2.

Aplicaii
Strategia stabilirii preurilor aciunilor i primelor de emisiune
Aplicaia 2.1.
Societatea "ALFA" dispune de un capital distribuit n 500.000 aciuni, avnd o valoare
nominal de 10.000 lei/aciune i o valoare cotat la burs de 28.000 lei/aciune. Adunarea
acionarilor decide creterea capitalului printr-o emisiune de 100.000 noi aciuni.
S se stabileasc:
- preul noilor aciuni
- nivelul primei de emisiune
- dreptul de subscriere
- valoarea capitalului unui acionar care posed 100 de aciuni vechi i decide s subscrie
pentru a cumpra 10 aciuni noi.
Rezolvare
a) Conform regulilor acceptate, preul noilor aciuni se stabilete astfel nct s nu
afecteze negativ valoarea capitalului i s fie interesant pentru potenialii acionari.
Important este i evoluia anticipat a situaiei firmei i a cursului aciunilor sale.
n aceste condiii, preul noilor aciuni va putea fi stabilit ntre valoarea minim, dat prin
valoarea nominal a vechilor aciuni (10.000 lei) i valoarea maxim, fixat prin ultima cotaie
(28.000 lei/aciune, n cazul nostru). n acest caz, un pre interesant pentru noile aciuni pare a fi
25.000 lei/aciune.
b) Prima de emisiune (Pe) apare ca diferen ntre preul obinut pentru aciunile nou
emise i valoarea nominal a acestora. Vom avea deci:
Pe = ne (a1 - a0) = 100.000 (25.000 - 10.000) = 1.500.000.000 lei
Emisiunea acoper o cretere a capitalului de 1.000.000.000 lei i o prim de emisiune de
1.500.000.000 lei.
c) Pentru a putea subscrie la o nou aciune, un acionar vechi va trebui s dein un
anumit numr de aciuni, care poate fi stabilit ca proporie ntre numrul aciunilor
vechi ale societii i numrul aciunilor nou emise pentru creterea capitalului ( ne ).
n0

100000 1
= , ceea ce nseamn c dreptul de a subscrie pentru o nou
500000 5
aciune este dat de deinerea a 5 aciuni vechi.
Dreptul de subscriere poate fi vndut iar preul acestuia negociat. n principiu, preul
dreptului de subscriere trebuie s acopere pierderea pe care ar suporta-o vechiul acionar prin
"efectul de diluie" produs n urma emisiunii.
Astfel, n cazul nostru, emisiunea va duce la o diminuare a valorii aciunilor, care va fi dat
ca diferen ntre valoarea ultimei cotaii i valoarea medie a aciunilor dup emisiune.
Valoarea medie ( a1 ) a aciunilor dup emisiune, pentru societatea ALFA, va fi de:
Vom avea deci

a1

a1 n0 a e ne 28000 500000 25000 100000

27500 lei / actiune 1

n0 ne
500000 100000

Un acionar care a deinut anterior 5 aciuni vechi i nu ar cumpra o nou aciune ar pierde,
prin emisiune: 28000 x 5 - 27500 x 5= = 2500 lei.
Pentru a nu suporta aceast pierdere acionarul respectiv va putea vinde dreptul de subscriere
la un pre de 2500 lei pentru fiecare set de 5 aciuni deinute anterior.

d) Acionarul care deine 100 de aciuni vechi a cror valoare cotat era de
100 x28.000 = 2.800.000, are dreptul de a subscrie pentru nc 20 de noi aciuni (100
aciuni deinute anterior: 5 = 20).
Dac nu ar cumpra nici o aciune, acionarul ar avea dup emisiune un capital evaluat la
nivelul anterior: 2.800.000 lei, avnd ns o alt structur:
100 aciuni x 27.500 lei/aciune + 10 2.500 lei drepturi de subscriere = 2.750.000 lei
n aciuni + 50.000 lei lichid (obinut din vnzarea drepturilor de subscriere).
Prefernd s cumpere 10 aciuni noi, el va vinde n acelai timp dreptul de subscriere pentru
celelalte 10 aciuni, avnd acum un capital evaluat la:
[110 aciuni x 27.500 lei/aciune + 10 drepturi x 2.500 lei/drept] (n aciuni) + 25.000
lei lichid = 3.050.000 lei.
n cazul n care acionarul ar fi profitat de dreptul de subscriere pentru 20 de aciuni noi,
capitalul su ar fi ajuns la o valoare de pia de:
120 aciuni x 27 500 = 3 300 000 lei (n aciuni)
Evident c ntre valorile prestabilite (preul noilor aciuni, preul dreptului de subscriere) i
valorile obinute n operaiunile de vnzare-cumprare (cotare) pot s apar diferene.
Determinarea preului i dreptului de atribuire n cazul
mobilizrii de rezerve
Aplicaia 2.2.
Societatea "SIG", dispunnd de un capital evaluat la 2,5 mild.lei, distribuit n 100.000
aciuni, decide folosirea a 0,5 mild.lei din rezervele sale pentru creterea capitalului. Valoarea
nominal a aciunilor acestei societi este de 20.000 lei/aciune.
S se stabileasc:
- valoarea unitar a aciunilor dup emisiune;
- dreptul de atribuire;
- valoarea capitalului unui acionar care dispune de 150 aciuni vechi.
Rezolvare
a) La nivelul valorii nominale, societatea va putea emite un numr de aciuni egal cu
raportul dintre rezervele mobilizate (0,5 mild.lei) i valoarea nominal a unei aciuni:
500000000
= 25000 actiuni
nr=
20000
Deoarece prin emisiune (n contul rezervelor) valoarea capitalului nu s-a schimbat,
modificndu-se doar structura acestuia, valoarea unitar a unei aciuni va ajunge la:
2500000000
=20000 lei / actiune 2
a1=
100000 + 25000
Prin aceast emisiune societatea a adus de fapt valoarea aciunilor la nivelul valorii lor
nominale. Este doar o excepie.
b) Dreptul de atribuire asigur acionarilor vechi conservarea valoarii capitalului deinut
anterior emisiunii, prin atribuirea gratuit a unui numr echivalent de aciuni emise n
contul mobilizrii rezervelor.
Ca i dreptul de subscriere, dreptul de atribuire este dat de raportul dintre numrul aciunilor
emise i numrul vechilor aciuni. Vom avea deci:
25000 1
=
d a=
100000 4

Pentru a beneficia de o aciune gratuit, un acionar trebuie s dein 4 aciuni vechi. Dreptul
de atribuire poate fi vndut la un pre care s acopere "pierderea" de capital care ar putea s apar
prin fenomenul de diluie datorat emisiunii. Folosind relaia (2.2) vom obine:
25000 100000

A= 25000 4 =5000 lei / actiune 4 20000 lei

100000 + 25000
Pentru a beneficia deci de o aciune gratuit un acionar trebuie fie s dein 4 aciuni vechi,
fie s cumpere un drept de atribuire, pltind, pentru aceasta, 5.000 lei x 4 aciuni = 20 000.
c) nainte de emisiune, acionarul deinnd 160 aciuni avea o valoare a capitalului de:
160 x 25.000 = 4.000.000 lei.
Dup emisiune el va deine acelai capital, care ar putea avea diferite structuri:
- fie (160 + 40) aciuni x 20.000 lei/aciune = 4.000.000 lei
- fie 160 aciuni
20.000 lei /aciune + 40 drepturi x 20.000 lei/drept = 3.200.000 lei (n
aciuni) + 800.000 lei lichid = 4.000.000 lei
- fie o alt structur decis de acionar prin vnzarea unui numr diferit de drepturi de
atribuire.
Creterea capitalului prin aciuni simultane de mobilizare a rezervelor i emisiune de noi
aciuni
Aplicaia 2.3.
O societate, aflat ntr-o situaie financiar favorabil i care are un program de investiii
important, poate realiza creterea capitalului procednd simultan la mobilizarea rezervelor i
emisiune de noi aciuni.
Societatea "ZIT" dispune de un capital ncorporat n 200.000 aciuni, avnd o valoare cotat
de 25.000 lei/aciune. Valoarea nominal a aciunilor sale este de 10.000 lei/aciune. Pentru
finanarea programului de investiii al societii adunarea acionarilor decide:
- distribuirea gratuit a 10.000 de aciuni n contul rezervelor;
- o emisiune de 20.000 noi aciuni la un pre de 15.000 lei/aciune.
S se determine:
- dreptul de atribuire i dreptul de subscriere;
- valoarea capitalului dup cretere;
- valoarea capitalului unui acionar care deine 100 de aciuni vechi;
- nivelul primei de emisiune.
10000 1
a) Dreptul de atribuire este de
(o aciune gratuit n contul rezervelor la 20
=
200000 20
aciuni deinute anterior).
Preul "atribuirii gratuite" va putea fi negociat la suma:
25000 - [(200000 x 25000): (200000 + 10000)] = 1190 lei/aciune
Valoarea unei aciuni dup mobilizarea rezervelor va fi de:
(200000 x 25000): 210000 = 23810 lei/aciune
20000 2
Dreptul de subscriere va fi acum de:
(un acionar care deine 21 aciuni poate
=
2100000 21
cumpra 2 aciuni noi, sau poate vinde dreptul de subscriere pentru 2 aciuni noi).
Preul subscrierii pentru o nou aciune va putea fi negociat la valoarea de:
23810 - {[(200000 x 25000) + (20000 x 15000)]: (210000 + 20000)} x 767 lei/aciune.
Preul mediu al unei aciuni dup emisiune va fi de:
[(200000 x 25000) + (20000 x 15000)]: (210000 + 20000) x 23043 lei/aciune
b) Valoarea capitalului dup aceste operaiuni va ajunge la:
230000 aciuni x 23043 lei/aciune = 210000 aciuni x 23810 lei/aciune + 20000
aciuni noi x 15000 lei/aciune x 5.300.000.000 lei (n calcule au intervenit i unele
aproximri).

c) Un acionar deinnd 100 de aciuni vechi a avut deci un capital-valoare de:

100 aciuni x 25000 lei/aciune = 2500000 lei
Dup mobilizarea rezervelor acesta a putut beneficia de 5 aciuni gratuit, capitalul su
devenind:
(100 + 5) aciuni x 23800 lei/aciune x 2500000 lei
2
La emisiunea de noi aciuni, acionarul a putut subscrie pentru a cumpra 100 actiuni noi
21
El va avea acum un capital de:
2
(105+ 100) actiuni 23043 lei / actiune 2641000 lei 3
21
(aproximare n calcule succesive).
d) Prima de emisiune obinut de societate va fi de:
20000 aciuni nou emise (15000 - 10000) = 100000000 lei
Societatea a obinut astfel o cretere efectiv a valorii capitalului de 300000000 lei din care
prima de emisiune reprezint 1/3. n acelai timp s-a produs i o modificare a structurii
capitalului prin mobilizarea unei pri din rezervele sale.
Evaluarea anuitilor pentru mprumut
Aplicaia 2.4.
Pentru acoperirea programului de investiii societatea "EFE" i propune s recurg la un
mprumut de 100 mil. lei pentru care condiiile sunt urmtoarele:
- perioada de graie: 1 an;
- rata dobnzii: 60 % / an;
- perioada de rambursare: 5 ani;
- comisionul bncii: 0,5 % din valoarea mprumutului.
Rambursarea mprumutului se face trimestrial, nivelul anuitilor putnd fi stabilit, la
alegerea societii, ntre dou variante:
- anuiti constante;
- anuiti stabilite prin aplicarea dobnzii la valoarea rambursat a mprumutului.
S se stabileasc nivelul anuitilor i valoarea total a mprumutului contractat de societatea
"EFE", admind c toate plile se vor face conform angajamentului iniial.
Rezolvare
a) Anuiti constante
n acest caz societatea va plti:
- la angajarea mprumutului: comisionul de 0,5%,
adic 100000000 x 0,005 = 500 000 lei
- dobnda pentru perioada de graie de 1 an:
60
60000000
100000000 = 60000000 lei , pltibil n rate trimestriale egale:
= 15000000 lei
100
4
- anuiti egale pentru fiecare din urmtorii 5 ani, care, conform relaiei (2.3) vor avea nivelul:
(1+ 0,6 ) 0,6
5
(1+ 0,6 ) - 1
5

A = 100000000

Anuitile pe cei 6 ani vor avea urmtoarea structur:

Anul

1
2

Rambursare
mprumut
6 347 000

Dobnda
Anual

Anuitate

60 000 000
60 000 000

60 000 000
66 347 000

Rata
trimestrial
a anuitii
15 000 000
16 586 750

3
4
5
6
Total

10 155 200
16 246 520
25 994 432
41 256 848
100 000 000

56 191 800
50 100 480
40 352 568
24 754 109
291 400 754

66 347 000
66 347 000
66 347 000
66 015 748
391 400 754

16 586 750
16 586 750
16 586 750
16 503 937
-

b) Plata dobnzilor la valoarea rambursat a mprumutului.

n acest caz plile vor cuprinde:
- la angajarea mprumutului: comisionul 0,5 % adic:
100000000 x 0,005 = 500000 lei.
- dobnda pentru perioada de graie: 100000000 60 = 60000000 lei
100

pltibil n rate trimestriale egale de 15000000 lei.

- dobnda anual, calculat i pltit la valoarea rambursat a mprumutului.
Anul

1
2
3
4
5
6

Rambursar
e
mprumut
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000

Tota
l

10000000
0

mprumut
Rambursat

Dobnda
anual

Anuitate

Plata
trimestrial

10000000
0
10000000
0
80000000
60000000
40000000
20000000
-

60000000
60000000
48000000
36000000
24000000
12000000

60000000
80000000
68000000
56000000
44000000
32000000

15000000
20000000
17000000
14000000
11000000
8000000

24000000
0

34000000
0

Aa cum se poate constata, valoarea total a imprumutului este superioar n cazul

anuitilor constante (391 400 754 lei) ceea ce creeaz aparena c acest mod de rambursare este
mai puin avantajos.