Sunteți pe pagina 1din 46

S.C. ZENTIVA S.A.

CUPRINS
CAPITOLUL I GENERALITATI...................................................................................... 4
1.1. CERTIFICARE................................................................................................. 4
1.2. PREZENTAREA EVALUATORULUI....................................................................4
1.3. OBIECTUL, SCOPUL I DATA EVALUARII.........................................................4
1.4. BAZELE EVALUARII I PROCEDURA DE EVALUARE.........................................4
1.5. CLAUZE DE NEPUBLICARE............................................................................ 5
1.6. RESPONSABILITATI FATA DE TERTI.................................................................5
1.7. DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE LIMITATIVE...............................................5
CAPITOLUL II - ANALIZA DIAGNOSTIC.........................................................................7
2.1. SCURT ISTORIC I PREZENTAREA S.C. ZENTIVA S.A......................................7
2.2. DIAGNOSTIC JURIDIC..................................................................................... 8
2.1.1. Actul de constituire i forma juridica.........................................................8
2.1.2. Statutul i contractul de societate.............................................................9
2.1.3. Capitalul social.......................................................................................... 9
2.1.4. Dreptul de proprietate............................................................................. 10
2.1.5. Salariai, drepturi sociale.........................................................................11
2.1.6. Registrele i evidentele contabile............................................................11
2.1.7. Situaia datoriilor i creanelor................................................................11
2.1.8. Licene, emblema, marca de comer, brevete, etc..................................11
2.1.9. Litigii....................................................................................................... 12
2.1.10. Autorizaii de funcionare.....................................................................12
2.1.11. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului juridic...........................12
2.3. DIAGNOSTIC OPERATIONAL.........................................................................13
2.3.1. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului operaional.......................14
2.4. DIAGNOSTIC COMERCIAL............................................................................ 14
2.4.1. Mediul..................................................................................................... 14
2.4.2. Produsele i serviciile societii...............................................................14
2.4.3. Piaa i clienii......................................................................................... 15
2.4.4. Furnizorii.................................................................................................. 15
2.4.5. Concurenta.............................................................................................. 15
2.4.6. Organizarea activitii comerciale...........................................................15
2.4.7. Politica de preturi.................................................................................... 16
2.4.8. Situaia sectorului................................................................................... 16
2.4.9. Concluzii privind situaia ofertei i a pieii...............................................17
2.4.10. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului comercial......................18
2.5. DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, MANAGEMENT I RESURSE UMANE.......18
2.5.1. Organizarea societii i structura...........................................................18
2.5.2. Conducerea societii.............................................................................. 19
2.5.3. Personalul................................................................................................ 19
2.5.4. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului de organizare, management
i resurse umane................................................................................................ 21
2.6. ANALIZA ECONOMICO FINANCIARA..........................................................21
2.6.1. Analiza financiar-patrimoniala.................................................................21
2.6.1.1. Analiza bilanului................................................................................. 21
2.6.1.2. Analiza performantelor ntreprinderii pe baza ratelor financiare.........23
2.6.1.3. Analiza capacitaii de autofinanare.....................................................24

2.6.1.4. Analiza corelaiei creane-obligaii.......................................................24


2.6.1.5. Analiza corelaiei FR NFR...................................................................25
2.6.1.6. Analiza lichiditii i a solvabilitii......................................................26
2.6.2. Analiza Rentabilitii................................................................................ 27
2.6.2.1. Analiza contului de profit i pierdere....................................................27
2.6.2.2. Analiza cheltuielilor ntreprinderii........................................................28
2.6.2.3. Analiza indicatorilor de activitate........................................................30
2.6.2.4. Analiza indicatorilor de rentabilitate....................................................31
2.6.2.5. Diagnostic factorial al rezultatului exploatrii......................................31
2.6.2.6. Analiza-diagnostic pe baza ratelor de rentabilitate..............................33
CAPITOLUL III EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A..........................................................36
3.1. METODA FLUXURILOR FINANCIARE ACTUALIZATE.......................................36
3.2. METODA CAPITALIZARII PROFITULUI...........................................................44
3.3. SINTEZA REZULTATELOR I CONCLUZII.......................................................44
BIBLIOGRAFIE........................................................................................................... 45

CAPITOLUL I GENERALITATI
1.1.

CERTIFICARE

Afirmaiile susinute n prezentul raport sunt reale i corecte;


Analizele, opiniile i concluziile din prezentul raport sunt limitate numai la ipotezele i
condiiile specificate i se constituie ca analize, concluzii i opinii personale i neprtinitoare din
punct de vedere profesional;

1.2.

PREZENTAREA EVALUATORULUI
Evaluatorul are fata de societatea comerciala SC ZENTIVA SA poziia de executant.

1.3.

OBIECTUL, SCOPUL I DATA EVALUARII


Obiectul evalurii l constituie evaluarea preului aciunilor societii Zentiva SA.
Prezenta lucrare are ca scop evaluarea pe baze legale a preului aciunilor, astfel nct

organele de conducere ale societilor respective sa poat lua decizii fundamentate privind
operaiunile cu aciuni.
Data calendaristica la care vor fi considerate valorile determinate este 06 iunie 2013.

1.4.

BAZELE EVALUARII I PROCEDURA DE EVALUARE


Baza evalurii realizate n prezentul raport este "valoarea de piaa n condiiile

continuitii activitii prezente" aa cum este definita n standardele de evaluare.


Etapele parcurse pentru determinarea valorii societii, vor fi:
-

documentarea pe baza unei liste de informaii solicitate la beneficiar;

vizionarea n teren a cldirii, a mijloacelor fixe, gradul de dotare, activitile specifice,


organizare, stocuri, etc.;

discuii purtate cu membrii conducerii societii i ali salariai autorizai de conducerea


societii;

analiza i interpretarea informaiilor culese, exclusiv n scopul propus i enunat n


subcapitolul anterior;

elaborarea analizei diagnostic structurat pe cele cinci componente de baza :

juridic;

comercial;

operaional;

organizare, management i resurse umane;

economico - financiar;

ntocmirea scenariilor posibile de evoluie a societii;

determinarea unor intervale de valori aplicnd metode din categoria celor patrimoniale i de
randament.
Procedura de evaluare este n conformitate cu standardele i recomandrile ANEVAR, i

tine cont de specificul activitii societii.

1.5.

CLAUZE DE NEPUBLICARE
Prezentul raport de evaluare sau orice referire la acesta, nu poate fi publicat, nici inclus

intr-un document destinat publicitii, fr acordul scris i prealabil al SC ZENTIVA SA i al


evaluatorului, cu specificarea formei i contextului n care ar urma sa apar.

1.6.

RESPONSABILITATI FATA DE TERTI


Prezentul raport de evaluare este destinat scopului precizat n subcapitolul I.3. i este

ntocmit numai pentru uzul beneficiarului.


Raportul este confidenial att pentru beneficiar cat i pentru evaluator i nu se accepta
nici-o responsabilitate fata de teri, n nici o circumstana.

1.7.

DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE LIMITATIVE


Acest raport de evaluare a fost elaborat de un colectiv de evaluatori menionai la

subcapitolul I.2. n calitate de executant, avnd la baza informaiile puse la dispoziie de ctre SC
ZENTIVA SA Bucureti, urmnd a fi folosit pentru stabilirea valorii de piaa a unei aciunii.

n elaborarea lucrrii au fost luai n considerare toi factorii care au influenta asupra
valorii, nefiind omise deliberat nici o informaie i dup cunotina evaluatorilor toate acestea
sunt corecte.
Mijloacele fixe au fost vizionate i inspectate de ctre evaluatori i a fost evideniata
eventualele situaii nefavorabile cum ar fi: deprecieri de orice natura i (n) posibilitatea
nlturrii lor.
Evaluatorul nu va putea fi fcui rspunztori pentru existenta unor vicii ascunse
(neaparente) privind mijloacele fixe, acetia neavnd competentele necesare i prin urmare nu au
efectuat expertize tehnice de detaliu i nici nu a inspectat acele pari ale mijloacelor de transport
sau calculatoare, care sunt acoperite sau inaccesibile i n consecina aceste pari au fost
considerate n stare tehnica buna.
Evaluatorul a obinut informaii, estimri i opinii, ce au fost evideniate n raportul de
evaluare, de la surse pe care le considera credibile i nu i asuma nici o responsabilitate n
privina completitudinii i corectitudinii datelor furnizate de client i tere persoane.
Evaluatorul a presupus ca informaiile furnizate privind reparaiile efectuate asupra
mijloacelor fixe sunt complete i corecte.
Evaluatorul a presupus ca funcionarea firmei se conformeaz restriciilor impuse de lege,
deine toate licenele, autorizaiile i certificatele necesare i ca acestea vor putea fi reactualizate
n viitor, daca acest lucru se impune.
Previziunile sau estimrile privind exploatarea mijloacelor fixe sunt bazate pe
informaiile primite de la "operator" n condiiile curente ale pieei, intr-o economie considerata
stabila n continuare. Prin urmare aceste previziuni se pot schimba funcie de condiiile
economice ce pot apare ulterior evalurii.
Evaluatorul nu are nici un interes prezent sau viitor i SC ZENTIVA SA i nici o legtura
cu prile interesate n tranzacia aciunilor.
n concluzie:
Evaluatorul i asuma ntreaga responsabilitate pentru opiniile exprimate n prezenta
analiza diagnostic i raport de evaluare, inndu-se seama de condiiile limitative expuse mai sus,
preciznd nc o data ca lucrarea este cu scop didactic.

CAPITOLUL II - ANALIZA DIAGNOSTIC

2.1. SCURT ISTORIC I PREZENTAREA S.C. ZENTIVA S.A.


Istoria societii i are rdcinile n anul 1962, cnd a fost nfiinat la Bucureti
ntreprinderea pentru fabricarea medicamentelor. Aceasta a fcut parte din sistemul de stat care a
avut sarcina s furnizeze medicamentele pe piaa farmaceutic intern. Ulterior, denumirea
societii s-a schimbat n ntreprinderea de Medicamente Bucureti (Bucharest Medicines Plant),
iar n anul 1990 a primit denumirea Sicomed. Opt ani mai trziu, n anul 1998, compania este
listat la Bursa de Valori Bucureti, aciunile ei devenind printre cele mai tranzacionate titluri.
Procesul de privatizare prin care a trecut compania se finalizeaz cu succes n anul 1999,
pachetul majoritar de aciuni ale societii fiind achiziionat de un grup de acionari instituionali,
din care fceau parte Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i cteva fonduri de
investiii. Dup ncheierea privatizrii, noii acionari majoritari ai companiei demareaz
modernizarea sa complex i creterea eficienei proceselor, n acestea intrnd att procesele de
producie ct i dezvoltarea resurselor umane. Sicomed ncepe astfel o perioad de dezvoltare
susinut, care sub aspectul volumului de medicamente vndute i va consolida poziia de cel mai
mare productor farmaceutic de pe pia autohton. n anul 2005, Sicomed devine prima
companie farmaceutic din Romnia care a obinut de la Lloyds Register certificatul cu
standardul de calitate ISO 9001:2000 care garanteaz funcionalitatea sistemului intern de
management al calitii
Eficientizarea proceselor n cadrul companiei a continuat i n anul 2005. Compania a
vndut secia de soluii parenterale n volume mari i a nceput s se concentreze asupra
produciei de medicamente n forme solide i o cantitate mic de medicamente parenterale.
La sfritul anului 2005, grupul farmaceutic Zentiva achiziioneaz compania Sicomed,
n cadrul uneia dintre cele mai mari tranzacii de pe pia. Sub noul brand Zentiva au fost
integrate, n primul semestru al anului 2006, activiti anterioare ale grupului Zentiva de pe piaa
romneasc i cele existente ale societii Sicomed. Astfel Zentiva devine liderul pieii de
medicamente generice din Romnia.

Aciunile Zentiva SA sunt tranzacionate la Categoria a II-a a Bursei de Valori Bucureti


ncepnd cu anul 1998.
Capitalul social al societii este mprit n 416.961.150 de aciuni, fiecare dnd dreptul
la un vot.
Valoare nominala = 0.1 lei/aciune
Aciunile Zentiva SA sunt emise n forma dematerializata i sunt liber transferabile.
Depozitarul Central tine evidenta la zi a registrului acionarilor Zentiva.
Sediul societii este n Romnia, localitatea Bucureti, B-dul Theodor Pallady nr. 50,
sector 3.

2.2.

DIAGNOSTIC JURIDIC
Diagnosticul societii din punct de vedere juridic, are drept scop aprecierea situaiei

actuale privind riscurile care pot apare n condiiile n care drepturile societii sunt lezate de
tere persoane juridice sau fizice.
n cele ce urmeaz vor fi analizate drepturile de funcionare ale societii, drepturile de
proprietate, drepturile sociale, comerciale, etc.

2.1.1. Actul de constituire i forma juridica


Denumirea societii este ZENTIVA S.A. (n conformitate cu dovada de rezervare a
denumirii nr. 759216 din data de 15.12.2005)
Societatea Comercial ZENTIVA S.A. este persoan juridic romn, constituit n
forma juridic a unei societi pe aciuni admis la tranzacionare pe o pia reglementat n
conformitate cu prevederile legii.
Capitalul social subscris al Societii Comerciale ZENTIVA S.A. are o valoare de
41.696.115. RON fiind constituit din aporturi n numerar i n natur.
Societatea comerciala a fost nmatriculata la Oficiul Registrului Comerului, Municipiul
Bucureti, sub nr. J40/363/1990.
Societatea comerciala are Certificatul de nregistrare fiscala cod R336206.

2.1.2. Statutul i contractul de societate


Societatea Comercial ZENTIVA S.A. este persoan juridic romn, constituit n
forma juridic a unei societi pe aciuni admis la tranzacionare pe o pia reglementat n
conformitate cu prevederile legii. Societatea i desfoar activitatea n conformitate cu
prevederile legislaiei romne privitoare la emitenii de valori mobiliare, ale Legii nr. 31/1990, i
a celor cuprinse n prezentul ACT CONSTITUTIV.
Societatea se constituie pentru o perioada de timp nelimitat, ncepnd cu data
nregistrrii sale la Registrul Comerului Bucureti.
Domeniul principal de activitate al Societii este fabricarea produselor farmaceutice de
baz.
Activitatea principal a societii este fabricarea preparatelor farmaceutice.
Activitile secundare ale Societii sunt: CAEN 1089- Fabricarea altor produse
alimentare n.c.a.; CAEN 0240 Activiti de servicii anexe silviculturii; CAEN 1721 Fabricarea
hrtiei i cartonului ondulat i a ambalajelor din hrtie i carton; CAEN 1729 Fabricarea altor
articole din hrtie i carton n.c.a. CAEN 1812 Alte activiti de tiprire n.c.a. CAEN 1813
Servicii pregtitoare pentru retiprire CAEN 2059 Fabricarea altor produse chimice n.c.a. CAEN
2110 Fabricarea produselor farmaceutice de baz CAEN 2319 Fabricarea de sticlrie tehnic
CAEN 2611 Fabricarea subansamblurilor electronice (module) CAEN 3250 Fabricarea de
dispozitive, aparate i instrumente medicale i stomatologice CAEN 3312 Repararea mainilor
CAEN 3319 Repararea altor echipamente CAEN 3320 Instalarea mainilor i echipamentelor
industriale CAEN 3521 producia gazelor CAEN 3522 Distribuia combustibililor gazoi, prin
conducte CAEN 3523 Comercializarea combustibililor gazoi, prin conducte CAEN 3831
Demontarea (dezasamblarea) mainilor i echipamentelor scoase din uz pentru recuperarea
materialelor; CAEN 3832 Recuperarea materialelor reciclabile sortate etc.
Modul de dizolvare i lichidare a societii se va face conform legislaiei n vigoare.
Statutul cuprinde n structura sa toate drepturile i obligatiile care revin acionarilor conform
legii.

2.1.3. Capitalul social


Capitalul social subscris al Societii Comerciale ZENTIVA S.A. are o valoare de
41.696.115. RON este mprit n 416.961.150 aciuni nominative la valoare de 0,1 RON fiecare.

Aciunile emise de Societate sunt nominative, indivizibile, de valoare egala,


dematerializate, liber negociabile i integral pltite i vor fi numerotate de societatea de registru
independent contractata de Societate pentru a tine evidenta registrului acionarilor.
Conform nregistrrilor din registrul acionarilor inut de Depozitarul Central S.A. (din
care un extras al structurii acionariatului Societii la data de 4 iunie 2010 este ataat prezentului
ACT CONSTITUTIV), la data de 4 iunie 2010 capitalul social al Societii era subscris i vrsat
integral, astfel:
-

Acionarul Venoma Holdings Ltd cu sediul n Cipru, Nicosia, str. Karpenisi nr. 30, deine un
numr de 212.570.480 aciuni, n valoare de 21.570.480 RON, reprezentnd 50,9809% din
capitalul social al Societii;

Acionarul Zentiva NV, cu sediul n Olanda, str. Fred. Roekestraat nr. 123, 1076 EE
Amsterdam, deine un numr de 99.771.169 aciuni, n valoare de 9.977.116,9 RON,
reprezentnd 23,9282% din capitalul social al Societii;

Acionarul Sanofi Aventis Europe, cu sediul n Frana, 174 AVENUE FRANCE, 75013,
PARIS, deine un numr de 27,870,503 aciuni, n valoare de 6.106.415 RON, reprezentnd
6.6842% din capitalul social al Societii;

Persoane fizice, care dein un numr de 36.546.780 aciuni, n valoare de 3.654.678 RON,
reprezentnd 8, 7650 % din capitalul social al Societii;

Alte persoane juridice, care dein un numr de 40.202.218 aciuni, n valoare de 4.020.221,8
RON, reprezentnd 9,6417 % din capitalul social al Societii.

2.1.4. Dreptul de proprietate


Sediul Societii este n Romnia, localitatea Bucureti, B-dul Theodor Pallady nr. 50,
sector 3. Sediul Societii poate fi schimbat n alt localitate din Romnia, pe baza hotrrii
Adunrii Generale a Acionarilor, potrivit legii.
Societatea va putea nfiina, pe baza hotrrii Adunrii Generale a Acionarilor, sucursale,
reprezentante, agenii, puncte de lucru i alte sedii secundare, precum i filiale situate n
Romnia i/sau n strintate.

10

2.1.5. Salariai, drepturi sociale


La data evalurii societatea avea 560 de salariai la sfrsitul anului 2012 cu contracte
individuale de munca pe perioada nedeterminata.
Drepturile angajailor i alte raporturi de munca sunt reglementate prin Contractul
Colectiv de Munca. Pentru 38% din angajai aceste drepturi sunt susinute de ctre Sindicatul
Zentiva S.A.
Nu au fost nregistrate conflicte de munca intre conducere i salariai.
Drepturile salariailor au fost achitate la zi, iar salariul minim respecta prevederile legale.
Salariul maxim este confidenial i este n conformitate cu grila de salarizare impusa de
S.C. ZENTIVA S.A..
Societatea este la zi cu plata obligaiilor ctre bugetul statului referitoare la salariai.

2.1.6. Registrele i evidentele contabile


Societatea tine evidenta contabila n lei, ntocmete bilanul i contul de profit i pierderi,
avnd n vedere Normele Metodologice elaborate de Ministerul Finanelor.
Bilanul contabil anual i contul de profit i pierderi se publica n Monitorul Oficial.

2.1.7. Situaia datoriilor i creanelor


La data de 31.12.2012 societatea avea un sold creditor de 53.841.322 mii. lei.
De asemenea, la aceea data societatea avea un sold debitor de 202.180.057 mii. lei.
Apreciem ca att debitele cat i creditele se pstreaz n limite normale, curente i nu
sunt de semnalat probleme deosebite.
Societatea este la zi cu obligatiile datorate ctre bugetul statului.

2.1.8. Licene, emblema, marca de comer, brevete, etc.


Pana la aceasta data firma a reuit ca pe baza unor relaii corecte sa-i atraga parteneri
care i-au ncredinat lucrri care includ importuri, multe indirecte, iar o parte din produse au fost
fabricate cu ncredinarea i sub protecia de marca a unor firme din exterior.

11

2.1.9. Litigii
La data de 31 decembrie 2012, Societatea este implicata n urmtoarele litigii legate de
drepturi de proprietate asupra activelor corporale: Litigiul cu o persoana fizica pentru un teren
situat n Comuna Voluntari .
Conducerea Societii considera ca acest litigiu nu va avea un impact semnificativ asupra
operaiunilor i poziiei financiare a Societii.

2.1.10. Autorizaii de funcionare


Documentele de reglementare aplicabile din punct de vedere al proteciei mediului au
fost actualizate n anul 2012, astfel:
-

Autorizaia de mediu 234/ 7.5.2012, cu valabilitate de 10 ani

Acord de preluare a apelor uzate 1521/31.08.2012.cu valabilitate nelimitata.


n urma inspeciilor Grzii de Mediu nu au fost nregistrate penaliti.
Zentiva i-a ndeplinit obiectivele privind valorificarea i reciclarea deeurilor de

ambalaje puse pe piaa.


Documentul de certificare a sistemului de management de mediu (EN ISO 14001:2004) a
fost meninut n urma auditurilor de supraveghere Lloyd's.

2.1.11.Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului juridic


Puncte tari:
-

Societatea este organizata i functioneaza n conformitate cu legislaia romana n vigoare


i cu statutul propriu

Existenta drepturilor de proprietate, astfel nct nu exista riscul de litigii patrimoniale sau
revendicri de daune datorate nerespectrii clauzelor contractuale

Existenta tuturor autorizaiilor necesare bunei funcionari a societii

Absenta litigiilor, indiferent de natura lor

Lipsa creditelor nerambursate la timp

Climatul social este armonios i propice desfurrii activitii normale a societii

Puncte slabe:
-

Existenta unui litigiu.

12

2.3.

DIAGNOSTIC OPERATIONAL
Obiectivul diagnosticului operaional sau de exploatare este de a analiza n ce msura

societatea comerciala este dotata din punct de vedere tehnic i material pentru a-i ndeplini
scopul propus prin obiectul de activitate.
Viabilitatea firmei n mediul sau concurenial este determinat de msura n care aceasta
dispune de un potenial material al crui parametrii tehnici i funcionali sunt adaptai exigentelor
unei economii concureniale.

INDICATORI
Instalaii tehnice i maini
Alte instalaii, utilaje i mobilier
Total

2011
8 655 195
1 857 513
10 512 708

2012
16 646 046
1 963 305
18 609 351

Se constata ca pe intervalul analizat ponderea cea mai mare n capitalul fix o au


echipamentele tehnologice.
Eficienta utilizrii capitalului fix n perioada 2010-2012
INDICATORI
Profitul brut(RON)
Valoarea neta a capitalului fix
Eficienta utilizrii capitalului fix

2010
68,981,215
13,528,483
5.10

2011
44,065,751
10,512,708
4.19

2012
39,021,319
18,609,351
2.10

Eficienta utilizrii capitalului fix se calculeaz ca raport intre valoarea produciei i


valoarea capitalului fix.
n 2010 SC ZENTIVA SA obinea la 1 leu capital fix un profit brut de 5.10 lei, n 2011
obinea la 1 leu capital fix un profit brut de 4.19 lei,iar 2012 obinea un profit brut de 2.10 lei.

13

2.3.1. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului operaional


Puncte tari
-

Structura capitalului fix este adecvata naturii i dimensiunii activitii desfurate de ctre
firma.

Puncte slabe
-

2.4.

Scderea productivitii datorate utilizrii ineficiente a capitalului fix.

DIAGNOSTIC COMERCIAL

2.4.1. Mediul
Produsele Zentiva S.A. sunt destinate n special pieei autohtone (97% din total vnzri n
2010). Exporturile (care totalizeaz 5.7 milioane lei) s-au ndreptat n special ctre tarile din
Comunitatea Statelor Independente.

2.4.2. Produsele i serviciile societii


Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de produse n 550 de forme
farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ 180 sunt produse eliberate pe baza de
prescripie medicala i 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente alimentare.
Pe lng produse generice i suplimente alimentare, Zentiva produce de asemenea i
substane active.

14

2.4.3. Piaa i clienii


Zentiva S.A. a desfcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate farmaciilor
i, n paralel, prin propria reea de distribuie pentru clienii - spitale.
Principalii distribuitori ai Zentiva S.A., dup ponderea din totalul vnzrilor valorice,
sunt: Dita Import-Export SRL, Relad, Farmexpert i Fildas.

2.4.4. Furnizorii
Prin politica Zentiva S.A. se caut n permanenta furnizori care ofer materii prime de
calitate.
Departamentul Asigurarea Calitii evalueaza permanent productorii poteniali dar i
productorii existeni. Se au n vederea att documentaia de calitate furnizata de ctre acetia,
care este necesara pentru autorizare, cat i calitatea produselor furnizate i comportarea acestora
n procesul tehnologic.

2.4.5. Concurenta
Concurenii la nivel national sunt Antibiotice Iai, Biofarm, GSKEuropharm,Terapia
Cluj, Ozone, Labormed, conform datelor Cegedim.

2.4.6. Organizarea activitii comerciale


O firma nu poate supravieui i nu se poate dezvolta intr-o economie concureniala dect
daca este capabila sa rspund durabil nevoilor pieei.
Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de produse n 550 de forme
farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ 180 sunt produse eliberate pe baza de
prescripie medicala i 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente alimentare.
Portofoliul companiei acoper o gama larga de arii terapeutice, concentrndu-se n
principal asupra bolilor cardiovasculare, strilor inflamatorii, bolilor infecioase, durerii,
afeciunilor neurologice sau asupra bolilor tractului gastrointestinal i urinar.
Pe lng produse generice i suplimente alimentare, Zentiva produce de asemenea i
substane active.

15

2.4.7. Politica de preturi


Politica de preturi Zentiva Romnia a dezvoltat o politica de pre cu discount-uri aplicate
n funcie de diveri factori cum ar fi volumul achiziiilor.

2.4.8. Situaia sectorului


INDICATORI

VA la 1000 lei CA
VA la 1000 lei Qe
EBE la 1000 lei CA
EBE la 1000 lei Qe

2010
SC
Ramura
ZENTIVA
SA
1,893.398
1,885.000
1,945.536
1,953.000
1,661.855
1,724.000
1,707.617
1,715.000

2011
SC
SC
ZENTIVA ZENTIVA
SA
SA
1,985.812
2,120.000
1,789.737
1,816.000
1,718.944
1,704.000
1,549.219
1,641.000

2012
SC ZENTIVA
SA
1,941.641
1,836.364
1,725.694
1,632.126

Ramura
2,103.000
1,825.000
1,812.000
1,723.000

VA la 1000 lei CA = valoare adugata la 1000 lei cifra de afaceri


VA la 1000 lei Qe = valoare adugata la 1000 lei producie exerciiu
EBE la 1000 lei Qe = excedent brut din exploatare la 1000 lei producie exerciiu
EBE la 1000 lei VA = excedent brut din exploatare la 1000 lei valoare adugata
Analiznd datele din tabelul de mai sus putem concluziona ca n anul 2010 ntreprinderea
a nregistrat valori apropiate de cele ale ramurii, n 2011 cu toate ca a nregistrat o reducere a
cifrei de afaceri de 20,996,211 lei, s-a produs o cretere a valorii adugate realizate pe seama
reducerii cheltuielilor cu materiile prime i a celor cu terii. n aceasta perioada primul indicator
a avut valori superioare ramurii.
Excedentul brut din exploatare la 1000 lei valoare adugata s-a redus n 2011.
n anul 2012 cifra de afaceri a avut o evoluie, n sensul creterii, dar inferioara valorii
adugate datorita unei mai slabe productiviti a muncii i aceasta a dus totui la o diminuare a
valorii adugate la 1000 lei cifra de afaceri fata de anul precedent. Tendina celorlali indicatori
s-a meninut relative constanta fata de ramura fr diferene foarte mari.

16

RATE DE
STRUCTURA - CA
Producia
exerciiului
Cheltuieli cu
personalul
EBE
Rezultat brut al
exerciiului
Impozite taxe i
vrsminte
asimilate
Valoarea adugata

2010
SC ZENTIVA SA
Ramura
249.766.708 250.766.763

2011
SC ZENTIVA SA
Ramura
261.464.614 260.464.612

2012
SC ZENTIVA SA
Ramura
262.391.680
261.459.106

45.417.271

46.417.326

43.876.016

42.876.014

44.387.797

43.455.223

426.505.861
68.981.215

429.256.302
69.981.270

405.066.061
44.065.751

427.256.245
43.065.749

428.256.247
39.021.319

427.323.673
38.088.745

14.006.920

15.006.975

19.010.889

18.010.887

9.202.500

8.269.926

485.930.052

486.930.107

467.952.966

466.952.964

481.846.544

480.913.970

RATE DE STRUCTURA - CA
%

2010
SC ZENTIVA SA

2011
Ramura

2012

SC ZENTIVA SA

Ramura

SC ZENTIVA SA

Ramura

Producia exerciiului

97,32%

97,71%

110,96%

110,53%

105,73%

105,36%

Cheltuieli cu personalul

17,70%

18,09%

18,62%

18,19%

17,89%

17,51%

EBE

167,50%

167,26%

185,10%

181,31%

176,61%

172,19%

Rezultat brut al exerciiului

26,88%

27,27%

18,70%

18,28%

15,72%

15,35%

Impozite taxe i vrsminte


asimilate
Valoarea adugata

5,46%

5,85%

8,07%

7,64%

3,71%

3,33%

189,34%

189,73%

198,58%

198,16%

194,16%

193,79%

Din punct de vedere al indicatorilor calculai pentru perioada 2010-2012 i calculai n


tabelul de mai sus vin sa ntreasc cele spuse anterior, scond n evidenta scderea rezultatului
brut al exerciiului de la 26.88 % la 15.72 %. Ceilali indicatori au avut o evoluie relative
asemntoare cu cea a ntregii ramuri.

2.4.9. Concluzii privind situaia ofertei i a pieii


Concluzia analizei efectuate este ca societatea SC ZENTIVA SA este viabila din punctul
de vedere al activitii comerciale, i a demonstrat posibilitatea de adaptare la condiiile dificile
impuse de criza economica n domeniul produselor farmaceutice i ale unei puternice presiuni
concureniale, fiind capabila de a-i adapta oferta de mrfuri i servicii i de a identifica un sector
de piaa care, abordat cu profesionalism i promptitudine poate fi stabilizat i chiar dezvoltat.
Concurenii la nivel national sunt Antibiotice Iai, Biofarm, GSKEuropharm, Terapia
Cluj, Ozone, Labormed, conform datelor Cegedim.

17

2.4.10.Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului comercial


Puncte tari:
-

meninerea clienilor.

selectarea continua i atenta a furnizorilor pe criterii de piaa.

Puncte slabe:
-

promovare redusa.

existenta unui numr mic de distribuitori.

2.5. DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, MANAGEMENT I RESURSE UMANE

2.5.1. Organizarea societii i structura


n conceptul modern al ntreprinderii,resurselor umane li se atribuie un rol deosebit n
asigurarea performantelor economico-financiare ale acesteia.
Problemele principale ale analizei resurselor umane sunt:analiza efectivului de salariai
din punct de vedere cantitativ,structural i calitativ: analiza stabilitii efectivului de
salariai,analiza utilizrii timpului de munca i a efectelor economico-financiare,analiza
eficientei utilizrii resurselor umane.
n concordanta cu Statutul Companiei, Zentiva S.A. este condusa de ctre Consiliul de
Administraie, ai cror membri, persoane fizice, sunt alei de Adunarea Generala a Acionarilor
pentru o perioada de 4 ani, re-eligibili.
A.G.A. a validat Consiliul de Administraie cu urmtoarea componenta:
Consiliul de Administraie (C.A.):
-

1 Preedinte al C.A.

4 membri
Structura managementul

director general

director economic

director divizie farmaceutica

director divizie chimica

director resurse umane

18

Comitetul de Direcie are componenta:


Director general - Preedinte;
Director general - Vicepresedinte;
Director economic - Vicepreedinte;
Director comercial - Vicepreedinte;
Director tehnic - Vicepreedinte.

2.5.2. Conducerea societii


Consiliul de Administraie
Componenta Consiliului de Administraie la 31.12.2012 era urmtoarea:

Preedinte: Jacques Nathan

Membri: Gabriel Ioan Prada, Margareta Tanase, Simona Cocos, David Sanchez-Mendez.
Conducerea executiva
Membrii conducerii executive la 31 Decembrie 2012:

Director General: Simona Cocos

Director de Operaiuni Industriale: Margareta Tanase


Pe baza informaiilor disponibile la nivelul Societii menionam ca nu exista litigii sau

proceduri administrative n care sa fie implicai membrii Consiliului de Administraie sau cei ai
conducerii executive

2.5.3. Personalul
Personalul firmei este mprit n doua mari categorii:

Personal direct productive

Personal administraie i indirect productiv


Numrul mediu scriptic al personalului a avut o evoluie relativ constanta intre anii 2010-

2012.

PERSONAL
Nr. mediu de salariai

2010
585

2011
555

2012
560

Din punct de vedere al principalelor categorii de angajai peste 80% este reprezentat de
personalul administrativ i indirect productiv ,iar restul de personalul direct productiv.

19

PERSONAL
Personal direct productiv
Personal administrativ i indirect productiv
Total

2010

2011
120
465
585

2012
114
441
555

107
453
560

n ceea ce priveste profitul pe salariat se constata o scdere n ultimii trei ani de la 117
916.61 lei/salariat n anul 2010 pana la 69 680.93 lei/salariat n anul 2012,n timp ce numrul de
salariat a nregistrat de asemenea o uoar scdere fata de anul 2010.
INDICATOR
Dinamica efectivului mediu

2011/2010(%)
94,87

2012/2011(%)
100,90

Se constata o cretere a efectivului mediu pe intervalul de analiza. n 2011 fata de 2010 se


nregistreaz o scdere uoara a efectivului mediu de salariai,iar n anii urmtori se nregistreaz
o cretere. Scderea poate fi explicata prin faptul ca firma a fcut numeroase investiii n utilaje
performante care nlocuiesc necesarul de fora de munca. Un alt motiv este faptul ca n acesta
perioada au fost ridicate i standardele de calitate pentru produsele fabricate,ceea ce a necesitat o
selecie mai riguroasa a angajailor,lucru care a influenat ieirile de personal.
INDICATORI
Cifra de afaceri
Nr. salariai
Productivitatea medie anuala

2010
259,644,377
585
443.836,54

2011
235,648,166
555
424.591,29

2012
248,164,630
560
443.151,13

20

Productivitatea medie are o evoluie descresctoare pe intervalul de timp 20102011,atingnd nivelul minim de 424591.29 lei/salariat n 2011,dup care a urmat o evoluie
ascendenta pe intervalul de timp 2011-2012. Productivitatea maxima pe intervalul de timp
analizat a fost nregistrata n anul 2010 de 443836.54 lei/salariat.

2.5.4. Puncte tari i puncte slabe ale diagnosticului de organizare, management i


resurse umane
Puncte tari
-

Structura forei de munca este adecvata domeniului de activitate i cerinelor tehnice


implicate.

Fora de munca este experimentata,avnd o calificare ridicata i o experiena bogata.

Puncte tari
-

Scderea numrului mediu de salariai.

2.6. ANALIZA ECONOMICO FINANCIARA


Pentru efectuarea analizei economico financiare s-au calculat indicatori i indici de
structura, evoluie i eficienta pe perioada 2010 2012.

2.6.1. Analiza financiar-patrimoniala

2.6.1.1.

Analiza bilanului

Elementele de activ

21

Ponderea imobilizrilor totale la sfrsitul anului 2012 este de 26,56 %, din totalul
activelor, din care 26.36% imobilizri corporale, 0.13% imobilizri necorporale i 0.02%
imobilizri financiare. Imobilizrile corporale au nregistrat o uoara cretere n anul 2012 de 75
320 lei, n timp ce imobilizrile necorporale au sczut cu 305 522 lei.
Ponderea stocurilor n total active este de 9,18% n anul 2012 i este relativ constanta n
timp, societatea nregistrnd o cretere a stocurilor de 4 315 347 lei fata de 2011.
Ponderea cea mai mare n totalul activelor revine creanelor, astfel ca de la 24.33% n
2010, acestea au ajuns n 2011 la 65.06%, iar apoi au sczut pana la 62.61% n 2012.
Valoarea disponibilitilor a sczut n ultimii ani, astfel de la 51.84% n 2010 a sczut la
2.94% n 2011, iar n 2012 societatea prezint o valoarea a disponibilitilor de 5 533 631 lei,
reprezentnd 1.71% din totalul activelor.
Elemente de pasiv
Se observa faptul ca mai mult de jumtate din capitalul utilizat este din surse proprii,
capitalurile proprii avnd o pondere de 60.12% n total pasiv.
Conform tabelului de mai jos putem observa ca societatea a nregistrat n cursul anului
2012 un profit aferent exerciiului de 30,362,521 lei i are un capital social de 41,696,115 lei .
De asemenea i rezultatul reportat este n valoare de 1,412,974 lei.
n ceea ce priveste nivelul datoriilor atrase societatea prezint o pondere de 32.09% a
datoriilor curente, reflectnd faptul ca societatea i acoper nevoile curente din datoriile curente.
Ponderea datoriilor pe termen lung este foarte mica de 5.07% din total pasiv, ca urmare a faptului
ca societatea nu a realizat investiii n anul 2012.
Bilan

2012

2011

2010

ACTIVE IMOBILIZATE

Imobilizri corporale
Imobilizri necorporale
Imobilizri financiare
TOTAL ACTIVE IMOBILIZATE
ACTIVE CIRCULANTE

Stocuri
Creane
Disponibiliti
TOTAL ACTIVE CIRCULANTE
Cheltuieli n avans
TOTAL ACTIVE
DATORII CURENTE

Datorii comerciale i similare


TOTAL DATORII CURENTE
DATORII PE TERMEN LUNG

Subvenii pentru investiii


Provizioane

85.124.896
415.234
54.002
85.594.132

26,36%
0,13%
0,02%
26,50%

85.049.576
719.756
54.002
85.823.334

24,48%
0,21%
0,02%
24,70%

72.400.386
472.238
54.002
72.926.626

18,30%
0,12%
0,01%
18,43%

29.634.065
202.180.057
5.533.631
237.347.753
164.917
323.106.802

9,18%
62,61%
1,71%
73,50%

7,29%
65,06%
2,94%
75,30%
100,00%

21.365.086
96.262.280
205.144.007
322.771.373
578.500
396.276.499

5,40%
24,33%
51,84%
81,57%

100,00%

25.318.718
226.033.201
10.227.387
261.579.306
353.098
347.755.738

100,00%

53.841.322
53.841.322

100,00%
32,09%

78.422.153
78.422.153

100,00%
46,43%

46.178.290
46.178.290

100,00%
81,12%

62.713
16.301.717

0,38%
99,62%

78.724
12.859.023

0,61%
99,39%

94.735
10.652.940

0,17%
18,71%

22

TOTAL DATORII TL
TOTAL DATORll
CAPITAL I REZERVE

0
53.841.322

5,07%
39,88%

0
78.422.153

3,72%
38,47%

0
46.178.290

18,88%
14,37%

Capital social
Rezerve din reevaluare
Rezerve
Prime de capital
Rezultat reportat
Rezultatul exerciiului

41.696.115
23.938.827
145.626.929
9.863.684
1.412.974
30.362.521
252.901.050
323.106.802

16,49%
9,47%
57,58%
3,90%
0,56%
12,01%
60,12%
100,00%

41.696.115
23.938.827
145.626.929
9.863.684
1.412.974
33.857.309
256.395.838
347.755.738

16,26%
9,34%
56,80%
3,85%
0,55%
13,21%
61,53%
100,00%

41.696.115
21.952.325
213.177.313
9.863.684
-4.716.351
57.377.448
339.350.534
396.276.499

12,29%
6,47%
62,82%
2,91%
-1,39%
16,91%
85,63%
100,00%

TOTAL CAPITALURI PROPRII


TOTAL CAP I DATORII

2.6.1.2.

Analiza performantelor ntreprinderii pe baza ratelor financiare

Ratele financiare reprezint indicatori de sinteza ai situaiilor financiare cu putere de


explicaie foarte ridicata. Ratele de rotaie arata ct de mare este rotaia unui element de activ sau
de pasiv prin cifra de afaceri. Viteza de rotaie semnifica de cate ori se cuprind elementele
bilaniere n cifra de afaceri.
Durata de rotaie arata de cate zile din cifra de afaceri avem nevoie pentru a finana un
element de activ sau pasiv.
DURATA DE ROTATIE/VITEZA
DE ROTATIE
Active totale
Active circulante totale
Creane comerciale i similare
Stocuri
Datorii comerciale i similare
Datorii totale

2010
Dz
555,05
452,76
135,03
29,97
64,78
79,85

2011
Nr.
0,65
0,80
2,67
12,01
5,56
4,51

Dz
530,73
399,62
345,31
38,68
113,69
244,89

2012
Nr.
0,68
0,90
1,04
9,31
3,17
1,47

Dz
468,48
344,31
293,29
42,99
78,10
243,37

Nr.
0,77
1,05
1,23
8,37
4,61
1,48

n 2012 durata de rotaie a activului total a sczut uor fata de anii 2010-2012 , n prezent
avnd nevoie de 468,48 zile din cifra de faceri pentru a finana activul total al societii SC
ZENTIVA SA.
n 2012 durata de rotaie pentru activul circulant a sczut fata de anii precedeni, n
prezent avnd nevoie de 344,31 zile din cifra de afaceri pentru a finana activul circulant total al
societii.
Analiznd durata de rotaie a creanelor observam ca societatea are o durata de ncasare a
creanelor de 293,29 zile n anul 2012 n scdere fata de anul 2011 cu 52,02 zile.
Analiznd durata de rotaie a datoriilor comerciale i similare, observam ca societatea are
o durata de achitare a furnizorilor de 78,10 zile n anul 2012 n scdere fata de anul 2011.

23

n comparaie cu nivelul duratei de achitare al furnizorilor, cel al ncasrii creanelor este


mult mai mare fapt care indica o situaie nefavorabila a companiei.
Indicatorul numrul de rotaii arata de cate ori se cuprinde un element n cifra de afaceri.

2.6.1.3.

Analiza capacitaii de autofinanare

INDICATORI
Cap de rambursare a dat financiare EBE/ Datorii pe TL
Rata de acoperire a excedentului brut CAF/EBE *100
Rata de acoperire a rezultatului exerciiului CAF/REx*100
Capacitatea de autofinanare = RN-chelt+venituri

2010
39.68354653
27%
220%
117,113,472

2011
31.30885625
19%
230%
77,923,060

2012
26.16994585
16%
229%
69,383,840

Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare are valori foarte mari n perioada


analizata deoarece valoarea mprumuturilor nu a fost foarte mare, att pe termen mediu i lung
cat i pe termen scurt.
Excedentul brut din exploatare msoar surplusul monetar potenial furnizat de
activitatea curenta. Rata de acoperire a excedentului brut are valori pozitive n toi anii deoarece
cheltuielile nregistrate n aceti ani au fost devansate de valoarea veniturilor, veniturile din
exploatare avnd cea mai mare influenta n cazul rezultatului obinut.
Rata de acoperire a rezultatului exerciiului a urmat acelai trend, ceea ce reprezint o
situaie favorabila pentru ntreprindere

2.6.1.4.

Analiza corelaiei creane-obligaii

INDICATORI
CA
Creane
Obligaii
Raportul creane/obligaii

2010
lei
254.628.541
96.262.280
46.178.290

%
2,08

2011
lei
218.836.656
226.033.201
74.422.152

%
86%
235%
161%
3,04

2012
lei
242.491.029
202.180.057
53.841.322

%
111%
89%
72%
3,76

Unul dintre obiectivele analizei financiare este de a urmri evoluia raportului creanedatorii n scopul de a constata n ce msur ntreprinderea are posibilitatea ca din creanele pe
care le nregistreaz s-i acopere datoriile pe termen scurt. Pentru a reflecta influena nivelului
activitii asupra evoluiei raportului creane-datorii, acesta se analizeaz prin referire la cifra de
afaceri.
n anul 2011 creanele (235%) i obligatiile (161%) au crescut intr-un ritm mult superior
celui aferent cifrei de afaceri (86%), ceea ce influeneaz nefavorabil fluxul de disponibiliti.

24

n anul urmtor se nregistreaz o mbuntire a situaiei, cifra de afaceri avnd o


evoluie mult mai accentuata (111%), n sensul creterii, fata de creane (89%) i obligaii (72%).
Acest lucru va duce la reducerea gradului de imobilizare a capitalului firmei, ceea ce presupune
o situaie favorabila pentru ntreprindere.

INDICATORI
Durata de imobilizare a creanelor
Durata de folosire a surselor atrase

2010
136
65

2011
372
122

2012
300
80

Mrimea i evoluia indicatorilor confirma concluzia stabilita anterior, n sensul ca, dei
creanele nregistreaz creteri substaniale, imobilizarea fondului de rulment este suplinita de
sursele atrase suplimentar.
n perioada analizata, din punct de vedere al vechimii obligaiilor, cea mai mare pondere
o au cele cu o vechime de pana la 90 de zile, ceea ce asigura o frecventa corespunzatoare a
plailor.
n ceea ce priveste durata de ncasare a creanelor, se constata o ntrziere a ncasrii
acestora, ceea ce presupune o influenta nefavorabila, deoarece duce la sporirea gradului de
imobilizare a capitalului firmei, cea mai mare durata de imobilizare a creanelor fiind nregistrata
n anul 2011 (372 zile).

2.6.1.5.

Analiza corelaiei FR NFR

n realizarea corelaiei fond de rulment-necesar fond de rulment este folosit bilanul. Anii
luai n considerare pentru aceasta analiza sunt 2010, 2011, 2012 pentru care calculam fondul de
rulment permanent, nevoia de fond de rulment i trezoreria neta.
INDICATORI
Fond de rulment (FR)
Necesar de fond de rulment (NFR)
Trezoreria neta (TN)
Cifra de afaceri
Viteza de rotaie a FR (zile)
Viteza de rotaie a NFR (zile)

2010
-255.676.233
71.449.076
-327.125.309
256.644.377
359
100

2011
-157.634.757
176.929.767
-334.564.524
235.648.166
241
270

2012
-150.942.488
177.972.800
-328.915.288
248.164.630
219
258

n urma analizei observam ca fondul de rulment a fost negativ ceea ce semnifica faptul
ca o parte a datoriilor pe termen scurt au fost utilizate pentru procurarea de active imobilizate,
aceast stare definind o abatere de la echilibrul financiar,respectiv societatea nu dispune de
suficiente resurse permanente pentru acoperirea imobilizrilor.

25

Nevoia de fond de rulment este pozitiva pentru fiecare an , ea semnifica un surplus de


nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Aceasta situaie
evideniaz decalajul nefavorabil intre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i
exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alta parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i
urgentarea plailor. Acest lucru indica o ieire a numerarului din societate iar daca acest lucru
continua, acesta se va confrunta cu probleme de lichiditate.
Trezoreria neta negativa e rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii. Este
rezultatul creterii volumului mprumutului pe termen scurt i al diminurii. Analiza arata ca
societatea nu respecta echilibrul financiar.
Creditele bancare pe termen scurt innd cont de costul acestora sunt utilizate pentru
finanarea nevoii de active circulante respectnd regula de finanare potrivit creia la nevoi cu
termene de lichiditate sub un an se aloc surse de finanare cu termene de exigibilitate sub un an.
INDICATORI
Rata autonomiei financiare
Rata de finanare a stocurilor
Rata de autofinanare a activelor
Rata datoriilor

2010

2011

96,93%
-11,9670
85,76%
0,1677

2012

95,20%
-6,2260
73,80%
0,6252

93,92%
-5,0935
78,31%
0,6634

n urma analizei indicatorilor din tabelul de mai sus constatm ca societatea nu apeleaz
la datorii, finanndu-se n majoritatea cazurilor din surse proprii.
Rata de finanarea a stocurilor este negativa pe toi anii analizai datorita fondului de
rulment negativ, ceea ce nseamn ca societatea nu-i poate acoperi stocurile din fondul de
rulment de care dispune.
Rata de autofinanare a activelor este una favorabila iar rata datoriilor (levierul financiar)
ne indica o situaie favorabila, societatea fiind una fr datorii mari.

2.6.1.6.

Analiza lichiditii i a solvabilitii

INDICATORI
Rata lichiditii generale
Rata lichiditii curente (intermediara)
Rata lichiditii imediate
Rata solvabilitii patrimoniale (rata de
finanare a activelor)
Rata solvabilitii generale

2010

2011

2012

6,9897
6,5270
4,4424
85,76%

3,5148
3,1746
0,1374
73,80%

4,4083
3,8579
0,1028
78,31%

6,9511

2,1672

1,9249

26

Ratele de lichiditate arata capacitatea societii de a face fata plailor scadente pe termen
scurt.
Lichiditatea generala = (Stocuri + Creane + Disponibiliti)/Total datorii curente

Aceasta rata trebuie sa fie > 1, lucru care este respectat de societatea analizata pe toi cei
3 ani, n concluzie acesta dispune de suficiente lichiditi pentru achitarea plailor scadente pe
termen scurt
Rata de lichiditate curenta sau redusa =

(Creane + Disponibiliti)/Total datorii

curente
Aceasta rata arata capacitatea societii de a face fata datoriilor scadente pe termen scurt,
prin intermediul creanelor i disponibilitilor sale. Rata de lichiditate curenta este n scdere n
2012 fata de 2011 i 2010.
Rata de lichiditate imediata sau testul acid = Disponibiliti/Total datorii curente

Aceasta rata evideniaz partea din datoriile scadente pe termen scurt ce poate fi acoperita
prin intermediul disponibilitilor societii. Rata prezint o scdere din 2010 pn n 2012,
valorile din 2011 i 2012 sunt sub valoarea unitara ceea ce demonstreaz ca societatea nu poate
sa acopere datoriile pe termen scurt din disponibiliti.
Solvabilitatea patrimoniala reprezint ponderea capitalurilor proprii n pasivul total. Este
echivalentul ratei de finanare a activelor i inversul gradului de ndatorare, societatea analizata
prezint o situaie favorabila n toi cei trei ani.
Solvabilitatea generala ne arata posibilitatea acoperirii datoriilor totale cu active. Valoric
este egala cu activul net contabil, respectiv, capitalurile proprii. Societatea analizata prezint o
valoare mare a indicatorului, situaie favorabila.

2.6.2. Analiza Rentabilitii

2.6.2.1.

Analiza contului de profit i pierdere

Din analiza contului de profit i pierdere al SC ZENTIVA SA pe anii 2011-2012,


observam ca cifra de afaceri a crescut cu 5,31 % n anul 2012 , respectiv cu 12,516,464 lei.

27

Profitul brut este de 39,021,319 lei, cu 5,044,432 lei mai puin dect anul trecut,
nregistrnd o scdere de 11,44 % fata de anul 2011 cand a fost 44,065,751 lei.

ELEMENTE CPP
Venituri din vnzri(CA)
Variaia stocurilor de produse finite i a prod n curs de execuie
Venituri din producia de imob i investiii imobiliare
Alte venituri din exploatare
Venituri din exploatare totale
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
Alte cheltuieli materiale
Alte cheltuieli externe
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli cu personalul
Ajustri de valoare privind imob corporale i necorporale
Ajustri de valoare privind activele circulante
Alte cheltuieli de exploatare
Ajustri privind provizioanele
Cheltuieli din exploatare totale
Profit din exploatare
Venituri din aciuni deinute la filiale
Venituri din diferene de curs valutar
Venituri din dobnzi
Venituri financiare totale
Cheltuieli financiare totale
Profitul sau pierderea financiara
Venituri totale
Cheltuieli totale
Profit brut
Impozitul pe profit
Profit net

2010

2011

2012

254.628.541
7.303.395
361.602
8.942.729
256.629.478
21.575.837
15.813.224
4.675.471
18.805.562
45.417.271
9.380.293
583.602
85.691.203
(3.226.230)
198.716.231
57.913.246
0
1.523.198
6.573.468
8.096.666
2.044.533
6.052.132
264.726.143
200.760.765
63.965.378
10.817.284
53.148.094

235.648.166
1.922.425
265.170
14.833.819
252.669.580
25.976.370
17.910.440
4.979.402
24.180.412
43.876.016
9.803.296
(4.472.895)
90.190.014
2.206.083
214.649.138
38.020.442
0
1.132.414
6.851.153
7.983.567
1.938.258
6.045.309
260.653.147
216.587.396
44.065.751
10.208.442
33.857.309

248.164.630
2.970.015
0
12.217.597
263.352.242
34.610.275
19.656.059
5.803.462
22.906.304
44.387.797
8.686.657
850.315
86.948.307
3.442.694
227.291.870
36.060.372
28.544
1.129.190
3.427.007
4.584.741
1.668.793
2.915.948
267.981.981
228.960.662
39.021.319
8.658.798
30.362.521

Dup scderea din profitul brut a cheltuielilor cu impozitul pe profit n valoare de


8,658,798 lei, cu 15,18 % mai mici dect cele nregistrate n anul 2011, obinem un profit net de
30,362,521 lei cu 10,32 % mai mic dect n anul precedent, reprezentnd o situaie nefavorabila
pentru societate.

2.6.2.2.

Analiza cheltuielilor ntreprinderii

INDICATORI
VA
Nr. Sal
Profit Brut
Cheltuieli cu personalul

2010
485.930.052
585
63.965.378
45.417.271

2011
467.952.966
555
44.065.751
43.876.016

2012
481.846.544
560
39.021.319
44.387.797

28

Cheltuieli calculate
VA/Nr. Sal
PrBrut/Nr. Sal
Ch cu personalul/VA
Ch cu personalul/Ch tot
Ch cu personalul/Nr. Sal

200.760.765
830.650
109.343
9,35%
22,62%
77.636

216.587.396
843.158
79.398
9,38%
20,26%
79.056

228.960.662
860.440
69.681
9,21%
19,39%
79.264

Valoarea adugata pe salariat a evoluat cresctor n 2011 fata de 2010 cu 1,5%,


nregistrnd o cretere n 2012 fata de 2011 cu 2,04%.
Profitul brut reactualizat pe salariat a nregistrat o scdere importanta n 2011 cu 27,38%,
datorita reducerii profitului cu 31,10% fata de numrul salariailor care s-a redus doar cu 5,12%.
n 2012 acest indicator a nregistrat de asemenea o scdere cu 12,23%.
Ca i la analiza ponderii valorii adugate n total venituri, ponderea descresctoare a
salariilor n totalul cheltuielilor n anul 2011 are ca prima cauza sporirea ponderii cheltuielilor
legate de achiziionarea materiilor prime. Astfel n 2011 cheltuielile cu materialele reprezint
11,99 %, iar n 2012 ele reprezint 15,12%. O alta cauza o reprezint creterea ponderii seviciilor
de la teri, de la 27,89% n 2011 la 30,97% n 2012.
Cheltuielile salariale reactualizate raportat la numrul de salariai au nregistrat o cretere
uoara, de la 77,636 lei n 2010 la 79,056 lei n 2011, n 2012 creterea fiind nesemnificativa .
INDICATORI
Profit brut-lei
Variaie profit brut realizat

2010
63965378
-

2011
44065751
-31,11%

2012
39021319
-11,45%

Profitul brut reactualizat a nregistrat o scdere vertiginoasa n 2011 fata de 2010, i a


nregistrat o revenire relativa n 2012.

INDICATORI
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli materiale totale
Cheltuieli cu materiile prime i materialele
Cheltuieli cu energia i apa
Alte cheltuieli materiale
Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri
Cheltuieli cu personalul totale
Cheltuieli cu remuneraiile
Cheltuieli privind asigurrile i protecia sociala
Cheltuieli cu amortizri i provizioane exploatare
Cheltuieli financiare

2010
0,09%
20,95%
10,75%
2,33%
7,88%
34,08%
22,62%
17,97%
4,65%
4,96%
1,02%

2011
11,16%
22,56%
11,99%
2,30%
8,27%
27,89%
20,26%
15,97%
4,29%
2,46%
0,89%

2012
10,00%
26,24%
15,12%
2,53%
8,58%
30,97%
19,39%
15,28%
4,10%
4,17%
0,73%

Din punct de vedere al structurii costurilor rezulta: cea mai mare pondere o au cheltuielile
cu lucrrile i serviciile executate de teri, urmate de cheltuielile materiale, reprezentnd o

29

situaie normala avnd n vedere specificul activitii de producie, cele cu personalul


nregistrnd cam aceeai pondere cu a cheltuielilor materiale, apogeul fiind nregistrat n anul
2010, cand societatea avea numrul cel mai mare de angajai, 585 salariai. Se recomanda
adoptarea de masuri n ceea ce priveste diminuarea cheltuielilor cu serviciile executate de teri.
Ponderea celorlalte cheltuieli se ncadreaz n limite normale n toi cei trei ani analizai.

2.6.2.3.

Analiza indicatorilor de activitate

INDICATORI
Indicele cifrei de afaceri
Remunerarea factorului munca = Cheltuieli cu pers *100/VA
Remunerarea macroeconomiei = Cheltuieli cu impozite i taxe*100/VA
Remunerarea capitalului mprumutat = Cheltuieli cu dobnda*100/VA
Remunerarea ntreprinderii = Rezultatul exploatrii*100/VA

2010
145%
9,35%
2,88%
0,01%
11,92%

2011
86%
9,38%
4,06%
0,00%
8,12%

2012
111%
9,21%
1,91%
0,00%
7,48%

Remunerarea factorului munca se reflecta n echilibrul financiar al ntreprinderii, prin


valorile sczute n cei trei ani analizai, care nu pun n pericol remunerarea celorlali factori
participani la realizarea valorii adugate, avnd o pondere relativ constanta n VA.
Indicatorul remunerarea macroeconomiei (a statului), care definete gradul de fiscalitate
care apsa asupra ntreprinderii a avut o evoluie ascendenta de la 2,88% n 2010, la 4,06% n
2011, nregistrnd o scdere drastica pana la 1,91% n anul 2012.
Remunerarea capitalului mprumutat, indicator ce arata ponderea costului capitalului
mprumutat n valoarea adugata, are o valoare foarte mica n 2010: 0,01%., respectiv valoarea
zero n ultimii doi ani deoarece ntreprinderea nu are contractate credite. Acesta este un lucru
bun, deoarece nu folosete pentru finanarea activitii curente i a investiiilor credite bancare.
Remunerarea ntreprinderii, indicator care arata ponderea rezultatului exploatrii n
valoarea adugata, destinata acoperirii capacitaii de autofinanare, a cunoscut o evoluie buna n
anul 2010: 11,92%. n 2011 acest indicator a nregistrat o scdere de 3,8 puncte procentuale,
datorata scderii valorii adugate, care a devansat scderea rezultatului exploatrii. Evoluia
acestui indicator este fluctuanta i nu se poate estima o evoluie clara n viitor.

2.6.2.4.

Analiza indicatorilor de rentabilitate

INDICATORI

2010

2011

2012

30

Rentabilitatea comerciala bruta


Rentabilitatea financiara
Rentabilitatea economica

26,88%
17,43%
16,91%

18,70%
12,68%
13,21%

15,72%
12,08%
12,01%

Prin rata de rentabilitate comerciala bruta se observa ce parte din cifra de afaceri
reprezint profitul net i anume 26,88% din CA este profitul net n 2010, n 2011 18,70% iar n
2012 15,72%. Raportul creste n 2012 cu 2,98%
Rentabilitatea financiara reprezint rata de remunerare a capitalului acionarilor.
Rentabilitatea financiara este randamentul societii raportat la capitalurile proprii, aceasta
nregistrnd o scdere n ultimii trei ani analizai.
Rentabilitatea economica exprima eficienta utilizrii activelor, adic gradul n care
societatea este rentabila n raport cu resursele alocate. Rentabilitatea economica a sczut la
12,01% n 2012, ceea ce denota o scdere a eficientei utilizrii activelor.

INDICATORI
Randament brut al
capitalului
Randament net al
capitalului

FORMULA INDICATORI
Profit brut/ Capital propriu %

2010
18,85%

2011
17,19%

2012
15,43%

Profit net/ Capital propriu %

15,66%

13,21%

12,01%

Urmrind aceti indicatori se observa un nivel bun, insa n scdere astfel ca n 2011 i
2012 au nregistrat valori inferioare fata de 2010 fapt datorat creterii CP intr-un ritm superior
Profitului brut, respectiv Profitului net. n anul 2011 aceti indicatori de randament ai capitalului
au nregistrat o scdere cu 1,66% pentru cel brut, i respectiv o scdere cu 2,45% pentru cel net.
Acelai trend l prezint i anul 2012.
n aprecierea acestor randamente trebuie sa inem seama i de riscurile asociate activitii
coroborate cu dificultile economico-financiare Nationale i internaionale, cum ar fi: condiiile
economice globale existente din ultimii ani, creterea puterii concurenilor de pe piaa i a
exigentelor calitate/pre ale pieei. i n acest context putem aprecia randamentul ca fiind
satisfctor.

2.6.2.5.

Diagnostic factorial al rezultatului exploatrii

Ca model de analiza pentru diagnosticul factorial al rezultatului exploatrii s-a folosit:


RE=V(1-Ch/V)

31

INDICATORI
Venituri din exploatare
Cheltuieli din exploatare
Cheltuieli la 1 leu venituri
Rezultatul exploatrii

2010
256.629.478
198.716.231
0,77
57.913.247

SPECIFICATIE
Modificarea rezultatului
Influenta veniturilor
Influenta cheltuielilor la 1 leu venituri

2010-2011
-19.892.805
-893.625
-18.999.180

2011
252.669.580
214.649.138
0,85
38.020.442

2012
263.352.241
227.291.869
0,86
36.060.372

2011-2012
-1.960.070
100%
1.602.399
-82%
-3.562.469
182%

100%
4%
96%

n primul caz, 2010-2011, modificarea rezultatului exploatrii, n sensul scderii cu


19,892,805 lei s-a obinut n principal pe baza creterii cheltuielilor la 1 leu venituri cu 10,38%.
n al doilea caz, rezultatul exploatrii a sczut cu 1,960,070 lei datorita creterii
cheltuielilor la 1 leu venituri cu 0,01 lei, care au determinat scderea rezultatului n perioada
analizata cu 3,562,469 lei.
Un alt model folosit n analiza diagnostic a rezultatului exploatrii este:
RE=N*Mf/N*Qe/Mf*V/Qe*RE/V

INDICATORI
Numr salariai(N)
nzestrare tehnica(Mf/N)
Randamentul mijl fixe(Qe/Mf)
Gradul de valorificare a Qe(V/Qe)
Rentabilitatea veniturilor din exploatare(RE/V)
Rezultatul exploatrii

INFLUENTE
Modificarea rezultatului
Numr salariai(N)
nzestrare tehnica(Mf/N)
Randamentul mijl fixe(Qe/Mf)
Gradul de valorificare a Qe(V/Qe)
Rentabilitatea veniturilor din exploatare(RE/V)

2010

2011

2012

585
123.761
3,2141
1,1376
0,2188
57.913.247

555
153.242
3,0485
1,0053
0,1459
38.020.442

560
152.009
3,0475
1,0330
0,1346
36.060.372

2010-2011
-19.892.805
100%
-2.969.910
14,93%
13.088.029
-65,79%
-3.504.952
17,62%
-7.504.203
37,72%
-19.001.769
95,52%

2011-2012
-1.960.070
100%
342.527
-17,48%
-308.856
15,76%
-12.460
0,64%
1.047.817
-53,46%
-3.029.098
154,54%

Numrul de salariai exercita o influenta pozitiva n valoare de 342,527 lei asupra


rezultatului exploatrii n perioada 2011-2012 datorita creterii numrului de angajai n 2012
(560 sal).
Investiiile puse n funciune au asigurat creterea productivitii muncii i implicit a
volumului produciei n perioada 2010-2011, nregistrnd o influenta nefavorabila asupra
rezultatului n perioada 2011-2012, n valoare de 308,856 lei.

32

Randamentul mijloacelor fixe a avut o influenta nefavorabila asupra rezultatului n


ambele perioade analizate, aceasta diminundu-se n perioada 2011-2012.
Gradul de valorificare a produciei exerciiului, a avut influente negative asupra
rezultatului n prima perioada, n valoare de 7,504,203 lei.
Modificarea rentabilitii veniturilor din exploatare a contribuit cel mai mult la
diminuarea rezultatului n perioada 2010-2011, determinnd scderea acestuia cu 19,001,769 lei.
Aceasta influenta nefavorabila este atenuata n perioada ulterioara, determinnd o scdere a
rezultatului de 3,029,098 lei.

2.6.2.6.

Analiza-diagnostic pe baza ratelor de rentabilitate

a) Rata rentabilitii veniturilor


Rv=qv*r/100
unde:
qv= structura veniturilor
r = rata rentabilitii pe categorii de venituri

ACTIVITATI
Exploatare
Financiara
Extraordinara
TOTAL

STRUCTURA VENITULUI(%)
2010
2011
2012
96,9415%
96,9371%
98,27%
3,0585%
3,0629%
1,73%
0
0
0
100%
100%
100%

RATA RENTABILITATII
2010
2011
2012
0,25
0,17
0,15
7,90
5,52
8,43
0
0
0
0,24
0,17
0,15

Reducerea rentabilitii pe categorii de venituri a determinat o micorare a nivelului de


rentabilitate n anul 2011 cu 0,07 ,acelai trend nregistrndu-se i n anul 2012, rentabilitatea
nregistrnd o scdere de 0,08, ceea ce a constituit o nrutire a activitii.
b) Rata rentabilitii economice a activului
Modelul folosit este:
Rec=V/A*P/V*100
INDICATORI
Total activ
Profit brut
Venituri
Viteza de rotaie a activelor(V/A)

2010
322.941.885
63.965.378
264726143
0,819733071

2011
347.402.640
44.065.751
260.653.147
0,75029121

2012
395.697.999
39.021.319
267.981.981
0,677238656

33

Rentabilitatea veniturilor(Pb/V)
Rentabilitatea activului(Pb/A)

24%
20%

INDICATORI
Modificarea rentabilitii activului
Influenta vitezei de rotaie
Influenta rentabilitii veniturilor

17%
13%

2010-2011
-7%
-2%
-5%

15%
10%

2011-2012
-3%
-1%
-2%

n cele doua perioade analizate tendina rentabilitii activului a fost de micorare, fiind
influenata de reducerea vitezei de rotaie a activelor, prin creterea soldului conturilor de creane
i creterea investiiilor care functioneaza sub parametrii proiectai.
c) Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu
Modelul folosit este:
Pn/KPr=(V/A*A/KPr*Pn/V)*100
Kpr = capital propriu
Pn = profit net

INDICATORI
Rentabilitatea financiara a KPr = PrNet/KPr
Viteza de rotaie a activelor(V/A)
Prghia financiara(A/KPr)
Rentab neta a veniturilor(Pn/V)

2010
16%
0,819733071
0,951646904
20%

SPECIFICATIE
Modificarea rentabilitii financiare a KPr
Influenta vitezei de rotaie
Influenta prghiei financiare
Influenta rentabilitii nete a veniturilor

2011
13%
0,75029121
1,354946487
13%

2010-2011
-2,46%
-1,33%
6,08%
-7,20%

2012
12%
0,677239
1,564636
11%
2011-2012
-1,20%
-1,29%
1,84%
-1,76%

Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu n perioada 2010-2011 s-a redus pe baza
vitezei de rotaie a activului i a eficientei activitii de exploatare, a crei modificri a
determinat scderea rentabilitii financiare cu 7,20% . Modificarea vitezei de rotaie a activului
a influenat negativ i ea prin diminuarea rentabilitii financiare cu 1,29%. Aceasta influenta
nefavorabila este contrabalansata de influenta favorabila a prghiei financiare, a crei modificri
a determinat o cretere a rentabilitii financiare de 6,08%.
Dei n perioada urmtoare rentabilitatea financiara a continuat sa scad, dar intr-o
proporie mai mica, aceasta rmne la o valoare acceptabila de 12%, n anul 2012. n aceasta
perioada viteza de rotaie a activului a avut o influenta nefavorabila, scznd cu 0,0730522

34

rotaii, aceasta influenta fiind contrabalansata de influenta favorabila a prghiei financiare, care a
crescut de la 1,35 n 2011 la 1,56 n 2012.

Puncte tari i puncte slabe ale analizei economico-financiare


Puncte tari :
-

Activitatea societii nu depinde de credite.

Solvabilitatea i lichiditatea generala a societii sunt favorabile.

Puncte slabe :
-

Termenul lung de ncasare a creanelor.

Scderea cifrei de afaceri.

35

CAPITOLUL III EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A.


3.1.

METODA FLUXURILOR FINANCIARE ACTUALIZATE

Prezentarea generala a metodei


DCF este una dintre cele mai corecte i complexe metode de evaluare, ce se aplica att n
cazul evalurii unei afaceri, dar i n cazul evalurii activelor necorporale.
Actualizarea este o procedura indispensabila pentru asigurarea unei corecte viziuni
dinamice n aplicarea metodelor de evaluare i, de asemenea, pentru luarea n calcul a fluxurilor
de rezultate considerate n timp. Mai precis, actualizarea este o operaie prin care o suma care va
fi ncasata sau pltita n viitor este transformata n valori de azi. Necesitatea acestei operaiuni
deriva din faptul ca unitile monetare de mine nu sunt echivalente cu unitile monetare de azi
(fr a lua n calcul inflaia).
Prin aceasta metoda cash-flow-ul este estimat pentru fiecare din anii unei perioade
explicite de previziune i apoi convertite n valoare prin aplicarea unei rate de actualizare.
Premisele aplicrii metodei DCF sunt:
-

definirea condiiilor normale de exploatare i funcionare pe baza tendinelor extrase din


rezultatele analizei diagnostic;

deducerea din profitul net degajat din exploatare a cheltuielilor de investiii (ca
imobilizri sau fond de rulment), necesare susinerii capacitaii beneficiare considerate;

valoarea rezultata exprima rezultatul utilizrii acelor elemente de patrimoniu care


participa la desfurarea activitii, excluznd activele n afara exploatrii i incluznd
valoarea elementelor intangibile, de good - will;

continuitatea managementului, a sistemului de organizare, a structurii i activitii


societii.
Fluxul de disponibiliti este cel care rezulta din totalitatea operaiunilor, respectiv

modificarea trezoreriei nete pe durata exerciiului.


Parametrii necesari calculului se refera la previzionarea veniturilor, cheltuielilor,
dobnzilor, amortizrilor, investiiilor, structurii capitalului i a valorii reziduale
Rata de actualizare

36

Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat realiznd o comparaie ntre
alternativele investiionale i performanele pieei n general.
Costul capitalului propriu se determin astfel:
C Kpr Rf (Rm Rf)

unde:
CKpr - costul capitalului propriu,
Rf - rata rentabilitii fr risc,
Rm - rentabilitatea medie a pieei,
Rm-Rf - prima de pia (de risc a pieei bursiere),
- coeficient de evaluare a riscului sistematic.
Coeficientul reprezint calea de evaluare a riscului sistematic prin compararea
micrii cursului aciunii firmei analizate cu evoluia indicelui general al pieei bursiere. Prin
acest coeficient se ia n considerare situaia firmei analizate, alturi de celelalte dou componente
din model (rata de baza i prima de pia). Coeficientul nregistreaz valori diferite n diverse
ramuri economice.
Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului aciunilor firmei determinate exclusiv
de viaa firmei (de exemplu, scufundarea unei nave din cauza furtunii n cazul unei companii de
transport, contaminarea accidental a produselor unei firme alimentare, o lovitur de stat pe una
din pieele externe, decesul unui om cheie etc.) Modalitatea uzual de reducere a riscului
nesistematic o reprezint diversificarea portofoliului de investiii.
Riscul sistematic depinde de activitate desfurat n mod normal de ctre ntreprindere.
Prima de risc de piaa este influenat de:
-

variaia din cadrul economiei naionale. Prima de pia este mai ridicat n economiile mai
volatile, respectiv n cele cu o pia financiar n dezvoltare, cu rat ridicat de cretere i risc
economic ridicat.

riscul politic. Prima de risc este mai ridicat n economiile care sunt caracterizate de
instabilitate politic, acesta putnd determina instabilitate economic.

structura pieei. Pe unele piee financiare prima de risc este sczut datorit faptului c
firmele listate sunt reprezentate de companii mari, stabile, cu activitate diversificat . n
general, atunci cnd pe pia coteaz multe firme mici i mijlocii, prima de risc pentru
investiiile n aciuni este ridicat.

37

Determinarea ratei de actualizare utilizata n calculele aferente metodei, s-a fcut


utiliznd modelul CAPM.
a= Rf+(Rm-Rf) x =11,39%
Rf- rata rentabilitii fr risc = 5,85%
Rm-Rf prima de piaa= 7,80%
= 0,71
Alegerea duratei de 5 ani (2013-2017) pentru scenariile de previziune are n vedere
urmtoarele considerente:

cererea pentru produsele pe care le poate comercializa societatea va nregistra modificri


n aceasta perioada, n contextul evoluiei oscilante generale a economiei;

perioada normal de recuperare a unei investiii n sector;

durata necesar pentru a se putea construi o imagine complet a evoluiei societii


comerciale, lund n considerare elementele necesare precum existena lichiditilor,
stabilizarea performanelor, etc.
Pentru determinarea valorii fluxurilor financiare de disponibiliti s-au avut n vedere

urmtoarele scenarii de dezvoltare pe perioada 2013-2017.


La construirea scenariului de evoluie, s-au avut n vedere urmtoarele:

Previziunile cifrei de afaceri au avut n vedere condiiile manifestate pe pia i anume o


reducere uoar a acesteia cu aproximativ 1% n anul 2013, o cretere de 5% n perioada
2014-2017.

Pentru perioada de previziune se va considera constant ponderea veniturilor din


vnzarea mrfurilor n total cifr de afaceri.

Rata rentabilitii comerciale determinat prin intermediul rezultatului exploatrii va


crete cu un punct procentual anual n perioada 2013-2017.

Raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea i cheltuielile de exploatare se va


menine la nivelul anului 2012.

Rezultatul financiar se prevede a rmne constant la nivelul anului 2012, ca urmare a


unor previziuni n moned constant.

Investiiile de meninere a potenialului sunt la nivelul cheltuielilor anuale cu amortizarea


plus 15% din profitul brut.

38

n urmtorul an se va ncetini viteza de rotaie a stocurilor cu o zi, dup care se va


nregistra o accelerare cu o zi anual.

n urmtorul an se va ncetini viteza de rotaie a creanelor cu 2 zile, dup care se va


nregistra o accelerare cu trei zile anual.

Viteza de rotaie a obligaiilor se va accelera cu o zi anual

Valoarea rezidual se va determina pe baz de venit prin capitalizarea profitului net din
anul 2017.

Rata de cretere anual g va fi de 0,5%

Necesarul de fond de rulment s-a determinat pe baza duratelor de rotaie a elementelor de


activ i pasiv care intr n componena acestuia.

Nr. crt.
1.
2.
3.
4.
5.

Viteza de rotaie a componentelor NFR n anul 2012


Denumire
UM
Valoare
Stocuri
zile
42,99
Creane
zile
293,29
Obligaii pe termen scurt
zile
78,10
Necesar de fond de rulment
zile
258,18
Necesar de fond de rulment
lei
177.972.800

Echilibrul financiar se realizeaz prin trezorerie net pozitiv. Pentru ndeplinirea


scenariului nu se prelimin apelarea la credite pe termen lung

S-a avut n vedere impozitarea actual a profitului brut cu 22,22 %, datorit existenei
cheltuielilor nedeductibile.

39

Denumire
Modificarea anual a cifrei de afaceri
Cifra de afaceri - lei

Denumire
Rata rentabilitii comerciale
Rezultatul din exploatare - lei

Denumire
Pondere ch. am. n ch. de expl.
Cheltuieli cu amortizarea - lei

Denumire
Cifra de afaceri
Alte elem de venituri
Venituri din exploatare
Cheltuieli de exploatare
Rezultat din exploatare
Rezultat financiar
Profit brut

2012
248.164.630

2012
14,53%

2012
3,82%
8.686.657

2013
-1%
245.682.984

2013
15,53%
38.156.598

2013
3,82%
7.931.258

2014
5%
257.967.133

2015
5%
270.865.490

Evoluia cifrei de afaceri


2016
2017
5%
284.408.764

5%
298.629.202

2014
16,53%
42.644.099

Determinarea rezultatului din exploatare


2015
2016
2017
17,53%
18,53%
19,53%
47.484.959
52.703.295
58.324.752

2014
3,82%
8.229.231

Estimarea cheltuielilor cu amortizarea


2015
2016
2017
3,82%
3,82%
3,82%
8.537.173
8.855.336
9.183.973

Previzionarea contului de profit i pierdere - lei


2014
2015
2016
2017
257.967.1 270.865.4 284.408.7
298.629.2
33
90
64
02
-

2012
2013
248.164.6 245.682.9
30
84
15.187.61
2
263.352.2 245.682.9 257.967.1 270.865.4 284.408.7
298.629.2
42
84
33
90
64
02
227.291.8 207.526.3 215.323.0 223.380.5 231.705.4
240.304.4
70
86
34
30
69
51
36.060.37 38.156.59 42.644.09 47.484.95 52.703.29
58.324.75
2
8
9
9
5
2
2.915.948 2.915.948 2.915.948 2.915.948 2.915.948
2.915.948
38.976.32 41.072.54 45.560.04 50.400.90 55.619.24 61.240.70
0
6
7
7
3
0

40

Impozit pe profit
Profit net

Denumire
Viteza de rotaie a stocurilor
Viteza de rotaie a creanelor
Viteza de rotaie a OTS
Viteza de rotaie a NFR

Denumire
Cifra de afaceri - lei
Viteza de rotaie a NFR - zile
NFR - lei
Variaia NFR - lei

Denumire
Cheltuieli cu amortizarea - lei
Profit brut - lei
15% din profitul brut - lei
Total investiii - lei

8.658.798

9.124.486

10.121.40 11.196.83 12.356.11


13.604.94
8
1
2
9
30.362.52 31.948.06 35.438.63 39.204.07 43.263.13 47.635.75
1
0
9
6
0
1

2012
42,99
293,29
78,10
258,18

Determinarea vitezei de rotaie a necesarului de fond de rulment - zile


2013
2014
2015
2016
2017
43,99
42,99
41,99
40,99
39,99
295,29
292,29
289,29
286,29
283,29
77,10
76,10
75,10
74,10
73,10
262,18
259,18
256,18
253,18
250,18

2012
248.164.630
258,18
177.972.800

Determinarea variaiei necesarului de fond de rulment


2014
2015
2016
2017
257.967.133
270.865.490
284.408.764
298.629.202
259,18
256,18
253,18
250,18
185.719.301
192.748.054
200.015.383
207.527.576

2013
245.682.984
262,18
178.922.883
950.083

2012
8.686.657
38.976.320

6.796.418

7.028.753

7.267.330

7.512.192

Determinarea valorii investiiilor de meninere a capacitii de producie


2013
2014
2015
2016
2017
7.931.258
8.229.231
8.537.173
8.855.336
9.183.973
41.072.546
6.160.882
14.092.140

45.560.047
6.834.007
15.063.238

50.400.907
7.560.136
16.097.309

55.619.243
8.342.886
17.198.223

61.240.700
9.186.105
18.370.078

41

42

Profit net
Amortizare
Variaie NFR
(I) CF exploatare

2013
31.948.060
7.931.258
950.083
38.929.236

2014
35.438.639
8.229.231
6.796.418
36.871.452

Determinarea fluxurilor de numerar actualizate - lei


2015
2016
2017
39.204.076
43.263.130
47.635.751
8.537.173
8.855.336
9.183.973
7.028.753
7.267.330
7.512.192
40.712.497
44.851.137
49.307.531

Investiii active
Vnzri active
(II) CF investiii

14.092.140
0
-14.092.140

15.063.238
0
-15.063.238

16.097.309
0
-16.097.309

17.198.223
0
-17.198.223

18.370.078
0
-18.370.078

Intrri credite
Rambursri credite
(III) CF finanare
Cash flow total

0
0
0
24.837.095

0
0
0
21.808.214

0
0
0
24.615.187

0
0
0
27.652.914

0
0
0
30.937.453

Rata de actualizare
Factorul de actualizare
CF actualizat

11,39%
0,8978
22.297.820

0,8060
17.576.941

0,7236
17.810.985

0,6496
17.963.348

0,5832
18.042.326

Denumire

Rata de cretere - g
Valoarea rezidual
Valoarea rezidual actualizat
Valoarea afacere

0,50%
437.506.893
255.148.412
348.839.831

43

Estimarea valorii ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxurilor de disponibiliti


(DCF), se bazeaz pe urmtoarea relaie de calcul.

VDCF
i 1

CF i

1 a

unde: VDCF

Vr
1 a n

- valoarea ntreprinderii prin metoda DCF

CF
- cash flow disponibil pentru acionari (dac se estimeaz valoarea
capitalului acionarilor) sau pentru furnizorii de capital (dac se estimeaz
valoarea capitalului investit).
a

- rata de actualizare (costul capitalului)

Vr

- valoarea rezidual

- anul de previziune

- intervalul de previziune (numr de ani).

Valoarea ntregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obinut prin actualizarea


fluxurilor de numerar este de 348.839.831 lei, rotunjit 348,84 mil. lei.

Avantaje i dezavantaje ale aplicrii metodei DCF


Avantaje:
-

Din punct de vedere teoretic este cea mai corecta

Este utilizata pe scara larga pe pieele financiare pentru a estima preul unei aciuni i pe
aceasta baza a orienta deciziile de investire/dezinvestire

Metoda capt o tot mai mare nelegere i acceptare din partea justiiei i fiscului

Dezavantaje:
-

Dificil de explicat unui auditoriu fr cunotine financiare de baza;

Este o metoda laborioasa, ce necesita realizarea unor proiecii economico-financiare,


fapt care poate nate controverse

Necesita estimarea costului capitalului, de asemenea un subiect ce poate deveni


controversat.
44

3.2.

METODA CAPITALIZARII PROFITULUI


Fluxul reproductibil utilizat la aplicarea metodei este profitul net.
Avnd n vedere faptul ca nu avem suficiente informaii de piaa despre rata de

capitalizare, aceasta s-a calculat pe baza ratei de actualizare de (11,39% determinata n


Capitolul III) i a ratei de cretere (2%).
Valoarea afacerii = Profit 2012/ (k-g)
Valoarea afacerii = 30.362.521 / (11,39%-2%) = 323.418.417 lei

Valoarea ntregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obinut prin capitalizarea


profitului este de 323.418.417 lei, rotunjit 323,42 mil. lei.

3.3.

SINTEZA REZULTATELOR I CONCLUZII

Valoarea ntregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obinut prin actualizarea


fluxurilor de numerar este de 348.839.831 lei, rotunjit 348,84 mil. lei.
Valoarea ntregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obinut prin capitalizarea
profitului este de 323.418.417 lei, rotunjit 323,42 mil. lei.

Valorile de randament reflecta eforturile societii de a continua activitatea, chiar n


condiiile unei concurente puternice, prin identificarea de noi furnizori i clieni, realizarea de
noi produse.
Din aceste motive, consideram oportun sa acordam o pondere mai mare valorii de
randament.
Valoarea totala a societii este de 348.839.831 lei avnd n vedere viabilitatea
ntreprinderii, continuitatea activitii, i posibilitatea acesteia de a genera profit.
Valoarea unei aciuni este valoarea care rezulta din raportarea valorii totale a
societii la numrul de aciuni, deci :
Valoare aciune = 348.839.831 lei / 416,961,150 aciuni = 0,8366 lei/aciune

45

BIBLIOGRAFIE

Dragot Victor , Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragot Management


financiar-Analiz financiar i gestiune financiar operaional , vol.1 Editura
Economic, 2003

Maria Niculescu, Diagnostic economic, Editura Economic, Bucureti, 2003

Petrescu Silvia, Diagnostic economic-financiar, Metodologie, studii de caz Editura


Sedcom Libris, anul 2004

Vasile Ilie, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti,


2008

Vintila, Georgeta Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i


Pedagogic , Bucureti 2006

Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti,


2002;

Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii : lucrri aplicative, studii de


caz, Ed. Economic, Bucureti, 2000

Robu, V., Anghel, I., Serban, C., Tutui, D., Evaluarea ntreprinderii

46