Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

A. Riscul i rentabilitatea unei aciuni

Problema 1. La momentul t = 0 preul aciunii A este P0 = 1000 u.m. La
momentul t = 1, preul aciunii A devine P1 = 1100 u.m. S se determine
rentabilitatea aciunii A, tiind c n intervalul [ t 0 , t 1 ] ea ofer deintorului i un
dividend D=100 u.m.

Rezolvare: R =

P1 + D P0 1100 + 100 1000

=
= 0,2 = 20% .
P0
1000

Problema 2. n prezent ( t = 0 ), preul aciunii A este P0 = 1000 u.m. Pentru

momentul t = 1, se anticipeaz urmtoarele cursuri posibile ale aciunii A:
1000 1050 1100 1150 1200

P1 :
0,10 0,25 0,30 0,25 0,10
Presupunem c aciunea nu ofer dividende n perioada [ t 0 , t 1 ] . n aceste
condiii, s se determine:
a) nivelul mediu i dispersia cursului aciunii A la momentul t = 1;
b) nivelurile posibile ale rentabilitii n momentul t = 1;
c) rentabilitatea medie i riscul aciunii A;
1
d) S se verifice c: (R) =
P0
2

2 (P1 )

Observaie:
Evident c pentru perioada urmtoare se puteau anticipa i niveluri ale preului
mai sczute dect preul prezent (de exemplu P1= 850 sau P2= 900, cu diferite
probabiliti) !

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

Rezolvare:
a) Preul aciunii A la momentul t = 1 ( P1 ) este o variabil aleatoare discret.
Media acestei variabile aleatoare discrete este:
5

E(P1 ) = P1j p j = 1000 0,10 + 1050 0,25 + 1100 0,30 + 1150 0,25 + 1200 0,1 = 1100
j=1

u.m.
Dispersia acestei variabile aleatoare este:

2 (P1 ) = E (P1 E(P1 )) = (P1j E(P1 )) p j = (1000 1100 ) 0,10 +(1050 1100 ) 0,25 +
2

j =1

+ (1100 1100 ) 0,30 + (1150 1100 ) 0,25 + (1200 1100 ) 0,10 = 3250
2

b) Deoarece preul aciunii la momentul t = 1 este o variabil aleatoare i

rentabilitatea aciunii va fi o variabil aleatoare, ea fiind dat de:

R=

P1 P0
P0

1000 - 1000

1000

0,10

1050 - 1000
1000

1100 - 1000
1000

1150 - 1000
1000

0,25

0,30

0,25

1200 - 1000

1000

0,10

0,00 0,05 0,10 0,15 0,20

R :
0,10
0,25
0,30
0,25
0
,
10

c) Rentabilitatea medie a aciunii va fi:

5

E(R) = R j p j = 0,00 0,10 + 0,05 0,25 + 0,10 0,30 + 0,15 0,25 + 0,20 0,10 = 0,10 = 10%
j=1

Dispersia rentabilitii aciunii A va fi:

(R) = E (R E(R)) = (R j E(R)) p j = (0,00 0,10 ) 0,10 + (0,05 0,10 ) 0,25 +

2

j=1

+ (0,10 0,10 ) 0,30 + (0,15 0,10 ) 0,25 + (0,20 0,10 ) 0,10 = 0,00325
2

Riscul aciunii se cuantific ca abatere medie ptratic a rentabilitii

aciunii: (R) = 2 (R) = 0,00325 = 0,0570 = 5,7%

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

1
d) Avem:
P0

1
2
2 (P1 ) =
3250 = 0,00325 = (R)
1000

Relaia este evident, rezultnd din aplicarea operatorului de varian asupra

variabilei aleatoare rentabilitate:
1
1
(R) = (P1 P0 ) =
P0
P0
2

2
1
(P1 P0 ) =

P0

2
(P1 )

( P0 este constant. A se vedea proprietile dispersiei din suportul de curs.)

B. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu format din dou aciuni

Problema 3. Considerm un portofoliu P format din 10 aciuni A i 5 aciuni B. La
momentul t = 0 , preurile celor dou aciuni sunt PA ,0 = 1000 u.m, respectiv
PB,0 = 400 u.m. La momentul t = 1, preurile aciunilor devin PA ,1 = 1100 u.m.,
respectiv PB,1 = 500 u.m. Presupunem c aciunile nu ofer dividende n perioada
[ t 0 , t 1 ] . n aceste condiii, s se determine:
a) valoarea portofoliului P n momentul iniial t=0 ( VP0 ) i final t=1 ( VP1 ) ;
b) ponderea investiiei n aciunea A ( x A ) i n aciunea B ( x B )
c) rentabilitatea aciunii A ( R A ) , aciunii B ( R B ) i a portofoliului P ( R P );
d) s se arate c: R P = x A R A + x B R B
Rezolvare:
a) VP0 = n A PA,0 + nB PB,0 = 10 1000 + 5 400 = 12000 u.m

VP1 = n A PA ,1 + n B PB,1 = 10 1100 + 5 500 = 13500 u.m

b) x A =

n A PA,0
n A PA ,0 + n B PB,0

10 1000
= 0,8333 = 83,33%
10 1000 + 5 400

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

xB =

c) R A =
RB =

nB PB,0
n A PA ,0 + nB PB,0
PA ,1 PA ,0
PA,0
PB,1 PB,0
PB,0

5 400
= 0,1667 = 16,67%
10 1000 + 5 400

1100 1000
= 0,1 = 10%
1000

500 400
= 0,25 = 25%
400

Rp =

VP1 VP0 13500 12000

=
= 0,125 = 12,5%
VP0
12000

RP =

n A PA ,0
P PA,0
VP1 VP0 n A PA ,1 + nB PB,1 n A PA ,0 + nB PB,0
=
=
A,a
+
VP0
n A PA,0 + nB PB,0
n A PA,0 + nB PB,0
PA ,0

d)
+

nB PB,0
n A PA,0 + nB PB,0

PB,a PB,0
PB,0

= x A R A + x B RB

Pentru un portofoliu format din n aciuni, rentabilitatea acestuia se poate scrie:

R P = x 1 R1 + x 2 R 2 + ... + x n R n
unde x i este ponderea investiiei n aciunea i, iar R i este rentabilitatea
aciunii i.

Problema 4. Presupunem c pe piaa de capital coteaz doar aciunile A i B.

Pentru perioada urmtoare s-au estimat urmtoarele 5 stri posibile ale naturii:

( pj )

Rentabilitatea
aciunii A n starea j
( RAj n % )

Rentabilitatea aciunii
Bn starea j
( RBj n % )

0,15
0,20
0,30
0,20
0,15

5%
7%
9%
11 %
13 %

5%
8%
10%
12 %
15 %

Starea posibil a naturii

Probabilitatea strii j

(j)
1
2
3
4
5

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

n aceast situaie, s se determine:

a) rentabilitatea medie i riscul fiecrui activ:
b) rentabilitatea ateptat i riscul unui portofoliu format din cele dou aciuni,
tiind c ponderea aciunii A este x A = 35% iar ponderea aciunii B este
x B = 65%
Rezolvare:
5

a) E(R A ) = R Aj p j = 0,05 0,15 + 0,07 0,20 + 0,09 0,30 + 0,11 0,20 + 0,13 0,15 = 0,09 = 9%
j =1

2A = E (R A E(R A )) = (R Aj E(R A )) p j = (0,05 0,09 ) 0,15 + (0,07 0,09 ) 0,20 +

2

j =1

+ (0,09 0,09 ) 0,30 + (0,11 0,09 ) 0,20 + (0,13 0,09 ) 0,15 = 0,00064
2

Riscul aciunii A: A = 2A = 0,00064 = 0,0253 = 2,53%

5

E(R B ) = R Bj p j = 0,05 0,15 + 0,08 0,20 + 0,10 0,30 + 0,12 0,20 + 0,15 0,15 = 0,10 = 10%

j =1

B2 = E (R B E(R B )) = (R Bj E(R A )) p j = (0,05 0,10 ) 0,15 + (0,08 0,10 ) 0,20 +

2

j =1

+ (0,10 0,10 ) 0,30 + (0,12 0,10 ) 0,20 + (0,15 0,10 ) 0,15 = 0,00091
2

Riscul aciunii B: B = B2 = 0,00091 = 0,0302 = 3,02%

b) Rentabilitatea portofoliului este dat de RP = x A R A + x B RB . innd cont c
R A i R B sunt variabile aleatoare, R P va fi i ea o variabil aleatoare cu
media i dispersia date de:
E(R P ) = x A E(R A ) + x B E(R B )
P2 = 2 (R p ) = 2 ( x A R A + x B R B ) = x 2A 2A + x B2 B2 + 2 x A x B AB
unde AB = cov(R A ,R B ) = E[(R A E(R A ))(R B E(R B ))]
( x A i x B sunt constante. A se vedea proprietile varianei din suportul de curs.)

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

AB = E[(R A E(R A ))(R B E(R B ))] = (R Aj R(R A ))(R Bj E(R B )) p j =

5

j =1

= (0,05 0,09 )(0,05 0,10 ) 0,15 + (0,07 0,09 )(0,08 0,10 ) 0,20 + (0,09 0,09 )(0,10 0,10 ) 0,30 +
+ (0,11 0,09 )(0,12 0,10 ) 0,20 + (0,13 0,09 )(0,15 0,10 ) 0,15 = 0,0004
Se poate calcula i coeficientul de corelaie ntre rentabilitile aciunilor:
AB =

AB
0,0004
=
= 0,5241
A B 0,0253 0,0302

Rentabilitatea ateptat a portofoliului va fi:

E(RP ) = x A E(R A ) + x B E(RB ) = 0,35 0,09 + 0,65 0,10 = 0,0965 = 9,65%
P2 = x 2A 2A + xB2 B2 + 2 x A xB AB = 0,352 0,0253 2 + 0,652 0,03022 +
+ 2 0,35 0,65 0,0004 = 0,000646
Riscul portofoliului va fi: P = P2 = 0,000646 = 0,0254 = 2,54%

Problema 5. Pentru dou aciuni se cunosc urmtoarele informaii: E(R1 ) = 10% ,

E(R 2 ) = 15% , 1 = 20% i 2 = 30% . S se evidenieze grafic riscul i
rentabilitatea ateptat a portofoliilor ce pot fi formate din cele dou active, n
cazul n care: a) AB = 1 ; b) AB = 0,15 ; c) AB = 1;
Rezolvare:
Vom folosi relaiile: E(RP ) = x1 E(R1 ) + x 2 E(R2 ) pentru rentabilitatea portofoliului
P2 = x12 12 + x 22 22 + 2 x1 x1 12 = x12 12 + x 22 22 + 2 x1 x1 12
P = P2 pentru riscul portofoliului format

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

a) Cazul AB = 1
Portofoliul

Ponderea
activului 1
x1

Ponderea
activului 2
X2

Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului

Riscul
portofoliului

A
1
B
C
D
E
2
F

1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20

-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20

0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16

0.18
0.20
0.22
0.24
0.26
0.28
0.30
0.32

0.19
0.17
0.15
0.13
0.11
0.09
0.07
0.12

0.17

0.22

0.27

0.32

0.37

b) Cazul AB = 0,15
Portofoliul

Ponderea
activului 1
x1

Ponderea
activului 2
X2

Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului

Riscul
portofoliului

A
1
B
C
D
E
2
F

1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20

-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20

0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16

0.22
0.20
0.19
0.20
0.22
0.26
0.30
0.35

0.19
0.17
0.15
0.13
0.11
0.09
0.07
0.12

0.17

0.22

0.27

0.32

0.37

0.42

0.47

c) Cazul AB = 1
Portofoliul

Ponderea
activului 1
x1

Ponderea
activului 2
X2

Rentabilitatea
ateptat a
portofoliului

Riscul
portofoliului

A
1
B
C
D
E
2
F

1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20

-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20

0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16

0.30
0.20
0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40

0.18
0.16
0.14
0.12
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

0.17
0.16
0.15
0.14
0.13
0.12
0.11
0.1
0.09
0.08

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

Problema 6. Un investitor i formeaz un portofoliu din dou tipuri de aciuni.

Aciunea A are o rentabilitate ateptat E(R1 ) = 12% i un risc 1 = 16% .
Aciunea B are o rentabilitate ateptat E(R 2 ) = 8% i un risc 2 = 10% .
a) s se determine structura portofoliului de risc minim posibil (cazul general).
b) s se determine structura portofoliului de risc minim n cazul n care
12 = 0.40 , respectiv n cazul n care 12 = 1.
Rezolvare:
a) Avem de rezolvat problema:
min im p2 = x 12 12 + x 22 22 + 2 x 1 x 2 12
cu restrictia

x1 + x 2 = 1

nlocuind pe x 2 = 1 x 1 obinem problema:

min im

p2 = x12 12 + (1 x1 )2 22 + 2 x1 (1 x1 ) 12 =

= 12 + 22 2 12 x12 2 22 12 x1 + 22
Condiia necesar de optim:
p2
x 1

=0

2 12 + 22 2 12 x 1 2 22 12 = 0

22 12
x1 = 2
1 + 22 2 12

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

Condiia suficient pentru optim:

2 p2
2 x1

> 0 12 + 22 2 12 > 0 sau

12 + 22 2 1 2 + 2 1 2 2 1 2 12 > 0 sau

(1 2 )2 + 2 1 2 (1 12 ) > 0

relaie care este adevrat.

Deci structura portofoliului de risc minim este:

x1 =

22 12
22 1 2 12
=
i:
12 + 22 2 12 12 + 22 2 1 2 12

12 12
12 1 2 12
x 2 = 1 x1 = 2
=
1 + 22 2 12 12 + 22 2 1 2 12
Observaie: De fapt, dispersia rentabilitii portofoliului

p2 = ( 12 + 22 2 12 ) x 12 2 ( 22 12 ) x 1 + 22
este o funcie de gradul doi n x1 al crei minim se obine pentru:

2 22 12
22 12
b
=
= 2
x1 =
2a
2 12 + 22 2 12
1 + 22 2 12
*

obinnd acelai rezultat ca i mai nainte.

b) Pentru 12 = 0.40 structura portofoliului de risc minim este:
0,12 0,16 0,1 0,9
x1 =
= 0,1579 = 15,79% i
0,16 2 + 0,12 2 0,16 0,1 0,9
x2 =

0,16 2 0,16 0,1 0,9

= 0,8421 = 84,21%
0,16 2 + 0,12 2 0,16 0,1 0,9

Vom avea:

p2 = x 12 12 + x 22 22 + 2 x 1 x 2 12 = 0,1579 2 0,16 2 + 0,84212 0,12 +

+ 2 0,1579 0,8421 0,16 0,1 0,4 = 0,00943

Riscul acestui portofoliu este: p = p2 = 0,00943 = 0,0971 = 9,71%

Rentabilitatea acestui portofoliu va fi:
E(R p ) = x 1 E(R1 ) + x 2 E(R 2 ) = 0.1579 0.12 + 0.8421 0.08 = 0.0863 = 8.63%

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

10

Pentru 12 = 1 structura portofoliului de risc minim devine:

x1 =

2
0,1
=
= 0,3846 = 38,46% i
1 + 2 0,16 + 0,1

x2 =

1
0,1
=
= 0,6154 = 61,54% .
1 + 2 0,16 + 0,1

om avea:

p2 = x 12 12 + x 22 22 + 2 x 1 x 2 12 = 0,3846 2 0,16 2 + 0,6154 2 0,12 +

+ 2 0,3846 0,6154 0,16 0,1 0,4 = 0

Riscul acestui portofoliu este: p = p2 = 0 = 0 .

Rentabilitatea acestui portofoliu va fi:
E(R p ) = x 1 E(R1 ) + x 2 E(R 2 ) = 0.3846 0.12 + 0.6154 0.08 = 0.1143 = 11.43%

Observaie : Dac exist cel puin dou active pentru care coeficientul de
corelaie este = 1, atunci se poate forma ntotdeauna un portofoliu cu
riscul zero (fr risc), folosind numai cele dou active.

C. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu format din n aciuni

Elemente teoretice. Fie z1, z 2 ,...z n n variabile aleatoare. Considerm vectorul
coloan z = ( z 1, z 2 ,..., z n )' .
Media vectorului z de variabile aleatoare va fi dat de :
E(z 1 )

E(z 2 )
E(z ) =
...

E(z )
n

11

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

Matricea de covarian a vectorului z va fi dat de :

11 12

22

= E[(z E( z ))(z E( z ))'] = 21

...
...

n1 n2

... 1n 12 12

... 2n 21 22
=
... ... ...
...

... nn n1 n2

unde ij = cov( z i .z j ) = E (z i E( z i ))(z j E( z j )) , ij = ji i

] [

ii = i2 = var( z i ) = E (z i E( z i ))(z j E( z j )) = E (z i E( z i ))

... 1n

... 2n

... ...
... n2

Fie vectorul coloan de variabile aleatoare z = ( z 1, z 2 ,..., z n )' i vectorii coloan

de constante a = (a1, a 2 ,..., a n )' i b = (b1, b 2 ,..., b n )' . considerm combinaiile
liniare :
n

a'z = a j z j = a1 z 1 + a 2 z 2 + ... + a n z n i
j=1
n

b'z = b j z j = b1 z1 + b 2 z 2 + ... + b n z n
j =1

Vom avea :
E(a' z ) = a' E( z) = a1 E( z1 ) + a 2 E( z 2 ) + ... + a n z n
n

(1)

var( a' z) = a' a = a i a j ij

(2)

i=1 j =1

cov( a' z, b' z ) = a' b = a i b j ij

(3)

i =1 j=1

Problema 7. Pe o pia bursier sunt tranzacionate trei active cu risc notate cu i,

i = 1,3 . Pentru cele trei active cu risc se cunosc urmtoarele date:
S

Rentabilitile ateptate E(R i ) : E(R1 ) = 15% , E ( R2 ) = 18% i E ( R 3 ) = 23% .

Riscurile individuale i : 1 = 20% , 2 = 22% i 3 = 26% .

Coeficienii de corelaie ntre cele trei active: 12 = 0.15 , 13 = 0.4 ,

23 = 0.10 .

12

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

7.1. S se construiasc matricea M a coeficienilor de corelaie, matricea

a coeficieilor de risc, matricea de varian-covarian a

diagonal S

activelor i vectorul al coeficienilor de rentabilitate.

Rezolvare:
S =

M =
0.2000
0
0

0
0.2200
0

0
0
0.2600

1.0000
-0.1500
0.4000

-0.1500
1.0000
-0.1000

0.4000
-0.1000
1.0000

-0.0066
0.0484
-0.0057

0.0208
-0.0057
0.0676

3.0506
21.1780
0.8533

-9.0346
0.8533
17.6450

= S M S

0.0400
-0.0066
0.0208

1 = S 1 M1 S 1

1 =
30.2013
3.0506
-9.0346

1 E(R1 ) 0.15

= 2 = E(R 2 ) = 0.18
E(R ) 0.23
3
3

7.2.S se reprezinte grafic n planul riscului i al rentabilitii ateptate toate

portofoliile ce se pot forma utiliznd cele trei active.
Rezolvare.
Rentabilitatea unui portofoliu format din n active este dat de:
R P = x 1 R1 + x 2 R 2 + ... + x n R n

(vezi problema 3, punctul d).

Deoarece R i ( i = 1, n ) sunt variabile aleatoare rezult c R p este variabil

aleatoare. Folosind relaiile (1) i (2) rezult c media i dispersia acesteia sunt:
E(R p ) = x 1 E(R1 ) + x 2 E(R 2 ) + ... + x n E(R n ) = x 1 1 + x 2 2 + ... + x n n = x T
n

p2 = var( R p ) = xi x j ij = x' x
i =1 j =1

13

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

Modificnd ponderea celor 3 active i innd cont c

= 1, se pot forma

i =1

urmtoarele portofolii (reprezentarea grafic n planul riscului i rentabilitii

ateptate):
Portofolii construite fr short selling

Portofolii construite admind short selling

x i [0 ; 1] , i = 1,3 ,

=1

i =1

xi [ 0.25 ; 1.25] , i = 1,3 ,

x
i =1

=1

14

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

7.3.Considerm c cele trei active sunt folosite pentru a alctui un portofoliu P.

Structura acestui portofoliu este: x 1 = 35% , x 2 = 40% i x 2 = 25% . S se
determine: rentabilitatea i riscul portofoliului P, coeficienii de covarian
dintre fiecare activ i portofoliul P, coeficienii de senzitivitate i volatilitate ai
celor trei active n raport cu portofoliul P.
Rezolvare:
Vectorul de structur este: x = (0.35 0.40 0.25 )T .
Rentabilitatea ateptat a portofoliului: E(Rp ) = x T =(0.35 0.4 0.25)*(0.15 0.18
0.23 )T =0.35*0.15+0.40*0.18+0.25*0.23=0.1820=18.20%
Calculm riscul portofoliului p :
p2 = x T x =(0.35

0.4

0.0400 - 0.0066 0.0208

0.25) - 0.0066 0.0484 - 0.0057

0.0208 - 0.0057 0.0676

0.35

0.40 = 0.0175
0.25

p = p2 = 0.0175 = 0.1324 = 13,24% este riscul portofoliului.

Coeficienii de covarian dintre fiecare activ i portofoliul P se pot calcula

matricial:
1P

2P

nP

0.0400 - 0.0066 0.0208 0.35 0.0166

= x = - 0.0066 0.0484 - 0.0057 0.40 = 0.0156

0.0208 - 0.0057 0.0676 0.25 0.0219

adic: 1P = 0.0166 , 2P = 0.0156 I 1P = 0.0219 .

Calculul matricial anterior este echivalent cu calculul pe componente:

iP =

j=1

x j ij

(adic linia i a matricei nmulti cu vectorul de structur.

15

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

Exemplu:
3

1P = x 1 1j = x 1 11 +x 2 12 + x 3 13 = 0.35 0.0400 + 0.4 ( 0.0066 ) +

j =1

+ 0.25 0.0208 = 0.0166

Riscul portofoliului se poate calcula folosind relaiile:
3

i =1

j=1

i=1

P2 = x i x j ij = x i x j ij = x i iP = 0.35 0.0166 + 0.4 0.0156 + 0.25 0.0219 = 0.0175

i=1 j =1

p = p2 = 0.0175 = 0.1324 = 13,24% este riscul portofoliului.

Coeficienii de senzitivitate a activelor n raport cu portofoliul P:

1 =
3 =

1p
p
3p
p

2p 0.0156
0.0166
= 0.1251 = 12.51% 2 =
=
= 0.1180 = 11.80%
0.1324
p
0.1324

0.0124
= 0.0219 = 2.19%
0.1324

Coeficienii de volatilitate a activelor n raport cu portofoliul P:

1P =

1 0.1251
=
= 0.9454
p 0.1324

p3 =

3 0.0219
=
= 1.2498 .
p 0.1324

P2 =

2 0.1180
=
= 0.8917
p 0.1324

7.4.Presupunem c riscul fiecrei aciuni crete cu h%, matricea coeficienilor de

corelaie ntre rentabiliti rmnnd nemodificat. S se determine ce se
ntmpl cu riscul portofoliului P considerat.
Rezolvare:
Fie h ritmul de cretere a riscului unei aciuni. Rezult c noul risc al unei aciuni i
va fi: i = (1 + h) i . De asemenea, covariana dintre

rentabiliti devine

ij = (1 + h) 2 ij . Matricea de covarian devine: = (1 + h) 2 . Vom avea

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

p2 = x' x = (1 + h) 2 x' x = (1 + h) 2 p2

16

de unde rezult c riscul noului

portofoliu va fi: p = p2 = (1 + h) p . Deci i riscul portofoliului crete tot cu h%.

17

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

7.5.Considerm un investitor raional cu un comportament de tip Markowitz:

acesta urmrete s obin o rentabilitate dat cu un risc minim. tiind c
rentabilitatea pe care dorete s o obin acesta este = 20% , s se
determine n acest caz structura portofoliului pe care trebuie s-l formeze i
riscul asociat acestui portofoliu.
Rezolvare: Problema investitorului:

1 2
1 n n
1
min
im

=
min
im
x k x j kj = min im x T x

2
2 k =1 j=1
2

este fixat
x T =
cu restrictiile x k k =
k =1

xk = 1
xTe = 1

k =1
Rezolvnd aceast problem rezult:
S structura optim a portofoliului investitorului:
x * = 1 1 + 2 1e

x* =

sau

1
(A B ) 1 + (C B) 1e
D

S riscul portofoliului investitorului:

p2 = x * T x *

sau

P* 2 =

1
A 2 2 B + C
D

unde se noteaz:
e = (1,1,...,1) ,
T

A = e T 1e;

1 =

A B
C B
2 =
2
AC B ,
AC B 2

B = e T 1;

C = T 1

Efectund calculele avem:

30.2013 3.0506 9.0346 1 24.2174

e = 3.0506 21.1780 0.8533 1 = 25.0820

9.0346 0.8533 17.6450 1 9.4637

D = AC B 2

18

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

30.2013 3.0506 9.0346 0.15 3.0014

= 3.0506 21.1780 0.8533 0.18 = 4.4659

9.0346 0.8533 17.6450 0.23 2.8568

24.2174

A = e T 1e = (1 1 1) 25.0820 = 58.7631
9.4637

3.0014

B = e = (1 1 1) 4.4659 = 10.3240
2.8568

3.0014

C = = (0.15 0.18 0.23 ) 4.4659 = 1.9111

2.8568

D = AC B 2 = 58.7631 1.9111 10.3240 10.3240 = 5.7180

1 =

A B 58.7631 0.20 10.3240

=
= 0.2498
D
5.7180

2 =

C B 1.9111 0.20 10.3240

=
= -0.0269
D
5.7180

3.0014
24.2174 0.0990

x = 1 + 2 e = 0.2498 4.4659 + ( 0.0269) 25.0820 = 0.4416

2.8568
9.4637 0.4594

Deci: x 1* = 9.90% x *2 = 44.16% i x 3* = 45.94% . Se verific c:

= x * T =0.0990*0.15+0.4416*0.18+0.4594*0.23=0.20=20%.
0.0400 - 0.0066 0.0208 0.0990

= x x = (0.0990 0.4416 0.4594 ) - 0.0066 0.0484 - 0.0057 0.4416 = 0.0231

0.0208 - 0.0057 0.0676 0.4594

2
p

*T

sau

P* =

1
1
A 2 2B + C =
58.7631 0.20 2 2 5.7180 0.20 + 1.9111 = 0.0231
D
5.7180

de unde rezult riscul portofoliului: p = p2 = 0.0231 = 0.1520 = 15.20% .

19

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

7.6.S se scrie ecuaia frontierei Markowitz (partea superioar) i ecuaia dreptei

tangent la aceast frontier n punctul reprezentat de portofoliul de la punctul
anterior.
Rezolvare:
Rp =

B
D
1
2
+
p
A
A
A

Rp =

10.3240
5.7180
1
2
+
p
58.7631
58.7631
58.7631

R p = 0.1757 + 0.3119 p2 0.0170 cu p >=

1
0.0170 = 0.1305
A

Ecuaia unei drepte este y y 0 = m( x xo ) unde m este panta dreptei. ntr-un

punct panta este egal cu derivata. Vom avea

R RP =

m=

( P )

unde

panta

dRP
D
=

d P
A

p2

1
A

Ecuaia tangentei n punctul P(0.1520 ; 0.20) este:

0.1520

R 0.20 = 0.3119

1
(0.1520)
58.7631

( 0.1520 )

R = 0.1076 + 0.6082

Intersecia cu axa ordonatelor se obine pentru = 0 i este dat de:

D

R = RP
A

p
2

1
A

adic R=0.1076=10.76%.

B 1

A A

1
2

1
A

este

20

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

7.7.Considerm un investitor care dorete s-i formeze un portofoliu V din cele

trei active i care s-i asigure cel mai mic risc posibil. S se determine n
aceast situaie structura i rentabilitatea acestui portofoliu, precum i riscul
pe care i-l asum investitorul n acest caz.
Rezolvare:
Structura portofoliului cu cel mai mic risc posibil este dat de:
24.2174 0.4121

1
1
x *V = 1e =
25.0820 = 0.4268
A
58.7631

9.4637 0.1611
Rentabilitatea acestui portofoliu este dat de:
*V =

B 10.3240
=
= 0.1757 = 17.57%
A 58.7631

2V* =

1
1
=
= 0.0170 de unde rezult riscul portofoliului V ca fiind:
A 58.7631

*V = 2V = 0.0170 = 0.1305 = 13.05%

7.8.S se determine structura, riscul i rentabilitatea portofoliului W n cazul cruia
tangenta la frontiera Markowitz trece prin originea axelor.

21

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

xW

3.0014 0.2907

1 1
1
= =
4.4659 = 0.4326
B
10.3240

2.8568 0.2767

RW =

C 1.9111
=
= 0.1851 = 18.51%
B 10.3240

2w =

C
1.9111
=
= 0.0179 de unde rezult c riscul portofoliului W este:
2
B
(10.3240 ) 2

W = 2W = 0.0179 = 0.1339 = 13.39%

0.45
0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

7.9.Considerm c un investitor dorete s-i construiasc un portofoliu folosind

cele dou fonduri mutuale V i W (determinate la punctele 7.7 i 7.8) i s
obin astfel o rentabilitate Rp = 20% (aceeai ca la punctul 7.5.). S de
determine ponderile pe care trebuie s le dein cele dou fonduri mutuale n
portofoliul investitorului.
Rezolvare:
x p = p x V + (1 p ) x W unde P =

(de fapt, p = A 2 i 1 p = B 1 ).
p = 58.7631

A
[C B RP ] i 1 p = B A Rp B .
D
D

1.9111 0.20 10.3240

= -1.5794 i
5.7180

22

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

1 p = 10.3240

58.7631 0.20 10.3240

= 2.5794 .
5.7180

n cazul de fa, investitorul va vinde prin short-selling portofoliul V (care are cel
mai mic risc posibil) i va achiziiona portofoliul W.
Avem

0.4121
0.2907 0.0990

x p = -1.5794 0.4268 + 2.5794 0.4326 = 0.4416

0.1611
0.2767 0.4594

care

este

chiar

structura portofoliului de la punctul 7.5.

7.10.Presupunem c investitorul nu poate achiziiona fondurile mutuale V i W
deoarece acestea nu se gsesc pe pia. Totui, de pe pia pot fi
achiziionate alte dou portofolii eficiente H i G ale cror rentabiliti sunt
R H = 18% i respectiv R G = 21% . Presupunnd c investitorul dorete s
obin tot o rentabilitate Rp = 20%, s se determine structura i riscul celor
dou portofolii H i G i ponderile pe care trebuie s le dein acestea n
portofoliul investitorului.
Rezolvare:
Similar punctului 7.5., se determin structura portofoliilor H i G:
0.3565

x H = 0.4295
0.2140

- 0.0298

x G = 0.4477
0.5821

Riscul portofoliilor este (vezi punctul 7.5 pentru calculul detaliat):

H2 = 0.0172 adic H = 0.1312 = 13.12%
G2 = 0.0291 adic G = 0.1706 = 17.06%
Avem x p = k x H + (1 k ) x G unde k =

Deci k =

R G Rp
R G RH

0.21 0.20
= 0.3333 = 33.33% i 1 k = 1 0.3333 = 0.6667 = 66.67%
0.21 0.18

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

23

0.3565
- 0.0298 0.0990

Avem x p = 0.3333 0.4295 +0.6667 0.4477 = 0.4416 , obinnd dup cum

0.5821 0.4594
0.2140

era de ateptat acelai rezultat ca la punctul 7.5. (deoarece urmrim aceeai

rentabilitate de 20%).
7.11.S se determine structura, riscul i rentabilitatea portofoliului Z care este
conjugatul portofoliului P.
Rezolvare:
cov( x P , x Z ) = 0 R Z =
Deci R Z =

B RP C
R RW
= RV P
ARP B
RP R V

10.3240 * 0.20 - 1.9111

= 0.1076 = 10.76% sau
58.7631 0.20 - 10.3240

R Z = 0.1757

0.20 0.1851
= 0.1076 = 10.76% .
0.20 0.1757

Structura i riscul portofoliu Z vor fi (vezi punctul 7.5. pentru calculul detaliat):
1.2895

x Z = 0.3853 i 2Z = 0.0647 de unde rezult z = 0.2544 = 25.44% .

- 0.6748

24

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.12

0.14

0.16

0.18

0.2

0.22

0.24

0.26

0.28

0.3

7.12.S se calculeze covariana dintre portofoliul V cu cel mai mic risc i celelalte
patru portofolii P,W, H i G, precum i covarianele ntre celelalte patru
portofolii.
Rezolvare:
Covariana dintre dou portofolii eficiente A i B este dat de relaia:
cov (x A , x B ) =

1 A
+ [R A R V ][RB R V ]
A D

Deci: cov( x W , x V ) =

1 A
1
1
+ [R W R V ][R V R V ] = =
= 0.0170
A D
A 58.7631

De asemenea cov( x H , x V ) = cov( x G , x V ) =

1
A

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

25

Mai mult, covariana dintre portofoliul cu cel mai mic risc posibil i orice portofoliu
eficient este ntotdeauna egal cu

1
.
A

cov( x w , x H ) =

1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0174
58.7631 5.7180

cov( x w , x G ) =

1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.21 0.1757] = 0.0203
58.7631 5.7180

cov( x w , x P ) =

1
58.7631
+
[0.1851 0.1757][0.20 0.1757] = 0.0194
58.7631 5.7180

cov( x G , x H ) =

1
58.7631
+
[0.21 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0185
58.7631 5.7180

cov( x P , x H ) =

1
58.7631
+
[0.20 0.1757][0.18 0.1757] = 0.0181
58.7631 5.7180

7.13.S se arate c portofoliul V cu cel mai mic risc posibil nu admite un portofoliu
conjugat.
Rezolvare:
Conjugatul Z al unui portofoliu P se determin punnd condiia: cov( x P , x Z ) = 0 .
Deoarece covariana dintre portofoliul V i orice alt portofoliu este ntotdeauna
egal cu

1
1
> 0 , rezult c portofoliul V nu admite un portofoliu conjugat Z.
i
A
A

7.14.Presupunem c riscul fiecrui activ crete cu h%. S se determine ce se

ntmpl cu structura, rentabilitatea i riscul portofoliilor V i W n aceast
situaie.
Rezolvare:
Am artat c = (1 + h) 2 . Vom calcula i 1 . tim c = S M S de unde
rezult 1 = S 1 M 1 S 1 . Dar S 1 = (1 + h) 1 S de unde rezult c:
1 = (1 + h) 2 1 .

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

26

Vom avea:
A = e T 1e = (1 + h) 2 e T 1e = (1 + h) 2 A
B = e T 1 = (1 + h) 2 e T 1 = (1 + h) 2 B
C = T 1 = (1 + h) 2 T 1 = (1 + h) 2 C
D = A C B 2 = (1 + h) 2 D .
Pentru portofoliul V cu cel mai mic risc posibil:
1 1
(1 + h) 2 1 e 1 1
xV = e =
= e = xV
A
A
(1 + h) 2 A
V =

B (1 + h) 2 B B
=
= = V
A (1 + h) 2 A A

V2 =

1
1
1
=
= (1 + h) 2 = (1 + h) 2 2V
2
A
A (1 + h) A

V = (1 + h) V
Pentru portofoliul W:
xW =

1 1
1
1
=
(1 + h) 2 1 = 1 = x W
2
B
B
(1 + h) B

RW =

C (1 + h) 2 C C
=
= = RW
B (1 + h) 2 B B

C
(1 + h) 2 C
C
= 2 =
= (1 + h) 2 2 = (1 + h) 2 2w
2

2
B
B
(1 + h) B
2
w

W = (1 + h) W
Problema 8. Pe o pia bursier sunt tranzacionate numai trei active cu risc
notate cu i, i = 1,3 . Pentru cele trei active cu risc se cunosc urmtoarele date:
S

Riscurile individuale i : 1 = 20% , 2 = 22% i 3 = 26% .

Coeficienii de corelaiei ntre cele trei active: 12 = 0,4 , 13 = 0,5 , 23 = 0,2 .

27

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

1 =

0.0400
-0.0066
0.0208

-0.0066
0.0484
-0.0057

0.0208
-0.0057
0.0676

30.2013
3.0506
-9.0346

3.0506
21.1780
0.8533

-9.0346
0.8533
17.6450

Fie P un portofoliu eficient caracterizat prin rentabilitatea ateptat R P = 20% ,

riscul p = 15.20% , i structura x P = (0.0990 0.4416 0.4594)' . Fie Z portofoliul
conjugat al lui P. Rentabilitatea ateptat a acestuia este R Z = 10.76% , riscul
este Z = 25.44% iar structura este x Z = (1.2895 0.3853 - 0.6748)' .
7.1.S se determine coeficienii de volatilitate ai celor trei active care coteaz pe
pia n raport cu portofoliul P.
1
xp

BETA = 2 =
sau pe componente i = iP2 i = 1,3 (vezi 7.3).
2
P
p

3
1
BETA =
0.1520 2

0.0400 - 0.0066 0.0208 0.0990 0.4590

- 0.0066 0.0484 - 0.0057 0.4416 = 0.7836

0.0208 - 0.0057 0.0676 0.4594 1.3246

Fr calcul matricial: i = iP2 =

P
3

1 = 12P =
P

ij

j =1

2
P

ij

j=1

P2

, de exemplu pentru i = 1

0.0990 0.4000 + 0.4416 ( 0.0066 ) + 0.4594 0.0208

= 0.4590
0.1520 2

7.2.S se determine rentabilitile ateptate ale celor trei titluri ce coteaz pe

pia.
= RZ e +

xp
p

(RP R Z )

sau = R Z e + BETA (R P R Z ) sau pentru fiacre

titlu n parte: i = R Z + i (R P R Z ),

i = 1 3

28

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

1 0.4590
0.15

= 0.1076 1 + 0.7836 (0.20 0.1076 ) = 0.18

1 1.3246
0.23

7.3.S se determine coeficienii de volatilitate ai portofoliilor P i Z n raport cu

portofoliul etalon P. Considerm un portofoliul eficient Q cu structura
x Q = (0.20 0.45 0.35 )T . S se determine coeficientul de volatilitate al acestui

portofoliu n raport cu portofoliul P.

7.4.Presupunem c pe lng cele trei active cu risc pe pia exist i un activ fr
risc a crui rentabilitate este R f = 12% . n aceast situaie, considernd c
investitorul este raional, s se determine structura optim a portofoliului
format din active cu risc i activul fr risc astfel nct investitorul s obin o
rentabilitate = 20% . Care este riscul acestui portofoliu.

x=

Vectorul de structur pe active cu risc este:

Rf
A R f 2B R f + C

iar ponderea activului fr risc este: x 0 = 1 e T x = 1

2

Avem
P =

P =

( R f )2

1[ R f e]

( R f )(B A R f )
2

A R f 2B R f + C

A R f 2B R f + C de unde rezult riscul portofoliului:

1
( R f )
2
A R f 2B R f + C

A = e T 1e = 58.7631
B = e T 1 = 10.3240
C = T 1 = 1.9111
D = AC B 2 = 58.7631 1.9111 10.3240 10.3240 = 5.7180

29

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

x=

Rf
2

A R f 2B R f + C

1 [ R f e] =

0.20 0.12

58.7631 0.12 2 10.3240 0.12 + 1.9111

2

1 0.0273
30.2013 3.0506 9.0346 0.15

3.0506 21.1780 0.8533 0.18 0.12 1 = 0.4167

1 0.4925
9.0346 0.8533 17.6450 0.23

0.0273

x 0 = 1 (1 1 1) 0.4167 = 0.0635
0.4925

P =

1
2

A R f 2B R f + C

( R f ) =

1
58.7631 0.12 2 2 10.3240 0.12 + 1.9111

(0.20 0.12)

P = 0.1513 = 15.13%
7.5.S se determine structura, riscul i rentabilitatea portofoliului M al pieei (ca
portofoliu etalon cu caracter obiectiv).
Condiia pus x 0 = 0 de unde rezult:

1
x M =
1 [ R f e]

B A Rf

C B Rf

E(R M ) =
B A Rf

2
= A R f 2B R f + C
M
B A Rf

Deci:

30.2013 3.0506 9.0346

1
1
1
xM =
[ R f e] =
3.0506 21.1780 0.8533
B A Rf
10.3240 58.7631 0.12

9.0346 0.8533 17.6450

0.15
1 0.0291

0.18 0.12 1 = 0.4449

0.23
1 0.5259

E(R M ) =

C B Rf
1.9111 10.3240 0.12
=
= 0.2054 = 20.54%
B A R f 10.3240 58.7631 0.12

30

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

M =

A R f 2B R f + C
B A Rf

58.7631 0.12 2 2 10.3240 0.12 + 1.9111

= 0.1616 = 0.1616%
10.3240 58.7631 0.12

7.6.S se determine structura, riscul i rentabilitatea conjugatului Z al portofoliului

pieei.
Conjugatul portofoliului pieei se va afla pe frontiera Markovitz (partea inferioar)
verificndu-se relaiile:
RZ =

B E(RM ) C
E(RM ) R W
= RV
A(RM ) B
E(RM ) R V

Dar rentabilitatea portofoliului pieei este: E(R M ) =

Efectund

calculele

rezult: R z = R f .

Deci

C BR f
B AR f

R z = 0.12 .

Deci

rentabilitatea

conjugatului pieei este aceeai cu rentabilitatea activului fr risc.

Deoarece conjugatul portofoliului pieei este pe frontiera Markovitz, innd cont
c are o rentabilitate ateptat R z = 0.12 putem determina structura i riscul su
ca fiind (vezi punctul 7.5 pentru relaiile de calcul):
1.1294

x Z = 0.3929 i Z = 0.2211 = 22.11%

- 0.5223

7.7.S se scrie ecuaia dreptei tangent la frontiera Markowitz n punctul

reprezentat de portofoliul pieei M i structura unui portofoliu S situat pe
aceast dreapt care are un risc S = 10% .
Aceast tangent poart o denumire special: CAPITAL MARKET LINE (CML)
i este dat de relaia:
E(R P ) = R f +

E(RM ) R f
2
P sau de relaia E(R P ) = R f + A R f 2B R f + C P
M

E(R P ) = 0.12 +

0.2054 0.12
P adic E(R P ) = 0.12 + 0.5285 P .
0.1616

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

31

Pentru p = 0 obinem intersecia cu axa ordonatelor. Observm c punctul de

intersecie este dat chiar de R f = 0.12 .
Vectorul de structur al activelor cu risc n portofoliul S caracterizat printr-un risc
S = 10% este:
0.0291 0.0180

0.10
S
xS =
xM =
0.4449 = 0.2754
0.1616
M

0.5259 0.3255
iar ponderea activului fr risc n portofoliul S este:
x 0 = 1

S
0.10
= 1
= 0.3811
M
0.1616

7.8.S se calculeze coeficienii de volatilitate ai fiecrui activ n raport cu

portofoliul pieei M.
BETA =

xM
M

1
=
0.1520 2

0.0400 - 0.0066 0.0208 0.0291 0.3512

- 0.0066 0.0484 - 0.0057 0.4449 = 0.7024

0.0208 - 0.0057 0.0676 0.5259 1.2877

Observaie: Activele financiare individuale au coeficieni de covarian,

senzitivitate i volatilitate diferii n raport cu portofolii diferite (vezi rezultatele
pentru portofoliul P iniial i portofoliul pieei M).
7.9.S se determine rentabilitile ateptate ale titlurilor utiliznd modelul CAPM.
= Rf e +

xM
M

(RM R f )

sau = R f e + BETA (R M R f ) sau pentru fiecare titlu

n parte k = R f + k (R M R f ),

k = 1 3

1 0.3512
0.15

= 0.12 1 + 0.7024 (0.2054 0.12) = 0.18

1 1.2877
0.23

32

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

0.28
0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

7.10.Presupunem c pe pia exist dou rate ale dobnzii fr risc: rata pasiv
R fp = 11% i rata activ R fa = 13% a dobnzii fr risc. n aceast situaie s
se determine structura portofoliilor optime situate pe frontiera Markowitz n
cazul crora tangenta intersecteaz axa ordonatelor n punctele R fp i R fa
(portofoliul Ma sau portofoliul optim pentru cel care constituie depozite

portofoliul Mb sau portofoliul optim pentru cel acre se mprumut). Care este
structura unui portofoliu S1 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind
c acesta dorete s-i asume un risc S1 = 14% ? Care este structura unui
portofoliu S2 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind c acesta
dorete s-i asume un risc S 2 = 16% ? Care este structura unui portofoliu
S3 pe care vrea s i-l alctuiasc un investitor tiind c acesta dorete s-i

asume un risc S3 = 20% ?

Pentru portofoliul Mp avem:

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

E(R Mp ) =

C B Rf
1.9111 10.3240 0.11
=
= 0.2009 = 20.09%
B A R f 10.3240 58.7631 0.11
2

Mp =

x Mp

33

A R f 2B R f + C
B A Rf

58.7631 0.112 2 10.3240 0.11 + 1.9111

= 0.1535 = 15.35%
10.3240 58.7631 0.11

0.0874

= 0.4422
0.4704

Pentru portofoliul M a avem urmtoarele date:

E(R Ma ) =

C B Rf
1.9111 10.3240 0.12
=
= 0.2054 = 20.54%
B A R f 10.3240 58.7631 0.12
2

Ma =

x Ma

A R f 2B R f + C
B A Rf

58.7631 0.12 2 2 10.3240 0.12 + 1.9111

= 0.1616 = 16.16%
10.3240 58.7631 0.12

0.0291

= 0.4449
0.5259

Deoarece S1 < Mp < Ma (sau echivalent E(R S1 ) < E(R Mp ) < E(R Ma ) ) investitorul
se va situa pe CML i vom folosi rata dobnzii fr risc pasive.
Rentabilitatea ateptat a acestui portofoliu va fi:
E(R S1 ) = R fp + A R 2fp 2 B R fp + C S1 =
= 0.11 + 58.7631 0.112 2 10.3240 0.11 + 1.91111 0.14 = 0.1929 = 19.29%
Structura portofoliului va fi:
S investiia n active cu risc:
x s1

0.0874 0.0797

S1
0.14
=
x Mp =
0.4422 = 0.4034
Mp
0.1535

0.4704 0.4292

investiia n activul fr risc : x 0 = 1 x ST1e = 0.0877

Se poate verifica c x 0 * R fp + x ST1 = 0.1929 = 19.29% = E(R S1 )

Teoria portofoliului Probleme rezolvate la seminar

34

Deoarece Mp < S 2 < Ma (sau echivalent E(RMp ) < E(R S 2 ) < E(RMA ) ) investitorul
se va situa pe frontiera Markovitz i va investi numai n active riscante iar
structura portofoliului su va fi:
E(R S 2 ) =

B
D
1
5.7180
5.7180
1
2
+
S2 =
+
0.16 2
= 0.2046 = 20.46%
A
A
A 58.7631
58.7631
58.7631

1 =

A E(R S 2 ) B 58.7631 0.2046 10.3240

=
= 0.2971
D
5.7180

2 =

C E(R S 2 ) B 1.9111 0.2046 10.3240

=
= -0.0352
D
5.7180

3.0014
24.2174 0.0397

x * = 1 1 + 2 1e = 0.2971 4.4659 + ( 0.0352) 25.0820 = 0.4445

2.8568
9.4637 0.5158

(vezi 7.5 pentru calcule 1 i 1e )

Deoarece Mp < Ma < S 3 (sau echivalent E(R Mp ) < E(R MA ) < E(R S 3 ) ) investitorul
se va situa pe CML i vom folosi rata dobnzii fr risc active iar structura
portofoliului su va fi:
Rentabilitatea ateptat a acestui portofoliu va fi:
E(R S3 ) = R fa + A R 2fa 2 B R fa + C S 3 =
= 0.12 + 58.7631 0.12 2 2 10.3240 0.12 + 1.91111 0.20 = 0.2257 = 22.57%
Structura portofoliului va fi:
S investiia n active cu risc:
x S3

0.0291 0.0360

S1
0.20
=
x Ma =
0.4449 = 0.5508
Ma
0.1747

0.5259 0.6510

investiia n activul fr risc : x 0 = 1 x TS3 e = -0.2379

Se poate verifica c x 0 * R fp + x ST1 = 0.2257 = 22.57% = E(R S 3 )