Sunteți pe pagina 1din 21

Tema Nr.4.

Circulaia valorilor mobiliare


4.1. Funcionalitatea pieei secundare a valorilor mobiliare i structura ei. Bursa de valori
rolul i funciile ei
4.2. Statutul juridic, structura organizatoric i membrii bursei de valori
4.3. Admiterea valorilor mobilare spre circulaie la bursa de valori (listing-ul valorilor
mobiliare)
4.4. Procedura de tranzacionare a valorilor mobiliare la burs. Sistemul Automatizat
Integrat de Tranzacionare
4.5.Ativitatea de depozitare i clearing n cadrul bursei devalori. Depozitarul Naional al
Valorilor Mobiliare
4.6. Piaa extrabursier. Tranzacii cu companii. Evaluarea valorilor mobiliare
4.7. Indicii bursieri i analiza grafic a pieei
4.1. Funcionalitatea pieei secundare a valorilor mobiliare i structura ei. Bursa de
valori rolul i funciile ei
Piaa secundar este piaa de tranzacionare a valorilor mobiliare deja emise i aflate n
circulaie. n cadrul ei evideniem n principal piaa bursier i respectiv piaa extrabursier.
Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz n primul rnd prin intermediul burselor de
valori.
Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, exclusiv specific
economiei de pia, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de
titluiri mobiliare, neghociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute.
Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact al strii de fapt
n domeniul economic, social, geo-politic i valutar. Preul la care se negociaz un titlu de
valoare reflect fidel starea economico-financiar a socitii care l-a emis, n sens pozitiv sau
negativ. De cele mai multe ori, daqtorit interdependenelor ntr-o economie naional, dar i n
mondoeconomie, modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrage dup sine modificri n
lan, cu repercusiuni asupra altor titluri. Cei drept uneori bursa poate nregistra semnale false,
perturbnd situaia real, factorii psihologici i emoionali avnd n continuare un rol important.
Specialitii n domeniu evideniaz mai multe segmente ale pieei bursiere, i anume:
bursa ofical, cea secundar i teriar. n continuare ne vom concentra atenia asupra
funionalitii i mecanismelor aferente bursei oficiale.
Rolul i importana burselor au crescut n ultimul timp, datorit uij complex de factori,
din care se pot meniona:
- bursa constituie o pia principal pe care se ntlnesc cererea i oferta de capital, ntr-un
echilibru asigurat de legile liberei concurene, deci aici se determin preul e pia a valorilor
mobiliare;
- tranzaciile n cadrul burselor se ncheie pe baza unor reglementri bine determinate i a
unor uzane i reguli cunoscute, fapt ce spor ncrederea ntre vnztori i cumprtori;
- cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot influena nivel preurilor i cursurilor de
schimb pentru operaiunile care se ncheie n afara acestora. Dup cum este cunoscut, o parte
important din afaceri se negociaz direct ntre vnztori i cumprtori, iar acetia se
orienteaz i pe baza cotaiilor oficiale la burs;
- bursele constituie locul unde se concentreaz un mare volum de informaii cu
caracter economic, financiar, politic etc.;
- fondurile de investiii i capitalurile sunt orientate prin activitatea bursier spre acele
domenii de activitate care posed un grad mare de eficien;
- ofer posibilitatea schimbrii imediate a titlurilor n lichiditi;
- contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare
tip, cu valoare de acte juridice.
Participanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile cu privire la
perspectivele dezvoltrii economice, n ansamblu, ct i pe diverse domenii. n funcie de aceste

informaii se poate ajunge la o opiune referitoare la folosirea resurselor financiare, fie ca


depuneri la bnci, fie pentru cumprarea de aciuni, obligaiuni etc.
4.2. Statutul juridic, structura organizatoric i membrii bursei de valori
Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz,
ntr-o ar sau alta, fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. Sunt i
situaii cnd bursele funcioneaz n cadrul Camerelor de Comer i Industrie, ca sectoare cu
activiti distincte. In afar de bursele particulare, n diverse ri funcioneaz burse administrate
cu participarea statului. Ele funcioneaz pe baza legilor rilor pe teritoriul crora sunt instituite
i se mai numesc burse organizate .
n continuare vom examina aspectele organizatorice ale funcionrii Burse de Valori din
Moldova (BVM).
Organele de conducere ale Bursei
Organul suprem de conducere al Bursei este adunarea general a Membrilor, care i
realizeaz competenele n conformitate cu Statutul Bursei, legislaia i actele normative n
vigoare. Conducerea unitar, ordonat i eficient a Bursei, n perioada dintre adunrile generale
ale Membrilor, este asigurat de Consiliul Bursei. Realizarea eficient a obiectivelor de activitate
a Bursei este asigurat de Preedintele BVM, care posed i exercit competenele de
administrare a Bursei, inclusiv pe cele de angajare a personalului, de organizare i funcionare a
Bursei, lund decizii i stabilind msurile adecvate pentru respectarea i aplicarea normelor
legale.
Structura organizatoric a Bursei. .n vederea realizrii obiectivului de activitate, Bursa
organizeaz direcia sa executiv n departamente i servicii specializate n conformitate cu
structura organizatoric (vezi anexa 1).
Membru al Bursei sau Membru este persoana juridic, autorizat de CNPF pentru a
desfura activitate de brokeraj sau de dealer, care corespunde cerinelor de calificare stabilite i
care deine n posesie cu drept de proprietate o aciune a BVM.
Membri ai Bursei pot fi persoanele juridice care satisfac, urmtoarele cerine:
a) dein licena CNVM pentru activitate de broker i / sau de dealer;
b) au susinut la Burs procedura de determinare a corespunderii lor cerinelor de
calificare;
c) au obinut acordul Bursei, de a deine o aciune a ei;
d) posed cu drept de proprietate o aciune a Bursei.
Membrii Bursei se bucur de drepturi egale i au aceleai obligaiuni, indiferent de
momentul obinerii calitii de Membru. Decizia referitor la admiterea n i excluderea din
Membri se ia de ctre Consiliul Bursei. Decizia de suspendare a statutului de Membru se ia de
ctre Preedintele Bursei.
Cerine de calificare fa de Membri
La data depunerii cererii de admitere n componena Membrilor Bursei, solicitantul
trebuie s corespund urmtoarelor cerine de calificare:
a) s posede licen corespunztoare valabil, eliberat de CNPF;
b) s se conformeze cerinelor privind capitalul propriu minim i fondul de garanie,
corespunztor normelor impuse de ctre CNVM i Burs;
c) s dispun active financiare disponibile pentru a achita taxele i cotizaiile curente
stabilite de Burs;
d) s dispun de un birou, dotat cu mijloace de operare tehnic i comunicaie, n vederea
primirii documentelor necesare desfurrii activitii n relaiile cu Bursa i care va pune la
dispoziia Bursei informaiile solicitate de ctre aceasta;
e) membrii conducerii i colaboratorii autorizai vor avea studii superioare i/sau practic
profesional n domeniile: economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic i vor avea o bun
reputaie civic i integritate moral;
f) cel puin doi angajai ai solicitantului vor fi autorizai de ctre CNPF i/sau Burs;

g) s dispun de un cont deschis la banca de decontare indicat de ctre Burs;


h) s nu dispun n componena colaboratorilor si persoane, care au fost condamnate
pentru falsificarea documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luarea mitei i alte nclcri cu
scopul de a obine beneficii personale;
i) s corespund altor cerine, considerate necesare, stabilite de ctre Burs i/sau CNPF.
Obinerea calitii de membru Solicitanii care obin calitatea de Membru vor prezenta
spre examinare Administraiei Bursei urmtoarele documente i informaii referitoare la
constituirea, organizarea i nceperea activitii n cadrul Bursei:
a) cererea tip pentru a fi admis n calitate de Membru, adresat Preedintelui Consiliului
Bursei;
b) cererea pentru primirea acordului Bursei de a procura o aciune a ei, adresat
Preedintelui Bursei;
c) Contractul de constituire, Statutul, Certificatul de inregistrare a persoanei juridice i
toate modificrile ulterioare la Statut (copii autentificate notarial);
d) copia licenei pentru activitate de broker i/sau dealer acordat i autentificat de
CNPF;
e) bilanul contabil i situaiile financiare aferente pentru anul anterior de activitate,
certificate de un auditor independent, precum i ultimele situaii financiare trimestriale pentru
anul curent, aprobate de comisia de cenzori;
f) angajamentul de a respecta prevederile Statutului i ale Regulilor bursei, precum i ale
celor ce vor fi adoptate ulterior;
g) angajamentul de a plti la timp cotizaiile, taxele i alte contribuii fixate de Burs;
h) dovad a faptului c solicitantul are deschis un cont de decontare n Banca de
decontare numit de Burs;
i) copia certificatelor de calificare a tuturor persoanelor (cel puin dou) autorizate de
CNPF i/sau Burs;
j) specimenele de semnturi pentru toate persoanele mputernicite i de legtur cu Bursa;
k) informaii privind existena biroului de legtur i capacitatea de operare a
solicitantului;
l) confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii,
ct i cele ce vor fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false sau
eronate, falsificri sau ascunderea unei informaii semnificative.
Pentru fiecare din persoanele fizice autorizate de CNPF i/sau Burs, care vor fi ncadrai
n activitatea operaional a Bursei, solicitanii vor trebui de asemenea s prezinte urmtoarele
date i informaii n vederea nregistrrii acestora ca Ageni de Burs:
a) cererea de nregistrare ca Agent de Burs, semnat de persoana n cauz;
b) procura, eliberat specialistului de ctre candidatul n Membru, pentru a efectua
operaiuni cu valori mobiliare n cadrul Bursei;
c) copia documentului privind studiile specialistului;
d) copia sau extrasul carnetului de munc, autentificat de ctre Membru;
e) dovad c a urmat cursuri i/sau a promovat testele i examenul profesional pentru a fi
autorizat de CNVM i/sau Burs; f) un angajament de a se conforma tuturor prevederilor
Statutului, Regulilor i procedurilor Bursei i CNVM;
g) un angajament de a plti taxa fixat pentru nregistrarea lui ca Agent de Burs;
h) dou fotografii de mrimea 3x4 cm, color.
Agentul de Burs poate reprezenta la Burs numai un singur Membru i este n drept s
desfoare activiti remunerate, altele dect cele pe care le desfoar n cadrul societii
Membre, doar n urma acordului dat de ctre conducerea Membrului, cu informarea ulterioar a
Bursei.
Regulile BVM stipuleaz i alte elemente aferente calitii de Membru a Bursei, i
anume:
- Suspendarea calitii de Membru sau de Agent de Burs;

- Cazuri de retragere a calitii de membru, inclusive retragerea benevol;


- Consideraii generale referitor la conduita Membrilor n afaceri;
- Conduita Membrilor n relaii cu clienii;
- Conduita Membrilor n relaiile cu Bursa;
- Fluxul de informaie ctre Burs. Prezentarea drilor de seam;
-Norme de publicitate n activitatea Membrilor;
- Evidene i nregistrri. Cerine fa de inerea documentaiei;
- Supravegherea activitii Membrilor Bursei;
- Responsabilitatea Membrilor;
- Cotizaii i Comisioane;
- Confidenialitatea informaiei i msurile de securitate, arbitrajul.
4.3. Admiterea valorilor mobilare spre circulaie la bursa de valori (listing-ul
valorilor mobiliare)
Spre circulaie (tranzacionare) la Burs snt admise urmtoarele valori mobiliare:
a) valori mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice
centrale i locale;
b) valori mobiliare corporative, emise de persoane juridice locale;
c) valori mobiliare
corporative, emise de persoane juridice strine (sectorul
internaional);
d) opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen;
e) alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de
legislaia n vigoare.
Valorile mobiliare constituie obiectul tranzaciilor la Burs, dac au trecut procedurile
specifice de nscriere la Cota Bursei sau de admitere a lor spre tranzacionare la Burs.
Valorile mobiliare pot fi incluse n lista celor aflate n circulaie la Burs, dac satisfac
urmtoarele cerine:
a) valorile mobiliare snt nregistrate la CNPF;
b) documentele de constituire ale emitentului de valori mobiliare nu conin careva
restricii la libera lor nstrinare de ctre deintori.
Lista valorilor mobiliare n circulaie la Burs
Listele valorilor mobiliare aflate n circulaie la Burs vor fi perfectate i afiate distinct
pe fiecare din sectoarele:
1. Valori mobiliare nscrise la Cota Bursei (listing), care, n funcie de conformarea
emitentului anumitor cerine de calificare, snt cotate la unul din 2 niveluri;
2. Valori mobiliare nregistrate la Burs (non-listing), care, n funcie de conformarea
emitentului anumitor cerine de calificare, snt repartizate n 2 sectoare: principal i secundar.
Bursa asigur publicarea regulat, dar nu mai rar dect o dat pe an, a listei tuturor
valorilor mobiliare admise spre circulaie la Burs.
Deciziile cu privire la nscrierea, promovarea, retrogradarea, suspendarea sau retragerea
valorilor mobiliare din lista celor nscrise la Cota Bursei (listing) se aprob de ctre Preedintele
Bursei, n baza unei Note de recomandare, aferente procedurilor de listing, perfectate de ctre
Departamentul specializat al Bursei, abilitat cu funciile respective. Intrarea n vigoare a
deciziei de nscriere la Cota Bursei este condiionat de semnarea contractului de nscriere i
meninere la Cota Bursei i de plata comisionului de nscriere.
Decizia de nregistrare a valorilor mobiliare la Burs (non-listing) se aprob de ctre
Preedintele Bursei n baza concluziei, perfectate de ctre Departamentul specializat al Bursei,
referitor la conformarea respectivelor valori mobiliare cerinelor prevzute.
Condiii pentru nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei (listing) Procedura de
nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei va fi iniiat de nsui emitentul acestor valori
mobiliare i se va solda cu semnarea unui contract standardizat ntre pri cu privire la nscrierea
i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei.

n vederea nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestora


va trebui s adere la urmtoarele condiii:
a) emitentul va respecta decizia de nscriere la un anumit nivel de cotare, i va semna
contractul de nscriere i meninere la Cota Bursei, pe un termen de cel puin 12 luni de zile;
b) emitentul nu va proceda la falsificarea sau ascunderea informaiei semnificative ce-ar
influena decizia Bursei referitor la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cot;
c) emitentul va prezenta Bursei rapoartele anuale, semestriale i orice alte rapoarte n
form i cu coninutul solicitat de Burs, precum i copiile tuturor comunicatelor de pres ce in
de activitatea societii;
d) emitentul va asigura Bursa cu un flux informaional corespunztor i un acces echitabil
la informaiile necesare deciziei de a investi;
e) emitentul va asigura meninerea legturii cu Bursa prin intermediul unei persoane
determinate, va prezenta Bursei datele de identificare ale acesteia i va informa orice alt
desemnare a persoanei n cauz;
f) va respecta orice decizie definitiv de promovare, retrogradare, suspendare sau
retragere de la Cota Bursei;
g) va efectua plata comisionului de meninere la Cota Bursei la fiecare 12 luni de la data
intrrii n vigoare a deciziei de nscriere la Cota Bursei.
Emitentul, a crui valori mobiliare snt nscrise la Cota Bursei, este n drept s nainteze o
cerere de stopare temporar a tranzacionrii titlurilor sale la Burs sau de retragere de la Cot,
n cazul i condiiile stipulate de legislaie, regulile bursei i contract.
Cerine pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei
Nivelul 1 de cotare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln. lei;
c) emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte
financiare pe toat perioada menionat;
d) emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
e) raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor
naionale i internaionale, i s fie confirmat de ctre o organizaie de audit.
n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa
respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul doi nu mai puin de 90 zile.
Nivelul 2 de cotare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln. lei;
c) emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate;
d) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie
de audit.
e) n rezultatul activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate;
f) activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici dect capitalul statutar pe
parcursul ultimilor doi ani ai perioadei de activitate.
Condiii i cerine pentru nregistrarea valorilor mobiliare la Burs (non-listing)
Pentru clasa de valori mobiliare, emitentul crora nu satisface cerinele de calificare nici
pentru unul din cele 2 niveluri de cotare sau emitentul nu dorete s adere la condiiile pentru
nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei, tranzaciile la Burs se vor efectua n
urma includerii acestora n lista valorilor mobiliare nregistrate la Burs (non-listing).
Procedura de nregistrare a valorilor mobiliare n non-listing poate fi iniiat att de
emitent, ct i Membrul Bursei i nu presupune semnarea vreunui contract cu emitentul sau
persoana iniiatoare. n scopul nregistrrii valorilor mobiliare la Burs (non-listing), persoana
iniiatoare va prezenta la Burs ancheta emitentului dup forma stabilit i va achita un comision
de procesare, stabilit n procedurile Bursei. n cazul n care emitentul, conform datelor din
anchet, se conformeaz cerinelor de calificare stabilite pentru primele 2 niveluri de cotare,

valorile mobiliare vor fi repartizate n lista celor nregistrate la Burs (non-listing), n


sectorul principal. n celelalte cazuri valorile mobiliare se vor repartiza n sectorul secundar.
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei n vederea nscrierii la Cota
Bursei, emitentul va nainta Departamentului specializat al Bursei cererea tip, la care se vor
anexa urmtoarele documente:
a) documentul de prezentare al emitentului, dup forma stabilit pentru fiecare nivel de
cotare, prezentat n form electronic i pe suport de hrtie;
b) copii ale certificatului de nregistrare a emitentului, Statutului i Contractului de
constituire, precum i toate modificrile adiionale la ele;
c) copii al certificatului de nregistrare a fiecrei emisii de valori mobiliare la CNPF;
d) prospectele de ofert public (n caz c exist);
e) situaiile financiar-contabile (bilanul i raportul privind rezultatele financiare) pentru
ultimii 3 ani de activitate, confirmate de cenzori independeni externi/interni, (n dependen de
nivelul cotrii), precum i ultima situaie financiar-contabil pentru ultimul trimestru anticipat
depunerii cererii, prezentate n form electronic i pe suport de hrtie;
f) decizia organelor de conducere ale emitentului cu privire la nscrierea emitentului la
Cota Bursei;
g) copia contractului de inere a registrului;
h) formularul cu date personale ale persoanei de legtur;
i) dovada plii comisionului de procesare;
j) confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii,
ct i cele ce vor fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false sau
eronate, falsificri sau ascunderea creiva informaii semnificative.
Decizia de satisfacere sau respingere a cererii de nscriere la Cot se va comunica
emitentului pe parcursul a 3 zile de la adoptarea ei. n cazul unei decizii afirmative, emitentului
i se acord 15 zile pentru a semna contractul de nscriere i meninere la Cota Bursei, precum
i de a efectua plata comisionului de nscriere. Procedura de nscriere la Cot se va finaliza cu
eliberarea emitentului a unui Certificat de nscriere/meninere la Cota Bursei pentru nivelul
corespunztor de cotare.
Regulile BVM stipuleaz i alte elemente aferente admiterii valorilor mobilare spre
circulaie la bursa de valori i anume:
- Meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei;
- Cazurile de promovare sau retrogradare a valorilor mobiliare;
- Cazurile de suspendare sau retragere (de listing) a valorilor mobiliare de la Cota Bursei.
4.4. Procedura de tranzacionare a valorilor mobiliare la burs. Sistemul
Automatizat Integrat de Tranzacionare
Pentru efectuarea tranzaciilor, Bursa utilizeaz un program asistat de calculator numit
Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacionare (SAIT).
Orarul de funcionare al SAIT este de la ora 10.00 pn la ora 15.00 de luni pn vineri
inclusiv, cu excepia zilelor declarate ca srbtori legale.
Reglementarea accesului la SAIT Accesul sau participarea direct n SAIT este limitat
doar la Membrii Bursei, care satisfac toate cerinele de calificare i este condiionat de
ndeplinirea prealabil a tuturor obligaiunilor fa de Burs. Accesul n sala de tranzacionare se
va face numai pe baza permiselor speciale, eliberate de ctre conducerea executiv a Bursei
fiecrui Agent de Burs i care vor fi purtate permanent i n mod vizibil de ctre acetia.
Permisul de acces n Burs nu e transmisibil i poate fi retras oricnd ce se ncalc normele
stabilite.
Pentru fiecare tip de valori mobiliare admise spre circulaie la Burs, conducerea
executiv a acesteia va stabili edine de tranzacionare separate.
Ordinele de Burs Tranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinului introdus n SAIT
de ctre un Agent de Burs n numele societii Membre a Bursei (denumit n continuare ordin

de burs). Ordinul de burs reprezint instruciunea privind oferta de cumprare sau de vnzare a
valorilor mobiliare tranzacionate la Burs i se transmite fie n numele i pe contul Membrului
Bursei, fie n numele Membrului i pe contul clientului.
Fiecare ordin recepionat de la client trebuie s fie nregistrat imediat n registrele interne
ale Membrului, n care se vor face cel puin urmtoarele nscrieri: numele societii pe aciuni i
codul ISIN al valorilor mobiliare emise de ctre societate (atribuit de ctre CNPF); simbolul i
descrierea valorilor mobiliare; data i ora la care a fost primit ordinul de burs; tipul ordinului
(Vnzare sau Cumprare); cantitatea; preul limit sau de pia; perioada pentru care este valabil
ordinul; numrul ordinului n evidena intern a Membrului Bursei; contul pentru care se execut
ordinul, informaii referitoare la conturile de tranzacionare ale clientului; identificarea
Membrului i Agentului de Burs din numele cruia se introduce ordinul la Burs; fixarea
timpului introducerii ordinului n SAIT i numrul de ordine atribuit de ctre acesta; orice
modificare a ordinului clientului; nscrieri referitor la executarea, neexecutarea, retragerea sau
anularea ordinului.
Ordinele de Burs trebuie s fie transmise spre executare la Burs cu respectarea de ctre
urmtoarelor condiii:
a) pentru ordinele de cumprare pe contul clienilor trebuie s fie asigurat existena
disponibilului bnesc n contul Membrului, deschis n banca de decontare a BVM, necesar
acoperirii valorii tranzaciei.
b) pentru ordinele de vnzare Membrul trebuie s se asigure referitor la existena
valorilor mobiliare pe contul clientului, precum i s se conving c valorile mobiliare snt libere
de careva restricii (gaj, blocare etc.);
c) pentru ordinele limit, preul limit trebuie s se ncadreze n parametrii procentuali
admii, potrivit art.42 din Reguli, n raport cu preul de referin al edinei precedente pentru
valoarea mobiliar respectiv;
d) pentru ordinele directe trebuie s fie respectate cerine speciale, stabilite n regulile
BVM;
e) ordinele clientului trebuie transmise imediat spre executare la Burs sub forma i n
ordinea n care au fost recepionate de la clieni;
f) ordinele clienilor se execut prioritar n raport cu propriile ordine ale Membrului;
j) n cazul anulrii sau revocrii ordinului de burs, mijloacele bneti/valorile mobiliare
vor fi rambursate clientului integral n modul stabilit de actele normative n vigoare i
condiiile contractului.
Clasificarea ordinelor de burs
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor n SAIT se deosebesc urmtoarele
2 tipuri de ordine de burs:
a) executate n mod automatizat;
b) executate n mod direct.
La rndul su, ordinele spre executare automatizat, n funcie de perioada n care n
cadrul unei edine de tranzacionare pot fi recepionate de SAIT, se clasific n:
a) ordine-limit;
b) ordine de pia.
Ordinele executate n mod direct de asemenea se divizeaz n 2 categorii:
a) ordine directe;
b) ordine condiionate.
"Ordinul-limit" reprezint un ordin de burs, care permite Agentului de Burs anumite
limite de manevr n vederea executrii tranzaciei n condiiile celui mai bun pre oferit de pia.
n ordinal -limit la vnzare se va stabili preul minimal, mai jos de care vnztorul nu dorete s
vnd, iar cel de cumprare - preul maximal, mai mare de care cumprtorul nu dorete s
cumpere. "Ordinul- limit" poate fi introdus n SAIT numai n "Perioada preului deschis" n
urmtoarea succesiune: ordinul-limit la vnzare pe parcursul doar a primelor dou ore de la

deschiderea edinei de tranzacionare, iar ordinele-limit la cumprare snt eligibile pentru


introducerea n SAIT pe parcursul ntregii perioade a "preului deschis".
"Ordinul de pia" este un ordin, care poate fi introdus n SAIT doar n "Perioada
preului de pia" i care poate fi executat doar la "preul de deschidere a pieei", care este preul
calculat n urma citaionrii ordinelor limit introduse n cadrul perioadei de predeschidere i
reprezint preul tuturor tranzaciilor, identificate de SAIT ca fiind posibile de executat la
momentul n care se deschide piaa. Calculul se efectueaz de ctre SAIT separat, pentru fiecare
valoare mobiliar, conform unui algoritm de fixing (licitaie), care identific preul la care cea
mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzacionat n baza ordinelor de burs
introduse n SAIT (vezi anexa 2).
"Ordinul direct" reprezint un ordin, conform cruia Agentul de Burs execut n SAIT
tranzacia la un pre i n volum binedeterminat, fixat n prealabil de ctre vnztor i cumprtor,
ca urmare a unor negocieri duse n afara Bursei.
"Ordinul condiionat" este o ofert de vnzare sau cumprare a valorilor mobiliare,
executarea cruia este condiionat conform principiului "cumpr /vnd toat cantitatea sau
nimic". Ordinele directe i cele condiionate pot fi introduse pe tot parcursul programului de
funcionare al SAIT n cadrul unei edine de tranzacionare.
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor de burs, valorile mobiliare admise
spre circulaie la Burs pot fi negociate prin mecanismele unei piei interactive, organizat n
Secia de baz a Bursei, sau unei piei directe, organizate n Secia tranzaciilor directe.
Reguli de tranzacionare n Secia de baz. Mecanismele pieei bursiere interactive
Secia de baz a Bursei este predestinat pentru organizarea i desfurarea unei piei
interactive de tranzacionare a valorilor mobiliare. Unicile ordine eligibile pentru Secia de baz
snt ordinele limit, ordinele de pia. n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaa
interactiv a Bursei, edina de tranzacionare va fi alctuit din 2 perioade:
1. perioada "preului deschis", care include 2 etape:
a) de predeschidere a pieei, n care are loc introducerea ordinelor-limit n SAIT;
b) de deschidere a pieei, n care n baza ordinelor-limite se produce identificarea de ctre
SAIT a tuturor tranzaciilor posibile (citaionate); se calculeaz i afieaz preurile de pia
pentru fiecare valoare mobiliar. Pe toat durata acestei etape, SAIT nu recepioneaz ordine de
burs, altele dect directe sau condiionate;
2. perioada "preului de pia", n care toate tranzaciile pentru o valoare mobiliar se
efectueaz doar n baza ordinelor de pia, la unul i acelai pre - preul de pia calculat n
perioada de deschidere a zilei n care se efectueaz tranzacia pentru respectiva valoare
mobiliar.
SAIT va forma registrul ordinelor recepionate, atribuindu-i fiecrui ordin un numr de
nregistrare, conform perioadei de timp n care a fost recepionat i un numr arbitrar ales de
ctre SAIT n momentul nregistrrii.
Un ordin introdus n SAIT n Secia de baz, poate fi modificat sau revocat n urmtoarea
ordine:
a) ordinul limit poate fi modificat sau revocat numai la etapa de predeschidere a pieei,
adic pn n momentul determinrii preului de pia. Modificarea ordinelor limit se refer la
preul i cantitatea valorilor mobiliare, orice alte modificri nu pot fi introduse;
b) ordinul de pia poate fi modificat sau revocat numai n decursul perioadei preului de
pia. Modificarea ordinelor de pia se refer la cantitatea valorilor mobiliare, orice alte
modificri nu pot fi introduse.
Ordinul de burs, odat introdus n SAIT, rmne valabil i se supune regulilor Bursei
pn cnd: expir, este retras, este executat, este anulat de ctre Burs. Toate ordinele-limit
necitaionate, inclusiv cele parial necitaionate, la sfritul perioadei preului deschis pot fi
anulate sau vor fi transferate pentru edinele urmtoare pn la executarea, retragerea sau
anularea lor. Ordinele-limit necitaionate vor fi transferate ca ordine-limite, iar ordinele de pia
necitaionate vor fi convertate n ordine-limite.

Negocierile se consider finalizate, atunci cnd SAIT ncepe procedura de identificare a


tuturor tranzaciilor posibile (citaionarea ordinelor) i de calculare a preului de deschidere a
pieii.
Executarea ordinelor de ctre SAIT la etapa de deschidere a pieei areloc n modul
urmtor:
- toate ordinele de cumprare cu preul mai mare (mai bun) dect preul de pia i toate
ordinele de vnzare cu preul mai mic (mai bun) dect preul de pia se vor executa integral, n
msura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient.
- dup alocarea ordinelor cu preuri mai bune, ordinele cu preul egal cu preul de pia
snt executate n ordinea cresctoare a numrului arbitrar. Dac este necesar o alocare n cazul
a dou sau mai multe ordine cu preul egal cu preul de pia i la care numerele arbitrare snt
egale, se utilizeaz principiul precedentei i alocarea are loc n ordinea cronologic introducerii
ordinului n SAIT.
- n momentul stabilirii preului de pia, SAIT va face imediat public preul de pia,
precum i tranzaciile executate la acest pre, i toate tranzaciile ulterioare pentru o valoare
mobiliar, n cadrul edinei curente de tranzacionare, se vor efectua la acelai pre - preul de
pia.
Reguli de tranzacionare n Secia tranzaciilor directe. Mecanismele pieei bursiere
directe
Secia de tranzacionare direct a Bursei este predestinat n exclusivitate pentru:
a) organizarea tranzaciilor de vnzare/cumprare special, iniiate de Burs sau DNVM
n cazul, n care Membrul Bursei nu i-a onorat obligaiunile de decontare n cadrul
tranzaciilor executate la Burs (cu excepia tranzaciilor cu marj de acoperire);
b) executarea de ctre Membri a ordinelor directe ale clienilor si, n cazurile i
condiiile stabilite la prezentul articol.
Unicele ordine eligibile pentru Secia Tranzaciilor Directe snt ordinele directe, care pot
fi introduse n SAIT pe parcursul ntregului program de funcionare a SAIT .Preurile fixate la
executarea tranzaciilor directe nu pot fi tratate ca preuri de pia i vor fi raportate publicului
distinct de cel de pia.
Un Membru este n drept s execute tranzacii directe la Burs doar n cazurile n care se
ntrunete una din urmtoarele condiii:
a) execut o tranzacie de vnzare - cumprare sau de schimb - n conformitate cu
condiiile speciale;
b) execut o tranzacie de tip REPO;
c) execut un ordin al crui obiect de tranzacionare snt valorile mobiliare pentru care se
realizeaz condiiile ofertei tender;
d) execut ordinul clientului privind realizarea dreptului su la valorile mobiliare gajate;
e) execut o tranzacie de rscumprare n conformitate cu Legea privind societile pe
aciuni;
f) execut tranzacii speciale;
g) execut tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor cu strigare cu pachete unice
de valori mobiliare.
Condiii speciale pentru tranzaciile de vnzare-cumprare i schimb, executate n Secia
Tranzaciilor Directe: speciale:
1. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nscrise la Cota Bursei:
a) se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia:
- nivelul 1 de Cotare +/- 5% pentru fiecare valoare mobiliar;
- nivelul 2 de Cotare +/- 15% pentru fiecare valoare mobiliar;
b) ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorile
mobiliare n cantitate de nu mai puin de 0,1% din volumul emisiunii;
c) mrimea pachetului minim de valori mobiliare admisibil constituie:
- nivelul 1 de Cotare 5% din volumul emisiunii;

- nivelul 2 de Cotare 1% din volumul emisiunii;


d) tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a 5 zile lucrtoare de la data
formrii ultimului pre de pia n Secia de baz;
2. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nregistrate n non-listingul Bursei:
a) se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia n limitele +/- 15%
pentru fiecare valoare mobiliar;
b) ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorile
mobiliare n cantitate de nu mai puin de 1% din volumul emisiunii;
c) mrimea pachetului minim de valori mobiliare admisibil constituie 5% din volumul
emisiunii;
d) tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a 5 zile lucrtoare de la data
formrii ultimului pre de pia n Secia de baz.
Alte tipuri de tranzacii executate la Burs
- tranzacie de tip "cross" este tranzacia efectuat la BVM, la care particip ca
intermediar att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor acelai Membru al Bursei;
-tranzacionarea unui pachet unic (indivizibil) de valori mobiliare se petrece n
conformitate cu Regulamentul privind organizarea i efectuarea tranzaciilor cu pachete unice de
valori mobiliare;
- tranzacii speciale:
a) tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor organizate de ctre organele autoritii de
stat;
b) tranzacii rezultate din hotrri judectoreti sau alte executri silite;
c) alte tranzacii speciale coordonate cu CNPF.
nchiderea edinei de tranzacionare se va efectua conform programului de funcionare al
SAIT. Dup nchiderea edinei, Bursa va transmite Membrilor rapoartele referitoare la
tranzacionare, decontare i comision, precum i va ntreprinde msuri pentru a comunica
preurile de referin ale tuturor valorilor mobiliare cotate, ctre public.
Pentru efectuarea tranzaciilor Bursa va percepe un commission de tranzacionare, att la
vnzarea, ct i la cumprarea de valori mobiliare, stabilit prin decizia Consiliului Bursei.
4.5.Ativitatea de depozitare i clearing n cadrul bursei devalori. Depozitarul
Naional al Valorilor Mobiliare
Interaciunea Bursei cu Depozitarul Naional de Valori Mobiliare (DNVM)
Sistemele dipozitar, de clearing i de decontare ale DNVM reprezint continuarea
sistemului de tranzacionare a Bursei i respectiv este integrat cu sistemul Bursei pentru a asigura
posibilitatea schimbului automatizat de date ntre DNVM i Bursa. nainte de nceputul zilei de
lucru a Bursei, sistemul Depozitarului Naional informeaz automat sistemul de tranzacionare a
Bursei referitor la cantitatea valorilor mobiliare la conturile depozitare, care snt accesibile
pentru vnzare pe parcursul sesiunilor de tranzacionare la Burs n ziua de lucru dat.
Noiuni generale privind clearingul i decontrile la Burs
"Clearing" - reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al
Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare la
tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, n perfectarea documentelor pentru executarea
tranzaciilor, precum i n stingerea obligaiunilor de plat reciproce ntre Membrii Bursei.
"Decontarea" - reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse concomitent de ctre MembrulVnztor, pe de o parte, pentru a-i onora obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare i de ctre
Membrul-Cumprtor, pe de alt parte, pentru a-i onora obligaiunile de plat, pentru
tranzaciile bursiere, executate n cadrul unei edine de tranzacionare.
"Data decontrii", este momentul T + 3 pentru toate tranzaciile bursiere.
Data "decontrilor finale" reprezint T + 6, care include 3 zile lucrtoare ulterioare"datei
decontrii", rezervate pentru procesarea de ctre Registratorul independent a nscrierii referitoare
la trecerea dreptului de proprietate pe numele cumprtorului.

Simbolizarea T - reprezint data executrii tranzaciei de vnzare-cumprare a valorilor


mobiliare n cadrul Bursei.
Simbolizarea T + - reprezint data corespunztoare numrului de zile lucrtoare de la data
executrii tranzaciei la Burs.
n vederea realizrii decontrilor mijloacelor bneti, toi Membrii Bursei vor deschide n
mod obligatoriu un cont de decontare la banca de decontare, numit i mputernicit de BVM i
DNVM s efectueze transferurile monetare n cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executate
la Burs.
ndat, dup executarea tranzaciei la Burs, SAIT va genera separat pentru MembrulVnztor i Membrul-Cumprtor cte un Aviz de Contract, n care vor fi indicate condiiile
contractului ncheiat n procesul negocierilor. Avizul de contract reprezint documentul
standardizat de Burs, care certific ncheierea i detaliile tranzaciei, executate de ctre Membru
la Burs i servete drept baz pentru a confirma oficial clientului su despre executarea
ordinului de burs. Termenul extrem pentru expedierea confirmrii clientului, precum c
tranzacia a fost incheiat, reprezint momentul T + 1.
Avizul de contract include urmtoarea informaie:
a) numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de SAIT;
b) data negocierilor i data decontrilor;
c) prile Vnztorului i Cumprtorului (identificarea Membrului, Agentului de Burs, care a
executat tranzacia, precum i codul lui de identificare);
d) numele emitentului i numrul de nregistare (codul ISIN);
e) numrul de aciuni negociate, preul pentru o unitate i valoarea total a contractului;
f) date cu privire la comisionul datorat Bursei, alte pli i impozite;
g) valoarea total spre plat.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare SAIT de asemenea va genera urmtoarele
rapoarte:
a) Raportul general, care conine date i informaii generalizatoare privind tranzaciile
executate cu valorile mobiliare ale fiecrui emitent;
b) Registrul de vnzare - cumprare, care reprezint nscrieri separate referitoare la toate
tranzaciile ncheiate n cadrul unei edine de tranzacionare, structurate pe fiecare Membru al
Bursei;
c) Raportul poziiilor deschise, care reprezint lista tuturor ordinelor de burs
neexecutate, expuse spre tranzacionare n Sectia de baz a Bursei (total i separat pentru fiecare
Membru al Bursei).
Onorarea de ctre Membru a obligaiunilor de livrare a valorilor mobiliare MembrulVnztor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat ca n termenul maximal
admisibil T+1 s prezinte Departamentului specializat al Bursei urmtoarele documente
standardizate:
a) certificatele de livrare, separat pentru toate valorile mobiliare livrate, care confirm
livrarea conform Avizelor de contract incluse n Registrul de vnzare-cumprare;
b) certificatele valorilor mobiliare materializate, andosate de Burs conform procedurii
stabilite, sau procura de transfer ale valorilor mobiliare nematerializate n numr suficient pentru
ca Membrul s-i poat onora la data decontrilor obligaiunile sumare de livrare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru livrarea valorilor mobiliare garantnd c:
a) valorile mobiliare livrate snt valabile, nu snt falsificate i nici grevate cu careva obligaiuni;
b) persoana semnatar este posesorul nregistrat n Registrul acionarilor i este juridic apt i
competent s semneze;
c) semnturile pe andosament i pe procurile de transfer a valorilor mobiliare snt autentice.
n cazul, n care ctre momentul T+3 Membrul nu reuete s-i onoreze obligaiunile de
livrare a valorilor mobiliare, Bursa este n drept s iniieze procedura de cumprare special
(buy-n special).

Onorarea de ctre Membrii Bursei a obligaiunilor de decontare a mijloacelor bneti


Membrul-Cumprtor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat n
termenul T+1 s prezinte Departamentului specializat al Bursei cererea tip de nregistrare a
valorilor mobiliare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru existena n contul lui special, deschis n
banca de decontare a Bursei, a disponibilului bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i
garanteaz c semnturile pe Cererea de nregistrare a valorilor mobiliare snt autentice.
n vederea stingerii obligaiunilor reciproce ntre Membrii Bursei, Bursa, nu mai trziu de
momentul T+1, va transmite fiecruia Raportul de compensare i decontare final, ntocmit de
Departamentul specializat al Bursei. Concomitent, n baza contractului ncheiat ntre BVM i
banca de decontare, Bursa va expedia bncii de decontare bilanul decontrilor finale, dup
forma stabilit, n baza creia banca de decontare va verifica conformitatea ordinelor de plat
emise de ctre Membrii debitori n favoarea contului special al Bursei pentru respectiva dat de
decontare. Membrii Bursei, cu poziii nete negative (poziii debitoare) n Raportul de
compensare i decontare final, vor emite ordine de plat n favoarea contului Bursei deschis n
banca de decontare i le vor transmite spre executare bncii de decontare n termenul maximal
admisibil T+2, pn la ora 12.00.
Banca de decontare n termenul maximal admisibil T+3, ora 12.00 va verifica i va
informa Bursa despre conformarea ordinelor de plat, emise de ctre Membrii debitori, cu
poziiile nete negative din bilanul pentru decontarea final a operaiunilor. Dup efectuarea
acestor verificri, n cazul n care nu exist neconcordane i plile au fost efectuate, Bursa va
transmite setul de documente, recepionate de la Membrii-Vnztori i Membrii-Cumprtori,
Registratorului independent pentru a procesa transferul dreptului de proprietate n numele
posesorului nou.
Dac se constat, c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al
Membrului debitor, adic acesta nu i-a onorat obligaiunile de plat conform compensrilor
reciproce ntre Membri, atunci Bursa este n drept s utilizeze mijloacele Fondului de garanie,
iar n cazul insuficienei acestora i s iniieze procedura de vnzare special (sale-in special).
Proceduri de decontare final
Bursa va emite ordine de plat n favoarea Membrilor creditori doar dup recepionarea
de la Registratorul independent a notificrii, precum c valorile mobiliare snt nregistrate n
numele posesorului nou, n conformitate cu cererea de nregistrare. ndat, dup recepionarea de
la Registratorul independent al extrasului din registru pe numele posesorului nou (termenul
maximal admisibil T+6), Bursa va recurge la procedurile de decontare final, dup cum urmeaz:
a) va emite ordine de plat n favoarea Membrilor cu poziii nete pozitive (poziii
creditoare) n Raportul de compensare i decontare final i le va transmite spre executare la
Banca de decontare;
b) Banca de decontare nu mai trziu de momentul T+7, ora 15.00 va informa Bursa despre
executarea decontrilor finale conform bilanului decontrilor finale.
Toate transferurile de mijloace bneti snt definitive i nu snt rambursabile.
Formarea i alimentarea fondului de garanie
n vederea asigurrii decontrilor n cadrul negocierilor bursiere cu valori mobiliare,
Bursa formeaz un Fond de garanie, valoarea minimal admisibil al cruia va corespunde unui
raport de 30% din valoarea capitalului minimal propriu. Sursa de baz pentru formarea Fondului
de garanie vor servi virrile n contul acestui Fond din veniturile globale anuale ale Bursei,
aprobate la formarea bugetului ei. Virrile n contul Fondului de garanie pot nceta doar n
cazul, n care s-a atins mrimea minimal admisibil stabilit.
Drept surse adugtoare de formare a Fondului de garanie al Bursei vor servi toate
ncasrile Bursei urmate din aplicarea sanciunilor pecuniare fa de Membri, precum i valoarea
veniturilor globale anuale n partea ce depete cheltuielile anuale globale ale Bursei.

Fondul de garanie al Bursei se utilizeaz doar pentru amortizarea datoriilor ntre


Membri, rezultate din neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul tranzaciilor executate
la Burs.
Mijloacele Fondului de garanie, n partea ce depesc mrimea lui minimal admisibil,
pot fi utilizate doar n scopuri de renovare tehnic i dezvoltare a Bursei, n baza deciziei
adoptate de Consiliul Bursei.
Fondul de garanie, utilizat n vederea amortizrii datoriilor ntre Membri, rezultate din
neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul Bursei, urmeaz a fi ntregit de ctre
Membrul vinovat n cel mult dou zile lucrtoare. n caz contrar, fa de Membrul dat se vor
aplica suplimentar penaliti n mrime de 0,1% de la suma ndatorat, pentru fiecare zi restant.
Schema de efectuare a tranzaciilor bursiere i a decontrilor respective sunt prezentate n
anexa 3.
4.6. Piaa extrabursier. Tranzacii cu companii. Evaluarea valorilor mobiliare
Piaa extrabursier.
Piaa extrabursier presupune efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n afara burselor
oficiale (organizate), de exemplu:
- n cadrul bursei secundare;
- n cadrul bursei teriare;
- direct ntre cumprtor i vnztor.
n special bursa secundar, care a aprut n Europa n anii 80, devenind o pia dinamic,
organizat pe lng (sau ma bine spus n umbra) pieelor oficiale, este destinat s
ndeplineasc un dublu rol:
pia tranzitorie pentru societile care urmeaz s nceap procedura de penetrare pe
piaa oficial;
pia permanent pentru societile a cror speran de a fi cotate la bursa oficial este
redus.
Bursa teriar este este o,pia liber unde ficare acionar, chiar minoritar, poate s-i
coteze titlurile fr nici o formalitate particular, fcndu-i singur dovada existenei juridice.
Acest tip de pia are ca principala caracteristic primirea oricrei ntreprideri. Pentru o singur
cotaie sau doar cteva cotaii epozidice. De aceea mrimea, activitatea, rezultatele i
perspectivele ntrepriderilor conteaz prea puin, acestea nefiind obligate s informeze public
asupra activitii lor. Aceasta explic de ce piaa teriar are o imagine mediocr n lumea
financiar i nu este deloc atractiv pentru investitori.
Ca motive de efectuare a tranzaciilor n afara bursei oficiale pot fi:
- evitarea unor costuri suplimentare legate de comisioanele aferente;
- nencadrarea n limitele de deviere a preului impus de regulile bursiere;
- efectuarea tranzaciior cu valori mobiliare n condiii speciale, de exemplu n cazul tranzaciilor
cu companii etc.
Tranzacii cu companii.
Oferta tender - propunere, efectuat obligatoriu n cazurile stabilite de legislaie sau
benevol, ce vine de la o persoan, denumit n continuare ofertant, referitoare la procurarea sau
la vnzarea unui pachet de aciuni cu drept de vot sau a unor valori mobiliare ce pot fi convertite
n asemenea aciuni. Oferta tender se face prin intermediul mass-media, al ntiinrilor potale
sau prin alt mod transparent de informare, n conformitate cu actele normative n vigoare;
Cerinele de baz fa de oferta tender
(1) Oferta tender trebuie s conin:
a) datele de identificare ale ofertantului;
b) data anunrii i termenul de aciune a ofertei;

c) datele de identificare ale emitentului, ale crui aciuni intenioneaz s le procure sau s
le vnd ofertantul;
d) numrul i tipul aciunilor respective, preul de procurare sau de vnzare propus;
e) specificarea modului de prezentare ofertantului de ctre deintorii de aciuni a
propunerilor de vnzare a aciunilor ce le aparin (n cazul ofertei tender de procurare) sau de
ctre potenialii investitori a propunerilor de procurare a aciunilor ce aparin ofertantului (n
cazul ofertei tender de vnzare), precum i modul de revocare a propunerilor menionate;
f) datele de identificare ale deintorului de registru sau ale depozitarului aciunilor indicate
n propunerile respective;
g) date despre condiiile i modul de executare de ctre ofertant a obligaiilor sale referitor
la oferta respectiv;
h) datele de identificare ale bncii sau ale altui garant al obligaiilor ofertantului de achitare
a aciunilor n conformitate cu oferta respectiv - n cazurile n care valoarea executrii
obligaiilor, n cazul ofertei tender de procurare, depete suma mijloacelor proprii ale
ofertantului;
i) alte condiii care nu contravin legislaiei.
(2) Propunerile de vnzare a aciunilor fcute de deintorii acestora, precum i propunerile
de procurare de ctre solicitani, se nregistreaz n mod gratuit de deintorul registrului sau de
depozitarul emitentului, ntocmindu-se o list a persoanelor care accept oferta tender.
(3) Oferta tender trebuie s fie valabil cel puin 30 de zile.
(4) Preul aciunilor, indicat n oferta tender, nu poate fi mai mic dect preul mediu
ponderat nregistrat la bursa de valori n ultimele 6 luni nainte de data anunrii ofertei n cauz.
(5) Condiiile ofertei tender trebuie s fie egale pentru toi deintorii aciunilor respective
sau potenialii cumprtori.
(6) Orice informaie prezentat de emitent unui ofertant urmeaz a fi prezentat nentrziat
n acelai volum altor ofertani.
(7) Modul de prezentare ofertantului a datelor cuprinse n registrul acionarilor societii pe
aciuni respective, ce snt necesare pentru pregtirea ofertei tender, se stabilete de ctre Comisia
Naional.
(8) Persoana care a procurat de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate mai
mult de 50% din volumul total de aciuni puse n circulaie ale societii pe aciuni de tip deschis
este obligat s propun acionarilor s-i vnd aciunile cu drept de vot, care le aparin, n
conformitate cu prevederile art.84 alin.(5) din Legea privind societile pe aciuni.
(9) Aciunea normelor prezentului articol referitoare la aciunile care constituie obiectul
ofertei tender se extinde asupra oricror valori mobiliare ce pot fi convertite n aciuni.
nregistrarea ofertei tender
(1) Orice ofert tender se nregistreaz la Comisia Naional n modul stabilit de aceasta.
(2) Se interzice depunerea ofertei tender, procurarea, vnzarea, negocierea procurrii sau
negocierea vnzrii valorilor mobiliare n baza ofertei tender, precum i publicitatea ofertei
respective pn la nregistrarea ei la Comisia Naional.
(3) Ofertantul poate opera n oferta tender modificri i completri care nu contravin
legislaiei, cu condiia nregistrrii lor la Comisia Naional. Modificrile i completrile nu
trebuie s nruteasc condiiile ofertei tender.
Efectuarea ofertei tender
(1) Oferta tender nregistrat se expediaz tuturor deintorilor de valori mobiliare sau
potenialilor cumprtori n form scris i/sau se public ntr-un organ de pres accesibil.
(2) Deintorul de valori mobiliare care accept oferta tender expediaz ofertantului
propunerea de vnzare a valorilor mobiliare care i aparin i le depune la deintorul de registru
sau la depozitarul indicat n oferta tender.
(3) Deintorul de valori mobiliare care a naintat propunerea de vnzare a valorilor
mobiliare este n drept s o revoce n termenul valabilitii ofertei tender. n acest caz, deintorul

de registru sau depozitarul este obligat s restituie imediat deintorului valorile mobiliare
depuse.
(4) Dac n termenul stabilit n oferta tender au fost fcute propuneri de vnzare a unui
numr de valori mobiliare egal sau mai mare dect cel indicat n ofert, ofertantul este obligat s
le procure n numr nu mai mic dect cel indicat n ofert, satisfcnd aceste propuneri pe deplin
sau n baz proporional.
(5) Dac n termenul stabilit n oferta tender au fost fcute propuneri de vnzare a unui
numr de valori mobiliare mai mic dect cel indicat n ofert, ofertantul este n drept s resping
executarea obligaiilor sau s procure toate aciunile respective, satisfcnd propunerile
menionate. Aceast prevedere nu se aplic n cazul specificat la art.21 alin.(8).
(6) Valorile mobiliare depuse n condiiile ofertei tender i neprocurate de ctre ofertant
urmeaz a fi restituite deintorilor n termen de 5 zile.
(7) Pe parcursul ntregii perioade de valabilitate a ofertei tender, ofertantul i persoanele
afiliate lui nu snt n drept:
a) s procure, direct sau indirect, n alt mod dect cel indicat n oferta tender, sau s
negocieze procurarea valorilor mobiliare care constituie obiectul ofertei respective;
b) s vnd valorile mobiliare indicate n oferta tender.
Tranzaciile societii cu valorile mobiliare plasate de societate se efectueaz prin
achiziionarea, rscumprarea, convertirea, consolidarea i fracionarea lor.
I. Achiziionarea de ctre societate a aciunilor plasate
(1) Aciunile plasate de societate se achiziioneaz de societate la propunerea sa.
(2) Societatea este n drept s achiziioneze aciunile plasate de ea numai n scopurile
prevzute de prezenta lege sau de statutul societii.
(3) Hotrrea de achiziionare de ctre societate a aciunilor plasate de ea se ia de:
a) adunarea general a acionarilor, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul reducerii
capitalului social;
b) consiliul societii, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul prevenirii scderii
cursului lor, vnzrii aciunilor ctre lucrtorii societii, convertirii n aceste aciuni a altor valori
mobiliare ale societii, plii dividendelor i n alte scopuri prevzute de statutul societii i
nelegate de reducerea capitalului social.
(4) n hotrrea societii privind achiziionarea aciunilor plasate de ea vor fi indicate
clasele i numrul lor, preul de achiziie, forma de plat i termenul n decursul cruia are loc
achiziionarea. Preul de achiziie va fi echivalent cu valoarea de pia a aciunilor, iar termenul
de achiziie nu va fi mai mic de o lun.
(5) Societatea este obligat s aduc la cunotina fiecrui acionar sau reprezentant legal al
acestuia, sau deintor nominal de aciuni propunerea de achiziionare a aciunilor aflate n
circulaie ale societii i/sau s publice propunerea sa.
(6) Orice acionar este n drept s vnd aciunile care i aparin, societatea fiind obligat s
le achiziioneze n condiiile anunate.
(7) Dac numrul total de aciuni care figureaz n ofertele acionarilor depete numrul
de aciuni anunate pentru achiziionare de ctre societate, aciunile se achiziioneaz
proporional numrului lor, indicat n fiecare ofert.
(8) Societatea nu este n drept s achiziioneze aciuni plasate de ea:
1) n decursul unei luni pn la nceputul plasrii aciunilor emisiunii suplimentare, n
procesul plasrii acestor aciuni, precum i n decursul unei luni dup plasarea lor;
2) dac, conform ultimului bilan:
a) societatea este insolvabil sau achiziionarea aciunilor plasate o va face insolvabil; sau
b) valoarea activelor nete ale societii este mai mic dect valoarea capitalului ei social sau va
deveni mai mic n urma achiziionrii aciunilor plasate;

3) dac, n urma unei astfel de achiziii, numrul aciunilor de tezaur care nu snt destinate
reducerii capitalului social al societii i numrul aciunilor plasate de societate, luate de ea cu
titlu de cauiune, vor depi limita stabilit de legislaie.
II. Rscumprarea de ctre societate a aciunilor plasate
(1) Aciunile plasate de societate se rscumpr de ea la cererea acionarilor n cazurile
prevzute de prezenta lege, de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii.
(2) Societatea va rscumpra n mod obligatoriu aciunile plasate de ea n cazul:
a) sosirii termenului de rscumprare a aciunilor, prevzut n decizia de emitere a lor; sau
b) operrii n statutul societii a unor modificri ce limiteaz drepturile acionarilor, inclusiv n
legtur cu transformarea societii deschise n societate nchis; sau c) efecturii de ctre
societate a unei tranzacii de proporii la hotrrea adunrii generale a acionarilor; sau d)
reorganizrii societii, potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor.
(3) Acionarul este n drept s cear rscumprarea aciunilor care i aparin dac:
a) nu i s-a permis, fr temei legal, s participe la adunarea general a acionarilor la care
s-a luat hotrrea n unul din cazurile prevzute la alin.(2) lit. b) - d); sau b) el a votat mpotriva
lurii unei astfel de hotrri i a cerut ca acest fapt s fie consemnat n procesul-verbal al adunrii
generale i n lista acionarilor care au dreptul s cear rscumprarea aciunilor ce le aparin.
(4) Hotrrea de rscumprare a aciunilor societii se ia de adunarea general a
acionarilor sau de consiliul societii, n limita competenei lor stabilite n statut.
(5) Rscumprarea aciunilor societii se efectueaz la preul lor de pia, dac legislaia
sau statutul societii nu prevede altfel.
(6) Termenul de depunere de ctre acionari a cererilor de rscumprare a aciunilor ce le
aparin se stabilete n statutul societii i va fi de cel puin 2 luni de la data lurii de adunarea
general a acionarilor sau de consiliul societii a uneia din hotrrile prevzute la alin.(2) lit.b) d).
(7) Lista acionarilor care au dreptul s cear rscumprarea aciunilor ce le aparin se
ntocmete la data inerii adunrii generale a acionarilor care a luat una din hotrrile prevzute
la alin.(2) lit.b) - d).
(8) Acionarul nu este n drept s cear rscumprarea aciunilor ce i aparin n cazul n
care se ia hotrrea de lichidare a societii.
III. Convertirea valorilor mobiliare plasate ale societii
(1) Convertirea valorilor mobiliare plasate ale societii (inclusiv a obligaiunilor n aciuni,
a aciunilor prefereniale n aciuni ordinare) se efectueaz n conformitate cu cerinele legislaiei
cu privire la valorile mobiliare i cu decizia de emitere a valorilor mobiliare care urmeaz a fi
convertite.
(2) Valorile mobiliare plasate ale societii se convertesc numai n aciuni de tezaur i/sau
aciuni ce urmeaz a fi plasate de societate. (3) Clasele i numrul aciunilor autorizate spre
plasare ale societii n care urmeaz a fi convertite alte valori mobiliare plasate de societate,
trebuie s asigure aceast convertire.
(4) Dac aciunile de tezaur au fost achiziionate, iar aciunile emisiunii suplimentare se
plaseaz numai pentru a fi convertite, folosirea lor n alte scopuri nu se admite.
(5) Societatea este n drept s ia hotrre cu privire la limitarea drepturilor date de aciunile
de o clas n care urmeaz a fi convertite alte valori mobiliare plasate de societate numai n
modul prevzut la art.25 alin. (11).
(6) Aciunile plasate ale societilor antrenate n fuziune, asociere, divizare sau separare se
convertesc n modul prevzut de prezenta lege i de legislaia cu privire la valorile mobiliare.
IV. Denominalizarea, consolidarea i fracionarea aciunilor societii
(1) Denominalizare a aciunilor este modificarea valorii lor nominale, dac aceasta a fost
stabilit. La denominalizarea aciunilor, numrul lor nu se modific.

(2) Modificarea valorii fixate a aciunilor nu constituie denominalizare.


(3) La denominalizarea aciunilor, proporiile convertirii n ele a valorilor mobiliare plasate
ale societii, ce urmeaz a fi convertite n aceste aciuni, se modific n modul prevzut de
statutul societii.
(4) Consolidare a aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mic de aciuni i majorarea
proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit.
(5) mprire a aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mare de aciuni i reducerea
proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit.
(6) Consolidarea i fracionarea aciunilor nu trebuie s duc la modificarea capitalului
social al societii.
(7) Denominalizarea, consolidarea i fracionarea aciunilor se extind asupra tuturor
aciunilor de o clas, de cteva clase sau de toate clasele.
(8) Modificarea valorii nominale i numrului de aciuni plasate i autorizate spre plasare,
legat de denominalizarea, consolidarea sau fracionarea aciunilor, se va nregistra la Comisia
Naional a Valorilor mobiliare i se va trece n statutul societii i n registrul acionarilor
acesteia. (9) Decizia cu privire la denominalizarea, consolidarea sau fracionarea aciunilor
societii deschise va fi publicat n termen de 15 zile de la data nregistrrii modificrilor
respective la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Evaluarea valorilor mobiliare
Evaluarea valorilor mobiliare este efectuat de ctre instituii specializate participani
profesioniti ai pieei valorilor mobiliare. Aceast evaluare este obligatorie n urmtoarele cazuri:
- reorganizarea Socitii pe Aciuni;
- oferta tender;
- ntroducerea valorilor mobiliare n calitate de contribuie n capitalul altei SA sau SRL;
- rscumprrii valorilor mobiliare de ctre SA;
- la solicitarea clientului;
- n alte cazuri (de exemplu n cazul donrii valorilor mobiliare persoaenelor care nu sunt
rude).
Evaluarea valorilor mobiliare este efectuat n baza unui contract-tip semnat ntre client i
evaluator. Contractul conine informaii dspre emitentul valorilor mobiliare, volumul valorilor
mobiliare evaluate, data, scopul evalurii, mrimea plii percepute, termenul de executare,
rechizitele prilor etc.
Rolul evaluatorului const n determinarea preului just (corect), executarea raportului
despre evaluare i eliberarea certificatului de evaluare a valorilor mobiliare.
Metode de evaluare:
- metoda veniturilor (dividendelor, dobnzuilor viitoare);
- metoda de pia;
- metoda activelor nete (calcularea valorii de bilan a valorilor mobiliare).
4.7. Indicii bursieri i analiza grafic a pieei
Activitatea complex a unei burse de valori implic cu necesitate existena unui sistem de
indicatori statistici, care s cuantifice, cantitativ i calitativ, procesele tranzacionale, impactul
ntre cerere i ofert, precum i tendinele n viitorul apropiat pe respectiva pia. In acelai timp,
indicatorii specifici activitii bursiere stau la baza unor analize riguroase, fundamentate
matematic, cu privire la activitatea prezent i de perspectiv a bursei, din punctul de vedere att
al cumprtorilor, ct i al vnztorilor de titluri mobiliare. Analiza bursier face parte, alturi de
analiza economic i cea financiar, din teoria complex a pieelor financiare.
Indicatorii cantitativi se refer, n principal, la: preul cu care se vinde i se cumpr un
anumit titlu de valoare la un moment dat. Valoarea nominal i dobnda ce o poate primi
posesorul, numrul de titluri tranzacionate, precum i ali indicatori legai de operaiuni
complexe pe pieele de valori moderne.

Indicatorii calitativi ofer posibililor investitori o imagine a situaiei prezente pe piaa


de valori mobiliare, precum i tendinele posibile n ceea ce privete atractivitatea unui anumit
titlu, a unui portofoliu de titluri sau a bursei n general.
Analiza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector al
economiei naionale, n principal cu ajutorul unor indicatori, care sintetizeaz evoluia
componentelor sale. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori. Indiferent ns,
de tipul bursei, sistemul include indicatori referitori la aceleai activiti: indicatorul general al
activitii bursiere (indicele bursei); indicatori sintetici pentru sectoarele economiei naionale
(indicatori sectoriali: industrie, agricultur, alimentaie public, turism, servicii, finane,
asigurri sociale, diverse etc.); indicatori cantitativi, referitori la numrul de titluri cotate,
numrul de titluri cumprate/vndute, preurile de vnzare/cumprare, iumrul de contracte
ncheiate, volumul tranzaciilor, nivelul capitalizrii nirsiere etc.; indicatori calitativi: rata
rentabilitii, riscul unui titlu mobiliar, /olatilitatea unui titlu mobiliar.
Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp L pieelor de valori
mobiliare, fiecare burs calculnd propriul indice. Creterea unui indice bursier reflect faptul
c cererea de valori mobiliare :ste superioar ofertei, indicnd, n anumite limite, o activitate
economico-inanciar pozitiv a societilor cotate la burs. Un indice se definete prin nai multe
elemente.
n primul rnd, o importan deosebit o are compoziia sa, adic :antionul de valori
mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. n acest domeniu, n
funcie de ceea ce se dorete a se msura, eantionul poate fi mai larg sau mai restrns. n orice
caz, numrul de titluri reinute este mult mai mic dect numrul de titluri negociate. De
asemenea, eantionul poate fi realizat lund n calcul, cu diferite ponderi, societi a cror
activitate aparine mai multor sectoare ale economiei -industriale, comerciale, de transporturi,
servicii etc.
A doua etap o constituie construcia propriu-zis a indicelui, n care sunt stabilite
ponderile diferitelor elemente n eantionul ales. Exist trei tipuri de ponderare n structura
indicelui bursier:
acordarea, de la plecare, a unei ponderi egale fiecrei componente din eantion, astfel
nct produsul ntre numrul de titluri dintr-un tip i preul acestuia s fie constant;
acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier, adic n funcie de
dividendele pe care le aduce o anumit aciune;
neacordarea de ponderi, fiind cumulate doar preurile de pia ale titlurile ce formeaz
eantionul.
A treia etap este stabilirea datei de referin, la care indicele se tprim printr-un
numr de puncte (100 sau 1000). Orice valoare a idicelui, peste sau sub valoarea de
referin, indic o cretere, respectiv o cdere pe piaa bursier. Dezvoltarea tehnicilor de
gestiune bursier i alte ovaii financiare din ultimele decenii, au condus la apariia unei a
doua generaii de indici. Astzi, toate bursele au propriii indici, elaborai dup diferite tehnici.
Cei mai cunoscui sunt indicii Dow-Jones (bursa din New-York), Nikkey (bursa din Tokio) i
Financial Times (bursa din Londra).
Analitii au ajuns ns la o concluzie unitar: oricare ar fi indicele, l.nu poate reprezenta
fidel piaa respectiv. Motivete-sunt multiple i in de dinamica economiilor naionale, de
interdependenele de pe piaa londial, de neluarea n calcul a unor factori greu cuantificabili
(politici, ociali, psihologici etc).
n primul rnd, eantionul este prea mic n raport cu titlurile negociate pe o anumit
pia. De exemplu, indicele Dow-Jones nu reine nici o societate bancar, de asigurri,
comunicaii, transport sau construcii, indicele Nikkey, dei se compune dintr-un eantion superior
(225 de titluri), este rigid, neincluznd nici o societate creat dup 1950, de exemplu coloi tecum
Toshiba, Shimizu sau Kajima.
n al doilea rnd, anumii indici sunt depii, datorit metodei de alcul iniiale. Astfel,
indicele Nikkey nu ine cont de capitalizarea bursier Societilor, evolund numai n funcie de

cursul aciunilor. El se calculea- simplu, mprind suma cursurilor celor 225 de titluri la o
constant. Ca imare, societi a cror capitalizare este minor, dar ale cror aciuni se vnd la un
pre mare, influeneaz puternic indicele. De aceea, toate marile burse calculeaz n paralel, pe
lng indicii consacrai, i alii mult mai ugestivi: Topix la Tokio, FT 100 la Londra, FAZ la
bursele germane etc.
Indicii bursieri stau la baza studiilor comportamentului bursier al titlurilor. Astfel, n mod
curent, se pun n raport coeficientul capitalizrii bursiereal unui titlu, cu oeficientul mediu al
capitalizrii pe o pia. Coeficientul se calculeaz pornind de la beneficiul mediu net pe aciune,
determinat astfel:
n

B=

B * p
i 1

100
.unde Bi este beneficiul net individual al aciunii i, iar pi sunt ponderile socieii i n total.
Coeficientul mediu de capitalizare bursier se determin mprind indicele la beneficiul mediu
net. Metoda este limitat, deoarece, pe de o parte, indicii bursieri nu reflect cu exactitate
realitatea, iar pe de alt parte, nu pot fi comparai doi indicatori de pe piee diferite.
Observaiile efectuate pe diferite piee bursiere au condus 1 concluzia c, n general,
fluctuaiile cursului unei anumite aciuni sun dependente de cele ale indicelui bursier, fiind rare
cazurile contrare. D aceea, autoritile bursiere dintr-un numr mare de ri au dezvoltat o seri
de operaii bursiere numite contracte la termen ale indicelui bursiei reprezentative, fie pe
pia n general, fie pe un "co" definit de valori.
Analiza indecelui bursier
Chiar dac statisticile publicate ntr-o anumit ar nu sun exhaustive n ceea ce
privete activitile bursei de valori, prin utilizare adecvat a informaiilor disponibile se poate
construi o imagine asupra une piee bursiere. Banca de date i instrumentele statistice,
matematice informatice permit la nivelul bursei trei tipuri de analiz grafic: a indicek bursier,
a indicatorilor sectoriali i a amplitudinii.
Scopul principal al analizei grafice a indicelui bursier const stabilirea evoluiei pe
termen lung i de previziune a schimburilor d tendine. Nu trebuie uitat c bursa de valori, ca
orice alt pia, este loci de ntlnire a cererii cu oferta de bunuri. Factorii care influeneaz
niveh cursurilor bursiere sunt, pe de o parte, numeroi i diveri, iar pe de aii parte,
necuantificabili, conducnd la imposibilitatea nglobrii influeni tuturor n procesul de
analiz. De aceea, o prim etap, deosebit d important, este selectarea acelor factori a cror
influen este majoritar: Starea unei piee la un moment dat poate fi:
n cretere, dac operaiunile majoritare sunt de cumprare, in cazul n care nivelul
global al ofertei este sub cel al cererii;
n scdere, dac, din contr, exist un excedent al ofertei faa de cererea de titluri.
Prin analiza grafic se ncearc detectarea zonelor n care pia bursier trece din starea
de cretere n cea de scdere sau invers. Ca urmar se determin pe grafic nivelurile la care
ajunge indicele, dup o frecven de timp aleas. Interpretarea graficului se realizeaz, n
principal, cu ajutorul teoriei lui Dow i a metodei mediilor mobile.
Analiza cu ajutorul teoriei lui Dow
Analiza fluctuaiilor nregistrate pe o anumit pia se nscrie printre etodele de analiz
aplicate nc de la nceputurile burselor de valori obiliare. Totui, prima abordare
sistematic nu dateaz dect de la ceputul secolului XX i a fost realizat de Charles H.
Dow, unul din ndatorii companiei Dow-Jones, editorul publicaiei Wall Street Journal, utorul a
dezvoltat o teorie referitoare la analiza comportamentului pieei irsiere, cunoscut n literatura de
specialitate ca teoria lui Dow.
Descoperirea rsturnrilor de tendin ale indicelui bursier, potrivit oriei lui Dow, s-au
realizat prin analiza graficului n care au fost prezentate valorile la deschiderea edinei,
pentru doi indici Dow-Jones: dicele aciunilor industriale i indicele aciunilor feroviare, lund n

calcul ) de titluri, respectiv 20.


Metoda descompune variaiile acestor indicatori n trei tipuri de uctuaii:
fluctuaiile zilnice, a cror durat i amplitudine sunt minime i jre nu ofer, n
consecin, nici o indicaie semnificativ;
fluctuaiile secundare, denumite i reacii intermediare, care au durat ntre 3
sptmni i 3 luni; acestea merg n contrasensul tendinei ; termen lung, astfel: sunt micri n
sensul creterii, pn cnd se atinge faz pe termen lung descendent i invers;
fluctuaiile primare sau tendina pe termen lung, care au o urat de la 2 la 10 ani,
cteodat mai mult; acest tip de fluctuaie indic mdina general a pieei.
Studierea acestor trei tipuri de variaii conduce la concluzia c uctuaia primar se
conserv atta timp ct se atinge maximul, urmat poi de o reacie invers intermediar,
superioar celei precedente dac indina pe termen lung este ascendent sau inferioar, dac
tendina pe :rmen lung este descendent. In schimb, se estimeaz c o modificare a sndinei de
scdere se anun ca urmare a unei fluctuaii secundare, iar aximul atins este inferior celui
precedent. Cu toate acestea, pentru ca o ;himbare a tendinei generale s fie confirmat, teoria lui
Dow stabilete rept condiie esenial ca acelai fenomen s se produc n variaia a doi
indicatori diferii. Aplicarea teoriei lui Dow d rezultate 1 general acceptabile. Exist ns dou
neajunsuri: pe de o parte, fluctuaii secundare nu sunt ntotdeauna foarte clare, iar pe de alt
parte, metoda r face dect s confirme o schimbare n evoluia pe termen lung a unei pie bursiere
(i chiar cu o anumit ntrziere), dar n nici un caz s o anticipeze.
Analiza cu ajutorul mediilor mobile
Utilizarea mediilor mobile ca recurs la teoria lui Dow are ca sec evidenierea schimburilor
de tendin a pieei. In primul rnd, se nscriu j grafic diferitele niveluri atinse de un indicator. Se
completeaz apoi grafic cu o a doua curb, care reprezint media mobil.
Evoluia conjugat a celor dou serii de date permite descoperire eventualelor schimbri
de tendin. Media mobil utilizat are ( prtieulari-tate caracterul su final i nu central:
t
1
Mt =
* Ci
N i t N 1
unde N este perioada de timp n zile; C i este valoarea indicatorului n ziua i perioadei; Mt este
valoarea mediei mobile n ziua t (egal cu ultima zi i). Durata N a mediei mobile va fi aleas
suficient de mare (ntre 200 i 250 ; zile) pentru a putea desprinde evoluia pe termen lung.
Practica ;monstreaz c pot fi alese i durate de 25, 50 sau 100 de zile, cu rezultate itisfctoare.
Similar metodei lui Dow, interpretarea rezultatelor conduce . stabilirea urmtoarelor tipuri de
semnale:
- atunci cnd curba mediilor mobile este intersectat de curba ibservaiilor
cursurilor bursiere, ne gsim n prezena unui semnal care enun o schimbare de
tendin a pieei ;
- atunci cnd curba mediilor mobile i schimb alura, este semnalul irecursor al unei
schimbri de tendin a pieei;
- atunci cnd curba cursurilor bursiere prezint variaii intermediare sporadice pn la
nivelul semnalului precedent, ne gsim n prezena unui lemnal de confirmare a
schimbrii de tendin a pieei.
n practic, regulile de interpretare sunt mai nuanate. Dei iezavantajele teoriei lui
Dow pot fi n egal msur i ale metodei mediilor nobile, totui, aceasta din urm poate
furniza informaii utile analitilor financiari i celor care gestioneaz portofolii de titluri
mobiliare. Analiza indicatorilor bursieri pe diferite sectoare de activitate se bazeaz tot pe
metode grafice i reprezint parte component a analizei eficienei bursei de valori. Pentru a
asigura o legtur direct ntre nivelul indicatorului sectorial i tendina pieei n ansamblul su,
se va reprezenta grafic raportul ntre valoarea indicatorului sectorial i valoarea indicelui general
al bursei de valori (eventual n procente). Se pot determina i reprezenta grafic curbe relative
pentru orice indicator sectorial, n funcie de baza de date existent.

n general, se pot desprinde urmtoarele tendine:


Dac alura general a curbei relative este orizontal, atunc tendina sectorului
analizat evolueaz identic cu cea a pieei;
Dac alura general a curbei relative este ascendent sectoru analizat amplific
creterea n cazul n care tendina pieei este ascendent n schimb, dac indicele bursier
prezint o evoluie descendent, se poat concluziona c sectorul analizat este cu att mai
rezistent la scdere cu c panta pozitiv a curbei este mai semnificativ.
Dac alura general a curbei relative este descendent atunci cnd dicele bursier
evolueaz ascendent, se poate spune c sectorul analizat irticip cu att mai puin la aceast
cretere cu ct panta negativ a curbei te mai mare. De aici se poate deduce c o tendin de
scdere pe termen ng a indicelui bursier va conduce la o scdere mai accelerat a sectorului
respectiv.
Analiza amplitudinii
O alt metod grafic uor de aplicat i cu rezultate acceptabile ilizeaz seriile de
observaii statistice ale celor mai mici, respectiv celor ai mari cotaii fa de ultimul curs. Cu
ajutorul acestor valori se obine o rie de date referitoare la amplitudinea zilnic ntre cele dou
tendine itreme i, n acelai timp, seria cumulat a amplitudinilor. Reprezentarea afic a seriei
cumulate se realizeaz printr-o curb cumulativ, astfel:
CCt= CCt-1+( Cmax -Cmin)
ude CCt reprezint valoarea cumulat a amplitudinilor la momentul t; Cmax i Cmin reprezint
cotaia maxim, respectiv minim la momentul t.
Seria amplitudinilor cumulate se poate reprezenta n acelai sistem axe mpreun cu
indicele general al bursei de valori. Compararea celor ou curbe poate furniza informaii despre
evoluia pieei. n general, se anstat c ambele serii de date variaz n acelai mod, fie cu
tendin scendent, fie descendent. n cazul n care cele dou curbe au valori Mitrare, se poate
concluziona c fenomenul atenioneaz, cel mai adesea, supra unei modificri de tendin a pieei
bursiere.