Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Conceptul de Cost Al Capitalului 6cad4
Conceptul de Cost Al Capitalului 6cad4
ro
Chiinu, 2012
CUPRINS
Introducere
Conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia
1
2
3
Bibliografie
INTRODUCERE
Procesul de privatizare, de liberalizare a preurilor i activitilor economice, dei
sunt componente eseniale ale economiei de pia, s-au dovedit a fi insuficiente n
vederea constituirii unei economii de pia eficace. Capacitatea redus de autofinanare,
insuficiena de mijloace circulante, preurile nalte la resursele financiare i energie,
necompetivitatea produciei i pierderea pieelor tradiionale de desfacere, conducerea
administrativ greoaie n-au permis ntreprinderilor s fac fa noului sistem economic,
ci, dimpotriv, a condus la o stare dezastruoas a acestora.
n prezent crete numrul ntreprinderilor falimentare, iar economia Republicii
Moldova este ameninat de pericolul dezindustrializrii. Pornind de la situaia creat,
problema central n practica economic contemporan a devenit cutarea unor soluii
eficiente de redresare economic i financiar a acestui sector de maxim importan
pentru nsi existena Republicii Moldova. Procesul de formare i gestionare a
capitalului rmne a fi factorul principal n procesul de existen a tuturor ntreprinderilor
i n deosebi a celor cu o istorie bogat pe piaa naional.
Referatul este structurat n 3 compartimente: conceptul de capital i formele de
manifestare ale acestuia, structura capitalului i teorii privind structura optim de capital,
costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a capitalului care
cuprind o descriere asupra conceptelor teoretice privind capitalul ntreprinderii, formele
principale de manifestare ale capitalului, modul de formare a acestuia, teoriile de baz a
structurii optime ale capitalului i costul capitalului ca factor primordial n determinarea
structurii financiare optime.
Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic, Ed.
Economic, Bucureti, 1999, pg. 174
2
Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, pg. 65
3
Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 107
cursul duratei de via a societii, capitalul social poate fi sporit fie prin efectuarea de noi
aporturi, fie prin ncorporarea de rezerve i/sau de beneficii. ns modificarea capitalului
social este considerat ca o modificare statutar a societii, operaie impus de o serie de
formaliti juridice specifice.
Diferenierea ntre capitalul social i capitalurile proprii este valabil att n plan
juridic, contabil, ct i financiar. n primul rnd, capitalul social este o component a
capitalurilor proprii. n al doilea rnd, totalul lui este independent de rezultatele societii,
n timp ce cel al capitalurilor proprii fluctueaz n funcie de beneficii sau pierderi.
Astfel, dup criteriul provinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de
mprumut i capitaluri atrase.
Capitaluri proprii reprezint un tip de capitaluri extrem de preios la nivel de
firm. Practic, capitalurile proprii reprezint bogia asociailor; iar n cazul
cesiunii sau lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor
sau bogia disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii.
Conform viziunii patrimoniale, mrimea capitalurilor proprii nscrise n bilan
trebuie s reflecte diferena ntre valoarea ansamblului elementelor de activ ale
ntreprinderii i totalul elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere,
capitalurile proprii corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale
ntreprinderii n raport cu pasivul su exigibil.
Conform viziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care
particip mpreun cu capitalurile mprumutate la finanarea ntreprinderii. De asemenea,
capitalurile proprii constituie o protecie pentru creditorii ntreprinderii i corespund
funciei de garanie pentru creditori.
Ca resurse financiare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea
capacitii de finanare a ntreprinderii i, n consecin, n formarea activului social,
deoarece contribuie la finanarea ntreprinderii i asigur preluarea riscului ce
caracterizeaz activitatea economic a acesteia. n msura n care riscul este inevitabil,
fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activului fiecrei societi
comerciale.
Capitalurile proprii sunt capitaluri neexigibile. n consecin, ele nu sunt
amortizabile, iar durata de punere la dispoziia ntreprinderii este nedeterminat.
Investitorii n fonduri proprii au drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti.
Acestea din urm sunt date de dreptul de vot n adunrile generale, reprezentate prin
funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i contractul de societate.
Capitalurile mprumutate. Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici
permanent, a capitalului propriu i asimilat conduce la luarea deciziei de angajare
a capitalurilor de mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma
mprumuturilor de la alte firme sau persoane fizice.
Capitalurile mprumutate se particularizeaz fa de capitalurile proprii prin
urmtoarele trsturi:
1. nu aparin agentului economic utilizator;
2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub
form de dobnd;
3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din
patrimoniul su ce poate fi valorificat pentru rambursarea mprumutului.
fizice sau juridice din momentul producerii actului contractual. n aceast categorie de
resurse se cuprind:
1. obligaiile de plat fa de furnizori, cuprinse ntre momentul prelurii
activelor circulante i decontarea efectiv a acestora;
2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent
electric, agent termic, gaze naturale), ntruct decontrile i regularizrile se
fac la intervale de timp mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile
ncheiate;
3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;
4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li se datoreaz zilnic
echivalentul muncii prestate, ns decontarea efectiv se stinge, de regul, n
segmentul de timp din prima jumtate a lunii urmtoare.
Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin efectul
legislaiei care stabilete diferite termene de plat pe feluri de venituri ce alimenteaz
bugetul public. Capitalurile atrase sau pasivele stabile (cum sunt denumite n
terminologia curent) reprezint fonduri minime permanente ce aparin altor persoane
fizice sau juridice aflate la dispoziia agentului economic pe care acesta le folosete n
mod gratuit (fr a plti dobnd) ca i cnd ar fi propriile sale fonduri.
Conform criteriului privind coninutul acestora, capitalurile se mpart n trei
categorii: capital economic; capital permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment).
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei,
fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din
drepturi de proprietate i din obligaii.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile
pe termen mediu i cele pe termen lung.
Capitalul de lucru (fondul de rulment FR) reprezint capitalul permanent, din
care se scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net).
Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de
rulment (NFR), care, n general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active
circulante i creane, din care se scad datoriile.
Unii autori mpart capitalul dup rolul i forma acestuia n capital productiv i
capital lucrativ.
Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la
producerea de bogii noi i n-au fost fcute dect pentru aceasta. (Charles
Gide, Principii de economie politic, p.244 ). Aici se includ instrumentele,
mainile, utilajele etc. capitalul productiv este o noiune mai puin conturat
i ar putea fi considerat astfel capitalul necesar derulrii ciclului de
exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
1. capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
2. capital uman, numit i capital intelectual sau intangibil. n acest
context, capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n care
firma consum bani i timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale
angajailor sau a le oferi ansa pregtirii i dezvoltrii profesionale,
aceasta efectueaz o investiie n capitalul uman, n propriul su
4
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pg. 25
n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor din Republica Moldova este una
din cauzele majore ale folosirii incomplete a capacitilor de producie de care dispun,
asigurarea cu surse de finanare la costuri ct mai accesibile dobndete o importan
esenial pentru viaa agenilor economici n cauz.
n procesul de fundamentare a deciziilor de apelare la fluxurile externe de capital,
inclusiv la contribuia proprietarilor, conteaz din ce n ce mai mult, ca o restricie
esenial, indicatorul financiar al costului capitalului. n finanare firmele folosesc att
capitaluri proprii, ct i capitaluri mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru
firme. Optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor se constituie ntr-o
activitate profitabil, n condiiile n care este bine conceput, organizat i derulat.
Astfel, mrimea acestor costuri este important de determinat, din cel puin urmtoarele
considerente:
pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai
sczut;
pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii
capitaluri mprumutate.
n acest sens, strucutra capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de
profit important pentru firm, profit care provine deci din aceas surs, nu din activitatea
de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale. Ca urmare, costul
capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i
proceduri tactice pentru realizarea acestui deziderat.
Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital,
fie c sunt acionari, fie c sunt creditori, altfel spus, costul capitalului este efortul
financiar pe care trebuie s-l fac firma pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. n ultim
instan, costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n msur s
garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n
aceeai clas de risc.
Costul capitalurilor provine, n general, din:
dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la
formarea capitalurilor firmei;
dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi
rambursabile.
n toate cazurile, costul unei surse de finanare, fie c este capital propriu, fie c
este capital mprumutat, nu poate fi acceptat dect dac este mai mic sau cel mult egal cu
rata rentabilitii cerut de ntreprinztor.
n ciuda frecventei referiri la costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de
dificultile de calculare i utilizare ale acestuia. Totui, este important cunoaterea lui,
n scopul determinrii acelei structuri financiare, care s permit minimizarea costului.
Pentru a fi n concordan cu aspectele abordate pn n acest moment n referat, ne vom
referi n continuare la costul diferitelor categorii de capitaluri, astfel:
costul capitalurilor proprii;
costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung;
costul leasingului.
Costul capitalurilor proprii
Costul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un cost
explicit i ca un cost implicit7.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital din
afara firmei ocazioneaz costuri explicite ntruct remuneraia pe care o solicit
investitorii pentru plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm (dobnda la
mprumuturi, dividendul la aciuni).
Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire
(pli). Este vorba de surse de finanare care se formeaz n interiorul firmei i care se
folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv etc.). dei
Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, 2003, pg. 163.
astfel de resurse apar ca gratuite, practic ele au un cost deoarece aparin acionarilor i
dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie.
Regula general impus de teoria financiar modern spune c remunerarea
fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. Rata
dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar
investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu, obligaiunile de stat), n
loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, fapt care presupune un anumit risc,
deci o rentabilitate incert. Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de
acionari care s compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze
disponibilitile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea
previzibil a dividendelor, mai precis el este egal cu rata actuarial, care se obine pornind
de la egalitatea dintre valoarea bursier a firmei i valoarea actuarial a fluxurilor
pozitive viitoare (valoarea actuarial a remuneraiei deintorilor de aciuni plus valoarea
final a aciunilor cnd acestea se vnd).
Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru
determinarea costului aciunilor. Acesta este o variant simplificat a modelului valorii
actualizate, conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a
fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul
(cursul) de vnzare. Rentabilitatea (costul explicit) al unei aciuni pentru investitor este
rata de actualizare care permite egalitatea dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de
dividende viitoare.
ntruct estimarea tuturor plilor viitoare de dividende este foarte greu de fcut,
modelul a introdus o rat constant de cretere a dividendelor n urmtorii ani,
concretizndu-se n formula urmtoare:
D (1 g ) i 1
V0 0
,
(1 r ) i
i 1
unde:
V0 = valoarea prezent a unei aciuni comune;
D0 = dividendul obinut n primul an;
g = rata constant de cretere a dividendelor;
i = numrul de ani;
r = rata de actualizare a dividendelor sau rata de rentabilitate cerut de investitori.
Costul real al capitalului propriu al firmei poate fi calculat ca sum ntre
randamentul dividendului ateptat i creterea ateptat a dividendului:
D
Kpr = 1 + g,
P
unde:
Kpr = costul capitalului propriu;
D1 = dividendele care trebuie pltite n anul urmtor;
P = preul de pia al unei aciuni;
g = rata constant de cretere a dividendelor (sau rata creterii venitului).
n cazul rilor cu piee financiare dezvoltate, determinarea costului capitalurilor n
cazul societilor pe aciuni cotate la burs este uurat de existena firmelor financiare
prestigioase (societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte riguroase i
precise ale dividendelor viitoare, ratei de cretere a acestora i primei de risc. Aceast
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, 2000, pg. 219
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 117
9
unde:
V0 = valoarea actuarial la momentul 0;
Ft = fluxurile monetare degajate de firm;
i = rata dobnzii la o unitate monetar;
Un alt procedeu pentru calcularea costului net al mprumutului obligatar pornete de
la urmtoarea formul:
PR PE
F
n
Costul net =
,
PR PE
2
unde:
PR = preul de rscumprare;
PE = preul de emisiune.
t i
,
100
unde:
D = costul capitalului (dobnda);
C = creditul (capitalului mprumutat);
t = timpul pentru care a fost acordat;
i = rata anual a dobnzii.
Dac un credit bancar, acordat pe mai muli ani, se ramburseaz alturi de dobnzi
abia la scadena final, apare posibilitatea capitalizrii dobnzilor ceea ce nseamn c, la
sfritul fiecrei perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele
nsele dobnd. Aceast dobnd compus se calculeaz n modul urmtor:
C f C (1 i ) n
D C f C C (1 i ) n C (1 i ) n 1 ,
unde:
C = creditul iniial;
Cf = creditul final;
n = numrul de ani de creditare;
D = suma dobnzii.
12
Aceasta este formula de calcul al costului capitalului mprumutat pe mai muli ani. n cazul capitalului
mprumutat pe termen scurt, n formula de calcul al costului capitalului se introduce n formul termenul
P (D =
t i
), care este egal cu 12 luni, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe luni, sau
P 100
cu 360 zile, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe zile.
K = 1
Costul leasingului
Deciziile de investire i de finanare sunt separate pentru societatea de leasing fa
de societatea utilizatoare, prin urmare i costul operaiunilor trebuie calculat separat.
Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al
capitalurilor totale (capitalul propriu i capitalul mprumutat), influenat de incidena
fiscal ca la orice societate13:
C pr
D
Dat
re Qd (1 I )
K Qp
Qd
1 I i Q p re
C pr
C pr D
C pr D
n care:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
Qp = costul capitalului propriu pentru societatea de leasing;
Qd =costul datoriei pentru societatea de leasing;
I = cota de impozit pe profit;
Cpr =capitalul propriu;
D = capitalul mprumutat;
re = rentabilitatea economic;
rf = rentabilitatea financiar = Qp.
Dac societile de leasing execut n acelai timp i operaii de credit propriu-zis,
acestea urmresc ca riscul s fie acelai, ntruct plasamentele lor au o rentabilitate
economic cel puin egal cu costul capitalului, la care se adaug incidena fiscal. Ca
urmare a riscului economic egal, presupus ntre operaiile de creditare i de leasing,
costul mprumutului pentru societatea de leasing este identic cu costul minim al
leasingului pentru utilizator:
K k (1 I ) sau k
K
1 I
unde:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
k = costul capitalului pentru utilizator (costul minim al datoriei).
Costul mediu ponderat al capitalului
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) este o mediu aritmetic ponderat
ntre ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestor surse diferite de finanare. n
forma cea mai simpl, capitalul firmei se compune numai din dou categorii de titluri:
datoriile i aciunile ordinare. n acest caz, costul mediu ponderat al capitalului se
determin astfel14:
CMPC k c
unde:
kc = costul capitalului propriu;
13
C
D
(1 T )
CD
CD
Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999, pg. 192
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 122
14
Bibliografie
Literatura de specialitate:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Surse internet:
1.
www.rubinian.com
2.
http://ro.small.moldexpo.md/mass_media#content
3.
http://www.aitt.md/userfiles/file/2010/OPORTUNITATI%20pentru%20IMM.pdf