Macroeconomie

Aplicata


PIB. PIB nominal. PIB real. PIB Potential. Decalaje de productie


Creterea economic reprezint dezvoltarea capacitii unei economii de
a produce bunuri i servicii i se msoar prin creterea Produsului
Intern Brut real. Dinamica produciei, inflaia i omajul sunt principalele
elemente ce caracterizeaz ciclurile economice. Un ciclu economic
reprezint fluctuaia activitii economice a unei ri, caracterizat de o
cretere a indicatorilor economici agregai urmat de o scdere a
acestora.

Producia (outputul) potenial (PIB potential) reprezint nivelul
produciei ce ar putea fi atins n condiiile utilizrii complete a tuturor
factorilor de producie. Acest nivel tinde s creasc lin (pe linia
trendului) n timp, pe msur ce nivelul factorilor de producie se
dezvolt. Creterea populaiei conduce la creterea nivelului forei de
munc; investiiile n educaie i utilajele noi cresc stocul de capital
uman i fizic, iar progresul tehnic conduce la creterea productivitii
pentru orice stoc dat de factori. Productia poteniala se mai numete
outputul utilizarii complete a factorilor.

Diferena dintre producia potenial a economiei i producia efectiv
realizat este o msur a capacitii de cretere. PIB potential este
calculat luandu-se in considerare rata naturala a somajului.

Rata naturala a somajului se calculeaza in conditiile utilizarii normale a
factorilor de productie, fiind luat in considerare somajul voluntar (acele
persoane care nu cauta locuri de munca considerand ca salariul este
prea mic pentru a merita efortul).

PIB nominal reprezint valoarea outputului total din economie, exprimat
n preurile perioadei curente, respectiv ale perioadei n care a fost

produs.

PIB real reprezint valoarea produciei totale produs ntr-o perioad
exprimat ns n preurile unui anumit an de baz (de referin). Cu alte
cuvinte PIB real va msura modificrile produciei fizice din economie
ntre dou perioade diferite prin evaluarea produciei din cele dou
perioade n aceleai preuri.

Pentru a trece de la PIB nominal la PIB real este necesar utilizarea unui
indicator care s reflecte evoluia preurilor tuturor bunurilor din
economie. Datorit faptului c un indice al preurilor va msura
modificarea nivelului mediu al preurilor bunurilor i serviciilor incluse n
calcul, vom utiliza mai multe tipuri de indici.

Cei mai importani indici utilizai pentru msurarea nivelului preurilor
sunt: 1) Indicele preurilor bunurilor de consum (IPC);
2) Deflatorul PIB;
3) Indicele preurilor de producie (IPP).

1. Indicele preurilor bunurilor de consum (IPC) msoar evoluia
preurilor unui co de bunuri i servicii reprezentativ pentru cheltuielile
efectuate de o gospodrie tipic.

2. Deflatorul PIB arat evoluia nivelului mediu al preurilor tuturor
bunurilor i serviciilor incluse n PIB*.
DeflatorulPIB= PIBNominal/PIB Real x 100%
Exist trei deosebiri fundamentale ntre IPC i deflator:
- deflatorul include un grup de bunuri i servicii mult mai mare dect
cel utilizat n calculul IPC;
- IPC msoar evoluia preurilor unui co dat de bunuri, acelai n
fiecare an (ceea ce nu este cazul pentru deflator);
- IPC include i preurile produselor importate, n timp ce deflatorul
include doar preurile bunurilor produse n interiorul rii.

3. Indicele preurilor de producie (IPP) msoar evoluia preurilor n

stadiile anterioare consumului final (incluznd preurile materiilor prime
i semifabricatelor).

Cresterea economica se analizeaza pe o perioada mai lunga astfel incat
fundamentele economice date de recesiune sau perioada de boom
economic sa nu fie influenteze deducerea trendului rezultatelor.

In cresterea PIB exista doua tipuri de factori care contribuie la evolutia
ascendenta sau descendenta a trendului: factori directi si factori
indirecti.

Factori directi
Resurse umane
Resurse naturale
Stocul de capital (K)
Tehnologia

Factori indirecti
Capacitatea de absorbtie a pietei interne
Dimensiunea cererii agregate
Eficienta sistemului financiar si al celui bancar
Rata economisirii si rata investitiilor

Metode de calcul ale PIB

1. Metoda productiei

PIB pp =PIB pf + Impozite ind - Subventii

2. Metoda cheltuielilor

PIB = C + I + G + Ex net

3. Metoda veniturilor

PIB= VF ( veniturile factorilor ) + A ( amortizarea ) + Im ind (
Impozite indirecte ) S ( Subventii )

Decalaje de productie /Decalaj recesionist/Decalaj expansionist


Socurile Cererii agregate

Cererea agregata reprezinta totalitatea cheltuielilor agregate pe care
agentii economici intentioneaza sa le efectueze intr-o anumita perioada
de timp in raport cu veniturile agregate si nivelul preturilor. Curba
Cererii agregate este derivata din modelul IS-LM si arata diferite niveluri
de pret si productie reala unde bunurile si serviciile sunt simultan in
echilibru.

Oferta agregata reprezinta cantitatea totala de bunuri economice
disponibile pentru vanzare intr-o economie nationala in functie de
nivelul general al preturilor.

Oferta agregat are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate
limitat la un orizont scurt de timp. Pe termen lung, oferta depinde n
principal de dinamica factorilor fundamentali precum capacitile de
producie, fora de munc i gradul de nzestrare tehnologic i prin
urmare se ajusteaz mai lent i pe termen mai ndelungat, neputnd fi
influenat prin intermediul politicii monetare. n aceste condiii, pe
termen scurt/ mediu, politica monetar poate afecta numai decalajul
dintre nivelul efectiv al produciei i cel sustenabil pe termen lung
(deviaia PIB real de la nivelul su potenial).
La rndul su, deviaia PIB real este un factor determinant pentru
inflaia preurilor de consum. De exemplu, o cerere n exces pentru
bunuri de consum sau de investiii pune n mod direct presiune asupra
costurilor cu factorii de producie (inclusiv cu factorul munc, respectiv

salariile). n faa unor astfel de creteri ale costurilor de producie, o

parte a firmelor pot decide n favoarea unei diminuri a marjelor de
profit obinute, lsnd preurile finale de vnzare nemodificate. Pe
termen mediu, ns, n condiiile unor creteri persistente ale costurilor
de producie, firmele vor transfera tot mai mult aceste costuri asupra
preurilor de vnzare, ceea ce va conduce n cele din urm la creterea
preurilor bunurilor de consum (genernd inflaie). Un deficit de cerere
agregat pe de alt parte va avea efecte contrare.
Modelul cerere agregata oferta agregata (AD/AS) explica relatia dintre
nivelul preturilor si al productiei prin relatia dintre cerere si oferta.
Deplasarilor celor doua curbe arata efectele factorilor exogeni asupra a
doua variabile: PIB real si preturi


Sistemul monetar

De unde provine nevoia de a detine bani? Sursele cererii de bani sunt:

Mobilul tranzactional marimea cererii de moneda se afla intr-
o relatie directa cu mobilul tranzational, pe masura ce creste
volumul tranzactiilor in economie creste si cererea de moneda

Mobilul prudential este corelat cu rata economisirii, ca si in
cazul motivului tranzactional, cererea de bani se modifica in
acelasi sens cu valoarea nominala a productiei.


Mobilul speculativ cererea de bani determinata de mobilul
speculativ se coreleaza invers cu rata dobanzii, cand rata
dobanzii creste => cererea de bani scade

Cererea de bani L = L1 + L2 unde L1 depinde de nivelul venitului
national Y, iar L2 de nivelul ratei dobanzii.

De unde provin banii? Care sunt sursele ofertei de bani:

In economiile moderne exista mai multe surse ale ofertei de bani ; de
exemplu Banca Centrala ca singur emitent din sistemul bancar,
bancile comerciale prin procesul creditarii realizeaza multiplicarea
masei monetare in sistem.

Masa monetar reprezint deci ansamblul mijloacelor monetare,
indiferent de form, cantitate, structur, surs, care sunt necesare
efecturii tuturor pltilor existente la un anumit moment, n sfera
circulatiei. Desi nu este o mrime constant, masa monetar se
raporteaz la pretul mrfurilor si serviciilor supuse realizrii. Ea nu
se confund cu suma de bani necesar circulatiei, care este mult mai
elastic si se modific mult mai rapid.

Agregatele monetare :

M1 = numerarul in circulatie
Depozite la vedere (depozite overnight)

M2 = depozite la termen cu scadenta pana la 2ani
Depozite in valuta
M3 = M2 + imprumuturi din actiuni repo, actiuni/unitati ale
fondurilor monetare etc.

M 3

M2
M1


Functiile si obiectivul central al Bancii Centrale


Banca Centrala este unica institutie care poate emite moneda
nationala. Are rolul de supervizor si stabilizator al sistemului bancar
national , este ultimul creditor al sistemului in cazul in care anumite
banci comerciale inregistreza dificultati (Credite neperformante,
lipsa de lichiditate). Are ca obiectiv central stabilitatea preturilor prin
tintirea directa a inflatiei, politica monetara inainte fiind axata pe
tintirea agregatelor monetare.

Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei.
Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de
pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea
funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii
monetare specific intirii directe a inflaiei ( Prezentare, martie 2005:
Preparations and Prerequisites for the Introduction of Inflation Targeting
in Romania). Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii
care condiioneaz eficacitatea acestei strategii:
i. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut;
ii. acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i
consolidarea acestuia;
iii.
ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie
2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR;
iv.
restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de
consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal
i cea monetar;
v. relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea
gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei
variabile;
vi.
nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a
intermedierii bancare;
vii. sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale,

viii.

precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i

pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de
noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei;
conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a
mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i
creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar.

Demersurile BNR de creare a cadrului organizatoric i tehnic necesar
implementrii noii strategii de politic monetar au durat 16 luni i au
beneficiat de asisten tehnic acordat de Fondul Monetar
Internaional i de Banca Naional a Cehiei.

In anul 2005 politica monetara a suferit schimbari atat din punct de
vedere al strategiei, cat si al contextului macroeconomic. In prima parte
a anului, s-a trecut la o penultima etapa a liberalizarii contului de capital
prin permiterea accesului nerezidentilor la depozite bancare si a
rezidentilor la conturi curente si depozite in strainatate. Aceasta masura
a exacerbat intrarea unor fluxuri de capital, datorita diferentialului de
dobanda, si a determinat aprecierea cursului de schimb. Pentru a limita
intrarea capitalurilor, Banca Nationala a Romaniei a accelerat reducerea
dobanzii de interventie, de la 17% pe an, in ianuarie, la 8,5% pe an in
prezent, prin aplicarea unei sterilizari partiale a lichiditatii din sistem.

Din august 2005, BNR a trecut la tintirea directa a inflatiei, asumandu-si
neunivoce angajamentul fata de stabilitatea preturilor. Scaderea prea
rapida a dobanzilor din sistem din prima parte a anului a devenit un
pericol pentru mentinerea stabilitatii preturilor. Primele masuri de
sporire a restrictivitatii politicii monetare a BNR au fost cele de limitare a
creditarii, din septembrie si octombrie, urmate de intensificarea
sterilizarii lichiditatii din sistem, din noiembrie, si o flotare mai libera a
cursului de schimb.

Rata Lichiditatii reprezinta raportul dintre nivelul mediu anual al masei
monetare si nivelul tranzactiilor economice mijlocite de moneda
nationala.



Ecuatia lui Fisher :

M x V = P x Y

M = Masa monetara v = viteza de rotatie a banilor P x Y = volumul
tranzactilor de bunuri si servicii

Marimea fluxurilor monetare dintr-o tara intr-un an reprezinta produsul
dintre marimea medie a stocului de bani si viteza de rotatie a banilor.

Viteza de circulatie a banilor exprim numrul de tranzactii la care
serveste o unitate monetar ntr-o perioad de timp, n procesul
circulatiei monetare. Cunoasterea acestui coeficient prezint o
deosebit important n emisiunea si reglarea circulatiei monetare.
Astfel, accelerarea vitezei de circulatie a banilor va duce la micsorarea
masei monetare aflat n circulatie, iar scderea acestei viteze va
determina mrirea necesarului aflat n circulatie.


Formule matematice

BM = N + R

M (masa monetara)= N + D

N = numerarul aflat in afara sistemului bancar

R = rezervele bancilor comerciale aflate in conturile Bancii Centrale

R= r x D, unde D = totalul depozitelor aflate la bancile comerciale

N = n x D , ponderea de numerar din total depozite din sistem, cat cash
detine populatia si mediul privat



m (multiplicatorul monetar) = M = N+D = n + 1
N+R n + r


Politica Monetara

Prin politica monetara, banca centrala incearca sa influenteze variabilele
din piata monetara, sa modifice oferta de bani sau cererea de bani
utilizand diferite instrumente. Acest lucru se realizeaza prin canale de
transmisie ale politicii monetare care functioneaza eficient sau mai putin
eficient in anumite momente de timp.

Instrumentele politicii monetare :

Rata rezervelor obligatorii
Scontarea titlurilor rata scontului
Operatiuni de open-market (piata valutara swap-uri valutare,
piata titlurilor de stat, operatiuni repo etc)

Cum functioneaza rata de dobanda si ce semnifica facilitate de credit si
facilitate de depozit?

Facilitate de credit = dobanda la care se Imprumuta bancile comerciale
la BNR punand in garantie o serie de active colaterale (Titluri de stat etc)
acceptate de catre Banca Centrala

Facilitatea de depozit = dobanda pe care o primesc bancile comerciale
pentru sumele depuse la BNR

Dobanda interbancara = dobanda care fluctueaza permanent, dobanda
la care se imprumuta intre ele bancile comerciale din sistem.

10

Instrumentele politicii monetare

Operatiuni de open-market

Operaiunile de pia monetar (operaiuni open market) reprezint cel
mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se
realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii:
ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe
piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare.
Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni
de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:
ix.

operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de

lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit
active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora
de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un
pre stabilit la data tranzaciei;
x. atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit,
destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage
depozite de la instituiile de credit;
xi.
emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei
de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit
certificate de depozit;
xii. operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate
absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de
credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s
rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre
stabilit la data tranzaciei;
xiii. acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru
garantare - tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate,
n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea
pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie;
xiv. vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare -
tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul
crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare,
transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la
cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat";
xv. swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu
aceeai contrapartid, prin care BNR:

11

injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil

contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n
valut convertibil contra lei;
absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra
lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut
convertibil contra lei.


Facilitati permanente (de creditare/depozit)

Facilitile permanente oferite de BNR (Regulamentul 1/2000 privind
operaiunile de pia monetar efectuate de BNR i facilitile
permanente acordate de aceasta participanilor eligibili) instituiilor de
credit au drept scop:
xvi.

absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte

scurt (o zi);
xvii. semnalizarea orientrii generale a politicii monetare
xviii. stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa
monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor
aferente celor dou instrumente.

Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti
permanente oferite de BNR:
facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu
scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de
dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n
mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei
monetare;
facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena
de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat;
rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal,
pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare.

Ratele dobnzilor la facilitile permanente descriu un coridor simetric n
jurul ratei dobnzii de politic monetar.

12

 Rata rezervelor minime obligatorii

Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti
bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi
deschise la Banca Naional a Romniei.
Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de
control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a
lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe
piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de
a tempera expansiunea creditului n valut.
Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt:
xix.

xx.
xxi.
xxii.

baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe

perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i
n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor
interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);
perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind
succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre
data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente);
ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de
constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor
incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani);
RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor
meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise
la BNR;

Deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile
repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea
operaiunilor instituiei de credit.


Mecanismul de transmisie a politicii monetare

Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple,

generate de factori provenind din economia naional i din mediul
extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen
mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii

13

preurilor i revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de

transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care
banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic
monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din
economie.
Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii
monetare identificate de literatura de specialitate, practica economic a
relevat cu precdere importana urmtoarelor:

canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare;

canalul creditului;
canalul cursului de schimb;
canalul efectelor de avuie i bilan;
canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.

n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i

produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se prin
intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-
bancar. Relaia dintre banca central i bncile comerciale se stabilete
n cadrul pieelor financiare (monetar, valutar), banca central avnd
capacitatea de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen
scurt prin gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar.
De regul, n cadrul sectorului financiar-bancar transmisia impulsurilor
de politic monetar se realizeaz relativ rapid. La nivelul relaiei dintre
bncile comerciale i economia real, impulsurile de politic monetar
ale bncii centrale se transmit mai degrab imperfect i dup o perioad
de timp care depinde de particularitile structurale ale economiei
naionale.
Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt,
economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe
termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele
atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora
din urm depinde de cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de

14

un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele

privind creterea economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de
investiii, consum sau economisire.
n general, dobnzi mai reduse stimuleaz investiiile i consumul n
defavoarea economisirii, n timp ce dobnzi mai ridicate stimuleaz
economisirea, inhibnd pe termen scurt consumul i investiiile. Astfel
este influenat cererea agregat din economie. n acelai timp,
magnitudinea cererii partenerilor comerciali externi pentru produsele de
export (cererea extern) poate constitui un aport semnificativ la adresa
activitii economice interne.
Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen
scurt, banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor
economici de a deine moned national comparativ cu aceea de a
deine moned strin i, prin aceasta, cursul de schimb. Cu toate
acestea, evoluia cursului de schimb este rezultatul aciunii unui numr
mult mai mare de factori (de exemplu, aversiunea la risc a investitorilor
strini, dezechilibrele macroeconomice interne i externe (diferenialul
ratelor dobnzilor), factori politici etc.). Asupra unora dintre aceti
factori politica monetar nu poate aciona, iar asupra altora are o
influen limitat i condiionat strict de coerena celorlalte politici
macroeconomice (fiscal, de venituri, a reformelor structurale).
Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de
cel al bunurilor tranzacionate pe pieele externe. Un exportator va
ctiga mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale
pe pieele externe este transformat n lei la un curs de schimb mai
ridicat (moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un
importator va ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern
sunt achiziionate n valut la un cost mai mic exprimat n lei, echivalent
al unei monede naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite
astfel (prin intermediul canalului exporturilor nete, sau canalului indirect
al cursului de schimb) cu un anumit decalaj n timp, impulsurile iniiale
ale ratei dobnzii de politic monetar asupra activitii economice

15

(sintetizat prin deviaia PIB real).

Curs de schimb paritatea puterii de cumparare

Una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de
schimb este teoria paritii de cumprare (purchasing power parity
PPP), care reprezint o teorie de determinare a cursului de schimb prin
compararea nivelului preurilor bunurilor din rile ale cror monede se
compar.

Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativa.
Conform formei absolute a teoriei paritii puterii de cumprare, dac
am considera un co reprezentativ de bunuri, cursul de schimb ar trebui
s fie egal cu raportul dintre echivalentul n moned naional i
echivalentul n moned strin al coului reprezentativ de bunuri i
servicii considerat. .

Exemplul 1: Dac reducem acest co de bunuri la un singur bun i
considerm ca pe piaa romneasc i pe cea american se
comercializeaz doar un anume tip de ciocolat, care n Romnia cost 6
RON, iar n SUA cost 2 USD, cursul de schimb dintre leul romnesc i
dolarul american ar trebui s fie conform teoriei paritii puterii de
cumprare,forma absolut 3 RON/USD. ,

Dar pentru a determina n mod corect cursul de schimb trebuie s inem
cont de faptul c ntr-o economie se tranzacioneaz o multitudine de
bunuri, iar calculul cursului de schimb nu poate fi efectuat dect de
organisme specializate, cum sunt cele din cadrul Bncii Mondiale sau
Eurostat.


Cursul de schimb se va modifica pentru a reliefa modificarea puterii de
cumprare a celor dou monede. De exemplu, dac puterea de
cumprare a monedei naionale crete, cursul de schimb va scdea.

16


Cursul conform acestei teorii asigur aceeai putere de cumprare pe
cele dou piee naionale. Teoria paritii puterii de cumprare are ca
ipotez inexistena costurilor de transport i a barierelor tarifare.

Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele

dobnzilor acioneaz asupra activitii economice este efectul de avuie
i bilan (pentru detalii vezi Efectul de avuie i bilan). O depreciere a
cursului de schimb al monedei naionale genereaz o diminuare a
apetitului pentru contractarea de credite n valut. n acelai timp,
deprecierea leului va reduce venitul disponibil al celor care au deja
contractate astfel de credite. Acest efect decurge din faptul c agenii
economici care obin venituri n moned naional vor fi nevoii, n
situaia unei deprecieri, s plteasc mai muli lei pentru serviciul
datoriei contractate n valut. Aprecierea cursului de schimb va avea
efecte de sens invers: va spori motivaia sectorului privat de a se
mprumuta n valut mai degrab dect n moned naional, n principal
datorit costurilor comparativ mai sczute n lei asociate serviciului
datoriei.
Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt
transmise modificrile cursului de schimb este cel al preului bunurilor
de import (canalul direct al cursului de schimb). Preul la care un agent
economic va comercializa pe piaa intern bunuri achiziionate din
import, este format din preul n valut (de pe piaa extern) al bunului
respectiv transformat n lei la cursul de schimb relevant. n general,
preul n moned naional se ajusteaz incomplet la variaiile cursului
de schimb. Aceasta se poate datora unui cumul de factori, cum ar fi:
stabilirea de ctre productori a preurilor de vnzare ale produselor
acestora n moneda rii n care urmeaz a fi vndute (eng. local
currency pricing), coninutul variabil de bunuri de tip ne-tranzacionabil
(eng. non-tradables) utilizate n procesul de producie al bunurilor
tranzacionabile (eng. tradables), costurile ridicate pe care le-ar genera
pentru importatori modificarea preurilor practicate pe piaa intern cu
aceeai frecven (ridicat) pe care o manifest fluctuaiile cursului de

17

schimb. Alturi de preurile bunurilor din import, o serie ntreag de alte

preuri rspund mai mult sau mai puin la modificrile cursului de
schimb, precum preurile combustibililor, unele preuri administrate
(pentru medicamente, telefonie fix etc.), preurile bunurilor
complementare sau substituibile celor importate.
Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca
central urmrete ndeplinirea obiectivelor sale fundamentale
afecteaz semnificativ ateptrile cu privire la inflaie (detalii). n
condiiile creterii transparenei i credibilitii demersurilor bncii
centrale, ancorarea ateptrilor inflaioniste la o traiectorie compatibil
cu obiectivele acesteia privind inflaia devine unul dintre cele mai
puternice i mai eficiente canale de transmisie a politicii monetare.
Dincolo de influena politicii monetare, dinamica cererii agregate i a
preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului
de politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica
veniturilor. Politica fiscal are un efect direct asupra economiei
influennd cererea agregat prin intermediul impulsului fiscal (pentru
detalii, vezi Proieciile fiscale i prognoza macroeconomic). O politic
fiscal optimal are rolul de a atenua i stabiliza fluctuaiile ciclului
economic i, prin urmare, dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su
potenial. Stabilirea conduitei fiscale n ceea ce privete cuantumul unor
impozite precum TVA sau nivelul accizelor la diferite produse are impact
direct asupra nivelului preurilor n economie. Pe de alt parte, o politic
echilibrat a veniturilor trebuie s fie ghidat de asigurarea corelaiei
dintre ctigurile salariale reale din domeniul public cu cele din domeniul
privat i cu dinamica productivitii muncii.

18

Inflatia

Cresterea generalizata a preturilor, excedentul masei monetare fata de
productia reala. Inflatia are efecte adverse si creeaza o stare de
incertitudine la nivel economic intr-un stat.

Deflatia = scaderea durabila pe termen lung a nivelului preturilor care
este determinata de reducerea productiei reale (PIB) , fenomen negativ
si periculos pentru o economie.

Dezinflatia = reducerea ratei de crestere a nivelului general al preturilor

Dezinflatie competitiva

Aducerea ratei inflatiei la un nivel mai redus decat ratele inflatiei din
statele partenere de referinta determina o crestere a competitivitatii
produselor interne pe pietele externe si o imbunatatire a balantei
comerciale.


Cauze:

1. Emisiune monetara excesiva
2. Inflatie prin cerere - cresterea cererii de bani poate distorsiona
echilibrul si duce la ruperea echilibrului intre masa monetara si
productia reala de bunuri si servicii
3. Inflatie prin creditare cresterea creditarii determina o crestere a
consumului privat si o presiune suplimentara pe preturile relative
4. Inflatie prin oferta

Inflatie anticipata :
Este inflatia asteptata in viitor de agentii economici, aparitia ei nu
determina efecte negative mari. Este ancorata de anticipatiile
inflationiste ale agentilor private care atarna greu in evolutia ratei
inflatiei

19


Inflatia neanticipata:

Are efecte negative mari, creste gradul de incertitudine din economie
poate cauza dezechilibre foarte puternice.

Politici antiinflationiste :

1. Blocajul preturilor
2. Controlul cererii agregate - restrangerea masei monetare,
reducerea G, reducerea creditarii
3. Controlul ofertei agregate reducerea costurilor salariale,
cresterea productivitatii

Relatia somaj inflatie vezi curba Phillips


Sistemul fiscal consideratii generale

Politica fiscala este directionata si coordonata de Guvernul Romaniei
prin Ministerul Finantelor. Ministerul Finantelor actioneaza ca o forta
restrictiva, el are in vedere obiectivele de stabilizare macroeconomica
care cuprind :

1. Reducerea si sustenabilitatea datoriei publice
2. Reducerea deficitului bugetar
3. Sustenabilitatea sistemului de pensii

Deficitul bugetar = deficitul structural + deficitul ciclic

Deficitul structural este cel mai sensibil pentru ca el este corelat de
strutura economica a unei tari si este foarte greu de ajustat pe termen
scurt.

20

Deficitul ciclic tine de fluctuatiile ciclurilor economice si poate fi absorbit

mai usor. Ajustarea in deficitul ciclic reflecta modificari in politica fiscala
si in randul cheltuielilor guvernamentale, deoarece schimbarea ciclului
economic poate determina cresterea somajului sau scaderea productiei
reale.

Deficitele gemene sunt inregistrate atunci cand prezenta deficitului
bugetar este intarita de prezenta deficitului de cont curent.

Deficit structural/ deficit ciclic
Veniturile si cheltuielile bugetare au o serie de componente care sunt
influenate de ciclul economic. In ceea ce privete veniturile bugetare,
majoritatea componentelor acestora nregistreaz fluctuaii ciclice.
Astfel, taxe si impozite de genul contribuiilor la asigurrile sociale,
impozitul pe profit, taxa pe valoarea adugata, impozitul pe venit sau
accizele sunt puternic influenate de poziia economiei in ciclul
economic. In ceea ce privete cheltuielile bugetare, o categorie
importanta a acestora - compensaiile si platile pentru ajutorul de omaj
sunt influenate de ciclicitatea activitatii economice. Soldul bugetului
contribuie prin fluctuaiile sale ciclice in mod automat in sensul netezirii"
(engl. "smooth") fluctuaiilor in cererea agregata si pe aceasta cale in
ciclul economic.
Componente veniturilor si cheltuielilor bugetare care sunt influenate de
ciclul economic actioneaza astfel ca "stabilizatori automai" contribuind
astfel la netezirea ciclului economic si scderea volatilitatii output-ului
agregat. Stabilizatorii automai pot aciona att pe partea de venituri cat
si partea de cheltuieli a bugetului. Daca avem in vedere partea de
venituri, in cazul in care economia se afla pe partea descendenta a
ciclului economic (in recesiune), veniturile bugetare scad fiind colectate
mai puine taxe si impozite (acestea fiind influenate de activitatea
economica). Aceasta scdere a nivelului taxrii stimuleaz cererea
agregata prin creterea veniturilor agenilor, contribuind astfel la
stimularea produciei si in final la creterea output-ului. In situaia in

21

care economia se afla intr-o perioada de boom a ciclului economic,

veniturile bugetare cresc, ceea ce face ca veniturile agenilor sa scad
contribuind astfel la limitarea expansiunii cererii agregate.
Daca avem in vedere partea de cheltuieli bugetare, stabilizatorii
automai actioneaza de regula prin intermediul sistemului de
compensaii si ajutoare pentru omeri. Astfel, in cazul in care economia
este in recesiune si creste rata omajului, creterea compensaiilor si
ajutoarelor de omaj stimuleaz cererea agregata, iar in cazul unui boom
economic, scderea acestor ajutoare limiteaz expansiunea cererii
agregate.
Mecanismul descris functioneaza cu att mai bine cu cat sistemul de
impozitare este mai progresiv.
Soldul bugetar structural reprezint poziia fiscala in momentul in care
factorii de producie din economie sunt la nivelul lor "normal", adic
atunci cnd economia este la mijlocul distantei dintre un boom
economic si o recesiune.
Impactul ciclului economic asupra deficitului bugetar ciclic este
determinat de decalajul de productie si de elasticitatile veniturilor si
cheltuielilor la modificarea volumului activitatii economice (PIB). Output-
gapul (decalajul de productie) reprezint o msura a ciclului economic, a
utilizrii capacitatilor de producie si a resurselor din economie. Output-
gapul reprezint abaterea procentuala a PIB-ului efectiv de la nivelul sau
potenial, nivelul potenial al PIB reprezentnd nivelul PIB la utilizarea
"normala" a capacitatilor de producie.
Pentru calculul deficitului structural pe termen scurt si mediu,
stabilizatorii automai, adic partea din deficitul bugetar care se
datoreaz ciclului economic este tratata de regula ca flux temporar. Pe
termen scurt, pe lng partea datorata ciclului economic, mai pot aprea
influente temporare de tip tranzacii unice (engl. "one-off") ca de
exemplu amnistii fiscale, plata unor ajutoare in caz de dezastre naturale

22

sau vnzarea unor active ale statului.

Utilizarea deficitului structural si ciclic in politica economica
Deficitului structural si ciclic au un rol fundamental in politica
economica, avnd o serie de utilizri, printre care:
- Deficitul structural reprezint un indicator de estimare a mrimii
politicilor fiscale discreionare. Astfel, dup ajustarea la componenta
ciclica, deficitul bugetar structural poate indica tipul politicii fiscale:
expansionista, neutrala sau restrictiva. Daca politica fiscala este neutrala
ea nu influenteaza cererea agregata.
Politica fiscala expansionista (deficit bugetar) stimuleaz cererea
agregata iar una restrictiva (excedent bugetar) o contracta.
- Deficitul structural este folosit in monitorizarea ndeplinirii criteriului
de deficit bugetar de la Maastricht (deficitul bugetului consolidat nu
trebuie sa depaseasca 3% din PIB). Mai mult, Pactul de Stabilitate si
Cretere obliga tarile membre ale Uniunii Europene la respectarea unui
obiectiv pe termen mediu de buget (soldul structural al bugetului)
echilibrat sau excedentar ("close to balance or in surplus") pentru a
permite soldului bugetar ciclic si stabilizatorilor automai sa fluctueze
astfel nct marja de 3% din PIB sa nu fie depasita In practica
internationala, din estimarile efectuate s-a constatat ca 3% din PIB este
suficient pentru manifestarea stabilizatorilor automati.
- Deficitul structural reprezint un indicator utilizat in evaluarea
sustenabilitatii politicii fiscal-bugetare pe termen mediu. Pe termen lung
trebuie sa fie luai in calcul si o serie de factori cum ar fi factorii
demografici care influenteaza deficitul structural.

23

Echivalenta ricardiana

Datoria de astazi a guvernului este echivalenta cu taxe si impozite mai
mari in viitor. Cheltuielile suplimentare reduc venitul permanent
disponibil, indiferent de modul in care sunt finantate cheltuielile publice
prin cresterea datoriei publice sau a nivelului impozitarii.

Efectul multiplicatorului

Deoarece fiecare leu cheltuit de guvern poate creste cererea agregata cu
mai mult de un leu, cheltuielile guvernului pot avea un efect
multiplicator.

Efectul de evictiune

Cheltuielile guvernului stimuleaza pe de o parte cererea agregata iar pe
de alta parte determina cresterea ratei dobanzii scaderea creditarii
catre sectorul privat determinate de aceasta crestere. Chiar daca
cererea agregata poate fi ajustata prin cresterea cheltuielilor
guvernamentale, cererea agregata determinate de sectorul privat poate
scadea din cauza cresterii dobanzii de creditare.

Aparitia unei crize economice determina o inrautatire a situatiei
bugetare automat: veniturile din impozitare scad => cheltuielile cu
transferurile sociale si somajul cresc => baza de impozitare se reduce din
cauza reducerii cererii agregate (ex TVA) => cheltuielile bugetare trebuie
sa creasca => cresterea automata a deficitului bugetar .

Finantarea deficitului bugetar se face cel mai adesea prin emisiunea
titlurilor de stat. Este foarte importanta dobanda si maturitatea la care
sunt scoase titlurile de stat. Este foarte periculos ca distributia
rambursarii titlurilor de stat sa fie neuniforma, cu varfuri in anumiti ani,
pentru ca ea poate determina o situatie de default pentru un anumit
stat (vezi cazul actual al Greciei sau Portugaliei).

24

Titulurile de stat pot fi emise si tranzationate pe pietele interne sau

externe, statele mici se finanteaza in genere pe pietele interne din cauza
lipsei de credibilitate si a primei de risc mare.

Liniile directoare strategice pentru perioada 2015-2017 (politica fiscal-
bugetara)

Urmtoarele principii vor sta la baza deciziilor de finanare n perioada
2015-2017:

1. Favorizarea unei finanri nete n moned naional care s faciliteze
dezvoltarea pieei interne a titlurilor de stat i s sprijine diminuarea
expunerii la riscul valutar.
2. Se va urmri realizarea unui profil ct mai uniform al rambursrii
datoriei, cu precdere pentru portofoliul n moned naional, evitnd
pe ct posibil concentrarea rambursrilor de rate de
capital/refinanrilor de titluri de stat pe termen scurt.
3. Atenuarea riscului de refinanare prin meninerea unei rezerve n
valut i eventual contractarea unor linii de credit atunci cnd condiiile
acestora sunt favorabile.
4. Meninerea sub control a expunerii la riscul de rat de dobnd prin
monitorizarea ponderii datoriei interne care i modific rata dobnzii
ntr-un an i a perioadei medii pn la urmtoarea modificare a ratei de
dobnd pentru ntregul portofoliu de datorie.
5. Meninerea prezenei pe pieele internaionale de capital prin
emisiuni de euroobligaiuni predominant n EURO i accesarea
oportunist a pieelor internaionale de capital n USD sau n alte valute,
n vederea extinderii maturitii medii a portofoliului de datorie
guvernamental, innd cont de costul asociat acesteia.
6. Eliminarea graduala a emisiunilor de titluri de stat denominate n
EURO pe piaa intern, pe termen mediu.
7. n procesul de finanare extern se va avea n vedere contractarea de
datorie preponderent n EURO.

Aceste principii sunt exprimate ca intervale int indicative pentru

25

principalii indicatori de risc care s permit flexibilitate n administrarea

datoriei publice guvernamentale pentru a rspunde la modificarea
condiiilor de pe pieele financiare, astfel:
- pentru administrarea riscului valutar:
1. meninerea ponderii datoriei denominate n moneda naional din
total datorie public guvernamental ntre 40% (minim) i 55%.
2. meninerea ponderii datoriei denominate n EURO n total datorie
denominat n valut ntre 80% (minim) i 95%.

- pentru administrarea riscului de refinanare:
1. meninerea ponderii datoriei scadente n termen de 1 an ntre 20% i
30% (maxim) pentru datoria n moned naional i ntre 15% i 25%
(maxim) pentru total datorie.
2. maturitatea medie rmas ar trebui meninut ntre 3,0 (minim) i 5,0
ani pentru datoria denominat n moned naional i ntre 5,0 (minim)
i 7,0 ani pentru total datorie.
3. meninerea unei rezerve financiare n valut la un nivel confortabil,
astfel nct s fie diminuate riscurile aferente perioadelor caracterizate
de o volatilitate ridicat pe pieele financiare.

- pentru administrarea riscului de rat de dobnd
1. ponderea datoriei care i modific rata dobnzii ntr-un an s rmn
ntre 20% i 30% (maxim) pentru datoria n moned naional i ntre
15% i 25% (maxim) pentru datoria total.
2.meninerea perioadei medii pn la urmtoarea modificare a ratei de
dobnd ntre 3 (minim) i 5 ani pentru datoria n moned naional i
ntre 4,5 (minim) i 6,5 ani pentru total datorie.


Principalele fundamente ale bugetului pe 2016

Dup ce au stat n dezbatere public ase zile, proiectul bugetului de stat
i cel al bugetului asigurrilor sociale au fost aprobate la nivelul
Executivului i naintate Parlamentului spre dezbatere.

26

La o cretere economic anticipat de 4,1% i un PIB de 747 de miliarde

de lei, Ministerul Finanelor mizeaz pe venituri la bugetul general
consolidat de 231 miliarde de lei (31% din PIB) i estimeaz cheltuieli de
252 de miliarde de lei (33,8% din PIB), cu un deficit de 21 miliarde de lei.
Deficitul bugetar (cash) a fost estimat la 2,8% din PIB (21 miliarde de lei),
ceea ce corespunde unui deficit ESA de 2,95% din PIB i unui deficit
structural de 2,73% din PIB.
Consiliul Fiscal a criticat aceste cifre i filosofia bugetului, artnd c
acesta consemneaz o abatere deliberat i de amploare de la
regulile fiscale i poate conduce la derapaje pe deficit a cror corectare
va genera costuri economice i sociale mai mari dect beneficiile pe
termen scurt ale relaxrii fiscale.
Consiliul acuz legiferarea concomitent a unor reduceri de taxe i a
unor majorri de cheltuieli, ambele cu impact bugetar permanent,
artnd c acestea sunt de natur s creeze premisele unei abateri de
durat i foarte dificil de corectat de la echilibrul bugetar.
Evalurile Consiliului Fiscal indic o probabilitate ridicat de apariie a
unui gap negativ de venituri la nivelul anului 2016 (de 0,3% din PIB),
avnd drept surs o probabil supraevaluare a veniturilor din TVA. n
aceste condiii, Consiliul subliniaz pericolul depirii deficitului maxim
admis de 3% din PIB n 2016 i cu att mai mult n 2017, ca urmare a
msurilor de relaxare fiscal i de majorare a salariilor.
Prin urmare, spune Consiliul, guvernul trebuie s accelereze msurile de
reform structural cu impact asupra ratei de colectare a veniturilor
bugetare i asupra eficienei cheltuirii banilor publici.
Pentru anul viitor acesta estimeaz o cretere eco-nomic de 4,1%, o
majorare cu 3,5% a numrului mediu de salariai, n paralel cu
diminuarea ratei omajului, de la 5,1% la sfritul acestui an la 4,8% la
finalul anului 2016. Ctigul salarial mediu brut pe economie ar urma s

27

creasc cu 7,2%, ceea ce ar crea premisele de majorare a ctigului

salarial real pe economie cu 6,6%, estimeaz guvernul. Majorrile de
indemnizaii i salarii vor avea drept efect creterea cu aproximativ 13
miliarde de lei a cheltuielilor bugetare. Cheltuielile cu investiii cuprinse
n bugetul general consolidat sunt de 37,7 miliarde lei. Creterea fa de
2015 este de 4 miliarde de lei.

Curba lui Laffer si presiunea fiscala


Rata presiunii fiscale reprezint un indicator de masurare a componentei
din totalul veniturilor provenite din producia agregata care este supusa
impozitarii si ulterior redistribuirii in sistem.

Se mai poate defini presiunea fiscal ca fiind, de fapt, gradul de
fiscalitate, adic gradul n care contribuabilii, n ansamblul lor,
societatea, economia suport, pe seama rezultatelor obinute din
activitatea lor, impozitele i taxele, ca prelevri obligatorii instituite i
percepute prin constrngerea legal de ctre stat.

Aceasta reprezint, n ultim instan, proporiile din veniturile pe care
le realizeaz persoanele fizice i juridice, la care, n mod nevoit i
obligatoriu, renun n favoarea statului.

Consecinele creterii presiunii fiscale se manifest sub diverse forme,
printre care:
diminuarea eforturilor productive, prin recurgerea la aa numita
"abstinen fiscal", care const n evitarea ndeplinirii anumitor
operaiuni (limitarea activitii salariale, de ex.), n scopul de a
scpa de impozitele la care ele dau natere;
rezistene politice, manifestate ndeosebi prin revendicri
categoriale n favoarea micorrii anumitor impozite ca i prin
luarea de poziie i vot;

28

 riscul de inflaie prin fiscalitate, risc legat de faptul c orice

cretere a impozitelor se repercuteaz asupra proceselor de
determinare a preurilor;
frauda i evaziunea fiscal, generate de o presiune fiscal ridicat
sau de o cretere a acesteia.

Problematica specific presiunii fiscale a generat o serie de ncercri ale
teoreticienilor americani, i nu numai, de a regndi problema optimului
fiscal. Laffer estimeaz c exist un prag al presiunii fiscale maxime de la
care orice cretere genereaz o diminuare a randamentului fiscal i
aceasta pentru c o presiune fiscal prea mare va descuraja
contribuabilul (persoan fizic sau juridic) s investeasc, s
economiseasc, s produc i s munceasc.

Conform curbei Laffer, suma prelevrilor obligatorii este o funcie
cresctoare a ratei presiunii fiscale, dar numai pn la un anumit prag
maximal, notat cu M, ce corespunde nivelului maximal al curbei, dup
care devine o funcie descresctoare a acestei rate, ea mergnd pn la
anulare dac rata ar atinge nivelul teoretic de 100%.



Mai precis, curba Laffer se divide n dou zone:
zona din stnga, denumit zona admisibil, n care se subliniaz
ideea c reducerea bazei impozabile este inferioar creterii ratei
presiunii fiscale, rezultnd o cretere a ncasrilor la buget i
zona din dreapta, denumit zona inadmisibil, prin care se
evideniaz c orice cretere a presiunii fiscale nu este suficient
pentru a compensa reducerea bazei de impozitare, pe care o
provoac, rezultnd, prin urmare, o diminuare a sumei ncasrilor
obinute de puterea public.

29



Figura nr. 1. Curba lui Laffer



Atunci cnd contribuabilii se afl n zona inadmisibil a curbei
Laffer, ei au ca rspuns, la gradul ridicat de fiscalitate, fie substituirea
venitului impozabil cu timp liber neimpozabil, producndu-se efectul de
substituie, fie evaziunea fiscal, astfel nct totalul veniturilor
impozabile se diminueaz, producndu-se efectul de transfer spre
economia subteran.

30

Aplicatie Descrierea sistemului fiscal bugetar in Romania.

Cota unica

Cota unic de impozitare implic nlocuirea setului complex al diferitelor
tipuri de impozitare, n funcie de venit, cu un sistem conform cruia
statul va declara o rat unic de impozitare a tuturor veniturilor
superioare unui plafon anterior stabilit. n general, plafonul minim de
impozitare este destul de sczut, astfel nct s ofere un stimulent
cetenilor care s-ar putea eschiva de la plata taxelor. Astfel, venitul
global este impozitat o singur dat. Acest stimulent de plata a taxelor
deriva din teoria lui Laffer, pentru ca rata de colectare a taxelor sa fie cat
mai ridicata trebuie ca statul sa ofere garantia ca cel putin doua
premize sunt respectate :

nivelul de taxare este unul echilibrat si modelat pe nivelul de venit
al contribuabililor
cheltuielile bugetare sunt eficiente si asigura redistributia
veniturilor in sistem intr-un mod corect

n ceea ce privete taxa pe profit, se va aplica acelai sistem o rat
unic de impozitare pentru toate categoriile de profit. Ca o concluzie,
succesul regimului cotei unice de impozitare depinde de nivelul acestei
rate: cu ct aceasta este mai mic, cu att mai eficient tinde s devin.
Problema taxarii unice deriva din scaderea veniturilor colectate in prima
faza spre deosebire de o taxare progresiva. Este necesar ca aceasta
scadere sa nu dezechilibreze echilibrul bugetar punand presiune pe
anumite corelatii macroeconomice.

Cu toate acestea, experii atrag atenia asupra importanei
competitivitii unui stat care este influenat i de ali factori, n afara
cotei unice de impozitare. Dei o rat mai mic de impozitare conduce la
fluidizarea fluxului financiar i crete dorina cetenilor de a-i plti
taxele, impozitele sczute vor conduce inevitabil la scderea veniturilor

31

la bugetul de stat.

Cota unic de impozitare a fost aplicat pentru prima dat n Estonia
(1991), fiind urmat de Letonia (1994), Lituania (1994), Rusia (2001),
Serbia (2003), Ucraina (2003), Slovacia (2003), Georgia (2004) i
Romnia (2005).

Caracteristicile cotei unice de impozitare:

Reduce inegalitatea (aceeai rat de impozitare pentru toi)
este in deosebi o premiza teoretica, in realitate trebuie realizate studii
de impact la nivelul fiecarui stat pentru a dovedi sau nu functionalitatea
acestui principiu
Reduce evaziunea fiscal
Ofer stimulente pentru cei ce doresc s economiseasc i s
investeasc,
Elimin toate tipurile de excepii i scutiri de la plata taxelor
Favorizeaz persoanele cu venituri ridicate n detrimentul celor
cu venituri scazute
Favorizeaz investiiile n aciuni (obinerea de dividende),
deoarece profiturile sunt impozitate o singur dat, la surs.

Coordonarea politicilor macroeconomice. Implicarii asupra echilibrului
general.

Pe viitor politica fiscala a Uniunii Europene ar putea sa-si traseze noi
prioritati, dar in esenta ea va ramane neschimbata, pentru a nu avea
efecte nedorite asupra altor state membre si sa asigure o suveranitate
reala a cetatenilor si a reprezentantilor acestora printr-o actiune
comuna.

Fiscalitatea sta la baza suveranitatii natiunilor, in masura in care , private
de resurse financiare, guvernele nu ar mai putea sa-si conduca politicile.

32

Este de asemenea un instrument de reglare economica, capabil sa

influenteze consumul, sa incurajeze economisirea si sa orienteze modul
de organizare al intreprinderilor.

Politica fiscala a unui stat poate avea de asemenea efecte intr-un stat
vecin.Este foarte important ca in Uniunea Europeana, caracterizata de o
piata unica, statele membre sa coopereze si sa concorde in politicile lor
fiscale. In domeniul prelevarilor fiscale si sociale se aplica principiul
subsidiaritatii, cu conditia ca sistemele nationale sa fie compatibile nu
numai intre ele ci si cu obiectivele Tratatului Comunitatii Europene.

Una din cauzele majore a diferentelor intre statele membre in ceea ce
priveste volumul redistributiei sociale, rezida in caracterul public sau
privat al finantarii domeniului educatiei, al pensiilor si al sanatatii.
Doar o coordonare consolidata a politicilor fiscale ale statelor membre
poate face posibil un echilibru intre diversele sisteme fiscale si sociale si
libertatea de circulatie si de stabilire


Divergena dintre obiectivele politicii fiscale i monetare


Politica fiscala
Prefer rate sczute ale omajului n

defavoarea ratelor mai ridicate ale inflaiei
Stimularea economiei prin cheltuieli bugetare
ridicate care determin apariia unui efect de
crowding-out (evictiune)
Creteri salariale ridicate pentru stimularea
cererii agregate
Deprecierea cursului de schimb pentru
stimularea exporturilor i reducerea deficitului
comercial
Rate mai reduse ale dobnzii de politic
monetar care s stimuleze cererea i oferta
agregat

33


Politica monetara

Rate sczute ale inflaiei n defavoarea ratelor

mai ridicate ale omajului
Diminuarea creterilor salariale pentru
eliminarea presiunilor inflaioniste
Rate mai ridicate ale dobnzii care s conduc
la aprecierea cursului de schimb

Angajamentul rii noastre de aderare la Pactul Euro Plus vizeaz
atingerea unei serii de obiective interne. n primul rnd permite
aezarea Romniei la masa deciziilor importante care se discut la
nivelul Zonei Euro. n acest fel se ntrete nc odat angajamentul
pentru adoptarea monedei unice n viitorul apropiat.

Pentru moment ndeplinirea criteriilor de convergen nominal este
dificil, iar procesul de restructurare a economiei trebuie s continue
pentru c aderarea la ultima treapt a integrrii monetare s fac sens.
Dac suma beneficiilor nu depete suma costurilor atunci grbirea
acestui process nu rerpezinta o opiune raional.

Acest pact reprezint o oportunitate de aliniere a competitivitii la
normele europene. Reformele vizate n pia muncii sau legate de
sustenabilitatea sistemelor de pensii trebuie urgentate, acest acord nou
oferind ansa recalibrarii politicilor sub tutela decidentilor europeni.

Asumarea unor obiective pariale n acest cadru informal obliga Romnia
la un proces de reforma mult mai rapid care s determin reluarea
creterii economice pe nite fundamente solide. Crizele economice au
reprezentat mereu o oportunitate de realizare a unor reajustri la nivelul
economiei, care sunt foarte greu de efectuat n cazul unui boom de
lng durat. Dovad n acest sens o constituie politica fiscal prociclic
practicat la nivel naional n ultimii ani, politic care a restrns aria de
manevr odat cu apariia decalajului recesionist.

34

Prezena elementelor de coordonare a politicilor fiscale reprezint un

semn mbucurtor pentru viitorul construciei europene. n acest fel,
mix-ul de politici economice la nivel naional ar deveni mai eficient
creionnd premizele unei mai bune coordonri.

Din nefericire, comportamentul fiscal al unor state membre influenat de
factorul politic sau de ciclurile electorale a determinat o scdere drastic
a credibilitii acestor guverne de a gestiona situaia finanelor publice.
n absena unei susineri publice puternice la nivel naional, ele devin
tributare unor politici fiscale discreionare i contradictorii n
nenumrate rnduri cu teoria economic. Devine inutil enumerarea
statelor care au fost conduse dup politici fiscale prociclice. Evoluia lor
n contextul crizei financiare a fost marcat de instabilitate i politici
publice inconsistente cu obiectivele pe termen lung ale modelului
european.

Sistemul financiar

Sistemul financiar reprezint ansamblul instituiilor care realizeaz
intermedierea financiar. Instituiile financiare sunt intermediari
financiari.

Sistemul financiar al unei ri cuprinde instituii financiare diverse, att
formale, ct i informale. n centrul sistemului financiar formal se afl
banca central.


Alte instituii ale sistemului financiar formal sunt societile de asigurri,
fondurile de pensii, cooperativele de credit, bncile de economii,
precum i instituiile pieei capitalului.

Aranjamentele nereglementate de intermediere financiar, cum sunt,
spre exemplu, schemele informale de economisire i mprumut sau
casele de amanet, coexist cu instituiile financiare moderne. n
condiiile persistenei inflaiei la rate ridicate, sistemul financiar informal

35

ajunge s rivalizeze n dimensiuni cu cel formal.

Unele instituii financiare bncile comerciale sau fondurile de investiii
asigur o intermediere financiar indirect ntre participanii la
tranzacii care nregistreaz surplusuri de fonduri i participanii la
tranzacii care nregistreaz deficite de fonduri.

Bncile comerciale utilizeaz depozitele participanilor la tranzacii cu
surplusuri de fonduri pentru a acorda credite participanilor la tranzacii
cu deficite de fonduri. Surplusurile de fonduri sunt plasate n depozite
bancare, iar deficitele de fonduri sunt finanate prin credite bancare.

Fondurile de investiii utilizeaz disponibilitile bneti atrase prin
vnzarea unitilor de fond pentru plasamente n diferite instrumente
financiare. Surplusurile de fonduri sunt plasate n unitile de fond, iar
deficitele de fonduri sunt finanate pe seama instrumentelor financiare
din portofoliul fondului de investiii.

Alte instituii financiare, cum sunt bursa de valori sau piaa extra-
bursier, asigur o intermediere direct ntre participanii la tranzacii
care nregistreaz surplusuri de fonduri i participanii la tranzacii care
nregistreaz deficite de fonduri. Prin intermediul bursei de valori sau al
pieei extra-bursiere, un participant la tranzacii i plaseaz surplusul de
fonduri direct n aciuni ale anumitor societi comerciale.

Sistemul financiar constituie cadrul instituional al pieelor financiare.
Trstura special a pieelor financiare se refer la faptul c leag
prezentul i viitorul, permind celor care economisesc s-i transforme
veniturile curente n cheltuieli viitoare, iar celor care se mprumut s
realizeze cheltuieli curente pe seama veniturilor viitoare.

Pieele financiare sunt pieele n cadrul crora se tranzacioneaz
instrumente financiare. Pieele financiare realizeaz corespondena
dintre cererile de fonduri i ofertele de fonduri din economie.

36

Piaa monetar, piaa valutar i piaa capitalului sunt piee financiare.

Diversificarea instrumentelor financiare determin integrarea pieelor
financiare, astfel nct identificarea granielor dintre acestea devine din
ce n ce mai dificil.

n ceea ce privete piaa capitalului, se face distincie ntre piaa primar
i piaa secundar. n cadrul pieei primare a capitalului, se
tranzacioneaz emisiunile noi de aciuni sau titluri de credit. n cadrul
pieei secundare a capitalului, se tranzacioneaz aciunile sau titlurile
de credit emise anterior. Bursa de valori i piaa extra-bursier sunt
instituii ale pieei secundare a capitalului.

Pentru participanii la tranzacii care nregistreaz surplus de fonduri,
instrumentele financiare sunt alternative de plasament. Pentru
participanii la tranzacii care nregistreaz deficit de fonduri,
instrumentele financiare sunt alternative de finanare.

Intermedierea financiar este posibil datorit instrumentelor
financiare. Depozitul bancar este alternativ de plasament pentru prima
gospodrie, care nregistreaz surplus de fonduri. Creditul bancar este
alternativ de finanare pentru a doua gospodrie, care nregistreaz
deficit de fonduri.

Pentru majoritatea instrumentelor financiare, existena unei relaii
ntre creditor i debitor este o caracteristic specific.

Instrumentele financiare sunt active pentru creditori i pasive pentru
debitori. Posesorul instrumentului financiar este creditorul. Emitentul
instrumentului financiar este debitorul. Instrumentul financiar este
crean a posesorului asupra emitentului i, n acelai timp, debit al
emitentului fa de posesor.

Lichiditatea unui instrument financiar exprim capacitatea acestuia de
a putea fi schimbat contra unui bun sau serviciu nefinanciar sau contra
unui alt instrument financiar.

37


Instrumentele financiare se caracterizeaz prin grade diferite de
lichiditate. Lichiditatea unui instrument financiar este dependent de
capacitatea acestuia de a fi negociat. La rndul su, caracterul negociabil
al unui instrument financiar este influenat de posibilitatea de
tranzacionare a acestuia.

Valoarea prezenta

Valoarea prezent net a unui activ este diferena dintre valoarea
prezent a fluxului de lichiditi viitoare pe seama posesiunii activului
i preul prezent al acestuia.

Actiuni

castigul actiunii este reprezentat de dividend
pretul unei actiuni va scadea atunci cand rata dobanzii va creste
(relatie invers-proportionala)
castigul actiunilor este mai mare decat al obligatiunilor dar si riscul
asociat lor este mai mare
castigurile serioase pot fi realizate prin speculatia financiara pe
actiuni realizate mai ales in piata derivatelor

Obligatiuni
castigul obligatiunii este reprezentat de cupon
castigul este fix si inglobeaza un risc mult mai scazut


Contracte forward

intelegere de a cumpara sau a vinde in viitor un activ la un anumit pret
Se stabilesc detaliile inaintea executiei contractului

38

Contracte Futures

Contracte forward standardizate in privinta executiei, pretului si a
cantitatilor
Sunt existente doar pentru o serie de active
Riscul neexecutarii se minimizeaza prin depunerea unor garantii initiale
care pot fi ajustate pe perioada mentinerii pozitiilor din contract

Optiuni

Pozitii long = se angajeaza printr-un contract sa cumpere activul
Pozitii short = se angajeaza printr-un contract sa vinda activul


Strategii de hedging

Eliminarea riscului legat de pret pentru un anumit active (folosite foarte
des de exportatori)



PRINCIPIUL CAPITALIZRII

Relaia dintre renta agricol, rata dobnzii i preul pmntului
reprezint un exemplu sugestiv al principiului capitalizrii.

Conform celei mai cunsocute semnificaii a rentei, aceasta apare explicit
n relaia dintre proprietarul pmntului i agricultorul care-l utilizeaz.
Pentru cedarea dreptului de utilizare a pmntului, proprietarul acestuia
primete renta.Renta reprezint venitul pe seama utilizrii pmntului
ca factor de producie n agricultur. Preul pmntului se obine prin
capitalizarea rentei. Principiul capitalizrii pune n legtur preul
pmntului cu renta aferent prin intermediul ratei dobnzii.

39


EXEMPLUL 1:

Un teren agricol aduce proprietarului su o rent anual de 50 milioane
lei. Preul minim la care proprietarul ar fi dispus s vnd terenul agricol
respectiv rezult dintr-un raionament simplu. Fondurile bneti
obinute din vnzare ar trebui s aduc, n cazul n care sunt depuse la
banc, o dobnd anual care s nu fie mai mic dect renta.
Preul maxim pe care este dispus s-l accepte potenialul cumprtor
rezult printr-un raionament analog. Renta nu trebuie s fie mai mic
dect dobnda anual care s-ar fi obinut dac fondurile bneti utilizate
pentru cumprare ar fi fost pstrate sub forma unui depozit bancar.
n aceste condiii, preul terenului agricol este determinat chiar de
fondurile bneti care aduc o dobnd egal cu renta. Dac rata dobnzii
este 25%, atunci preul la care se vinde terenul agricol este 200 milioane
lei.

Principiul capitalizrii are ns o relevan larg, fiind aplicabil n cazul
oricrui activ.

Preul pmntului este egal cu raportul dintre rent i rata dobnzii.
Aceast relaie reprezint principiul capitalizrii. Conform acestuia,
creterea ratei dobnzii determin scderea preului pmntului.
Corespunztor, reducerea ratei dobnzii determin creterea preului
pmntului.Renta se refer nu numai la utilizarea pmntului ca factor
de producie, ci a oricrei resurse naturale. n schimbul cedrii
drepturilor de utilizare a resurselor, proprietarii acestora primesc rente.
Renta reprezint venitul pe seama utilizrii oricrei resurse naturale ca
factor de producie.
Ca i preul pmntului, preul oricrei resurse naturale este determinat
prin capitalizarea rentei. Orice bun care poate aduce venituri
proprietarului su reprezint un activ. Pmntul este un activ deoarece
genereaz rente pentru proprietar. Locuina poate s aduc venituri din
chirii i, deci, este un activ. Bunurile de capital tehnic sunt active
deoarece genereaz venituri prin utilizarea lor n producie.

40


EXEMPLUL 2:

O agenie imobiliar a cumprat un spaiu comercial pe care l-a
modernizat pentru a-l putea revinde la un pre mai mare. Investiia n
spaiul comercial, incluznd preul de cumprare i cheltuielile de
modernizare, s-a ridicat la 500 milioane lei.
Agenia imobiliar primete o cerere de cumprare a spaiului comercial
la un pre de 480 milioane lei. Invitat la negocieri, potenialul
cumprtor arat c n nici un caz nu poate accepta un pre mai mare
dect 480 milioane lei. Venitul anual pe care l-ar obine prin nchirierea
spaiului comercial ar fi de 120 milioane lei. Deoarece rata anual a
dobnzii este 25%, capitalizarea chiriei de 120 milioane lei conduce la un
pre de 480 milioane lei pentru spaiul comercial.
Potenialul cumprtor explic de ce nu poate ceda la insistenele
negociatorului ageniei care se strduiete s obin un pre mai mare
dect 500 milioane lei. Un depozit bancar de 500 milioane lei ar genera o
dobnd anual de 125 milioane lei. Cumprtorul potenial l
avertizeaz pe negociatorul ageniei c, n condiiile unei rate anuale a
dobnzii de 25%, nimeni nu va accepta s plteasc 500 milioane lei pe
spaiul comercial pentru a obine ulterior un venit anual din chirie de
numai 120 milioane lei.

Conform principiului capitalizrii, preul unui activ este determinat de
capacitatea acestuia de a genera venituri n viitor.

Un activ n care s-au investit n trecut fonduri bneti semnificative
poate s valoreze puin n prezent dac nu poate s aduc dect venituri
reduse n viitor. n condiiile acelorai venituri viitoare, creterea ratei
dobnzii determin reducerea preului activelor. Corespunztor,
reducerea ratei dobnzii determin creterea preului activelor.

Aplicarea principiului capitalizrii n cazul instrumentelor financiare
ilustreaz faptul c decizia de plasament se bazeaz pe criteriul
ctigului maxim. Principiul capitalizrii arat de ce preurile

41

instrumentelor financiare nu coincid dect ca excepie cu valoarea lor

nominal.

EXEMPLUL 3:

O societate comercial pe aciuni are un capital social de 200 milioane
lei. Capitalul social este mprit n 200000 aciuni. Prin urmare, valoarea
nominal a unei aciuni este 2000 lei. Activitatea societii comerciale
este profitabil, astfel nct se anticipeaz c dividendul anual care va
reveni pe o aciune va fi 500 lei. Dac rata anual a dobnzii este 20%,
atunci, conform principiului capitalizrii, preul unei aciuni este 2500 lei.
Dac preul aciunii ar fi mai mic dect 2500 lei, atunci raportul dintre
dividend i pre ar fi mai mare dect rata dobnzii, astfel nct aciunea
ar fi mai avantajoas dect depozitele bancare. Plasamentele financiare
s-ar modifica n favoarea aciunii i n defavoarea depozitelor bancare.
Presiunea cererii pentru aciune ar determina creterea preului
acesteia. Dac preul aciunii ar fi mai mare dect 2500 lei, atunci
raportul dintre dividend i pre ar fi mai mic dect rata dobnzii, astfel
nct depozitele bancare ar fi mai avantajoase dect aciunea.
Plasamentele financiare s-ar modifica n favoarea depozitelor bancare i
n defavoarea aciunii. Rezult c preul aciunii s-ar reduce. Conform
principiului capitalizrii, preul aciunii se reduce atunci cnd rata
dobnzii crete. Preul aciunii ar coincide cu valoarea sa nominal dac
rata dobnzii ar fi 25%.


PIEELE SPOT, FORWARD I FUTURES

Evoluia de la pieele spot la pieele forward i, ulterior, la pieele
futures s-a realizat ca rspuns la dou tipuri de risc: riscul de pre i
riscul contractual.

Analiza comparativ a pieelor spot, forward i futures are n vedere
urmtoarele elemente: prile tranzaciei, obiectul tranzaciei
(cantitatea i calitatea mrfii), condiiile de livrare, condiiile de plat,

42

determinarea preului, riscul de pre i riscul contractuali.

Tranzaciile pe pieele spot (la vedere) presupun cumprarea i vnzarea
mrfurilor cu livrare imediat. n cazurile n care pieele sunt volatile,
cumprtorii i vnztorii sunt expui la riscuri semnificative de pre.

Pieele forward adaug o dimensiune temporal la pieele spot.
Tranzaciile pe pieele forward sunt tranzacii la termen. Clauzele
tranzaciei sunt ncorporate ntr-un contract forward. Acesta reprezint
angajamentul de a cumpra sau de a vinde o marf la dat ulterioar i
la un pre prestabilit. Dei preul este stabilit la ncheierea contractului,
livrarea i plata se realizeaz la o dat n viitor, numit scaden.
Contractul forward nu implic un transfer de lichiditate n avans.
Clauzele contractuale sunt specifice pentru fiecare tranzacie. Din cauza
specificitii lor, contractele forward nu sunt lichide (nu se pot
tranzaciona). Ele sunt relevante numai pentru prile contractante.
Lichidarea contractului, spre exemplu, n cazul n care cumprtorul nu
mai are nevoie de marf este dificil.

Stabilirea preului cu mult timp nainte de executarea tranzaciei elimin
riscul de pre. De regul, contractele forward nu includ garanii pentru
executarea tranzaciei.Preul spot al pieei se modific, atunci apar
stimulente de a nu se respecta obligaiile contractuale. Prin urmare,
riscul contractual depinde n exclusivitate de bonitatea prilor.

Contractele forward se utilizeaz n tranzaciile de export i import
deoarece transferul fizic al mrfurilor necesit timp n aceste cazuri.
Contractele forward sunt, de asemenea, utilizate n industriile care
prelucreaz mrfuri agricole. Productorii din aceste industrii nu dispun,
de regul, de faciliti de stocare, astfel nct asigurarea continuitii
ofertei de mrfuri pentru prelucrare presupune utilizarea
corespunztoare a contractelor forward. Dei anularea lor este dificil,
contractele forward se pot utiliza i pentru hedging.

Contractele futures sunt contracte forward standardizate. Pieele
futures sunt pieele n cadrul crora se tranzacioneaz contracte

43

futures. Toate contractele futures sunt standardizate n ceea ce privete

obiectul tranzaciei (cantitatea i calitatea mrfii), scadena livrrii i a
plii. Standardizarea faciliteaz centralizarea tranzacionrii
contractelor futures la burs.



Echilibrul extern. Modelul IS-LM-BP



Cu ajutorul modelului IS-LM putem fundamenta deciziile de politici
macroeconomice i, deasemenea, msura eficacitatea politicilor
monetare i fiscal-bugetare ntr-o economie nchis. Prin extinderea
modelului prin includerea BP (Balance of Payments), analizm aceste
procese n situaia macroeconomiei deschise (din moment ce adugm
sectorul extern).

Curba IS unete ansamblul combinaiilor dintre PIB i rata dobnzii (r)
care asigur echilibrul pe piaa bunurilor i serviciilor. Curba LM unete
ansamblul combinaiilor dintre PIB i rata dobnzii (r) care asigur
echilibrul pe piaa monetar, iar curba BP unete ansamblul
combinaiilor dintre PIB i rata dobnzii (r) care asigur echilibrul extern.

Modelul Mundell-Fleming (IS-LM-BP) permite demonstrarea faptului c
efectele politicii de stabilizare depind de regimul de curs de schimb fix
sau flexibil precum i de gradul de mobilitate al capitalului. n esen,
modelul Mundell-Fleming este un simplu model keynesist, n care
preurile sunt date. Anticiprile sunt statice, respectiv nu este prevzut
o realiniere. Deoarece preurile i salariile sunt date, nu exist un
compromis ntre omaj i inflaie (nu exist curb Phillips). Factorii de
decizie sunt interesai n general de urmrirea unui nivel ridicat de
ocupare a forei de munc, fr s se pun problema inflaiei n acest
model.

44


n acest context, se pune problema eficienei politicii monetare,
respective fiscale, n condiii de mobilitate restricionat/liber a
capitalului. Se presupune c introducerea mobilitii nelimitate a
capitalului reprezint o trecere ctre piaa unic. Echilibrul general al
economiei corespunde acelei combinaii dintre rata dobnzii i nivelul
venitului capabil s asigure att echilibrul intern ct i echilibrul extern.



2.1 Modelul IS-LM


2.1.1 Ecuaia IS

Pornind de la ecuaia de echilibru pe piaa bunurilor

Oferta agregat = Cererea agregat

Y=Q

Y=C+I+G

unde G o vom considera variabil exogen ( G )

a) Funcia consumului
C=C0+cyYd+crr

cy, cr sunt coeficieni care reprezint: cy - nclinaia marginal spre
consum n funcie de venit; cr - nclinaia marginal n funcie de rata
dobnzii iar Yd este venitul disponibil; r rata dobnzii iar C0 consum
autonom (acel nivel al consumului obinut atunci cnd Yd=0)

C
cy= Yd >0 , deoarece C atunci cnd Yd

0< cy <1

45

C
cy =c= VD
C
cr = r <0 , deoarece C atunci cnd r

atunci cnd rata dobnzii crete, consumul scade, deoarece creditul este
mai scump i, n plus economisirea este mai atractiv.

Yd=Y-IT+TR

TR- transferuri

Funcia taxrii este T=T0+tyY

T0 - impozit forfetar, nu depinde de mrimea venitului

T
ty= Y >0

deoarece atunci cnd PIB (Y) crete i veniturile ncasate la buget din
impozite i taxe cresc.

TR=TR0+tryY

TR
try = Y >0

deoarece atunci cnd PIB (Y) crete i transferurile sociale cresc.

b) Funcia investiiilor
I=I0+irr+iyY

I0= investiii autonome

I
ir = r <0

46

deoarece atunci cnd r crete investiiile scad din moment ce creditul

este mai scump.

I
iy= Y >0

deoarece atunci cnd Y crete consumul crete AD crete AD>AS
firmele vor mri producia pentru a face fa comenzilor I crete.

c) G = G - variabil exogen

Calcularea venitului de echilibru

Plecm de la ecuaia de echilibru pe piaa bunurilor

Y=C+I+G

Y=( C0+ cyYd+crr)+( I0+irr+iyY)+ G

unde Yd=Y-IT+TR, TR=TR0+tryY iar T=T0+tyY

Y=[C0+ cy(Y- T0- tyY- TR0- tryY)+ crr]+(I0+irr+iyY)+ G

Y- cyY+ cytyY- cytryY- iyY= (crr+ irr)+(C0- cyT0+ cyTR0+ I0+ G )

Y(1-cy+cyty-cytry-iy)=r(cr+ir)+ C0+ I0+ G -cy(T0- TR0)

C 0 + I 0 + G cy (T 0 TR 0)
cr + ir
1 cy cy (1 ty + try ) r + 1 cy cy (1 ty + try )

Ye =

1 iy cy (1 ty + try )
C 0 + I 0 + G cy (T 0 TR 0)
Y

(cr + ir )
cr + ir

re =

47


Demonstrm acum c panta dreptei IS este descresctoare.

r 1 iy cy (1 ty + try ) > 0
=
cr + ir < 0
Panta dreptei IS= Y
<0

r

Dreapta IS








Y
Figura 2.1 Dreapta IS

Exist dou argumente pentru care panta dreptei IS este negativ:
dac rata dobnzii (r) crete consumul privat scade
dac rata dobnzii (r) crete investiiile scad

Rezult astfel c AD scade AD < AS. Venitul Y va scdea pn gsim
acele niveluri ale lui I i S care asigur o AS mai mic, astfel nct s
ajungem la AD = AS.
Factori care modific panta dreptei IS

r 1 iy cy (1 ty + try )
=
cr + ir
Panta dreptei IS = Y

Dac cr sau ir, ceteris paribus panta dreptei IS va fi mai mic
panta dreptei IS va fi mai plat.


IS0
r


IS1

48
Y

Figura 2.2 Reducerea pantei dreptei IS

Dac cr sau ir, ceteris paribus panta dreptei IS va fi mai mare
panta dreptei IS va fi mai abrupt.

IS1
r



IS0






Y



Figura 2.3 Creterea pantei dreptei IS

Factori care determin translaia dreptei IS

Pentru a determina factorii care conduc la translaia dreptei IS ne uitm
la termenul liber din formula venitului de echilibru Ye (rata dobnzii o
considerm de aceast dat ca fiind constant).

C 0 + I 0 + G cy (T 0 TR 0)
cr + ir
1 cy cy (1 ty + try ) r + 1 cy cy (1 ty + try )

Ye =

Dac C0 crete i/sau I0 crete i/sau G crete i/sau T0 scade politici
expansioniste dreapta IS se deplaseaz spre dreapta.


IS1
r


IS0

49

Figura 2.4 Translaia IS spre dreapta

Invers, dac C0 scade i/sau I0 scade i/sau G scade i/sau T0 crete
politici restrictive dreapta IS se deplaseaz spre stnga.

IS0

r


IS1








Y



Figura 2.5 Translaia IS spre stnga

2.1.2 Multiplicatorii de politici economice ntr-o economie nchis (pe
baza ecuaiei dreptei IS)

Putem calcula eficiena diferitelor instrumente ce pot fi aplicate de
autoriti pentru a influena economia mai ales pe termen scurt (prin
creterea/restrngerea cererii agregate), pe baza analizei
multiplicatorilor de politici economice. Aceti coeficieni ne arat cum se
modific venitul Y la modificarea unui factor de influen C0 sau I0
sau G sau T0.

Multiplicatorul consumului autonom (C0)

Y
1
=
MC0= C 0 1 iy cy (1 ty + try ) > 0

Multiplicatorul investiiilor autonome (I0)

50

Y
1
Y
=
=
MI0= I 0 1 iy cy (1 ty + try ) C 0 >0

Multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale (G)

Y
1
Y
Y
=
=
=
MG= G 1 iy cy (1 ty + try ) C0 I 0 >0

Multiplicatorul fiscal (al taxelor autonome) (T0)

Y
cy
=
MT0= T 0 1 iy cy (1 ty + try ) <0

Observm c

Multiplicatorul fiscal < Multiplicatorul consumului autonom
Dar Multiplicatorul consumului autonom = Multiplicatorul investiiilor =
Multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale.

Rezult c multiplicatorul fiscal este cel mai redus dintre cei patru
calculai, ceea ce nseamn o eficacitate redus a modificrii taxelor
autonome n influenarea lui Y.

Putem deduce c dac economia se confrunt cu o recesiune sever
este mai indicat s cretem cheltuielile guvernamentale (mai ales
componenta investiional a acestora) sau investiiile sau consumul
comparativ cu situaia n care am decide s scdem taxele. Acest lucru se
ntmpl deoarece dac C0 crete sau I0 crete sau G crete exist o
influen direct asupra creterii AD, n timp ce reducerea taxelor
conduce indirect la creterea AD, prin creterea lui Ydisponibil, care
poate nsemna lui C dar i lui S. Rezult c reducerea impozitelor i
taxelor are o influen mai redus asupra creterii AD dect folosirea

51

celorlalte instrumente indicate mai sus, de care dispun decidenii de

politici macroeconomice.

2.1.3 Ecuaia LM

Dreapta LM reprezint locul geometric al combinaiilor dintre Y i rata
dobnzii care asigur echilibrul pe piaa monetar.

Pornim de la condiia de echilibru pe piaa monetar

M =L

Prin ipotez considerm c M = oferta de moned este variabil
exogen. Cu L notm cererea de moned.

Conform teoriei keynesiene, cererea de moned este determinat de
trei mobiluri:
Mobilul precauiei/prudenei
Mobilul tranzaciei
Mobilul speculativ

Funcia cererii de moned

L=L1(y)+L2(r)

L1(y)=cererea de moned datorat motivului prudenei i motivul
tranzaciei
L2(r)= cererea de moned datorat motivului speculaiei

L1(y)=lyY, unde

ly =

L
Y >0

52

ly > 0 deoarece atunci cnd Y crete cererea de moned crete pentru

c se efectueaz mai multe tranzacii.


L2(r)=L0+lrr, unde

L
<0
lr= r

tim c cererea de moned datorat mobilul speculativ depinde de
cursul titlurilor:

cupon randamentul obligatiunii valoarea nominala
=
r
Cursul titlurilor = r

Putem explica semnul negativ al lui lr pe baza a dou argumente:

Dac rata dobnzii crete (r) costul de oportunitate al deinerii de bani
lichizi crete L2(r)
Dac r cursul titlurilor scade deinerile de numerar pentru a face
speculaii scad deoarece agenii economici au tendina de a cumpra
titluri L2(r)

Forma dreptei LM

In funcie de evoluia cererii de moned datorat mobilului speculativ,
exist 3 forme ale dreptei LM.


r


Varianta

clasic
L2 (r) 0


rmax

Varianta

Varianta keynesian
normal
rmin

L2 (r)

53

Figura 2.6 Forma dreptei LM

Dac r > rmax rata dobnzii este din ce n ce mai ridicat cursul
titlurilor scade agenii economici se nghesuie s cumpere titluri
L2(r)0 L= L1(y) rezultat concordant cu viziunea colii Clasice, care
considera c cererea de moned se datoreaz doar mobilurilor
tranzaciei i precauiei.
Dac rmin < r < rmax dac r crete L2(r) panta negativ
Dac r < rmin cursul titlurilor crete speculatorii vor fi interesai s
vnd titluri pe pia vom avea prea mult lichiditate datorit creterii
nelimitate a vnzrilor de titluri L2(r).

Dac r < r minim Keynes numete aceast parte a graficului ,,trapa de
lichiditate- capcana lichiditii avem prea mult lichiditate dincolo
de acest prag (rmin) rata dobnzii nu mai poate s scad.

54



LM
r
Varianta clasic

M
v

=

P Y M= (1/v) PY

M=kPY, unde k este coeficientul

Cambridge
Conform colii Clasice, L este dat

doar de mobilurile tranzaciei i


Varianta
Varianta

normal
keynesian

L2 (r)


Y



Figura 2.7 Panta cresctoare a dreptei LM

Panta cresctoare a dreptei LM (varianta normal) poate fi explicat
astfel: dac r crete cursul titlurilor scade investitorii se nghesuie
s cumpere titluri deci deinerile de numerar pentru a face speculaii
scad L2(r). Dac vom considera prin ipotez c oferta de moned este
constant, ceteris paribus pentru a se ajunge la echilibru pe piaa
monetar cererea de moned L1(y). Dar tim c L1(y)doar atunci
cnd Y dreapta LM (n varianta normal) are o pant pozitiv.

Echilibrul pe piaa monetar

Punem condiia ca oferta de moned s fie egal cu cererea de moned
M =L

M = L1(y)+L2(r)

M = lyY+ L0+lrr

lr M L0
r +
ly
Rezult Ye= ly

55


M L0
ly
Y +
lr
i re= lr

Dreapta LM. Panta dreptei LM

r
ly
=
lr >0, deci dreapta LM are pant pozitiv.
Panta dreptei LM = Y

Factori care determin panta dreptei LM

Dac ly sau lr , ceteris paribus panta dreptei LM crete panta
dreptei LM devine mai abrupt.

r

LM1
LM0






Y


Figura 2.8 Creterea pantei dreptei LM

Dac ly sau lr , ceteris paribus panta dreptei LM scade panta
dreptei LM devine mai plat.

r

LM0

LM1

56
Y


Figura 2.9 Scderea pantei dreptei LM


Factori care determin translaia dreptei LM

Dac M sau L0 , CP dreapta LM se deplaseaz la dreapta

r


LM0
LM1





Y

Figura 2.10 Translaia LM spre dreapta
Dac M sau L 0 , CP dreapta LM se deplaseaz la stnga
r

LM1
LM0






Y

Figura 2.11 Translaia LM spre stnga

57

2.1.4 Echilibrul global n modelul IS-LM (economie nchis)

Vom cuta punctul de echilibru E (Ye, re) care reprezint combinaia ce
asigur echilibrul simultan pe piaa bunurilor i serviciilor i pe piaa
monetar.






r

LM
IS


E
re




Y

Ye



Figura 2.12 Echilibrul n modelul IS-LM

Ecuaia IS
Y=Q

Y=C+I+ G

Y = C 0 + cyYd + I 0 + irr + G
Y = C 0 + cy (Y T 0 tyY ) + I 0 + irr + G
Y cyY + cytyY = irr + C 0 cyT 0 + I 0 + G
Y (1 cy + cyty ) = irr + C 0 cyT 0 + I 0 + G

Ecuaia LM
M =L

58


M = lyY + L0 + lrr
Yly + lrr = M L0

Formm un swistem cu 2 ecuaii i 2 necunoscute astfel:

Y (1 cy + cyty ) irr = C 0 cyT 0 + I 0 + G

Yly + lrr = M L0

Sistemul se poate rezolva cu ajutorul regulii lui Cramer, respectndu-se
condiia ca determinantul matricii M s fie diferit de 0.

det(Y )
det M
det( r )
re =
det M

Ye =

det M =

1 cy + cyty ir
= lr (1 cy + cyty ) + irly
ly
lr
<0

det Y =
det r =

C 0 cyT 0 + I 0 + G ir
M L0

lr

= lr (C 0 cyT 0 + I 0 + G ) + ir ( M L0)

1 cy + cyty C 0 cyT 0 + I 0 + G
ly

M L0

= ( M L0)(1 cy + cyty ) ly (C 0 cyT 0 + I 0 + G )

Obinem valorile de echilibru Ye i re:

Ye =

lr (C 0 cyT 0 + I 0 + G ) + ir ( M L 0)
lr (1 cy + cyty ) + irly

re =

( M L 0)(1 cy + cyty ) ly (C 0 cyT 0 + I 0 + G )

lr (1 cy + cyty ) + irly

2.1.5 Eficiena politicilor macroeconomice ntr-o economie nchis (cu
ajutorul modelului IS-LM)

59

Politica fiscal-bugetar expansionist (G i/sau IT)

Vom lua exemplul creterii cheltuielilor guvernamentale G. Analizm
eficiena politicii fiscal bugetare calculnd multiplicatorii cheltuielilor
publice.
Y
lr
=
>0
G lr (1 cy + cyty ) + irly
r
ly
=
>0
G lr (1 cy + cyty ) + irly

Explicaia economic a acestor multiplicatori este simpl. Atunci cnd G
crete i Y crete. Atunci cnd G crete crete cererea pe piaa
fondurilor de mprumut (ceteris paribus, oferta de fonduri de mprumut
rmne constant) rata dobnzii va crete determinnd reducerea
investiiilor private (apare astfel efectul de eviciune a investiiilor
private numit efectul de crowding-out).


IS1

r

E2
LM0
IS0

r2

E1
r0 = r1

E0



Y

Y0
Y2
Y1



Figura 2.13 Efectul de crowding-out (evictiune)

Pe termen foarte scurt (conform variantei keynesiene privind dreapta
LM), politica fiscal bugetar expansionist determin deplasarea dreptei
IS spre dreapta din IS0 in IS1 rata dobnzii rmne constant r1 = r0
i economia se mut din E0 n E1 Y crete din Y0 n Y1. Pe termen scurt

60

i mediu, ca urmare a mririi cererii de fonduri de mprumut crete

rata dobnzii economia se va muta din E1 n E2 rata dobnzii
crete de la r0 la r2 i Y crete de la Y0 la Y2.
Astfel, creterea ratei dobnzii reduce din eficiena politicii bugetare
pentru c Y nu crete de la Y0 n Y1 (cu amplitudine mai mare) ci se
mrete doar de la Y0 la Y2.

Politica monetar expansionist (M)

Vom lua exemplul creterii masei monetare M. Analizm eficiena
politicii monetare calculnd multiplicatorii care arat influena
modificrii masei monetare asupra lui Y i r.

Y
ir
=
>0
M lr (1 cy + cyty ) + irly
r
1 cy + cyty
=
<0
M lr (1 cy + cyty ) + irly

Explicaia economic a acestor multiplicatori este de asemenea simpl.
Atunci cnd M crete i Y crete. Atunci cnd M crete crete oferta
pe piaa fondurilor de mprumut (ceteris paribus, cererea de fonduri de
mprumut rmne constant) rata dobnzii va scdea.


r

LM0
IS

LM1
r0
E
r
1



Y
Y0
Y1

61

Figura 2.14 Efectele unei politici monetare expansioniste n modelul IS-

LM

Politica monetar expansionist determin deplasarea dreptei LM spre
dreapta din LM0 n LM1 rata dobnzii scade economia se mut din
E0 n E1 Y crete din Y0 n Y1.

2.1.6 Mixul de politici macroeconomice folosind modelul IS-LM

Exist mai multe combinaii de politici macroeconomice pe care
decidenii le pot lua n considerare, n funcie de contextul
macroeconomic i constrngerile asociate evoluiei principalilor
indicatori macroeconomici (inta de inflaie, deficitul bugetar etc).

IS1
LM2

r
H

LM0
IS0
E

B
LM1
IS2

G
F
A

C
D

E

I


Y



Figura 2.15 Mixul de politici macroeconomice n modelul IS-LM


Analizm combinaiile posibile de politici bugetar/fiscale i monetare:

Politica bugetar expansionist
Instrumente: G i/sau IT
B = IS1 LM0
Efecte: Y , r

62


Politica monetar expansionist
Instrumente:M
C = IS0 LM1
Efecte: Y , r

Politica bugetar restrictiv
Instrumente: G i/sau IT
D = IS2 LM0
Efecte: Y , r

Politica monetar restrictiv
Instrumente: M
E = IS0 LM2
Efecte: Y, r

Politica bugetar expansionist i politica monetar expansionist
Instrumente: G , IT + M
F = IS1 LM1
Efecte: Y, r constant

Politica bugetar restrictiv i politica monetar restrictiv
Instrumente: G, IT + M
G = IS2 LM2
Efecte: Y , r constant

Politica bugetar expansionist i politica monetar restrictiv
Instrumente: G, IT + M
H = IS1 LM2
Efecte: Y constant, r

Politica bugetar restrictiv i politica monetar expansionist
Instrumente: G, IT + M
I = IS2 LM1
Efecte: Y constant, r

63

2.2 Modelul IS-LM-BP

Modelului IS-LM i adugm acum componenta extern. Curba BP
unete ansamblul combinaiilor dintre PIB i rata dobnzii (r) care
asigur echilibrul extern.

Cursul nominal de schimb e reprezint numrul de uniti din moneda
naional ce revine la o unitate din moneda strin.

e

Pextern
Pintern

Cursul real de schimb =

BP=BC+K

unde BC soldul balanei comerciale iar K este soldul contului de capital

BC=Exp-Imp

Funcia exporturilor
Vom considera cursul de schimb fix e = e i exporturile sunt exogene.
Ex = Ex + ex ee
ex e =

Ex
>0
e

Funcia importurilor
IM = IM 0 + imyY + imee
imy =

IM
>0
Y

Dac Y veniturile att cererea intern, ct i cererea extern
cresc importurile

64

IM
<0
e
e IM

ime =

nclinaia marginal spre import n funcie de cursul de schimb este
negativ deoarece dac e crete (cursul de schimb se depreciaz)
importurile scad.


Soldul contului de capital

BP=BC+K

K reprezint intrrile nete de capital = intrri de capital n Romnia
ieiri de capital din Romnia

K=krr

k
>0
kr =gradul de mobilitate al capitalurilor= r

Atunci cnd r (rata intern a dobnzii) rata intern a dobnzii > rata
extern a dobnzii intrrile de capitaluri intrri >ieiri soldul K
se mbuntete.

n funcie de kr, forma dreptei BP este diferit, conform celor 3 cazuri
prezentate mai jos:

Caz 1 Mobilitatea imperfect a capitalurilor (kr>0)

r

BP

65


Figura 2.16 Dreapta BP n condiiile mobilitii imperfecte a capitalurilor

Dac Y crete rezult c importurile vor crete, determinnd, ceteris
paribus, un deficit n balana comercial. Pentru a putea menine
echilibrul balanei de pli, avem nevoie de un excedent n contul de
capital, deci va trebui ca r s creasc.

Caz 2 Mobilitatea perfect a capitalurilor (kr)

r


BP





Y



Figura 2.17 Dreapta BP n condiiile mobilitii perfecte a capitalurilor

Caz 3 Absena mobilitii capitalurilor (kr0)

r
BP







Y



Figura 2.18 Dreapta BP n condiiile absenei mobilitii capitalurilor

66


2.2.1 Ecuaia BP. Soldul balanei de pli

BP=BC+K

BP = Ex + ex ee IM 0 imyY imee + krr

Soldul monetar al balanei de pli reprezint o funcie descresctoare
raportat la importuri i cresctoare n funcie de r.

Pentru a afla panta dreptei BP, scoatem din ecuaia de mai sus nivelurile
de echilibru ale lui Y i r, astfel nct vom avea:

kr Ex BP IM 0 + e(ex e ime)
Ye =
r +
imy
imy
BP Ex e(ex e ime) + IM 0
imy
re =
Y +
kr
kr

r imy
=
>0
Panta dreptei BP= Y kr

BP are o pant cresctoare.


Exist dou ipoteze pe care le putem considera n modelul IS-LM-BP.

Ipoteza 1 Curs de schimb fix (soldul BP este considerat endogen).
Rescriem ecuaia IS incluznd sectorul extern

Y = C + I + G + Ex IM
Y = C 0 + cy (Y tyY T 0) + crr + I 0 + irr + iyY + G + Ex + ex ee IM 0 imyY imee
Y (1 cy + cyty + imy ) irr = C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime)

Rescriem ecuaia LM

67

L=M
L1(Y ) + L 2(r ) = M
lyY + lrr + L 0 = M
lyY + lrr = M L 0

Formm un sistem cu 2 ecuaii i 2 necunoscute pentru a afla valorile de

echilibru Ye i re (cu adugarea sectorului extern).

Y (1 cy + cyty + imy ) irr = C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime)

Yly + lrr = M L0

Verificm dac determinantul matricii 0 pentru a putea aplica Regula
Cramer.
det M =
Ye =

1 cy + cyty + imy ir
= lr (1 cy + cyty + imy ) + lyir < 0
ly
lr

det Y
det M

det Y =

C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime) ir

M L0
lr

lr[C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime)] + ir ( M L 0)

lr (1 cy + cyty + imy ) + lyir
det r
re =
det M

Ye =

det r =
re =

1 cy + cyty + imy C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime)

ly
M L0

( M L 0)(1 cy + cyty + imy ) ly[C 0 cyT 0 + I 0 + G + Ex IM 0 + e(ex e ime)]

lr (1 cy + cyty + imy ) + lyir

Odat aflate valorile de echilibru Ye i re le introducem n ecuaia BP
pentru a afla soldul BP.

BPe = Ex + ex ee IM 0 imyYe imee + krre

Ipoteza 2 Cursul de schimb flexibil = e

68

Vom impune condiia ca soldul BP=0. Vom avea 3 variabile endogene: Y,

r, e. Din ecuaiile IS (cu sector extern), LM i BP vom obine un sistem cu
3 ecuaii i 3 necunoscute. Se va rezolva n mod analog analizei de mai
sus.

2.2.2 Eficiena politicilor macroeconomice ntr-o economie deschis

a) n condiii de curs de schimb fix:

n cazul cursului de schimb fix, necunoscutele n modelul Mundell-
Fleming sunt rata dobnzii, venitul i balana de pli; stocul de moned
se ajusteaz gradual pentru a restabili echilibrul extern; o ajustare a
stocului monetar va deplasa curba LM; orice deficit al BP implic o
vnzare de valut de ctre banca central, ceea ce va determina
scderea masei monetare i deplasarea LM spre stnga.




Politica bugetar expansionist (de exemplu G)
Y
lr
=
>0
G lr (1 cy + cyty + imy ) + irly
r
ly
=
>0
G lr (1 cy + cyty + imy ) + irly

MG =

Atunci cnd G cererea de fonduri de mprumut > oferta de fonduri
de mprumut rata dobnzii (apare efectul de eviciune).


Exist 2 tendine de influen a G asupra BP:
Dac G Y IM soldul BC se nrutete soldul BP se
nrutete.
Dac G r exist intrri de capital > ieiri de capital soldul K
se mbuntete.

69

Eficiena politicii bugetare expansioniste depinde de gradul de

mobilitate al capitalurilor kr.
Distingem 3 cazuri n funcie de relaia dintre panta dreptei BP i panta
dreptei LM.
imy
>0
Panta dr BP= kr

ly
>0
Panta dr LM= lr

Cazul 1 Panta dr BP=Panta dr LM

Deci
imy
ly
=
kr
lr

IS1

r

B
LM0=B
IS0

P
r1


r0
A



Y
Y0
Y1

Figura 2.19 Efectele politicii bugetare expansioniste n condiiile n care
Panta dr BP = Panta dr LM

Economia se mut din punctul A n punctul B, deci i Y i r cresc.
Efecte: Y IM soldul BC devine deficitar
r soldul K devine excedentar
deficitul BC=excedentul soldului contului de capital
BP = BC + K
BP = BC + K

Rezulta BP este neutru, deci balana de pli este echilibrat.

70

Cazul 2 Panta dreptei BP < Panta dreptei LM

Deci
imy
ly
<
kr
lr

IS1

r

B
IS0
LM0

BP
r1

C

r0
A


Y

Y0 Y1 Y2


Figura 2.20 Efectele politicii bugetare expansioniste n condiiile n care
Panta dr BP < Panta dr LM


Deoarece panta dreptei BP este mic mobilitatea capitalurilor este
ridicat deci kr este ridicat exist intrri de capital mai mari n raport
cu ieirile de capital deficitul BC < excedentul contului de capital
BP excedentar.

Cazul 3 Panta dreptei BP > Panta dreptei LM

imy
ly
>
kr
lr
IS1

B
P
C

r
IS0
r1

LM0
B

r0

Y
Y0

Y1

Y2

71

Figura 2.21 Efectele politicii bugetare expansioniste n condiiile n care

Panta dr BP > Panta dr LM

Dac kr este redus dintrrile de capitaluri sunt mai mici dect ieirile
de capitaluri deficitul BC > excedentul soldului K (determinat de
creterea r) BP deficitar.

Dar, Banca Central trebuie s ii respecte angajamentul de curs de
schimb fix. Ea va interveni cumprnd/vnznd valut i
apreciind/depreciind cursul de schimb.

n cazul 2, BP este excedentar


IS1

r

IS0
B
LM0 LM1

r1
BP

C
r0

A


Y

Y0 Y1 Y2



Figura 2.22 Intervenia Bncii Centrale pentru meninerea cursului de
schimb fix atunci cnd BP este excedentar

BP este excedentar leul se apreciaz Banca Central dorete s
deprecieze leul intervine pe piaa financiar cumprnd valut i
aruncnd n schimb pe pia lei pentru a contracara aprecierea monedei
naionale oferta de moned dreapta LM se deplaseaz spre
dreapta se ajunge n punctul C, care corespunde att echilibrului
intern, ct i echilibrului extern.

72

n cazul 3, BP este deficitar

IS1

B
LM1
P

r
C
LM0

IS0

B
r1

r0
A



Y

Y0 Y1 Y2



Figura 2.23 Intervenia Bncii Centrale pentru meninerea cursului de
schimb fix atunci cnd BP este deficitar

BP este deficitar leul se depreciaz Banca Central va interveni
pentru a aprecia moneda intervine pe piaa financiar vnznd valut
i trgnd de pe pia lei Oferta de moned dreapta LM
translateaz ctre stnga pn n punctul C.

Politica monetar expansionist

Politica monetar poate fi un instrument folositor, utilizat pentru a
amortiza perturbrile care afecteaz economia. De exemplu, n cazul
unei crize economice, o politic monetar expansionist poate
impulsiona reluarea creterii economice. Ca toate instrumentele, politica
monetar poate fi totui utilizat n mod necorespunztor. Tiprirea
banilor n scopul acoperirii deficitelor bugetare reprezint un motiv
suficient pentru care unele ri decid s-i lege propriile mini (tye hands
strategia de legare a minilor autoritilor) i s adopte o anumit
form de fixitate.

Cum interacioneaz politica monetar i cursul de schimb depinde ns
de orizontul de timp pe care facem analiza termenul lung sau termenul

73

scurt. Pe termen scurt, variabilele reale din economie pot fi influenate

de cele monetare, ceea ce face ca utilizarea politicii monetare i a
cursului de schimb s poat rezolva eventuale fluctuaii ciclice nedorite.
n fapt, alegerea regimului cursului de schimb afecteaz modul n care
acioneaz politicile. Pe termen lung ns ne confruntm cu
binecunoscutele principii din macroeconomie: principiul neutralitii
monetare i principiul paritii puterii de cumprare.

Neutralitatea monedei descrie situaia n care modificrile n variabilele
nominale nu afecteaz variabilele reale, deoarece o cretere a ofertei de
bani are, pe termen lung, un singur efect: creterea preurilor. Principiul
implic faptul c diferenele n ratele inflaiei dintre dou ri vor
reflecta diferene n ratele creterii masei monetare. Principiul
neutralitii se extinde de asemenea i la cursurile de schimb, iar acest
aspect este cunoscut ca principiul paritii puterii de cumprare (PPC).
Astfel, conform principiului paritii puterii de cumprare, cursul de
schimb al rii unde preurile au crescut mai mult se va deprecia fa de
moneda celeilalte ri cu o rat echivalent. Dac pe termen lung
politica monetar este neutr, pe termen scurt modificarea variabilelor
nominale pot influena variabilele reale. Eficiena/ineficiena politicii
monetare asupra variabilelor reale dintr-o economie este analizat cu
ajutorul modelului Mundell-Fleming (IS-LM-BP) n continuare.

Cazul absenei mobilitii capitalurilor

n Figura 2.24, punctul A corespunde echilibrului general al economiei. O
politic monetar expansionist va deplasa la dreapta curba LM. Noul
echilibru intern este n punctul B. Efectele politicii monetare precum i
modalitile de asigurare a echilibrului economiei pot fi sintetizate
astfel:

contul curent este deficitar la nivelul echilibrului intern (B),
exercitnd presiuni n sensul deprecierii cursului de schimb;

74

 pentru a menine un curs de schimb fix, banca central cumpr

moned naional, n schimbul valutei cerute pe piaa valutar;

masa monetar se reduce, iar curba LM se va deplasa ctre
stnga, pn cnd va atinge punctul A;

politica monetar nu are nici un efect asupra venitului.

75

 r
BP

LM0

A
LM1
r1
r0 B


IS0


Y0 Y1
Y
Figura 2.24 Efectele unei politici monetare expansioniste n absena
mobilitii capitalurilor

Cazul mobilitii perfecte a capitalurilor
i n cazul mobilitii perfecte a capitalurilor, eficacitatea politicii
monetare este nul. Politica monetar genereaz o reducere a
rezervelor valutare determinnd un deficit al contului curent. Efectele
vor fi urmtoarele (Figura 2.25):
echilibrul intern generat de deplasarea LM corespunde unui deficit al
balanei de pli;
reducerea ratei dobnzii (n punctul B) determin o ieire a capitalurilor;
cursul de schimb tinde s se deprecieze;
banca central cumpr moned naional pentru a menine cursul fix;
LM se deplaseaz spre stnga, pn la echilibrul iniial (punctul A)
politica monetar este ineficient

r

LM0

LM1

A
r0 B BP
r1

IS0


Y0 Y1 Y

76


Figura 2.25 Efectele unei politici monetare expansioniste n situaia unei
mobiliti perfecte a capitalurilor

Politica fiscal bugetar expansionist

Un alt instrument al politicii macroeconomice l reprezint politica
fiscal. Cu ajutorul modelului Mundell-Fleming putem explica cum
acioneaz politica fiscal ntr-o economie mic i deschis. Modificnd
cheltuielile publice sau impozitele, guvernul afecteaz cheltuielile totale:
creterea cheltuielilor publice sau reducerea impozitelor duce la
creterea cererii, iar IS se deplaseaz spre dreapta. n absena
modificrilor n politica monetar, LM rmne nemodificat.

Cazul absenei mobilitii capitalurilor

n acest caz, echilibrul intern obinut prin deplasarea IS corespunde
unui deficit al contului curent (n B crete venitul, cresc importurile).
Banca central cumpr moned naional, pentru a mpiedica
deprecierea monedei. Curba LM se deplaseaz spre stnga pn dispare
deficitul contului curent (punctul C). n concluzie, politica bugetar nu
are nici un efect asupra venitului; n plus, creterea ratei dobnzii (r2) va
afecta investiiile private (Figura 2.26).

r LM1
BP
r2 C
LMo
r1 B


r0 A
IS1


IS0

Y0 Y1 Y

77

Figura 2.26 Efectele unei politici fiscale expansioniste n situaia absenei

mobilitii capitalurilor

Cazul mobilitii perfecte a capitalurilor

Deplasarea curbei IS determin majorarea venitului i a ratei dobnzii
punctul B. O rat mai mare a dobnzii atrage capitaluri, iar cursul de
schimb se va aprecia. Punctul B corespunde unei situaii de excedent al
balanei de pli. Pentru a menine cursul fix, banca central cumpr
valuta, iar masa monetar va spori; LM se deplaseaz spre dreapta, iar
rata dobnzii se reduce i va deveni egal cu rata internaional a
dobnzii (la nivelul r0). Echilibrul general se stabilete n punctul C
(Y2>Y1). n aceast situaie politica bugetar este eficient (Y0 Y2)
(Figura 2.27).

r

LM0

B
LM1
r1
A C BP
r0

IS1

IS0


Y0 Y1 Y2 Y

Figura 2.27 Efectele unei politici fiscale expansioniste n situaia unei
mobiliti perfecte a capitalurilor


Efectul asupra venitului al unei politici fiscale expansioniste este cu att
mai mare cu ct mobilitatea capitalurilor este mai ridicat. Astfel,
excedentul balanei capitalurilor (generat de o majorare a ratei dobnzii
interne) va compensa deficitul contului curent (cauzat de majorarea

78

importurilor), rezultnd un execedent al balanei de pli (LM se va

deplasa ctre dreapta).

Dac mobilitatea capitalurilor este redus, atunci va exista un deficit al
balanei de pli care va presa n direcia deprecierii monedei naionale.
Masa monetar se va reduce, LM se deplaseaz spre stnga, iar efectul
asupra venitului va fi mai redus.

Analiza impactului politicilor monetare i bugetare ntr-un regim al
cursului fix de schimb arat c pentru a realiza echilibrul intern trebuie
utilizat politica bugetar (mai puin, n situaiile n care mobilitatea
capitalurilor este redus). Politica monetar urmrete numai realizarea
echilibrului intern, ea fiind ineficient pe plan intern. (Genereux, 2000)





b) Politici expansioniste ntr-un regim al cursului de schimb flexibil

n cazul cursului de schimb flexibil, necunoscutele sunt rata dobnzii,
venitul i rata de schimb. Rata de schimb se ajusteaz pentru a restabili
echilibrul extern; o ajustare a ratei de schimb va deplasa curbele IS i BP;
un deficit al BP va cauza o depreciere a monedei naionale, ceea ce va
deplasa spre dreapta curbele IS i BP.

Politica monetar

Cazul absenei mobilitii capitalurilor. Punctul A corespunde echilibrului
general iniial. Curba LM se deplaseaz la dreapta, iar noul echilibru
intern este B; n B se nregistreaz o tendin spre deficit al contului
curent (la un venit mai ridicat, au crescut importurile). Deficitul
determin presiuni asupra deprecierii monedei. Exporturile devin
competitive, iar IS se deplaseaz la dreapta n punctul C. Deprecierea
monedei mbunatete contul curent i determin deplasarea BP spre

79

dreapta pn cnd se restabilete echilibrul extern (C). Politica monetar

este eficient n realizarea echilibrului intern (Y0 Y2) (Figura 2.28).

r
BP0 BP1

LM0

LM1
r0 A C

B
r1

IS1

IS0


Y0 Y1 Y2 Y
Figura 2.28 Efectele unei politici monetare expansioniste n situaia
absenei mobilitii capitalurilor

Cazul mobilitii perfecte a capitalurilor
Politica monetar expansionist determin deplasarea economiei n
punctul B (echilibrul intern). n punctul B exist o tendin spre deficit al
contului curent (au crescut importurile) i spre deficit al balanei
capitalurilor (reducerea ratei dobnzii n B sub nivelul celei
internaionale egal cu r0, genereaz ieiri de capitaluri). Consecina
este deprecierea monedei naionale. Curba IS se deplaseaz la dreapta
pn n punctul C, acolo unde ieirile de capitaluri nceteaz,
restabilindu-se echilibrul extern; politica monetar este eficient n acest
caz (Y0 Y2) (Figura 2.29).
r0

LM0

LM1


A C
r0 B
BP0

80


Figura 2.29 Efectele unei politici monetare expansioniste mobilitii
perfecte a capitalurilor

Politica fiscal

Cazul absenei mobilitii capitalurilor. Curba IS se deplaseaz la
dreapta, echilibrul intern stabilindu-se n punctul B; creterea venitului
(Y1>Y0) determin cresterea importurilor i o tendin spre deficit al
contului curent; deprecierea cursului de schimb determin deplasarea
IS1 spre IS2; echilibrul intern este stabilit n punctul C; creterea
exporturilor mbuntete soldul contului curent i curba BP se
deplaseaz spre dreapta; punctul C corespunde i echilibrului extern
(acel punct n care s-a compensat creterea exporturilor (generat de
deprecierea monedei) cu majorarea importurilor (la creterea venitului);
politica bugetar este eficient (Y0 Y2) (Figura 2.30).
r


BP0 BP1

LM0

r2 C
r1 B
r0 A

IS2

IS1
IS0
Y0 Y1 Y2 Y

Figura 2.30 Efectele unei politici fiscale expansioniste n situaia absenei
mobilitii capitalurilor

Cazul mobilitii perfecte a capitalurilor. O politic bugetar
expansionist determin stabilirea echilibrului intern n punctul B. Rata
dobnzii este superioar ratei internaionale (egal cu r0) i va atrage

81

fluxuri de capitaluri; se nregistreaz o tendin de excedent a balanei

capitalurilor ceea ce va determina aprecierea monedei naionale.
Exporturile devin mai scumpe i prin urmare curba IS se va deplasa
napoi ctre IS0; deplasarea continu pn cnd se echilibreaz
excedentul balantei capitalurilor cu deficitul contului curent, la nivelul
ratei internaionale a dobnzii (punctul iniial A). n acest caz, politica
bugetar este ineficient (Figura 2.31).

r
LM0


B
r1
r0 BP0

A


IS1

IS0

Y0 Y1 Y

Figura 2.31 Efectele unei politici fiscale expansioniste mobilitii perfecte
a capitalurilor

Efectul asupra venitului al unei politici fiscale expansioniste este cu att
mai semnificativ, cu ct mobilitatea capitalurilor este mai redus. Astfel,
deplasarea iniial a IS va determina un deficit al contului curent care nu
este compensat de un excedent al balanei capitalurilor, dac
elasticitatea acestora la rata dobnzii este redus. Prin urmare, se va
deprecia moneda naional, care, la rndul ei, determin deplasarea
spre dreapta a curbei IS, la un nivel mai ridicat al venitului.

Dac gradul de mobilitate este ridicat, atunci va exista tendina unui
excedent al balanei de pli care va presa n sensul aprecierii monedei
naionale. IS se va deplasa ctre stnga, reducnd efectul iniial asupra

82

venitului. Acest efect dispare, dac rata dobnzii interne sete egal cu
rata dobnzii internaionale (mobilitate perfect a capitalurilor).

Analiza impactului politicilor monetare i bugetare ntr-un regim al
cursului de schimb flexibil sugereaz c politica monetar este eficient
n realizarea echilibrului intern, iar politica bugetar este cu att mai
eficient cu ct mobilitatea capitalurilor este mai redus. Se presupune
c echilibrul extern se realizeaz automat prin modificarea cursului de
schimb. Dac gradul de flexibilitate al cursului de schimb n reglarea
echilibrului balanei de pli este redus, atunci, politicile interne vor fi
afectate de existena unui dezechilibru extern.

83