Politici BNR

MUGUR C.
ISRESCU
REFLECII ECONOMICE
**
POLITICI ALE BNCII NAIONALE
A ROMNIEI
ACADEMIA ROMN
ROMANIAN ACADEMY
Centrul Romn de Economie Comparat i Consens
The Romanian Centre for Compared Economics and Consent
Preedinte de onoare
Honorary President
Prof. Lawrence R. KLEIN
Laureat Nobel n economie
Nobel Laureate for Economics
Director fondator
Founder Director
Prof. Tudorel POSTOLACHE
Membru al Academiei Romne
Member of the Romanian Academy
Editor:
Valeriu IOAN-FRANC
Bucureti - ROMNIA
Casa Academiei Romne, Calea 13 Septembrie nr. 13, 050711, sector 5
Tel.: 0040-1-318.24.38; Fax: 0040-1-318.24.32
MUGUR C. ISRESCU
REFLECII
ECONOMICE
**
POLITICI ALE BNCII NAIONALE

A ROMNIEI
ACADEMIA ROMN
CENTRUL ROMN DE ECONOMIE COMPARAT I CONSENS
Bucureti, Romnia
CNCSIS: cod 045/2006
Redactor de carte: Aida SARCHIZIAN
Coperta: Nicolae LOGIN
Concepia grafic, machetare i tehnoredactare: Luminia LOGIN
Toate drepturile asupra acestei ediii aparin Centrului Romn de Economie

Comparat i Consens. Reproducerea, fie i parial i pe orice suport,
este interzis fr acordul prealabil al editorului, fiind supus prevederilor
legii drepturilor de autor.
ISBN 973-618-106-5
Aprut 2006
CUPRINS
CUVNT NAINTE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
CARTEA NTI
POLITICA MONETAR
CAPITOLUL 1. POLITICA MONETAR
N PERIOADA 1991-1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.1. Evoluia cadrului de conducere i a orientrii
politicii monetare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.2. Politica de curs de schimb i piaa valutar . . . . . . . . .28
1.3. Evoluia principalelor instrumente de politic
monetar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
1.3.1. Rezervele minime obligatorii . . . . . . . . . . . . . . . .35
1.3.2. Creditul de refinanare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
CAPITOLUL 2. POLITICA MONETAR
N PERIOADA 1997-2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
politicii monetare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
2.2. Politica de curs de schimb i piaa valutar . . . . . . . . .70
monetar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
2.3.1. Rezervele minime obligatorii . . . . . . . . . . . . . . . .82
2.3.2. Operaiunile open market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86
6
CARTEA A DOUA
POLITICI PRIVIND DEZVOLTAREA SISTEMULUI

BANCAR SPECIFIC ECONOMIEI DE PIA
CAPITOLUL 3. PERIOADA 1990-1997: PRIMII ANI DE
FUNCIONARE A UNUI SISTEM BANCAR
MODERN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
3.1. Cadrul legislativ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
3.2. Activitatea de autorizare, reglementare
i supraveghere pe baze prudeniale . . . . . . . . . . . . . . .95
CAPITOLUL 4. DEPIREA SITUAIEI DE CRIZ I EVOLUII
ULTERIOARE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
4.1. Msuri de nsntoire a sectorului
bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
4.2. mbuntirea calitii activitii
de supraveghere prudenial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109
4.3. Perfecionarea funcionrii unor entiti
de sprijin indirect al activitii
de supraveghere bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
4.4. mbuntirea rezultatelor financiare
la nivel agregat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120
CARTEA A TREIA
EMISIUNEA DE MONED
I EVOLUIA NUMERARULUI
CAPITOLUL 5. NUMERARUL N CIRCULAIE . . . . . . . . . . . . . . .128
5.1. Evoluia numerarului n circulaie . . . . . . . . . . . . . . . .128
5.2. Denominarea monedei naionale . . . . . . . . . . . . . . . . .141
CAPITOLUL 6. BANII ELECTRONICI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
7
CARTEA A PATRA
ADMINISTRAREA REZERVELOR INTERNAIONALE

DE CTRE BANCA NAIONAL A ROMNIEI
CAPITOLUL 7. REZERVELE INTERNAIONALE
N PERIOADA 1990-1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .151
CAPITOLUL 8. REZERVELE INTERNAIONALE
N PERIOADA 2000-2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .162
SECIUNE DE GRAFICE
CUVNT NAINTE
La nceputul anilor 90, odat cu reaezarea sistemului bancar pe dou

niveluri dup o ntrerupere forat, care a durat mai bine de patru
decenii Banca Naional a Romniei a redevenit banc central,
chemat s exercite funciile cerute de economia de pia. Avatarurile
perioadei de tranziie economic au fcut ns ca misiunea bncii
centrale a Romniei s fie dificil.
Politica monetar, responsabilitate fundamental a BNR, a fost
confruntat cu numeroase provocri, demersul antiinflaionist fiind nu
de puine ori subminat de necesitatea de a urmri obiective
macroeconomice conflictuale (cu deosebire cele legate de finanarea
schimburilor economice cu strintatea) sau de a aciona ca
mprumuttor de ultim instan pentru a evita o criz generalizat a
sistemului bancar. n aceste condiii, btlia cu inflaia a avut, pn la
sfritul anilor 90, o singur reuit major, i anume aceea de a
ndeprta ameninarea hiperinflaiei. Ea a fost completat abia n ultimii
ani cu plasarea ritmului de cretere a preurilor pe o tendin
descendent sustenabil, care a permis aducerea acestuia sub pragul de
10 sut n anul 2004 i adoptarea n august 2005 a unei strategii moderne
de politic monetar: intirea direct a inflaiei.
Supravegherea prudenial i reglementarea sistemului bancar au
evoluat permanent, constituindu-se treptat ntr-un cadru adecvat pentru
funcionarea acestuia la standarde tot mai apropiate de cele occidentale.
Sistemul bancar romnesc, deloc ocolit de tensiuni n anii 90, a fost
asanat i consolidat, ajungnd la un nivel remarcabil de stabilitate
financiar i la o capacitate ridicat de a juca rolul de locomotiv a
economiei reale i a integrrii n Uniunea European.
10
Mugur Constantin ISRESCU
Emisiunea de numerar, funcia cea mai vizibil a BNR, a parcurs o

perioad spectaculoas, n care Eminescu, Iorga sau Caragiale i-au gsit
locul pe bancnotele din hrtie i, mai recent, din polimer, iar asigurarea
unei circulaii fluente a numerarului n economia romneasc a fost
ndeplinit cu greutile specifice unei perioade relativ ndelungate de
persisten a inflaiei. Denominarea monedei naionale, realizat n iulie
2005, a marcat ncheierea unei perioade cu inflaie nalt i instabil,
contribuind la procesul dezinflaionist, valorile nominale mai sczute i
stabilitatea structurii emisiunii sporind ncrederea publicului n moneda
naional.
De la renfiinarea sa ca banc central a statului romn, BNR a
funcionat aproape o jumtate de deceniu cu un nivel extrem de redus al
rezervelor valutare (care se situau n anul 1990 la circa 26,5 milioane
dolari SUA, iar n 1993 la 42,3 milioane dolari SUA). Acestea au fost
treptat refcute, ajungnd n anul 2006 la peste 23 000 milioane dolari
SUA, n condiiile n care administrarea lor a fost realizat n mod
echilibrat, fiind depite cu succes momentele delicate de la sfritul
anilor 90. n anul 2006, rezervele internaionale ale Romniei se afl la
nivelul optim, acoperind circa ase luni de importuri i peste patru ani de
serviciu al datoriei externe.
Experiena acestor ani de transformri pe ct de complexe, pe att de
spectaculoase, trebuie evaluat atent pentru a putea nelege cele ce s-au
ntmplat i pentru a extrage acele nvminte ce vor ngdui abordarea
corect a provocrilor pe care viitorul le va aduce bncii centrale a
Romniei. Al doilea volum al Refleciilor economice constituie un
demers menit s sprijine acest efort de evaluare a politicilor BNR din
perioada 1990-2005, fiind ns prezentate succint i principalele evoluii
din prima jumtate a anului 2006.
Lucrarea de fa are la baz Rapoartele anuale ale Bncii Naionale,
prezentate Parlamentului Romniei, n conformitate cu prevederile legii,
Cuvnt nainte
11
ncepnd cu anul 1991. Am cutat s desprind, din cele peste dou mii
cinci sute de pagini de analize cuprinse n rapoartele anuale, linia cluzitoare a aciunii BNR n aceast perioad frmntat: meninerea unui
minimum de stabilitate macroeconomic, premis obligatorie pentru
desfurarea reformelor care au transformat economia i societatea
romneasc. Ulterior, evoluiile preponderent pozitive au condus la
instaurarea unui proces durabil de dezinflaie i cretere economic, ceea
ce a permis bncii centrale s adopte politici tot mai apropiate de cele din
Uniunea European.
Mulumesc pe aceast cale colegilor din Banca Naional a Romniei cu
care am lucrat, pe parcursul anilor, la elaborarea rapoartelor anuale.
Mulumesc doamnei director Surica Rosentuler i colegilor de la Direcia
Studii i Publicaii din cadrul BNR, care m-au ajutat n demersul laborios
de sintetizare a informaiilor.
Lansarea lucrrii de fa are loc ntr-un moment extrem de important n
evoluia leului i a economiei romneti: realizarea n luna septembrie
2006 a convertibilitii totale a monedei naionale prin eliminarea
ultimelor restricii privind operaiunile cu instrumente de pia
monetar efectuate de nerezideni n Romnia. Mrturisesc c finalizarea
procesului de realizare a convertibilitii leului reprezint pentru mine
nu doar o satisfacie profesional, ci are i o conotaie sentimental
special, ntruct am avut nc dinainte de 1989 preocupri tiinifice
privind convertibilitatea monedei, subiect abordat i n lucrarea mea de
doctorat consacrat politicilor de curs de schimb.
C ARTEA NTI
POLITICA MONETAR
Reorganizat ca banc central la sfritul anului 1990, Banca Naional

a Romniei a fost nvestit de jure cu funciile de autoritate monetar n
luna mai 1991. Formularea principalelor obiective i instrumente a fost
clar de la nceput, politica monetar fiind construit pe principiile care
i-au dovedit eficacitatea n rile occidentale. Constituirea mecanismelor
de control monetar specifice economiei de pia s-a realizat ns treptat.
Dei absena unei game complete de instrumente de politic monetar
avea s contribuie la limitarea eficacitii politicii monetare n
ndeplinirea obiectivului fundamental al asigurrii stabilitii preurilor,
aceast abordare a fost preferat, deoarece msurile de politic monetar
nu se adresau unei economii de pia funcionale, ci erau ancorate la
condiiile specifice economiei romneti, dominat de rigiditi
structurale i instituionale.
Att din perspectiva autonomiei politicii monetare n urmrirea
obiectivului de reducere a inflaiei, ct i din cea a gamei instrumentelor
utilizate de banca central n acest scop, pot fi identificate dou perioade
distincte. Intervalul 1991-1996 s-a caracterizat printr-un cadru
instituional i macroeconomic instabil, printr-un ritm relativ lent al
reformelor structurale i printr-un sistem financiar fragil. n aceste
condiii, nu a fost posibil adoptarea de ctre banca central, a crei
14
marj de manevr a fost limitat i de atribuirea unor sarcini cvasifiscale,

a unei orientri antiinflaioniste nete. O dezinflaie accelerat ar fi fost
sustenabil doar dac s-ar fi nregistrat progrese substaniale n planul
restructurrii economiei reale, care s exercite un impact pozitiv asupra
dinamicii productivitii muncii.
Date fiind derapajele i dereglrile intervenite n mix-ul de politici
economice, perioadele de politic monetar restrictiv au alternat cu cele
de conduit preponderent acomodativ, iar performanele pe linia
controlului inflaiei nu puteau fi dect modeste, notabil fiind ns
evitarea alunecrii n hiperinflaie.
ncepnd din anul 1997, odat cu accelerarea reformelor economice i cu
ncheierea, n linii mari, a liberalizrii preurilor, independena i
credibilitatea politicii monetare au crescut substanial.
Coordonarea cu celelalte politici economice s-a ameliorat, au nceput s
fie utilizate pe scar tot mai larg operaiunile de pia monetar, aliniate
treptat celor ale Bncii Centrale Europene, iar funcionarea pieei valutare a fost eliberat de intervenii administrative.
Performanele n planul dezinflaiei s-au mbuntit ns semnificativ
doar dup anul 2000, deoarece n 1999 orientarea politicilor economice a
fost subordonat obiectivului ajustrii externe, esenial pentru succesul
eforturilor de evitare a unei crize a datoriei externe, iar aceast orientare
a fost pltit cu preul reaprinderii inflaiei.
Dup acest episod, realizarea unei dezinflaii graduale, n conformitate
cu prevederile Strategiei de dezvoltare economic a Romniei pe termen
mediu (2000-2004), a fost urmrit cu suficient rigoare, avnd ca
rezultat atingerea n anul 2004 a unui nivel al ratei inflaiei exprimat
printr-o singur cifr.
Cadrul de conducere a politicii monetare a consemnat o schimbare
deosebit de important n august 2005, cnd a fost adoptat strategia de
Politica monetar
15
intire direct a inflaiei, caracterizat prin angajamentul explicit fa de

stabilitatea preurilor ca obiectiv primordial al politicii monetare i prin
anunarea public a unei inte cantitative de inflaie pentru a crei
atingere banca central i asum responsabilitatea.
Dac la finele anului 2005 rata inflaiei a fost de 8,6 la sut, depind
marginal limita superioar a intervalului de fluctuaie de 1 puncte
procentuale n jurul intei de 7,5 la sut, evoluiile consemnate n primele
opt luni ale anului 2006 sunt ncurajatoare din perspectiva atingerii intei
stabilite la 5 la sut 1 puncte procentuale. Astfel, ritmul dezinflaiei a
nregistrat o accelerare semnificativ, nivelul de 6,02 la sut atins de rata
anual a inflaiei n luna august 2006 fiind cu 2,58 puncte procentuale
mai mic dect cel din luna decembrie 2005 i reprezentnd cea mai
sczut valoare nregistrat de acest indicator dup anul 1990.
Totui, ntruct contextul macroeconomic a continuat s prezinte un grad
ridicat de risc inflaionist, Banca Naional a Romniei a sporit progresiv
restrictivitatea politicii monetare, recurgnd n acest scop att la ajustri
cresctoare ale ratei dobnzii de politic monetar (care a ajuns de la
7,5 la sut n decembrie 2005 la 8,75 la sut la finele lunii iunie 2006), ct
i la majorri ale ratelor rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n
valut i n lei. De asemenea, banca central a exercitat un control ferm
asupra lichiditii de pe piaa monetar prin intermediul operaiunilor
de pia i a monitorizat atent expansiunea creditului neguvernamental,
pentru a crei temperare au fost instituite i msuri de natur
prudenial i administrativ.
Un prim bilan, ocazionat de mplinirea n august 2006 a unui an de la
adoptarea intirii directe a inflaiei, evideniaz, pe lng progresele
consemnate n planul dezinflaiei, i alte dou realizri majore ale
aplicrii acestei strategii: asigurarea unei transparene sporite a deciziilor
de politic monetar i mbuntirea comunicrii cu publicul. Totodat,
se contureaz deja cteva tendine care vor marca n perioada urmtoare
funcionarea strategiei de politic monetar: (i) creterea n continuare a
16
rolului ratei dobnzii ca principal instrument de transmisie a politicii

monetare, (ii) perfecionarea capacitii de prognoz a bncii centrale
(inclusiv prin construirea i utilizarea unui model de echilibru general
dinamic) i (iii) ntrirea credibilitii BNR i a capacitii de ancorare a
anticipaiilor inflaioniste.
Pentru anii 2007 i 2008 au fost stabilite inte de inflaie de 4 la sut
1 puncte procentuale i respectiv de 3,8 la sut 1 puncte procentuale,
care rspund necesitii continurii trendului descendent al ratei inflaiei
spre un nivel sustenabil pe termen mediu i ulterior spre cel compatibil
cu criteriul de inflaie al Tratatului de la Maastricht, precum i cu
definiia cantitativ a stabilitii preurilor adoptat de Banca Central
European (2 la sut), reflectnd totodat i preocuparea BNR pentru
concentrarea asupra unor obiective realiste i credibile.
17
Capitolul 1
Politica monetar n perioada

1991-1996

politicii monetare
Chiar dac, prin orientarea sa general, Banca Naional a Romniei

s-a situat permanent n prima linie a eforturilor de reform economic
i macrostabilizare, valenele calitative i ritmul construciei politicii
monetare nu puteau fi total decorelate de evoluia general a cadrului
de conducere a politicii economice. n faa dezechilibrelor cu care s-a
confruntat economia n prima perioad a procesului de tranziie, BNR
a trebuit s adopte decizii dificile, uneori controversate, dar subordonate
preocuprilor pentru reformarea sistemului financiar i pentru
soluionarea sau atenuarea unor tensiuni macroeconomice diverse.
n condiiile unor inconsistene majore n mix-ul de politici economice i
ale unei abordri excesiv de prudente a reformelor macroeconomice
(ritm lent al restructurrii i al privatizrii, caracter gradual al procesului
de liberalizare a preurilor), banca central a reuit s previn alunecarea
n hiperinflaie, ns nu i s aduc n mod durabil rata inflaiei n zona
moderat.
18
n primii ani ai tranziiei, BNR a acionat ntr-un mediu caracterizat prin

declin economic accentuat, presiuni inflaioniste puternice, nivel modest
al intrrilor de investiii strine directe i mai ales dezechilibru
primejdios al balanei de pli. n condiiile creterii masive a
importurilor i ale prbuirii exporturilor dup liberalizarea comerului
exterior i desfiinarea CAER, rezerva valutar oficial a fost practic
consumat n primele nou luni ale anului 1990 i nu a mai putut fi
reconstruit durabil pn la nceputul deceniului urmtor. Ca garant final
al solvabilitii i lichiditii externe ale Romniei, BNR a fost obligat, n
toat aceast perioad, s acorde prioritate restabilirii echilibrului extern
i pstrrii unui minim de rezerv valutar. Chiar i n acest context
deosebit de dificil, politica monetar a urmrit temperarea inflaiei prin
controlul expansiunii monetare (ianuarie-septembrie 1991) sau prin
majorarea ratelor dobnzii (mai-septembrie 1992).
Obiectivele de politic monetar urmrite de BNR n anul 1991 prin
intermediul plafoanelor de credit impuse bncilor nu au fost atinse.
Masa monetar a crescut cu aproximativ 100 la sut (mai ales prin
majorarea creditului neguvernamental n ultimele trei luni ale anului, ca
efect al relaxrii politicii monetare n tentativa de deblocare a plilor i,
ulterior, al compensrii globale a plilor restante efectuate n decembrie
1991), iar inflaia a ajuns la o rat medie anual de 170,2 la sut.
Abandonarea plafoanelor de credit, care constituiau o restricie
cantitativ impus administrativ, a avut loc n septembrie 1991, fiind
nsoit i de liberalizarea formal a ratelor dobnzii, n timp ce
mecanismul rezervelor minime obligatorii, instrument indirect de
politic monetar, proiectat n cursul aceluiai an, a fost introdus efectiv
n martie 1992.
Controlul creterii masei monetare prin limitarea expansiunii creditului
neguvernamental a constituit o opiune pe deplin justificat de amploarea
problemelor de ordin monetar acumulate n anii precedeni. Astfel,
populaia deinea la finele anului 1990 un volum de resurse monetare
pentru care acoperirea n bunuri i servicii reprezenta doar 9 la sut, iar
Politica monetar
19
ntreprinderile beneficiaser, n acelai an, de un volum masiv de credite,

dei producia era n declin. Restriciile de ordin monetar impuse de BNR
n primele trei trimestre ale anului 1991 nu au fost ns nsoite de o
accelerare a restructurrii la nivel microeconomic. Firmele nu au resimit
semnificativ efectele ntririi politicii monetare, ntruct indisciplina
financiar, tolerat de cadrul legislativ lax, a acionat ca o supap,
permind finanarea n continuare a consumului ineficient de resurse
prin intermediul arieratelor de pli. Utilizarea mecanismului arieratelor
de pli de ctre numeroase firme a condus la amplificarea att a
blocajului financiar din economie, ct i a presiunilor inflaioniste. Astfel,
impulsurile politicii monetare care ar fi trebuit s determine o
raionalizare a alocrii resurselor n economia real s-au lovit de ritmul
lent al ajustrilor structurale. A devenit evident inconsistena dintre o
politic monetar strict i insuficienta preocupare a autoritilor pentru
combaterea indisciplinei financiare i pentru asigurarea premiselor
nscrierii productivitii muncii pe o traiectorie ascendent.
n plus, lipsa de omogenitate a mediului de implementare a politicii
monetare a limitat potenialul antiinflaionist al msurilor de politic
monetar. Existena unor preuri aflate n diverse stadii de liberalizare a
fcut ca o anumit rat a dobnzii s provoace efecte de intensiti
sensibil diferite asupra rezultatelor financiare ale beneficiarilor de
credite. Totodat, diferenierea accesului agenilor economici pe piaa
valutar prin sistemul cursului dual (curs oficial i curs de pia),
practicat pn n noiembrie 1991, a redus eficacitatea politicii monetare.
Banca central i-a propus n mod programatic aducerea ratelor dobnzii
pe un palier real pozitiv, pentru ca acestea s poat cpta rolul care le
revine n mod firesc n procesul de alocare a resurselor i n asigurarea
echilibrului dintre cererea i oferta de bani. Pentru a permite sincronizarea
evoluiei cadrului de conducere a politicii monetare cu evoluia
procesului de liberalizare a preurilor, al crui gradualism a fost dictat de
considerente de ordin social, i cu alte componente importante ale
20
politicilor economice, BNR a ajustat treptat ratele dobnzii. O abordare

mai radical ar fi condus, n condiiile unei inflaii de natur
preponderent corectiv, la rate ale dobnzii de peste 200 la sut nc din
1991, ceea ce ar fi generat un oc greu de suportat de societate i ar fi
amplificat proporiile declinului economic. Totodat, i unele aspecte de
natur tehnic, legate de funcionarea sistemului bancar i de capacitatea
acestuia (n primul rnd a Casei de Economii i Consemnaiuni, care
deinea marea majoritate a economiilor populaiei) de a-i ajusta frecvent
ratele proprii ale dobnzii, au influenat politica de dobnzi.
BNR a majorat rata dobnzii de refinanare (taxa scontului) de la 3 la sut
la finele anului 1990 la 18 la sut n septembrie 1991, cnd a oferit
bncilor i posibilitatea de a-i stabili ratele dobnzilor n funcie de
cerere i ofert.
n iunie 1992, taxa scontului, majorat la 80 la sut, a ajuns pentru prima
dat la un nivel real pozitiv, n contextul unei reduceri temporare a
ritmului de cretere a preurilor, dar impactul acesteia a fost atenuat
ulterior de rspunsul bncii centrale la presiunile exercitate pentru
creditarea sectorului real cu deosebire a agriculturii n condiii
prefereniale. n situaia n care aproape ntreaga cretere a masei
monetare din ultimele luni ale anului 1992 i din primul semestru al
anului 1993 s-a produs pe seama creditelor cu dobnd preferenial,
acordate cu precdere ramurilor ale cror preuri erau controlate
administrativ (agricultur, energie), taxa scontului i-a redus semnificaia,
izolndu-se pe cel mai ridicat palier. Abundena creditrii prefereniale
(liniile speciale cu dobnd preferenial atingnd cel mai nalt nivel n
aprilie 1993, cnd ponderea lor n volumul total al refinanrii de la BNR
a depit 96 la sut) a generat i un surplus de lichiditate n economie,
care a contribuit substanial la deprecierea monedei naionale.
n acest context, rata medie anual a inflaiei, situat la cote extrem de
ridicate n 1991 (170,2 la sut) i 1992 (210,4 la sut), a continuat s
Politica monetar
21
evolueze pe o traiectorie ascendent i a atins nivelul su de vrf n 1993:

256,1 la sut, cea mai nalt rat din Europa Central i de Est la acel
moment. Chiar dac nregistrarea acestui nivel maxim a coincis cu
ncheierea unei etape importante a procesului de liberalizare a preurilor
(prin ridicarea subveniilor practicate pentru unele bunuri de consum,
eliminarea restriciilor privind adaosul comercial, introducerea TVA) i
cu pierderea iluziei monetare (fenomen a crui prezen n
comportamentul populaiei restrnsese amploarea inflaiei n anii 1991 i
1992), era evident c inflaia devenise principala ameninare pentru
stabilitatea i sustenabilitatea economiei romneti, mai ales prin
capacitatea sa de autoalimentare (prin intermediul anticipaiilor
inflaioniste). Totodat, inflaia constituia o modalitate de perpetuare a
vechilor structuri economice i de meninere a ineficienei n economie.
n aceste condiii, n vara anului 1993 a devenit stringent adoptarea unui
set de msuri monetare restrictive, care s mpiedice instalarea hiperinflaiei i deteriorarea grav a mediului economic i financiar, evoluie
inevitabil n condiiile continurii politicii monetare acomodative. BNR
a adoptat urmtoarele orientri, care, pentru a evita provocarea unor
ocuri insuportabile n sectorul real, urmau a fi implementate gradual:
eliminarea excesului de lichiditate generat de posibilitatea
meninerii unor disponibiliti importante ale statului n conturi
deschise la bnci comerciale;
stoparea acordrii de credite cu dobnzi prefereniale i
nchiderea la scaden a celor existente;
dimensionarea strict a lichiditii n sistemul bancar, astfel
nct s fie asigurat meninerea sub control a creterii masei
monetare n paralel cu crearea condiiilor pentru atingerea unor
rate real pozitive ale dobnzilor;
creterea costului refinanrii de la BNR, att pentru a semnala
opiunea antiinflaionist a politicii monetare, ct i pentru a
stimula bncile n cutarea unor resurse alternative de finanare.
22
n vederea transpunerii n practic a acestor noi orientri, BNR a optat

pentru promovarea unui control monetar indirect, utiliznd instrumente
existente deja, chiar dac unele numai formal, n arsenalul su de politic
monetar. Lichiditatea a fost meninut sub control prin limitarea
volumului refinanrii, prin mecanismul rezervelor obligatorii i prin
trecerea la rate real pozitive ale dobnzii.
n condiiile n care creditele de licitaie, introduse ca mecanism n
septembrie 1991 i utilizate cu o frecven redus pn la jumtatea
anului 1993, au sporit masiv, politica de dobnzi a nceput s semnaleze
tot mai puternic orientarea antiinflaionist a BNR. Astfel, rata medie
efectiv a dobnzii de refinanare a nregistrat creteri substaniale, mai
ales n ultimul trimestru al anului 1993. Efectul acestei politici s-a
manifestat iniial doar asupra bncilor, care l-au resorbit fr s modifice
semnificativ ratele dobnzilor practicate n relaiile cu clienii nebancari,
acestea rmnnd negative n termeni reali pn la finele anului.
Propagarea ocului n economie s-a produs n 1994, cnd presiunile
inflaioniste au sczut n intensitate, ca urmare a siturii ratelor
dobnzilor pe palierul real pozitiv att la BNR, ct i la depozitele atrase
i creditele acordate de bnci, pe parcursul ntregului an. Pe fondul
rectigrii ncrederii n moneda naional, dar i al declanrii unei
competiii acerbe ntre bnci pentru atragerea de depozite, s-a consemnat
o majorare considerabil a economiilor populaiei n sistemul bancar,
crescnd astfel resursele pentru finanarea neinflaionist a economiei.
ncepnd din a doua jumtate a anului 1993 a devenit posibil utilizarea
bazei monetare drept obiectiv operaional al politicii monetare, mai ales
ca urmare a intrrii n funciune a mecanismului contului general al
Trezoreriei statului la BNR, care a eliminat practic finanarea automat a
deficitului bugetar de ctre banca central (pn atunci acesta fusese
finanat n mare parte prin emisiune monetar, depindu-se plafonul
impus de Legea nr. 34/1991 privind Statutul BNR). Autoritatea monetar
i-a sporit n acest fel capacitatea de a exercita un control efectiv asupra
Politica monetar
23
expansiunii monetare prin intermediul rezervelor bncilor la banca

central.
n aceste condiii, BNR a apelat la urmrirea concomitent a dou
variabile, propunndu-i un control ferm al bazei monetare i o cretere
substanial a ratelor dobnzii. Aceast nou opiune de conducere a
politicii monetare a fost justificat att de necesitatea lansrii unui semnal
clar de ntrire a orientrii antiinflaioniste, ct i de imperfeciunile mecanismului de transmisie a politicii monetare. Noua abordare nu a generat
desincronizri ntre efectele induse de cele dou instrumente, cum s-ar fi
ntmplat ntr-o economie cu o pia financiar rafinat i complex.
Pe lng diminuarea drastic a refinanrii, controlul ferm al lichiditii
s-a realizat n 1994 i prin utilizarea instrumentului rezervelor minime
obligatorii, ncepnd cu 1 februarie. Majorarea substanial a ratelor
acestora, fr ca cererea suplimentar de rezerve s fie acomodat printr-o
cretere a ofertei de moned, a ntrit politica monetar i a diversificat
instrumentele de intervenie.
De menionat ns c, dup 1991-1992, BNR a nceput s se confrunte tot
mai acut cu un factor cu impact negativ asupra eficacitii politicii
monetare: substituia valutar. Volumul creditelor n valut a nceput s
creasc considerabil ca urmare a accenturii restrictivitii politicii
monetare i a tendinei de apreciere n termeni reali a leului. n 1995,
BNR a fost nevoit s apeleze la majorarea ratei rezervelor obligatorii
aferente depozitelor n valut pentru a tempera creterea excesiv a
volumului creditului n valut.
Creterea substanial a economiilor populaiei n sistemul bancar a fost
stimulat de meninerea ratelor dobnzilor pasive n palierul real pozitiv
pe parcursul ntregului an 1995. Scderea dobnzilor nominale ntr-un
ritm mai lent dect cel al dezinflaiei a fost motivat de accentuarea
dezechilibrului extern i, n ultimele luni ale anului, de reinflamarea
24
presiunilor inflaioniste, la originea creia au stat att majorarea

costurilor de producie (influenat i de deprecierea leului), ct i
creterea cererii solvabile (inclusiv ca urmare a majorrii emisiunii
monetare).
De altfel, din aceste motive BNR a fost nevoit s recurg chiar la o
nsprire semnificativ a politicii de dobnzi n lunile noiembrie i
decembrie 1995, cnd rata medie a dobnzilor practicate de banca
central a ajuns la 43,3 i respectiv 47,2 la sut (fa de niveluri situate n
palierul 40,8-42,2 la sut n intervalul aprilie-octombrie 1995).
Lipsa de sustenabilitate pe termen mediu i lung a creterii economice i
coerena sczut a mix-ului de politici au fost puse n eviden cu i mai
mult claritate n 1996, cnd, n contextul relaxrii politicilor
macroeconomice, specific unui an electoral, deficitele gemene bugetar
i extern au continuat s se deterioreze, situaia monetar s-a nrutit,
iar inflaia s-a reactivat, ajungnd la un nivel mediu anual de 38,8 la sut,
cu 6,5 puncte procentuale superior celui nregistrat n anul 1995.
Programul convenit cu FMI nu a fost respectat, obiectivul unei creteri
economice rapide fiind realizat prin aprobarea de ctre Parlamentul
Romniei a unor legi speciale, care au obligat banca central s finaneze
unele sectoare importante ale economiei prin credite speciale, prin
dobnzi subvenionate (n agricultur) i prin supraevaluarea cursului
de schimb al leului (n sectoarele energointensive). Adugndu-se
dezechilibrelor structurale din economie, ncorsetrile legislative au
ngreunat considerabil misiunea autoritii monetare, mpiedicnd
ndeplinirea obiectivului unei inflaii moderate.
Banca central, mpovrat prin legi i ordonane cu numeroase obiective
cvasifiscale a ajuns n situaia administrrii unei relaxri rapide a politicii
monetare, mai ales n direcia sectoarelor nerestructurate ale economiei
reale. n aceste condiii, pentru a menine totui sub control expansiunea
Politica monetar
25
monetar, BNR a fost nevoit s accepte ca msur de compromis

diminuarea volumului creditului de licitaie, adic exact a componentei
de pia a politicii monetare care reprezenta cel mai flexibil instrument
utilizat.
De exemplu, Legea nr. 20/1996 privind finanarea agriculturii a redus
substanial posibilitatea funcionrii normale a pieei monetare i a
compromis n mare msur ansele inerii sub control a fenomenului
inflaionist. Acestea nu au fost ns singurele efecte negative ale actului
normativ menionat; el a condus i la o majorare nsemnat a volumului
creditelor neperformante, deteriornd grav portofoliul de active al Bncii
Agricole, a crei reabilitare avea s afecteze considerabil poziia fiscal a
statului n urmtorii ani.
La impactul negativ exercitat asupra politicii monetare de Legea
nr. 20/1996 s-a adugat i necesitatea finanrii unui deficit bugetar
substanial. Creterea acestuia de la 2,6 la sut n 1995 la 3,9 la sut n
1996, ca urmare att a majorrii subveniilor i salariilor acordate n
sectorul bugetar, ct i a rezultatelor modeste ale colectrii veniturilor
bugetare, a exercitat presiuni puternice asupra emisiunii monetare. n
cea mai mare parte a anului, soldul contului general al Trezoreriei
statului deschis la BNR a nregistrat deficite, depind frecvent nivelurile
prevzute n Legea nr. 34/1991 privind Statutul BNR (dublul valorii
cumulate a capitalului i a fondului de rezerv). Banca central a tolerat
aceste deficite, permind recalibrarea parametrilor politicii fiscale n
sensul majorrii cheltuielilor i a deficitului bugetar, din dou
considerente majore:
stoparea plilor dispuse de Guvern ar fi putut afecta grav
funcionarea sistemului de pli prin majorarea volumului
arieratelor i agravarea blocajului financiar;
evitarea
unor
tensiuni
sociale
majore,
alimentate
de
nendeplinirea promisiunilor autoritilor n cursul anului

electoral 1996.
26
Evoluiile din ntreaga perioad 1991-1996 evideniaz obstacolele care

au mpiedicat plasarea politicii monetare pe coordonatele unei orientri
antiinflaioniste ferme n condiiile economiei extrem de distorsionate, cu
multiple i adnci probleme structurale, dar i ale unui mix inconsistent
de politici economice. O politic monetar mult mai restrictiv ar fi
limitat proporiile fenomenului inflaionist, ns ar fi presupus costuri
semnificative n planul creterii economice, al gradului de ocupare a
forei de munc sau al echilibrului extern i, n consecin, tensiuni
sociale. n plus, selecia advers ar fi fcut ca restrictivitatea politicii
monetare s afecteze sectorul privat, viabil, performant al economiei.
Sustenabilitatea pe termen mediu i lung a dezinflaiei astfel obinute ar
fi fost redus, iar politica monetar ar fi intrat n conflict, cel puin pe
termen scurt, cu procesul de privatizare.
Pe de alt parte, n lipsa unor reforme structurale eficiente, aprea tot
mai clar c politica monetar restrictiv nu numai c nu modifica nspre
bine comportamentul marilor ntreprinderi de stat care produceau
pierderi, dar devenea argumentul acestora pentru a nu-i onora plile i
a majora blocajul financiar. Tot att de adevrat este ns i faptul c n
intervalele cnd a fost degrevat de componenta cvasifiscal, politica
monetar a reuit n mai mare msur s-i ating obiectivele.
Dimpotriv, atunci cnd a fost obligat s ndeplineasc sarcini
cvasifiscale, rezultatele politicii monetare au fost neconvingtoare,
permind reinflamarea inflaiei sau majorarea deficitului de cont curent.
Lecia acelor ani a fost c o politic monetar antiinflaionist eficient nu
poate fi desprins de o politic fiscal corespunztoare i de reforme
structurale adnci.
Politica monetar
27
28
1.2. Politica de curs de schimb i piaa valutar

Cursul de schimb al monedei naionale i funcionarea pieei valutare au
constituit un segment critic i contradictoriu al politicilor economice pe
parcursul perioadei 1991-1996. Pe de o parte, dificultile de finanare a
deficitului extern i pierderea rezervei valutare au determinat, n repetate
rnduri, deprecierea monedei naionale ca msur de ultim instan
pentru descurajarea importurilor, stimularea exporturilor i ajustarea
balanei de pli.
Pe de alt parte, n ncercarea de a-l utiliza ca ancor antiinflaionist
implicit, cursul de schimb a fost mult timp meninut la niveluri
supraapreciate n raport cu condiiile existente pe pia, situaie care a
stimulat excesiv cererea de importuri, a deteriorat conturile externe i a
afectat lichiditatea pieei valutare. Chiar i n condiiile realizrii
graduale a unor pai importani pe linia reformei pieei valutare, aceasta
i-a meninut n cea mai mare parte a timpului caracterul segmentat.
n primii ani ai perioadei menionate, Banca Naional a Romniei a
urmrit plasarea politicii de curs de schimb pe o cale de mijloc ntre
constrngerea de ordin intern a moderrii presiunilor inflaioniste i
necesitatea evitrii crizei plilor externe. Pentru a preveni producerea unor
ocuri majore asupra preurilor interne, banca central a intervenit frecvent
pentru a limita viteza de depreciere a leului, dar a permis o realizare
treptat a acesteia pentru a asigura sustenabilitatea balanei de pli.
Aceast politic de curs de schimb i-a atins destul de repede limitele,
deoarece temperarea procesului inflaionist a fost din ce n ce mai puin
sesizabil, operatorii de pe pia percepnd supraevaluarea monedei
naionale ca fiind lipsit de sustenabilitate pe termen mediu. Prin
includerea de ctre agenii economici a unor marje suplimentare n
costuri, destinate acoperirii riscului deprecierii leului, inflaia a fost
alimentat n mod paradoxal chiar prin intermediul unui instrument
utilizat pentru a o limita.
Politica monetar
29
Cursul oficial a fost stabilit de autoriti n ianuarie 1990 la nivelul mult

supraapreciat de 21 ROL/dolar SUA (cursul pieei neoficiale era n 1990
de peste 80 ROL/dolar SUA). Acest curs oficial, meninut artificial, s-a
dovedit a fi total nesustenabil, provocnd deteriorarea grav a balanei
comerciale i epuizarea rezervelor valutare n primele nou luni ale
anului 1990.
n septembrie 1990, exportatorilor li s-a permis s pstreze 30 la sut din
ncasrile n valut, iar din februarie 1991, 50 la sut. Cursul oficial
(35 ROL/dolar SUA n noiembrie 1990, 60 ROL/dolar SUA n aprilie
1991), dei depreciat, dar cu ntrziere, s-a ndeprtat tot mai mult de
nivelul su de pia, acesta din urm intrnd ntr-un proces i mai rapid
de depreciere, mai ales dup declanarea, n noiembrie 1990, a
liberalizrii preurilor.
BNR a deschis n februarie 1991 piaa valutar interbancar, crendu-se
astfel un sistem de curs dual (curs oficial i curs al pieei interbancare).
n noiembrie 1991, cnd cursul pieei interbancare a atins 300 ROL/dolar
SUA, nivel de 5 ori mai mare dect cel al cursului oficial, cele dou
cursuri au fost unificate la 180 ROL/dolar SUA. Concomitent, a fost
impus din nou cedarea integral a valutei, mecanism care, chiar dac
funciona atunci bine n ri ca Ungaria sau Polonia, a fost perceput de
publicul din Romnia drept naionalizarea valutei i nu a putut fi,
practic, implementat. De menionat c mecanismul cedrii valutei (full
surrender) a fost subminat de legea de compensare a arieratelor agenilor
economici, aprobat de Parlamentul Romniei n decembrie 1991.
Excesul de lichiditate n lei rezultat din aplicarea acestei legi a fost cu
mult mai mare dect mica rezerv valutar pe care BNR reuise s o
refac n special din mprumuturi de la FMI, apetitul de importuri al
economiei romneti s-a dovedit imens, iar cursul de schimb stabilit de
BNR mpreun cu Guvernul, de 180 ROL pentru un dolar, a fost invalidat
de pia, fiind considerat puternic supraevaluat.
30
Adoptarea n luna mai 1992 a unui nou regim valutar care autoriza
agenii economici s-i pstreze integral resursele valutare (full retention)
a avut drept scop restabilirea echilibrului extern prin cointeresarea
exportatorilor i stimularea intrrilor de capital strin, component a
balanei de pli foarte sensibil la modificrile instituionale care privesc
libera circulaie a capitalului.
Dac pn la finele anului 1993 deprecierea leului a fost controlat de
BNR pentru a nu provoca un impact inflaionist excesiv, n 1994 s-a optat
pentru o nou abordare, fundamentat pe recunoaterea necesitii de a
asigura stabilizarea cursului prin crearea unor fundamente economice
sntoase i nu prin intervenie administrativ. A avut loc liberalizarea
de facto a licitaiei interbancare (aprilie 1994), urmat de introducerea
mecanismului pieei valutare continue i integrate (august 1994).
Dei aceast abordare a fost ntmpinat cu reticen de mediul politic i
de unii analiti economici (nencrederea n posibilitatea restabilirii
echilibrului valutar prin prghii indirecte fiind larg rspndit la acel
moment), a avut loc o aterizare lin a cursului de schimb n primele
luni, urmat de o stabilitate relativ n termeni nominali a acestuia, ntre
1 600-1 800 ROL pentru dolarul SUA, care s-a meninut pn aproape de
finele anului 1994. Aceast evoluie s-a bazat pe dinamica favorabil a
balanei de pli externe i a rezervelor internaionale.
Creterea exporturilor n 1994 a fost net superioar celei nregistrate de
importuri, acestea din urm fiind descurajate de restrictivitatea politicii
monetare. A fost astfel stimulat producia intern, iar disponibilitile
valutare ale agenilor economici i ale sistemului bancar s-au majorat
substanial. Stabilitatea cursului de schimb obinut prin mecanisme de
pia a sporit ncrederea n mix-ul de politici economice, a stimulat
creterea gradului de deschidere extern a economiei romneti i s-a
constituit ntr-un factor cu puternic aciune antiinflaionist.
Politica monetar
31
n luna decembrie 1994, pe piaa valutar au aprut unele tensiuni,

determinate de creterea substanial a cererii de importuri i de
scderea ratelor nominale ale dobnzilor. BNR a intervenit pe pia prin
vnzri nete de valut n scopul atenurii presiunii asupra cursului de
schimb. Stabilizarea acestuia la un nivel nejustificat de evoluia
principalilor indicatori macroeconomici nu a permis dect o ameliorare
de scurt durat a funcionrii pieei valutare.
n anul 1995, Banca Naional nu i-a mai propus utilizarea implicit a
cursului de schimb ca ancor antiinflaionist, considerndu-se c o
depreciere nominal n linie cu dinamica inflaiei ar reprezenta o evoluie
dezirabil, mai ales dup aprecierea semnificativ n termeni reali
consemnat n 1994. Aceast orientare a fost meninut n perioada
ianuarie-octombrie. Ulterior, acutizarea deficitului de cont curent,
generat de deteriorarea balanei comerciale, a impus intervenia BNR n
sensul unei deprecieri nominale abrupte a leului (10 la sut ntr-un
interval de trei zile). Prin aceast micare, banca central a urmrit att
moderarea dezechilibrului extern, ct i ameliorarea funcionrii pieei
valutare (inclusiv prin diminuarea segmentrii acesteia).
Care au fost cauzele deteriorrii situaiei macroeconomice i eurii, n
partea a doua a anului 1995, a politicilor bine demarate n 1994?
n primul rnd, abaterile repetate de la programul de macrostabilizare
coerent stabilit cu FMI i, mai ales, accelerarea din nou a eforturilor
guvernamentale de finanare privilegiat a agriculturii i energiei.
n al doilea rnd, politica de acceptare a creterii rapide a importurilor
generate de tipologia creterii economice, precum i evitarea majorrii
preurilor energiei au fcut ca politicii de curs de schimb s-i fie ataat
o sarcin cvasifiscal substanial, care a devenit o adevrat povar n
1996. De altfel, ntr-un cadru caracterizat prin control administrativ
asupra unor preuri de baz, politic fiscal expansionist i disciplin
financiar precar, determinarea liber a cursului prin mecanisme de
pia nu mai era posibil. Chiar i n acest context, BNR nu a cedat
32
presiunilor de a modifica regimul valutar i de a reintroduce restricii.

Totui, nfiinarea prin Legea bugetului de stat din 1996 a fondului
valutar pentru programul energetic, constituit prin cedarea obligatorie a
unei pri din disponibilitile valutare de ctre unele ntreprinderi, a
reprezentat o abdicare de la regimul valutar. BNR a intervenit ns masiv
ca vnztor net de valut, determinnd astfel o apreciere n termeni reali
care avea s-i dovedeasc repede nesustenabilitatea (luna decembrie
1996 a consemnat o cdere nominal abrupt a monedei naionale).
Sprijinul acordat prin politica de curs sectoarelor energointensive ale
economiei romneti a limitat parial pierderile considerabile nregistrate
de acestea, ns a ntrziat procesul de restructurare. Practicarea unui
curs de schimb supraapreciat a descurajat exportatorii i a condus la o
deteriorare substanial a balanei de pli, deficitul contului curent
ajungnd pe ansamblul anului 1996 la nivelul de 7,3 la sut din PIB.
Cererea de importuri, majorat desigur i prin politica de curs, a exercitat
o influen negativ asupra rezervelor valutare ale BNR, care s-au
diminuat cu peste 180 milioane dolari, i asupra datoriei externe pe
termen mediu i lung a Romniei, care a crescut cu peste 30 la sut (cu
consecine asupra nivelului serviciului datoriei externe n anii 1999 i
2000).
Totodat, devierea semnificativ de la cursul de echilibru i
disfuncionalitile aprute n funcionarea pieei valutare au favorizat
prezena cursurilor multiple (mai ales sub forma primelor practicate pe
pieele paralele i a intermedierii cumprrii de dolari prin alte valute),
precum i accesul ntrziat la valut al agenilor economici pentru
efectuarea de pli i transferuri de cont curent. Anul 1996 avea s ncheie
astfel o perioad n care cursul de schimb a traversat numeroase episoade
de distorsiuni administrative, iar piaa valutar, n pofida realizrii unor
reforme majore, nu a fost lsat s funcioneze liber, pe baza cererii i a
ofertei.
Politica monetar
33
34
Politica monetar
35

monetar
1.3.1. Rezervele minime obligatorii
Proiectat n cursul anului 1991 i introdus efectiv n luna martie 1992,
mecanismul rezervelor minime obligatorii a avut n vedere iniial o baz
de calcul relativ restrns, cuprinznd numai mijloacele bneti n moned
naional sub form de depozite bancare la vedere sau la termen, atrase
de la persoanele fizice i juridice. Erau exceptate economiile populaiei la
CEC, sumele n tranzit ntre sediile bncilor, depozitele guvernamentale
i cele asimilate acestora, depozitele atrase de la instituii care constituiau
rezerve, precum i mijloacele bneti n valute convertibile.
Ulterior, reglementrile privind regimul rezervelor minime obligatorii au
suferit modificri semnificative, producndu-se o extindere treptat a
bazei de calcul. O prim ajustare a avut loc n februarie 1994, prin
includerea economiilor populaiei la CEC, a sumelor n tranzit i a
depozitelor n valut ale persoanelor juridice rezidente. Mijloacele
bneti n valut ale populaiei au fost exceptate n continuare pn n
aprilie 1995. Din aceeai lun, rezervele minime obligatorii aferente
resurselor n valut au putut fi constituite opional n moned naional
sau n dolari SUA.
n a doua jumtate a anului 1995, BNR a difereniat rata rezervelor
minime obligatorii aferente pasivelor n lei (care a rmas stabil la
nivelul de 7,5 la sut n perioada aprilie 1995 decembrie 1996) de cea
aplicat pasivelor n valut, pe care a majorat-o treptat (pn la 20 la sut
pentru rezervele constituite n lei i pn la 40 la sut pentru cele
constituite n valut).
Pe ansamblul perioadei martie 1992 decembrie 1996, rezervele minime
obligatorii i-au ndeplinit n mod eficient rolul de instrument de politic
monetar, contribuind semnificativ la reglarea lichiditii sistemului
36
bancar. n funcie de necesitile sterilizrii, rata rezervelor minime

obligatorii a fost ajustat n cteva rnduri, evitndu-se ns o frecven
excesiv a modificrilor. Deoarece nivelul rezervelor minime obligatorii
s-a calculat utilizndu-se metoda mediilor zilnice lunare, acest
instrument s-a caracterizat printr-un grad ridicat de flexibilitate, bncile
avnd posibilitatea derulrii n bune condiii a operaiunilor curente.
Bncile s-au acomodat bine la rigorile noului instrument de politic
monetar. Relevant n acest sens este faptul c n primii trei ani de
funcionare a mecanismului rezervelor minime obligatorii, nivelul
prevzut al acestora a fost ndeplinit aproape n permanen pe
ansamblul sistemului bancar. n condiiile surplusului considerabil de
lichiditate de care au dispus bncile n 1992 i n prima parte a anului
1993, s-au consemnat frecvent excedente de rezerve.
Extinderea substanial a bazei de calcul a rezervelor minime obligatorii,
operat n februarie 1994, a supus bncile unui efort suplimentar n
constituirea rezervelor, al cror nivel prevzut a crescut ntr-o singur
lun cu 31 la sut. Aproape simultan cu extinderea bazei de calcul, a avut
loc i o cretere a volumului elementelor cuprinse n aceasta, depozitele
bancare atrase de la populaie i ageni economici majorndu-se datorit
siturii dobnzilor pe palierul real pozitiv. Aceste evoluii au determinat
bncile s se orienteze ctre o administrare mai atent a resurselor,
meninnd n contul curent la BNR un volum de lichiditi apropiat de
cel prevzut.
Perioada 1995-1996 a consemnat evoluii complexe n administrarea
rezervelor minime obligatorii. Prin acordarea posibilitii de a constitui
rezerve n dolari SUA i prin majorarea gradual a ecartului dintre rata
rezervelor aferent pasivelor n valut i cea a pasivelor n lei, s-a urmrit
temperarea expansiunii creditului n valut. Utilizarea rezervelor
obligatorii ca prghie de influenare a capacitii de creditare n valut a
bncilor a avut ns rezultate modeste, efectul lor fiind contrabalansat de
Politica monetar
37
diferenialul de dobnd dintre creditele n lei i cele n valut, care le-a

fcut mult mai atractive pe cele din urm, chiar i n condiiile deprecierii
monedei naionale fa de dolarul SUA.
Evoluia nivelului rezervelor minime obligatorii a suportat i impactul
situaiei speciale n care s-au aflat bncile Dacia Felix i Credit Bank, la
care s-a adugat ns i nerespectarea de ctre alte bnci a obligaiei de a
ndeplini nivelul prevzut al rezervelor obligatorii. Cele dou bnci n
criz de lichiditate nu i-au mai ndeplinit nivelul rezervelor minime
obligatorii, fiind ulterior exonerate de aceast obligaie pe parcursul
anului 1996, n urma declarrii strii de insolvabilitate (Dacia Felix) i
ncetrii de pli (Credit Bank).
38
1.3.2. Creditul de refinanare

n cursul anului 1991, BNR a acionat pentru remodelarea relaiilor
interbancare, abrognd utilizarea plafoanelor de credit pentru fiecare
banc n parte i concepnd un sistem de refinanare de la banca central
menit s permit funcionarea prghiilor monetare indirecte.
Regulamentul de refinanare, aprobat de Consiliul de administraie al
BNR n septembrie 1991 i intrat efectiv n vigoare n ianuarie 1992, a
prevzut trei mecanisme de creditare a bncilor de ctre banca central:
linia de credit, creditul de licitaie i creditul pe termen fix. n primele
luni de aplicare a acestui regulament, BNR a urmrit o flexibilizare a
procedurilor de creare i absorbie a lichiditii prin limitarea volumului
liniilor de credit i scurtarea duratei acestora, precum i prin promovarea
creditului de licitaie (ale crui volum i rat a dobnzii puteau fi
modificate de la o sptmn la alta); frecvena acordrii de credite pe
termen fix a fost redus.
n ultimele luni ale anului 1992 ns, efortul BNR de dezvoltare a unor
instrumente de politic monetar flexibile i standardizate s-a lovit de
apariia creditelor direcionate. Creterea masei monetare s-a realizat
aproape integral pe seama creditrii cu dobnd preferenial a
sectoarelor sensibile. Liniile de credit pentru lucrri agricole, acordate
n mai multe trane, cu o rat a dobnzii de 13 la sut, au avut ca
principal beneficiar Banca Agricol. Linia de credit pentru decontri
speciale, deschis n favoarea Bncii Comerciale Romne (BCR), cu o rat
a dobnzii de 13,5 la sut, a fost destinat achitrii produselor livrate de
sectoarele primare.
Aceste faciliti de refinanare n condiii speciale au avut n vedere
subvenionarea implicit a unor sectoare, care altfel nu ar fi avut acces la
finanare, ca urmare a asimetriei dintre costurile liberalizate i preurile
controlate. Scopul facilitilor a fost atins doar n mic msur: creditul
pentru decontri speciale a diminuat doar temporar nivelul arieratelor
Politica monetar
39
de pli, care i-au reluat trendul ascendent ctre finele anului 1992,
cauzele lor principale situndu-se n afara sectorului bancar, iar creditul
pentru agricultur nu a determinat o reducere a presiunilor inflaioniste
exercitate de preurile produselor agricole, dar a stimulat stocarea
masiv a acestora.
Acordarea unui volum tot mai mare de credite n condiii prefereniale a
continuat i n prima jumtate a anului 1993, n aprilie acestea depind
96 la sut din totalul refinanrii. S-a ajuns astfel la acumularea unui
surplus de lichiditate care, la rndul su, a generat o cretere substanial
a cererii de valut (inclusiv pentru scopuri speculative). Nu a putut fi
evitat acutizarea dezechilibrului deja existent pe piaa valutar i, n
consecin, procesul de depreciere a cursului de schimb al monedei
naionale s-a intensificat.
ncepnd din ultimul trimestru al anului 1993, BNR a reuit s readuc
n prim-plan instrumentele de refinanare compatibile cu regulile
economiei de pia. Creditul de licitaie (care poate fi considerat un
precursor al operaiunilor open market, putnd fi utilizat pentru reglajul
fin al lichiditii) a nceput s se majoreze semnificativ, ajungnd s
dein n 1994 o pondere de peste 34 la sut din volumul total al
refinanrii. Totodat, merit menionat faptul c, n 1994, volumul
liniilor de credit direcionat, dei a rmas preponderent, nu a mai depit
n nici un moment obiectivele cantitative ale refinanrii, iar ratele
dobnzii practicate de BNR au revenit n palierul real pozitiv. Aceast
orientare a politicii de refinanare a fost meninut i n primul semestru
al anului 1995, banca central controlnd prin acest instrument ritmul
expansiunii monetare.
n ultimele patru luni ale anului 1995, refinanarea efectuat de BNR a
cunoscut o ascensiune puternic (cretere de aproape 51 la sut),
depind capacitatea economiei de a absorbi neinflaionist volumul de
lichiditate pus n circulaie. n acest interval s-a modificat semnificativ i
40
structura refinanrii, ntruct majorarea s-a produs pe seama creterii

volumului creditelor structurale i speciale destinate agriculturii,
precum i a creditelor lombard acordate celor dou bnci cu probleme de
lichiditate1. La finele anului 1995 soldul creditelor de refinanare n
contul celor dou bnci a fost de 862,2 miliarde ROL.
Aceast deteriorare a structurii refinanrii s-a produs sub impactul unor
constrngeri ce nu ineau de politica monetar a BNR. Astfel, majoritatea
creditelor structurale au fost acordate n baza unor legi i hotrri ale
Guvernului i au fost destinate finanrii n condiii prefereniale a unor
ageni economici cu probleme; continuarea, pe aceast cale, a politicii de
alocare ineficient a resurselor nu a fcut ns dect s ntrzie ajustrile
necesare. De asemenea, bncile aflate n criz de lichiditate au fost
creditate iniial pentru a fi prevenit o criz a sistemului naional de pli
(care, n forma sa de funcionare din acea perioad, nu dispunea de un
sistem corespunztor de limitare a creditului tehnic), iar ulterior
pentru protejarea economiilor populaiei i evitarea unei anume panici n
sistemul bancar (n condiiile inexistenei, pn n 1996, a unui fond de
garantare a depozitelor populaiei).
n 1995, impactul monetar al majorrii refinanrii a contribuit, alturi de
declinul ratelor dobnzii, la o accelerare excesiv din perspectiva
sustenabilitii a creterii economice, care a antrenat o adncire de
proporii a deficitului de cont curent, cu att mai periculoas cu ct
intrrile de capital au rmas modeste.
n 1996, sporul de refinanare s-a situat la nivelul de 3 747 miliarde ROL,
consemnndu-se i o deteriorare grav a raportului refinanare credit
neguvernamental, care a crescut de la 20 la sut la nceputul anului la
peste 27 la sut n ultimele luni. Refinanarea masiv de la banca central
a constituit suportul principal al creterii bazei monetare i al expansiunii
1 Credite transformate n noiembrie 1995 n credite speciale, fr ns a se modifica
impactul lor de ansamblu asupra refinanrii.
41
creditului, acionnd ca o constrngere tot mai puternic asupra marjei
de manevr de care dispunea BNR n construirea i implementarea
politicii monetare.
Structura refinanrii a continuat s se nruteasc: n timp ce creditul
de licitaie a crescut n 1996 cu 722 miliarde ROL, iar soldul creditelor
lombard i pe termen fix s-a diminuat, volumul creditelor direcionate
(clasificate drept credite structurale, credite prefereniale i credite cu
derogare de la regulamentul de refinanare) s-a majorat cu 2 126 miliarde
ROL, acestea ajungnd s dein la finele anului, mpreun cu creditele
acordate celor dou bnci aflate n incapacitate de plat (debitori
litigioi), 78 la sut din totalul refinanrii. De altfel, comprimarea
gradual a creditului de licitaie a reprezentat soluia pe care BNR a
adoptat-o pentru a atenua impactul inflaionist al injeciei de baz
monetar care s-a produs prin majorarea creditului direcionat.
Aceast structur distorsionat a refinanrii i-a pus inevitabil amprenta
i asupra politicii de dobnzi a bncii centrale. Pe lng taxa scontului,
BNR a fost obligat s practice i alte rate ale dobnzii, legate de nivelul
inflaiei din perioada precedent i stabilite administrativ prin acte
normative adoptate de Guvern i de Parlament, care au promovat o
politic de asigurare a unor resurse ieftine pentru finanarea agriculturii.
Acest context a fcut ca rata medie a dobnzii de refinanare s se plaseze
preponderent n palierul real negativ n semestrul II 1996 i s nu reflecte
dect n mic msur deciziile autoritii monetare.
42
43
Capitolul 2
Politica monetar n perioada

1997-2005
2.1. Evoluia cadrului de conducere
i a orientrii politicii monetare
Deteriorarea situaiei macroeconomice, mai ales n ceea ce privete

echilibrul extern, i declinul evident de credibilitate care a urmat,
produse pe parcursul anilor 1995 i 1996, au impus ncepnd din 1997
adoptarea unui mix de politici economice orientat ctre ajustarea
economiei prin controlul absorbiei interne, reorientarea cheltuielilor
bugetare i ameliorarea alocrii resurselor. Scopul acestei noi orientri a
politicilor economice a fost promovarea unei alte formule de cretere
economic, bazat pe sectorul reformat, privat al economiei, care s
pstreze deficitul extern n limite rezonabile i s asigure finanarea
sustenabil pe termen lung a acestuia. Pentru a conferi un sprijin
financiar adecvat programului de stabilizare macroeconomic i pentru
a semnala clar angajamentul pe calea reformelor de substan, Guvernul
format dup alegerile din noiembrie 1996 a demarat negocierile cu FMI,
noul acord stand-by fiind aprobat n aprilie 1997.
n condiiile corectrii alocrii distorsionate a resurselor prin efectuarea
n prima jumtate a anului 1997 a unor masive liberalizri de preuri,
44
inclusiv a cursului leului, obiectivul principal al bncii centrale a vizat

temperarea impactului ajustrii preurilor relative asupra inflaiei i
scderii acesteia la niveluri lunare mai reduse n ultima parte a anului.
Degrevarea politicii monetare de sarcinile legate de finanarea
agriculturii, a sectorului energetic i a deficitului bugetar a pus n
eviden opiunea clar pentru orientarea politicii monetare ctre
obiectivul inerii sub control a inflaiei.
Strategia politicii monetare s-a bazat pe utilizarea ca obiectiv operaional
a bazei monetare, ancor nominal a programului monetar, al crei ritm
de cretere a fost proiectat s fie inferior ratei inflaiei. ndeplinirea
acestui obiectiv a necesitat o nsprire substanial a politicii monetare n
primul semestru.
Pe ansamblul anului 1997, n termeni reali, baza monetar s-a diminuat
cu 27,4 la sut, iar masa monetar (agregatul M2) cu 18,5 la sut. A fost
astfel temperat ritmul creterilor de preuri. Rata inflaiei din anul 1997 a
fost ns substanial mai mare dect n anii precedeni, de 151,4 la sut
(decembrie/decembrie), rezultat al deprecierii masive a cursului leului n
urma liberalizrii pieei valutare, al creterii preurilor combustibililor i
energiei spre nivelurile internaionale i al altor liberalizri majore de
preuri. Inflaia ridicat a fost ns nu numai rezultatul coreciilor de pre
i curs, ci i costul pltit pentru ieirea din cadrul macroeconomic dirijist
creat n anii anteriori i n special n 1996 (creditele direcionate pentru
agricultur i energie, controlul pieei valutare, reglementrile de preuri
la produsele de baz etc.).
De la nceputul anului 1997 au fost stopate creditele direcionate pentru
agricultur i energie, iar la sfritul lunii aprilie a fost abandonat
practica creditelor de licitaie, lichiditatea din sistem reglndu-se prin
cumprri i vnzri de valut. n aceste condiii i pe fondul intrrilor
masive de capital i al opiunii bncii centrale pentru limitarea aprecierii
leului, s-a produs o mutaie important la nivelul contrapartidei bazei
Politica monetar
45
monetare: spre deosebire de anii precedeni, cnd, dat fiind volumul

substanial al refinanrii, evoluia activelor interne contribuia major la
procesul de creaie monetar, sursa exclusiv a majorrii bazei monetare
a fost reprezentat n 1997 de creterea activelor externe ale BNR.
Meninerea bazei monetare n parametrii proiectai a impus un volum
ridicat al sterilizrii, excedentul de lichiditate provenind din efectuarea
de ctre BNR n cursul anului 1997 a unor cumprri nete n valoare de
1 084,7 milioane dolari SUA, situaie total diferit de cea consemnat n
anul anterior, cnd banca central se situase pe poziia de vnztor net
pe piaa valutar. Cu alte cuvinte, succesul rapid obinut prin
liberalizarea cursului leului, respectiv schimbarea poziiei BNR din
vnztor n cumprtor de valut i refacerea rezervei valutare, a fost
pltit nu numai printr-o inflaie ridicat, ci i prin costuri de sterilizare n
gestiunea bncii centrale.
ncepnd din luna iunie 1997, n baza unui amendament la Legea nr. 34/
1991 privind Statutul BNR, sterilizarea s-a realizat prin atragerea de
depozite de la bnci. Prin introducerea acestui nou instrument de politic
monetar, BNR i-a majorat capacitatea de absorbie a lichiditii.
Conducerea politicii monetare a ctigat n flexibilitate, iar marja de
manevr n realizarea obiectivelor cantitative a crescut substanial.
n 1998 politica monetar a reuit una dintre puinele performane
economice pozitive ale anului, aducnd rata inflaiei la 40,6 la sut
(decembrie/decembrie), cu peste 4 puncte procentuale sub nivelul
obiectivului anunat de banca central. Orientarea consecvent restrictiv
a politicii monetare, materializat printr-un control ferm asupra
variabilelor monetare, a atenuat substanial anticipaiile inflaioniste, cu
toate c sprijinul acordat de celelalte politici economice (fiscal, a
veniturilor i structural) a fost insuficient. Cu deosebire, politica
salarial lax, cu efecte vizibile ntrziate n amplificarea cererii interne i
deteriorarea conturilor externe, a subminat politica monetar i a mpins
cursul leului spre niveluri nesustenabile.
46
Efectul acestor necorelri nu a ntrziat s apar. Astfel, n semestrul I

1998, focalizndu-i atenia pe efortul de diminuare a anticipaiilor
inflaioniste i n conformitate cu nelegerile pe care le avea cu FMI,
Banca Naional a favorizat stabilitatea cursului leului i a neglijat
problema echilibrului extern, acesta din urm trebuind a fi reglat prin
alte politici economice. Apoi, pe msur ce dezinflaia a progresat i
meninnd n continuare strategia bazat pe ancora monetar, BNR a
ncercat, la jumtatea anului 1998, s imprime ratelor dobnzilor un
trend descresctor pentru a stimula exportul i creterea economic.
Scderea n luna august 1998 a taxei scontului de la 40 la sut la 35 la sut
i a ratei dobnzii lombard de la 140 la sut la 95 la sut a urmrit s
transmit i un semnal n sensul consolidrii anticipaiilor agenilor
economici privind diminuarea inflaiei. Acest demers al bncii centrale
nu a dat rezultate, cadrul economic general fiind dominat de explozia
importurilor i pesimismul determinat de deteriorarea din nou a
conturilor curente externe.
Costurile ieirii din cadrul macroeconomic dirijist s-au reflectat i n
tipologia operaiunilor de pia (open market) demarate n 1997. Cum era
de ateptat, cele dou bnci de stat prin care s-a derulat n anii anteriori
creditul direcionat (Banca Agricol pentru agricultur i Bancorex
pentru energie) au intrat n dificulti dup suspendarea acestuia i a
trebuit s fie sprijinite de Guvern prin emisiune de titluri de stat.
Operaiunile open market efectuate n 1998 de BNR au fost, de aceea, n
dublu sens (furnizare i absorbie de lichiditate) i au nregistrat o
amploare deosebit.
Banca central a injectat lichiditate pe piaa monetar, ca urmare a
agravrii dificultilor cu care s-au confruntat cele dou bnci de stat i a
sporirii necesarului de finanare intern a deficitului bugetar (pentru
facilitarea creia BNR a acionat indirect). Pe de alt parte, pentru a
controla inflaia, BNR a absorbit lichiditate, dar injecia provocat prin
cumprri definitive de titluri de stat a majorat i mai mult volumul i
costurile absorbiei.
Politica monetar
47
Dei a majorat rata rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n lei

de la 10 la sut la 15 la sut pe parcursul anului 1998, banca central a
fost obligat, datorit volumului ridicat al excedentului de lichiditate, s
apeleze la atrageri masive de depozite pentru a asigura un control ferm
al lichiditii. Pe ansamblul anului 1998, costul atragerii de depozite
suportat de BNR a fost de aproape patru ori superior celui din anul
anterior.
n a doua jumtate a anului 1998, politica monetar a fost din ce n ce mai
mult influenat nu numai de contientizarea treptat a deficitului
balanei conturilor curente (care se ndrepta spre recordul negativ de 8 la
sut din PIB), ci i de ieirile de capitaluri care au urmat crizei financiare
din Rusia. Ca urmare a contactului permanent pe care l pstra cu pieele
internaionale, BNR a putut sesiza schimbarea brusc a percepiei
privind Romnia i alimentarea zvonurilor alarmiste c, datorit
deficitului extern i vrfului de plat la datoria extern din 1999, ara
noastr urma, inevitabil, s intre n ncetare a plilor externe n perioada
imediat urmtoare, similar traiectoriei urmate de Bulgaria i Rusia.
n urma consultrilor cu Guvernul, BNR a orientat n tot mai mare
msur politica monetar pentru a infirma aceast profeie. Absorbia
de lichiditate s-a efectuat, ncepnd cu toamna anului 1998, i prin
vnzrile nete de valut, realizate pentru a controla deprecierea leului i
a evita instaurarea unui sindrom de criz a leului, similar celui prin
care a trecut leva bulgreasc, sindrom care ar fi generalizat panica
intern i extern. Beneficiind de politica de flotare controlat (managed
floating) a leului, Banca Naional a dirijat deprecierea real a leului, care
altminteri era indispensabil ajustrii contului curent. n plan monetar,
impactul acestor operaiuni valutare a fost substanial, sprijinind
controlul lichiditii. Totodat, unele efecte pozitive ale politicii monetare
austere nu au ntrziat s apar. Agregatul M2 a crescut n termeni reali
cu 8,3 la sut n 1998, iar economiile populaiei au cunoscut o dinamic
superioar (9,2 la sut), ajungnd la o pondere de 36,5 la sut n M2, cea
mai ridicat dup 1990. Fenomenul substituiei valutare s-a manifestat
48
mai intens n ultimul trimestru al anului, dar ponderea depozitelor n

valut (inclusiv cele ale agenilor economici) n M2 nu s-a situat peste
nivelul atins n 1997.
Anul 1999 a nceput cu provocri de o deosebit complexitate. Romnia
a nregistrat n acel an vrful serviciului datoriei externe pe termen
mediu i lung (2,8 miliarde dolari SUA, din care 2,2 miliarde dolari SUA
aferente datoriei publice i celei public garantate). Politicile economice
insuficient de prudente, n special creterile salariale fr baz
productiv i alte creteri de venituri, au majorat n 1998 deficitul
contului curent la nivelul de 7,1 la sut din PIB.
Stabilitatea financiar era ameninat i de accentuarea riscului unei crize
a sistemului bancar, poziia celor dou bnci de stat (Banca Agricol i
Bancorex) fiind n continu deteriorare, n pofida ajutorului substanial
primit din partea statului. Acestor puternice constrngeri economice i
financiare li s-a suprapus o alterare a mediului extern, dominat n plan
politic de rzboiul din Iugoslavia (martie-iunie 1999), care a provocat
Romniei pierderi comerciale importante, iar n plan financiar de
impactul crizelor din Asia (1997), Rusia (1998) i Brazilia (1999).
A devenit evident, n acest context, c banca central nu mai putea
asigura continuarea dezinflaiei, fiind obligat s acorde, ca i n a doua
jumtate a anului 1998, prioritate ameliorrii poziiei externe.
Deprecierea real substanial a cursului de schimb al leului, de 9,4 la
sut fa de dolarul SUA (decembrie/decembrie), era necesar pentru
mbuntirea competitivitii internaionale a economiei romneti.
n acest scop, dar i pentru a onora serviciul datoriei externe i pentru
a-i majora rezervele valutare, BNR s-a situat pe poziia de cumprtor
net pe piaa valutar.
Efortul de sterilizare a lichiditii astfel injectate a fost susinut
preponderent prin atrageri masive de depozite. Utiliznd aproape
exclusiv acest instrument, BNR a fost forat s creasc rata dobnzii la
Politica monetar
49
depozitele atrase pn la niveluri semnificativ superioare ratelor

dobnzilor interbancare. Dat fiind poziia de debitor net n care se afla
BNR i faptul c ratele dobnzilor sale active au fost constante, rata
dobnzii la depozitele atrase a continuat s constituie cea mai
reprezentativ rat de dobnd a bncii centrale. Din perspectiva
transmiterii semnalelor de politic monetar, aceast rat a dobnzii nu
a putut juca ns un rol important, fiind sensibil influenat de evoluia
excedentului de lichiditate de pe piaa monetar.
Volumul redus al operaiunilor cu titluri de stat a fost determinat de
imposibilitatea achiziionrii de noi titluri n contextul surplusului de
lichiditate de pe pia, precum i de respingerea de ctre bnci a ofertei
de investire n titlurile de stat emise n procesul de restructurare a
sistemului bancar n anii 1997 i 1999, singura categorie de titluri aflate
n portofoliul BNR. Atitudinea bncilor fa de aceste titluri nu era
motivat de randamentul acestor instrumente, ci de preurile
netransparente (determinate ex post) i de scadena ndeprtat.
Confruntat cu excesul substanial de lichiditate, dar i cu limitarea
drastic a capacitii de a utiliza operaiunile cu titluri de stat sau
atragerea de depozite n controlul lichiditilor, BNR a apelat la trei
majorri succesive ale ratei rezervelor minime obligatorii pentru pasivele
n lei, aceasta ajungnd la 30 la sut n decembrie 1999. Au fost operate,
de asemenea, modificri semnificative ale mecanismului rezervelor
minime obligatorii n vederea sporirii eficacitii sale, dar i pentru a nu
fi afectate excesiv costurile bncilor.
Anul 1999 a consemnat i o revenire n prim-plan a creditului de
refinanare. Acesta a reprezentat un instrument important al injeciei
monetare, sub forma creditului special destinat celor dou bnci cu
capital de stat aflate n proces de restructurare. Rambursarea creditului
s-a realizat treptat, pe msura asumrii de ctre Ministerul Finanelor a
costurilor acestui proces.
50
Chiar i n aceste circumstane dificile, efortul BNR de drenare a

surplusului de lichiditate a condus la o evoluie moderat a masei
monetare (M2), care a sczut cu 6,4 la sut n termeni reali. O influen
important asupra acestei dinamici a masei monetare a exercitat i
schimbarea treptat a politicii Ministerului Finanelor, care i-a asumat n
mod transparent i neechivoc costurile depirii crizei, prin emiterea
unor certificate de trezorerie la costurile pieei sau chiar peste. De
exemplu, ratele de dobnd la certificatele de trezorerie erau mai ridicate
dect cele practicate de bnci la depozitele la termen, mai ales n a doua
jumtate a anului 1999, iar randamentele atractive oferite de
plasamentele n valut pe piaa intern au ajutat nu numai la finanarea
n exclusivitate a deficitului bugetar de pe piaa intern, dar i la stoparea
ieirilor de capital. Conlucrarea bun ntre politica monetar i cea fiscal
a constituit factorul determinant al depirii crizei din 1999 i evitrii
ncetrii plilor externe.
Lecia anului 1999 poate fi sintetizat n puine cuvinte. Hotrrea ferm
de depire a suitei de dificulti care s-au suprapus ntr-un singur an
(plata datoriei externe, criza bancar, ajustarea puternic a deficitului
extern, mediu extern nefavorabil i nencreztor), dublat de o bun
colaborare a BNR cu Guvernul, ndeosebi cu Ministerul Finanelor, i de
un program economic coerent, au infirmat profeiile negative i au pus
bazele unui ciclu durabil de redresare economic.
n anul 2000, politica monetar i-a fixat un obiectiv de inflaie de 27 la
sut, care presupunea njumtirea nivelului nregistrat n anul anterior.
ndeplinirea acestui obiectiv extrem de ambiios, concomitent cu
revenirea la un ritm pozitiv de cretere economic i cu majorarea
substanial a rezervelor internaionale nu erau ns posibile dect n
condiiile materializrii principalelor ipoteze ale programului economic.
ocurile exogene (creterea considerabil a preului petrolului, seceta
puternic i declinul substanial al euro fa de dolarul SUA), dar i
Politica monetar
51
insuficienta rigoare n implementarea programului economic au condus

la un eec n planul ndeplinirii obiectivului de inflaie, care s-a situat la
sfritul anului la 40,7 la sut (decembrie/decembrie). Celelalte obiective
ale programului economic au fost ns atinse sau chiar depite: ritmul
creterii economice (2,1 la sut) a fost superior celui prognozat, n timp
ce deficitul contului curent (3,7 la sut din PIB) s-a ncadrat n plafonul
stabilit, iar rezervele au crescut peste nivelul programat. n mod deosebit
s-a remarcat majorarea exporturilor cu mai mult de 20 la sut, ceea ce a
imprimat creterii economice sustenabilitate i credibilitate. La obinerea
acestor rezultate economice a contribuit i efortul BNR de a consolida
competitivitatea extern a economiei naionale, prin evitarea aprecierii
reale a leului fa de dolarul SUA. Cumprrile nete ale bncii centrale
de pe piaa valutar (circa 1 145 milioane dolari SUA) au permis
consolidarea rezervelor valutare ale BNR cu preul unei deprecieri a
leului fa de dolarul SUA de 1,1 la sut n termeni reali i alimentarea pe
aceast cale a inflaiei.
La dificultile pe care interveniile pe piaa valutar le-au generat
pentru meninerea controlului lichiditii s-au adugat i n anul 2000
cele provocate de exercitarea de ctre BNR a rolului de mprumuttor de
ultim instan, care a presupus o injecie de lichiditate echivalent cu
circa 1,2 la sut din PIB, direcionat ctre Banca Agricol (aflat n
proces de restructurare), Fondul de garantare a depozitelor n sistemul
bancar (n scopul despgubirii persoanelor fizice care au deinut
depozite la Bankcoop i la Banca Internaional a Religiilor) i Credit
Bank (pentru restituirea depozitelor persoanelor fizice).
Totodat, BNR a efectuat tranzacii repo cu titluri de stat n vederea
furnizrii de lichiditate unor bnci; volumul acestor operaiuni a fost
substanial n al doilea trimestru al anului 2000, cnd criza generat de
prbuirea celui mai mare fond de investiii din Romnia (FNI) a
ameninat stabilitatea ntregului sistem financiar, ca urmare a panicii
create n rndul investitorilor. Intervenia prompt a BNR, alturi de
52
Guvern, s-a dovedit eficient, permind Bncii Comerciale Romne s

depeasc problemele temporare de lichiditate aprute n acest context.
A fost astfel eliminat posibilitatea de contaminare a sistemului bancar,
panica depuntorilor fiind calmat rapid. Ulterior, BNR a diminuat
frecvena i volumul tranzaciilor repo, unele dintre acestea avnd ca
destinaie furnizarea de lichiditate unor bnci, n scopul facilitrii
finanrii de ctre acestea a Ministerului Finanelor prin subscrierea de
titluri de stat.
Toate aceste injecii de lichiditate au contribuit la acumularea unui
surplus masiv de lichiditate, impunndu-se intensificarea volumului
operaiunilor de absorbie. Pentru a conferi eficacitate procesului de
sterilizare, scadenele acestor operaiuni au fost prelungite treptat.
Intensificarea operaiunilor de sterilizare n trimestrul II 2000 a fost
acompaniat i de imprimarea unui pronunat caracter de pia prin
realizarea de licitaii cu rat variabil a dobnzii, care au tins s
nlocuiasc n tot mai mare msur tranzaciile pe baze bilaterale.
Ponderea soldului mediu zilnic al operaiunilor de sterilizare n contul
curent al bncilor la BNR a atins nivelul cel mai ridicat n luna
decembrie, cnd s-a situat la 27,9 la sut.
Facilitatea de depozit overnight la banca central, introdus prin noul
Regulament al operaiunilor de pia monetar, a fost apelat n
premier de ctre bnci pe parcursul anului 2000, ceea ce a constituit un
sprijin suplimentar al eforturilor de absorbie a lichiditii.
Rata rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n lei a continuat s
joace un rol important, fiind meninut la nivelul de 30 la sut. n pofida
persistenei excesului de lichiditate, BNR nu a dorit s impun bncilor
costurile suplimentare aferente unei noi majorri a nivelului rezervelor
minime obligatorii, chiar dac o astfel de msur ar fi avut un impact
pozitiv asupra fermitii controlului monetar.
Politica monetar
53
Sterilizarea, dei masiv n cifre absolute, a fost parial, mai ales n

prima parte a anului, ceea ce a permis o mai mare marj de manevr
pentru politica de gestionare a datoriei publice, care se acumulase n
principal ca rezultat al prelurii activelor neperformante ale unor bnci
i al crei serviciu trebuia acoperit exclusiv din resurse interne, dat fiind
absena accesului pe pieele externe de capital. Replierea politicii
monetare pe o linie de conduit mai restrictiv s-a produs n semestrul
II 2000, dar n primele luni ale acestui interval politica de dobnzi a BNR
a trebuit s fie calibrat lundu-se n considerare i impactul inflaionist
pe care l-ar fi exercitat o majorare a deficitului bugetar, provocat de
creterea costurilor cu dobnzile la datoria public. Constrngerea fiscal
a cunoscut o relaxare semnificativ doar n ultimul trimestru al anului
2000, odat cu rectigarea accesului Romniei la finanarea extern
(prin intermediul a dou emisiuni de euroobligaiuni pe pieele
internaionale de capital, precum i al acordurilor cu Banca Mondial i
Uniunea European). Politica monetar a contribuit astfel la evitarea
unei majorri excesive a deficitului bugetar, care a fost limitat la nivelul
de 4 la sut din PIB (superior, totui, cu 1 punct procentual celui proiectat
iniial).
Pe ansamblul anului 2000, se poate aprecia c politica monetar, dei
marcat de solicitri conflictuale, a reuit ncadrarea principalilor
parametri monetari n nivelurile programate, asigurnd reluarea
procesului dezinflaionist ntrerupt n anul anterior. Astfel, rata inflaiei
(decembrie/decembrie) a sczut cu peste 14 puncte procentuale fa de
nivelul din 1999, n condiiile unei comprimri a stocului real de bani
(M2) cu 1,9 la sut. Economiile n lei ale populaiei au continuat s
nregistreze i n acest an o dinamic modest, inferioar ritmului
inflaiei, reducndu-i ponderea n M2 cu peste 5 puncte procentuale
(24,1 la sut n decembrie 2000 fa de 29,3 la sut n decembrie 1999).
Aceast evoluie a fost provocat de preferina populaiei pentru
plasamente n valut i n certificate de trezorerie, a cror atractivitate a
fost superioar celei oferite de depozitele bancare.
54
Anul 2001 a consemnat o consolidare a procesului de dezinflaie, chiar

dac din nou nivelul efectiv realizat al ratei inflaiei, de 30,3 la sut
(decembrie/decembrie), a fost uor superior obiectivului iniial.
Conduita de ansamblu a politicii monetare a fost prudent, o anumit
relaxare avnd loc totui pe parcursul intervalului martie-iulie, cnd
banca central a iniiat o scdere a ratelor dobnzii pentru a certifica
astfel trendul descendent pe care se nscrisese rata inflaiei.
Majorarea gradului de autonomie a politicii monetare i accentuarea
orientrii antiinflaioniste a acesteia au fost posibile n contextul
ameliorrii cadrului macroeconomic i financiar. Meninerea sub control
a deficitului bugetar i finanarea sa preponderent extern au fcut ca
dominana fiscal s-i piard din intensitate. Constrngerea extern s-a
atenuat, ca urmare a creterii att a cererii externe, ct i a intrrilor
autonome de capital, cu impact pozitiv asupra sustenabilitii contului
curent al balanei de pli. Funcionarea principalelor segmente ale pieei
financiare s-a mbuntit considerabil, concomitent cu consolidarea
sistemului bancar.
Politica monetar a primit ns un sprijin insuficient din partea politicii
de restructurare a economiei, precum i a politicii veniturilor. Dac aceste
politici s-ar fi ncadrat n parametrii programului economic al
autoritilor, s-ar fi produs o cretere a marjei de manevr a politicii
monetare (care ar fi fost degrevat de utilizarea n continuare a cursului
de schimb ca ajustor al balanei de pli), cauzele structurale ale inflaiei
ar fi fost atacate prin eficientizarea la nivel microeconomic, iar
indisciplina financiar ar fi fost diminuat, situaie n care viteza
dezinflaiei ar fi fost superioar.
Eficacitatea mecanismului de transmisie a politicii monetare a crescut
vizibil, pe fondul refacerii intermedierii financiare i al deblocrii
canalului creditelor. n termeni reali, masa monetar (agregatul M2) s-a
majorat n 2001 cu 12,2 la sut, n timp ce creditul neguvernamental n
Politica monetar
55
lei a crescut cu 20 la sut. Aceast dinamic ascendent a fost posibil n

condiiile n care bncile s-au orientat mai mult ctre sectorul real, ca
urmare a reducerii riscului de dobnd i a scderii randamentelor
pentru plasamentele la BNR i pentru titlurile de stat, iar cererea de
credite s-a revigorat pe fondul progresului macrostabilizrii economice.
Concomitent, s-a reactivat canalul dobnzilor, att pe relaia BNR-bnci,
ct i pe relaia bnci-clieni. Dei piaa monetar a continuat s se
caracterizeze printr-un surplus considerabil de lichiditate, BNR a
beneficiat de diminuarea posibilitilor bncilor de arbitrajare pe piaa
titlurilor de stat i pe cea valutar. Pe segmentul bnci-clieni, ratele
dobnzii au cunoscut o ntrire a corelaiei, pe fondul atenurii unor
distorsiuni ale pieei monetare i al refacerii elasticitii
comportamentelor macroeconomice fa de rata dobnzii.
Anul 2002 a consemnat un progres semnificativ n conducerea politicii
monetare, care a urmrit cu consecven accelerarea dezinflaiei.
Performana obinut la finele anului, cnd preurile de consum au
nregistrat un ritm de cretere de 17,8 la sut (decembrie/decembrie), a
fost sensibil mai bun dect obiectivul stabilit (22 la sut). n condiiile
unei coerene sporite a politicilor macroeconomice, orientarea prudent
a politicii monetare, meninut pe parcursul ntregului an, a asigurat
minimizarea costurilor dezinflaiei. Astfel, performana superioar a
politicii monetare a fost realizat fr prejudicierea obiectivelor privind
creterea economic i ntrirea echilibrului extern. Economia a crescut
ntr-un ritm rapid (5,1 la sut), apropiat de cel proiectat (5 la sut), n
timp ce ponderea n PIB a deficitului contului curent al balanei de pli
(3,3 la sut) a fost mai mic cu 1,6 puncte procentuale fa de nivelul
programat de 4,9 la sut, ca urmare a expansiunii puternice a exporturilor.
Politica fiscal i cea a veniturilor au fost adecvate, sprijinul lor n
realizarea dezinflaiei fiind important. Astfel, deficitul fiscal a fost inut
sub control (2,6 la sut din PIB), iar finanarea sa a fost asigurat
preponderent din surse externe; corelaia dintre evoluia veniturilor
56
salariale i cea a productivitii muncii a fost respectat n sectorul

tradables. n schimb, problemele structurale au persistat. Rezultatele
procesului de privatizare au fost modeste, iar evoluia nivelului
arieratelor a fost ascendent, neoferind sprijin eforturilor pe linia
dezinflaiei.
Obiectivele cantitative (baza monetar la nivel operaional i masa
monetar la nivel intermediar) au rmas n prim-planul politicii
monetare. Cu toate c, n vederea meninerii competitivitii externe,
autoritatea monetar a intervenit masiv pe piaa valutar n poziia de
cumprtor net, volumul activelor externe ale bncii centrale majorndu-se
substanial, controlul monetar exercitat de BNR a fost ferm; acesta s-a
bazat pe amplificarea operaiunilor de absorbie a lichiditii, precum i
pe adaptarea scadenelor acestora, permind minimizarea diferenelor
dintre contul curent mediu zilnic al bncilor i nivelul prevzut al
acestuia. Expansiunea cu 17,3 la sut a masei monetare (M2) a avut loc pe
seama creterii n termeni reali a bazei monetare cu 2,6 la sut, dar mai
ales a majorrii multiplicatorului monetar, pe fondul relaxrii
mecanismului rezervelor minime obligatorii i al reducerii ratei aferente
pasivelor n lei de la 25 la sut la 22 la sut n aprilie i la 18 la sut n
noiembrie 2002.
Cadrul de conducere a politicii monetare a evoluat, politica de dobnzi
continund s ctige n importan, iar eficacitatea bncii centrale n
influenarea evoluiei ratelor dobnzilor interbancare s-a majorat
considerabil. Dei, n condiiile expansiunii surplusului structural de
lichiditate, nu a putut prsi poziia de debitor net fa de sistemul bancar,
autoritatea monetar a reuit, prin diminuarea continu a ratelor
dobnzii la operaiunile de sterilizare2, s imprime o tendin similar
ratelor dobnzilor la tranzaciile interbnci, a cror rat medie anual a
2 Accelerat pe anumite intervale de timp de necesitatea evitrii lrgirii excesive a
ecartului dintre aceste rate i randamentele titlurilor de stat, aflate ntr-un declin
mai rapid, dar i a pstrrii unor raporturi rezonabile ntre dobnzile reale interne
i cele externe pentru a nu invita" n exces capitalul speculativ.
Politica monetar
57
ajuns la 23 la sut (cu peste 14 puncte procentuale sub nivelul celei

nregistrate n 2001). O accelerare mai puternic a ritmului reducerii
ratelor dobnzii ar fi afectat sustenabilitatea dezinflaiei.
Dinamica descendent a ratelor dobnzilor practicate de bnci n relaiile
cu clienii nebancari neguvernamentali a fost mai lent dect cea a ratelor
dobnzii de sterilizare. Reducerea, n dou etape succesive, a ratei
rezervelor minime obligatorii, precum i randamentele atractive ale
certificatelor de trezorerie destinate populaiei au determinat meninerea
majoritii ratelor dobnzilor la depozitele bancare la termen n palierul
real pozitiv. n aceste condiii, s-a consemnat o cretere a preferinei
populaiei pentru depozite bancare n lei. Majorarea n termeni reali a
depozitelor n lei ale populaiei a fost n 2002 de 19,4 la sut.
Ratele dobnzilor la creditele curente s-au diminuat, la rndul lor,
ntr-un ritm inferior celui al ratelor dobnzii de sterilizare. Ca urmare a
nivelului mare al cererii de credite, bncile au meninut costul creditelor
relativ ridicat, n ncercarea de a-i conserva marjele de profit, afectate de
scderea randamentelor plasamentelor la BNR i la Ministerul Finanelor
Publice. n acest context, creditele curente n valut s-au majorat
substanial, ritmul lor de cretere (53,9 la sut, exprimat n dolari)
depindu-l net pe cel al creditelor curente n lei (19,3 la sut), evoluie
care a afectat eficacitatea mecanismului de transmisie a politicii
monetare. Pe ansamblu, creditul neguvernamental a crescut cu 28,3 la
sut n termeni reali, ajungnd n decembrie 2002 la nivelul de 11,8 la
sut din PIB.
Anul 2003 a consemnat o consolidare a evoluiilor macroeconomice
pozitive, concomitent cu efectuarea unor reforme structurale, obiectivele
ambiioase prevzute n programul economic al autoritilor fiind, n
mare msur, confirmate de rezultate. O anumit tensiune n echilibrele
macroeconomice s-a dezvoltat datorit trecerii de la o cretere economic
bazat pe export la una stimulat n mai mare msur de dinamica cererii
58
interne. Astfel, creterea economic a fost susinut, n principal, de

majorarea investiiilor i a consumului populaiei i s-a situat pentru al
treilea an consecutiv n jurul nivelului de 5 la sut, iar rata inflaiei
(decembrie/decembrie) a fost de 14,1 la sut, valoare aflat n imediata
proximitate a obiectivului (14 la sut). O dinamic mai puin favorabil a
fost nregistrat de contul curent al balanei de pli, al crui deficit s-a
majorat peste nivelul proiectat, ajungnd la 5,8 la sut din PIB, ca urmare
a presiunii cererii interne, stimulat i de accesibilitatea sporit a
creditelor bancare, i a evoluiei nefavorabile a mediului extern, marcat
de accentuarea tensiunilor de natur politic i militar i de ncetinirea
semnificativ a ritmului de cretere economic n rile din Uniunea
European.
Dac politica fiscal a oferit un suport consistent eforturilor
dezinflaioniste, deficitul fiscal plasndu-se sub nivelul proiectat mai
ales ca urmare a ameliorrii gradului de colectare a veniturilor , politica
veniturilor nu a fost la fel de ferm, autoritile majornd semnificativ
salariul minim brut pe ar. n acest context, politica monetar a adoptat
o orientare prudent, gradul de restrictivitate a acesteia accentundu-se
n al doilea semestru al anului.
n trimestrul I 2003, politica ratei dobnzii, al crei rol n transmiterea
semnalelor de politic monetar a continuat s se consolideze, a
nregistrat o uoar relaxare, materializat n scderea cu 1,5 puncte
procentuale a ratei dobnzii pentru atragerile de depozite pe termen de
o lun. Aceast diminuare a ratei dobnzii a avut loc pe fondul
accelerrii dezinflaiei, dar i al necesitii de a evita o decuplare excesiv
a ratei dobnzii practicate de BNR de cea a dobnzii la titlurile de stat, a
cror reducere a fcut parte din tactica Trezoreriei de limitare a nivelului
cheltuielilor. La sfritul lunii martie, BNR a diminuat (cu 15 puncte
procentuale) i rata dobnzii la facilitatea de credit.
Politica monetar
59
Ulterior, BNR a revenit la o conduit mai restrictiv, neopernd reduceri

ale ratelor sale de dobnd n perioada aprilie-iulie 2003, pentru ca,
ncepnd din luna august, s recurg la trei majorri succesive ale ratei
maxime a dobnzii de sterilizare, care a ajuns la nivelul de 21,25 la sut
(ncepnd din ultima decad a lunii noiembrie). Aceast fermitate sporit
a politicii ratei dobnzii a fost impus de acutizarea presiunilor
inflaioniste, mai ales sub forma deteriorrii contului curent, de
necesitatea de a stimula economisirea n moned naional, precum i de
creterea prea rapid a creditului neguvernamental (mai ales a creditelor
destinate populaiei). Totodat, banca central, aflat n continuare n
poziia de debitor net fa de sistemul bancar, a exercitat un control strict
al lichiditii pe ansamblul anului; n contextul meninerii ratei
rezervelor minime obligatorii n lei la nivelul de 18 la sut, principalul
instrument utilizat n acest sens a fost atragerea de depozite.
Calibrarea prudent a principalilor parametri monetari, dar i buna
conlucrare dintre politica monetar i cea fiscal au permis realizarea
simultan a unor progrese substaniale att n planul dezinflaiei ritmul
de cretere a preurilor fiind cu 3,7 puncte procentuale inferior celui din
2002 (decembrie/decembrie) , ct i al remonetizrii graduale a
economiei. n condiiile majorrii moderate, n termeni reali, a bazei
monetare i a masei monetare (M2) cu 12,8 la sut, respectiv cu 8,1 la sut
(decembrie/decembrie), gradul de monetizare (M2/PIB) s-a situat la
nivelul de 23,3 la sut. Expansiunea masei monetare s-a realizat pe seama
ascensiunii rapide nregistrate de creditul neguvernamental, al crui ritm
de cretere (48,5 la sut n termeni reali, n principal ca urmare a
majorrii componentei n lei), stimulat de creterea competiiei dintre
bnci
pe
segmentul
de
retail
de
consolidarea
stabilitii
macroeconomice, a fost temperat n ultimele luni ale anului de nsprirea

politicii monetare, evitndu-se astfel adncirea excesiv a deficitului de
cont curent.
60
n anul 2004, mix-ul de politici economice a fost conceput din perspectiva

urmririi obiectivului strategic al accelerrii procesului de convergen
nominal i real a economiei romneti, avnd ca principale inte
coborrea ratei inflaiei pe palierul cu o singur cifr i asigurarea unui
ritm susinut al creterii economice. Rezultatele macroeconomice au fost
pozitive: rata inflaiei a ajuns la 9,3 la sut (decembrie/decembrie), cu 4,8
puncte procentuale sub nivelul anului precedent, creterea PIB a
consemnat cea mai bun performan din perioada de tranziie (8,4 la
sut), iar deficitul bugetului general consolidat a sczut substanial: de la
2,2 la sut din PIB n anul 2003 la 1 la sut din PIB n 2004.
ntrirea politicii fiscale a sprijinit orientarea dezinflaionist a politicii
monetare. Spre deosebire de anul 2003, reducerea deficitului bugetar nu
a mai depins exclusiv de restrngerea volumului plilor de dobnzi, n
2004 ajustarea fiscal realizndu-se pe seama reducerii unor categorii de
cheltuieli mai relevante ca implicaie asupra dinamicii cererii agregate.
Deciziile referitoare la finanarea deficitului bugetar i refinanarea
datoriei publice s-au aliniat n mare msur la politica ratei dobnzii a
BNR.
Implementarea politicii monetare a fost mai ferm subordonat asigurrii
continuitii i sustenabilitii pe termen mediu a dezinflaiei, fr a fi
diminuat atenia acordat consolidrii credibilitii bncii centrale.
Totodat, BNR i-a meninut preocuparea pentru minimizarea costului
economic al dezinflaiei (n termenii creterii economice i ai stabilitii
financiare), dar i al celui generat de operaiunile de sterilizare.
Dup ce n primul semestru al anului rolul principal n ntrirea uoar
a politicii monetare a revenit politicii ratei dobnzii, ulterior, n
condiiile unor influxuri substaniale de valut i ale apropierii unei noi
etape de liberalizare a contului de capital, BNR a transferat aceast
sarcin cursului de schimb al leului.
Majorarea componentei reale a ratei dobnzii BNR n prima parte a
anului a fost determinat de necesitatea temperrii ritmului de cretere a
Politica monetar
61
creditului neguvernamental. Nivelul nominal al ratei dobnzii de

politic monetar a rmas ns constant (21,25 la sut), n pofida
declinului aproape continuu al ratei anuale a inflaiei.
Conduita restrictiv a politicii monetare a urmrit i atenuarea
impactului exercitat asupra preurilor i anticipaiilor inflaioniste de
ajustrile preurilor administrate, precum i de celelalte ocuri adverse
ale ofertei, dintre care s-a detaat creterea substanial a preurilor
internaionale ale petrolului i ale altor materii prime. n plus, pentru a
tempera dinamica excesiv de accelerat, inclusiv din perspectiva
stabilitii financiare, a apelului populaiei la credite, BNR a pus n
practic un set de reglementri prudeniale menite s accentueze
restrictivitatea condiiilor de acordare a mprumuturilor ctre persoanele
fizice.
Ctre sfritul primului semestru al anului 2004, a devenit evident
necesitatea recalibrrii condiiilor monetare i implicit a reconfigurrii
structurii acestora n funcie de modificrile cadrului macroeconomic,
precum i din perspectiva cerinelor impuse de trecerea la noua strategie
de politic monetar n a doua parte a anului 2005 i a celor derivate din
apropierea unei noi etape de liberalizare a contului de capital. n
consecin, n luna iunie, BNR a ajustat descresctor cu 0,5 puncte
procentuale plafonul randamentelor acceptate la atragerea de depozite.
Ulterior, n lunile iulie i august au avut loc trei etape succesive de
reducere a ratei dobnzii de politic monetar, care au cumulat 2 puncte
procentuale. Banca central a operat reduceri frecvente, dar de mic
amplitudine, ale ratei dobnzii pentru a-i menine politica monetar pe
coordonate prudente, dar i pentru a nu afecta relativa ntrire a
procesului de economisire financiar a populaiei.
n lunile septembrie-octombrie, evoluia preurilor de consum a fost
influenat de ocurile aplicrii unor noi ajustri de preuri administrate
i de accentuarea tendinei de majorare a preurilor combustibililor, prin
62
preluarea traiectoriei ascendente a celor practicate pe pieele

internaionale. n aceste condiii, BNR a revenit la o conduit
conservatoare i a ntrerupt temporar seria ajustrilor descendente ale
ratei dobnzii, relund-o doar ulterior, n intervalul noiembriedecembrie. Randamentul oferit de principalul instrument de politic
monetar a fost redus n ultimele dou luni ale anului 2004 n trei etape,
ajungnd la 17 la sut. n acelai interval ns, cursul de schimb leu/euro
s-a apreciat semnificativ n termeni nominali, BNR reducndu-i mult
frecvena interveniilor pe piaa valutar, n condiiile unei oferte de
valut substanial sporite. Aceast cretere a austeritii politicii de curs
de schimb a condus la o ntrire a condiiilor monetare pe parcursul
semestrului II 2004, contribuind, prin efectul de transmitere aproape
imediat, la temperarea ritmului creterii preurilor de consum.
Pe ansamblul anului 2004, politica monetar a reuit s asigure progresul
dezinflaiei cu 4,8 puncte procentuale fa de anul precedent
(decembrie/decembrie), concomitent cu majorarea gradului de
monetarizare a economiei i a nivelului de intermediere financiar.
Astfel, ponderea agregatului M2 n PIB a ajuns la 26,2 la sut (fa de
23,3 la sut n 2003), n timp ce ponderea creditului neguvernamental n
PIB a crescut la 17 la sut (fa de 15,3 la sut n anul precedent). Ritmul
de cretere real a creditului neguvernamental (26,2 la sut fa de 48,5 la
sut n 2003) a fost sustenabil, din perspectiva necesitii unei
intermedieri financiare sporite i a convergenei ce va avea loc pe termen
mediu i lung ctre nivelurile de intermediere din Uniunea European.
n anul 2005, principala prioritate a mix-ului de politici economice a
constituit-o meninerea echilibrelor macroeconomice, n condiiile n care
economia romneasc manifesta semne de supranclzire a cror
neglijare ar fi putut conduce la derapaje dificil de corectat. Dificultatea
contextului macroeconomic a exercitat constrngeri majore asupra
politicii monetare, care a trebuit s ia n considerare necesitatea evitrii
unor micri importante de capital cu potenial volatil, n condiiile
Politica monetar
63
noului pas de liberalizare a contului de capital din aprilie 2005, cnd au

fost eliminate restriciile privind accesul nerezidenilor la depozitele n
lei constituite la instituii de credit din Romnia.
Rata dobnzii de politic monetar a fost redus relativ rapid, ajungnd
la 12,5 la sut n aprilie 2005 (fa de 17 la sut la finele anului 2004).
O particularitate n materie de politic monetar a constituit-o
decuplarea temporar a ratei dobnzii de politic monetar de cea
efectiv de intervenie, care a cobort la 8 la sut n aprilie 2005, BNR
urmrind prin aceste decizii s provoace o coborre a palierului
ateptrilor investitorilor privind ctigurile oferite de plasamentele n
instrumente ale BNR. Condiiile monetare au cunoscut ns o nsprire n
acest interval, ca urmare a aprecierii cu circa 8 la sut, n termeni
nominali, a cursului de schimb leu/euro, sub impactul ofertei sporite de
valut. Aceast tactic de politic monetar a determinat manifestarea
doar marginal a intrrilor de capital speculativ pn la finele lunii
aprilie 2005.
Rata anual a inflaiei a revenit n aprilie la nivelul de dou cifre (10 la
sut, cu 1,3 puncte procentuale mai mult dect n luna anterioar), n
special ca urmare a majorrii peste ateptri a preurilor administrate, a
accizelor i a preului petrolului. Conturarea riscului periclitrii atingerii
obiectivului de inflaie pentru anul 2005 a determinat BNR s stopeze n
luna mai ajustarea descresctoare a ratei dobnzii de politic monetar,
aceasta fiind meninut la nivelul de 12,5 la sut.
Trimestrul III 2005 a reprezentat o perioad deosebit n evoluia politicii
monetare a BNR. n august a fost adoptat n mod oficial strategia de
intire direct a inflaiei, a crei implementare a fost pregtit pe
parcursul unei perioade de 16 luni. intirea direct a inflaiei se
caracterizeaz prin anunarea public a unei inte cantitative de inflaie
pentru unul sau mai multe orizonturi de timp i asumarea explicit a
stabilitii preurilor ca obiectiv primordial al politicii monetare. Trsturi
importante ale acestei strategii sunt transparena comunicrii cu publicul
64
n ceea ce privete obiectivele i aciunile de politic monetar, precum i

perspectiva bncii centrale asupra evoluiei viitoare a inflaiei.
Trecerea la noua strategie de politic monetar a avut ca principale
premise:
situarea ratei inflaiei pe palierul cu o singur cifr;
independena operaional deplin de care beneficiaz BNR;
consolidarea credibilitii BNR ca urmare a succesului
procesului de dezinflaie din anii anteriori;
stabilitatea i soliditatea sectorului financiar;
atenuarea substanial a dominanei fiscale;
ntrirea capacitii BNR de prognozare a inflaiei.
Prin trecerea la aceast nou strategie de politic monetar, autoritatea
monetar i-a asumat n mod mai clar sarcina de a urmri consecvent
realizarea obiectivului su fundamental, responsabilitatea BNR n
ndeplinirea intei de inflaie fiind mai bine evideniat. Pentru anul 2005
a fost stabilit ca int o rat a inflaiei de 7,5 la sut (decembrie/
decembrie), cu un interval de variaie de 1 puncte procentuale.
Creterea rapid a cererii interne finanate consistent din surse externe i
reacutizarea constrngerii exercitate de intrrile de capital pe termen
scurt, care s-au intensificat n trimestrul III 2005, au constituit provocri
majore pentru conducerea politicii monetare. BNR a optat pentru
combinarea ntr-o manier flexibil a mai multor categorii de msuri
aflate la dispoziia sa: de politic monetar, privind cursul de schimb,
prudeniale i administrative.
n luna august, banca central a operat o majorare cu 0,5 puncte
procentuale (pn la 8,5 la sut) a ratei medii efective a dobnzii la
operaiunile de sterilizare. Totodat, a fost eliminat decalajul dintre
Politica monetar
65
aceasta i rata dobnzii de politic monetar, pentru a reface rolul de

semnal al ratei dobnzii, esenial pentru funcionarea adecvat a
strategiei de intire direct a inflaiei. Nu s-a recurs la o restrictivitate mai
puternic a politicii de dobnzi, ntruct gradul ridicat de substituie
valutar i limita eficacitatea, iar intrrile de capital speculativ ameninau
s se amplifice excesiv n condiiile unui diferenial mai nalt al ratei
dobnzii.
n aceast situaie, pentru a ameliora funcionalitatea canalului creditului
n moneda naional i pentru a tempera ritmul rapid al expansiunii
mprumuturilor n valut, BNR a adoptat un set de msuri care a inclus:
extinderea aplicrii ratei rezervelor minime obligatorii asupra
tuturor pasivelor n valut, indiferent de scaden i de data
atragerii lor;
reducerea de la 18 la 16 la sut a ratei rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n lei cu scaden mai mic de doi ani;
nsprirea condiiilor de accesare a creditelor bancare prin
modificarea normelor privind limitarea riscului de credit
pentru persoanele fizice.
Continuarea creterii intrrilor de capital cu potenial speculativ a
determinat banca central s opteze n a doua jumtate a lunii august
pentru relaxarea de facto a politicii ratei dobnzii. Aceast relaxare s-a
produs prin diminuarea treptat a volumului de lichiditate excedentar
absorbit prin intermediul depozitelor pe termen de o lun. Bncile au
reacionat prin intensificarea utilizrii facilitii de depozit oferite, media
randamentelor plasamentelor la BNR scznd semnificativ.
n luna septembrie, BNR a recurs la o ajustare descresctoare a ratei
dobnzii de politic monetar de la 8,5 la sut la 7,5 la sut,
repoziionnd totodat pe un palier inferior culoarul format de ratele
dobnzilor facilitilor permanente: rata dobnzii la facilitatea de credit a
66
fost redus la 14 la sut, iar rata dobnzii la facilitatea de depozit la 1 la

sut. n condiiile n care BNR a sterilizat doar parial lichiditatea
excedentar prin atrageri de depozite, randamentul mediu al
plasamentelor bncilor la BNR a continuat s se diminueze (5,2 la sut n
luna septembrie). Ca urmare a acestei schimbri a tacticii BNR,
influxurile de capital cu potenial volatil i-au temperat dinamica, ceea ce
a condus la atenuarea presiunilor de apreciere a cursului de schimb.
Trendul dezinflaionist (scderea ratei inflaiei de la 10 la sut n mai la
8,1 la sut n octombrie) a fost inversat n luna noiembrie 2005, cnd
presiunile inflaioniste s-au accentuat, pe fondul unor ajustri de preuri
administrate (ndeosebi majorarea preului energiei termice cu 20 la
sut), dar i al accelerrii creterii preurilor produselor sezoniere i
volatile i al deprecierii nregistrate de cursul de schimb al leului fa de
euro i dolar ncepnd din luna septembrie.
n aceste condiii, rata inflaiei a ajuns la finele anului 2005 la 8,6 la sut,
depind doar marginal limita superioar a intervalului de fluctuaie de
1 puncte procentuale n jurul intei de 7,5 la sut. n timp ce
nencadrarea n intervalul de fluctuaie s-a datorat n principal ocurilor
de natura ofertei (ajustri ample ale preurilor administrate, preurilor
combustibililor i regimului accizelor), dar i meninerii presiunilor
semnificative din partea cererii interne, media anual a inflaiei a fost de
9,0 la sut, reducerea cu 2,9 puncte procentuale fa de nivelul din anul
anterior indicnd o consolidare a procesului de dezinflaie.
Politica monetar
67
68
Politica monetar
69
70
2.2. Politica de curs de schimb i piaa valutar

Dei s-a confruntat cu provocri majore pe parcursul perioadei
1997-2005, politica de curs de schimb a BNR a contribuit substanial la
temperarea inflaiei, favoriznd totodat i mbuntirea considerabil a
poziiei externe a economiei romneti.
Tendina de apreciere real a cursului de schimb al leului, consemnat i
n primii doi ani ai intervalului analizat, dar care s-a manifestat mai ales
n perioada 2001-2005, a sprijinit substanial procesul de reducere a
inflaiei. BNR a urmrit ns ca, simultan cu exploatarea valenelor
dezinflaioniste ale cursului de schimb, ritmul anual al aprecierii reale s
se plaseze pe un palier compatibil cu respectarea regulii de aur.
Conform acestei reguli, creterea productivitii muncii trebuie s fie mai
mare sau cel puin egal cu suma dintre aprecierea monedei naionale i
creterea salariului mediu (ambele exprimate n termeni reali).
Ctigurile sistematice de productivitate nregistrate n sectorul
bunurilor comercializabile (tradables) stimulate de competiia pe plan
internaional i de infuzia de capital i tehnologii moderne realizat prin
intermediul investiiilor strine directe i extrem de importante pentru
evoluia convergenei reale cu rile din Uniunea European au
potenat, la rndul lor, aprecierea real a cursului de schimb al monedei
naionale, prin intermediul efectului Balassa-Samuelson, a crui
intensitate a fost estimat la niveluri superioare celor nregistrate n alte
ri din Europa Central i de Est. Efectul Balassa-Samuelson se bazeaz
pe ipoteza c pe piaa forei de munc exist presiuni de egalizare a
ctigurilor salariale din diferitele sectoare economice sau de meninere
a diferenei relative dintre acestea; n condiiile unor sporuri de
productivitate mai reduse, sectorul bunurilor necomercializabile
(non-tradables) nu poate face fa acestor presiuni dect prin includerea n
preuri a costurilor salariale suplimentare, astfel nct preurile bunurilor
produse n acest sector se majoreaz mai mult dect preurile bunurilor
comercializabile.
Politica monetar
71
n aceste condiii, pe ansamblul economiei, nivelul general al preurilor

crete mai rapid dect n rile cu economii mai avansate, rezultnd o
tendin de apreciere n termeni reali a cursului de schimb.
n prezena efectului Balassa-Samuelson, chiar i n condiiile reducerii
nivelului inflaiei structurale, dinamica superioar a preurilor n
sectorul bunurilor necomercializabile fa de cea a preurilor din sectorul
bunurilor comercializabile contribuie la pstrarea n continuare a unui
diferenial de inflaie fa de zona euro, reflectat ntr-o tendin de
apreciere a cursului de schimb al monedei naionale. ntruct efectul
Balassa-Samuelson constituie un fenomen firesc, care reflect evoluia
economiei naionale n procesul de integrare european, nu se impune
contracararea de ctre BNR a aprecierii n termeni reali provocate de
manifestarea acestui efect.
Prezena activ a bncii centrale pe piaa valutar pe parcursul ntregului
interval a fost impus de necesitatea atenurii fluctuaiilor cursului de
schimb, n vederea evitrii plasrii acestuia dincolo de nivelul consistent
cu fundamentele economice. A fost limitat astfel dimensiunea
deficitelor anuale ale contului curent al balanei de pli i, totodat, ca
urmare a achiziiilor nete de valut efectuate de BNR, a avut loc un
proces de consolidare treptat a rezervei valutare, care s-a intensificat n
perioada 2001-2005.
Pentru a evita o apreciere real nesustenabil a cursului de schimb, de
natur a provoca o deteriorare a competitivitii externe a economiei
romneti, precum i pentru a mpiedica inducerea unei volatiliti
excesive a acestuia, liberalizarea contului de capital a fost efectuat ntr-o
manier gradual. Aceast abordare a permis ndeplinirea obligaiilor
privind micarea liber a capitalurilor (asumate prin emiterea Circularei
nr. 26/2001 care stabilete etapele liberalizrii contului de capital), fr a
genera acumularea unor influxuri de capital speculativ cu potenial
destabilizator. Capitolul de negociere Libera circulaie a capitalurilor a
72
fost nchis provizoriu n aprilie 2003, fiind liberalizate fluxurile de capital

cu impact redus asupra instrumentelor de pia monetar, precum i
majoritatea micrilor de capital cu impact semnificativ asupra
economiei reale i cele constnd n transferuri legate de piaa de capital
i derularea contractelor de asigurri.
Referitor la liberalizarea cursului de schimb i a pieei valutare, aceasta a
avut loc nc din martie 1997. n aceste condiii, s-au nregistrat progrese
notabile n ceea ce privete adncimea pieei i volumul mediu al
tranzaciilor, iar cursurile de schimb s-au unificat de facto ca urmare a
funcionrii pieei i nu prin msuri de natur administrativ. n 1997,
piaa valutar nu s-a mai confruntat la sfritul anului cu obinuitele
crize valutare care ncepuser s induc ateptri inflaioniste.
Dup o depreciere accentuat n primul trimestru (de la 4 036 ROL/dolar
SUA la 7 744 ROL/dolar SUA), cursul de schimb a cunoscut o relativ
stabilizare n jurul nivelului de 7 000 ROL/dolar SUA. n termeni reali,
leul s-a apreciat cu 15,7 la sut n 1997 (calculat pe baza indicelui
preurilor cu ridicata) datorit coreciilor masive de preuri, n special ale
celor din sectorul energetic.
Un moment important n evoluia regimului valutar a fost reprezentat de
acceptarea de ctre Romnia, n martie 1998, a obligaiilor prevzute n
Art. VIII, alin. 2-4, din Statutul FMI. Au fost astfel garantate decizia
autoritilor de eliminare a restriciilor la operaiunile de cont curent i
angajamentul de a nu introduce nici n viitor asemenea restricii.
Piaa valutar interbancar a continuat s funcioneze n mod echilibrat,
fr sincope. Interveniile bncii centrale au avut un caracter marginal,
iar cursul de schimb a nregistrat fluctuaii de amplitudine redus pn
n luna august 1998, cnd a avut loc o inversare a fluxurilor de capital,
determinat de declanarea crizei financiare din Rusia. Perceperea
Romniei ca fcnd parte dintr-o zon de risc a blocat accesul pe pieele
internaionale de capital i a precipitat plata unor obligaii externe, care,
Politica monetar
73
n mod normal, puteau fi refinanate. n aceste condiii, pentru a evita o

depreciere excesiv de puternic a leului, care ar fi provocat panic,
atacuri speculative i presiuni inflaioniste majore, BNR i-a accentuat
prezena pe piaa valutar, situndu-se pe poziia de vnztor net, cu
consecina diminurii rezervelor sale valutare.
Deprecierea leului, continuat n 1999, a redus pierderea de
competitivitate extern, a stimulat evident exporturile i a contribuit,
alturi de corecia fiscal major, nceput n toamna anului 1998, la
comprimarea substanial a deficitului de cont curent, dar, pe de alt
parte, a reaprins presiunile inflaioniste. Pe ansamblul anului 1998
moneda naional s-a apreciat n termeni reali cu 4,3 la sut fa de
dolarul SUA, datorit evoluiilor din semestrul I, dar i ca reflecie a
capacitii BNR de a stpni situaia, de a onora exemplar plile
scadente, inclusiv cele aprute peste program, de a dirija evoluia
cursului i a diminua tensiunile.
n 1999, dei marcat de vrful de plat a serviciului datoriei externe,
funcionarea pieei valutare a fost eficient. Se poate spune c depirea
momentelor de tensiune fr intervenii administrative a marcat
maturizarea pieei valutare romneti. Dinamica nregistrat de cursul
de schimb al leului a constituit o reflectare a evoluiei raportului cerereofert de pe piaa valutar, influenat de banca central prin operaiuni
de vnzare-cumprare. n primul trimestru, caracterizat prin deficite
valutare, ritmul de depreciere a fost rapid; n celelalte trei trimestre ale
anului 1999, cnd pe pia s-a meninut un surplus valutar substanial
(n valoare medie lunar de aproximativ 93 milioane dolari SUA),
generat n principal de procesul de ajustare a contului curent al balanei
de pli, s-a produs o reapreciere gradual a leului, pe care interveniile
bncii centrale au temperat-o, n scopul evitrii unei noi deteriorri a
competitivitii externe. Pe ansamblul anului 1999, BNR a efectuat
cumprri nete de pe piaa valutar n valoare de 764 milioane dolari
SUA, iar deprecierea real a leului fa de dolar s-a situat la nivelul de 9,4
la sut (decembrie/decembrie).
74
Obiectivul pstrrii competitivitii externe a economiei romneti a

impus i n anul 2000 o politic de evitare a aprecierii n termeni reali a
monedei naionale prin prezena activ a bncii centrale pe piaa
valutar. BNR a achiziionat de pe aceast pia cu 381 milioane dolari
SUA mai mult dect n anul anterior, consolidndu-i substanial
rezervele valutare. Piaa valutar, care i-a sporit considerabil adncimea
i lichiditatea, a funcionat fr ocuri majore, consemnndu-se aproape
permanent excedente de valut (cu excepia lunii august), ceea ce a redus
frecvena i efectele atacurilor speculative asupra monedei naionale.
Este de remarcat creterea substanial a volumului operaiunilor
valutare derulate pe piaa caselor de schimb (cu 959 milioane dolari
SUA), operatorii principali pe acest segment fiind persoanele fizice
rezidente. Pe ansamblul
anului, cursul de schimb
termeni
la
reali
cu
1,1
sut
comparativ
cu
s-a depreciat n
dolarul
SUA
(decembrie/decembrie), dar s-a apreciat cu 11,4 la sut fa de euro.

Amplificarea volumului operaiunilor de comer exterior consemnat n
2000 i 2001 s-a reflectat ntr-o majorare a volumului tranzaciilor de pe
piaa valutar, mai ales a celor efectuate de clienii bncilor. Ca urmare a
nregistrrii i pe parcursul anului 2001 a unor excedente de valut
(ale cror dimensiuni au fost ns inferioare celor din anii 1999 i 2000),
Banca Naional a efectuat cumprri nete de pe piaa valutar n valoare
de 1 171 milioane dolari SUA.
n partea a doua a anului 2001 a avut loc o schimbare a tacticii bncii
centrale, n sensul reducerii frecvenei i al creterii volumului
interveniilor sale, urmrindu-se diminuarea predictibilitii evoluiei
zilnice a cursului de schimb, n vederea evitrii unor intrri de capital
speculativ, cu potenial destabilizator. Variabilitatea zilnic a cursului de
schimb a crescut mult, consemnndu-se chiar i numeroase inversri ale
sensului de evoluie a acestuia, ns ritmul trimestrial al deprecierii
nominale nu a fost influenat semnificativ. n aceste condiii, pe
Politica monetar
75
ansamblul anului, leul s-a apreciat n termeni reali cu 6,1 la sut

(decembrie/decembrie) fa de coul valutar3.
Anul 2002 a consemnat o majorare semnificativ a volumului
tranzaciilor pe piaa valutar, o dinamic ascendent mai accentuat
fiind manifestat pe segmentul operaiunilor derulate de bnci, cererea i
oferta acestora depind cu circa 60 la sut nivelurile nregistrate n anul
precedent. Gradul de complexitate a tranzaciilor a rmas ns modest,
contractele spot reprezentnd circa 90 la sut din volumul tranzaciilor, n
timp ce contractele forward au avut nu doar o pondere redus, ci i
scadene scurte4.
Noua tactic de intervenie a BNR pe piaa valutar, iniiat n 2001, a
fost utilizat i n acest an. Interveniile au fost ample, dar frecvena lor
redus a fcut ca, n special n semestrul al doilea, fluctuaiile zilnice ale
cursului de schimb fa de dolar i euro s fie substaniale (mai ales fa
de moneda european, dat fiind accentuarea volatilitii raportului
dolar SUA/euro). Pe fondul persistenei supraofertei de valut generate
n principal de intrrile de capital, cumprrile nete ale autoritii
monetare au nsumat 1 772 milioane dolari SUA. Au fost astfel atenuate
dezechilibrele excesive dintre cererea i oferta de valut, scopul principal
al interveniilor BNR pe piaa valutar fiind ns moderarea tendinei de
apreciere puternic a monedei naionale pentru a evita atingerea unui
nivel nesustenabil al cursului de schimb. Fa de coul valutar, leul a
nregistrat n 2002 o apreciere n termeni reali de 2,4 la sut.
n luna martie 2003 a avut loc o ajustare important a regimului de curs
de schimb: rolul de valut de referin, ndeplinit anterior de dolarul
SUA, a fost preluat de euro. Ca urmare a acestei decizii, care a constituit
un pas firesc pe calea integrrii europene a economiei romneti,
3 Compoziia coului: 60 la sut euro i 40 la sut dolar SUA.
4 Care nu au depit trei luni dect n luna noiembrie, cnd s-au practicat i scadene
de ase luni i un an, volumul tranzaciilor respective nefiind ns semnificativ.
76
volatilitatea leului fa de euro s-a diminuat substanial, dar a crescut

fa de dolarul SUA.
Structura operaiunilor valutare ale bncilor s-a adaptat imediat noului
context, circa 90 la sut din volumul tranzaciilor acestora pe piaa
valutar din luna martie fiind efectuat n euro (fa de doar 6 la sut n
februarie). Piaa valutar a rmas i n continuare segmentul cel mai
lichid al pieei financiare. Rulajul a nregistrat ns o tendin
descendent, pe fondul micorrii volumului tranzaciilor efectuate de
bnci n nume propriu.
Prezena BNR pe piaa valutar s-a caracterizat printr-o scdere a
frecvenei interveniilor fa de anii precedeni, datorit atingerii unui
nivel relativ confortabil al rezervei valutare (3,4 luni de importuri de
bunuri i servicii). Achiziiile nete de valut ale bncii centrale au
totalizat pe ansamblul anului 523,4 milioane euro (nivel de circa trei ori
mai mic dect cel din anul anterior) i au fost realizate n scopul
consolidrii rezervei valutare oficiale i al pstrrii competitivitii
externe; n unele luni ale anului, ns, BNR a acionat n calitate de
vnztor net, pentru a limita proporiile deficitului de valut, provocat
de majorarea deficitului de cont curent. Cursul de schimb al leului a
nregistrat n 2003 o apreciere real de 3,4 la sut (decembrie/decembrie)
fa de coul valutar implicit, ncadrndu-se n banda anual de 2-5 la
sut, considerat sustenabil n condiiile creterii sistematice a
productivitii i dezirabil din perspectiva exigenelor procesului de
convergen real cu economiile rilor din Uniunea European.
Anul 2004 a consemnat o modificare important a politicii de curs de
schimb. BNR a implementat, ncepnd cu luna noiembrie, o politic
menit s creasc n mod semnificativ flexibilitatea i impredictibilitatea
cursului de schimb al monedei naionale. A avut loc o reducere
substanial a frecvenei interveniilor autoritii monetare pe piaa
valutar: n noiembrie, BNR nu a efectuat nici o operaiune pe piaa
Politica monetar
77
valutar, iar n decembrie banca central a fost prezent pe pia doar

ntr-o singur zi. n aceste condiii, rolul pieei valutare n determinarea
nivelului i traiectoriei cursului de schimb a crescut sensibil, ceea ce a
favorizat, conform ateptrilor, ntrirea monedei naionale. Astfel, dup
ce n primele trei trimestre ale anului 2004, moneda naional se
apreciase n termeni reali n medie cu 2,3 la sut, n trimestrul IV aceasta
a ctigat 8,8 la sut fa de coul implicit de valute5.
Aceast traiectorie a cursului de schimb a contrabalansat influena
nefavorabil a variaiei unor preuri internaionale asupra celor locale i
a imprimat chiar o tendin de scdere unora dintre preurile
administrate ancorate la cursul de schimb. Astfel, evoluia monedei
naionale a contribuit semnificativ la decelerarea inflaiei ctre finele
anului 2004 i la plasarea ratei anuale de cretere a preurilor de consum
n proximitatea obiectivului stabilit.
Prima parte a anului 2005 a consemnat o continuare a tendinei de
apreciere nominal a cursului leu/euro, ns ntr-un ritm mai lent dect
n ultimele dou luni ale anului anterior. n pofida ateptrilor iniiale
ale publicului, liberalizarea n luna aprilie 2005 a accesului nerezidenilor
la operaiuni cu depozite la termen n lei nu a provocat o intensificare
imediat a intrrilor de capital cu potenial volatil, ca urmare a
reducerilor succesive ale ratei dobnzii operate de BNR, dar i a
majorrilor operate de FED. n acest context, n trimestrul II 2005 a avut
loc o reducere semnificativ a volatilitii cursului de schimb al monedei
naionale, la care a contribuit i sporirea eficacitii manierei de
intervenie a BNR, caracterizat prin restrngerea frecvenei i, mai ales,
a volumului operaiunilor sale pe piaa valutar interbancar.
ncepnd din luna iulie 2005 ns, influxurile de capital s-au intensificat
brusc, supraoferta de pe piaa valutar genernd presiuni puternice
5 Compoziia coului n anul 2004: 75 la sut euro i 25 la sut dolar SUA.
78
asupra cursului de schimb leu/euro, a crui apreciere nominal s-a

accelerat substanial n intervalul iulie-august. Volumul extrem de ridicat
al intrrilor de capital pe termen scurt a reflectat n principal creterea
interesului nerezidenilor pentru activele denominate n lei.
Pentru a descuraja aceste intrri, BNR i-a sporit prezena pe piaa
valutar, achiziionnd n perioada iulie-august un volum record de
devize. ntrirea cursului de schimb a fost ntrerupt ns abia n luna
septembrie, nregistrndu-se o uoar depreciere nominal (0,1 la sut)
n condiiile reapariiei unui deficit pe piaa valutar.
Dup inversarea de trend produs n septembrie, leul a nregistrat i n
ultimele trei luni ale anului 2005 deprecieri nominale fa de euro.
Pe ansamblul anului 2005, leul s-a apreciat fa de moneda unic
european cu 6 la sut n termeni nominali i cu 15,1 la sut n termeni
reali (decembrie/ decembrie).
Politica monetar
79
80
Politica monetar
81
82
2.3. Evoluia principalelor instrumente

de politic monetar
2.3.1. Rezervele minime obligatorii
Pe fondul majorrii substaniale a intrrilor de capital care a avut loc n
anul 1997, dar i ca urmare a restructurrii sectorului bancar, banca
central a nceput s se confrunte cu un excedent persistent de lichiditate
pe piaa monetar. Absorbia acestuia a impus, pe lng introducerea i
utilizarea intensiv a unor instrumente open market, i ajustarea
cresctoare a ratei rezervelor minime obligatorii n lei, precum i o serie
de modificri ale mecanismului rezervelor minime obligatorii, orientate
ctre eficientizarea i standardizarea acestuia.
n 1997, BNR a efectuat o singur majorare, relativ moderat, a ratei
rezervelor minime obligatorii n lei, de la 7,5 la sut la 10 la sut
(ncepnd din luna iunie). Totodat, n vederea descurajrii meninerii de
ctre bnci a unui nivel al rezervelor inferior celui prevzut, rata dobnzii
penalizatoare pentru deficitul de rezerve a fost majorat pn la nivelul
ratei dobnzii la creditul lombard (ncepnd din luna februarie).
n contextul permanentizrii excedentului de lichiditate din sistemul
bancar, anul 1998 a consemnat o activare considerabil a instrumentului
rezervelor minime obligatorii. n februarie 1998, rata rezervelor minime
obligatorii n lei a fost modificat cresctor cu 2,5 puncte procentuale,
ajungnd la nivelul de 12,5 la sut. Efectul acestei ajustri a fost ns
insuficient, impunndu-se o nou majorare de aceeai amplitudine (pn
la 15 la sut), care a fost efectuat n luna august a aceluiai an,
concomitent cu intrarea n vigoare a unui nou regulament privind
rezervele minime obligatorii. Noul regulament a prevzut extinderea
bazei de calcul i introducerea unui culoar de fluctuaie a rezervelor
bncilor prin stabilirea unui nivel minim i a unui nivel maxim al
acestora.
Politica monetar
83
Pe parcursul anului 1999, BNR a efectuat trei majorri succesive ale ratei
rezervelor minime obligatorii n lei, n urma crora aceasta a ajuns la
30 la sut, nivel la care s-a meninut n intervalul decembrie 1999 iunie
2001. Aceste ajustri au fost acompaniate de creterea ratei dobnzii
bonificate de BNR la rezervele minime obligatorii, astfel nct bncile s
nu fie obligate s suporte costuri nerezonabile. n principial, s-a urmrit
o mprire acceptabil a costurilor de restructurare a sectorului bancar
ntre buget, banca central i bncile comerciale. n plus, n vederea
atenurii fluctuaiilor lichiditii din sistemul bancar, mecanismul
rezervelor minime obligatorii a cunoscut noi corecii, cele mai
importante constnd n: (i) comprimarea perioadelor de observare i de
aplicare a rezervelor de la o lun calendaristic la 15 zile, i (ii) reducerea
limitei superioare a coridorului de fluctuaie de la 140 la sut la 110 la
sut i eliminarea limitei sale inferioare.
n perioada 2001-2002, ca urmare a ameliorrii progresive a condiiilor
pieei financiare, banca central, dei aflat n continuare n poziia de
debitor net fa de sistemul bancar, a optat pentru o politic de reducere
gradual a ratei rezervelor minime obligatorii, care a fost diminuat pn
la nivelul de 18 la sut, aplicat cu ncepere din 24 noiembrie 2002.
Reducerea nivelului rezervelor minime obligatorii a determinat o
ngustare treptat a ecartului dintre ratele dobnzilor medii active i
pasive din sistemul bancar, ncurajnd totodat bncile s-i gestioneze
ct mai eficient resursele. Lichiditatea eliberat n sistem prin diminuarea
ratei rezervelor minime obligatorii a fost absorbit de banca central
printr-o cretere susinut a utilizrii instrumentelor open market, crora
li s-a atribuit rolul principal n efortul de drenare a lichiditii excedentare.
Prin adoptarea n iulie 2002 a unui nou regulament privind rezervele
minime obligatorii, BNR a vizat creterea rigurozitii, a eficacitii i a
flexibilitii acestui instrument de politic monetar, precum i alinierea
sa la prevederile reglementrilor Bncii Centrale Europene. Prin acest
regulament s-a revenit la perioadele de observare i aplicare de o lun,
msur care a stimulat dinamizarea activitii pieei interbancare i a
84
simplificat sistemul de raportare i monitorizare a rezervelor. n vederea

diminurii impactului comportamentului bncilor asupra volumului
bazei monetare, a fost abandonat reportarea deficitelor de rezerve n
urmtoarea perioad de aplicare; a fost reintrodus n schimb dobnda
penalizatoare pentru nendeplinirea nivelului prevzut al rezervelor
minime obligatorii. Totodat, a fost desfiinat culoarul de fluctuaie a
rezervelor pentru a fi sporit flexibilitatea pieei monetare. Regulamentul
a prevzut i extinderea obligaiei de constituire a rezervelor minime
obligatorii asupra caselor centrale ale cooperativelor de credit, msur
fireasc n condiiile n care cooperativele de credit dein aceeai
capacitate de multiplicare a depozitelor ca i bncile.
n luna august 2005, rezervele minime obligatorii n lei au fost ajustate
descresctor cu 2 puncte procentuale, pn la nivelul de 16 la sut, n
scopul mbuntirii structurii pe valute a creditului neguvernamental.
n ceea ce privete evoluia rezervelor minime obligatorii n valut n
perioada 1997-2003, rata acestora a fost diminuat de la 20 la 15 la sut n
august 1998, concomitent cu eliminarea posibilitii bncilor de a opta
ntre constituirea acestora n valut sau n lei (posibilitate care genera
dificulti n exercitarea de ctre BNR a controlului bazei monetare i al
multiplicrii creditelor n valut). Ulterior, banca central a recurs la
creteri succesive ale ratei rezervelor minime obligatorii n valut,
urmrind atenuarea proporiilor fenomenului de substituie valutar.
Astfel, n iulie 1999 rata rezervelor n valut a revenit la 20 la sut, iar n
2002 a avut loc o majorare n dou etape, nivelul acesteia ajungnd la
22 la sut n luna aprilie i la 25 la sut n noiembrie. Dac n anul 2003
nu s-au operat modificri ale ratei rezervelor n valut, necesitatea
temperrii vitezei de cretere a creditului n valut a determinat banca
central s majoreze n august 2004 rata rezervelor n valut la 30 la sut,
iar n decembrie 2005 la 35 la sut, cu aplicabilitate din 24 ianuarie 2006.
Totodat, ncepnd cu luna august 2005, BNR a extins aplicarea ratei
rezervelor minime obligatorii asupra tuturor pasivelor n valut,
indiferent de scaden i de data atragerii lor.
Politica monetar
85
86
2.3.2. Operaiunile open market

Anul 1997 a marcat un moment de cotitur n ceea ce privete evoluia
arsenalului de instrumente de politic monetar. n luna februarie, BNR
a demarat efectuarea de operaiuni cu titluri de stat, iar ncepnd din
luna iunie pentru absorbia lichiditii excedentare a fost utilizat
atragerea de depozite de la bnci.
n 1997 amploarea operaiunilor cu titluri de stat a fost redus. n vederea
absorbiei surplusului de lichiditate, banca central a vndut, n lunile
aprilie i mai, o parte din titlurile de stat achiziionate n februarie.
Dup ce celelalte titluri de stat aflate n portofoliul BNR au ajuns la
scaden, acest instrument i-a pierdut temporar caracterul operaional,
ntruct achiziia de noi titluri de stat ar fi fost posibil doar pe seama
unei majorri a nivelului lichiditii excedentare.
n 1998, ns, banca central a efectuat numeroase operaiuni cu titluri de
stat pe piaa secundar6, mai ales n ultimul semestru. Dac vnzrile
definitive au fost rare i de volum redus, cumprrile de titluri de stat au
devenit principalul instrument folosit de BNR n scopul de a injecta
lichiditate n sistemul bancar, afectat de problemele cu care se confruntau
dou bnci de stat. n consecin, portofoliul de titluri de stat al BNR a
crescut considerabil, dar injecia de lichiditate ocazionat de cumprrile
definitive a majorat considerabil volumul i costurile sterilizrii.
O moderare substanial a rolului operaiunilor cu titluri de stat n
implementarea politicii lichiditii s-a nregistrat n anul 1999. Titlurile
deinute de banca central, emise n contextul restructurrii sistemului
bancar i avnd scadene ndeprtate, erau considerate de ctre bnci ca
fiind neatractive, iar achiziionarea de ctre BNR a unor certificate de
trezorerie de pe piaa secundar ar fi implicat o injecie de lichiditate,
6 n conformitate cu prevederile legale, care au fost aliniate exigenelor Tratatului de
la Maastricht, BNR nu poate cumpra titluri de stat pe piaa primar.
Politica monetar
87
indezirabil n condiiile excesului masiv de lichiditate existent n

sistemul bancar.
Abia n a doua jumtate a anului 2000, dup intrarea n vigoare a
Regulamentului privind operaiunile de pia monetar, adaptat pe
deplin normelor BCE, operaiunile de absorbie a lichiditii au dobndit
caracter de pia mai pronunat, prin introducerea licitaiilor cu rat
variabil de dobnd. Totodat, scadenele lor s-au majorat treptat,
evoluie facilitat de utilizarea pe scar mai larg a tranzaciilor reverse
repo, care au devansat ca volum atragerile de depozite. Au fost efectuate
i injecii de lichiditate prin operaiuni repo, dar n contextul unei piee
monetare dominate de persistena excedentului de lichiditate, acestea nu
au putut avea dect caracter punctual i volum redus.
n anul 2001, operaiunile open market au devenit principalul instrument
de absorbie a lichiditii de pe piaa monetar, dar restrngerea considerabil a portofoliului de titluri de stat al bncii centrale a limitat
volumul operaiunilor reverse repo, care s-a comprimat treptat, mai ales n
a doua parte a anului. Tranzaciile definitive au consemnat ns o
evoluie ascendent, vnzarea de ctre BNR a unui volum substanial de
titluri de stat fiind posibil n condiiile n care randamentele acestora au
devenit mai atractive.
Tendina de diminuare a rolului tranzaciilor reverse repo a continuat i n
anul 2002, pe fondul reducerii volumului titlurilor de stat deinute de
BNR. Au avut loc cteva operaiuni reverse repo, efectuate prin licitaie i
avnd scadene scurte (pn la 12 zile). Realizarea acestora a fost impus
de necesitatea atenurii unor tensiuni temporare aprute pe piaa
monetar, mai ales n contextul ajustrilor operate n funcionarea
mecanismului rezervelor minime obligatorii. n anul 2002 nu au fost
efectuate operaiuni definitive cu titluri de stat.
Instrumentul atragerii de depozite de la bnci a fost introdus printr-o
ordonan a Guvernului adoptat n iunie 1997, n contextul acumulrii
88
unui volum mare de lichiditate excedentar ca urmare a nivelului ridicat

al intrrilor de capital. Imediat dup iniierea utilizrii sale, atragerea de
depozite a devenit principalul instrument de implementare a politicii
lichiditii. Prin remunerarea acestor depozite cu o rat a dobnzii
competitiv, banca central i-a majorat substanial capacitatea de
sterilizare, politica sa monetar ctignd n flexibilitate. Poziia de
debitor net nu i-a permis ns exercitarea unui control asupra ratelor
dobnzii, a cror intire ar fi fost total inoperant n acest context.
Intensitatea utilizrii atragerii de depozite a fost ridicat i n prima
jumtate a anului 1998, acest instrument meninndu-i poziia
dominant n efortul de absorbie a lichiditii. n aceast perioad, circa
48 la sut din volumul depozitelor interbancare a fost reprezentat de
volumul mediu al depozitelor atrase de BNR. Aceast pondere s-a
diminuat considerabil n al doilea semestru, ajungnd la finele anului la
10,4 la sut, ca urmare a majorrii n luna august a ratei rezervelor
obligatorii n lei la nivelul de 15 la sut, ceea ce a creat condiiile ca
atragerea de depozite s ndeplineasc rolul de contracarare a
fluctuaiilor de lichiditate de natur temporar.
Aceast situaie nu a fost de durat, deoarece excedentul de lichiditate a
cptat n 1999 dimensiuni tot mai ridicate, fiind necesar recurgerea
masiv la atragerea de depozite. Rata dobnzii bonificate de BNR la
acestea a crescut substanial, ajungnd s depeasc ratele medii ale
dobnzilor interbnci. n aceast conjunctur, eficiena limitat a
atragerii de depozite devenind evident, BNR a fost obligat s opereze
trei ajustri cresctoare ale ratei rezervelor minime obligatorii n lei (pn
la nivelul de 30 la sut, care a fost aplicat ncepnd din luna decembrie
1999).
n perioada 2000-2001, mai ales ncepnd cu luna august 2000, odat cu
prelungirea scadenelor operaiunilor de sterilizare, atragerea de
depozite i-a diminuat ponderea n totalul operaiunilor open market, ca
urmare a utilizrii mai frecvente de ctre BNR a operaiunilor reverse repo.
Politica monetar
89
Atragerea de depozite a revenit n prim-planul operaiunilor de

sterilizare n 2002, banca central reuind s asigure prin intermediul lor
un control monetar ferm, n pofida consolidrii poziiei sale de debitor
net fa de sistemul bancar. n condiiile n care depozitele pe scadena de
trei luni au fost cele mai utilizate, acestea ajungnd s reprezinte ntre 81
i 94 la sut din volumul total al lichiditii absorbite de BNR, scadena
medie a operaiunilor de sterilizare a crescut pn la 52,6 zile.
Totodat, rata dobnzii la depozitele atrase i-a majorat relevana n
mecanismul de transmisie a impulsurilor de politic monetar, pe fondul
sporirii adncimii pieei monetare i al nscrierii nivelului intermedierii
financiare pe un trend ascendent. Certificnd accelerarea progresiv a
dezinflaiei, nivelul ratei dobnzii la depozitele atrase a fost cobort
treptat (pe ansamblul anului 2002 acesta diminundu-se cu 15 puncte
procentuale), iar rata medie a dobnzii de sterilizare s-a redus cu 14,6
puncte procentuale, ajungnd n premier la un nivel situat sub pragul
de 20 la sut (19,6 la sut n decembrie 2002).
Ca urmare a restrngerii drastice a portofoliului su de titluri de stat, n
anul 2003 banca central nu s-a mai angajat deloc n operaiuni reverse
repo, absorbia excedentului de lichiditate fiind realizat exclusiv prin
atragerea de depozite. Pentru a conferi o flexibilitate sporit interveniilor sale pe piaa monetar, BNR a scurtat scadena acestora, depozitele pe
termen de o lun devenind instrumentul principal de politic monetar.
Spre deosebire de evoluia consemnat n anul precedent, ratele dobnzii
la depozitele atrase de BNR nu s-au mai plasat n 2003 pe un trend de
diminuare continu. Dup ce n trimestrul I a sczut treptat, ajungnd n
luna martie pn la nivelul minim de 17,42 la sut, rata medie a dobnzii
de sterilizare al crei impact asupra ratelor dobnzilor interbnci a
continuat s creasc a reflectat n ultima parte a anului 2003
accentuarea treptat a restrictivitii politicii monetare, ajungnd n luna
decembrie la 21,25 la sut, cu 1,62 puncte procentuale peste valoarea
nregistrat n decembrie 2002.
90
n anul 2004, excedentul de lichiditate s-a majorat substanial, impunnd

suplimentarea masiv a operaiunilor de sterilizare. n acest context,
BNR i-a diversificat instrumentarul utilizat pentru implementarea
politicii monetare, recurgnd cu ncepere din luna iunie la lansarea de
certificate de depozit. Avnd o scaden superioar celei a depozitelor i
putnd fi tranzacionate ntre bnci, certificatele de depozit au oferit
avantajul prelungirii orizontului sterilizrii n condiiile unei reduceri a
primei de lichiditate comparativ cu depozitele. Ratei dobnzii aferente
certificatelor de depozit nu i-a fost atribuit rolul de semnal, BNR opernd
pe piaa primar a acestor titluri ca price-taker.
Pentru a atrage surplusul de lei din pia, fluxul mediu zilnic al
tranzaciilor de absorbie monetar ale bncii centrale s-a majorat cu 48,8
la sut comparativ cu anul precedent, n timp ce soldul lor mediu a
crescut cu 62,5 la sut, datorit prelungirii scadenei medii a
operaiunilor. Reflectnd amplificarea fr precedent a efortului de
sterilizare prin intermediul instrumentelor de pia, soldul mediu al
acestora a depit de dou ori nivelul mediu zilnic al contului curent al
bncilor la BNR (fa de un raport de 1,7 ori n anul precedent). Totodat,
costurile sterilizrii s-au amplificat, ajungnd la o pondere n PIB de 0,9
la sut.
Rata maxim a dobnzii pentru depozitele atrase de BNR pe termen de
o lun a sczut n cursul anului 2004 de la 21,25 la sut n primele cinci
luni la 17 la sut n decembrie.
n prima parte a anului 2005, dat fiind constrngerea exercitat de
momentul liberalizrii (la 11 aprilie) a accesului nerezidenilor la
constituirea de depozite la termen n lei, BNR a operat o reducere
gradual a ratei dobnzii, provocnd totodat i apariia unui decalaj
temporar ntre rata efectiv a dobnzii aferente operaiunilor de
sterilizare (mai joas) i rata dobnzii de politic monetar. Prin
stabilizarea ratei efective a dobnzii la operaiunile de sterilizare la un
nivel inferior (8 la sut), banca central a vizat restrngerea
Politica monetar
91
diferenialului dintre ratele dobnzilor pieei interne i randamentele

pieei internaionale, pentru a descuraja intrrile de capital cu potenial
volatil.
ncepnd din luna august 2005, BNR nu a mai absorbit integral
excedentul de lichiditate din sistem prin atragerea de depozite pe termen
de o lun. Aceast modificare de tactic s-a realizat att prin adoptarea
de ctre BNR a sistemului licitaiilor pe baz de rat fix a dobnzii i
cantitate variabil, raportul dintre lichiditatea absorbit i volumul total
al ofertelor transmise de bnci n cadrul licitaiilor fiind restrns
progresiv, ct i prin reducerea frecvenei licitaiilor. n aceste condiii,
bncile au fost nevoite s apeleze la facilitatea de depozit pentru plasarea
unei mari pri din lichiditatea excedentar.
Perioada de scdere a randamentelor pieei monetare a luat sfrit n
noiembrie 2005, odat cu restrngerea treptat a excedentului de
lichiditate ca urmare a intensificrii operaiunilor de absorbie monetar
ale bncii centrale. Luna decembrie 2005 a consemnat o sporire
progresiv a soldului mediu zilnic al operaiunilor open market ale BNR.
C ARTEA A DOUA
POLITICI PRIVIND DEZVOLTAREA
SISTEMULUI BANCAR SPECIFIC
ECONOMIEI DE PIA
Evoluia postcomunist a sistemului bancar din Romnia a consemnat

dou etape majore: (i) etapa de constituire ca o structur modern n
contextul dezechilibrelor unei economii de pia incipiente i (ii) etapa de
consolidare legislativ i funcional a sectorului bancar, dup criza din
anii 1998-1999.
94
Capitolul 3
Perioada 1990-1997:
primii ani de funcionare
a unui sistem bancar modern
3.1. Cadrul legislativ
Demararea de facto a reformei bancare s-a produs la finele anului 1990
cnd sistemul de tip monobanc alctuit din Banca Naional a
Romniei i patru bnci specializate (Banca Romn de Comer Exterior,
Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar, Banca de Investiii i
Casa de Economii i Consemnaiuni) a fost nlocuit cu un sistem
structurat pe dou niveluri: pe de o parte, banca central (care reprezint
unicul organ de emisiune i este responsabil cu stabilirea i conducerea
politicii monetare i de credit, precum i cu autorizarea, reglementarea i
supravegherea activitii societilor bancare), iar pe de alt parte,
bncile comerciale, constituite ca societi pe aciuni cu dreptul de a
desfura o gam larg de operaiuni, n condiiile respectrii cerinelor
stabilite de BNR n domeniile reglementrii i supravegherii.
Aceast configuraie a sistemului bancar a fost consfinit de noul cadru
legislativ conturat de cele dou acte normative adoptate n luna martie
1991 Legea nr. 33 privind activitatea bancar i Legea nr. 34 privind
Statutul Bncii Naionale a Romniei.
Politici privind dezvoltarea sistemului bancar specific economiei de pia
95
3.2. Activitatea de autorizare, reglementare

i supraveghere pe baze prudeniale
n virtutea drepturilor i responsabilitilor prevzute de Legile nr. 33 i

nr. 34 din anul 1991, precum i de actele normative adoptate ulterior, n
prima etap a procesului de reform eforturile bncii centrale au fost
direcionate ctre restructurarea sectorului bancar n condiii de eficien
i competiie, concomitent cu conturarea unui cadru adecvat al
autorizrii, reglementrii i supravegherii prudeniale.
Criteriile de pruden i de calitate care au stat la baza politicii de
autorizare desfurate de BNR s-au reflectat n numrul relativ mic de
bnci noi1, a cror nfiinare a fost condiionat de ndeplinirea cerinelor
de soliditate financiar impuse de competiia de pe piaa bancar.
Aprecierea corect a acestei poziii prudente a BNR trebuia s aib n
vedere, pe de o parte, entuziasmul general fa de nfiinarea de noi bnci
(fenomen nregistrat i n alte ri postcomuniste), iar pe de alt parte,
cunotinele insuficiente la nivelul societii romneti privind riscurile
industriei bancare. Pentru a face fa avalanei de solicitri, BNR a
hotrt, nc din anul 1992, ca nivelul minim al capitalului social necesar
autorizrii unei bnci comerciale s nu fie inferior celui prevzut de
standardele europene 5 milioane ECU/euro). n acelai scop, de a evita
apariia de bnci neviabile, BNR a introdus, n special ncepnd cu anul
1995, restricii referitoare la posibilitatea participrii companiilor cu
capital de stat n calitate de acionar la constituirea unor societi bancare.
Cadrul de reglementare prudenial, conturat pn n anul 1995, a fost
ulterior extins i mbuntit n conformitate cu cerinele specifice impuse
de desfurarea unei supravegheri eficiente a activitii bancare, precum
1 n consecin, Romnia s-a caracterizat printr-un grad sczut de bancarizare
unei bnci comerciale revenindu-i 524 mii locuitori n anul 1997 comparativ cu
situaia din Cehia (195 mii locuitori n anul 1996) i din Bulgaria (200 mii locuitori
n anul 1995).
96
i cu noile aspecte aprute pe plan internaional necesitatea alinierii la

principiile generale stabilite de Comitetul de la Basel privind activitatea
de supraveghere bancar i la directivele Uniunii Europene referitoare la
activitatea instituiilor de credit. Astfel, BNR a adoptat reglementri
privind adecvarea capitalului, expunerile mari, expunerea valutar,
participarea unei societi bancare la capitalul altei bnci sau al unei
societi nebancare, clasificarea portofoliului de credite, rezerva general
pentru riscul de credit i provizioanele specifice de risc.
De asemenea, au fost emise o serie de reglementri referitoare la
nchiderea exerciiilor financiare anuale i la ntocmirea i verificarea
situaiilor financiar-contabile anuale i trimestriale. Este de menionat, n
acest context, elaborarea, n anul 1997, a planului unic de conturi, a
modelului de bilan contabil pentru bnci, precum i a normelor
metodologice aferente (cu aplicare ncepnd cu data de 1 ianuarie 1998).
O preocupare permanent a BNR n acest interval a constat n creterea
eficienei activitii de supraveghere a instituiilor de credit, orientat
ctre: (i) evaluarea performanelor i analiza n dinamic a situaiei
fiecrei bnci; (ii) verificarea gradului de respectare a indicatorilor
prudeniali prevzui de reglementrile n materie i (iii) adoptarea, pe
aceast baz, a msurilor de prevenire a deteriorrii situaiei financiare a
bncilor n cauz i stabilirea sanciunilor legale aplicabile n cazul
nerespectrii acestor norme.
Activitatea de supraveghere a fost conceput a se desfura n dou
modaliti distincte prin inspecii la sediul bncilor (on site) i pe baza
raportrilor de pruden bancar transmise bncii centrale (off site), cea
de-a doua form de examinare avnd drept obiect analiza unui set de
indicatori de apreciere a soliditii financiare a bncilor comerciale,
i anume: indicatorul de solvabilitate; mprumuturile mari acordate;
poziia valutar zilnic; clasificarea creditelor i nivelul provizioanelor
specifice de risc constituite.
97
Toate aceste msuri destinate conturrii unui cadru adecvat de

reglementare i supraveghere prudenial au constituit, fr ndoial, un
factor decisiv pentru asigurarea unui sistem bancar sntos, ns nu mai
puin important n acest sens este buna funcionare a economiei n
general.
Astfel, gradul nalt de ndatorare a unui numr mare de ntreprinderi
fa de stat i de furnizori i declinul produciei n intervalul 1997-1999
s-au reflectat n deteriorarea calitii portofoliului de credite al bncilor,
mai cu seam al celor cu expuneri sectoriale mari (cazurile Bncii
Agricole, Bancorex i Bncii Columna). Aceast evoluie a fost
accentuat, pe de o parte, de cadrul legislativ, favorabil debitorului (n
sensul nesancionrii eficiente a ru-platnicilor i al procedurilor greoaie
de obinere a dreptului de executare silit a garaniilor), iar pe de alt
parte, de absena unei piee lichide pentru valorificarea garaniilor
aferente
creditelor
acordate.
Rezultatele
modeste
privina
restructurrii sectorului corporatist, la care s-a adugat instabilitatea

preurilor de consum i a cursului de schimb, au afectat comportamentul
bncilor comerciale n sensul reducerii apetitului de creditare a
economiei reale, crescnd astfel ponderea veniturilor obinute din
plasamente n titluri de stat i din diferene de curs valutar.
Cu toate acestea, sistemul bancar a jucat rolul de principal verig de
intermediere financiar, poziie favorizat de slaba dezvoltare a pieelor
de capital, de nivelul redus al economisirii, de subcapitalizarea firmelor
romneti, dar i de practica acordrii de credite n regim preferenial,
prin intermediul unor legi speciale sau hotrri ale Guvernului, n
vederea susinerii sectoarelor energetic i agricol acest fenomen de
distorsionare a alocrii resurselor financiare n economie culminnd n
anii 1995 i 1996.
Din punct de vedere cantitativ, sectorul bancar s-a caracterizat printr-o
extindere rapid, numrul bncilor comerciale crescnd de aproape trei
98
ori. Concomitent cu mrirea reelei teritoriale i cu diversificarea

operaiunilor societilor bancare cu capital de stat, capitalul privat,
capitalul cooperatist i cel mixt i-au fcut tot mai mult simit prezena,
n paralel cu continuarea procesului de integrare a sucursalelor bncilor
strine n activitatea bancar autohton. Cu toate acestea, pn n anul
1997, poziia deinut de proprietatea de stat n ansamblul sectorului
bancar a rmas dominant, dei BNR a autorizat, aproape n
exclusivitate, numai nfiinarea de bnci private, cu capital romnesc sau
strin. n plus, este de remarcat concentrarea portofoliului total de active
la nivelul principalelor patru bnci de stat Banca Agricol, Banca
Comercial Romn (BCR), Banca Romn de Comer Exterior
(Bancorex) i Banca Romn pentru Dezvoltare (BRD). Acest fenomen a
nregistrat totui o tendin de estompare datorit apariiei noilor bnci
private. Astfel, n ceea ce privete ponderea n totalul activelor la nivel de
sistem, bilanul celor patru bnci a sczut de la 83 procente n anul 1991
la 61 procente n anul 1997.
O alt caracteristic a sistemului bancar a fost meninerea unui grad
ridicat de segmentare a pieei bancare reflectat prin orientarea
prioritar a bncilor de stat ctre finanarea sectorului public, a celor cu
capital privat romnesc ctre creditarea agenilor economici privai
autohtoni, n timp ce bncile strine au colaborat ndeosebi cu marile
companii strine prezente n ara noastr. n acest cadru, s-a putut
remarca preferina tot mai accentuat a instituiilor bancare pentru
derularea de operaiuni cu parteneri privai, astfel nct, ncepnd cu
anul 1997, sectorul corporatist cu capital privat a reprezentat principalul
destinatar al creditului neguvernamental2.
n ceea ce privete performana financiar msurat cu ajutorul
sistemului de indicatori prudeniali, la nivel agregat bncile comerciale
2 n luna septembrie 1997, soldul creditelor n lei i n valut contractate de agenii
economici cu capital privat a depit, pentru prima oar, jumtate din soldul creditelor neguvernamentale (50,6 la sut).
99
au nregistrat o cretere continu a ponderii creditelor neperformante n

total (pn la un nivel de aproximativ 53 la sut n anul 1997 i de 58,5 la
sut n anul 1998), fiind nevoite, n consecin, s-i mreasc exigena n
clasificarea portofoliului de credite i s depun eforturi substaniale de
provizionare. Aceste preocupri i-au gsit reflectarea n creterea
gradului de acoperire a riscului de credit3 (pn la 72-73 procente pentru
fiecare dintre cei doi ani menionai anterior). Merit subliniat faptul c
rspunderea pentru situaia ngrijortoare a calitii activelor a revenit
unui numr redus de bnci. Astfel, patru instituii (Bancorex, Banca
Agricol, Bankcoop i Banca Albina), cu un total de 34 la sut din activele
sistemului bancar, deineau, la sfritul anului 1997, trei sferturi din
portofoliul total de creane restante i ndoielnice.
Referitor la ceilali indicatori de analiz financiar, sistemul bancar a
consemnat, pn n anul 1996, evoluii pozitive ale nivelului de
solvabilitate (care s-a meninut peste limita de 8 la sut stabilit prin
normele BNR), ale lichiditii i profitabilitii aceasta din urm fiind
msurat prin rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE) i prin cea a
activelor (ROA).
nrutirea semnificativ a performanelor sistemului bancar n ultima
parte a intervalului analizat a fost nsoit de un comportament
neadecvat att din partea echipelor manageriale ale unor bnci
comerciale (prin practicarea unor politici de creditare riscante), ct i din
partea proprietarilor fie acetia privai sau publici (neglijen n
controlul managementului bncilor, acordarea de credite n regim
preferenial, transferarea de ctre stat a unor probleme ale economiei
reale n sectorul bancar). Bncile comerciale au cunoscut, de asemenea, o
continu decapitalizare generat de creterea cheltuielilor reprezentnd
impozitul pe profit; acest fenomen a fost explicat prin cauze de ordin
metodologic determinarea profitului impozabil prin neajustare cu rata
3 Indicator determinat ca raport ntre provizioanele de risc constituite i
provizioanele de risc necesare.
100
inflaiei , dar i operaional prin mrirea ponderii veniturilor din

dobnzi nencasate n totalul veniturilor. Toate aceste disfuncionaliti
au avut serioase repercusiuni asupra mai multor bnci comerciale,
ncepnd cu 1996 i pn n prima jumtate a anului 2002.
Poziia bncii centrale fa de aceast situaie a fost nuanat. Ca regul
general, BNR a cutat s evite criza de sistem i a utilizat, n acest sens,
ntregul arsenal de mijloace prevzut de legea bancar, inclusiv
exercitarea rolului de mprumuttor de ultim instan (cu riscurile care
decurgeau n planul hazardului moral i al dificultii controlrii
deficitului bugetar). Pe de alt parte, finanarea unor bnci cu probleme
n scopul evitrii crizei sistemice a fost astfel conceput nct s afecteze
ct mai puin politica monetar, focalizat pe asigurarea stabilitii
macroeconomice. Preul acestei politici de echilibru ntre dou obiective
contrare a constat n dispariia unor bnci i n pericolul producerii
fenomenului de contagiune la nivel de sistem.
Neregulile semnalate n urma aciunilor de supraveghere on site i off site
desfurate n a doua parte a deceniului anterior au determinat, nc din
anul 1996, adoptarea unor msuri subsumate obiectivelor strategice
privind eliminarea din sistem a bncilor insolvabile i sprijinirea bncilor
cu dificulti de lichiditate, dar solvabile. Succesiunea cronologic a
aciunilor ntreprinse de BNR n acest sens este prezentat n cele ce
urmeaz.
Decizia de nlturare a bncilor insolvabile Dacia Felix i Credit Bank a
fost luat la captul unui ir de ncercri ale bncii centrale de reabilitare
a situaiei financiare a acestora, constnd n: (i) asisten acordat prin
instituirea unor comisii de supraveghere special; (ii) acordarea de
sprijin financiar sub forma creditului pe descoperit de cont,
transformat, ctre sfritul anului 1995, n credit special; aceast facilitate
a fost suspendat n urma nrutirii severe a indicatorilor de
prudenialitate n prima parte a anului 1996; (iii) aplicarea gradual a
101
sanciunilor pentru nerespectarea normelor de pruden bancar, n

conformitate cu legislaia n vigoare (constnd n avertisment scris,
introducerea de msuri de remediere, inclusiv limitarea operaiunilor,
amend contravenional); (iv) declanarea n instan a procedurilor
privind reorganizarea sau lichidarea judiciar; (v) acordarea4 posibilitii
de obinere de ctre bncile respective a unui credit destinat acoperirii
cererilor de retragere a depozitelor populaiei, n limita unui plafon de
10 milioane ROL/deponent, oportunitate valorificat de Banca Dacia
Felix, dar nu i de Credit Bank (din cauza nendeplinirii condiiilor
impuse). Cu toate acestea, deteriorarea n continuare a activitii
celor dou instituii a adus banca central n situaia de a hotr
retragerea autorizaiilor de funcionare ale acestor dou bnci (n luna
aprilie 1997).
n vederea sprijinirii bncilor cu capital majoritar de stat aflate n
dificultate din punct de vedere al lichiditii, dar solvabile (Banca
Agricol i Bancorex), n prima parte a anilor 90 au fost iniiate msuri
guvernamentale de recapitalizare, sub forma prelurii la datoria public
a unor credite neperformante i a infuziilor directe de capital din resurse
bugetare. Rezultatele nu s-au ridicat ns la nivelul ateptrilor, pe de o
parte din cauza necorelrii acestor aciuni cu msuri de restructurare a
sectorului real al economiei (fapt de natur s alimenteze riscul de hazard moral), iar pe de alt parte, datorit insuficientei restructurri de
ordin operaional n cadrul instituiilor respective. Anul 1997 a marcat
demararea unui nou program de restructurare a celor dou bnci
printr-un schimb de titluri de stat contra unor credite neperformante
aflate n portofoliul acestora.
Eficiena msurilor ntreprinse de BNR n vederea nsntoirii
sistemului bancar a fost ns vizibil erodat de cadrul legislativ i de
4 n baza Legii nr. 135/1996 privind autorizarea BNR de a acorda credite pentru
acoperirea cererilor populaiei de retragere a depozitelor bancare constituite la
societile bancare Dacia Felix S.A. i Credit Bank S.A.
102
reglementare insuficient n raport cu problemele acumulate.

n consecin, fragilitatea activitii de supraveghere prudenial i
interveniile guvernamentale n activitatea bancar au alimentat
deteriorarea calitii managementului, a controlului intern i a practicilor
contabile existente la nivelul bncilor comerciale.
Anul 1998 a constituit un moment de cotitur n privina mbuntirii
capacitii de aciune a BNR pe linia supravegherii activitii bncilor
comerciale, pe de o parte sub aspect legislativ adoptarea unui nou
pachet de legi bancare (Legea nr. 58 Legea bancar; Legea nr. 101
privind Statutul Bncii Naionale a Romniei; Legea nr. 83 privind
procedura falimentului bncilor), iar pe de alt parte, prin susinerea
primit din partea Guvernului n direcia asanrii sistemului bancar.
Acest nou context a permis BNR iniierea, la nceputul anului 1999, a
unui amplu program de restructurare orientat ctre prevenirea riscului
sistemic, concomitent cu consolidarea activitii de supraveghere
prudenial i cu perfecionarea funcionrii unor instrumente de sprijin
indirect al activitii de supraveghere bancar.
103
Capitolul 4
Depirea situaiei de criz

i evoluii ulterioare
4.1. Msuri de nsntoire a sectorului bancar
Restructurarea sistemului bancar romnesc s-a desfurat n perioada

1996-2003, cuprinznd i depirea situaiei de criz din anii 1998-1999.
Acest proces a consemnat un plus de eficien ncepnd din anul 1998 (n
condiiile noului cadru legislativ) i a avut dou componente:
(i) recapitalizarea bncilor cu probleme i ndeprtarea celor neviabile
din sistem i (ii) privatizarea bncilor cu capital de stat. Rezultatele
eforturilor depuse de BNR pe linia nsntoirii i modernizrii
sistemului bancar s-au manifestat pe deplin ncepnd cu intervalul
2003-2004.
Principala ameninare la adresa viabilitii sistemului bancar o
reprezenta, la momentul 1998, funcionarea defectuoas a unor bnci de
mari dimensiuni, cu capital de stat (Bancorex i Banca Agricol).
Un sprijin esenial n identificarea soluiilor i n derularea cu succes a
procesului de restructurare (urmrindu-se n acelai timp minimizarea
impactului monetar al msurilor ntreprinse), i ulterior a celui de
privatizare, l-a constituit demararea aciunii de preluare de la aceste
bnci a creditelor neperformante i a activelor extrabilaniere din aceeai
104
categorie, prin decizia de nfiinare, n anul 1998, a Ageniei de

Valorificare a Activelor Bancare (AVAB).
n cazul Bancorex, msurile succesive de limitare a unor operaiuni, de
instituire a regimului de supraveghere special i apoi de administrare
special, concomitent cu limpezirea portofoliului neperformant, nu au
putut conduce la redresarea respectivei bnci, soluia definitiv,
adoptat n anul 1999, fiind fuziunea cu Banca Comercial Romn prin
absorbia prii viabile a Bancorex, inclusiv a sucursalelor sale din
strintate.
Procesul de restructurare n vederea privatizrii Bncii Agricole s-a
accelerat n anii 1999 i 2000 prin preluarea de ctre AVAB a activelor
neperformante i schimbarea managementului bncii cu o echip de
specialiti de la BNR. Dei nu fr obstacole i momente de tensiune,
acest efort uria s-a finalizat n anul 2001 prin ncheierea contractului de
vnzare a pachetului deinut de Fondul Proprietii de Stat ctre
consoriul format din Raiffeisen Zentralbank Osterreich AG (93,13 la
sut) i Fondul Romno-American de Investiii (5,7 la sut).
Msurile de asanare i consolidare a sistemului bancar romnesc au
vizat, n acelai timp, i sectorul bncilor private. Ca urmare a
deteriorrii situaiei financiare n cazurile Bncii Albina i Bankcoop,
BNR a aplicat o serie de sanciuni sub forma limitrii tranzaciilor, a
trecerii la un regim special de decontare a operaiunilor interbancare i a
instituirii regimului de supraveghere special. Imposibilitatea obinerii
unor rezultate pozitive n sensul redresrii financiare a determinat
intrarea celor dou bnci n procedura falimentului (n anul 1999,
respectiv 2000), n conformitate cu legislaia adoptat n anii 1998 i 1999.
Noul cadru legislativ a stat i la baza stabilirii soluiei definitive
pentru bncile Credit Bank i Dacia Felix. Astfel, n primul caz, instana
judectoreasc a admis (n anul 2000) cererea naintat de BNR privind
declanarea procedurii falimentului, iar n al doilea caz, Guvernul a
105
emis (n anul 2001) o ordonan de urgen care permitea stingerea

preteniilor creditorilor prin cesionarea creanelor deinute ctre un nou
acionar.
n anul 2002, alte trei bnci comerciale private au prsit sistemul
financiar romnesc: (i) Banca Romn de Scont (n urma unor grave
abateri de la disciplina bancar i a administrrii neprudeniale a
surselor atrase i mprumutate); (ii) Banca Turco-Romn (n cazul creia
ncercrile de soluionare a crizei de lichiditate declanate n anul 2000 au
fost subminate de criza financiar-bancar major din Turcia, care s-a
prelungit n anii 2001-2002); (iii) Banca Internaional a Religiilor (pentru
care instana aprobase nc din anul 2000 cererea depus de BNR privind
declanarea procedurii falimentului, dup euarea mai multor ncercri
de recapitalizare). La acestea s-a adugat Banca de Investiii i
Dezvoltare mpotriva creia BNR a aplicat o serie de sanciuni cauzate de
descoperirea efecturii de ctre conducerea bncii a unor tranzacii care
i-au deteriorat semnificativ situaia financiar. Ulterior, acionariatul a
decis autodizolvarea acestei bnci.
Finalizarea aciunii de asanare a sistemului bancar romnesc a fost
marcat de soluionarea cazului Bncii Columna. Dup numeroase
tergiversri ale aciunilor n justiie iniiate de creditorii acestei instituii
n baza cadrului legislativ din 1996, pe fondul neregulilor semnalate
ncepnd cu anul 1997 (grave nclcri ale legislaiei i ale
reglementrilor n vigoare, n special n domeniul creditrii i
provizionrii), hotrrea judectoreasc de declanare a procedurii
falimentului a fost emis n prima parte a anului 2003.
Prin eliminarea tuturor bncilor aflate n situaie de ncetare de pli sau
cu fonduri proprii negative, sistemul bancar romnesc i-a reluat
exercitarea funciei de intermediere financiar n condiii de echitate i
credibilitate.
106
Procesul de restructurare bancar a cuprins i alte dou bnci cu capital

de stat: (i) Casa de Economii i Consemnaiuni S.A., n cazul creia s-a
urmrit transformarea dintr-o instituie orientat ctre atragerea de
economii de la populaie ntr-o banc de retail performant5, n anul 2002
consemnndu-se o serie de modificri ale cadrului legislativ, inclusiv
aprobarea noului statut; (ii) Banca de Export-Import a Romniei S.A.
(Eximbank), msurile ntreprinse viznd retragerea acesteia din
operaiuni specifice unei bnci comerciale i transformarea sa ntr-un
agent al statului cu un rol bine definit n stimularea exporturilor printr-o
activitate specializat n creditarea, asigurarea i garantarea creditelor de
export i a investiiilor romneti n strintate6.
Privatizarea bncilor cu capital de stat component esenial a reformei
sistemului bancar a fost menionat drept obiectiv al autoritilor
romne n cadrul acordului stand-by ncheiat cu Fondul Monetar
Internaional pentru perioada 1994-1995. Adoptarea, n anul 1997, a
Legii nr. 83 privind privatizarea societilor comerciale bancare la care
statul este acionar a vizat facilitarea acestui proces, prevzndu-se mai
multe metode posibile de vnzare a pachetului majoritar de aciuni:
(i) majorarea capitalului social prin aport de capital privat, n baza unei
oferte publice sau a unui plasament privat; (ii) vnzarea de aciuni
gestionate de Fondul Proprietii de Stat ctre persoane fizice sau
persoane juridice cu capital majoritar privat; (iii) combinarea procedeelor
menionate anterior.
Primele contracte de privatizare au fost semnate n semestrul I 1999,
pentru vnzarea pachetului majoritar de aciuni (51 la sut) al BRD i a
celui de control (45 la sut) al Bancpost. Referitor la aceasta din urm,
5 n baza Legii nr. 66/1996 privind reorganizarea CEC n societate bancar pe
aciuni.
6 Strategia de restructurare a Eximbank a fost prevzut n Programul de guvernare
pentru perioada 2001-2004 i a beneficiat de consultan din partea Bncii
Mondiale n cadrul PSAL II.
107
procesul de privatizare a fost finalizat n anul 2002 (prin vnzarea

ultimelor aciuni deinute de Autoritatea pentru Privatizare i
Administrarea Participaiilor Statului APAPS), n prezent capitalul
social al Bancpost aparinnd n proporie de peste 62 la sut bncii elene
EFG Eurobank Ergasias.
n afar de Banca Agricol, ncredinarea pachetului majoritar de aciuni
unui investitor din Austria s-a produs i n cazul Bncii Comerciale
Romne cea mai mare banc autohton, deinnd circa o treime din
activele sistemului bancar. Procesul de privatizare a acesteia a fost
declanat n anul 2001. Dup dou ncercri euate de ncheiere a
tranzaciei cu un investitor strategic (insuccesul datorndu-se, n cea mai
mare msur, fenomenelor de criz din economia mondial), a fost
adoptat o strategie intermediar de privatizare, a crei prim etap s-a
finalizat n luna noiembrie 2003 prin vnzarea unui pachet de 25 la sut
plus dou aciuni ctre Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare i Corporaia Financiar Internaional divizia de investiii
a Bncii Mondiale. Potrivit acordului ncheiat cu APAPS, aceste dou
instituii i-au propus, pentru a doua etap, (i) adoptarea de msuri n
vederea restructurrii i modernizrii activitii BCR i (ii) elaborarea,
mpreun cu autoritile romne, a unui plan de dezvoltare instituional
pentru pregtirea tranzacionrii pachetului majoritar de aciuni;
contractul de vnzare a fost semnat cu Erste Bank, la sfritul anului
2005, pentru un procent de 62 la sut din capitalul BCR.
n cursul anului 2005, Guvernul a aprobat i strategia de privatizare a
Casei de Economii i Consemnaiuni, modificat i completat n anul
urmtor. Pachetul majoritar, reprezentnd 69,9 la sut din capitalul social
al acestei bnci, urmeaz s fie vndut de ctre statul romn unui
investitor strategic o instituie financiar-bancar de reputaie
internaional sau un consoriu din care s fac parte cel puin o
asemenea instituie.
108
ntregul efort depus n vederea nsntoirii i modernizrii sistemului

bancar a fost nsoit de semnificative modificri structurale. Astfel, n
anul 1999 bncile cu capital majoritar de stat au consemnat pierderea
unei treimi din cota de pia7 deinut n anul precedent, sectorul privat
(inclusiv sucursalele bncilor strine) nregistrnd n acelai timp i o
cretere cu 11 puncte procentuale a ponderii n volumul agregat al
capitalului social. n anii urmtori, acest din urm segment bancar a
continuat s se extind, la finele anului 2005 ajungnd s dein o cot de
pia de 94 la sut i o pondere de 88 la sut n volumul agregat al
capitalului social.
Procesul de modernizare a sistemului bancar romnesc a cuprins i
nfiinarea, ncepnd cu anul 2002, a dou tipuri noi de instituii de
credit, ambele incluse n sfera activitilor de autorizare, reglementare i
supraveghere prudenial exercitate de BNR organizaiile cooperatiste
de credit i casele de economii pentru domeniul locativ.
7 Determinat ca pondere n activul net bilanier.
109
4.2. mbuntirea calitii activitii

de supraveghere prudenial
Activitatea de restructurare, n sensul currii sistemului bancar, s-a
desfurat pe fondul consolidrii funciei de supraveghere prudenial
din mai multe puncte de vedere legislativ-normativ, organizatoric i, ca
o consecin, din cel al exigenei i al eficienei n verificarea i
sancionarea bncilor.
Modificrile legislative ulterioare adoptrii noului pachet de legi
bancare8 au creat premisele mbuntirii cadrului normativ al unei
supravegheri eficiente. n felul acesta (i) s-a asigurat creterea exigenei
n autorizarea conductorilor, administratorilor i acionarilor bncilor
comerciale i au fost introduse cerine de ordin calitativ pentru acionarii
semnificativi; (ii) a fost constituit suportul legal pentru colaborarea BNR
cu autoritile de supraveghere competente din ar i din strintate,
precum i pentru alinierea la standardele internaionale a prevederilor
referitoare la protecia supraveghetorului; (iii) au fost puse bazele unor
mbuntiri de ordin procedural n domeniul falimentului bancar,
inclusiv n privina proteciei deponenilor.
Intensificarea eforturilor de armonizare a legislaiei bancare romneti cu
prevederile directivelor comunitare s-a concretizat n promulgarea Legii
nr. 443/2004 pentru modificarea i completarea Legii bancare
nr. 58/ 19989. Potrivit acestui nou act normativ, bncii centrale i revin
8 Cele trei ordonane de urgen emise de Guvern n anul 2001 pentru modificarea i
completarea celor trei legi bancare adoptate n anul 1998 (OUG nr. 136, 137 i 138).
9 n felul acesta s-a asigurat transpunerea prevederilor urmtoarelor directive ale
Parlamentului European i ale Consiliului European: Directiva 96/10/CE privind
recunoaterea de ctre autoritile competente a acordurilor de compensare bilaterale; Directiva 2000/12/CE privind condiiile de acces i exercitare a activitii
bancare de ctre instituiile de credit (inclusiv Directiva 2000/28/CE de modificare
a actului normativ menionat); Directiva 2000/46/CE privind condiiile de acces,
exercitare i supraveghere prudenial a activitii instituiilor emitente de moned electronic; Directiva 2001/24/CE privind reorganizarea i falimentul
instituiilor de credit.
110
competene n domeniul supravegherii pe baze consolidate a instituiilor

de credit, prin utilizarea principiilor autorizaiei unice bancare i
recunoaterii reciproce a autorizaiilor i sistemelor de supraveghere
prudenial. BNR este direct implicat n elaborarea cadrului de
reglementare a domeniului supus consolidrii, a metodelor, a
informaiilor necesare pentru realizarea supravegherii consolidate,
precum i a cerinelor prudeniale aplicabile, cu referire la:
(i) solvabilitate; (ii) adecvarea fondurilor proprii pentru acoperirea
riscului de pia; (iii) controlul expunerilor mari i al celor fa de
persoanele aflate n relaii speciale cu banca; (iv) organizarea i controlul
intern, destinate producerii i transmiterii eficiente a datelor necesare n
procesul supravegherii pe baze consolidate.
Activitatea de reglementare desfurat de BNR a vizat i conturarea
cadrului specific de funcionare a celor dou categorii noi de instituii de
credit care au intrat n sfera activitilor de autorizare, reglementare i
supraveghere prudenial exercitate de banca central10.
Referitor la organizaiile cooperatiste de credit, au fost elaborate norme
cu caracter prudenial privind: (i) capitalul minim i fondurile proprii ale
organizaiilor cooperatiste de credit i ale reelelor cooperatiste de
credit11, inclusiv metodologia de calcul i raportare a indicatorilor de
pruden bancar; (ii) limitarea riscului de credit; (iii) fuziunea i
10 Cadrul legislativ aplicabil (i) organizaiilor cooperatiste de credit este alctuit din
urmtoarele acte normative: OUG nr. 97/2000, modificat i completat prin OUG
nr. 272/2000; Legea nr. 200/2002 pentru aprobarea OUG nr. 97/2000; Legea nr.
122/2004 pentru modificarea OUG nr. 97/2000, iar cel aferent (ii) caselor de
economii pentru domeniul locativ este format din Legea nr. 541/2002 privind
economisirea i creditarea n sistem colectiv pentru domeniul locativ, cu
modificrile i completrile ulterioare.
11 Aceste norme prevd, ntre altele, creterea gradual a limitei minime a
capitalului caselor centrale i a capitalului agregat al reelelor cooperatiste de
credit, urmrindu-se ca, pn la data de 30 iunie 2006, aceasta s reprezinte cel
puin echivalentul n lei a 5 milioane euro, la nivelul unei case centrale a unei reele
cooperatiste de credit i respectiv a 10 milioane euro, la nivelul unei reele cooperatiste de credit.
111
divizarea cooperativelor de credit. De asemenea, n vederea extinderii

funciei de supraveghere asupra acestui nou tip de intermediari
financiari, a fost necesar modificarea reglementrilor privind, pe de o
parte, solvabilitatea i expunerile mari ale instituiilor de credit12, iar pe
de alt parte, clasificarea creditelor i plasamentelor, precum i
constituirea, regularizarea i utilizarea provizioanelor specifice de risc de
credit13. n domeniul contabil, reglementarea modului de ntocmire a
situaiilor financiare de ctre organizaiile cooperatiste de credit a
necesitat actualizarea Planului de conturi bancar i a normelor
metodologice de utilizare a acestuia, precum i a modelelor situaiilor
financiar-contabile pentru bnci i a normelor metodologice aferente. n
anul 2002 a fost finalizat procesul de autorizare a primei reele
cooperatiste de credit (Creditcoop).
Normele emise de BNR n intervalul 2003-2004 pentru reglementarea
funcionrii caselor de economii pentru domeniul locativ s-au referit la: (i)
autorizare; (ii) condiii specifice de funcionare; (iii) organizarea i
controlul intern al activitii, administrarea riscurilor semnificative. n
prezent sunt n funciune dou case de economii pentru domeniul locativ
(Raiffeisen Banca pentru Locuine S.A. i HVB Banca pentru Locuine
S.A.).
Activitatea de supraveghere prudentiala sub forma inspectiilor on site a
cunoscut, ncepnd cu anul 1999, modificari n ceea ce priveste sfera de
cuprindere, frecventa (fiecare banca fiind examinata cel putin o data pe
an), dar si continutul verificrile viznd modul de organizare i
funcionare a sistemului de control intern, precum i modul de
administrare i gestionare a bncii (corporate governance).
12 Norma BNR nr. 12/2003, cu modificrile i completrile ulterioare.
13 Regulamentul BNR nr. 7/2002 privind modificarea i completarea Regulamentului BNR nr. 5/2002.
112
ncepnd cu anul 2003, pe fondul creterii puternice a creditului

neguvernamental evoluie dezirabil de altfel n contextul gradului
relativ sczut al intermedierii financiare n Romnia , meninerea
performanei sistemului bancar a necesitat consolidarea funciei de
supraveghere, remarcndu-se accentuarea laturii sale calitative. n acest
sens, BNR a acionat n urmtoarele direcii: (i) creterea rigurozitii
inspeciilor on site; (ii) impunerea de restricii creditorilor care accept n
mod sistematic riscuri excesive; (iii) acordarea unei atenii sporite
identificrii, evalurii i controlului riscurilor la care este expus banca
examinat (riscul de credit, de pia, operaional i reputaional).
n scopul de a atenua presiunea exercitat asupra cererii agregate de
expansiunea creditelor acordate populaiei (obiectiv cu att mai
important odat cu trecerea la regimul de intire direct a inflaiei,
ncepnd din luna august 2005), dar i de a mbunti structura
creditului neguvernamental i de a asigura sustenabilitatea creterii
acestuia, BNR i-a intensificat msurile aa-zis neortodoxe, de natur
prudenial i administrativ, complementare celor cu caracter monetar.
ntr-o prim faz, aceste msuri au vizat numai instituiile de credit14.
Ulterior ns, pe fondul amplificrii activitii de creditare derulate de
instituiile financiare nebancare (IFN), s-a decis extinderea sferei de
aplicare a msurilor anterior menionate, acestea fiind incluse n noul
cadru de reglementare prudenial a activitii IFN, care prevede
monitorizarea i supravegherea acestor instituii de ctre banca
central15.
14 Norma BNR nr. 10/2005 privind limitarea riscului de credit la creditele destinate
persoanelor fizice i Norma BNR nr. 11/2005 privind limitarea gradului de
concentrare a expunerilor din credite n valut.
15 Principalele tipuri de IFN vizate de Ordonana Guvernului nr. 28/2006 privind
reglementarea unor msuri financiar-fiscale sunt: societile de leasing, fondurile
de garantare, societile de credit ipotecar, societile comerciale specializate n
vnzarea cu plata n rate a bunurilor de consum, casele de amanet, casele de ajutor
reciproc.
113
n ceea ce privete supravegherea de tip off site, un progres important din

punct de vedere calitativ, dar i al rolului proactiv al acestei activiti, a
constat n introducerea, n anul 1999, a sistemului uniform de rating
bancar i avertizare timpurie (CAMPL). Aceast decizie a reprezentat un
nou pas n direcia alinierii la cele mai bune practici internaionale.
Instrumentul menionat servete la conturarea profilului financiar al
unei bnci prin utilizarea unui numr de cinci componente de
performan (adecvarea capitalului, calitatea activelor, management,
profitabilitate i lichiditate), fiecare dintre acestea fiind evaluat pe o
scar de la 1 la 5. Acest sistem a fost perfecionat permanent n
conformitate cu evoluiile specifice pieei bancare i cu cerina
armonizrii legislaiei autohtone cu standardele internaionale. Astfel, la
sfritul anului 2000 s-a decis completarea sa cu o nou component
(calitatea acionariatului), iar ncepnd cu luna iulie 2001 a fost introdus
un nou indicator de lichiditate, a crui metodologie de calcul este
armonizat cu principiile stabilite de Comitetul de la Basel16. Rating-ul
compus, calculat la nivelul unei bnci pe baza punctajelor acordate
fiecrei componente, se constituie ntr-un semnal al unor eventuale
probleme de ordin financiar sau operaional existente, n faz incipient,
n cadrul instituiei de credit respective i face obiectul principal al
analizelor periodice efectuate de BNR mpreun cu conducerea i
principalii acionari ai bncilor vizate, cu reprezentani ai auditorilor
independeni i cu Asociaia Romn a Bncilor. n anul 2003 s-a decis
suplimentarea sistemului uniform de rating bancar cu o component
referitoare la senzitivitatea la riscul de pia, prima simulare
desfurndu-se la 30 iunie 2004. De asemenea, sistemul de monitorizare
off site a riscurilor bancare a fost mbuntit prin achiziionarea unei noi
aplicaii software.
16 Acest indicator este determinat ca raport ntre lichiditatea efectiv i cea necesar
i permite monitorizarea lichiditii pe benzi de scaden a elementelor de activ i
de pasiv (potrivit Normei BNR nr. 1/2001).
114
Anul 2005 a marcat iniierea de ctre BNR a proiectului de implementare

a prevederilor Noului Acord de Capital, aciune orientat ctre
unificarea cadrului legislativ i de reglementare a regimului tuturor
instituiilor de credit, asigurndu-se n acelai timp preluarea deplin a
principiilor i cerinelor comunitare. Proiectul Basel II, care are ca termen
de finalizare data de 1 ianuarie 2007, se deruleaz sub coordonarea unui
comitet alctuit din reprezentani ai Bncii Naionale a Romniei,
Ministerului Finanelor Publice, Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
i Asociaiei Romne a Bncilor.
Tot n domeniul prudenei bancare, n anul 2005 au fost demarate i lucrrile de implementare n legislaia naional a Directivei 2002/87/CE
privind conglomeratele financiare. n acest scop a fost constituit un grup
interinstituional nsrcinat cu stabilirea noului cadru legislativ (care
urmeaz s intre n vigoare la 1 ianuarie 2007), precum i cu corelarea
strategiilor sectoriale pentru implementarea adecvat a actelor
normative adoptate.
n cadrul activitii destinate ntririi capacitii sale administrative i
instituionale de preluare i implementare a acquis-ului comunitar i de
aliniere la practicile bncilor centrale din Uniunea European, BNR a
beneficiat de susinere financiar prin intermediul fondurilor PHARE. n
acest context, consolidarea funciei de supraveghere bancar a fcut
obiectul unor proiecte (intitulate Programul de dezvoltare instituional
i ntrire a supravegherii bancare i Construcie instituional
BNR), derulate n cadrul programelor PHARE 1998 i respectiv PHARE
2001, i continuate n exerciiul de programare PHARE 2003. Un suport
important n efortul de implementare a Noului Acord de Capital i de
transpunere a Directivei 2002/87/CE l constituie participarea BNR la
Convenia de twinning ncheiat cu un consoriu de trei bnci centrale
din Uniunea European (Frana, Olanda i Italia), dar i asistena primit
din partea experilor UE (n cadrul unor aciuni finanate din fonduri
TAIEX).
115
Contribuii importante la consolidarea stabilitii financiare i la

perfecionarea supravegherii prudeniale au revenit, de asemenea,
urmtoarelor aciuni:
(i) intensificarea colaborrii cu autoritile responsabile cu
supravegherea celorlalte segmente ale sistemului financiar
romnesc oficializat prin ncheierea, n anul 2002, a unui
protocol de cooperare ntre Banca Naional a Romniei, Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare i Comisia de Supraveghere a
Asigurrilor;
(ii) semnarea, n anul 2004, a Protocolului de cooperare privind
dezvoltarea Sistemului Naional pentru Statistica Finanelor
Guvernamentale, ntre Ministerul Finanelor Publice, Institutul
Naional de Statistic, Banca Naional a Romniei i Comisia
Naional de Prognoz;
(iii) cooperarea mai strns cu autoriti de supraveghere din ara
de origine a capitalului investit, asigurndu-se astfel alinierea
la prevederile legislaiei UE (Directiva 2000/12/CE)17;
(iv) realizarea unui schimb permanent de informaii cu autoritile
de supraveghere membre ale Grupului Supraveghetorilor din
Europa Central i de Est (BSCEE);
(v) cooperarea cu autoriti implicate n combaterea splrii
banilor (Oficiul Naional de Prevenire i Combatere a Splrii
Banilor) i n combaterea terorismului, urmrindu-se crearea
unui cadru general pentru elaborarea de ctre bnci a unor
politici i proceduri proprii de cunoatere a clientelei, absolut
necesare unui plus de pruden n managementul riscurilor i
de eficien n funcionarea sistemului de control intern;
17 Pn la 31 martie 2006 au fost ncheiate acorduri de cooperare cu autoriti de
supraveghere din zece ri (Moldova, Turcia, Cipru, Italia, Grecia, Germania,
Olanda, Frana, Ungaria i Austria).
116

(vi) utilizarea asistenei tehnice externe obinute n cadrul
programului USAID destinat ntririi capacitii de
supraveghere a BNR (misiunea experilor strini s-a ncheiat la
finele anului 2002);
(vii) perfecionarea profesional a supraveghetorilor bancari, pe de
o parte prin participarea acestora la cursuri organizate de
instituii specializate din ar i din strintate (n cadrul crora
s-au abordat tematici noi privind splarea banilor,
instrumentele financiare derivate, Standardele Internaionale
de Contabilitate etc.), iar pe de alt parte, prin schimburi de
experien la sediul unor bnci centrale din statele membre ale
Uniunii Europene.
117
4.3. Perfecionarea funcionrii unor entiti de sprijin

indirect al activitii de supraveghere bancar
O alt coordonat a politicii de eficientizare a activitii de supraveghere

bancar a constat n nfiinarea i perfecionarea unor structuri destinate
sprijinirii indirecte a acesteia Fondul de garantare a depozitelor n
sistemul bancar (FGDSB), Centrala Riscurilor Bancare (CRB), Centrala
Incidentelor de Pli (CIP) i Biroul de Credit.
n vederea sporirii credibilitii sistemului bancar cu impact benefic
asupra tendinei de economisire o atenie deosebit a fost acordat
perfecionrii mecanismului de asigurare a depozitelor, vizndu-se, n
acest sens, flexibilizarea funcionrii schemei de garantare18 i
suplimentarea resurselor legale pentru acordarea compensaiilor. n
conformitate cu prevederile OUG nr. 138/2001 pentru modificarea i
completarea Legii nr. 83/1998 privind procedura falimentului bncilor,
obiectul de activitate al FGDSB a fost extins, n sensul desemnrii sale de
ctre judectorul sindic, cu avizul BNR, drept lichidator al instituiilor de
credit declarate n faliment. FGDSB a asigurat rambursarea ctre
deponenii-persoane fizice, n limita plafonului de garantare, a
depozitelor constituite la Banca Albina, Bankcoop, Banca Internaional
a Religiilor, Banca Romn de Scont i Banca Turco-Romn.
Anul 2004 a marcat ncheierea procesului de transpunere a prevederilor
legislaiei comunitare n domeniu19, prin adoptarea Legii nr. 178 care
prevede o serie de modificri n modul de funcionare a FGDSB,
ndeosebi n ceea ce privete: (i) dimensiunea schemei de garantare (prin
includerea persoanelor juridice); (ii) majorarea gradual a plafonului de
18 Prin precizarea momentului interveniei FGDSB i prin reducerea termenului de
efectuare a plilor.
19 Directiva 94/19/CE a Parlamentului European i a Consiliului European privind
schemele de garantare a depozitelor.
118
garantare de la 6 000 euro n a doua jumtate a anului 2004 la 20 000 euro

la 1 ianuarie 2007; (iii) eficientizarea efecturii plilor ctre deponeni;
(iv) diminuarea cotei de contribuie anual a instituiilor de credit la
FGDSB, de la 0,5 la sut n 2005 la 0,3 la sut ncepnd cu 2007;
(v) diversificarea portofoliului de investiii al Fondului, legea menionat
prevznd, pe lng titlurile de stat, titlurile garantate de stat i titlurile
de valoare emise de BNR, noi instrumente de plasament depozitele la
termen la instituiile de credit (n limita a 25 la sut din resursele
disponibile) i, ulterior aderrii Romniei la Uniunea European, titluri
de stat emise de rile membre ale Uniunii Europene sau de bncile
centrale ale acestora i titluri emise de Trezoreria SUA.
Centrala Riscurilor Bancare a fost nfiinat n anul 2000 ca o structur n
cadrul BNR, specializat n colectarea, stocarea i centralizarea, pentru
fiecare banc, a informaiilor referitoare la expunerile care depesc
valoarea cumulat de 200 milioane ROL fa de un singur debitor.
Prin stabilirea acestei limite de raportare s-a asigurat introducerea n
baza de date a CRB a peste 90 la sut din creditele acordate n sistemul
bancar romnesc, aceast pondere scznd ns n ultima perioad (pn
la circa 81,1 la sut la sfritul anului 2005), pe fondul expansiunii
creditului de consum. n vederea mbuntirii activitii CRB, BNR a
adoptat Regulamentul nr. 4/2004, care cuprinde msuri destinate
extinderii bazei de date, inclusiv prin integrarea informaiilor furnizate
de Centrala Incidentelor de Pli.
n scopul combaterii infracionalitii n domeniul plilor, n anul 1996 a
fost nfiinat Centrala Incidentelor de Pli, a crei activitate const n
gestionarea acestui tip de informaii din punct de vedere bancar (tragerea
n descoperit de cont), dar i social (furtul sau falsificarea efectelor de
comer). Activitatea acestei structuri a fost perfecionat n anul 2001 n
sensul flexibilizrii transmiterii i procesrii electronice a informaiilor
privind incidentele de pli. Utilizatorii bazei de date a CIP sunt BNR,
persoanele declarante, instituiile statului cu atribuii de supraveghere i
119
control, mass-media, precum i persoanele fizice sau juridice care pot

obine aceste informaii numai prin intermediul bncilor.
O alt msur destinat eficientizrii activitii de intermediere
financiar n sensul facilitrii accesului la credite i al diminurii
restanelor la nivelul sectorului financiar-bancar a constat n nfiinarea
Biroului de Credit (operaional din luna august 2004), la iniiativa
bncilor comerciale i cu sprijinul BNR. Aceast instituie pune la
dispoziie informaii reale i actualizate asupra persoanelor fizice i
ntreprinderilor mici i mijlocii care au participat la operaiuni financiare
bancare sau nebancare, sprijinind astfel bncile comerciale n decizia de
a se angaja sau nu ntr-o nou relaie financiar cu persoana respectiv.
120
4.4. mbuntirea rezultatelor financiare

la nivel agregat
Relansarea creterii economice, rezultatele pozitive de ordin structural i
fiscal consemnate ncepnd cu anul 2000, consolidarea puterii de
cumprare a populaiei, concomitent cu restructurarea sectorului bancar
i sporirea atractivitii produselor bancare (n privina costurilor i
diversitii), s-au reflectat n intensificarea creditrii sectorului
neguvernamental. Astfel, n intervalul 2000-2005 gradul de intermediere
bancar (determinat prin raportarea creditului neguvernamental la PIB)
s-a dublat, ajungnd la 21,1 la sut, iar ponderea activelor instituiilor de
credit n PIB s-a majorat de la 31 la sut la aproape 45 la sut.
Remarcabil este i diminuarea gradului de concentrare a portofoliului la
nivel agregat, consemnat ndeosebi ncepnd cu anul 2002, aa cum
rezult din calculul indicelui Herfindhal-Hirschman (IHH).
Gradul de concentrare a portofoliului bncilor
n perioada 1999-2005 (indicele Herfindhal-Hirschman*)
Active
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Credite
neguvernamentale
1 419
1 390
1 312
1 263
1 192
1 153
1 179
1 266
1 372
1 391
1 359
1 230
1 106
1 113
Depozite
1 316
1 484
1 593
1 581
1 504
1 321
1 437
Sursa: BNR
* Acest indice se calculeaz utiliznd formula:
n
IHH =
I )
( SB
i
i =1
100 ,
i=1,...,n
121
unde:
Ii = active, credite neguvernamentale, respectiv depozite corespunztoare bncii
i;
SB = nivelul agregat al indicatorului I (pe total sistem bancar).
Not: Pentru valori cuprinse ntre 1 000 i 1 800, indicele Herfindhal-Hirschman
desemneaz un nivel mediu de concentrare a sistemului bancar.
Efectele msurilor adoptate de BNR n direcia restructurrii sistemului

i a consolidrii activitii de supraveghere s-au resimit i n evoluia
pozitiv a indicatorilor de pruden bancar tendin care s-a meninut
pn n prezent.
La finele anului 1999, portofoliul de credite la nivel agregat a consemnat
o mbuntire substanial comparativ cu anul anterior (rata riscului de
credit20 diminundu-se cu 23 puncte procentuale), n timp ce creanele
restante i ndoielnice (valoare net) au nregistrat o reducere de peste
8 ori a ponderii n capitalul propriu i de aproximativ 6 ori a ponderii n
total activ i respectiv n totalul resurselor atrase i mprumutate. Aceste
evoluii au fost consecinele: (i) prelurii de ctre AVAB a unei pri
semnificative din portofoliul de credite neperformante al Bancorex i al
Bncii Agricole; (ii) intrrii n vigoare a prevederilor Normei BNR
nr. 7/1998 privind evidenierea extrabilanier a creditelor i a dobnzilor
aferente contractelor de credit nvestite cu formul executorie, precum i
(iii) rezultatelor pozitive obinute de unele bnci pe linia recuperrii
creanelor restante.
20 Indicator calculat raportnd valoarea creditelor i a dobnzilor aferente

categoriilor ndoielnic" i pierdere" la valoarea total a creditelor i a dobnzilor
clasificate, exclusiv elementele n afara bilanului.
122
Tendina de mbuntire a calitii portofoliului de credite acordate de

bnci s-a meninut n anii urmtori, o contribuie semnificativ revenind
n aceast privin perfecionrii cadrului de reglementare reprezentat
de Regulamentul BNR nr. 2/2000 privind clasificarea creditelor i
plasamentelor, precum i constituirea, regularizarea i utilizarea
provizioanelor specifice de risc de credit, ulterior nlocuit de
Regulamentul BNR nr. 5/2002. Efectul aplicrii acestuia din urm,
ncepnd cu data de 1 ianuarie 2003, s-a resimit n planul indicatorilor
de evaluare a riscului de credit21, ndeosebi ca urmare a introducerii unui
nou criteriu n sistemul de clasificare i provizionare a creditelor i
plasamentelor performana financiar a debitorului de tipul entitate
economic nebancar , aplicat simultan cu cele introduse anterior prin
Regulamentul BNR nr. 2/2000 (serviciul datoriei i iniierea de proceduri
judiciare).
Indicatorul de lichiditate a bncilor comerciale, determinat potrivit noii
metodologii n vigoare ncepnd cu luna iulie 2001, s-a situat n
permanen la un nivel adecvat (supraunitar).
Dup ce la finele semestrului I 1999 rata de solvabilitate a sczut la 6,6 la
sut22 (comparativ cu 10,2 la sut la sfritul anului 1998), n ultima parte
a anului acest indicator s-a nscris pe un trend pronunat ascendent.
Msurile de capitalizare a sistemului bancar au condus la nregistrarea,
n perioada ulterioar, a unor niveluri sistematic superioare pragului
minim de 12 i respectiv 8 la sut23, precum i limitei de 15 i respectiv 10
la sut, utilizat de BNR n cazul bncilor puternic capitalizate.
21 De exemplu, rata riscului de credit s-a mrit cu 3,8 puncte procentuale dup
primul trimestru al anului 2003, redresndu-se ns uor pe parcurs (astfel nct la
sfritul lunii decembrie 2003 diferena sczuse la 2,3 puncte procentuale fa de
finele anului 2002).
22 Ca urmare a efectului negativ produs asupra rezultatelor financiare ale bncilor
de aplicarea Normei BNR nr. 7/1998 i a Circularei BNR nr. 6/1999.
23 Potrivit Normei nr. 8/1999 privind limitarea riscului de credit al bncilor, emis
de BNR n conformitate cu recomandarea Bncii Reglementelor Internaionale
privind rata adecvrii capitalului n rile n curs de dezvoltare i n tranziie.
123
n ceea ce privete indicatorii de profitabilitate, anul 1999 a consemnat o

deteriorare semnificativ, ROA i ROE ajungnd la valori negative
(-1,5 la sut i respectiv -15,3 la sut). Situaia s-a ameliorat ns substanial ncepnd cu anul 2000, astfel nct n luna decembrie 2005 aceti
indicatori s-au situat la nivelul de 1,6 la sut i respectiv 12,7 la sut.
Evoluia principalilor indicatori de pruden bancar
n perioada 1998-2005
- procente Rata riscului de
credit*
Raport de
solvabilitate
(>12 %)*
ROA (Profit
net/Total activ)
ROE (Profit
net/Capitaluri
proprii)
Rata general de
risc*
Active bnci cu
rating 1 i 2/ Total
active bancare
Active bnci cu
rating 1, 2 i 3/
Total active
bancare
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
58,5
35,4
3,8
2,5
1,1
3,4
2,9
2,6
10,2
17,9
23,8
28,8
25,0
21,2
20,6
21,1
0,1
-1,5
1,5
3,1
2,6
2,2
2,0
1,6
1,0
-15,3
12,5
21,8
18,3
15,6
15,6
12,7
53,5
40,7
38,7
39,7
42,9
50,7
47,0
47,6
79,4
70,8
79,8
76,6
79,4
86,9
78,2
86,6
90,2
95,8
96,0
99,4
99,4
99,6
* Pentru anii 2004 i 2005 indicatorul include i CREDITCOOP.
Rezultatele pozitive nregistrate n ultimii ani n planul supravegherii

prudeniale i capacitatea ridicat a sistemului bancar de a gestiona
expansiunea activitii de creditare au fost evideniate i ntr-o serie de
evaluri efectuate de organisme internaionale. Romnia a primit o
asemenea apreciere din partea Comisiei Europene, cu prilejul analizrii
Planului de Aciune elaborat de rile candidate pentru implementarea
124
recomandrilor cuprinse n raportul final al misiunii de supraveghere

colectiv n domeniul serviciilor financiare (Peer review mission).
Calificative favorabile au fost obinute i din partea Bncii Mondiale i a
FMI, n cadrul Programului comun de Evaluare a Sectorului Financiar
(FSAP). Indicatorii soliditii financiare (Financial Soundness Indicators
FSI)24 au relevat o situaie pozitiv pe ansamblu, toate grupurile de bnci
analizate nregistrnd rate nalte de solvabilitate i de lichiditate, precum
i o calitate ridicat a activelor. n plus, cele mai recente teste standard de
reacie la situaii-limit (standard stress tests), efectuate n cadrul analizei
de senzitivitate a sectorului bancar, au indicat: (i) stabilitatea sistemului,
nivelul adecvat al capitalizrii i lichiditii acestuia; (ii) rezistena la
ocurile produse de riscul valutar i de riscul de rat a dobnzii;
(iii) nivelul nesemnificativ al riscului de contagiune prin expuneri
interbancare. De asemenea, sistemul bancar dispune de o capacitate
ridicat de a face fa unor retrageri masive de depozite indiferent de
moneda n care sunt constituite, n cazul unei pierderi de credibilitate sau
al unor falimente bancare.
Toate aceste progrese nregistrate n ultimii ani n privina calitii actului
de supraveghere prudenial a activitii instituiilor de credit reflect
atenia deosebit acordat de Banca Naional a Romniei consolidrii
eficienei, competitivitii i viabilitii sistemului bancar condiie
esenial n derularea cu succes a reformei economiei romneti i n
accelerarea procesului de integrare financiar n structurile Uniunii
Europene.
24 Calculai la nivelul unor grupuri de bnci stabilite n funcie de forma de

proprietate, specializare, sursa i probabilitatea obinerii unui sprijin extern n caz
de urgen, supravegherea din ara de origine.
125
C ARTEA A TREIA
EMISIUNEA DE MONED
I EVOLUIA NUMERARULUI
ntre activitile Bncii Naionale a Romniei, imprimarea bancnotelor i

baterea monedei metalice reprezint unul dintre aspectele cele mai
vizibile, cu impact asupra publicului.
n virtutea prerogativelor conferite prin statutul su (Legea nr. 312/2004,
cu modificrile i completrile ulterioare), Banca Naional a Romniei
beneficiaz de dreptul exclusiv de emisiune, ceea ce nseamn c este
unica instituie autorizat s emit nsemne monetare sub form de
bancnote i monede metalice, ca mijloace legale de plat pe teritoriul
Romniei.
n acest context, Banca Naional a Romniei elaboreaz programul de
emisiune a bancnotelor i a monedelor metalice, astfel nct s se asigure
necesarul de numerar n strict concordan cu nevoile reale ale
circulaiei bneti. Pentru aceasta, BNR asigur tiprirea bancnotelor i
baterea monedelor metalice, distribuie emisiunea monetar realizat i
administreaz rezerva de numerar sub form de bancnote i monede
metalice. Periodic, bancnotele i monedele metalice uzate sau
necorespunztoare se retrag din circulaie i sunt distruse, nlocuindu-se
cu bancnote i/sau cu monede metalice noi.
128
Capitolul 5
Numerarul n circulaie
5.1. Evoluia numerarului n circulaie
La nceputul anilor 90, odat cu debutul perioadei de tranziie a

economiei i societii romneti, emisiunea monetar a dobndit
dimensiuni suplimentare, att ca urmare a interesului legitim pentru
schimbarea nsemnelor bneti ale vechiului regim (care purtau fosta
titulatur a statului romn i aveau o structur pe cupiuri deficitar), ct
i datorit procesului inflaionist accelerat, care a impus nu numai
creterea numerarului n circulaie, dar i actualizarea periodic a
structurii emisiunii de numerar, pentru a asigura o circulaie fluent i a
limita costurile manipulrii banilor lichizi.
Trebuie menionat c, pe parcursul primului deceniu al tranziiei, pentru
publicul larg nu a existat o alternativ convingtoare la utilizarea
numerarului pentru pli. Instrumentele moderne i simple de plat fr
numerar (cecuri, cri de credit sau de debit, cecuri de cltorie) nu
ptrunseser pe piaa romneasc, situaie cu multiple implicaii asupra
circulaiei monetare. Una dintre acestea este i faptul c autoritatea
monetar trebuia s aloce resurse nsemnate pentru funcionarea sigur
a decontrilor cu numerar.
Emisiunea de moned i evoluia numerarului
129
Efortul ocazionat de nlocuirea nsemnelor bneti ale vechiului regim a

fost considerabil, datorit, pe de o parte, uzurii utilajelor din dotarea
ntreprinderilor specializate din subordinea Bncii Naionale a
Romniei, care nu permiteau ncorporarea elementelor de siguran
necesare (filigran, fir metalic, cerneal fluorescent etc.), iar pe de alt
parte, faptului c distrugerea n condiii de siguran deplin a
bancnotelor scoase din uz presupunea proceduri complicate i existena
unui spaiu de depozitare adecvat, de mari dimensiuni.
n anul 1993, autoritatea monetar s-a confruntat cu nceputul unui
proces de demonetizare a economiei, care nsoete de regul inflaia
galopant. Nencrederea agenilor economici i a populaiei n moneda
naional i dezinteresul fa de acumulrile bneti s-au concretizat n
creterea vitezei de rotaie a banilor (de la 3,22 rotaii/an ale masei
monetare1 la finele anului 1992, ceea ce semnifica eliminarea excesului de
mas bneasc existent la sfritul anului 1989, pn la 4,21 rotaii la
sfritul anului 1993). Nu trebuie omis nici faptul c arieratele de pli au
caracterizat permanent situaia economic, majornd n mod artificial
viteza de rotaie a masei monetare.
De asemenea, ponderea numerarului n afara sistemului bancar n totalul
masei monetare a crescut de la 22,2 la sut n 1992 la 23,4 la sut n 1993,
relevnd meninerea condiiilor ce caracterizeaz o economie insuficient
evoluat n privina serviciilor bancare. Trebuie amintit i posibilitatea
interpretrii acestei ponderi ridicate ca un indiciu al existenei unei
importante economii subterane (n care plile se realizeaz
preponderent n numerar).
Evoluiile monetare din anul 1994 au determinat Banca Naional s
completeze structura pe cupiuri prin punerea n circulaie a unei
bancnote noi, de valoare mai mare (10 000 lei), pentru a asigura
1 Calculat ca raport ntre PIB anual i masa monetar de la sfritul anului.
130
fluidizarea plilor cu numerar. n scurt timp (mai puin de un an)

creterea preurilor a fcut ca i aceasta s fie insuficient. O bancnot de
10 000 lei echivala cu mai puin de 4 dolari SUA n 1995, iar ca putere de
cumprare reprezenta mai puin de 100 lei din 1989. S-a ajuns chiar ca, n
partea a doua a anului 1995, majorarea numerarului s determine
depirea capacitii imprimeriei Bncii Naionale de a produce
bancnote.
Agenii economici au continuat s utilizeze n mare msur n
tranzaciile lor banii lichizi ca mijloc de plat, decontrile n numerar
fiind considerate de ctre o parte dintre acetia drept o reacie la blocajul
financiar. n realitate, aceast atitudine a reprezentat o form de
manifestare a constrngerilor financiare slabe la nivel microeconomic,
ntruct plile n numerar se fceau preferenial, numai fa de anumii
creditori ai ntreprinderii. n acest fel, disciplina financiar era slbit,
fiind favorizat concomitent evaziunea fiscal.
Numerarul n afara sistemului bancar a continuat s se situeze la un nivel
deosebit de ridicat, iar dinamica acestuia a devansat-o pe cea a preurilor
de consum al populaiei att n 1994, ct i n 1995. S-a remarcat, totui, o
tendin de scdere a ponderii numerarului n totalul masei monetare, de
la 23,4 la sut la 31 decembrie 1993, la 20,7 la sut la sfritul anului 1994
i la 20,6 la sut la sfritul anului 1995. Creterea ncrederii n moneda
naional, manifestat prin ncetinirea vitezei de rotaie a banilor (de la
4,7 rotaii/an n 1994 la 4 rotaii n 1995), a fost semnalul desfurrii unui
proces de rectigare a ncrederii publicului n moneda naional i de
remonetizare a economiei.
Instrumentele moderne de plat fr numerar cecuri, cri de credit,
cecuri de cltorie dei nu au cunoscut o dezvoltare semnificativ,
innd seama de faptul c primul card a fost emis abia n iulie 1995, au
nceput s nlocuiasc treptat numerarul, astfel nct ponderea acestuia a
sczut de la an la an.
131
Numerarul n circulaie reprezenta 17,7 la sut din totalul masei

monetare la finele anului 1996, este adevrat, cu mult peste limitele
nregistrate n rile occidentale (sub 10 la sut din masa monetar) sau
n alte ri n tranziie.
Creterea continu a numerarului n circulaie, precum i necesitatea
realizrii unei structuri optime pe cupiuri a acestuia au fcut necesar n
anul 1996 emiterea bancnotei cu valoarea nominal de 50 000 lei. Aceasta
a permis creterea capacitii Bncii Naionale de a furniza numerar n
orice cantitate i de a preveni declanarea unei crize a numerarului,
precum cea nregistrat la sfritul anului 1995. Emiterea noii bancnote a
avut i alte efecte pozitive, cum ar fi: reducerea costurilor de fabricaie
prin acoperirea creterilor valorice de numerar cu o cantitate mai mic de
bancnote; utilizarea n condiii normale a capacitilor de depozitare i
transport de care dispun unitile bancare; nlturarea dezavantajelor pe
care le implic manipularea i pstrarea de ctre populaie a unui numr
mare de bancnote necesare efecturii plilor curente. Totodat, trebuie
subliniat i faptul c bancnota de 50 000 lei a deschis seria unui nou tip
de grafic a bancnotelor romneti, inclusiv n ceea ce privete elementele de siguran.
ncrederea n moneda naional a nregistrat fluctuaii, cu tendin de
deteriorare spre sfritul anului 1996, iar viteza de rotaie a banilor, dup
ce a atins la nceputul anului nivelul cel mai sczut, s-a nscris pe o
uoar tendin ascendent, atestnd presiuni inflaioniste. Procesul de
monetizare a economiei (raportul mas monetar/PIB) nu s-a consolidat,
iar majorarea ponderii contravalorii n lei a depozitelor n valut n M2 a
semnalat sporirea gradului de dolarizare a economiei romneti.
Tendina multianual de reducere a ponderii numerarului n M2, care
atest procesul (lent) de mbuntire a sistemului de pli i a
instrumentelor de plat din economie, a continuat i n anul 1997, la
finele cruia numerarul n circulaie a ajuns s reprezinte 14,8 la sut din
totalul masei monetare.
132
Evoluia numerarului pe parcursul anului 1997 s-a ncadrat n tiparele

creionate n anii precedeni. Dup o cretere mai mult dect modest n
primul semestru al anului, de numai 15 la sut, expresie a politicilor
restrictive din domeniul monetar, fiscal i cel al veniturilor, numerarul a
explodat n partea a doua a anului, cnd a nregistrat o majorare de 61,7
la sut. Trebuie menionat c aceast expansiune a numerarului n
semestrul al doilea s-a produs n condiiile unei inflaii n scdere.
Un aspect avut permanent n vedere n cadrul compartimentelor de
casierie ale Bncii Naionale l-a reprezentat igienizarea numerarului
existent, prin punerea n circulaie fie a numerarului sortat
corespunztor, fie a celui nou.
Pornind de la premisa optimizrii circulaiei numerarului, a creterii
gradului de securitate a bancnotelor i pentru a rspunde cerinelor
mereu sporite de numerar, n anul 1997 Consiliul de administraie al
Bncii Naionale a Romniei a aprobat reproiectarea unor bancnote
emise anterior, precum i machetarea unei bancnote cu valoarea
nominal de 100 000 lei.
Cererea sporit de numerar pentru efectuarea de ncasri i pli a fost
reflectat i de evoluia structurii pe cupiuri. Bancnota cu valoarea cea
mai mare (50 000 lei) a avut o pondere de 55,5 la sut n totalul emisiunii,
urmat ndeaproape de cea de 10 000 lei, care a deinut o pondere de 33,2
la sut. Bancnotele cu valoare mic (500, 1 000 lei) au reprezentat 1,8 la
sut din totalul emisiunii, iar monedele metalice doar 0,5 la sut.
La 31 decembrie 1997, masa monetar (M2) era cu 18,5 procente mai
redus n termeni reali comparativ cu anul anterior. Ritmul mediu lunar
de cretere a fost de 6,2 procente, n timp ce rata medie lunar a inflaiei
s-a situat la 8 la sut. Costul ridicat al deinerii de moned a fcut ca i
masa monetar n sens restrns (M1) s nregistreze o dinamic relativ
modest, acest agregat monetar consemnnd o scdere de 33,3 procente
n termeni reali.
n anul 1997, numerarul n afara bncilor, n pofida aciunii n sens
expansionist a politicii salariale a Guvernului (care a avut n vedere n
133
primul rnd protecia social, prin acordarea de indexri i compensri

ca urmare a creterii preurilor, dar i de compensaii bneti persoanelor
disponibilizate n baza Ordonanei Guvernului nr. 22/1997), a crescut cu
numai 70,9 procente, ntr-un ritm mediu lunar de 4,6 procente, fa de
rata anual a inflaiei de 151,4 la sut (decembrie/decembrie).
n condiiile inflaiei ridicate i ale unor rate nominale nalte ale dobnzii,
att agenii economici, ct i populaia au preferat pstrarea
disponibilitilor bneti n bnci, mai cu seam sub form de depozite la
termen.
n anul 1998, mijloacele de plat scripturale au continuat s se extind,
dar cu toate acestea plile n numerar au rmas o component
important a transferurilor din economie, n special n relaiile cu
populaia. S-a consemnat, totui, diminuarea pn la 12,5 la sut a
ponderii numerarului n circulaie n totalul masei monetare, n scdere
cu 2,3 puncte procentuale fa de ponderea deinut n anul precedent.
Dei era n continuare superioar nivelului consemnat n ri dezvoltate
(6-7 la sut), n care utilizarea mijloacelor de plat electronice este larg
rspndit, aceast pondere s-a aflat totui sub valorile nregistrate, n
acea perioad, n alte ri din Europa Central i de Est (13,7 la sut n
Polonia, 15,1 la sut n Ungaria). Raportat la produsul intern brut,
numerarul n afara sistemului bancar reprezenta, la sfritul anului 1998,
circa 3,4 la sut (fa de 3,7 la sut n anul precedent). Aceasta era o
evoluie ncurajatoare, ce sugera restrngerea plilor n numerar din
economia romneasc.
n anul 1998 a fost pus n circulaie bancnota cu valoarea nominal de
100 000 lei i s-au efectuat dou emisiuni de bancnote reproiectate din
cupiurile de 1 000 i 5 000 lei. Noile emisiuni au avut n vedere alinierea la
tematica i concepia grafic lansate odat cu emiterea bancnotei de 50 000
lei, precum i introducerea de noi elemente de siguran. n cadrul
aceleiai aciuni, s-au demarat operaiunile de retragere din circulaie a
bancnotelor cu valoarea nominal de 1 000 i 5 000 lei din emisiunile
1991-1993 i s-au creat condiiile pentru retragerea bancnotelor de 500 i
10 000 lei.
134
Structura pe cupiuri a continuat s reflecte att preferina pentru

utilizarea numerarului la efectuarea plilor, ct i scderea puterii de
cumprare a monedei naionale; astfel, bancnotele cu valoare mare (50 000
i 100 000 lei) deineau o pondere de 75 la sut, urmate de bancnota de
10 000 lei (20 la sut). Biletele de banc de valoare mic (500 i 1 000 lei) nu
acopereau dect 1,2 la sut din totalul emisiunii, iar segmentul monedelor
metalice era practic nesemnificativ, cu o pondere de numai 0,4 la sut.
La sfritul anului 1998, masa monetar (M2) a consemnat o cretere de
48,9 la sut fa de finele anului precedent. Privit pe ntregul an 1998,
evoluia masei monetare a evideniat prezena fenomenului de
monetizare, creterea M2 devansnd rata inflaiei. Ctre sfritul anului
1998, o importan deosebit n remonetizare a avut, pe lng
deprecierea monedei naionale (care a condus la creterea contravalorii
n lei a componentei valutare a M2), i aciunea unor factori conjuncturali
sau sezonieri, dintre care merit menionat intrarea unor sume
importante n valut din privatizarea RomTelecom.
La nivelul bncii centrale, baza monetar (calculat ca medie zilnic
lunar) a crescut cu 49,2 procente. Evoluia celor dou componente ale
bazei monetare ilustreaz politica monetar prudent promovat de
Banca Naional. Dac expansiunea numerarului n circulaie a fost de
24,6 la sut, disponibilitile bncilor n conturile curente deschise la
Banca Naional au crescut cu 135,1 la sut, ca urmare a modificrilor
intervenite n mecanismul rezervelor minime obligatorii, n sensul
majorrii ratei rezervelor i lrgirii bazei de calcul.
n perioada 1999-2004, Banca Naional a Romniei a continuat s pun n
circulaie noi cupiuri, s remacheteze cupiuri deja existente i s retrag
bancnotele devenite improprii circulaiei, n scopul alinierii la standardele
internaionale. Merit menionat realizarea n anul 1999, n premier
european, a unei bancnote pe suport polimer cupiul de 2 000 lei,
dedicat evenimentului astronomic al eclipsei totale de soare, care a fost
urmat de alte emisiuni de bancnote pe un astfel de suport. Este, de
asemenea, de remarcat baterea, n anul 2001, a unei monede metalice n
form dodecagonal, o noutate n design-ul monedelor metalice.
135
Evoluia bancnotelor n circulaie n perioada 1991 - iunie 2005
Data
emisiunii
1966
1966
1966
1966
07.08.1967
01.11.1967
01.11.1967
30.04.1991
09.09.1991
25.05.1992
21.12.1992
21.12.1992
28.05.1993
28.05.1993
23.05.1994
20.11.1996
01.06.1998
01.06.1998
01.06.1998
15.07.1999
02.08.1999
06.03.2000
18.09.2000
23.10.2000
12.11.2001
14.12.2001
05.12.2003
Cupiul
(ROL)
1
3
5
10
25
50
100
500
1 000
5 000
200
500
1 000
5 000
10 000
50 000
1 000
5 000
100 000
10 000
2 000
50 000
10 000*
500 000*
100 000*
50 000*
1 000 000*
Valoarea
n dolari SUA
a cupiului
la data emisiunii
0,17
0,50
0,83
1,67
4,17
8,33
16,67
8,24
16,4
22,12
0,47
1,16
1,57
7,87
6,03
14,29
0,12
0,59
11,74
0,63
0,12
2,63
0,42
20,26
3,20
1,58
29,92
Termenul limit
de retragere
din circulaie
31.12.1996
31.12.1996
31.12.1996
16.09.1991
31.07.1992
31.07.1992
15.01.1994
30.09.1995
31.03.1999
31.03.1999
30.09.1995
15.12.1999
31.03.1999
31.03.1999
15.12.2000
31.12.2002
31.12.2001
30.06.2002
31.05.2004
31.12.2002
30.11.2004
31.05.2004
31.12.2006
31.12.2006
31.12.2006
31.12.2006
31.12.2006
* ncepnd cu 1 iulie 2005, n urma procesului de denominare a monedei naionale,

valoarea bancnotelor este:
10 000 ROL
50 000 ROL
100 000 ROL
500 000 ROL
1 000 000 ROL
=
=
=
=
=
1 RON
5 RON
10 RON
50 RON
100 RON
136
n anii 1999 i 2000, numerarul n circulaie a avut evoluii de sens opus

n termeni reali (o scdere de 2,6 procente urmat de o cretere de 5,3 la
sut), ns ponderea acestuia n masa monetar s-a majorat de la 12,5 la
sut la 31 decembrie 1998 la 13 la sut i respectiv 13,9 la sut la sfritul
urmtorilor doi ani.
Dinamica numerarului n circulaie a fost determinat, n afara
influenelor sezoniere, i de factori conjuncturali: (i) majorarea salariilor
cadrelor didactice i ale altor categorii de bugetari; (ii) plile n numerar
efectuate de Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar, ca
urmare a falimentelor Bncii Albina, Bankcoop i Bncii Internaionale a
Religiilor; (iii) indexarea i recorelarea pensiilor; (iv) plile
compensatorii acordate salariailor disponibilizai n urma programelor
de restructurare, privatizare sau lichidare.
Alturi de asigurarea numerarului necesar circulaiei bneti, igienizarea
numerarului aflat n circulaie a reprezentat, n continuare, una dintre
preocuprile bncii centrale. n acest sens, prin crearea i punerea n
funciune (n trimestrul III 2001) a primului Centru de procesare i
distrugere a numerarului uzat, Banca Naional a Romniei a urmrit
creterea siguranei n activitatea de verificare a numerarului, realizarea cu
maxim eficien a igienizrii numerarului aflat n circulaie, eliminarea
cheltuielilor neeconomice ocazionate de utilizarea i ntreinerea
echipamentelor de numrat i bandat bancnote folosite anterior (uzate
fizic i moral), diminuarea numrului de personal aferent acestei activiti,
precum i reducerea progresiv a costurilor ataate activitii de distrugere
a bancnotelor retrase din circulaie. n plus, utilizarea pe scar din ce n ce
mai larg a cardurilor bancare a reprezentat un argument suplimentar
pentru dotarea cu utilaje moderne de procesare, acestea necesitnd
bancnote de calitate, sortate corespunztor.
Centrul de procesat bancnote este primul din ar i totodat unul dintre
cele mai performante din Europa, avnd n dotare echipamente moderne
de mare randament.
Echipamentele de procesat bancnote, achiziionate de Banca Naional a
Romniei, asigur precizie maxim i vitez deosebit la numrare,
137
sortare de mare finee n bancnote bune i uzate, verificarea autenticitii

bancnotelor prin examinarea tuturor elementelor de siguran,
depistarea altor cupiuri sau hrtii fr valoare intercalate n pachetul
respectiv, mpachetarea bancnotelor. Mai mult, ele sunt dotate cu
faciliti de distrugere imediat, prin tocare on-line a bancnotelor
necorespunztoare calitativ, depistate n timpul procesrii, concomitent
cu prezentarea, la imprimant, a raportului oferit de echipament privind
operaiunea efectuat.
n anul 2001, numerarul n afara sistemului bancar a generat peste 55 la
sut din creterea agregatului monetar M1, situndu-se la un nivel cu
38,4 la sut mai mare dect la sfritul anului 2000 (+6,2 la sut n termeni
reali).
Pe linia creterii nivelului de siguran a bancnotelor a continuat
preocuparea de asimilare a ultimelor nouti n domeniul imprimrii
speciale, precum i colaborarea strns cu organele abilitate ale statului
pentru prevenirea i combaterea falsurilor i contrafacerilor. n acest
sens, prin Ordinul guvernatorului nr. 498/2002 s-a dispus constituirea
Comisiei de studiere a falsurilor de moned euro, ca structur unic pe
plan naional, ce funcioneaz pe lng Direcia Emisiune, Tezaur i
Casierie, iar pentru asigurarea metodologiei specifice, Banca Naional a
Romniei a emis Regulamentul nr. 8/2002 privind procedura n cazul
constatrii de bancnote i monede euro false sau contrafcute.
Producia de numerar a continuat, conform programului aprobat de
Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei, prin lansarea
n fabricaie a unor noi cantiti de bancnote imprimate pe suport
polimer i de monede metalice, n vederea nlocuirii numerarului uzat i
deteriorat i asigurrii celui necesar creterilor previzionate; n 2002 nu
au fost emise cupiuri noi.
n cursul anului 2002 a continuat procesul de reorganizare a activitii de
casierie din sucursalele Bncii Naionale a Romniei, prin concentrarea
operaiunilor cu numerar n special la nivelul centrelor de procesare, n
scopul creterii productivitii acestora i reducerii costurilor aferente.
138
Numerarul n afara sistemului bancar s-a majorat cu 27,9 la sut, cu un

ritm mediu lunar de cretere (2,1 la sut) situat sub cel al masei monetare,
ceea ce a condus la o diminuare a ponderii acestuia n M2 de la 13,2 la
sut n decembrie 2001 la 12,2 la sut n decembrie 2002.
Aceast tendin s-a inversat n anul 2003, cnd dinamica numerarului n
afara sistemului bancar a devansat-o pe cea a agregatului monetar M2
(27,2 la sut, fa de 23,4 la sut), majorndu-i astfel cu 0,4 puncte
procentuale ponderea n masa monetar n sens larg la sfritul anului.
n anul 2004, numerarul n afara sistemului bancar a avut un ritm de
cretere superior celui din anii anteriori (28,7 la sut), ns devansarea
acestuia de ctre dinamica masei monetare (39,9 la sut), pe fondul
consolidrii procesului de remonetizare a economiei naionale, a condus
la scderea ponderii numerarului n agregatul monetar M2 la 11,6 la sut.
O importan deosebit s-a acordat n acest an elaborrii strategiei de
realizare i punere n circulaie a noilor nsemne monetare, ca urmare a
aprobrii Legii nr. 348/2004 privind denominarea monedei naionale.
Pentru asigurarea desfurrii n bune condiii a acestei aciuni i
soluionarea n timp util a posibilelor probleme, Banca Naional a
Romniei a colaborat cu Ministerul Finanelor Publice, instituiile de
credit, furnizorii de echipamente de procesat i ATM-uri, marile
magazine i, n general, cu toi utilizatorii de numerar care au solicitat
asisten n acest sens.
Dat fiind noua emisiune care urma s aib loc n anul 2005, n 2004 nu
au mai fost puse n circulaie cupiuri noi de bancnote sau monede.
Avnd ca obiectiv permanent perfecionarea nivelului de siguran a
bancnotelor, Banca Naional a Romniei a continuat s fie preocupat
de cunoaterea i asimilarea ultimelor nouti n domeniul imprimrii
speciale, dar i de prevenirea i combaterea falsurilor i contrafacerilor,
colabornd strns cu alte bnci centrale, imprimerii, organe abilitate ale
statului.
139
140
141
5.2. Denominarea monedei naionale

Istoria denominrii ncepe n secolul XIX, cnd guvernele care se
confruntau cu lipsa metalului preios (aur, argint) ce acoperea moneda n
circulaie, ajustau corespunztor valoarea nominal a nsemnelor
monetare. n prezent, denominarea const n adugarea sau, cel mai
adesea, eliminarea de zerouri la/din valoarea monedei naionale. De-a
lungul timpului, denominarea a variat ca mrime, eliminndu-se de la
unul pn la ase zerouri, n unele cazuri chiar mai multe.
n economiile n curs de dezvoltare i economiile n tranziie
denominarea a fost utilizat n scopuri diferite, existnd situaii n care
acest proces a marcat sfritul reformelor economice, autoritile
ncercnd s conving populaia i agenii economici c hiperinflaia/
inflaia nalt este de domeniul trecutului. n acest caz, denominarea
a avut mai degrab un caracter simbolic, dar au existat i situaii
cnd nsi denominarea a fcut parte din procesul de stabilizare,
ncercndu-se reducerea ratei inflaiei de la nivele destul de ridicate, prin
creterea ncrederii n moneda naional i implicit ancorarea ateptrilor
inflaioniste. De asemenea, n economiile cu grad nalt de dolarizare
autoritile au recurs la denominare pentru a rectiga suveranitatea
monetar.
Denominarea a fost utilizat pe scar larg la nivel mondial, mai ales dup
1990, cnd foarte multe economii au intrat n proces de restructurare.
Peste 20 de ri n curs de dezvoltare sau n tranziie au utilizat
denominarea pe parcursul sau la finalul procesului de macrostabilizare.
Indiferent de scopul pentru care s-a apelat la denominare, acest proces
implic de fapt creterea credibilitii autoritilor n ceea ce privete
angajamentul pentru politicile bazate pe o inflaie sczut, att pe plan
intern, ct i internaional. Fa de pieele externe, un ctig de
credibilitate implic o mbuntire a percepiei acestora vizavi de
statutul guvernului ca mprumuttor, destinaie pentru investiii private
i susintor al monedei naionale.
142
Din experiena altor ri, s-a constatat c denominarea presupune costuri

pe termen scurt, induse de fabricarea noilor bancnote i publicitatea n
rndul populaiei i pieelor financiare, ns pe termen mediu pot exista
beneficii mult mai mari de natura stabilitii economice i implicaiile
acesteia.
n cazul Romniei, denominarea a constat n reducerea valorii nominale
a nsemnelor monetare prin tierea a patru zerouri, astfel nct 10 000 lei
vechi au devenit 1 leu nou ncepnd cu data de 1 iulie 2005. Aciunea de
denominare a marcat ncheierea unei perioade cu inflaie nalt i
instabil, contribuind la procesul dezinflaionist, valorile nominale mai
sczute i stabilitatea structurii emisiunii sporind ncrederea publicului
n moneda naional.
Decizia denominrii a fost impus de existena unei structuri
suboptimale a cupiurilor (cea mai mare bancnot reprezentnd doar
echivalentul a 25-30 euro), generatoare de pierderi mari pentru sistemul
bancar din operaiunile de transport, sortare, depozitare i distrugere a
bancnotelor.
Un alt motiv l-a constituit revenirea preurilor la niveluri nominale
uzuale n Europa i readucerea indicatorilor valorici la niveluri mai uor
de utilizat. Totodat, experiena denominrii a constituit o bun
repetiie pentru trecerea la euro, proces care se va realiza dup
parcurgerea a cel puin doi ani n Mecanismul Cursului de Schimb II
(ERM II) i nregistrarea unor progrese semnificative att n planul
convergenei nominale, ct i al celei reale. n acest sens, anumite
caracteristici ale noilor bancnote (dimensiune, valoare etc.) pregtesc
publicul i faciliteaz din punct de vedere tehnic adoptarea monedei
unice europene.
Au fost emise cupiuri cu valori nominale de 1, 5, 10 i 50 de bani sub
form de monede i de 1, 10, 50, 100 i 500 de lei sub form de bancnote.
n anul 2006 structura pe cupiuri va fi completat cu o bancnot de 200
de lei (ce va intra n circulaie la 1 decembrie 2006).
143
Procesul denominrii a fost demarat prin promulgarea Legii nr. 348/2004

privind denominarea monedei naionale, ulterior etapele acestuia avnd
urmtoarea succesiune:
z
1 martie 2005 30 iunie 2006 afiarea dual a preurilor

(proces care s-a ncheiat de altfel cu succes la data stabilit);
1 iulie 2005 lansarea noii emisiuni monetare;
1 iulie 2005 31 decembrie 2006 circulaia paralel a celor

dou emisiuni i retragerea treptat a celei vechi;
1 ianuarie 2007 ncetarea puterii circulatorii pentru vechea

emisiune;
1 ianuarie 2007 nelimitat preschimbarea vechii emisiuni

fr perceperea de comisioane.
n pofida temerilor privind creterea inflaiei imediat dup introducerea

noii monede ca urmare a eventualelor tendine de rotunjire artificial
a preurilor de ctre comerciani, nivelul inflaiei din prima lun a
procesului de denominare (1 la sut n iulie 2005) a fost imputabil n cea
mai mare parte (peste 50 la sut) creterii preurilor administrate, iar luna
august 2005 a consemnat cea mai mic rat a inflaiei din ultimii 15 ani
(0,1 la sut). Rotunjirile de preuri au fost descurajate prin afiarea n
paralel a preurilor noi cu cele exprimate n leii vechi, timp de patru luni
nainte de intrarea efectiv n circulaie a bancnotelor. Un efect similar
este posibil s fi exercitat i concurena puternic dintre comerciani.
Presiuni inflaioniste ca urmare a emiterii noilor bancnote nu au existat
deoarece acestea au fost puse n circulaie numai pe msura retragerii
vechilor nsemne monetare devenite necorespunztoare datorit uzurii.
La 1 iulie 2006, odat cu ncheierea perioadei de afiare dual a
preurilor, ponderea leului nou n numerarul aflat n afara sistemului
bancar a ajuns la circa 65 la sut, urmnd ca pn la sfritul anului s fie
atins nivelul de 97 la sut.
Trecerea la leul nou s-a suprapus fericit peste realizarea la 1 septembrie
2006 a convertibilitii totale a acestuia, astfel nct Romnia va intra n
Uniunea European cu o moned naional cu adevrat european.
144
Capitolul 6
Banii electronici
ncepnd cu anul 1995 (cnd a fost emis n Romnia primul card bancar
VISA Business Bancorex) i pn n prezent, utilizarea banilor
electronici a cunoscut o dezvoltare accentuat, att prin creterea
numrului de bnci emitente de carduri i diversificarea acestora, ct i
prin dezvoltarea reelei de ATM-uri (3 941 la sfritul anului 2005) i
creterea numrului comercianilor care accept la plat aceste
instrumente (26 583 POS-uri la 31 decembrie 2005).
Anul 2002 a marcat trecerea de la faza de dezvoltare cantitativ la cea
calitativ a tranzaciilor pe suport electronic. Astfel, a nceput s se
diversifice gama serviciilor oferite prin ATM-uri, pe lng eliberarea de
numerar oferindu-se i servicii precum transferul ntre diverse conturi,
rencrcarea cartelelor telefonice sau achitarea facturilor pentru diverse
utiliti.
Eforturile emitenilor au fost completate i de Guvern printr-o serie de
acte normative care promoveaz plata fr numerar, conducnd astfel la
dezvoltarea pieei cardurilor. De exemplu, Ordonana Guvernului nr. 24
din ianuarie 2002 reglementeaz implementarea la nivel naional de ctre
primriile municipiilor a sistemului e-Tax, care permite plata electronic
a impozitelor i taxelor locale, iar emiterea Ordonanei de urgen a
Guvernului nr. 193 din decembrie 2002 privind introducerea sistemelor
moderne de plat a condus la dezvoltarea reelei de comerciani care
accept ncasri prin intermediul cardurilor.
145
Datele disponibile la Banca Naional a Romniei2 relev c, la sfritul

anului 2005, numrul cardurilor emise de ctre bncile romneti era de
9,3 milioane, cu 127 la sut mai mare dect la 31 decembrie 2002 (anul
diversificrii tranzaciilor electronice). Din totalul de 7,1 milioane conturi
de card existente la finele anului 2005, ponderea covritoare (86,5 la
sut) era deinut de conturile persoanelor fizice, altele dect cele pentru
plata salariilor, care i-au consolidat poziia dominant cu aproape
5 puncte procentuale fa de anul 2002; conturile deschise pentru plata
salariilor pe card au avut o dinamic lent, ceea ce a fcut ca ponderea
lor s scad (de la 17,6 la 11,4 la sut) n favoarea celei deinute de
conturile persoanelor juridice (2,1 la sut fa de 0,7 la sut).
Dinamici nsemnate au nregistrat att valoarea, ct i numrul
tranzaciilor derulate. Astfel, valoarea total a tranzaciilor n lei s-a
majorat de 4,7 ori ntre 2002 i 2005; n cadrul acesteia, retragerile de
numerar, transferurile, plata facturilor i taxelor i-au diminuat uor
ponderea, ajungnd la 94,3 la sut la finele anului 2005; valoarea
cumprrilor cu plat electronic i-a majorat lent ponderea n totalul
tranzaciilor n lei, aceasta ajungnd la 5,7 la sut la sfritul anului 2005.
Numrul tranzaciilor n moned naional s-a majorat de 2,7 ori fa de
sfritul anului 2002, cea mai dinamic fiind componenta tranzaciilor
pentru cumprri, care a nregistrat o cretere de circa 16 ori.
Cu toate acestea, ponderea redus att a valorii ct i a numrului de
tranzacii aferente cumprrilor cu plat electronic relev faptul c piaa
rmne n continuare tributar unei mentaliti pronumerar. Extinderea
emiterii de carduri bancare pentru plata salariilor (purttoare, de regul,
ale unor faciliti de descoperit de cont) i a cardurilor de credit ar trebui
s conduc la diminuarea plilor n numerar; n realitate, dat fiind nc
insuficienta acceptare a cardurilor ca instrumente de plat de ctre
comerciani i datorit faptului c publicul nu este nc obinuit cu aceste
instrumente, un numr nsemnat de posesori de carduri prefer s
extrag numerar de la ATM-uri, necesitatea acoperirii acestei cereri
oblignd bncile s menin un nivel mai ridicat al numerarului n
casieriile proprii.
2 Date centralizate n baza Regulamentului BNR nr. 4/2002.
146
147
C ARTEA A PATRA
ADMINISTRAREA
REZERVELOR INTERNAIONALE
DE CTRE
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
n anul 1991, prin intrarea n vigoare a Legii nr. 34/1991 privind Statutul
Bncii Naionale a Romniei, bncii centrale i-a revenit rspunderea de a
pstra i administra rezervele internaionale ale statului. Potrivit art. 31
din noua lege a statutului bncii centrale (Legea nr. 312/2004), Banca
Naional a Romniei este autorizat, n condiiile pe care le stabilete i
pe care le poate modifica periodic, s efectueze urmtoarele operaiuni:
a) s cumpere, s vnd i s efectueze alte tranzacii cu lingouri
i monede din aur i cu alte metale preioase;
b) s cumpere, s vnd i s efectueze alte tranzacii cu valute;
c) s cumpere, s vnd i s efectueze alte tranzacii pe piaa
secundar cu bonuri de tezaur, obligaiuni i alte titluri emise
sau garantate de guverne strine sau de organizaii financiare
interguvernamentale;
d) s cumpere, s vnd i s efectueze alte tranzacii cu valori
mobiliare emise sau garantate de bnci centrale, de instituii
financiare internaionale, de societi bancare i nebancare;
150

e) s deschid i s menin conturi la alte bnci centrale i
autoriti monetare, la societi bancare i la instituii financiare
internaionale;
f) s deschid, s in conturi i s efectueze operaiuni de corespondent pentru instituii financiare internaionale, bnci
centrale i autoriti monetare, societi financiare i bancare,
organizaii financiare interguvernamentale din strintate,
precum i pentru guverne strine i ageniile lor.
151
Capitolul 7
Rezervele internaionale
n anii 90, necesitatea susinerii balanei de pli, accesul dificil pe piaa

internaional de capital, majorarea serviciului datoriei externe au fost
principalii factori care au determinat meninerea rezervelor oficiale
internaionale la niveluri sczute. n pofida acestor constrngeri, Banca
Naional a Romniei a evitat izbucnirea unor crize valutare i intrarea
n incapacitate de plat (n 1991, respectiv 1999). ncepnd cu anul 2000,
BNR a acionat ferm n vederea aducerii rezervelor internaionale ale
rii la un nivel confortabil, care s contribuie la rectigarea ncrederii
investitorilor strini n sustenabilitatea poziiei financiare internaionale
a Romniei.
Pn n anul 1997, principala component a rezervelor internaionale ale
statului a constituit-o stocul de aur monetar, care a crescut treptat de la
68,7 tone la sfritul anului 1990 la 87,7 tone la sfritul anului 1996.
Evoluia rezervelor valutare a fost oscilant, eforturile BNR de a le
majora nefiind consecvent sprijinite de o politic de restructurare a
ntreprinderilor de stat energofage, care s conduc la diminuarea
importurilor pentru o producie nerentabil, cu valoare adugat redus.
n absena dezvoltrii suficiente a unor sectoare capabile s genereze
exporturi competitive, asigurarea resurselor pentru aceste importuri s-a
fcut prin meninerea cursului de schimb la un nivel supraevaluat i prin
152
limitarea convertibilitii de cont curent a monedei naionale. Alturi de

modificrile frecvente ale regimului valutar, aceste decizii au avut efecte
negative asupra funcionrii pieei valutare i au perpetuat nencrederea
potenialilor creditori externi n calitatea i sustenabilitatea programului
de reform aplicat n Romnia.
n anul 1990, rezerva valutar a statului a fost practic consumat pentru
acoperirea deficitului balanei comerciale, n condiiile n care acesta
ajunsese, pe relaia devize convertibile, la aproape 1,8 miliarde dolari
SUA, ca urmare a comprimrii drastice a exporturilor concomitent cu
majorarea importurilor cu circa 50 la sut. ntruct intrrile de capital n
devize convertibile au fost nesemnificative, iar BNR nu dispunea de
resurse suficiente n valut, Banca Romn de Comer Exterior a efectuat
din surse proprii pli pentru importuri n contul statului, BNR urmnd
a-i rambursa aceste sume n civa ani.
n urmtorii ani, persistena deficitelor de cont curent i necesitatea
refacerii rezervelor internaionale au determinat creterea treptat a
ndatorrii externe pe termen mediu i lung.
Astfel, n anul 1991, s-a semnat acordul stand-by cu FMI, n baza cruia
BNR a efectuat ase cumprri de valut n sum total de 565,8 milioane
DST (772,2 milioane dolari SUA). Aceste finanri externe, precum i
limitarea cererii interne (importurile de bunuri n devize convertibile
s-au redus n anul 1991 cu 12 la sut fa de anul anterior) au permis
evitarea ncetrii plilor externe.
n anul 1992, finanarea deficitului de cont curent s-a realizat, n
principal, prin intrri de credite pe termen mediu i lung de la creditori
instituionali (FMI, rile membre G-24, BIRD). Finanarea extern a fost
ns n volum mai sczut comparativ cu necesitile de finanare i, de
cele mai multe ori, ntrziat fa de programul iniial. n acest context,
asigurarea resurselor valutare pentru importuri de importan deosebit
(cereale i produse energetice) s-a realizat prin continuarea colaborrii
dintre Banca Naional a Romniei i Banca Romn de Comer Exterior.
Administrarea rezervelor internaionale de ctre BNR
153
Contient de importana rolului rezervelor internaionale n evitarea

unor crize economico-financiare i de faptul c acestea nu trebuiau
considerate o resurs pentru efectuarea importurilor curente i nici
pentru meninerea artificial a unui curs de schimb nesustenabil, BNR
i-a propus ca n 1993 s acioneze pentru constituirea unei rezerve
valutare echivalente cu importurile rii pe 30-45 de zile. Acest obiectiv a
fost atins ns abia n anul 1997. La sfritul anului 1993, rezerva valutar
a BNR a fost de doar 42,3 milioane dolari SUA, cu 52,9 la sut mai redus
fa de finele anului 1992, pe fondul accesului limitat la sursele de
finanare extern.
Inconsecvena n aplicarea unor msuri de politic macroeconomic, care
a afectat procesul de restabilire a echilibrelor fundamentale din economie
i a mpiedicat creterea capacitii de rambursare a datoriilor, a condus
la amnarea ncheierii unui nou acord stand-by cu FMI. n consecin, n
anul 1993, singurele credite pentru susinerea balanei de pli i pentru
ajustri structurale (n sum de numai 320 milioane dolari SUA, fa de
1 181 milioane dolari SUA n anul anterior) au fost de fapt cele angajate
i neutilizate n anii 1991 i 1992.
n pofida dificultilor ntmpinate n constituirea unui stoc satisfctor
de rezerve valutare, banca central a decis s lase la dispoziia bncilor,
fr restricii, active n valut la nivelul dorit de acestea. Prin aceast
msur s-au urmrit pstrarea ncrederii operatorilor n regimul valutar
i evitarea ntrzierilor n repatrierea ncasrilor valutare. Astfel,
rezervele valutare s-au constituit preponderent la nivelul bncilor
comerciale, att pe seama disponibilitilor agenilor economici i
populaiei, ct i a resurselor proprii ale bncilor.
Anul 1994 a consemnat o cretere nsemnat a rezervelor valutare
administrate de Banca Naional a Romniei, pn la 591,8 milioane
dolari SUA. Majorarea s-a datorat, n principal, mprumuturilor externe
i cumprrilor nete efectuate de banca central de pe piaa valutar
154
intern. mprumuturile externe au constat n trageri din creditele

acordate de creditori oficiali (FMI i BIRD), la care s-a adugat primul
credit din surse private obinut de BNR (60 milioane dolari SUA, de la
UBS Zrich). mbuntirea evoluiei comerului exterior i a funcionrii
pieei valutare a permis bncii centrale s intervin pe aceast pia n
sensul cumprrii unei sume nete de 439,3 milioane dolari SUA.
Administrarea rezervelor internaionale s-a realizat respectndu-se
principiile recunoscute pe plan internaional n acest domeniu. n
vederea optimizrii raportului risc-lichiditate-performan, n anul 1994
BNR a achiziionat n premier titluri de stat emise de administraia
SUA.
n acelai an, banca central a efectuat o operaiune de conversie a
argintului excedentar n aur, ntr-un moment n care raportul de pre
ntre cele dou metale a fost favorabil unei asemenea tranzacii. Aceast
operaiune a condus la creterea rezervelor oficiale de aur cu peste
5,6 tone.
Pn la finele anului 1995, Banca Naional a Romniei a avut n vedere
s ating un nivel al rezervelor n devize de 1 miliard dolari SUA
(echivalnd cu circa 1,6 luni de importuri); adugnd la acestea aurul
monetar, rezerva oficial urma s ajung la echivalentul a 3,3 luni de
importuri. Un asemenea nivel al rezervelor era considerat indispensabil
pentru a onora fr probleme serviciul datoriei externe i a facilita
trecerea la convertibilitatea deplin de cont curent a leului.
Deteriorarea balanei comerciale n 1995 a condus ns la diminuarea
rezervelor internaionale ale rii i la tensiuni pe piaa valutar,
inducnd nencredere potenialilor investitori strini i contribuind astfel
la scderea intrrilor de capital. Tragerile programate n cadrul acordului
stand-by cu FMI nu au mai fost efectuate, derularea acestuia fiind reluat
abia n luna decembrie 1995. n aceste condiii, finanarea din surse
oficiale a fost mai redus dect n anii anteriori (56 milioane dolari SUA
de la FMI i 79 milioane dolari SUA de la rile G-24).
155
Cu toate acestea, n anul 1995 BNR a reuit contractarea a dou

mprumuturi consoriale n valoare de 260 milioane dolari SUA,
marcndu-se astfel prima participare important a Romniei pe piaa
extern de capital privat din ultimii 15 ani. De asemenea, a fost obinut
un nou credit de 60 milioane dolari SUA de la UBS Zrich, cu dobnd
mai avantajoas.
Prin includerea, ncepnd cu aprilie 1995, a sumelor aferente rezervelor
minime obligatorii pentru depozitele n valut n rezervele valutare, s-a
obinut creterea acestora cu 67,4 milioane dolari SUA (nelund n
considerare aceste sume, rezervele valutare s-au redus n 1995 cu circa
282 milioane dolari SUA).
Rezerva valutar a fost alimentat i de cedri ctre Banca Naional
conform reglementrilor n vigoare, atrageri de depozite n valut i
operaiuni swap, ncasri de dividende i dobnzi.
Din cauza dificultilor aprute n funcionarea pieei valutare
interbancare, aceasta nu a mai fost o surs de cretere a rezervelor
valutare. Dimpotriv, spre deosebire de anul anterior, n anul 1995 BNR
a fost vnztor net de valut (47,3 milioane dolari SUA).
n anul 1995, rezerva valutar a fost utilizat pentru efectuarea de pli
externe de rate, dobnzi i comisioane aferente mprumuturilor externe,
pli aferente ajustrii rezervelor minime obligatorii, intervenii pe piaa
valutar interbancar, pli ctre Banca Romn de Comer Exterior,
dobnzi pltite la depozite atrase, cotizaii i participaii la organisme
internaionale.
Rezervele valutare ale Bncii Naionale a Romniei au continuat s fie
plasate n depozite constituite la mai multe bnci centrale i comerciale,
precum i n bonuri de tezaur ale Trezoreriei Statelor Unite.
156
n anul 1996, Romnia a obinut evaluarea riscului de ar, ceea ce a

permis BNR s contracteze mprumuturi pe termen mediu1 de pe piaa
internaional de capital (dou credite i cinci emisiuni de obligaiuni) n
sum de peste 1,3 miliarde dolari SUA. Aceste fonduri au fost atrase n
baza Legii nr. 118/1995, completat cu Legea nr. 29/1996, i au avut drept
scop consolidarea rezervelor internaionale ale rii, diversificarea
surselor de finanare extern i crearea condiiilor pentru accesul pe
aceste piee al altor entiti romneti (Ministerul Finanelor, bnci
comerciale). Pe de alt parte, finanarea extern din surse oficiale a fost
ntrerupt sau mult ntrziat, ca urmare a nendeplinirii angajamentelor
din acordurile semnate cu Banca Mondial i FMI.
mprumuturile de pe piaa de capital internaional privat au permis
ns Bncii Naionale a Romniei s efectueze fr dificulti plile n
contul angajamentelor valutare ale statului romn, care au constat, n
principal, n rambursri de credite i pli de dobnzi ctre FMI, Banca
Mondial, BERD, Banca Internaional de Investiii, precum i n
executarea garaniilor emise de Ministerul Finanelor n numele statului
romn.
Funcionarea necorespunztoare a pieei valutare i incapacitatea acesteia
de a oferi fondurile necesare importurilor energetice au determinat
Guvernul s dispun crearea unui fond valutar pentru programul
energetic. Acest fond a fost alimentat din cedri ale agenilor economici la
rezerva valutar, din mprumuturi interne ale statului (emisiuni de
bonuri de tezaur n valut pe termen de un an, n sum de 104 milioane
dolari SUA) i din sume rezultate din procesul privatizrii. Operaiunea
nu i-a atins ns scopul, nereuindu-se acoperirea necesarului de fonduri
pentru importuri2. Prin urmare, BNR a fost nevoit s efectueze vnzri
nete pe piaa valutar, care au totalizat peste 180 milioane dolari SUA.
1 Cu scadene ntre 18 i 60 de luni.
2 De altfel, n urmtorul an, BNR a propus Guvernului desfiinarea fondului
valutar.
157
n aceste condiii, n anul 1996, rezervele valutare oficiale au continuat s

se situeze la niveluri reduse, obiectivul de cretere a acestora, conform
acordului ncheiat cu FMI n decembrie 1995, neputnd fi ndeplinit.
Activitatea de administrare a rezervelor internaionale a asigurat
lichiditatea necesar efecturii plilor scadente i a vizat limitarea
riscurilor asociate, prin diversificarea instrumentelor utilizate (swap-uri
valutare, opiuni, contracte forward rate agreement). n stabilirea
componenei portofoliului de active de rezerv s-a inut seama de
structura plilor externe ale statului, ponderea principal revenind
dolarului SUA.
n condiiile creterii importante a serviciului datoriei externe care urma
a fi onorat n perioada 1999-2001, autoritile au decis limitarea strict a
mprumuturilor cu scadene mai mici de trei ani i contractarea de
mprumuturi cu scadene mai lungi numai pentru majorarea rezervelor
internaionale i pentru achitarea datoriilor cu scadene mai scurte.
n anul 1997, liberalizarea cursului de schimb i a pieei valutare, precum
i implementarea unui nou program macroeconomic au contribuit
la creterea intrrilor de capital, ceea ce a permis BNR s efectueze
cumprri nete de pe piaa valutar n valoare de peste 1 miliard dolari
SUA. Acestea au fost principala surs de majorare a rezervelor valutare3,
care au ajuns la sfritul anului la 2 530 milioane dolari SUA (de la 748,5
milioane dolari SUA la 1 ianuarie 1997).
mprumuturile externe4, sub forma creditelor primite de la organisme
internaionale i a emisiunii de obligaiuni realizate de Ministerul
Finanelor, au contribuit cu 989 milioane dolari SUA la creterea
rezervelor valutare ale statului.
3 Rezervele valutare cuprind activele externe de rezerv la BNR (exclusiv aur) i
activele interne n valut la bnci.
4 ncepnd cu luna martie 1997, mprumuturile n numele statului de pe pieele
internaionale de capital au trecut n sarcina Ministerului Finanelor.
158
La nceputul anului 1998, n condiiile unui deficit de cont curent

substanial i ale apropierii vrfului serviciului datoriei externe, Banca
Naional a Romniei a dorit consolidarea rezervelor internaionale i
diversificarea
plasamentelor
titluri
lichide,
cu
siguran
corespunztoare i randament relativ sporit; ntr-o perspectiv pe termen

mediu, se considera necesar realizarea de plasamente n instrumente
lichide denominate n euro, att n scopul reflectrii mai corecte a
ponderii majoritare a UE n schimburile comerciale ale Romniei, ct i al
realizrii de economii cu operaiunile pe pieele valutare i al crerii unei
prezene pe aceste piee.
Obiectivul privind majorarea rezervelor internaionale nu a putut fi ns
atins din cauza evoluiilor interne i externe nefavorabile: (i) deteriorarea
principalilor indicatori macroeconomici, pe fondul frnrii reformelor i
al aplicrii unui mix inconsistent de politici, (ii) majorarea serviciului
datoriei publice i (iii) efectele regionale ale crizei din Rusia. Aceast
situaie a condus la scderi repetate ale rating-ului de ar i la limitarea
accesului la finanare extern. Astfel, Romnia nu a reuit s ncheie nici
un acord de mprumut suveran, iar inversarea fluxurilor de capital, n a
doua jumtate a anului 1998, a accentuat dezechilibrul cerere-ofert
existent pe piaa valutar i a impus intervenia BNR, care a urmrit
prevenirea unei deprecieri abrupte a monedei naionale.
Alimentarea rezervelor valutare s-a realizat preponderent din surse
interne: (i) mprumuturi realizate de Ministerul Finanelor de la bnci i
clienii acestora; (ii) cedri de valut n contul fondului valutar pentru
programul energetic (care au continuat, ntruct hotrrea Guvernului n
baza creia se efectuau nu fusese abrogat, dei nu au mai existat cereri de
susinere a importurilor energetice din acest fond); (iii) sume provenite
din privatizri. La acestea s-au adugat dobnzile ncasate din plasarea
rezervelor n conturi curente, n titluri ale Trezoreriei SUA i ale unor
agenii guvernamentale americane ntr-un portofoliu complex la Citibank
Londra i din swap-urile ncheiate pentru mprumuturile Samurai.
159
n aceste condiii, vnzrile nete realizate de banca central pe piaa

valutar (n valoare de 626,3 milioane dolari SUA) i onorarea plilor
externe au determinat diminuarea rezervelor valutare cu peste 800
milioane dolari SUA.
Anul 1999 a fost marcat de necesitatea reducerii deficitului de cont curent
i a onorrii la timp a nivelului record (2,2 miliarde dolari SUA) al
serviciului datoriei externe publice i public garantate, n contextul
nspririi condiiilor impuse de investitorii externi rilor percepute a
avea un risc ridicat. FMI i-a condiionat sprijinul financiar de obinerea,
de ctre Romnia, a unor mprumuturi n valoare de 600 milioane dolari
SUA de pe piaa extern de capital privat. Cunoscnd aceast condiie i
considernd ridicat riscul ncetrii plilor externe, pe fondul continurii
nrutirii calificativelor acordate Romniei de ctre principalele agenii
de rating, investitorii privai au solicitat rate ale dobnzii prea mari
pentru a putea fi acceptate.
Astfel, dei n prima jumtate a anului 1999 nu a avut practic acces la
finanare extern, Romnia i-a pltit integral i la timp datoriile externe,
fr s-i epuizeze rezervele valutare. Valoarea plilor aferente
serviciului datoriei externe efectuate din rezerva statului s-a ridicat la 1,7
miliarde dolari SUA. Achitarea acestor pli i interveniile bncii
centrale pe piaa valutar pentru evitarea unei deprecieri excesive a
leului au determinat, n prima jumtate a anului, reducerea substanial
a activelor externe de rezerv ale BNR. n a doua jumtate a anului ns,
intrrile de capital n urma privatizrilor i a mprumuturilor externe
realizate au condus la apariia excedentelor pe piaa valutar. Banca
central a intervenit prin cumprri masive, n scopul evitrii unei
aprecieri nesustenabile a monedei naionale i al refacerii rezervelor
internaionale.
Astfel, pe ansamblul anului 1999, cumprrile nete realizate de BNR pe
piaa valutar au atins valoarea de 764 milioane dolari SUA.
160
De asemenea, rezervele valutare oficiale s-au majorat prin contractarea,

de ctre BNR, a dou mprumuturi de tip club (n valoare de 172 milioane
dolari) de la bncile cu capital strin din Romnia i prin sumele obinute
n urma privatizrilor realizate de Fondul Proprietii de Stat (566
milioane dolari SUA). Alte intrri au constat n: (i) trageri din
mprumuturi externe contractate anterior de Ministerul Finanelor;
(ii) prima tran din aranjamentul stand-by ncheiat n august 1999 cu
FMI; (iii) mprumuturi externe contractate de BNR.
n ceea ce privete rezervele de aur ale BNR, acestea au marcat o evoluie
constant ascendent din punct de vedere cantitativ (pn la 103,4 tone la
31 decembrie 1999); valoarea acestora a oscilat n funcie de preul
internaional al aurului. n anul 1999, este de remarcat creterea stocului
de aur plasat n depozite n strintate de la 12,5 tone n anul anterior la
50,4 tone, cu consecine favorabile asupra veniturilor obinute.
161
162
Capitolul 8
Rezervele internaionale
n anul 2000, BNR a continuat procesul de refacere a rezervelor

internaionale, demarat n a doua parte a anului anterior. Rezervele
valutare oficiale s-au majorat cu 0,9 miliarde dolari SUA pn la
2,5 miliarde dolari SUA, datorit, n principal, cumprrilor nete de pe
piaa valutar (1,2 miliarde dolari SUA) i creditelor n valut contractate
de Ministerul Finanelor sau BNR. Tragerea celei de a doua trane din
cadrul aranjamentului stand-by ncheiat cu FMI i revenirea Romniei pe
pieele internaionale de capital, prin lansarea a dou emisiuni de
obligaiuni, au contribuit, de asemenea, la consolidarea rezervelor
valutare. n aceste condiii, plile n contul serviciului datoriei externe i
pentru rscumprarea titlurilor emise de Ministerul Finanelor s-au
efectuat fr dificulti.
n anul 2001 a intrat n vigoare Regulamentul BNR privind administrarea
rezervelor internaionale, care a stabilit cadrul instituional intern necesar
derulrii activitii de administrare a rezervelor internaionale ale
statului, n condiii de control i limitare a riscurilor. Regulamentul a
specificat obiectivele activitii de administrare a rezervelor (reglarea
dezechilibrelor economice externe ale rii i obinerea de ctiguri pe
termen mediu i lung prin investirea rezervelor) i structurile decizionale
responsabile pentru atingerea acestor obiective. n acest sens a fost
163
prevzut nfiinarea Comitetului de administrare a rezervelor

internaionale.
De asemenea, Regulamentul a definit conceptul de portofoliu de
referin (benchmark), principalele categorii de instrumente, riscuri i
msuri de limitare i control ale acestora. S-a prevzut ca rezervele
internaionale s fie plasate numai n instrumente ai cror emiteni au un
rating de minimum AA, astfel nct s se obin un portofoliu de active
diversificat pe diferite instrumente i valute i ai crui parametri s se
ncadreze n limitele de variaie stabilite de Consiliul de administraie al
BNR.
Procesul de consolidare a rezervelor internaionale s-a intensificat n anii
2001-2003, datorit creterii rezervelor valutare. Aceasta s-a realizat, n
principal, prin cumprri nete de valut de pe piaa intern i prin
emisiuni de obligaiuni pe piaa privat de capital intern i extern, pe
fondul mbuntirii indicatorilor macroeconomici, semnrii unui nou
acord stand-by cu FMI n octombrie 2001 i acordrii de calificative
superioare de ctre ageniile de rating. Tranele de mprumut din cadrul
acordului cu FMI (n valoare total de circa 383 milioane dolari SUA),
alimentarea conturilor de rezerve minime obligatorii n valut ale
bncilor i veniturile obinute din administrarea rezervei internaionale
au contribuit, de asemenea, la majorarea rezervelor statului.
Asigurarea lichiditii necesare pentru achitarea obligaiilor de plat
externe i pentru posibilele intervenii pe piaa valutar s-a realizat prin
plasarea rezervelor valutare n conturi de disponibil la vedere i n titluri
de valoare cu lichiditate ridicat (n proporie de circa 10-15 la sut i
respectiv 85 la sut), depozitelor la termen fiindu-le acordat o pondere
minor n totalul rezervelor valutare.
Dac n prima jumtate a anului 2000 activele denominate n dolari SUA
au reprezentat peste 93 la sut din rezervele valutare, ncepnd din al
doilea semestru al acestui an importana monedei unice europene a
164
crescut treptat, pn la o pondere comparabil cu cea a dolarului

american. Structura valutar a rezervelor oficiale a fost modificat prin
emisiuni de obligaiuni denominate n euro realizate de Ministerul
Finanelor Publice i prin cumprri efectuate de BNR pe piaa valutar
internaional. Aceast modificare a avut drept scop asigurarea unei
corelaii corespunztoare ntre structura datoriei externe i compoziia
valutar a rezervelor i diminuarea riscului valutar.
n anul 2001, prin politica de investiii financiare s-au urmrit att
diversificarea i echilibrarea instrumentelor folosite, ct i ncadrarea n
limitele de risc pe categorii de emiteni i contrapartide. Astfel, s-a redus
treptat expunerea fa de entitile private i s-au achiziionat obligaiuni
emise de entiti supranaionale, a cror pondere n portofoliul de titluri
s-a majorat n defavoarea titlurilor emise de Guvernul SUA i de agenii
americane.
n anul 2002, politica de investiii a urmrit obinerea unui randament ct
mai ridicat, n condiiile ncadrrii permanente n limitele de risc de credit
i risc de pia, stabilite de Consiliul de administraie al BNR, precum i
ale meninerii instrumentelor la cel mai nalt grad de lichiditate existent
pe pieele internaionale. Printre emitenii eligibili au fost incluse
guvernele rilor membre UE i ageniile guvernamentale sau cele
sponsorizate de guvernele rilor membre UE i s-au fcut primele
plasamente n obligaiuni guvernamentale europene. n consecin,
ponderea obligaiunilor guvernamentale a crescut la 64 la sut (de la 27 la
sut n anul 2001).
Anul 2002 s-a ncheiat cu rezerve internaionale n valoare de
7,3 miliarde dolari SUA, din care 6,1 miliarde dolari SUA n valute i
1,2 miliarde dolari SUA echivalentul a 105,3 tone aur. Rezerva valutar,
n cretere cu 2,2 miliarde dolari SUA fa de sfritul anului anterior, a
depit pentru prima dat pragul de 3 luni de importuri de bunuri i
servicii, plasndu-se n zona de optim (3-6 luni). Rezerva de aur s-a
165
situat, ca pondere n totalul rezervelor internaionale, la un nivel

comparabil cu cel al bncilor centrale europene (circa 16 la sut).
n proporie de 58 la sut, rezerva de aur a fost plasat pe piaa bancar
internaional sub form de depozite pe termene scurte, care s asigure
o lichiditate corespunztoare.
n anul 2003, activitatea de administrare a rezervelor internaionale a
continuat s asigure plasarea activelor ntr-un portofoliu diversificat,
lichid i cu risc redus, n condiiile n care volatilitatea pieelor
internaionale s-a meninut ridicat. La sfritul anului 2003, rezervele
internaionale au ajuns la 7,5 miliarde euro5 (9,5 miliarde dolari SUA),
din care rezervele valutare au reprezentat 6,4 miliarde euro (8 miliarde
dolari SUA); rezerva de aur a rmas la aproximativ acelai nivel
cantitativ (105,4 tone), ns valoarea ei, exprimat n euro, s-a redus uor,
ca urmare a evoluiilor preurilor internaionale.
Dup ce n anul 2003 s-a finalizat, pentru prima dat, un acord stand-by
cu Fondul Monetar Internaional (din cele 6 ncheiate ncepnd cu anul
1991), n anul 2004 s-a semnat un aranjament stand-by de supraveghere
preventiv, pe o perioad de 24 de luni, n cadrul cruia autoritile
romne i-au exprimat intenia de a nu efectua trageri.
n anii 2004 i 2005, rezervele internaionale ale Romniei au consemnat
creteri record (de 4,4 miliarde euro i respectiv 6,4 milioane euro, pn
la 18,3 milioane euro n decembrie 2005), datorit n principal evoluiei
componentei n valut, plusul de circa 340 milioane euro consemnat de
rezerva de aur (fa de sfritul anului 2003) fiind rezultatul majorrii
preului aurului pe piaa internaional n cursul anului 2005.
Dimensiunea rezervelor valutare (a cror pondere n rezervele
internaionale oficiale a depit 90 la sut) a fost influenat de
5 Dup trecerea la moneda euro ca moned de referin, raportarea rezervelor
internaionale nu s-a mai realizat n dolari SUA, ci n euro.
166
operaiunile de politic monetar ale Bncii Naionale, de operaiunile de

pli i ncasri n valut rezultate din politica Ministerului Finanelor
Publice privind finanarea deficitului bugetar6 i achitarea obligaiilor n
contul datoriei publice i public garantate, de ncasrile rezultate n urma
vnzrilor de aciuni deinute de stat, precum i de constituirea de ctre
bncile comerciale a rezervelor minime obligatorii n valut7.
Structura valutar a rezervelor internaionale a fost marcat de
majorarea ponderii monedei euro, care a ajuns, la sfritul anului 2005, la
66,6 la sut din totalul rezervei valutare oficiale, mai puin de 30 la sut
din aceasta fiind denominat n dolari SUA.
De menionat c, la nceputul anului 2004, riscul de dobnd a crescut
semnificativ ca urmare a anticiprilor operatorilor de pe pieele
internaionale privind majorarea dobnzii n SUA. Dat fiind relaia
invers dintre dobnda cotat pe pia i preul obligaiunilor, active ce
constituie partea cea mai important a rezervelor internaionale,
creterea dobnzilor pe pia ar fi determinat scderea preului titlurilor
din portofoliul Bncii Naionale, cu implicaii negative asupra
veniturilor. n aceste condiii, Consiliul de administraie al BNR a decis
flexibilizarea procesului de investire a rezervelor internaionale, prin
adaptarea structurii portofoliului la evoluiile concrete ale pieelor
financiare internaionale, n vederea atingerii unei rate de rentabilitate a
investiiilor de cel puin 1 la sut (n anul 2004) i respectiv 2 la sut (n
6 n aceast perioad, sumele externe au provenit doar din credite acordate direct
ministerelor de diverse organisme internaionale pentru finanarea unor proiecte,
spre deosebire de anii anteriori, cnd Ministerul Finanelor Publice a emis i
euroobligaiuni pe piaa extern.
7 n condiiile majorrii la 30 la sut a ratei rezervelor minime obligatorii aferente
depozitelor n valut, n scopul stimulrii intermedierii financiare n moned
naional, precum i al gestionrii adecvate a riscurilor la nivelul sistemului
instituiilor de credit (august 2004) i, ulterior, ale aplicrii ratei de 30 la sut la
rezervele obligatorii i pentru pasivele n valut cu maturitate de peste doi ani
atrase efectiv de bnci (februarie 2005).
167
anul 2005) pe un orizont de timp de 12 luni. Aceste obiective au fost

ndeplinite, veniturile obinute din activitatea de administrare a
rezervelor internaionale depind 300 milioane euro n anul 2005.
n prima parte a anului 2006, n scopul diversificrii instrumentelor
financiare utilizate n activitatea de administrate a rezervelor i al
creterii randamentelor, Consiliul de administraie al BNR a aprobat
utilizarea a dou noi tipuri de active pentru investire: obligaiuni cu
opiune de rscumprare emise de Banca Reglementelor Internaionale
(Callable Medium Term Instruments) i obligaiuni garantate cu active ale
emitentului (covered bonds).
168
169
CONTENTS
FOREWORD
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
BOOK ONE
MONETARY POLICY
CHAPTER 1. MONETARY POLICY
IN 1991-1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.1. Development of the management framework and
the monetary policy stance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.2. Exchange rate policy and foreign exchange market . . .28
1.3. Development of the main monetary policy
instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
1.3.1. Reserve requirements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
1.3.2. Refinancing credit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
CHAPTER 2. MONETARY POLICY IN 1997-2005 . . . . . . . . . . . . . . . .43
2.1. Development of the management framework and
the monetary policy stance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
2.2. Exchange rate policy and foreign exchange market . . .70
2.3. Development of the main monetary policy
instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
2.3.1. Reserve requirements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
2.3.2. Open market operations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86
170
BOOK TWO
POLICIES TO DEVELOP A BANKING SYSTEM SPECIFIC

TO A MARKET ECONOMY
CHAPTER 3. 1990-1997: THE EARLY YEARS
OF THE MODERN BANKING
SYSTEM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
3.1. Legislative framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
3.2. Licensing, regulation and prudential supervision . . . .95
CHAPTER 4. ON HOW THE CRISIS
WAS OVERCOME AND ENSUING
DEVELOPMENTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
4.1. Measures to achieve a sound banking
sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
4.2. Improving the quality of prudential
supervision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109
4.3. Improving the operation of entities
providing indirect support to banking
supervision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
4.4. Improvement of aggregate financial results . . . . . . . .120
BOOK THREE
CURRENCY ISSUE AND

CASH DEVELOPMENTS
CHAPTER 5. CURRENCY IN CIRCULATION . . . . . . . . . . . . . . . . .128
5.1. Development of currency in circulation . . . . . . . . . . .128
5.2. Re-denomination of the domestic currency . . . . . . . .141
CHAPTER 6. E-MONEY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
171
BOOK FOUR
MANAGEMENT OF INTERNATIONAL RESERVES

BY THE NATIONAL BANK OF ROMANIA
CHAPTER 7. INTERNATIONAL RESERVES IN 1990-1999 . . . . . . .151
CHAPTER 8. INTERNATIONAL RESERVES IN 2000-2005 . . . . . . .162
CHARTS
SECIUNE
DE GRAFICE
Not: Pentru asigurarea omogenitii seriilor de date,

unitatea de msur utilizat n cazul indicatorilor
exprimai n valut a fost dolarul SUA,
iar pentru indicatorii n moned naional,
leul vechi (ROL).
Cuprins
I. Economie real
PIB, inflaia i omajul ..............................................................................7*
Contribuia principalelor componente ale cererii
la dinamica PIB ..........................................................................................8*
Economisirea i investiiile ......................................................................9*
Datoria public ........................................................................................10*
Deficitul/surplusul fiscal convenional i
deficitul/surplusul primar......................................................................11*
Preurile de producie i preurile de consum ....................................12*
Preurile de consum ................................................................................13*
Costul unitar al forei de munc n industrie .....................................14*
Aprecierea (+) /deprecierea (-) real a leului
fa de USD i EUR .................................................................................15*
Investiii directe ale nerezidenilor n Romnia .................................16*
Capitalizare bursier versus intermediere financiar.........................17*
II. Sector extern
Balana de pli ........................................................................................21*
Structura soldului contului curent al balanei de pli externe .......22*
Finanarea contului curent .....................................................................23*
Structura comerului exterior pe stadii ale produciei ......................24*
Rezerva internaional brut .................................................................25*
Serviciul datoriei externe i rezerva valutar oficial .......................26*
Structura datoriei externe pe termen mediu
i lung pe creditori ..............................................................................27*
Structura datoriei externe pe termen mediu
i lung pe debitori ...............................................................................28*
Gradul de ndatorare extern ................................................................29*
III. Politic monetar i evoluii monetare

Rata dobnzii de referin a BNR .........................................................33*
Masa monetar (M2) ..............................................................................34*
Masa monetar n termeni reali i viteza de rotaie...........................35*
Baza monetar n termeni reali i multiplicatorul acesteia...............36*
Multiplicatorul bazei monetare i rata rezervelor minime
obligatorii..................................................................................................37*
Contrapartida bazei monetare .............................................................38*
Dinamica creditului neguvernamental
(n termeni reali pe baza IPC) ...............................................................39*
Structura creditului neguvernamental ................................................40*
Dinamica depozitelor bancare (n termeni reali pe baza IPC) ........41*
Poziia net a BNR fa de sistemul bancar ........................................42*
Poziia net a populaiei fa de sistemul bancar...............................43*
Tranzacii pe piaa monetar n termeni reali i ponderea
acestora n total active bancare .............................................................44*
Tranzacii pe piaa valutar ...................................................................45*
Ratele dobnzilor practicate de bnci n relaiile
cu clienii nebancari neguvernamentali i inflaia .............................46*
IV. Sistem bancar
Numrul bncilor din Romnia pe forme de proprietate ............49*
Gradul de bancarizare ............................................................................49*
Activele nete ale bncilor din Romnia pe forme
de proprietate ..........................................................................................50*
Structura activelor nete ale bncilor din Romnia pe forme
de proprietate...........................................................................................51*
Active bancare n termeni reali .............................................................52*
Indicatori de solvabilitate bancar........................................................53*
Indicatori de profitabilitate bancar .....................................................54*
I. Economie real
Seciune de grafice
7*
8*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
9*
10*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
11*
12*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
13*
14*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
15*
16*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
17*
II. Sector extern
Seciune de grafice
21*
22*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
23*
24*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
25*
26*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
27*
28*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
29*
III. Politic monetar

i evoluii monetare
Seciune de grafice
33*
34*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
35*
36*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
37*
38*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
39*
40*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
41*
42*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
43*
44*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
45*
46*
Seciune de grafice
IV. Sistem bancar
Seciune de grafice
49*
50*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
51*
52*
Seciune de grafice
Seciune de grafice
53*
54*
Seciune de grafice

Politici BNR

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Politici BNR

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

MUGUR C.

POLITICI ALE BNCII NAIONALE

Toate drepturile asupra acestei ediii aparin Centrului Romn de Economie

POLITICI PRIVIND DEZVOLTAREA SISTEMULUI

ADMINISTRAREA REZERVELOR INTERNAIONALE

La nceputul anilor 90, odat cu reaezarea sistemului bancar pe dou

Mugur Constantin ISRESCU

Emisiunea de numerar, funcia cea mai vizibil a BNR, a parcurs o

Reorganizat ca banc central la sfritul anului 1990, Banca Naional

Mugur Constantin ISRESCU

marj de manevr a fost limitat i de atribuirea unor sarcini cvasifiscale,

intire direct a inflaiei, caracterizat prin angajamentul explicit fa de

Mugur Constantin ISRESCU

rolului ratei dobnzii ca principal instrument de transmisie a politicii

Politica monetar n perioada

1.1. Evoluia cadrului de conducere i a orientrii

Chiar dac, prin orientarea sa general, Banca Naional a Romniei

Mugur Constantin ISRESCU

n primii ani ai tranziiei, BNR a acionat ntr-un mediu caracterizat prin

ntreprinderile beneficiaser, n acelai an, de un volum masiv de credite,

Mugur Constantin ISRESCU

politicilor economice, BNR a ajustat treptat ratele dobnzii. O abordare

evolueze pe o traiectorie ascendent i a atins nivelul su de vrf n 1993:

Mugur Constantin ISRESCU

n vederea transpunerii n practic a acestor noi orientri, BNR a optat

expansiunii monetare prin intermediul rezervelor bncilor la banca

Mugur Constantin ISRESCU

presiunilor inflaioniste, la originea creia au stat att majorarea

monetar, BNR a fost nevoit s accepte ca msur de compromis

nendeplinirea promisiunilor autoritilor n cursul anului

Mugur Constantin ISRESCU

Evoluiile din ntreaga perioad 1991-1996 evideniaz obstacolele care

Mugur Constantin ISRESCU

1.2. Politica de curs de schimb i piaa valutar

Cursul oficial a fost stabilit de autoriti n ianuarie 1990 la nivelul mult

Mugur Constantin ISRESCU

n luna decembrie 1994, pe piaa valutar au aprut unele tensiuni,

Mugur Constantin ISRESCU

presiunilor de a modifica regimul valutar i de a reintroduce restricii.

Mugur Constantin ISRESCU

1.3. Evoluia principalelor instrumente de politic

Mugur Constantin ISRESCU

bancar. n funcie de necesitile sterilizrii, rata rezervelor minime

diferenialul de dobnd dintre creditele n lei i cele n valut, care le-a

Mugur Constantin ISRESCU

1.3.2. Creditul de refinanare

Mugur Constantin ISRESCU

structura refinanrii, ntruct majorarea s-a produs pe seama creterii

Mugur Constantin ISRESCU

Politica monetar n perioada

Deteriorarea situaiei macroeconomice, mai ales n ceea ce privete

Mugur Constantin ISRESCU

inclusiv a cursului leului, obiectivul principal al bncii centrale a vizat

monetare: spre deosebire de anii precedeni, cnd, dat fiind volumul

Mugur Constantin ISRESCU

Efectul acestor necorelri nu a ntrziat s apar. Astfel, n semestrul I

Dei a majorat rata rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n lei

Mugur Constantin ISRESCU

mai intens n ultimul trimestru al anului, dar ponderea depozitelor n

depozitele atrase pn la niveluri semnificativ superioare ratelor

Mugur Constantin ISRESCU

Chiar i n aceste circumstane dificile, efortul BNR de drenare a

insuficienta rigoare n implementarea programului economic au condus

Mugur Constantin ISRESCU