Diagnosticul si evaluarea firmei Suport de curs

CAPITOLUL I
EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A
NTREPRINDERILOR: CONCEPT I REGULI CU
CARACTER GENERAL
Evaluarea unei ntreprinderi reprezint o preocupare central pentru specialitii romni
din diverse domenii de activitate, necesar nu doar n privatizarea societilor comerciale, ci i
n procesul de tranziie spre economia de pia. Astfel, problema cunoaterii ct mai precise a
valorii unei firme se pune atunci cnd are loc o emisiune de titluri de valoare, o vnzare de
active sau cnd se declaneaz procedura de reorganizare i lichidare juridic a unei
ntreprinderi; n aceste situaii este necesar s se stabileasc valoarea firmei nu doar avnd n
vedere valoarea activelor fixe i circulante deinute, ci i n funcie de capacitatea viitoare a
ntreprinderii de a produce profit.
Exist n literatura de specialitate occidental numeroase metode de evaluare a
ntreprinderii i care reprezint rezultatul a peste opt decenii de studii n domeniu. Aceste
metode de evaluare au fost concepute pentru mediul concurenial al economiei de pia.
Trecerea economiei romneti de la sistemul centralizat ctre o economie de pia funcional
impune cu necesitate cunoaterea i aplicarea metodologiei de calcul a valorii ntreprinderii.
Analitii financiari manifest un interes deosebit pentru determinarea valorii
ntreprinderilor care coteaz pe piee financiare mai puin lichide i pentru cele care nu
coteaz la bursa de valori, ntruct acestor firme nu li se pot aplica metodele de evaluare
bursiere, bazate pe cursul bursier al aciunilor.
Evaluarea ntreprinderilor reprezint o preocupare pentru analitii financiari n sensul
rezolvrii dilemei dintre preul i valoarea ntreprinderii, cci cu toat multitudinea de metode
de evaluare, valoarea ntreprinderii rmne nc o mrime aproximativ i subiectiv.
Subiectivitatea evalurii ntreprinderii face necesar existena nu a unei valori unice, ci a unui
ecart ntre care poate evolua preul, de la un pre maxim suportabil pentru cumprtor
(Pcump) la un pre minim acceptabil pentru vnztor (Pvnz), cu condiia: Pcump = Pvnz.
Nerespectarea acestei condiii face ca procesul de negociere a vnzrii-cumprrii s nu
ajung la un pre de tranzacie.

n rile occidentale o experien teoretic i practic de peste 80 de ani a condus la

dezvoltarea unor principii i tehnici de evaluare relativ riguroase spre deosebire de Romnia,
n care situaia este complet diferit. Aplicarea metodelor de evaluare n cazul ntreprinderilor
romneti se confrunt cu o serie de dificulti ntruct evaluarea se bazeaz n principal pe
inventarierea patrimoniului i pe stabilirea valorii rmase de amortizat, i nu toi indicatorii
financiar-contabili din sistemul de gestiune occidental pot fi regsii sau asimilai celor din
sistemul financiar-contabil al ntreprinderilor romneti.
Opiunea pentru o metod sau alta este deosebit de dificil, dar trebuie avut n vedere
principiul general potrivit cruia metoda sau setul de metode alese pentru evaluare trebuie s
corespund domeniului de activitate i specificului ntreprinderii.
Toate metodele de evaluare pot fi nlocuite cu succes de procedeul de evaluare prin
intermediul cash-flow-ului care poate fi adaptat uor la sistemul informaional din
ntreprinderile romneti.
Evaluarea ntreprinderii asigur cele mai sigure date i informaii ce privesc valoarea
unei ntreprinderi la un moment dat, innd seama att de elementele patrimoniale i
nepatrimoniale, corporale i necorporale.

1.1 PREMISELE TEORETICE ALE EVALURII

1.1.1.Patrimoniul ntreprinderii

n ara noastr trecerea la economia de pia i perspectivele privatizrii au adus n

prim-planul

preocuprilor

agenilor

economici

problema

determinrii

valorii

ntreprinderilor. O ntreprindere nu nseamn doar cifrele nscrise n bilanul contabil, ci mult

mai mult, cci ea nseamn o marc, o poziie n cadrul unei ramuri economice i pe pia,
nseamn experiena i profesionalitatea oamenilor si, elemente care nu pot fi exprimate n
cifre, dar care sunt pri ale valorii ntreprinderii. De asemenea o ntreprindere trebuie
evaluat avnd n vedere capacitatea sa de a produce un profit viitor durabil.
n procesul de evaluare a ntreprinderii trebuie avut n vedere i scopul* n care este
fcut estimarea, persoana care o solicit (vnztor, cumprtor, o ter persoan), precum i
alte elemente n msur s determine opiunea pentru o anumit metod de evaluare.**

Evaluarea ntreprinderii poate fi solicitat n caz de transfer de proprietate (vnzare, fuziune, expropriere),
lichidare a unui drept de participare la ntreprindere (indemnizarea unui asociat care se retrage, partaj
succesoral) sau cu titlu de informare pentru cei interesai.

Dificultatea const n a alege metoda sau combinaia de metode care se potrivete cel
mai bine scopului n care este fcut evaluarea. n teoria evalurii ntreprinderilor se utilizeaz
o serie de noiuni specifice pentru desemnarea valorii, dintre care cele mai importante sunt:
patrimoniul, valoare substanial, valoarea de randament, valoarea total, goodwill-ul.
Patrimoniul reprezint totalitatea bunurilor aflate n proprietatea subiectului
economic i pe care acesta o mobilizeaz pentru a-i atinge obiectivele lucrative. Din punctul
de vedere al dinamicii economice, valoarea unei ntreprinderi se identific cu cea a unui
patrimoniu exploatat pentru realizarea unui scop economic, deci cu valoarea patrimonial.
Valoarea patrimonial reprezint suma valorilor bunurilor aflate n proprietatea
ntreprinderii, la care se adaug valoarea drepturilor de folosire a unor elemente. Valoarea
patrimonial este, n general, net, adic din suma precedent sunt sczute toate datoriile la
valoarea lor net. Valoarea patrimonial nu poate exista n afara productivitii sau
rentabilitii bunurilor care constituie patrimoniul. Valoarea pe care o atribuie un subiect
economic unui patrimoniu crete n aceeai msur ca i profitul ce poate fi realizat prin
exploatarea acestuia, n timp ce o mas patrimonial care nu promite beneficii satisfctoare
este lipsit de valoare sau ea nu mai are dect valoare lichidativ.
Valoarea substanial este dat de ansamblul bunurilor care particip la activitatea
curent a unei ntreprinderi, ea reprezint deci valoarea nsumat a componentelor sale
tangibile, a aparatului su de producie: fonduri fixe, terenuri, materii prime, materiale,
semifabricate, obiecte de inventar i titluri de participare la capitalul altor ntreprinderi.
Valoarea de randament este calculat pe baza profitului mediu anterior sau a celui
mediu viitor (estimat) al ntreprinderii, evideniindu-se capacitatea acesteia de produce profit,
iar nu valoarea n sine a aparatului productiv.
Goodwill-ul reprezint acea fraciune a valorii totale a ntreprinderii asigurat de
ansamblul componentelor sale intangibile specifice (reputaia tehnic i comercial,
competena personalului i a conductorilor, calitatea sa managerial etc.). El este generat
practic de un beneficiu suplimentar al ntreprinderii fa de cel normal al ramurii de activitate
respective, datorat tocmai caracteristicilor menionate mai sus i este considerat a fi egal cu
diferena dintre valoarea de randament i valoarea substanial a ntreprinderii.
n calculul valorii totale a ntreprinderii urmtoarele elemente: valoarea substanial,
valoarea de randament i goodwill-ul intr n proporii i formule diferite, opiniile
**

Alegerea metodei cele mai potrivite scopului urmrit este impus de diferenele mari care apar n cazul
folosirii diferitelor procedee de evaluare. Astfel, BRILMAN i GAUTTIER arat n lucrarea Pratique de
lvaluation et de la ngociation des entreprises c pentru trei tipuri de ntreprinderi, aplicarea a 16 posibiliti
de evaluare a dus la obinerea unei diferene de valoare de 60%.

specialitilor n domeniu fiind uneori contradictorii. Teoria evalurii ntreprinderilor se

confrunt de altfel n acest sens cu dou probleme eseniale: prima const n a stabili care
dintre cele dou valori - substanial sau de randament reflect cel mai bine valoarea total
a ntreprinderii, iar a doua n a gsi metodele i algoritmii cei mai buni cu ajutorul crora s se
atribuie acestor dou valori o expresie numeric n funcie de importana lor relativ n cadrul
valorii de ansamblu.
Introducerea i cunoaterea metodelor evoluate de stabilire a valorii ntreprinderii nu
pot fi ignorate, cel puin din urmtoarele motive:
1. la nivelul ntreprinderii, evaluarea i compararea valorii substaniale i a valorii de
randament ar conduce la aprecierea, chiar aproximativ, a nivelului goodwill-ului i a
ponderii acestuia n valoarea total, oferind o prim imagine asupra diagnosticului
ntreprinderii.
2. la nivelul ramurii sau domeniului de activitate, prin existena aceluiai sistem de
referin, s-ar putea realiza pe baza acestor procedee analiza i compararea mai multor uniti
economice cu profit similar (n condiiile pstrrii proporiilor de mrime i recunoaterii
diferenelor de nzestrare tehnic) n scopul punerii n eviden a acelor ntreprinderi cu
randament ridicat i un bun nivel al goodwill-ului care ar putea intra n relaii de cooperare
economic cu parteneri strini. n acest context n cazul economiei romneti, un goodwill
ridicat, expresie a unei exploatri globale eficiente a ntreprinderii, a eforturilor depuse pentru
crearea unei imagini i impunerea unei mrci de fabricaie sau comercializare, poate fi un
argument mai puternic pentru iniierea unor aciuni de cooperare dect o dotare tehnic relativ
bun. Dei la rndul su perisabil n timp, goodwill-ul este n fond, pentru partenerul strin, o
garanie a prelurii sau pstrrii unei piee de desfacere prospere.
3. n practica internaional evaluarea ntreprinderilor n scopul vnzrii lor, asigurrii,
fuzionrii etc., se realizeaz prin intermediul unor birouri de expertiz specializate i cu
tradiie n acest domeniu. Este posibil ca eventualii parteneri strini care intenioneaz s
constituie societi mixte cu ntreprinderile romneti s solicite n acest scop evaluarea prin
birouri de expertize occidentale.
4. trecerea la economia de pia va introduce n sistemul economiei romneti
elementele specifice mecanismului concurenial i liberei iniiative, inclusiv cotarea la burs a
aciunilor, vnzarea sau fuzionarea ntreprinderilor, lichidarea sau falimentul acestora etc.
Cunoaterea i utilizarea metodologiei de calcul a valorii ntreprinderii se impune, deci cu
necesitate.

Expertul care realizeaz evaluarea are i rolul de a stabili un pre pentru ntreprindere,
ns cum aceasta nu este un bun oarecare i modul de stabilire a preului su difer fa de al
celorlalte bunuri. Valoarea bunurilor, n general, este dat de aptitudinea lor de a satisface
unele nevoi, dar aceasta nu e msurabil ca relaie ntre subiect i obiect i nu i gsete o
expresie numeric dect n momentul n care subiectul e dispus s achite un anumit pre
pentru a obine bunul. Acest pre crete n msura n care dificultile i sacrificiile cerute
pentru a face bunul disponibil sunt mai grele, n msura n care acest bun este mai dorit
datorit utilitii lui i n care investiia de capital corespunztoare ofer mai bune garanii de
securitate.
Pentru bunurile fungibile preul se determin pe pia, n jocul cererii i al ofertei; dar
ntreprinderile nu au o pia. Fiecare ntreprindere constituie un caz singular, ceea ce necesit
efectuarea unui calcul special pentru determinarea valorii fiecrei ntreprinderi. Acceptarea
unui anumit pre, att de ctre cumprtor ct i de ctre cel care vinde, este precedat de o
serie de analize efectuate de cei doi parteneri.
Valoarea ntreprinderii este o anticipare a speranei de ctig din vnzarea ei imediat
sau din cumprarea ei pentru exploatarea viitoare. Cele dou estimri ale vnztorului i ale
cumprtorului, nu sunt n mod necesar egale. Acestea sunt determinate de informaiile de
care acetia dispun, de comportamentul fiecruia vizavi de risc, de capacitatea de previzionare
a fiecruia.
Prin jocul de interese antagoniste ntre vnztor i cumprtor, exist un pre minim al
vnztorului de ntreprindere i un pre maxim al cumprtorului. Preul posibil se va gsi
ntre aceste limite, ca rezultat al procesului de negociere a elementelor patrimoniale i
financiare. Preul, ca valoare reciproc acceptat, este fondat pe un compromis ntre opiniile
subiective ale prilor, valoarea obiectiv degajat de expert constituind baza de negociere
prealabil acordului. O astfel de valoare obiectiv coincide cu preul

atunci cnd este

acceptat de ambele pri. Rolul expertului care realizeaz evaluarea const deci n a
recunoate preul pe care vnztorul i cumprtorul prezumtivi l-ar putea cere sau obine.

1.2

MODALITI

DE

EXPRIMARE

VALORII

NTREPRINDERII
Complexitatea i dificultatea procesului de evaluare a unei ntreprinderi afecteaz
posibilitatea determinrii unei valori reale, riguroase i indiscutabile. O astfel de valoare se
poate obine ntr-o oarecare msur, lund n considerare i combinnd mai multe estimri de
baz: valoare substanial, valoarea de randament, valoarea matematic contabil, valoarea
bursier, valoarea de asigurare, valoarea venal, valoarea de lichidare, valoarea potenial
(dinamic), valoarea economic global a ntreprinderii, aceasta deoarece evaluarea
ntreprinderii are ca scop stabilitatea unei valori obiective ce reprezint un pre normativ de
negociere ntre partenerii animai doar de motive financiare*. Valoarea stabilit este o calitate
convenional a unui obiect, determinat ca urmare a calculelor i expertizelor.
Stabilirea valorii impune obiectivitate, independena i folosirea unui grup de metode
de calcul, ce utilizeaz urmtoarele elemente legate de valoare:
1. Valoarea substanial desemneaz valoarea de ansamblu a bunurilor, fr a ine
cont de natura, modul lor de finanare i statutul lor juridic, care particip la
activitatea curent a unei ntreprinderi, adic valoarea aparatului de producie.
Valoarea substanial corespunde deci evalurii masei de bunuri de care dispune
ntreprinderea sau activul su.
2. Valoarea de randament este dat de beneficul capitalizat al ntreprinderii. Potrivit
prezentrii fcute n Dictionnaire de gestion financire, Dunod, 1979, valoarea
de randament exprim mrimea capitalului financiar care, plasat sau investit la un
anumit nivel al dobnzii, ar produce un venit echivalent profitului anual, trecut sau
previzionat, al ntreprinderii considerate.
3. Valoarea matematic contabil reprezint diferena ntre ansamblul bunurilor
materiale i financiare aflate n proprietatea ntreprinderii i ansamblul datoriilor
sale.
4. Valoarea bursier ca rezultat al produsului dintre beneficiu per aciune (BPA) i
coeficientul de capitalizare bursier (PER), multiplicat cu numrul de aciuni
emise, sau altfel spus este dat de produsul ntre cursul la burs al unei aciuni i
numrul de aciuni emise de ntreprindere.

Definiie sugerat de materialele elaborate de B.R.D. pe baza cursurilor organizate de A.N.P.

5. Valoarea de reconstituire exprim totalitatea capitalurilor ce trebuie investite,

pentru crearea, n condiii normale, a unei ntreprinderi identice cu cea considerat.
6. Valoarea de asigurare se obine prin corectarea valorii de reconstituire cu un
coeficient de uzur.
7. Valoarea venal reprezint preul mediu probabil ce poate fi obinut prin vnzarea
unei ntreprinderi n activitate, n starea sa actual.
8. Valoarea de lichidare este dat de suma valorilor obinute prin vnzarea forat,
separat, a diferitelor bunuri care constituie patrimoniul ntreprinderii.
9. Valoarea potenial (dinamic) ia n considerare acele cheltuieli financiare, cum
ar fi cele pentru cercetare, lansare de noi produse, perfecionarea personalului
precum i acele elemente care in de calitatea organizrii ntreprinderii, de valoarea
oamenilor si etc., toate n msur s asigure deschiderea spre viitor a
ntreprinderii.
Nu este necesar estimarea tuturor acestor valori n procesul de evaluare a unei
ntreprinderi, deoarece unele dintre aceste valori au o destinaie precis cum ar fi valoarea
de asigurare, care se determin atunci cnd se pune problema asigurrii ntreprinderii, sau
valoarea de lichidare, care se calculeaz atunci cnd se pune problema vnzrii forate a
ntreprinderii, fr s se in cont de utilizarea normal a bunurilor care sunt lichidate.
Altele au un caracter informativ-previzional, cum este valoarea potenial (dinamic),
ce arat care sunt perspectivele ntreprinderii: n cazul unei tendine de expansiune, valoarea
rezultat n urma calculelor va fi considerat o valoarea minim, iar dac tendina este de
regresie, valoarea va fi considerat maxim.
Dintre aceste valori, dou sunt considerate a fi absolut necesare oricrui proces de
evaluare, i anume: valoarea substanial i valoarea de randament.

VALOAREA SUBSTANIAL

Orice aciune de evaluare a ntreprinderii trebuie s nceap cu inventarierea

elementelor de activ, dup care trebuie calculat valoarea actual a acestor elemente,
obinndu-se astfel o valoare de baz a ntreprinderii valoarea substanial.
Necesitatea calculrii valorii substaniale se bazeaz pe urmtoarele considerente:

cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu privire la poziia
ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra riscurilor concurenei;


analiza mrimii i structurii sale furnizeaz informaii asupra riscului inerent

ntreprinderii.
n calculul valorii substaniale nu sunt avute n vedere cheltuielile de organizare,
cheltuielile de cercetare-dezvoltare etc., ele fiind considerate parte component a goodwillului.
Calcularea valorii substaniale presupune identificare a valorii fiecrui element din
masa de bunuri delimitat. Pentru fiecare categorie de bunuri, pentru fiecare tip din cadrul
unei categorii se folosesc metode specifice de estimare, fapt care permite folosirea a
numeroase metode de evaluare i alegerea metodei celei mai adecvate scopului urmrit i
datelor disponibile.

VALOAREA DE RANDAMENT

Literatura economic de specialitate acord, de multe ori, rolul cel mai important n
evaluarea ntreprinderilor valorii de randament, considernd c valoarea intrinsec a bunurilor
ntreprinderii este mult diminuat dac aceste bunuri nu sunt nsoite de o rentabilitate
suficient. Altfel spus un cumprtor potenial va fi mai puin interesat de valoarea bunurilor
de care dispune ntreprinderea i mai mult de mrimea profitului care poate fi obinut cu
aceste bunuri.
Valoarea de randament se determin prin relaia:

1
VR = Pr
i
unde:
Vr = valoarea de randament
Pr = profitul
i = rata dobnzii (sau rata de rentabilitate)
1
= rata de capitalizare
i
Dificultile n aplicarea acestei relaii constau n determinarea elementelor care o compun.
Profitul poate fi:

profitul din activitatea de exploatare;

profitul contabil (este cel preferat n calculul valorii de randament);

10

De asemenea profitul luat n considerare poate fi cel anterior sau cel viitor. Se
utilizeaz profitul viitor, cci o ntreprindere este cumprat pentru capacitatea sa de profit
viitoare i nu pentru rezultatele trecute. Perioadele pentru care se fac estimrile fiind de 3-5
ani, se va ine cont de influena variaiei preurilor precum i de variaia capitalului investit.
Rata de capitalizare permite compararea valorilor care se realizeaz n perioade
diferite i exprim rentabilitatea minim sperat de investitor. Ea servete la determinarea
beneficiilor ce vor fi obinute n perioade diferite i indic remunerarea care trebuie atribuit
patrimoniului ntreprinderii care se evalueaz.
n ceea ce privete valoarea economic global, metodele de estimare se pot baza pe
valoarea de capitalizare bursier, pe valoarea actual a fluxului de dividende viitoare, pe o
relaie ntre valoarea de randament i valoarea substanial. Ultima modalitate de clacul se
poate reduce la o formul general de tipul:

Vt = VS + a [(Pr/i) - VS]
unde:
VS = valoarea substanial;
a = factorul de actualizare;
Pr = profitul realizabil;
i = rata dobnzii;
Diferitele metode de estimare se difereniaz doar prin modul de determinare a
factorului a, care este totdeauna mai mic dect 1 i de care depinde apropierea valorii totale
a ntreprinderii de o extremitate sau alta a intervalului care separ valoarea substanial de
valoarea de randament.

GOODWILL-ul

Goodwill-ul este un element esenial n evaluarea ntreprinderii, pe lng valoarea

substanial i valoarea de randament.
n sens literar, termenul de goodwill exprim consideraia, stima de care se bucur o
ntreprindere din partea clienilor si i a celor care o mprumut. Prin prisma teoriei
economice a ntreprinderii, putem spune c goodwill-ul reprezint diferena dintre profitul
capitalizat (valoarea de randament) i valoarea substanial, diferen aprut n
ntreprinderile rentabile, n care profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit pe
baza unei rate superioare celei a dobnzii normale, sau altfel spus goodwill-ul reprezint un
beneficiu suplimentar, datorat urmtoarelor elemente:
11


renumele firmei;

existena unor drepturi nemateriale (brevete, licene, mrci

drepturi de

reproducere, drepturi de autor);

utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei mini de lucru
calificate;

valoarea conductorilor.
Se pot deosebi dou componente ale goodwill-ului:
a) componenta bneasc, format din cheltuieli care vor genera venituri n cursul
perioadelor contabile urmtoare: drepturi nemateriale, cheltuieli de organizare, cheltuieli de
cercetare i dezvoltare, cheltuieli de publicitate;
b) valoarea conductorilor i creditul de care ei se bucur, cunotinele i
capacitile colaboratorilor, calitatea produselor i a prestaiilor, poziia ntreprinderii n
mediul economic.
Fa de celelalte elemente ale valorii ntreprinderii, goodwill-ul se distinge prin
urmtoarele caracteristici:

nu exist dect n funcie de o rentabilitate a ntreprinderii, superioar unui
anumit nivel dat;

este ultimul efect al factorilor care influeneaz favorabil sau defavorabil
rentabilitatea firmei; devine deci negativ cnd rentabilitatea scade sub acest
nivel dat;

reprezint valoarea nematerial pe care o ntreprindere o poate poseda peste
nivelul activelor sale; nu poate exista deci, dect dac ntreprinderea continu
s produc;

este limitat n timp; dispare deci, pe msur ce elementele care l-au
determinat nceteaz s mai existe; dac ntreprinderea rmne la fel de
rentabil, aceasta se datoreaz crerii unui nou goodwill pe msura diminurii
valorii celuilalt;

din punct de vedere contabil, goodwill-ul este cel mai imobil dintre active, el
neputnd fi transferat dect mpreun cu ntreprinderea.
Goodwill-ul transmis de vnztorul unui ntreprinderi se diminueaz n timp pn la
epuizare, cumprtorul trebuind s depun eforturi corespunztoare pentru a acumula unul
nou.

12

Metodele de determinare a goodwill-ului sunt numeroase i, de multe ori, ele dau

caracteristicile eseniale metodelor de estimare a valorii globale a ntreprinderii.** Astfel,
goodwill-ul poate apare ca element component al valorii totale, alturi de valoarea
substanial:
Vt = VS + GW,
unde:
Vt = valoarea total;
VS = valoarea substanial;
GW = goodwill.
Acolo unde se pune accentul pe valoarea de randament, goodwill-ul se consider a fi
diferena ntre valoarea de randament i valoarea substanial.

GW = VR VS

Dac GW>0 nseamn c se obine un profit suplimentar (goodwill), n timp ce dac

GW<0 activitatea este ineficient (badwill).
Goodwill-ul surprinde faa mai puin vzut a ntreprinderii, acele elemente care fac
din fiecare organism economic un caz particular i care sunt n msur ca, n condiii egale de
dotare tehnic i tehnologic, de asigurare cu for de munc, s dea un plus de eficien
acelei ntreprinderi care va ti s le exploateze mai bine.

1.3

SITUAIILE

FINANCIARE

PREMIS

PENTRU

EVALUAREA UNEI NTREPRINDERII

Situaiile financiare ale ntreprinderilor sunt de regul urmtoarele:

Bilanul contabil arat patrimoniul ntreprinderii, adic mijloacele economice

deinute i sursele de finantare (capitaluri proprii i capitaluri mprumutate).

Contul de profit si pierdere reflect performanele firmei evaluate, pe baza

veniturilor realizate, a cheltuielilor perioadei, precum i cu ajutorul profitului sau
pierderii nregistrate n cursul exerciiului financiar-contabil respectiv.

**

Peumansh Theoie et practique des calcules dinvestissment, Paris, 1969; E. Sage, Comment evaluer une
entreprise Paris, 1979;

13

Situaia fluxurilor de numerar reflect poziia financiar a ntreprinderii cu

ajutorul fluxurilor de numerar (ncasri si pli) ale activitii de exploatare,
financiare i de investiii.

Situaia modificrii capitalurilor proprii reflect modificarea poziiei

financiare cu ajutorul unor elemente cum sunt :
o profitul/pierderea net a perioadei;
o unele venituri i cheltuieli sau ctiguri i pierderi recunoscute direct in
capitalurile proprii cum este cazul diferenelor din reevaluare conform
Legii Contabilitii nr. 82/1991, conform IAS 16 Contabilitatea terenurilor
si a mijloacelor fixe sau a anumitor diferene de curs valutar conform
IAS 21 Efectele variaiei cursurilor de schimb valutar, potrivit cruia
sunt excluse din rezultatul net ctigurile i pierderile din diferene de curs
valutar rezultate din procesul de conversie a Situaiilor financiare ntocmite
de o unitate extern pn n momentul cedrii acelei investiii.
o efectul modificrii politicilor contabile i a coreciei erorilor fundamentale,
conform IAS 8 Profitul net sau pierderea net a perioadei, erori
fundamentale i modificri ale politicilor contabile.

Notele explicative

n evaluarea oricrei ntreprinderi se pornete de la bilanul contabil i contul de profit i

pierdere, dar evaluatorul trebuie s construiasc pe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate
un bilan economic, avnd la baz valorile juste ale elementelor patrimoniale din situaiile
financiare. n standardele internaionale de evaluare, valoarea just este definit ca fiind
suma la care poate fi tranzacionat un activ sau decontat o datorie, de bunvoie, ntre pri
aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv.

14

CAPITOLUL II
DIAGNOSTICUL DE EVALUARE SURSA DE OBINERE A
TUTUROR ELEMENTELOR I INFORMAIILOR
NECESARE EVALURII UNEI NTREPRINDERI
Evaluarea unei ntreprinderi are un pronunat caracter economico-financiar. Sondarea n
detaliu a situaiilor financiare ale ntreprinderii supuse evalurii, numit chiar inginerie financiar,
completat cu o multitudine de analize economice, tehnico-organizatorice i strategice are ca scop
final stabilirea adevratei bogii a ntreprinderii, reflectat sintetic prin valoarea de pia1.
Pentru evaluarea ntreprinderii este necesar ca, mai nti, aceasta s fie foarte bine cunoscut,
astfel nct prin diagnostic s se poat evidenia, ct mai complet i corect, punctele forte i punctele
slabe ale ntreprinderii. De asemenea, diagnosticul trebuie s furnizeze informaiile necesare
aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz pentru estimarea elementelor i
variabilelor cheie ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare.
Nu se poate realiza o prognoz a evoluiei ntreprinderii, fr a cunoate situaia trecut i prezent,
ceea ce nseamn c metodele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor viitoare de venituri depind
de pertinena diagnosticului.
Diagnosticul ntreprinderii cuprinde cel puin urmtoarele componente:
-

diagnosticul juridic;

diagnosticul comercial;

diagnosticul tehnologic sau de exploatare;

diagnosticul gestiunii resurselor umane;

diagnosticul financiar-contabil;

sinteza diagnosticului evalurii.

Tournier J.C., Tournier J.B., Evaluation dentreprise, Troisime dition, Ed. DOrganisation, Paris, 2002, , p.
104.

15

2.1. DIAGNOSTICUL JURIDIC

Diagnosticul juridic are ca obiectiv potrivit normelor de evaluare, aprecierea
modalitii de manifestare a situaiei juridice i a caracteristicilor acesteia n raport cu mediul
exterior ntreprinderii i cu cel organizatoric intern al acesteia.2
Diagnosticul juridic se realizeaz pe baza documentelor i informaiilor primite din
partea ntreprinderii, precum i a datelor i informaiilor suplimentare obinute din afara
ntreprinderii.
Se vor analiza aspectele ndeplinirii prevederilor legale i a reglementrilor n vigoare
privind drepturile i obligaiile ntreprinderii, referitoare la:

Legea societilor comerciale - se vor observa documentele juridice generale

(contractul de societate, statutul, registrul adunrilor generale, registrul
edinelor consiliului de administraie, registrul edinelor comitetului de
direcie, registrul acionarilor).

Dreptul civil - se analizeaz i verific existena i legalitatea actelor de

proprietate pentru activele ntreprinderii .

Dreptul comercial - se analizeaz i verific existena i legalitatea actelor i

contractelor privind dreptul de proprietate pentru imobilizrile financiare, acte
i contracte privind modul de exploatare a ntreprinderii (nchiriere, locaie de
gestiune, concesiuni, licene, brevete), precum i acte i contracte privind
finanarea pe o perioad mai mare de un an. De asemenea, se cerceteaz i
actele i contractele privind aprovizionarea i vnzarea produselor sau
serviciilor ntreprinderii.

Dreptul muncii - se verific existena i legalitatea contractelor de munc

individuale i colective, evidenele obligatorii (evidena personalului, statele
de plat), precum i
conflictele sociale care au avut loc n relaia cu sindicatele din ntreprindere.

Idem, p. 49

16

2.2. DIAGNOSTICUL COMERCIAL

Diagnosticul comercial presupune evaluarea modului n care sunt ndeplinite sarcinile
specifice funciei comerciale a ntreprinderii. Aceste sarcini constau n:

identificarea nevoilor consumatorilor i ale principalelor segmente de pia,

aprecierea poziiei ntreprinderii n raport cu concurenii,

evaluarea capacitii de marketing

msurarea performanelor comerciale ale ntreprinderii.

Practic, se vor analiza urmtoarele aspecte:

evoluia vnzrilor globale(cifra de afaceri),

analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere,

analiza clienilor,

analiza repartizrii vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor,

analiza furnizorilor,

analiza concurenei.

n analiz este important analiza urmtorilor indicatori:

-

cota de pia, ce indic ponderea vnzrilor ntreprinderii n totalul pieei produsului. De

cele mai multe ori, creterea cotei de pia reprezint un obiectiv prioritar pentru
ntreprindere, n detrimentul unora precum creterea profitului sau a cash-flow-ului. Din
aceast cauz, n analiz trebuie s se in seama de strategia ntreprinderii.

puterea de pia a ntreprinderii este exprimat prin rata marjei nete sau rata marjei
comerciale, calculat ca raport ntre profitul net i cifra de afaceri i exprim capacitatea
acesteia de a domina piaa, respectiv de a elimina concurenii n cazul n care interesele
ntreprinderii o cer. Cu ct rata marjei nete a ntreprinderii este mai ridicat, ea va putea,
dac dorete, s reduc preul de vnzare al produselor sale n raport cu concurena.

atractivitatea produselor este o dimensiune de ordin calitativ, care se apreciaz prin

intermediul unui studiu de pia care s evidenieze preferinele segmentului de pia
cruia i se adreseaz ntreprinderea, n comparaie cu caracteristicile produselor vndute
de ntreprindere.

analiza clienilor are n vedere importana acestora, capacitatea lor de plat, durata de
ncasare a clienilor, aspecte n msur s pun n eviden comportamentul clienilor
importani, respectiv care dau circa 8-10% din cifra de afaceri a ntreprinderii. Ca
indicator foarte concludent pentru analiza clienilor trebuie menionat durata de
recuperare a creanelor clieni, care se determin dup relaia:

17

Dr =

Crcl
Sumasoldurilordebitoarealeconturilordecreante
360 ; Dr =
360
CA
CA( sumarulajelordebitoarealeconturilordecreante)

Ca tendina, acest indicator trebuie s aib valoare ct mai mic, cu toate acestea, avnd n
vedere faptul c scopul fundamental al ntreprinderii este desfurarea unei activiti ct mai
profitabile, se pot accepta i durate de decontare mai ndelungate, n cazul n care sunt compensate
corespunztor de creterea rentabilitii.
- analiza furnizorilor are n vedere criteriile de selecie a acestora n funcie de o serie de
elemente precum: calitatea i preul produselor livrate, ritmicitatea aprovizionrilor,
capacitatea acestora de a rspunde unor solicitri neprevzute i, n special, termenul de plat
acordat de furnizori ntreprinderii. Pentru ntreprindere este necesar ca termenul de plat a
datoriei ctre furnizori s fie ct mai mare, acesta calculndu-se dup relaia:

D pf =

Sumasoldurilormediicreditoarealeconturilordefurnizori
Vaf
360 ; D pf =
360
CA
CA( sumarulajelorcreditoarealeconturilordefurnizori )

Echilibrul activitii comerciale a ntreprinderii se realizeaz numai dac D pf > Dr . n aceste

condiii ntreprinderea beneficiaz de un volum de surse atrase ce poate fi reinvestit n activitatea
ntreprinderii, practic la un cost nul.

Msurarea performanelor comerciale ale ntreprinderii se poate face prin analiza cifrei
de afaceri. Aceasta are un rol foarte important n aprecierea locului i rolului unei firme n
cadrul sectorului din care face parte, a poziiei sale pe pia, a capacitii acesteia de a genera
un profit.
Dup unii autori, cifra de afaceri poate fi privit ca:


cifra de afaceri total (CA) reprezentnd nsumarea veniturilor rezultate din

livrrile de bunuri, executarea de lucrri i prestrile de servicii i din alte
venituri din exploatare, exclusiv rabaturile, remizele i alte reduceri acordate
clienilor;

cifra de afaceri medie ( CA ) reflect valoarea ncasrilor pe unitatea de

produs vndut sau serviciu prestat i se calculeaz conform formulei:
CA =

CA
, unde:
Qv

Q = volumul produciei fizice vndute.



cifra de afaceri minim (CAmin) reprezint acel nivel al vnzrilor care

permite acoperirea cheltuielilor fixe i variabile ale firmei, calculndu-se
conform formulei:

18

CAmin =

CF
unde:
CV
CT

CF = cheltuieli fixe;
CV = cheltuieli variabile;
CT = cheltuieli totale.


cifra de afaceri marginal (CAmar) reprezint venitul aferent unei uniti

adiionale de produs sau de prestaie vndute i se calculeaz conform
formulei;
CAmar =

CAi
Qv

2.2.1. Analiza evoluiei n timp a cifrei de afaceri

Pentru definirea cadrului general n care se nscrie societatea analizat, se folosesc
mrimile absolute i ritmurile de cretere (cu baz fix, cu baza n lan sau cu baz medie)3.
Mrimile absolute caracterizeaz evoluia cifrei de afaceri la modul cel mai general.
Mrimile relative arat proporia de cretere a cifrei de afaceri fa de o anumit baz de
comparaie.
n perioada unei creteri puternice a preurilor, dac acestea nu se corecteaz cu
inflaia, informaiile i pierd din valoare, ele fiind deformate. Se calculeaz astfel, rata real
0

0
) considernd i influena inflaiei:
de cretere a cifrei de afaceri( rreala

1 + rCA

0
0
rreala
=
1 100
1 + rinfl

rCA = rata de cretere a cifrei de afaceri;

rinfl. = rata inflaiei.

Niculescu M., Diagnostic global strategic, Ed. Economica, Bucureti, 1997, p. 231

19

Studiu de caz:
Se consider urmtoarele date conform tabelului de mai jos:
Tabel nr. 2.1 lei
Nr.

Indicatori

Anul

crt.

1
1725

1993

2343

2762

2900

CA

Ritm de cretere cu baza fix

115,5

135,8

160,1

168,1

Ritm de cretere cu baza n

115,5

117,6

117,9

105,0

lan

Se constat o cretere absolut a cifrei de afaceri n anul 5 fa de anul 1 de la 1725 lei

la 2900 lei, cu 1175 lei.
Dac se face abstracie de rata inflaiei, se poate concluziona c firma a reuit s
realizeze o cifr de afaceri n cretere de la an la an.
Pentru exemplificarea influenei ratei inflaiei, se dau urmtoarele date, conform
tabelului urmtor:
Tabel nr. 2.2
Nr.

Indicatori

crt.

ANUL
1

CA

Creterea

R(%)

1725

1993

2343

2762

2900

+15,5

+17,6

+17,9

+5,0

21

10,5

12,9

14

1648,1

1753,9

1831,6

1687,1

-4,46

+6,42

+4,43

-7,89

14

anual a CA
(%)
3

Creterea
anual a
preurilor (%)

CA corectat

Creterea real

1725

-0,38

a CA
0
1 + 0.155
0
rreala
=
1 100 = 4.46%
1 + 0.21

Prin urmare, creterea medie anual de 14% a cifrei de afaceri este o cretere aparent.
Prin corectare cu rata inflaiei se constat c, n realitate, volumul de activitate a ntreprinderii
a sczut cu o rat anual medie de 0,38%.

20

2.2.2. Analiza structurii cifrei de afaceri

Analiza structurii cifrei de afaceri are ca obiectiv identificarea variaiilor nregistrate
pe diverse trepte structurale, explicarea acestor variaii i a implicaiilor lor asupra
rezultatelor.
Metodologic, analiza se bazeaz pe mrimile relative de structur. Pentru a caracteriza
evoluia structurii cifrei de afaceri se pot utiliza cu precdere urmtoarele procedee de analiz:
a) coeficientul de concentrare (Gini - Struck):
n g i 1
2

G=

n 1

unde n 2, G [0,1)

n care n = numrul de termeni ai seriei luate n studiu.

Apropierea coeficientului de valoarea 1 arat c n structura activitii sunt cteva
produse care dau cea mai mare parte a cifrei de afaceri.
Apropierea coeficientului de valoarea 0 semnific o distribuie relativ uniform a
vnzrilor pe structurile implicate n calcul.
b) indicele Herfindhal (H) permite msurarea gradului de diversificare a activitii
pe diverse structuri utile analizei i deciziei:
H = gi

Valoarea acestui coeficient este unitar dac firma vinde un singur produs sau
presteaz un singur serviciu sau este egal cu 1/n dac vnzrile sunt repartizate n proporii
egale.
c) ponderile componentelor cifrei de afaceri:
gi =

CAi
100 ,
CA

unde:

CAi = cifra de afaceri parial, pe i componente;

CA = cifra de afaceri total.

2.2.3. Analiza cifrei de afaceri pe piee i pe clieni

Orice diagnostic al cifrei de afaceri presupune i examinarea volumului i dinamicii pe
piee i pe clieni. Pe piee geografice, valoarea cifrei de afaceri rezult din urmtoarele:

21

Tabel nr. 2.3

lei
Den.
piee

Pn
Pn-2

Pnef

Pn-1
Prog.

Pn 2

Ef.

* 100

Pnef
Pn 1

Pnef

* 100

Pn prog

* 100

3907

5330

5607

5622

143,9

105,5

100,3

517

643

776

808

156,3

125,7

104,1

1587

1670

2000

2133

134,4

127,7

106,7

6011

7643

8383

8563

142,5

112,0

102,1

TOTAL
CA

Evoluia cifrei de afaceri a nregistrat creteri pe toate pieele i de la an la an. Astfel,

cifra de afaceri a crescut din anul Pn-2 n Pn de la 6011 lei la 8563 lei, respectiv cu 42,5%.
De asemenea, s-au depit i previziunile pentru Pn cu 2,1%.
Cea mai rentabil pia este piaa A, desfacerile crescnd cu 43,9% n Pn fa de Pn-2,
avnd i ponderea cea mai mare n cifra de afaceri total.

Pe clieni, n analiza cifrei de afaceri se recomand a se opera cu ponderile acesteia pe

urmtoarele grupri ale clienilor4:
-

tradiionali (relaii de afaceri peste 5 ani);

n curs de stabilizare a afacerilor (cu relaii de afaceri ntre 1 an i 5 ani);

clieni noi (antrenai n afaceri n cursul anului de gestiune).

Studiu de caz:
Se dau urmtoarele date conform tabelului de mai jos:

Tabel nr. 2.4

lei
Clieni

Pn-2

Pn-1

Pn
Prog.

Ponderi
Ef.

Pn-2

Pn-1

Prog.

Ef.

Trad.

4207

5020

5500

5135

46,9

65,2

65,2

60

1-5

1510

2050

1670

2570

16,8

26,6

19,8

30

noi

3250

630

1260

860

36,3

8,2

15

10

Total

8967

7700

8430

8565

100

100

100

100

Se observ o scdere a cifrei de afaceri n Pn fa de Pn-2 de la 8967 lei la 8565 lei. La

clienii tradiionali se observ o cretere constant de la un an la altul, de la 4207 lei n Pn-2 la
5135 lei n Pn, acetia deinnd 60% din cifra de afaceri. Pentru clienii noi se observ o
4

Mrgulescu D., Vlceanu Gh., Cimau I., erban C., op.cit., p. 75

22

scdere a ponderii acestora n cifra de afaceri de la 36,3% n Pn-2 la 10% n Pn. Se impune n
acest caz o revizuire a politicilor de marketing ce vizeaz atragerea clienilor noi.

2.2.4. Analiza cifrei de afaceri pe stadii ale ciclului de via al

produselor
Un asemenea diagnostic are o deosebit importan pentru asigurarea corelaiei costprofit pe fiecare produs i sincronizarea cu politica rennoirii, ca garanie a capacitii
concureniale, viabilitii agentului economic5.

Studiu de caz:
Se cunosc urmtoarele date:
Tabel nr. 2.5 lei
Stadii de
via
Lansare

Pn
Pn-1

Prog.

Ponderea CA pe stadii
Ef.

Pn

Pn-1

Prog.

Ef.

58860

91100

89600

10

13,8

13,2

Dezvoltare

176500

190200

204000

30

28,9

30

Maturitate

264875

299300

318600

45

45,4

50

88290

78000

66350

15

11,9

6,8

588525

658600

678550

100

100

100

Declin
TOTAL

Pe baza datelor din tabelul de mai sus se pot trage urmtoarele concluzii:

fa de Pn-1 rennoirea este mai accentuat, ponderea cifrei de afaceri aferent
produselor aflate n faza de lansare crescnd de la 10% la 13,2%;

lansarea este mai lent dect cea programat (13,2% fa de 13,8%);

crete valoarea cifrei de afaceri aferente produselor aflate n faza de maturitate de
la 45% n Pn-1 la 50% n Pn, ceea ce denot obinerea unui profit mai mare datorit
costurilor mai mici;

se remarc o simetrie ntre lansare i declin, ceea ce denot o sincronizare cu
cercetarea-dezvoltarea i pregtirea noilor produse pentru asimilare.

ibidem, p. 76

23

2.3. DIAGNOSTICUL TEHNIC, TEHNOLOGIC I DE EXPLOATARE

Diagnosticul tehnic servete pentru a analiza modul n care mijloacele materiale ale
ntreprinderii rspund necesitilor sale reale, n conformitate cu obiectivele stabilite, i sunt
susceptibile s influeneze valoarea ntreprinderii. Este vorba de bunurile imobiliare i funciare, de
echipamente i tehnologii de producie (vrsta utilajelor, starea de funcionare a mainilor i utilajelor,
performanele acestora, oportunitatea trecerii n conservare a unor active imobilizate, utilizarea
capacitilor de producie, protejarea tehnologiilor, impactul tehnologiilor utilizate asupra mediului
natural i eventualele costuri adiionale cu protecia mediului care vor diminua corespunztor valoarea
de pia a ntreprinderii), de stocuri (volum i structur, tip de gestiune, rotaie, sistemul de
aprovizionare i corelarea acestuia cu tipul de producie).
n procesul de evaluare o atenie deosebit se acord: cldirilor, mijloacelor de transport,
terenurilor. n legtur cu cldirile, n urma examinrii lor experii tehnici se pronun asupra:
concordanei situaiei din teren cu planurile de construcii, modificrile aduse, baza legal a acestor
modificri, implicaiile asupra funcionrii i siguranei n exploatare; situaia structurii de rezisten n
raport cu seismele petrecute i gradul de rezisten existent; schimbrile intervenite n destinaia unor
cldiri i posibilitile de folosire n viitor. n ceea ce privete mijloacele de transport, evaluatorul n
urma examinrii structurii parcului mijloace de transport, pe categorii, se vor face referiri la: gradul de
folosire a parcului propriu; valoarea la care sunt nregistrate comparativ cu cea de nlocuire,
posibilitile de folosire n viitor al parcului propriu. Referitor la terenurile de incint se examineaz:
concordana dintre categoriile de suprafee existente (construit, aferent reelelor, aferent cilor de
acces, liber) i cele din certificatul a dreptului de proprietate asupra terenului; mbuntirile aduse
unor categorii de terenuri; schimbarea destinaiei unor categorii de teren.
Pentru caracterizarea sintetic a potenialului tehnic al ntreprinderii evaluate se recomand
urmtorii indicatori:
-

Gradul de folosire a capacitii de producie (Producia obinut / Capacitatea de

producie);

Ponderea mainilor i utilajelor n totalul activelor fixe (Valoarea mainilor i utilajelor /

Total active fixe);

Gradul de uzur al activelor fixe (Amortizarea cumulat / Valoarea de inventar a activelor

fixe);

Gradul de rennoire a activelor fixe (valoarea activelor fixe noi / valoarea de inventar a
activelor fixe).

24

2.4. DIAGNOSTICUL ADMINISTRRII SAU MANAGEMENTULUI

Diagnosticul managementului i administrrii evalueaz competenele manageriale.

diagnosticul managementului trebuie s se aprecieze prin coerena sau incoerena ansamblului
activitii de management, nelegndu-se prin aceasta gradul de armonizare a stilurilor de conducere,
cu metodele de planificare i control, cu finalitile ntreprinderii i cu strategia sa.

2.5.DIAGNOSTICUL FINANCIAR - CONTABIL

Diagnosticul financiar analizeaz informaiile privind activitatea ntreprinderii, ntr-o
anumit perioad de timp, sub aspectul gestiunii financiare, a modului de alocare a resurselor de
finanare la nevoile de finanat, astfel nct s ofere o apreciere a situaiei financiare a ntreprinderii6.
In realizarea diagnosticului financiar se au in vedere urmatoarele:

analiza performanelor economico-financiare ale ntreprinderii;

analiza echilibrului financiar i a lichiditii;

analiza previzional a riscului.

Asadar, diagnosticul financiar se concentreaz asupra aprecierii politicii de finanare i a

politicii de investiii, n perspectiva funcionrii ntreprinderii analizate. Diagnosticul financiar se
bazeaz pe concluziile celorlalte diagnostice funcionale i valorific informaiile privind operaiile
derulate n cadrul fiecrei funcii a ntreprinderii prin intermediul contabilitii, care a nregistrat datele
referitoare la aceste operaiuni.

2.5.1. Analiza performanelor economico-financiare ale ntreprinderii

2.5.1.1. Analiza structural a rezultatului exerciiului

Analiza structural a rezultatului exerciiului presupune evidenierea contribuiei

fiecrui tip de rezultate la formarea rezultatului total, profit sau pierdere, precum i punerea n
eviden a schimbrilor intervenite pe elemente componente.
Analiza structural a rezultatului brut al exerciiului n funcie de gruparea veniturilor
i cheltuielilor dup natura lor se poate efectua dup urmtoarea schem7:

Deaconu A., Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Ed. Intelcredo, Deva, 1998, p. 74.

Ifnescu A., Robu V., Hristea A., Vasilescu C., op.cit., p. 144

25

Venituri din
exploatare
Marja brut fa de
cheltuielile
variabile

Rezultatul exploatrii

Cheltuieli
variabile de
exploatare

Cheltuieli fixe de
exploatare

+
Venituri financiare

Rezultatul brut al
exerciiului

Rezultatul financiar

Cheltuieli financiare

+
Venituri extraordinare

Rezultatul extraordinar

Cheltuieli extraordinare

Fig. nr. 1 Schema de analiz structural a rezultatului brut

Practic, analiza structural a rezultatului exerciiului presupune:



prezentarea configuraiei rezultatului exploatrii;

msurarea incidenei fiecrui rezultat intermediar asupra rezultatului total.

2.5.1.2. Analiza soldurilor intermediare de gestiune

Prin solduri intermediare ale gestiunii nelegem principalii indicatori economicofinanciari stabilii pe baza datelor din Contul de profit i pierdere, cu ajutorul crora se
caracterizeaz modul de folosire a resurselor materiale, financiare i umane ale firmei8.
Acestea se prezint ntr-un tablou care, n esen este o alt modalitate de prezentare a
contului de rezultate.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune constituie o surs suplimentar de
informaii care ajut la determinarea indicatorilor pariali ai rentabilitii.
Schematic, acesta se prezint astfel9:

Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 68

Mrgulescu D.(coordonator), Gheorghiu Al., Analiza economico-financiar a ntreprinderii-metode i tehnici,
Ed. Tribuna economic, Bucureti, 1994, p. 194-195 i Niculescu M., Diagnostic global strategic, Ed.
Economic, Bucureti, 1997, p. 286
9

26

Tabel nr. 2.6

VENITURI

CHELTUIELI

SIG

3 = 1-2

Vnzri de mrfuri

Costul

de

cumprarea MARJA COMERCIAL

mrfurilor vndute

(MC)

Producia vndut
+Producia

PRODUCIA

imobilizat

EXERCIIULUI (Pex)

+Producia stocat
TOTAL
Producia exerciiului Consumuri provenind de
+Marja comercial

la teri

VALOAREA
ADUGAT (VA)

TOTAL
Valoarea adugat

Impozite, taxe, vrsminte

EXCEDENTUL BRUT

+Subvenii

+Cheltuieli cu personalul

AL EXPLOATRII

TOTAL

TOTAL

EBE
+Venituri
provizioane

Amortizri

din provizioane

aferente

aferente exploatrii

exploatrii
+Alte

(EBE)

venituri

+Alte cheltuieli aferente

din exploatrii

REZULTATUL
EXPLOATRII (Rexpl.)

exploatare
TOTAL
Rezultatul

TOTAL
Cheltuieli financiare

exploatrii

REZULTATUL

+Venituri financiare

CURENT (RC)

TOTAL
Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare

REZULTATUL
EXTRAORDINAR
(Rextr.)

Rezultatul curent

Participarea salariailor la

+Rezultatul

rezultat

extraordinar

+Impozit pe profit

TOTAL

TOTAL

REZULTATUL
EXERCIIULUI (RE)

27

Analiza soldurilor intermediare de gestiune se poate realiza pe baza:



modificrilor absolute;

indicilor cu baz fix, cu baz n lan i medii;

ritmurilor cu baz fix, n lan i medii;

metodei ratelor;

metodei substituiilor n lan, etc.

Marja comercial este un indicator utilizat de firmele de comer.

Excedentul brut al exploatrii (EBE) evideniaz contribuia exploatrii la formarea
rezultatelor. Acesta nu depinde de politica fiscal a firmei, el fiind sensibil numai la
activitile desfurate n cadrul ntreprinderii, la competitivitatea acestora.
Rolul excedentului brut de exploatare este s acopere mai multe nevoi de finanare, i
10

anume :


remunerarea capitalurilor investite (a acionarilor, a bncilor, etc.);

meninerea echipamentului tehnic (amortizarea);

plata impozitului pe profit.

2.5.1.3. Analiza rentabilitii prin metoda ratelor

n elaborarea diagnosticului firmei, ratele de rentabilitate permit efectuarea de
comparaii n spaiu, precum i fa de anumite norme sau standarde elaborate i acceptate de
organisme de specialitate11.
Acestea fac parte din categoria indicatorilor de eficien de tipul efect/efort. Efectul se
poate exprima sub forma unui rezultat, iar efortul, sub forma capitalurilor, resurselor
consumate, veniturilor, etc.
Ratele de rentabilitate ce le mai des utilizate sunt:
a) Rata rentabilitii economice a activului;
b) Rata rentabilitii financiare;
c) Rata rentabilitii resurselor consumate (costurilor);
d) Rata rentabilitii comerciale.
a) Rata rentabilitii economice a activului msoar performanele activului total al
ntreprinderii pornind de la un rezultat economic (EBE; Rexpl.) i ansamblul mijloacelor
utilizate12:
Se poate calcula cu ajutorul urmtoarelor formule:
10

ibidem, p. 287
Stnescu C., Ifnescu A., Bicui A., op.cit, p. 215
12
Niculescu M., op.cit, p. 310
11

28

a) Re =

EBE
100 sau
At

b) Re =

R exp l

c) Re =

A exp l

R exp l
At

100 sau

100 , unde:

EBE =

excedentul brut din exploatare;

Rexpl.=

rezultatul exploatrii;

Aexpl =

activ de exploatare;

At = activ total.
Rata rentabilitii economice a activului este independent de structura financiar
(gradul de ndatorare), politica fiscal de impozitare a profitului, precum i de elementele
extraordinare13.

b) Rata rentabilitii financiare apreciaz eficiena capitalului investit, sau altfel

spus, reflect corelaia dintre profit, ca venit al acionarilor i capitalurile ntreprinderii.

b1) Rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii

Rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii evideniaz, n mrime relativ, corelaia
dintre capitalul propriu i profitul net i se determin conform relaiei14:
Rf =

Pn
100 , unde:
Kp

Pn = profitul net;
Kp = capitalurile proprii.
Pentru creterea ratei rentabilitii financiare a capitalului propriu se va cuta
ntotdeauna s se ndeplineasc urmtoarele condiii:

13
14

accelerarea vitezei de rotaie a activului total;

accelerarea vitezei de rotaie a capitalului propriu;

sporirea rentabilitii nete a veniturilor totale;

sporirea venitului mediu la 1 leu capital propriu;

sporirea profitului mediu brut la 1 leu venituri totale.

Robu V., Georgescu Nop.cit, p. 115

ibidem, p. 116

29

b2) Rata rentabilitii financiare a capitalului permanent

Rata rentabilitii financiare a capitalului permanent are rolul de a evidenia corelaia
dintre capitalul permanent i profitul brut naintea deducerii cheltuielilor financiare cu
dobnzile i a impozitului pe profit15.
Modelul de calcul este urmtorul:
Rf =
Pb =

Pb
100 , unde:
Kpr

profit brut;

Kpr = capitalul permanent (format din capitalurile proprii,

pentru riscuri i cheltuieli i datoriile

provizioanele

pe termen mediu i lung).

d. Rata rentabilitii comerciale caracterizeaz eficiena politicii comerciale (a

procesului de aprovizionare, stocare, desfacere) i politica de preuri. Ea se determin prin
raportarea efectului activitii firmei (EBE, Rexpl., RE) la cifra de afaceri total, astfel:
Rc =

R
EBE
RE
100 sau Rc = expl 100 sau Rc =
100 , unde:
CA
CA
CA

EBE = excedentul brut din exploatare;

Rexpl.= rezultatul exploatrii;
RE = rezultatul exerciiului;
CA = cifra de afaceri.
Rentabilitatea comercial se poate descompune astfel:

Rc =

RE
100 =
CA

q p q c
q p
i

100

Factorii care influeneaz rentabilitatea comercial sunt urmtorii:

15

structura produciei vndute (q);

preul mediu de vnzare, exclusiv TVA (p);

costul mediu (c).

Ifnescu A., Robu V., Hristea A., Vasilescu C., op.cit., p. 171

30

2.5.2. Analiza echilibrului financiar i a lichiditii

2.5.2.1. Analiza fondului de rulment funcional
Fondul de rulment

reprezint un indicator clasic, frecvent utilizat n analiza

financiar, al crui coninut i interpretare au evoluat n timp i variaz nc n prezent, funcie

de utilizator16. n virtutea varietii de calificative atribuite noiunii de fond de rulment (brut,
economic, total, propriu sau strin), n teorie economic, s-au impus conceptele de fond de
rulment net (sau fond de rulment patrimonial) i fond de rulment net global.
Fondul de rulment patrimonial se calculeaz pe baza bilanului patrimonial, conform
relaiei:
Fond de rulment patrimonial = Capital permanent Active imobilizate
sau
Fond de rulment patrimonial = Activ circulant Datorii pe termen scurt
Acesta se calculeaz fr a face distincia legat de factorul timp, nlocuind-o prin cea
de resurse durabile i utilizri stabile17.
La nceperea activitii sale, ntreprinderea achiziioneaz bunuri stabile sub forma
mijloacelor de producie necesare activitii sale i care sunt finanate din capitalurile proprii
sau din credite pe termen mediu i lung. Dar aceste bunuri stabile uneori nu sunt suficiente
pentru ca ntreprinderea s funcioneze.
Fondul de rulment reflect echilibrul financiar parial al ntreprinderii respectiv
echilibrarea funciei de investiii din finanri stabile sau din credite pe termen scurt. Cnd
resursele depesc utilizrile stabile, se poate vorbi de un fond de rulment pozitiv sau de un
excedent de fond de rulment. n acest caz imobilizrile pot fi acoperite din resurse stabile,
oferind astfel posibilitatea acoperirii unei pri din ciclul de exploatare.
Dar, afectarea unei pri din fondul de rulment ciclului de exploatare reflect anumite
resurse nerentabilizate, fapt ce supune ntreprinderea unui cost de oportunitate, diminundu-i
performanele financiare.
Cnd resursele stabile nu sunt suficiente pentru a acoperi utilizrile stabile, se poate
vorbi de un fond de rulment negativ. n acest caz apare ca indiciu, riscul de insolvabilitate
al ntreprinderii fcnd-o dependent de bnci care i pot sau nu rennoi creditele pe termen
scurt, la care va trebui s apeleze ntreprinderea n vederea finanrii complete a utilizrii
stabile.

16

Niculescu M., op. cit., p. 382

Tabr N., Horomnea E., Toma C., Fondul de rulment n analiza contabil-financiar, Revista Finane, Credit,
Contabilitate nr. 9/1997
17

31

Fondul de rulment se modific ca urmare a variaiei posturilor de activ, respectiv de

pasiv implicate n determinarea lui. Aadar, studiul acestor variaii reprezint interes n
analiz, permind astfel cunoaterea politicii economice a ntreprinderii i n special cea
financiar.
Sporirea resurselor stabile are loc18 pe baza:

creterii aportului acionarilor i asociailor (n natur sau n numerar);

creterii rezultatului exerciiului, respectiv a rezultatului afectat rezervelor i

rezultatului reportat;

obinerii de subvenii;

creterii provizioanelor (n situaii justificate);

creterii datoriilor financiare (prin emisiuni de obligaiuni, prin contractare de noi

credite pe termen lung etc.).

Reducerea activelor durabile (activelor imobilizate) nu reprezint un scop n sine,

deoarece ea are implicaii directe asupra capacitii productive i a volumului de activitate a
ntreprinderii.
Reducerea n mod justificat a activelor de natura vnzrilor de active, ncasrii unor
titluri, diminurii unor active fr valoare, conduc la sporirea fondului de rulment.
Asistm la reducerea fondului de rulment fie prin scderea resurselor stabile fie prin
creterea activelor imobilizate brute. Scderea resurselor stabile se poate efectua prin19:

18
19

distribuirea dividendelor;

reintegrarea subveniilor pentru investiii;

nregistrri de pierderi;

anularea provizioanelor reglementate;

scderea amortizrilor;

rambursarea datoriilor;

reducerea sau anularea diferenelor de conversie pasiv.

Niculescu M., op. cit. p. 384

Chebac N., op.cit., p. 99

32

2.5.2.2. Analiza nevoii de fond de rulment funcional

Diferena dintre nevoile i resursele de exploatare i cele n afara exploatrii poart
denumirea de nevoi de fond de rulment sau necesar de fond de rulment. O prim
reprezentare a acestuia este concretizat conform relaiei20:
NFR = (Ne + Nae) (Re + Rae)
sau
EFR = (Re + Rae) (Ne + Nae)
n care :
NFR

= nevoie de fond de rulment;

EFR

= excedent de fond de rulment;

Ne

= nevoie sau utilizri de exploatare;

Nae

= nevoie sau utilizri n afara exploatrii;

Re

= resurse de exploatare;

Rae

= resurse n afara exploatrii.

O alt reprezentare a NFR sau EFR ar fi21:

Necesarul de fond de rulment mai poate fi definit ca fiind suma necesar finanrii
decalajelor n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie legate de active de exploatare.
Necesarul de fond de rulment are dou componente i anume22:

necesarul de fond de rulment pentru exploatare (NFRE)

necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE)

Diferena dintre utilizrile i resursele de exploatare formeaz o nevoie de fond de

rulment sau un excedent de fond de rulment de exploatare (NFRe sau EFRe).
Diferena dintre resursele i utilizrile n afara exploatrii reprezint o nevoie sau un
excedent de fond de rulment n afara exploatrii (NFRae sau EFRae).

n cazul n care activele circulante de exploatare depesc datoriile

corespunztoare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul
investit de ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n situaia
aceasta, nevoia de fond de rulment din exploatare apare sub forma unei investiii
cu acelai titlu ca i imobilizrile de exploatare.

Aadar, ecuaia echilibrului funcional se bazeaz pe egalitatea capitalului angajat din

activul cu cel din pasivul bilanului funcional astfel:
20

Deaconu A., op. cit., p. 105

Niculescu M., op.cit., p. 386
22
Tabr N., Horomnea E., Utilizarea demersului pe baz de activiti n gestiunea nevoii de finanare pentru
exploatare, Revista Finane, Credit, Contabilitate nr. 7,8/1999
21

33

Analiza nevoii de fond de rulment din exploatare (NFRe) trebuie s fie corelat cu
obiectul activitii al ntreprinderii, modul de organizare a activitii (flux tehnologic,
tehnologie de fabricaie, specificul produselor i al duratei de fabricaie, evoluia cifrei de
afaceri precum i contextul economic).
Determinarea nevoii de fond de rulment din exploatare se face conform relaiei:
NFRe = (S + Ce + ACe) (F + ADe)
n care:
S

= stocuri;

Ce

= creane clieni;

ACe

= alte creane de exploatare, inclusiv cheltuieli

nregistrate

nregistrate

avans;
F

= datorii furnizori;

ADe

= alte datorii de exploatare, inclusiv venituri

avans.

Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii se determin ca diferen ntre nevoile

brute n afara exploatrii i resursele ei aferente exploatrii conform relaiei:
NFRae = (Cae + CIAae) (Dae + VIAae)
n care:
Cae

creane n afara exploatrii;

CIAae = cheltuieli nregistrate n avans n afara

Dae

exploatrii;

datorii n afara exploatrii;

VIAae = venituri nregistrate n avans n afara

exploatrii.

Analiza nevoii de fond de rulment n afara exploatrii (NFRae) are n vedere faptul c
marja de intervenie a ntreprinderii n ceea ce privete mrimea componentelor acestuia este
redus.

34

2.5.2.3. Analiza trezoreriei

Trezoreria, reprezint al treilea ansamblu utilizat n analiza orizontal a bilanului
funcional i este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate de
ntreprindere. n scopul satisfacerii nevoilor financiare pe termen scurt ntreprinderea trebuie
s dispun de resurse financiare, respectiv resurse de trezorerie, care sunt furnizate de
partenerii furnizori i care reflect gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii.
Activitatea desfurat degaj excedente monetare, care permit ntreprinderii s
acopere diversele nevoi de trezorerie. Aceste excedente de trezorerie pot fi utilizate n scopul
efecturii de plasamente pe piaa monetar sau financiar, n vederea procurrii unor valori
mobiliare de plasament rentabile, negociabile pe piaa de capital23.
Privit sub aspectul concepiei funcionale, trezoreria este definit n raport cu fondul
de rulment i nevoia de fond de rulment, regrupnd tot ceea ce nu cuprind primele dou
componente ale bilanului funcional.
Trezoreria include bunuri care nu sunt stabile sau care nu fac parte din bunurile
circulante i finanrile care nu sunt stabile sau care nu rezult n mod natural din ciclul de
exploatare.
Dup J.P. Jobard i colaboratorii24, trezoreria reprezint un sold al ncasrilor i
plilor complete petrecute n realitate n sensul c, n timp ce ciclurile de investiii, finanare
i exploatare vizeaz reflectarea aspectului abstract al dublei reprezentri a operaiilor
economico-financiare, trezoreria reprezint aspectul concret al fluxurilor monetare angajate
de operaiunile respective.
n cadrul bilanului funcional, trezoreria este evideniat ca fiind un sold rezultat prin
compararea utilizrilor temporare lichide cu resursele temporare lichide.
Trezoreria cuprinde dou componente, activ i pasiv, iar diferena dintre ele
reprezint tocmai trezoreria net. n trezoreria activ, sunt incluse disponibilitile la bnci i
numerarul din casierie. Aceste opinii sunt contestate, artndu-se c titlurile de plasament n
cauz nu sunt lichiditi imediate, iar includerea lor la trezoreria activ ar mpiedica adevrata
gestiune a trezoreriei.
n ceea ce privete trezoreria pasiv aceasta include creditele pe termen scurt,
soldurile creditoare ale conturilor bancare i creditele primite de la bnci pentru efectele
scontate i nescontate.

23

Chebac N., op.cit., p.102

Jobard J.P., Navatte P., Raimbourg P., Finance dentreprise, Finance de march, Diagnostic financire, Ed.
Dalloz, Paris, 1994, p. 125
24

35

Schematic, trezoreria net poate fi redat ca n fig. nr.425:

Credite pe termen scurt
Solduri creditoare ale conturilor curente

Disponibiliti la bnci

la bnci

Casa

Credite pentru efecte scontate i

nescadente
Trezorerie net

Trezorerie net

Fig. nr. 2 Trezoreria net

Expresia elocvent a desfurrii unei activiti rentabile pentru ntreprindere,
trezoreria net (TN) rezult prin deducerea din nevoile de trezorerie a resurselor aferente26,
conform relaiei:
TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie

Alt reprezentare a trezoreriei (T) ar fi diferena dintre fondul de rulment i nevoia de

fond de rulment, conform relaiei:
T = FR - NFR
Funcie de modul de acoperire a nevoilor de finanare, trezoreria net (TN) mbrac
urmtoarele aspecte:

Trezorerie nul, cnd FR = NFR,

Trezorerie pozitiv, cnd FR > NFR,

Trezorerie negativ, cnd FR < NFR.

Avnd n vedere aspectele prezentate putem concluziona:

Trezoreria nul este mai rar ntlnit, manifestndu-se doar tendina ca fondul de
rulment s fie egal cu nevoia de fond de rulment.

Trezoreria pozitiv, demonstreaz c ntreprinderea, dispune de suficiente resurse

stabile pentru finanarea utilizrilor stabile inclusiv pentru obinerea de lichiditi
excedentare, iar resursa suplimentar poate fi folosit pentru investiii pe termen
scurt sau pstrat ca marj de siguran.

Trezoreria negativ, reprezint un indiciu al dezechilibrului ntreprinderii

respective, care a apelat la credite pe termen scurt (credite de trezorerie) n scopul
acoperirii nevoilor rmase neacoperite. Dei la prima vedere trezoreria negativ
indic un dezechilibru financiar, ntreprinderea nu are o situaie financiar foarte

25
26

Deaconu A., op.cit., p. 113

Georgescu N., op.cit. p. 122

36

critic. Atunci cnd trezoreria este constant pe mai multe perioade, ea nu exprim
neaprat insolvabilitatea agentului economic.
Dezechilibrul menionat trebuie analizat n strns legtur cu ciclurile de investiii i
exploatare, eliminndu-se nevoia de fond de rulment n afara exploatrii, deoarece reprezint
o resurs net tranzitorie.
Dificultile de trezorerie constatate, reprezint doar partea vizibil a unor probleme
mult mai profunde care au fost descoperite prea trziu. Trezoreria trebuie gestionat n
permanen prin plasarea lichiditii excedentare funcie de rata de remunerare i durata
previzibil a disponibilului resurselor.

Studiu de caz:
Se cunoate urmtoarea situaie a patrimoniului unui agent economic la data de 31 dec.
anul N i anul N+1 conform tabelului urmtor. S se calculeze FRNG, NFR i Tn.
Tabel nr. 2.7 lei
Elemente patrimoniale
ACTIV (total)

Pn+1

Pn
201600

210000

120200

126000

200

120000

126000

II. Active circulante

77900

84000

1. stocuri

59000

63000

2. clieni

15000

16000

3. Alte creane pe termen scurt

1000

1000

4. Disponibiliti bneti

2900

4000

III. Conturi de regularizare i asimilate

3500

1. Cheltuieli nregistrate n avans

3500

201600

210000

I. Capitaluri proprii

160000

170000

1. Capital social

150000

150000

2. Rezerve

2000

4000

3. Rezultatul exerciiului

8000

16000

41600

40000

1500

1900

I. Active imobilizate:
1. necorporale
2. corporale

PASIV (total)

II. Datorii
1. mprumuturi i datorii asimilate

37

2. Furnizori

12000

19000

3. Alte datorii de exploatare pe termen scurt

28100

19100

Observaii:
-

clieni, din care > 1 an: n Pn, 3000 lei, n Pn+1, 3500 lei;

rezultatul exerciiului, din care:

o n Pn: repartizat pentru majorarea rezervelor: 2000 lei, iar diferena pentru plata
dividendelor;
o n Pn+1: repartizat pentru majorarea dividendelor.

cheltuielile nregistrate n avans au termen de lichiditate <1an;

datoriile ctre furnizori sunt <1an;

Primul pas n calcularea indicatorilor cerui este construirea bilanului funcional.

Acesta va arta astfel:
Tabel nr. 2.8 lei
Activ

Pn

Utilizri stabile

Pn+1

Pasiv

Pn

120200 126000 Resurse stabile

- imob. necorporale

200

Pn+1

155500

- Capitaluri

155900

155500 1559000

permanente
- imob. corporale
Utilizri

120000 126000 - Capital social

de

150000

150000

74000

79000 - Rezerve+Rezultat

4000

4000

59000

63000 - Datorii pe termen

1500

1900

46100

54100

exploatare
- Stocuri

mediu i lung
- Creane clieni

15000

16000 Resurse de
exploatare

Utilizri n afara

4500

1000 - Furnizori

12000

19000

1000

1000 - Alte datorii de

28100

19100

6000

16000

201600

210000

exploatrii
- Alte creane

exploatare

pe

termen scurt
- Cheltuieli nreg.

3500

- - Dividende

n avans
Trezoreria activ

2900

4000 Trezoreria pasiv

- Disponibiliti

2900

4000

bneti
TOTAL

201600 210000 TOTAL

38

Al doilea pas l constituie calculul efectiv al indicatorilor pe baza datelor din bilanul
funcional. Astfel, vom avea:

FRNG = RS - US
- pentru Pn:
FRNGn = 155500-120200 = 35300 lei
- pentru Pn+1:
FRNGn+1 = 155900-126000 = 29900 lei

NFRE = Utilizri de exploatare Resurse de exploatare

- pentru Pn:
NFREn = 74000-46100 = 27900 lei
- pentru Pn+1:
NFREn+1 = 79000-54100 = 24900 lei

NFRE = Utilizri n afara exploatrii Resurse n afara exploatrii

- pentru Pn:
NFREn = 4500-0 = 4500 lei
- pentru Pn+1:
NFREn+1 = 1000-0 = 1000 lei

T = FRNG NFR
- pentru Pn:
Tn = 35300-(27900+4500) = 2900 lei
- pentru Pn+1:
Tn+1 = 29900-(24900+1000) = 4000 lei

CONCLUZII:
Fondul de rulment (FRNG) a sczut n Pn+1 fa de Pn de la +35300 lei la +29900 lei.
Acest lucru semnific faptul c resursele stabile au avut o linie descendent, reuind totui s
acopere utilizrile stabile.
ns, scderea fondului de rulment a avut drept consecin finanarea activelor
circulante ale firmei.
Nevoia de fond de rulment de exploatare a sczut n Pn+1 fa de Pn. Astfel, pentru
anul Pn, nevoile ciclului de exploatare au fost de 74000 lei, iar resursele de 46100 lei,
degajndu-se o nevoie de finanat de + 27900 lei.
Pentru anul Pn+1, nevoile ciclului de exploatare au fost de +79000 lei, iar resursele de
54100 lei, degajndu-se o nevoie de finanare de +24900 lei.
39

Aceste nevoi de finanare au putut fi acoperite din excedentul resurselor stabile.

Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii a avut un ritm descresctor de la un
an la altul. Astfel, pentru anul Pn se constat o nevoie de finanare de +4500 lei, rezultat din
diferena dintre utilizrile n afara exploatrii de +4500 lei i resursele n afara exploatrii care
au fost nule.
Pentru anul Pn+1 utilizrile n afara exploatrii au sczut la 1000 lei, resursele
rmnnd neschimbate, acest lucru genernd o nevoie de finanat de +1000 lei.
Trezoreria net a cunoscut o cretere de la un an la altul, de la +2900 lei la 4000 lei,
ceea ce ne face s ajungem la concluzia c situaia firmei analizate s-a mbuntit. Ea poate
dispune acum de suficiente resurse stabile pentru a finana utilizrile stabile i chiar pe cele de
exploatare, precum i de a dispune de lichiditi.

Propuneri:
Avnd n vedere evoluiile de mai sus se propun urmtoarele:
-

evitarea acoperirii nevoii de exploatare n totalitate din resursele stabile;

contractarea datoriilor pe termen lung doar pentru acoperirea imobilizrilor, pentru

c numai astfel un agent economic i poate asigura dezvoltarea;

utilizarea resurselor stabile pentru investiii, nu pentru nevoi curente;

nevoia de fond de rulment privind exploatarea (parial) i nevoia de fond de

rulment n afara exploatrii trebuie finanate din credite pe termen scurt;

mrimea creditelor pe termen scurt contractate trebuie determinat n funcie de

mrimea creanelor clieni, care reprezint cea mai important component a
nevoilor de exploatare. Acestea nu trebuie s depeasc 15-30% din creanele
clieni.

40

2.5.3. Analiza solvabilitii i lichiditii

2.5.3.1. Analiza solvabilitii

Solvabilitatea27 este capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat la
scaden.
n analiza solvabilitii se pornete de la un indicator autonom al echilibrului financiar
i anume fondul de rulment financiar. Fondul de rulment este un concept cu profunde
semnificaii care pstreaz trstura originilor sale n practica afacerilor fiind definit ca,
ansamblul resurselor necesare pentru finanarea activitii de producie a ntreprinderii. Cnd
resursele permanente sunt mai mari fa de utilizrile permanente necesarul de finanat
ntreprinderea dispune de o marj de securitate, adic de fond de rulment care permite
ntreprinderii s fac fa unor situaii neprevzute pe termen scurt, constituind premisa
meninerii solvabilitii ei, adic o independen financiar fa de creanierii si.
Avnd la baz informaiile furnizate de bilanul lichiditate-exigibilitate, legat de
solvabilitatea ntreprinderii pot fi evideniai ca indicatori care servesc n reflectarea stabilitii
pe termen lung i structurii financiare a ntreprinderii, urmtorii28:
1) Solvabilitatea general (Sg), conform relaiei de calcul:
Sg =
TA

= total activ;

TD

= total datorii.

TA
, n care:
TD

Acest indicator msoar29 securitatea de care se bucur creditorii ntreprinderii pe

termen lung i scurt i marja de creditare a acesteia. Cu ct valoarea ratei solvabilitii este
mai mare dect 1, cu att situaia financiar de ansamblu a firmei este mai bun.
2) Solvabilitatea patrimonial(Sp), conform relaiei de mai jos:

Sp =

Cap pr
, n care:
Cap pr + Tcr

Cappr = capital propriu;

Tcr

= total credite.

Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s fie n

limitele 0,3-0,5, iar peste 0,5 situaia se apreciaz ca fiind favorabil.
27

Ifnescu A., Robu V., Hristea A., Vasilescu C., op.cit., p. 202
Chebac N., op.cit., p. 132
29
Deaconu A., op. cit., p. 140
28

41

3) Activul net contabil (ANC), conform relaiei de calcul:

ANC = TA TD, n care:
TA

= total activ;

TD

= total datorii.

Acest indicator reprezint echivalentul capitalurilor proprii din pasivul bilanului

financiar, i constituie garania creditorilor n variaia evoluiei nefavorabile a activitii
ntreprinderii.
4) Activul net contabil corectat (ANCC)
n determinarea acestui indicator se pornete de la reevaluarea activelor patrimoniale
precum i a datoriilor, fcndu-se apoi diferena ntre ele. Aadar, are ca punct de pornire30,
activul net contabil urmnd a se efectua anumite corecii, numai n legtur cu actualizarea
preurilor i a raportului de schimb.
5) Ponderea activului net contabil corectat n totalul pasivului, conform relaiei:
ANCC
, n care:
TP

ANCC

= activ net contabil corectat;

TP

= total pasiv.

6) Situaie net, n accepiune global31 reprezint activul neangajat n datorii i se

determin astfel:
Situaia net = Activ total Datorii totale
or opinii32, din valoarea capitalurilor proprii se scad subveniile pentru investiii i
provizioanele reglementate, relaia de calcul fiind:
Situaia net = Capitaluri proprii - (Subvenii pentru investiii + Provizioane reglementate)

Dup Jobard, relaia de calcul ar fi urmtoarea:

Situaia net = Capital social + Prime legate de capital + Diferene din reevaluri + Rezerve + Rezultatul
raportat

6) Resurse proprii sau suprafaa financiar lrgit33 (Rs):

Rs = Capital social
+ Prime legate de capital
+ Diferene de reevaluare
30

Toma M., Chivulescu M.,Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Ed CECCAR, Bucureti, 1994, p.
130
31
Georgescu N., op.cit., p. 96
32
Vintil G., Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, E.D.P., RA, Bucureti, 1998, p. 16
33
Ibidem, p. 141

42

+ Rezerve
Rezultatul reportat
Rezultatul exerciiului
- Dividende de plat
+ Subvenii pentru investiii i provizioane reglementate nete de impozit
- Cheltuieli de constituire
- Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii
- Prime de rambursare a obligaiunilor
+ Diferene de conversie - pasiv
- Diferene de conversie activ
+ Titluri de participare
+ Conturi curente ale asociailor
+ Obligaiuni convertibile n aciuni
+ mprumuturi legate de participaii

2.5.3.2. Analiza lichiditii

Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.
Lichiditatea mai poart denumirea i de solvabilitate pe termen scurt i arat c,
ntreprinderea dispune de resurse financiare pentru a face fa datoriilor sale exigibile34.
Msurarea lichiditii are n vedere urmtorii indicatori:
1) Lichiditate general (Lg), conform relaiei:
Lg =

AC
, n care:
TD c

AC

= active circulante;

TDc

= total datorii curente.

Semnific gradul n care activele cu lichiditate mai mare pot s fac fa totalului
datoriilor existente la un moment dat. Datoriile curente sunt formate din obligaiile fa de
furnizori, cele fiscale i salariale, creditele pe termen scurt precum i partea din mprumuturile
pe termen mediu i lung a cror scaden este n cadrul exerciiului financiar curent.

2) Lichiditate relativ35 (Lr) sau lichiditate curent, se determin conform relaiei:

34
35

Jobard J.P., Raimbourg P., Navatte P., op. cit., p., 107
Toma M., Chivulescu M., op. cit., p. 70

43

LS =

AC S
,n care
TD c

AC

= active circulante;

= stocuri;

TDc

= Datorii pe termen scurt.

Poate lua valori cuprinse ntre 1,8 i 2 i evideniaz capitalul de exploatare al

ntreprinderii.
3) Lichiditate imediat (Lr)36:
LS =

Disponibilitati si plasamente
, n care :
TDc

TDc = Datorii pe termen scurt.

Conform concepiei franceze, din activele circulante se exclud stocurile i alte active
cu o lichiditate redus (ex. cheltuielile nregistrate n avans). Are ca valoare optim intervalul
0,8-1
n situaia n care valoarea este mai mic de 1, acest indicator avertizeaz dificultile
n plat, iar cnd valoarea este mai mare dect 1 se vorbete de o gestiune de trezorerie nul.

Studiu de caz :
Pe baza datelor din tabelul nr. 25 se obin urmtoarele valori ale ratelor de lichiditate i
solvabilitate:
Tabel nr. 32 lei
Indicatori

Pn

Pn+1

Valori conform
normelor

Rata lichiditii generale

1,87

2,1

Rata lichiditii curente

0,47

0,55

1,8-2

Rata lichiditii imediate

0,07

0,10

0,8-1

>0,5

4,85

5,25

>1

Rata solvabilitii patrimoniale

Rata solvabilitii generale

Lichiditatea general se calculeaz conform formulei:

Lg =

36

AC
TD c

Ibidem,p. 71

44

- pentru Pn:
Lg =

77900
= 1,87
40100

- pentru Pn+1:
Lg =

84000
= 2,1
48100

Not: Se consider c mprumuturile i datoriile asimilate nu sunt scadente n anul de baz.

Lichiditatea curent se calculeaz conform formulei:
Lr =

AC S
TD c

- pentru Pn:
Lr =

77900 59000
= 0,47
40100

- pentru Pn+1:
Lr =

84000 63000
= 0,55
38100

Lichiditatea imediat se calculeaz conform formulei:

LS =

Disponibilitati si plasamente
, n care :
TD c

- pentru Pn:
Ls =

2900
= 0,07
40100

- pentru Pn+1:
Ls =

4000
= 0,10
38100

Solvabilitatea patrimonial se calculeaz conform formulei:

Sp =

Cap pr
Cap pr + Tcr

- pentru Pn:
Sp =

160000
=1
160000

- pentru Pn+1:
Sp =

170000
=1
170000

45

Solvabilitatea general se calculeaz conform formulei:

Sg =

TA
TD

- pentru Pn:
Sg =

201600
= 4,85
41600

- pentru Pn+1:
Sg =

210000
= 5,25
40000

CONCLUZII :
n ceea ce privete comparaia cu normele, indicatorii lichiditii imediate i curente
sunt sub valoarea optim. ns, lichiditatea general se ncadreaz n limitele normale n anul
Pn+1. Acest lucru se datoreaz faptului c majoritatea activelor circulante sunt reprezentate de
stocuri, acestea nefiind considerate cu o lichiditate rapid.
n ceea ce privete solvabilitatea, aceasta se consider ca fiind foarte bun, depind
normele, activele avnd de 5 ori valoarea datoriilor pe care sunt destinate s le acopere.
Se recomand analiza amnunit a stocurilor n vederea optimizrii acestora.

2.5.4. Analiza structurii patrimoniale a firmei

Analiza structurii patrimoniale a firmei se face avnd la baz bilanul funcional. n
acest scop se analizeaz dou categorii de indicatori i anume, cei ai structurii activului
(utilizrilor) i cei ai structurii pasivului (resurselor).

2.5.4.1. Indicatorii structurii activului (utilizrilor)

Aceti indicatori se exprim n procente din totalul activului i reflect ponderea activelor
imobilizate sau activelor circulante folosite de ntreprindere i nu sunt semnificativi n
realizarea echilibrului financiar dar, constituie un reper de plecare n prezentarea
caracteristicilor economice ale ntreprinderii. Din aceast categorie de indicatori fac parte:

1. Raportul dintre activele imobilizate i totalul activelor care se determin

conform relaiei:
AI
(%), n care:
TA

46

AI = active imobilizate;
TA = total active.

2. Raportul dintre activele circulante i totalul activului care se determin

conform relaiei:
AC
(%), n care:
TA

AC = active circulante;
TA = total active.
Acest raport

evideniaz creterea stocurilor corelat cu creterea produciei sau

disponibilitilor care reflect posibilitatea de plat a ntreprinderii.

2.5.4.2. Indicatorii structurii pasivului (resurselor)

Aceti indicatori ne arat ponderea diferitelor elemente din structura pasivului, fapt ce permite
specificarea originii resurselor ntreprinderii, precum i structura financiar a acesteia.
Din aceast categorie fac parte:
1. Independena financiar, denumit i solvabilitatea patrimonial37 care se
determin conform relaiei:
If =

Cp
TP

(%), n care:

If

= independena financiar;

Cp

= capital propriu;

TP

= total pasiv.

Mrimea optim a acestui indicator este de 50% i creterea valorii lui arat
independena financiar a ntreprinderii.
2. Contribuia creditelor la formarea resurselor totale (Cc) denumit i rata global
de ndatorare, care se determin conform relaiei:
CC =

Cr
(%), n care:
TP

Cc = contribuia creditelor;
Cr = creditele bancare;
TP = total pasiv.

37

Toma M., Chivulescu M., op.cit., p. 72

47

Interpretarea acestui indicator se efectueaz corelat cu cea referitoare la independena

financiar i reflect gradul de ndatorare al ntreprinderii fa de bnci.

3. Contribuia acionarilor la formarea resurselor totale se determin conform

relaiei:
Ca =

Cs
(%), n care:
Cp

Ca = contribuia acionarilor;
Cs = capital social;
Cp = capital propriu.

4. Rata de ndatorare se determin conform relaiei:

Rd =

D f + D ga
Cp

(%), n care:

Rd

= rata de ndatorare;

Df

= datorii financiare;

Dga

= datorii fa de grup i acionari;

Cp

= capital propriu.

Rata de ndatorare reflect capacitatea ntreprinderii de a rezista influenelor externe

care pot genera pierderi precum i gradul de dependen fa de unitatea mprumuttoare de
fonduri i influeneaz n mod direct rentabilitatea financiar a ntreprinderii prin intermediul
efectului de levier.
Ca indicatori pariali se pot exemplifica:
a) Contribuia creditelor n totalul datoriilor, conform relaiei:
Cr
(%), n care:
TD

Cr.

= credite bancare;

TD

= total datorii.

Acest indicator evideniaz ponderea resurselor primite la bnci i costul cel mai
ridicat din totalul resurselor respective.
b) Contribuia creditelor pe termen scurt n totalul datoriilor, conform relaiei:
C ts
TD

Cts

(%), n care:

= credite pe termen scurt;

48

TD

= total datorii.

Acest indicator evideniaz arbitrajul dintre finanarea prin credite pe termen lung i
credite pe termen scurt, iar ponderea mai mare a celor pe termen scurt reprezint un semn
vulnerabil fiind nesigure i costisitoare.
c) Gradul de ndatorare la termen, conform relaiei:
Dt l
Cp

(%), n care:

Dtl = datorii pe termen mediu i lung;

Cp = capitaluri proprii.
n cazul valorii mai mari de 100%, acest indicator, atenioneaz asupra creterii
capacitii de ndatorare(exemplu pe unitatea de referin).

2.5.5. Analiza echilibrului economico-financiar

Indicatorii echilibrului economico-financiari sunt reprezentai de: gradul de acoperire a
capitalurilor investite, gradul de acoperire intern a capitalului investit (marja autofinanrii),
finanarea curent a nevoii de fond de rulment i finanarea nevoii de fond de rulment de
exploatare prin fond de rulment.
Gradul de acoperire a capitalurilor investite, utilizat n analiza efectuat de Centrala
Bilanurilor Bncii Franei se determin conform relaiei:
Aci=

RS
(%), n care:
Ci

Aci

= gradul de acoperire a capitalurilor investite;

RS

= resurse stabile;

Ci

= capitaluri investite.

Resursele stabile i capitalurile investite:

RS = Cp + Df
Ci = AIe + NFRe

n care:
Cp

= capitaluri proprii;

Df

= datorii financiare pe termen mediu i lung;

AIe

= active imobilizate de exploatare (valori brute);

NFRe = nevoie de fond de rulment de exploatare

(valoare brut).

49

Acest indicator al echilibrului financiar trebuie s aib valoare apropiat de 1, iar n

cazul n care este inferior lui 1, atunci el corespunde finanrii unei pri a utilizrilor stabile,
i nevoii de fond de rulment de exploatare prin credite pe termen scurt.
1) Gradul de acoperire intern a capitalurilor investite (marja autofinanrii) se
determin conform relaiei:
Aici =

CAF
(%), n care:
Ci

CAF

= capacitatea de autofinanare;

Ci

= capitaluri investite.

Acest indicator arat autonomia ntreprinderii fa de partenerii si financiari i

reprezint un indiciu asupra gradului de recuperare a capitalurilor investite.
2) Finanarea curent a nevoii de fond de rulment, se determin conform
relaiei:
FCNFR =

C ts
NFR

(%), n care:

Cts

= credite pe termen scurt;

NFR

= nevoia de fond de rulment.

Acest indicator arat partea din finanare pe termen scurt alocat ntreprinderii nevoii
de fond de rulment de exploatare i n afara exploatrii.
3) Finanarea nevoii de fond de rulment de exploatare prin fond de rulment se
determin astfel:
FFRNFRe=

FR

FR
(%), n care:
NFRe

= fond de rulment;

NFRe = nevoi de fond de rulment de exploatare.

2.5.6. Analiza vitezei de rotaie a activelor i pasivelor

Viteza de rotaie a activelor i pasivelor reprezint un indicator de eficien care
reflect schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n special n activitatea de
exploatare: modificarea procesului de aprovizionare i producie, reducerea costurilor,

50

scurtarea ciclului de producie i a perioadei de desfacere i ncasare a produciei, etc.)38.

Aceasta poate fi exprimat n numr de rotaii sau durata n zile.
Grupajul de indicatori care reflect viteza de rotaie a activelor i pasivelor conduce la
aprecierea lichiditii zilnice a ntreprinderii, lichiditate dependent de mijloacele bneti
generate de activitile normale desfurate i obinute prin convertirea stocurilor n vnzri
pe creane ulterior a creanelor n ncasri. Este reprezentat de urmtoarele relaii de calcul:
1) Rotaia nevoii de fond de rulment de exploatare, se determin conform relaiei:

R NFRe =

NFRe
360 (zile), n care:
CATVA

NFRe = nevoia de fond de rulment de exploatare;

CATVA = cifra de afaceri cu TVA inclus.
2) Rotaia stocurilor (interval mediu de stocaj), reflect gradul de lichiditate al
activelor circulante materiale i se determin pe elemente ale stocurilor, astfel:

rotaia stocurilor de mrfuri:

Rmf =

SM mf
C mf

360 (zile), n care:

SMmf =

stoc anual mediu de marf;

Cmf

cost de achiziie al mrfurilor vndute n cursul anului.

El reflect viteza (n zile rotaie) cu care mrfurile sunt transformate n lichiditate.

rotaia stocului de materii prime i materiale, exprimat n numr de

zile de consumuri materiale:

Rm =

SM m
360 (zile), n care:
Cm

SMm

= stoc anual mediu de materii prime i materiale;

Cm

= consumul anual de materii prime i materiale;

El reflect ritmul de rennoire a stocului de materiale.

rotaia stocului de produse n curs de execuie i semifabricate:

RS =

SM s
360 (zile), n care:
Cs

SMs

stoc anual mediu de produse n curs de

execuie;

Cs

costul produselor n curs de exploatare

obinute n timpul

anului.

38

Ifnescu A., Robu V., Hristea A., Vasilescu C., op.cit., p. 206

51

Reflect intervalul de timp (mediu) n care produsele n curs de execuie i

semifabricatele parcurg etapele procesului tehnologic n vederea transformrii n produse
finite.

rotaia stocului de produse finite:

R pf =

SM pf
C pf

360 (zile), n care:

SMpf =

stoc anual mediu de produse finite;

Cpf

costul produselor finite obinute n timpul

anului.

Reflect perioada medie n care stocurile de produse finite se transform n fluxuri de

trezorerie.
3) Rotaia creanelor clieni, conform relaiei:

Rce =

C em + ES ns C es
360 (zile), n care:
CATVA

Cem

= creane clieni medii anuale;

ESns

= efecte scontate nescadente;

Ces

= clieni creditori sau avansuri de la clieni;

CATVA

= cifra de afaceri cu TVA inclus.

Indicatorul respectiv reflect intervalul mediu de timp n care are loc ncadrarea
creanelor fa de clieni.
4) Rotaia datoriilor, se determin conform relaiei:
Rf =

Fm Fd
360 (zile), n care:
C bTVA + S eTVA

Fm

= datorii furnizori medii anuale

Fd

= furnizori debitori (sau avansuri acordate furnizorilor)

CbTVA

= cumprri de bunuri n cursul anului (cu TVA)

SeTVA

= servicii externe primite n cursul anului (cu TVA)

Acest indicator se exprim n numr de zile de cumprri (achiziionri) i prestri de

servicii i evideniaz durata medie de timp n care ntreprinderea beneficiaz de creditul
comercial acordat furnizorilor.
5) Rotaia capitalurilor proprii, se determin conform relaiei:
Rf =

Cap propriu
CA

360 (zile), n care:

Cap propriu = capitalul propriu;

CA

= cifra de afaceri.

52

6) Rotaia datoriilor comerciale, se determin conform relaiei:

Rf =
Consumteri

Furnizori
360 (zile), n care:
Consum terti
=

costul de achiziie al materiilor prime i materialelor,

plus costul de cumprare al mrfurilor vndute.

2.6. DIAGNOSTICUL RESURSELOR UMANE

Diagnosticul resurselor umane, n scopul evalurii, presupune analiza urmtoarelor
caracteristici:

Analiza dimensiunii i structurii resurselor umane;

Analiza comportamentului personalului;

Analiza eficienei utilizrii potenialului uman

Astfel, vor fi analizai indicatori precum: gradul de utilizare a timpului de lucru; indicatorii
circulaiei forei de munc (coeficientul intrrilor, coeficientul plecrilor, coeficientul micrii totale),
indicatorii de conflictualitate (nr. de greve, durata grevei, gradul de importan a grevei, gradul e
intensitate a grevei etc.), indicatorii de eficiena a utilizrii resurselor umane (productivitatea muncii).

2.6.1. Analiza dimensiunii i structurii resurselor umane

Resursele umane au un rol deosebit n asigurarea performanelor acesteia, iar prin
modificarea acestora sunt influenate semnificativ rezultatele unui agent economic.
Dimensionarea raional a numrului de personal constituie o problem deosebit de
important n utilizarea eficient i crearea condiiilor materiale pentru aciunea ntregului
complex motivaional.
Astfel, analiza dimensiunii i a structurii potenialului uman se realizeaz prin
diagnosticul privind:
a) structura organizatoric a firmei;
b) dinamica efectivului de personal;
c) structura efectivului de personal.
a) Pentru analiza structurii organizatorice a unei firme se vor avea n vedere
urmtoarele probleme:

existena unui regulament de organizare i funcionare din care s reias atribuiile,

competenele i rspunderile fiecrui angajat al firmei;

53

respectarea regulamentului de organizare i funcionare;

posibilitile de mbuntire a acestuia.

b) n ceea ce privete dinamica efectivului de personal se va avea n vedere att

dinamica acestuia pe total ct i pe categorii de personal.
n consecin, dinamica efectivului de personal pe total, se stabilete conform
urmtoarelor formule:
N = N 1 N 0 sau

IN =
IN =

N1
100 sau
N0

N1 N 0
100 , unde:
N0

N1 = numrul total de personal din perioada curent;

N0 = numrul total de personal din perioada anterioar;
Scderea n dinamic a numrului de salariai se apreciaz diferit, n funcie de cauzele
care au determinat-o39:
-

dac scderea este consecina modului defectuos de recrutare i asigurare cu

personal, situaia se apreciaz negativ, deoarece conduce la deteriorarea
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii i a poziiei acesteia pe
pia;

scderea numrului de personal poate fi i consecina restrngerii activitii,

atunci cnd firma trece printr-o perioad dificil datorat fie incapacitii
acesteia de a face fa unor restricii impuse de mediul economic n care
activeaz, fie unor imperfeciuni i dezechilibre de natur macroeconomic;

modificarea raportului de echilibru dintre potenialul uman i potenialul

material, urmare a rennoirii activelor corporale sau a creterii gradului de
tehnicitate al acestora, pot genera drept consecin scderea numrului de
salariai.

n analiza resurse umane, se au n vedere i indicatorii prezentai n anexa situaiilor

financiare anuale precum i n situaiile statistice i anume:
-

efectivul total de salariai la finele perioadei de gestiune, care reprezint

totalitatea personalului existent n evidena ntreprinderii;

39

Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 269

54

numr mediu scriptic de salariai (lunar, trimestrial, anual), care exprim

prezena personalului n ntreprindere n funcie de perioada analizat;

efectivul permanent, n sensul de titular al unui contract de munc pe durat

nedeterminat de timp;

efectivul pe categorii de personal (muncitori, cercetare, administraie tec.);

numrul maxim de salariai, adic limita superioar n cadrul creia se poate

nscrie o societate n funcie de volumul su de activitate i de productivitatea
muncii, etc.

Indicatorii mai sus menionai, permit elaborarea diagnosticului resurselor umane din
diferite puncte de vedere i dau dimensiune factorului de producie-munc, inclusiv
potenialului economic al ntreprinderii.
Analiza poate fi adncit prin studierea modului n care resursele umane (fora de
munc) au fost repartizate pe locuri de munc i schimburi, pe profesii i pe specialiti.
Cerina este ca dinamica efectivului de personal s se realizeze n condiiile corelaiei:
I N s < I W , n care:
I N s = indicele numrului mediu scriptic de salariai;
I W = indicele productivitii medii a muncii
n cazul n care diferena de la o perioad la alta a numrului mediu de personal este
negativ se nregistreaz o economie relativ a acestuia, determinat de creterea
productivitii muncii. Dac diferena este pozitiv se constat o depire relativ de personal,
datorat scderii productivitii muncii.
ncadrarea ntreprinderii cu personal, conform nevoilor programate, constituie premisa
realizrii sarcinilor din bugetul de venituri i cheltuieli. Realizarea i depirea sarcinilor
programate, depinde de structura, calitatea i modul de utilizare a resurselor umane ale
ntreprinderii.

55

Studiu de caz:
Se cunosc urmtoarele date conform tabelului de mai jos:
Tabel nr. 2.8
Nr.

Categorii de

crt.

personal

Pn-2
Nr.

1 Muncitori direct

Pn-1
%

Nr.

Pn
%

Nr.

510 78,46

577

81,27

566 79,05

100 15,38

98

13,8

115 16,06

productivi
2 Muncitori
indirect
productivi
3 Personal

40

6,16

35

4,93

35

4,89

650

100

710

100

716

100

administrativ
4 TOTAL
5 Cifra de afaceri

10000

12000

15500

(mil. lei)
Se cere s se analizeze efectivul de salariai pe categorii, precum i corelaia dintre
indicele numrului mediu de personal i indicele productivitii muncii.
Politica de personal a constat n meninerea unei ponderi ridicate n total personal a
muncitorilor direct productivi, aceasta crescnd de la 78,46% n anul Pn-2 la 81,27% n anul Pn1,

iar n anul Pn fiind de 79,05%.

Muncitorii indirect productivi dein de la an la an o pondere mai ridicat, crescnd de

la 15,38% n Pn-2 la 16,06% n Pn.

Personalul administrativ a avut o scdere semnificativ din Pn-2 n Pn, ajungnd de la
6,16% la 4,93%.
Se impune ns i cunoaterea cauzelor care au dus la modificrile respective, precum
i a efectelor acestor modificri. Astfel, analiznd comparativ evoluia efectivului de personal
i a cifrei de afaceri se poate constata c primul dintre indicatori a avut o cretere de 10% (66
persoane), n timp ce al doilea indicator a avut o cretere de 55% (5500 mil. lei). Aceast
situaie se consider a fi una pozitiv n sensul c I Ns < I CA , ceea ce semnific o ncercare a
societii comerciale analizate de a eficientiza activitatea economic desfurat.
Analiznd n corelaie dinamica personalului direct productiv cu evoluia
productivitii muncii, conform formulei N s - N s *IQ se pot constata urmtoarele:
n Pn-1/Pn-2: 510-650*

12000
= - 270 persoane;
10000

56

n Pn/Pn-1: 577-710*

15500
= - 340 persoane;
12000

n Pn-2/Pn: 566-716*

15500
= - 544 persoane;
10000

Deci, prin creterea numrului de persoane direct productive a crescut i

productivitatea muncii, fapt ce se reflect pozitiv n costul produciei.
c) n ceea ce privete analiza structurii resurselor umane, acestea se pot grupa pe
urmtoarele categorii:
- dup vechimea n ntreprindere;
- dup vechimea n activitate;
- pe clase de vrst;
- dup sex;

Pe clase de vrst, analiza efectivului de salariai permite nu numai cunoaterea

fluxului normal al mobilitii ci i dimensiunea experienei ca element al potenialului
economic al resurselor umane40.
Structurarea personalului dup vechimea n ntreprindere de poate conduce la
cunoaterea stabilitii personalului, a fidelitii acestuia.
Gruparea personalului pe sexe reflect profilul activitii firmei. Astfel, n industria
textil, alimentar, n comer, predominana feminin este evident.
Pe lng dimensiunea cantitativ a resurselor umane, prezint importan i latura

calitativ, reflectat prin gradul de calificare al salariailor.

Calitatea resurselor umane, respectiv ridicarea gradului de calificare a salariailor,
constituie un obiectiv prioritar al analizei economice datorit creterii complexitii activitii
ntreprinderii, diversificrii gamei sortimentale a produselor i serviciilor oferite,
perfecionrii activelor corporale din punct de vedere al gradului de tehnicitate, al fiabilitii i
performanelor acestora, creterii exigenelor consumatorilor etc41.
mbuntirea calificrii salariailor influeneaz direct producia obinut i
productivitatea muncii. Analiza calitii resurselor umane se realizeaz pe baza urmtorilor
indicatori:

1. Gradul de calificare medie a muncitorilor;

2. Situaia pregtirii personalului pe nivele de studii;
3. Concordana dintre complexitatea lucrrilor i calificarea personalului.

40
41

Mrgulescu D., Vlceanu Gh., Cimau I., erban C., op.cit, p. 293
Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 272

57

mbuntirea calificrii constituie o necesitate obiectiv impus de creterea

complexitii activitii economice, diversificarea continu a gamei de produse, creterea
gradului de tehnicitate a acestora, sporirea exigenelor consumatorilor fa de calitatea
produselor, serviciilor oferite, etc42.
Analiza asigurrii ntreprinderii cu personal calificat se face pe baza indicatorului
coeficientul mediu al calificrii ( Km), care se determin ca medie aritmetic ponderat ntre
numrul de muncitori pe categorii de calificare ( ni ) i categoria de calificare ( Ki ), astfel:
n

(K n )
i

Km =

i =1

, unde:

i =1

ni

= numrul de personal din categoria i;

Ki

= categoria de ncadrare.

Coeficientul calificrii medii servete pentru efectuarea de comparaii n dinamic la

nivelul ntreprinderii, ct i n spaiu comparativ cu alte ntreprinderi. Cu ct mrimea lui este
mai apropiat de categoria maxim de ncadrare, cu att situaia firmei este mai bun.
Pentru caracterizarea situaiei la un moment dat a gradului de calificare a
personalului se are n vedere structura personalului pe forme de pregtire i anume:
-

absolveni ai colilor profesionale;

ucenici;

absolveni ai liceelor de specialitate;

absolveni cu studii superioare;

absolveni ai cursurilor postuniversitare, etc.

Gradul de complexitate al lucrrilor executate ( Kt ) se determin ca medie

aritmetic ponderat ntre volumul de lucrri exprimat n timp de munc standard sau normat
pe categorii de lucrri ( vi ) i categoria de complexitate a lucrrilor ( ki ), astfel:
n

(k v )
i

Kt =

i =1

i =1

Din compararea celor doi indici medii (al calificrii i respectiv, cel al complexitii
lucrrilor executate), se constat modul de utilizare a resurselor umane, dup cum urmeaz:
- K m = K t , reflect existena unei concordane depline ntre cei doi coeficieni;

42

Niculescu M., Diagnostic global strategic, Vol. I, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 103

58

- K m > K t , denot c muncitorii cu un grad de calificare superioar execut lucrri de

complexitate inferioar, ceea ce reflect folosirea incomplet a forei de munc, cu consecine
negative asupra costurilor i profitului ntreprinderii;
- K m < K t , reflect faptul c lucrri de categorie superioar sunt efectuate de muncitori
cu calificare inferioar, ceea ce afecteaz calitatea produselor obinute, influennd indirect
asupra valorii produselor, profitului etc.
Concordana dintre categoria medie de calificare a muncitorilor i categoria medie
tarifar a lucrrilor se poate stabili i cu ajutorul coeficientului mediu de concordan ( Kc ),
potrivit relaiei43:
n

(kc v )
i

Kc =

i =1

, n care:

i =1

kci

coeficientul de concordan al categoriei i de lucrri;

vi

volumul de lucrri executat de muncitori a

ncadrare corespunde

cror categorie de

categoriei de complexitate a lucrrilor.

Nivelul calificrii forei de munc se reflect asupra indicatorilor de performan

economico-financiar ale ntreprinderii, i anume: volumul produciei, calitatea produselor,
competitivitatea produciei pe pia, cifra de afaceri, productivitatea muncii, costurile de
producie, utilizarea activelor fixe (randamentul acestora), profitul i rata rentabilitii etc.

2.6.2.

Analiza comportamentului personalului

2.6.2.1. Analiza mobilitii personalului

Utilizarea deplin i eficient a forei de munc, constituie premisa asigurrii
stabilitii acesteia, ceea ce creeaz condiii favorabile realizrii performanelor economicofinanciare ale ntreprinderii.
Mobilitatea forei de munc apare att sub forma intrrilor, ct i a ieirilor, indiferent
de cauzele generatoare.
Analiza comportamentului personalului se realizeaz pe baza circulaiei i fluctuaiei, n
funcie de cauzele care le determin.
Circulaia forei de munc, reprezint micarea salariailor determinat de cauze
obiective, cum sunt: omaj, pensionri, decese, plecri pentru satisfacerea stagiului militar,

43

Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 275

59

plecri din motive personale, plecri ca urmare a unui accident de munc sau incapacitate de
munc44.
Fluctuaia forei de munc, constituie un fenomen anormal, care are implicaii
nefavorabile asupra volumului i calitii activitii ntreprinderii. n aceast categorie se
ncadreaz salariaii plecai din proprie iniiativ, fr aprobarea conducerii ntreprinderii, sau
a celor concediai ca urmare a nclcrii prevederilor contractului colectiv de munc.
Indicatorii folosii pentru caracterizarea circulaiei i fluctuaiei forei de munc sunt
urmtorii:
- coeficientul intrrilor (Ci), care se calculeaz conform formulei:
I
, unde:
Ns

Ci =

= intrri de personal n cursul perioadei;

Ns

= numr mediu scriptic de personal.

- coeficientul ieirilor (Ce), care se determin conform formulei:

Ce =

E
, unde:
Ns

= ieiri de personal n cursul perioadei;

Ns

= numr mediu scriptic de personal.

- coeficientul micrii totale (Ct), care se determin conform formulei:

Ct =

I+E
, unde:
Ns

= ieiri de personal n cursul perioadei;

= intrri de personal n cursul perioadei;

Ns = numr mediu scriptic de personal.

- coeficientul fluctuaiei (Cf), care se determin conform formulei:
Cf =
En

En
, unde:
Ns

= ieiri de personal anormale n cursul perioadei;

Ns = numr mediu scriptic de personal.

Cunoaterea cauzelor fluctuaiei respectiv a cauzelor care prin natura lor nu sunt
dependente de o activitate normal, trebuie s constituie o preocupare permanent a
managementului resurselor umane n luarea msurilor ce se impun n vederea prentmpinrii

44

Dalot M., Dalot S., op.cit., p. 46

60

efectelor negative pe care fluctuaia le poate genera asupra climatului psiho - social din
ntreprindere, dar i asupra rezultatelor economico-financiare ale activitii acesteia.
- coeficientul stabilitii a forei de munc (Cs), este utilizat pentru a caracteriza
stabilitatea general a forei de munc i se determin potrivit relaiei:
Cs =

Nv
, unde:
Ns

Nv = numrul de personal cu vechime > 5 ani;

Ns = numr mediu scriptic de personal.
Creterea gradului de stabilitate a forei de munc se poate realiza ca urmare a limitrii
tendinei de fluctuare i evitarea transformrii fluctuaiei poteniale n fluctuaie activ.

Studiu de caz:
Se cunosc urmtoarele date conform tabelului de mai jos:

Tabel nr. 2.8

persoane
Nr.

Indicatori

P0

P1

250

254

crt.
1

Numrul mediu de personal

Intrri n cursul perioadei

17

19

Plecri n cursul perioadei

54

21

Din care plecri din motive nejustificate

21

3.1.

Se cere s se analizeze evoluia stabilitii personalului.

Se calculeaz coeficienii stabilitii personalului, astfel:

Ci 0 =

I0
17
=
= 0,068
N s 0 250

Ci 1 =

I1
19
=
= 0,075
N s1 254

Ce 0 =

E0
54
=
= 0,22
N s0 250

C e1 =

E1
21
=
= 0,08
N s1 254

61

Ci +e 0 =

I 0 + E 0 17 + 54
=
= 0,28
N s0
250

Ci +e1 =

I 1 + E1 19 + 21
=
= 0,16
N s1
254

C fl 0 =

En0
21
=
= 0,08
N s0 250

C fl 1 =

En1
5
=
= 0,02
N s1 254

Centralizm rezultatele de mai sus, astfel:

Tabel nr. 2.9
Nr.

Indicatori

P0

P1

crt.
1

Coeficientul intrrilor

0,068

0,075

Coeficientul ieirilor

0,22

0,08

Coeficientul micrii totale

0,28

0,16

Coeficientul fluctuaiilor

0,08

0,02

Din punct de vedere a stabilitii personalului situaia s-a mbuntit ntruct a sczut
micarea total de la 0,28 la 0,16 i fluctuaia de la 0,08 la 0,02.
Se propune efectuarea unor studii din care s reias mulumirile i nemulumirile
personalului n vederea evitrii micrii personalului i a conturrii unei politici optime de
personal.

2.6.2.2. Analiza utilizrii timpului de munc

Folosirea complet a timpului de munc constituie latura extensiv a utilizrii
resurselor umane. Analiza utilizrii timpului de munc are rolul de a descoperi rezervele
interne pe linia folosirii complete i eficiente a forei de munc, precum i a cauzelor utilizrii
incomplete a acesteia i de a evidenia efectele mobilizrii rezervelor existente.45
Economisirea timpului de munc n cursul procesului de producie se poate realiza pe
dou ci46:
-

45
46

pe cale extensiv, prin reducerea pierderilor de timp n zile sau n ore;

Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 280

Stnescu, C., Ifnescu A., Bicui, op.cit., p. 269

62

pe cale intensiv, prin reducerea cheltuielilor de timp de munc pe unitate de

produs(creterea productivitii muncii).

n vederea evidenierii aspectelor menionate, se folosesc n analiza economic

urmtorii indicatori47:
- fondul de timp calendaristic (Tc);
- fondul de timp maxim disponibil (Tmax);
- fondul de timp efectiv lucrat (T1);
- fondul de timp neutilizat (Tn).
Pentru caracterizarea modului de utilizare a timpului de munc se folosesc urmtoarele
relaii:
a) coeficientul de utilizare a fondului de timp maxim disponibil (Cmax):

C max =

T1
100
Tmax

b) structura timpului de munc maxim disponibil, pe cauze;

c) structura timpului de munc nelucrat, pe cauze.
T = N s N z N h , unde:
Ns = numrul mediu scriptic de salariai (factorul dimensional ce poate
nregistra o variaie important);
Nz = numrul mediu de zile lucrate;
Nh = numrul mediu de ore lucrate.

2.6.3. Analiza eficienei utilizrii potenialului uman

Eficiena utilizrii potenialului uman se exprim printr-un ansamblu de rate,
constituite prin raportarea rezultatelor obinute dintr-o aciune la resursele umane folosite48.
Modelul general de calcul a acestor rate are urmtoarele forme:

R=

Rezultate
;
Resurse umane
sau

R=

47
48

Resurse umane
.
Rezultate

Niculescu M., op.cit., p. 105

ibidem, p. 108

63

Rezultatele pot fi exprimate prin: producia fabricat, cifra de afaceri, valoarea

adugat, profitul brut sau net, pe cnd resursele umane pot fi exprimate prin: numr mediu de
salariai, numr de om-zile sau om-ore, cheltuielile cu salariile, etc.
Eficiena utilizrii potenialului uman este caracterizat n general de productivitatea
muncii i de profitul pe salariat.

2.6.3.1. Analiza productivitii muncii

Productivitatea muncii este o categorie economic complex i dinamic, care
exprim nsuirea muncii de a crea un anumit volum de bunuri ntr-o unitate de timp.
Productivitatea muncii, poate fi exprimat n uniti valorice, ct i n uniti fizice.
Indicatorii valorici servesc pentru analiza productivitii muncii la nivel de ntreprindere, iar
cei exprimai n uniti fizice sunt utilizai n analiza productivitii muncii pe produse.
Exprimarea acesteia n uniti fizice se face conform modelului urmtor:
W=

Q
, unde:
T

= producia exprimat n uniti fizice;

= timpul de munc.

Exprimarea acesteia n uniti valorice se face conform modelului de mai jos:

W=

Qe
, unde:
T

= producia exerciiului;

= timpul de munc

Ca indicatori valorici ai productivitii muncii n analiz se pot folosi:

- productivitatea medie anual a muncii ( W a ), care se calculeaz conform formulei:

Wa =

CA
, unde:
Ns

CA = cifra de afaceri;
N s = numr mediu scriptic de personal.

- productivitatea medie zilnic ( W z ) calculat conform formulei:

Wz =

CA
, unde:
T

CA = cifra de afaceri;
T

= consumul de timp exprimat n om-zile.

64

- productivitatea medie orar ( W h ), calculat conform relaiei:

Wh =

CA
, unde:
T

CA = cifra de afaceri;
T

= consumul de timp exprimat n om-ore.

Not:
n loc de cifra de afaceri se mai pot utiliza indicatorii: producia exerciiului sau
valoarea adugat.
Ritmul de cretere diferit al indicatorilor valorici ai productivitii muncii pariale
(anual, zilnic, orar), evideniaz modul de folosire a timpului de munc care constituie o
rezerv deosebit de important a crei mobilizare reflect efortul propriu al ntreprinderii49.
De asemenea, caracterizarea general a productivitii muncii se mai face i n urma
analizei corelaiilor dintre indicii de cretere ai acesteia, i anume50:
Wa
a) I sW a = I op
;
Wa
b) I sW a I op
;
Wa
c) I sW a I op
;
Wa Wz
d) I op
I op ;

e) IQeI W a

Interpretarea corelaiilor este urmtoarea:

a) Atunci cnd este egalitate ntre cei doi indici de cretere ai celor dou categorii de
salariai (operativi i TESA), atunci ele s-au modificat n acelai ritm.
b) Cnd ritmul de cretere al productivitii muncii unui salariat este mai mare dect
ritmul de cretere al productivitii unui lucrtor operativ, atunci numrul de salariai operativi
a cunoscut o cretere n total personal.
c) Cnd ritmul de cretere al productivitii muncii unui salariat este mai mic dect
ritmul de cretere al productivitii unui lucrtor operativ, atunci s-a redus numrul de
personal operativ n total personal i s-a diminuat personalul TESA.
d) Cnd ritmul de cretere a productivitii anuale a unui lucrtor operativ este mai
mare dect ritmul de cretere a productivitii zilnice a acestuia, atunci s-a mbuntit gradul
de utilizare a timpului total de munc.

49

Robu V., Georgescu N., op.cit., p. 289

50

Niculescu M., Diagnostic global strategic, vol. I, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 110

65

2.7. SINTEZA DIAGNOSTICULUI DE EVALUARE

Fia sintetic a diagnosticelor se prezint astfel:

Diagnosticul

Mediul extern
Oportuniti

JURIDIC

Mediul intern

Riscuri

Puncte forte

CIAL

litigiilor -Lipsa contractelor de

-Forme asociative -Reglementri

-Absena

favorizante

contractuale cu terii

fr restrictive

medie i lung durat

personalitate

generate

de -Adunrile Generale cu

juridic

politica

de i

austeritate

COMER-

Puncte slabe

-Faciliti

protejate
-Dezvoltarea

de furnizorii

inute

curs

-Stabilizarea

-Condiii
nesatisfctoare

privind creterea clientelei

-Produse interne calitii

i -Mrirea

ambalajului

de

de

numrului depozitare n spaii

furnizori

cu proprii
-Reea

de -Unele piee n perspectiva

noi piee

Administraie regulat -Litigii de munc n

la -Reglementri

export

Consiliile

clienii

declin

stabilizrii

lor

-Concuren

durat medie

crescut

-inerea sub control a -Sistem

proprie

de

pe distribuie

costurilor de achiziie

nesatisfctoare
rigid

de

stabilire a preului de
vnzare
-Neacordarea
reduceri

de

comerciale

clienilor fideli
TEHNIC

-Faciliti pentru -Standarde

protejarea
inovaiilor

excesive
i calitate

inveniilor proprii

-Normative interne i -Imobilizri corporale

de proceduri suficiente

neutilizate (15% din

construcii, 25% din

protecia

echipamente,

mediului

din

mijloacele

10%
de

transport care nu sunt

complet amortizate)
-Neutilizarea

la

capacitate

mijloacelor fixe

66

-Exist produse fr
micare

greu

vandabile
RESURSEI
UMANE

For de munc -Noi revendicri -Conductori de drept -Forme

sindicale

disponibil

-Faciliti pentru -Lucru

motivai

formarea

obligatoriu

continu

a program redus

personalului

de

-Creterea

fapt

bine organizatorice

profesional depite

cu i remuneratoriu

cadrul

seciilor de montaj

-Personal de execuie -Sistem informaional

insuficient i greoi

suficient numeric

omajului

privind

recepia

produselor

de

secia

produse

de

la

finite
-Personal

de

conducere operativ
de

execuie

mbtrnit la seciile
de

montaj

de

produse finite
-Risc ridicat de -Cifra de afaceri n -FR insuficient

FINAN-

-Politica

CIAR

financiar

de finanare

acordare

de termen scurt

faciliti

pentru -Dependena

pe cretere

-NFR echilibrat (19 mare (65%)

de zile de CAFTVA)

externe -Trezorerie

reinvestirea

pieele

capitalului

(risc

propriu

economic)

politic

-Gradul de ndatorare

-Rentabilitate

net financiar

i satisfctoare (15 zile nesatisfctoare

de CAFTVA)

raport

-Capacitate

sectorului

satisfctoare
rambursare

de -Durata

cu

normele

mare

a creditului clieni

datoriilor (1,1 an)

-Lichiditate
satisfctoare
(supraunitar)
Sursa: CECCAR, Cartea Expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2005

67

CAPITOLUL III
ABORDAREA PATRIMONIAL N EVALUAREA
NTREPRINDERILOR
Metoda patrimonial, numit i evaluarea prin active, const n a estima o ntreprindere n
mod static, bilanul fiind situatia prezentata la un moment dat, care nu reflect micrile viitoare.
Principalele metode care se nscriu n categoria metodelor patrimoniale de evaluare a
ntreprinderii sunt:
1. metoda activului net contabil;
2. metoda activului net corectat;
3. metoda valorii substaniale brute;
4. metoda capitalurilor permanente necesare exploatrii.

3.1. ACTIVUL NET CONTABIL

Activul net contabil este cea mai simpl metod de evaluare: aceast metod permite
rapid calcularea patrimoniului net, far a apela la serviciile unei firme de evaluare.
Totodat, metoda activului net contabil prezit o serie de neajunuri, precum :
o existena unor neconcordane ntre datele contabile i situatia real, ccea
ce va afecta valoarea activului net contabil;
o valorile sunt exprimate n costurile perioadei de baz, fr a fi actualizate i fr a
ine seama de evoluia preturilor de nlocuire;
o aplicarea unor reguli fiscale referitoare la amortizare, rezerve, provizioane conduce
la nregistrri contabile care deformeaz situaia real;
o valoarea obinut prin aceast metod este n contradicie cu teoria utilitii, potrivit
creia preul unui bun economic este n funcie de satisfacia resimit de cumprtorul
acestuia iar adevrate satisfacii rezult din veniturile nete viitoare (profit net,
dividende, cash-flow net).
Pentru determinarea activului net contabil (ANC) se utilizeaz ultimul bilan contabil,
pe baza cruia se calculeaz:
ANC = TA DT ANV,
unde:

68

TA = total activ;
DT = datorii totale;
ANV = active cosiderate non-valori
Sunt considerate ca fiind non-valori acele elemente care nu pot fi valorificate
independent pe pia, i anume:
cheltuielile de constituire (contul 201);
cheltuielile nregistrate n avans (contul 471);
cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade;
diferene de conversie-activ (contul 476).
n DT (datorii totale) se includ provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, n urmtoarele
situatii:
1. provizioanele pentru cheltuieli, dac:
-

probabilitatea utilizrii lor este mare;

cheltuiala pe care o acoper este constatat n cursul exerciiului financiar;

au un scop i valoare precis.

2. provizioanele pentru riscuri, dac sunt destinate acoperirii unor riscuri inevitabile
pentru activitatea desfurat de ntreprindere. O alt corecie necesar pentru calculul ANC este
deducerea economiei de impozit pe profit realizat, determinat de introducerea progresiv pe
cheltuielile exerciiilor financiar-contabile viitoare a elementelor de non-valori i
provizioanele reglementate corectate anterior.
Exemplu: Se dau datele din tabelul 3.1
Tabelul nr. 3.1
-RONACTIV
Imobilizri necorporale

PASIV
700 Capital social subscris vrsat

8000

Imobilizri corporale

5600 Provizioane reglementate

2000

Imobilizri financiare

2500 Profit

2500

Stocuri

7000 Provizioane pentru

1000

riscuri i cheltuieli
Creane
Cheltuieli nregistrate n

4500 Furnizori
500 Datorii financiare

5500
1500

avans
Disponibiliti

TOTAL ACTIV

1200 Datorii fiscale

22000 TOTAL PASIV

1500

22000

69

ANC = TA - DT - ANV,
unde:
ANV = cheltuieli nregistrate n avans = 500 RON
DT = provizioane pentru riscuri i cheltuieli + furnizori+ datorii financiare + datorii
fiscale = 1000 + 5500 + 1500 +1500 = =9500 RON;
ANC = (22.000 - 9500 - 500) RON
ANC = 12000 RON
Impozitul pe profit =16% PB, unde PB = profitul brut.
Provizioanele reglementate nu au fost impozitate ceea ce conduce la urmtoarele
corecii:
DT = 9500 + 2000 0,16 = 9820
provizioane
reglementate
neimpozitate
unde: DT = datorii totale corectate

ANV (cheltuieli nregistrate n avans) = 500(1-0,16) = 420 RON, unde: (ANV = active
considerate non-valori corectate)
Deci, ANC = TA DT ANV
ANC = 22000-9820-420=11.760 RON

3.2 ACTIVUL NET CORECTAT

Activul net corectat reprezint o fotografie a ntreprinderii la data evalurii; aceast metod
analizeaz ntreprinderea la un moment dat, deci este o analiz static, ce poate fi infirmat a
doua zi evocnd dinamica ntreprinderii. Patrimoniul este considerat ca o mas eterogen de
bunuri n acest caz, n mod izolat i nu ca ceea ce servete realmente exploatrii i asigur
fluxul veniturilor.
Aceast metod este n contradicie cu teoria utilitii, conform creia preul unui bun
economic este n funcie de satisfacia resimit de cumprtorul acestuia, iar adevrata
satisfacie rezult din veniturile nete viitoare (profitul net, dividende, cash-flow net) pe care
mizeaz investitorul de capital.
Activul net corectat reprezint mrimea capitalului necesar pentru a reconstitui
patrimoniul net existent al ntreprinderii, la nivelul valorii reale de utilitate a acestuia*.

Jabord, J.P. Navatte, P.Raimbourg, Ph, Finance, Dalloz, Paris, 1994.pag. 126.

70

ANCr = ABCr - D.T.',

unde:
ABCr = activ brut corectat
ANCr = activ net corectat
DT ' = datorii totale (pe termen scurt, mediu i lung)
sau
ANCr = ANC Ch. avans(ct.471) - PRC(ct.151) - Dif. conv. A(ct.476) Ch. rep.
m.m. ex.
Reevaluarea (corectarea) valorilor patrimoniale contabile implic o serie de elemente
specifice, n funcie de elementele bilaniere care sunt supuse reevalurii. Specificul
reevalurii elementelor patrimoniale este dat de caracterul, mai mult sau mai puin vandabil,
al acestor elemente.
1. Activele necorporale sunt, n general, greu vandabile i de aceea valoarea lor se
determin ca diferen ntre valoarea de randament i valoarea patrimonial a ntreprinderii,
cci se consider c diferena celor dou valori este dat de existena unor active necorporale
necontabilizate. Pentru activele necorporale care pot fi tranzacionate pe o pia secundar, la
evaluarea acestora se va ine cont de preurile medii de tranzacie sau de fluxurile bneti
actualizate pe care le va genera tranzacia, astfel:

licenele, brevetele, mrcile pot fi evaluate n funcie de redevenele la care

acestea dau dreptul de ncasare.

dreptul de leasing poate fi evaluat n funcie de chiria anual multiplicat cu

un coeficient (de la 3 la 6);

know-how-ul (savoir-faire) se evalueaz ca i mrcile comerciale dar la o rat

de actualizare mai mare (n funcie de prima de risc care msoar volatilitatea
acestor active necorporale).

clientela se evalueaz la valoarea de nlocuire, adic la costul de formare a

reelei de distribuie: cheltuieli de recrutare a agenilor comerciali + cheltuieli
de pregtire i specializare + primele pentru ca acetia s fie rentabili.

2. Activele corporale se reevalueaz n funcie de componena lor, dup cum urmeaz:

- terenurile, n funcie de amplasarea lor i de caracterul lor construibil sau nu.
Evaluarea terenurilor se face prin metoda preul pieei, aplicndu-se o diminuare de 30%
pentru preul pe m2 al terenului construit fa de preul pe mp al terenului neconstruit.
- cldirile, construciile speciale - similar cu evaluarea terenurilor adic n funcie de
preul pieei, dar avnd n vedere: poziia lor, costul actual, gradul de uzur fizic i moral, etc.
71

- mainile, utilajele i mijloacele de transport se evalueaz la preul de revnzare pe

piaa secundar (de ocazie) sau la valoarea lor net contabil multiplicat cu raportul dintre
valoarea actual i valoarea de intrare (n contabilitate).
3. Activele financiare (titlurile de participare, mprumuturile acordate, valorile
mobiliare de plasament) se evalueaz la media cursurilor lor bursiere (dac acestea sunt
cunoscute) sau la preul de revnzare (de rambursare) sau prin actualizarea dividendelor,
dobnzilor i comisioanelor ncasabile.
4. Activele circulante se evalueaz fie la nivelul costurilor 1or de cumprare, metodele
FIFO, LIFO, CMP (stocurile de materii prime), fie la costurile de producie (stocurile de
produse n curs de execuie i produse finite), fie la preurile de vnzare (soldurile de creaneclieni).
- creanele

se evalueaz, n opinia lui S.V. STAN, n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor, Ed.

Teora, n funcie de riscul de nencasare i de vechimea lor, dup cum urmeaz:

- cele mai vechi de 1 an i/sau cu probabilitate mare de nencasare sunt evaluate
la valoarea zero;
- cele cu o vechime mai mare de 6 luni, dar ncasabile, se evalueaz la 70-75%
din valoare;
- cele pentru care se afl n cadrul termenului de credit client se evalueaz la
valoarea lor contabil;
- cele exprimate n devize se evalueaz la cursul de referin
al B.N.R. din ziua evalurii.
Dac provizioanele pentru riscuri i cheltuieli privind activele circulante nu s-au calculat
corect, atunci evaluarea activelor circulante va face obiectul unui audit contabil.
5. Activele asimilabile (plile anticipate, avansurile primite de la furnizori, cheltuielile
de repartizat pe mai multe perioade) nu se includ^ n evaluare.
6. Disponibilitile bneti n lei se evalueaz la valoarea lor nominal, iar cele n
valut se convertesc n lei la cursul de referin al B.N.R. din ziua evalurii.
7. Cecurile, cambiile, biletele la ordin i alte valori se consider la valoarea cotaiei
de pia din data evalurii.
8. Mrcile potale i timbrele fiscale se evalueaz la valoarea lor nominal (cu
excepia celor cu valoare filatelic).*
Suma revalorizrilor tuturor activelor din bilanul ntreprinderii conduce la obinerea activului
brut corectat (ABC).**
*

Stan. S.V., Evaluarea ntreprinderilor Metode i uzane, Ed. Teora, Bucureti, 1996, pag 20.

72

Pentru elementele din pasivul bilanului, reevaluarea trebuie s conduc spre determinarea
aceleiai valori actuale a acestora, dup cum urmeaz:
1. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli vor fi luate n calcul la mrimea total a
cheltuielilor previzibile n viitor (i nu la mrimea calculat a provizioanelor), dac riscul de
producere al acestor evenimente este real. Aceste provizioane ce se vor utiliza n mod cert
(pentru impozite de pltit, pentru cheltuieli sociale i fiscale) vor fi reinute ca datorii (latente)
i se vor deduce din ABC.
2. Provizioanele reglementate se iau n calcul la valoarea prezent minus impozitul
viitor aferent, cci prin introducerea acestor cheltuieli n materia impozabil a profitului, au
loc economii fiscale.
3. Datoriile financiare vor fi evaluate n funcie de evoluia ratei dobnzii de pia.
Astfel, valoarea acestora va fi mai mic dect valoarea lor contabil, dac rata dobnzii de
pia este mai mare dect rata dobnzii datoriilor financiare contractate, i invers. Modificarea
valorii datoriilor financiare conduce la modificarea datoriei latente a impozitului pe profit,
datorit deductibilitii fiscale a dobnzilor.
Valoarea patrimonial a capitalurilor proprii (activul net corectat = ANCr.) se va obine prin
deducerea datoriilor reale i latente (la valoarea lor actual) din activul brut corectat (ABC).
deci,

ANCr = ABCr.- DT

unde:
ANCr = activ net corectat
ABCr = activ brut corectat
DT = datorii totale (datorii reale + latente) la valoarea lor actual
Dei ANCr reprezint o fotografie clar a patrimoniului net al unei ntreprinderi la
data evalurii, ea nu exprim preul la care poate fi cumprat o ntreprindere, cci nu reflect
valoarea goodwill-ului, a know-how-ului, calitatea reelei de distribuie etc., consider Stan,
S. n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor Metode i uzane

3.3 VALOAREA SUBSTANIAL

Valoarea substanial se prezint sub trei forme, i anume:
a) valoarea substanial brut
b) valoarea substanial redus
c) valoarea substanial net.
**

Jabord, J.P. Navatte, P. Raimbourg, Ph., Finance, Dalloz, Paris, pag 126

73

a) Valoarea substanial brut desemneaz valoarea de ansamblu a bunurilor,

indiferent de natura, modul lor de finanare i statutul lor juridic, care particip la activitatea
curent a unei ntreprinderi pentru realizarea obiectului de activitate (producia de bunuri
i/sau servicii) i care asigur deci, continuitatea activitii.
Necesitatea calculrii valorii substaniale se bazeaz pe urmtoarele considerente:
cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu privire la poziia
ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra riscului concurenei;
analiza mrimii i structurii furnizeaz informaii asupra riscului inerent
ntreprinderii.

VSB = ANCr + D.T.M.L + B..L. + C.C. - C.R. ,

unde:
VSB = valoarea substanial brut;
ANCr = activul net contabil recalculat;
D.T.M.L = datorii totale pe termen mediu i lung;
B..L. = valoarea bunurilor nchiriate i n leasing utilizate de ntreprindere;
C.C.

= cheltuieli de constituire;

C.R. = cheltuieli de reparaii pentru meninerea n stare de funcionare a mijloacelor de

producie.
n mrimea VSB nu se includ activele corporale i necorporale care nu sunt necesare
funcionrii normale a ntreprinderii.
Dac n active sunt incluse bunuri nchiriate i n leasing, atunci n pasiv trebuie inclus
valoarea actualizat a chiriilor i redevenelor, dac nu au fost avute n vedere cnd s-a
calculat ANCr.
Dac n active sunt incluse bunuri nchiriate i n leasing, atunci n pasiv trebuie
inclus valoarea actualizat a chiriilor i redevenelor, dac nu au fost avute n vedere cnd s-a
calculat ANCr.
b) Valoarea substanial redus se determin diminund VSB cu mrimea datoriilor
nepurttoare de dobnzi (cele acordate fr dobnd de ctre acionari sau manageri) i cu
mrimea creditelor acordate de furnizori n condiiile unei rate a dobnzii favorabile.
c) Valoarea substanial net se determin micornd valoarea substanial brut cu
mrimea datoriilor totale pe termen mediu i lung

74

3.4. METODA CAPITALURILOR PERMANENTE NECESARE

EXPLOATRII (C.P.N.E.)
CPNE reflect valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere cu aceleai
caracteristici, i nu valoarea real a ntreprinderii . CPNE reflect totalul resurselor necesare
pentru finanarea imobilizrilor necesare exploatrii i a necesarului de fond de rulment de
exploatare. CPNE i VSB nu sunt utilizate ca metode de evaluare de sine-stttoare, ci doar
pentru determinarea valorii ntreprinderii prin metode bazate pe capitalizarea rentei de
goodwill.

CPNE = I.N.E.Cr. + NFRE +I.L..,

unde:
CPNE = capitaluri permanente necesare exploatrii
INECr = imobilizri nete de exploatare corectate
IL. = imobilizri n leasing i nchiriate
NFRE = necesar de fond de rulment de exploatare

sau:

CNPE = AI + NFRE = Ai + AE PE,

unde:
AI = active imobilizate
AE= active de exploatare
PE = pasive de exploatare

75

CAPITOLUL IV

ABORDRI BAZATE PE PERFORMANELE FINANCIARE

ALE NTREPRINDERII
Valoarea oricrui capital investit trebuie apreciat prin prisma randamentelor sale viitoare.
Rezultatele reale nregistrate de ntreprindere sunt: rezultatul net, rezultatul curent, rezultatul curent
dup deducerea cheltuielilor financiare teoretice, variaia trezoreriei, disponibilul dup finanarea
investiiilor i creterii, cash-flow- ul, dividendele, marja bruta de autofinanare, cifra de afaceri. Ele
constituie baza de pornire in evaluarea intreprinderii pe performantele financiare.
Cele mai uzuale metode de randament sunt actualizarea cash flow-ului sau dividendelor i
capitalizarea ctigurilor (venitului, profitului).
Actualizarea este o operaie prin care o suma care va fi ncasat sau pltit n viitor este
transformat n valori de azi. Pentru actualizarea unei sume care se va obine n viitor se utilizeaz
rata de actualizare, care reprezint rentabilitatea cerut de pia pentru o sum de capitaluri investite
n ntreprinderea evaluat. Rata de actualizare are semnificaia unei rate de fructificare a capitalurilor
investite pe piaa financiar n loc s fie investite n ntreprindere. Orice calcul de actualizare ine
seama n mod esenial de: durata de timp i de rata dobnzii luate n calcul pentru a msura
modificarea valorii supuse actualizrii.
Rata de actualizare este notat cu r i se aplic, prin intermediul unui factor de actualizare

1
, unor rezultate constante sau nu, care se vor obine ntr-o perioad finit de timp.
1+ r

R0 =

Rn
(1 + r ) n

Rata de actualizare depinde teoretic de urmtorii factori:

-

costul capitalului investit;

riscurile care intervin privind ncasarea unei sume viitoare;

inflaia care poate eroda o ncasare viitoare.

Capitalizarea reprezint aducerea n valori actuale a unor rezultate constante la infinit. La fel
ca i n cazul actualizrii, pentru capitalizarea unei sume care se va obine n viitor se utilizeaz fie un
divizor, numit rata de capitalizare, fie un multiplicator, numit factor de capitalizare. Capitalizarea se
deosebete de actualizare prin faptul c se aplic unor rezultate constante, estimate pentru viitor, i
prin faptul c ia n considerare un orizont de timp infinit i nu finit. Aceste dou particulariti

76

conduc la transformarea factorului de actualizare

1
1
in factor de capitalizare , cnd n tinde la
n
r
(1 + r)

infinit. innd cont de acestea, valoarea actual a unui rezultat care va fi constant n viitor, pe o
perioad infinit de timp, se determin:

R0 =

R
;
r

4.1. METODA VALORII DE RENTABILITATE

(Metoda capitalizrii profitului net)

Metoda valorii de rentabilitate deriv din teoria utilitii, potrivit creia valoarea unui
bun cumprat este dat de satisfacia pe care o resimte cumprtorul, adic de ctigurile
viitoare realizabile din exploatarea obiectului proprietii. Se obinuiete s se spun c un
cumprtor a pltit pentru ntreprinderea achiziionat x profituri nete anuale. Numrul de
ani de profit anual pltit exprim un coeficient multiplicator prin care profitul net anual
reproductibil se transform n capital, deci are loc capitalizarea profitului net.
Trebuiesc parcurse dou etape:
1. - determinarea profitului net anual reproductibil
2. - stabilirea coeficientului multiplicator sau a ratei de capitalizare.

4.1.1. Profitul net anual reproductibil (PNr)

Profitul net anual reproductibil nu este acelai cu profitul net contabil, ci este un profit
net corectat n funcie de evoluia nivelului i structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate.
Stabilirea mrimii PNr se face pe baza analizei dinamicii trecute, prezente i previzibile
pentru viitorul apropiat a cifrei de afaceri exprimate n preuri comparabile.
Evaluarea se efectueaz la 30 iunie X .
Se disting urmtoarele situaii posibile, n opinia lui S. Stan n lucrarea Evaluarea
ntreprinderilor Metode i uzane Ed. Teora, Buc., pag 27-29.
a) cifra de afaceri are o evoluie asemntoare ce cea din fig. 1.

77

Fig. 1
PNr se determin ca o medie aritmetic simpl a CA realizate n anii anteriori, din
anul evalurii i a CA previzionate pentru urmtorii 2 ani, excluzndu-se anul n care evoluia
a fost cea mai accentuat, n sens pozitiv sau negativ (de exemplu, anul 2003).
n

PNr =

PNc

i= 1

1200 + 1500 + 1800 + 2500

= 1.750mil.lei
4

Fig. 2
b) Dac dezvoltarea ntreprinderii, a pieei i economiei unei ri se produc n mod neregulat i
imprevizibil pentru viitor, pentru determinarea PNr

se calculeaz ca medie aritmetic

ponderat a PNCr din ultimii trei ani, utilizndu-se drept coeficieni de ponderare:

1 pentru 2002
2 pentru 2003
3 pentru 2004
Deci vom avea:
78

PNr =

1xPNCr 2002 + 2 xPNCr 2003 + 3 xPNCr 2004

3

c) Dac evoluia produciei este ciclic se calculeaz o medie a PNCr.

d) Cnd evoluia produciei este pozitiv, dar brusc, exist dou posibiliti: (fig. 3)
- se consider c previziunile de cretere nu sunt credibile i PNr se calculeaz ca medie a
ultimelor trei exerciii financiare ncheiate;
- se accept previziunile de cretere, iar PNr se consider a fi PNCr din 2004 sau 2005, dar n
formula capitalizrii acestuia, se ine cont de mrimea riscului nerealizrii previziunilor (rata
de capitalizare) ct i de rata anual previzibil de cretere a PNr (g).

4.1.2. Stabilirea ratei de capitalizare sau a coeficientului multiplicator

Rata de calitalizare este un divizor cu ajutorul cruia un venit net se transform n capital,
numai dac venitul net este de natura unei anuiti (mrimi anuale egale).
1
VR = PRr = PNr k (1)
t
unde:
VR = valoarea de randament
1/t = rata de capitalizare
k = coeficient multiplicator

i k =
Din relaia (1) se observ c t =

1
t

PNr
, i deci rata de capitalizare exprim rata rentabilitii
VR

(profit net/capital investit *100) pe care o accept un investitor pentru a-i plasa capitalul ntro afacere pe care o prefer altor posibiliti de plasament.
Coeficientul multiplicator (k) este inversul ratei de capitalizare i arat numrul de
ani de profituri nete pe care cumprtorul este dispus s le plteasc.
Pentru determinarea nivelului ratei de capitalizare se pornete de la rata de baz fr
risc deflatat (idefl, deoarece PNr este exprimat n preturi constante) la care se adaug o prim
de risc (R) care are o valoare de 25-200% din rata de baza fr risc deflatat.
t deflt = i defl (1+R), i defl = i nedefl f
unde:
i nedefl = rata dobnzii

la obligaiunile de stat
79

f = rata inflaiei

k=

1
tdefl
De exemplu, pentru anul 2005:
Dac f = 8%,
R = 50%; i nedefl = 10%

t defl = 2% ( 1+ 0,5) t defl

i VR =

sau

i defl = 10% - 8% = 2%

= 3%

PNr
unde: rPNr = rata anual previzibil de cretere a PNr n preuri constante,
t - rPNr
VR = PNr * P.E.R., n cazul evalurii societilor cotate la burs, unde P.E.R. = cursul

aciunii/ PN pe aciune

Metoda valorii de rentabilitate este o metod mai realist de determinare a valorii

ntreprinderii, n conformitate cu teoria utilitii dar nu ia n considerare structura bilanier,
raportul dintre datoriile pe termen lung i capitalurile proprii. De asemenea, metoda nu poate
fi utilizat n cazul societilor comerciale aflate n dificultate i n cazul celor la care rata
profitului este mai mic dect rata dobnzii la obligaiunile de stat care este considerat o
investiie fr risc i cu un grad ridicat de lichiditate.

4.2. METODA CASH-FLOW-ului NET ACTUALIZAT (DCF-DISCOUNTED

CASH-FLOW)

Pentru determinarea valorii unei ntreprinderi prin actualizarea cash-flow-ului

(discounted cash-flow DCF) sunt necesare cunotine de eficien a investiiilor i de
apreciere a fezabilitii unui proiect de investiii.
n cazul DCF indicatorii economico-financiari se exprim pentru perioada de
previziune explicit n preuri curente, deci include i influena inflaiei, dar n cazul rilor cu
o inflaie galopant se calculeaz toate fluxurile bneti viitoare ntr-o valut stabil sau se
utilizeaz preurile constante.

80

Fluxul de disponibiliti nete reprezint diferena dintre ncasrile i plile efectuate

de o ntreprindere pe parcursul unei exerciiu-contabil, care se numete i cash disponibil
(liber) care reflect ceea ce-i revine proprietarului dup achitarea tuturor obligaiilor de plat.
Mrimea real a CF-ului net rezultat din funcionarea ntreprinderii pe parcursul unui
an este diferena dintre CF net existent la sfritul anului i cel existent la nceputul anului.
Cash-flow-ul brut (marja brut de autofinanare) este dat de suma dintre profitul net
corectat, amortizarea i provizioanele cu caracter de rezerv; de regul se neglijeaz
provizioanele cu caracter de rezerv deoarece se consider c sunt dificil de previzionat n
mod credibil, iar ponderea acestora n totalul CF brut este foarte redus i nu au o influen
semnificativ asupra valorii ntreprinderii, calculat prin DCF.
Cash-flow-ul brut se determin cu relaia:
CFb = PNCr + An , (ct. 280, 281) + Proviz. cu caracter de rezerv (ct. 39)

Cash-flow-ul brut evideniaz capacitatea unei firme de a restitui creditele scadente, de

a remunera acionarii prin plata dividendelor cuvenite, de a face noi investiii i de a asigura
necesarul de fond de rulment necesar pentru creterea cifrei de afaceri.
Evaluarea unei firme prin capitalizarea cash-flow-ului brut se realizeaz cu ajutorul
relaiei:
VCFB = CFb K
unde:
VCFB = valoarea ntreprinderii prin DCF
K = coeficient multiplicator extras din anchete statistice privind vnzrile unor
ntreprinderi asemntoare
K = 4 ,10
CFb = cash-flow-ul brut
Cash-flow-ul net disponibil reprezint recompensa primit de proprietar pentru
plasarea capitalurilor n ntreprinderea evaluat.

4.2.1. Perioada de previziune a cash-flow-ului

Durata de via a ntreprinderii, din punct de vedere al evalurii se mparte n dou

perioade, i anume:

81

durata de previziune explicit este perioada pentru care CF-ul se poate

calcula pentru fiecare an. Aceast perioad este 5-10 ani pentru ntreprinderile
industriale cu o dotare tehnic normal i cu pia de desfacere n cretere.

durata de previziune non-explicit este perioada pentru care CF-ul nu mai

poate fi calculat cu credibilitate. Pentru aceast perioad se calculeaz valoarea
rezidual a ntreprinderii care reprezint cash-flow-ul total realizabil ntre
sfritul perioadei de previziune explicit i infinit.

Fig. 1 Perioadele de previziune a cash-flow-ului

unde:
CFn = cash-flow net, Vrez = valoarea rezidual

n elaborarea metodei DCF s-a pornit de la ideea c: o unitate monetar astzi este
mai puin dect o unitate monetar mine, deoarece unitatea monetar de mine poate fi
investit astzi n aa fel nct mine aceasta s aduc un profit.
Fie t nivelul ctigului la care o ntreprindere poate s plaseze banii de care dispune.
O sum S0 plasat la acest nivel al ctigului, va fi:
ntr-un an:

S1 = S0(1+t)

(1)

n doi ani:

S2 = S1(1+t) = S0(1+t)2

(2)

n n ani:

Sn = S0(1+t)n

(3)

Valoarea actual a sumei ce se obine n anul n pornind de la relaia (3) va fi:

S0 = Sn

1
(1 + t ) n

82

Deci, cash-flow-ul actualizat este suma valorilor actuale ale CF-urilor n timpul ntregii durate
a vieii acestora.
CFan = CFn

1
,
(1 + t ) n

unde:
CFan = CF-ul din anul n actualizat

Prin tehnica actualizrii se asigur comparabilitatea unor parametri tehnico-economici

de cheltuieli i efecte ce se realizeaz i se obin n perioade diferite de timp.

4.2.2. Formula de calcul a valorii unei ntreprinderi prin actualizarea cash-flowului

Valoarea unei firme prin metoda actualizrii cash-flow-ului (DCF) rezult din
nsumarea valorii actualizate a CF-ului net din anii de previziune explicit cu valoarea
actualizat a valorii reziduale.
VDCF =

V
CFn1
CFn 2
CFnk
+
+ ... +
+ rezK k
2
k
1 + t (1 + t )
(1 + t )
(1 + t )

Deci,
k

VDCF =

CF
i =1

ni

1
1
+ VrezK
,
i
(1 + t )
(1 + t ) k

unde:
VDCF = valoarea ntreprinderii prin metoda DCF
CFni

= cash-flow-ul net n anul i

= nr. de ani ai duratei de previziune explicit

Vrez

= valoarea rezidual

1
1+ t

= factor de actualizare corespunztor ratei de actualizare (t).

83

4.2.3. Etapele ce se parcurg pentru aplicarea metodei DCF

Pentru evaluarea ntreprinderii prin metoda DCF sunt necesare analize economicofinanciare i tehnice pentru aprecierea viabilitii economice i profitabilitii ntreprinderii, i
anume:
proiecia contului de profit i pierderi;
estimarea NFR;
determinarea valorii investiiilor necesare pentru funcionarea eficient a
ntreprinderii;
determinarea valorii reziduale;
fixarea ratei de actualizare;
calcularea valorii finale a firmei;
corectarea valorii finale;
proiectarea bilanului i determinarea ratelor financiare de lichiditate, solvabilitate i
rentabilitate pentru perioada de previziune explicit.

1) Proiecia contului de profit i pierderi

a) Proiecia veniturilor se poate realiza pe baza:

- extrapolrii evoluiei cifrei de afaceri din anii precedeni;
- previziunilor asupra evoluiei pieei de desfacere a produselor i/sau serviciilor
realizate de ntreprinderea respectiv;
- ritmului anual de cretere prognozat pentru PIB.
Evaluarea trebuie s asigure un grad de credibilitate ct mai mare proieciei veniturilor,
inclusiv prin realizarea mai multor variante: pesimist, normal i optimist.

b) Proiecia cheltuielilor trebuie s se fac innd cont c:

- rmn constante cheltuielile fixe;
- cheltuielile variabile evolueaz aproximativ n acelai ritm cu veniturile;
- creterea veniturilor trebuie s aib loc ntr-un ritm superior majorrii costurilor
salariale directe.
Rezultatul proieciei contului de profit i pierderi reprezint profitul net corectat.
Profitul net corectat al anului situat n mijlocul perioadei de previziune explicit poate fi
84

folosit pentru determinarea valorii ntreprinderii prin metoda valorii de rentabilitate, dac
veniturile evolueaz ntr-o pant ascendent relativ stabil, adic n ritmuri anuale de cretere
apropiate.

2. Estimarea evoluiei NFR

NFR (necesar de fond de rulment) reprezint activele circulante care trebuie s fie finanate
din FR precum i partea din capitalul permanent pe care trebuie s o utilizeze o ntreprindere
peste cea alocat finanrii imobilizrilor, pentru a-i asigura o funcionare normal.
NFR = St + Cr DNB.t.s.
unde:
St = stocuri
Cr = creane
DNB.t.s.= datorii nebancare pe termen scurt

Fondul de rulment (FR) este partea de capital permanent destinat i utilizat pentru
finanarea activitii curente de exploatare. De asemenea, FR reprezint partea din activele
circulante finanate din resursele stabile ale ntreprinderii.
Mrimea FR reflect gradul de securitate financiar a firmei i dependena sa fa de resursele
pe termen scurt. FR mai evideniaz i excedentul de resurse stabile fa de activele
imobilizate pe termen lung.
FRN = Ac Pcrt
unde:
FRN

= fond de rulment net

Ac

= active circulante

Pcrt

= pasive curente

sau
FR = St + Cr + D.B. DTS
unde:
D.B.

= disponibiliti bneti

DTS

= datorii pe termen scurt

TN (trezoreria net) reprezint excedentul de FRN peste NFR.

TN = FRN NFR
85

TN constituie activele circulante lichide care staioneaz ntre dou rotaii.

Modificarea anual a NFR este influenat de viteza de rotaie a stocurilor, creanelor i
datoriilor nebancare, i presupune parcurgerea mai multor etape, i anume:
1. se calculeaz viteza de rotaie a elementelor pe baza crora se determin
mrimea NFR, exprimat n: numr de zile de venituri pentru creane; numr de zile
de cost complet de producie pentru produsele finite i producia neterminat, etc.
2. se evalueaz dac viteza de rotaie este normal; dac viteza de rotaie nu este
normal va ncerca modificarea acesteia n vederea normalizrii aprovizionrii cu
materii prime i desfacerii produselor finite, diminurii duratei produciei neterminate,
etc.
3. dup calcularea mrimii NFR anuale n perioada de previziune explicit se
determin modificarea anual a NFR, pe baza relaiei:
NFR = NFR1 NFR0
Dac rezult o modificare anual a NFR n sens negativ (micorare) aceast diferen duce la
majorarea cash-flow-ului net, i invers.
Dac NFR are o pondere foarte sczut n veniturile totale (sau n cifra de afaceri), de
exemplu 2-5%, NFR anual se calculeaz prin aplicarea acestei ponderi asupra veniturilor
anuale viitoare sau asupra cifrei de afaceri, apreciaz S.Stan n lucrarea Evaluarea
ntreprinderilor Metode i influene, Ed. Teora, p. 49.

3. Investiiile necesare funcionrii eficiente a ntreprinderii

Atunci cnd se stabilesc investiiile necesare pentru funcionarea eficient a

ntreprinderii se au n vedere urmtoarele:
- utilajele necesare;
- valoarea utilajelor necesare i furnizorul de unde pot fi achiziionate;
- data punerii n funciune i de unde vor fi achitate;
- estimarea efectelor economice obinute ca urmare a punerii lor n funciune.
Dac bunurile pentru investiii sunt achiziionate prin leasing valoarea lor nu va fi
inclus n investiii ci, se va include doar chiria anual n costurile de regie general, ns dac
investiiile sunt finanate din mprumuturi pe termen lung, pe de o parte primirea creditelor
reprezint o majorare de disponibiliti, iar pe de alt parte, ratele scadente reprezint o
diminuare de disponibiliti.

86

4. Determinarea valorii reziduale a firmei

Valoarea rezidual reprezint suma cash-flow-urilor din perioada de previziune nonexplicit, iar mrimea sa n totalul valorii ntreprinderii depinde de trei factori:
- durata perioadei de previziune explicit, cu care este invers proporional;
- specificul activitii ntreprinderii evaluate;
- nivelul ratei de actualizare.

5. Actualizarea cash-flow-ului net i a valorii reziduale

Nivelul ratei de actualizare se stabilete n funcie de:

- nivelul ratei neutre sau ratei dobnzii fr risc;
- mrimea riscului (economic i financiar);
- mrimea ratei inflaiei;
- structura financiar a bilanului:
n cazul ntreprinderilor necotate i nendatorate (fr datorii pe termen lung), rata de
actualizare se poate stabili n dou moduri:
1. dac se apreciaz riscul la nivel global:
tdefl = idefl (1 + R), idefl = inedefl f
unde:
R = prima de risc economic global;
idefl = rata de baz fr risc deflatat.
Rata de baz fr risc deflatat poate fi considerat n acest caz:
- rata dobnzii anuale deflatat a obligaiunilor de stat;
- rata anual medie a dobnzilor bancare pentru depunerile n conturi curente.
2. dac prima de risc economic se calculeaz pe trepte de risc:
tdefl = idefl + RTI + RPM + RF + RSP + RDC + RP + R ,
unde : RTI = riscul pentru talia ntreprinderii:
0%

pentru monopol

1%

pentru oligopol

2-5%

pentru o dimensiune redus a firmei

RPM = riscul pierderii managerilor; dac nu exist nlocuitori capabili s preia

sarcinile oacestora, crete mrimea riscului de la 0% spre 5%.
87

RF

= riscul financiar; cu ct raportul datorii pe termen lung/capital permanent este

mai mare cu att crete i mrimea riscului de la 0% ctre 5%.

RSP = riscul pentru structura produciei, adic numrul tipurilor de produse existente
n fabricaie i gradul de flexibilitate al produciei, cu ct acest numr de produse este
mai mic i flexibilitatea este mai limitat i riscul este mai mare i invers.
RDC = riscul dependenei de clieni; mrimea riscului crete pe msur ce crete
ponderea clienilor n totalul vnzrilor, datorit riscului derivat din pierderea acestora.
RP = riscul aferent previziunilor de nerealizare a acestora, este direct proporional cu
durata de previziune explicit.
RT

= riscul de ar se apreciaz n cazul evalurii unei ntreprinderi n care este

interesat un investitor strin.

Evaluatorul poate lua n considerare i alte trepte de risc (declinul unor ramuri, a unor
piee, etc.)
n cazul ntreprinderilor cotate i ndatorate pe termen lung se calculeaz costul
capitalului mediu ponderat, costul capitalului propriu i costul datoriilor pe termen lung.

6. Valoarea final a ntreprinderii prin metoda actualizrii cash-flow-ului

Valoarea final se stabilete sintetiznd rezultatele etapelor anterioare, cu ajutorul urmtorului

tabel:
Tabelul 4.1.
Nr

Indicatori

crt

Perioada de previziune explicit

An1

An2

An3

An4

Total

An5

1. Profit net din exploatare

2. Amortizare
3. CASH-FLOW BRUT (3=1+2)
4. Creterea anual a FRN
5. Credite pe termen lung primite
6. Rambursri

de

credite

pe

termen lung
7. Investiii
8. CASH FLOW NET (CFN)

88

(8=3-4+5-6-7)
9. Valoarea rezidual la sfritul
perioadei

de

previziune

explicit
10. Factorul de actualizare pentru

o rat de actualizare de...

11. Cash-ftow

net i valoarea

rezidual actualizat
12. Valoare final = total 11.

VDCF

7. Corecii aduse valorii finale

Valoarea final obinut pe baza tabelului 3.2. se corecteaz de regul cu:

- prima de control care este de 30% din VDCF pentru ntreprinderile necotate i de
20-30% pentru ntreprinderile cotate.
- diminuarea valorii finale cu 10-20%, n cazul societilor necotate la burs, datorit
imposibilitii sau dificultii vnzrii aciunilor proprii n cazul n care lichiditile ar
fi insuficiente.
- valoarea disponibilitilor bneti existente n momentul evalurii se adaug la
valoarea final; aceast corecie nu este absolut necesar dac mrimea
disponibilitilor bneti este foarte mic, i invers.

Concluzii asupra metodei actualizrii cash-flow-ului net (DCF)

Metoda DCF evalueaz ntreprinderea n funcie de sperana ctigurilor viitoare i a

continuitii activitii. Metoda DCF este relevant doar la societile n care ponderea
profitului net n totalul cash-flow-ului brut este de peste 50%, i invers, este irelevant dac
ponderea profitului net previzionat n cash-flow-ul brut este de 5-20% i amortizarea de 8095%.
Aceast metod, prezint o serie de avantaje:
- flexibilitatea - se poate aplica indiferent dac vnztorul urmrete vnzarea activelor
sau continuarea exploatrii;

89

- adaptabilitate la orice orizont de timp - se utilizeaz att pentru analiza efectelor

lichidrii n cteva luni ct i pentru actualizarea unui flux financiar previzionat la
infinit;
- ia n considerare inflaia, utiliznd rate de actualizare deflatate i nedeflatate.
- permite evaluarea oricrui tip de ntreprindere, n sensul c pot fi evaluate cu metoda
DCF att ntreprinderile cotate ct i cele necotate la bursa de valori mobiliare (pentru
cele necotate neputndu-se aplica metodele bursiere), att ntreprinderile care obin
beneficii ct i cele care nregistreaz pierderi (pentru care metodele bazate pe
valoarea de randament sunt inaplicabile).
- acoper n ntregime ansamblul metodelor clasice de evaluare.
Evaluarea ntreprinderii prin metoda DCF este foarte util atunci cnd evaluatorul nu
se poate baza pe valoarea ntreprinderii, mai ales n condiiile n care n Romnia obinuina
pieii financiare este la nceputuri. Totodat, metoda are i o serie de limite i anume:
- riscul previzionrii evoluiei ratei inflaiei pe o perioad mare de timp (pentru cazul
n care previzionarea cash-flow-ului se face n preuri curente);
- probabilitatea ridicat ca previziunile s nu se realizeze;
- mrimea diferit a valorii reziduale n funcie de metoda aleas, ceea ce poate
denatura valoarea final.
Cu toate aceste inconveniente, metoda DCF se recomand a se utiliza n evalurile de
ntreprinderi necotate, cu excepia celor fr anse reale de redresare.

90

CAPITOLUL V

ABORDRI BAZATE ATT PE PATRIMONIU, CT I PE

PERFORMANELE FINANCIARE (METODE BURSIERE)
Metodele bursiere de evaluare se bazeaz pe analiza fundamental, al crui scop este
de a convinge un investitor potenial i circumspect s-i plaseze capitalul n achiziionarea de
aciuni ale societilor cotate la bursa de valori pe baza indicatorilor publicai de burs, pe
baza unei analize economico-financiare aprofundate a ntreprinderii; scopul acestei analize
este aprecierea valorii reale (intrinseci) a aciunilor.
Toate metodele de evaluare bursiere se bazeaz pe actualizarea i/sau capitalizarea
veniturilor viitoare pe care le vor obine deintorii (profit net sau dividend).
n principal sunt dou metode de evaluare:

5.1. METODA LUI IRVING FISHER

n

(1)

V0 =

Dk

(1+ t )
k =1

Cn
,
( 1 + t )n

unde:
k = nr. de ani de previziune
V0 = valoarea actual a unei aciuni
Dk = dividendul n anul k
Cn = cursul aciunii n anul n
t = rata de actualizare
Din formula (1) deriv alte dou formule:

(a) V0 =

Dk

(1 + t )
k =1

, cnd n

Se aplic n cazul n care este posibil s se estimeze dividendul anual pe o durat de

previziune ndelungat, iar valoarea rezidual actualizat a aciunii este nesemnificativ sau
egal cu zero.

91

(b) V0 =

Dl
t

5.2. MODELUL GORDON-SHAPIRO

(1 + g 1 ) k (1 + g 1 ) m
1
+

k
m
t g2
(1 + t )
k =1 (1 + t )
m

V0 = D0 .
unde:

V0 = valoarea actual a unei aciuni

D0 = dividendul anual actual al unei aciuni
g1 = rata anual de cretere a dividendului n perioada 1, k
g2 = rata anual de cretere a dividendului n perioada k + 1, m
t = rata de actualizare.
Pe piaa bursier se tranzacioneaz instrumente financiare sofisticate (warrants,
contracte pe indici bursieri, contracte futures etc.) care au generat noi metode de evaluare a
cursului instrumentelor financiare, care sunt mai mult de competena analitilor specializai n
tranzaciile bursiere, consider S.Stan n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor Metode i

uzane, Editura Teora, pag. 88.

92

BIBLIOGRAFIE
1. Toma Marin, Iniiere n evaluarea ntreprinderii, ediia a II-a, Editura CECCAR,
Bucureti, 2007, pp. 15-176.
2. Feleag Niculae, Malciu Liliana, Recunoatere, evaluare i estimare n contabilitatea
internaional, Editura CECCAR, Bucureti, 2005.
3. Pripoaie Rodica, Diagnoza si evaluarea firmei, EDP, Bucuresti, 2006
4. Sirbu Carmen, Diagnosticul si strategia firmei, EDP, Bucuresti, 2008
5. *** - Cartea expertului evaluator, ediia a II-a, revizuit, Editura CECCAR, Bucureti,
2005.
6.*** - Standardul profesional nr. 37 - Evaluarea ntreprinderilor.

93