Analyse de lIntermdiation Financire

La titrisation de crances1
La titrisation de crances (ou ABS Asset Backed Securities) est une technique financire
utilise par les banques pour transformer des actifs illiquides en titres liquides. Il sagit dune
opration financire adosse un portefeuille dactifs des fins de financement et/ou de
transfert de risques. Elle donne lieu une mission de titres sur les marchs de capitaux,
adosss des actifs sous-jacents (asset-backed). Certaines oprations de titrisation sont faites
dans un but de transfert de risques uniquement, il sagit de titrisations synthtiques.
Il existe en fait plusieurs types de titrisation selon les actifs sous-jacents :

RMBS : Residential Mortgage Backed Securities

Opration adosse des crdits hypothcaires rsidentiels

CMBS : Commercial Mortgage Backed Securities

Opration adosse des crdits hypothcaires commerciaux

CDO : Collateralised Debt Obligation

Opration adosse des dettes diverses

CBO : Collateralised Backed Obligation

Opration adosse des obligations

CLO : Collateralised Loan Obligation

Opration adosse des crdits aux entreprises

WBS : Whole Business Securitisation

Opration adosse des flux dactivit commerciale ou industrielle

ABCP : Asset Backed Commercial Paper

Opration adosse des comercial papers (obligations mises sur le march
montaire par les entreprises)

Notons toutefois quil ne sagit pas dune liste exhaustive : il existe pratiquement autant de
types de titrisation que de sous-jacents possibles combins des clauses contractuelles (avec
garantie ou pas, court ou long terme,)
Ces acteurs participent dans la titrisation daprs le canal dcrit dans le Graphique A.III.1 :
1

Cf Devue Nicolas, Titrisation et ABS , travail effectu dans le cadre du cours de Marchs financiers
nationaux et internationaux donn par monsieur O. Lefebvre.

Annexes III.1

Analyse de lIntermdiation Financire

Plusieurs acteurs interviennent dans la titrisation de crances :

Loriginateur de crdit (ou cdant), banque qui cde ses crances

Le SPV (Special Purpose Vehicle), qui rachte les crances la banque pour les
revendre sous forme dactifs ; le SPV en tant quentit juridique bnficie donc dune
autonomie patrimoniale, cest--dire que si le cdant fait face des difficults
financires qui lui sont propres, la qualit du portefeuille du SPV nen est pas affecte.

Les investisseurs finaux.

Larrangeur (investment banker) qui arrange la cession entre loriginateur et le SPV

Les agences de notations (Moodys, Standard & Poors,)

Les socits de rehaussement de crdit, qui augmentent la qualit dun portefeuille

dactifs en diminuant le risque travers les garanties quelles amnent

Les autorits de surveillance ou de tutelle: CBFA

Source : Fortis Investments.

Graphique A.III.1
En fait, plusieurs risques sont inhrents la titrisation de crances :
- Risque de remboursement anticip.

Annexes III.2

Analyse de lIntermdiation Financire

- Risque de crdit : dfaillance des dbiteurs.

- Risque de perturbation des flux financiers : perturbations engendres par des retards
de paiement ou des versements anticips.
- Risque de dtrioration de la notation.
- Risques juridiques (volution des rglementations).
Plusieurs techniques existent pour limiter ces risques :

La subordination (credit tranching)

Elle consiste crer plusieurs catgories de titres qui sont hirarchises. Les titres
subordonns assument le risque de dfaillance des dbiteurs. Trois tranches sont en
gnral dnombres :
o La tranche equity : la plus risque et la plus rmunratrice
o La tranche mezzanine : exposition au risque intermdiaire.
o La tranche senior debt: gnralement note AAA.

Surety bond
Garantie mise par une compagnie dassurance note destine payer les sommes
dues aux investisseurs prioritaires en cas dinsuffisance de cash flow lie aux dfauts.

Le surdimensionnement
Il consiste cder au SPV un montant nominal de crances plus lev que le
financement recueilli par la vente des titres

Le fonds de rserve
Lobjectif est de combler les carts possibles entre flux payer aux investisseurs aux
dates prdtermines et les flux gnrs par les titres sous-jacents

Voici un exemple de titrisation sous forme bilantaire :

Banque
Actif
Crdits (prts
hypothcaires)
Crances
subordonnes
Liquidits

SPV
Passif

- 100

Actif
Crdits (prts

Passif

hypothcaires) + 100
Dettes subordonnes

+ 10

(part de risque
Couvrir)
Titres ABS

+ 90

Annexes III.3

+ 10

Analyse de lIntermdiation Financire

(cots AA)

+ 90

Mais, pourquoi les banques recourent-elles la titrisation de crances ? Parce que la titrisation
leur procure un certain nombre davantages :
o Segmenter et transfrer les risques (dpend du type de titrisation)
o Amliorer la structure du bilan
o Rpondre un besoin de liquidits
o Grer et optimiser le ratio Cooke
o Trouver de nouveaux investisseurs
De mme, il existe un certain nombre davantages pour les investisseurs :
o Possibilit dinvestissement dans de nouveaux produits
o Obtenir un meilleur rendement pour un niveau de notation donn
o Investir dans des titres bnficiant de toute une srie de garanties
o Investir dans des titres bnficiant dune bonne liquidit

Annexes III.4