Analisis de Riesgos de Mercado

SEMINARIO SOBRE ANLISIS
DE RIESGO DEL MERCADO

Gestin Sensata de los Riesgos en
los Bancos
1
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
Dnde Estamos Ahora?

Principales Objetivos:
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
1.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo del
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo
4.
Identificacin de
Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
1. Fijar el tono para el resto de la semana

como prctico, concentrado en la
supervisin del riesgo del mercado y
sensibilidad del riesgo del mercado;
2. Describir brevemente el marco y los
elementos de una gestin sensata de
riesgo;
3. Poner nfasis en la importancia del
proceso de gestin de riesgo,
reconociendo que la mayora de las
prdidas se deben a un colapso que
atraviesa varias capas identificadas; y
4. Completar un caselette sobre
Merchants Bank and Trust, el caso del
banco que vamos a analizar
detalladamente esta semana.
2
Proceso de Gestin de Riesgo

La formalidad y sofisticacin de los
elementos de gestin de riesgo
pueden variar dependiendo del
nivel de riesgo del banco y de la
complejidad de sus tenencias y
actividades.
3
Funciones Tradicionales de la Gerencia

Paso 1: Planificacin
Visin Tradicional de
la Funcin de la Gerencia
Gestin de Riesgo
Directorio y Gerencia Superior
Paso 4: Monitoreo
Polticas, Proced. y Lmites

Sistemas MIS y Riesgo
Paso 2: Organizacin y
Personal
Auditora y Control Interno
Visin Tradicional de
la Funcin de la Gerencia
Paso 3: Control
Un proceso
continuo
4
Por qu el nfasis?
Garantiza que el banco cumpla sus objetivos

Brinda un sistema de alarma temprana
Ayuda a cumplir con leyes y reglamentos
Establece una cultura de responsabilidad y
disciplina
Brinda evaluacin independiente de la
supervisin/accin del Directorio/Gerencia
Superior
Muchos desastres recientes han vinculado
fallas en controles internos con gestin
sensata de riesgos
5
Cu
mp
li
mi
en
ne
ra
cio
Op
e
Fi
n
an
cie
r
In
f.
to
Elementos de la Gestin Sensata de

Riesgo
Directorio
Gerencia Superior
Polticas, Proced. y Lmites
Medicin y Monitoreo del Riesgo
Auditora y Controles Internos

6
Supervisin del Directorio
Directorio
Establece tolerancia y lmites para el
riesgo
Aprueba estrategias y polticas
Comprende y monitorea la naturaleza
de los riesgos
Contrata gerentes capaces y garantiza
dedicacin adecuada de recursos
Garantiza que la sofisticacin de la
gestin de riesgo del mercado
7 es
Supervisin de la Gerencia Superior
Gerencia Superior
Establece polticas y procedimientos
Crea sistemas para medir y monitorear
el desempeo
Establece lneas claras de autoridad
Establece controles internos
Garantiza independencia de gestin de
riesgo
8
Polticas, Procedimientos y Lmites
Lmites de Riesgo
Debe tener en cuenta todos los
riesgos importantes
Implica que todos los riesgos no son creados de
igual forma
Considerar carteras globales e

individuales
Utilidades a riesgo
Valor a riesgo
Registro de Otras Operaciones
Comerciales versus Registro de
9
Operaciones
de
Banca
Polticas, Procedimientos y
Lmites
Para la Gestin de Riesgo del Mercado...

Los bancos bien
administrados consideran
el valor de las utilidades y
el econmico
Vamos a analizar CADA UNA de estas perspectivas en la Seccin
2 - Cmo Identificar los Riesgos del Mercado
10
Lmites
Lmites
Lmites
Efecto de las Tasas en

Utilidades a Corto
Plazo
Efecto de las Tasas en

Utilidades a Largo
Plazo
Ganancia Negociacin
Ganancia Neta Intereses
Ganancia Neta
En Proporcin a Complejidad
Brecha
Lmites de Posicin
Simulacin de Utilidades
Etc.
Valor Econmico del Capital

(VEC)
En Proporcin a Complejidad
Brecha L.P. o Lmites de

Posicin L.P.
Lmites de Duracin
Anlisis de Escenario VEC
Etc.
11
Considerar Todos los Riesgos
Crdito
Mercado
Liquidez
Operativo
Legal
Reputacin
Algunos de estos riesgos pueden

cuantificarse, pero otros son
necesariamente cualitativos
12
Elementos Clave del Riesgo
Riesgo Relacionado con Tasa de Inters y Mercado
Mediciones que capturan todos los riesgos

significativos
Riesgo de curva de rendimiento
Riesgo de opciones
Riesgo de cancelacin anticipada (importante en los Estados

Unidos; no tan comn en otros pases)
Sensibilidad a los depsitos bsicos
Opcionalidad incorporada (ej.: topes y pisos)
Riesgo base
Riesgo crediticio
Mediciones que usan situaciones suficientes

para capturar las fuentes significativas de
riesgo
ej.: cambios paralelos y no paralelos en estructuras

de plazos
13
Cambios
en
la
volatilidad
(superficie,
nivel
y

Las hiptesis clave del modelo
deben identificarse y documentarse
Las hiptesis deben verificarse
Las hiptesis deben verificarse bajo
stress
Las hiptesis crticas deben ser
bien conocidas y validadas en
forma peridica
Pueden necesitarse fuentes externas

14
Los informes de monitoreo deben:

Resumir exposiciones
Demostrar cumplimiento con todos
los lmites de riesgo
Evaluar los resultados de las
estrategias
Comunicar riesgo y retorno sobre
capital
Ser adecuados para el nivel

gerencial
15
Auditora y Controles Internos

Garantizar independencia en la
revisin
Conocedor del rea revisada
Alcance
Cumplimiento con controles, polticas

Datos al sistema de medicin,
hiptesis, clculos y escenarios
Sistema de Retroalimentacin
16
Problemas Tpicos: Lecciones
Falta de Responsabilidad y Supervisin de la

Gerencia
Especialmente cierto a nivel Directorio
Algunos pases no evalan la supervisin del
Directorio y Gerencia Superior - la M en
C,A,M,E,L,S
Evaluacin Inadecuada de Riesgos
Autoevaluaciones Independientes (ej.: IOSCO)
Grupos Internos de Auditora y Gestin de Riesgo
Falta de Implementacin de Controles Clave
Comunicacin Inadecuada
Programas de Auditora Ineficaces 17
Alertas
Una Luz Cegadora de lo Obvio?
Ganancias inusualmente altas

Grandes movimientos de fondos
Cambios significativos del volumen de
negocios
Una persona controlando funciones
clave
Nuevos sistemas y/o estructuras
operativas
Personal nuevo
Nueva actividad, productos,
18
operaciones
Enfoques de la Supervisin
Revisar trabajo de auditora interna

Desarrollar fuertes lazos de
comunicacin
Reconocer objetivos compartidos
Concentrarse en reas de mayor riesgo
Brindar valor y generar confianza
Solicitar certificacin de autoevaluacin
In situ o extra situ?
19
Algunas de las Mejores

Prcticas
Implementar Cdigos de Conducta

Credos Societarios, Declaraciones de Misin, Lneas
Directas
Personal y Procesos Slidos de Evaluacin de
Riesgo
Cuestionario de Control Interno para Ejecutivos
Evaluacin de los Lmites del Riesgo
Participacin en Planeamiento Estratgico
Participacin en Anlisis de Riesgo de Nuevos
Productos
Integracin de Actividades de Auditora
Revisin/Auditora Externa de Gestin 20
de Riesgo

Cmo Identificar Riesgos del
Mercado
21
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensatade los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo del
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
de Riesgos del
Mercado
1. Determinar por qu debemos garantizar que los

riesgos del mercado estn adecuadamente controlados;
2. Comprender cmo se considera el riesgo del
mercado dentro del balance de una institucin
financiera;
3. Distinguir entre riesgo sistemtico y asistemtico;
4. Identificar y definir exposiciones a vencimiento,
curva de rendimiento, base y riesgos de opciones;
5. Definir riesgos por moneda extranjera, capital y
commodities;
3.
6. Debatir las mediciones bsicas del riesgo del

mercado;
Matemtica
Financiera
7. Revisar los mtodos comunes para limitar la

exposicin a los riesgos del mercado;
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
8. Comprender las consideraciones clave del evaluador

en la identificacin de exposicin a riesgo del mercado;
y
9. Relevar los conceptos fundamentales de la
preparacin de modelos e informes sobre riesgos del
mercado.
22
Qu es el Riesgo?
Peligro
Oportunidad
Incertidumbre/Varian
za
Crdito
Liquidez
Operativo
Legal
Reputacin
Mercado
Categoras de Riesgo del

Mercado
La posibilidad de que el valor o utilidad

de una institucin financiera pueda
declinar debido a exposiciones a
factores de riesgo sistemticos.
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
de Tasa de Inters
de Tipo de Cambio
Burstil
de Commodities
Factores de
Riesgo del
Mercado
24
Por Qu Nos Importa el

Riesgo?
Las circunstancias no planificadas ni previstas pueden causar
prdidas inaceptables dentro de nuestras instituciones.
Utilidades
Valor
Capital
Intereses Cobrados
Cartera de Inversiones
Neto Intereses Cobrados

MNI/Spread
ROA y ROE
Cartera de Prstamos
Se pueden afectar las

utilidades sin afectar el
valor?
Depsitos
Capital
25
Actividades de Toma de
Riesgo
Crdito
Mercado
Efectos de Substitucin
Primario
Secundario
Riesgo Crediticio
Riesgo del Mercado
Capital
Capital
nicamente Cartera de
Negociacin
26
El principal objetivo de una organizacin es maximizar el retorno. Sin

embargo, la teora del mercado eficiente indica que es posible obtener un
mayor retorno con slo tomar un mayor riesgo.
El Grfico Ms Importante de las Finanzas
Retorn
o
Si tomo 5
unidades de
B
riesgo, cunto
retorno debera
C
recibir?
A
Si tomo 0
unidades de
riesgo, cunto
debera recibir?
Si tomo 10
unidades de
Riesgo () riesgo, cunto?
Qu nos dice
En consecuencia, el retorno est ntimamente vinculado con el riesgo. Los mayores
retornos
este grfico?
implican mayores riesgos. Es por eso que la asignacin de capital tambin debe estar relacionada
con el riesgo. Debera aplicarse mayor capital a empresas ms riesgosas.
27
Riesgo del Mercado=Registros de Otras

Operaciones?
No slo registros de otras operaciones

comerciales.
Para los registros de otras operaciones comerciales,
suele elegirse el VaR como medida de riesgo.
Dentro del registro de operaciones de banca

GAP/VER/VEC son herramientas comunes de medicin
de riesgo
Esto incluye productos del activo, pasivo y fuera del
balance
Otras reas:
Banca hipotecaria
Comisiones por servicios (ej.: fideicomisos,
financiamiento comercial, etc)
28
Compromisos por prstamos
Exposicin al Riesgo del

Mercado
Puede provenir de:

Negociacin directa
Otorgamiento directo de prstamos
Compra de ttulos valores
Toma directa de prstamos - minorista y
mayorista
Otros?
(ej.: Otorgar un prstamo a una empresa cuyos

ingresos estn fuertemente ligados a ingresos de
exportaciones?)
Riesgos lineales versus riesgos no

lineales
29
Riesgo de Tasa de Inters
Riesgo de Tipo de Cambio
Riesgo Burstil
Riesgo de Commodities
30
Qu es el RTI?
Cambio en la Situacin Financiera de la

Institucin Durante un Determinado Perodo
Como Consecuencia de Variaciones en las
Tasas de Inters (riesgo sistemtico)
Magnitud
Volumen de la Posicin
Sensibilidad de la Posicin a Variaciones en las Tasas
Magnitud de la Variacin de la Tasa
Direccin
Vara en Forma Positiva o Negativa con las Tasas? (Sensible a
Variaciones en el Activo o Pasivo?)
Responsabilidad versus Interpretacin

31
Econmica
Observaciones Iniciales
No existe un banco sin riesgo por tasa de

inters
El riesgo por tasa de inters no es ni bueno

ni malo
Esperamos que los bancos tengan:

Supervisin Activa del Directorio y Gerencia Superior
Polticas, procedimientos y lmites eficaces y
entendidos
Sistemas adecuados de gestin de riesgo
Controles internos eficaces y adecuados 32
Por Qu Nos Importa?
Debemos convertir al CAMEL en plural

es decir, CAMELS
Mayor complejidad en la gestin financiera

No se Puede Gestionar Lo Que No se Puede
Medir
Reducir, Transferir, Cubrir
La falta de control y la mala gestin pueden

llevar a:
Excesiva volatilidad en las ganancias

Niveles inaceptables de depreciacin (realizada o no)
Menos flexibilidad en el balance general
Capital deteriorado
33
Identificar Fuentes de Riesgo de Tasa de Inters

Descalce Vencimiento y Revaluacin
El riesgo que presenta una brecha entre fechas de vencimiento
y revaluacin afectar las utilidades y el valor.
M, Y, O, B
Riesgo Base
RIESGO POR TASA DE INTERS
Riesgo por Curva de
El riesgo de que las correlaciones

entre las tasas sobre las que se
basan mi activo y mi pasivo se
muevan en forma tal que resulten
perjudiciales para las utilidades y
valor de una organizacin.
Mediciones Basadas en Utilidades
Rendimiento
El riesgo de cambios en la
forma de la curva de
rendimiento
Mediciones Basadas en la Economa
Riesgo por Opciones

El riesgo que las opciones
incorporadas y explcitas presentan
para una organizacin
34
Descalce
Vencimiento/Revaluacin
Forma ms conocida y debatida

Nivel determinado por el monto en dlares del activo y/o
pasivo descalzado por plazo con la siguiente revaluacin
La direccin (Preferencia de Tasa) depende de la estructura
del desequilibrio por revaluacin activo/pasivo
Tipos de revaluacin descalzados

Activos a largo plazo financiados con pasivos a corto plazo
(Sensible a Variaciones en el Pasivo - La Ms Comn)
Activos a corto plazo financiados con pasivos a largo plazo
(Sensible a Variaciones en el Activo)
Soluciones potenciales para la gerencia?
35
Gestin de RTI
Brecha por Revaluacin
Activo
Pasivo
Tasa Fija
Tasa Fija
Brecha
Fondeo
Tasa
Variable
Tasa
Variable
36

Riesgo de Curva de Rendimiento
La correlacin imperfecta de las tasas de

inters de distintos vencimientos se denomina
riesgo por curva de rendimiento
Surge cuando una cartera con posiciones de

distinto vencimiento est bien cubierta contra
una variacin uniforme (paralela) en las tasas,
pero no contra una variacin no paralela en la
curva de rendimiento
37
Ejemplo: Riesgo de Curva de

Rendimiento
8, 50%
8, 00%
7, 50%
7, 00%
6, 50%
6, 00%
5, 50%
5, 00%
4, 50%
4, 00%
38

Riesgo por Opciones
La Forma de RTI Ms Difcil de Estimar

Regla general: Las opciones cortas (es decir, de venta) nunca se
ejercen en SU favor
Todos los bancos venden opciones
Basada en la conducta de los clientes en respuesta a los cambios
en el mercado financiero
Algunos de los modelos financieros ms interesantes tienen lugar
en esta rea (ej.: VAO y SAO; Modelos de Estructura de
Vencimientos; etc)
Ejemplos
Opcin de Cancelacin Anticipada de Prstamo (Importancia?;
Suficiencia?)
Topes Mximos en Prstamos
Retiro de ciertos depsitos, previa solicitud
Soluciones Potenciales para la Gerencia?

39

Riesgo Base
Los activos y pasivos, aunque coincidan los

vencimientos, no se revalan al mismo ritmo que lo
hacen las tasas
Impulsado por:
ndice que impulsa la revaluacin (es decir, Tasa base)
Sensibilidad del ndice a los cambios de tasa (es decir, correlacin de
la tasa)
Frecuencia de ajuste (ej.: Administrada?; Contractual)
Ejemplo: prstamos comerciales (base preferencial;

cambio de precio cada 3 meses) financiado con LIBOR
a 3 meses
40
Riesgo Adicional
Complejidad
Volatilidad de INI y VEC causadas por

implicancias imprevistas de productos
derivados
Los flujos de fondos de los derivados dependen

de un instrumento subyacente que se ve
afectado por variaciones en la tasa - efectos
compuestos de movimientos en la tasa
El riesgo de complejidad es parte de toda

operacin con derivados y su evaluacin
resulta crtica para la gestin del RTI
41
Factores Que Crean un Mayor

RTI
Presin para Mejorar las Utilidades

Mayor Complejidad del Instrumento
Un Entorno Ms Voltil
Incentivos Inadecuados
Herramientas de Medicin
Complejas/Imprecisas
Falta de Datos Importantes
Necesidad de Muchas Hiptesis
Capital Humano Pobre
42
Herramientas para investigar el RTI

Nivel y Tendencia de un RTI Potencial
Concentraciones de Cartera
Activos con vencimiento > 5 aos(*)
Activos con vencimiento entre 1-5 aos
Hipotecas con Tasa Fija
Hipotcas con tasa variable
Obligaciones Garantizadas con Hipoteca Pagars Estructurados
Ttulo hipotecario de alto riesgo
Depsitos bsicos
Contratos con tasa de intrs nocional
Indicadores Mixtos
Ganancias/Prdidas por ttulos no realizadas
Relacin endeudamiento/capital
Descalces vencimiento ponderado/modelo Informe de Situacin
Tendencias Crticas
Modelo Informe de situacin
Ganancias/Prdidas por ttulos no realizadas
Activos con vencimiento > 5 aos
* basado en bancos estadounidenses
43
Riesgo Burstil
44
Estas son las tasas que nos

preocupan.
45
Exposiciones Cambiarias
Terminologa
Moneda local = la moneda del pas de origen

para la institucin financiera
Contado = El mercado en que la divisa se
negocia para entrega inmediata (T+2)
A Trmino = Divisa negociada para entrega en
el futuro; tasa de cambio acordada hoy.
Neta Larga = Nivel en el que un banco es
dueo de la divisa como activo. Si la divisa
se deprecia?
Neta Corta = Definida? Si la divisa se
deprecia?
46
Riesgo de Movimientos Negativos en los Tipos de

Cambio Que Generan una Prdida para la
Institucin en su Posicin Cambiaria
La cuantificacin de este riesgo exige conocimiento

de los tipos de cambio al contado, tasas de inters
locales y extranjeras (es decir, toda la estructura
de vencimientos)
Las divisas al contado y a trmino son un riesgo

LINEAL
Las
opciones
en
SEMINARIO
SOBRE
ANLISIS DE RIESGO
DEL divisas
MERCADO
47
generan riesgo NO LINEAL

Histricamente, los Tipos de Cambio Han Estado Sujetos a
Movimientos Sbitos y Abruptos - Aumenta el Riesgo
Polticas Soberanas (ej.: riesgo poltico)
Poltica Monetaria e Independencia del Banco Central
Tasas de Inflacin Relativas (PPA relativa)
Deuda Externa Abultada y Volatilidad en la Balanza de
Pagos (es decir, iliquidez internacional y supervit vs.
dficit de la cuenta corriente)
Los Tipos de Cambio Que Tradicionalmente Han Estado
Fuertemente Relacionados (ej.: el Marco Alemn y el Florn
Holands) Recientemente Se Han Negociado En Forma Ms
independiente, Disminuyendo Su Utilidad Como Coberturas
Naturales
48
Exposiciones directas versus indirectas
Cada Vez Ms Importante. Por Qu?

_______________
_______________
_______________
Por qu los bancos y las empresas

participan ms que antes? _____________
Mtodos de medicin?
_______________
_______________
_______________
49
Riesgo Burstil
50
Riesgo Burstil
Riesgo del mercado burstil - afecta los precios de todos los

ttulos valores en un determinado mercado burstil
(sistemtico)
Crash estadounidense de octubre de 1987
Gripe asitica
Riesgo especfico por firma - (asistemtico)

Independiente del riesgo vinculado con el mercado
Puede reducirse o eliminarse por diversificacin
Sobre la base de la cartera, el riesgo burstil suele medirse

mediante la construccin de una forma de medicin beta y
aplicando la volatilidad histrica del ndice asociado a la
posicin burstil
Por ejemplo, un beta de 1,53 calculado contra el S&P 500 con una
volatilidad histrica del 2%
Podran utilizarse estadsticas y esta informacin para calcular el
51
riesgo de posicin
Riesgo Cambiario
Riesgo Burstil
52
Los precios de los commodities tienen

ms volatilidad que los activos
financieros y, en consecuencia, mayor
riesgo implcito
La concentracin de oferta en los

mercados de commodities crea liquidez
adicional y riesgo de discontinuidad de
precio
53

Matemtica Financiera
54
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
1. Analizar el valor temporal del

dinero
2. Comprender los fundamentos de la
fijacin de precios de bonos
Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3. Comprender el riesgo por tasa de

inters y cmo medirlo utlizando la
duracin y la convexidad
3.
4. Familiarizarse con bonos con

opciones de compra incorporadas
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
5. Comprender los elementos de

probabilidad y aprender algunas
mediciones estadsticas simples.
55
El Valor Temporal del Dinero
En finanzas solemos interesarnos por

estudiar los flujos de fondos en el
tiempo.
Para hacerlo, sirve tener una forma de

comparar los valores de los activos en
diferentes fechas.
Los valores futuro y presente son

conceptos tiles para analizar esas
situaciones.
56
Valor Futuro
El valor de un activo en un momento

especfico del futuro es su valor futuro.
FV P 1 i
Si tenemos el activo por ms de un

perodo, comenzamos a ganar intereses
sobre nuestros intereses. Es decir, el
inters se capitaliza.
FV P 1 i 1 i 1 i ...
P 1 i
n
57
Valor Presente
El valor presente es lo inverso al valor

futuro.
Si conocemos cul va a ser el valor de
un activo en un momento especfico en
el futuro, podemos utilizar las tcnicas
del valor presente para calcular lo que
vale hoy.
Esto es til, por ejemplo, si conocemos
la tasa de inters y el valor al
vencimiento de un bono y queremos
saber su precio.
58
Valor Presente
Para un nico pago futuro, calcular el valor

presente de un pago recibido en n
perodos a partir de ahora slo significa
reordenar la ecuacin anterior:
FV PV 1 i
FV
PV
n
1 i
59
Cmo Calculamos el VP Cuando los

Flujos de Fondos Estn Extendidos en
el Tiempo?
En este caso, slo consideramos la suma

de clculos individuales de VP en cada
flujo de fondos.
El VP del pago (PMTn) en el perodo n

surge de:
PMTn
PV
n
1 i
60
Valor Presente de Varios Flujos de

Fondos
Simplemente sumamos los valores

presentes de todos los flujos de fondos
individuales:
PMT1
PMT2
PMT3
PMTn
PV
...
2
3
n
1 i 1 i 1 i
1 i
n
PMTt
t
t 1 1 i
61
Preguntas sobre el valor temporal

del dinero?
62
Matemtica de Bonos
Tpicos que cubriremos:

Fijacin bsica de precios de bonos
Riesgo por tasa de inters y duracin
Convexidad
Opcionalidad
63
Medidas Bsicas de Riesgo

del Mercado
Medidas nocionales o nominales

(montos abiertos)
Medidas de sensibilidad de factor
Duracin y convexidad
tasa clave, efectiva y modificada
Delta, gamma, vega, theta, rho
Volatilidad del precio (anlisis histrico)
Simulacin de escenarios
Negociacin (valor)
Registro de Operaciones de Banca (utilidades y
valor)
Prueba de stress
64
Fijacin Bsica de Precios de

Bonos
65
El VP Es Importante Porque se Usa para

Determinar el Precio de los Instrumentos
Financieros.
El precio de un bono es igual al valor

presente de sus flujos de fondos.
Si conocemos el cronograma de pagos y

la tasa de inters correspondiente,
podemos calcular el precio del bono
usando nuestras frmulas.
Por ejemplo...
66
Un Ejemplo de la Fijacin de
Precios de un Bono
Supongamos que tenemos un bono que

paga $7 anuales durante treinta aos y
luego retorna el capital de $100.
Digamos que el rendimiento mnimo de
mercado es 10%.
Hoy el precio sera:
$7
$7
$7
$7
$107
PV
...
2
3
29
30
1.10 1.10 1.10
1.10
1.10
$71.61
67
Qu Determina el Rendimiento
Mnimo?
Lo determina el mercado.
Los inversores demandan un retorno
particular sobre un bono determinado.
Ese retorno depende de:
Riesgo del emisor
Tiempo hasta el vencimiento
Liquidez (mercado secundario)
68
La Curva de Rendimiento Muestra la

Relacin entre Vencimiento y Rendimiento
Demandado.
Rendimiento (%)
7
6
Tesoro
AAA
AA
BBB
5
4
3
0
10
15
20
Vencimiento (aos)
25
30
69
Fuentes de Flujos de Fondos

1. Pago de cupones
2. Aumento hasta el valor nominal
Si los pagos de cupones no son

suficientes para suministrar el retorno
demandado, el precio del bono caer por
debajo de su valor nominal para
recuperar la diferencia.
Por lo tanto, precio y rendimiento tienen
una relacin inversa.
70
Precio Versus Rendimiento
En el ejemplo anterior, el rendimiento

mnimo (10%) era superior a la tasa del
cupn (7%), por lo tanto el bono se
venda con descuento.
Podemos calcular que si el rendimiento

mnimo fuera 4%, el precio sera
$152,14, una prima.
Si el rendimiento es exactamente 7%, el

precio es el valor nominal, $100.
71
Podemos Graficar Esta

Relacin
250
Precio vs. Rendimiento para un Bono a 10

Aos con un Cupn al 7%
Precio
200
150
100
50
0
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Rendimiento al Vencimiento
72
Tres Factores que Afectan el

Precio de los Bonos.
Tasa de inters del cupn

Frecuencia del pago de los cupones
Tiempo al vencimiento
73
Cambios en el Cupn o
Vencimiento
Cambio en el Cupn
Cambio en el Vencimiento
200
300
Valor ($)
Valor ($)
150
100
200
100
50
0
0%
5% 10% 15% 20% 25% 30%

rav
cupn 8%
0
0%
5%
10% 15% 20% 25% 30%

rav
cupn 12%
7 aos
30 aos
74
Riesgo de Tasa de Inters y

Duracin
75
Sensibilidad al Precio
Como el tiempo de los flujos de fondos

es tan importante, el vencimiento suele
usarse como indicador bsico de la
sensibilidad al precio.
Cuanto ms nos acerquemos a la fecha
de vencimiento, menos volatilidad
tendr el precio.
En otras palabras, la relacin entre el
precio y el rendimiento es ms
pronunciada para los instrumentos con
vencimiento ms largo.
76
El Precio del Bono a 7 aos Es Menos Sensible a

los Cambios en el Rendimiento que el de 30
aos.
Cambio en el Vencimiento
Valor ($)
300
200
7 aos
30 aos
100
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
rav
77
Cmo Medimos el
Vencimiento?
Vencimiento Final - tiempo hasta que el

bono pague su capital.
Vencimiento promedio simple - promedio

de tiempo hasta que se efecta cada pago
El vencimiento final ignora los pagos de

cupones.
El vencimiento promedio simple pondera en

igual forma los cupones y el capital.
El vencimiento promedio simple ser muy
inferior al del vencimiento final.
Claramente ninguna de estas medidas es

adecuada.
78
Vencimiento Promedio
Ponderado
Cada perodo se pondera por el

porcentaje de flujos de fondos totales
recibidos durante ese perodo.
El vencimiento promedio ponderado
estar cerca del vencimiento final
porque el capital suele incluir la mayora
del total del flujo de fondos de un bono.
Sin embargo, como el vencimiento
promedio ponderado considera los
pagos de cupones, ser un poco inferior
al del vencimiento final .
79
Ejemplo
Supongamos que tenemos un bono por

$1.000 que vence en tres aos con una
tasa anual de cupn de 10%.
El vencimiento final es en tres aos.
Se efecta un pago al final de cada uno
de los tres aos, por lo que el
vencimiento promedio simple es
(1+2+3)/3 = 2 aos
80
Vencimiento Promedio
Ponderado
Cashflow Amount
1
2
3
4
Total
Weight
100 100/1,300
100 100/1,300
100 100/1,300
1,000 1,000/1,300
$1,300 1,300/1,300
Year
Received Period X Weight
1
2
3
3
1 x 0.077 =
2 x 0.077 =
3 x 0.077 =
3 x 0.769 =
El vencimiento promedio ponderado es

2,77
81
0.077
0.154
0.231
2.308
2.770
Qu Nos Hemos Olvidado?
Si los pagos se producen en momentos

diferentes, necesitamos tomar los
valores presentes para determinar las
ponderaciones apropiadas.
En general, esto reducir an ms

nuestra medicin de vencimiento porque
estamos descontando ms perodos
distantes que perodos del futuro
cercano.
82
Vencimiento Promedio Ponderado

del Valor Presente de los Flujos de
Fondos
Present
Value
Cashflow Amount @ 10%
1
2
3
4
Total
100
100
100
1,000
$1,300
90.90
82.70
75.10
751.30
$1,000
Weight
90.9/1,000
82.7/1,000
75.1/1,000
751.3/1,000
1,000/1,000
Year
Received Period X Weight
1
2
3
3
1 x 0.0909 = 0.091
2 x 0.0827 = 0.166
3 x 0.0751 = 0.225
3 x 0.7513 = 2.254
2.736
Nuestro valor ajustado es

2,736
83
Esta Medida de Vencimiento

Se Denomina Duracin
La duracin es una medida de sensibilidad

al precio.
Es decir, nos dice la sensibilidad del precio a

las variaciones en las tasas de inters del
mercado.
Es, por lo tanto, una medicin del riesgo de

tasa de inters
84
Podemos ver el RTI grficamente...
Por Qu la Duracin es Una

Medida Mejor
Intuicin: cuanto ms pronto recibamos

los flujos de fondos, menos expuestos
estaremos a la posible variacin en la
tasa de inters.
La duracin es el tiempo promedio
ponderado para recibir los flujos de
fondos.
Cada perodo se pondera por la parte del
flujo de fondos total recibido en ese
momento (con el descuento apropiado).
85
Volviendo a nuestro
ejemplo...
$1.000 nominal, 3 aos, cupn 10%, V = $100,00
100
100
1100
(1 0.1)1
(1 0.1)2
(1 0.1)3
D 1
2
3
1000
1000
1000
N
D = 2,736 aos
En general:
Ct
t
N
PV (Ct ) t 1 (1 r )t
D t
N
Ct
V
t 1
t
(
1
r
)
t 1
86
Duracin como Fulcro
Dnde tendramos que colocar un fulcro para equilibrar

los flujos
de fondos? [7 aos anual, cupn 8%,
120
D o lla rs
rendimiento
5%]
100
Flujo de
fondos
Valor
Presente
80
60
40
20
0
1
Period (years)
Duracin = 5,74
aos
87
Duracin de un Bono Sin Cupn

120
100
Dollars
80
60
40
20
0
1
Period (years)
Duracin = 7
aos
88
Duracin de un Prstamo
Amortizable
18
16
14
Dollars
12
10
8
6
4
2
0
1
D = 3,81
aos
6
7
Period (years)
89
Efecto en la Duracin de Cambios en

los Parmetros del Bono
Cupn (C)
Par (M)
RAV (r)
Frecuencia Cupn
90
Duracin Modificada
Ms til para estimar el RTI

Definido como (negativo de) la curva
precio-rendimiento dividido el precio, es
decir - (V/r) / V
Reordenando, DM = - (V/V) / r , es
decir, cambio proporcional (o
porcentual) en el precio por una
variacin determinada en el rendimiento
Relacionado con la Duracin Macaulay
(D) de la siguiente forma:
DM = D / (1+r)
91
Cmo Utilizar la Duracin

Modificada para Estimar el
Riesgo de Precio
La duracin modificada es til para
estimar
variaciones en el precio del bono por un
cambio determinado en el rendimiento:
DM = - (V/V) / r, o
V/V = - (MD) (r), o
V
= - (V) (DM) (r)

92
Cmo Estimar el Riesgo de

Precio - Un Ejemplo
$100 nominal, 7 aos, cupn 8%, V = $117,36, D

= 5,74
Si el rendimiento mnimo aumenta de 5% a 6%
(r=0,01), usar DM para estimar el nuevo precio:
DM = D/(1+r) = 5,74/(1.05) = 5,47 aos

V = - (V) (DM) (r)
V = - (117,36) (5,47) (0,01)
= - $6,42
Nuevo V = viejo V + V = 117,36 +(-6,42) =
$110,94 (estimado)
Nuevo V exacto = $111,16.
%Error = 0,22%
93
Ventajas de la Duracin
Modificada
Es ms fcil estimar cambios en el

precio utilizando duracin modificada
que recalculando el valor del bono.
El ahorro de clculos es an mayor con

carteras de ttulos valores--la duracin
modificada de la cartera es el promedio
ponderado de las duraciones
modificadas de los activos individuales.
94
Ejemplo: Riesgo de Precio de la Cartera de

Activos
$200 million portfolio
Asset Amount Weight
A
60
30%
B
50
25%
C
40
20%
D
30
15%
E
20
10%
200 100%
D
3
4
5
6
7
MD
2.86
3.81
4.76
5.71
6.67
w*D
w*MD
0.9
0.86
1
0.95
1
0.95
0.9
0.86
0.7
0.67
4.5
4.29
D Cartera = 4,5 aos; DM = 4,29 aos

(Hiptesis: r = 5% para todos los activos.)
95
Cmo Cambia el Valor de un Banco en

Respuesta a un Cambio en las Tasas de
Inters?
En efecto, queremos conocer la duracin

del capital accionario.
Pero el capital no tiene ni serie de pagos

ni vencimiento.
Podemos inferir su duracin del resto del

balance general.
96
El patrimonio es activo menos pasivo.

Tambin es as para patrimonio, activo y
pasivo ponderados.
Por lo tanto, podemos ver la ponderacin
sobre el patrimonio.
Balance
Activo
Pasivo y PN
Total Activo $100 Total Pasivo $90
(DA = 0,98)
(DL = 0,50)
Total PN
$10
(DE = ?)
97
Valor Econmico del Patrimonio
Fmula de la Duracin de Cartera:

A DMA = (L DMP) + (PN DMPN)
Es decir,
DMA = [(P/A) DMP] + [(1 - P/A) DMPN]
Conectando los valores (todos conocidos
excepto DPN ):
0,94 = [(90/100)(0,49)]+[ (1 90/100)DPN]
Solucin, DMPN = 5,02 aos
98
Convexidad
99
Recordar Que La DM Slo Nos Da una

Estimacin de los Cambios en el Precio del
Bono.
Siempre existe algn error asociado con

esta estimacin.
Porque la curva real es convexa
El error siempre ser negativo.
Siempre subpredeciremos los cambios de

precio usando slo la duracin.
En nuestro ejemplo anterior, el error era

0,20% para una suba en la tasa.
100
Podemos Mostrar Este Concepto En Un

Grfico
Los cambios de precio estimados con duracin
siempre subestiman los cambios de precios
reales.
Valor ($)
Errores de estimacin
utilizando duracin
V
Precio-Rendimiento:
Curva Convexa
Pendiente--relacionada con D
r-r
r+r
Rendimiento
101
Convexidad
es ventajosa para el inversor
Convexidad de precios de mercado: de dos

bonos con igual duracin, el de mayor
convexidad debera costar ms, si los dems
tems son iguales
La convexidad vale ms para los inversores,

cuanto ms esperan que varen los rendimientos
A medida que aumenta la duracin, aumenta la

102
convexidad
Opcionalidad
103
Bonos con Opciones

Incorporadas
Algunos bonos son rescatables--el

emisor puede cancelarlos antes del
vencimiento
En consecuencia, no podemos calcular

una medida normalizada de vencimiento
o duracin
Cmo medimos el riesgo de tasa de

inters de esos instrumentos?
104
Comprar un Bono Rescatable Es

Equivalente a:
Comprar un bono no rescatable
y
vender una opcin de compra
En consecuencia, el valor de un
bono rescatable es igual a:
Valor de un bono no rescatable valor de la opcin
105
El Precio de una Opcin de

Compra Depende De:
el precio subyacente del bono (no

rescatable)
el precio de ejercicio de la opcin de
compra
el tiempo hasta que venza la opcin
la tasa esperada a corto plazo sin riesgo
la tasa del cupn
la volatilidad esperada en la tasa de
inters
106
Valor ($)
Curva Precio-Rendimiento con Opcionalidad

Precio
de
opcin
de
compra
Bono
No Rescatable
Bono
Rescatable
Rendimiento
107
Como el Bono Puede Rescatarse, Su Valor

Es Inferior al de Un Bono No Rescatable.
En otras palabras, los inversores le

exigen un mayor retorno.
La diferencia entre el precio de los dos
disminuye a medida que aumenta el
rendimiento, porque es menos probable
que se ejerza la opcin de compra si el
rendimiento es alto.
El clculo del valor exacto de un bono
rescatable requiere un modelo de
fijacin de precio de la opcin, como el
Modelo Black-Scholes .
108
La Volatilidad Esperada Afecta los Precios

de las Opciones.
Si todo el resto es igual pero se espera

que las tasas de inters sean voltiles,
existe mayor posibilidad de que el valor
de la opcin aumente por encima del
precio de ejercicio en algn momento.
En consecuencia, la mayor volatilidad de
las tasas hace que las opciones de
compra tengan ms valor.
Por eso los bonos rescatables tienen
menos valor, especialmente con
rendimientos bajos.
109
Valor ($)
La Volatilidad Esperada Achata la Curva

Precio-Rendimiento de un Bono
Rescatable.
Menos voltil
Ms voltil
Rendimiento
110
Preguntas sobre Matemtica

de Bonos?
111
Probabilidad y Estadsticas
Tpicos que cubriremos:

Distribuciones de probabilidad
Algunas mediciones estadsticas
bsicas
La distribucin normal estndar y los
valores Z
Correlacin
112
Distribuciones de
Probabilidad
113
Qu es la Probabilidad?
Es una preguna engaosamente difcil

de responder.
Mtodos para especificar la
probabilidad:
Resultados igualmente probables
Frecuencia relativa
Subjectiva
114
Supongamos Que Tiramos un

Dado
Sabemos de antemano que despus de

varios intentos, cada cara se mostrar
aproximadamente la misma cantidad de
veces
Es decir, cada cara tiene una

probabilidad de 1/6 de aparecer en un
determinado tiro
Como todos los hechos aqu tienen la

misma probabilidad, decimos que la
probabilidad se distribuye en forma
115
Histograma de Probabilidad
Uniforme
Probabilidad
Un histograma de probabilidad nos muestra las

posibilidades de que acontezca cada uno de los
hechos posibles
En este caso, es constante a 1/6 (16,67%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Nmero Tirado
116
Hay Muchos Tipos de

Distribuciones de Probabilidad.
Tirar un dado es un ejemplo de un

experimento con un resultado discreto
Es decir, slo existe un nmero
contable de posibilidades
Muchos hechos tienen distribuciones

continuas.
Estn definidas sobre un rango de
resultados (infinitamente) posibles.
Ejemplos?
117
Probabilidad Continua
Las variables que se miden en

cantidades continuas incluyen tiempo,
precios, ndices financieros e indicadores
econmicos
Como existen posibilidades infinitas de
valores para esas variables, un nico
valor tiene probabilidad cero de ocurrir
Por lo tanto, no podemos dibujar un
histograma como hicimos para las
probabilidades discretas
118
Probabilidad Continua
La analoga continua del histograma de

probabilidad es la funcin de densidad
de la probabilidad
Podemos usar esta funcin para

determinar la probabilidad de que un
hecho acontezca dentro de un rango
especificado de valores
119
Densidad de Probabilidad
Uniforme
Supongamos que tengo un bono que podra ser

rescatado en cualquier momento dentro de los
prximos 10 aos.
Si la opcin de compra tiene iguales probabilidades de
suceder
en todo momento, la densidad de probabilidad
0,30
sera plana.
Densidad
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
Aos
120
10
Existen Muchos Tipos de

Funciones de Densidad.
La distribucion uniforme es slo la ms

simple
El tipo ms comn de distribucin de

probabilidad es la distribucin normal
Especifica que es ms probable que

ocurran los hechos que estn en el
medio de un grupo de resultados
posibles que los que estn ms alejados
de esa posicin
121
Un Ejemplo.
Supongamos que invierto en acciones

de la Compaa A
En el pasado, las acciones de firmas

similares tendieron, con el tiempo, a un
rendimiento de aproximadamente 5%
anual - a veces un poco ms, otras un
poco menos
Suponiendo que estos retornos estn

normalmente distribuidos, cmo se ve
122
la funcin de densidad?
Funcin de Densidad de
Probabilidad Normal
La densidad de probabilidad es mayor cerca de un retorno

del 5%
Existe una pequea probabilidad de que el retorno sea
negativo y una pequea probabilidad de que supere el 10%
Densidad
0,2
0,1
0,0
-5%
0%
5%
10%
15%
Retorno
123
Suele Ser til Conocer la Probabilidad de que Una

Variable Aleatoria Sea Inferior a Un Valor
Especificado
Para solucionar este problema, miramos

la funcin de distribucin acumulada,
que deriva de la funcin de densidad
La DFA siempre aumenta y llega a 1 al

valor mximo que la variable puede
alcanzar
124
Funcin de Distribucin Acumulada

Normal
Mirando este grfico, podemos observar que existe una
probabilidad del 50% de que el retorno sea inferior a 5%
Existe una probabilidad de aproximadamente 7% de que el

retorno sea negativo
Probabilidad Acumulada
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-5%
0%
5%
10%
15%
Retorno
125
Algunas Mediciones
Estadsticas Bsicas
126
Que Es La Estadstica?
Estadstica son los nmeros que

podemos utilizar para describir ciertas
caractersticas de las distribuciones.
Por ejemplo:
Cul es el valor tpico de la
distribucin? (Tendencia central)
Con qu amplitud estn distribuidos
los valores? (Dispersin)
127
Mediciones de la Tendencia
Central
Media
Mediana
El valor medio
Modo
El valor promedio o esperado
El valor ms comn (mayor densidad)
Los tres son el mismo valor en una

distribucin normal.
128
La Media, Mediana y Modo Se Producen

en el Pico de la Densidad Normal.
El pico, por definicin, es el modo

En la distribucin normal tambin es la media y la
mediana
La densidad es simtrica alrededor de este pico
Densidad
0,2
0,1
0,0
-5%
0%
5%
10%
15%
Retorno
129
Cmo Estimar la Media

1
i 1
donde
n es la cantidad de observaciones
i es la cantidad de cada observacin individual
Este es el promedio o media muestral.

Se suman todas las observaciones y se
dividen por la cantidad de
observaciones.
130
Mediciones de Dispersin
Varianza
Desvo Estndar
Desvo cuadrtrico promedio de la media

Raz cuadrada de la varianza
En esencia, la distancia promedio desde la
media
Estas mediciones hablan de la

abundancia de la distribucin.
131
A Mayor Varianza, Ms Amplia Ser la

Distribucin.
Estas son distribuciones normales.

Ambas tienen media, mediana y modo igual a 5%.
Pero sus desvos estndar son diferentes.
0,25
= 2%
Densidad
0,20
0,15
0,10
= 5%
0,05
0,00
-5%
0%
5%
10%
15%
Retorno
132
Cmo Estimar el Desvo Estndar
La varianza se estima de la siguiente

forma:
n
1
2

xi 2
n i 1
Entonces, el desvo estndar se estima as:

2
133
La Distribucin Normal
Estndar y los Valores Z
134
Una Distribucin Normal con Media 0 y

Desvo Estndar 1 Se Denomina Normal
Estndar.
0,5
Densidad
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-5
5
Retorno
135
Las Tablas de Probabilidades

Acumuladas para la Normal Estndar
Estn Disponibles.
Nos hablan de la probabilidad de que

una extraccin aleatoria de la
distribucin sea inferior al valor
especificado.
Valor
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
Probabilidad Acumulada
0,50
0,6915
0,8413
0,9332
0,9772
0,9938
0,9987
136
Esta Tabla Nos Dice Que Aproximadamente el 68% de

Todas Las Extracciones Aleatorias De Una Distribucin
Normal Estndar Estarn Dentro de Un Desvo
Estndar de la Media.
0,5
Densidad
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-5
5
Retorno
137
Fcilmente Podemos Transformar Una

Distribucin Normal En Una Normal
Estndar.
Esto nos permite comparar muestras

extradas de diferentes distribuciones
normales.
La transformacin se conoce como valor
Z:
x
Z
donde
y son la media y desvo estndar de la distribucin
no estandarizada.
138
Ejemplo: Cmo Prever las Tasas de

Inters
Supongamos que esperamos el

rendimiento un bono AA a 30 aos
ascienda al 6% el ao que viene, con un
desvo estndar de 0,4%
Cul es la probabilidad de que sea

superior a 7%?
Cul es la probabilidad de que sea

inferior a 5,5%?
139

Inters
76
Z
0.4
2.5
Al referirnos a la tabla estndar-normal, vemos
que la probabilidad acumulada para Z=2,5 es
0,9938
Por lo tanto, existe una probabilidad de 99,38%
de que el rendimiento sea inferior a 7%, o slo
una probabilidad de 0,62% de que sea superior a
7%
140
El Puntaje Z Muestra Nuestro Valor

Elegido En la Distribucin Normal
Estndar.
1,2
Densidad
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-4
-2
6
8
Retorno (%)
141

Inters
5. 5 6
Z
0.4
1.25
Al referirnos a la tabla estndar-normal, vemos
que slo contiene valores positivos.
Slo contiene la mitad superior de la distribucin.
Pero, debido a la simetra, podemos calcular las
probabilidades de la mitad inferior basndonos
en esos valores.
142
Ejemplo: Cmo Anticipar la Tasa de

Inters
Un puntaje Z de +1,25 corresponde a una
probablidad acumulada de 0,8944.
Sabemos que la distribucin es simtrica
alrededor de Z = m = 0.
Este punto corresponde a una probabilidad
acumulada de 0,5.
Por lo tanto, un puntaje Z de -1,25 es:
0,8944 - 0,5 = 0,3944
El rendimiento tiene una probabilidad de 39,44%
de ser inferior a 5,5%.
143
Correlacin
144
Dos Estadsticas Ms:

Covarianza y Correlacin
Estas estadsticas miden la relacin

entre dos variables con diferentes
distribuciones de probabilidad
Pueden ayudar a responder preguntas

tales como:
Si X aumenta, cul es la
probablidad de que Y aumente?
145
Considerar Dos Variables, X e Y,

Cada Una Con Su Propia
Distribucin.
Tomar n observaciones de ambas

La covarianza se estima como:
cov xy
xi x yi y
i 1
Esto puede mostrarse como igual a:
x y
i i
n x y
n
146
La Covarianza Por S Misma No Es

Muy til.
Debemos compararla con las variaciones de las

variables individuales para que tenga sentido
Eso es lo que hace el coeficiente de
correlacin.
La correlacin se calcula como:
Se mueven
juntas
cov
Total varianza
xy
x y
En trminos generales, esta es la proporcin

en que las variables se mueven juntas sobre el
total de su variacin
147
La Correlacin Es La Frecuencia Con Que

Dos Variables Se Mueven en la Misma
Direccin.
cov xy
x y
Oscila entre -1 y +1
Correlacin = +1 significa que las
variables siempre se mueven en la
misma direccin y en la misma
proporcin
Correlacin = -1 significa que las
variables siempre se mueven en
direccin opuesta y en la misma
148
proporcin
La Correlacin Es La Frecuencia Con Que

Dos Variables Se Mueven en la Misma
Direccin.
cov xy
x y
Correlacin cero significa que no existe

relacin entre las variables
En este caso, conocer el valor de una de

las variables no nos dice nada sobre el
valor probable de la otra
149
Ejemplo: Estadstica
Supongamos que tenemos las siguientes

observaciones en los retornos sobre
acciones de las compaas A y B:
Ao A
1 5%
2 2%
3 7%
4 6%
5 5%
6 4%
7 5%
8 8%
9 4%
10 5%
8%
4%
9%
8%
10%
6%
9%
10%
8%
9%
150
Ejemplo: Estadstica
Las medianas son

Compaa A: 5%
Compaa B: 8,5%
Los modos son
Compaa A: 5%
Compaa B: 8% y 9% (bimodal)
Las medias de la muestra son
Compaa A: 51% / 10 = 5,1%
Compaa B: 81% / 10 = 8,1%
151
Ejemplo: Estadstica
La varianza de la Compaa A se estima :

Ao Retorno (%)
1
5
2
2
3
7
4
6
5
5
6
4
7
5
8
8
9
4
10
5
Total
A2
Devo de la media
-0,1
-3,1
1,9
0,9
-0,1
-1,1
-0,1
2,9
-1,1
-0,1
24.9
2.49
10
Desvo cuadrtico
0,01
9,61
3,61
0,81
0,01
1,21
0,01
8,41
1,21
0,01
24,9
152
Ejemplo: Estadstica
Entonces,
A 2.49 1.58
De igual forma,
B2
30.9
3.09
10
B 3.09 1.76
153
Ejemplo: Estadstica
La covarianza se estima:
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Desvo A
-4,1
-3,1
-2,1
-1,1
-0,1
0,9
1,9
2,9
3,9
4,9
cov AB
Desvo B
-0,1
-4,1
0,9
-0,1
1,9
-2,1
0,9
1,9
-0,1
0,9
Producto
0,41
12,71
-1,89
0,11
-0,19
-1,89
1,71
5,51
-0,39
4,41
20.5
2.05
10
20,5
154
Ejemplo: Estadstica
Finalmente, la correlacin es
2.05
0.737
1.58 1.76
Por lo tanto, los restornos sobre las dos acciones tienden a
moverse juntos la mayor parte de las veces.
155
Preguntas sobre Probablidad

y Estadstica?
156
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE

RIESGO DEL MERCADO
Supervisin Centrada en el Riesgo
y Anlisis Extra Situ
157
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo del
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
de Riesgo del
Mercado
1. Analizar el proceso de evaluacin centrada

en el riesgo
2. Analizar los objetivos de la evaluacin para el
riesgo de tasa de inters
3. Evaluaciones extra situ vs. in situ
4. Determinar en qu momento debe terminar el
proceso de evaluacin y deben finalizarse las
conclusiones
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
158
Objetivos de la Presentacin
Proceso de evaluacin centrada en el

riesgo
Objetivos de evaluacin bien concentrados
para el RTI
Extra situ versus in situ
Cuando parar
159
Evaluaciones Centradas en el
Riesgo
Las evaluaciones completas no cuentan con

un grupo fijo de procedimientos de rutina
Los procedimientos deben adaptarse
dependiendo de las circunstancias de la
institucin que se est evaluando
Las evaluaciones deben incluir
procedimientos suficientes para llegar a un
juicio informado sobre los factores
calificados en el sistema CAMELS
160
Revisin Objetivo
Las evaluaciones completas de grandes

empresas consisten ahora en una serie de
revisiones objetivo centradas en aspectos
significativos de las operaciones de la
institucin
Brinda mayor continuidad en el contacto de
supervisin y mejor coordinacin con otros
organismos
Brinda flexibilidad en la asignacin de recursos
del evaluador
Usa cuadros de evaluadores con experiencias
161
especializadas capaces de abordar riesgos
Cmo Implementar el Enfoque

Centrado en el Riesgo
Mejor
Monitoreo y Anlisis Extra Situ

Concentracin en la Evaluacin del
Riesgo Nivel de Exposicin y Calidad de la
Gestin de Riesgo
nfasis en el Proceso de Gestin de
Riesgo
Procedimientos de Evaluacin
Adaptados a las Actividades y Perfil de
162
Riesgo de la Institucin
Vigilancia Extra Situ
Los programas de vigilancia incluyen tcnicas

rigurosas para identificar instituciones con
problemas
La Reserva Federal ha desarrollado
investigaciones especiales para evaluar las
actividades en el mercado de capitales.
Muchos Bancos de la Reserva han aumentado la
funcin del personal de monitoreo interno
Varios Bancos de la Reserva han adoptado la
gestin de cartera que asigna a una persona la
responsabilidad de monitorear y supervisar a un
grupo determinado de instituciones.163
Cmo Evaluar el Nivel de

Exposicin
Informes
normalizados
Informe de Condicin
Evaluaciones
de vigilancia
Informe Centrado en RTI

SECE
Informes
y sistema de
medicin interno del banco
164
Datos de Investigacin de
RTI
Instrumentos ms
sensibles
Instrumentos
Complejos
Alto Riesgo
Volatilidad del precio
Incertidumbre del flujo
de fondos
Grandes tenencias de
hipotecas
Derivados fuera del
balance general
Instrumentos a largo
plazo
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
Indicadores
agregados simples
Descalces revalo/
vencimiento obvios
Descalces
vencimientos
ponderados (ej.:
modelo de duracin)
Ganancias/prdidas
ttulos valores
Variabilidad margen
neto de intereses
165
Informe Centrado en RTI

Usa
regularmente datos financieros

informados para evaluar el RTI
Caractersticas del balance que pudieran
indicar RTI
Descalce de vencimientos
Instrumentos con opciones
Depsitos bsicos
Modelo del Valor Econmico de la Reserva

Federal
Valor econmico del capital respecto del RTI
166
Modelo del Valor Econmico de

la RF
Los Resultados del Modelo se basan
en:
Posiciones informadas por los
bancos (mayor nivel de
recopilacin)
Instrumentos financieros
representativos (instrumentos de
referencia)
Ponderaciones estimadas de riesgo
167
(duraciones efectivas)
Modelo de Valor Econmico de la RF

(cont.)
Se asigna una clase de referencia (20 para

activo, 10 para pasivo) a todo el activo y pasivo
Una vez sumado, cada clase se multiplica por la
ponderacin de riesgo apropiada
Las ponderaciones del riesgo del activo son
negativas, las del pasivo son positivas (situacin de
aumento de tasas)
La suma de las posiciones ponderadas es el

cambio estimado en el valor econmico.
El cambio en el valor econmico se compara
con el capital para juzgar la suficiencia del
capital, considerando la exposicin de los
bancos al riesgo por tasa de inters168
SECE
El Sistema para Estimar las Calificaciones

de la Evaluacin
Un sistema de alerta temprano extra situ para
monitorear la situacin financiera de los bancos
entre evaluaciones in situ
La Calificacin SECE es una estimacin de la
calificacin mixta (CAMEL) de un banco basada
en los datos actuales del Informe de Situacin
La Categora de Riesgo SECE es una estimacin
de la probabilidad de que un banco registre
insuficiencia patrimonial en los siguientes dos
aos
169
Evaluacin de Riesgo
Los
organismos pondrn nfasis
en:
Investigaciones de Supervisin
Buenas Prcticas
Medidas Internas
Los
organismos no buscan una

medida estndar de RTI
170
Buenas Prcticas de Gestin de

Riesgo
Supervisin de la Gerencia Superior y el

Directorio
Sistemas de Informacin, Monitoreo y
Medicin
Controles Internos, Incluso Auditora y
Revisin Internas
171
Cmo Evaluar la Gestin de

Riesgo
Tendencia Natural
Concentracin en la
Gestin de Riesgo
Proceso
de Gestin
Modelo
Proceso
Herramienta
Analtica
172
Supervisin de la Gerencia
Superior y el Directorio
Directorio
Establecer Tolerancias y Lmites de Riesgo

Aprobar las Principales Estrategias y
Polticas
Monitorear y Comprender la Naturaleza
del RTI
Gerencia
- Establecer y Mantener:

Lneas de Autoridad para Gestionar el RTI
Sistemas Adecuados para Medir y
Monitorear
Controles, Revisin y Auditora Internos
173
Garantizar independencia en la revisin
Lmites
Lneas
Claras de Responsibilidad
Actividades e Instrumentos Autorizados
Identificar Sistemas de Medicin y
Monitoreo
Brindar Nuevos Productos, Instrumentos
y Actividades para Evaluar y Gestionar
Riesgos
Lmites que Reflejen la Tolerancia al
Riesgo del Directorio
Lmites que se Ocupen de las174Fuentes

Sistema de Medicin
Capturar todas las fuentes significativas
de riesgo
Escenario suficiente para exponer el
riesgo
Informes de Monitoreo
Resumir Exposiciones
Demostrar Cumplimiento con Todos los
Lmites de Riesgo
Evaluar los Resultados de las Estrategias
Resumir las Conclusiones en Revisiones
175
Controles, Revisin y Auditora

Interna
El Control Eficaz del RTI incluye revisin

independiente y, cuando sea apropiado,
auditora interna y externa.
Las Revisiones Peridicas Deben Considerar:
Cumplimiento Con Polticas, Procedimientos y
Lmites
Adecuacin de las Polticas, Procedimientos y
Lmites
Precisin e Integridad del Sistema de Medicin,
Incluso Datos, Hiptesis y Escenarios
Las Conclusiones de la Revisin Deben

Informarse al Directorio
Los Controles Deben Garantizar 176
Evaluacin de Riesgo y
Alcance
Importancia
de la informacin y
evaluacin extra situ
Identificar complejidad de
tenencias
Identificar suficiencia del proceso
de gestin de riesgo
Formulacin de hiptesis sobre
riesgo y su gestin
177
Evaluacin de Riesgo:
Desarrollo de Hiptesis
Alta Exposicin
Proceso GR
Dbil
Alta Exposicin
Alta Exposicin
Proceso GR Fuerte
Proceso
GR Fuerte
Proceso
GR Dbil
Baja Exposicin
Proceso GR
Dbil
Baja Exposicin
Baja Exposicin
Proceso GR Fuerte
178
Alcance de la Evaluacin - Basado

en la Hiptesis de Evaluacin del
Riesgo
Alta Exposicin - Gestin
Dbil
Confirmar Evaluacin del

Riesgo
Falta Confiabilidad en Medidas
Internas
WDP RTI Completo
Baja Exposicin - Gestin

Dbil

Riesgo
Falta Confiabilidad en
Medidas Internas
Apuntar a la Seccin
Gestin del WDP RTI
Alta Exposicin - Gestin

Fuerte
Riesgo
Confianza en Medidas
Internas
WDP Que Apunta a las
BajaFuentes
Exposicin
- Gestin
Primarias de RTI
Fuerte

Riesgo
Confianza en las Medidas
Internas
WDP de Referencia
179
Cuando Parar
Caso
Exposicin (Revisin extra situ)

No hay instrumentos
complejos/sensibles
No hay sensibilidad
agregada
Gestin de Riesgo (extra situ)
Supervisin de la
gerencia/directorio
adecuada
Proceso adecuado
Procedimientos bsicos
desde adentro
Confirmar conclusiones
C, M, y E favorable para RTI;
S favorable
Caso 2
Exposicin (Revisin extra

situ)
Tenencia significativa de
instrumentos complejos
Sensibilidad significativa
Gestin de Riesgo (extra situ)
Gerencia/Directorio
Desatento
Proceso incompleto
Revisin rigurosa desde
adentro
Investigar debilidades
C, M, y E potencialmente
desfavorable para RTI; S
desfavorable
180
Supervisin De RTI
Evaluar Exposicin
Evaluar Gestin
Evaluacin de RTI
Anlisis Extra Situ
Eval. e Insp. In Situ
Nivel de Exposicin
Gestin RTI
"E" - Utilidades
"M"-Componente Gestin
"C" - Suficiencia Capital
De Riesgo
Sens.Riesgo Mercado
"S"
181

RIESGO DEL MERCADO
Introduccin a los Contratos de
Futuros, a Trmino, Swaps y
Opciones
182
Hacia Donde Vamos?
Futuros y A Trmino (A Plazo)
Swaps de Tasas de Inters
Opciones
183
Para Cada Producto:
Caractersticas
Aplicacin/Implementacin
Fijacin de Precios
Supervisin
184
Por Qu una Revisin de

Producto?
Mayor Complejidad de Productos

Aumento en la Volatilidad de la Tasa y Tipo de
Cambio Dentro de los Mercados y A Travs de
Ellos
Mayor nfasis en el Riesgo del Mercado y
Gestin Moderna de Cartera
Pago, Transferencia de Fondos y Mejoras en la
Tecnologa de Inversin
Mayor Competencia
Cambios en las Estructuras del Balance
185
Definiciones
Qu es un derivado?
Un derivado es un instrumento que deriva
su valor de cambios en los atributos de un
ttulo valor, ndice, moneda, tasa de inters
u otro factor subyacente.
186
Contratos Derivados en Bancos

Estadounidenses
Total Capital Nocional por Tipo de Contrato
35
Trillones de $
30
25
20
15
10
5
0
T4 91
T4 92
T4 93
F&AT
T4 94
Swaps
T4 95
T4 6
T4 97
Opciones
187
T4 98
Otra Visin
Total Capital Nocional por Factor de Riesgo
35
Billones de $
30
25
20
15
10
5
0
T4 91
T4 92
T4 93
T4 94
Tasa Int.
T4 95
Mon.Ext.
T4 96
T4 97
Otros
188
T4 98

RIESGO DEL MERCADO
Contratos a Futuro y A
Trmino
189
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.
1. Definir las categoras, perfiles de rendimiento y

consideraciones operativas generales en el uso
de contratos de futuros y a trmino.
2. Revisar el mercado para futuros y a trmino y
tipos principales de contratos utilizados por
instituciones financieras.
3. Analizar aplicaciones prcticas de futuros y a
trmino como vehculos de cobertura.
4. Identificar temas clave de supervisin cuando
se analiza el uso de este tipo de contratos por
parte de una institucin.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
190
Categoras de Futuros
Agrcola
Metales y Minerales
Monedas Extranjeras
Contratos Financieros
La mayor categora sin lugar a dudas
Incluye contratos por ndice y tasa de
inters
191
Contratos de Futuros
Financieros
Contrato
Magnitud
Liquidacin
Euribor 3 m.
Euro 1MM
Efectivo
LIFFE
3,6,9,12,+
Euro$ 3 m.
$1MM
Efectivo
CME
3,6,9,12,+
Euro 3 m.
100MM
Efectivo
SIMEX 3,6,9,12
Short Sterling 500M
Efectivo
LIFFE
Bund Alemn
Euro 100M
Gob. Al. 6%; 8,5-10,5 a. EUREX 3,6,9,12
Bono T. USA
100M
UST 6%; 15 aos
CBOT
3,6,9,12
Nota T. USA
100M
UST 6%; 6,5 10 aos
CBOT
3,6,9,12
S&P 500
ndice 250* Efectivo
CME
3,6,9,12
DJ I A
ndice 10*
Efectivo
CBOT
3,6,9,12
I bovespa
Indice*R$
Efectivo
BMF
M. pares
Nikkei 225
Indice*50
0
Efectivo
SIMEX 3,6,9,12
Entrega
3,6,9,12,+
Contratos Abiertos:Futuros sobre Tasa

de Inters Negociados en el Mercado
(WSJ)
(Datos Enero 2000 en Miles de Millones de
Dlares)
$3.020
Eurodlar
L.P. USA
Otros C.P.
Otros L.P.
$1.709
$1.780
$2.950
193
Contratos de Futuros sobre Tasa de

Inters Abiertos al 20
de Enero de 2000
Eurodolar CME
$2.950 Bonos Tes. CBT
Fondos Fed.CBT 30 D.
Letras Tes. CME
1MO Libor CME
EuroYen SIMEX
EuroYen CME
Short Sterling LIFFE
3MO Euribor MATIF
3MO Euribor LIFFE
3MO Eurosuizos LIFFE
ME BA Canadiense
$23
$2
$23
$474
$73
$773
$41
$1.201
$173
$238
$3.021
Bonos Tes. CME

Notas Tes. CBT
Notas Tes. 5A CBT
Notas Tes. 2A CBT
ndice Ttulos Municipales CBT
Long Gilt LIFFE

Euro BTP Bono Italiano LIFFE
Bono Canadiense 10A ME
Bono Euro 10A MATIF
Bonos Tes. Commonwealth 3A SFE
Bono Euro-Gob. Alemn 5A EUREX
194
$651
$8
$607
$387
$34
$21
$1.708
$73
$4
$36
$106
$286
$413
$674
$231
$1.823
Futuros y A Trmino
Definiciones y Caractersticas Futuros
Caractersticas:
Negociados en Mercado
Liquidacin diaria, rara vez entrega real
Trminos normalizados
Se negocia en un lugar
Regulador
Precio de Futuros vs. Contado
Convergencia
195
Futuros y A Trmino
Definiciones y Caractersticas (cont.)
Cuenta a Margen (3 tipos de margen)

Inicial
Mantenimiento
.
Variacin
196
Contabilidad a Margen
Ejemplo de Apalancamiento
1
2
3
4
5
Precio S&P Var. Precio
Margen =
G(P)$9.375
Acumulado
1250
1251
1251,5
1249
1250,8
N/D
250
125
-625
450
N/D
1
0,5
(2,50)
1,80
N/D
250
375
-250
200
Advirtase el apalancamiento. $200 retorno sobre un

margen de $9.375 (3% del valor del contrato). El ndice
slo retorn 0,064%; sin embargo, gan 2,133% en
dlares marginales.
197
Diagramas de Rendimiento
Ganancia
P.U.L
Ganancia
P.D.S
Precio del Activo

X
________ Posicin
Precio del
Activo
________ Posicin
Nota:
Los precios y las ganancias tienen una relacin

positiva con el inversor en la posicin larga. Pero tienen una
relacin negativa en la posicin corta.
198
Rendimientos
En una posicin _______ es generalmente
una estrategia alcista.
En una posicin _______ es generalmente
una estrategia bajista.
Si los precios bajan, la posicin ________
gana.
Si los precios suben, la posicin ________
gana.
199
Por Qu Usar Futuros?
Reducir el RTI de las Operaciones A

Trmino
Lograr Mejores Rendimientos
Brindar Mayor Flexibilidad al Adaptar la
Estructura de la Cartera
Generar Ingresos Adicionales
200
Cobertura - Ejemplo
40,0%
Este grfico
muestra de qu 30,0%
20,0%
manera mi
retorno
10,0%
cambiar segn 0,0%
mi cobertura.
-10,0%
Si estoy
perfectamente
-20,0%
cubierto,
-30,0%
conozco mi
-40,0%
retorno con
certeza. Este
es un punto
Sin Cob.
Cob. 50%
Cob.Perf.
-30% -20% -10%
0%
10%
201
20%
30%
Ejemplos de Cobertura
Un banco es titular de un bono del Tesoro por $1MM y la
gerencia cree que las tasas de inters pueden aumentar y
ocasionar una cada en el valor de este bono. La gerencia
podra vender en descubierto el equivalente a $1MM de
futuros sobre bonos de Tesorera (10 contratos de $100M). Si
las tasas aumentan y el precio del bono baja, la prdida se
ver compensada por la ganancia asociada con la posicin
corta
Una posicin
de brecha negativa podra cubrirse a travs de
en futuros.
la venta en descubierto de futuros sobre tasas de inters. Si
las tasas de inters aumentan y se achican los mrgenes, la
ganancia asociada con la posicin corta en futuros
compensar esta prdida.
Las posiciones largas en contratos de futuros sobre tasas de
inters podran utilizarse para cubrir una brecha positiva no
deseada. Si las tasas bajan, ocasionando que los activos
sensibles al inters rindan menos, la ganancia sobre la
posicin en futuros ayudar a compensar la202
prdida.
Futuros en Eurodlares a 3
Meses
Especificaciones del Contrato
Unidad Negociacin
$1.000.000
Cotizacin Precio
100 Tasa de Inters

(100 3,20 = 96,80)
0,01% (Puntos Base)
Magnitud Variacin
Valor Variacin
Meses Entrega
$25
($1M x 0,0001 x ao)
Marzo, J unio, Septiembre,
Diciembre
203
Futuros en Eurodlares a 3
Meses:
Cmo Construir Una Cobertura
Corta
Objetivo: Proteger el margen durante los ltimos 3 meses del
vencimiento del activo
ACTIVO
PASIVO
TIPO
Prstamo Comercial
CD
CAPITAL
$10.000.000
$10.000.000
TASA
5,75%
5,00%
NDICE
VTO.
3 meses LIBOR Fija

6 meses
3 Meses
ESTRATEGIA DE COBERTURA: Vender 10 contratos de futuro

sobre Eurodlares a 3 meses a 95,00 para cubrir costos de
renovacin sobre CD en 3 meses.
204
Cobertura Corta
SI LAS TASAS DE INTERS AUMENTAN 50 PUNTOS

BASE,
3 MESES = 5,50%
Suma gastos por intereses sobre CD:
= ($10.000.000 *0,05 *0,25)($10.000.000 *0,055 *0,25)
= $125.000 - $137.500
= -$12.500
Ganancia sobre futuros cortos ($95,00 - 94,50 = 50
ticks):
= 50 * $25 * 10
= +$12.500
205
Cobertura Corta
(cont.)
SI LAS TASAS DE INTERS CAEN 50 PUNTOS

BASE, LIBOR A 3 MESES = 4,50%
Resta gastos por intereses sobre CD:
= ($10.000.000 *0,05 *0,25)($10.000.000 *0,045 *0,25)
= $125.000 - $112.500
= +$12.500
Prdida sobre futuros cortos ($95,00 - 95,50 = -50
ticks):
= -50 * $25 *10
= -$12.500
206
Futuros sobre Tasa de

Inters:
Principales
Riesgos
Riesgo Crediticio
Exposicin mnima--ajuste diario a valor de

mercado
Riesgo mnimo--mercado siempre como
contraparte

Riesgo de variacin negativa de tasa sobre la
posicin no cubierta
Riesgo de cobertura ineficaz: las
ganancias/prdidas sobre futuros no compensan
207
completamente
ganancias/prdidas del
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS DE RIESGO DELlas
MERCADO
Cobertura Ineficaz
Riesgo Base--Mala correlacin entre

futuros y activo o pasivo cubiertos
Coeficiente de Cobertura Incorrecto--El

monto nocional de los futuros es
demasiado grande (sobrecubierto) o
demasiado pequeo (subcubierto)
Riesgo de Oportunidad--Diferencia entre

fecha(s) de revaluaciones de los futuros
de activos o pasivos cubiertos
208
Contratos a Trmino
209
Contrato A Trmino
Un contrato a trmino es un acuerdo

entre dos partes para canjear (comprar
o vender) un monto especificado de una
commodity, moneda extranjera o
instrumento determinado por un precio
o tasa especificado en una fecha futura
especificada.
210
Contratos A Trmino
Diferencia entre futuros y a trmino?

Por qu usar un a trmino en lugar de
un futuro?
Precio?
Riesgo Adicional?
Mercado
Usado para iguales propsitos
A Trmino No Entregable???
211
Tipos de Contratos a Trmino
De Moneda Extranjera
De Commodity (Petrleo, Oro, etc.)
Contratos de Tasa
212
Cobertura de Tasa a Trmino
Un banco financia un prstamo por $1

milln a 6 meses (9%) con un CD a 3
meses (5%). Durante el primer trimestre se
asegura un margen del 4%. Preocupado
por el posible aumento de las tasas del CD,
el banco celebra un CTA,
comprometindose a tomar un prstamo
por 3 meses a una tasa de inters del
5,20% dentro de tres meses. Este es un
intento de asegurar el margen de inters
del 3,80% durante los ltimos 3 meses del
prstamo.
213
Contratos de Futuros vs. A

Trmino
Futuros
Limitada
oferta/demanda
Liquidacin diaria
Identidad de traders
desconocida
Bajo riesgo crediticio
A Trmino
Depende de la otra
parte
Liquidacin al
vencimiento
Identificacin de las
partes
Mayor riesgo crediticio
214
Supervisin
Puede el banco documentar la relacin entre el tem

cubierto y el contrato?
Cmo se fija el precio del contrato en forma independiente?
Con qu frecuencia?
Cul es la metodologa contable? Las ganancias/prdidas
se informan con precisin y se efecta peridicamente una
evaluacin independiente?
La gerencia posee la sofisticacin necesaria para entender
las posiciones y monitorearlas?
Las polticas, procedimientos y lmites de riesgo son
razonables y estn aprobados por el Directorio?
Se establecieron y revisaron los lmites de crdito a otra
parte?
215

RIESGO DEL MERCADO
Swaps de Tasa de Inters
216
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
1. Definir las categoras y disposiciones

generales de contratos de swap.
2. Analizar el mercado para swaps de tasa de
inters y tipos principales de contratos
utilizados por las instituciones financieras.
3. Analizar las aplicaciones prcticas y ventajas
del uso de los swaps de tasa de inters en
oposicin a los contratos a trmino.
4. Comprender la relacin entre contratos a
trmino y swaps de tasa de inters.
5. Identificar temas clave de supervisin cuando
se analiza el uso de parte de una institucin de
estos contratos, incluso crdito, liquidez y
riesgos del mercado.
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
217

Definicin
Qu es un swap de tasa de inters?

Un acuerdo contractual entre dos partes
Para canjear una serie de flujos de fondos
A intervalos peridicos
Sobre la base de un valor nocional
acordado.
218
Similitudes entre Swaps y

Futuros: Puntos Clave
Un swap es un conjunto de ___________

Ambos pueden utilizarse como coberturas
eficaces
Ambos pueden utilizarse para especular
El precio de los swaps se determina con respecto
a los futuros sobre tasa de inters
La dinmica entre los dos mercados impone una
disciplina de precios
Diferencia?
Los swaps son dos instrumentos en un
219
mismopaquete

Valores Vigentes
Volmenes de Swap
$25.000
$20.000
$15.000
Moneda
Tasa I nt
$10.000
1997 *
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1987
$0
1988
$5.000
Fuente: International Swaps and Derivatives Association. Dlares Estadounidenses ($ miles de millones de capital)
* Primer Semestre de 1997
220

Desarrollo
de Mercado
Informacin
de Mercado
Diferencias
entre swaps y
futuros?
221

Caractersticas
Fijo por Variable - es decir, clsico

Basado en Valor Nocional
Cotizado Fijo (generalmente LIBOR)
Tasa Fija del Swap: nota del Tesoro + Spread
Este es el PRECIO del swap. La tasa fija
Vencimiento del Swap
Muy Lquido -
El clculo de das de la Fija puede

variar; la Variable es casi siempre
360
promedio 4 bp compra/venta
(ver siguiente transparencia)
222
Average
Standard Dev
2 Years
55.38
7.36
3 Years
65.16
8.17
Swap Fixed Rate Spreads

4 Years
5 Years
10 Years
69.53
72.62
85.68
8.74
9.04
9.89
15 Years
84.03
14.62
Al 06/01/2000
20 Years
30 Years
101.05
105.21
9.61
9.3
Swaps: Gustos
Variable-Variable
Swaps de Vencimiento Constante
(alias Swaps de ndices)

(alias Swaps
de Curva de Rendimiento)
Swaps
Swaps
Swaps
Swaps
Swaps
Swaps
diff diferenciales
con Amortizacin de ndice
de Instrumentos Pasillo
de Divisas - muy comunes
Fuera del Mercado
Estructurados
224
Patrn de Rendimiento del Swap FijaVariable
Tasas en BajaTasas en Alza

Pagador Fija
Prdida
Ganancia
Pagador Variab. Ganancia
Prdida
Un swap es semejante a tomar una posicin de brecha:
Pagar una tasa fija es como emitir deuda a largo plazo y...
Pagar una tasa variable es como emitir deuda a corto plazo y...
225
Mecnica del Swap de Tasa

Origen
Negociacin de Trminos: Nocional, vencimiento, incumplimiento, etc
No hay flujos de fondos que cambien de mano; valor 0 al inicio
Fecha(s) de Liquidacin
Tasa Fija del Swap
Parte A
Tasa de Referencia
Parte B
LARGO
El pagador de la tasa fija est __________
en swap.
CORTO
El pagador de la tasa variables est __________
en
swap.
Capital Markets Workshop
226
Ejemplo de Swap
Hiptesis
Tenemos un activo que devenga intereses a una

tasa fija del 7%.
Hemos financiado este activo a tasa fija con
pasivos a tasa variable sobre base LIBOR.
Somos sensibles a variaciones en el pasivo o en el activo?
Podemos celebrar un swap donde paguemos

una tasa fija del 5% y recibamos una variable
del 3,5%
Qu es un carry negativo?
Resulta atractivo un cambio de ingresos?
Tiene potencial para ser una cobertura atractiva?
Cmo cubrir este swap de tasa nuestra

227
ganancia neta?
Swap Bsico
Parte APagador
Tasa Fija
5% Fija
LIBOR
Monto Nocional:
Vencimiento:
Frecuencia Pagos:
Frecuencia Ajuste:
Parte A Paga:
Parte B Paga:
Capital Markets Workshop
Parte B Pagador
Tasa Variable
$10 Millones
3 aos
Semestral
Cada 6 Meses
5,00% Fija
LIBOR a 6 Meses (3,5%)
228
Ejemplo de Cobertura
Supongamos: activo a tasa fija del 7% financiado con pasivo
variable sobre base LIBOR 3,5%.
Intereses Cobrados
Intereses Pagados
Ganancia Neta (s/swap )
Swap Cobrado
Swap Pagado
Gcia. Neta Cubierta
Caso
Alza Tasa Baja Tasa
Base
200 p.b.
200 p.b.
$700
$700
$700
$350
$550
$150
$350
$150
$550
$0
$150
$200
$50
$0
$200
229
$0
$350
$200
Swaps: Variables
Esenciales?
Tasa de Referencia
Tasa Fija del Swap
Programa de Rendimientos (es decir, Valor
Nocional)
Ajuste a Valor de Mercado
Moneda de los Flujos de Fondos
Fechas y Agente de Liquidacin
Contraparte
Incumplimientos
Cobertura?
230
Swaps: Ventajas
Menos problemtico que las

operaciones en el mercado contado
Ejemplo: Eliminar brechas a travs de
swaps u operaciones en efectivo?
Menores costos de operacin

Ejemplo: Usar futuros/a trmino y renovar?
Annimo
Transparente para los
clientes/relaciones
Permite prstamos continuos en
mercados que toman precio
234
Principales Riesgos en Swaps de

Tasa?
Crdito
Existen dos componentes
Mercado
Tasa de Inters
Liquidez
Extraburstil
Legal
Clusulas CSN, jurisdiccin, transfronterizo
Tributacin - on-shore versus off-shore
235
Riesgo Crediticio: Swaps de

Tasas
Riesgo de Incumplimiento de la
Contraparte
Exposicin actual - el costo de reposicin
positivo del swap - el valor de mercado!
Exposicin potencial - los costos de
reposicin varan con los cambios en las
tasas de mercado
236
Riesgo Crediticio
Qu informes debe analizar el evaluador?

Informes de exposicin de la contraparte: real y
potencial; tambin exposiciones a prueba de
stress
Calificaciones y lmites de la contraparte
Quin debera establecer los lmites de la
contraparte?
Quin debera analizar los equilibrios fundamentales
de la contraparte y con qu frecuencia?
Sistema de calificacin? Garantas? Rastreo
de excepcin de documentacin?
Debera haber una poltica?
237
Mercado
Riesgo de Variacin Negativa de la Tasa

sobre una Posicin No Cubierta (Sin
Swap)
Riesgo de Cobertura Ineficaz - Las
Ganancias (Prdidas) sobre Swap No
Compensan Totalmente las Prdidas
(Ganancias) sobre el Balance (Cobertura
imperfecta)
Ejemplo comn de esto? Riesgo base
Implicancias de Supervisin: Informes?
Mirar los informes de correlacin

238
SEMINARIOSOBRE
ANLISIS
Las
coberturas
estn identificadas en los
Riesgo de Liquidez
La Institucin No Puede Cerrar Ni

Compensar Exposiciones en Swaps Sin
Prdidas Significativas Debido a un
Inadecuado Desarrollo de Mercado o
Perturbaciones del Mercado
El banco considera las reducciones en la
calificacin en el anlisis de liquidez?
Lo especfico de cada operacin es
suficiente para que la liquidacin de una
posicin sea un problema?
239
Riesgo Legal
Acuerdos ISDA
Contratos Marco (uno por contraparte)

Confirmaciones
Neteo
Clusulas de Jurisdiccin y Cambio Substancial
Negativo (CSN)
Acuerdos formales finalizados

Excepciones de documentacin (como carpetas
de crdito)
Temas transfronterizos
Los abogados del banco deben analizar los
240
contratos marco?
Temas de Evaluacin
Algunas Preguntas (de ningn modo todas)
Cmo es el uso de la gestin financiera?

El uso est documentado y justificado?
Cmo se determinan los valores? Quin lo hace y con
qu frecuencia?
De haber cobertura, se realiza un anlisis de correlacin y
lo firma el contador?
Declaracin de poltica?
Monitoreo de riesgo crediticio - real y potencial?
Independiente?
Cmo se informan las posiciones? La direccin entiende
cul es el uso del producto?
Cmo se rinden cuentas respecto de los resultados de las
posiciones cerradas?
241

RIESGO DEL MERCADO
Opciones
242
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
1. Analizar todos los grficos de

rendimiento fundamentales respecto de
las opciones bsicas;
2. Analizar distintas estrategias empleando
opciones, incluso lanzamiento de
opciones de compra cubiertas, straddles y margen;
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3. Evaluar y revisar todas las mediciones

de sensibilidad de la opcin (ej.: delta,
gamma, vega, theta, rho);
3.
4. Mostrar que los principales riesgos se

concentran en lanzar opciones,
monitorear y gestionar sensibilidades
griegas;
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
5. Analizar componentes de fijacin de

precios de opciones y las variables ms
importantes; y
6. Analizar topes mximos y mnimos y dispositivos
de gestin de activo/pasivo.
243
Revisin Inicial
Rendimiento y valor
Opcin como cobertura (metfora =
seguro)
Las Griegas (La Ilada y la Odisea???)
Opciones de tasa de inters:
generalidades
Estrategias comunes de opcin
244
Lo Estrictamente
Fundamental
El Comprador de Una Opcin est

Comprando un Seguro para un Perodo
Limitado
Prima
Comprador
de la Opcin
Vendedor
de la Opcin
Pago Eventual
Por Qu Comprar?
Por Qu Vender?
Asegurar (cobertura)
Mejorar Rendimiento
Especular
Especular
Arbitrar
Arbitrar
245
Terminologa
Opcin - El derecho, no el ___________, de

comprar(vender) un activo subyacente a un precio
especificado durante(en) un perodo especificado.
Precio de Ejercicio - el ________ al que puede

ejercerse la opcin.
Europea - Slo puede ejercerse a __________.
Bermudas - Puede ejercerse ________________.
Americana - Puede ejercerse ___________, desde el

inicio hasta el vencimiento.
246
Definiciones
Opcin de Compra - el derecho a ________

Opcin de Venta - el derecho a _________
Corta - no soy el titular (es decir, se vendi/lanz)
Larga - soy el titular (es decir, se compr)
El acto de invocar una opcin se
denomina:
___________________.
Si la opcin no se ejerce, se dice que:

______________.
247
Valor de una Opcin

Diagrama de Rendimiento:
Cmo el rendimiento de una
posicin en opciones cambia con el
valor del activo subyacente
Los siguientes grficos se aplican a
opciones sobre un activo subyacente:
capital, renta fija, divisa, commodity,
futuros
248
Opcin de Compra Larga

Grfico de Rendimiento
OPCIN DE COMPRA LARGA
30
El valor intrnseco es Max (S X, 0). Es decir, el precio

subyacente menos el precio de
ejercicio. Por ejemplo, el
mximo de (105 - 100 = 5) "0".
Por lo tanto, a 105, tenemos 5
de valor intrnseco. A 95,
tenemos "0" de valor
intrnseco.
25
20
Valor Intrnse co
15
10
Prima Pagada =
4,75
Precio de Ejercicio
(A la Par)
0
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Sobre la Par
-5
Bajo la Par
-10
Underlying Price
249
125
130
Opcin de Compra Corta

Opcin de Compra Corta
10
Bajo la Par
Sobre la Par
Prima Recibida = 4,75

0
Valo r In trnse co
75
80
85
90
95
100
-5
-10
El valor intrnseco es Max

(Prima). Es decir, lo mximo a
lo que puede aspirar ganar el
vendedor de la opcin corta es
la prima recibida.
105
110
115
Precio de
Ejercicio
(A la Par)
-15
-20
-25
Underlying Price
250
120
125
Opcin de Compra
Cundo utilizarla?
Cuando su posicin est en alza en el mercado
Caractersticas de Rentabilidad?
Aumenta a medida que aumenta el mercado
Caractersticas de Prdidas?
Limitada al monto de la prima si?
Caractersticas de Decadencia?
La posicin es un activo desperdiciado. El valor de la
posicin se erosiona con el tiempo. Si aumenta el
volumen, se desacelera la erosin, si el volumen
disminuye, se acelera la erosin.
251
Opcin de Compra
Ejemplo:
Opcin de Compra Larga de Futuros sobre

Eurodlares:
Compra de una opcin de compra que vence

en septiembre con un precio de ejercicio de
96,00, por un precio de 0,50
Cul es la ganancia/prdida mxima al
vencimiento?
252
Opcin de Compra
Ejemplo:
Opcin de Compra Corta de Futuros sobre

Eurodlares:
Venta de una opcin de compra que vence en

septiembre con un precio de ejercicio de
vencimiento?
253
Opcin de Venta Larga

OPCION DE VENTA LARGA
28
El valor intrnseco es Max (X - S,

0). Es decir, el precio de ejercicio
menos el precio subyacente. Por
ejemplo, el mximo de (100 - 95 =
5) "0." Por lo tanto, a 95,
tenemos 5 de valor intrnseco. A
105, tenemos "0" de valor
intrnseco.
23
V a lo r In tr n s e c o
18
13
Precio de Ejercicio (A
la Par)
Prima = 3,26
3
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
-2
Sobre la Par
Bajo la Par
-7
Underlying Price
254
125
130
Opcin de Venta Corta

OPCIN DE VENTA CORTA
Bajo la Par
Sobre la Par
2
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
V a lo r In tr n s e c o
-3
Precio de Ejercicio
(A la Par)
Prima Recibida =
3,26
-8
El valor intrnseco es Max (Prima).

Es decir, lo mximo a lo que
puede aspirar el vendedor de la
opcin corta es la prima recibida.
-13
-18
-23
-28
Underlying Price
255
125
Opcin de Venta
Cundo utilizarla?
Cuando su posicin est en baja en el mercado
Caractersticas de Rentabilidad?
Aumenta a medida que cae el mercado
Caractersticas de Prdidas?
Limitada al monto de la prima si?
Carctersticas de Decadencia?
La posicin es un activo desperdiciado. El valor de la
posicin se erosiona con el tiempo. Si el volumen
aumenta, se desacelera la erosin; si el volumen
disminuye, se acelera la erosin.
256
Opcin de Venta
Ejemplo:
Opcin de Venta Larga de Futuros sobre

Eurodlares:
Compra de una opcin de venta que vence

en septiembre con el precio de ejercicio de
vencimiento?
257
Opcin de Venta
Ejemplo:
Opcin de Venta Corta de Futuros sobre

Eurodlares:
Venta de una opcin de venta que vence en

septiembre con un precio de ejercicio de
vencimiento?
258
Revisin de Terminologa
Precio Subyac.
100
100
100
Ej. Compra
100
95
105
Valor Int.
___ la par
___ la par
___ la par
Precio Subyac.
Ej. Venta
100
105
95
Valor Int.
___ la par
___ la par
___ la par
100
100
100
260
Revisin
Opcin Larga
Es
un derecho, no
una obligacin
Ganancia
potencial
ilimitada
Prdida
potencial
limitada
(prima pagada)
Opcin Corta
Es una obligacin
Ganancia potencial
limitada
(prima recibida)
Prdida
potencialmente
ilimitada para una
opcin de compra
corta.
261
Cules son los Riesgos para

el Comprador?
El riesgo para el comprador (es decir, la

LARGA
posicin _______)
suele estar limitado a
PRIMA
__________.
El comprador tieneDERECHO
________ pero no
OBLIGACIN de comprar (es decir, una
____________
opcin de compra) o vender (es decir,
una opcin de venta) el instrumento
subyacente.
262
Cules son los Riesgos del

Vendedor?
El riesgo del vendedor (es decir, la posicin
CORTA
_______)
es generalmenteILIMITADA
__________.
El vendedor tiene
________ de vender
OBLIGACIN
____________
SUBYACENTE (opcin de compra corta), o
comprar (es decir, opcin de venta corta),
el instrumento subyacente.
Por este motivo, el vendedor (es decir, el
lanzador) de la opcin debe constituir
MARGEN
__________
con la empresa de
compensacin.
263
Valor Intrnseco vs. Temporal

Valor de la Opcin de Compra vs. Valor del Subyacente
90 das hasta el vencimiento
P r e c io d e la O p c i n d e C o m p r a
30
25
20
15
10
Valor Temporal
5
Valor Intrnseco
0
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
Precio del Subyacente
90 das
30 das
1 da
Valor Intrnseco
0,00833
0,0604 0,28346 0,938699
2,35
4,75
8,1 12,1982 16,7682 21,58787 26,5207
0 0,000096 0,005125 0,090923 0,672386 2,555156 6,057611 10,59947 15,51082 20,49972 25,49879
0
0
0
0
0 0,430618 5,016799 10,0168 15,0168 20,0168 25,0168
0
0
0
0
0
0
5
10
15
20
25
264
Terminologa
Valor Intrnseco -
Valor Temporal -
La diferencia entre el precio del

activo y el precio de _________ .
El precio de ________ menos el
valor actual del precio de ejercicio.
Para una opcin de compra:
max(S
T .V . S X
I .V .
X ,0)
rT
265
Valor Intrnseco vs. Temporal

Determinantes del Valor
Intrnseco
Precio del Ttulo
(S)
Precio de Ejercicio
(X)
Valor Temporal
Volatilidad ()
Tasa de Inters (r)
Tiempo Hasta el
Vencimiento ()
266
Riesgo del Mercado: Factores

Factor de Riesgo
Instrumento Subyacente
Volatilidad
Tiempo
Tasa de Descuento
Griegas Asociadas
Delta, Gamma
Vega (alias Kappa)
Theta
Rho
La sensibilidad de la opcin a un cambio en el subyacente es _________

La sensibilidad Delta de la opcin es _________
La sensibilidad de la opcin para una variacin del 1% en la volatilidad
es ______
La sensibilidad de la opcin a un movimiento de un da es ________
La sensibilidad de la opcin a una variacin del 1% en la tasa es
267
_______
Delta
1
0
X
268
Cmo Cambia Delta?

Cambio de Delta Hacia el Vencimiento
0,9
0,8
Delta a 1 Da del Vto.
0,7
D e lt a
0,6
Delta a 30 Das del Vto.
0,5
Delta a 90 Das del Vto.
Advirtase lo que sucede cuando nos movemos

de 90 das hasta 1 da antes del vencimiento.
Por debajo del ejercicio de 100, delta baja da
tras da transformndose en "0" por momentos
debajo del ejercicio. Por encima del ejercicio, la
curva de delta se acenta, casi transformndose
en un alnea vertical al vencimiento. Por eso, en
precios cercanos al de ejercicio, delta es muy
"espigada". Es decir, tiene mucha volatilidad. en
99 es "0", pero en 101 es "1".
0,4
0,3
0,2
0,1
0
75
80
85
90
95
100
105
110
115
Underlying Price
269
120
125
Cmo Cambiar
La curva de precios de la opcin

muestra cambios de (metfora =
velocidad)
La velocidad de cambio en es
metfora = aceleracin)
es similar a la duracin de un bono
es similar a la convexidad de un bono
270
Cmo Cambiar : Cerca del

Vencimiento
= 0,6177
=0,0781 dif
= 0,5396
T = 3 m.
T = 1 da
0
X
= 0,1756
=0,6571 dif
= 0,8327
271
Gamma
Gamma
0,4
0,35
0,3
1 Da
Valor Gamma
0,25
Gamma at 90 days
Gamma at 30 days
0,2
Gamma at 1 day
0,15
0,1
30 Das
0,05
0
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
Precio Subyacente
272
Deterioro Temporal : Opcin de Compra Larga

Valor Temporal de una Opcin
30
25
V a lo r O p c i n
20
90 Days
30 Days
1 Day
15
10
0
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
Precio Subyacente
Advirtase que a medida que la opcin se acerca al vencimiento,

el valor temporal disminuye hacia el valor intrnseco
273
Sensibilidad Volatilidad : Opcin de Compra

Larga
= 40%
= 10%
0
X
274
La Importancia de la
Volatilidad
Las opciones se cotizan por unidad de

volatilidad
La volatilidad suele ser el input ms

importante en el modelo de fijacin de
precios de una opcin
La volatilidad se estima mejor utilizando

valores IMPLCITOS en lugar de
HISTRICOS
275

Ejemplo: Opcin de Compra
Variable
Si este valor sube, el valor de

la opcin de compra:
Dividendos
Baja
Tasas de Inters
Sube
Volatilidad
Sube
Precio Ejercicio
Baja
Precio Accin
Sube
Tiempo Hasta Ej.
Sube
Explicacin
Como lo recuerdo? D,T,V,P,P,T

Todos estos factores son observables. Por eso, en gran medida, la
volatilidad representa la totalidad de lo desconocido y es la base primaria
de fijacin de precio.
276

(Volatilidad)
La volatilidad de una variable financiera es su grado de
variabilidad aleatoria. Una variable con amplias fluctuaciones
en el tiempo tiene alta volatilidad. Una que es estable tiene
baja volatilidad. La definicin normalizada de volatilidad que
se usa en las finanzas es = desvo estndar.
Existen ds mtodos normalizados de estimar la

volatilidad: volatilidad histrica y volatilidad implcita.
277
Determinantes de Valor
(Volatilidad) - Cont.
El desvo estndar es fcil de entender. Es simplemente

la dispersin promedio del promedio (o mediana)
de un grupo de observaciones.
278
(Volatilidad) - Cont.
Precio Ejercicio=
Valor =
Precio Accin
Rendimiento
Precio Accin
Rendimiento
$50
max(St - K, 0)
Escenario de Alta Volatilidad
30
40
50
0
0
0
Escenario de Baja Volatilidad
40
45
50
0
0
0
60
10
70
20
55
5
60
10
- Cual es el precio por accin promedio en cada escenario?

- Cul es el rendimiento promedio en cada escenario?
- Cul es el riesgo de prdida potencial en cada escenario?
Es el patrn de rendimiento asimtrico que sirve para que la volatilidad

sea una de las consideraciones clave en los valores de las opciones
279
(Volatilidad - cont.)
Por lo tanto, si soy un trader y lanzo opciones, quiero

que la volatilidad suba o baje?
Soy un trader y vendo opciones, quiero que la
volatilidad suba o baje?
Qu opcin es ms cara: (1) Opcin A tiene un precio vol
de 15,4% del Dealer Z; (2) Opcin A tienen un precio vol
de 17% del Dealer Y.
Si tiene posicin larga en opciones, cul prefiere?
Si tiene posicin corta en opciones, cul prefiere?
Soy un trader y quiero un gran premio. Tengo posicin
larga en la cartera de opciones. El volumen de mercado
es 10%, pero puedo convencer al gerente de riesgo de
15%. Cul uso?
280
Estragegias Comunes de
Opciones
Lanzamiento de opciones cubiertas: mejora del

rendimiento
Cobertura de la cartera: garanta de la posicin

(ej.: opcin de venta proteccionista)
Cobertura del servicio de hipotecas:

compradores de opciones de compra
Compra objetivo: vendedores de opciones de

venta
Especulacin: compradores/vendedores de
opciones de compra y venta
Eliminar el tope de los ttulos con tope:
comprador
topes
SEMINARIO
SOBRE ANLISISde
DE RIESGO
DEL MERCADO
281
Estrategias
(Conducta General)
Opciones
Baratas
(bajo vol)
Mercado en
Compra Op.Compra Alza
Vende Op.Venta
Compra Opciones
Vende Opciones
Opciones
Caras
Compra Op.Venta
Vende Op.Compra
(alto vol)
Mercado en
Baja
282
Temas de Supervisin
Quen est fijando el precio de las posiciones

en opciones?
De dnde provienen las cifras de volumen?
Cmo est verificando auditora?
EX// Bajo vol en cortas y alto vol en largas = problema
Qu controles de monitoreo han

implementado? (ej.: informes de riesgo sobre
todas las griegas)
Lmites Reales? (ej.: escalones delta)
Lnes de informacin?
Contrapartes?
283
Conocimiento y Experiencia?
Precio Activo ( S )
Precio ejerc. ( X )
Tiempo al vto. ( T )
Tasa libre riesgo ( r )
Costo de Inmob. ( b )
Volatilidad ( s )
Valor
100,000
100,000
0,250
0,060
0,060
0,200
4,747
Precio Subyacente
Delta a 1 Da
Delta a 30 Das
Delta a 90 Das
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra
75,000
0,000
0,000
0,004
0,001
0,416
-0,183
0,068
0,008
80,000
0,000
0,000
0,021
0,006
2,027
-0,908
0,407
0,060
85,000
0,000
0,004
0,077
0,017
6,141
-2,832
1,566
0,283
90,000
0,000
0,044
0,197
0,031
12,471
-5,994
4,190
0,939
95,000
0,000
0,220
0,377
0,040
18,044
-9,226
8,369
2,350
100,000
0,508
0,546
0,579
0,039
19,552
-11,012
13,295
4,750
105,000
1,000
0,832
0,754
0,030
16,532
-10,878
17,774
8,100
110,000
1,000
0,961
0,876
0,019
11,286
-9,561
21,029
12,198
115,000
1,000
0,994
0,945
0,010
6,402
-8,075
22,975
16,768
120,000
1,000
1,000
0,979
0,004
3,092
-6,986
23,957
21,588
125,000
1,000
1,000
0,993
0,002
1,297
-6,371
24,385
26,521
Precio Subyacente
Delta
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra
75,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
80,000
0,000
0,000
0,008
-0,010
0,001
0,000
85,000
0,004
0,002
0,256
-0,325
0,024
0,005
90,000
0,044
0,018
2,404
-3,116
0,320
0,091
95,000
0,220
0,054
8,115
-10,951
1,684
0,672
100,000
0,546
0,069
11,440
-16,851
4,337
2,555
105,000
0,832
0,041
7,623
-14,024
6,772
6,058
110,000
0,961
0,013
2,662
-8,903
7,929
10,599
115,000
0,994
0,002
0,531
-6,568
8,237
15,511
120,000
1,000
0,000
0,065
-6,044
8,286
20,500
125,000
1,000
0,000
0,005
-5,976
8,291
25,499
Precio Subyacente
Delta
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra
75,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
80,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
85,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
90,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
95,000
0,000
0,000
0,000
-0,001
0,000
0,000
100,000
0,508
0,377
2,111
-78,401
0,141
0,431
105,000
1,000
0,000
0,000
-6,001
0,280
5,017
110,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
284
10,017
115,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
15,017
120,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
20,017
125,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
25,017
Este es un grupo de datos utilizados

para generar grficos de sensibilidad
90 Das
30 Das
1 Da
Topes y Pisos de las Tasas

de Inters
285
Topes
Acuerdo contractual donde el

comprador de un tope paga un monto al
vendedor y recibe pagos del vendedor
si un ndice de tasa de inters
especificado se ubica por encima de un
precio de ejercicio especificado, (la tasa
mxima).
286
Tope a la Tasa de Inters
Inters Real del

Tomador
Tomador sin tope
Tomador con tope

Ejercicio Tope
Tasa de Mercado
Protege al tomador de un aumento en las tasas. El

cliente contina beneficindose si las tasas caen,
pero debe pagar una comisin inicial para la
proteccin inversa de tasa.
287
Consideraciones Respecto de los

Topes
Vencimiento
Estructura
Ejercicio Tope
Frecuencia de Ajuste
288
Cmo Fijar el Precio de un Tope
Un tope es simplemente una serie de opciones

de compra a la europea individuales
denominada __________
El precio de cada caplet puede fijarse
utilizando una frmula Black-Sholes
modificada conocida como _________
Los usos implican tasa a trmino (F) en cada
fecha de vencimiento de caplet como el activo
subyacente al que debe ponerse precio
El valor del tope es _______ de los precios
individuales de caplet
289
Diagrama de Tope
220 p.b. costo total
(84 p. b. anual)
Compaa X
Dealer
Tope en LIBOR
Supongamos LIBOR en 4,88%. Compaa X paga 4,38%.

LIBOR 3 aos - 50
Si el nocional es $10 millones, cunto pago por el tope?

290
Precios Indicativos por Tope LIBOR

EJEMPLO DE COTIZACIN
Costo Inicial
Costo Anual
Precios Indicativos por Tope LIBOR

EJERC.
2 aos
3 aos
5 aos
5,0%
104
220
413
6,0%
72
113
319
7,0%
42
77
109
5,0%
6,0%
7,0%
57
39
23
84
43
30
104
80
27
291
Ejemplo
Monto Nocional:
$25.000.000
ndice Subyacente:
meses
LIBOR 6
Tasa de Ejercicio Tope:
6,00%
Prima Inicial:
PB)
3,88% (388
Frecuencia de Liquidacin:
Semestral
Fechas de Ajuste:
meses
Cada 6
Vencimiento:
3 Aos
292
Ejemplo (cont.)
En la Fecha de Inicio del Tope:
Prima
= Prima Inicial x Monto Nocional

=
(0,0388) * ($25.000.000)
$970.000
293
Ejemplo (cont.)
En Cada Fecha de Ajuste:
La Tasa de Ejercicio se Compara con la
tasa del ndice subyacente:
Si la LIBOR a 6 meses es inferior o igual
a 6,00%, el comprador del Tope no
recibe nada
Si la LIBOR a 6 meses es superior a
6,00%, el comprador del Tope recibe un
pago del vendedor del Tope
294
Ejemplo (cont.)
Pagos Tope = (Tasa ndice - Tasa ejercicio) *
(Monto Nocional) *
(Das en perodo liquidacin/360)
= (0,08 - 0,06)* ($25.000.000)*
(180/360)
= (0,02)*($25.000.000)*(1/2)
= $250.000
295
Piso
Acuerdo contractual donde el

comprador del piso paga un monto al
vendedor y recibe pagos del vendedor
si un ndice de tasa de inters
especificado se ubica por debajo de una
tasa de ejercicio especificada, (la tasa
piso).
Bsicamente, el espejo del ejemplo de
tope que acabamos de analizar
296
Quin Utiliza Topes y Pisos?
Los encargados de finanzas para limitar la

exposicin a movimientos voltiles de tasa
Los bancos con prstamos a tasa fija a LP y

pasivos a tasa variable a CP. Pueden querer
poner un tope a los pagos de intereses
Los bancos con Prstamos a Tasa

Variable pueden querer poner un piso
a los ingresos.
297
Topes: Ventajas y Desventajas

VENTAJAS
El usuario puede seguir beneficindose de la baja en
las tasas mientras est tranquilo sobre los aumentos
en las tasas
El valor de mercado de un tope aumenta a medida
que aumentan las tasas y a medida que aumenta la
volatilidad de tasas del mercado
Fcil de rescindir
DESVENTAJAS
Costo inicial
298
COBERTURA TOPE
Posicin Larga Tope 5%
Escenario de Tasas
Sin Cambio
+300
-300
Rendimiento Fijo Activo
8,00%
8,00%
8,00%
Costo Pasivo Variable
-5,00%
-8,00%
-2,00%
Margen Neto Inters
3,00%
0,00%
6,00%
Prima Tope (anual)
-1,29%
-1,29%
-1,29%
Pago Tope
0,00%
3,00%
0,00%
Margen Neto
1,71%
1,71%
4,71%
299

RIESGO DEL MERCADO
Valor a Riesgo:
Realidad versus Ficcin
300
Dnde Estamos Ahora?

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
7.
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
1.
Objetivos Clave:
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.
1. Evolucin de las mediciones cuantitativas del

riesgo, valores nocionales, VD01, y valor a
riesgo
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
4.
Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
2. Analizar mtodos para medir e interpretar la

volatilidad y evaluar de qu forma las
estimaciones de correlacin estn incorporadas
en un modelo de valor ariesgo
3. Enfoques para calcular el valor a riesgo,
incluso simulacin histrica,
varianza/covianza y simulacin de Monte Carlo
4. Temas comunes de implementacin de valor a
riesgo
5. Qu necesita saber todo supervisor sobre valor
a riesgo?
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
301
Mediciones Cualitativas
Evaluacin general del balance y dems

actividades que pueden exponer al
banco a un riesgo
Determinar qu reas merecen una
mayor inspeccin o la aplicacin de
mediciones cuantitativas (si estn
disponibles)
302
Evolucin de las Mediciones Cuantitativas de

Riesgo
Monto
nocional a riesgo
Valor de un punto bsico
Valor a riesgo a nivel instrumento
Valor a riesgo a nivel cartera
303
Monto Nocional a Riesgo

Cuantifica el riesgo o exposicin
basndose en el capital nocional de los
instrumentos financieros
Ejemplo:
supongamos que un banco tiene las siguientes

posiciones:
Categ. Act.
Posicin
Plazo
Bono Tesoro Estados Unidos $100 Millones 30 Aos
Letras Tesoro EE.UU.
$100 Millones 3 Meses
Pagar Estruct. Org. Fed.
$50 Millones
5 Aos
10 7% 6M. .LIBOR 3%
304
Monto Nocional a Riesgo
Si usamos montos nocionales para

medir el riesgo, el riesgo o exposicin
del banco ascendera a $250 millones:
$100 millones
+ $100 millones
+ $ 50 millones
$250 millones
305
Valor de un Punto Bsico
Mide el impacto que tiene el

movimiento de un punto bsico en las
tasas sobre el valor de un instrumento
financiero.
Cmo se calcula?
La mayora de los sistemas contables de
recuento de existencias proporcionan el
valor de un punto bsico en forma
automtica. El clculo es bastante simple y
fcilmente automatizable
306
Si el banco tiene las mismas posiciones,

un movimiento de 1pb tendra el siguiente
efecto:
VD01 =
1.
Bonos Tesoro 30 aos (VD01* =

variacin valor = $120.000
Valor Dlar de
$0,12)
un Punto Bsico
2. Letras Tesorera 90 das (VD01 = $0,0025)

3. Pagar estructurado (VDV01 = $0,40)
Total variacin valor=$322.500

307
Supone que las tasas de inters se movern

juntas (cambios paralelos)
No refleja la volatilidad de las tasas de

inters
Presume linealidad
Las exposiciones pueden dividirse en factores
An considerando sus slidas hiptesis, el

VD01 se utiliza ampliamente en la
identificacin y medicin del riesgo
Es un buen primer corte para descubrir

308
SEMINARIO SOBRE
ANLISIS DE RIESGO
MERCADO
bolsones
de DEL
riesgo
Valor a Riesgo
Estimacin del nivel de prdida en una cartera

que se espera igualar o superar con una
probabilidad pequea y determinada
relativo a la posicin corriente
debido a tipos especficos de riesgo--mercado,
crdito
Elementos crticos
volatilidad de precios de valores en una
cartera
correlaciones entre los precios de los valores
309
Volatilidad y Riesgo
La medicin ms comn del riesgo es el

desvo estndar de la distribucin de los
retornos
Se acuerda del desvo estndar?
Recuerde la teora de cartera - riesgo vs.
retorno
Mayor volatilidad o riesgo significa mayor

prdida
Usando el desvo estndar y algunas hiptesis
slidas sobre retorno, podemos crear un
intervalo de confianza, o distribucin, de
retornos probables
310
Volatilidad
El enfoque VaR se basa en estimaciones

de la volatilidad del instrumento.
La volatilidad no es estable en el
tiempo, por lo tanto necesitamos la
estimacin que mejor se aproxime a la
volatilidad futura
volatilidad histrica - volatilidad
precio/retorno real durante un horizonte
histrico especfico
volatilidad implcita - volatilidad esperada
sobre la base del valor de la opcin
311
Volatilidad Histrica
Identificar un horizonte de tiempo adecuado

Regulacin = un ao
Muchos bancos, para los fines internos, utilizan
perodos ms largos
Identificar frecuencia de muestreo (da,

semana, mes)
Por qu es importante?
Recopilar datos temporales histricos

Precio promedio? Precio de Cierre?
Esquema de ponderacin?
Por ejemplo, los datos recientes tienen mayor
312
ponderacin
Volatilidad Implcita
Requiere:
opciones sobre el instrumento
las opciones deben negociarse en un
mercado razonablemente lquido
las opciones deben estar disponibles en una
amplia gama de vencimientos y precios de
ejercicio
La volatilidad implcita se estima

utilizando la teora del precio de la
opcin
Por ejemplo, el modelo Black/Scholes
313
Valor a Riesgo
prdida 1 en 40
Prdidas AVM
84,0% confianza (1 desvo estndar)

97,5% confianza (2 desvos estndar)
99,5% confianza (3 desvos estndar)
314
Cmo Medir el Riesgo
El banco tiene las mismas posiciones que

antes:
$100MM en Bonos del Tesoro a 30 aos
(volatilidad de precios anualizada = 8,75%)
$100MM en Letras del Tesoro a 3 meses

$50MM en pagars estructurados

Descubrir el valor a riesgo a nivel

instrumento en 2 desvos estndar durante
1 mes
315
Cmo Medir el Riesgo
Convertir los desvos estndar en desvos estndar
1
El 8,75% es la volatilidad del precio
mensuales:
8.75%
2.0 5.06%
12
0.20%
1
2.0 0.12%
12
30.0%
1
2.0 17.32%
12
anualizada recogida de precios de cierre

histricos. Debemos reducir" esta cifra
anual a una cifra mensual. Finalmente,
multiplicamos los dos desvos estndar
(1,96) o, redondeando, 2,0.
Multiplicar por el capital para obtener las variaciones

en dlares
5,06%
*$100MM = $5.060.000
0,12%
*$100MM =
$12.000
17,32% *$50MM = $8.660.000
$13.732.000 = VaR
316
Cmo Sumar el Riesgo
Podemos sumar riesgos individuales y

medir correctamente el riesgo total?
Qu pasa con los efectos cartera?
Debemos considerar la forma en que el
instrumento de nuestra cartera
responde a los cambios en el mercado
317
Cmo Medir el Riesgo
El VaR del banco con correlaciones proviene de

una frmula normalizada:
[(VaR1)2+(VaR2)2+ (VaR3)2+
2(VaR1)(VaR2) 12+
2(VaR1)(VaR3) 13+
2(VaR2)(VaR3) 23]
Reemplazando las varianzas y correlaciones

tenemos un VaR = $13.341.345 comparado
con un VaR = $13.732.000 sin correlaciones.
318
Las correlaciones son esenciales para medir el

riesgo
Rango Correlaciones:
-1 a +1
Cuando dos valores estn correlacionados
completamente en forma positiva, el riesgo* es la
suma de los riesgos de los dos intrumentos.
Cuando dos ttulos estn correlacionados

completamente en forme negativa, el riesgo* es
la diferencia de los riesgos de los dos
instrumentos.
riesgo 1
riesgo 1
riesgo 2
riesgo 2
Total Riesgo Cartera

Total Riesgo Cartera
Riego 2
Cuando dos valores no estn correlacionados en

absoluto, el riesgo* es la hipotenusa de un tringulo
recto con los riesgos de los dos instrumentos como
lados
T
ot
al
R
ies
go
Total
Riesgo
Cartera
Riesgo2
Ca
rte
ra
Riesgo 1
Riesgo1
Cuando estn
correlacionados en forma
positiva (negativa), el
riesgo* total de cartera es el
lado ms largo del tringulo
con los riesgos de los dos
instrumentos como los otros
dos lados. A medida que la
correlacin aumenta de 0 a
+1 (0 a -1), el ngulo entre
el Riesgo1, y el Riesgo2
sube de 90% a 180% (90%
a 0%)
*Riesgo definido como una medida basada en desvo estndar, como valor a riesgo.
319
VaR de Cartera
Es necesario entender de qu forma el

precio de cada instrumento vara en
relacin con otros precios
el VaR de cartera es la suma de VaR individuales
slo si todos los instrumentos tienen una
correlacion perfecta (una relacin 1:1)
en todos los otros casos, el VaR de cartera es
inferior a la suma de los VaR individuales (el
efecto cartera)
se necesitan las correlaciones entre
320
Temas Comunes
Correlacin entre
variables de
Mercado
Sensibilidad a
las variables del
Mercado
Intervalos de
Confianza
Clculos
VaR
Volatilidad de
variables de
Mercado
Perodo
Tenencia
Validacin
321
Requisitos Gestin de Riesgo

Flexibilidad y
Uniformidad
Nivel y tipo de
riesgos y
tolerancia al riesgo
del directorio
Costo (ej. Estructura

de soporte de sistemas)
Estructura producto
(carteras simples
vs. complejas)
Precisin y
sofisticacin
Metolologa
VaR
Requisitos
de Suma
(traders vs. gerentes)
Eficiencia
de clculos
Velocidad de
implementacin
322
Implementacin Previa
Capacidad del back office y front office

Composicin y complejidad del producto
Estilo de negociacin
Impulso propietario o cliente
Alcance geogrfico
Sistemas de informacin existentes y
estructura de lmites
323
Cmo Implementar el VaR
Qu intervalo de confianza debe usarse?

reflejar la tolerancia al riesgo del banco
muchas instituciones utilizan un nivel de
confianza 2
RiskMetrics aplica un nivel 1,65
La gua Basilea/Federal establece 2,33
324
Cmo Implementar el VaR
Qu horizonte debe usarse?

Basilea/Federal utiliza 10 das hbiles
(bastante comn).
RiskMetrics proporciona datos para
horizontes de 1 da, 1 mes, y
Basilea/Federal
Suficientemente largo como para
considerar problemas de liquidez
Especialmente la capacidad de liquidar
posiciones
325
Valor a Riesgo
Formas de
Calcular el VaR
VarianzaCovarianza
Simulacin de
Monte Carlo
Simulacin
Histrica
326
Anlisis VarianzaCovarianza
Si las distribuciones de valor de

mercado son aproximadamente
normales, el anlisis de varianzacovarianza, incorporando el anlisis
histrico de la varianza y covarianza,
puede utilizarse para estimar valores
futuros
327
Simulacin Histrica
Si existen suficientes datos disponibles,

una determinada cartera puede
revaluarse utilizando los precios
histricos reales. Este mtodo utiliza la
volatilidad histrica de la cartera,
eliminando la necesidad de medir la
covarianza de los ttulos en la cartera
328
Simulacin de Monte Carlo
Cuando el valor de mercado est

determinado por interacciones
complejas en las que participan dos o
ms factores posiblemente
relacionados, la simulacin de Monte
Carlo puede utilizarse para estimar los
valores futuros de mercado
329
Compensacin de la Gestin de
Riesgo
Enfoque
Varianza-Covarianza
Simulacin
Histrica
Simulacin de
Monte Carlo
Brinda una
metodologa rpida
de capital a riesgo
para carteras grandes
y bien diversificadas
Es simple y eficaz en
funcin del costo
para implementar en
posiciones con
estructuras simples
PERO
PERO
PERO
Este enfoque supone

una distrubucin
normal conjunta de
todos los instrumentos
en la cartera
La informacin
histrica puede ser
difcil de obtener para
todos los instrumentos
de la cartera
Uno de los mejores

mtodos en trminos
de precisin y
aplicacin a
estructuras complejas
de productos
Necesita una gran

inversin en
infraestructura de
soporte de sistemas
330
Criterios Cuantitativos
Perodo de tenencia para
medicin VaR
Nivel de confianza para la
prdida mxima
estimada
Frecuencia de clculo
VaR
10 Das
99%
Diaria
Volatilidades y
Correlaciones
Se necesitan datos histricos

de por lo menos un ao
Construccin Curva
Rendimiento
6 puntos por la curva de

rendimiento
331
Criterios Cualitativos
Backtesting brinda informacin sobre la precisin de un

modelo interno comparando las mediciones
VAR diarias de una institucin con sus
correspondientes ganancias y prdidas
diarias de operaciones.
Prueba de Stress brinda informacin sobre el impacto de

hechos negativos del mercado sobre las
posiciones de una entidad.
332
Backtesting
VaR Diario
calibrado a variaciones de un da
nivel de confianza (de una cola) 99 por
ciento
contra ganancia o prdida neta diaria real
por operaciones
durante los 250 das hbiles previos
las backtests deben ejecutarse una vez por
trimestre.
333
Excepciones a las Backtests
El factor de multiplicacin aumenta en

forma marginal a partir de cinco
excepciones
El factor aumenta a cuatro para una
institucin con un mnimo de 10
excepciones
El supervisor retiene la facultad de
ajustar el factor en forma apropiada
334
Prueba de Stress
Apunta a revelar el impacto de los

peores escenarios
Devaluacin del peso mexicano
Crisis monetaria del sudeste asitico
Crisis del rublo ruso
Cmo un hecho inusual podra afectar

las exposiciones del banco ms all del
99no. percentil
335
Lo que Todo Supervisor Debe

Saber sobre el VaR
336
Precisin
Ficcin: VaR es preciso
Realidad:
VaR es una aproximacin
preliminar
La informacin suministrada por la experiencia
histrica no puede utilizarse estadsticamente
como material base para la elaboracin de
teoras, modelos y prediccin de hechos futuros.
La economa no es una ciencia precisa, no
obstante, el VaR suele ofrecer la ilusin de
precisin mientras la verdad es que slo es
preciso en la cercana de hechos normales. No
podemos olvidarnos de que mientras sean los
seres humanos los que sostengan las 337
operaciones, los modelos van a fracasar.
Una Herramienta Perfecta?

Ficcin: VaR es LA Herramienta de Gestin de
Riesgo
Realidad: VaR es solamente una flecha dentro de la
de lalagestin
desuperior
riesgo se siente ms
Aaljaba
menudo,
gerencia
cmoda por el hecho de que su VaR est dentro de
los lmites. Cuando las prdidas son el triple del
VaR, retroceden conmocionados. El exceso de
confianza en el VaR significa descuido, no slo en la
medicin del riesgo. Los lmites tradicionales tales
como la magnitud de la posicin, VD01, Resultados,
alto crecimiento, etc., tambin deben estar en un
lugar prominente en la lista de prioridades de
338
supervisin de riesgo.
Riesgo
Ficcin: Un VaR bajo o cero iguala a un riesgo
bajo o cero
Realidad:Un VaR bajo o cero es slo una
indicacin
Recordar
que el VaR mide riesgos del mercado
nicamente. Los riesgos residuales siempre existen y
guardan una relacin positiva con la magnitud de la
posicin. Por ejemplo, una mayor cantidad de existencias
iguala a mayores riesgos residuales tales como:
Riesgo de cobertura - una cobertura eficaz de 90% sobre $1.000
millones no es alentadora
Riesgo operativo
Riesgo legal
Riesgo crediticio y de liquidez
Riesgo de financiamiento
339
Estadsticas
Ficcin: Los precios del mercado se distribuyen normalmente
Realidad: Los precios del mercado son significativamente no
normales
Regla general: Mnimo 4 d.e. por ao.
- 19/10/87 = 20 d.e. - Crash del Mercado Burstil Estadounidense
- 12/94 = 18 d.e. - Devaluacin del peso mexicano
- 15/08/94 = 10 d.e. - Mercado de bonos italiano
- 08/98 = 7 d.e. - Devaluacin del rublo ruso
No tirar la odd data duck. Existe una tendencia de los

gerentes de riesgo a mirar un flujo de datos histricos y,
ocasionalmente, deshacerse de los movimientos de retorno
que estn ausentes o, simplemente, sin explicacin. En
general suelen ser los puntos crticos de datos, especialmente
en la prueba de stress.
340
Correlaciones
Ficcin: El VaR correlacionado es la mejor medida del valor a
riesgo
Realidad: Las correlaciones son inestables y el modelaje de
correlacin est, a diferencia del modelaje de
volatilidad, sin explorar
El enfoque varianza/co-varianza es ms comn, no obstante,
los puntos clave para recordar son:
1. La diversificacin no est cuando uno la necesita
2. Los mercados bajistas son contagiosos
3. Cuando los mercados se mueven hacia abajo, las
correlaciones y la volatilidad tienden a moverse
hacia los extremos.
341
Sofisticacin
Ficcin: Un banco que usa VaR es sofisticado
Realidad: Un banco que usa VaR es progresista
Aqu la norma es que el conocimiento no es igual
a la comprensin. El hecho de que una empresa
haya implementado un proceso VaR no significa
que entienda cabalmente sus exposiciones.
342
Convexidad
Ficcin: El error de convexidad en el VaR es
bajo
Realidad: El error de convexidad puede ser
La
mayora de las implementaciones VaR no maneja
enorme
muy bien los instrumentos no lineales. Estas
instituciones que poseen un nivel alto de
operaciones en opciones u otros productos con
opciones incorporadas quizs necesiten
concentrarse en mediciones alternativas de riesgo,
tales como el modelaje de simulacin de, como
mnimo, esos registros. El modelaje de opciones
dentro de un modelo varianza/co-varianza sigue
siendo un rea de investigacin intensa.
343
Implementacin
Ficcin: Es ms fcil implementar la mayor
cantidad posible de motores VaR
Realidad: Es difcil implementar VaR de calidad
Los temas que deben considerarse son mapeo
de producto (ej.: activos bsicos), cmo manejar
la preparacin de datos, backtesting, prueba de
stress, asignacin del VaR, recopilacin de datos
(especialmente problemticas en los negocios
globales), suma de mtodos/clculos diferentes
de VaR y un sinnmero de obstculos
adicionales.
344
Resumen
Las mediciones VaR pueden suministrar

informacin valiosa para los gerentes de
riesgo.
Tambin son importantes otras
mediciones de riesgo.
lmites nocionales
lmites de posicin (delta, gamma, etc.)
Ninguna medida por s sola es suficiente

para gestionar el riesgo de una
institucin.
345

RIESGO DEL MERCADO
Modelos de Riesgo de Tasa de
Inters:
Consideraciones de Supervisin
346
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
1.
Objetivos Clave:
Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.
1. Analizar los principales tipos de modelo
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
4.
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
2. Analizar las fuentes de riesgo no

capturadas por los modelos asociados
3. Analizar las ventajas y desventajas de
cada tipo de modelo
4. Garantizar que los participantes
comprendan las hiptesis clave
efectuadas para cada modelo
5. Analizar diferentes mejores prcticas
6. Analizar las principales consideraciones
de supervisin cuando se analizan los
modelos de riesgo de tasa
7. Introducir los principios de riesgo de
tasa de inters de Basilea.
347
Cmo Medir el RTI

Herramientas
de Medicin
Anlisis de Brecha (esttico)

Diferencial de Utilidades / Anlisis de Margen
Utilidades a Riesgo (UAR) (dinmico)

Simulacin de Ingresos Netos por Intereses
Anlisis del Valor Econmico (VEC) (esttico)

Valor Actual de los Flujos de Fondos Estimados
Consideraciones
de Supervisin
348
Qu es el Riesgo de Tasa de
Inters?
Exposicin de la situacin patrimonial de
una institucin a los cambios negativos
en las tasas de inters
Cuentas de Negociacin
Horizontes a Corto Plazo
Ajustar a Valor de Mercado
Registro de Operaciones de Banca

Horizontes a Largo Plazo
Contabilidad de lo Devengado
349
Qu Debera Regir la Decisin

del Modelo?
La complejidad de:
Estructura del banco y de la organizacin

Productos y Servicios
Posiciones Tomadas
Mercados
Costo versus Beneficio

No se puede esperar una Ferrari si se cra ganado
Importancia del Riesgo

Exposicin a Factores de Riesgo
351
Evaluacin de la Medicin del

RTI
3 Preguntas Fundamentales para Formular a CUALQUIER
Modelo
Integridad del Modelo
El modelo es razonablemente preciso?

Mide lo que dice que mide?
Suficiencia del Medicin

Cules son los riesgos importantes de tasa de inters?
Las herramientas que se usan miden adecuadamente
estos riesgos?
Nivel de Riesgo
Los lmites son razonables?

El nivel de riesgo est dentro de los lmites marcados?
Este nivel es excesivo en relacin con la posicin de
capital?
Qu sucede en un entorno tensionado?
Los siguientes criterios de revisin no son amplios y se dan como
ejemplos de temas para explorar.
352
Anlisis de BRECHA
Objetivo:
Comparar al locador del vencimiento o tiempo hasta la
revaluacin del flujo de fondos de activo y pasivo para
determinar la vulnerabilidad al descalce dentro de intervalos
de tiempo amplios.
353
Informe de Brecha
Desglosar activos y pasivos en categoras

generales (prstamos, ttulos valores, fondos
federales, cuentas NOW, tiempo, etc.)
Clasificar componentes de cada categora en
el intervalo de vencimiento/revaluacin
adecuado
Restar los pasivos de los activos para calcular
la exposicin neta en cada intervalo
Sumar todas las diferencias y expresarlas
como un coeficiente (RSA/RSL) o como un
porcentaje de activos
354
PROGRAMA SIMPLE DE
BRECHA
en miles de $
Tiempo Remanente antes del Vencimiento o Aj. Tasa de Inters

Hasta 3
> 3 M.
>1 Ao
Ms de 5
Activo Sensible a la Tasa de Inters
Meses
<= 1 ao <=5 Aos
Aos
Total
Saldos Bancarios con Inters
$100
$568
$0
$0
$668
Ttulos Valores
$230
$2.118
$6.489
$12.074
$20.911
F.Fed.Vend.y Tt.Comprados p/Recompra
$200
$200
Prstamos y Arrendamientos
$4.039
$4.669
$3.448
$968
$13.124
Total Activo Sensible a la Tasa de Inters
$4.569
$7.355
$9.937
$13.042
Total Acumulado
$4.569
$11.924
$21.861
$34.903
Pasivo Sensible a la Tasa de Inters

Cuentas NOW
Cuentas MMDA
Depsitos a la Vista y en Caja de Ahorro
Dpsitos a Plazo Fijo
F.Fed.Comprados y Tt.Vend.p/Recompra
$1.000
$1.909
$2.223
$6.163
$0
Total Pasivo Sensible a la Tasa de Inters

Total Acumulado
$4.773
$10.468
$5.098
$2.503
$0
$11.295
$10.468
$5.098
$7.276
$11.295
$21.763
$26.861
$34.137
$5.766
Brecha
($6.726)
($3.113)
$4.839
Brecha acumulada
($6.726)
($9.839)
($5.000)
40,45%
54,79%
81,39%
102,24%
-19,27%
-28,19%
-14,33%
2,19%
Activo Sens.Int./Pasivo Sens.Int.

Activos que Deveng.Int./Acumulado
$766
$34.903
$5.773
$1.909
$4.726
$21.729
$0
$34.137
$766
Anlisis de Brecha
Cmo Estimar los Cambios en el Ingreso Neto por
Intereses
% de ao Cambio
Vencimiento Cambio
RemanenteEstimado en
(Banda
en
Brecha Despus Prx. Ingreso Neto
de Tiempo) Tasas
Dlar Revaluacin por Intereses
0 - 3 Meses
1,00%
X -$6.726
87,5%
= -$58,85
3 - 12 Meses
1,00%
X -$3.113
37,5%
= -$11,67
Total
= -$70,52
Cambio en el Ingreso Neto por Intereses como porcentaje del INI=
$70,52 / $1.369 = 0,0515 X 100 = 5,15%
Hiptesis Clave
Cmo se maneja:
Pagos anticipados
Productos hipotecarios
Prstamos personales
Depsitos sin vencimiento - estas hiptesis determinan

la clasificacin:
Cambios en la tasa ofrecida (Beta) >> Dr
Beta
I r
Comportamiento del saldo
Topes y Pisos (ej.: Opciones)
Seleccin de Intervalos de Tiempo
Balance Esttico/Cambios Paralelos
357
Anlisis de Brecha
Ventajas
Simplicidad
Puede adecuarse para balances muy simples
Mediciones de Utilidades a Corto Plazo

Revela Grandes Descalces de Revaluacin
Desventajas
Ignora el Espectro Completo de
Vencimientos (es decir, corto plazo)
Supone Revaluacin Instantnea
No se Capturan los Riesgos por Opciones
Incorporadas, Curva de Rendimiento o Base
358
CMO EVALUAR LA
INTEGRIDAD
Inputs
especialmente importante para la brecha
Hiptesis
la precisin de las hiptesis de los depsitos bsicos
impulsar en gran medida la precisin de la
medicin del riesgo
Metodologa
generalmente simple
359
CMO EVALUAR LA SUFICIENCIA
Flujos de fondos significativos ms all de un

ao?
Exposicin en opciones (tanto explcitas como

incorporadas) significativas
Riesgo de Curva de Rendimiento o Base

Significativo?
Cmo estn los niveles de exposicin en

comparacin con las fuentes de riesgo de tasa?
Pagos por anticipado

Ingresos por Comisiones
Relaciones base
360
SEMINARIO SOBRE
ANLISIS DE
RIESGO
DEL MERCADO
Deterioro
del
valor
debido a fluctuaciones del mercado
ANLISIS DEL CONCEPTO
Los
Captura la
BRECHA?
e to
d
a i en
v
r
Cu ndim
Re
Op
cio
ne
De
sca
lce
Moraleja del
cuento?
Ba
se
361
CMO MEJORAR EL
ANLISIS?
Utilice ajustes beta

Amortizacin del capital
Pago anticipado del capital
Pagos de intereses
Sumar intervalos de vencimiento
Opcionalidad:
Informes de brecha adicionales en situaciones en alza y

en baja que muestren cambios en los pagos anticipados
Estratificacin mejorada:
Detalles adicionales de inputs generan precisin

adicional
Uotro mtodo..
362
Modelaje de Simulacin
363
Observaciones Iniciales
Muchos proveedores. No espere conocer todos

los detalles intricados.
No son modelos. Son herramientas para
CONSTRUIR modelos.
Su funcin? Preguntar mucho.
Afortunadamente, existen pocas preguntas
que le darn indicaciones del modelaje de
oportunidades de xito o de mejora.
Proveedores Usuales:
IPS/Sendero
Bancware
QRM
Radar
Oracle/RM
Darling
Dollarmark
Alltel
ProfitStar
364
Simulacin INI
Tcnicas de Modelaje Financiero Que Permiten que el

Usuario Defina la Interrelacin del Activo, Pasivo,
Costos, Volumen de Negocios, Mix de Productos y
Dems Operaciones Vinculadas con Variables Contra
Movimientos en las Tasas
Una calculadora financiera muy detallada
Los modelos se utilizan para predecir ingresos
Generalmente se usan como herramienta de
planificacin/presupuesto
Los shocks de tasa (o Pruebas de Stress) se Ejecutan

para Evaluar el ImpactoSon
desuficientes?
las Variaciones de la Tasa
Graduales, Paralelos, Paso,
corriente
Otros?
aumento (+100,+200)
365
Flujo de Datos dentro de un Modelo

Sistemas
Sistemas de
Mayor
Sistema de
Otros
de Prstamo
Inversin
General
Depsito
Sistemas
Datos del balance y

agregados, informacin
de revaluacin y dems
inputs e hiptesis
Balance al
Inicio
Balance al
Mes 1
Pronsticos especficos
de tasas, hiptesis de
crecimiento futuro y
dems inputs clave
Balance al
Mes 2
Modelo de Riesgo de
Tasa de Inters
Etc.
Simulaciones
de Utilidades
Balance al
Cierre
Simulaciones
de Valor
Rendimiento
Mes 1
Rendimiento
Mes 2
Etc.
Rendimiento
Peridico
Anlisis de Simulacin
Se Evalan Diferentes Estrategias

Comerciales En Distintos Escenarios
Los escenarios reflejan diferentes
hiptesis?
Los Resultados En Todas Las

Combinaciones de Estrategias
Comerciales y Hechos Externos
Incontrolables se Presentan en Una
Matriz
367
Escenarios de Simulacin
A
Estrategia #1
Estrategia #2
Caso Base
Estrategia #3
Escenarios A - D (ej.: +/- 200, +/- 50)
El Objetivo Puede Ser el Ingreso Neto por Intereses,

el Valor Econmico u Otros
368
La simulacin se usa para

prever:
Niveles de Ingresos
Ingreso Neto por Intereses: el objetivo ms
comn
Ingreso Neto
Ingreso por Comisiones: (ejemplo Comisiones por servicios)
Margen Neto de Intereses
369
Ingreso Neto por Intereses
Ingreso por Intereses Menos Egreso por

Intereses
La Variabilidad Surge De la Variacin Desigual
de los Ingresos y Egresos a Medida que las
Tasas Varan Conforme a los 4 Factores de
Riesgo de Tasa!
El monitoreo de INI es una Visin a Corto Plazo
del RTI - Horizonte Temporal de Uno a Dos
Aos
370
Bases de la Simulacin
20%
Datos Objetivos sobre Flujos de Fondos
Datos Subjetivos (hiptesis de
80%
comportamiento)
Pronsticos sobre Tasas de Inters

Respuestas de la Gerencia
Crecimiento en el Negocio
Tcnicas de Cobertura
Betas de revaluacin
Otros?
371
Resultado de la Simulacin
Declaraciones Pro-forma
Cuadro de Resultados
Balance
Informe de Flujos de Fondos
Informe de Brecha
Informe de Coeficientes Clave
Informe VEC/Duracin
Informes de Lmite de Riesgo (prximo)
372
Resultado Comn de Informe
373
Eleccin de Escenarios de
Tasas
Pronsticos Internos
Pronsticos de Consultoras
Tasas a Trmino Implcitas
Relaciones Histricas
Simulacin de Monte Carlo
374
Las Principales Hiptesis

(ver documento vinculado, pg. 20-21)
Balance al inicio
Medicin de INTEGRIDAD
Seleccin de escenarios de tasas y tasas

impulsoras
Hiptesis de nuevos negocios
Grado de RTI que puede encubrir?
Hiptesis de reinversin - A qu tasa? Cmo se
rastrea?
Atributos de revaluacin
Riesgo de margen
Muchos productos modelados contra un margen
constante
Hiptesis de run-off y pago anticipado

Comportamiento de los depsitos bsicos
375
Ventajas de la Simulacin
Dinmica / mira hacia el futuro

Reduce la necesidad de una gestin de crisis
Resultado fcilmente interpretable
El tiempo de los flujos de fondos se captura
con mayor precisin (vs. Informe de brecha)
Permite que los usuarios hagan corridas
secas y efecten anlisis de situaciones
hipotticas
PUEDE capturar riesgos de curva de
rendimiento y base
PUEDE capturar el impacto en las UTILIDADES
de las opciones
376
Desventajas de la Simulacin
Gran cantidad de tiempo de computadora y

recursos
Gran cantidad de resultados
Juego completo de resultados financieros para cada
escenario
Parlisis del anlisis
Se necesita personal altamente capacitado

Puede ser que la gerencia no comprenda
totalmente la metodologa del modelo si la
compra de un proveedor
Perspectiva a corto plazo
El modelo puede disiparse
377
Evaluacin de la Medicin del RTI

Recordar las 3 Preguntas Fundamentales para Formular a
CUALQUIER Modelo
Integridad del Modelo

El modelo es razonablemente preciso?
Mide lo que dice que mide?
Suficiencia de la Medicin
Cules son los riesgos importantes de tasa
de inters?
Estos riesgos estn adecuadamente
medidos por las herramientas empleadas?
Nivel de Riesgo
Son razonables los lmites?
El nivel de riesgo est dentro de lmites
fijados?
Este nivel resulta excesivo en relacin con
la posicin de capital?
Qu sucede en un ambiente tensionante?
378
REVISIN DEL CONCEPTO

De
sca
l
ce
Op
cio
ne
s
Son
Capturados por
la Simulacin?
rv
u
C
Moraleja del
cuento?
to
n
ie
m
di
n
e
R
a
Ba
se
379
380
Valor Econmico
El banco es una coleccin de instrumentos

financieros: activos, pasivos e instrumentos fuera
del balance.
Todo instrumento est representado por un conjunto
de flujos de fondos futuros esperados. La suma de
sus valores actuales es el valor del instrumento:
C
C
Cn
1
2
PV
...
1 d
1 d
1 d
381
El Banco como un Todo

Valor Econmico del Flujo de Fondos del Activo
- Valor Econmico del Flujo de Fondos del Pasivo
+ Valor Econmico del Flujo de Fondos Fuera del Balance
= Valor Econmico del Capital (VEC)

El VEC representa el VA de las utilidades esperadas
Se basa en ciertas hiptesis slidas sobre factores tales
como las tasas de descuento apropiadas y vida de los
depsitos
382
Por qu es importante el
valor?
El valor de hoy nos da
informacin sobre la calidad
de las utilidades futuras y
utilidades potenciales
383
Unos Pocos Puntos Clave
Si valor > costo, las utilidades son mayores

que las disponibles en el mercado
Si valor = costo, las utilidades se valan a
precio de mercado
Si costo > valor, las utilidades son inferiores a
las disponibles en el mercado
POR LO TANTO - el VEC nos permite
determinar en qu momento el valor debera
reconocerse dentro de las utilidades o cubrirse
384
Formato Comn de Informe

VEC
20,00%
14,26%
14,55%
11,57%
10,00%
0,00%
-3,00%
-2,00%
0,00%
BASE
-1,00%
1,00%
-10,00%
2,00%
3,00%
-11,46%
Sept-99
Junio 99
Marza 99
Dic-98
Sept-98
LMITES POLTICA
-20,00%
-23,07%
-30,00%
-38,19%
-40,00%
-50,00%
Septiembre 1998 +/- 300
son estimados
-60,00%
Variacin en la Tasa
385
Valor econmico = precio de la accin?

No!!!
Valor econmico = valor estimado para
fines regulatorios
Para que el VEC coincida con el valor de
mercado, necesitaramos cotizaciones de
mercado para todos los componentes del
balance. Teniendo esto en cuenta, el VEC
es nuestra mejor estimacin.
Importancia del Valor Econmico
Por qu es tan importante?

Efectos a largo plazo del RTI (es decir, Retorno
total)
Identifica/evala mejor las opciones de riesgo
Uso creciente en la industria
En los EE.UU., norma definitiva sobre el artculo 305 de
FDICIA (9/95)
Al evaluar la suficiencia del capital, los organismos gubernamentales
consideran la exposicin de un banco a bajas en el valor econmico
de su capital como consecuencia de variaciones en las tasas de
inters
Declaracin de poltica entre organismos gubernamentales

(vigencia 6/96)
Una institucin bien administrada considerar las perspectivas
tanto
387
del valor econmico como de las utilidades al evaluar su exposicin al
Lmites del VEC
Los lmites de posicin pueden resultar

suficientes para bancos simples
Los holdings ms complejos necesitan mayores

lmites
Lmites completos de VEC para instituciones

complejas/riesgosas
Consideraciones clave
Descalce/tenencias a largo plazo
Exposicin en opciones
388
VEC Versus UAR
VEC es una medicin a largo plazo

Captura el valor asociado con los flujos de
fondos durante toda la vida de cada
instrumento
Perspectiva econmica
Como controlar el aceite del auto
UAR slo mide los flujos de fondos

durante un horizonte de uno o dos aos
Perspectiva contable
Como controlar el velocmetro del auto
389
Principales Hiptesis
Como en la simulacin, la vida de los

depsitos bsicos resulta crticamente
importante
ej.: -3% de -23%
Debera consultar qu tasas de decadencia y
desgaste se utilizaron. Pida ver el anlisis.
Cmo se valan las opciones

incorporadas?
Cmo se suman los prstamos para
derivar valores a nivel de pool?
Qu tasas de descuento se usan?
390
REVISIN DEL CONCEPTO

De
sca
lce
Op
cio
ne
Son
Capturados
por VEC?
rv
u
C
Moraleja del
cuento?
to
n
ie
m
di
n
e
R
a
Ba
se
391
Puntos Fuertes y Dbiles

Criterios
Brecha Simulacin
VEC
Expos. CP
N/D
Expos. LP
No
Revaluacin
S*
Base
No
Puede
Puede
Curva Rend.
No
Puede
Puede
Opcin
No
Limitado
Puede
* limitado en su capacidad de modelar realsticamente la revaluacin

392
Consideraciones de
Supervisin en el Anlisis de
la Gestin de Riesgo de Tasa
de Inters
393
El Supervisor Debera Considerar

en Primera Instancia
Dimensin del Banco

Naturaleza y Complejidad de las
Actividades
Estabilidad de los Mrgenes Netos de
Intereses
Estabilidad de los Ingresos por
Comisiones
Riesgos Importantes dentro del Balance
Exposiciones Importantes Fuera del
Balance
394
Suficiencia de Utilidades y Capital
Mejores Prcticas
El Factor Individual Ms Importante?
Calidad de la Gestin - SIEMPRE!
Con experiencia
Bien informada
Que comprenda los problemas
Hbil para la comunicacin
Con sensatez
Proactivo, No Reactivo (es decir, explorador)
Orientado hacia la Decisin
Abierto a Nuevas Ideas
Coherente
Responsable
395
Mejores Prcticas
Otras Consideraciones
El Modelo Se Adapta al Perfil de Riesgo y

Necesidades del Banco
Proceso de Anlisis de un Producto Nuevo
El Banco Tendr una Medida a LP y CP del
Riesgo de Tasa de Inters y Ejecutar
EscenariosSuficientes
El Directorio Recibe Capacitacin Peridica
La Informacin al ALCO y Directorio es:
Suficientemente Frecuente (trimestral como mnimo)
Concisa y uniforme
Basada en la Recompensa vs. Riesgo
Alimentacin automtica de datos

396
Mejores Prcticas
Se Revisa el Proceso para Garantizar

Integridad
El Revisor Est Bien Informado y es Independiente
Hiptesis Bien Documentadas

Actualizadas segn lo Necesario
Claramente Explicadas
Las Ms Crticas Estn Identificadas
Se Incluyen Todas las Posiciones de Riesgo

Importantes
El Riesgo est Desglosado
397
Mejores Prcticas
Verificacin de Realidad
En general, la supervisin y comprensin del

directorio no son slidas
La mayora de los bancos no tiene un proceso
VEC
El respaldo de las hiptesis suele estar mal
documentado
Los riesgos base, cambios en la curva de
rendimiento y exposiciones en opciones no
suelen medirse bien
El ingreso neto no suele incluirse en el modelo
Los grupos internos de control suelen no tener
capacitacin suficiente
398
Principios para la Gestin del

Riesgo de Tasa de Inters - Basilea Septiembre de 1997
El Directorio debe aprobar estrategias y polticas y

permanecer informado sobre la naturaleza y
direccin del RTI.
La gerencia superior debe gestionar eficazmente el
RTI y controlarlo a travs de la dedicacin de
recursos adecuados.
Estructura jerrquica clara
Polticas coherentes con las actividades
Procedimientos de revisin de productos nuevos
Hiptesis adecuadas
Establece y hace cumplir lmites de exposicin
Hiptesis para pruebas de stress
399
Principios para la Gestin del

Riesgo de Tasa de Inters - Basilea Septiembre de 1997
Capacidad de generar informes y sistemas
computarizados adecuados
Controles internos sensatos y revisiones
independientes
Los supervisores de bancos deben recibir informes
suficientes y oportunos de la institucin en forma
regular
Pgina del BPI en Internet: http://www.bis.org
400

RIESGO DEL MERCADO
Derivados de Crdito
401
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
1.
Objetivos Clave:
Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.
1. Derivados de Crdito
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo
4.
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
Definicin y Terminologa
Dimensin del Mercado, Usuarios de
los Productos e Impulso del Mercado
2. Tipos de derivados de crdito
Swaps de Crditos Morosos
Bonos Vinculados con Crdito
Swap con Tasa de Retorno Total
Opciones sobre Spread Crediticio
3. Por qu los bancos usan derivados de
crdito?
4. Problemas Operativos y Legales?
5. Problemas de Capital y Regulatorio?
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
402
Crecimiento Derivados de
Crdito
Total En Circulacin (Nocional)
$740
$800
E n M ile s de M illone s de U S $
$700
$600
$500
$350
$400
$300
$200
$200
$40
$100
$0
1996
Source: British Bankers Association, J uly1998 Surveyof 44 leading

banks, including 14 of the world's leading institutions in credit
derivatives; also, J P Morgan
1997
1998
1999 (est)
Total Outstanding (Notional)
403
Derivados de Crdito
Definicin
Definicin General
Contrato financiero que permite que el riesgo de
crdito se separe de otros factores de riesgo y
se negocie en forma independiente.
El valor del contrato se basa en un activo de
referencia.
En trminos prcticos:
Las dos partes tienen distintas visiones o
necesidades de crdito
La exposicin al crdito se define, mide y
acuerda
No necesita consultarse a la entidad cuyo riesgo
se negocia
404
Derivados de Crdito
Terminologa General
Proteccin comprador (beneficiario) y vendedor (garante)

El beneficiario tiene una posicin larga en opciones de venta sobre el
activo de referencia
El vendedor tiene una posicin corta en opciones de venta sobre el
Activo de referencia
Producto OTC
Incumplimiento (es decir, hecho que produce la rescicin
anticipada)
Tasa de recuperacin
Pago final (es decir, frmula neta)
Derechos de surrogacin
Entidad con propsito especial
Tasas de morosidad y exposicin esperada
405
Derivados de Crdito
Dimensin del Mercado y Caractersticas
Informacin General de Mercado

Dimensin M.
Crec.Mercado
Plazo
Precio
Fuente Ingreso
Fuente Egreso
Datos Mercado
US$740.000 Millones (est. 1999)

Rpido, quizs el segmento de crecimiento ms rpido.
Promedio 2 aos
Negociable. En general, precios de mercado sin cotizacin
Depende de estructura. En gral, comisin como % nocional
Eventual incumplimiento
Difciles de obtener.
Magnitud de una operacin tpica?

$10-$50 millones de dlares estadounidenses
Vencimiento Tpico?
1- 10 aos
Las opciones de venta sobre crditos morosos y los swaps
con retorno total representan la mayor parte de las
operaciones
Londres es el principal centro para estas operaciones
La actividad en el mercado secundario es extremadamente
406
baja
Derivados de Crdito
Usuarios del Mercado
Consumidor Final vs. Dealer

Actualmente limitado a grandes inversores.
Fondos de pensin
Fondos de cobertura
Bancos multinacionales o super-regionales
Compaas de seguro
Compaas de inversin
Nota: Los particulares casi no lo usan.

407
Tipos de Derivado de Crdito

Operaciones
Swaps con Tasa de Retorno Total

Productos de crditos morosos de un
nombre
Productos de crditos morosos
computarizados
Bonos Vinculados con Crditos
408
Tipos de Derivados de
Crdito
Definicin: replica el rendimiento total de un activo o cartera de activos

El retorno total sobre el
Vendedor de
Riesgo
Comprador de
Riesgo
LIBOR + un margen por
perodo
Tasa de retorno total

Intereses + com. + (precio final - precio
original)
Precio Final:
Decidido por dealer al vencimiento
Pagos de tasa de
retorno total:
Vendedor de riesgo si es positivo, comprador
de
riesgo si es negativo
Activo:
Prstamo, ttulo valor, acciones, RE, commodities
409
Liquidacin:
En
general,
trimestral
Derivados de Crdito
Swap con Tasa de Retorno Total
Beneficios
El comprador del riesgo puede recibir el retorno sobre un

activo sin comprarlo
El comprador del riesgo puede acceder a los mercados
(exposiciones crediticias) que antes no estaban disponibles
El vendedor del riesgo puede cubrir o posicionar activos de
crdito
Los participantes pueden apalancar los retornos
El vendedor del riesgo puede transferir el riesgo crediticio y
derechos econmicos vinculados con obligaciones en forma
estrictamente confidencial
Desventajas
Compartir informacin
410
Tipos de Derivados de Crdito

Operaciones

nombre
computarizados
411
Tipos de Derivados de Crditos

Definicin: el comprador paga una prima al vendedor por proteccin contra un
incumplimiento en el(los) activo(s) de referencia por un plazo especificado
Vendedor del
Riesgo
(Beneficiario)
Paga una comisin fija

peridica de 20-50 pb por ao
Efecta pagos eventuales

sobre el acaecimiento de un
incumplimiento
Comprador
del Riesgo
(Garante)
Definicin de incumplimiento:
Basada en el incumplimiento del(de los) activo(s) de referencia
1. Cada en el valor de mercado y resuelto por dealer (sin recurso)
2. Monto global [Binario] (sin recurso)
3. Entrega fsica del nocional (par) a cambio del ttulo en mora (recurso completo)
4. Valor de recuperacin final (recurso parcial)
412
Derivados de Crdito
Los swaps de crdito son tiles para administrar la exposicin de la cartera
Ejemplo:
Un banco puede ser el prestador primario de uno de

sus clientes, manteniendo una relacin cercana y
fuerte
Implicancias: 1. El banco puede no querer vender ni participar el

prstamo a su cliente porque daara la relacin
2. El mercado para el documento del cliente puede
ser muy ilquido y caro en la ejecucin
Solucin:
El banco compra un swap de crdito moroso de una

contraparte y realmente elimina parte del riesgo
crediticio de su cliente. (Si bien el banco ahora queda
expuesto al riesgo crediticio de la contraparte). Si el
swap de crdito es demasiado caro, el banco
simplemente podra transferir la exposicin a un
crdito diferente con calificacin similar
para
413
diversificar la exposicin
Swaps de Crditos Morosos:

Especificaciones
Llamar a este contrato un swap es engaoso.
Se parece ms a una opcin de venta.
Causales (incumplimiento) de crdito
Quiebra, insuficiencia patrimonial o falta de pago
(por encima de un monto definido); Y
Ampliacin de margen del ttulo de referencia
(trascendencia)
Este aspecto de la negociacin debe estar muy bien
definido
Las operaciones se documentan con:

Marco ISDA Y
Carta Confirmacin (ver material)
414
Derivados de Crdito
Swaps de Crditos Morosos: Beneficiarios
Beneficios
El riesgo del crdito moroso se traslada al garante

Los bancos pueden mejorar las relaciones con los clientes a travs de
la capacidad de comprometerse a mayores montos otorgados en
prstamo
Los bancos pueden reducir las concentraciones de cartera
Los bancos pueden optimizar las asignaciones del sector
Los bancos pueden reducir el riesgo sin hechos contables ni
impositivos negativos
Un swap de crditos morosos puede liberar capital inmobilizado si se
efecta con un banco
Desventajas
Un swap de crditos morosos puede no ser tan eficiente como vender

un prstamo o activo
Los swaps de crditos morosos acarrean un costo inicial (es decir, la
415
prima
pagada)
Derivados de Crdito
Swaps de Crditos Morosos: Garantes
Beneficios
El garante puede obtener una prima sobre la compra directa del activo
El garante tiene la capacidad de acceder a mercados que antes no
estaban disponibles
El garante puede optimizar la exposicin sin comprar el activo
El swap de crditos mororos brinda menores costos de financiacin que
la compra directa
El garante puede evitar restricciones en el balance
El garante puede lograr que los gastos del back-office sean inferiores al
financiamiento directo
Desventajas
El garante arriesga un gran pago neto en relacin con la(s) prima(s)
recibida(s)
La fijacin de precio y proceso de ajuste a valor de mercado es muy
subjetivo
La liquidez es baja y el riesgo legal es entre moderado 416
y alto

Operaciones

nombre
computarizados
417

Definicin: Instrumento que permite que los inversores tomen exposicin
a las variaciones en el valor de un riesgo de incumplimiento, margen de
crdito o prstamo/bono subyacente (el activo de referencia).
Vendedor del Riesgo
Inversor
(Beneficiario)
(Garante)
418
Capital
LIBOR + margen
prima
Entidad Propsito Especial

(Fideicomiso)
Financia su balance emitiendo
Comprador
certificados al inversor.
paga prima a la
EPE y sta da
Invierte producido en bonos primera
proteccin
categora o del Teasoro.
contra
Paga LIBOR ms margen al inversor
incumplimiento
En caso de evento de crdito, el
eventual
garante puede no recuperar todo el
capitalDEL MERCADO
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO
Derivados de Crdito
Bonos Vinculados con Crdito
Beneficios
El garante recibe rendimiento mejorado a travs de la aceptacin

del riesgo de incumplimiento
El garante crea una exposicin sinttica al activo de referencia
subyacente
El garante puede acceder a los mercados que antes no estaban
disponibles
Los bonos vinculados con crditos ofrecen flexibilidad en la eleccin
del subyacente y plazo
El plazo del bono no necesita coincidir con el del activo de
referencia
Los bonos vinculados con crditos ofrecen diversificacin de cartera
al inversor
Desventajas
Riesgo de incumplimiento
419
Objetivos
Derivados de Crdito
Definicin y Terminologa
Dimensin del Mercado, Usuarios del Producto e Impulso
del Mercado
Tipos de derivados de crdito

Opciones sobre Spread de Crdito
Los tres tipos ms

comunes
Por qu los bancos usan derivados de

crdito?
Problemas Operativos y Legales?
420
Problemas de Capital y Regulatorios?
Derivados de Crdito
Por qu se usan los derivados de crdito?
Problema
Problema
El crdito ha sido una de las pocas

categoras de riesgo sin productos de
gestin de riesgo personalizados
Las herramientas tradicionales de gestin
de riesgo son caras
Solucin
Solucin
Infraestructura del sistema: back office y front office

Gestin de garanta
Diversificacin
Financiamiento
Previsin por prdidas
Los derivados de crdito permiten:
Gestin activa de cartera de los riesgos crediticios

Eficiencia de la cartera, reduccin de costos y
421
eficiencia
Derivados de Crdito
Aplicaciones de Derivados de Crdito
Gestin Activa del Riesgo de

Cartera
Aumenta Exposicin
Valor Relativo
Reduce Exposicin
422
Derivados de Crdito
Beneficios para los Bancos?
Permite que los Administradores

de Cartera:
Diversifiquen (frontera eficiente)Aumenta Exposicin

Reduzcan riesgos especficos de
contraparte
Beneficiario
Cubre brechas en el espectro crediticio

Garante
Accede a nuevas clases de activos

Explota fuerzas de anlisis
Reduce Exposicin fundamental en activos
particulares/clases de sector
Evita tratamiento contable y/o
423
impositivo
negativo
Derivados de Crdito
Como Reguladores, por qu nos interesan?
Riesgos de mercado nativo

Riesgos de concentracin
Geogrfica, contraparte, producto, sector
La teora tradicional de Markowitz no se

aplica fcilmente a los mercados de deuda
Los retornos estn muy tergiversados (ms que las
acciones)
Se necesitan muchos ms nombres para llegar a
niveles adecuados de diversificacin
Problemas en la liquidez debido a falta de
homogeneidad
Riesgos de correlacin
424
Derivados de Crdito
Administracin de Cartera
La cuantificacin del riesgo crediticio

requiere la evaluacin de tres factores
primarios:
Riesgo
Crediticio
Exposicin Crediticia Esperada
Tasas de Incumplimiento
Tasas de Recupero
Cuando se hace una evaluacin deben considerarse estos tres tems.

425
Derivados de Crdito
Administracin de Cartera
El
Eluso
usode
dederivados
derivadosde
decrdito
crditoha
hacoincidido
coincididocon
conuna
unavisin
visincuantitativa
cuantitativayymucho
muchoms
ms
rigurosa
rigurosade
delalaadministracin
administracindel
delriesgo
riesgocrediticio:
crediticio:
KMV
KMV
TM
TM
CreditMetrics
CreditMetrics(JPMorgan
(JPMorgan ) )
CreditRisk+
CreditRisk+(CreditSuisse
(CreditSuisseFirst
FirstBoston)
Boston)
1 Exposicin
Calcula
Monto de
Cada
Activo
Los modelos de cartera ms

conocidos
Incertidumbre (es decir, Desvo Estndar)
Correlacin
Calcula valor esperado e incertidumbre de valor a

causa de subas y bajas en la calificacin e
incumplimientos
Calcula
Correlaciones
por Pares
Clculo de la Incertidumbre Total de Cartera

426
Derivados de Crdito
1
Clculo de la Volatilidad y Valor Esperado

Matriz de Probabilidad de Transicin
A
0,34
6,19
90,68
5,28
0,37
0,09
0,01
0
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
Incump.
BBB
0,32
0,96
6,32
86,71
3,11
0,66
0,12
0
MATRIZ DE VALOR DE EXPOSICIN
BB
0,16
0,04
0,56
6,12
80,33
6,16
2,87
0
BBB
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
Incump.
1
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
Recupero
2
100,50%
100,40%
100,10%
100,00%
98,60%
98,20%
90,50%
Recupero
BBB
AAA
AA
BBB
BB
CCC
Incump.
0,00%
0,10%
5,28%
86,71%
6,12%
1,30%
0,20%
0,30%
X
100,90%
100,80%
100,70%
PAR
Recupero
97,50%
95,80%
83,20%
50,00%
5,97%
1,25%
0,17%
0,15%
=
0,00%
0,10%
VALOR ESPERADO
5,32%
86,71%
=
99,66%
Este es un ejemplo de la metodologa CreditManager de JPMorgan

427
3
100,90%
100,80%
100,70%
100,00%
97,50%
95,80%
83,20%
Recupero
4
101,40%
101,30%
100,90%
100,00%
96,00%
92,90%
79,70%
Recupero
Derivados de Crdito
2
y Estimacin de Correlaciones
Los factores que influyen sobre dos firmas juntas

influyen sobre la correlacin
Las firmas pueden estar correlacionadas si sus
industrias son sensibles a los mismos sectores
econmicos subyacentes
Nos ayuda a concentrar los anlisis de correlacin en un
puado de factores en lugar de en varios nombres
Miles de
Contrapartes
Industrias
Participan en
determinadas...
Son sensibles a unos
pocos.
Sectores
Econmicos
428
Riesgo
Evaluacin de Riesgo
Crdito
Mercado
Liquidez
Operativo
Legal
Reputacin
Comentarios
El riesgo crediticio depende del nombre sobre el
que se emite el derivado. Sin embargo, el
evento de crdito que genera la obligacin suele
tener bajas probabilidades, aunque puede
necesitarse un pago total potencialmente
abultado.
Dentro del contrato derivado, el riesgo de
mercado se separa del vinculado con el crdito.
Por eso, el riesgo de mercado suele
mantenerse bajo. Otro componente del riesgo
de mercado -el "riesgo de precio"- puede ser
entre medio y alto.
Dada la naturaleza de las operaciones, la
liquidez es baja. Esto significa que se pueden
esperar amplios mrgenes entre compra/venta y
puede ser difcil cerrar un swap con alguien
diferente del dealer originante.
El rastreo de esos instrumentos es similar al de
otros contratos OTC. Se usan los documentos
ISDA habituales. Los temas contables pueden
crear algunos problemas, particularmente en
relacin con el proceso de ajuste a valor de
mercado.
Las operaciones transfronterizas pueden ser
problemticas. Los bancos afectados necesitan
garantizar que han considerado adecuadamente
los problemas legales y que se han obtenido
los recursos legales adecuados para las
Debido al mejor rendimiento a travs de la venta
de la proteccin del crdito, una institucin
puede tentarse429
en abusar del uso de estos
productos.
Derivados de Crdito - Factores de

Riesgo
Riesgo Crediticio
Dos fuentes:
Riesgo crediticio activo de referencia - Los supervisores deben

considerarlo como el riesgo ms significativo
Riesgo Crediticio de Contraparte
Implicancia: Queremos ver correlacin baja entre los dos
Todos los activos de referencia deben analizarse

adecuadamente
Todas las contrapartes deben analizarse
adecuadamente
Los lmites tradicionales de crdito deben aplicarse al
Sector
Lugar geogrfico
Contraparte
Requisitos de garanta, plazo y magnitud
Tener en cuenta que el monto del riesgo crediticio

430
transferido
puede
variar
significativamente

Riesgo
Riesgo del Mercado
Cobertura
Solucin mercado contado
Operaciones en Espejo (alias operaciones
recprocas)
La cobertura parcial es entre difcil e
imposible
Precio
431

Riesgo
Riesgo del Mercado: Precio
La valuacin de los derivados de crdito es actualmente ms un arte que una ciencia
Derivados de Crdito
Deben tener rendimientos suficientes para
atraer participantes de mercado para asumir
riesgos crediticios.
Deben estar en lnea con los mercados
contado
Deben estar en lnea con notas de prstamo
de secundario y mercados de swap de activos
Deben ser coherentes con todas las
condiciones, ej.: comprar un activo y financiar
o comprar un crdito y vender un ttulo del
432
Tesoro

Riesgo
Riesgo
delcomunes
Mercado:
Precio de hoja de clculo
Son
los modelos
Basados en promedios histricos? De quin? Calidad
de datos?
Basado en tasas histricas de cumplimiento y valores de
recupero
Habitualmente se usan mrgenes de crdito

cotizados en swaps de activos
LIBOR es vista como la tasa base a la que pueden tomar
prstamos las firmas con crdito de mayor calidad
La funcin ASW en Bloomberg establece clculos para
mrgenes de swap de activos
Transparencia muy limitada

Hay mucho de la ciencia del mejor pronstico
(B-G-S)
433

Riesgo
Riesgo del Mercado: Precio por Analoga
enero 4, 2000
3-M.-LIBOR
Tasas
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos
6,043%
Tasas Crd.Genricas(FMC)
AAA
BBB
6,57%
7,10%
6,74%
7,28%
6,86%
7,40%
6,93%
7,53%
7,10%
7,62%
7,19%
7,78%
7,42%
8,01%
7,38%
8,14%
AAA
(2)
12
15
20
35
36
47
49
BBB
51
66
69
80
87
95
106
125
Mrgenes Crd.
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos
Ptos. Bsicos
53
70
82
89
106
115
138
134
Ptos.Bsicos
106
124
136
149
158
174
197
210
Este componente
repres enta el margen de
crdito puro. La ltima
tabla (exactamente debajo
de este cuadro de texto)
m uestra el m argen de
crdito MENOS el margen
de ries go de tasa de
inters . Este es el m argen
de crdito bruto.
Mrgenes Swaps
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos
Ptos.Bsicos
55
58
67
69
71
79
91
85
Ptos.Bsicos
55
58
67
69
71
79
91
85
Este componente
representa el riesgo de
tasa de inters, es decir,
el diferencial de margen
necesario entre la LIBOR
a corto plazo y la tasa
fija a ms largo plazo.
Este es un ejemplo genrico

de cmo un participante del
mercado puede intuir la
prima de crdito para una
operacin de derivados de
crdito en particular.
Advirtase que comenzamos
determinando la tasa base
(LIBOR), calculando los
mrgenes de crdito y
retirando el margen del
swap. Es probable que este
margen se ajuste para
representar las
consideraciones crediticias
de la contraparte especficas
de esta operacin.
434

Riesgo
Riesgo de Liquidez
Virtualmente no existe liquidez en el mercado

secundario
La operacin es de por vida
Quizs los dealers deban custodiar
Implicancia?
Los lmites deben basarse en contrapartes
Montos por sector
Montos por calificacin de calidad de activo
Podrn establecerse lmites de envejecimiento a la custodia
Debe efectuarse modelaje
El ajuste a valor de mercado debe ser validado por un tercero
independiente
Deben efectuarse pruebas de stress
Debe contemplar necesidades de financiamiento

435
contingente

Riesgo
Problemas Legales
Se usan las definiciones y contratos ISDA

normalizados
Las Definiciones de Derivados de Crdito de ISDA de 1999 fueron elaboradas para ser
utilizadas en confirmaciones de operaciones individuales regidas por acuerdos tales
como los Contratos Marco de 1992 publicados por ISDA.
En muchos pases existen preguntas jurdicas sin

respuesta
Ejecutabilidad
Legalidad
Jurisdiccin
Clusulas de cambio substancial negativo
Implicancia: Deben analizarse distintas opiniones

jurdicas
Operaciones entre empresas vinculadas
436
BRF 23A y 23B

Riesgo
Problemas Operativos
Sin contabilidad autorizada
Implicancia: Necesidad de tener una poltica contable
Aprobada por la gerencia superior
La informacin a los entes reguladores

cambia constantemente
Actualmente
El subyacente se sigue informando como adeudado (RC-N) en los
Informes de Situacin
Monto nocional informado (RC-L, 10.a. y 10.b.)
Garante y Beneficiario, respectivamente
No se permite el neteo del Garante y Beneficiario
Montos de Crdito Equivalentes (RC-R)
El SR 97-18 se ocupa de los derivados de crdito en el registro

de otras operaciones comerciales
437

Riesgo
Problemas de Capital
Para los pases de la OCDE, el comprador de
proteccin reemplaza la ponderacin del
riesgo por la del vendedor de proteccin
Prstamos privados desde 100% RWA hasta 20% RWA
Nota: An no se reconoce el beneficio de concentracin reducida
Qu sucedera si un incumplimiento y umbral de importancia
necesitaran de un alto nivel de prdida antes de aportar la
garanta?
Resultado = arbitraje RBC

Si el banco es el vendedor de proteccin, la
categora RBC apropiada es la del(de los)
activo(s) de referencia
438
Preguntas de Evaluacin para

Considerar
Generalidades:
1.
Cul es el nivel de participacin del banco en el mercado?
2.
Cmo participa el banco (beneficiario y/o garante)?
3.
Tipos de contratos involucrados y montos relativos?
4.
El Directorio de la institucin ha revisado y aprobado las actividades? Se ha consultado al departamento jurdico del
banco?
5.
Cul es la experiencia de la gerencia con los contratos?
6.
Cmo se relaciona la actividad con los planes estratgicos de las instituciones?
7.
Los sistemas de control de gestin son adecuados para fijar precios, monitorear, y controlar las exposiciones?
Beneficiario:
1.
El precio por incumplimiento (es decir, definicin de incumplimiento) da significado a la proteccin contra
incumplimiento?
2.
El activo de referencia y contraparte (es decir, garante) fueron suficientemente investigados? El anlisis se actualiza
regularmente?
3.
Existen procedimientos y polticas amplias que comprendan la actividad? La poltica establece lmites sensatos?
4.
Cmo se representa la responsabilidad por el contrato? Est adecuadamente informado en los Informes de Situacin? La
poltica considera la contabilidad adecuada? El auditor externo de la firma revis el proceso?
5.
La gerencia entiende la fijacin de precio del contrato? Se la pueden explicar?
6.
Tiene sentido el objetivo por el cual celebraron el contrato?
7.
Si el beneficiario tiene una posicin larga sobre el(los) activo(s) de referencia, el plazo del contrato calza con el plazo del
activo de referencia? De lo contrario, cmo solucionar el banco el riesgo crediticio al vencimiento del contrato?
Garante:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Se ha realizado un anlisis exhaustivo del(de los) activo(s) de referencia? El anlisis se actualiza regularmente?
Tiene sentido el precio del contrato? Qu modelos se utilizan en el proceso de fijacin de precios?
Cmo se determin la probabilidad de incumplimiento?
Cmo cubre el banco su exposicin?
La institucin representa adecuadamente las operaciones? La poltica hace referencia?
Se han establecido lmites? Son razonables, monitoreados y revisados peridicamente?
La funcin de auditora y gestin de riesgo de la firma analizan las actividades en forma peridica?
Los informes a la gerencia son adecuados? Las exposiciones se analizan con los comits adecuados?
Cul es la experiencia en ganancias/(prdidas) en esta actividad? La institucin formula reservas para prdidas posibles?
439
Fuentes de Referencia
Manual de Actividades de Negociacin

del BRF
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/supmanual/
Carta 96-17 de SR
Pautas de Supervisin para los Derivados de Crdito
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/SRLETTERS/1996
/sr9617.htm
Carta 97-18 de SR
Aplicacin de los Requerimientos del Riesgo del Mercado
Capital a los Derivados de Crdito
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/SRLETTERS/1997
/sr9718.htm
440

RIESGO DEL MERCADO
Temas Vinculados con los Crditos
en los Mercados de Capital
441
Descripcin
Definiciones y Conceptos Bsicos

Medicin del Riesgo
Organizacin del Crdito
Mejora del Crdito
Sistemas de Control de Gestin
442
Riesgo Crediticio
Virtualmente todas las operaciones de

negociacin involucran exposicin
crediticia a las contrapartes
Los clientes con baja calificacin de

crdito se enfrentan a mrgenes
compra/venta mayores en las
operaciones y pueden encontrar pocas
contrapartes deseosas de negociar
Algunas instituciones slo operan con

contrapartes con solvencia crediticia
443
segn lo determinado por una calificadora
Exposicin Crediticia de
Prstamos vs.Exposicin Crediticia
de Derivados
Prstamos:
exposicin conocida y relativamente

constante durante la vida del
instrumento
Derivados:
generalmente, exposicin cero al
principio (swaps)
la exposicin cambia azarosamente
con el valor del contrato durante la
vida del instrumento
444
El riesgo del emisor es el riesgo de incumplimiento o deterioro del

crdito de un emisor de instrumentos que se mantienen como
posiciones largas en las carteras de negociacin.
RIESGO
CREDITICIO
DERIVADOS
Riesgo Crediticio
Emisor
Riesgo Crediticio
Contraparte
El riesgo crediticio ms
importante de las
operaciones de negociacin
Riesgo previo a la liquidacin - prdida ocasionada por una contraparte que incumpla un contrato durante la
vigencia de la operacin. Incluye:
Exposicin actual o valor (el costo de reposicin de la operacin derivada o su valor de mercado) MS
Exposicin potencial - una estimacin de la exposicin potencial futura a cambios en el valor de reposicin en
respuesta a los cambios en el valor de mercado.
Riesgo de liquidacin - exposicin a la prdida que surge cuando un banco satisface su obligacin en virtud de un
contrato ANTES de que la contraparta cumpla con la suya. El no cumplimiento puede deberse a un incumplimiento
de laSOBRE
contraparte,
paradaDE
operativa
o impedimentos
legales.
SEMINARIO
ANLISIS
RIESGO
DEL MERCADO
Riesgo Crediticio
La
contraparte no cumple con una

obligacin
Suele denominarse equvocamente
riesgo de liquidacin - este es un
riesgo independiente
Dos partes: (1) el costo de
reposicin de la posicin ms (2)
una estimacin de la exposicin
futura de la firma
446
Cmo Medir el Riesgo

Crediticio
El costo de reposicin debe

determinarse utilizando los precios de
mercado vigentes o enfoques
generalmente aceptados para estimar
el valor
El riesgo potencial de crdito es ms

subjetivo que la exposicin vigente y es
principalmente una funcin del tiempo
que resta hasta el vencimiento y de la
volatilidad del precio, tasa o ndice
subyacentes en el contrato
447
Costo de Reposicin
Se
mide estimando el valor en

condiciones vigentes de
mercado de los pagos futuros
exigidos segn el contrato
Tambin se lo conoce como
valor de mercado o ajuste a
valor de mercado
448
Costo de Reposicin
Algunas operaciones, por ejemplo los

swaps, no tienen costo de reposicin al
inicio
El nico riesgo es la potencial
exposicin crediticia
A medida que las tasas de mercado se

mueven para crear un valor ajustado a
mercado positivo, estas operaciones
pueden tener un riesgo crediticio
corriente (costo de reposicin) 449
Exposicin Crediticia Potencial

(ECP)
Una medida del valor esperado de
posibles fluctuaciones futuras en el
costo de reposicin a medida que
varan las condiciones del mercado
Un margen agregado al costo de
reposicin de un instrumento
Una estimacin estadstica de la
prdida potencial
450
Modelaje ECP:
Temas Crticos
Intervalo de confianza
Frecuencia de reclculo
Uso de suma de picos o suma de
perfiles
Neteo de exposiciones usando
correlaciones y equilibrando posiciones
larga y cortas dentro del mismo
mercado
451
Exposicin ($mm)
Exposicin Crediticia Potencial

Swap a 10 aos por $100MM
25
20
15
10
5
0
0
Tiempo (aos)
Swap 10 aos
452
10
Exposicin ($mm)
Exposicin Crediticia Potencial:

Swap a 10 aos por $100MM y Swap a 3 aos por
$100MM
30
25
20
15
10
5
0
Suma de
Picos
Tiempo (aos)
Swap 10 aos
Exposicin Cartera
Swap 3 aos
453
10
Exposicin al Riesgo
Crediticio
El riesgo crediticio total es la suma de

todas las operaciones con un ajuste a valor
de mercado positivo
Merece destacarse que el costo de

reposicin de una operacin suele ser muy
inferior al monto nocional o nominal de la
operacin
Es probable que las instituciones que

administran sobre la base de valores
454
nocionales sobreestimen su riesgo
Medicin del Riesgo
Preciso vs. conservador

Los enfoques conservadores crean riesgos
ciertos
El colchn puede sufrir grandes
variaciones aunque el nivel sea
desconocido y quizs inexistente en
algunos casos
An as, las compaas pueden suponer
que est presente y basarse en l
Es mejor sobreestimar el riesgo que
subestimarlo, pero ser preciso es mejor
que ser conservador.
455
Organizacin Crediticia
Las estructuras de las organizaciones

crediticias difieren del prstamo
tradicional
Ritmo rpido > decisiones rpidas de crdito
Exposicin compleja > se necesita
experiencia
Objetivos de las estructuras

Gestin de lnea de crdito (lmite vs.
utilizacin)
Velocidad decisin de crdito
456
Alienta
la
disciplina
e
integridad
del
lmite
Gestin de Riesgo Crediticio
Personal de gestin de riesgo crediticio:

Aprueba medicin de exposicin crediticia
Fija lmites de crdito
Analiza crditos y concentraciones de crdito
Analiza y monitorea la documentacin
Debe existir una separacin de obligaciones

entre los que aprueban exposiciones
crediticias y los que monitorean lmites de
crdito
457
Gestin de Riesgo
Crediticio
Debe comenzar en los niveles ms altos

Polticas de riesgo crediticio aprobadas por el
directorio
Comit de riesgo crediticio formado por la
gerencia superior que dependa del directorio
Personal de gestin de riesgo crediticio que
monitorea y mide el riesgo en toda la firma
El riesgo crediticio asociado con la

negociacin debe integrarse en la gestin
de riesgo crediticio global de la firma
458
Lmites de Riesgo Crediticio
Los lmites crediticios deben establecerse

para todas las contrapartes con las que
negocia la firma
Los lmites deben ser determinados por

personal independiente de la funcin de
negociacin
Las normas crediticias deben ser

coherentes con las utilizadas para
actividades diferentes de la negociacin
459
Cmo Reducir el Riesgo

Crediticio
Muchas tcnicas para gestionar o reducir el

riesgo crediticio:
Acuerdos marco de neteo

Cartas de crdito o garantas de terceros
Colateralizacin
Desencadenantes de rescisin por baja
calificacin
Las firmas deben ser capaces de demostrar

que estas tcnicas son legalmente
ejecutables en todas las jurisdicciones
pertinentes
460
Acuerdos de Neteo
Si no existen acuerdos de neteo

legalmente ejecutables, la exposicin
crediticia total es la suma de todas las
posiciones con valores de mercado
positivos
Si existen acuerdos de neteo, las

posiciones con valores de mercado
negativos puede utilizarse para
compensar la exposicin crediticia en
forma total o parcial
461
Colateralizacin
Tendencias
El uso general se ha expandido
significativamente
Muy comn entre dealers
Ahora la mayora son bidireccionales
Aumento en el uso de ttulos que no son
del Tesoro de los EE.UU. (es decir, G-10)
Los gastos por sistemas de garanta SON
significativos
462

Alcance
Capacidad de capturar exposiciones que
surgen de productos muy diferentes
negociados dentro de sistemas de
crdito de varios lugares.
Los bancos pueden capturar productos
clsicos en los principales centros de
negociacin
Los productos estructurados, que suelen
carecer de alimentacin automtica de
datos, generan problemas
La actividad descentralizada en lugares
remotos tambin trae problemas 463

Oportunidad
Frecuencia de alimentacin de datos

y clculos
Tiempo real vs. datos menos
frecuentes
El patrn de la industria para divisas
es tiempo real
464

Precisin
La precisin de la informacin del cliente ha

mejorado
La intervencin manual se ha reducido
El uso de la negociacin directa ha
mejorado la capacidad de las firmas de
calcular posiciones
465
Metas para las Instituciones

Desarrollo de normas globales de datos para
informes sobre exposicin crediticia
Mejor suma de exposiciones crediticias
Mayor precisin en las cifras de exposicin
crediticia a travs de reclculos ms frecuentes;
Mayor precisin en las cifras de exposicin
crediticia mediante una interfaz entre los
sistemas de gestin de garantas y los sistemas
de exposicin crediticia;
Expandir el uso de acuerdos marco de neteo,
mejoras del crdito, etc. para reducir la
exposicin crediticia
Limitar el nivel agregado de exposicin frente a
466
contrapartes
encubiertas.

RIESGO DEL MERCADO
Titulizacin de Activos
467
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
1. Comprender los motivos por los cuales

una institucin financiera tituliza activos;
2. Debatir la mecnica del proceso de
titulizacin incluyendo las funciones de:
-
Tomadores de prstamo
Originantes
Calificadoras, EPE y mejoras a

los crditos
Colocadores e Inversores
3. Analizar los tipos de titulizaciones y

mecanismos
4. Comprender las consideraciones clave
del inversor
5. Analizar las consideraciones clave de
supervisin
468
Titulizacin:
Definicin
Un proceso por el cual la participacin

en prstamos, crditos y/u otros flujos
de fondos (o crditos sobre ellos) se
arman en un paquete, se colocan y se
venden como ttulos valores.
469
Motivos para Titulizar:

Beneficios para el Emisor
Menores Requisitos de Capital

Reconocimiento Inmediato de la
Ganancia (es decir, ingresos por comisin)
Metas de Liquidez y Financiamiento
Gestin Activo/Pasivo
Mejorar la Rentabilidad sobre las
Inversiones/Capital
Diversificar
Especializar
470
Mecnica de la Titulizacin:
Ttulo Garantizado por un Activo (ABS)
Tomadores
Originante/
Emisor/Servicer
Calificadora
Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial
Mejora del Crdito
Colocador
Inversores
471
Funcin del Servicer
Atencin al Cliente
Procesamiento de Pagos
Cobranzas
Provisin de Informes del Pool
Certificado mensual del servicio de la deuda
Estado del inversor
El Acuerdo de Servicio de Deuda y Pooling es el principal contrato entre

el emisor y el fideicomiso o entidad con un propsito especial.
472
Tomadores
Originante/
Emisor/Servicer
Calificadora
Propsito Especial
Mejora del Crdito
Colocador
Inversores
473
Funcin de la Calificadora
Diligencia debida en calidad de activos

subyacentes
Solidez del emisor
Rendimiento, distribucin de activos, ROA,
ROE
Solidez del servicer

Sensatez de la estructura
Calidad del respaldo crediticio
Asignaa calificacin a la operacin
474
Tomadores
Originante/
Emisor/Servicer
Calificadora
Propsito Especial
Mejora del Crdito
Colocador
Inversores
475
Funcin del Fideicomiso
Vehculo remoto de quiebra

Acta en nombre de los inversores
Monitorea el rendimiento
Crea certificados
Declara incumplimientos
Cobra una comisin
Directorio independiente para
supervisar
Obligado por el contrato de fideicomiso
y contrato de venta y servicio de
la
476
deuda
Tomadores
Originante/
Emisor/Servicer
Calificadora
Propsito Especial
Mejora del Crdito
Colocador
Inversores
477
Funcin de la Mejora del

Crdito
Mejorar la comerciabilidad y liquidez del

ttulo
Proteger a los inversores de las prdidas
Obtener la calificacin del crdito
deseada
478
POOL DEL PRSTAMO
Prdidas
La estructura de una titulizacin garantizada

por activos suele aislar en gran medida a los
inversores de las prdidas del crdito.
Este es un ejemplo de una estructura
senior/subordinado.
Riesgo Crediticio
ALTO
Tramo
Primera Prdida
Con tope a tasas de prdida esperadas o

normales. El emisor suele soportar este riesgo.
Tramo
Segunda Prdida
Un mltiplo del tramo de primera prdida,

generalmente entre 3 y 5 veces. Cae hasta la
Inversores
mejora del crdito.

Riesgo crediticio remoto. Este tramo enfrenta
primariamente el riesgo de pago anticipado y
tasa de inters.
BAJO
Cascada en el Flujo de
Fondos:
Ejemplo: Estructura Pay-Through
Supongamos una estructura estndar de tarjeta de crdito
INGRESOS
Cargos Financieros
Comisiones Anuales
Comisiones Atrasadas
Intercambio
RENDIMIENTO
EGRESOS
Cupn Invesor
Servicio
Pase a Prdida
TOTAL COSTOS
16,50%
1,50%
0,70%
1,80%
20,50%
-7,00%
-2,50%
-5,00%
EXC. MARGEN
-14,50%
6,00%
480
Mecnica de la Titulizacin
Ttulo Garantizado con un Activo (ABS)
Tomadores
Originante/
Emisor/Servicer
Calificadora
Propsito Especial
Mejora del Crdito
Colocador
Inversores
481
Funcin del Colocador
Preparar la estructura del ttulo

Asistir en la seleccin del activo
Gestionar el proceso/proyecto
Valuar los ttulos
Distribuir y comercializar la emisin
482
Ahora que comprendemos las

funciones de los participantes:
Tipos de Titulizaciones
Ttulo Garantizado con Hipoteca
Pass-Through y CMO
CLO
Quin compra ABS y por qu?
Consideraciones Regulatorias
483
Tipos de Titulizacin
Ttulos Garantizados con Hipotecas

Otros Ttulos Garantizados con Activos (ej.:
prstamos con garanta real)
Titulizaciones de Tarjetas de Crdito
Prstamos Titulizados
Obligaciones Garantizadas con Prstamos (CLO)
Obligaciones Garantizadas con Bonos (CBO)
Titulizaciones Particulares
David Bowie
Pagos a Enciclopedia
Deudas con Health Clubs
El que se le ocurra
484
Titulizaciones de Prstamos
Comerciales
rea emergente
Volumen actual bajo
Poca uniformidad entre los prstamos
Indicaciones de que pueden surgir ms
problemas
485

Pass-Through y CMO
CLO
486
Flujograma de Titulizacin
Anlisis de Datos del
Servicer y Crditos
Distribucin de
Ttulos a los
Inversores
Preparacin Equipo
Servicio Crditos
e Informacin al
Adm. Fiduciario
Desarrollo Estructura
ptima de AB
Revisin
Calificadora
Las principales tareas involucradas en la

administracin de una titulizacin son:
Informacin cartera histrica y
colocacin;
Documentos jurdicos;
Pool esttico;
Presentacin calificadora;
Sistemas y contabilidad interna;
Informacin continua.
487
Identificar Pool de Activos

Crear Entidad para Emitir los Ttulos
Proveer Mejoras
Armar el Paquete y Vender
Colocador
Calificadora de Crdito
488
Seleccin del Pool:

Riesgos Potenciales
Deterioro rendimiento colateral

En el peor de los casos, el flujo de
fondos de los crditos en el fideicomiso
no ser suficiente para pagar el cupn
del inversor
Antes de que esto ocurra, la emisin
activa su pago total y el ttulo
comenzar a pagar por anticipado para
limitar las prdidas
489
Seleccin del Pool:

Consideraciones y Elegibilidad
Mora
Puntaje Crediticio
Ubicacin Geogrfica
Fecha de Vencimiento
Magnitud de la lnea (prstamo)
Antigedad
Otros factores
490
Seleccin del Pool:

Ejemplo Real: Titulizacin de Automviles
Contrato de venta indirecta sobre nuevos o usados

Pago mensual 100%, totalmente amortizado, inters
simple
Plazos originales =< 72 meses
Plazo remanente >= 12 meses
Tasa Anual <> 7% y 22% y no > 30 mora
Saldo <> $500 y $60.000
Prximo vencimiento < seis meses desde la fecha del
pool esttico
Primer pago en la fecha lmite del pool esttico, o
antes
No ms de 2 prrrogas
Sin seguro de colocacin obligatoria
491
Proceso de Titulizacin:
Creacin de la Entidad con Propsito Especial
Los crditos de determinadas cuentas

se transfieren a un fideicomiso (Vehculo
con Propsito Especial o VPE)
El vendedor de los crditos conserva el
control de las cuentas. Emite
certificados de participacin.
El fideicomiso crea un ttulo valor cuyos
flujos de fondos se basan en los flujos
de fondos de los crditos
492
Mejoras de Crditos Habituales
Cartas de Crdito
Cuenta de Spread
Subordinacin
un ttulo junior o subordinado asume la
posicin de primera prdida
Sobrecolateralizacin
el fideicomiso incluye ms crditos que los
necesarios para efectuar los pagos
asociados con el ttulo
Seguro
El emisor contrata seguro para cubrir

prdidas
493
SEMINARIO
ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
SOBRE
Cauciones
(ej.: lnea nica)

Pass-Through y CMO
CLO
494
Quin Compra Activos

Titulizados?
Fondos de Pensin
Compaas de Seguros
Bancos Comerciales
495
Por Qu Comprar Activos

Titulizados?
Margen sobre las Tasas del Tesoro

Riesgo Crediticio Aceptable
Gestin del Riesgo del Mercado
Diversificacin
496

Pass-Through y CMO
CLO
Mecnica de Titulizacin
497
Titulizacin de Activos:
Problemas de Calidad de Activos
(es decir,
calidad de prstamos retenidos)
Recurso Implcito y Explcito

Acuerdo de Administracin y Capacidad
Proceso de Anlisis de Productos
Nuevos
Legalidad de la Estructura y Venta
Contabiliza Ganancia sobre la Venta
Recursos Comprometidos
498
Recurso Implcito
El emisor supera los requisitos

contractuales para reforzar la
titulizacin
Ejemplos
Recomprar activos en mora a la par
Vender activos al fideicomiso con descuento
Problema: Capital para Riesgo

Sobreestimado
499
Cmo Administrar Una

Titulizacin:
Consideraciones de Supervisin
No hay interrupcin en el
procesamiento habitual del prstamo
Invisible para el personal de atencin al
cliente
Brinda opciones flexibles de informacin
Suministra ajustes contables
automticos a nivel prstamo
Brinda la capacidad de manejar todas
las actividades vinculadas con la
titulizacin
500
Contabilidad de la Ganancia
Financial Standard 125

Contabilizacin de las Transferencias y Servicio de
los Activos Financieros y Extincin de Pasivos
Ver tambin: EITF 96-20
Problemas:
Los activos transferidos han sido aislados y puestos
lejos del alcance del emisor
El beneficiario de la transferencia es una entidad con
propsito especial habilitada
El transferente no mantiene control eficaz
501
Riesgos Primarios
Reputacin
Crediticios
Exposicin residual del incumplimiento
Calidad crediticia del resto de las cuentas
Recurso Moral
Operativos
Legales
502
Nota Final
Control de Riesgo y Auditora deben

participar en el proceso desde el
principio
Diligencia debida, organismos de crdito y
contadores externos
Revisin anual del proceso y capacidad

de servicio
Operaciones de originacin
Procesos de elaboracin de informes (es
decir, informes del pool)
503

RIESGO DEL MERCADO
ESTUDIO DE CASO
Merchants Bank and Trust
504

RIESGO DEL MERCADO
Introduccin a las Actividades de
Negociacin
505
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
1. Conceptos Bsicos de Actividades de

Negociacin
2. Disposicin del Front/Back Office y
Sala de Negociacin y
Responsabilidades
3. Analizar confirmacin estndar,
liquidacin, conciliacin y prcticas de
revaluacin
4. Riesgos de las Actividades de
Negociacin, Control y Medicin del
Riesgo en la mesa y nivel de gestin de
riesgo
5. Generalidades de la medicin del riesgo
regulatorio
6. Mejores prcticas segn lo recomendado
por G-30
506
Estructura Organizativa
Directorio
Grupo de
Auditora
Comit
Ejecutivo
Gestin
de Riesgo
Controles Internos
Estrategia
Medicin de Riesgo
Cumplimiento
Tolerancias al Riesgo
Monitoreo de Riesgo
Verificar y conciliar
Asignacin de Capital
Informacin de Lmites
Polticas y
Procedimientos
Justificaciones
507
Estructura Organizativa
Comit
Ejecutivo
Departamento(s)
de Negociacin
Operaciones
M.O.
B.O.
Otros?
Mesa(s)
de Neg.
Constituye el Back
Office
Mesa(s)
de Venta
Constituye el Front Office
508
Investig.
Front office
509
Operaciones del Front Office
Donde se Inicia la Negociacin
Qu tipo de negociacin se desarrolla? Flujo Propio

vs. Cliente
Consiste en Traders, Personal de Marketing y de

Soporte
Distinguir entre traders, venta y soporte
Ejecucin de rdenes de Clientes

Toma Posiciones para la Institucin
Gestiona el Riesgo del Mercado
Puede ser un grupo independiente
Generalmente Depende del CFO, Tesorero o

510
Director Gerente
Funcin del Front Office
Hacedores de Mercado
Definidos?
Dealers
Definidos?
Traders Exclusivos
Menor riesgo T/F
Consumidores Finales
Facilitacin para el registro de operaciones de
banca
Intermediarios
Facilitadores
511
Estructura del Front Office
Una Funcin de los Distintos Servicios

Suministrados por la Institucin
Global versus local
Las Instituciones con Varias Lneas de

Productos y Servicios Tienen Estructuras
y Lneas de Dependencia Ms
Complejas
Las Instituciones con Pocos Productos y
Servicios Tienen Estructuras Ms
Simples
512
Consumacin de la Operacin
Efectuada a Travs de una Red de Enlaces

de Comunicacin:
Telfono (ej.: operaciones con acciones)
Tlex (ej.: swaps)
Facsmil
Contactos Iniciados por Uno o Ms

Dealers para Obtener Cotizacin
Compra/Venta de Mercado
513
Prcticas de Negociacin
Las Operaciones Suelen Completarse en

Segundos
Por supuesto, esto depende de __________?
En los EE.UU., cada Operacin se Considera

un Compromiso en Firme Segn la
Legislacin Contractual
Por Este Motivo, los Traders Deben
Asegurarse que las Operaciones Cumplen
con Los Lmites Autorizados de la Firma
Antes de que se Complete la Operacin
Qu significa lmites de operacin?
514
(Cont.)
Los Traders de Instituciones Rivales Pueden

Establecer Acuerdos de Participacin en las
Ganancias o Dar Retornos sobre Ciertas
Operaciones. Los Abusos incluyen:
Puntos de Coincidencia de los Brokers
Negociacin Fuera del Mercado
Negociacin con Ajuste de Precio
Para Protegerse Contra Esto, las Firmas Necesitan

Registros Diarios Precisos (Planilla Precio/Tasa)
El Registro Debe Ser Validado Diariamente Contra
Bandas de Negociacin de Ttulos para Garantizarlo
Contra Tasas de Negociacin Fuera de Mercado
515
(Cont.)
Los Traders Deben Fechar las Minutas a

Mano o Utilizando un Sistema
Automtico
Permite la Comparacin Entre Minutas y Tasas
Reales de Mercado Vigentes en ese Momento
Protege Contra Operaciones Fuera del Mercado
As Como Errores y Conflictos Entre Contrapartes
516
Flujo de Tareas
Independiente?
Verificada por
Back Office
Minuta
Manual?
Liquidada por
Back Office
Independiente? Informacin Clave:
Automtica?
Fecha y Hora
Convencin/Fecha Liquidacin
Contraparte
Middle
Office
Instrumento
Cotizacin(Cotizaciones)
/Precio
517
Flujo de la Operacin
El Trader Entrega las Minutas al Back

Office
Inicialmente los Traders Ingresan
Informacin de la Operacin en el
Sistema de Rastreo
Identificacin del Ttulo
Tasa/Precio
Cantidad
Fecha Operacin y Fecha Liquidacin
518
Informes de Mesa?
Qu debe analizar un trader/gerente de
mesa?
Existencias detalladas de todas las posiciones
(largas, cortas y coberturas) por trader, mesa,
cartera, etc.
Resultados detallados de todos los traders
Sensibilidad de todas las posiciones (VD01,
Griegas)
Informes de pruebas de stress
Cumplimiento con los lmites (contraparte, )
VaR
Informes de Errores y Omisiones
Otros? (ej.: existencias por antigedad)
519
LA
VERDAD??
Muchas
firmas
no
son
slidas
a nivel
Back-Office
520
Back Office
Operaciones
El Front Office Generalmente Depende de

la Tesorera o del Gerente de Finanzas
El Back Office Depende del Departamento

de Operaciones o de Un Subgrupo de la
Funcin Auditora
521
Back Office
Operaciones
Puede Ser Una Sola Unidad

Pueden Ser Unidades Mltiples:
Control Financiero
Gestin de Riesgo
Contabilidad
Custodia de Ttulos Valores
Algunas Funciones Tradicionales BackOffice Pueden Ser Ejecutadas por un

Middle Office
522
Back Office
Operaciones
Si Bien Tienen Funciones Independientes,

el Front Office y el Back Office Deben
Trabajar en Estrecha Cooperacin
Ambas Oficinas Tienen la Meta Comn
del Procesamiento, Control y Registro
Adecuado de las Operaciones
Los Sistemas Duales Actan como
Contrapesos
523
Back Office
Responsibilidades
Procesamiento de Operaciones
Independiente del Front Office
Conciliacin de Posiciones e Identificacin de
Errores
Aceptacin y Liberacin de los Ttulos Reales
Responsable de la Generacin de Informes
Internos y para el Ente Regulador
524
Back Office
Flujo de la Minuta de Negociacin
El Back Office Recibe la Minuta del Front

Office o Sistema Automtico
Se Verifica la Precisin de la Minuta, Se
Corrigen Errores o Informacin No
Consignada
Se Enva el Cable de Confirmacin a la
Contraparte
La Contraparte Responde con un Cable
de Aceptacin
La Operacin est Lista para Ser
525
Procesada
Back Office
Confirmaciones
Cada Parte Enva el Registro de los

Trminos de la Operacin Antes de la
Consumacin Real de la Misma
Contiene Detalles Exactos de la
Operacin, Para Fines Legales, de
Registro y Contra Fraude
Se Genera En Forma Manual o por un
Sistema Computarizado En Lnea
526
Back Office
Confirmaciones
Los Sistemas Automticos son Ms

Rpidos y Eficientes que las
Confirmaciones por Correo:
Sistema de Tlex
Fed Wire o SWIFT
Facsmil
Sistemas Electrnicos de
Confirmacin/Operacin
Permite que las Instituciones

Identifiquen y Resuelvan Problemas o
Malos Entendidos Con Mayor Velocidad
527
Back Office
Confirmaciones
El Back Office Inicia y Monitorea las

Confirmaciones de la Contraparte
La Confirmacin Entrante de la
Contraparte se Compara con la
Confirmacin Saliente de la Institucin
Las Confirmaciones Suelen Enviarse por
Duplicado Solicitando que la Contraparte
la Firme y Devuelva Una Copia
528
Back Office
Confirmaciones
Las Confirmaciones Deben Enviarse a

un Departamento de la Contraparte Que
sea Independiente de la Funcin de
Negociacin (ej.: Back Office)
Toda Discrepancia Significativa Entre las
Confirmaciones Entrante y Saliente
Debe Investigarse Independientemente
de la Funcin de Negociacin
529
Back Office
Liquidacin
Despus de (Sujeto a) Haber Realizado

la Operacin, el Back Office y el Agente
de Compensacin Externo Deben
Compensarla y Liquidarla
En la Fecha de Liquidacin, Deben
Intercambiarse el Pago y/o Ttulos y
Actualizarse los Registros Contables
Segn los Trminos de la Operacin
Los Contratos se Colocan en Archivos
Muertos
530
Back Office
Procesos de Liquidacin
La Liquidacin se Completa Cuando el

Comprador ha Recibido Fsicamente los
Ttulos y el Vendedor ha Recibido el
Pago
Las Firmas Suelen Contratar esta
Actividad de una Cmara
Compensadora Independiente
Sin embargo, las Firmas Siguen Siendo
las Responsables Finales de Manejar las
Operaciones en Forma Adecuada y
Mantener Registros Precisos
531
Back Office
Conciliaciones
El Back Office Debe Ejecutar Conciliaciones

en Forma Perodica Segn las Polticas y
Procedimientos de la Firma
La Frecuencia Apropriada est Vinculada con
la Magnitud y Complejidad de la Institucin y
el Volumen de Operaciones Negociadas
532
Back Office
Revaluacin
Proceso de Actualizacin o Ajuste a

Valores de Mercado de las Posiciones
de la Firma
Ejecutado Dentro del Da de
Operaciones por los Traders para
Monitorear Sus Posiciones
El Personal de Control Lo Ejecuta
Diariamente al Final de Da de
Operaciones para Determinar el
Impacto sobre las Utilidades
533
Back Office
Revaluacin
La Revaluacin de Ttulos Negociados

en Mercados y Contratos es
Transparente
Los Precios de los Ttulos y Contratos
Activamente Negociados en el Mercado
Extraburstil (OTC) se Suministran a
travs de Servicios Cablegrficos
Electrnicos
Es Ms Complejo Fijar el Precio de los
Instrumentos que No Negocian o que No
lo Hacen en Forma Activa
534
Informes a la Gerencia
Resume las Operaciones Diarias del

Volumen Negociado
Brinda una Visin General de la
Actividad Comercial para el
Planeamiento Estratgico
Debe ser Generada
Independientemente de la Influencia del
Front Office
Sirve como Medicin de la Exposicin
General
535
Informes del Middle-Office

A Qu Debe Prestar Atencin el Middle-Office?
Resultados por mesa, cartera y trader

Posiciones y sensibilidad a las posiciones
Prueba de stress e informes V-a-R
Tendencias y parmetros clave en la fijacin
de precios
Excepciones, tendencias y resultados de los
lmites
Informes ad hoc
Informes de exposicin de la contraparte
Informes de mejora del crdito
Informes de existencias por
antigedad/liquidez
536
Informes del Back-Office

A Qu Debe Prestar Atencin el Back Office?
Posiciones
Conciliaciones de posicin
Fondos adeudados y no cobrados
Crditos por pagos
Prdidas
Operaciones abandonadas
Operaciones fuera de mercado
Excepciones a la documentacin
Antigedad de operaciones sin confirmar
537
Riesgos de Negociacin
Crdito
Mercado
Liquidez
Operativos
Legales
Reputacin
Otros
538
Riesgo Crediticio
La Contraparte No Cumple con su

Obligacin para con la Institucin
Financiera
Suele Denominarse Errneamente
Riesgo de Liquidacin - En Realidad es
un Riesgo Independiente. Cmo llama
la industria al riesgo de liquidacin?
_______________
Medido como Costo de Reposicin de la
Posicin Ms una Estimacin de la
Exposicin Futura de la Posicin de la
539
Firma Como Resultado de Variaciones
Riesgo del Mercado
En los Mercados de Dealers, la Magnitud

del Margen Compra/Venta Brinda una
Indicacin General de la Capacidad del
Mercado de Absorber Grandes
Operaciones Sin que Se Produzcan
Cambios en Circunstancias Normales
Estos Mrgenes Pueden Verse Ampliados
por Alteraciones en el Mercado,
Reduccin en la Cantidad de Creadores
de Mercado o Ejecucin de Grandes
Operaciones en Bloque
540
Riesgo del Mercado
Las Alteraciones en Mercados

Especficos Pueden Tener Consecuencias
Graves para las Firmas que Actan
como Creadoras de Mercado (Pagars
Estructurados)
Las Alteraciones en el Mercado Pueden
Abarcar Muchas Cosas, Como el Crash y
la Crisis de Liquidez Asociada de
Octubre de 1987
541
Riesgo de Liquidez
Dos Tipos de Riesgos de Liquidez:

Riesgo de Financiamiento - la Capacidad de
Cumplir con los Requisitos de
Financiamiento e Inversin que Surgen de
los Descalces en los Flujos de Fondos
Riesgo de Liquidez del Mercado - Riesgo de
que Una Institucin No Pueda Cerrar o
Compensar Fcilmente una Posicin Sin
Afectar Significativamente el Precio de
Mercado Anterior Debido a una Inadecuada
Capacidad del Mercado de Absorber
Grandes Operaciones sin Cambios o
Interrupciones
542
Riesgo Operativo
Resultado Directo de las Operaciones

Diarias de las Oficinas Front, Middle y
Back
Toda Operacin Puede Generar Riesgo
Operativo, Pero Este Riesgo Est Mucho
Ms Concentrado en los Sistemas de
Control de Gestin Automticos - Bases
de Datos, Sistemas de Procesamiento,
Redes de Computadoras Personales, etc.
543
Riesgo Operativo
La Condicin del Hardware, Software y

Datos Reales son las Principales
Preocupaciones para el MIS
Las Instituciones Tambin Necesitan
Garantizar que Tienen Personal
Calificado para Operar el Sistema
Los Informes de Control de Gestin
Generados por el MIS Reflejan la
Exposicin de la Institucin y Es
Necesario que sean Precisos y
Suficientemente Amplios
544
Riesgo Operativo
Otros
Factores de Riesgo
Operativo:
Controles Internos
Auditora
Supervisin de Gestin
Supervisin Back/Middle Office
545
Riesgo Legal
El Anlisis de los Asesores Legales Internos

o Externos Debe ser Parte Integral de las
Actividades de Negociacin de la
Institucin
Especialmente Importante para Derivados
del Mercado Abierto (OTC)
La Ejecutabilidad de Operaciones,
Contratos y Acuerdos Bilaterales de Neteo
son Puntos Crticos para las Operaciones
Fuera de Mercado
546
Riesgo de Liquidacin
Ocurre Cuando Un Flujo de Fondos se

Cambia por Un Instrumento Negociado u
Otro Flujo de Fondos - Tambin Denominado
Riesgo de Entrega. DVP puede mitigar.
Este Riesgo es Mayor Para Productos con
Entrega en Diferentes Husos Horarios
En Particular, los Ttulos y Monedas Europeos
Suelen Liquidarse Horas Antes de que se Liquiden
los Mercados Norteamericanos
Qu sucede con el riesgo previo a la

liquidacin?
547
Consideraciones de
Supervisin
Enmienda al Riesgo del Mercado de

Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistemas de modelaje
Prcticas para tener en cuenta
548
Medidas Bsicas del Riesgo

del Mercado
Medidas nocionales, o nominales (monto

abierto)
Medidas de sensibilidad a los factores
Duracin y convexidad
tasa clave, efectiva y modificada
Delta, gamma, vega, theta, rho

Volatilidad del precio (anlisis de volatilidad
histrica)
Simulaciones en distintos escenarios

Negociacin (valor)
Registro Bancario (utilidades y valor)
Prueba de stress
549
Enmienda de Basilea
Nuevos requisitos de capital para riesgo de

mercado general y especfico
Basado en la determinacin del capital a
riesgo segn los modelos internos o modelo
normalizado
Slo afecta a un pequeo nmero de
instituciones grandes que negocian
activamente
Vigente desde fines de 1997
550
La Enmienda al Riesgo del Mercado

Exige:
La enmienda establece nuevos requisitos de capital para riesgo general de mercado
y riesgo especfico en la medida en que se relacionen con las actividades de
negociacin de bancos y holdings bancarios.
Clculo
Clculo del
del indicadores
indicadores generales
generales de
de capitales
capitales mnimos
mnimos ::
Se
Se exige
exige que
que una
una institucin
institucin complemente
complemente su
su indicador
indicador de
de capital
capital
basado
basado en
en riesgo
riesgo para
para ajustar
ajustar el
el riesgo
riesgo de
de mercado
mercado multiplicando
multiplicando su
su
requisito
requisito de
de capital
capital (3
(3 veces
veces el
el clculo
clculo de
de valor
valor aa riesgo)
riesgo) para
para el
el riesgo
riesgo
del
del mercado
mercado (segn
(segn lo
lo calculado
calculado por
por el
el modelo
modelo interno)
interno) por
por 12,5
12,5 (el
(el
recproco
recproco del
del indicador
indicador de
de capital
capital mnimo
mnimo del
del 8%)
8%) yy luego
luego sumar
sumar la
la cifra
cifra
equivalente
equivalente al
al riesgo
riesgo del
del mercado
mercado resultante
resultante aa la
la suma
suma de
de sus
sus activos
activos con
con
riesgo
riesgo ponderado
ponderado segn
segn lo
lo calculado
calculado conforme
conforme al
al estndar
estndar de
de riesgo
riesgo
crediticio.
crediticio.
Implementado
Implementado aa fines
fines de
de 1997
1997
551
Los bancos que utilizan modelos internos deben recibir la

aprobacin previa de su respectivo Regulador
Los pedidos de aprobacin deben incluir:
- Una descripcin completa de los sistemas de gestin de riesgo y modelaje
interno del banco

- Una explicacin de las polticas y procedimientos establecidos por el
banco para garantizar cumplimiento permanente
- Un anlisis de los procedimientos de validacin externos e internos
- Una descripcin de otras polticas y procedimientos importantes en lnea
con prcticas sensatas
Debe satisfacer normas cualitativas y cuantitativas

especficas
- Se analizar con mayor detalle cuando se analice valor a riesgo
552
Enmienda de Basilea:
A Quin
Impacta? (EE.UU.)
Organizaciones con negociaciones iguales o

superiores al 10% o activos totales O
Negociacin por $1.000 millones o ms
Negociacin se define como la suma de

activos y pasivos negociados
553
Ahora Analicemos:

Basilea
Sistema de modelaje
554
Controles y Lmites de Riesgo

Ejemplo
V-a-R
Ms Riesgo?
Capital
Ganancia
Banco A
10%
???
2%
0,2%
Banco B
20%
???
20%
50%
555
La herramienta fundamental para la gestin de

riesgo es la implementacin de lmites de
riesgo
Independientemente de la metodologa, las

firmas deben ser capaces de relacionar la
exposicin agregada con la estructura de
lmites para evaluar prdidas potenciales
556
No existen lmites estndar para las instituciones

financieras. Por qu?
Posicin, VaR, trader, contraparte, stop/loss, magnitud de
la operacin, posiciones dentro y fuera del da de
operaciones, instrumento (contratos especficos;
volatilidad; pas)
Por lo tanto, las instituciones pueden tener lmites muy

diferentes basados en el apetito de riesgo relativo y
proteccin de capital
Puede haber diferentes niveles de lmites

Las instituciones que negocian activamente podran tener
lmites diarios y dentro del da de operaciones - los traders
inactivos slo podran tener lmites diarios
557
Los Lmites Ms Vistos?

Lmites sobre posiciones brutas y netas
(lmites de posiciones abiertas; lmites
nocionales)
Lmites de prdida mxima (alias Stop-Loss)
Lmites de Valor-a-Riesgo
VD01, PDH (para ME) y lmites de sensibilidad
a factores vinculados (ej.: duracin;
convexidad)
Brecha de Vencimiento; U-a-R y VEC
Lmites Griegos (delta, gamma, vega, theta,
rho)
Lmites por pas (alias lmites transfronterizos)
558
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS
DE RIESGOmercados
DEL MERCADO
Lmites
sobre
ilquidos o voltiles
Dnde Empezamos una Revisin?
Operaciones sin cobertura

Contratos con alta volatilidad
Contratos con baja liquidez
Contratos a largo plazo
Posiciones, VD01, V-a-R, Resultados,
larga/corta
Existencias antiguas en carteras de
negociacin
Informes de contraparte
Auditoras
Informes de excepciones de lmites
559
Ahora Analicemos:

Basilea
560
La informacin debe ser elaborada por un rea

funcional (en general el back office)
independiente del front office
La gerencia superior debe saber si los informes

de riesgo utilizan datos del front office
(ejemplos?)
Si los front y back offices utilizan bases de

datos independientes, el back office debera
efectuar conciliaciones peridicas
561
Los supervisores deben analizar la frecuencia y

precisin de la elaboracin de informes a la luz
de:
Posicin de la institucin en el mercado
Volumen de actividad
Serie agregada de exposiciones
Capacidad de absorber prdidas
562
Ahora Analicemos:

Basilea
563
Sistemas de Modelaje
Ttulos Tradicionales
Ttulos No Tradicionales
?
Precios lquidos
cotizados con poco
margen compra/venta
Generalmente se basan
en modelaje complejo y
muchas hiptesis
Los problemas de valuacin pueden, y de hecho se transforman, en

problemas en el modelaje, que a su vez son problemas de riesgo de mercado
564
Es imperativo que los algoritmos del modelo de

fijacin de precio estn bien documentados en polticas
y procedimientos
Los algoritmos deben estar sujetos a pruebas amplias
de parte de personal calificado e independiente
Existen modelos comercialmente disponibles para
productos comunes que se han probado detalladamente
Supervisar modelaje de derivados no tradicionales
Opciones de barrera
Opciones asiticas
Derivados con derivados incorporados
PUNTO CLAVE: No se conforme con algo que no sea una

comprensin TOTAL
565
Qu buscar?
El modelo es razonable para determinadas

actividades?
Comparar con el uso industrial, base terica y respaldo
Cules son los puntos dbiles?
El modelo ha sido adecuadamente implementado?

Las posiciones se cargan adecuadamente?
Existen salvaguardas contra la alteracin?
Los revalos son independientes?
La auditora (o el evaluador) estn analizando la
razonabilidad de las valuaciones? De qu forma?
El modelo puede asignar valor a todos los
componentes de la estructura?
Estn evaluados todos los atributos de riesgo? (ej.:
mercado (delta, gamma, vega, theta, rho), crdito,
566
liquidez, operativo, etc.)
Ahora Analicemos:

Basilea
(referencia)
567
Prcticas para Tener en

Cuenta
Basadas en el Informe G-30
La Gerencia Superior, incluso el CEO, CFO y Directorio,

necesitan estar al tanto de las actividades con derivados
de la firma y ser advertidos en forma peridica de sus
riesgos y recompensas. Asimismo, deben garantizar que las
estrategias con derivados estn correlacionadas y fortalecen
la estrategia de la empresa.
La gerencia superior debe ser capaz de articular su actitud
hacia la gestin de riesgo y comparar esto con las
actividades tradicionales
El Directorio debe aprobar peridicamente las polticas y
procedimientos vinculados con derivados. Los cambios a la
poltica deben producirse anualmente a travs del Directorio
y deben detallar objetivos, responsabilidades y pautas de
aprobacin
568
La
estrategia
con
derivados
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS
DE RIESGO
DEL MERCADOdebe reflejar otras estrategias

Cuenta
Debe existir un modelo de valuacin a precio de

mercado con datos del mercado provenientes de
terceros externos. El modelo debe ejecutar anlisis
de sensibilidad y generar pronsticos de flujos de
fondos. El modelo debe estar certificado por un
tercero independiente.
Los componentes del riesgo de mercado que
deben considerarse en la estructura de vencimientos
son: delta, gamma, theta, vega, base (es decir,
correlacin) y rho.
Debe haber prueba de stress de la cartera. El Punto
Crtico de HOY
Debe pronosticar requisitos de inversin y
569fondos para

Cuenta
La gestin de riesgo independiente debe:
Desarrollar polticas de lmites de riesgo y capacidades de
monitoreo
Disear y probar situaciones de stress (ej.: brechas de
mercado, volatilidad)
Generar informes de ingresos que cuantifiquen el aporte
de distintos componentes de riesgo
Generar informes de eficiencia y asignacin de capital
Monitorear la varianza entre la volatilidad de la cartera real
y la volatilidad real
Revisar y aprobar los modelos de fijacin de precio y
sistemas de valuacin utilizados por el personal del front y
back office
Unidad de evaluacin de riesgo independiente que

depende directamente de la gerencia superior y tiene
autoridad sobre las violaciones a la poltica
570

Cuenta
Basadas en el Informe G-30"
Medir exposicin crediticia:
Actual (costo de reposicin = valor de mercado)
Potencial (estimacin del costo de reposicin futuro)
Las exposiciones crediticias deben sumarse,

considerando el neteo, y compararse con los lmites de
lnea de crdito de la contraparte
La gestin de riesgo crediticio debe ser
independiente y:
Aprobar estndares de medicin de exposicin crediticia
Fijar lmites de crdito y monitorearlos (es decir, un
sistema de calificacin)
Analizar los crditos y concentraciones de crdito
Analizar y monitorear los acuerdos de reduccin de riesgo
(ej.: swaps con garanta)
571

Cuenta
Basadas en el Informe G-30"
Un contrato marco con cada contraparte (en la
medida de lo posible); debe ser aprobado por el
departemento jurdico
Deben existir acuerdos con garanta para compaas
con deuda senior que no tiene calificacin A y no est
sujeta a acuerdos de suspensin
La ejecutabilidad jurdica de los contratos
transfronterizos debera estar bien entendida y
documentada
Los sistemas deberan rastrear las exposiciones a las
contrapartes, vencimientos y monedas. El sistema debe
notificar automticamente a la gestin de riesgo
cuando se est cerca del lmite y debe probarse en
forma peridica
572
Otras Prcticas Clave?
Procedimientos y polticas amplios - incluso lmites y

tica
Separacin entre la funcin de negociacin, control y
pago
Valuaciones independientes
Slida experiencia en Operaciones Financieras
Grabacin de conversaciones de los traders
Blotters/minutas
Sistemas computarizados y DR
Procedimiento para identificar abusos
Polticas blandas con dlares
Anlisis de cumplimiento frecuente
Departamento de RR.HH. y auditora slido
Grupo de grestin de riesgo agresivo e independiente
573

RIESGO DEL MERCADO
Lecciones
574
Dnde Estamos Ahora?
7.
8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes
Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.
Gestin
Sensata de los
Riesgo en los
bancos
2.
Riesgo de
Mercado
Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo
Objetivos Clave:
1.
4.
Identificacin
del Riesgo del
Mercado
1. Describir elementos comunes vinculados con

las prdidas atribuibles al riesgo de mercado y
fracasos en la gestin de riesgo
2. Importancia de la supervisin y control de la
gestin
3. Anlisis de todas las seales de alarma de
problemas potenciales
3.
Matemtica
Financiera
Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
575
JP Morgan
$587 millones
Derivados
Moneda de
Codelco, Chile
$206 millones
Negociacin de
Futuros
Air Products
$113 millones
Swaps
Apalancados
Kashima Oil
$1.450 millones
Derivados de
Moneda
Barings
$1.500 millones
Negociacin Futuros y
Opciones
Sumitomo
$1.800 millones
Negociacin
Cobre
Necesidad
de una
Mejor
Gestin de
Riesgo
Proctor & Gamble

$157 millones
Swap Estructurado
Askin Securities
$605 millones
Modelo MBS
Kidder Peabody
$350 millones
Fraude
Negociacin
Metallegesellschaft
$1.300 millones
Negociacin de
Futuros
NatWest
$118 millones
Opciones TI
LTCM
$3.500 millones
Finanzas
Apalancadas
Showa Shell Sekiku

$1.580 millones
A Trmino sobre
Divisas
Elementos Comunes
Fallas en la supervisin y control de

gestin
Ambiente de control dbil o
fundamentalmente defectuoso
Las grandes prdidas no previstas
suelen ser el producto de una sola
persona
Seales internas de advertencia no
reconocidas o ignoradas
577
Supervisin y Control de
Gestin
Gerencia
superior dbil/control del
directorio
falta de comprensin de las
actividades/riesgos
respuesta lenta a seales de
advertencia
Falta
de supervisin directa
jefe de mesa = trader senior

578
Supervisin y Control de
Gestin
Falta
de responsabilidades claras
gestin de matriz
inaccin despus de que surgen los
problemas
579
Ambiente de Control
Falta
de Divisin Apropriada de las

Obligaciones
Falta de divisin en el organigrama
Falta real de divisin entre las
distintas reas de la organizacin a
travs de prcticas relajadas,
diferencias en el nivel de
conocimientos, o fuerza de
personalidad
580
Ambiente de Control
Cobertura
Inadecuada de Auditora y
deficiencias sin considerar
faltan actividades clave
Proceso
de auditora fragmentado
piezas del rompecabezas, pero no se ve la

imagen completa
fragmentado por lneas de entidades
jurdicas o geogrficas
seguimiento lento
581
Ambiente de Control
Falta
de Integridad del Sistema de

Control de Gestin o de Libros y
Registros
documentos falsificados
diferentes informes para gente diferente
deficiencias en los sistemas contables u
otros sistemas internos
faltan controles en el entorno de
procesamiento distribuido
582
Seales de Advertencia
Tempranas
Rentabilidad inusual, especialmente
vinculada con el nivel de riesgo
percibido
Actividad de liquidacin o flujo de
fondos inusual
Preguntas de fuentes internas y
externas
Rumores
583
Lecciones
Las
evaluaciones no se arman para

detectar fraudes
Prevenir el fraude -y otros
contratiempos- mediante la
evaluacin de la eficiencia de los
controles internos de una
institucin
584
Principales Ocho Lecciones para el

Evaluador
1. Es importante la planificacin previa
2. Identificar reas de riesgo

3. Comprender la estructura de la gerencia
4. Seguimiento de preguntas efectuadas por
otros
5. El muestreo y las pruebas son importantes
6. No tenga miedo de seguir preguntando
7. El tiempo es esencial
8. Preste mucha atencin a los controles
bsicos
585
Es Importante la
Planificacin Previa
Es necesario planificar las evaluaciones

para concentrarse en un grupo particular
de actividades comerciales y riesgos
Concentrarse en lneas comerciales y
entidades jurdicas
Hablar con auditores internos y externos
para aprender de sus impresiones y
actividades
Personalizar la carta del primer da para
cada institucin
586
Identificar reas de Riesgo Algunas ideas:
Concentrarse en reas de alta rentabilidad

Pero vuelva a pensar sobre reas que
supuestamente tienen bajo riesgo
A veces las cosas simples atrapan su
atencin:
Front y back office
Polticas obligatorias de vacaciones, etc.
Examinar actividades de fondos y
liquidacin -- especialmente volmenes
inusuales
587 empresas
Considerar flujos de fondos entre
Comprender la Estructura de
la Gerencia
Asegurarse
de la divisin de
obligaciones identificando y
familiarizndose con todos los
gerentes clave
Ir ms all del organigrama y
hablar con gente clave.
588
Seguir con Preguntas

Formuladas por Otros
Analizar
las preguntas formuladas

por auditores internos/externos,
gerentes y evaluadores
Insistir en la correccin rigurosa de
debilidades sealadas
Conocer todas las preguntas que
slo una persona puede contestar
589
El Muestreo y las Pruebas

Son Importantes
Confiar
pero verificar - El famoso

proverbio del presidente
estadounidense Reagan
Especialmente importante cuando
las preguntas comienzan a
multiplicarse
590
No Tenga Miedo de Seguir

Preguntando
Si algo no le suena bien, continue

investigando
Mantenga a su gerente informado de
sus preocupaciones
Si la gerencia no es franca, sea ms
escptico
Imponga una mayor supervisin sobre
las instituciones que intencionalmente
efectuaron declaraciones falsas
591
El Tiempo es
Esencial
Los
problemas serios pueden

explotar rpidamente
Peromuchas cosas tienen que
salir mal para resultar tan
catastrfico como los ejemplos
anteriores
592
Si Identifica Preocupaciones
Serias Sobre Controles Bsicos:
Siempre
mantenga a sus
supervisores informados
En los peores casos, considere
suspender la evaluacin y exigir
que auditores externos efecten
una inspeccin completa
593

RIESGO DEL MERCADO
CONCLUSIN
594

Analisis de Riesgos de Mercado

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Analisis de Riesgos de Mercado

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