APLICAIE VALOAREA FIRMEI

Valoarea de pia total a firmei X este de 652 milioane de lei, din care valoarea bursier
447 de milioane de lei, iar valoarea datoriilor pe termen mediu i lung este de 205 de
milioane lei. Capitalul propriu al firmei are o valoare contabil de 390 milioane lei.
Firma i propune un nou proiect de investiii de 30 de milioane de lei, care va genera
venituri de 10 milioane de lei pe an cu cheltuieli de 4,2 milioane de lei pe an pe termen
nelimitat. Finanarea investiiei va fi fcut astfel nct raportul datorii/capitaluri proprii s
ajung la 1 la 2.
Acionarii firmei pretind 14% pe an remunerare pentru capitalurile investite, iar rata medie
a dobnzii la capitalurile mprumutate este de 10% pe an.
1. S se determine VAN-ul investiiei i rata sa intern de rentabilitate.
2. S se determine nivelul minim al ncasrilor anuale din exploatarea investiiei care
ar permite strict acoperirea remunerrii investitorilor (dobnzi i dividende).
3. S se determine modul de repartizare a cash flow-urilor investiiei ntre acionari i
creditori.
4. S se estimeze valoarea firmei n urma realizrii noii investiii.

1. Modul de calcul al cash flow-urilor de exploatare aferente investiiei:

Venituri
Cheltuieli de exploatare
Cash flow de exploatare (al investiiei) nainte de impozitare
Impozitul de 16%
Cash flow net al investiiei

10,000,000
4,200,000
5,800,000
928,000
4,872,000

Aceste cash flow-uri nu in cont de avantajele scutului de impozit al

dobnzilor.
Costul mediu ponderat al capitalului firmei = costul capitalului propriu x

30 milioane de lei + costul capitalului mprumutat (1 T) x 30 milioane de lei =

4,872,000
costul mediu ponderat al capitalului pentruinvestiie

VAN = - 30,000,000 +

4. Modul de repartizare a cash flow-urilor ntre acionari i creditori la VAN = 0 i la

VAN normal
Venituri (se vor folosi cele minime pentru asigurarea VAN =
0)
Cheltuieli de exploatare (aceleai ca la VAN)
4,200,000
Cash flow de exploatare (al investiiei) nainte de impozitare
Dobnzile pltite (rata dobnzii x capitalul mprumutat
pentru investiie)
Cash flow nainte de impozitare
Impozitul de 16%
Cash flow net disponibil acionarilor (verificabil ca 0,14 x
capital propriu folosit la investiie)

Aplicaie
Cunoatem urmtoarele date despre evoluia costurilor i a preurilor unei firme:
qv
A

0
1000

1
1050

0
8.5

c/up
1
8.9

p
0
9.3

1
9.9

Capacitatea de producie = 1200 uniti

Rata inflaiei 1/0 = 4,7%
a) Determinai evoluia profitului firmei 1/0
b) Dac firma ar fi reuit s-i foloseasc capacitatea de producie la 100% n anul 1,
determinai evoluia preurilor produselor firmei (cu aceeai rat a inflaiei) astfel nct
firma s obin aceeai cretere a profitului 1/0
a) Pr1= q1(p1-c1) = 1050 (9.9 8.9) = 1050 lei
Pr0= q0(p0-c0) = 1000 (9.3 8.5) = 800 lei
Pr1/0= Pr1 - Pr0 = 1050 800 = 250 lei

% Pr1/0 =

Pr 1Pr 0
x 100
=
Pr 0

250
x 100=23.80
1050

b) q1 = 1200 uniti
Pr1/0= q1(p1-c1) q0(p0-c0)
250 = 1200 (x - 8.9) 1000 (9.3 8.5)
250 = 1200x - 10680 800
1200x = 11730
X = 11730/1200
X= 9.775
%p1/0 =

9.7759.3
100=5.1
9.3

Aceasta nseamn c firma ar fi putut s vnd nc 150 de uniti dac preul ar fi fost
de 9,775 lei n loc de 9,9 lei
2. Firma are un cost al capitalului propriu de 14% i un cost al capitalului mprumutat de 9%
pe an. Cash flow-ul liber al firmei se presupune c va crete la nivelul unei rate medii
anuale de 2% pe an pe termen nedefinit.
S se determine valoarea firmei n anul 2007.

Indicatori
Active imobilizate
Active circulante
Din care:
- Stocuri
- Creane
- Disponibiliti bneti
Capital social
Rezerve, prime de emisiune i profit
nedistribuit
mprumuturi din emisiunea de
obligaiuni
Credite bancare pentru investiii
Datorii curente de exploatare
Din care:
- Salarii
- Furnizori
- Impozite i taxe

Nivel 2006
BILAN
2.300.000
1.850.000

Nivel 2007
2.450.000
2.000.000

500.000
1.300.000
50.000
1.400.000
350.000

600.000
1.350.000
50.000
1.400.000
452.500

500.000

400.000

1.000.000
900.000

1.100.000
1.097.500

180.000
650.000
70.000

200.000
800.000
97.500

CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

Venituri din exploatare
8.600.000
Din care:
- Cifra de afaceri
8.000.000
- Venituri din vnzarea unui
200.000
activ
Cheltuieli de exploatare
7.350.000
Din care:
- Cheltuieli materiale, inclusiv
2.000.000
servicii prestate de teri
- Cheltuieli salariale
3.900.000
- Impozite i taxe
1.000.000
- Amortizarea
300.000
- Cheltuieli privind activele
150.000
cedate
Cheltuieli cu dobnzile
200.000

9.300.000
8.800.000
150.000
7.930.000
2.450.000
4.000.000
1.050.000
300.000
130.000
230.000

CFLF = PBE (1 T) + Amortizarea Investiii de capital Variaia investiiei n active

circulante

Valoarea firmei=

CFLF
CMPK g

O alt modalitate de abordare a valorii firmei:

Indicator
EBIT(1-T)
Elemente

Prez Anul 1
10.000
6.500

Anul 2
12.000
7.000

Anul 3
13.000
8.600

Anul 4
12.000
9.300

Anul 5
13.500
9.900

Anul 6
12.500
11.900

nepltibile
Investiia net n

-1.200

-1.400

-1.800

500

-1.600

-2.000

AC
Investiii nete de

-8.000

-15.000

-10.200

-11.000

-22.000

-10.000

capital
Elemente n afara

500

-300

400

1.200

-800

7.800

2.300

10.000

12.000

-1.000

12.400
187.500

0,893

0,797

0,712

0,636

0,567

0,507

12%
Valorile

6.965

1.833

7.120

7.632

-567

101.349

actualizate
Valorile

6.965

8.799

15.919

23.551

22.984

124.333

exploatrii
Cash flow liber
Valoarea
de
continuare

(de

15 ori EBIAT)
Factorii
de
actualizare

pt.

actualizate
cumul
Valoarea firmei
124.333
Active n afara 5.700
exploatrii
Valoarea total a 130.000
firmei
Valoarea DTML
Valoarea
capitalului
propriu

40.000
90.000