DIAGNOSTICUL FINANCIAR

1. Obiectivele i scopurile financiare ale ntreprinderii

Obiectivele i scopurile financiare ale ntreprinderii pot fi abordate de pe
poziii diferite. O prim abordare vizeaz maximizarea profitului, sporirea
diferenei ntre venituri totale i cheltuieli totale. Asemenea optic impune
raionalizarea deciziilor financiare, care s permit realmente atingerea acestui scop.
Maximizarea profiturilor nseamn creterea bogiei ntreprinderii cu consecine
favorabile asupra valorii bursiere a aciunilor i bogiei acionarilor.
O alt abordare a obiectivelor i stocurilor financiare ale ntreprinderii este
cea managerial, care vizeaz cu precdere obinerea creterii economice, a
echilibrului financiar i a lichiditii financiare rentabilitatea rmnnd, totui, un
deziderat important.
Creterea economic exprim prin volumul cifrei de afaceri sau prin volumul
total al activelor poate s apar ca o manifestare a calitii i competenei conducerii
i a ntregului personal, care justific creterea salariilor i ocuparea forei de munc.
n ultim instan, teoria financiar recunoate teri obiective ale
ntreprinderii: echilibrul financiar, rentabilitatea i creterea economic.
Semnificaia acestor obiective poate varia de la o ntreprindere la alta, se poate pune
accentul, n timp, pe unul sau altul din aceste obiective.

ntreprinderile mici, individuale sau familiale, se caracterizeaz prin

urmrirea, n primul rnd, a autonomiei; pentru astfel de uniti autonomia este

condiionat nemijlocit de o bun gestiune financiar i de echilibrul financiar. Lipsa
de lichiditate antreneaz, aproape imediat, ncetarea plilor, situaie fatal acestor
ntreprinderi; n dorina meninerii autonomiei ele se bazeaz n cea mai mare parte
pe autofinanare; creditele bancare se obin adesea foarte greu . de aceea, astfel de
ntreprinderi urmresc obinerea rentabilitii ca mijloc de autofinanare n direcia
unei

creteri

economice

satisfctoare.

Dac

autofinanarea

este

sczut,

ntreprinderile respective trebuie s-i limiteze creterea economic.

La ntreprinderile societare profitul reprezint obiectivul principal.

Dar nu se poate omite faptul c societile pe aciuni sunt supuse diverselor presiuni

din partea politicii fiscale a statului, din partea

sindicatelor, care, n final, le

determin s-i asume sarcini n concuren cu obiectivele lor strict economice, cum
ar fi sarcini sociale, etice, ecologice i de aprare a intereselor acionarilor.
n perioada de nceput a activitii unei ntreprinderi apar, de regul, probleme
de trezorerie, att pentru a face fa cheltuielilor de exploatare, ct i pentru realizarea
investiiilor strict necesare creterii. n perioada urmtoare, ntreprinderea este n
cutarea unor surse de finanare pe termen lung i mijlociu cci apariia beneficiului
le permite deja acoperirea cheltuielilor de trezorerie. n perioada dezvoltrii depline
ntreprinderea urmrete maximum de profit justificat prin potenialul productiv i
comercial dobndit. n aceast perioad capacitatea de autofinanare este maxim. n
sfrit, n perioada de mbtrnire a ntreprinderii apar probleme determinate de
necesitatea retehnologizrii, determinat de uzura moral, ceea ce impune reinvestiri
de fonduri.
2. Diagnosticul strategic i evaluarea financiar a ntreprinderii
Evaluarea financiar a ntreprinderii este rezultatul unui proces de diagnostic
i evaluarea de ansamblu, aprnd ca un proces strategic, mai ales cnd este cazul
negocierii ntreprinderii nsi. Operaiunea de evaluare, prezint detaliat n Capitolul
al II-lea al prezentei lucrri, se poate desfura, n viziune contabil, ca o evaluare
static, care privete ntreprinderea ca un patrimoniu compus din elemente relativ
independente, a cror sum constituie valoarea ntreprinderii, i, n viziune
financiar, cnd are loc un proces de evaluare n dinamic, care consider
ntreprinderea ca o investiie complex (o afacere), valoarea ntreprinderii fiind dat
de suma veniturilor viitoare de realizat.
Ceea ce face valoarea unei ntreprinderi este situaia sa concurenial,
calitatea produselor sau serviciilor, competena personalului i climatul social,
calitatea gestionrii. nainte de a decide asupra valorii unei ntreprinderi este necesar
analiza acestor dimensiuni.
Pentru determinarea valorii ntreprinderii (evaluarea financiar) este necesar
mai nti s se stabileasc diagnosticul strategic asupra strii ntreprinderii i care se

compune din diagnosticul concurenial, diagnosticul tehnologic, diagnosticul social i

diagnosticul financiar:
diagnosticul concurenial rspunde la chestiuni cum ar fi piaa sau

debueul ntreprinderii, structura clientelei, preurile practicate comparativ cu uniti

similare, dac exist proces de cretere economic etc.;
diagnosticul tehnologic d rspuns unor probleme, precum nivelul

productivitii muncii, ce tehnologii (vechi sau noi) se utilizeaz, dac exist, n

perspectiv, preocuparea lansrii de produse sau servicii noi, dac exist activitate de
cercetare etc.;
diagnosticul social vizeaz analiza categoriilor de personal folosit n

ntreprindere, gradul de calificare, politica de formare a personalului, climatul social

(absenteism, conflicte de munc), relaiile cu partenerii de contracte sau cu banca
etc.;
diagnosticul financiar are ca obiect stabilirea capacitii de profit a

ntreprinderii, starea echilibrului financiar, a lichiditii financiare, capacitatea de

autofinanare, totalul veniturilor i al cheltuielilor etc.;
Dup stabilirea diagnosticului strategic urmeaz faza a 2-a a procesului de
evaluare a ntreprinderii, i anume etapa negocierii. Sub acest aspect trebuie s se ia
n considerare c valoarea unei ntreprinderi este interpretat ntr-un fel de ctre
vnztor i n alt fel de ctre cumprtor, definitivarea valorii fcndu-se prin
negociere ntre cele dou pri. Transmiterea parial sau total de capital reprezint o
lichidare de patrimoniu pentru vnztor i o investiie (plasament) pentru cumprtor.
Vnztori pot fi acionarii minoritari, acionarii majoritari, proprietarul sau
ntreprinztorul; cumprtori pot fi diveri ntreprinztori, deintori de economii n
cutare de plasament, bnci care-i plaseaz disponibilitile sau diveri speculatori
care cumpr n scopul revnzrii imediate pentru obinerea de profit.
Procesul evalurii depinde i de partea interesat n cumprare sau vnzare.
3. Diagnosticul financiar
Echilibrul financiar este o preocupare principal a ntreprinderii, dar el nu
poate fi realizat pe termen lung dect n condiiile cnd ntreprinderea realizeaz

performane satisfctoare. Sub acest aspect diagnosticul financiar prezint o mare

importan pentru promovarea unei politici judicioase privind creterea activitii i
obinerea unor rezultate economice i financiare corespunztoare. Diagnosticul se
poate stabili prin studiul bilanului i al contului de rezultate.
Obiectivele diagnosticului financiar
Diagnosticul financiar, rezultat al unui proces de evaluare a potenialului
financiar al unei ntreprinderi, exprim starea sa de sntate economico-financiar. El
este practicat de ageni foarte diveri, cum ar fi: conductorul de ntreprinderi,
acionari, deintori de portofolii, creanieri, ntreprinderi concurente, expericontabili etc., i are obiective variate. Diversitatea naturii i a obiectivelor
diagnosticului financiar a condus la concepii, procedee i instrumente diferite de
evaluare.
Mult timp diagnosticul financiar s-a ntemeiat exclusiv pe baza informaiilor
contabile, ceea ce s-a dovedit a fi insuficient sub aspectul identificrii cauzelor
dezechilibrelor financiare. De aceea, n prezent, se pune tot mai mult problema ca
diagnosticul financiar s se bazeze pe diagnosticul strategic. Informaiile oferite de
diagnosticul strategic servesc pentru stabilirea unui bun diagnostic financiar, ntruct
permit de a se caracteriza fiecare activitate efectuat de o ntreprindere sub aspectul
nevoilor n fond de rulment, a potenialului de rentabilitate i a riscului de exploatare
i, mai ales, de a da un aviz motivat asupra evoluiei probabile.
Rentabilitatea financiar;
Rentabilitatea economic;
Obiectivele Pentru acionari i
Rentabilitatea comercial;
Riscul financiar;
diagnosticului conductori de
Riscul de faliment;
financiar
ntreprinderi:
Gradul de autonomie;
Flexibilitatea constituirii i utilizrii resurselor;
Posibilitile de control;
Riscul de faliment;
Starea de solvabilitate;
Pentru creanieri
Lichiditatea financiar;
(bnci, furnizori):
Datorii exigibile, capacitatea rambursarea;
Echilibrul ntre nevoi i resurse.

Obiectivele diagnosticului financiar sunt diferite, n funcie de subiectul care

l evalueaz, acordndu-se prioritate unui aspect sau altul, care s caracterizeze
situaia financiar a ntreprinderii dup scopurile i interesele urmrite.
Diagnosticul financiar al acionarilor. n calitatea lor de coproprietari,
acionarii urmresc ca evaluarea diagnosticului s le permit decizii pertinente
privind vnzarea sau pstrarea aciunilor de care dispun.
Un acionar va considera echilibrul financiar respectat dac remunerarea
capitalului su (dividendul) compenseaz riscul asumat (riscul economic determinat
de utilizarea activelor ntreprinderii, dar i riscul financiar determinat de politica de
ndatorare a acesteia).
Micii acionari dispun, n general, de puine informaii asupra activitii
ntreprinderii. diagnosticul lui va fi sumar, ntemeiat, n principal, pe rentabilitatea pe
care o obine i riscul financiar la care sunt expui. Marii acionari, cei care dein
pachete de aciuni, au posibiliti mai mari de informare, de evaluare i de decizie, ai
participnd efectiv la adunrile generale ale acionarilor. Pentru acetea diagnosticul
financiar se ntemeiaz, n primul rnd, pe indicatori care exprim creterea
economic, autonomia i flexibilitatea ntreprinderii i, n al doilea rnd, pe
indicatorii de rentabilitate. Ei sunt n situaia de a alege ntre interesele lor pe termen
scurt i opteaz, de regul, pentru prima variant, singura n msur s conduc la
maximizarea valorii ntreprinderii i s asigure supravieuirea acesteia n lupta de
concuren.
Diagnosticul financiar al conductorilor ntreprinderii. spre deosebire de
acionari, managerii ntreprinderii dispun de informaii multiple economicofinanciare, iar diagnosticul lor urmrete descoperirea unor eventuale dezechilibre
financiare, n scopul depistrii cauzelor i lurii msurilor care se impun.
Manifestarea dezechilibrelor are loc diferit pentru societile comerciale
cotate la burs, fa de cele necotate.
n cazul societilor cotate, dac acionarii nu obin remuneraii la nivelul
riscurilor asumate, vor avea tendina de a vinde aciunile, ceea ce conduce ca
urmare a jocului cererii i ofertei la scderea cursului aciunilor pn la nivelul n

care rentabilitatea capitalului propriu permite satisfacerea ateptrilor acionarilor.

Scderea cursului este un semnal incontestabil al degradrii strii de sntate
economico-financiar a ntreprinderii, o manifestare a dezechilibrului financiar.
Cursul bursier nu este, totui, dect un indicator de sintez, care nu d informaii
asupra cauzelor dezechilibrelor; el poate fi influenat negativ i de factori externi
ntreprinderii, motiv pentru care analiza diagnostic ntr-o asemenea situaie trebuie
extins prin metode mai elaborate.
La societile comerciale necotate nu exist indicatorul curs bursier.
Simptomele dezechilibrelor financiare sunt adesea greu de perceput pe termen scurt,
ceea ce face necesar recurgerea la ali indicatori de analiz care s conduc la
concluzii realiste privitoare la starea sntii financiare a ntreprinderii.
n diagnosticul lor, conductorii ntreprinderii se bazeaz pe indicatorii de
rentabilitate i risc, dar abordeaz n plus indicatorii de flexibilitate financiar, de
cretere economic, autonomie i pstrarea puterii, pentru a constata n ce msur
acetia sunt compatibili pe termen lung cu rentabilitatea.
Dac o bun flexibilitate, respectiv capacitate de adaptare financiar a
ntreprinderii nu poate dect s conduc la maximizarea valorii acesteia, n schimb,
creterea economic nu duce n mod necesar la atingerea obiectivului de maximizare
a valorii. Conductorii ntreprinderii care sacrific rentabilitatea (interese pe termen
scurt), n favoarea creterii economice (interese pe termen lung) trebuie s se atepte
c, mai curnd sau mai trziu, pot fi confruntai cu dificulti n gsirea de noi resurse
de finanare, ca urmare a faptului c deintorii de capitaluri prefer rentabilitatea n
locul creterii economice.
La fel se pune problema i n cazul indicatorilor de autonomie sau de
conservare a puterii n ntreprindere. Urmrirea cu precdere a acestor indicatori
poate fi contrar maximizrii valorii ntreprinderii ntruct adesea conduce la
performane inferioare, iar ntreprinderea poate fi dominat n lupta de concuren.
Conductorii ntreprinderii, ca i acionarii, trebuie s aleag ntre interesele
lor pe termen lung (maximizarea valorii, creterea economic) i cele pe termen scurt
(rentabilitatea, lichiditatea). Ei vor urmri indicatorii de mare expresivitate

economic, cum sunt: rentabilitatea capitalului propriu, rentabilitatea economic,

riscul de exploatare, riscul financiar, riscul de faliment, ct i alte dimensiuni ale
diagnosticului financiar, precum creterea economic, flexibilitatea sau conservarea
puterii, care pot da semnale asupra evoluiei rentabilitii i riscului.

Diagnosticul financiar al creanierilor se bazeaz pe indicatorii care

permit evaluarea capacitii de plat a debitorilor lor, capacitatea lor de a rambursa

datoriile i de a plti dobnzile. n mod deosebit ei urmresc stabilirea diagnosticului
financiar pe baza indicatorilor care marcheaz riscul de faliment, de lichiditate,
insolvabilitate, precum i capacitatea de rambursare i echilibrul ntre nevoi i resurse
la nivelul debitorilor.
Simptomele riscului de faliment ncep cu incapacitatea de plat temporar,
prelungit i pn la ncetarea plilor. Riscul de faliment poate fi analizat static, pe
baza datelor din bilanul patrimonial sau funcional, precum i dinamic, lund n
considerare fluxurile financiare pozitive i negative previzionate. Cnd creditorii
consider c riscul este ridicat, ntreprinderile debitoare se confrunt cu dificulti de
finanare, ntruct creditorii impun restricii la creditare, solicit rate mai nalte de
dobnzi, garanii mai mari ca mijloc de protecie.
Diagnosticul financiar este, n principal, un diagnostic extern. Constatarea
dezechilibrelor se face nu numai postoperativ, ci i preventiv, cu scopul lurii din
timp a msurilor de corectare necesare.
Un bun diagnostic financiar necesit studiul a trei dimensiuni: lichiditatea
financiar, ndatorarea (structura financiar) i rentabilitatea.
Diagnosticul financiar n termeni de lichiditate.
Analiza lichiditii financiare a unei ntreprinderi se sprijin pe bilanul
contabil, ca expresie la un moment dat a patrimoniului. Cifric, patrimoniul se
comensureaz ca diferen ntre totalul activelor i totalul datoriilor din pasiv:
Patrimoniul = active datorii
Activele unei ntreprinderi sunt cu att mai lichide cu ct pot fi transformate
mai repede n bani. n funcie de gradul de lichiditate, activele se clasific: active
imobilizate i active circulante constituite din stocuri, creane, disponibiliti. Aceast

clasificare are n bun msur un caracter relativ, ntruct unele stocuri sau creane
pot fi mai puin lichide dect activele imobilizate.
La rndul lor, datoriile sunt cu att mai exigibile cu ct au scadene mai
apropiate. Scadena fiecrei datorii este cunoscut cu precizie, astfel nct este posibil
s le clasificm, n funcie de exigibilitate, n datorii pe termen lung i mediu i
datorii pe termen scurt.
Aprecierea lichiditii globale pe baz de bilan se face prin fondul de rulment
i diveri coeficieni de lichiditate.
Fondul de rulment, reprezentat de capitalul permanent utilizat pentru
finanarea activelor circulante, intereseaz nu numai ntreprinderea, ci i creditorii
acesteia, care vd n fondul de rulment posibilitatea ntreprinderii de a-i onora
obligaiile pe termen scurt. Prin urmare, fondul de rulment este un indicator care
marcheaz riscul de ilichiditate. Este, n acelai timp, un indicator de echilibru
financiar, fcnd legtura ntre conturile de activ i de pasiv, ceea ce creeaz
posibilitatea de a analiza exigibilitatea pasivelor n raport cu lichiditatea activelor.
Ca indicator de echilibru financiar i de lichiditate, fondul de rulment permite
aprecieri privind posibilitatea finanrii imobilizrilor sau indicatorul imobilizrii
capitalului.
Indicatorul imobilizmilor capitalurilor ( Fondul de rulment )

Capital permanent
sau Capital permanent
Activeimobilizate

n prima variant de calcul, cu ct indicatorul > 1, cu att lichiditatea

financiar este mai bun, fondul de rulment ca parte a capitalului permanent, putnd
fi utilizat la acoperirea datoriilor cu exigibiliti mai mici de un an.
Dac indicatorul > 1

Fond de rulment net pozitiv.

Dac indicatorul < 1

Fond de rulment net negativ.

n cea de a doua variant de calcul, cu diferen ntre capitalul permanent i

activele imobilizate, fondul de rulment se obine n sum absolut. Mrimea absolut
a fondului nu are ns aceeai relevan ca indicator de lichiditate, ntruct nu
exprim ct din datoriile pe termen scurt rmn neacoperite financiar. De aceea, el
trebuie interpretat i n funcie de alte variabil, ndeosebi de natura activitii,
rentabilitatea ntreprinderii i creterea economic. Estimat n mrime absolut,

fondul de rulment are relativ puin nsemntate, fapt pentru care se impune
exprimarea lui n funcie de volumul activitii.
Fond de rulment x 360
fond de rulment exp rimat in nr. zile cifra de afaceri
Cifra de afaceri

n afara fondului de rulment pot fi utilizai 3 indicatori de lichiditate:

Coeficient de lichiditate (1)

stocuri creante disponibilitati

datorii pe termen scurt

(lichiditate general)
Acest indicator se bazeaz pe ipoteza ca stocurile pot fi lichide n orice
moment, ceea ce nu corespunde realitii. Lichiditatea stocurilor este adesea foarte
variabil, astfel nct indicatorul de mai sus poate induce n eroare.
Coeficientul de lichiditate (lichiditate redus )(2)

creante disponibilitt
datorii pe termen lung

Indicatorul de lichiditate (2), denumit i indicator de trezorerie, pare ceva mai

realist, mai sigur dect indicatorul de lichiditate (1), dei nimeni nu poate garanta c
anumii clieni sau debitori vor putea plti la scaden, pentru a forma lichiditile
prevzute de ntreprindere.
Indicatorii de lichiditate 1 i 2 trebuie interpretai nuanat, n sensul c nu
ntotdeauna L2 > L1 reprezint o situaie proast. Spre exemplu, creanele trecute la
numrtorul fraciei pot fi diferite sub aspectul posibilitii de recuperare, dup cum
nu totdeauna nite creane-clieni sunt mai sigure dect nite stocuri destinate vnzrii.
De regul, valorile pe care trebuie s le ia indicatorii de lichiditate 1 i 2
trebuie s fie mai mari dect 1, pentru a exprima o lichiditate bun. Totui, nu
totdeauna L1, L2 < 1 reflect dificulti de plat actuale sau viitoare; un astfel de
indicator de lichiditate < 1 poate fi interpretat i n sensul c ntreprinderea tie s-i
gestioneze corect fondurile, nedeinnd lichiditi inutile i costisitoare.
Coeficient de lichiditat e lichiditat e imediat 3

disponibil it bnene
datorii pe termen scurt

Indicatorul de lichiditate (3) ia n considerare numai disponibilitile efective

existente n conturi bancare, n cas i, eventual, titluri de credit cotate la burs, care
pot fi transformate imediat n bani. Acestea reprezint lichiditi certe, putnd fi

utilizate oricnd pentru acoperirea datoriilor pe termen scurt, motiv pentru care
indicatorul este cel mai sigur.
Dei L3 arat certitudinea posibilitilor de onoare a obligaiunilor pe termen
scurt, nu nseamn c L3

sau L3 (L1, L2) reprezint o situaie bun pentru

ntreprindere i nici la L3 < 1 sau L3 < (L1, L2) semnific o situaie proast.
Lichiditile primare trebuie s se situeze la nivelul cheltuielilor curente, restul
trebuie investit n active materiale care s aduc rentabilitatea scontat. Banii inui n
cas nu aduc nici un profit ntreprinderii, ca i cnd nu i-ar avea, iar disponibilitile
n conturi bancare aduc cel mult dobnd dar care, de regul, este inferioar retei
rentabilitii economice, ceea ce provoac o lips de ctig.
O cunoatere mai bun a lichiditii necesit un studiu mai detaliat al ciclului
de exploatare, precum i calcularea coeficienilor de rotaie a stocurilor, clienilor,
furnizorilor.
mrimea stocurilor, n funcie de numrul de zile de flux (ntrri-ieiri)
stocuri x 360
cumprri mf.

sau

stocuri x 360
Vnzri mf.

Cu ct valorile indicatorilor de mai sus sunt mai mici, cu att mai mare este
lichiditatea stocurilor fa de cumprri sau fa de vnzri. n aceste cazuri
lichiditatea este dat, de fapt de viteza de rotaie a stocurilor. Compararea acestor
indicatori n dinamic, previziuni-realizri sau n spaiu (ntre ntreprinderi similare)
poate ocaziona concluzii i msuri corespunztoare.
durata medie a creditului-client exprim numrul de zile n care creanele
respective devin lichide. Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att mai
mare este lichiditatea; clieni x 360
Vnzri mf.
durata medie a creditului-furnizor exprim numrul de zile de cumprri
acoperite cu credit comercial. Cu ct indicatorul este mai mare, cu att mai
ndeprtat este exigibilitatea, ceea ce contribuie la consolidarea lichiditii financiare
a unei ntreprinderi.
Furnizori x 360
Cumprri mf.

Analiza static i n dinamic a acestor indicatori poate ocaziona concluzii

utile ntreprinderii.
Diagnosticul financiar n termeni de rentabilitate
Rentabilitatea reprezint o dimensiune important a unui bun diagnostic
financiar. Sub aspect economic, beneficiul unei ntreprinderi este generat de rata
rentabilitii tuturor fondurilor investite. Rentabilitatea economic, exprimat ca
raport ntre beneficiul net i total active, depinde de diferena dintre preul de vnzare
i cel de cumprare, adic de politica de preuri practicat. n acelai timp ns,
rentabilitatea economic depinde i de gradul de utilizare a fondurilor investite,
exprimat n viteza de rotaie. Sub acest aspect rentabilitatea economic va fi cu att
mai mare cu ct mai mare va fi cifra de afaceri.
Rentabilitatea
economic

Beneficiul net
Total active

Rentabilitatea
=
x
comercial

Beneficiul net
Cifra de afaceri

Viteza de rotaie

Cifra de afaceri
Total active

Prezentarea descompus a formulei de calcul al rentabilitii economice

permite concluzia c aceeai rentabilitate poate fi obinut prin dou politici
comerciale: politica de calitate, unde se practic preuri ridicate, dar cu o slab vitez
de rotaie a activelor (cifr de afaceri mic); politica preurilor sczute, accesibile, dar
cu o cifr de afaceri ridicat (este cazul politicii comerciale a unui restaurant de 3
stele, fa de politica comercial a unei uniti de alimentaie public cu autoservire).
Rata rentabilitii se poate exprima n diverse forme, n funcie de elementele
ce se iau n calcul. n toate cazurile ns, rentabilitatea exprim o relaie dintre un
rezultat i capitalul investit pentru a-l obine: la numrtor se poate folosi unul sau
altul dintre rezultatele (beneficiul brut, beneficiul net, rezultatul brut de exploatare,
capacitatea de autofinanare); la numitor se poate folosi un indicator de capital
(capital propriu, capital permanent, active totale, active imobilizate etc.) Adoptarea
unei soluii sau alteia depinde de scopurile pe care i le propune ntreprinderea. De
cele mai multe ori ns se folosesc concomitent diveri indicatori de rentabilitate,

pentru a crea posibilitatea interpretrii multilaterale a situaiei financiare i gsirii

unui diagnostic financiar corect.
Comensurarea rentabilitii
O ntreprindere (sau un proiect de investire oarecare) este rentabil dac
valoarea actuarial net este pozitiv sau dac rata rentabilitii interne este
superioar costului de oportunitate al capitalului.
n accepiunea previzional estimarea rentabilitii are n vedere, ndeosebi,
durata de via a ntreprinderii ce se creeaz, sau a obiectivului nou de investire ce
trebuie realizat; se compar fluxurile monetare de intrare i ieire generate de crearea
ntreprinderii sau realizarea proiectului care vor avea loc n timp ceea ce
presupune introducerea n calculaie a tehnicilor actuarilale. Metoda se folosete mai
ales n procesul deciziei de investire.
La ntreprinderile n funcie, pentru estimarea rentabilitii pe o perioad
parcurs se pleac de la datele evidenei contabile. De ast dat metoda const, n
principal, n compararea rezultatelor obinute ntr-o perioad, cu capitalul utilizat n
acest scop (efect/efort).
Diagnosticul n termeni de rentabilitate se poate stabili, aadar, fie n funcie
de realizri (post calcul), cel mai adesea innd cont de natura sistemului
informaional respectiv, informaii contabile anuale, fie plecnd de la valoarea de
pia a ntreprinderii, valoare care se stabilete anual prin actualizarea fluxurilor
financiare pozitive (veniturilor). Scznd valoarea actual obinut ntr-un an din cea
a anului precedent se obine deprecierea economic anual a activelor, adic fondul
de amortizare.

Determinarea rentabilitii i a valorii anuale a ntreprinderii pe

baza datelor contabile se realizeaz, cronologic, dup formula:

Beneficiul
Beneficiul

R = Valoarea neta a int reprinderii Val .initiala a int reprinderii

dim inuata cu fondul de amortizare

Avnd n vedere informaiile enunate mai sus, indicatorii de rentabilitate

economic i valoarea contabil a ntreprinderii, n perioada (N-6)-N se prezint
astfel:
Tabelul nr.22
Indicatorii
N6
valoarea 5040
contabil

N5
4200

N4
3360

N3
2520

N2
1680

N1
840

N
-

840

840

840

840

840

840

460

460

460

460

460

460

9,12%

10,95%

13,69%

18,25%

27,38%

54,76%

ntreprinderii
- deprecierea contabil
(amortizarea)
rezultatul contabil
(beneficiul)
rata rentabilitii
economice...

n condiiile date, beneficiul anual s-a calculat ca diferen dintre fluxul de

lichiditate (1300) i deprecierea activului (840) n sistemul amortizrii proporionale,
iar rentabilitatea economic, dup formula enunat, rezultnd:
- pentru N 5 Re =

460
9,12%
5040

- pentru N 4 Re =

460
10,95%
4200

Dup cum se poate observa, rentabilitatea economic calculat dup metoda

contabil crete anual, de la N 5 la N, adic pe msur ce ntreprinderea se apropie
de termenul limit de exploatare. Aceast situaie este nerealist, ntruct nici un activ
nu poate genera rentabiliti din ce n ce mai mari pe msur ce se uzeaz, adic pe
msur ce scade valoarea sa contabil.

Determinarea rentabilitii pe baza valorii de pia a ntreprinderii.

Meninnd datele din exemplul precedent vom proceda, n primul rnd, la
calcularea ratei rentabilitii interne:
6

V0
t 1

Dt
(1 i ) t

primim urmtoarea: RRI = 14,19% = 14,20%

n continuare, folosind rata actuarial, vom calcula valoarea de pia a
ntreprinderii, n cei 6 ani de exploatare, actualiznd fluxurile ce se vor produce pn
n anul N. Spre exemplu, pentru anul N 5 valoarea de pia a ntreprinderii este:
5

1300

1,142
t 1

4441,63

Deprecierea economic real, pentru fiecare din cei 6 ani, este egal cu
diferena dintre valorile de pia a 2 ani consecutivi. Spre exemplu, deprecierea
economic (amortizarea) pentru anul N-5 se obine astfel:
(N - 6) (N - 5) = 5040 4441, 63 = 598,37.
n conformitate cu cele prezente anterior, tabloul valorilor de pia anuale, al
deprecierilor economice i ratei actuariale se prezint n felul urmtor:
Tabelul nr. 23
indicatori N 6
Valoarea de 5040

N5
N4
N3
N2
N1
4441,63 3772,34 3008,02 2135,16 1138,35

N
-

ntreprinderii
Deprecierea -

598,37

669,29

764,32

872,86

996,81

1138,35

anual
Rata

14,12

14,12

14,2

14,2

14,2

14,2

pia

rentabilitii
interne
Concluzii
Pentru primii trei ani rentabilitatea economic, calculat dup metoda
contabil, este mai mic dect rentabilitatea real msurat dup
valoarea de pia a ntreprinderii; pentru ultimii trei ani, dimpotriv,

rentabilitatea calculat dup metoda contabil este superioar celei

calculate dup valoarea de pia.
Rentabilitatea msurat contabil subestimeaz rentabilitatea proiectelor
recente i supraestimeaz rentabilitatea proiectelor mai vechi. Aceast
deformare se explic prin amortizarea proporional, spre deosebire de
rentabilitatea actuarial care conduce la o amortizare progresiv.
Pe baza datelor din Tabelul nr. 23 se poate determina i rentabilitatea
economic, plecnd de la valoarea de pia a ntreprinderii, n fiecare
din cei 6 ani, dup formula urmtoare:
Re =

fluxul de lichiditate anual var iatia valorii de piai ( depreciere a ec.)

valoarea de piai de la nceputul perioadei

Dar rezultatele sunt, n cea mai mare parte, identice cu RRI calculat n tabel.
Spre exemplu:
Re (N - 5) =

1300 598,37
14,19%
5040

Re (N - 4) =

1300 669,29
14,20%
4441,63

Comensurarea rentabilitii pe baza datelor contabile

Indicatorii de rentabilitate cei mai utilizai se pot grupa n indicatori ai
rentabilitii de exploatare i indicatori ai rentabilitii capitalului propriu.
a)

Indicatorii rentabilitii de exploatare exprim remunerarea totalului

resurselor folosite de ntreprindere (proprii + mprumutate). La numitor va
figura, n toate cazurile, Active totale, n timp ce la numrtor se poate
folosi fie Rezultate de exploatare, fie Excedent brut de exploatare, n
funcie de ce dorete ntreprinderea s exprime.

(1)

Re zultate de exp loatare

total Active

sau (2)

Excedent brut de exp loatare

total Active

Rezultatul brut sau net de exploatare i excedentul brut de exploatare se

formeaz, pe baza datelor contabile, n felul urmtor:

Venituri Costul mrfuri

Impozite, taxe,

Excedent brut
=

(valoarea adugat)

salarii i asimilate

de exploatare (EBE)

EBE fondul de amortizare Rezultate financiare = Rezultatul curent al

Exploatrii (Rc)
R1 Rezultate excepionale Impozit pe profit = Rezultatul net contabil
(Rn)

Pentru interpretarea rentabilitii de exploatare este posibil s se descompun

formulele (1) i (2) n vederea clarificrii tipurilor de comportament comercial
posibile. Spre exemplu, formula (1) se descompune astfel:
Rentabilitatea

Rentabilitatea n raport
=

de exploatare

Viteza de rotaie
x

cu cifra de afaceri

Rentabilitatea
de exploatare
----------------total active
b)

Rezultatul de exploatare
=

a activelor
Cifra de afaceri

--------------------------------- x ------------------cifra de afaceri

total active

Indicatorii de rentabilitate ai capitalului estimeaz rata

remuneraiei fondurilor investite de proprietarii ntreprinderii (acionari) i se
pot prezenta sub diverse forme, n funcie de elementele de calcul utilizate i de
expresivitatea economic ce se d fiecrui indicator:
(1)

Re zultatul net de exp loatare

Capitalul propriu

este cel mai utilizat indicator de rentabilitate

pentru necesiti de analiz economic. Se mai numete rata rentabilitii capitalului

propriu.
(2)

Capacitatea de autofinanare
Capitalul propriu

exprim mai complet rentabilitatea capitalului

propriu, eliminnd, totodat, incidena practicilor diferite de amortizare.

(3)

Re zultatul net
nr.de acciu

este utilizat cu precdere cnd se studiaz rentabilitatea

unei societi comerciale, n comparaie cu alte ntreprinderi similare ca profil i

mrime. Dac valoarea aciunilor societilor comparate este diferit, indicatorul nu
mai ofer informaii relevante;

(4)

Beneficiul pe o acciu
Cursul acciun

se numete rata capitalizrii beneficiilor, urmnd a

se folosi numai n cazul societilor cotate la burs;

(5)

Dividende pe o acciu
Cursul acciun

sau

Dividende
Capitalizarea bursier

intereseaz, n primul

rnd, acionarii minoritari crora ntreprinderea trebuie s le asigure un randament

minim acceptabil.
Pentru acionarii minoritari care nu-i pun problema influenei asupra
conducerii comerciale i care se intereseaz exclusiv de beneficiul ce va fi pus n
distribuire sub forma dividendelor se mai pot utiliza indicatorii:
(6)

Dividende
Capital propriu

(7)

Valoarea bursier a unei acciu

Beneficiul pe o acciu

Acest din urm indicator (7) exprim ctigul i nu n dividend. Cu ct este

mai mare, cu att este mai bun i este tot mai folosit pe plan internaional unde este
cunoscut drept indicatorul PER (Price Earning Ratio).
Pentru acionarii majoritari conteaz, n primul rnd, rezultatul net al
exerciiului, ntruct el preia nu numai rezultatul exploatrii, ci i rezultatele
excepionale i incidena fiscal. Rezultatul net al exerciiului este acela care se
supune distribuirii sub forma dividendelor sau constituirii de fonduri de rezerv.
(8)

Re zultatul net al exercixerui

Capital propriu

Pentru conducerea ntreprinderii conteaz dac rezultatul obinut este pe

msura previziunilor; n consecin, se formeaz un indicator de rentabilitate prin
care se raporteaz rezultatul obinut nu numai la capitalul propriu, ci i la cel
mprumutat (total capital utilizat).
(9)

Re zultatul net contabil

Capital propriu Capital imprumutat

n construcia indicatorilor de rentabilitate se ntmpin greuti inerente

determinate de factorii externi cum sunt inflaia, fiscalitatea. Deprecierile monetare
pot provoca distorsiuni grave n evaluarea activelor imobilizate sau/i a capitalului
propriu ca factori ce se trec la numitorul indicatorilor. n perioadele inflaioniste
valorile nete nscrise n bilan pierd o parte din semnificaie, cu att mai mult, cu ct
se ndeprteaz de data achiziionrii lor. Devine necesar s se procedeze la adoptarea
altor valori de eviden dect cele contabile (valoarea de nlocuire, valoarea de

folosin sau chiar indexarea valorii de inventar cu un indice al creterii preurilor).

De aceea, rentabilitatea economic

Re zultatul net
Activ total

risc s piard din semnificaie, cu

att mai mult cu ct numrtorul este evaluat recent (anul curent) n preuri
inflaioniste, iar numitorul la achiziionare.
Incidena fiscal poate afecta valoarea indicatorilor, ntruct prelevrile de
impozit pe profit nu sunt totdeauna proporionale cu rezultatele, ca urmare a aplicrii
diferitelor metode de amortizare i folosirii diverselor modaliti de constituire a
fondurilor de rezerv (altele dect cele care decurg din lege).
Comensurarea rentabilitii pe baza fluxurilor
Spre deosebire de rentabilitatea calculat pe baza datelor contabile, care este o
postcalculaie i care compar rezultatele obinute ntr-o perioad cu capitalul utilizat
(efect/efort), comensurarea rentabilitii pe baza fluxurilor pozitive i negative
generate de activitatea economic ofer posibilitatea comparrii cheltuielilor
efectuate cu prilejul constituirii totalului activelor necesare exploatrii, cu totalul
veniturilor (care se impoziteaz sau care nu sunt supuse impozitrii: amortizare,
rezerve).