Explorați Cărți electronice
Categorii
Explorați Cărți audio
Categorii
Explorați Reviste
Categorii
Explorați Documente
Categorii
Rezolvare: R =
P1 :
0,10 0,25 0,30 0,25 0,10
Presupunem c aciunea nu ofer dividende n perioada [ t 0 , t 1 ] . n aceste
condiii, s se determine:
a) nivelul mediu i dispersia cursului aciunii A la momentul t = 1;
b) nivelurile posibile ale rentabilitii n momentul t = 1;
c) rentabilitatea medie i riscul aciunii A;
1
d) S se verifice c: (R) =
P0
2
2 (P1 )
Observaie:
Evident c pentru perioada urmtoare se puteau anticipa i niveluri ale preului
mai sczute dect preul prezent (de exemplu P1= 850 sau P2= 900, cu diferite
probabiliti) !
Rezolvare:
a) Preul aciunii A la momentul t = 1 ( P1 ) este o variabil aleatoare discret.
Media acestei variabile aleatoare discrete este:
5
E(P1 ) = P1j p j = 1000 0,10 + 1050 0,25 + 1100 0,30 + 1150 0,25 + 1200 0,1 = 1100
j=1
u.m.
Dispersia acestei variabile aleatoare este:
2 (P1 ) = E (P1 E(P1 )) = (P1j E(P1 )) p j = (1000 1100 ) 0,10 +(1050 1100 ) 0,25 +
2
j =1
+ (1100 1100 ) 0,30 + (1150 1100 ) 0,25 + (1200 1100 ) 0,10 = 3250
2
R=
P1 P0
P0
1000 - 1000
1000
0,10
1050 - 1000
1000
1100 - 1000
1000
1150 - 1000
1000
0,25
0,30
0,25
1200 - 1000
1000
0,10
R :
0,10
0,25
0,30
0,25
0
,
10
E(R) = R j p j = 0,00 0,10 + 0,05 0,25 + 0,10 0,30 + 0,15 0,25 + 0,20 0,10 = 0,10 = 10%
j=1
j=1
+ (0,10 0,10 ) 0,30 + (0,15 0,10 ) 0,25 + (0,20 0,10 ) 0,10 = 0,00325
2
1
d) Avem:
P0
1
2
2 (P1 ) =
3250 = 0,00325 = (R)
1000
2
1
(P1 P0 ) =
P0
2
(P1 )
b) x A =
n A PA,0
n A PA ,0 + n B PB,0
10 1000
= 0,8333 = 83,33%
10 1000 + 5 400
xB =
c) R A =
RB =
nB PB,0
n A PA ,0 + nB PB,0
PA ,1 PA ,0
PA,0
PB,1 PB,0
PB,0
5 400
= 0,1667 = 16,67%
10 1000 + 5 400
1100 1000
= 0,1 = 10%
1000
500 400
= 0,25 = 25%
400
Rp =
RP =
n A PA ,0
P PA,0
VP1 VP0 n A PA ,1 + nB PB,1 n A PA ,0 + nB PB,0
=
=
A,a
+
VP0
n A PA,0 + nB PB,0
n A PA,0 + nB PB,0
PA ,0
d)
+
nB PB,0
n A PA,0 + nB PB,0
PB,a PB,0
PB,0
= x A R A + x B RB
( pj )
Rentabilitatea
aciunii A n starea j
( RAj n % )
Rentabilitatea aciunii
Bn starea j
( RBj n % )
0,15
0,20
0,30
0,20
0,15
5%
7%
9%
11 %
13 %
5%
8%
10%
12 %
15 %
Probabilitatea strii j
(j)
1
2
3
4
5
a) E(R A ) = R Aj p j = 0,05 0,15 + 0,07 0,20 + 0,09 0,30 + 0,11 0,20 + 0,13 0,15 = 0,09 = 9%
j =1
j =1
+ (0,09 0,09 ) 0,30 + (0,11 0,09 ) 0,20 + (0,13 0,09 ) 0,15 = 0,00064
2
E(R B ) = R Bj p j = 0,05 0,15 + 0,08 0,20 + 0,10 0,30 + 0,12 0,20 + 0,15 0,15 = 0,10 = 10%
j =1
j =1
+ (0,10 0,10 ) 0,30 + (0,12 0,10 ) 0,20 + (0,15 0,10 ) 0,15 = 0,00091
2
j =1
= (0,05 0,09 )(0,05 0,10 ) 0,15 + (0,07 0,09 )(0,08 0,10 ) 0,20 + (0,09 0,09 )(0,10 0,10 ) 0,30 +
+ (0,11 0,09 )(0,12 0,10 ) 0,20 + (0,13 0,09 )(0,15 0,10 ) 0,15 = 0,0004
Se poate calcula i coeficientul de corelaie ntre rentabilitile aciunilor:
AB =
AB
0,0004
=
= 0,5241
A B 0,0253 0,0302
a) Cazul AB = 1
Portofoliul
Ponderea
activului 1
x1
Ponderea
activului 2
X2
Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului
Riscul
portofoliului
A
1
B
C
D
E
2
F
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16
0.18
0.20
0.22
0.24
0.26
0.28
0.30
0.32
0.19
0.17
0.15
0.13
0.11
0.09
0.07
0.12
0.17
0.22
0.27
0.32
0.37
b) Cazul AB = 0,15
Portofoliul
Ponderea
activului 1
x1
Ponderea
activului 2
X2
Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului
Riscul
portofoliului
A
1
B
C
D
E
2
F
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16
0.22
0.20
0.19
0.20
0.22
0.26
0.30
0.35
0.19
0.17
0.15
0.13
0.11
0.09
0.07
0.12
0.17
0.22
0.27
0.32
0.37
0.42
0.47
c) Cazul AB = 1
Portofoliul
Ponderea
activului 1
x1
Ponderea
activului 2
X2
Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului
Riscul
portofoliului
A
1
B
C
D
E
2
F
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16
0.30
0.20
0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.18
0.16
0.14
0.12
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.17
0.16
0.15
0.14
0.13
0.12
0.11
0.1
0.09
0.08
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
x1 + x 2 = 1
p2 = x12 12 + (1 x1 )2 22 + 2 x1 (1 x1 ) 12 =
= 12 + 22 2 12 x12 2 22 12 x1 + 22
Condiia necesar de optim:
p2
x 1
=0
2 12 + 22 2 12 x 1 2 22 12 = 0
22 12
x1 = 2
1 + 22 2 12
12 + 22 2 1 2 + 2 1 2 2 1 2 12 > 0 sau
(1 2 )2 + 2 1 2 (1 12 ) > 0
22 12
22 1 2 12
=
i:
12 + 22 2 12 12 + 22 2 1 2 12
12 12
12 1 2 12
x 2 = 1 x1 = 2
=
1 + 22 2 12 12 + 22 2 1 2 12
Observaie: De fapt, dispersia rentabilitii portofoliului
p2 = ( 12 + 22 2 12 ) x 12 2 ( 22 12 ) x 1 + 22
este o funcie de gradul doi n x1 al crei minim se obine pentru:
2 22 12
22 12
b
=
= 2
x1 =
2a
2 12 + 22 2 12
1 + 22 2 12
*
Vom avea:
10
2
0,1
=
= 0,3846 = 38,46% i
1 + 2 0,16 + 0,1
x2 =
1
0,1
=
= 0,6154 = 61,54% .
1 + 2 0,16 + 0,1
om avea:
Observaie : Dac exist cel puin dou active pentru care coeficientul de
corelaie este = 1, atunci se poate forma ntotdeauna un portofoliu cu
riscul zero (fr risc), folosind numai cele dou active.
E(z 2 )
E(z ) =
...
E(z )
n
11
22
n1 n2
... 1n 12 12
... 2n 21 22
=
... ... ...
...
... nn n1 n2
] [
ii = i2 = var( z i ) = E (z i E( z i ))(z j E( z j )) = E (z i E( z i ))
... 1n
... 2n
... ...
... n2
a'z = a j z j = a1 z 1 + a 2 z 2 + ... + a n z n i
j=1
n
b'z = b j z j = b1 z1 + b 2 z 2 + ... + b n z n
j =1
Vom avea :
E(a' z ) = a' E( z) = a1 E( z1 ) + a 2 E( z 2 ) + ... + a n z n
n
(1)
(2)
i=1 j =1
(3)
i =1 j=1
12
diagonal S
M =
0.2000
0
0
0
0.2200
0
0
0
0.2600
1.0000
-0.1500
0.4000
-0.1500
1.0000
-0.1000
0.4000
-0.1000
1.0000
-0.0066
0.0484
-0.0057
0.0208
-0.0057
0.0676
3.0506
21.1780
0.8533
-9.0346
0.8533
17.6450
= S M S
0.0400
-0.0066
0.0208
1 = S 1 M1 S 1
1 =
30.2013
3.0506
-9.0346
1 E(R1 ) 0.15
= 2 = E(R 2 ) = 0.18
E(R ) 0.23
3
3
p2 = var( R p ) = xi x j ij = x' x
i =1 j =1
13
= 1, se pot forma
i =1
x i [0 ; 1] , i = 1,3 ,
=1
i =1
x
i =1
=1
14
0.4
0.35
0.40 = 0.0175
0.25
2P
nP
iP =
j=1
x j ij
15
Exemplu:
3
i =1
j=1
i=1
1p
p
3p
p
2p 0.0156
0.0166
= 0.1251 = 12.51% 2 =
=
= 0.1180 = 11.80%
0.1324
p
0.1324
0.0124
= 0.0219 = 2.19%
0.1324
1 0.1251
=
= 0.9454
p 0.1324
p3 =
3 0.0219
=
= 1.2498 .
p 0.1324
P2 =
2 0.1180
=
= 0.8917
p 0.1324
rentabiliti devine
p2 = x' x = (1 + h) 2 x' x = (1 + h) 2 p2
16
17
1 2
1 n n
1
min
im
=
min
im
x k x j kj = min im x T x
2
2 k =1 j=1
2
este fixat
x T =
cu restrictiile x k k =
k =1
xk = 1
xTe = 1
k =1
Rezolvnd aceast problem rezult:
S structura optim a portofoliului investitorului:
x * = 1 1 + 2 1e
x* =
sau
1
(A B ) 1 + (C B) 1e
D
sau
P* 2 =
1
A 2 2 B + C
D
unde se noteaz:
e = (1,1,...,1) ,
T
A = e T 1e;
1 =
A B
C B
2 =
2
AC B ,
AC B 2
B = e T 1;
C = T 1
D = AC B 2
18
24.2174
A = e T 1e = (1 1 1) 25.0820 = 58.7631
9.4637
3.0014
B = e = (1 1 1) 4.4659 = 10.3240
2.8568
3.0014
2 =
3.0014
24.2174 0.0990
2
p
*T
sau
P* =
1
1
A 2 2B + C =
58.7631 0.20 2 2 5.7180 0.20 + 1.9111 = 0.0231
D
5.7180
19
B
D
1
2
+
p
A
A
A
Rp =
10.3240
5.7180
1
2
+
p
58.7631
58.7631
58.7631
1
0.0170 = 0.1305
A
R RP =
m=
( P )
unde
panta
dRP
D
=
d P
A
p2
1
A
R 0.20 = 0.3119
1
(0.1520)
58.7631
( 0.1520 )
R = 0.1076 + 0.6082
R = RP
A
p
2
1
A
adic R=0.1076=10.76%.
B 1
A A
1
2
1
A
este
20
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
1
1
x *V = 1e =
25.0820 = 0.4268
A
58.7631
9.4637 0.1611
Rentabilitatea acestui portofoliu este dat de:
*V =
B 10.3240
=
= 0.1757 = 17.57%
A 58.7631
2V* =
1
1
=
= 0.0170 de unde rezult riscul portofoliului V ca fiind:
A 58.7631
21
xW
3.0014 0.2907
1 1
1
= =
4.4659 = 0.4326
B
10.3240
2.8568 0.2767
RW =
C 1.9111
=
= 0.1851 = 18.51%
B 10.3240
2w =
C
1.9111
=
= 0.0179 de unde rezult c riscul portofoliului W este:
2
B
(10.3240 ) 2
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
(de fapt, p = A 2 i 1 p = B 1 ).
p = 58.7631
A
[C B RP ] i 1 p = B A Rp B .
D
D
22
1 p = 10.3240
n cazul de fa, investitorul va vinde prin short-selling portofoliul V (care are cel
mai mic risc posibil) i va achiziiona portofoliul W.
Avem
0.4121
0.2907 0.0990
care
este
chiar
x H = 0.4295
0.2140
- 0.0298
x G = 0.4477
0.5821
Deci k =
R G Rp
R G RH
0.21 0.20
= 0.3333 = 33.33% i 1 k = 1 0.3333 = 0.6667 = 66.67%
0.21 0.18
23
0.3565
- 0.0298 0.0990
B RP C
R RW
= RV P
ARP B
RP R V
R Z = 0.1757
0.20 0.1851
= 0.1076 = 10.76% .
0.20 0.1757
Structura i riscul portofoliu Z vor fi (vezi punctul 7.5. pentru calculul detaliat):
1.2895
24
0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.12
0.14
0.16
0.18
0.2
0.22
0.24
0.26
0.28
0.3
7.12.S se calculeze covariana dintre portofoliul V cu cel mai mic risc i celelalte
patru portofolii P,W, H i G, precum i covarianele ntre celelalte patru
portofolii.
Rezolvare:
Covariana dintre dou portofolii eficiente A i B este dat de relaia:
cov (x A , x B ) =
1 A
+ [R A R V ][RB R V ]
A D
Deci: cov( x W , x V ) =
1 A
1
1
+ [R W R V ][R V R V ] = =
= 0.0170
A D
A 58.7631
1
A
25
Mai mult, covariana dintre portofoliul cu cel mai mic risc posibil i orice portofoliu
eficient este ntotdeauna egal cu
1
.
A
cov( x w , x H ) =
1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0174
58.7631 5.7180
cov( x w , x G ) =
1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.21 0.1757] = 0.0203
58.7631 5.7180
cov( x w , x P ) =
1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.20 0.1757] = 0.0194
58.7631 5.7180
cov( x G , x H ) =
1
58.7631
+
[0.21 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0185
58.7631 5.7180
cov( x P , x H ) =
1
58.7631
+
[0.20 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0181
58.7631 5.7180
7.13.S se arate c portofoliul V cu cel mai mic risc posibil nu admite un portofoliu
conjugat.
Rezolvare:
Conjugatul Z al unui portofoliu P se determin punnd condiia: cov( x P , x Z ) = 0 .
Deoarece covariana dintre portofoliul V i orice alt portofoliu este ntotdeauna
egal cu
1
1
> 0 , rezult c portofoliul V nu admite un portofoliu conjugat Z.
i
A
A
26
Vom avea:
A = e T 1e = (1 + h) 2 e T 1e = (1 + h) 2 A
B = e T 1 = (1 + h) 2 e T 1 = (1 + h) 2 B
C = T 1 = (1 + h) 2 T 1 = (1 + h) 2 C
D = A C B 2 = (1 + h) 2 D .
Pentru portofoliul V cu cel mai mic risc posibil:
1 1
(1 + h) 2 1 e 1 1
xV = e =
= e = xV
A
A
(1 + h) 2 A
V =
B (1 + h) 2 B B
=
= = V
A (1 + h) 2 A A
V2 =
1
1
1
=
= (1 + h) 2 = (1 + h) 2 2V
2
A
A (1 + h) A
V = (1 + h) V
Pentru portofoliul W:
xW =
1 1
1
1
=
(1 + h) 2 1 = 1 = x W
2
B
B
(1 + h) B
RW =
C (1 + h) 2 C C
=
= = RW
B (1 + h) 2 B B
C
(1 + h) 2 C
C
= 2 =
= (1 + h) 2 2 = (1 + h) 2 2w
2
2
B
B
(1 + h) B
2
w
W = (1 + h) W
Problema 8. Pe o pia bursier sunt tranzacionate numai trei active cu risc
notate cu i, i = 1,3 . Pentru cele trei active cu risc se cunosc urmtoarele date:
S
27
1 =
0.0400
-0.0066
0.0208
-0.0066
0.0484
-0.0057
0.0208
-0.0057
0.0676
30.2013
3.0506
-9.0346
3.0506
21.1780
0.8533
-9.0346
0.8533
17.6450
BETA = 2 =
sau pe componente i = iP2 i = 1,3 (vezi 7.3).
2
P
p
3
1
BETA =
0.1520 2
1 = 12P =
P
ij
j =1
2
P
ij
j=1
P2
, de exemplu pentru i = 1
xp
p
(RP R Z )
titlu n parte: i = R Z + i (R P R Z ),
i = 1 3
28
1 0.4590
0.15
x=
Rf
A R f 2B R f + C
Avem
P =
P =
( R f )2
1[ R f e]
( R f )(B A R f )
2
A R f 2B R f + C
A = e T 1e = 58.7631
B = e T 1 = 10.3240
C = T 1 = 1.9111
D = AC B 2 = 58.7631 1.9111 10.3240 10.3240 = 5.7180
29
x=
Rf
2
A R f 2B R f + C
1 [ R f e] =
0.20 0.12
1 0.0273
30.2013 3.0506 9.0346 0.15
0.0273
x 0 = 1 (1 1 1) 0.4167 = 0.0635
0.4925
P =
1
2
A R f 2B R f + C
( R f ) =
1
58.7631 0.12 2 2 10.3240 0.12 + 1.9111
(0.20 0.12)
P = 0.1513 = 15.13%
7.5.S se determine structura, riscul i rentabilitatea portofoliului M al pieei (ca
portofoliu etalon cu caracter obiectiv).
Condiia pus x 0 = 0 de unde rezult:
1
x M =
1 [ R f e]
B A Rf
C B Rf
E(R M ) =
B A Rf
2
= A R f 2B R f + C
M
B A Rf
Deci:
1
1
1
xM =
[ R f e] =
3.0506 21.1780 0.8533
B A Rf
10.3240 58.7631 0.12
E(R M ) =
C B Rf
1.9111 10.3240 0.12
=
= 0.2054 = 20.54%
B A R f 10.3240 58.7631 0.12
30
M =
A R f 2B R f + C
B A Rf
B E(RM ) C
E(RM ) R W
= RV
A(RM ) B
E(RM ) R V
calculele
rezult: R z = R f .
Deci
C BR f
B AR f
R z = 0.12 .
Deci
rentabilitatea
E(RM ) R f
2
P sau de relaia E(R P ) = R f + A R f 2B R f + C P
M
E(R P ) = 0.12 +
0.2054 0.12
P adic E(R P ) = 0.12 + 0.5285 P .
0.1616
31
0.10
S
xS =
xM =
0.4449 = 0.2754
0.1616
M
0.5259 0.3255
iar ponderea activului fr risc n portofoliul S este:
x 0 = 1
S
0.10
= 1
= 0.3811
M
0.1616
xM
M
1
=
0.1520 2
xM
M
(RM R f )
n parte k = R f + k (R M R f ),
k = 1 3
1 0.3512
0.15
32
0.28
0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
7.10.Presupunem c pe pia exist dou rate ale dobnzii fr risc: rata pasiv
R fp = 11% i rata activ R fa = 13% a dobnzii fr risc. n aceast situaie s
se determine structura portofoliilor optime situate pe frontiera Markowitz n
cazul crora tangenta intersecteaz axa ordonatelor n punctele R fp i R fa
(portofoliul Ma sau portofoliul optim pentru cel care constituie depozite
portofoliul Mb sau portofoliul optim pentru cel acre se mprumut). Care este
structura unui portofoliu S1 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind
c acesta dorete s-i asume un risc S1 = 14% ? Care este structura unui
portofoliu S2 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind c acesta
dorete s-i asume un risc S 2 = 16% ? Care este structura unui portofoliu
S3 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind c acesta dorete s-i
E(R Mp ) =
C B Rf
1.9111 10.3240 0.11
=
= 0.2009 = 20.09%
B A R f 10.3240 58.7631 0.11
2
Mp =
x Mp
33
A R f 2B R f + C
B A Rf
0.0874
= 0.4422
0.4704
C B Rf
1.9111 10.3240 0.12
=
= 0.2054 = 20.54%
B A R f 10.3240 58.7631 0.12
2
Ma =
x Ma
A R f 2B R f + C
B A Rf
0.0291
= 0.4449
0.5259
Deoarece S1 < Mp < Ma (sau echivalent E(R S1 ) < E(R Mp ) < E(R Ma ) ) investitorul
se va situa pe CML i vom folosi rata dobnzii fr risc pasive.
Rentabilitatea ateptat a acestui portofoliu va fi:
E(R S1 ) = R fp + A R 2fp 2 B R fp + C S1 =
= 0.11 + 58.7631 0.112 2 10.3240 0.11 + 1.91111 0.14 = 0.1929 = 19.29%
Structura portofoliului va fi:
S investiia n active cu risc:
x s1
0.0874 0.0797
S1
0.14
=
x Mp =
0.4422 = 0.4034
Mp
0.1535
0.4704 0.4292
34
Deoarece Mp < S 2 < Ma (sau echivalent E(RMp ) < E(R S 2 ) < E(RMA ) ) investitorul
se va situa pe frontiera Markovitz i va investi numai n active riscante iar
structura portofoliului su va fi:
E(R S 2 ) =
B
D
1
5.7180
5.7180
1
2
+
S2 =
+
0.16 2
= 0.2046 = 20.46%
A
A
A 58.7631
58.7631
58.7631
1 =
2 =
3.0014
24.2174 0.0397
0.0291 0.0360
S1
0.20
=
x Ma =
0.4449 = 0.5508
Ma
0.1747
0.5259 0.6510