5

Capitolul

MODELUL DINAMIC AL FIRMEI

(VAN HILTEN)
I EXTENSII ALE ACESTUIA

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

1. Modelul dinamic al firmei (modelul van Hilten)

Unul dintre cele mai importante modele dezvoltate n literatura de
specialitate este acela n care firma este privit ca un sistem dinamic.
Acest model analizeaz corelaia dinamic dintre investiiile fcute din
profiturile aduse de activele corporale, investiiile fcute din credite i politica
de dividende a firmei, n condiiile impozitului pe profit.
Ipotezele modelului:
Ipoteza 1. Firma are o producie omogen, iar funcia de producie este
liniar:
Q(t) = q K(t)

(1)

unde:
- K(t) sunt bunurile de capital, exprimate valoric. Se face ipoteza c o
unitate de capital este egal cu o unitate monetar (s-a ales drept numerar
unitatea de capital);
- Q(t) reprezint nivelul produciei, exprimat valoric;
Q (t )
= ct . Se
- q reprezint productivitatea medie a capitalului, q =
K (t )
presupune c productivitatea medie este egal cu productivitatea marginal,
ipotez din care rezult funcia de producie liniar (1).
Toat producia se presupune c se vinde, astfel nct stocul de producie finit este
zero.
Ipoteza 2. Funcia de vnzri S(Q(t)) este pozitiv, strict concav i
satisface legea veniturilor descresctoare la scala de fabricaie:
S(Q(t)) = p(Q(t)) Q(t)

(2)

cu:

- S(Q) - funcia de venit;

- p(Q(t)) - funcia invers a cererii (piaa produsului finit este cu
competiie imperfect); p (Q(t )) < 0
S (Q ) > 0

S (Q ) < 0
S (Q ) > 0Q > 0

(3)

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Proprietile funciei de vnzri arat faptul c aceasta este cresctoare

n raport cu producia i cu randamente descresctoare la scal. De asemenea,
producia nu poate fi negativ.
Ipoteza 3.
Singurul input este constituit de bunurile capital.
Deprecierea capitalului (amortizarea) este proporional cu valoarea capitalului
aK(t), a fiind rata de amortizare.
Venitul net din vnzri (profitul brut) este:
(K(t)) =[ q p(Q(t)) a] K(t)

(4)

Ipoteza 4. Singurul tip de active corporale ale firmei, bunurile capital,

pot fi finanate din mprumuturi i/sau aciuni:
K(t) = X(t) + Y(t)

(5)

unde:
X(t) valoarea aciunilor;
Y(t) valoarea creditelor (mprumuturilor).
Se cunosc, de asemenea, valorile iniiale ale capitalului ( K(0) = K0),
aciunilor (X(0) = X0) i mprumuturilor (Y(0) = Y0).
Ipoteza 5. Creterea valorii totale a aciunilor (a capitalului social) se
realizeaz prin acumulri din profit.
X& ( t ) = E(t)

(6)

unde:

- X& ( t ) - creterea valorii aciunilor;

- E(t) - partea din profit utilizat pentru creterea valorii aciunilor.
Profitul poate fi utilizat pentru investiii i/sau pentru creterea valorii
aciunilor.
E(t) = (1 f)[(K(t)) rY(t)] D(t)
unde:

(7)

f rata de impozitare a profitului corporal;

r rata dobnzii;
rY(t) valoarea dobnzii;
(1 f)[(K(t)) rY(t)] profitul net dup impozitare i plata
datoriilor.
D(t) valoarea dividendelor;
E(t) acumulrile din profit sunt partea care rmne din profiturile
corporale, dup plata impozitului i a dividendelor.

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Ipoteza 6. Investiiile nete sunt:

K& (t ) = I (t ) aK (t )

(8)

unde:
I(t) investiia brut;
aK(t) deprecierea capitalului.
K& (t ) = X& (t ) + Y& (t ) relaia de dinamic a balanei.

(9)

Ipoteza 7. Volumul creditului este restricionat la o pondere din

valoarea capitalului social:
Y(t) k X (t)

(10)

unde:
k = ponderea maxim a mprumutului.
Ipoteza 8. Costurile unitare depind de structura de finanare:
c N ; N = X , Y , YX
unde indicele N arat tipul de finanare:
N = X finanarea din aciuni (autofinanare);
N = Y finanarea din mprumut maxim;
N = YX finanarea mixt.
Ipoteza 9. Pentru demararea activitii, venitul marginal n momentul
iniial depete costul marginal (oricare dintre costurile unitare):
S (Q((t ))

t =0

> max{c N }
N

S-a fcut ipoteza c costul unitar este egal cu costul marginal.

Ipoteza 10. Firma se dezvolt numai dac venitul net din vnzri este
pozitiv:

( K (t )) 0
Ipoteza 11. Piaa financiar i piaa monetar se consider a fi dou
piee distincte, astfel nct preurile pe cele dou piee sunt diferite:
i (1 f )r
unde:
i este preul pe piaa financiar (considerat ca randament al aciunilor)
dividendele care revin la o unitate monetar pltit de acionari pe aciuni;
pentru firm i este un cost, este costul unei aciuni: firma trebuie s asigure
pentru fiecare unitate monetar pltit de acionari pe aciuni, o revenire i.
(1 f)r este costul unitar al creditului. ntruct rata de impozitare se
aplic dup plata datoriilor, la o unitate monetar profit net (dup impozitare),

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

revine mai puin de o unitate monetar dobnd. Este partea dintr-o unitate
monetar de profit care revine pentru amortizarea creditului.
Ipoteza 12. Valoarea aciunilor n momentul iniial este strict pozitiv:
X (0) > 0

Performana modelului: maximizarea valorii firmei calculat ca sum de

dividende actualizate pe intervalul [0, T] i a valorii reale finale a capitalului
social.
Variabile de decizie (control):
I(t) investiia brut;
Y(t) volumul creditelor;
D(t) valoarea dividendelor.
Variabile de stare:
X(t) valoarea aciunilor;
K(t) valoarea bunurilor capital.
Modelul dinamic al firmei
T

max e it D(t )dt + e iT X (T )

D,I

(11)

X (t ) = (1 f )[ ( K (t )) rY (t )] D(t ) =
(1 f )[ ( K (t )) r ( K (t ) X (t ))] D(t )

(12)

K& (t ) = I (t ) aK (t ), K (0) = K 0

(13)

restricii liniare asupra strii : K (t ) X (t )

(14)

(1 + k ) X (t ) K (t )

(15)

Observaie: din ipoteza (7) rezult c Y (t ) kX (t ) , care mpreun cu

relaia de balan conduce la:

K (t ) X (t ) kX (t ) K (t ) (1 + k ) X (t )
X (t ) K (t ) (1 + k ) X (t )
K (t ) = X (t ) + Y (t ) K (t ) X (t )
(16)
D(t ) 0
restricii liniare asupra comenzii D(t):
Dmax D(t ) (17)
0 D(t ) Dmax

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

I (t ) I min (18)
restricii liniare asupra comenzii I(t):
I max I (t ) (19)
I min I (t ) I max
Aplicarea principiului lui Pontreaghin
Construim Hamiltonianul problemei:

H (K (t ), X (t ), I (t ), D(t ), 1(t ), 2 (t ), t ) =

D(t ) + 1(t ){(1 f )[ ( K (t )) r ( K (t ) X (t ))] D(t )} + 2 ( I (t ) aK (t ))

(20)

Lagrangeanul problemei:
L(K (t ), X (t ), I (t ), D(t ), 1(t ), 2(t ), 1(t ), 2(t ), 1(t ), 2(t ), 3(t ), 4(t ), t )

= D(t ) + 1`(t ){(1 f )[(K (t )) r (K (t ) X (t ))] D(t )} + 2 (t )(I (t ) aK(t ))

+ 1(t )(K (t ) X (t )) + 2(t )((1 + k ) X (t ) K (t )) + 1(t )(I (t ) I min ) +

(21)

2(t )(I max I (t )) + 3(t )D(t ) + 4(t )(Dmax D(t ))

Dinamica variabilelor adjuncte:

= [i (1 f )r ] 1( t ) + 1( t ) (1 + k ) 2( t )
X (t )
L
&2 ( t ) = i 2( t )
K (t )
= (i + a ) 2( t ) 1( t )(1 f )( K ( K ( t )) r ) 1( t ) 2( t )

&1 ( t ) = i 1( t )

Conditiile de optim :
L ( )
= 0 2( t ) + 1( t ) 2( t ) = 0
I (t )
L ( )
= 0 1 1( t ) + 3( t ) 4( t ) = 0
D( t )

( 22 )

( 23)

( 24 )
( 25 )

Condiiile (24) i (25) reprezint condiii de maximizare a

Lagrangeanului.
Condiiile Kuhn Tucker:

1 (t )[I (t ) I min ] = 0

(26)

2 (t )[I max I (t )] = 0

(27)

3 (t ) D(t ) = 0

(28)

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

4 (t )[Dmax D(t )] = 0

(29)

i (t ) 0, i = 1,4

(30)

1 (t )[K (t ) X (t )] = 0

(31)

2 (t )[(1 + k ) X (t ) K (t )] = 0

(32)

i (t ) 0, i = 1,2

(33)

Eliminm cazurile n care I(t) i D(t) sunt pe limitele artificiale:

1 (t ) > 0 I (t ) = I max
a )

2 (t ) > 0 I (t ) = I min 1 (t ) = 2 (t ) = 4 (t ) = 0
b )
4 (t ) > 0 D(t ) = Dmax
a) din (24) 2 (t ) = 0 &2 (t ) = 0 din (23):
0 = (i + a ) 0 1 (t )(1 f ) [ K ( K (t )) r ] 1 (t ) + 2 (t )

1 (t )(1 f ) [ K ( K (t )) r ] = 2 (t ) 1 (t )

(34)

b) din (25): 1 (t ) = 1 + 3 (t ) &1 (t ) = & 3 (t ) din (22):

& 3 (t ) = {i (1 f )r}(1 + 3 (t )) + 1 (t ) (1 + k ) 2 (t )

(35)

Calculm profitul marginal:

( K (t ))

[S (Q(t )) aK (t )] = S () Q( K (t )) a
=
K (t )
K (t )
Q(t )
K (t )

( K (t ))
= q S Q a
K (t )

(36)

Transformm ecuaiile de dinamic ale variabilelor adjuncte n ecuaie

de dinamic a multiplicatorului 3 (t ) .
nlocuim n (34) pe 1 (t ) = 1 + 3 (t ) i rezultatul obinut n (36):

(1 + 3 (t ))(1 f ) q S Q a r = 2 (t ) 1 (t )

(37)

Condiiile de optim devin:

& 3 (t ) = [i (1 f )r ](1 + 3(t )) + 1(t ) (1 + k ) 2(t )

(38)

(1 + 3 (t )(1 f ) q SQ (a + r ) = 2 (t) - 1 (t)

(39)

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

2 (t ) = 0

(40)

1 (t ) = 1 + 3 (t )

(41)

I (t ) I min > 0

(42)

I max I (t ) > 0

(43)

3 (t ) D(t ) = 0

(44)

3 (t ) 0

(45)

1 (t ) = 2 (t ) = 4 (t ) = 0

(46)

i (t ) 0, i = 1,2

(47)

1 (t )[K (t ) X (t )] = 0

(48)

2 (t )[(1 + k ) X (t ) K (t )] = 0

(49)

Analiza traiectoriilor
Exist 23 = 8 traiectorii posibile, dup variaia (0;+) a celor trei
multiplicatori 3, 1, 2, din care trei sunt neadmisibile.
Traiectorii neadmisibile
1) 1 (t ) > 0, 2 (t ) > 0 K (t ) = X (t ), (1 + k ) X (t ) = K (t )

X (t ) = 0 X (0) = 0
(1 + k ) X (t ) = X (t )
contrazice ipoteza X(0) > 0

K (t ) = 0 K (0) = 0
2) 1 (t ) = 2 (t ) = 3 (t ) = 0 & 3 (t ) = 0 din (38) i = (1 f )r
contrazice ipoteza 11.
3) cazul 3 ( t ) = 0, 1 ( t ) > 0, 2 ( t ) > 0 corespunde la aceeai contradicie
ca n cazul 1).
Traiectorii de baz admisibile
Se obin din tabelul:
Tr. Nr.

3 (t )

1 (t )

2 (t )

1
2
3
4
5

+
+
+
0
0

0
0
+
+
0

+
0
0
0
+

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Traiectoria nr.1 3 (t ) > 0, 1 (t ) = 0, 2 (t ) > 0

3 (t ) > 0 din (44), D(t ) = 0 ; nu se pltesc dividende (tot profitul se

reinvestete).

2 (t ) > 0 din (49), K (t ) = (1 + k ) X (t ) = X (t ) + kX

(t ) mprumutu123
Y (t )

ri maxime.
(39) (1 + 3 (t ))(1 f ) qS ' q (a + r ) = 2 (t ) qS ' q (a + r ) > 0
qS Q > ( a + r ) venitul marginal din vnzri este mai mare
dect costul marginal n cazul finanrii din mprumut maxim i aciuni (tot
profitul n acest caz se reinvestete).
a +r
S Q >
= c YX
q
a + r aK (t ) + rK (t )
=
cYX =
Q()
Q(t )
K ()
Notm QYX* soluia ecuaiei SQ = cYX.
Pe traiectoria 1:
SQ este descresctoare, deci Q(t) < QYX*; producia este mai mic dect
valoarea staionar.
Y(t) = kX(t) Y& (t ) = kX& (t )
X& (t ) = (1 f )[S (Q(t )) aK (t ) rY (t )] D
(t ) X& (t ) > 0 Y& (t ) > 0
{

Pe traiectoria 1, aciunile cresc i mprumuturile cresc.

3 (t ) > 0 pentru a exista comutaie la un moment , la nceputul i
la sfritul traiectoriei 1, 3 (t ) = 0 3 (t ) = lim 3 (t ) = 0 & 3 (t ) < 0 limita
t
t <

la sfritul traiectoriei 1.

3 (t ) = lim 3 (t ) = 0 & 3 (t ) > 0 limita la nceputul traiectoriei 1.

t
t >

Din (38) & 3 (t ) = {i (1 f )r}(1 + 3 (t )) + 1 (t ) (1 + k ) 2 (t )

1
2
3 {
0

& 3 (t ) = {i (1 f )r} (1 + k ) 2 (t ) & 3 (t ) > 0

{i (1 f )} (1 + k ) 2 (t ) > 0
i > (1 f )r + (1 + k ) 2 (t ) i > (1 f )r la nceputul traiectoriei 1
aciunile sunt scumpe i creditele ieftine.

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Traiectoria nr. 2

3 (t ) > 0, 1 (t ) = 0, 2 (t ) = 0
3 (t ) > 0 din (44), D(t ) = 0 ; pe traiectoria 2 nu se pltesc dividende.
1 (t ) = 0 din (48), K (t ) > X (t ) ; pe traiectoria 2 se fac mprumuturi.
2 (t ) = 0 din (49), K (t ) < (1 + k ) X (t ) K (t ) < X (t ) + kX (t )
Y (t ) < kX (t ) mprumuturile nu sunt la maxim.
(39) (1 + 3 ( t ))(1 f ) qS Q ( a + r ) = 2 ( t ) 1 ( t )
{ {

=0

=0

(1 + 3 ( t ))(1 f ) qS Q ( a + r ) = 0 qS ' q ( a + r ) = 0
1
424
3 {
0

qS Q ( a + r ) = 0 S Q =

a +r
= c YX traiectoria 2 este staionar:
q

*
*
, I(t) = a K YX
Q(t) = QYX

Q(t ) = qK (t ) K *YX =

Q *YX
K& (t ) = 0 capitalul nu crete pe
q

traiectoria 2.
nceputul traiectoriei 2:

& 3 (t ) > 0, 3 (t ) = 0 din (38) i > (1 f )r aciunile sunt scumpe i

creditele ieftine; deci nu se pltesc dividende, iar mprumutul i tot profitul se
reinvestete.
Sfritul traiectoriei 2:
& 3 (t ) < 0, 3 (t ) = 0 din (38) i < (1 f )r aciunile sunt ieftine
i creditele scumpe; se pltesc dividende.

Traiectoria nr.3 3 (t ) > 0, 1 (t ) > 0, 2 (t ) = 0

3 (t ) > 0 din (44), D(t ) = 0 ; pe traiectoria 3 nu se pltesc dividende.

1 (t ) > 0 din (48) K (t ) = X (t ) nu se fac mprumuturi, Y(t) = 0
Y& (t ) = 0 autofinanare.
(39) (1 + 3 (t ))(1 f ) qS Q (a + r ) = 1 (t )

(1 + 3 (t ))(1{
f ) qS Q (a + r ) < 0 qS Q (a + r ) < 0 qS Q < (a + r )
1
424
3
>0

>0

*
S Q < cYX (S este descresctoare): Q(t) > QYX
, K(t) > K*YX

K& (t ) > 0 , capitalul crete pe traiectoria 3.

D(t) = 0 X& (t ) > 0 aciunile cresc pe traiectoria 3.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

nceputul traiectoriei 3:
& 3 (t ) > 0, 3 (t ) = 0 din (38) i > (1 f )r
Sfritul traiectoriei 3:
& 3 (t ) < 0, 3 (t ) = 0 din (38) i < (1 f )r

Traiectoria nr.4 3 (t ) = 0, 1 (t ) > 0, 2 (t ) = 0

3 (t ) = 0 din (44), D(t ) > 0 ; se pltesc dividende.

1 (t ) > 0 din (48) K (t ) = X (t ) nu se fac mprumuturi, Y(t) = 0

(39) (1 +
3 (t ))(1 f ) qSQ ( a + r ) =
2 (t ) 1 (t )
{
{
0

(1 f ) qS Q (a + r ) = 1 (t )

1 (t ) = (1 f )[qS Q (a + r )]

(50)

38
3 (t ) = 0 & 3 (t )
{i (i f)r}(1 +
2 (t )
3 (t ) ) + 1(t) (1 + k)
{
{
0

= 0 {i (1 f)r} + 1(t) = 0 {i (1 f)r} = (1 f ) qSQ (a + r ) SQ

50

1
i
= cX
a +
q
1 f

cX costul unitar n cazul autofinanrii pure.

Venitul marginal din vnzri este egal cu costul marginal al finanrii
din aciuni (autofinanrii).
Traiectoria 4 este staionar Q(t) = Q*X K(t) = K *X I * = a K *X
K& (t ) = 0
X& (t ) = 0 valoarea aciunilor nu crete
Y& (t ) = 0
1 ( t ) >0

(38) 0 = {i (1 f)r}(1 + 0) + 1(t) 0 i (1 f)r < 0 i <

(1 f)r pe traiectoria 4 aciunile sunt ieftine i creditele sunt scumpe.

Traiectoria 5 3 (t ) = 0, 1 (t ) = 0, 2 (t ) > 0

3 (t ) = 0 din (44), D(t ) > 0 ; se pltesc dividende.

1 (t ) = 0 din (48) K (t ) > X (t ) se fac mprumuturi, Y(t) > 0.
2 (t ) > 0 din (49) K (t ) = (1 + k ) X (t ) Y(t) = kX(t) mprumuturi
la maxim.

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

(39) (1 + 3 (t ))(1 f ) qS Q (a + r ) = 2 (t ) {
1 (t )
1
2
3

(1 f ) qS Q (a + r ) = 2 (t )

(51)

(38) & 3 (t ) = 0 0 = {i (1 f)r}(1 + 0) +{

1 (t ) (1 + k)2(t)
0

1 ( t ) >0

0 = {i (1 f)r}(1 + 0) (1 + k)2(t)
k
i
1
1
= cY
r+
S Q = a +
q
1+ k
1 + k 1 f
cY costul marginal al finanrii din mprumuturi maxime i plata
dividendelor.
Venitul marginal din vnzri este egal cu costul marginal al finanrii
din mprumut maxim i plata dividendelor.
SQ = cY traiectoria 5 este staionar Q(t) = QY* K(t) = K Y* I
*
= a K Y* K& (t ) = 0.
D(t) > 0 X& (t ) = 0 capitalul social se menine staionar.
K& (t ) = 0
Y& (t ) = 0 volumul mprumuturilor nu crete.
X& (t ) = 0
(38) & 3 (t ) = 0 0 = {i (1 f)r}(1 + 0) +{
1 (t ) (1 + k)2(t)
0

1 ( t ) >0

0 = {i (1 f)r}(1 + 0) (1 + k)2(t) i > (1 f)r pe traiectoria 5

aciunile sunt scumpe i creditele sunt ieftine (se justific mprumutul maxim i plata
dividendelor).
TRAIECTORII FINALE

Trebuie s verifice condiiile de transversalitate:

q

*
*
i (t ) = x S ( x (T ), T ) + j x h j ( x (T ), T )
j =1

i
i
h ( x * (T ), T ) = 0

j j
j = 1, q
j 0

n cazul nostru:
h1(X(T),T) = [K(T) X(T)] 0
h2(X(T),T) = [(1 +k) X(T) K(T)] 0

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

S(X(T),T) = X(T)
Variabilele de stare sunt:
X1(t) = X(T) = valoarea aciunilor
X2(t) = K(T) = valoarea capitalului

1(T) = 1 1 + (1 + k)2

(52)

2(T) = 1 2

(53)

1,2 0

(54)

1[K(T) X(T)] = 0

(55)

2[(1 +k) X(T) K(T)] = 0

(56)

Din (55) + (56) este imposibil cazul n care 1 > 0 i 2 > 0 ntruct
aceasta ar nsemna K(T) = X(T) i (1 +k) X(T) K(T) = 0 k = 0.
Din (53) 2(T) = 1 2 i conform (44) 2(T) = 0, iar din observaia
c nu pot fi ambele strict pozitive 1 = 2 = 0 (54).
tim c 1(t) = 1 + 3(t) 3(t) = 1(t) 1 3(T) =
3 (T ) = 0

= 1(T) 1 = 1 + (1 + k)2 = 0 1 (T ) = 0
(T ) = 0
2
Singurele traiectorii care satisfac aceste condiii sunt:
Traiectoria 4, pe care i < (1 f)r
Traiectoria 5, pe care i > (1 f)r
iruri de traiectorii optimale care se finalizeaz cu traiectoria 5

Condiii pe care trebuie s le satisfac predecesoarea:

1) Pe traiectoria 5, Y(t) = kX(t) la sfritul predecesoarei Y(t) = kX(t),
2) Pe traiectoria 5, Q(t) = QY* la sfritul predecesoarei Q(t) = QY* ,
3) Pe traiectoria 5, i > (1 f)r la sfritul predecesoarei i > (1 f)r,
4) Pe traiectoria 5, 3(t) = 0 la sfritul predecesoarei 3(t) = 0,
Din tabelul de mai jos:
Traiectoria
Predecesor admisibil
Cauza
1
DA
satisface 1...4
2
NU
nu satisface 2
3
NU
nu satisface 1
4
NU
nu satisface 3

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

rezult c singura predecesoare posibil este traiectoria 1.

Predecesorii traiectoriei 1
Cerinele predecesoarei
Traiectoria 1

Predecesoare

K& = 0
Y& =0

K(t) i Q(t) cresctoare

Y(t) = kX(t) la sfritul predecesoarei Y(t) = kX(t)

Q(t) < QY* pe traiectoria predecesoare Q(t) < QY*
i > (1 f)r i > (1 f)r

3(t) > 0 3 (t) = 0

Nici una dintre traiectorii nu poate precede traiectoria 1.
Traiectoria de magistral va cuprinde doar TR 5 sau succesiunea de
traiectorii TR 1 TR 5, n funcie de condiiile iniiale:

Condiii iniiale

Traiectoria
optim

X(0) =

1
QY*
(1 + k ) q

TR 5

X(0) <

1
QY*
(1 + k ) q

TR 1 TR 5

Evoluia capitalului

1
Q(t)
q
K(t) = (1 + k)X(t) X(t) =
1
K (t )
=
Q(t )
(1 + k ) q
1+ k
K(t) =

iruri de traiectorii optimale care se finalizeaz cu TR4

Predecesorii traiectoriei 4
TR 4
K(t) = X(t) Y(t) = 0
Q(t) = Q X*
i < (1 f)r

La sfritul predecesoarei
Y(t) = 0
Q(t) = Q X*
i < (1 f)r

3(t) = 0

3 (t) = 0

TR 3 satisface simultan toate condiiile.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Predecesorii traiectoriei 3
TR 3
*
Q(t) > QYX
i < (1 f)r
Y(t) = 0

La sfritul predecesoarei
Q(t) = Q (pe toat traiectoria predecesoare)
i < (1 f)r
Y(t) = 0
*
YX

Singura traiectorie care satisface aceste cerine este traiectoria 2.

Predecesorii traiectoriei 2
TR 2
*
Q(t) = QYX

K& (t ) = 0
X& (t ) > 0

La sfritul predecesoarei
*
Q(t) < QYX

Y& (t ) > 0

i < (1 f)r

Singura traiectorie care satisface aceste cerine este traiectoria 1.

Traiectoriile de magistral, pentru cazul i < (1 f)r, pot fi sintetizate, n
funcie de condiiile iniiale, n tabelul de mai jos:
Condiiile iniiale
1
X(0) = K(0) i X(0) = Q X*
q
1 *
1
X(0) = K(0) i QYX
< X(0) < Q X*
q
q
1 *
1 *
K(0) = QYX
i X(0) = QYX
q
q
1
*
QYX
K(0) = (1 + k) X(0) i X(0) <
q (1 + k )

Traiectoria optimal
TR 4
TR 3 TR 4
TR 2 TR 3 TR 4
TR 1 TR 2 TR 3 TR 4

Rezumatul traiectoriilor de baz

TR
Structura
Nivelul
nr.
financiar
produciei
*
1 Y(t) = kX(t) Q(t) < QYX
0 < Y(t) <
*
2
Q(t) = QYX
kX(t)
*
3
Y(t) = 0
Q(t) > QYX
4

Y(t) = 0

Y(t) = kX(t)

X& (t ) K& (t ) D(t) Condiii de fezabilitate

+

Q(t) = Q X*

i < (1 f)r

*
Y

i > (1 f)r

Q(t) = Q

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Costurile firmei
a) cY costul finanrii din mprumut maxim
1
k
1
i
cY = a +
r+

1 + k 1 f
q 1+ k
k
cota parte din mprumut pe o unitate de bun capital
1+ k
Y (t )
k
k
Y(t) = kX(t), K(t) = (1 + k)X(t)
=
Y(t) =
K(t)
K (t )
1+ k
1+ k
k
dobnda pe o unitate de bun capital
r
1+ k
i
rata de revenire a acionarilor, nainte de plata impozitului.
1 f
Dividendele se pltesc dup impozitare nainte de impozitare trebuie inclus
i
.
n cost valoarea
1 f
1
partea dintr-o unitate monetar pltit pe aciuni, care revine
1+ k
X (t )
1
la o unitate de bun capital. K(t) = (1 + k) X(t)
=
X(t) =
K (t )
1+ k
1
K(t)
1+ k
1
i

costul unei aciuni (al dividendelor), pe o unitate de

1+ k 1 f
bun capital.
a costul deprecierii capitalului

k
1
i
a + 1 + k r + 1 + k 1 f = costul total care revine la o unitate de

bun capital.
Q(t )
q=
K (t )
1
k
1
i
a +
r+

= costul total pe o unitate de produs finit.

q 1+ k
1 + k 1 f
a cost de producie
1
i

Pe aciuni
1+ k 1 f
cY include
Cost de finanare
Din mprumuturi r

k
1+ k

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Deci:

1
(a + r) costul finanrii mixte (toate profiturile se
q
reinvestesc i nu se pltesc dividende); finanare din mprumut maxim i
aciuni.
i
1
costul finanrii numai din aciuni
a +
c) cX =
q
1 f
(mprumuturile sunt zero i se pltesc dividende).
b) cYX =

Traiectorii de magistral
I) Cazul n care mprumuturile sunt ieftine (1 f)r < i
Din analiza concatenaritilor admisibile deducem:
D,K,Q,Y
QY*

QY*

KY*

K Y*

Y*

Y* = k

Q(0) = q(1 + k)X(0)

K(0) = (1 k)X(0)

X Y*

D(t) = D*

Y(0) = kX(0)

t
TR1: cretere

tI,V

TR5: staionar

Figura 4.3 a) Traiectoria de magistral n cazul creditelor ieftine

Q(0) = q(1 + k)X(0), deoarece K(t) = (1 k)X(t).
1
Pe traiectoria 1, K(t) < K Y* X(0) <
QY* .
(1 + k ) q
Firma pornete de la valorile iniiale i se dezvolt ntruct K& (t ) > 0,
X& (t ) > 0, Y& (t ) > 0, cu credite maxime, pn n momentul n care SQ = cY,
moment n care firma comut pe traiectoria staionar.
Pe traiectoria 1 venitul marginal din vnzri este mai mare dect costul
marginal n cazul finanrii din mprumut maxim.

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Dorim s artm c aceast condiie marginal implic faptul c venitul

marginal al unei aciuni este mai mare dect costul marginal al unei aciuni (dat
de venitul minim i). Avem:

profitul marginal al bunurilor capital;

K
k

K 1 + k r profitul marginal al bunurilor capital dup plata
datoriilor ctre banc;
k

(1 f)

r profitul marginal al bunurilor capital dup

K 1 + k
plata datoriilor ctre banc i dup impozitare;
(1 + k) multiplicator al puterii de cumprare a capitalului social:
deoarece K(t) = (1 + k)X(t) rezult c o unitate monetar investit n capitalul
social (pe aciuni) este egal cu (1 + k) uniti monetare de bunuri capital
(datorit mprumutului) i mai departe, c venitul marginal al unei aciuni (al
unei uniti monetare investit n aciuni) este egal cu (1 + k) venitul marginal
al bunurilor capital (al unei uniti monetare investit n bunuri capital).
k

(1 + k) (1 f)

r venitul marginal al unei aciuni.

K 1 + k
k

Pornind de la SQ > cY rezult (1 + k) (1 f)

r > i, unde i
K 1 + k
este costul marginal al aciunii.
> cY i innd cont c cY =
ntr-adevr, din SQ

1
k
1
i
k
1
i
r+

r+

a +
rezult q SQ a >
i

q 1+ k
1+ k
1+ k 1 f
1+ k 1 f
i

= q SQ a avem succesiv:
(1 + k) > kr +

(1
deoarece
1 f
K
K
K
i
k

+ k) kr >
(1 + k) (1 f)

r > i.
1 f
K 1 + k
Dac venitul marginal al aciunii este mai mare dect costul marginal al
aciunii nu se pltesc dividende (D(t) = 0), acionarii reinvestind toate
ctigurile pn cnd nivelul produciei Q(t) ajunge la nivelul QY* corespunztor
profitului maxim.
Acionarii nu vor spori capitalul peste valoarea K Y* , deoarece va scdea
att venitul marginal al aciunii n raport cu costul su marginal, ct i venitul

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

marginal din vnzri n raport cu costul marginal al produciei. Rezult c

X& (t ) = 0
deci pe traiectoria 5 toate profiturile se mpart acionarilor:
&
K (t ) = 0
D(t) = (1 f)[( K Y* ) r YY* ] = (1 f)[( K Y* ) rk X Y* ]
II) Cazul n care aciunile sunt ieftine (la nceputul perioadei) i < (1 f)r
n cazul traiectoriei de magistral precedente, se pstreaz aceeai
structur de finanare pe ntreg intervalul [0, T]: i > (1 f)r.
n cazul acestei traiectorii de magistral se va schimba structura de
finanare n timpul procesului de cretere.
Cazul i < (1 f)r la nceputul perioadei de cretere
D, K, Q, Y
(IV)
(III)

(II)

Q*

QX*
K*

QYX*
q(1 +k)X(0)

(I)
Y*

(1 +k)X(0)
kX(0)
O cre tere

consolidare
tI,II

tII,III

cre tere

sta ionarT

tIII,IV

Figura 4.3 b) Traiectoria de magistral pentru cazul creditelor scumpe

TR 1. Firma i demareaz activitatea cu o valoare mic a capitalului

1
*
QYX
. n ciuda creditelor scumpe, firma pornete
social X(0) <
q (1 + k )
activitatea cu mprumut maxim, datorit faptului c venitul marginal din
vnzri este mai mare dect costul marginal al finanrii mixte (fiecare unitate
de bun capital achiziionat din mprumut va aduce un profit pozitiv) deci firma
investete la maxim din mprumut i ctig, rata de cretere a firmei fiind
maxim.

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

*
S artm c la nceputul traiectoriei 1, Q(t) < QYX
SQ > cYX
profitul marginal al unei uniti de bun capital este mai mare dect costul de
finanare, dac finanarea s-ar face numai din mprumut (deci se justific
mprumutul maxim).
1
SQ > cYX = (a + r)
q
1
1
K = q SQ a SQ = ( K + a) > (a + r)
q
q
K > r (1 f) K > (1 f)r.
Deoarece (1 f) K > (1 f)r firma va atrage mprumut maxim
pentru a-i maximiza vnzrile.
ntruct la nceputul perioadei de studiu aciunile sunt ieftine, firma va
reinvesti toate ctigurile (acionarii renun la dividende).
Definim formula de prghie (legtura cu efectul de levier):
Y
RE = RT + (RT c)
X
k

RE = (1 + k) (1 f)

r este venitul marginal al aciunii

K 1 + k
RT = (1 f) K este venitul marginal al capitalului dup impozitare
c = (1 f)r este costul marginal al mprumutului
Y
Dac RT > c
(ponderea mprumutului) trebuie s creasc pentru
X
ca venitul marginal al aciunii RE s creasc.
Y
trebuie s scad pentru ca RE s creasc.
Dac RT < c
X
Y
n cazul traiectoriei 1 avem RT > c, deci
trebuie s creasc.
X
*
TR 2: Cnd Q(t) a devenit egal cu QYX
SQ = cYX acionarii au
trei posibiliti de mprire a ctigurilor:
s accepte plata dividendelor;
s le utilizeze pentru dezvoltare (ajungndu-se la un venit marginal
mai mic dect costul marginal al mprumutului (1 f)r, ceea ce este
exclus;
s utilizeze ctigurile pentru plata datoriilor ctre bnci (pentru
amortizarea creditelor, economisind (1 f)r pentru fiecare unitate
de capital mprumutat.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Deoarece i < (1 f)r, a treia variant este cea mai economic pn

la momentul t2,3 firma i achit toate datoriile, finaliznd perioada de
consolidare.
TR 3: La sfritul traiectoriei 2, dup faza de consolidare, Q(t) < Q X*
1
i
1
1
i
S (Q) > cX = (a +
) S = [ K + a] > (a +
) = cX
q
1 f
q
q
1 f
i
K >
(1 f) K > i venitul marginal al bunurilor capital este mai
1 f
mare dect costul marginal al bunurilor capital finanate prin aciuni pe
traiectoria 3 investiia net se face din aciuni (autofinanare).
Dup ce i-a pltit datoriile firma ncepe o perioad de cretere pe
traiectoria 3 prin autofinanare, pn cnd Q(t) = Q X* , cnd ncepe traiectoria
staionar, pe care se pltesc dividende.
TR 4: (1 f) K = i venitul marginal al capitalului este egal cu
costul marginal n cazul finanrii din aciuni capitalul a atins valoarea
maxim se vor plti dividende:
D(t) = (1 f)( K *X )

2. Valoarea Prezent Net i MDF

Conceptul de valoare prezent net (VPN) este utilizat n teoria economic
pentru evaluarea proiectelor de investiii, compararea acestora i acceptarea sau
respingerea lor.
Valoarea prezent net se definete ca sum a valorilor prezente
ateptate ale veniturilor lichide pe o perioad de timp, mai puin capitalul
investit.
Dac VPN > 0, proiectul aduce o rat de revenire mai mare dect rata
de scont. Rata de scont este egal cu costul de oportunitate al capitalului,
respectiv venitul pe care l obine firma investindu-i capitalul n proiecte
alternative.
Considerm rata de scont egal cu rata de revenire ateptat a
acionarilor.
Firma va accepta un proiect numai dac VPN 0 i va alege proiectul
cu VPN maxim, adic: {max{VPN i VPN i 0}} .
i

Dac investitorul are un capital limitat, el va alege proiectul care are

VPN
max{I VPNi I VPNi > 0} .
indicele VPN maxim: I VPN =
i
capital investit

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Presupunem c un investitor are W0 resurse monetare disponibile.

Decizia ntreprinztorului va consta n partea din aceste resurse pe care le poate
consuma n acest an i partea pe care trebuie s o investeasc pentru a-i spori
consumul n anul viitor.
Dac piaa capitalului este perfect competitiv, preul pe piaa de capital
este constant i egal cu rata dobnzii, de unde rezult c rata de revenire
ateptat a individului este egal cu rata dobnzii.
Vom avea:
W0 = C0 + I0, unde:
W0 capitalul investit iniial;
C0 consumul la momentul iniial;
I0 investiia la momentul iniial.
profitul investitiei
(randamentul investiiei)
Notm =
W0
Dac W0 = I 0 W0 = 0 , profitul perioadei 1, n ipoteza c tot
capitalul n momentul 0 a fost investit.
Funcia de consum este f(C0, C1), cu:

f (0, C1 ) = W0 = 0 ; f(C0, 0) = W0
curba de indiferen a consumului intersecteaz coordonatele n
punctele (W0, 0), respectiv (0, 0).
Curba de indiferen a VPN este mulimea combinaiilor (C0, C1) care
aduc aceeai VPN pentru W0 dat.
Punctul C* va fi punctul de tangen al celor dou curbe de indiferen.
Notm cu i rata de revenire ateptat a investitorului, egal cu rata de
scont, egal cu costul de oportunitate al capitalului.
C1

0
C1*

VPN
C*
Curba de indiferen a
consumului

C0*

W0

C0

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

(1)

VPN (C1 ) =

I 0 = W0 C0 ,

C1
C
*
*
I 0 = 1 + C0 W0
1+ i
1+ i

C1
este valoarea prezent a consumului n perioada 1.
1+ i

Calculul VPN pentru MDF

Ilustrm n continuare mecanismul decizional de investiii pe MDF
stuadiat anterior.
Definim investiia marginal ca sporul de venit adus de o unitate
monetar suplimentar de investiie.
Traiectoria 4: 3(t) = 0, 1(t) > 0, 2(t) = 0

&1 (t ) = {i (1 f )r}1 (t ) + 1 (t ) (1 + k ) 2 (t )
&2 (t ) = (i + a)2 (t ) 1 (t )(1 f ){ K r} 1 (t ) + 2 (t )
L()
= 0 2 (t ) = 0 &2 (t ) = 0
I (t )
L()
= 0 1 1 (t ) + 3 (t ) = 0 , dar 3(t) = 0 1 (t ) = 1
D(t )
Din ecuaia de evoluie a lui 2(t) rezult:
0 = 1 (t )(1 f ){K r} 1 (t )
1 (t ) = 1 (t )(1 f ){K r} = 1 (t )(1 f ){ S K + a + r}
S (Q) = pQ( K )
= pQ( K ) aK
K = S K a
nlocuim 1(t) n expresia lui &1 (t ) :
& (t ) = (t ){(i + a) (1 f ) S fa}
1

Integrnd ecuaia diferenial i innd seama c pe traiectoria 4 1(T) =

1, obinem:
T

1 (t ) = {(1 f ) S K ( K ( s)) + fa}e (i + a )( s t ) ds + e (i + a )(T t )

t

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Dar 1(t) = 1, rezultnd c pe traiectoria 4, VPN este:

T

(2)

{(1 f )S ( K (s)) + fa}e

( i + a )( s t )

( i + a )(T t )
ds + e1
424
3 1{ = 0
C
B
t
1
4444442444444
3
A

S ( K ( s )) = p(Q) Q = p(Q) qK ( s)
( K ( s )) = S ( K ( s )) aK ( s )
K ( K ( s )) = S K ( K ( s )) a este profitul marginal al unei uniti de
capital.

(1 f ) ( K ( s )) = (1 f ) S ( K ( s )) a + af este profitul marginal dup

impozitare, adus de o unitate de bun capital.
Observaii: n formula (2) termenii A, B, C au interpretarea:
A: - observm c din profitul marginal dup impozitare, lipsete
termenul a, care este ns regsit n exponenial.
e-a(s-t) este partea dintr-o unitate de bun capital existent n momentul t
care rmne (valoarea rmas) n momentul s > t, innd seama de contribuia
amortizrii.
e-i(s-t) este valoarea actualizat a venitului produs n intervalul (s - t), s
>t.
termenul A reprezint valoarea actualizat a profitului net (dup
taxare), pe intervalul [t, T].
B:
valoarea prezent a unei uniti de bun capital (echipamente), existent
n funciune la momentul T.
e-a(T-t) este valoarea rmas a capitalului n momentul T.
e-i(T-t) este valoarea prezent a unei uniti de capital social n
momentul T.
C reprezint cheltuielile de investiii de 1 u.m.
Membrul stng al relaiei (2) reprezint venitul net actualizat al unei
uniti monetare investite, deci VPN a investiiei marginale.
Din relaia (2) VPN a investiiei marginale este egal cu 0, de unde
rezult c valoarea actualizat a fluxurilor de profit net egaleaz investiia
marginal de o unitate monetar, deci firma a atins scala optim de fabricaie.
Expresia VPN pe traiectoriile 1, 2, 3 este dat de multiplicatorul 3(t),
ataat restriciei de nenegativitate a dividendelor.
3(t) reprezint valoarea suplimentar a Lagrangeanului, dac limita
minim a dividendelor descrete cu o unitate monetar. n acest caz, firma va
dispune de o unitate monetar suplimentar pe care o va cheltui fie pentru
investiii, fie pentru plata dividendelor.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

VPN pe traiectoria 3:
T

(3) 3 (t ) = {(1 f ) S ( K ( s )) + fa}e (i + a )( s t ) ds

t

+ {(1 f ) S ( K ( s )) + fa}e a ( s t ) 3 ( s )e i ( s t ) ds + e (i + a )(T t ) 1

t

Pe traiectoria 3, 3(t) > 0 VPN a investiiei marginale este strict

pozitiv, deci fluxul marginal de venituri este mai mare dect cheltuielile
marginale de investiii, ceea ce nseamn c pentru firm este optimal s
investeasc la maxim. Deoarece pe traiectoria 3, Y(t) = 0, finanarea creterii pe
traiectoria 3 se va face din aciuni.
Pe traiectoria 1, 3(t) > 0 VPN a investiiei marginale este strict
pozitiv, deci este preferabil pentru firm s investeasc la maxim. ntruct pe
aceast traiectorie Y(t) = kX(t), finanarea se va face din mprumut maxim i
din aciuni.
Pe traiectoria 2, 3(t) > 0, dar & 3 (t ) < 0 ; este profitabil pentru firm si amortizeze mprumutul, ntruct VPN scade. Pe traiectoria 2, firma i va
opri creterea i i va amortiza mprumutul (consolidare).
Pe traiectoria 5, 3(t) = 0 VPN = 0 firma i-a atins nivelul de
echilibru, i oprete dezvoltarea i pltete dividende.
Regula VPN este folosit pentru decizia de investiii a firmei, dat fiind
structura de finanare (cu ajutorul VPN nu se poate decide structura optim de
finanare).

3. Teoria Costurilor de Ajustare i VPN

Costurile de ajustare sunt generate de cheltuielile de investiii ale firmei.
Costurile de ajustare pot fi:
- costuri de ajustare interne: nlocuirea liniilor tehnologice i pregtirea
forei de munc generate de instalarea noului echipament;
- costuri de ajustare externe: practica marketingului de ctre firmele
furnizoare de capital, care poate duce la creterea preului activelor pe termen
scurt.
Se presupune c A(I) > 0, deci costurile de ajustare sunt cresctoare, i
pozitive (A(I) > 0).
Se pune problema dac costurile marginale sunt constante, cresctoare
sau descresctoare, n raport cu volumul investiiei: A(I) = 0 (costuri de
ajustare liniare), A(I) < 0 (costuri de ajustare concave) sau A(I) > 0 (costuri
de ajustare convexe).
Situaia A(I) > 0 (costuri de ajustare convexe) se aplic pieei
monopsonice de capital (exist o singur firm care cumpar un anumit factor
de producie).

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

n cazul n care A(I) > 0 i A(I) > 0, rata de cretere a costului va

crete o dat cu creterea capitalului achiziionat; deci firma va controla
creterea capitalului.
Controlul creterii capitalului (ajustarea) se va face n conformitate cu
mecanismul acceleratorului flexibil.
(4)

K& (t ) = a[ K * K (t )]

unde I(t) = aK* = I* este investiia optim, K* este stocul dorit de capital
(poate fi valoarea staionar a capitalului), iar a este coeficientul vitezei de
ajustare (egal cu rata de amortizare).
Relaia (4) exprim faptul c acumularea bunurilor capital este
proporional cu diferena ntre capitalul dorit i stocul de capital al firmei.
Costuri de
ajustare

convexe

liniare
concave

I(t)

Model de cretere a firmei cu autofinanare i cu cheltuieli

de ajustare convexe
Transformm MDF n ipoteza c nu exist posibilitatea de creditare.
Diferenele fa de MDF:
nu exist credite;
nu exist taxe pe profiturile corporale;
exist costuri de ajustare.
T

(5)

max D(t )e it dt + X (T )e iT
D,I

Relaia de balan:
(6)

K (t ) = X (t )

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Funcia costului de ajustare:

(7)

A( I (t )) 0, A( I ) > 0, A( I ) > 0, A(0) = 0

Funcia de producie este liniar:

(8)

Q(t ) = qK (t )

Funcia vnzrilor este:

(9)

S ( K (t )) = p(Q(t )) Q(t )

Ecuaia de cretere a valorii aciunilor este:

X& (t ) = S ( K (t )) aK (t ) A( I (t )) D(t ) ; veniturile din vnzri,

(10)
dup scderea deprecierii i a costurilor de ajustare sunt folosite pentru
autofinanare i plata dividendelor.
(11)
X (0) = X 0 > 0 ; valoarea aciunilor n momentul iniial este
strict pozitiv.
Ecuaia de evoluie a capitalului:
(12)

K& (t ) = I (t ) aK (t )

(13)

K (0) = K 0 > 0

(14)

D(t ) 0

I (t ) 0
(15)
Din relaia (6), K (t ) = X (t ) K& (t ) = X& (t ) ; iar din (10) i (12):
I (t ) aK (t ) = S ( K (t )) aK (t ) A( I (t )) D(t )
(16)

D(t ) = S ( K (t )) I (t ) A( I (t ))

innd seama de (16) i substituind X(t) prin K(t), obinem:

T

(17)

max [S ( K (t )) I (t ) A( I (t ))]e it dt + K (T )e iT
I

(18)

K& (t ) = I (t ) aK (t )

(19)

S ( K (t )) I (t ) A( I (t )) 0 (nenegativitatea dividendelor)

(20)

I (t ) 0

(21)

K (0) = K 0 > 0

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Introducem o restricie suplimentar care ne asigur ca stocul de capital

crete, atunci cnd investiiile sunt mai mari dect amortizarea capitalului
( I (t ) > aK (t ) X& (t ) > 0 ).
(22)

S ( K (t )) aK (t ) A( I (t )) > 0

Funcia Lagrangean:
(23)

L( K (t ), I (t ), (t ), 1 (t ), 2 (t )) =
[S ( K (t )) I (t ) A( I (t ))](1 + 1 (t )) + (t )[I (t ) aK (t )] + 2 (t ) I (t )

Condiiile de optim:
(24)

L()
== 0 [1 + A( I (t ))](1 + 1 (t )) + (t ) + 2 (t ) = 0
I (t )

(25)

& (t ) = i (t )

(26)

1 (t ) 0

(27)

1 (t )[ S (k (t )) I (t ) A( I (t ))] = 0

(28)

2 (t ) 0

(29)

2 (t ) I (t ) = 0

(30)

(T ) = 1

L()
= S ( K (t ))(1 + 1 (t )) + (i + a ) (t )
K (t )

Soluia 1 (t ) > 0 i 2 (t ) > 0 este inadmisibil, ntruct ar rezulta D(t)

= I(t) = 0. Rmn 22 1 = 3 traiectorii admisibile.

Traiectorii admisibile
Tr.
1
2
3

1 (t )

2 (t )

+
0
0

0
0
+

I(t)
max
>0
0

D(t)
0
>0
max

Politica firmei
cretere maxim
Politic de echilibru
restrngere

Aplicndu-se procedura de cuplare, obinem patru traiectorii optimale

de magistral:
TR I: tr 1tr 2tr 3
TR II: tr 2tr 3
TR III: tr 3tr 2tr 3

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

TR IV: tr 3
Observm c TR II i TR IV sunt incluse n TR I i TR III.
Se va alege una din traiectoriile de magistral, n funcie de VPN la
nceputul perioadei.

VPN i alegerea traiectoriei de magistral cnd T este finit

VPN0 > 0, se alege magistrala I;

VPN0 = 0, se alege magistrala II;
VPN0 < 0, se alege magistrala III si IV.

Traiectoria de magistral I, vpn0 > 0

Firma pornete activitatea pe traiectoria 1, nu pltete dividende,
investete toate cstigurile, mprumuturile nefiind posibile.
Expresia VPN pe traiectoria 1 este:
T

(31)

(1 + A( I )) 1 (t ) = S ( K ( s ))e (i+a )( st ) ds +
14442444
3
t
A

K ( s ))e
1 ( s )e
ds + e 424
1 + A( I ))
S1(4
3 (1
424
3
444
424
4444
3 1
t

a ( s t )
B

i ( s t )

( i + a )(T t )
C

Observaii:
1 (t ) este multiplicatorul lui Lagrange ataat restriciei de
nenegativitate a dividendelor: 1 (t )( S ( K ) I (t ) A( I )) = 0 ; dividendele sunt
egale cu venitul net din vnzri i sunt pozitive; rezult c investiiile i costul
de ajustare trebuie s fie maxim valoarea venitului din vnzri S(K).
1 (t ) arat creterea Lagrangeanului, dac se crete cu o unitate
monetar venitul net din vnzri (adic dividendele).
[1 + A( I )] exprim cheltuiala total, pentru a se crete cu o unitate
monetar stocul de capital.
[1 + A( I )] 1 (t ) arat creterea Lagrangeanului, cnd stocul de capital
crete cu o unitate monetar.
A: integrantul reprezint fluxul prezent de lichiditi generat de valoarea
rmas a unei uniti monetare de bunuri capital achiziionat n momentul t i
aflat n funciune n momentul s; integrala reprezint valoarea prezent a
fluxului de lichiditi pe intervalul [t, T] generat de investiia de o unitate
monetar n bunuri capital la momentul t, care se depreciaz n fiecare moment
cu o rat a;
B: reprezint fluxul de lichiditi indirect al investiiei. Dac I(t) crete
cu o unitate monetar, venitul va crete, iar limita restriciei

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

( S ( K (t )) I (t ) A( I ))
va
crete,
n
valori
prezente,
cu
a ( s t ) i ( s t )
S ( K ( s ))e
e
.
1 (t ) arat creterea valorii Lagrangeanului, dac restricia se relaxeaz
cu o unitate monetar.
1 (t ) S ( K ( s ))e a ( s t ) e i ( s t ) arat creterea valorii Lagrangeanului cnd
restricia se relaxeaz (cu S ( K ( s ))e a ( s t ) e i ( s t ) ).
C: valoarea rmas (n valori prezente) a unei uniti de bunuri capital,
achiziionat pe intervalul [t, T], calculat n momentul T.
D: cheltuielile necesare la momentul t, pentru a crete stocul de capital
cu o unitate monetar.
A+B+C+D: beneficiul net actualizat al unei investiii de o unitate
monetar, pe intervalul [t, T] i deci VPN a investiiei marginale.

K(T)
K0
I(0)
aK(0)
t
t1,2

Tr. 1

Tr. 2

t2,3

Tr. 3

Pe Tr 1, 1 (t ) > 0 VPN > 0 I (t ) = max A( I ) crete, ntruct

A(I ) > 0 K(t) crete i S (K ) descrete, pentru ca S ( K ) < 0 ; va rezulta c
VPN va deveni la un moment dat zero i firma comut pe Tr 2, unde
1 (t ) = 0 i va rmne zero pe toat perioada.
Relaia (31) devine:
T

(32)

S ( K ( s ))e
ds + e
1 + A( I )) = 0
3 (1
1
44424443 1424
424
3
t

( i + a )( s t )

( i + a )(T t )
C

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Deoarece VPN = 0 investiiile nu mai cresc, ele ncep s scad.

Stocul de capital va crete n continuare, pn cnd I (t ) = aK (t ) , dup care
ncepe s descreasc.
Cnd I(t) ajunge zero, traiectoria comut pe Tr 3. Expresia VPN pe Tr
3 este (pe Tr 3, 1 ( t ) = 0, 2 ( t ) > 0 ) expresia lui VPN pe Tr 3 este dat de
2 (t ) ):
T

(33)

2 (t ) = S ( K ( s ))e (i + a )( s t ) ds + e (i + a )(T t ) (1 + A( I ))
t

Din relaia (33) se vede c VPN pe Tr 3 este negativ, deci firma nu va

angaja n continuare investiii. Aceasta se datoreaz faptului c din momentul
t2,3, pn la sfritul perioadei T, timpul este prea scurt pentru a acoperi
costurile de ajustare a noilor investiii; cheltuielile marginale depesc fluxul
marginal de lichiditi i este optimal pentru firm s opreasc investiiile; n
consecin, valoarea capitalului n T va fi mai mic dect n t2,3.

Traiectoria de magistral III, vpn0 < 0

Dac VPN0 < 0, firma demareaz activitatea pe Tr 3, pe care nu
investete nimic, n schimb va plti dividende.
I (t ) = 0 D (t ) = S ( K ) ; stocul de capital va scdea i venitul marginal
(S(K)) va crete.

K(0)
aK(0)

K(T)
aK(T)
D
I(t)

D
t

Tr. 3

t3,2

Tr. 2

t2,3

Tr. 3

n momentul t3,2, S(K) a crescut suficient astfel nct VPN = 0 este

indiferent dac I(t) > 0 sau I(t) = 0; deci I(t) crete, dar pe perioada Tr 2

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

investiia nu atinge nivelul de nlocuire, astfel nct K(t) continu s scad pe Tr

2. ntruct pe Tr 2, VPN = 0, I(t) ncepe din nou s scad, pn ajunge la zero,
cnd se comut pe Tr 3.
Scderea investiiilor pe Tr 2 se datoreaz faptului c firma are o
capacitate de acumulare prea mic pentru a acoperi costurile mari de investiii,
iar intervalul de timp pn la T este prea mic pentru a se recupera cheltuielile
de investiii.
Pe Tr 3, VPN < 0, deci nu se investete, se pltesc dividende i
capitalul scade.

Cazul n care T (T este foarte mare)

a) VPN0 > 0
K*
K(t)

K(0)

I(t)
aK*
aK(t)

I(0)
aK(0)
Tr 1

t1,2

Tr 2

Firma nu va mai comuta pe Tr 3.

Pe Tr 2, investiiile tind ctre nivelul de depreciere, iar creterea
capitalului va fi dat de mecanismul acceleratorului flexibil:

K& (t ) = a[ K * K (t )]
Valoarea staionar K* este dat de relaia:
S ( K * ) = (i + a )(1 + A( K * ))
Relaia de mai sus este derivat din condiia ca costul marginal al unei
uniti de bun capital pentru nivelul dorit K* s fie egal cu venitul marginal al

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

unei uniti de bun capital pe intervalul [t, ]:

1 + A( K * ) = S ( K * )e (i + a )( s t ) ds
t

b) VPN0 < 0, T
K(0)
K(t)
K*

K*
aK(0)
aK(t)

aK*
I(t)
Tr 3

Tr 2

t3,2

Traiectoria de magistral nu mai comut pe Tr 3; Tr 2 va fi cea final.

Pe Tr 2, sporul capitalului urmeaz mecanismul accelerator flexibil, iar
nivelul staionar se atinge asimptotic.

Demonstraia VPN
VPN pe traiectoria 2:
Din condiiile de optim: 1 (t ) = 0 , 2 (t ) = 0
(25) & (t ) = S ( K ) + (i + a ) (t ) , ecuaie liniar de ordinul I, a crei
soluie este:
T

() (t ) = S ( K ( s ))e (i + a )( s t ) ds + e (i + a )(T t )
t

Pe traiectoria 2:
T

(t ) = 1 + A( I ) 1 + A( I ) = S ( K ( s))e (i + a )( s t ) ds
t

S ( K (s))e
t

( i + a )( s t )

ds (1 + A( I )) = 0

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

este expresia VPN pe traiectoria 2.

VPN pe traiectoria 1:
Din condiiile de optim: 1 (t ) > 0 , 2 (t ) = 0
& (t ) = S ( K )(1 + 1 (t )) + (i + a) (t )
Integrm relaia de mai sus ntre momentele de timp t i t1,2, ntruct n
t1,2, firma comut pe traiectoria 2:
t1, 2

(t ) = S ( K ( s))e (i + a )( s t ) ds + e

( i + a )( t1, 2 t )

(t1, 2 )

Calculm (t1, 2 ) cu ajutorul relaiei () i introducem n relaia de mai

sus:
T

(t ) = S ( K ( s))e (i+a )( st ) ds + S ( K ( s))e a ( st ) 1 ( s)e i ( st ) ds

t

+e

( i + a )(T t )

(1 + A( I ))

Pe traiectoria 1: 1 (t ) > 0 , 2 (t ) = 0 (t ) = (1 + A( I ))(1 + 1 (t ))

nlocuim (t ) n expresia de mai sus:
T

(1 + A( I )) 1 (t ) = S ( K ( s ))e (i+ a )( st ) ds +
t

+ S ( K ( s ))e a ( s t ) 1 ( s )e i ( s t ) ds + e (i + a )(T t ) (1 + A( I ))
t

care este relaia VPN pe traiectoria 1.

Concluzie: Din aceast succint abordare a problematicii complexe a
deciziei de investiii a firmei se deduce rolul foarte important al indicatorului
VPN n angajarea de ctre firm a fondurilor (proprii) de investiii, cnd nu are
posibilitatea de apelare la credite. Evident, demersul folosit n acest paragraf
prin combinarea MDF cu teoria costurilor de ajustare i VPN se poate extinde
i la alte modele, cercetare pe care o lsm pe seama cititorului care poate
aduce astfel contribuii personale n fundamentarea mecanismelor investiionale la nivel microeconomic.

4. Model dinamic de analiz a activitii fr

mprumuturi i granturi
Ipoteza 1: Firma produce un bun omogen folosind doi factori de
producie: capitalul i munca.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Ipoteza 2: Modelul dinamic de analiz este un model cu factori de

producie complementari, funcia de producie este liniar, proporia ntre
factorii de producie rmnnd constant. Activitatea de producie este un
proces prin care este fabricat produsul finit din munc i capital. Sunt
presupuse dou activiti de producie:
- activitatea 1: capital intensiv (raportul K/L este mare);
- activitatea 2: fora de munc intensiv (raportul K/L este mic).
Funcia de producie este dat de:
(1)

Q(t) = q1K1(t) +q2K2(t)

unde Q(t) este producia fizic (omogen).

Veniturile sunt constante la scala de fabricaie (funcia de producie este
liniar).
Productivitatea medie a capitalului din activitatea j = 1,2 este:
Q j (t )
qj =
, j = 1,2
K j (t )
Ecuaia de structur a forei de munc este:
(2)

L(t) = l1K1(t) + l2K2(t)

iar compoziia organic a capitalului:

L j (t )
lj =
, j =1,2
K j (t )
Ecuaia de formare a bunurilor capital:
(3)

K(t) = K1(t) + K2(t)

Ipoteza 3: Pentru activitatea 1 activitate capital intensiv, vom avea

condiiile:
K1 > K2
L1 < L2
de unde rezult:

Q(t )
Q(t )
<
q1 < q 2
K 1 (t ) K 2 (t )
L1 (t ) L2 (t )
<
l1 < l 2
K 1 (t ) K 2 (t )
Q(t ) Q(t )
>
productivitatea muncii este mai mare n activitatea 1.
L1 (t ) L2 (t )

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Ipoteza 3: Piaa produciei finite este cu competiie imperfect:

V (Q) = p (Q) Q (t )
L

A2
A1

Ipoteza 4: Funcia de ctig:

S(K1(t), K2(t)) = (q1p(Q)-wl1)K1(t) + (q2p(Q)-wl2)K2(t)

(4)

Ipoteza 5: Singura surs de finanare este autofinanarea:

(5)

X(t) = K(t)

Ipoteza 6: Ecuaia de evoluie a aciunilor:

X& = S(K1(t), K2(t)) aK(t) D(t); X(0) = K0 > 0

(6)

Ipoteza 7: Ecuaia de evoluie a bunurilor capital (investiia net):

K&

(7)

= I(t) aK(t); K(0) = K0 > 0

Ipoteza 8: Funcionala obiectiv:

T

max D(t )e it dt + X(T)e-iT

D

Restricii momentane:
(8)

D(t) 0

(9)

K1(t) 0

(10)

K2(t) 0

Din X& ( t ) = K& ( t ) I(t) aK(t) = S(K1, K2) aK(t) D(t)

(11)

D(t) = S(K1, K2) I(t) 0

nlocuim X(t) cu K(t) i K2(t) cu K(t) K1(t) i vom obine modelul:

T

(12)

max ( S ( K (t ), K1 (t )) I (t ))e it dt + K(T)e-iT

I , K1

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

(13)

K&

(14)

K(t) K1(t) 0

(15)

K1(t) 0

(16)

S(K1(t), K2(t)) I(t) 0

= I(t) aK(t); K(0) = K0 > 0

Rezolvarea modelului
Lagrangeanul problemei:
(17) L(K(t),I(t),K1(t),(t),1(t),2(t),3(t)) = (S(K(t), K1(t)) I(t))(1+3(t))
+ (t)(I(t) aK(t)) + 1(t)(K(t) K1(t)) + 2(t)K1(t)
Condiiile de optim:
(18)

L()
= 0 1 3 (t ) + (t ) = 0 (t ) = 3 (t ) + 1
I (t )

(19)

L()
S ()
=0
(1 + 3 (t )) 1 (t ) + 2 (t ) = 0
K1 (t )
K1 (t )

(20)

L()
=
K (t )
S ()
+ a (t ) 1 (t ) = (i + a) (t ) S K 1 (t )
= i (t )
K (t )

(21)

1(t)(K(t) K1(t)) = 0

(22)

2(t)K1(t) = 0

(23)

3(t) (S(K(t), K1(t)) I(t)) = 0

(24)

1(t), 2(t), 3(t) 0

(25)

(T) = 1

& (t ) = i (t )

Datorit concavitii Lagrangeanului i a restriciilor, condiiile necesare

sunt i suficiente.
Calcule preliminare:
(26)

Q(t) = (q1 q2)K1(t) + q2K(t); L(t) = (l1 l2)K1 + l2K(t)

(27) S(K(t), K1(t)) = V(Q) (wl1 wl2)K1(t) wl2K(t); V(Q) = p(Q)Q

(28)

Q(t )
Q(t )
= q1 q 2 ;
= q2
K1 (t )
K (t )

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

(29)

S () dV (t )
=
(q1 q 2 ) + w(l2 l1 )
K1 (t ) dQ(t )

(30)

dV (t )
S ()
= q2
wl 2
dQ(t )
K (t )

Observaie:

S
V Q S V Q
=

;
wl 2

=
K1 Q K1 K Q K
Costurile unitare:
(31)

cj =

1
( wl j + i + a ) , c1 c2 c21
qj

unde:
wlj salariile pe o unitate de bun capital
i revenirea pe o unitate de capital investit (de bun capital)
a amortizarea pe o unitate de bun capital
(32)

c21 =

w(l 2 l1 )
q2 q1

c21 costul unitar al trecerii de la activitatea 2 la activitatea 1

Traiectorii posibile sunt 23 = 8, conform variaiei celor 3 multiplicatori
j(t), j = 1,3 , din care 5 sunt traiectorii admisibile i 3 neadmisibile.

Traiectorii admisibile
Tr.. 1(t)

2(t)

3(t) Activitatea

K&

Politica firmei
cretere cu activitatea 2

<Q*21

Q*2

21

Q*21

>Q*21

Q*1

staionar, dividende,
activitatea 2
trecere de la activitatea 2
la activitatea 1
cretere cu activitatea 1
staionar, dividende,
activitatea 1

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Traiectorii neadmisibile
6) 1(t) > 0, 2(t) > 0 K(t) = K1(t), K(t) = 0 K1(t) = 0 exclus prin
ipotez.
7) 1(t) = 0, 2(t) = 0, 3(t) = 0
din (19) SK = 0 0 = VQ(q1 q2) + w(l2 l1)
w(l 2 l1 )
VQ =
= c21 . Pe de alt parte (18) (t) = 3(t) + 1
q2 q1
& (t ) = & 3 (t ) = 0 ;

Cum 1(t) = 3(t) = 0 din (20) 0 = (i + a)(1+ 3(t)) SK + 1(t)

1
SK = i + a q2VQ = SK + wl2 VQ = (i + a + wl2) = c2,
q2
Contradicie: venitul marginal din vnzri este simultan egal cu costul
marginal al activitii 21 i al activitii 2.
Ipotez:
c1 c21 c2
dV

c1 < c2 < c21 sau

Q ( t ) =Q ( 0 ) > max{c j } , j = 1, 2, 21
j
dQ
c < c < c
2
1
21
8) 1(t) > 0, 2(t) , 3(t) > 0 se regsete aceeai contradicie ca pentru
traiectoria 6.

Analiza traiectoriilor
Traiectoria 1: 1 = 0, 2 > 0, 3 > 0
(18) (t) = 1 + 3(t) & (t ) = & 3 (t ) ,
(20) & 3 (t ) = (i + a) (1+ 3(t)) SK
(21) K(t) > K1(t)
(22) K1(t) = 0; deci K(t) = K1(t) > 0
(23) S(K(t), K1(t)) I(t) = 0 D(t) = 0; deci nu se pltesc dividende,
tot ceea ce se ctig se reinvestete.
S(K1(t),K2(t)) = I(t) K& (t ) > 0 X& (t ) > 0 (ecuaia de balan fiind K(t)
= X(t))
(19) S K 1 (1 + 3 (t )) + 2 (t ) = 0 S K 1 (1 + 3 (t )) = 2 (t ) S K 1 < 0
>0

>0

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

(29) S K 1 =

dV () w(l2 l1 )
dV ()
= c21
(q1 q2 ) + w(l2 l1 ) < 0
>
dQ
q2 q1
dQ

*
Q (t ) < Q21

Pe traiectoria 1, 3 (t ) > 0 .
s
- la nceputul traiectoriei: 3 (t ) = 0, & 3 (t ) > 0
r
- la sfritul traiectoriei: 3 (t ) = 0, & 3 (t ) < 0
s
La sfritul traiectoriei 1: 3 (t ) = 0, & 3 (t ) > 0
Traiectoria 2: 1(t) = 0, 2(t) > 0, 3(t) = 0
(18) (t) = 1
(19) S K 1 + 2 (t ) = 0 S K 1 = 2 (t ) < 0
(19)+(29) S K 1 =

dV
dV
*
(q1 q2 ) w(l 2 l1 ) > 0
> c21 Q * (t ) < Q21
dQ
dQ

(20) 0 = (i + a) SK SK = (i + a)
(30)

dV
1
= (i + a + wl2 ) = c2 Q(t ) = Q2* , traiectoria 2 este staionar.
dQ q2

(23) S () > I (t ) D(t ) > 0 , se pltesc dividende.

(22) K(t) = 0 K(t) = K2(t)
(21) K(t) > K1(t) > 0; rezult Q*2 < Q*21 c21 < c2 < c1.
Traiectoria 3: 1(t) = 0, 2(t) = 0, 3(t) > 0
(18) (t) = 3(t) + 1
(19) S K 1 (1 + 3 (t )) = 0 S K 1 = 0

dV
*
= c21 Q * (t ) = Q21
dQ

(20) & 3 (t ) = (i + a )(1 + 3 (t )) S K

(21) K(t) = K1(t) K2(t) = 0
(22) K1(t) > 0; deci rezulta ca K& 1 (t ) > 0 si K& 2 (t ) < 0 (este activitate
de relocare)
(23) S () = I (t ) D(t ) = 0 K& (t ) > 0 K& 1 (t ) > 0

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

Pe traiectoria 3: 3(t) > 0

s
la nceputul traiectoriei: 3 (t ) = 0 , & 3 (t ) > 0

& 3 (t ) > 0 (i + a)(1 + 3(t)) SK > 0 SK < (i + a)(1 + 3(t))

(deoarece 3(t) = 0) SK < (i + a)

dV 1
< (i + a + wl 2 ) = c2 Q(t) >
dQ q 2

Q*2 Q*21 > Q*2 c1 < c2 < c21

Traiectoria 4: 1(t) > 0, 2(t) = 0, 3(t) > 0
(18) (t) = 3(t) + 1
(19) S K 1 (1 + 3 (t )) 1 (t ) = 0 S K 1 (1 + 3 (t )) = 1 (t ) > 0

dV w(l 2 l1 )
= c21 Q * (t ) > Q21*
<
dQ
q2 q1
(20) & 3 (t ) = (i + a )(1 + 3 (t )) S K 1 (t )
(21) K(t) = K1(t) K2(t) = 0
Q(t) = (q1-q2)K1(t) + q2K(t) = (q1 q2) K1(t) + q2K1(t) = q1K1(t)
S ()

= V (wl1 wl2)K1(t) wl2K(t) = V (wl1 wl2)K1(t) wl2K1(t) = V

wl1K1(t)

S dV Q
dV Q
dV
=

wl1 =

wl1 =
q1 wl1
K dQ K
dQ K1
dQ
Pe traiectoria 4: 3(t) > 0

s
- la nceputul traiectoriei: 3 (t ) = 0 , & 3 (t ) > 0

& 3 (t ) > 0 SK > 1(t) - (i + a)(1 + 3(t)) SK < - 1(t) + (i + a)(1

+ 3(t)) (deoarece 3(t) > 0) SK < (i + a)(1 + 3(t)) SK < (i + a)
dV
dV 1
q1 wl1 < i + a
< (i + a + wl1 ) = c1 Q(t) > Q*1
dQ
dQ q1
r
- la sfritul traiectoriei 4: 3 (t ) = 0 , & 3 (t ) < 0

& 3 (t ) < 0 SK > i + a

dV
> c1 Q(t) < Q1*
dQ

Q21* < Q(t) < Q1* c1 < c2 < c21

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Traiectoria 5: 1(t) > 0, 2(t) = 0, 3(t) = 0

(18) (t) = 1 & (t ) = 0
(19) S K 1 1 (t ) = 0 S K 1 = 1 (t ) > 0

dV
< c21 Q(t) > Q21*
dQ

(20) 0 = i + a S K 1 (t ) - SK = 1(t) (i + a) SK = i + a
- 1(t) S K = S K 1 + i + a
(21) K(t) = K1(t) K2(t) = 0
(22) K1(t) > 0
(23) S(t) I(t) > 0 S(t) > I(t) D(t) > 0
Observaie:

K1 (t )
dS () S ()
S () K1 (t )
=1
= S K + S K 1 , deoarece
=
+

K (t )
dK (t ) K (t ) K1 (t ) K (t )
S K + S K 1 = i + a

dS
dV
= q1
wl1 = i + a
dK
dQ

S dV Q
dV Q
dV
=

wl1 =

wl1 =
q1 wl1
K dQ K
dQ K1
dQ

dV
1
= (i + a + wl1 ) = c1 Q(t) = Q1*, traiectorie staionar.
dQ q1

Rezult Q1* > Q21* c1 < c2 < c21

Traiectorii finale
Trebuie s verifice condiiile de transversalitate:

(T) = 1
(T) = 3(T) + 1 3(T) = 0 numai traiectoriile 2 i 5 pot fi

traiectorii finale.

Traiectoria 2 este final dac K(T) = K2(T) si c21 < c2 < c1.
Traiectoria 5 este final dac K(T) = K1(T) si c1 < c2 < c21.

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

REZUMAT

&
Tr.
Activitatea K

(t)

(t)

(t)
1
2
3
Nr.
1

Qt

+ <Q*21
*

Q2

21

+ Q*21

4
5

+
+

0
0

+
0

1
1

+ >Q*21
0 Q*1

Politica firmei
cretere cu activitatea 2
staionar, dividende, activitatea 2
relocare de la activitatea 2 la
activitatea 1
cretere cu activitatea 1
staionar, dividende, activitatea 1

Traiectorii de magistral care se finalizeaz cu Traiectoria 2

TR1TR2
TR1: Q(t) < Q2*; TR2: Q2*; K(t) poate fi continu i poate crete.

TR3TR2
TR2: Q(t) = Q2*; TR2: Q(t) = Q21*; K(t) este discontinu, TR3 nu
poate fi predecesoare.

TR4TR2
TR2: c21 < c2 < c1; TR4: c1 < c2 < c21; contradicie.

TR5TR2
TR5: K(t) = K1*; TR2: K(t)=K2*; discontinuitatea lui K(t).

Predecesoarele Traiectoriei 1
Traiectoria 2
Traiectoria 3
Traiectoria 4
Traiectoria 5

NU
NU
NU
NU

K discontinu
K discontinu
K discontinu
TR1: c21 < c2 < c1; TR5: c1 < c2 < c21

Cibernetic microeconomic. Optimizarea comportamentului productorului

Traiectorii de magistral care se finalizeaz cu Traiectoria 5

Predecesoarele Traiectoriei 5
Traiectoria 1
NU
K discontinu
Traiectoria 2
NU
inadverten de costuri
Traiectoria 3
NU
K discontinu
Traiectoria 4
DA
Predecesoarele Traiectoriei 4-5
Traiectoria 1
Traiectoria 2
Traiectoria 3
Traiectoria 4

K discontinu
inadverten de costuri

NU
NU
DA
NU

K discontinu

Predecesoarele Traiectoriei 3-4-5

Traiectoria 1
Traiectoria 2
Traiectoria 3
Traiectoria 4

DA
NU
NU
NU

inadverten de costuri
K discontinu
K discontinu

Predecesoarele Traiectoriei 1-3-4-5

Traiectoria 1
Traiectoria 2
Traiectoria 3
Traiectoria 4

NU
NU
NU
NU

K discontinu inadverten de costuri

K discontinu
K discontinu
K discontinu

Concluzii: a) Dac c21 < c2 < c1 magistrala TR1TR2

Q2 *
K2*

Q2 *

L2*
Q0
K0

L0
TR1

t1,2

TR2

Capitolul 5. Modelul dinamic al firmei van Hilten i extensii ale acestuia

b) Dac c1 < c2 < c21 magistrala TR1TR3TR4TR5

Q1*

Q1 *
Q21*

K1*

Q0

K0

L1*

L0

L
t1,3

t3,4

t4,5