Informe de Coyuntura Econmica

Resumen

Informe de
Coyuntura
Econmica

Datos recientes muestran que la economa costarricense contina recuperndose,

despus de que durante la mayor parte del 2015 se mantuviera afectada por los
efectos de la salida de la planta de manufactura de Intel y del fenmeno de El Nio. El
ndice Mensual de Actividad Econmica present a diciembre su mejor tasa de
crecimiento en meses, gracias a un impulso del sector manufacturero.
Recientemente el Banco Central present una actualizacin de las cuentas

Febrero 2016

nacionales, las cuales no solo muestran que el crecimiento en 2015 fue superior al
estimado (3,7% vs 2,8%), sino que los servicios tomaron una parte importante del PIB
costarricense, relegando a sectores ms tradicionales como la agricultura y la
manufactura.
La inflacin se mantiene con variaciones anuales negativas; no obstante, la medicin
a enero revel el mayor repunte en meses. Datos recientes de la inflacin subyacente,
es decir, excluyendo productos voltiles, muestran que la baja inflacin no solo se
debe a la cada en precios del petrleo, sino que hay otros factores que la han
mantenido baja.
El tipo de cambio baj ligeramente en febrero, aunque se aprecia menos
participacin del Banco Central en el mercado, lo que podra estar sealando una
menor presin hacia la apreciacin del coln.

Estrategia de Inversiones

El dficit del gobierno present una reduccin en enero, de la mano con un aumento
del 9% en los ingresos, as como una cada marginal en los gastos; de esta forma, el
dficit financiero a enero fue del 0,6%, mientras que un ao atrs era del 0,8%.

Hernn Varela
hvarela@aldesa.com

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
Al cierre de 2015 el ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) present una
variacin anual del 4,3%, su medicin ms alta desde setiembre de 2007. Ese
comportamiento se debe a una mejora en la industria manufacturera, as como
una menor cada del sector agropecuario.
Durante la mayor parte del 2015 el sector de la manufactura estuvo afectado por
la salida de la planta de Intel, mientras que la agricultura se mantuvo influenciada
por el fenmeno de El Nio. Sin embargo, y a medida que el efecto Intel se fue
disipando, la industria de manufactura cerr el ao anterior con una recuperacin
importante del 6,33%, el Agro por su parte sigue deprimido, pero presenta un
cambio de tendencia.

ndice Mensual de Actividad Econmica: Manufactura y Agricultura

8%
Industria manufacturera

6%

Agricultura, silvicultura y pesca

4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%

jun-14

sep-14

dic-14

mar-15

jun-15

sep-15

dic-15

Fuente: BCCR

En total, y a pesar de estos dos shocks, durante 2015 el Producto Interno Bruto
creci un 3,7%1, cifra incluso superior al dato de 2014. Dicho crecimiento fue
liderado por la demanda interna que se increment un 4,5% debido,
principalmente, a un aumento en el consumo de los hogares.

El Banco Central de Costa Rica realiz una actualizacion de las Cuentas Nacionales del pas, las cuales toman en

cuenta una base ms reciente y en lnea con los cambios que ha sufrido la economa costarricense en los ltimos aos.
De esta forma, el nuevo ao base es el 2012 y estas demuestran una mayor importancia del sector servicios y menos de la
agricultura y la manufactura.

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Aporte a Tasa de Variacin

5,0
4,7

Aporte a Tasa de Variacin

4,0

4,1

3,7

3,0
3,1

3,0
2,0
1,8
1,0

1,4

1,1

0,0
-1,0

-1,0
-2,0

2013
Producto Interno Bruto

2014
Demanda Interna

2015
Demanda Externa

Fuente: BCCR

Durante 2015 reas como actividades profesionales, financieras, comercio al por

mayor e informacin, fueron las que ms aportaron al crecimiento, contra una
extraccin de 0,2% que gener la cada en la agricultura.
Las exportaciones por su parte siguen mostrando los efectos de la salida de la planta
de manufactura de Intel, as como el impacto del fenmeno de El Nio sobre el Agro.
Producto de ello, a enero el monto acumulado de los ltimos 12 meses totaliz los
US$9.600 millones, es decir, 13,8% menos que el ao anterior. Las importaciones
muestran de igual forma una contraccin, aunque ya comienza a revertirse la
tendencia, a enero cayeron un 8%, en el acumulado de 12 meses; no obstante, en
2015 llegaron a contraerse hasta un 12,7%.

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Acumulados de 12 meses

5%

Variacin interanual (%)

0%

-5%

-10%

-15%

-20%
ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15

Exportaciones (fob)

Importaciones (cif)

Fuente: BCCR

En cuanto al desempleo, en 2015 la tasa cerr en el 9,6%. En el ao no solo se

redujeron el nmero de los ocupados (en 32 mil) sino que al mismo tiempo la Fuerza de
Trabajo se redujo en 36 mil, lo que evidencia un sector de la poblacin
desincentivada, as como personas excluidas. Respecto a este tema, en el Programa
Macroeconmico el Banco Central toc la posibilidad de que exista un desempleo
estructural, es decir, uno donde las habilidades de la oferta laboral no son compatibles
con las demandas de los empleadores.
Al analizar por actividades se aprecian incrementos en las plazas de actividades
artsticas, de entretenimiento, de servicios administrativos, comercio, entre otros;
mientras que otros como enseanza, agricultura y transporte presentaron prdidas.

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Inflacin
Durante el mes de enero la inflacin evidenci un aumento del 0,68%, el mayor
movimiento de los ltimos 18 meses; sin embargo, la variacin anual sigui negativa
en el -0,17%. Durante todo 2015 la inflacin se vio impactada por la fuerte cada
que experiment el precio del barril de petrleo, as como la estabilidad que
evidencia el tipo de cambio, aunque hay otras fuerzas que pueden estar
incidiendo.
En febrero el Banco Central present mediciones actualizadas de la inflacin
subyacente, es decir, la que excluye los efectos de bienes y servicios voltiles,
como alimentos o energa, y la tendencia es muy similar a la inflacin general;
incluso dos tcnicas muestran a la inflacin excluyendo esos factores caer a cero,
lo que podra sealar que hay ingredientes ms all del desplome del petrleo que
estn afectando la inflacin.
El crecimiento econmico en 2015 no fue tan lento como para derivar una relacin
directa, de hecho el crecimiento del 3,7% fue mayor que el del 2014. No obstante,
la variable que si concuerda con una inflacin subyacente baja es el desempleo,
el cual es alto si lo comparamos con el de los ltimos aos. La oferta laboral puede
estar ponindole un techo a los salarios de ciertos sectores econmicos, lo que
explica tambin la baja inflacin. De igual forma, existe un componte de
expectativas que impacta todos los precios, la encuesta del BCCR muestra una
rebaja en la inflacin esperada durante todo 2015, y en enero, en promedio, se
espera una inflacin a 12 meses del 3,9%.

Inflaciones Subyacentes
Variacin Interanual

6%

Exclusin Fija por

Volatilidad

5%
Variacin anual %

Media truncada

4%
3%

Reponderacin
por Volatilidad

2%
Reponderacin
por Resistencia

1%
0%

Exclusin Fija de
Agrcolas y
Combustibles

-1%
ago-14

dic-14

abr-15

ago-15

dic-15

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Tasas de inters
La Tasa Bsica Pasiva se redujo durante febrero unos 25 puntos base, al pasar del
5,95% en que estuvo desde inicios de diciembre pasado al 5,70%. Este movimiento
obedece a que ahora se est utilizando una nueva metodologa que toma en
cuenta todos los plazos de captacin y adems utiliza el promedio dentro de cada
grupo (bancos pblicos, privados, cooperativas, etc.) para definir los puntos
extremos, puntos que se excluyen del clculo.
De esta manera, los componentes del clculo en grupos como bancos pblicos o
privados se redujeron considerablemente, aunque subi en las cooperativas. En
virtud de ello, la tasa debera de ser del 4,43%, pero el Banco Central implement
un factor de correccin que permitir a los bancos ajustarse a esta nueva
metodologa, por lo que la tasa no se ha ajustado tan rpido.

Este factor de

correccin, que ahora es de 126 puntos, deber de irse reduciendo hasta llegar a
cero al cierre de 2016.
Las tasas activas para la mayora de actividades se muestran estables, con la
excepcin de las tasas que la banca privada mantiene para crditos de vivienda,
que desde diciembre del ao pasado mostraron una tendencia al alza.

Tasa Bsica Pasiva y sus Componentes

9,0
8,0
7,0
%

Nueva metodologa

6,0
5,0
4,0
3,0
II-Ene
III-Ene
TBP
Cooperativas

IV-Ene

I-Feb
II-Feb
Bancos Pblicos
Mutuales

III-Feb
IV-Feb
Bancos Privados

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Tipo de Cambio
Durante febrero el tipo de cambio se mantuvo promediando los 537,39, lo que
representa una apreciacin del 0,41%, con respecto al cierre del mes de enero. Sin
embargo, se aprecia una diferencia en relacin con el ao anterior y es que en lo
que llevamos del 2016 el Banco Central no ha tenido que intervenir comprando
dlares. Dicho comportamiento est en lnea con nuestra expectativa de que
durante este ao las presiones hacia la apreciacin sern menores, debido a la
ausencia de ciertas fuerzas que generaron tal comportamiento en 2015.
Datos al cierre del 2015 (ver grfico) muestran cmo la mejora en el dficit por
comercio comenz a revertirse, a medida que los precios del petrleo se estabilizan
y las importaciones aumentan; no obstante, las transacciones financieras siguieron
mostrando un mercado superavitario de la mano de una colonizacin de las
carteras. A enero la riqueza financiera denominada en dlares creci solamente un
1%, contra un 15% en colones.
En cuanto al tipo de cambio real, el nuevo indicador del Banco Central de
ponderadores mviles, muestra que la moneda local se apreci en trminos reales
un 3% durante todo el 2015. Lo anterior en un ao donde las monedas de algunos
de nuestros principales competidores, en exportaciones, se devaluaron de forma
importante, lo que pone en desventaja a las empresas costarricenses.

Transacciones en Monex
Comercio y turismo (neto)

Transaccciones declaradas como financieras

Sector pblico (neto)

1.500

Millones de US$

1.000

500

-500

-1.000
I-13

II-13

III-13

IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

I-15

II-15

III-15

IV-15

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Situacin Fiscal
Datos de enero indican que el dficit financiero alcanz los 194.498 millones, lo que
implica una reduccin del 12,6% en comparacin con el mismo mes del 2015; un
aumento en los ingresos y una reduccin del 0,1% en los gastos totales son los
responsables del resultado, el cual representa un 0,6% del Producto Interno Bruto.
Durante enero los ingresos subieron un 9,1%, gracias a un incremento en las entradas
por concepto del impuesto a los ingresos y las utilidades, as como a un ascenso del
11% en el impuesto a las ventas internas. Con ello, en el mes los ingresos totales
alcanzaron los 330 mil millones.
Los gastos, por su parte, se contrajeron un 0,1%, gracias a un menor vencimiento de
deuda interna, que hizo que el rubro se redujera en un 28% con respecto al mismo mes
del ao anterior. Asimismo, las transferencias muestran una disminucin del 69%. En
virtud de ello, los gastos alcanzaron los 523 mil millones, por lo que la brecha entre
ingresos y gastos se mantiene.
Conforme con lo anterior, a inicios de este mes la agencia de calificacin Moodys
rebaj la perspectiva de la deuda costarricense, lo que implica que la calificacin de
riesgo podra reducirse en los prximos 6 meses o hasta 2 aos, de no darse una mejora
en el principal tema: el dficit fiscal. Los bonos no presentaron una reaccin
importante, debido a que mucho de este riesgo est ya incorporado en los precios de
los eurobonos costarricenses.

Resultado Financiero y Primario como porcentaje del PIB

A enero de cada ao

0,0%
-0,1%

Como % del PIB

-0,2%

-0,3%
-0,4%
-0,5%
-0,6%
-0,7%
Primario

-0,8%

Financiero

-0,9%
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Fuente: Ministerio de Hacienda

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016

Informacin adicional

Producto Interno Bruto por Actividad Econmica (Base 2012)

Variacin Anual

Producto Interno Bruto

3,0%

3,7%

Electricidad, agua y servicios de saneamiento

Actividades financieras y de seguros
Informacin y comunicaciones
Transporte y almacenamiento
Construccin
Actividades profesionales, cientficas, tcnicas, administrativas y servicios de apoyo
Otras actividades
Minas y canteras
Comercio al por mayor y al por menor
Actividades de alojamiento y servicios de comida
Actividades inmobiliarias
Enseanza y actividades de la salud humana y de asistencia social
Administracin pblica y planes de seguridad social de afiliacin obligatoria
Manufactura
Agricultura, silvicultura y pesca

3,7%
7,9%
9,0%
3,7%
1,6%
2,7%
5,2%
5,8%
3,4%
3,6%
3,1%
1,9%
1,5%
0,4%
2,6%

10,9%
10,0%
9,0%
6,6%
6,1%
6,1%
4,4%
4,2%
3,9%
2,8%
2,7%
2,1%
0,6%
0,4%
-3,9%

Fuente: BCCR

ndice Mensual de Actividad Econmica Total y sin Zonas Francas

Variacin interanual

Variacin interanual (%)

5,0%

4,0%

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%
oct-14

dic-14

feb-15

abr-15

IMAE excluyendo Zonas Francas

jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

Tendencia ciclo

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Febrero 2016