Piete de capital

PIAA

DE CAPITAL

I. Definire pia de capital i trsturi

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul
fondurilor de la cei care au un surplus de capital investitorii ctre cei care au nevoie de capital
emitenii de titluri - cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul
unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare).
Prin intermediul acestei piee, capitalurile disponibile i dispersate la nivelul unei economii sunt dirijate
ctre agenii economici naionali sau de pe pieele altor ri, acolo unde nevoile de capital depesc
posibilitile financiare interne de acoperire sau unde autoritile monetare impun anumite restricii
privind accesul la resursele financiare interne.
Abordarea pieei de capital presupune evidenierea a dou accepiuni: anglo-saxon i europeancontinental.
n accepiunea anglo-saxon, piaa de capital este o component a pieei financiare alturi de piaa
monetar i piaa asigurrilor.
piaa de capital
= destinat capitalurilor pe termen mediu i lung (sinonim cu piaa valorilor
mobiliare)
piaa monetar
= destinat capitalurilor atrase i plasate pe termen scurt
piaa asigurrilor
= pia specific ce sprijin derularea activitii pe celelalte piee.
n accepiunea european-continental, structura pieei de capital este complex i include piaa
monetar, piaa ipotecar i piaa financiar:
piaa monetar
= este o pia a capitalurilor pe termen scurt; obiectul tranzaciilor pe aceast
pia l constituie moneda numerar i/sau banii de cont, aici fiind incluse i
tranzaciile cu efecte de comer, certificate de depozit, bonuri de tezaur, bilete
de trezorerie. Participanii pe aceast pia sunt bncile centrale, bncile
comerciale i specializate, casele de economii, societile de asigurri,
trezoreria public.
piaa ipotecar

= s-a creat n numeroase ri ca urmare a dezvoltrii nregistrat de activitatea

de creditare n domeniul imobiliar (construcii de locuine). Dimensiunile
ample ale creditului ipotecar implic o mobilizare vast de resurse, de regul
capitaluri disponibile pe termen lung. Participanii pe aceast pia sunt
casele de economii, societile de asigurri, bnci i societi ipotecare, bnci
comerciale.

piaa financiar

= are ca obiect emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de capital pe

termen lung, n cadrul creia se realizeaz investiii directe i de portofoliu.

n Romnia, abordarea cea mai des utilizat este cea anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o
pia financiar.

Piete de capital

Instrumentele specifice pieei de capital sunt:

- valorile mobiliare cu venituri fixe
~ titluri de trezorerie (bonuri de tezaur, obligaiuni de trezorerie)
~ titluri emise de agenii guvernamentale
~ obligaiuni municipale
~ obligaiuni corporative
- valorile mobiliare cu venituri variabile
~ aciuni comune i prefereniale
~ produse derivate (forwards, futures, options)
~ produse sintetice (contracte pe indici bursieri)
Scopul pentru care un investitor se adreseaz pieei de capital vizeaz obinerea unui ctig direct (sub
forma dividendelor i a dobnzilor pe care le poate ncasa ca urmare a investiiei pe care o realizeaz), a
unui ctig indirect (ca urmare a creterii ulterioare a cursului de pia al titlurilor achiziionate comparativ
cu preul la care acestea au fost iniial cumprate) dar i lichiditatea investiiei sale (prin posibilitatea
recuperrii ntr-un interval de timp ct mai scurt i cu costuri ct mai sczute a capitalului investit, prin
transformarea titlurilor deinute n numerar).
De asemenea, la tranzacionarea titlurilor pe piaa de capital trebuie avut n vedere cuplul rentabilitate
risc. Ceea ce i intereseaz pe investitori este rentabilitatea scontat, cea ateptat din deinerea activului
financiar (ncasarea unui dividend, a unei dobnzi, variaia favorabil a cursului activului respectiv). Riscul
unui titlu financiar apare atunci cnd exist incertitudinea legat de valoarea activului financiar la o dat
viitoare, n momentul n care previziunile cu privire la evoluia titlurilor financiare nu se realizeaz.
Trsturile pieei de capital:
- vnzarea/cumprarea de titluri nu se realizeaz n mod direct, ci prin activitatea desfurat de
intermediari. Ei sunt cei care asigur legtura ntre cei care au capitaluri disponibile i doresc s le
investeasc (oferta de capitaluri) i cei care au nevoie de capitaluri i emit titluri pe pia (cererea de
capitaluri).
- tranzaciile cu titluri au un caracter public
- instrumentele pieei de capital pot fi transmise n mod liber ntre diverii posesori
- preurile titlurilor se stabilesc pe baza raportului cerere/oferta, fie prin licitaie, fie prin negociere
- investirea capitalurilor disponibile se efectueaz cu precdere n titluri emise pe termen mediu i
lung.
Piaa de capital are un rol important n dezvoltarea economic, prin:
- trecerea de la proprietatea centralizat la cea descentralizat
- posibilitatea finanrii directe a agenilor economici (prin emisiune de aciuni sau obligaiuni)
- atragerea excedentului de resurse financiare existent n economie i plasarea sa eficient
- cunoaterea activitii agenilor economici n ceea ce privete eficacitatea activitii, solvabilitatea i
competitivitatea lor.

II. Cererea i oferta de capital

Piete de capital

ntr-o economie, finanarea activitii se poate realiza n mod direct (prin emiterea de titluri financiare
de ctre solicitatorii de fonduri i vnzarea acestora direct ctre investitori) sau n mod indirect (prin
intermediul instituiilor bancare care atrag economiile existente i le plaseaz sub form de credite).
Participanii pe piaa de capital sunt: emitenii de titluri, intermediarii, investitorii.
Emitenii de titluri pe piaa de capital pot fi societile comerciale, statul, colectivitile locale care
solicit resurse financiare cu caracter definitiv sau temporar n vederea constituirii sau majorrii capitalului
social sau pentru alte scopuri.
Legtura dintre deintorii de fonduri (investitorii) i utilizatorii acestora (emitenii de titluri) se
realizeaz prin intermediul unor instituii financiare specializate care se angajeaz n distribuia primar i
secundar a titlurilor, tranzacionarea acestor titluri (n nume i pe cont propriu sau n activiti de
intermediere, n contul unor teri).
Astfel, intermediarii sunt reprezentai de societile de servicii de investiii financiare la care emitenii
de titluri i investitorii apar n calitate de clieni. Intermediarii sunt persoane juridice autorizate s
desfoare activitate pe piaa de capital prin intermediul agenilor de valori mobiliare, de tipul :
brokeri efectueaz tranzacii numai n numele i pe contul clientului;
dealeri efectueaz tranzacii pentru clieni, dar i n numele i n contul SSIF n cadrul crora i
desfoar activitatea;
traderi tranzacioneaz att pe piaa bursier, ct i pe cea extrabursier.
Pe piaa de capital n calitate de investitori pot derula operaiuni att persoanele fizice, ct i persoanele
juridice.
Cererea de capital poate fi privit ca o cerere de natur structural sau o cerere ce este determinat de
factori conjuncturali.
Cererea structural vizeaz finanarea investiiilor productive n bunuri sau servicii, crearea de noi
societi, dezvoltarea i restructurarea celor existente, achiziionarea de bunuri i servicii, iar cererea legat
de factorii conjuncturali are n vedere necesitile tranzitorii (limitri la plafonul de credite, deficite
bugetare i ale balanelor de pli), fiind influenat de fluctuaia preurilor, modificarea ratei dobnzii,
neachitarea la termen a datoriilor, evoluia cursului valutar etc.
Oferta de capital are la baz un proces de economisire la nivelul persoanelor fizice i juridice care
dispun de un surplus financiar pe care sunt dispuse s l investeasc n active monetare (constituirea de
depozite bancare), active reale (maini, cldiri, terenuri) sau active financiare (aciuni, obligaiuni, bonuri de
tezaur).
Investitorii pe piaa de capital pot fi individuali i instituionali.
Investitorii individuali (persoane fizice i juridice) realizeaz tranzacii de dimensiuni reduse; ei
achiziioneaz titluri pentru a obine un ctig de capital pe termen lung din deinerea acestor titluri n
portofoliu (avnd astfel o atitudine pasiv pe piaa de capital) sau urmresc obinerea unui profit din
diferena de curs bursier (manifestnd o atitudine activ pe piaa de capital). Investitorii individuali nu au o
influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i cursului titlurilor financiare.
Investitorii instituionali (bnci, societi de asigurri, societi de investiii, societi ce administreaz
fonduri de pensii), prin activitatea lor, au un impact crescut asupra preului titlurilor financiare deoarece
tranzacioneaz un volum semnificativ de titluri financiare.
La nivelul cererii i ofertei de capital se poate manifesta riscul - determinat de o multitudine de factori.
Acest risc poate fi perceput ca fiind:
3

Piete de capital

- riscul determinat de reglementrile juridice sau fiscale aferente pieei de capital (n special) i pieei
financiare (n general) risc legislativ
- riscul legat de nclcarea obligaiilor prevzute n contract (ntrzierea plii dobnzilor sau
nerecuperarea capitalului investit) risc contractual
- riscul aferent tranzacionrii titlurilor deinute i obinerii de fonduri lichide, operaiuni care n
perioade caracterizate de tensiuni conjuncturale, devin dificile i costisitoare risc de lichiditate
- riscul legat de variaia condiiilor de pe pieele financiare care afecteaz negativ investiia n titlurile
financiare risc de pia
- riscul determinat de decizia adoptat n ceea ce privete plasarea capitalurilor disponibile n active
monetare, active reale sau active specifice pieei de capital - riscul decizional

III. Structura pieei de capital

Piaa de capital poate fi clasificat avnd n vedere mai multe criterii:
dup modul de formare a preului valorilor mobiliare: pia de licitaie i pia de negocieri
- piaa de licitatie (preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat pe pia)
- piaa de negocieri (tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului)
Piaa de licitaie este reprezentat de orice burs de valori, n cadrul creia caracteristica de baz este
unicitatea preului la care se deruleaz o tranzacie cu un anumit tip de valoare mobiliar. Pe pieele de
negocieri (piee extrabursiere), tranzaciile se deruleaz la preuri diferite (preuri multiple) pentru aceeai
valoare mobiliar, n funcie de nelegerea ntre participani.
dup modul achiziionrii valorilor mobiliare: pia primar i pia secundar
- piaa primar este cea n cadrul creia se emit valori mobiliare i se realizeaz distribuirea iniial
(prima lor vnzare).
Ea asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri permind finanarea activitii agenilor economici. Este
un mijloc de distribuire i plasament de titluri. Pe aceast pia, agenii economici care au nevoie de
fonduri, ofer noi titluri financiare pe termen lung care sunt achiziionate de persoanele fizice i juridice
care dispun de fonduri temporar disponibile.
- piaa secundar este cea pe care se deruleaz tranzacii cu valori mobiliare deja emise deinute de
persoane fizice sau juridice ce apar n calitate de investitori.
Ea are rolul de concentrare a cererii i ofertei de titluri pe termen lung deja emise pe piaa primar. Este
deschis, public (plasamentul i tranzacionarea efectundu-se n marea mas a investitorilor), putnd fi
pia de licitaie (bursa) sau de negociere (piaa extrabursier). Are n vedere realizarea de operaiuni cu
titluri care au fcut obiectul unei emisiuni anterioare.
Piaa primar ofer posibilitatea transformrii directe a economiilor prin achiziionarea de titluri care
reflect drepturile dobndite de ctre cei care au participat la oferta de fonduri. Ea permite atragerea
capitalurilor n scopul constituirii sau creterii capitalului social, precum i apelarea la resurse
mprumutate.
Piaa secundar asigur lichiditatea i mobilitatea fondurilor disponibile existente ntr-o economie
oferind posibilitatea investitorilor de a-i modifica structura portofoliilor de titluri nainte de scadena
acestora, contribuind n acelai timp i la buna funcionare a pieei primare.
Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
4

Piete de capital

- lichiditate = uurina cu care se vnd/cumpr valori mobiliare, cu risc redus de pierdere de capital
- eficien = cu ct preurile de pe pia sunt ajustate mai rapid, indiferent de motiv, cu att mai
eficient va opera piaa
- transparen = informaii libere, uor accesibile, corecte i la timp asupra preurilor i volumelor de
tranzacie, asupra cererii/ofertei etc., pentru o bun orientare a investitorilor i contracararea tendinelor de
monopol
- corectitudine = adoptarea i punerea n aplicare a unor reglementri care s contracareze tendinele
de manipulare a pieei
- adaptabilitatea la condiiile economice, sociale, financiare etc.
Funciile pieei secundare sunt:
- asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite
- furnizarea posibilitii pentru investitori de recuperare a fondurilor nainte de scaden pe o pia
oficial i organizat n acest scop
- evaluarea permanent a titlurilor cotate.
dup tipul valorilor mobiliare negociate:
- piaa aciunilor
- piaa obligaiunilor
- piaa instrumentelor derivate
- piaa contractelor futures
- piaa optiunilor etc.
dup intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei si momentul finalizrii acesteia (transferul dreptului
de proprietate asupra valorilor mobiliare ctre noul proprietar i efectuarea viramentelor n conturile
clienilor):
- pia la vedere - pe care o tranzacie iniiat n prezent va fi finalizat ntr-un interval ce poate varia
de la o zi la o sptmn (n funcie de reglementrile specifice fiecrei piee)
- pia la termen - cu finalizare la scadene diferite, n funcie de tipul tranzaciei

IV. Piaa de capital n Romnia

Principalele momente ale formrii pieei actuale de capital n Romnia sunt:
1990
adoptarea Legii nr. 31/1990 (privind societile comerciale) prin care se aborda
problematica aciunilor i obligaiunilor i se instituia dreptul societilor comerciale de a emite aciuni n
vederea constituirii sau majorrii capitalului social. Se marcheaz nceputul pieei primare de capital.
1991
devine necesar nfiinarea unei piee secundare organizate supus anumitor
reglementri datorit faptului c prin Legea nr. 58/1991 (a privatizrii societilor comerciale) are loc o
dispersie a proprietii de stat n rndul publicului ca urmare a distribuirii certificatelor de proprietate. Prin
intermediul acestora, se atest dreptul posesorului la o parte din capitalul social al unei ntreprinderi de
stat. Certificatele de proprietate nu reprezint valori mobiliare propriu-zise, dar posesorii doresc
tranzacionarea lor, ceea ce face ca necesar nfiinarea unei piee reglementate pentru
vnzarea/cumprarea acestora.
5

Piete de capital

1992
se nfiineaz Agenia Naional pentru Titluri de Valoare (n cadrul Ministerului de
Finane) i Centrul de Proiectare i Implementare a Pieelor de Capital (n cadrul BNR) care aveau ca
principal activitate elaborarea legislaiei necesar pentru funcionarea organizat a pieei de capital.
1993

nfiinarea Ageniei Valorilor Mobiliare (prin transformarea ANTV)

1994

adoptarea Legii nr. 52/1994 (privind valorile mobiliare i bursele de valori)

1995
renfiinarea Bursei de Valori Bucureti (a crei activitate a fost ntrerupt n anul 1948) i
pregtirea pentru formarea pieei extrabursiere (Rasdaq)
1996
apariia pieei extrabursiere Rasdaq pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite
cu titlu gratuit ca urmare a ncheierii procesului de privatizare n mas
1997
nregistrarea celui mai mare volum al tranzaciilor pe ambele piee pentru perioada iunie
1995 iulie 2002
crearea primului indice bursier oficial - Indicele BET
nfiinarea BMFMS
2002
adoptarea unui nou pachet legislativ pentru piaa de capital ce include 4 legi specifice
(Legea privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, Legea privind
organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, Legea privind bursele de mrfiuri i instrumentele
financiare derivate, Legea privind Statutul CNVM).
depirea de ctre indicii bursieri a valorii de baz (1.000 de puncte)
lansarea pe pia a primelor oferte publice de vnzare de obligaiuni municipale

2003

transformarea Rasdaq n Bursa Electronic Rasdaq (BER)

2004

adoptarea Legii nr. 297 (Legea pieei de capital)

2005

transformarea BVB din societate de interes public n societate pe aciuni

demararea procesului de fuziune BVB BER

2006

adoptarea Codului BVB

2007

lansarea BVB pe piaa tranzaciilor la termen (introducerea la tranzacionare a

contractelor futures pe indici bursieri)

2008

listarea la BVB a titlurilor de stat

listarea la BVB a primului emitent strin de titluri tranzacionate pe piaa local (Erste
Bank)
transformarea pieei Rasdaq n ATS (Sistem Alternativ de Tranzacionare)
finalizarea procesului de fuziune BVB BER
declanarea crizei financiare internaionale cu repercursiuni i asupra pieei de capital din
Romnia

Piete de capital