Sunteți pe pagina 1din 3

Seminar 3 Evaluarea aciunilor

Evaluarea reprezint procesul de estimare a valorii intrinseci a unui titlu financiar n vederea
comparrii acesteia cu preul de pia i luarea unei decizii privind vnzarea, cumprarea sau
pstrarea respectivului titlu. Evaluarea unei aciuni se face pe baza valorii actuale (V0) a fluxurilor
de numerar (cash-flow-urilor) estimate a se obine i ncasa de pe urma sa (dividendele anuale Divt
i preul de revnzare a aciunii VRn). n consecin, valoarea aciunii va fi dat de:

unde k este rata de actualizare. k reprezint costul capitalului, adic rata normal de rentabilitate
cerut de investitori pentru clasa de risc a aciunilor considerate.
Not. Utilizarea formulei de mai sus ntmpin dificulti ca urmare a caracterului incert al
dividendelor anuale i al preului final de revnzare. Acestea sunt influenate puternic de
variabilitatea cifrei de afaceri i a cheltuielilor firmei, de politica sa investiional i de finanare
(inclusiv politica de dividend), dar i de evoluia sectorului industrial i a economiei naionale n
ansamblu.
Aplicaia 1. n prezent, aciunile unei companii se tranzacioneaz n burs la un curs de 2,5
lei/aciune. Valorile estimate ale dividendului pe aciune pentru urmtorii patru ani sunt: 0,2 lei, 0,3
lei, 0,32 lei i 0,25 lei. Se preconizeaz c peste patru ani aciunile vor putea fi revndute la un pre
de 3 lei/aciune.
Evaluai aciunea descris mai sus i stabilii ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu
privire la aciunile acestei companii, n condiiile unui cost al capitalului de 12%.

n ciuda dificultilor enumerate anterior, teoria i practica financiar au construit modele de


evaluare a aciunilor ntr-un sistem de ipoteze simplificatoare, n continuare fiind prezentate
dou scenarii principale:
a) Evaluarea aciunilor de venit (Income stocks)
Ipoteze simplificatoare:
- Aciunile sunt deinute pentru o perioad nedeterminat (
). n consecin, valoarea
lor de revnzare este ignorat;
- Dividendele anuale sunt constante n timp (ntreprinderea are o rat de cretere anual
egal cu 0 iar profitul net este distribuit integral sub form de dividende).
Din cea de a doua ipotez rezult c EPS (earnings per share profitul pe aciune) este egal cu Div
(dividendul pe aciune) iar mrimea sa rmne constant n timp. Cu ajutorul acestor informaii
poate fi determinat rentabilitatea financiar a aciunii ROE (return on equity):

unde VC reprezint valoarea contabil a aciunii.


n cazul aciunilor de venit, ceea ce d valoare aciunii este seria perpetu de dividende anuale
constante iar evaluarea se face prin formula perpetuitii simple:

Acest scenariu este folosit pentru evaluarea aciunilor privilegiate (care ofer un dividend constant)
i a aciunilor companiilor de utiliti (electricitate, gaze etc.) considerate a avea o rat de cretere
egal cu 0.
Aplicaia 2. O aciune de venit (income stock) coteaz n burs la preul de 10 lei/aciune, n timp
ce valoarea ei contabil este de 8 lei/aciune. Profitul pe aciune este 1,2 lei, iar costul capitalului
este de 14%.
a) Determinai dividendul pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i valoarea
actual a aciunii ( );
b) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?

b) Evaluarea aciunilor de cretere (Growth stocks)


n acest caz se va relaxa cea de a doua ipotez a scenariului anterior prin asumarea faptului c
dividendele vor crete n fiecare an cu o rat constant de cretere g (g < k). Aceast cretere
devine posibil prin reinvestirea unei fraciuni din profitul net, notat cu b, n timp ce restul
profitului (fraciune notat cu d) va fi distribuit sub form de dividende (
;
). Rata de cretere g va fi egal cu
unde ROE reprezint
rentabilitatea financiar a aciunilor companiei.
Deoarece dividendele cresc perpetuu cu rata g, valoarea aciunii va fi estimat cu ajutorul
perpetuitii de cretere astfel:

Prin diferen fa de scenariul anterior pot fi evaluate i oportunitile de cretere ale firmei
(conferite de rata de cretere g):
(

Aplicaia 3. O aciune de cretere (growth stock) coteaz n burs la preul de 5 lei/aciune, n timp
ce valoarea sa contabil este de 3 lei/aciune. EPS este 0,6 lei, rata de distribuire a dividendelor
fiind de d = 0,5. Costul capitalului este estimat la 15%.
a) Determinai dividendul curent pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i rata
anual de cretere a dividendului (g);
b) Determina valoarea actual a aciunii ( ) i valoarea actual a oportunitilor de cretere
ale acesteia V0(
);
c) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?
2

Aplicaii suplimentare
Aplicaia 4. O aciune coteaz n burs la cursul de 4,2 lei/aciune. Se estimeaz c aciunea va
genera pe parcursul urmtorilor 10 ani un dividend anual constant de 0,6 lei/aciune. innd cont de
orizontul ndelungat de previziune, valoarea de revnzare a aciunii este ignorat. n condiiile unui
cost al capitalului de 8%, evaluai aceast aciune i stabilii ce decizie ar trebui s ia un investitor,
n prezent, cu privire la ea.
Aplicaia 5. O aciune de venit se tranzacioneaz n prezent la preul de 10 lei/aciune, la paritate
cu valoarea ei contabil VC =10 lei/aciune. EPS este 2,25 lei iar costul capitalului este 22,5%.
a) Determinai dividendul pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i valoarea
actual a aciunii (V0);
b) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?
Aplicaia 6. O aciune de cretere coteaz n burs la preul de 9 lei/aciune, n timp ce valoarea ei
contabil este de 3,125 lei aciune. Profitul pe aciune este 1,25 lei, rata de distribuire a
dividendelor fiind de d = 0,64. Costul capitalului este estimat la 22,5%.
a) Determinai dividendul curent pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i rata
anual de cretere a dividendului (g);
b) Determinai valoarea actual a aciunii (V0) i valoarea actual a oportunitilor de cretere
ale acesteia V0 (O.Cr.);
c) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?

Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 6. Emisiunea, cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 9. Emisiunea,
cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic,
2004, Capitolul 4. Titlurile financiare.