Banca de inversin Lectura nmero 2

Funciones de la banca de inversin

Mauricio Sabogal Salamanca
INTRODUCCIN
Con lo visto en la semana anterior, en este apartado nos adentraremos con un
mayor nivel de profundidad en las funciones de la banca de inversin, las
entidades que pueden intervenir en este sector y en qu mbitos, con el fin de
entender mejor las relaciones entre este negocio y las empresas del sector real1.
1. FUNCIONES DE LA BANCA DE INVERSIN
Grfico 1: Principales Funciones de la Banca de Inversin:

Fuente: Serrano, 2005

Consecucin de recursos utilizando el Mercado Pblico de Valores:

La banca de inversin tiene como una de sus funciones principales la bsqueda
de financiacin para compaas recurriendo al mercado de valores. Para esto,

Recordamosalosestudiantesconsultarjuntoconestaslecturas,elrespectivoglosario,conelfindehacer
claridadenlostrminosutilizadosenestematerialysobrelosculespuedanexistirdudas.Lasfuentesde
informacin para la elaboracin de este material se encuentran en la bibliografa, en la parte final de las
lecturas.

puede realizar emisin de ttulos de contenido crediticio o de capital, en

mercados pblicos de valores. Asimismo, puede brindar asesora sobre el tipo de
instrumentos a colocar, es decir, qu tipo de bono o ttulo es el ms aconsejable
dadas las condiciones del mercado y de la compaa2. Tambin puede brindar
asesora en el mercadeo de los ttulos a compradores potenciales, incluyendo
giras internacionales para ofrecerlos a posibles compradores.
Existe una funcin de intermediacin en el mercado, que es realizada por la
banca de inversin, y que se refiere bsicamente al underwriting o suscripcin de
ttulos de contenido crediticio. De la misma manera, interviene en el
financiamiento de proyectos nuevos a travs del mercado de capitales, la
titularizacin de activos con el fin de financiar actividades especficas, la
sindicacin de crditos y la consecucin de capital de riesgo para empresas.
Sobre todos estos aspectos se har hincapi a continuacin.
Underwriting de Ttulos de Contenido Crediticio y Acciones:
Una banca de inversin suscribe ttulos de contenido crediticio (bonos) y de
capital (acciones). Acta como intermediario, creando mercado para la oferta
primaria de la empresa emisora (comprando la emisin) y la demanda de los
inversionistas potenciales (vendindola luego). Hay dos tipos de Underwriting. El
primero se llama en firme, y significa que la banca de inversin se compromete a
colocar toda la emisin de bonos, acciones u otros papeles comerciales,
quedndose con el excedente no colocado, y de este modo, asumiendo todo el
riesgo de quedarse la emisin. Para esto se pueden juntar varias bancas de
inversin y de este modo disminuir el riesgo potencial de no venta total de la
emisin.
Por el contrario, con el Underwriting best effort o mejor esfuerzo, la banca de
inversin no se responsabiliza por lo no vendido, y esta parte de la emisin se le
entrega a la entidad emisora para que esta decida qu hacer con ella.
En todo este proceso, la banca de inversin se encarga de la asesora y trmites
necesarios para la emisin, hasta que esta se lleva a cabo.
Financiamiento de proyectos o Project Finance:
En muchas ocasiones en nuestro pas pueden presentarse proyectos que se ven
bien en el papel, pero que requieren la consecucin de recursos de capital para
su puesta en marcha. Pueden hacer parte estos proyectos de empresas nuevas

Recordemosqueenunbonocontamosconelvalorfacialovalornominal,perotambinconelvalordel
cupn,queeselpagoperidicoquehaceelemisor,deinteresesalostenedoresdelbono.Dichocupnsu
periodicidad, as como la fecha de maduracin del bono, determinarn en ltimas los pagos que deber
hacerelemisoralostenedoresy,deestemodo,suflujodecajayelcostodesufinanciacin.

que se constituyeron alrededor del proyecto y que no cuentan con activos para
darlos en garanta de una operacin de crdito normal.
La banca de inversin, en estos casos, se encarga del diseo de la estructura
operativa del negocio y la estructura adecuada de capital, de conseguir los
diferentes tipos de socios que van a aportar los recursos de capital que requiere el
proyecto en cuestin, as como la elaboracin de contratos y otros requisitos
legales que se requieran, los trmites para hacer los desembolsos, la negociacin
y el trmite de garantas, entre otros.
Este esquema le permite a la banca de inversin la reparticin de riesgos entre los
diferentes actores del mercado, as como el establecimiento de garantas o
mecanismos que minimicen los riesgos inherentes al proyecto.
En algunas ocasiones cuando se trata de grandes proyectos de desarrollo, se
requiere de inversionistas externos y del financiamiento de entidades
internacionales para llevar a cabo dichos proyectos (por ejemplo, grandes obras
de infraestructura).
Para llevar a cabo a cabalidad esta funcin, la banca de inversin debe contar
con un adecuado conocimiento de los mercados internacionales de capitales,
as como tener las conexiones necesarias para acceder a las diferentes fuentes
de financiamiento.
Titularizacin de activos:
La banca de inversin se encarga de estructurar la titularizacin o
empaquetamiento de bienes en ttulos que se transan en el mercado. Una
titularizacin bsicamente es la reunin de varios activos por lo general poco
lquidos, que se empaquetan en la forma de ttulos atados a los flujos de
efectivo que generan dichos activos. Estas operaciones se realizan para movilizar
activos generando liquidez.
Se pueden titularizar por ejemplo, las hipotecas, y vender ttulos atados a esas
hipotecas, y los flujos de efectivo generados sern los ingresos por el recaudo de
cuotas mensuales de los crditos. Tambin se pueden titularizar la sobretasa a la
gasolina y el gravamen a la valorizacin. Existen tambin titularizaciones
orientadas al financiamiento de actividades especficas, como el ganado, o los
beneficios de una plantacin de palma africana
Sindicacin de Crditos:
Este tipo de operaciones se refiere a la consecucin de grandes sumas de
financiamiento para proyectos aislados o para paquetes de proyectos, que por
su gran magnitud requiere la participacin de ms de un banco para aportar los

recursos necesarios, por lo cual se crean sindicatos de instituciones financieras

para diversificar el riesgo y disminuir los trmites administrativos.
En este tipo de operaciones los bancos de inversin juegan dos roles: liderar el
sindicato y por esta razn cobra una comisin de liderazgo, y como agente que
realiza las actividades de coordinacin, supervisin, administracin del prstamo,
y as mismo cobra una comisin de agente.
Consecucin de Capital de Riesgo
Muchas veces las empresas pueden encontrarse en dificultades financieras que
no las hacen sujetos de crdito tradicional o en los mercados de capitales. El rol
de la banca de inversin es la consecucin de recursos frescos para estas
empresas, o para aquellas empresas o proyectos que por ser nuevos presentan un
elevado riesgo.
En este caso, la banca de inversin se encarga de la emisin de bonos de alto
riesgo o junk bonds (bonos basura), que son bonos que son colocados a veces
con el respaldo del banco de inversin sobre la estrategia planteada por la
compaa o la construccin del proyecto, pagando altas tasas en el mercado,
reflejo de un mayor riesgo relativo.
Intermediacin en los Mercados Secundarios de Valores
Dentro de las funciones de la banca de inversin en la intermediacin se
encuentra el Brokerage (corretaje) simple de acciones y ttulos de contenido
crediticio, que implica salir a cumplir con las instrucciones sobre inversiones
impartidas por la empresa que contrata a la banca de inversin, incluyendo bajo
qu condiciones vender (stop loss o hasta qu nivel debe caer el precio para que
el brker venda la accin). Tambin se encuentra el underwriting o suscripcin de
nuevas emisiones tanto de acciones como de bonos, incluyendo negociacin de
ttulos al por mayor y la creacin de mercados para operacin de deuda.
A travs de brokers el intermediario no toma posicin propia, sino que tiene el
mandato de un comprador o un vendedor con unas condiciones que le han sido
fijadas para su negociacin, incluyendo el precio y cuando entrar o salir del
mercado.
A travs de dealers (distribuidor), los participantes hacen propuestas y fijan
precios para cada ttulo asumiendo toma de posicin propia para realizar un
trabajo de intermediacin o distribucin hacia el mercado ganando una utilidad.
A travs de creadores de mercado: se establecen los precios de cotizacin de
compra BID (precio al que se est dispuesto a comprar) y cotizacin de venta
ASK (precio al que se est dispuesto a vender), haciendo mercado para un ttulo

valor con miras a darle liquidez. A veces la banca de inversin, cuando acta
como creador de mercado, est obligado a comprar cuando habiendo oferta y
no hay demanda, y obligado a vender cuando habiendo demanda no hay
oferta, lo que ciertamente puede implicar un alto riesgo de liquidez para la
banca.
Compra y Venta de Empresas
En el mercado en el da a da se realizan muchas transacciones de fusiones y
adquisiciones como parte de la consolidacin de grupos econmicos para
fortalecer su posicin competitiva, ganar sinergias, disminuir costos, penetrar
nuevos mercados, etc.
Mediante la fusin de dos empresas con un mismo beneficiario real que controla
ambos negocios, se protegen los intereses minoritarios contratando una banca
que valore las empresas y define la razn de permuta de acciones, es decir,
cuntas acciones de la empresa adquirida se cambiarn por una accin de la
empresa compradora o adquiriente.
Tambin se puede dar el caso de una situacin de toma de control a la fuerza, en
la que se contrata a un banco para que disee la estrategia de toma de control,
en la cual la empresa trata de ser adquirida sin el consentimiento de los ejecutivos
que administran la compaa.
En los casos en los que exista una empresa oficial que se va a privatizar, el
gobierno contrata a un banco de inversin para que valore la empresa, disee la
estrategia de venta y la lleve a buen trmino.
Hay ciertas consideraciones que la banca debe tener en cuenta cuando se trata
de hacer operaciones de fusiones entre empresas o mergers por su trmino en
ingls, como fijar condiciones para la operacin, tales como precio, si la
adquisicin en efectivo o razn de intercambio, o si la fusin se hace con
permuta de acciones.
La banca de inversin, en este tipo de procesos, tiene dos papeles diferentes:
rbitro en procesos de fusin definiendo trminos o participando activamente en
una toma de control hostil. En la venta de empresas brinda asesora al comprador
o al vendedor, as como ofrece su representacin y responsabilidad de la venta y
la entrega de certificados de rectitud (sobre los que se ampliar posteriormente).
Todo lo anterior implica que la banca de inversin cuente con un profundo
conocimiento de la operacin del negocio de la empresa a adquirir, el entorno,
los procesos, la administracin, los mercados, la competencia y los impulsores o
drivers de valor de la compaa. El proceso de recopilar todo este tipo de

informacin y todo tipo de documentos oficiales sobre la presentacin de la

empresa y aquella necesaria para valorarla se llama Due Diligence o debida
diligencia. La debida diligencia es de suma importancia para que un proceso de
fusin o adquisicin se lleve a buen trmino, ya que solo con una detallada
revisin de la informacin que aporta la compaa a comprar se puede hacer un
buen ejercicio de valoracin y llevar a cabo la compra de modo exitoso.
La banca de inversin realiza una valoracin de la empresa
a adquirir,
estableciendo un rango de valores para orientar la realizacin de la transaccin.
As mismo, se encarga de hacer un paquete oficial de informacin para entregar
al mercado o a los interesados, identificar los clientes potenciales o mercado de
colocacin, tener conversaciones preliminares y definir el conjunto de potenciales
compradores, hacer las negociaciones y cerrarlas, celebrar los contratos en
transaccin privada, as como la liquidacin y compensacin en transaccin de
mercado pblico de valores.
Administracin de Portafolios:
La banca de inversin tambin tiene funciones de administracin de fondos de
pensiones privados correspondientes a planes empresariales, la administracin de
portafolios individuales para personas de ingresos altos, el manejo de fondos
mutuos de inversin con cierta especializacin y el manejo de legados (herencias
o fondos dejados a un tercero) constituidos por personas de altos ingresos a favor
de entidades sin nimo de lucro.
Reestructuracin y Conversin de Deuda:
La banca de inversin tambin se encarga de generar soluciones a empresas que
presentan problemas con el servicio de la deuda, estructurando productos
relacionados con cambios en el plazo de la operacin, conversiones de deuda a
capital, diseo de instrumentos de capital (deuda y acciones) y estrategias para
su colocacin en el pblico, o la colocacin de bonos basura.
Tambin puede intervenir en la estructuracin de productos de intercambios de
deuda o compra de deuda con descuento en mercados internacionales en
pocas de crisis o cuando es necesario reestructurar deudas.
Otras Actividades:
Este tipo de entidades tiene otro rango grande de operaciones que como se
mencionaba en la primera lectura, tiene que ver con la ingeniera financiera. En
esta categorizacin caben los swaps de tasas de inters, que son bsicamente
productos derivados en los cules se intercambian flujos con una contraparte de
una tasa fija por una tasa variable y viceversa. Estas operaciones de cobertura

son realizadas por entidades que tienen ingresos atados a tasas fijas y costos
atados a tasas variables y viceversa, y desean cubrir dichos riesgos.
Intervienen tambin en la administracin de riesgos, identificando un mapa de
riesgos de la empresa y diseando e implantando una estrategia global de
cobertura, usando mercados de futuros y opciones, as como mercados de
swaps.
Se encargan de realizar compras apalancadas o compras que se hacen en su
mayor parte en crditos provenientes de una o ms fuentes externas, o por el
comprador por medio de un pago diferido de parte del precio de compra. La
banca de inversin, en este caso, evala la potencial capacidad de generacin
de flujos de caja por parte de la empresa que se est comprando para pagar la
deuda.
Esta operacin de compra apalancada puede funcionar como una transaccin
con base en un solo prestamista y con financiamiento del vendedor, o bien como
una transaccin con base en varios prestamistas y pago total en el momento del
cierre del negocio, o la combinacin de las dos modalidades anteriores.
La banca de inversin emite certificados de rectitud, que bsicamente son
certificados expedidos sobre la razonabilidad de la valoracin de la empresa o
sobre el proceso seguido en la ejecucin de una transaccin.
Asimismo, este tipo de entidades puede brindar asesora profesional y consultora
en el diseo de las caractersticas de una emisin o en la conveniencia de una
fusin o en la inversin de un proyecto o cualquier otra actividad.
Aunque no con tanta frecuencia, pueden brindar servicios de financiamiento
tales como los que ofrece la banca comercial, con el fin de que la compaa
pueda realizar una transaccin. Por lo general este tipo de financiacin es de
corto plazo, mientras la banca de inversin consigue los fondos de ms largo
plazo con un tercero. Se le suele llamar a estas operaciones crditos puente.
Por ltimo, este tipo de entidades se dedica a la venta de informacin
macroeconmica, legal, o del mercado, as como aquella derivada de su
experiencia en otros procesos de estructuracin de productos financieros, fusiones
y adquisiciones, entre otros.
2. ENTIDADES HABILITADAS PARA PRESTAR SERVICIOS DE BANCA DE INVERSIN
Sociedades Comisionistas de Bolsa:
Este tipo de entidades puede realizar la mayora de las funciones de una banca
de inversin, ya que pueden transar en bolsa, lo que les permite completar la

cadena de valor dentro de una transaccin, desde la suscripcin de los ttulos de

contenido crediticio o de capital.
Al estar autorizadas a tomar posicin propia, es decir, a invertir en recursos
propios, pueden realizar underwriting en firme, creacin de mercado y
arbitramiento3.
Este tipo de empresas se encarga tambin de labores de asesora financiera, que
son funciones relacionadas con el manejo de las finanzas corporativas de la
empresa.
Asimismo, las comisionistas se encargan de la administracin de fondos de valores
y portafolios de terceros y del financiamiento de transacciones de clientes bajo
restricciones.
Corporaciones Financieras:
Las corporaciones financieras pueden realizar las funciones relacionadas con
finanzas corporativas y asesora financiera, as mismo, pueden tomar tambin
posicin propia en mercado primario (es decir, el mercado de la primera emisin,
como agentes creadores de mercado para la emisin) y secundario (cuando el
ttulo valor es vendido por segunda vez o ms) y hacen underwriting en firme.
No administran portafolios de terceros ni tranzan en bolsa, pero pueden otorgar
crditos a sus clientes bajo restricciones. As mismo, y como limitante, deben
invertir el 80% de su capital y reserva legal en un portafolio de acciones con
reglamentacin especial.
Sociedades Fiduciarias:
Este tipo de sociedades puede realizar actividades de asesora financiera pero no
hay reglamentacin especial al respecto. No pueden hacer underwriting en firme
pero pueden administrar fondos ordinarios y especiales con limitaciones en
activos de riesgo y patrimonio tcnico.
Empresas y / o Personas Jurdicas:
Realizan actividades de banca de inversin en la medida en que las mismas no se
encuentran reglamentadas. Estas labores incluyen el diseo y emisin de ttulos,
valoracin de empresas y participacin en la negociacin de las mismas,

Elarbitrajeoarbitramientoocurrecuandoelinversionistaencuentraqueelmercadopresentadesajustes
temporales en los precios por asimetras en la informacin, y logra ganancias con la compra y venta de
ttulosvaloressinasumirningnriesgo.Lateoramodernadeportafoliosdicequeenmercadoseficientes
lasposibilidadesdearbitrajesonescasasocero.

otorgamiento de certificaciones de rectitud y participacin en la reestructuracin

de las empresas.
Banca de Inversin en Colombia:
Las entidades facultadas para hacer negocio de banca de inversin en
Colombia son aquellas que ha definido el Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero, dentro de las cuales se encuentran todas las empresas que hemos
examinado en el apartado anterior. Estas pueden ser llevadas a cabo por filiales
de bancas internacionales, por unidades de negocio especializadas de bancos o
fiduciarias, corporaciones financieras, firmas comisionistas o algunas firmas de
consultora, en sus labores de asesora financiera.
A continuacin se encuentra un grfico ilustrativo de los principales jugadores de
banca de inversin en Colombia y sus clientes ms representativos:
Grfico 2: Firmas que Hacen Banca de Inversin en Colombia y sus Principales Clientes

Fuente: Escuela de Ingeniera de Antioquia, 2007

Resumen:
Con estas lecturas se cubren las funciones ms relevantes de la banca de
inversin en los mercados financieros modernos, as como se hace un repaso a las
instituciones que se dedican a estas actividades. En una prxima lectura se

pondr en contexto al estudiante sobre el panorama de la banca de inversin,

desde una perspectiva histrica y desde la coyuntura actual.

BIBLIOGRAFA

BREALEY A., Richard y MYERS C., Stewart. Principios de Finanzas

Corporativas. Mxico: McGraw Hill . 1998. 805p.

BRUNER, Robert F, Applied Mergers & Acquisitions . Ed. John Wiley & Sons,
Chicago, 2005

CRDENAS, Jorge Hernn y GUTIRREZ, Mara Lorena (compiladores),

Gerencia Financiera, Experiencias y Oportunidades de la Banca de
Inversin, Universidad de los Andes, Tercer Mundo Editores, 2000.

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero. Colombia.

Hacienda y Crdito Pblico. Bogot: Legis. 1993. P.V.

Escuela de Ingeniera de Antioquia, Banca de Inversin, Presentacin de

Diapositivas, 2007. Profesor Jorge Ivn Jaramillo Zapata.

SERRANO, Javier, Mercados Financieros, Universidad de los Andes, Ariel,

2005.

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Ministerio

de