CUPRINS

CAPITOLUL I NOIUNI DE BAZ ALE MANAGEMENTULUI DE PORTOFOLIU ..........1

1.1

DEFINIIA MANAGEMENTULUI.................................................................................................1

1.2.

NOIUNEA DE PORTOFOLIU I TIPURILE DE PORTOFOLII .......................................................1

CAPITOLUL II TEORII ALE MANAGEMENTULUI DE PORTOFOLIU ..............................3

2.1.

TEORIA MODERNA A PORTOFOLIULUI I FACTORII DE INFLUEN N APLICAREA PRACTIC .3

2.2.

ASPECTE ALE MANAGEMENTULUI DE PORTOFOLIU ..............................................................4

2.3.

FORME DE MANAGEMENT DE PORTOFOLIU ..........................................................................6

CAPITOLUL III - MANAGEMENUL ACTIV I MANAGEMENTUL PASIV ...........................7

3.1.

MANAGEMENUL ACTIV .......................................................................................................7

3.2.

MANAGEMENTUL PASIV .....................................................................................................8

CAPITOLUL IV - CONCLUZII .....................................................................................................10

CAPITOLUL V - BIBLIOGRAFIE ................................................................................................11

CAPITOLUL I Noiuni de baz ale managementului de portofoliu

1.1

Definiia managementului

Noiunea de management se trage din limba latin, de la cuvntul manum agere,

ceea ce nseamna a conduce cu mna, managementul reprezentnd ansamblul de tehnici de
organizare i de gestionare a ntreprinderilor.
Obiectul managementului o constituie activitatea uman, acesta fiind un proces de
dirijare i orientare a activitii resurselor umane, printr-un ansamblu de tehnici de organizare
i administrare, de modernizare a structurilor organizaionale, supraveghere a competitivitii
i reglementrilor, n scopul realizrii unor obiective.
Procesele managementului cele mai importante au fost nregistrate ncepnd cu a
doua jumtate a sec. XVIII-lea, preocuprile pivind managementul fiind n atenia a numeroi
oameni de tiin. Tranziia de la economia planificat, centralizat la economia bazat pe
relaii de pia, impune abandonarea metodelor i tehnicilor de conducere tributare, prin
implementarea altora noi, care s corespund cu noile condiii economice i sociale care se
creeaz.
Altfel spus, este cunoscut faptul c tiina managementului trebuie s ofere soluii
teoretice i practice, strategii de dezvoltare prin care s se utilizeze cu maximum de eficin a
capacitiilor de producie, creterii productivitii muncii, reducerii substaniale a
consumului de materii prime, materiale i energie, creterii gradului de valorificare,
recuperarea i utilizarea resurselor materiale i energetice, a factorilor i a resurselor de
producie n general.

1.2.

Noiunea de portofoliu i tipurile de portofolii

Portofoliul este un grup de proiecte, programe i/sau alte lucrri care sunt grupate
pentru a facilita un management eficient n vederea ndeplinirii obiectivelor strategice.
Grupul de proiecte trebuie conduse organizat pentru a obine anumite beneficii i trebuie
efectuat un control care nu ar fi disponibil prin managementul individual, de aceea acesta
presupune un efort temporar realizat cu scopul de a crea un produs sau serviciu unic.
Proiectele i programele sunt numite i componente cuantificabile ale portofoliului,
ns nu este necesar s fie interdependente sau s aib o relaie direct. Portofoliul reprezint
o imagine a componentelor sale care reflect i influeneaz obiectivele strategice ale
organizaiei, astfel crendu-se relaii ntre acestea.
Portofoliul este astfel o combinaie de active financiare, deinut de un investitor
individual sau instituional cu scopul reducerii riscului prin diversificare. n sens restrns,
noiunea de portofoliu se utilizeaz numai pentru combinaiile de valori mobiliare, precum
titluri financiare sau active de capital. Deasemenea se poate spune c un portofoliu reprezint
investiii realizate i planificate de organizaie care sunt aliniate la obiectivele strategice,
pentru a se putea identifica prioritile n scopul lurii deciziilor de investiie i a alocrii
resurselor.
Portofoliile sunt de variate tipuri, n funcie de unele criterii cum ar fi:
1. natura pieei care ofer active pentru portofoliu sunt:
portofolii pe piaa financiar care includ active financiare diverse, de la depozite n moneda
naional, certificate de trezorerie, valute, pn la opiuni i indici bursieri;
portofolii pe piaa monetar care se constituie din titluri de credit pe termen scurt, de
exemplu certificate de trezorerie, nscrisuri cambiale, depozite la termen;
portofolii pe piaa valutar formate din depozite n diferite valute;

 portofolii pe piaa de capital care conin active de capital primare (aciuni, obligaiuni),
derivate (opiuni Futures) i sintetice (indici bursieri).
2. Natura activului financiar determin existena urmtoarelor tipuri de portofolii:
portofolii de devize constituite numai din depozite n valute;
portofolii de aciuni care includ aciuni ordinare emise de societi pe aciuni;
portofolii de obligaiuni formate din obligaiuni emise pe termen lung de ctre stat i
municipaliti;
portofolii de opiuni formate din opiuni call i put, avnd ca suport diverse active financiare
(valute, aciuni, obligaiuni, indici bursieri);
portofolii de indici bursieri constituit din indici aparinnd burselor de valori dintr-o
anumit ar;
portofolii mixte care conin n anumite proporii dou sau mai multe categorii de titluri
financiare (aciuni i obligaiuni etc.).
3. Deinerea ntr-un portofoliu de active financiare naionale sau internaionale determin
tipurile:
portofolii naionale formate din active financiare emise i tranzacionate n moneda
naional pe piee financiare naionale;
portofolii internaionale compuse din active financiare internaionale, de exemplu euroobligaiuni, obligaiuni strine.
4. n funcie de modelul adoptat pentru gestiunea unui portofoliu se disting:
portofolii individuale administrate de investitorii individuali care aloc o parte din timp
pentru a lua decizii de cumprare sau vnzare a unor categorii sau clase de active financiare;
portofolii colective numite fonduri mutuale sau fonduri deschise de investiii cumprate sub
forma unitilor de fond de ctre investitori i administrate de companii de management;
portofolii de mandat administrate de ctre specialiti n schimbul unui comision suportat de
investitori.
5. Etapele principale respectate n gestionarea portofoliului determin tipurile:
portofolii posibile formate n etapa de constituire i aflate ntr-un numr foarte mare n
funcie de ponderea fiecrui activ;
portofolii eficiente selectate din cele posibile n etapa de selectare n funcie de teorema
setului eficient;
portofoliul model care frecvent coincide cu portofoliul de pia dat de indicele reprezentativ
al pieei financiare i st la baza cumprrii portofoliilor posibile, eficiente i optim;
portofoliul optim selectat din cele eficiente n funcie de obiectivul investitorilor, msurat
prin rentabilitate i risc.
6. Obiectivul principal al investitorului n gestionarea portofoliului determin diferite
tipuri:
portofolii cu securitate maxim care vizeaz protejarea capitalului investit prin asigurarea
unei rentabiliti sigure;
portofolii cu rentabilitate regulat constituite din obligaiuni cu dobnd fix, certificate de
trezorerie;
portofolii prudente care asigur valorificarea capitalului investit printr-o rentabilitate sigur
ntr-un anumit interval de timp, scurt sau lung;
portofolii de cretere aparinnd investitorilor care i fixeaz ca obiectiv ctig mare,
acceptnd i un grad de risc mare pe termen mediu;
portofolii clasice care pe termen mediu valorific capitalul investit peste nivelul pieei (s
bat piaa) n condiiile unui risc cunoscut;
portofolii ofensive care vizeaz obinerea de ctiguri mari n condiiile unui risc ridicat pe
termen mediu;
portofolii speculative care aduc investitorilor pe termen scurt sau mediu ctiguri rapide cu
un risc destul de important.

CAPITOLUL II Teorii ale managementului de portofoliu

2.1.

Teoria Moderna a Portofoliului i factorii de influen n aplicarea practic

n anii '50 profesorul Harry Markovitz de la Universitatea din New York a gsit o
abordare ingenioas asupra investiiilor, care a devenit mai trziu Teoria Modern a
Portofoliului. Spre deosebire de abordarea tradiional, bazat pe analiza tehnic i
fundamental, accentul cade pe analiza performanei ntregului portofoliu, adic pe baza
raportului randament/risc al componentelor sale.
Teoria modern a portofoliului este opus ca filozofie de metoda tradiional de
alegere a investiiilor, fiind creaia economitilor, care ncearc s neleag piaa ca ntreg,
spre deosebire de analitii financiari, care cercecteaz fiecare investiie n mod individual.
Investiiile sunt modelate statistic, n termeni de profit ateptat i volatilitate. Volatilitatea
este echivalent cu riscul. Scopul este ca fiecare investitor s-i identifice nivelul de risc
acceptat i apoi s gseasc portofoliul cu cel mai mare randament pentru acel nivel de risc.
Elementele de baz ale teoriei portofoliului sunt principalele concluzii ale teoriei lui
Markowitz, precum c investitorii i bazeaz decizia de investiie pe dorina maximizrii
propriei utiliti, c strategiile de alocare se bazeaz pe ateptrile privind riscul i ctigul i
c reducerea riscului este posibil prin construirea unui portofoliu diversificat de active care
nu sunt perfect i pozitiv corelate.
Modelul Markowitz analizeaz funciile de utilitate ca funcie de averea de la
sfritul perioadei, sens n care o avere (patrimoniu) mai mare, este preferabil uneiamai
mici.1
n interiorul unei clase de active, este posibil diversificarea riscului specific, adic
a riscului asociat unui activ individual. Deoarece o clas de active tinde s prezinte o
covarian pozitiv, va rmne un element de risc sistematic sau risc de pia, care nu poate fi
eliminat prin diversificare.
Exist, totui, o serie de probleme legate de aplicarea tehnicilor bazate pe teoria
modern a portofoliului n cadrul analizei pieei imobiliare. Enumerm, astfel:
- eterogenitatea: proprietile imobiliare, datorit locaiei fixe, au caracteristici unice:
piaa imobiliar are un coeficient de corelaie sczut, ceea ce implic necesitatea formrii
unui portofoliu mai larg n ncercarea de a reduce riscul specific.
- mrimea investiiei: spre deosebire de aciuni sau obligaiuni, cumprarea direct de
proprieti imobiliare este costisitoare; numai investitorii mari pot fi capabili s-i
construiasc un portofoliu larg diversificat. Mai mult dect att, se poate ntmpla ca per
ansamblu, cigul portofoliului s fie determinat doar de
una sau dou proprieti
imobiliare.
- indivizibilitatea: problema valorii mari a investiiei este dublat de imposibilitatea
investitorilor de a achiziiona doar cote-pri din proprietatea imobiliar. Acest lucru are
implicaii de natur tehnic asupra contruciei frontierei de eficien, i poate crea probleme
i n cadrul strategiei de investiii.
- lichiditatea: timpul necesar pentru a achiziiona i a dispune de proprietatea
imobiliar este mult mai ndelungat dect cel pentru achiziia altor active financiare; n
consecin, este foarte dificil aplicarea unei strategii active de management a portofoliului,
bazat pe principiile clasice. De asemenea, proprietatea este purttoare a unor costuri de
tranzacionare ridicate.

Adrian Niu Optimizarea portofoliilor de titluri financiare, suport curs, 2008, pag. 18

- informarea: proprietile imobiliare nu sunt tranzacionate pe o pia reglementat, iar

detaliile privind unele tranzacii nu sunt fcute publice. Nu n ultimul rnd, utilizarea teoriei
portofoliului determin un cadru general pentru luarea deciziei i foreaz investitorii s-i
justifice n mod riguros strategiile utilizate. Generalizarea utilizrii tehnicilor de portofoliu de
ctre instituiile financiare (pentru alocarea fondurilor i msurarea performanelor) precum i
existena unui cadru de reglementri n domeniu ar trebui s asigure o dezvoltare a modelelor
analitice n domeniul real.
Combinaia ntre diferite clase de active poate determina o reducere i mai
accentuat a riscului portofoliului, precum corelaia slab existent ntre proprietile
imobiliare i aciuni sau obligaiuni, determinnd o cretere a ponderii activelor reale din
cadrul modelelor de alocare a activelor.
Pentru realizarea unei corecte aplicri a noilor metode i instrumente de conducere este
necesar o abordare riguroas a principiilor teoriei tiinifice a managementului de portofoliu.
n cazul utilizrii principiului rentabilitate-risc ca model pozitiv Markowitz recomand s se
ia n calcul efectele schimbrilor n prerile cu referire la firmele emitente, sau schimbrile n
preferinele cu referire la rentabilitile estimate fa de varianele acestora, sau n oferta de
titluri de pe pia.
Raportul Sharpe este o masur a rentabilitii raportat la risc, care explic modul
n care este util n alegera portofoliului, s se ia n considerare frontiera eficienei la care se
adaug i active cu risc zero.
Teoria modern a portofoliilor s-a dezvoltat pornind de la ideea c variaiile
cursurilor aciunilor sunt n totalitate imprevizibile. Aceast idee s-a formalizat n teoria
pieelor eficiente, care stipuleaz c la un moment dat cursul unei aciuni reflect toate
informaiile posibile, care au dus la formarea sa. Aceste informaii, fiind prin definiie noi,
sunt imposibil a se prevedea. Rezult c variaiile de curs, provocate de evenimente
imprevizibile, nu pot fi anticipate, cursul urmnd o pia la ntmplare (engl: random walk).

2.2.

Aspecte ale managementului de portofoliu

Managementul de portofoliu este o sintagm ce exprim gestiunea profesional a

titlurilor de valoare aparinnd investitorilor, ndeplinit de ctre o societate financiar care
acioneaz, contra unei taxe, n vederea sporirii profitabilitii activelor respective.
Markowitz afirma faptul c investitorii au o aversiune mai mare la riscul de
subperforman dect la cel de supraperforman i de aceea semideviaia standard ar putea
fi o msur mai bun a acestuia dect variana. Datorit acestui fapt, teoria post modern a
portofoliului utilizeaz modelul riscului de subperforman, msurat prin semivarian i
distribuia lognormal a ratelor de rentabilitate.
Aceast teorie este utilizat n prezent frecvent pe pieele de capital mondiale pentru
msurarea performanelor instituiilor financiare dar i al firmelor precum i pentru
optimizarea portofoliilor i alocarea activelor n managementul de portofoliu.2
Managementul Portofoliului este conceput pentru a ajuta o organizaie s
vizualizeze informaii grupate despre toate proiectele sale. Aceast tehnic ar putea ajuta la
prioritizarea i clasificarea fiecrui proiect astfel nct s ndeplineasc condiii stabilite la
nceput, cum ar fi cost, valori strategice, etc.
n vederea realizrii obiectivelor strategice stabilite, organizaiile realizeaz
programe i proiecte. n acest context, managementului de portofoliu asigur

Adrian Niu Optimizarea portofoliilor de titluri financiare, suport curs, 2008

interconectarea celor dou paliere prin evaluarea, selecia i prioritizarea proiectelor,

mprirea obiectivelor i alocarea resurselor.
Proiectele, programele i portofoliile sunt mijloace de realizare a obiectivelor
strategice n contextul planului strategic. Dei un grup de proiecte are rezultate specifice, el
contribuie, de asemenea, la rezultatele programului, ale portofoliului i la realizarea planului
strategic al organizaiei.
Domeniul managementului executiv,
managementului de portofoliu,
managementului de program, managementului proiectelor i managementul operaiilor, toate
sunt foarte importante, fiind intercorelate. n organizaiile mai mici, rolurile din
managementul executiv i managementul portofoliului pot fi n aceeai zon de
responsabiliti.

Stabilirea
obiectivului

Evaluarea
informaiilor

Formularea
strategiilor
portofoliului i
restructurarea
portofoliului

Tranzacii de
pia

Controlul
rezultatelor

Funciile de baz

Figura 1 Prezentarea etapelor procesului de plasament3

Principalele obiective ale managementului portofoliului de proiecte sunt:

buna gestionare a poziiilor individuale din portofoliu;
dezvoltarea unei baze de informaii care s permit ntr-un mod rapid i uor
nelegerea portofoliului ca un ntreg;
- crearea unui sistem care s permit sortarea, adugarea i eliminarea unui ellement
din portofoliu.
Crearea unui portofoliu se poate efectua prin urmtorii pai:
- alegerea managerului de portofoliu;
- elaborarea unui inventar al proiectelor;
- prioritizarea proiectelor n funcie de conductorul de departament
- reevaluarea managementului de portofoliu de proiecte n mod regulat (lunar,
trimestrial,etc).
Aadar, conform teoriei lui Markowitz, prin managementul de portofoliu
investitorii trebuie s selecteze un numr de titluri financiare suficient de mare care s reduc
riscul diversificabil la o valoare ct mai apropiat de zero, sau trebuie s selecteze un
portofoliu care s aib o varian mai mare dect riscul nediversificabil sau de pia, dar cu o
toleran foarte mic.
Prima i unul dintre elementul cel mai scump, consumatoare de timp de management
este monitorizarea, care presupune o analiz continu n profunzime a bursei i tendinelor
sale, a sectoarelor pieei de valori, a indicatorilor economico-financiari ale firmei - emitentul
valorilor mobiliare i a investiiilor n titluri financiare. Astfel, scopul final de monitorizare
-

Adrian Niu Piaa de capital, suport de curs, 2008, pag. 200

este de a selecta valori mobiliare, care au proprieti de investiii corespunztoare acestui tip
de portofoliu.
De exemplu, n Romnia, firma Alpiq deintoare a unei varieti de drepturi de
achiziie i de contracte de vnzare-cumprare pentru energie elctrica, crbune, gaze i alte
energii, efectueaz analize privind consumul viitor de energie electrica pentru a putea
planifica o furnizare sigur i economic raportat la toate riscurile posibile. Echipa din
domeniul managementului de portofoliu asist consumatorii n vederea optimizrii procesului
de achiziie a energiei electrice, oferind valoare i minimiznd expunerea la risc.

Figura 2 Procesul de management de portofoliu al firmei Alpiq4

2.3.

Forme de management de portofoliu

Cnd ne referim la formele de management de portofoliu, ne referim automat la

tipuri de valori mobiliare deinute n portofoliu i care nu ofer o reducere semnificativ a
riscului de portofoliu. Reducerea maxim a riscului este realizabil dac un portofoliu selectat
este diversificat, deoarece investitorii sunt preocupai att de rata de rentabilitate, dar n
acelai timp i de risc.
Creterea n continuare a portofoliului este imposibil pentru c exist un efect
revers de diversificare excesiv, care poate duce la urmtorul rezultat negativ:
incapacitate de administrare a portofoliului calitativ;
achiziionarea de titluri de valoare suficient de fiabile, profitabile, i lichide;
costurile de cutare mare de valori mobiliare (costurile analizei preliminare, etc.);
costuri ridicate pentru achiziionarea de partide mici de titluri de valoare, etc.
Costurile de administrare a portofoliului prea diversificat nu va da rezultatul dorit, aa cum
este puin probabil s creasc ntr-un ritm mai rapid dect cele cu diversificare excesiv,
astfel putndu-se evalua randamentul portofoliului. De atunci au fost introduse dou criterii

http://www.alpiq.ro/what-we-offer/our-know-how/portfolio-management/portfolio-management.jsp

n analiza investiional, riscul i rata de rentabilitate i a devenit natural ca investitorii pieei

de capital s selecteze din setul Pareto combinaii optime risc-rentabilitate.5
Formarea unui management de portofoliu este fcut de profesioniti de activitate
prin crearea unui portofoliu, cu o marf care poate fi vndut n pri, aciuni pentru fiecare
investitor, fie singur cnd managerul gestioneaz un portofoliu de titluri de valoare ale
clientului. Ca orice marf, un portofoliu de proprieti de investiii identificate poate utiliza
sau nu o cerere pentru bursa de valori.
Aceti profesionaliti se numesc n termeni de specialitate investitori de portofoliu.
Investitorii de portofoliu sunt acele persoane care au ca ocupaie primar achiziionarea de
pachete de aciuni pe termen mediu, de obicei mai mici dect pachetul majoritar, se implic
activ n managementul societii, iar profitul dobndit provine din dividendele obinute i din
revnzarea ulterioar a pachetului deinut la un pre mai bun.
Recomandarea personal dat unui client, fie la solicitarea acestuia, fie din
iniiativa consultantului de investiii, n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu
instrumente financiare,const n servicii de analiz a instrumentelor financiare, de selectare a
portofoliului, precum i de furnizare de opinii n legtur cu vnzarea i cumprarea de
instrumente financiare. Recomandarea personal este o recomandare fcut ctre o persoan
n calitatea acesteia de investitor sau potenial investitor, sau n calitatea sa de reprezentant al
unui investitor sau potenial investitor.6
n sensul Legii pieei de capital 297/200410, tangena dintre activitatea de
administrare a portofoliului colectiv de instrumente financiare realizat de o societate de
administrare a investiiilor (SAI) i evaluarea instrumentelor financiare se refer la
operaiunile de administrare a investiiilor i la activitile privind cercetarea de pia i
evaluarea portofoliului i, dac e cazul, determinarea valorii titlurilor de participare.
Managerii de portofoliu reprezint totui cea mai important categorie de
utilizatori ai rezultatelor cercetrii de pia pentru evaluarea instrumentelor financiare n
procesul investiional, n special cei care practic stilul investiional de management activ
(Manae, 2007). n acest stil, managerul se concentreaz pe tranzacionarea instrumentelor
cotate i lichide pentru care a identificat diferene semnificative dintre pre i valoarea
intrinsec.
Exist ns i portofolii anecdotice, atunci cnd rezultatul activitilor nonprofesioniti (de exemplu investitor iraional), care nu au obiective strategice clare de
investiii.

CAPITOLUL III - Managemenul activ i Managementul pasiv

3.1.

Managemenul activ

Modelul de management activ implic o monitorizare atent i achiziionarea

imediat de instrumente care ndeplinesc obiectivele de investiii ale portofoliului, precum i
o schimbare rapid de instrumente de capitaluri proprii incluse n ea. Piaa de capital intern
este caracterizat de o schimbare brusc a cotaiilor, un proces dinamic cu un nivel ridicat de
risc. Toate acestea sugereaz faptul c statutul pieei de valori active este adecvat unui model
de monitorizare, ceea ce face ca gestionarea portofoliului s fie eficient. Monitorizarea este
baza pentru estimarea valorii de venituri. Piaa valorilor mobiliare este volatil, iar la
5

http://www.nobel.se/economics /laureates/1990/markowitz-autobio.html
Colectiv de editare Evaluarea instrumentelor financiare, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2013

compoziia i structura portofoliului n concordan cu tipul su, trebuie s aibe loc o

administrare a portofoliului.
n practica managementului de portofoliu, managementul activ reprezint
fundamentul deciziilor de investiie, cu scopul de a atinge o performan care s depeasc
performana trendului pieei (al benchmark-ului). Acest criteriu presupune o evaluare a
rentabilitii portofoliului, ajustat n funcie de risc. Indicatorii pentru msurarea
performanelor sunt n general egali cu raportul dintre diferena de rentabilitate realizat de
managementul de portofoliu fa de un benchmark i riscul msurat de varian, deviaie
standard, beta sau alte msuri. Astfel, n centrul preocuprilor managementului activ de
portofoliu se afl rata Sharpe sau rata Treynor
Modelul CAPM se utilizeaz pentru estimarea costului capitalului propriu pe baza
rentabilitii unui portofoliu echilibrat de aciuni pe piaa bursier. n acest model, costul
capitalului propriu exprim rata medie anual sperat a unei investiii pe piaa bursier pentru
achiziionarea aciunilor ntr-un anumit domeniu de activitate. Acesta urmrete s determine
costul capitalului propriu ntr-o manier metodic, realiznd o comparaie fa de
alternativele investiionale, cu performanele pieei de capital n general.
Cu alte cuvinte, conducerea i propune s pstreze calitatea portofoliului de
investiii principal i proprietile care sunt n concordan cu interesele titularului su. Prin
urmare, o ajustare curent a structurii portofoliului pe baza monitorizrii de factori care pot
determina o schimbare n prile sale componente. Un set de tehnici aplicate pentru
portofoliul i tehnicile capacitilor reprezint o metod de control care poate fi caracterizat
drept" activ" i" pasiv".
Cheia managementului activ se afl n elaborarea de prognoze care s conduc la o
prim ct mai mare datorat diferenei dintre rentabilitatea portofoliului i cea a pieei n
ansamblu, ajustate cu riscul. Cu alte cuvinte o maximizare a veniturilor fa de indicele pieei
luat ca etalon al msurii performanei.7
Datorit faptului c managementul activ se bazeaz pe prezumia c nu exist
eficien de pia, trebuie elaborat metodologia care s evalueze presupusele ineficiene de
pia, bazat pe dou concepte distincte de analiz i prognoz:
calea fundamental-calitativ, care se bazeaz n principal pe estimarea fluxurilor
financiare viitoare, respectiv a rentabilitilor viitoare i
calea tehnic-cantitativ, care pe baza prognozelor de ineficien a pieelor i implicit a unor
evaluri eronate ncearc s estimeze cursuri viitoare pe baza datelor istorice.
Metodologia de prognozare a rentabilitilor viitoare denot o difereniere ntre
managerii de portofoliu.
Procesul de investiie n stil de management activ presupune urmarea tuturor etapelor
prezentate n Figura 1- Prezentarea etapelor procesului de plasament

3.2.

Managementul pasiv

Managementul pasiv are la baz cumprarea unui portofoliu sau constituirea

acestuia, n mare parte din obligaiuni i care se vnd numai la scadena (maturitatea)
activelor de capital sau la dorina investitorilor. Decizia de a practica un stil de management
pasiv se bazeaz n principal pe convingerea c pieele de capital sunt eficiente. Tehnicile de
management pasiv de portofoliu sunt exclusiv tehnici cantitative, dtorit lipsei de resurse de
cercetare sau financiare pentru a se practica un management activ.
Managementul pasiv poate fi considerat un management de ateptare, cu riscuri i
cheltuieli relativ mici i care nregistreaz rezultate bune doar n msura n care majoritatea
7

Adrian Niu Piaa de capital, suport de curs, 2008, pag. 202

actorilor de pe pia practic o filozofie activ de intervenie8. Dac aceast stare de fapt se
schimb, rezult c rezultatele nregistrate n urma practicrii unui management pasiv vor fi
puternic erodate.
Rentabilitatea fr risc reprezint rentabilitatea la cel mai mic risc. Aceast rat
este aleas pe baza obligaiunilor obinuite pe termen lung, deoarece au o disponibilitate
ridicat pe pia i preiau riscuri pe termen lung, similar cu estimrile din abordarea pe
termen lung.
Susintorii managementului pasiv sunt numeroi i se bazeaz pe teoria pieelor
eficiente elaborat de Eugene Fama. Potrivit acestei teorii preurile aciunilor n evoluie
acumuleaz influena tuturor factorilor economici, financiari, monetari i psihologici. Ali
economiti, precum Rex Linguefield explic faptul c nici un investitor nu poate deine toate
informaiile privind piaa, deoarece informaia se modific permanent.
Variaiile preurilor nu pot fi anticipate, aadar nu exist investitori care s bat
substanial piaa cum se ntmpl n cazul managementului activ. Din acest motiv exist mai
muli manageri (gestionari) pasivi dect activi.
Dac se opteaz pentru un management pasiv, etapele procesului de investiie este
mai simplu, n sensul c etapa de evaluare a informaiilor i prognozarea, precum i
formularea strategiilor, selecia i optimizarea de portofoliu sunt eliminate.

Adrian Niu Optimizarea portofoliilor de titluri financiare, suport curs, 2008, pag. 147

CAPITOLUL IV - CONCLUZII
Monitorizarea este baza ambelor metode active i pasive de control.
Costul de producie este un criteriu de optimizare a portofoliului de produse al
ntreprinderii, prin meninerea n fabricaie a produselor care aduc marje semnificative
iimplic consumuri sczute de resurse. Veniturile generate de activele redundante
(dividendele obinute de aciunile deinute n portofoliu, dobnzile aferente certificatelor de
depozit, chirii sau redevene ncasate) nu sunt incluse n cifra de afaceri.
n concluzie, managementul activ se bazeaz pe o previziune corect a preurilor
aciunilor, n timp ce managementul pasiv pe datele curente oferite de pia. Dilema
gestiunii active sau a gestiunii pasive poate fi rezolvat prin apelarea la strategii de investiii
n funcie de riscul asumat de fiecare investitor.
Diferitele tipuri de portofolii reclam gestionri diferite pentru atingerea
obiectivului propus de investitor. De exemplu portofoliul de obligaiuni guvernamentale este
gestionat pasiv, iar cel de aciuni, activ.
Managementul activ nu se refer la fecvena de tranzacionare n cadrul unui
portofoliu, ci face exclusiv referin la obiectivul de a obine o diferen contient de
rentabilitate ajustat de risc. Maximizarea veniturilor fa de indicele pieei reprezint
etalonul de msurare al performanei.

Gestiunea portofoliului reprezint totalitatea principiilor, metodelor,

operaiunilor care stau la baza constituirii, selectrii portofoliului optim i evalurii
performanei acestuia. Principiile gestiunii portofoliilor sunt de a nu cumpra prea scump
i de a diversifica portofoliul. Principiul nu cumpra prea scump const n cumprarea
unui numr de valori mobiliare de clase sau tipuri diferite, care s satisfac obiectivul sau
obiectivele investitorului. n acest stadiu, investitorul trebuie s cunoasc rapid preul
unei valori mobiliare i tendina acestuia. El se informeaz direct din rapoartele
emitenilor, din analizele publicate n presa financiar sau indirect, apelnd la
profesioniti (analitii de valori mobiliare).
Datorit faptului c piaa poate strnge informaiile necesare managerilor de
portofoliu, sunt reflectate n preurile aciunilor, astfel c nici un investitor nu poate deine
toate informaiile privind piaa, deoarece acestea se modific permanent.
Imobilizrile financiare, denumite investiii financiare sau de portofoliu, cuprind valorile
financiare investite pe o perioad mai mare de un an n vederea sporirii patrimoniului su prin
obinerea unor venituri suplimentare de natura dividendelor, dobnzilor, redevenelor etc.,
prin creterea valorii capitalizate sau prin obinerea unor profituri de genul celor rezultate din
vnzarea acestor investiii. Imobilizrile financiare cuprind titlurile de participare,obligaiuni
deinute, mprumuturi acordate pe termen lung etc.

10

CAPITOLUL V - BIBLIOGRAFIE
Adrian Niu. Optimizarea portofoliilor de titluri financiare, suport curs, 2008
Adrian Niu. Piaa de capital, suport de curs, 2008
Colectiv de editare. Evaluarea instrumentelor financiare, Editura Risoprint, Cluj-Napoca,
2013

http://www.nobel.se/economics /laureates/1990/markowitz-autobio.html

http://www.alpiq.ro/what-we-offer/our-know-how/portfolio-management/portfoliomanagement.jsp

11