Sunteți pe pagina 1din 10

Onorat asisten v prezint teza de licen cu tema RESURSELE FINANCIARE ALE

NTREPRINDERII I PARTICULARITILE FORMRII LOR N REPUBLICA


MOLDOVA
O relansare economic durabil e posibil doar n condiiile sporirii investiiilor, utilizrii
la maximum a capacitilor de producie. Un rol extrem de important n aceast privin l joac
gestiunea financiar i deciziile de finanare ale ei. O decizie de investire presupune i luarea
unei decizii de finanare, iar orice cretere economic necesit i finanare.
Una din barierele principale n realizarea cu succes a tranziiei este lipsa unui mecanism
de mobilizare i gestiune a resurselor financiare existente ale agenilor economici. n condiiile
Republicii Moldova ntreprinderile nu au multe alternative de finanare, iar lipsa finanelor duce
implicit i la limitarea posibilitilor de cretere economic.
n aceast ordine de idei un rol important n perioada de tranziie l joac sistemul
financiar-bancar din Republica Moldova, care are drept scop asigurarea alternativelor reale de
finanare pentru agenii economici. n scopul optimizrii deciziilor de finanare a ntreprinderilor
este necesar elaborarea unui mecanism argumentat tiinific, care s in cont de realitile
economiei n tranziie a Republicii Moldova.
(slide 2)
Principalele sarcini ale cercetrii sunt:

analiza noiunii de resurse financiare i structur financiar;

determinarea factorilor ce influeneaz metodele de finanare a ntreprinderii ;

evaluarea metodelor de selectare a resurselor financiare;

efectuarea diagnosticul financiar a ntreprinderii S.A. Tirex Petrol .


Resursele financiare sunt importante pentru ntreprindere la orice faz a procesului de
producie, indiferent de faptul dac ntreprinderea e profitabil sau nu, se afl n cretere sau n
declin.
Deciziile privind resursele financiare ale ntreprinderii presupun alegerea dintre sursele
propriii i sursele mprumutate.
Finanarea din surse proprii poate fi caracterizat prin urmtoarele:

Sursele proprii nu trebuie rambursate.

Dividendele (costul capitalului propriu) nu sunt obligatorii

Sursele proprii reduc gradul de risc i cresc capacitatea de finanare a ntreprinderii

De regul costul surselor proprii este mai mare ca costul surselor mprumutate.

Furnizorii de surse proprii sunt proprietarii ntreprinderii i particip nemijlocit la


procesul de gestiune prin numirea managerilor.
1

n caz de faliment furnizorii de surse proprii (proprietarii) vor avea dreptul la activele
ntreprinderii numai dup ce preteniile furnizorilor de surse mprumutate vor fi acoperite.
Finanarea din surse mprumutate poate fi caracterizat prin urmtoarele:

Sursele mprumutate se ramburseaz i dobnzile se pltesc indiferent de


profitabilitatea ntreprinderii

Neplata datoriilor i dobnzilor poate duce la falimentul i lichidarea ntreprinderii.

Contractarea datoriilor necesit de foarte multe ori garanii sau gaj.

Costul surselor mprumutate (dobnda) este mai mic ca costul surselor proprii
(dividendele)

Finanarea din contul datoriilor crete gradul de risc al afacerii.

Furnizorii de surse mprumutate (creditorii) nu particip la gestiunea ntreprinderii,


dar pot impune anumite restricii privind operaiunile ntreprinderii.

n caz de faliment furnizorii de surse mprumutate vor avea dreptul la activele


ntreprinderii numai naintea proprietarilor.
Generaliznd din punct de vedere a ntreprinderii capitalul propriu este mai puin riscant,
este mai atractiv, ns din cauza unui cost mai ridicat ntreprinderile deseori prefer datoriile.
Capitalul mprumutat din contra este mai riscant ns avantajul lui major este costul mai mic. Un
alt motiv de a mprumuta este i insuficiena surselor proprii pentru a dezvolta afacerea.
(slide 3)
Pe parcursul activitii sale orice firm utilizeaz att surse interne de finanare ct i
surse atrase, att surse proprii, ct i mprumutate. Nu exist ntreprindere finanat exclusiv cu
surse proprii sau mprumutate. De fapt la toate ntreprinderile exist un mix dintre sursele proprii
i cele mprumutate, astfel ca costul capitalului s fie minim, iar rentabilitatea ntreprinderii
maxim. Rolul i obiectivele gestiunii financiare n acest domeniu sunt:

1. Identificarea celor mai ieftine surse de finanare n vederea asigurrii unui cost minim a
capitalului,
2. Asigurarea ritmicitii procesului de producie prin furnizarea acestor resurse la timpul oportun,
3. Stabilirea unui raport dintre sursele proprii de finanare i sursele mprumutate, i dintre sursele
pe termen lung i sursele pe termen scurt n vederea maximizrii valorii firmei.
(slide 4)
Pentru a se finana pe termen lung ntreprinderile au mai multe alternative:
a) fluxurile interne de numerar .
b) fondurile externe pe termen lung.
c) fondurile externe pe termen scurt.

Fluxurile interne de numerar constau n primul rnd n cotele de cheltuieli de capital


(uzura calculat pentru utilizarea activelor pe termen lung), profiturile nerepartizate a anilor
precedeni, precum i fondurile de rezerv create la fel din profituri. Aceste surse dup natura lor
sunt pe termen lung deoarece nu trebuiesc rambursate, ns eficiena utilizrii lor este controlat
foarte bine de proprietarii firmei, care prin cererea lor de dividende impun costuri pentru
utilizarea capitalului propriu. Deseori aceste costuri sunt chiar i mai mari dect costurile
utilizrii capitalului mprumutat. Tot ca surse interne de finanare pot fi considerate i
mobilizarea unor active libere a ntreprinderii (vnzarea activelor neutilizate, sau celor, care vor
fi nlocuite n urma executrii investiiei ce cere a fi finanat). O alt surs intern ar fi
reorientarea surselor destinate finanrii pe termen scurt n finanarea pe termen lung.
Finanarea pe termen lung din fonduri externe este mult mai complex i nu este
accesibil tuturor firmelor. Pentru ca firmele s aib acces la toate sursele de finanare extern pe
termen lung sunt necesare respectarea unor condiii impuse de legislaie. Finanarea pe termen
lung din surse externe poate fi de dou feluri:
a)

finanarea public adic apelarea la bncile de investiii pentru a vinde titluri de


valoare unui numr mare de investitori privai: persoane fizice i persoane juridice;

b)

finanare din surse private, sau finanarea direct care presupune obinerea de fonduri
de la o persoan fizic sau juridic (sau de la un numr mic de persoane fizice i juridice) cum ar
fi bnci, societi de asigurri, fonduri de pensii.
ntreprinderile autohtone au la dispoziie o mulime de instrumente de finanare pe termen scurt,
acestea incluznd creditul comercial, mprumuturile de la instituiile financiare, creditele
constituite din obligaiile lunare ale agentului economic fa de salariai i buget, efectele
comerciale de primit, acceptele bancare etc. Disponibilitatea fiecrei surse depinde de mrimea i
de gradul de risc, de profitabilitatea companiei. Costurile finanrii pe termen scurt sunt diferite
de la companie la companie. Corporaiile mari pot angaja persoane speciale care s ie cont de
oferta de bani pe pieele monetare i financiare astfel s se asigure minimizarea costurilor
mprumuturilor. Pe cnd companiile mici nu-i pot permite acest lux. Ca urmare se poate
ntmpla c companiile s mprumute la rate ale dobnzii diferite, sau s foloseasc instrumente
financiare diferite.
(slide 5)
ntreprinderile moldoveneti au urmtoarele alternative de finanare:
1. Datoriile comerciale (circa 72% din totalul datoriilor pe termen scurt din Moldova).
n desfurarea activitii lor firmele achiziioneaz materii prime i materiale n credit de la alte
firme i nregistreaz obligaiile de plat n bilanul contabil la poziia datorii comerciale. De fapt
creditul comercial este cea mai important categorie de credit pe termen scurt. Pentru firmele
3

mici acest tip de credit este i mai mult utilizat, deoarece capacitatea mic de autofinanare nu le
permite utilizarea altor tipuri de credite. Creditul comercial este o surs spontan de finanare.
Acest credit n cele mai dese cazuri are un cost, fapt ce impune evaluarea posibilitii de utilizare
a lui pentru necesitile de finanare.
Costurile care apar atunci cnd se renun la reducerile datorate perioadei de credit sunt
substaniale i de aceia este important s se fac o analiz a profiturilor suplimentare care decurg
din utilizarea acestor reduceri.
Creditul comercial poate fi de dou tipuri: Credit comercial gratuit i creditul comercial contra
cost. Managementul financiar trebuie s in cont de aceste reduceri i ar trebui s utilizeze la
maximum partea gratuit a creditului comercial i doar prin compararea cu alte posibiliti de
finanare partea contra cost. Creditul comercial are o dubl semnificaie pentru firm: Este o
surs de credit pentru finanarea achiziiilor i este o utilizarea de fonduri n msura n care firma
finaneaz vnzrile pe credit ctre proprii si clieni. Deseori diferena dintre creditul comercial
primit i creditul comercial oferit se mai numete credit comercial net. Pentru o ntreprindere ce
dorete s-i promoveze vnzrile ea va trebui s furnizeze credit comercial net, iar
ntreprinderile ce au probleme cu finanarea tind s utilizeze creditul comercial net.
2. Datoriile pe termen scurt calculate (Salariile i impozitele de pltit - circa 18% din
totalul datoriilor pe termen scurt). n Republica Moldova salariile se pltesc de obicei lunar. Iar
impozitele nu se pltesc la momentul efecturii tranzaciei, sau n momentul ncasrii veniturilor,
dar o dat n trimestru, sau lunar etc. Deci la un moment dat n bilanul contabil al firmei vor fi
specificate sume de pltit att pentru salariai, ct i pentru buget. Aceste datorii fa de salariai
i fa de buget intr n categoria surselor atrase i ele cresc doar pe msura creterii firmei. Se
consider c aceste surse sunt gratuite deoarece nu exist o rat explicit a dobnzii la acest tip
de credit. ns o firm nu poate utiliza aceste surse pe un termen foarte mare, deoarece scadena
lor este foarte explicit determinat prin intermediul contractelor de munc (pentru salariai) sau
prin codul fiscal (pentru impozitele de pltit). Astfel aceste surse sunt utilizate de firme doar
pentru durate strict determinate, ns firma nu poate exercita nici un control asupra lor.
3. Creditarea bancar pe termen scurt (circa 5% din totalul datoriilor pe termen scurt)
Creditele bancare care apar n bilanul contabil al firmelor ca credite bancare pe termen scurt
sunt o alt form de finanare pe termen scurt i a doua form n ordinea importanei dup
creditul comercial. Bncile ocup o poziie central pe pieele monetare care ofer mprumuturi
pe termen scurt i mediu. Un credit bancar este un mprumut al crui lichidare se produce
imediat i se utilizeaz pentru finanarea sezonier a creterii stocurilor, finanarea fondului de
rulment etc. i trebuie rambursat din profituri. Rata dobnzii se stabilete ca rat de referin,

adic rata dobnzii pe care o ofer banca celor mai buni clieni ai si, la care se adaug un
procent care reflect gradul de risc al respectivei companii.
(slide 6)
Analiza economico-financiar prin aplicarea instrumentelor i procedeelor specifice ofer
managerilor, investitorilor i creditorilor un sprijin absolut necesar pentru elaborarea i
fundamentarea deciziilor corespunztoare.
n general activitatea economico-financiar a ntreprinderii Tirex Petrol se caracterizeaz
prin urmtorii indicatori.
Activitatea economico-financiar a ntreprinderii
TIREX PETROL
Indicatori

Anul precedent,
2010

Anul de baz,
2011

Abaterea

Venitul din vnzri (lei)


1299041807
1669432565
370390758
Costul vnzrilor (lei)
1151019226
1529879814
378860588
Profit brut (lei)
148022581
139552751
-8469830
Profit pn la impozitare (lei)
36180528
18336639
-17843889
Profit net (lei)
36170196
18330810
-17839386
Sursa: elaborat de autor n baza Rapoartelor Financiare 2010-2011 a ntreprinderii Tirex Petrol
Datele prezentate n tabel reflect la ntreprinderea Tirex Petrol creterea veniturilor
din vnzri n cursul anului de gestiune. n comparaie cu anul precedent se observ, o cretere
considerabil a venitului din vnzri. Acest fapt a condiionat, ntr-o oarecare msur i
creterea esenial i a costului vnzrilor. Tendina pozitiv, a venitului din vnzri nu a
constituit i principala cauz a formrii profitului net ce alctuiete n anul de gestiune
18330810 lei, spre deosebire de anul precedent cnd SA Tirex Petrol a obinut profitul net n
mrime de 36170196 lei, cu 17839386 lei mai puin fa de anul precedent. Creterea negativ
a profitului net fa de anul precedent constituie un dezavantaj pentru ntreprindere.
Structura financiar optim a unei ntreprinderi se refer la stabilirea raportului optim ntre
sursele de finanare proprii i mprumutate, astfel nct costul global al capitalurilor s fie cel
mai sczut.
Sursele de finanare ale unei ntreprinderi pot fi grupate n: surse proprii, surse atrase i surse
mprumutate.
Dat fiind faptul c sursa iniiala de finanare a patrimoniului ntreprinderii o constituie
capitalul propriu, n continuare voi efectua analiza mai profunda a acestuia.
Capitalul propriu reprezint mrimea rmas n activele ntreprinderii dup scderea
datoriilor. Capitalul propriu cost dividende iar capitalul mprumutat cost dobnzi. Deseori

sursele proprii nu sunt suficiente pentru finanarea afacerii, de aceia sunt

necesare

mprumuturile.
(slide 7)
Analiza structurii proprietii
Indicatori

anul 2009

anul 2010

anul 2011

mii lei

mii lei

mii lei

421743,2

100

392713,3

100

484018980

100

206020,1

48,85

231449,8

58,94

223974871

46,27

- capital mprumutat,
inclusiv:
- datorii termen lung

70746,9

16,77

27308,6

6,95

35160263

7,26

- datorii termen scurt

144976,2

34,38

133954,9

34,11

224883846

46,46

Capitalul ntreprinderii
inclusiv:
- capital propriu

Coeficient de proprietate

48,85

58,94

46,46

Sursa: elaborat de autor, conform datelor din Rapoartele Financiare


Informaiile coninute n tabelul 3.3 arat c S.A. Tirex Petrol dispune de o mrime
pozitiv a capitalului propriu care la sfritul anului 2011 constituie 223974871 lei. Totodat,
n dinamic se evideniaz tendina pozitiv de cretere a surselor proprii de finanare a
patrimoniului: n cursul anului 2010 acestea s-au majorat cu 25429,7 mii lei fa de anul 2009.
Dac n anul 2009 i 2010 ponderea cea mai mare n totalul capitalului ntreprinderii o avea
capitalul propriu, atunci n anul 2011 coeficientul de proprietate se schimb i o are datoriile pe
termen scurt, de aceea n continuare voi efctua un tabel pentru analiza capitalului propriu pentru
2009-2010.
(slide 8)
n perioada anilor 2009-2010, capitalul propriu al S.A. Tirex Petrola avut urmtoarea structur:

Structura capitalului propriu a S.A.Tirex Petrol


Denumirea
indicatorilor

Anul 2009

Anul 2010

Abaterea

mii lei

mii lei

mii lei

111478,3

54,11

111478,3

48,16

-5,95

Rezerve

61587,0

29,89

65261,0

28,20

3674

-1,69

Profit nerepartizat

8954,8

4,35

30130,4

13,02

21175,6

8,67

Capital secundar

24000,0

11,65

24580,1

10,62

22180,1

-1,03

Total capital propriu

206020,1

100

231449,8

100

25429,7

Capitalul statutar
Capitalul suplimentar

Sursa: elaborat de autor, conform datelor din Rapoartele Financiare


Datele tabelului atest faptul c n componena capitalului propriu al S.A. Tirex Petrol
elementul cel mai valoros este capitalul statutar. Totodat, cota acestui component se afl n
scdere i constituie 48,16% din totalul surselor proprii de finanare n anul de gestiune 2010.
n cursul anului de gestiune a sczut ponderea rezervelor n structura capitalului propriu:
de la 29,89 % n anul 2009 la 28,20 % n anul 2010. De menionat c reducerea cotelor
capitalului statutar, nu fost condiionat de reducerea valorii acestui component, ci se datoreaz
creterii considerabile (cu 8,67 puncte procentuale) a profitului nerepartizat aflat la dispoziia
ntreprinderii.
Ponderea datoriilor pe termen lung n suma total a surselor de finanare ale S.A. Tirex
Petrol s-a micorat de la 16,77% n anul 2009 pn la 6,95% n anul 2010, ca urmare a
rambursrii creditelor pe termen lung contractate n anul 2009 i rambursate integral n anul
urmtor.
n perioada de referin, compania nu a mobilizat resurse mprumutate pe termen lung,
finanndu-i imobilizrile pe termen lung doar prin resurse proprii. Acesta este o strategie
salutabil, care sugereaz o nalt autonomie de finanare, ns care poate determina ratarea unor
profituri suplimentare, n cazul valorificrii corespunztoare a efectului de levier financiar.
n ansamblu, structura capitalului propriu al SA Tirex Petrol are un caracter stabil.
(slide 9)
n vederea analizei detailate a surselor de finanare a activelor ntreprinderii Tirex Petrol,
informaiile din bilanul contabil au fost prelucrate i sintetizate, calculndu-se ratele de
structura. Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii,
prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia.
La S.A. Tirex Petrol n perioada anilor 2009-2011, indicatorii prezentai n capitolul
anterior au constituit:
7

Analiza ratelor structurii surselor de finanare a activelor


Denumirea ratei
2009
1. Rata stabilitii financiare globale (%)
65,62
2. Rata autonomiei financiare globale (%)
48,85
3. Rata autonomiei financiare la termen(%)
74,44
4. Rata de ndatorare global (%)
51,15
5. Rata de ndatorare la termen (%)
25,55
Sursa:elaborat de autor, conform datelor din Rapoartele Financiare

2010
65,89
58,94
89,45
41,06
10,55

2011
53,54
46,27
86,43
53,73
13,57

Datele tabelului atest nivelul destul de nalt al independenei financiare a S.A. ,,Tirex
Petol de sursele mprumutate atrase n anul 2009. Aceast concluzie rezult din faptul c n
structura pasivelor prevaleaz sursele proprii de finanare. n anul 2010 s-a majorat autonomia
financiara a ntreprinderii datorit rambursrii creditelor bancare pe termen lung n suma de
70746,1 mii lei, ceea ce a determinat reducerea gradului de ndatorare. Rambursarea eseniala a
creditelor pe termen lung a condus la creterea capitalului propriu, fapt care a determinat
creterea nivelului de autofinanare de la 74,44 % la 89,45%. Aceasta sugereaz o ameliorare a
politicii financiare, ceea ce-i permite o dezvoltare economico-financiar n ascensiune. Cu prere
de ru vedem c n anul 2011 primele trei rate din nou sunt n descretere, dar nu ajung la nivelul
anului 2009.
(slide 10)
O ntreprindere profitabil nu este n mod necesar i una ce dispune de lichiditi, de
aceea analiza lichiditii este foarte important. n spatele profitabilitii se pot ascunde grave
probleme de trezorerie. Din acest motiv vom recurge la analiza indicatorii de lichiditate, pentru a
ne convinge c S.A.Tirex Petrol este capabil s transforme activele sale n lichiditi:

Calculul coeficienilor lichiditii n cadrul S.A. Tirex Petrol


Indicatori

2010

2011

norma
8

1. Active curente
112444591
196869782
2. Stocuri
42584621
121237374
3. Mijloace bneti
13019524
16674882
4. Datorii pe termen scurt
133954889
224883846
5. Lichiditatea curent general (rd.1: rd.4)
0,8
0,9
6. Lichiditatea intermediar (rd.1-rd.2: rd.4)
0,5
0,3
7. Lichiditatea imediat (rd.3:rd.4)
0,09
0,07
Sursa: elaborat de autor n baza rapoartelor financiare a S.A. Tirex Petrol

1,5 2,5
0,7 0,8
0,2 0,25

Din tabel observm c coeficientul lichiditii curente la ntreprinderea noastr nu se


include n limita recomandat, n perioada de gestiune ct i cea precedent, ceea ce nseamn c
ntreprinderile nu dispun de active curente suficiente pentru stingerea datoriilor pe termen scurt.
Ct despre coeficientul lichiditii intermediare, obinut n anul de gestiune, ct i n anul
precedent, se poate spune c Tirex Petrol nu este capabil s mobilizeze, totalmente,
mijloacele bneti pentru stingerea datoriilor.
Deci, n urma calculelor efectuate cu privire la determinarea lichiditii ntreprinderii, se
impune necesitatea elaborrii unor strategii ce vor permite la toate trei lichiditi de a-i
previziona activitatea sa de producere, precum i o mai bun realizare a produselor sale pe piaa
de consum.
Orice unitate economic, pe baza activitii pe care o desfoar, i fixeaz tendine i
obiective strategice, n vederea lrgirii segmentului de pia i o mai bun colaborare cu clienii
si.
Societatea pe aciuni Tirex Petrol i-a fixat clar i ireversibil obiectivele sale cu privire la
extinderea afacerii, precum i perfecionarea permanent a calitii produselor oferite
consumatorilor.

Continua

perfecionare

ntru

satisfacerea

maxim

consumatorilor,

impulsioneaz la proiectarea i lansarea serviciului su. Lucru realizat prin cercetri minuioase,
prin comunicarea cu clienii i prin dorina de a pstra poziia de lider pe piaa autohton.
(slide 11)

CONCLUZIE
n procesul tranziiei la economia de pia gestiunea financiar are ca scop asigurarea
solvabilitii ntreprinderii, fundamentarea posibilitilor de cretere economic i finanarea
acestei creteri n condiiile maximizrii profiturilor i, implicit, a valorii ntreprinderii.
Obiectivele agenilor economici ar trebui neaprat s accentueze creterea economic, o cale
unic de asigurare a bunstrii proprietarilor.
Structura financiar a ntreprinderilor este diferit de la o ramur a Economiei naionale la alta
i de la o ar la alta. Asupra structurii financiare influeneaz att factori obiectivi ca
9

reglementrile legale, efectul de levier financiar, gradul de lichiditate a activelor, stabilitatea i


periodicitatea vnzrilor etc., ct factori subiectivi (tradiiile, cultura, atitudinile ofertantului
de credit fa de solicitatorul creditului etc.). n ultimul timp s-a modificat considerabil
structura financiar a ntreprinderilor autohtone. Cauza principal este incapacitatea atingerii
pragului de rentabilitate.
Alternativele de finanare a agenilor economici locali sunt minime, iar costul capitalului
mprumutat este mai mare dect rentabilitatea ateptat. O cauz major a acestei situaii este
ineficiena sistemului financiar bancar, iar ca rezultat bncile comerciale au o contribuie
minor la finanarea ntreprinderilor. Bncile comerciale asigur doar 8% din totalul
resurselor ntreprinderilor moldoveneti. Piaa valorilor mobiliare nu prezint avantaje
deoarece majoritatea titlurilor cotate nu sunt lichide, iar emisiunile de aciuni de obicei se fac
pe adrese concrete.
Att timp ct costul capitalului mprumutat este mai mare dect rentabilitatea economic
ateptat efectul de ndatorare va avea o influen negativ asupra rentabilitii financiare. n
acest caz ntreprinderile ar trebui s limiteze mprumuturile a cror dobnd este mai mare ca
rentabilitatea economic, unica surs de finanare rmnnd capitalul propriu, i
mprumuturile care nu comport cheltuieli financiare: datoriile comerciale, datoriile calculate,
i subcontractarea. Datoriile comerciale i datoriile calculate (datoriile fa de personal,
datoriile fa de buget) pot fi utilizate n limite mici, deoarece neachitarea lor la timp de cele
mai dese ori comport plata penalitilor. Pentru realizarea proiectelor investiionale cu
termenul de recuperare mai mare de un an datoriile comerciale nu pot fi utilizate, deoarece nu
se respect principiul concordanei scadenei datoriilor cu activele finanate din aceste datorii.
Posibilitile de finanare a ntreprinderii depind de poziia competitiv a ei i de rentabilitatea
financiar. Pentru a se finana ntreprinderile ar trebui s in cont de ciclul de via al
produselor ei, de imaginea lor n faa ofertanilor de resurse. Pentru fiecare etap de
dezvoltare a ntreprinderii se pot utiliza diferite metode de finanare.
n final putem afirma, c, n genere, aciunile i direciile propuse orienteaz managerii spre
alegerea unor decizii optime de sporire a rentabilitii utilizrii capitalului ntreprinderii, spre
selectarea unei politici eficiente de finanare care n final, la nivel micro economic ar trebui s
contribuie la realizarea unei creteri economice durabile a sectorului real al economiei
naionale.

10

S-ar putea să vă placă și