Sunteți pe pagina 1din 349

TEMA 1

ELEMENTE DEFINITORII
ALE BURSELOR

Obiective

Studierea elementelor definitorii ale pietei de capital

Studierea si identificarea particularitatilor diferitelor


segmente ale pietei de capital

Utilizarea corecta a conceptelor de piata a actiunilor,


obligatiunilor, piata la vedere, piata la termen, piata
primara si secundara

Identificarea importantei piete de capital pe seama


intrebarilor de evaluare a cunostintelor

Content / Coninut

1.1. Conceptul i trsturile pieei de capital


1.2. Cererea i oferta de capital
1.3. Structura pieei de capital
1.4. Piaa primar i piaa secundar
Concepte cheie
Teste de evaluare
Bibliografie

1.1. CONCEPTUL I TRSTURILE


PIEEI DE CAPITAL

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin


intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie
sunt dirijate ctre entiti publice i private solicitatoare de fonduri.
Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital
pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii i totodat,
este condiionat de un proces real de economisire ca fundament al
ofertei de capital.
Piaa de capital leag emitenii valorilor mobiliare i altor instrumente
financiare de investitorii individuali i instituionali prin intermediul
societiilor de servicii de investiii financiare.
Piaa de capital funcioneaz aadar ca un mecanism de legtura ntre
cei la nivelul crora se manifest un surplus de capital (investitorii) i
cei care au nevoie de capital (emitenii).

1.1. CONCEPTUL I TRSTURILE


PIEEI DE CAPITAL

Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai


profunde, ce decurg din relaiile de alocare a resurselor
disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii
de capital dintr-o economie.
n concepia anglo-saxon, piaa de capital formeaz
mpreun cu piaa monetar i cu piaa asigurrilor ceea ce se
numete, cu un termen atotcuprinztor, piaa financiar.
Piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor
financiare care asigur investirea capitalurilor pe termen mediu
i lung. (Spre deosebire de aceasta, piaa monetar realizeaz
atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin
intermediul pieei interbancare, al pieei scontului, al pieei
efectelor de comer, al pieei certificatelor de depozit, al pieei
eurovalutelor.)

1.1. CONCEPTUL I TRSTURILE


PIEEI DE CAPITAL

Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru


concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital
este o component a pieei financiare. Piaa de capital se
reprezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i
emiteni, a cror decizie de investire vizeaz dou
obiective complementare:

rentabilitate, respectiv un grad nalt de fructificare a


capitalurilor;
lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului
investit.

1.2. CEREREA I OFERTA DE CAPITAL


Micarea fondurilor n economie se poate aadar
realiza n dou modaliti:
prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i
utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase
pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare
indirect;
prin emisiune de instrumente financiare de ctre
utilizatorii de fonduri pe piaa financiar finanare
direct.

1.2. CEREREA I OFERTA DE CAPITAL

Cererea de capital aparine unor operatori


cum sunt: societi comerciale publice i
private, alte categorii de ageni economici,
instituii financiar-bancare i de asigurri,
instituii publice, guverne, organisme financiarbancare de pe piaa internaional.
Oferta de capital provine din economisire,
adic din tot ceea ce rmne n posesia
deintorilor de venituri dup ce-i satisfac
nevoile de consum.

1.2. CEREREA I OFERTA DE CAPITAL

Investitorii se mpart n dou mari categorii:


a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau
juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa
titlurilor financiare.

b) Investitorii instituionali

sunt societi sau


instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind:
bncile, societile de asigurare, societile de investiii,
organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz
fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o
influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului
instrumentelor financiare.

1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL


(1) prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de
capital cuprinde dou segmente:
piaa primar piaa pe care noile emisiuni de instrumente
financiare sunt negociate pentru prima oar;
piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate
instrumente financiare aflate deja n circulaie. Piaa secundar
furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i schimbe
portofoliile nainte de data scadenei.

1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL


(2) Dup obiectul tranzaciei, se deosebesc:
piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale emise
de societi comerciale. Spre deosebire de obligaiune, care promite
pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la
scadena i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune
comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept
rezidual asupra veniturilor emitentului;
piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie;
piaa contractelor la termen piaa pe care valorile mobiliare se
tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare;
piaa opiunilor (options) piaa n care se tranzacioneaz valori
mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este
numit contract de opiuni.

1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL


(3) Dup modul de formare a preului instrumentelore financiare, piaa
de capital se structureaza n:
piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o
parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordine primite de a
cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. Cumprtorii i
vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu cunosc
identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd
reguli de tranzacionare fixate;
piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii
negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin
intermediari. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea
cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau
volumului. Piaa de negocieri este o pia ,,la ghieu (over-thecounter OTC). Deoarece tranzaciile se deruleaz n mai multe locuri,
este o pia prin telefon, telex sau computer.

1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL


(4) n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:
piaa la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt
tranzacionate pentru livrare i plata imediat. ,,Imediat este definit de
respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn, n funcie de
reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit pia cu
plata cash;
piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei,
referitoare la livrarea titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii,
se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast pia tranzaciile se
deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o
anumit scaden, i la termen condiionat, cnd finalizarea depinde
de evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea
cumprtorului, care suport un cost pentru dreptul de a renuna la
contract.

1.4. PIAA PRIMAR SI


PIAA SECUNDAR
Piaa primar reprezint acel segment de piaa pe care se emit i se
vnd sau se distribuie valori mobiliare ctre primii deintori. Pe piaa
primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi
posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri.
Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr
valori mobiliare nou-emise, sunt:
solicitatorii de capital: statul si colectivitiile locale,
ntreprinderile publice i cele private;
ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici,
bnci, case de economii, societi de asigurare;
intermediarii: societi de servicii de investiii financiare, bnci
comerciale, societi de investiii care, prin reeaua proprie, asigur
vnzarea valorilor mobiliare.

1.4. PIAA PRIMAR SI


PIAA SECUNDAR

Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att


buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea
economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment
aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori
mobiliare.
Avantajele pietei secundare:
ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea
mas a investitorilor;
ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena,
reglementarea i supravegherea pieei;
lichidarea pieei i stabilirea cursului.

PP si PS

Bursa de valori este o instituie care asigur


publicului mecanisme i proceduri adecvate
pentru efectuarea continu, ordonat,
transparent i echitabil a tranzaciilor cu
valori mobiliare. Bursa de valori constutuie
piaa oficial i organizat pentru negocierea
valorilor mobiliare.

PP si PS

Valorile mobiliare pot fi aciuni, obligaiuni,


contracte futures i opiuni.
Membru al bursei este persoana fizic sau
juridic deinnd privilegiul de a efectua direct,
personal n contul su tranzacii la burs.

PP si PS

Intermediar pentru valori mobiliare este


persoana juridic autorizat s exercite
intermedierea de valori mobiliare, fie n cont
propriu (dealer), fie n contul unor teri (broker).

PS capitalizare bursier

Capitalizare bursier (micro) este valoarea de pia a


unei firme, dat de cursul bursei pentru aciunile
emise i aflate n posesia acionarilor. Se calculeaz
nmulind numrul aciunilor existente cu cursul curent
al acestora.
Capitalizare bursier (macro) este un indicator al
potenialului unui burse. Se determin prin suma
produsului dintre numrul de aciuni de un anumit tip
i valoarea de pia a aciunilor respective pentru
toate aciunile tranzacionate la burs.

TEMA 2
COTAREA VALORILOR
MOBILIARE

Obiective

Identificarea modalitatilor de cotare in bursa a


valorilor mobiliare
Identificarea tipologiei ordinelor in bursa

Coninut

2.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei


2.2. Ordinele de burs
2.3. Oferta public iniial
Concepte cheie
Teste de evaluare
Bibliografie

2.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota


bursei

Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii


valorilor mobiliare la cota bursei. Admiterea n cotaia
oficial nu reprezint un drept, ci se realizeaz numai dac
valorile mobiliare i emitentul acestora rspund unor
cerine stabilite prin reglementri.
Introducerea valorilor mobiliare n cotaia oficial
presupune i o publicitate prealabil, referitoare la: sediul,
obiectul de activitate, durata, capitalul, ultimul bilan,
pasivul obligatoriu, avantajele stipulate prin statut pentru
investitori i administratori.

2.1. nscrierea valorilor mobiliare


la cota bursei

A.
B.

C.

nscrierea valorilor mobiliare la cota Bursei de Valori Bucureti


(BVB) se realizeaz la solicitarea emitentului, dup examinarea
dosarului de admitere, n conformitate cu reglementrile n vigoare
privind ndeplinirea unor cerine specifice fiecrui tip de valoare
mobiliar.
Cota BVB este structurat pe 3 sectoare:
sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne;
sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre stat,
judee, orae, comune, de ctre alte autoriti ale administraiei publice
centrale i locale i de ctre alte autoriti;
sectorul internaional, rezervat valorilor mobiliare emise de ctre
persoane juridice din strintate.

A. Inscrierea valorilor mobiliare emise


de ctre persoane juridice romne (1)

Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este


organizat pe 2 categorii: categoria a II-a (de baz) i categoria I
Principalele cerine pentru nscrierea la categoria a II-a (de baz)
sunt urmtoarele:
libera transferabilitate a valorilor mobiliare;
nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;
nregistrarea valorilor mobiliare n registrul bursei sau la o societate
de registru independent, conectat la sistemul bursei;
furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare;
furnizarea de informaii;
plata comisioanelor de nscriere la cota bursei;
pstrarea legturii permanente cu bursa, prin intermed. emitentului
certificarea datelor furnizate de emitent de ctre un auditor financiar;
aderarea la angajamentul de nscriere i meninere la cota bursei.

A. Inscrierea valorilor mobiliare emise


de ctre persoane juridice romne (2)
n cazul nscrierii n categoria I, emitentul va trebui s ndeplineasc pe
lng cerinele categoriei de baz i alte cerine cum sunt:
emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea n ultimii trei ani, cu
excepia fuziunilor i divizrilor;
emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
capitalul social trebuie s fie de cel puin echivalentul n lei a 8
milioane de euro la cursul BNR;
bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a
personalului de conducere a emitentului;
emitentul trebuie s prezinte cash-flow-ul pentru ultimul an
calendaristic de activitate i un plan de afaceri pentru urmtorii doi ani
calendaristici;

A. Inscrierea valorilor mobiliare emise


de ctre persoane juridice romne (3)
nscrierea la cota bursei a aciunilor: cel puin 15% din numrul
aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin
1.800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii
emitentului. Fiecare dintre aceti 1.800 de acionari trebuie s dein
un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 10 de lei.
Procentul de minim 15% menionat mai sus trebuie s reprezinte
minim 75.000 de aciuni;
nscrierea la cota bursei a obligaiunilor: cel puin 30% din numrul
obligaiunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel
puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii
emitentului. Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein
un numr de obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 30 de
lei. Procentul de minim 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte
minim 50.000 de obligaiuni.

B. Inscrierea la bursa a obligatiunilor si


altor titluri emise de catre stat si alte
autoritati publice

Obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat,


judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei
publice centrale i locale i de ctre alte autoriti sunt de
drept admise la cot de primirea de ctre Bursa de Valori
Bucureti a respectivului document de emisiune i a plii
comisionului prevzut n procedurile bursei.
Decizia privind nscrierea la cot a acestor valori
mobiliare este luat de comisia de nscriere la cot, n
urma analizei cererii de nscriere la cota BVB a valorilor
mobiliare i a documentului de emisiune care o nsoete.

C. Inscrierea la cota bursei in cadrul


sectorului international

n cadrul sectorului internaional se nscriu valorile mobiliare emise de


persoane juridice strine.
Condiiile necesare nscrierii la cot a acestor valori mobiliare
sunt aceleai ca i pentru emitenii autohtoni, cu meniunea c
respectivele valori mobiliare trebuie s fie depozitate la o societate
comercial de depozitare colectiv a valorilor mobiliare, societate
desemnat de burs.
Pentru a fi nscrise la cota BVB, valorile mobiliare strine vor
trebui s fie nscrise pe o pia reglementat din ar n care au fost
emise.
Valorile mobiliare de acest fel acceptate la cot vor fi afiate
distinct de cele autohtone.
Meninerea la cota bursei a valorilor mobiliare ncepe o dat cu
intrarea n vigoare a deciziei de nscriere a acestora.

Cerinte alternative capital minim

Pentru meninerea valorilor mobiliare n cadrul sectorului


valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne,
emitentul trebuie s ndeplineasc una din urmtoarele
cerine alternative:
pentru categoria I: capitalul social al emitentului
reprezint cel puin echivalentul n lei a 8 milioane de euro
sau media capitalizrii bursiere pe ultimele ase luni este
cel puin 8 milioane de euro;
pentru categoria a II-a: capitalul social al emitentului
reprezint cel puin echivalentul n lei a 2 milioane de euro
sau media capitalizrii bursiere pe ultimele ase luni este
de cel puin 2 milioane de euro.

Alte cerinte alternative

Emitentul valorilor mobiliare nscrise la cota bursei n cadrul categoriei


a II-a a sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice
romne trebuie s ndeplineasc una dintre urmtoarele cerine
alternative:
nregistreaz profit pentru ultimul exerciiu financiar;
nregistreaz profit pentru cel puin dou exerciii financiare din
ultimele trei exerciii financiare.
Bursa poate retrogada valorile mobiliare ale oricrui emitent de la
categoria I la categoria a II-a n cazul n care:
cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;
procentul minim privind aciunile emise n circulaie este mai mic
de 10%, iar n privina obligaiunilor este mai mic de 20%;
numrul acionarilor sau al deintorilor de obligaiuni scade sub
anumite limite, cu efecte nefavorabile asupra gradului de lichiditate.

2.2. Ordinele de burs


ORDINE DE CUMPARARE SI VANZARE

Ordinul dat de client este de fapt o ofert ferm (n cazul


vnzrii) sau o comand (n cazul cumprrii), avnd ca
obiect tranzacionarea unui anumit volum de valori
mobiliare, n anumite condiii. Astfel ordinul trebuie s
cuprind informaii cu privire la:
sensul operaiunii (vnzare sau cumprare);
produsul bursier ce face obiectul ordinului;
cantitatea oferit sau comandat;
tipul tranzaciei (la vedere sau la termen, cu
specificarea scadenei n cazul tranzaciilor la termen).

2.2. Ordinele de burs

TIPOLOGIE
Ordinul la pia (,,market order) este un ordin de vnzarecumprare la cel mai bun pre oferit de pia.
Ordinul limit (,,limit order) este cel n care clientul precizeaz
preul maxim pe care nelege s-l plteasc n calitate de
cumprtor sau preul minim pe care l accept n calitate de
vnztor.
Ordinul stop (stop loss order) are drept scop limitarea pierderii i
acioneaz oarecum n sens contrar ordinului cu limit de pre.
Ordinele stop limit sunt acele ordine de tranzacie stop care la
declanare devin ordine limit.
Ordine cu meniuni speciale:totul sau nimic (,,all or none), imediat
sau anuleaz (,,immediate or cancel), dintr-o dat sau deloc (,,fill or
kill) ordin de deschidere (,,at the opening) ordin la nchidere (,,at the
end)

2.2. Ordinele de burs

REGULI DE PRIORITATE in executarea ordinelor la bursa:


Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii de burs trebuie s
execute ordinele de cumprare la preuri mai mari, naintea celor date
la preuri mai mici. Similar, ordinele de vnzare la preuri mai mici vor fi
executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor date la
acelai pre se procedeaz conform urmtoarelor reguli:
prioritatea de timp sau preceden- nseamn c primul ordin plasat
va fi primul executat;
prioritatea de volum arat c primul ordin executat va fi cel cu
volumul cel mai mare;
executarea prorata- nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi
executate n raport cu volumul lor. Aceast regul se aplic atunci
cnd piaa nu permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se
pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

2.3. Oferta public iniial

O firm care are nevoie de capital din surse


externe poate vinde titluri financiare, fie printr-o
ofert public, fie printr-un plasament privat.
O firm devine public cnd vinde pentru prima
dat aciuni ntr-o ofert general ctre
investitori.

2.3. Oferta public iniial

Avantajele companiei sunt:


- poate atrage cantiti mari de bani repede i
ieftin prin emisiune de titluri financiare,
- acionarii i pot valorifica aciunile cnd
doresc i se pot diversifica,
- imaginea firmei se mbuntete

2.3. OPI

Oferta Public Iniial este prima vnzare de aciuni


a unei companii. OPI este, de obicei, att o ofert
primar, ct i o ofert secundar.
Oferta este considerat primar atunci cnd sunt
vndute noi aciuni pentru a atrage fonduri
suplimentare pentru companie.
Oferta este considerat secundar atunci cnd
fondatorii firmei i acionarii existeni vnd parial sau
integral aciunile existente pentru a obine numerar.
Firma nu obine fonduri suplimentare.

2.3. OPI

Oferta Public Iniial presupune un proces elaborat,


motiv pentru care emitentul este asistat de banca de
investiii. Implicarea bncii de investiii este justificat
de urmtoarele motive:
- caracterul fragmentat al pieei: investitorii sunt
dispersai, iar banca de investiii prin expertiza ei
ajunge repede i eficient la deintorii de capital,
- asimetria informaiei dintre emitent i investitor:
banca de investiii prin analiza i diseminarea
informaiilor relevante reduce aceste asimetri,
- riscul emisiunii: este preluat de banca de investiii n
momentul subscrierii.

2.3. OPI

Bncile de investiii ajut emitentul ndeplinind mai


multe funcii:
- funcia de consiliere: sftuiete emitentul ce i cum
s emit, creeaz titlul financiar, elaboreaz
prospectul de emisiune,
- funcia de marketing: promoveaz emisiunea marilor
investitori din pia, permind estimarea cererii i
stabilirea preului pe care incestitorii sunt dispui s il
plteasc pentru aceste titluri,
- funcia de subsriere: banca de investiii poate s i
asume riscul emisiunii garantnd un pre emitentului.

2.3. OPI
Prospectul preliminar trebuie s conin:
Descrierea companiei,
Descrierea titlurilor financiare ce urmeaz a fi
emise,
Utilizarea fondurilor ce urmeaz a fi
achiziionate n urma emisiunii.

2.3. OPI

Prospectul cuprinde:
situaiile financiare auditate ale companiei
pentru ultimii 3 ani,
detalii privind gradul de ndatorare a
companiei,
rapoarte ale diferitelor categorii de experi:
contabili sau ingineri (viabilitatea proceselor i
echipamentelor).

Concepte cheie
Categoria a II-a, categoria I, sectorul
internaional;
Ordine de burs, ordinul la pia, ordinul limit,
ordinul stop, ordinele stop limit;
Ordine cu meniuni speciale : totul sau nimic,
imediat sau anuleaz, dintr-o dat sau deloc,
ordin la deschidere, ordin la nchidere;
Reguli de prioritate.

Evaluarea cunostintelor

Care este procedura de admitere a valorilor mobiliare la cota


bursei?
Care sunt obligaiile asumate de ctre emitent?
Care sunt cele trei sectoare ale cotei BVB?
Care sunt principalele cerine pentru nscrierea la categoria II?
Care sunt cerinele suplimentare pentru nscrierea n categoria
I?
Care sunt condiiile necesare nscrierii la cota bursei n cadrul
sectorului internaional?
n ce condiii bursa poate retrograda valorile mobiliare ale
oricrui emitent de la categoria I la categoria a II-a?
Ce este ordinul de burs?

Bibliografie

Anghelache G.- Piaa de capital, Editura Economic,


Bucureti, 2004
Popescu V.- Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura
Sport-Turism, Bucureti, 1997
Stoica V., Vduva F.- Pieele de capital i valori mobiliare,
Editura Fundaia Romnia de mine, Bucureti, 1999

CHAPTER THREE
SECURITY MARKETS

TYPES OF SECURITY
MARKETS
CALL MARKETS
have posted hours for trading only
called securities are for sale to those buyers
or sellers

TYPES OF SECURITY
MARKETS
CONTINUOUS MARKETS
trading may occur at any time during a regular
trading day
dealers (market makers)
provide liquidity to brokers who cannot find a
suitable buyer or seller
usually are temporary positions

MAJOR U.S. SECURITY


MARKETS
THE NEW YORK STOCK EXCHANGE
(NYSE)
established as a corporation, with a charter and
regulations for membership
approximately 1,366 members
Board of Directors: 26 elected

MAJOR U.S. SECURITY


MARKETS
NYSE SEATS:
purchased from a current member
give privileges to members to execute trades
held by individuals as well as brokerage firms

MAJOR U.S. SECURITY


MARKETS
LISTED SECURITIES: Some criteria to
list
the degree of national interest
relative position and stability in the industry
prospects of maintaining its relative position

TRADING HALTS
THE EXCHANGE MAY IMPOSE
TRADING HALTS AND CIRCUIT
BREAKERS
Trading Halts:
are temporary suspensions of trading in a listed
firms shares

TRADING HALTS
Circuit Breakers: Rule 80A
rule states that if the Dow Jones Industrial Average
(DJIA) moves 50 or more points from a previous
closing price, all index arbitrage orders will be
subject to the tick test.

TRADING HALTS
Circuit breakers: Rule 80B
if a 350 point change before 3 PM occurs, the NYSE
shuts down for one-half hour
if a 550 point change (total) occurs after the reopen,
NYSE shuts down for 1 hour.

PLACING AN ORDER
4 TYPES OF NYSE MEMBERSHIPS:
commission brokers:
earn commission for their brokerage firms

floor brokers:
assist commission brokers during overload periods

floor traders:
trade only for themselves

specialists:
keep unfilled limit orders/act as market makers
10

PLACING AN ORDER
LARGE ORDERS:
Found in blocks of at least 10,000 shares
Usually placed by institutional investors
Handled mostly by upstairs dealer market

11

PLACING AN ORDER
SMALLER ORDERS:
in the past these orders were often overlooked
in favor of larger orders

12

PLACING AN ORDER
to correct this oversight the SuperDOT system
was created
stands for Super Designated Order
Turnaround:
handles smaller orders involving 30,999 or fewer
shares
orders sent directly to trading post specialist for
immediate exposure and execution
facilitates the trading technique known as program
trading
13

OTHER EXCHANGES
THE AMERICAN STOCK EXCHANGE:
Lists stocks of smaller-sized companies

14

OTHER EXCHANGES
REGIONAL EXCHANGES:

Boston
Cincinnati
Chicago
Pacific
Philadelphia

15

OTHER EXCHANGES
REGIONAL EXCHANGES:
Options
Chicago Board Options Exchange
one of the largest

Futures
The Chicago Mercantile Exchange
offers interest rate, commodities, and index futures
contracts
16

OVER-THE-COUNTER
MARKET
NASDAQ is an o-t-c market:
created by the National Association of
Securities Dealers (NASD)
the NASD created the NASD automated
quotation system (NASDA) to clear
transactions
a nationwide communication network allows instant
access to all major dealers
17

OVER-THE-COUNTER
MARKET
NASDAQ CLASSIFICATION OF
STOCKS:
National Market System (NMS)
stocks with larger trading volumes
stocks that are eligible for margin and short
transactions
Small Cap Issues

18

OVER-THE-COUNTER
MARKET
SMALL ORDER EXECUTION SYSTEM
electronic order-routing system
limit: 100 shares

19

THIRD AND FOURTH


MARKETS
THIRD MARKET:
A name for a market where
any trading of NYSE security is permitted
trading hours are not fixed
trading is not bound by NYSE trading halts or
circuit breakers

20

THIRD AND FOURTH


MARKETS
THE FOURTH MARKET:
Direct trading in exchange-listed securities
Between investors without the benefit of a
broker
Trading facilitated by an automated system:
INSTINET
give quotations and executions information
immediately
21

OTHER METHODS OF
ORDERING
THE GROSSING SYSTEM
PREFERENCING
INTERNALIZATION

22

FOREIGN MARKETS
LONDON STOCK EXCHANGE:
Significantly changed by the Big Bang of
1986:
ending fixed commissions
introduced SEAQ (Stock Exchange Automated
Quotations)
attracted trading in non-UK stock

23

FOREIGN MARKETS
TOKYO STOCK EXCHANGE:
Has introduced major reforms:
introduced CORES (Computer-Assisted Order
Routing and Execution System)
introduced FORES (Floor Order Routing and
Execution System)
Saitori System of Trading
follows IYATOSE Method at market open similar to
a call marekt
Zaraba used where orders are processed continuously
24

FOREIGN MARKETS
TORONTO STOCK EXCHANGE:
Uses CATS (Computer-Assisted Trading
System)
Similar to IYATOSE trading in Tokyo

25

INFORMATION- AND LIQUIDITYMOTIVATED TRADERS

THE DEALERS DILEMMA: Adverse


Selection
Assume there are two types of traders that a
dealer may confront during the trading day:
informed traders whose information and identity are
unknown to the dealer
uninformed traders

26

INFORMATION- AND LIQUIDITYMOTIVATED TRADERS

THE DILEMMA: How to quote the correct


price and make a profit?
Solution:
set the bid-ask spread wide enough so that the gains
from the uninformed traders offset the mistaken
price quotes to the informed traders.

27

REGULATION OF SECURITIES
MARKETS
THE FOUR PILLARS OF SECURITY
REGULATION:

The Securities Act of 1933


The Securities Exchange Act of 1934
The Investment Company Act of 1940
The Investment Advisors Act of 1940

28

REGULATION OF SECURITIES
MARKETS
Provisions of the Securities Act of 1933

known as the truth in securities law


requires registration of new issues
disclosure of relevant information by issuer
prohibits misrepresentation and fraud

29

REGULATION OF SECURITIES
MARKETS
Provisions of the Securities Exchange Act of
1934
requires national exchanges, brokers, and dealers to
be registered
made possible creation of Self Regulatory
Organizations (SROs) to oversee the industry
established the Securities Exchange Commission
(SEC)

30

REGULATION OF SECURITIES
MARKETS
Provisions of the Investment Company Act of
1940
extends disclosure and registration requirements to
investment companies

31

REGULATION OF SECURITIES
MARKETS
Provisions of the Investment Advisors Act of
1940
required registration of those providing advice

32

Analiza fundamental

Analiza fundamental ia n calcul un


volum mare de informaii n care sunt
incluse: principalii indicatori economicofinanciari pe companie i prin comparaie
cu companii similare din aceeai ramur,
atuurile companiei, punctele nevralnice,
contextul internaional, politicile
guvernamentale, contextul global al
ramurii economice, principalii concureni i
performanele financiare ale acestora.

Comp
Analiza tehnic are ca obiect de studiu dinamica
preului aciunii, a volumelor tranzacionate i a
indicatorilor de trend. Cele dou tipuri de analiz se
completeaz una pe cealalta. Astfel investitorul n funcie
de profilul su psihologic, de ateptrile sale, de apetitul
fa de risc, de nivelul de instruire va fi ntr-o msur mai
mare fundamentalist sau chartist.
Analiza fundamental este studiat n special de cei
interesati de investiii pe termen mediu, care-i retribuie
investiia de azi prin dividende. Cei care folosesc analiza
tehnic sunt interesai de impactul psihologic al zvonului,
de aflarea unui pont, pentru ei conteaza diferena de
cotaie, conducndu-se dup principiul cumpr ieftin i
vinde scump.

Principiile fundamentale ale analizei tehnice


sunt:
a) aciunea pieei actualizeaz totul, n sensul
c preul i volumul zilnic de tranzacionare
nglobeaz toate informaiile analizei
fundamentale, inclusiv decizia de tranzacionare,
b) istoria se repet, principiu conform cruia
exist ciclicitate n evoluia unei cotaii, fie c
este cauzat de sezonalitate, fie de influene ale
economiei n ansamblul ei.

Analiza tehnic ofer informaii semnificative bazate pe:


indicatori i oscilatori stocastici (RSI, MACD, OBV),
teoria numerelor (numerele Fibonacci, Numerele Gann),
valuri Elliot, grafice pentru indicarea evoluiei preurilor
sau al volumelor tranzacionate, canale de trend,
formaiuni grafice.
Analiza fundamental presupune calcului urmtorilor
indicatori: valoarea contabil, P/BV, EPS, PER, PEG,
ROA, ROE, rentabilitatea capitalului
propriu,capitalizarea, randamentul dividendelor, gradul
de ndatorare, lichiditatea curent, lichiditatea rapid.

PPA
Profitul pe aciune arat ct revine unei aciuni
deinute de acionari din profitul obinut de acea
firm n decursul unei perioade contabile:
PPA = Profit net/Nr aciuni comune existente
Este un indicator util mai ales din punct de
vedere al acionarului individual, interesat de
ceea ce i revine personal i poate mai puin de
rezultatul la nivelul ntregii companii.
Luat separat, indicatorul poate s nu spun
mare lucru, mai ales c nu se pot face
comparaii ntre companii folosind acest
indicator.

PPA
Este important evoluia acestuia pe parcursul
unei perioade de timp, pentru a arta dac
rezultatul pe care l aduce compania acionarilor
se afl pe o traiectorie ascendent sau nu.
PPA nu dezvluie nimic despre acionarii
prefereniali, deoarece proprietarii reziduali ai
firmei sunt acionarii comuni.
Aceast rat nu permite efectuarea unor
comparaii ntre firme, datorit modurilor diferite
de stabilire a profitului net i respectiv a
numrului diferit de aciuni care sunt emise de
fiecare societate n parte.

Val contabil
n afara ctigurilor obinute ntr-o anumit
perioad este interesant de cunoscut i valoarea
capitalului propriu care revine pe o aciune. Un
indicator al acestei activiti este valoarea
contabil a capitalului propriu pe aciune,
denumit pe scurt valoarea contabil pe aciune:
Vct= Capitalului propriu/ Nr aciuni comune
existente
Valoarea contabil a capitalului propriu poate s
difere fa de valoarea de pia a acestuia.

Val de pia
Valoarea de pia a unei aciuni Vpa,
reprezint un indicator mult mai bun al
finalitii investiiilor efectuate de ctre
acionari la firma respectiv i se poate
calcula prin raportarea valorii bursiere a
aciunilor la numrul de aciuni comune:
Vpa= valoarea bursier a aciunilor/nr
aciuni comune existente.

PER
Muli investitori sunt interesai de modul n care piaa evalueaz
profiturile obinute. Un indicator al modului n care sunt evaluate
profiturile este reprezentat de rata pre al aciunii- profit pe aciune
(PER). Aceast rat denumit i coeficientul de capitalizare bursier
compar preul aciunilor comune cu profitul pe aciune:
PER= preul de pia al aciunii/profit pe aciune
PER= capitalizarea bursier/profitul net al exerciiului
PER este cel mai des utilizat multiplu de evaluare a companiilor
cotate la burs, deoarece dimensiunea acestuia d, n ultim
instan, valoarea firmei. Dac PER este mare, aciunea este
supraevaluat i se recomand vnzarea acesteia. Dac PER este
mic, aciunea este subevaluiat i se recomand cumprarea
acesteia.

Capitalizarea
Capitalizarea sau valoarea bursier a aciunilor
se determin prin nmulirea valorii de pia a
unei aciuni (sau a cursului bursier de la
nchiderea exerciiului contabil) cu numrul de
aciuni comune existente.
Dac valoarea de pia a aciunilor reprezint
previziunea actual a ctigurilor viitoare a
acionarilor comuni i dac ctigurile prezente
sunt un indicator al ctigurilor viitoare, aceast
rat exprim de fapt valoarea actual a unui leu
de profit.

DPA
Valoarea prezent a unei aciuni comune este
dat de aprecierea fcut de investitori asupra
valorii actuale a cash flow-urilor viitoare pe care
le va genera fiecare aciune.
Deoarece CF viitoare ale acionarilor sunt
dividendele pe care le vor primi acetia, avem
nevoie de un indicator al dividendelor generate
de fiecare aciune comun pentru a evalua CF
viitoare pe aciune.
Dididendul pe aciune se calculeaz:
DPA= valoarea total a dividendelor/ nr aciuni
comune existente.

Dividend payout ratio


O alt modalitate de a descrie dividendele pltite
n decursul unei perioade este dat de
raportarea acestora la profiturile disponibile
acionarilor (profitul net dup impozitare).
Aceast rat este cunoscut sub denumirea de
rata recompensrii prin dididende (Rrd) sau
Dididend payout ratio i se calculeaz pe baza
relaiei:
Rrd= dividende totale pltite/ profitul net
disponibil acionarilor comuni.

Dividend Yield
Randamentul efectiv al aciunilor deinute de acionari
(Ra) poate fi exprimat astfel:
Ra= dididend pe aciune*100/valoarea de pia a aciunii
Ra= dividende totale pltite*100/valoarea bursier a
firmei
Ra= profit net pe aciune*100/valoarea de pia a
aciunii.
DY (Dividend Yield) caracterizeaz eficiena
plasamentului ntr-un titlu de valoare.
Acest indicator este important mai ales pentru investitorii
care urmresc venituri constante i relativ sigure, deci cu
risc sczut. Interpretarea acestui indicator trebuie
corelat cu evoluiile PPA i PER.

Dividend yield
Creterea continu a acestui indicator
concomitent cu creterea profiturilor este un
semnal pozitiv. Din contr, majorarea ratei de
distribuire a dividendelor n condiiile meninerii
constante a profitului poate conduce n viitor la
diminuarea potenialului investiional al firmei.
Principalul neajuns al acestor rate este dat de
faptul c nu toi acionarii au devenit acionari n
acelai moment, astfel nct randamentul unei
aciuni va fi mai ridicat pentru cei dinti acionari
i mai sczut pentru ultimii venii, dac valoarea
aciunilor firmei a crescut ntre timp.

P/BV
Pre/ Valoarea contabil (P/BV) este raportul dintre
preul de pia al aciunilor i valoarea contabil a
acestora. n bilan, valoarea contabil este identificat
prin capitalurile proprii. n aceste condiii dac P/BV este
supraunitar, compania a creat valoare pentru acionari,
deoarece suma pe care ar fi dispui s o plteasc
investitorii din pia este mai mare dect suma pe care
ar primi-o oricum acetia din lichidarea activelor, n timp
ce dac P/BV este subunitar aceasta a distrus o parte
din valoarea pe care au adus-o acionarii. Formula de
calcul este: Pre/ valorea contabil pe aciune.

SPS
Vnzrile pe aciune (SPS sales per
share) exprim valoarea vnzrilor
aferente unei aciuni, indicatorul fiind util n
special pentru firmele mici aflate n faza de
lansare sau pentru cele care nregistreaz
pierderi.
SPS = Cifra de afaceri/ nr. mediu aciuni
ordinare n circulaie n cursul exerciiului.

PEG
Raportul dintre PER i o rat de
cretere a profitului pe aciune (PEG)
ofer informaii privind corectitudinea
evalurii de ctre pia a titlului respectiv.
Dac valoarea acestuia este 1 se
apreciaz c aciunea este evaluat corect
deoarece PER este egal cu rata estimat
de cretere a EPS. Dac PEG este mai
mic dect 1 atunci titlul este subevaluat.

P/S
Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune (P/S
Price to sales Ratio) exprim preul pe care investitorii
sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe
aciune i se calculeaz: cursul bursier al aciunii/
venituri din vnzri pe aciune.
Acest indicator este utilizat n special n cazul firmelor cu
profituri reduse sau cu pierderi, n faza de lansare i
cretere, respectiv pentru firme din domenii noi pentru
care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS sau DIVY.
Prezint avantajul unei sensibiliti mai reduse la
politicile i tehnicile contabile utilizate care uneori pot
denatura profitul real, precum i imposibilitatea
manipulrii rezultatelor de ctre manageri.

marketability
Lichiditatea aciunii (marketability)
reprezint proporia aciunilor
tranzacionate n totalul aciunilor emise i
aflate n circulaie i se calculeaz dup
formula: Nr ac tranzacionate ntr-o
perioad/ nr total de aciuni.

ROA
Rentabilitatea economic (return on assets
ROA) reflect performanele utilizrii activului
total al unei ntreprinderi, respectiv a capitalului
investit pentru oninerea acestor performane.
Se calculeaz: profit net (profit brut)*100/activ
total.
Exprim eficiena utilizrii activelor societii n
activitate operaional, respectiv gradul de
rentabilitate al ntregului capital investit n firm.

ROE
Return on equity (ROE) exprim capacitatea
capitalurilor proprii de a crea un surplus, dup
remunerarea capitalurilor mprumutate care va permite
remunerarea capitalurilor acionarilor i autofinanarea
ntreprinderii.
Se calculeaz: profit net *100/capitaluri proprii.
Rentabilitatea financiar exprim capacitatea unei
firme de a genera profit net ca urmare a folosirii
capitarilor proprii ale firmei.
Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i
permite firmei s gseac noi capitaluri pe piaa
financiar pentru a-i finana creterea. Dac aceast
rat este mic, firma va avea dificulti n atragerea de
capitaluri.

Grad de ndatorare
Gradul de ndatorare (rata levierului)
reflect gradul n care capitalurile proprii
asigur finanarea activitii ntreprinderii
sau gradul n care angajamentele firmei pe
termen scurt i lung sunt garantate de
capitalurile proprii ale acesteia.
Se calculeaz: datorii totale*100/capitaluri
proprii.

Lichiditatea curent
Lichiditatea curent msoar aptitudinea firmei de a face fa
obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma
rapid activele circulante n bani (disponibiliti). O companie este
lichid cnd resursele degajate de operaiunile curente ale
exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa
scadenelor pe termen scurt. Lichiditatea curent msoar
capacitatea firmei de a plti datoriile pe termen scurt utiliznd
activele pe termen scurt din bilan.
Se calculeaz: active circulante*100/ datorii curente.
Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att compania are o
capacitate mai mare de a-i plti datoriile curente fr s apeleze la
resurse pe termen lung sau la noi mprumuturi. O valoarea
subunitar nseamn c firma are nevoie s se mprumute sau s
vnd o parte din activele imobilizate pentru a-i plti datoriile i a
evita falimentul.

Lichiditatea rapid
Lichiditatea rapid msoar capacitatea
companiei de a plti datoriile pe termen scurt
utiliznd activele cu cel mai mare grad de
lichiditate din bilan.
Formula de calcul este: (active circulante
stocuri)*100/datorii curente.
Formula este asemntoare cu cea lichiditii
curente, ns de data aceasta sunt excluse
stocurile, acestea fiind considerate mai greu de
valorificat i cu o valoare incert deoarece nu
reflect preul care ar putea fi obinut din
vnzarea lor.

Reguli
Graham recomand respectarea urmtoarelor reguli pentru
alegerea aciunilor ordinare:
1. Trebuie s existe o diversificare adecvat, ns nu prea mare.
Aceasta ar putea nsemna minimum 10 aciuni diferite i maximum
30.
2. Fiecare companie selectat trebuie s fie mare, proeminent i s
fie finanat cu moderaie.
3. Fiecare companie trebuie s fi pltit dividende civa ani buni la
rnd.
4. Investitorul trebuie s impun o anumit limit preului pe care-l
va plti pentru un pachet de aciuni n raport cu profitul mediu din
ultimii apte ani. Aceast limit ar trebui s reprezine de 25 ori
valoarea acestui profit mediu i nu mai mult de 20 de ori valoarea
celor din ultimele 12 luni.

Factori
Ce factori determin preul pe care ar trebui s
fim dispui s-l pltii pentru o aciune?
a. Perspectivele pe termen lung. n acest sens
investitorul trebuie s descarce rapoartele
anuale din ultimii 5 ani i s rspund la
urmtoarele ntrebri: Ce anume determin
creterea acestei companii i de unde vin
profiturile acesteia?
b. Calitatea i conduita managerilor.
Managerii unei companii trebuie s spun ce vor
face i apoi s fac ce au spus.

factori
Pentru a verifica acest lucru trebuie studiate
rapoartele anuale din trecut pentru a vedea ce
previziuni au fcut managerii i dac le-au
ndeplinit sau nu.
c. Fora financiar i structura capitalului.
Managerii pricepui fac n aa fel nct afacerea
lor s genereze mai mult numerar dect s
consume. n acest sens, trebuie studiat fluxul de
numerar n raportul anual al companiei i vzut
dac numerarul din exploatare a crescut
constant vreme de 10 ani.

Dac profitul pe aciune al proprietarului a


crescut ntr-un ritm mediu de cel puin 6-7% n
ultimii 10 ani, compania este un generator stabil
de numerar, iar perspectivele sale de cretere
sunt bune. Datoriile pe termen lung trebuie s
reprezinte mai puin de jumtate din tot capitalul.
Compania trebuie s dovedeasc faptul c
pentru investitori dac ea nu pltete dividende.

Dac firma a obinut constant rezultate


mai bune dect concurena indiferent dac
situaia de pe pia a fost bun sau rea
este limpede c managerii folosesc n mod
optim numerarul. Dac ns afacerea este
instabil sau aciunile ei au un randament
mai mic dect cele ale rivalilor, nseamn
ca managerii folosesc greit numerarul
refuznd s plteasc dividende.

Factori contabili
Investitorii trebuie s fie ateni la civa factori contabili
care pot modifica valoarea real a profitului raportat.
Unul l reprezint situaiile financiare proforma care
prezint profitul unei companii ca i cum nu s-ar aplica
principiile contabile general acceptate.
Altul l constituie efectul diluant al emiterii a milioane de
opiuni de cumprare a aciunilor destinate
recompensrii managerilor.
Un al treilea factor l reprezint formarea unor ipoteze
nerealiste cu privire la randamentul fondurilor de pensii
ale companiei.

Banii i creierul dvs


Cercettori novatoare n neurologie demonstreaz c
creierul nostru este fcut s perceap tendine chiar i
acolo unde s-ar putea s nu existe. Dup ce un
eveniment se produce de dou-trei ori la rnd, zone din
creierul omului anticipeaz n mod automat faptul c
acesta se va produce din nou. Dac se repet este
eliberat o substan chimic numit dopamin, care
inund creierul cu o uoar euforie. Astfel dac o aciune
crete de cteva ori la rnd, investitorul se ateapt n
mod reflex ca ea s continue s urce, provocamdu-i
investitorului o stare de euforie.
Cnd ns aciunile scad, pierderea suferit inflameaz
amigdala partea creierului care prelucreaz starea de
team i nelinite.

Finane comportamentale
Practic, psihologii au artat c suferina produs
de o pierdere financiar este de dou ori mai
intens dect plcerea produs de un ctig
echivalent. Este att de dureros s pierzi bani,
nct muli oameni ngrozii de perspectiva unor
alte pierderi, vnd totul la un pre apropiat de
nivelul mimim sau refuz s mai cumpere.
Preul curent al fiecrei aciuni notabile reflect
factorii eseniali care determin rezultatele
financiare ale acesteia, precum i opinia
general cu privire la perspectivele ei de viitor.

Finane comportamentale
Prin urmare, prerea unui analist conform creia
o aciune merit s fie cumprat mai mult dect
celelalte are la baz n mare msur predileciile
i ateptrile sale personale sau accentul pus n
el de munca sa de evaluare. Dac toi analitii ar
fi de prere c o anumit aciune a dat rezultate
mai bune dect toate celelalte, preul acelei
aciuni ar crete att de mult, nct ar anula
toate beneficiile aduse anterior.

Finane comportamentale
Activitatea tuturor investitorilor este
supus unei crude ironii: investim n
prezent dar pentru viitor. Din pcate
viitorul este nesigur aproape n totalitate:
inflaia i ratele dobnzilor sunt incerte,
recesiunile economice vin i trec, iar
soarta companiilor se dovedete adesea
contrar ateptrilor majoritii
investitorilor.

Tranzaciile futures

Studierea particularitatilor contractelor la


termen
Studierea mecanismului contractelor futures
Studierea functiilor pietelor futures
Utilizarea si identificarea pozitiilor
cumparatorului si vanzatorului
Identificarea si aprecirea rezultatelor potentiale
pe seama tranzactionarii contractelor la termen

Coninut
4.1. Contractele la termen
4.2. Mecanismul tranzaciilor futures
4.3. Funciile pieelor futures
4.4. Pieele futures comerciale
Concepte cheie
Teste de evaluare
Bibliografie

4.1. Contractele la termen

Piaa la termen a fost creat pentru cei care


au nevoie de i folosesc mrfuri. Preurile
mrfurilor sunt imprevizibile i depind de:
condiiile meteorologice, infestarea recoltelor,
evenimentele politice, greve ale muncitorilor.
Majoritatea activitilor comerciale ce produc
sau utilizeaz mrfuri interacioneaz pe pia
i folosesc pieele de tip futures ca un mijloc
de protecie mpotriva volatilitii preurilor.

4.1. Contractele la termen

Un contract futures este o nelegere contractual


ferm ntre un vnztor i un cumprtor pentru un
bun anume, la o anumit dat fixat n viitor. Preul
stabilit n contract va varia n funcie de locul
tranzaciei, dar este fixat n momentul n care se
finalizeaz tranzacia. Contractul conine de
asemenea specificaii standard, astfel nct ambele
pri s cunoasc condiiile tranzaciei.
Contractul de tip futures este o tranzacie ncheiat n
prezent pentru a avea loc n viitor. Cnd se folosete
ca acoperire mpotriva unei poziii concrete, reprezint
de fapt o poli de asigurare ce determin preurile s
rmn constante.

4.1. Contractele la termen

Poziie long: dac se cumpr contracte futures,


cumprtorul deine o poziie long. Speculatorul
iniiaz poziii long atunci cnd se ateapt la o
cretere viitoare a preului futures. Hedgerul iniiaz
poziii long atunci cnd este expus creterii preului
activului respectiv.
Poziie short: cineva care vinde contracte futures pe
care nu le deinea anterior este short sau are poziii
deschise short. Speculatorul iniiaz poziii short
atunci cnd anticipeaz scderea preului futures.
Hedgerul iniiaz poziii short atunci cnd este expus
scderii preului activului respectiv.

4.1. CONTRACTELE LA TERMEN

Tranzaciile cu lichidare la termen au aprut, pentru prima dat, pe


pieele de mrfuri. Prin perfecionarea acestora i extinderea lor la
operaiunile cu valute i active financiare s-au consacrat dou
categorii de contracte la termen
contractul forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i
cumprtorul, de a livra sau plti la o anumit dat viitoare o marf,
valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii.
Prin urmare, vnztorul poate nregistra diferene favorabile sau
nefavorabile n funcie de mrimea preului la lichidare (mai mare sau
mai mic).
contractul futures reprezint acordul de voin dintre un vnztor i
un cumprtor prin care vnztorul, numit short, se angajeaz s
livreze cumprtorului, numit long, o anumit marf, cu calitatea i
cantitatea specificate, la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit la
data semnrii contractului.

Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (1)

Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (2)

Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (3)

4.2. MECANISMUL DE TRANZACTIONARE


AL CONTRACTELOR FUTURES

Cumprtorii i vnztorii iniiaz tranzaciile futures prin


contactarea firmelor de brokeraj.
Cumprtorii sau vnztorii dau ordine firmelor de brokeraj cu
care lucreaz iar acestea vor transmite ordinul brokerului de
burs care urmeaz s-l execute n sala bursei, n groap(pit).
Casa de clearing (de compensaie) asigur marcarea zilnic la
piaa a poziiilor futures, precum i compensaia global a
tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul
operaiunilor de compensaie poart numele de regularizare.
Prin acest proces are loc actualizarea sau, dup caz, lichidarea
contractelor. n acest sens, membrii clearing depun la casa de
compensaie garanii, numite marje de regularizare, pentru
asigurarea executrii contractelor.

4.2. MECANISMUL DE TRANZACTIONARE


AL CONTRACTELOR FUTURES

Contul n marj (commodity accounts) reprezint o depunere fcut


de ctre vnztori sau cumprtori la firmele broker cu care lucreaz.
Firmele broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru
ndeplinirea obligaiilor asumate, care difer de la o burs la alta n
general marja iniial este de 10 % din valoarea contractului. Dac
disponibilul din cont scade clientul este obligat s-i suplimenteze
contul prin noi depuneri, astfel nct tot timpul s existe o marj de
meninere de 2/3-3/4 din marja iniial. Dac aceasta nu poate s
suplimenteze contul, brokerul poate s anuleze una sau mai multe
poziii pn cnd disponibilul din cont atinge limitele marjei de
meninere.
Astfel, este posibil, ca prin contractele futures, s se
cumpere sau vnd mrfuri cu valori ridicate, prin vrsarea unei
cote reduse sub form de bani lichizi, decontarea urmnd a se
face la lichidarea contractului.

4.2. MECANISMUL DE TRANZACTIONARE


AL CONTRACTELOR FUTURES

Marcarea la pia (marking to market) reprezint


adaptarea zilnic a contractelor futures n raport cu
evoluia preurilor pe pia. Dac valoarea contractului
scade cumprtorul va deduce din contul su n marj o
sum obinut din multiplicarea numrului de contracte pe
care le deine cu diferena nefavorabil dintre preul curent
i cel al zilei anterioare. Dac valoarea contractului crete,
cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash
echivalent cu diferena favorabil dintre preul de
regularizare al zilei curente i cel al zilei precedente,
nmulit cu numrul de contracte.

4.2. MTF Simboluri

Contractele futures se pot realiza pe mai multe uniti


de tranzacionare i de aceea practica bursier a
impus simplificarea denumirii prin simboluri. Astfel sau adoptat urmtoarele simboluri:
contractul futures pe dolarul american, simbol
ROL/USD
contractul futures pe moneda european, simbol
ROL/EURO
contractul futures pe indice bursier, simbol BET(ROL).
n mod similar se pot adopta simboluri i pentru
celelalte uniti de tranzacionare (mrfuri).

4.2. MTF simboluri

Unitatea de tranzacionare reprezint activul


de la baza contractului, astfel:
ROL/USD = 1000 USD
ROL/EURO = 1000 EURO
BET(ROL) = 1 leu nmulit cu indicele BET n
puncte.
Valoarea contractului futures se obine
nmulind preul futures la care s-a ncheiat
tranzacia respectiv cu unitatea de
tranzacionare.

4.2. MTF

Pasul contractului futures l reprezint fluctuaia


minim cu care se poate modifica cotaia i se refer
la o micare n sus sau n jos a preului activului
suport. Acesta este de 1 leu pentru contractele futures
ROL/USD, ROL/EURO i de 0,1 puncte pentru
contractul pe indicele bursier BET.
Limita de oscilaie zilnic a preului este determinat
de ctre burs i reprezint oscilaia fa de ziua
precedent ce se poate admite.

4.2. Mecanismul tranzaciilor


futures

n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele


mai eficiente piee. Ele nu s-au putut dezvolta pentru
totalitatea mrfurilor tranzacionate pe piee spot i
forward. Pentru dezvoltarea unui contract futures este
necesar ndeplinirea urmtoarelor condiii:
oferta i cerea pentru activul de baz trebuie s fie
relativ mari, iar preul nu trebuie s fie determinat de
factori subiectivi precum interese de monopol,
pentru ca standardizarea clauzelor contractului s fie
posibil, diferitele uniti fizice ale activului de baz
trebuie s fie interanjabile i omogene,
preul activului trebuie s fluctueze.

4.2. MTF spreadul

Operaiunile de spread.
Ordinul spread reprezint ordinul de a cumpra un
contract futures i de a vinde simultan un alt contract
futures pe aceeai marf sau pe o marf similar, la o
anumit diferen de pre. Aceste tipuri de ordine
spread au dat natere i unor anumite tipuri de
tranzacionri speciale numite tranzacii spread.
Tranzacia spread se face prin cumprarea i
vnzarea simultan a dou contracte futures nrudite.
Se iniiaz o astfel de tranzacie n sperana c
diferena de pre dintre cele dou contracte se va
schimba n beneficiul operatorului nainte de
compensarea tranzaciei.

4.3. FUNCTIILE PIETELOR FUTURES


Pieele futures ndeplinesc dou funcii prioritare
- transferul riscului de pre,
- identificarea preului activului respectiv.
Transferul riscului de pre se realizeaz de la cei ce nu doresc s i-l
asume (hedgerii) la cei ce urmresc obinerea de profituri din
fluctuaiile de pre (speculatorii). Participanii la pieele futures pot fi
astfel grupai n dou categorii speculatorii i hedgerii.
Pieele futures au capacitatea de a identifica preul de echilibru al
activului de baz. Toate preurile nregistrate reflect nivelul cererii i
al ofertei pentru marfa respectiv att n prezent ct i n viitor.
Cunoaterea preurilor futures are importan n primul rnd n luarea
deciziilor firmelor cu privire la mrimea stocurilor dar i n cele legate
de producie i consum preuri futures ridicate vor determina creterea
stocurilor i a produciei, iar dac acestea sunt sczute vor determina
o scdere a lor.

4.4. Pieele futures comerciale

Activele de baz ale contractelor futures


tranzacionate n cadrul burselor se pot
constitui fie n mrfuri fizice- formnd astfel
pieele futures comerciale, fie n titluri financiarvalutare, individualiznd pieele futures
financiare.
Mrfurile fizice, ce se constituie n active de
baz ale contractelor futures, se pot grupa n
trei categorii: mrfuri agricole, mrfuri
energetice i metale.

4.4. PF comerciale

Cerealele au reprezentat primele active n evoluia


contractelor futures. n prezent, pe lng cereale i
semine oleaginoase, n grupa mrfurilor agricole
sunt incluse incluse carnea (animalele vii sau sub
form congelat) i produsele tropicale (zahr, cafea,
cacao, bumbac i cauciuc).
Trebuie subliniat c deoarece contractele futures sunt
contracte bursiere, clauzele acestora difer de la o
burs la alta, chiar dac activul de baz este acelai.

4.4. PF comerciale

ieiul i produsele sale derivate reprezint


activele de baz ale celor mai tranzacionate
contracte futures energetice.
Cele mai cunoscute burse sunt: New York
Mercantile Exchange (NYMEX), International
Petroleum Exchange (IPE) i Singapore
International Monetray Exchange (SIMEX).
Contractele futures energetice sunt
tranzacionate pentru fiecare lun
calendaristic pentru cel puin 15 luni viitoare.

4.4. PF comerciale

Metalele se constituie active de baz n


tranzaciile futures se mpart n dou categorii:
metale preioase i metale industriale. n
general, metalele preioase se constituie ntrun mijloc eficient de pstrare a puterii de
cumprare n condiiile unei rate nalte a
inflaiei. Metale preioase sunt aurul, argintul,
platina i paladiul.
Burse specifice sunt NYMEX i Commodity
Exchange (COMEX).

Exemple de burse de mrfuri

Bursa de Metale din Londra (LME)


Bursa Internaional de Contracte Futures i
Options din Londra (LIFFE)
Bursa de Zahr, Cafea i Cacao din New York
(NYCSCE)
Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)
Bursa de Mrfuri din New York (COMEX)
Bursa de Mrfuri din Tokio.

Concepte cheie

Piee futures
Contract forward, Contract futures,
Cont n marj
Marj iniial, marj de meninere, marcare la
pia, marj curent,
Cas de clearing,
Funciile pieelor futures

Evaluarea cunostintelor

Ce este contractul forward?


Ce este contractul futures?
Care sunt deosebirile dintre contractul forward i contractul
futures?
Care este circuitul ordinelor ce iniiaz orice tranzacie futures?
Ce este regularizarea?
Ce sunt marjele de regularizare?
Ce este contul n marj?
Care sunt funciile pieelor futures?
De ce este important cunoaterea preurilor futures?

Bibliografie

Basno C., Dardac N. Burse de valori, dimensiuni i


rezonane social-economice; Editura Economic,
Bucureti, 1997;
Ionescu G. Burse de mrfuri i valori, Editura Didactic
i Pedagogic, R.A., 2004;
Suciu T.- Burse de mrfuri i valori, Reprografia
Universitii Transilvania, Braov, 2002

TEMA 5
SPECULAIA

Obiective

Identificarea particularitatilor speculatorului fata


de investor
Identificarea tipologiei speculatorilor
Observarea si analizarea strategiilor
speculative

Coninut

5.1. Speculatia
5.2. Tipologia speculatorilor
5.3. Strategii de baz ale speculaiei
Concepte cheie
Teste de evaluare
Bibliografie

5.1. SPECULATIE & SPECULATORI


SPECULATOR
- persoan care cumpr i vinde contracte n scopul
obinerii unui profit
- operator de pe pia care nu are intenia de a-i acoperi
un risc definit de pre, ci, dimpotriv, el accept riscul de pre n
sperana obinerii unui profit prin anticiparea corect a micrii
preului.
Speculatorul furnizeaz lichiditate pieei.
Obiectivul unui speculator este o corect previzionare a evoluiei
preului mrfii pe care speculeaz, aducndu-i un aport
semnificativ la una din principalele funcii ale pieelor futures,
aceea de descoperire a preului viitor.

5.2. TIPOLOGIA SPECULATORILOR


A. Din punct de vedere al statului lor, se pot identifica
membrii ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor
locuri n burs, ce le confer dreptul de a tranzaciona
orice tip de contract din respectiva burs( engl. full seat)
asociaii liceniai s tranzacioneze doar anumite
contracte, de regul, nchiriaz dreptul de a tranzaciona
de la membrii plini ai burselor
traderii independeni (engl. proprietary traders)
speculatorii din marele public.

5.2. TIPOLOGIA SPECULATORILOR


B. Din punct de vedere al mecanismului de tranzacionare speculatorii
se mpart n
scalperi ( n traducere liber biniari) - speculator care acioneaz
pe cel mai scurt orizont de timp. El ncearc s previzioneze micarea
preurilor pe o perioad scurt de timp (de la secunde pn la cteva
minute), intrnd i ieind pe / de pe pia de foarte multe ori n timpul
unei zile.
traderi de o zi (engl. day trader) - tranzacioneaz un volum mai
redus de contracte, avnd poziii deschise pe durata ctorva ore, pe
seama unor strategii bazate pe tiri proaspete i a evolutiilor pe termen
scurt.
traderi de poziie (engl. position trader) - i menin poziiiile
deschise pe perioade ce variaz de la zile, sptmni pn la luni. Ei
se concentreaz pe trendurile pe termen lung ale pieei, fiind mai puin
interesai de fluctuaiile mici de pre.

A. CELE 10 REGULI DE AUR ALE


SPECULATIEI
Cumpara ieftin si vinde scump & Vinde scump si
rascumpara ieftin
2. Stabileste parametri concreti de risc
3. Determina marimea corecta a contului de tranzactionare
4. Alege contractul potrivit
5. Diversifica
6. Stabileste un plan de tranzactionare
7. Mentine disciplina pietei
8. Nu exagera cu intrarile si iesirile de pe piata
9. Incepe cu simulari inainte de operarea efectiva in bursa
10. Alege un broker profesionist
1.

10 reguli

Cumpr ieftin i vinde scump sau Vinde scump i


cumpr ieftin, dei sunt evidente, deoarece este
singurul mod de a face bani, este bine s i le repei
tot timpul. Orice strategie, orict de complicat ar fi,
se reduce la aceste axiome.
Stabilete-i parametrii concrei de risc se traduce
prin suma pe care un speculator este dispus s o
piard, ca nivel absolut sau relativ. Odat stabilii
aceti parametrii, emoia i subiectivismul lurii unei
decizii n cazul unei evoluii nefavorabile a preului
sunt reduse la minim. A te gndi doar la ceea ce vrei
s se ntmple poate s agraveze situaia n care te
afli pe cnd nite parametrii concrei sunt dificil de
ignorat.

10 reguli

Determin mrimea corect a contului de


tranzacionare sugereaz c nainte de a intra pe
pia, un speculator trebuie s se ntrebe dac i
poate permite o pierdere serioas. Bineneles, pe
pieele futures nu se joac pensia sau salariul
minim pe economie.
Alege contactul potrivit este o regul care se
traduce prin atenia cu care un speculator i alege
contractul pe care l va tranzaciona. El trebuie s ia
n considerare mrimea contractului, garaniile
cerute de burs, dar mai ales volatilitatea preului la
marfa de baz (care se traduce prin redimensionri
mai rapide i mai ample ale contului de garanii).

10 reguli

Diversific este o regul esenial managementului


riscului. n loc de a tranzaciona un singur contract i
n acest fel s rite toi banii pe o singur pia,
uneori este prudent de a adopta poziii mai mici pe
mai multe piee care nu au o legtur puternic ntre
ele (metale cereale, rata dobnzii mrfuri, valute
mrfuri, ). Totodat, a tranzaciona prea multe
contracte poate genera i dificulti n urmrirea i
prelucrarea tuturor informaiilor ce pot afecta
preurile la contractele tranzacionate.

10 reguli
Stabileti un plan de tranzacionare care s cuprind
aspecte precum

Care este scopul meu n fiecare tranzacie ?

Urmresc anumite nivele ale preului la care intru pe


pia i altele la care ies de pe pia.

M concentrez pe evoluia unui anumit indicator


(rata inflaiei, dobnda la obligaiunile de stat )?

S urmresc un trend pe o anumit perioad ?

Ce analiz folosesc (tehnic sau fundamental) ?

Ce tipuri de ordine folosesc ?

10 reguli

ine-te bine amintete c disciplina este cheia


tranzacionrii cu succes pe pieele futures. Un
speculator nu trebuie s asculte orice zvon sau
remarc ce ar putea s-i submineze ncrederea n
planul su. Dac el a depus o munc serioas de
analiz a pieei i evoluie a preului, el nu trebuie s
schimbe un ntreg plan de tranzacionare ca urmare
a unor comentarii izolate fcute de ali speculatori
sau specialiti prin ziare. Totui, el trebuie s
recunoasc o schimbare de esen a condiiilor de
pia, care necesit o revizuire a planului de
tranzacionare

10 reguli

Nu exagera cu intrrile i ieirile de pe pia. Cum


fiecare tranzacie implic plata unui comision ( n
cazul n care speculatorul nu este un membru al
bursei), a exagera cu numrul tranzaciilor sterile
(ce implic aceeai sum) poate determina o
compromitere chiar i unei evoluii favorabile a
preului din cauza costurilor de tranzacionare.
ncepe prin simulri de tranzacii(engl. paper
trading) prin care speculatorul poate s se
obinuiasc cu psihologia pieei.
Alegei un bun broker.

C. Operaiunile speculative
OPERAIUNILE SPECULATIVE sunt realizate n scopul obinerii
unui profit din diferena de pre ntre momentul incheierii
contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n acest
sens sunt posibile dou situaii
speculaia la scdere
speculaia la cretere.

SPECULATIA LA SCADERE
Speculatorul la scdere mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe o reducere a valorii
contractelor futures. El va da ordin de vnzare futures lund deci o poziie short pentru
ca n cazul n care pn la scaden piaa scade s-i acopere poziia printr-o
cumprare cu aceeai scaden, ateptnd diferena dintre cele 2 preuri.
Presupunem c un speculator vinde n martie un contract futures pe gru iulie la 400 ceni /
bushel. n aprilie, grul iulie coteaz ns la 380 ceni / bushel ca atare speculatorul
care deine o poziie short poate s-i acopere poziia deschis n martie, cumprnd un
contract iulie la 380 ceni / bushel. Cum cele 2 contracte se compenseaz reciproc
(sensuri diferite i aceeai scaden) el obine un ctig brut de 20 ceni / bushel, adic
vinde la 400 ceea ce cumpr la 380.

SPECULATIA LA CRESTERE
Presupunem c un speculator cumpr
n martie un contract futures pe gru
iulie la 400 ceni / bushel. Dac piaa
crete la 420 ceni / bushel el ctig 20
ceni / bushel, deoarece a cumprat n
martie pentru iulie la 400 ceni i vinde
n aprilie pentru iulie la 420 ceni /
bushel.
Observaii

Speculaia futures este un joc de sum


nul la scderea pieei ceea ce ctig
cel cu poziie short (vnztorul futures)
pierde cel cu poziie long (cumprtorul
futures) i invers.

Speculatorul trebuie s aleag


momentul cel mai potrivit pentru
nchiderea poziiei lui n burs, respectiv
acel moment n care diferena favorabil
de curs este cea mai mare.

Expresii i concepte cheie

Speculatia, speculator
Risc
Scalperi, traderi independenti, traderi de o zi,
traderi de pozitie
Speculatie la crestere si scadere

Evaluarea cunostintelor

Care este rolul speculatorului pentru economie?


Care este mobilul speculatorului?
Care sunt principalele tipologii de speculatori din punct de
vedere al statutului lor?
Care sunt principalele tipologii de speculatori din punct de
vedere al mecanismului de tranzacionare?
Care sunt cele 10 reguli de aur ale speculaiei? Pe care o
considerai cea mai important?
Ce este speculaia la scdere?
Ce este speculaia la cretere?

Bibliografie

Ciobanu Ghe- Bursele de valori i tranzaciile la burs;


Editura Economic, Bucureti, 1997
StoicaV., Vduva F.- Piee de capital i valori mobiliare,
Editura fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999
Suciu T.- Burse de mrfuri i valori, Reprografia
Universitii Transilvania, Braov, 2002

CURS 6
Operaiuni de acoperire
hedging

Obiective
Importana operaiunilor de hedging
Comparaia ntre hedgingul de vnzare i
cel de cumprare

Coninut

6.1. Hedgingul de vnzare


6.2. Hedgingul de cumprare
6.3. Basis
6.4. Hedge fund

Definiie
Operaiunile de acoperire constau n
luarea la burs a unei poziii futures
aproximativ egale dar opuse n raport cu o
poziie cash pe marfa fizic, existent sau
anticipat n momentul ncheierii
contractului bursier.
n acest fel riscul evoluiei nefavorabile a
preului pentru hedger este transferat ctre
un ter n principiu speculatorul.

6.1. Hedgingul de vnzare


Este realizat de ctre un operator care la un
moment dat deine n stoc, cumpr sau
preconizeaz s produc o cantitate de marf
fizic i n acelai timp sau ulterior vinde un
numr echivalent de contracte futures.
Obiectivul lui este de a-i proteja valoarea mrfii
din stoc sau a produciei viitoare mpotriva unei
scderi a preului pe pia.
Dac preul pe pia se reduce acesta ctig
din contractul futures deoarece are deschis o
poziie de vnzare i piaa a sczut.

6.1. Hedgingul de vnzare


Pierderea de la marfa cash se compenseaz
astfel parial sau total cu ctigul nregistrat n
burs.
Aplicaie: presupunem c un agricultor
estimeaz n mai c recolta sa de gru din iulie
va fi de 10000 busheli.
Potrivit calculelor sale, pentru a-i acoperi
costurile i a obine un profit rezonabil el ar
trebui s vnd dup recoltare la un pre de 380
ceni/ bushel (costul) + 20 ceni/bushel (profitul)
= 400 ceni/ bushel.

6.1. Hedgingul de vnzare


PIAA DE MARF FIZIC
mai: agricultorul estimeaz c recolta sa
va fi de 10000 de busheli. Recolta sa
valoreaz 400 ceni/bushel.
IULIE: preul cash a ajuns la 380 ceni/
bushel. Agricultorul vinde recolta pe baz
de contract spot rmnnd cu o pierdere
de (400 380) ceni/bu * 10000bu = 2000
$

6.1. Hedgingul de vnzare


PIAA FUTURES:
MAI: Agricultorul vinde 2 contracte de gru
iulie la 400 ceni/ bu (2*5000bu=10000bu
IULIE: cumpr la 380ceni/bu ctignd
(400-380) ceni/bu*2 contracte*5000bu=
2000 $.

6.1. Hedgingul de vnzare


n perioada mai-iulie piaa grului
scznd, agricultorul i compenseaz
pierderea de la marfa fizic din ctigul
obinut pe piaa futures.
Rezultatul final al operaiunii este fixarea
preului de vnzare a grului dup
recoltare nc din momentul efecturii
hedgingului.

6.2. Hedgingul de cumprare


Presupune cumprarea la un moment dat
de contracte futures n scopul acoperirii
riscului de cretere a preului la o marf
fizic pe care operatorul intenioneaz s
o achiziioneze la o dat ulterioar.

6.2. Hedgingul de cumprare


PIAA CASH (de marf fizic)
1IUNIE: Fermierul vinde la 400ceni/bu pentru
a lucra cu profit n activitatea sa de baz.
1 SEPTEMBRIE: preul cash ajunge la 430
ceni/bu. Fermierul cumpr gru la acest pre
nregistrnd o pierdere de (430-400) ceni/bu.

6.2. Hedgingul de cumprare


PIAA FUTURES
1IUNIE: cumpr un contract gru
septembrie la 400 ceni/bu.
1SEPTEMBRIE: vinde la 430 ceni/bu
ctignd 30 ceni/bu.

6.2. Hedgingul de cumprare


n exemplul de mai sus, compensarea dintre
cele 2 piee se realizeaz integral, deoarece s-a
presupus c preurile cash i futures evolueaz
identic, ceea ce nseamn c operatorul nu
pierde nimic fa de profitul su comercial
normal. Acesta este cazul ideal al hedgingului
pur. n realitate, prin hedging se pot nregistra
totui profituri sau pierderi limitate datorit
evoluiei difereniate, dei asemntoare a
preurilor cash i futures.

6.3.Basis
n acest sens, este important noiunea de
baz a preurilor (basis), deoarece n
funcie de aceasta se iau deciziile de
efectuare a acestor tranzacii. n general,
un operator care are att poziii long ct i
poziii short urmrete, de fapt, nu preul
fiecrei poziii, ci diferena de pre la
aceste poziii.

6.3. Basis
n general, hedgerii sunt interesai cel mai mult
de diferena dintre preul futures curent i
preul spot curent. Aceast diferen este
denumit basis i reprezint principalul punct de
interes pentru hedger.
b=f-S
unde b=basis,
f=preul futures curent
S=preul spot curent

6.3.Basis
Dac preul spot crete mai mult dect
preul futures, aceasta va duce la
scderea basisului, invers basisul crete.
Tendina normal a basisului este s
scad, datorit reducerii cheltuielilor de
stocare. Pe msur ce se apropie luna de
livrare, basisul devine mai mic, astfel nct
n momentul i locul livrrii preul spot i
cel futures sunt n mod normal identice.
Deci la scaden basisul este nul.

6.3.Basis
Ctigul operatorului care pe piaa futures are o
poziie de cumprare i o poziie de vnzare la
marf, apare atunci cnd baza se mrete i
pierderea cnd baza se micoreaz.Prin
urmare, un hedger transform riscul de pre ntrun risc privind basisul.
Conform studiilor efectuate, preurile la marfa
fizic oscileaz mai mult dect oscileaz basisul.
De aceea o poziie protejat prin hedge este mai
puin riscant dect o poziie neacoperit.

6.4. Fondurile de acoperire


Termenul hedge funds nu este unul legal. n
realitate, este vorba de un termen industrial care
regrupeaz fonduri private de investiii ce
aplic uneori strategii de investiii diferite,
mergnd de la investiii n anticipri ale pieei
sau monedelor i pn la ntreprinderi aflate
n dificultate. Cum hedge n englez nseamn
acoperire, n-ar trebui ca investitorii s fie
indui n eroare i s aib impresia c sunt
acoperii.

6.4. Hedge fund


Un hedge fund este o asociaie particular de
investitori care folosete un evantai larg de
instrumente financiare pe diferite piee.
Gestionarii de fonduri investesc o parte din
propriile lor resurse i sunt pltii prin
comisioane, n funcie de performanele
realizate. Aceste fonduri cer adeseori investiii
minime foarte ridicate, iar accesul la fonduri este
limitat. Fondurile se adreseaz investitorilor
individuali sau instituiilor care dispun de
importante resurse financiare.

6.4. Hedge fund


Managerul unui asemenea fond are
posibilitatea de a folosi instrumente
financiare cum ar fi opiunile i
mprumuturile. Managerul folosete tehnici
statistice complexe sau strategii short.
Managerul ncaseaz un comision n
funcie de randamentul fondului pe care l
administreaz i nu n funcie de miliardele
pe care le gestioneaz

6.4. HF
Comisionul managerului se numete high
watermark. Acesta este un element
pozitiv pentru investitor, cci el tie c
managerul este motivat s aib
ntotdeauna randamente pozitive. Exist i
situaia n care un manager care a avut
randamente negative prefer s nchid
fondul su i s deschid alt fond de
acoperire.

6.4. HF
Durata minim de investiie ntr-un fond
variaz ntre 1 i 12 luni. Termenul de
ieire (cu preaviz) variaz ntre 3 i 12
luni. n general, managerul face cunoscute
randamentele lunare. Investiia minim
variaz ntre 100000 i 500000 USD, chiar
dac n ultimul timp investitorul poate
cumpra pri din fondurile cotate n burs

6.4.
Fondurile de acoperire sunt deseori
considerate ca nite cutii negre, deoarece,
pe de o parte, managerii i in secrete
strategiile, iar pe de alt parte, ei folosesc
strategii active i utilizeaz produse
derivate sau prghii cu puternice efecte
secundare.

6.4. HF
Strategiile de investiii folosite n domeniul hedge fund
sunt urmtoarele:
convertible arbitrage
merger arbitrage
macro
distressed securities
long
long-short
fixed income
short
commodity trading advisor.

Money and Capital Markets


Chapter 8

Introduction

Market for U.S. government securities is the


center of the money and capital markets
U.S. Treasury has to sell many hundred billion
dollars worth of securities each year to pay
off maturing issues and finance current
government operations
Provides reference point for money market
(debt less than one year) and capital markets
(long-term debt/equities)

The Government Bond Market

When U.S. government runs a deficit,


the Treasury Department borrows
money by selling government bonds
Sell to anyone willing to lend money to
U.S. government
Treasury issues a wide variety of
maturities and types of government
securities

The Government Bond Market

U.S. securities are basically two types

Marketable [63%]--bought/sold in
financial markets
Nonmarketable [37%]--sell back to
Treasury

U. S. Treasury Securities

Treasury Bills (T-bills)

Treasury Notes (T-notes)

most liquid
issued each week on a discount basis
maturities of 13, 26, 52 weeks
original maturities of 2, 3, 5, 7, 10 years
coupon issues semiannual payments

Treasury Bonds

maturities of 10 to 30 years.
Similar to Notes.

Strips

Dealers market the coupons and the


body of the security separately as zerocoupon securities.
Stripped Treasury Securities

TIGRs - 1982 Merrill Lynch


CATS - 1982 Salomon Brothers
STRIPS - 1985

Inflation-Indexed Treasury
Bonds

1996, Treasury announced that it would


periodically issue inflation-indexed
bonds that would provide returns tied
to the inflation rate.
Coupon is low
Principal increases by the amount of the
inflation rate every six months.

Owners of Marketable
Government Securities

Federal Reserve

Purchases Open Market Operationsmostly Tbills


Provides Fed with most of its income

Private Sector

Commercial banks
Individuals
Insurance companies/Pension Funds
Money market mutual funds

Owners - continued

Foreigners

Now own about 37% of U.S. national debt


Without foreign purchases, U.S. interest
rates would be much higher
Foreigners are attracted to U.S. securities:

Political stability
Financial freedomDollar is easily traded
Relative high interest rates

U. S. Treasuries

Sold through auctions (first-price,


sealed-bid auction)
Registered and issued in book entry
form
Default-free
Highly liquid
Interest income exempt from state
taxation

Treasury Bills

Sold on a bank discount basis.

Yield on a discount basisCalculated as face value


minus purchase price divided by the face value

Bond equivalent yield or coupon equivalent


yield.

More accurate measure since it uses purchase price rather


than face value

Bid and Offer Quotes on Treasury Bills

3 month
Jan 18 96

Maturity
93

Bid
Ask Yield
5.27
5.25
5.41

Bank Discount Basis

The quoted yield on a bank discount


basis is not a meaningful measure for 2
reasons:

based on face value rather than actual dollar


amount invested.
annualized according to a 360-day rather than a
365-day year - making it difficult to compare Tbills with treasury notes and bonds which pay
interest on a 365 day basis.

Computing Yields on Treasury Bills


BANK DISCOUNT BASIS:

F P 360
yD

F T
where yD = discount yield, F = Face value ($100), P =
Price, T = the number of days to maturity, and 360 is
the number of days in the year.

Computing Yields on Treasury Bills

Coupon equivalent yield:

y BEY

F P 365

P T

where yBEY = coupon equivalent yield, F = Face value


($100), P = Price, T = the number of days to
maturity, and 365 is the number of days in the year.

Computing Yields on Treasury Bills


Examples based on the March 30, 1998 T-bill Auction:
P (26 week T-bill) = 97.434 yD = 5.075 percent
T = 182 days
YIELD ON A BANK DISCOUNT BASIS:

100 97.434 360


yD

0.050756
100

182
COUPON EQUIVALENT:

y BEY

100 97.434 365



0.05282

97.434 182

How the Market Works

Most trading takes place in over-the


counter markets
Trading in government securities
averages more than 20 times trading on
the New York Stock Exchange
Increasingly traded around the clock in
different parts of the world

How the Market Works

Dealers get much of their inventory of bonds


by bidding at competitive auctions

Three- and six-month T-Bills are auctioned weekly


Notes are auctioned on a regular scheduled basis

The Treasury issues new securities to

Raise new funds


Replace funds of maturing securities

T-Bill Auction

The treasury allocates bills to competitive


bidders from the low-yield bid to the highyield bid until the amount of the auction
minus the non competitive bids is distributed.
Noncompetitive bidders pay the weighted
average price of the competitive bids
accepted.
Stop yield - highest yield accepted by the
Treasury.

Auctions

At closing time of auction Treasury


does following:

Ranks bids from highest price down


Selects bids in this order until amount
sold equals amount scheduled to be sold
Therefore, successful bidders purchase
bills at different prices and will earn
different yields

Auctions

Multiple-price, sealed-bid auction

Bidders pay what they bid.


Provides incentives for bidders to acquire more information
than is socially desirable.
Bidders want to balance the gain from a lower winning bid
against the risk of not winning.
English Auction

Uniform-price, sealed-bid auction

Price paid by a winning bidder does not depend on that


bidders bid.
Dutch Auction.

Salomon Brothers Scandal

1990 Treasury bond auction

Bought 65% of an auction exceeding the 35% maximum

Other dealers that had made commitments that they


were unable to fill had to obtain bonds from SB.
SB could charge high prices since they controlled
most of the bonds.
August 1991, the Treasury Department barred SB
from bidding on Treasury securities for clients.
May 1992, SB paid fines of $190 million to the SEC
and Justice Department.

Changes in Procedure

Electronic Bidding

Noncompetitive bids are accepted electronically over Fedline,


1992.
Fedline - a general communications system that links 9,000
depository institutions with the Federal Reserve Banks.

Dutch Auctions

September 1992, experimented with a Dutch Auction on


two- and five-year bonds. All successful bidders pay the
price of the lowest accepted bid. (Second-price, sealed-bid
auction).
Discontinued because of unpopularity with dealers.

Security Dealers Profits


Bid-Ask Spread
Capital Gains or Losses
Coupon Payments

Bid-Ask Spread
The ask price is what the dealer will sell
the security
The bid price is what the dealer is
willing to buy the security for.
The spread represents profit.

Coupon payments
The interest that the dealer earns on
securities held in its inventory.
The difference between the coupon return
(rate) and the cost of borrowing (rate) is
called the carry for the security.
Dealers borrow funds from banks and
through the market for repurchase
agreements by borrowing on securities in
inventory.

Market for Repurchase Agreements


a.k.a., the REPO Market
A repurchase agreement is the sale of a security with
the commitment by the seller to repurchase the security
at an agreed upon future date, the maturity of the repo.
A repo is then a way of borrowing funds using a
security as collateral.
A reverse-repo is the purchase of a security with an
agreement to resell the security to the original seller. A
reverse-repo is a way of investing funds with the
security as collateral.
The market is used by dealers for funding and the Fed
to carry out Open Market transactions for monetary
policy.

Repurchase Agreements
(Repos)

A dealer needs to finance $10 million of


a Treasury security that is purchased
and plans to hold overnight.
A customer of the dealer has excess
funds of $10 million.
The customer might be a municipality
with tax receipts that it has just
collected, and no immediate need to
disburse the funds.

Repurchase Agreements

Enhance the liquidity of the government


securities market.
Although collateral is provided, still have
credit risk.
Must monitor value of collateral.
Physical delivery of securities to a
custodian is the safest way to take
collateral.

Bank-Related Securities

CDs

Large CDs $100,000


Negotiable

Eurodollars

Dollar-denominated time deposits


LIBOR London Interbank Offered Rate

Overnight rate for Eurodollar lending


Tends to follow U.S. rates

Corporate Debt Securities

Corporate bonds are not risk free.


Some have security, some are
subordinated to other debtor claims,
and some have conversion and call
features.
Commercial Paper

Corporate Bonds

Corporations borrow across all maturity


rangesmainly at the long end
High-quality corporate bonds usually yield
more than government bonds and are safer
than corporate stocks
Bonds have prior claim before stocks
payment of interest is first priority
Being long term, these bonds are subject to
interest-rate riskinterest rises, prices fall

Corporate Bond Features

Callable bonds

Issuer has right to pay off the bond before


maturity date
Bond option will be exercised if it is in the interest
of the borrower
These carry higher interest rate

Convertible bondsholders have right to


convert to common stock at predetermined
price

Corporate Bond Ratings

Corporate bonds differ in quality


danger of default by borrower

U.S. government is safest


Various bond rating agencies

Standard and Poors


Moodys

Investment gradehighest quality


bonds

Corporate Junk Bonds

Junk bonds

Very risky, but pay high interest to compensate for


risk
Tend to perform well when the economy is strong,
but extremely risky when economy does poorly
Michael Milken [convicted of securities fraud] and
Drexel, Burnham Lambert [bankrupt in 1990] are
two examples of problems in the junk bond
market

Purchasers of Corporate Bonds

Life insurance and pension/retirement funds


hold most corporate bonds

Schedule cash flow based on life expectancies


Hold to maturitylittle need for quick liquidation

Foreigners also hold large amount of


corporate bonds
Generally traded in over-the-counter market
usually by telephone

Commercial Paper

Unsecured short-term IOU issued by a


corporation.
Maximum maturity of 270 days.
May be interest bearing or discounted.
Can be issued directly or through
dealers.
May be rated. Unrated paper is issued
at substantially higher yields.

Commercial Paper

Two categories of issuers:

Finance companies associated with well


known manufacturing companies
Nonfinancial companies--generally to
finance inventory

Usually purchased directly from issuer


by large institutional investors

Commercial Paper

Because of possibility of default, yields


are typically higher than Treasury Bills,
but tend to move closely together
Not much of a secondary market
investors generally redeem with issuer

GE Capital Corporation

Largest and most active direct issuer in


the US.

Commercial paper outstanding in excess of


$70 billion.
www.gecapital.com

Municipal Securities

Issued by state and local governments


Lowest yield because interest earnings
are exempt from federal tax
By law Congress does have the power
to tax, but has decided not to tax this
source of revenue

Municipal Securities

General Obligation Bonds


Revenue Bonds

Short-term

General Obligation bonds are safer and generally


pay less interest than Revenue bonds.
tax-anticipation notes (TANs)
bond-anticipation notes (BANs)

Not much of a secondary market

Municipal Securities

Serial maturity form

Portion of the issue matures each year until entire


issue is retired
Each portion carries its own interest rate and is
separate from the rest of the issue
In essence a 10 year serial bond is really 10
separate issues, each maturing at different times

Sold through underwriting syndicates who sell


to ultimate investors at slightly higher prices

Mortgage Securities

Most complicated of all debt


instruments
Borrowing by individuals using real
estate as collateral
Most mortgages are insured by some
type of government agency minimizing
potential default of borrowers

Governmental National Mortgage


Association
Federal Home Loan Mortgage Corporation

Mortgage Securities

Mortgages can be repaid prior to maturity


date

Prepayment or refinancing due to lower rates


Investors are not sure of maturity
Investments undesirable to institutional investors

Innovations in mortgage terms

Shorter maturity period


Adjustable rateminimizes interest rate risk of
lender
Balloon paymentslow front end with large lump
sum payment at end

Collateralized Mortgage
Obligations (CMOs)

Developed to reduce uncertainty and broaden


the appeal of mortgages

Number of mortgages are placed in a trust


Interest and principal repayments are divided by
trustee into four (or more) segments according to
a predetermined formula
Investors select which segment from which to
receive their payments
Makes the cash flow more predictable

High yields = High risk

The Stock Market

Structure of the Stock Market

About 84 million individual shareholders in U.S.


During past decade institutional investors
(pension funds, mutual funds, and insurance)
have begun to dominate the market
Stock Marketrefers principally to secondary
market for common stock
Primary issues are handled through investment
banks

Stock (Equity) Exchanges

Stock exchanges:

Organized marketplaces for corporate


equities and bonds.

Over-the-counter (OTC) stocks:

Equity shares offered by companies that do


not meet listing requirements for major
stock exchanges, or choose not to be listed
there, and instead are traded in
decentralized markets.

Stock (Equity) Exchanges

New York Stock Exchange (NYSE)

The oldest (1792) and largest exchange where roughly half of


the stock trading in the United States is done.
Shares of more than 3,000 companies are traded there. The
number of NYSE membership positions, called seats, is
fixed.

National Association of Securities Dealers Automated


Quotation (Nasdaq):

The electronic network over which most over-the-counter


stocks are traded.

Structure of the NYSE

Postslocation where individual stocks are traded


Tradersreceive orders from brokerage houses
Specialistsindividuals who maintain orderly
trading for securities in their charge

May just match publicly tendered buy and sell orders


Floor traders stand at posts and compete for orders not
matched by specialists
If neither of these occur, specialists will buy or sell for their
own account to prevent excessive price swings

Order Flow

On floor-based markets, specialists function primarily


to match buy orders with sell orders throughout the
trading day. This model works best in a balancedvolume situation, one is which buy and sell orders are
relatively equal.
On particularly heavy trading days, keeping up with
the flow of transactions can be a challenge for the
single specialist, who may request that the market
temporarily halt trading in a stock if order imbalances
occur.

Structure of the OTC Market

Network of dealers and brokers who


deal via telephone and computer
terminals
National Association of Securities
Dealers Automated Quotation
System [NASDAQ]Shows bid and
asked prices of OTC traded securities

NASDAQ

Structure of multiple market participants.


Multiple market participants trade a
companys stock through a sophisticated
computer and telecommunications network.
These participants are divided into two
groups:

Market Makers
Electronic communications networks (ECNs) trading systems which bring additional customer
orders into Nasdaq.

Market Makers

Market Makers are independent dealers that compete


for investor orders by displaying their buy and sell
interest - plus customer limit orders - in Nasdaq-listed
stocks.
Market Makers increase the visibility of shares
through their combined sponsorship. By standing
committed to buy and sell shares of a companys
stock, Market Makers help meet investor demand
and create an environment of immediate and
continuous trading of a stock.

Order Flow on the NASDAQ

Each Market Maker competes for order flow by


displaying bid (buy) and ask (sell) quotations on
screen. When an order is received, the Market Maker
will immediately purchase for or sell from his or her
own trading account, or seek the other side of the
trade until it is executed, often in a matter of seconds.
Because Nasdaq distributes trading in a stock among
multiple market participants, fluctuations in volume
can quickly be absorbed - even on particularly heavy
trading days.
No halts for order imbalances may occur on Nasdaq.

Secondary Market Trading

Electronic Communications Networks


provide trading in NASDAQ securities
The Island allows the public to view the
order book in real time.

What determines whether


stock prices rise or fall?

Stocks (equities) represent ownership


company
Investor receives future cash flows in form
of dividends
In its simplest form the price of a stock with
constant dividends forever is:
Expected Annual Dividend
Pr ice
Annual Rate of Discount

Stock prices continued

Therefore, the price will rise if:

Expected future dividends increases


Annual rate of discount decreases

The discount rate is higher than the


government bond rate to compensate for the
risk of stocks
However, the discount rate will follow
movements in the government bond
rate

Stock prices continued

Therefore, price of stocks move in same


direction of earnings and inversely with
interest rates
To predict movements of stock prices must
predict:

Expected future earnings


Expected future interest rates
This requires knowledge of future
movements of the entire economy

Money and Stock Prices

Some economists believe that fluctuations in


the money supply will provide key to
movements in stock prices
Increase in money supply will increase stock
price:

Individuals hold larger cash that they need


Spend some on stock which increases demand
and increases price (assume supply fixed in shortrun)

Opposite for a decrease in money supply

Money and Stock Prices

Therefore, rapidly expanding money supply


generally leads to higher stock prices;
inadequate growth of money leads to a fall
Difficult to determine if stock and money
growth are related to each other or reacting
to a third causal force
However, other economic forces may cause
stock prices and growth of money supply to
move in opposite directions

CURS 8
Indicii bursieri definiie i
clasificare
Indici bursieri pe diferite piee

Coninut

8.1.Definiia indicilor
8.2. Clasificarea indicilor
9.1.Indici bursieri pe piaa american
9.2.Indici bursieri pe piaa britanic
9.3.Indici bursieri pe piaa japonez
9.4.Indici bursieri pe piaa francez
9.5.Indici bursieri pe piaa german

8.1. Definiia indicilor


Indicii bursieri exprim evoluia cursului valorilor
mobiliare pentru o anumit pia. Indicele
bursier este cel mai sintetic indice al unei
economii i presupune raportul ntre cerere i
ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din
acest punct de vedere, indicele caracterizeaz
starea economic n general, dac structura
indicelui e reprezentativ pentru ansamblul
ramurilor i sectoarelor de activitate.

8.2.Clasificarea indicilor
1. Dup valorile mobiliare n raport de care se
construiete indicele, se deosebesc urmtoarele
categorii de indici:
- indici bursieri pentru aciuni;
- indici bursieri pentru obligaiuni;
- indici pentru titluri emise de fondurile mutuale.
Cei mai rspndii indici sunt indicii pentru
aciuni cum ar fi: Dow Jones Industrial Average
n SUA, FT-SE n Marea Britanie, Nikkei n
Japonia, CAC-40 n Frana.

8.2. Clasificarea indicilor


2. n funcie de tipul pieei de capital pe care
sunt calculai indicii, exist:
- indici specifici pieei bursiere (BET);
- indici ai pieei extrabursiere (RASDAQ-C).
3. n funcie de gradul de cuprindere, indicii
bursieri se clasific n:
- indici generali ai pieei, care cuprind aciuni
aparinnd mai multor domenii de activitate
(CAC-40, DAX, BET);
- indici sectoriali, care reflect evoluia unui
singur sector al economiei (BET-FI, BET-NG).

8.2. Clasificarea indicilor


4. n funcie de intervalul la care sunt
calculai, indicii se mpart n:
- indici calculai n timp real, de obicei la
intervale cuprinse ntre 15 secunde i un
minut ( majoritatea indicilor existeni la ora
aceasta n lume);
- indici calculai doar la sfritul zilei de
tranzacionare.

8.2. Clasificarea indicilor


5. n raport de instituia care calculeaz indicele
se ntlnesc:
- indici oficiali, calculai de ctre organismele
abilitate prin reglementrile pieei de capital
respective (BET);
- indici neoficiali, calculai de instituiile pieei de
capital n colaborare cu publicaii financiare, cum
ar fi ,,The Wall Street Journal pentru indicele
Dow Jones; diverse publicaii economicofinanciare.

8.2.Clasificarea indicilor
6. n funcie de posibilitatea de a construi produse
bursiere derivate plecnd de la indici bursieri exist:
- indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate
ca active suport (BET);
- indici nenegociabili care prin modul de construcie nu
pot fi utilizai n acest scop.
7. Dup modul de ponderare a preului, sub raportul
formulei de calcul:
- medie aritmetic simpl (DJIA);
- medie aritmetic ponderat (Nikkei);
- medie geometric.

8.2. Clasificarea indicilor


8. Dup arealul cuprins n evaluare, exist:
- indici naionali- sunt acei indici care
caracterizeaz o pia bursier
reprezentativ pentru o ar (BET, DAX,
BUX);
- indici regionali, cuprind titluri dintr-o
anumit zon geografic ( CESI- Central
European Stock Index).

8.2. Clasificarea indicilor


9. n funcie de algoritmul de calcul, indicii se mpart n:
- indici din prima generaie, n structura crora se
cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai
domeniu de activitate ( Dow Jones Industrials, Financial
Times, Nikkei ) -au o capacitate de informare limitat;
- indici din generaia a doua denumii i indici compozii
(NYSE pe piaa New-York-ului, FT-SE-100 pe piaa
Londrei sau TOPIX pe piaa japonez), au un grad de
relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai
mare de firme, aparinnd unor domenii diferite de
activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme
din ramura transportului, telecomunicaiilor .

8.2. Clasificarea indicilor


Alctuirea indicilor din generaia a doua s-a
realizat pe baza unor cerine cum sunt:
- selecia eantionului de firme,
- dispersia valorilor mobiliare,
- gradul de capitalizare bursier,
- gradul de lichiditate,
- ponderea valorilor mobiliare,
- alegerea datei de referin pentru care indicele
se echivaleaz cu 100, 1000 sau 10000 puncte.

INDICI BURSIERI PE DIFERITE


PIETE

9.1. Indici bursieri pe piaa american


9.2. Indici bursieri pe piaa britanic
9.3. Indici bursieri pe piaa japonez
9.4. Indici bursieri pe piaa francez
9.5. Indici bursieri pe piaa german

9.1. Indici bursieri pe piaa


american

1) Indicele Dow Jones


2) Indicele Standard and Poors 500
3) Indicele Frank Russell
4) Indicele NYSE Compozite
5) Indicele Wilshire 5000 Total Market
6) Indicele Nasdaq 100

9.1. Indici bursieri pe piaa


american
Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30
Share Industrials Average), este cel mai
cunoscut i cotat indice american, fiind
standardul general folosit de pres i alte
mijloace de informare pentru a msura
progresul pieei bursiere americane.
Indicele se aseamn, n linii generale, cu
FT 30, prin aceea c el conine cele mai
importante 30 de aciuni din ramura
industriei.

9.1. Indici bursieri pe piaa


american
Indicele Standard and Poors 500 este un indice format
pe baza a 500 aciuni selectate de Corporaia Standard
and Poor, fiind cotat n fiecare minut al zilei de
tranzacionare. Aciunile din structura indicelui sunt
selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri
industriale la Bursa din New York. Valoarea de pia
total aciunilor ce compun indicele, reprezint 80 % din
valoarea aciunilor tranzacionate la NYSE. Pe acest
indice sunt cotate att contracte futures, ct i options.
Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din
Chicago (Chicago Mercantile Exchange), iar contractele
de opiuni la NYSE.

9.1. Indici bursieri pe piaa


american
Indicele Frank Russell, este calculat pe baza
cursului celor mai importante 3.000 aciuni
cotate n Statele Unite (din punct de vedere al
capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ
98 % din piaa valorilor mobiliare din SUA. Acest
indice este mprit n indicii Russell 1.000 i
Russell 2.000.Regulile pentru introducerea unei
aciuni n calculul indicelui, acoper o arie larg
de criterii (unul fiind acela al sediului
emitentului). Aceti indici sunt cotai la fiecare 15
secunde.

9.1. Indici bursieri pe piaa


american
- Indicele NYSE Compozite urmrete
micrile preurilor tuturor aciunilor listate
la New York Stock Exchange. Este un
indice cu capitalizare bursier creat n
1966. Pe lng indicele general compozit,
mai sunt calculai i patru indici sectoriali
n domeniile: industrial, transporturi, utiliti
i finane.

9.2.Indici bursieri pe piaa britanic


1) Indicele Financial Times 30
2) Indicele FT Stock Exchange 100

9.2. Indici bursieri pe piaa britanic


Indicele FT 30, cunoscut i sub
denumirea FT Ordinary Share Index, este
cel mai vechi indice din Marea Britanie. El
se bazeaz pe cursul a 30 aciuni
tranzacionate intens (blue chip), fiind
recalculat ori de cte ori se produc
modificri n cursul uneia sau alteia din
aciunile ce compun indicele.

9.2. Indici bursieri pe piaa britanic


Indicele FT Stock Exchange 100 (FT SE 100), supranumit i
foot-sie a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al
aciunilor, calculat n timp real (n fiecare moment al zilei). Indicele
reprezint suportul n contractele futures ncheiate pe piaa
Regatului Unit. Acest indice are ca dat de referin 31 decembrie
1983, dat la care valoarea indicelui a fost de 1.000 puncte. El este
calculat printr-un sistem computerizat n fiecare moment al zilei
bursiere. Intenia construirii acestui indice a fost iniial de a reflecta
cursul aciunilor celor mai semnificative companii, din punct de
vedere al capitalizrii bursiere i de a asigura, astfel, o bun
aproximare pentru ntreaga pia bursier britanic. O recapitalizare
a aciunilor ce intr n calculul acestui indice este fcut, de obicei,
trimestrial sau ori de cte ori au loc evenimente care s le justifice
(fuziuni, suspendri sau emisiuni majore de aciuni).

9.3. Indici bursieri pe piaa


japonez
1) Indicele Nikkei
2) Indicele Topix
3) Indicele TSE 2

9.3. Indici bursieri pe piaa


japonez
Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average),
numit uneori i Nikkei Dow, este compus
din 225 aciuni din prima seciune a Bursei
din Tokyo, fiind calculat ca o medie
aritmetic ponderat. Indicele se modific
n mod egal pentru aceeai variaie a
cursului aciunilor, indiferent de
capitalizarea bursier.

9.3. Indici bursieri pe piaa


japonez
Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a
bursei din Tokyo. Indicele TOPIX cuprinde n
structura sa toate aciunile companiilor ce
coteaz n prima seciune a bursei, fiind
asemntor indicelui FT Actuaries All din
Marea Britanie. Sunt incluse n indice
aproximativ 1.200 aciuni. Este indicele cu cea
mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel
nct s dea cea mai bun imagine a pieei
japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare
60 secunde.

9.3. Indici bursieri pe piaa


japonez
Indicele TSE 2 (Tokyo Stock Exchange
Second Section Index) cuprinde aciunile
cotate la Bursa din Tokyo, neincluse n
TOPIX. Nu se includ n indice, companiile
cotate pe pieele locale i pe piaa OTC.
Este construit din aproximativ 750 aciuni,
fiind un indice ponderat cu capitalizarea
bursei.

9.4. Indici bursieri pe piaa francez

1) Indicele CAC 40
2) Indicele SBF 120
3) Indicele SBF 250
4) Indicele MID-CAC
5) Indicele SBF-FCI

9.4. Indici bursieri pe piaa francez


Indicele CAC-40 este cel mai important indice
calculat pe piaa de capital a Franei. Principiul
de construcie a indicelui este ponderarea cu
capitalizarea bursier. CAC-40 este calculat la
fiecare 30 de secunde, ncepnd cu data de 30
decembrie 1987. Valoarea de baz a indicelui a
fost stabilit la 1000 de puncte. Cele 40 de
aciuni componente trebuie s fie tranzacionate
pe piaa cu reglementare lunar. Criteriile de
selecie au fost: capitalizarea bursier,
lichiditatea i volatilitatea.

9.4. Indici bursieri pe piaa francez


Indicele SBF-120 este compus din cele mai
tranzacionate 120 de valori mobiliare i anume: cele 40
care compun indicele CAC-40 i alte 80 de valori
mobiliare cotate continuu la PREMIER i SECOND
MARCH.
Indicele SBF-250 include n structur cele 120 de valori
mobiliare ale indicelui SBF-120 i alte 130 de valori
mobiliare cotate att continuu, ct i la date fixe. La baza
acestui indice st o nomenclatur economic sectorial,
regrupnd 12 sectoare economice. Valorile mobiliare ce
compun indicele sunt cotate pe cele trei segmente de
burs: PREMIER, SECOND i NOUVEAU MARCH.

9.5. Indici bursieri pe piaa


german
1) Indicele FAZ
2) Indicele DAX

9.5. Indici bursieri pe piaa


german
Indicele FAZ ia n considerare 100 de
titluri din 15 sectoare de baz ale
economiei germane, fiind calculat de ziarul
Frankfurter Allgemeine Zeitung.

9.5. Indici bursieri pe piaa


german
Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ
indice calculat la Bursa din Frankfurt. DAX cuprinde un
numr de 30 de aciuni ale celor mai importante
companii germane, incluznd BMW, Allianz, Deutsche
Telekom, Metro, BASF, Mannesmann. DAX este calculat
la fiecare 15 secunde pe baza cursurilor aciunilor
componente i este publicat n ziarul Bursei din Frankfurt
i n alte publicaii de specialitate. Criteriile de selecie a
celor 30 de aciuni sunt lichiditatea, dat de volumul
tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o anumit perioad
i capitalizarea bursier a aciunilor n cauz. Data de
referin a indicelui este 30 decembrie 1987, cnd
indicele a avut valoarea de 1000 de puncte. DAX este
revizuit periodic sub aspectul componenei.

CURS 11
Indicii bursieri romneti
Indici bursieri internaionali

Coninut

1) Indicele BET
2) Indicele BET-C
3) Indicele BET-FI
4) Indicele BET-XT
5) Indicele BET-NG
6) Indicele ROTX
7) BET-BK

11. Indicii bursieri romneti


1. Indicele BET. Numele oficial al indicelui este n limba
romn indicele Bursei de Valori Bucureti, iar n limba
englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET).

Data de referin a indicelui este 19 septembrie


1997, data de start, 22 septembrie 1997, iar valoarea de
start, 1000 de puncte de indice. BET se calculeaz i se
public att n lei (BET ROL), ct i n dolari i n euro.

Indicele BET este un indice ponderat cu


capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta
tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni
tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori
Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale
indicelui BET este aceea c se constituie drept suport
pentru tranzacii derivate.

11. Indicii bursieri romneti


Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se
realizeaz n conformitate cu urmtoarele criterii:

- aciunile s fie cotate la categoria I a BVB;

- societile emitente s aib cea mai mare capitalizare


bursier. Suma capitalizrii societilor ale cror aciuni compun
portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel puin 60% din
capitalizarea bursier total;

- aciunile societilor incluse n indice s fie astfel alese nct


s asigure diversificarea portofoliului indicelui;

- aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii


totale a tranzaciilor din portofoliul indicelui s fie cel puin 70% din
valoarea total tranzacionat la BVB.

Indici romneti

BET-componena
FP
TLV
BRD
Petrom
Transgaz
Transelectrica
Biofarm
BVB
Electromagnetica
SSIF Broker

11.Indicii bursieri romneti


2. Indicele BET-C. Indicele compozit BET-C este al
doilea indice al Bursei de Valori Bucureti. Construirea
acestui indice s-a impus din necesitatea unei
reprezentri complete a evoluiei preurilor aciunilor
tranzacionate la BVB. Data de referin a indicelui a fost
16 aprilie 1998, iar valoarea de referin, tot 1000 de
puncte ca i n cazul indicelui BET.
Indicele BET-C a fost calculat pe baza aceleiai formule
ca i indicele BET, dar cu o baz de reprezentare mult
mai larg, care acoper ansamblul aciunilor
tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz pe media
ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor
aflate n portofoliul indicelui.

11.Indicii bursieri romneti


Indicele BET-FI este primul indice sectorial al BVB pentru fonduri
de investiii, revizuit pe baze zilnice i actualizat oricnd este
necesar. Indicele a fost lansat la 1 noiembrie 2000, cu o valoare
iniial de 1000 de puncte de indice. Scopul urmrit este acela de a
reflecta tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii
(actualele SIF-uri) cotate la burs. Singura regul privind includerea
unui fond de investiii n portofoliul indicelui BET-FI este ca fondul
respectiv s fie cotat la burs. Metoda de calcul este identic cu cea
aplicat n cazul indicilor BET i BET-C. Factorul de ponderare
pentru un simbol inclus n indicele BET-FI este numrul de aciuni
aferent simbolului respectiv. Motivaia introducerii indicelui BET-FI
rezid n faptul c aciunile emise de SIF-uri nu erau incluse n coul
nici unuia dintre cei doi indici, BET i BET-C.

11.Indicii bursieri romneti


Indicele BET-XT a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o
valoare de start de 1000 puncte, calculat retroactiv la 2
ianuarie 2007. Metodologia indicelui BET-XT permite
acestuia s constituie drept activ suport pentru
instrumente financiare derivate. BET-XT este un indice
de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a celor
mai lichide societi listate la BVB. Numrul societilor
incluse n coul indicelui este de 25.
Ca regul general, criteriile de selecie a societilor
pentru a fi incluse n coul indicelui sunt: lichiditatea,
situaia financiar i transparena societii.

11.Indicii bursieri romneti


5. Indicele BET- NG (Bucharest Exchange Trading
Energy and Related Utilities Index) a fost lansat la
data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1000 de
puncte, calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007.
Metodologia indicelui permite acestuia s se constituie
drept activ suport pentru instrumente financiare derivate.
Indicele BET-NG este un indice sectorial i reflect
evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB,
segmentul de pia reglementat, care au domeniul
principal de activitate energia i utilitile aferente.
Numrul companiilor din componena sa este variabil.
Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu
capitalizarea free-floatului a tuturor societilor din
componena sa.

11.Indicii bursieri romneti


Indicele ROTX (Romanian Traded Index) reflect n mod real
modificrile de pre pentru cele mai reprezentative societi
tranzacionate la BVB. Numai aciunile emise de societile listate i
tranzacionate n mod continuu la BVB sunt eligibile pentru a fi
incluse n componena indicelui ROTX.
Indicele ROTX este creat n conformitate cu aceleai principii care
stau la baza familiei de indici CECE. Indicele ROTX este un indice
de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n
coul indicelui. Valorile din perioada de baz exprimate n moneda
naional (RON), dolari SUA (USD) i moneda unic european
(EUR) au fost stabilite la 1000 de puncte indice la data de 1 ianuarie
2002.
Numai societile cele mai reprezentative sunt eligibile s fie incluse
n indicele ROTX. Criteriile de selecie a societilor pentru
includerea n coul indicelui sunt urmtoarele: capitalizarea de pia,
lichiditatea, disponibilitatea preurilor de pia, reprezentativitatea
sectorial i interesul participanilor la pia.

Indici romneti
ROTX-componena
e diseminat n timp real la Bursa de Valori din Viena
(Wiener Borse)
FP
Erste
Petrom
BRD
TLV
Transgaz
Transelectrica
Biofarm
BVB

11.Indicii bursieri romneti


n componena coului indicelui ROTX sunt eligibile a fi
incluse numai aciunile comune emise de societi
comerciale pe aciuni nregistrate n Romnia, care sunt
listate i tranzacionate n Romnia.
Ponderea aciunilor individuale n coul indicelui ROTX
este determinat de capitalizarea de pia a fiecrei
societi n parte, ajustat cu factorii de ponderare.
Capitalizarea de pia societate = numr aciuni emise x
preul curent din pia x factor de free float x factorul de
reprezentare. Numrul aciunilor utilizat pentru
determinarea ponderii fiecrei componente a indicelui
ROTX este egal cu numrul total al aciunilor listate la
BVB.

11.Indicii bursieri romneti


Factorul de free float. Free float-ul exprimat procentual al
unei societi din componena indicelui ROTX este
definit ca fiind raportul dintre numrul de aciuni emise i
n circulaie disponibile pentru tranzacionare de ctre
public i total aciuni emise. Free float-ul exprimat n
valoare absolut al unei societi din componena
indicelui ROTX este estimat ca fiind numrul total de
aciuni emise de o societate din care se elimin aciunile
la dispoziia societii, aciunile deinute de ctre Stat i
alte agenii guvernamentale, investitori strategici,
acionari majoritari precum i deinerile de cel puin 5%
ale altor categorii de investirori, cu excepia societilor
de asigurri, fondurilor de pensii, fondurilor mutuale i de
investiii.

11.Indicii bursieri romneti

Urmtorii 4 factori de ponderare sunt aplicai fiecrei componente din cadrul


coului indicelui ROTX, n funcie de mrimea free float-ului determinat
conform definiiei de mai sus, astfel: 0,25; 0,50; 0,75 i 1,00.
Factorul de reprezentare.Scopul aplicrii factorilor de reprezentare este
acela de a asigura faptul c ponderea capitalizrii de pia individuale a
fiecrei societi nu depete 25% din capitalizarea coului indicelui
ROTX. Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,01 i 1,00.
Formula indicilor n lan Laspeyres este utilizat n calculul indicelui ROTX.
Acesta este denominat n RON, USD i euro. Indicele este calculat i
diseminat n timp real n cursul fiecrei zile de tranzacionare la BVB.
Valoarea de deschidere a indicelui este calculat zilnic ncepnd cu ora
9.00 CET (10.00 ora oficial a Romniei) n baza preurilor de nchidere din
edina de tranzacionare anterioar conform datelor transmise de Reuters,
precum i a cursului de schimb valutar al monedei naionale n dolari SUA i
euro, conform datelor transmise de Reuters ctre WBAG (Wiener Borse) la
9.00 CET din ziua curent.

11.Indicii bursieri romneti


Valorile indicelui ROTX n moneda naional
sunt calculate n timpul tranzacionrii n piaa
continu pentru fiecare edin de
tranzacionare la BVB. Valoarea de nchidere a
indicelui este calculat zilnic la ora 17.00 CET
(18.00 ora oficial a Romniei ) n baza ultimelor
preuri disponibile i a cursului de schimb valutar
al monedei naionale i n USD i euro conform
datelor transmise de Reuters ctre WBAG la ora
17.00 CET.

Indici romneti
BET-BK (benchmark) cuprinde cele mai
lichide societi listate pe piaa
reglementat a BVB, ce poate fi folosit ca
benchmark de administratorii de fonduri i
de ali investitori instituionali.

10. Indicii bursieri internaionali

1) Indicii MSCI
2) Indicele FT Actuarial
3) Indicele Global Salomon-Russell
4) Indicele Mondial Standard and Poors
5) Indicii Stoxx
6) Indicii Euronext
7) Indicii FTSEurofirst

10.Indicii bursieri internaionali


1.Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International), reprezint
un grup de indici concepui pentru a msura performanele pieelor
din SUA, Europa, Canada, Mexic, Australia i Orientul ndeprtat
(Asia de Sud-Est) i pe cea a grupurilor industriale internaionale.
Indicele Mondial (World Index), se bazeaz pe cotaiile a 1.477
aciuni, reprezentnd aproximativ 60 % din valoarea agregat a
pieelor din 20 de ri.
Indicii internaionali sunt denumii:
indicele nord-american;
indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat
(EAFE);
indicele Europa 13;
indicele rilor nordice;
indicele Pacificului i Orientului ndeprtat.

10.Indicii bursieri internaionali


2.Indicele Mondial FT Actuarial (FT Actuaries
World Index) reprezint, de fapt, un grup de indici care
au aceeai dat de referin i evideniaz separat
fiecare din cele 23 ri, 9 regiuni grupate geografic, 36
grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i
apte sectoare economice luate n considerare. Indicele
Mondial este un agregat al indicilor naionali i regionali,
fiind reprezentat de 2.400 valori mobiliare individuale n
care se poate investi oriunde n lume (globaly
investable). Indicele se calculeaz zilnic i separat n
moned local, n dolari americani i n lire sterline,
pentru a permite o evaluare a impactului componenei
valutare pentru investitorii din ri diferite.

10.Indicii bursieri internaionali


3.Indicele Global Salomon-Russell
(Salomon Brothers - Frank Russell
Global Equity Index) cuprinde n
structura sa aproximativ 45.000 aciuni ale
unor companii din 23 ri fiind asemntor
cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse
din componena indicelui, companiile care
nu sunt disponibile pentru investitorii
strini sau care sunt foarte puin lichide.

10.Indicii bursieri internaionali


4.Indicele mondial Standard & Poors. Denumirea exact a
indicelui este S&P Global 1200 i acoper apte regiuni principale
ale lumii i 29 de ri. Acest indice este calculat ca o reuniune a unor
indici calculai de firma Standard & Poors n ntreaga lume:

- S&P 500 n SUA (500 de aciuni);

- S&P TOPIX 150 n Japonia (150 de aciuni);

- S&P TSE n Canada (60 de aciuni);

- Euro i Euro Plus n Europa continental (200 de aciuni);

- Asia/Pacific S&P Index (100 de titluri);

- S&P Latin America (40 de titluri);

- S&P UK (150 de aciuni);

- S&P/ASX 50, cel mai cuprinztor indice din Australia.

10.Indicii bursieri internaionali


5.Indicii STOXX. Integrarea economic european i introducerea
monedei unice au constituit premisa cooperrii financiare n vederea
realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici paneuropeni. Bursa din
Paris, bursa german, bursa elveian, mpreun cu Dow Jones &
Company au creat un joint venture care a promovat noii indici
STOXX. Acest grup de indici cuprinde:

- indicele Dow Jones STOXX, care acoper Europa ca un


ntreg, avnd n structur peste 650 de societi. Valorile mobiliare
sunt alese din 16 ri structurate pe 19 sectoare. n afara zonei euro,
Dow Jones Stoxx include i valori mobiliare din Suedia, Norvegia,
Elveia.

- indicele Dow Jones Euro STOXX, cuprinznd 320 de


societi emitente cu cea mai mare rentabilitate i lichiditate din
rile care s-au asociat la Uniunea Monetar European. Acest
indice a fost introdus dup generalizarea monedei euro.

10.Indicii bursieri internaionali


doi indici ,,blue chips, subsidiari indicilor generali,
compui fiecare din aciunile a 50 de societi selectate
pe baza unor criterii cumulative: capitalizare bursier,
lichiditate, sector de activitate reprezentativ.

Familia de indici STOXX clasific aciunile pe 19


sectoare ale industriei, clasificare ce se bazeaz pe cea
a indicilor sectoriali Dow Jones Global, dar este adaptat
pieei europene, n condiiile folosirii monedei euro.
Indicii sunt astfel construii nct s ofere informaii
investitorilor cu privire la orientarea capitalurilor pe
sectoare ale industriei i s permit compararea
performanelor la nivelul Europei ca un intreg.

10.Indicii bursieri internaionali


6.Indicii Euronext, Euronext 100 i Next 150, lansai la 2 octombrie
2000, evideniaz evoluia blue-chips-urilor de pe piaa Euronext.
Indicele Euronext 100 este compus din valori cu cea mai mare
capitalizare i lichiditate de pe piaa Euronext. Eantionul indicelui
este revzut trimestrial pentru a se asigura ndeplinirea obiectivului
pentru care a fost construit i anume reprezentativitatea pieei
Euronext. Fiecare valoare ce compune structura indicelui are o
clasificare sectorial. Sistemul de clasificare este stabilit de
Euronext. ncepnd cu 1 ianuarie 2002, cota Euronext este
clasificat dup un nomenclator unic care permite investitorilor s
poat alege mai mult de 1500 de societi cotate repartizate n 10
grupe economice, care se divizeaz n 39 de sectoare de activitate
i 101 subsectoare i s negocieze apelnd la un sistem unic.

10.Indicii bursieri internaionali


Indicele NEXT 150 este calculat pe baza
capitalizrii bursiere a urmtoarelor 150 de
valori cotate pe piaa Euronext, care
nregistreaz valorile mari i medii, din
punct de vedere al capitalizrii bursiere.
Data de start a indicelui a fost 31
decembrie 1999, valoarea fiind 1000 de
puncte.

10.Indicii bursieri internaionali


Indicii FTSEurofirst, calculai n timp real
sunt FTSEurofirst 80 i FTSEurofirst 100.
FTSEurofirst 80 este conceput pentru a
reflecta performana societilor din rile
membre ale Uniunii Europene, din punct
de vedere al capitalizrii bursiere.
FTSEurofirst 100 conine n componen
att societi din ri membre ale Uniunii
Europene, dar i importante societi
britanice.

Pietele de marfuri
Cerealele
Metalele
Mrfuri de scurt folosin

Pieele de mrfuri
Pieele de mrfuri faciliteaz tranzaciile de
cumprare i vnzare de materii prime-mrfuri.
Mrfurile grele sunt materiale precum metalele
neferoase (cupru, plumb, nichel, aluminiu,
cositor, zinc) i metale preioase (aur, argint,
paladium, platin).
Mrfurile agricole includ produse cum ar fi:
cafeaua, cacaoa, zahrul, grnele, soia,
porumbul, cauciucul i bumbacul.

Pietele de marfuri
Termenii i condiiile pe o pia OTC,
pentru tranzaciile cu mrfuri la vedere i
la termen sunt negociate individual, dar
acoper n general urmtoarele puncte:
calitate, cantitate,
locul i termenii livrrii,
preul i detaliile privind decontarea.

Pietele de marfuri
Exemple de burse de mrfuri:
Bursa de Metale din Londra (LME)
Bursa Internaional de Contracte Futures i
Options din Londra (LIFFE)
Bursa de Zahr, Cafea i Cacao din New York
(NYCSCE)
Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)
Bursa de Mrfuri din New York (COMEX)
Bursa de Mrfuri din Tokio.

Pietele de marfuri
Bursele satisfac nevoile urmtoarelor categorii:
traderii propriu-zii, care trebuie s livreze
efectiv un produs,
fermierii, productorii, consumatorii i
comercianii, care trebuie s fac o anumit
livrare la un anumit moment n viitor i care au
nevoie s se protejeze mpotriva fluctuaiilor de
pre,
speculatorii, care urmresc s obin un avantaj
pe seama volatilitii mari i a efectului de levier
la tranzaciile n marj.

Pietele de marfuri
Piaa la termen a fost creat pentru cei care au nevoie de i
folosesc mrfuri. Preurile mrfurilor sunt imprevizibile i depind de:
condiiile meteorologice, infestarea recoltelor, evenimentele politice,
greve ale muncitorilor.
Majoritatea activitilor comerciale ce produc sau utilizeaz mrfuri
interacioneaz pe pia i folosesc pieele de tip futures ca un
mijloc de protecie mpotriva volatilitii preurilor.
Un contract futures este o nelegere contractual ferm ntre un
vnztor i un cumprtor pentru un bun anume, la o anumit dat
fixat n viitor. Preul stabilit n contract va varia n funcie de locul
tranzaciei, dar este fixat n momentul n care se finalizeaz
tranzacia. Contractul conine de asemenea specificaii standard,
astfel nct ambele pri s cunoasc condiiile tranzaciei.

Pietele de marfuri
Contractul de tip futures este o tranzacie ncheiat n prezent
pentru a avea loc n viitor. Cnd se folosete ca acoperire mpotriva
unei poziii concrete, reprezint de fapt o poli de asigurare ce
determin preurile s rmn constante. Aproximativ 98% din
contractele futures sunt anulate nainte de termen.
Exist doi termeni care se folosesc n asociaie cu vnzarea i
cumprarea de contracte futures:
go long se refer la cazul cnd cumprtorul unui anumit contract
mizeaz pe faptul c preul va crete nainte de scadena
contractului. Astfel el nregistreaz profit n momentul n care vinde
la un pre mai ridicat dect cel de achiziie.
go short vnztorul unui anumit contract se ateapt s aib
profit n momentul n care recumpr contractul nainte de termen,
la un pre mai sczut dect cel de vnzare.

Pietele de marfuri
Exist trei categorii de produse:
-metalele includ metalele de baz,
preioase i strategice,
-mrfurile de scurt folosin cafeaua,
cacaua, zahrul, cauciucul, piperul, ceaiul
i citricele,
-grnele i plantele uleioase- cerealele,
carnea, animalele, soia i floarea soarelui.

Metalele
Metalele de baz nu conin fier, dar au n compoziia lor
grupele importante de metale neferoase cupru,
aluminiu, zinc, plumb, cositor, nichel. Locul cel mai
important de tranzacionare este London Metal
Exchange.
Metalele strategice sunt produse secundare obinute
din minereuri de metale de baz i includ antimoniul,
bismutul, galiul, vanadiul, siliconul i seleniul. Multe
dintre aceste produse sunt folosite n industria de
semiconductori.
Metalele preioase sunt aurul i argintul, mpreun cu
platina i paladiul care sunt utilizate pentru catalizatorii
din industria automobilelor, mpotriva polurii.

Aurul
Preul aurului aste afectat de factori politici i
economici i mai puin de nivelul de consum.
Majoritatea comerului cu aur i argint pe plan
internaional este realizat de membrii Asociaiei
Lingourilor de Aur i Argint din Londra (London
Bullion Market Association LBMA). Londra
fixeaz preul la vedere al aurului de dou ori pe
zi i pe cel al argintului, doar o dat. Cum se
realizeaz aceste niveluri ale preului?

Aurul
Cotaia spot a preului aurului are loc la orele 12.00 i 15.00 GMT,
preul spot fiind folosit pentru stabilirea contractelor fizice OTC i al
contractelor la termen. Preul spot al aurului este utilizat de bnci
pentru stabilirea ratelor dobnzii la mprumuturile acordate.
Formatorii de pia se ntlnesc ntr-o camer la banca comercial i
la casa de lingouri NM Rothchilds. Reprezentantul Casei
(preedintele) ncepe procesul de fixare prin sugerarea unui pre
pentru aur n dolari americani/ uncie pe baza celei mai recente
cotaii de pe pia. Fiecare dintre ceilali reprezentani al casei de
lingouri contacteaz camera de comer i apoi i arat interesul sau
dezintererul fa de cumprarea sau vnzarea unei cantiti de 400
de uncii troy de lingouri de aur la preul sugerat. O uncie troy este
31, 1035 grame. Dar cum i arat reprezentanii interesul?

Aurul
Fiecare reprezentant are un mic stegule american ataat de o
bucat de lemn. Pentru a-i arta interesul, un reprezentant ridic
steguleul i strig, de exemplu ,, Rothchilds are un cumprtor
pentru 10 lingouri. Dac preul propus este de 291 $/ uncie troy,
atunci aceasta reprezint valoarea a 400 de uncii/ lingou nmulit cu
10 lingouri nmulit cu 291 $/ lingou, adic 1164000 $.
Reprezentantul coboar apoi steguleul i fiecare dintre ceilali
reprezentani i arat interesul printr-un strigt i prin folosirea
steguleului.
O dat ce toi reprezentanii i-au artat interesul, preedintele
numr lingourile att pentru vnzare, ct i pentru cumprare.
Dac numerele sunt egale n ambele pri ( vnzare i cumprare),
atunci preedintele strig ,,pre fix. Preedintele anun de
asemenea cursul de schimb existent n momentul fixrii preului.

Aurul
Dac numrul de lingouri nu este acelai att pentru
vnzare, ct i pentru cumprare, atunci preedintele
sugereaz un alt nivel al preului i procesul de fixare
rencepe. Agenii i pot modifica poziia dar trebuie s
ridice steguleul i s strige ,,flag (steag) nainte de a le
fi permis aceast schimbare. Dei majoritatea preurilor
de fixing se calculaez la interval de 20 de minute,
preedintele poate stabili el nsui preul dac a trecut un
numr de ore, iar numrul lingourilor cerute la
cumprare nu depete plus/minus 15 fa de numrul
celor oferite la vnzare.

Aurul
Aurul reprezint un bun de rezerv n afacerile financiare
internaionale i joac un rol esenial n schimbul valutar
internaional i n domeniul investiiilor. Joac un rol important in
momente de criz financiar.
Producia primar este de 2400 tone.
Piee de schimb London Bullion Market i COMEX.
Exist piee de tranzacii la vedere n Londra, New York i Zurich i
piee de tranzacii la termen n New York i Zurich.
ri de origine Africa de Sud (60%), SUA, Australia, Canada,
Rusia.
Principalele influene asupra preului tezaurizare, guvern,
probleme de producie, factori economici, stabilitatea monedei.

Marfuri de scurta folosinta


Mrfurile de scurt folosin
Preurile acestor mrfuri depind de:
fluctuaiile cererii i ofertei
condiiile meteo nefavorabile
stocuri
previziunile privind recolta
costurile de transport
programele i subveniile guvernamentale.

Marfurile de scurta folosinta


Aceste mrfuri sunt:
-cafeaua
-cacaua
-zahrul,
-cauciucul
-ceaiul
-piperul
-citricele i fructele exotice.

Cafeaua
Exist dou mari tipuri de cafea: arabica i
robusta, fiecare dintre ele necesitnd
condiii de cretere diferite. Arabica se
dezvolt cel mai bine la 600-2000 m i
este cel mai mult cultivat n Brazilia i
Columbia. Robusta crete n condiii
tropicale, la o altitudice de pn la 800 m
i este cultivat n principal n Africa i
Indonezia. Arabica deine apox 70% din
piaa mondial, iar robusta, 30%.

Cafeaua
Cea mai mare parte din tranzaciile fizice au loc
la New York, Londra, Hamburg i Rotterdam.
Contractele futures i opiunile avnd drept
suport cafeaua arabic sunt tranzacionate la
Bursa de Cafea, Cacao i Zahr din New York,
n timp ce contractele futures i opiunile robusta
sunt tranzacionate la LIFFE.
Organizaia Internaional a Cafelei emite zilnic
publicaii i preuri medii pe 15 zile pentru
arabica i robista.

Cafeaua
ri de origine: Brazilia, Columbia, Coasta de
Filde, Tanzania, Kenya i Angola.
Consumatori: Europa, SUA.
Dimensiunea pieei: 100 miliarde saci de 60 kg.
Influene majore asupra preului:
vremea, cum ar fi ngheul
previziuni de recolt
mbolnvirea plantei
nivelul stocurilor
relaiile industriale.

Granele
Grnele i plantele uleioase
Cele mai importante mrfuri agricole care fac parte
din aceast categorie sunt:
-grnele: gru, orz, porumb, orez, ovz,
-plantele uleioase: soia, rapia, palmierul, inul,
fina integral, ngrminte,
-animalele: bovine vii, carne de vit, porcine vii,
buri de porc congelate, produse lactate, crevei
-textile: ln, bumbac, mtase.

Granele
Cotaiile grnelor sunt realizate i ca
preuri unice sau directe sau drept cotaii
de baz. Baza este diferena dintre preul
cotat pentru o anumit cotaie i preul de
pe piaa central sau preul la termen.
Ali factori ce pot influena preurile
grnelor sunt: vremea, costurile de
transport, subvenii ale programelor
guvernamentale.

Graul
Grul este clasificat n funcie de sezonul de
cretere i de coninutul proteic, ce reprezint
factorul predominant n determinarea valorii
grului. Coninutul proteic se msoar n funcie
de coninutul de gluten, cu ct acesta e mai
mare, cu att este mai bun calitativ i mai
rezistent fina obinut prin mcinarea grului.
Astfel avem: gru de primvar, iarn, rou, alb,
durum, moale, dur. (ultimele dou categorii sunt
n funcie de coninutul de gluten).

Graul
Varietile de gru dur sunt cultivate n zone
uscate, n timp ce soiurile de gru moale se
dezvolt cel mai bine n zone umede. Soiurile de
fin obinute din grul moale i cel dur sunt
folosite pentru produsele de patiserie i
panificaie, n timp de fina obinut din durum
este folosit pentru paste finoase. n procesul
de mcinare, aproximativ 72% din gru este
recuperat sub form de fin. Restul este
cunoscut ca tre sau produse intermediare.

Pietele la vedere
Majoritatea tranzaciilor cu aceste mrfuri se desfoar
pe pieele la vedere i este dificil obinerea unui pre
concret deoarece contractele se ncheie direct ntre
vnztor i cumprtor. Tranzaciile la vedere (spot) sunt
cele care se desfoar imediat. Sunt tranzacii OTC
frecvent folosite pe pieele de mrfuri, dei, n unele
cazuri tranzaciile au loc la o licitaie. O tranzacie
imediat are loc ntr-un timp foarte scurt. Ambele pri
cad de acord n ceea ce privete cantitatea, preul, locul
livrrii, data, iar achitarea are loc ntre o zi i o lun de la
data tranzacionrii. n momentul achitrii vnztorul
primete plata, iar cumprtorul devine proprietarul
bunurilor.

Burse de marfuri
Aceste mrfuri sunt tranzacionate la
bursele de tip futures, cum ar fi:
-Bursa Financiar Internaional de
Futures i Options din Londra (LIFFE)
-Bursa Comercial din Chicago (CME)
-Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)
-Bursa de Cereale din Tokio (TGE)
-Bursa Futures din Sidney (SFE).

Pietele de energie
Petrolul
Gazele naturale
Electricitatea

Introducere
Produsele energetice sunt eseniale att
pentru nevoile umane de baz, ct i
pentru furnizarea curentului electric.De la
nceputul secolului al XX-lea importana
petrolului a crescut, ajungnd s fie cea
mai mare surs de energie. De curnd,
gazele naturale au afectat semnificativ
furnizarea i folosirea energiei electrice.

Introducere

Pieele de produse energetice sunt:


petrolul
gazele naturale
electricitatea.

Petrolul
Cuvntul din limba englez petroleum
deriv de la cuvintele latine pentru piatr i
ulei petra i oleum. Din scoara
Pmntului se extrage petrolul
neprelucrat, care este un lichid maroniu
sau negru.

Petrolul
Petrolul s-a format prin comprimarea
plantelor acvatice moarte i a animalelor
n combinaie cu noroi i nisip n straturi ce
s-au depozitat pe o perioad de milioane
de ani. Treptat, noroiul i nisipul au format
roci sedimentare, iar materia organic a
format petrolul n structurile de piatr.

Petrolul
Petrolul brut variaz mult n compoziie,
vscozitate (grosime), greutate specific
(densitate) i culoare. n general, petrolul
brut poart denumirea dup terenul unde
afost produs, de exemplu Brent i West
Texas Intermediate (WTI).

Petrolul
Exist apte regiuni majore productoare
de petrol:
Rusia i China
Orientul Mijlociu
Nordul Americii (SUA i Canada)
Africa
Marea Nordului
Orientul ndeprtat.

Petrolul
Tipuri de petrol brut (iei)
Principala ntrebuinare a ieiului este aceea c
poate fi distilat parial sau rafinat pentru
obinerea unor produse cum sunt benzina i
petrolul.
Petrolul brut este mprit n mai multe categorii
pe baza densitii. Densitatea lichidului este o
msur a greutii volumului unui lichid n
comparaie cu acelai volum de ap. Apa este
notat cu 10 i petrolul brut uor arab este notat
34, ceea ce nseamn c acest tip de petrol este
mai uor dect apa.

Petrolul
Coninutul de sulf al ieiului este de asemenea
important:
- Petrolul brut dulce are un coninut de sulf
relativ sczut, o greutate specific ridicat i
poate fi rafinat n produse mai uoare, cum este
benzina.
- Petrolul brut acru are un coninut de sulf relativ
ridicat, o greutate specific sczut i produce o
mare parte din pcura grea i din smoal prin
rafinare. Exist dou tipuri de petrol neprelucrat
care sunt importante pentru contractele futures.

Petrolul
Brent
Petrolul neprelucrat Brent acioneaz ca o cot de nivel
fa de care se stabilete preul altor tipuri de petrol
neprelucrat, cum sunt cele din Marea Nordului, Africa de
Vest i terenurile mediteraneene. Acest tip de petrol
este un amestec de petrol neprelucrat din sistemele
Brent i Ninian, care este transportat prin
intermediul conductelor la terminalul de petrol
Sullom Voe. Petrolul Brent este un tip de petrol uor
dulce, care a depit cotele de producie de pn
acum. Petrolul brut reprezint materia prim pentru
produsele ce pot fi folosite de consumatori, de exemplu
benzina i kerosenul. Procesul de conversie se numete
rafinare.

Petrolul
West Texas Intermediate WTI
WTI descrie o varietate de tipuri de petrol
neprelucrat. Punctul de livrare principal al
WTI este Cushing, Oklahoma, unde este
livrat prin intermediul conductelor. Legea
SUA interzice exportul de WTI. Contractele la
termen cu petrol neprelucrat uor i dulce
NYMEX cunoscut sub denumirea de WTI
reprezint cel mai mare contract la termen cu
produse energetice. WTI este folosit ca o cot
de nivel pentru alte tipuri de petrol din America
de Nord.

Petrolul
Petrolul este n prezent cea mai mare surs de energie
pe plan mondial. Preul petrolului este influenat de:
- evenimentele din Golf (60% din rezervele mondiale),
- dezastre
- disputele relaiilor industriale ntre rile productoare/
de rafinare a petrolului
- concluziile OPEC-ului rezultate din ntlnirile regulate
- nivelurile absolute ale preului
- factorii sezonieri datorit crora rafinriile produc mai
mult benzin la sfritul iernii.

Petrolul
Pieele tranzaciilor la vedere
Dei petrolul neprelucrat este o marf internaional cu
piee spot bine dezvoltate, o mare cantitate de petrolul
neprelucrat este distribuit de la productori la rafinori
prin intermediul ofertelor de livrare bazate pe preuri
oficiale sau afiate. Acestea tind s fie scrise de la o lun
la un an, cu rennoirea prevederilor. Companiile
productoare de petrol nu pot prezice ntotdeauna
cerinele exacte legate de conveniile de livrare. Pieele
tranzaciilor la vedere se ntlnesc atunci cnd
capacitatea de producie a companiilor de petrol
echilibraz cerinele.

Petrolul
Preul oficial de vnzare (Official Selling Price)
n multe ri productoare de petrol, o companie
petrolier naional este responsabil pentru
vnzarea petrolului neprelucrat. Cumprtorii
ncheie contracte pentru a achiziiona o anumit
cantitate de petrol neprelucrat pe o perioad
bine stabilit, la un pre determinat prin
intermediul unei formule standard. Aceast
formul stabilete preul oficial de vnzare.
Formula poate avea la baz o normare tipic,
cum ar fi Dated Brend, sau o medie a normrilor,
creia i se aplic un diferenial.

Petrolul
Partea din contract pe care cumprtorii trebuie
s o aib n vedere este aceea referitoare la
data de stabilire a preului ncrcturii. Aceast
dat poate fi data de ncrcare, un anumit
numr de zile dup ncrcare sau chiar data
descrcrii. Deoarece modificarea preului ntre
aceste zile poate fi semnificativ, este att n
interesul vnztorului, ct i al cumprtorului
ca data n care se stabilete preul ncrcturii
s fie cunoscut i convenit.

Petrolul
Pieele la termen
Majoritatea produciei lunare de petrol a companiei Brent
Blend este alocat acionarilor. Se folosesc ncrcturi
sau loturi de 500000 de barili pe zi pe o perioad de trei
zile de ncrcare. Contractele standard folosite pentru
tranzaciile Brent la termen precizeaz c vnztorul
trebuie s dea cumprtorului un preaviz de 15 zile
pentru o ncrcare de 3 zile. ncrcturile ce sunt fcute
n aceste 15 zile sunt numite Dated Brent, iar
ncrcturile la termen, Brent n 15 zile.
Piaa la termen este o pia fizic OTC, n care
contractele sunt negociate individual ntre dou pri ce
stabilesc preul unei furnizri de petrol la termen.

Petrolul
Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX) a
fost prima burs unde au nceput
tranzacionrile la termen n anul 1978. Astzi
este cea mai mare burs a contractelor futures
i options pe contracte futures.
Bursa Internaional a Petrolului (IPE) este a
doua mare burs ce ofer contracte la termen
pentru petrolul neprelucrat i benzina brent- ea
este echivalentul petrolului folosit pentr nclzire
n NYMEX.

Gazele naturale
Gazul natural este un amestec de gaze
hidrocarbonate- gaze ce conin doar
elementele carbon i hidrogen- i cantiti
minore de alte gaze, cum ar fi dioxidul de
carbon, azotul, etan, propan, butan.
Pricipalul component al gazului natural
este metanul (CH4), dar ponderea sa
vaziaz ntre 70 i 90% n funcie de locul
de unde a fost extras.

Gazele naturale
Gazul natural extras are denumirea de gaz
umed deoarece pentru a putea fi transportat
trebuie rafinat pentru a produce gazul natural
uscat. n procesul de rafinare, hidrocarburile mai
puin volatile (propanul i butanul) sunt
ndeprtate. Gazul uscat ce rmne este
metanul aproape pur, iar acesta este transportat
cu ajutorul unor conducte sau este lichefiat la
temperaturi joase i apoi transportat sub form
de gaz natural lichefiat.

Gazele naturale
n ultimele decenii, importana gazului natural ca
surs de energie a crescut ca urmare a
urmtoarelor motive:
- este o surs de energie mai curat dect
petrolul,
- disponibilitatea fluctuant a ofertei de petrol
neprelucrat,
- liberalizarea industriei generatoare de energie
(SUA, Marea Britanie),
- introducerea Directivei gazelor n UE.

Electricitatea
ncepnd cu anii 80 au avut loc schimbri
majore ce au afectat industriile de
aprovizionare cu electricitate din multe ri.
Astfel au fost nfiinate pieele de
electricitate angrosiste, care s-au dezvoltat
n funcie de urmtorii factori:

Electricitatea
1) Liberalizarea. n prezent exist multe regiuni din
Europa i SUA n care consumatorii industriali i cei
casnici i pot alege distribuitorul de energie.
2) Competiia preului. Preul acestui produs depinde
de combustibilul sau de sursa de energie necesar
gererrii de electricitate (petrol, gaze naturale, crbune,
surse nucleare, panouri solare, surse geotermate i
eoliene). Preul este influenat de asemenea de
caracterul sezonier al cererilor de aprovizionare.
3) Progresul tehnologic legat de generarea i
distribuia de energie.

Electricitatea
Contractele de tip futures i opiuni sunt
acum tranzacionate la mai multe burse
internaionale, printre care:
Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX),
Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT),
Bursa de Futures i Opiuni din Noua
Zeeland (NZFOE),
Bursa de Futures din Sydney (SFE),
Scandinavian NordPool.

Electricitatea
Diferite burse folosesc contracte de mrimi diferite. De
exemplu, contractele NYMEX sunt pentru 736
megawaior (Mwh) de energie distribuit pe o perioad
de o lun, iar CBOT sunt pentru 1680 Mwh.
Contractele originare futures la NYMEX se bazau pe
activitatea pieei cash US West Coast, de 2 Mwh putere
pentru o or de vrf. Pentru furnizorii de energie o zi de
lucru are 16 ore de vrf, iar numrul maxim de zile
lucrtoare ntr-o lun este de 23. De aceea contractele
futures la NYMEX stabileau s livreze pn la: 2*16*23
= 736Mwh.

Electricitatea
Electricitatea este cunoscut ca un produs
sub form de flux, deoarece nu poate fi
oprit, n sensul convenional. Datorit
acestui fapt, electricitii nu i se poate
stabili uor preul, deoarece variabilele
care sunt implicate sunt numeroase i pot
fi cu totul neprevzute.

Electricitatea
Unele dintre cele mai importante variabile (la care este
supus preul electricitii) sunt:
- cererea, care este determinat de timpul de folosire,
- localizarea geografic a producerii energiei,
- sursa de energie petrol, crbune, nuclear,
hidroelectric...,
- creterile i scderile neprevzute ale preurilor,
- cererile sezoniere de energie,
- dependena de facilitile disponibile de transport al
energiei,
- condiiile vremii.

Alte surse
Crbunele a fost sursa de energie n secolul al
XIX-lea.
O schimbare important pe pieele energie este
Programul de tranzacii pentru emisiuni de
dioxid de carbon, propus pentru
tranzacionarea contractelor la termen.
Rezultatul nivelului ridicat de dioxid de carbon i
alte gaze poluante din atmosfer const n
nclzirea climei (efectul de ser). Programul
este o modalitate de a preveni accentuarea
acestui efect.

Alte surse
Astfel, productorii de dioxid de carbon vor avea nevoie
de permise privind cantitatea de dioxid de carbon
eliminat. Dac un productor de dioxid de carbon poate
reduce n vreun fel emisiunile de carbon prin
implementarea unor tehnologii de prelucrare mai
avansate, atunci partea neutilizat a permisului su
poate fi vndut sau nchiriat altor productori ce au
depit nivelul permis. Programul propune o pia de
schimb secundar n tranzacionarea contractelor la
termen valabile pentru o lun, ce va ajuta la controlarea
emisiunilor de dioxid de carbon.