PIEE DE CAPITAL

Elementele structurale ale

cursului
Cursul de Piete de Capital se adreseaza studentilor

inscrisi la programul de studiu ID, organizat de

facultatea Finante, Asigurari, Banci si Burse de Valori
si face parte din planul de invatamant aferent anului
II, semestrul 2

Obiectivele acestui curs sunt:

cunoaterea modului de organizare i funcionare a pieei de capital;
identificarea relaiilor dintre instituiile pieei de capital;
cunoaterea principiilor de funcionare a organismelor de plasament
colectiv i a randamentului investiiilor administrate;
nsuirea caracteristicilor instrumentelor financiare i a modalitilor de
evaluare a acestora;
nsuirea cadrului reglementar funcional pe piaa de capital din Romnia
i pe cea european.

Evaluarea cunostintelor se va realiza prin examenul

sustinut in perioada de sesiune

Cuprinsul Cursului
1.
2.
3.
4.
5.

Caracterizarea pieei de capital.pag

5
Instrumente financiare.pag
14
Tranzacii bursierepag
Instrumente financiare derivate .pag
Indici bursieri..pag

Bibliografie

Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,

evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz,
Ed. Economic, Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007),
Essentials of Investments, 6th edition, McGraw
Hill International Edition

I. Caracterizarea pieei de
capital
Obiectivele unitii de nvare I:
- familiarizarea cu piaa de capital prin prisma
componentelor sale principale (pia primar i
pia secundar)
- nelegerea modului n care diveri participani i
deruleaz activitatea pe piaa de capital
- nelegerea fenomenelor de cerere i ofert de
capital

I. Caracterizarea pieei de
capital
Cuprinsul unitii de nvare 1:
-

Definirea pietei de capital ..pag 7

Participantii la piata de capital...pag 8
Cererea si oferta de capital....pag 9
Structura pietei de capital...pag 10
Teste de autoevaluare.pag 11
Raspunsuri la testele de autoevaluare..pag 12
Bibliografie.pag 13

I. Caracterizarea pieei de
capital

Piaa de capital
Conceptul anglo-saxon
Conceptul continental-european

Romnia: accepiunea anglo-saxon: piaa de capital este

o component a pieei financiare, interconecteaz emitenii
i investitorii
Piaa financiar: alternativ la finanarea intermediat;
asigur finanarea direct

I. Caracterizarea pieei de
capital
Intermediarii
Valori mobiliare/
Fonduri

Fonduri/ Valori
mobiliare

Emitenii

Investitorii

Cererea de capital

Oferta de capital

I. Caracterizarea pieei de
capital

Cererea de capital

Debitorii: d.p.d.v. al activitii desfurate

d.p.d.v. al scopului urmrit
Cererea de capital:
- Structural
- Conjunctural

Oferta de capital
Investitorii:
- Individuali: - pasivi
- activi
- Instituionali

I. Caracterizarea pieei de
capital

Structura pieei de capital

d.p.d.v. al producerii i comercializrii valorilor mobiliare
piaa primar
piaa secundar

d.p.d.v. al obiectului tranzaciei

piaa aciunilor
piaa obligaiunilor
piaa contractelor la termen
piaa opiunilor

d.p.d.v. al modului de formare al preurilor

piaa de licitaie
piaa de negocieri

d.p.d.v. al momentului finalizrii tranzaciilor

piaa la vedere
piaa la termen

I. Caracterizarea pieei de
capital

Teste de autoevaluare
1. Trsturile pieei de capital vizeaz: a) investirea capitalurilor disponibile n titluri
emise pe termen mediu i lung; b) transferul liber al instrumentelor pieei de
capital ntre posesori; c) caracterul public al tranzaciilor cu titluri; d) stabilirea
preurilor titlurilor pe piaa bursier prin negociere i pe piaa extrabursier prin
licitaie; e) asigurarea legturii ntre solicitatorii de titluri i ofertanii acestora cu
ajutorul intermediarilor specializai. Care din trsturile enumerate mai sus nu
este adevarat?
2. Conform accepiunii europene asupra pieelor de capital: a) structura pieei de
capital include piaa financiar, piaa monetar, piaa ipotecar; b) resursele
mobilizate pe piaa ipotecar sunt capitaluri disponibile pe termen scurt; c)
participanii pe piaa monetar sunt bncile centrale i comerciale, casele de
economii, societile de asigurri, trezoreria public; d) obiectul operaiunilor pe
piaa financiar este emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de capital pe
termen lung; e) pe piaa monetar se tranzacioneaz monede, efecte de
comer, certificate de depozit, bonuri de tezaur. Care din afirmaiile de mai sus
nu este adevarat?
3. Investitorii instituionali pe piaa de capital: a) realizeaz tranzacii de dimensiuni
modeste; b) cumpr i pstreaz valorile mobiliare urmrind creterea ratei
dobnzii de pia; c) au un impact redus asupra variaiei preului zilnic al valorilor
mobiliare; d) sunt reprezentai de persoane fizice care ncearc valorificarea
micrii cursului bursier pentru obinerea de profit; e) exercit o influen
semnificativ asupra volumului tranzaciilor. Alegei afirmaia corect.
4. Funcionarea eficient a pieei secundare de capital este legat de abundena de
fonduri i titluri pe pia. Aceast cerin este reprezentat de: a) adaptabilitate;
b) corectitudine; c) lichiditate; d) transparen; e) eficiena pieei de capital.

I. Caracterizarea pieei de
capital

1
2
3
4

Raspunsuri la testele de autoevaluare

D
B
E
C

I. Caracterizarea pieei de
capital
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,
evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz, Ed.
Economic, Bucureti, 2003

II. Instrumente financiare

Cuprinsul unitii de nvare 2:
-

Definirea instrumentelor financiare ..pag 16

Aciuni....pag 20
Aciuni Aplicaii rezolvate.....pag 33
Aciuni Aplicaii propuse...pag 37
Obligaiuni..pag 39
Teste de autoevaluare.pag 42
Raspunsuri la testele de autoevaluare..pag 43
Paralela aciuni-obligaiuni ...........................pag 44
Obligaiuni Aplicaii rezolvate..pag 45
Obligaiuni Aplicaii propuse....pag 51
Bibliografie.pag 53

II. Instrumente financiare

Obiectivele unitii de nvare II:
- definirea instrumentelor financiare primare (aciuni i
obligaiuni)
- analiza majorrilor de capital prin emisiune de noi aciuni
n schimbul numerarului sau prin ncorporarea unei pri
din rezerve
- evaluarea fundamental i tehnic a aciunilor
elemente n decizia de investire pe piaa de capital
- caracterizarea mprumuturilor obligatare ca modalitate
de finanare direct a activitii unui agent economic
- evaluarea mprumuturilor obligatare

II. Instrumente financiare

Conform Directivelor UE:
- Valori mobiliare
- Titluri de participare ale organismelor de
plasament colectiv
- Instrumente ale pieei monetare
- Contracte futures, forward, swap, opiuni
- Instrumente financiare derivate pe mrfuri
- Orice alt instrument admis la tranzacionare
pe o pia reglementat dintr-un stat membru
al UE

II. Instrumente financiare

Valorile mobiliare includ:
- Aciuni emise de societi comerciale negociabile
pe piaa de capital
- Obligaiunile i titlurile de crean negociabile pe
piaa de capital
- Orice alte titluri negociabile care dau dreptul de a
achiziiona valori mobiliare prin subscriere sau
schimb, genernd o decontare n bani, cu
excepia instrumentelor de plat

II. Instrumente financiare

Valorile mobiliare
= active financiare titluri de proprietate sau de crean
- confirm titularului drepturi patrimoniale i nepatrimoniale
- sunt lichide i negociabile
- sunt emise n form material i dematerializat
- sunt cu venit variabil i cu venit fix

VALORILE MOBILIARE
PRIMARE

SINTETICE

DERIVATE

II. Instrumente financiare

Valorile mobiliare sunt caracterizate prin:
- Sunt instrumente negociabile
- Pot fi emise n form materializat sau
dematerializat
- Genereaz drepturi patrimoniale i nepatrimoniale
Instrumente financiare derivate:
- Contracte la termen
- Opiuni
Instrumente financiare sintetice

II.1. Aciuni

Caracteristicile aciunilor:
Sunt fraciuni ale capitalului social
Sunt fraciuni egale ale capitalului social
Sunt indivizibile
Sunt instrumente negociabile

Clasificarea aciunilor:
D.p.d.v. al modului de identificare a deintorului:

Nominative
La purtator

D.p.d.v. al drepturilor pe care le genereaz:

Aciuni ordinare
Aciuni prefereniale

D.p.d.v. al emitentului:
Aciuni
Aciuni
Aciuni
Aciuni
Aciuni

autorizate
neemise
puse n vnzare
aflate pe pia
de trezorerie

II.1. Aciuni

Emisiunea de noi aciuni:

La nfiinarea agentului
economic
Pe parcursul existenei

Dreptul de preferin:

DS C t 0 C t 1 C to
s

n
N

Ct0 N P n
N n

II.1. Aciuni

Dreptul la dividend
Dc

Politica
Politica
Politica
Politica

Forme:
Dividend
Dividend
Dividend
Dividend
aciuni

PNR D f

N c N p %de _ participare

de dividend:
rezidual
ratelor
stabilizat
anual
fix
provizoriu
sub form de noi

Valoare
de
randament

Valoarea unei aciuni

Valoare
nominal

Valoare
de
emisiune

Valoare
intrinsec

Valoare
de
pia

II.1. Aciuni
Randamentul
aciunii

Dividend
pe
aciune

Profit
pe
aciune

Evaluarea fundamental
a unei aciuni

Rata de
distribuire
a dividendului

P/E
P/BV

Valoare
actualizat

II.1. Aciuni
Premiz: evoluia preurilor valorilor mobiliare urmeaz scheme constante
- piaa este influenat de orice
- preurile se mic n trend
- istoria se repet

Evaluarea grafic a unei aciuni

Obiective:
- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului titlurilor
- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei
- urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica
un punct de ntoarcere a tendinei

II.1. Aciuni
Graficele:
- indic o evoluie a preurilor ntr-o anumit perioad de timp
- ofer informaii despre volatilitatea pieei
- sunt instrumente utile celor care realizeaz analiz fundamental
- pot fi folosite ca instrumente de management financiar
- reflect comportamentul pieei

Configuraii grafice

Configuraia
n M

Configuraia
n W

Configuraia
Cap-Umeri

Configuraia
n Triunghi

Configuraia
Cap-Umeri
Inversat

CONFIGURAIA CAP UMERI (head and shoulders)

- perioad de formare: 2 3 luni

- componente: umr stng, cap, umr drept, depirea liniei gtului

- depirea liniei gtului > trend descresctor > semnal de vnzare
- volum maxim tranzacii: formarea capului graficului

CONFIGURAIA CAP UMERI (head and shoulders)

- perioad de formare: 2 3 luni

- componente: umr stng, cap, umr drept, depirea liniei gtului

- depirea liniei gtului > trend descresctor > semnal de vnzare
- volum maxim tranzacii: formarea capului graficului

CONFIGURAIA N W (double bottom)

- perioad de formare: 4 5 sptmni

- amplitudinea modificrilor de curs ~ 10 - 20%

- depirea dreptei de rezisten > trend cresctor > semnal de cumprare

CONFIGURAIA N M (double top)

- semnale: scderea cursului cu 10 20% dup primul vrf (1) i formarea a dou

vrfuri similare (sau cu diferene de 3 4%)

- depirea dreptei suport > trend descresctor > semnal de vnzare

CONFIGURAIA N TRIUNGHI SIMETRIC (symmetrical triangle)

- perioada de analiz: minim 6 luni

- semnale: micri succesive de cretere / scdere de curs cu amplitudine din ce n ce mai sczut i
convergen ctre un singur punct
- ieirea cursului din vrful triunghiului indic trendul viitor de cretere / scdere de curs > semnal de
cumprare / de vnzare

TRIUNGHI ASCENDENT / DESCENDENT

- perioad de formare: 3 4 sptmni

- graficele indic creteri / scderi n volumul tranzacionat, iar cursul nu poate depi dreapta
de rezisten (triunghi ascendent) sau dreapta suport (triunghi descendent)
- depirea dreptei de rezisten / suport > trend cresctor / descresctor > semnal de
cumprare / de vnzare

II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Exemplul 1. Pentru firmele A, B i C se cunosc urmtoarele date:
ultimul dividend acordat (D0), rata de cretere a dividendului (g),
cursul bursier (P). De asemenea, pe baza datelor istorice s-au
estimat parametrii i ai ecuaiei de regresie:
. Toate aceste date sunt grupate n
tabelul de mai jos:
D0 (u.m.)
g (%)
P (u.m.)

A
7
8
30
0,01
1.4

B
9
5
60
0,03
1

C
14
2
110
0,02
0.7

Dac se anticipeaz un randament al pieei de 20%, determinati

care din cele trei actiuni sunt subevauate, respectiv supraevaluate.

Rezolvare:
Folosind modelul CAPM se determin randamentul cerut, astfel:

II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Conform modelului DDM cu o rat de cretere constant preul
corect este:

Concluzie: Comparnd aceste preuri teoretice cu cele de pe

pia constatm c actiunea A este subevaluat, iar actiunile B
i C sunt supraevaluate.

II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Exemplul 2. Se anticipeaz ca la sfritul anului profitul firmei W s fie de

200.000 u.m. Firma W are un capital social format din 100.000 aciuni, iar
preul bursier al unei aciuni este de 50 u.m. Ce puteti spune despre
anticiparile viitoare ale investitorilor, daca randamentul cerut de investitori
este 10%?

Rezolvare:
Prin urmare, profitul pe aciune estimat a se realiza la sfritul anului (E 1)
este:
E1 = 200.000 / 100.000 = 2 u.m.
Dac randamentul cerut de investitori (k) este de 10% atunci valoarea
prezent a investiiilor viitoare anticipat de investitori este de:

Concluzii:

Dac investiiile ce urmeaz a fi realizate de o firm sunt percepute de

investitori ca fiind fezabile (care s aduc un surplus de valoare firmei),
atunci valoarea de pia a aciunilor (a firmei) va crete.
Dac investitorii anticipeaz c investiia ce urmeaz s fie fcut de o
firm nu este una fezabil, ntruct acestia anticipeaz o valoare actual a
investiiei negativ, atunci preul aciunii pe pia va scdea nainte ca
investiia s fie fcut.

II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Exemplul 3. Se ncorporeaz 2/7 din rezervele unei companii i se
distribuie 4.000 de titluri gratuite. Totalul rezervelor nainte de ncorporare
era de 1.400.000 u.m., iar capitalul social era compus din 22.500 aciuni.
Determinai valoarea dreptului de atribuire.

Rezolvare:
Se ncorporeaz 2/7 x 1.400.000 = 400.000 u.m corespunztor a 4.000 titluri
Valoarea nominal = 400.000/4.000 = 100

1
1

)
numar _ actiuni _ vechi numar _ actiuni _ vechi noi
1
1
DA ( 22.500 100 1.400.000 ) (

) 24 ,48
22.500 22.500 4000
DA capital _ social (

II.1.Aciuni - Aplicaii propuse

1. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizeaz aciunile a
dou companii de publicitate, respectiv WPP PLC i New Motion Inc:

a)
b)
c)

Elemente
tehnice

WPP
PLC

Pre de
pia
Valoarea
intrinsec

1,35
45

New
Motio
n Inc
1,15
30

63

Se tie c rata dobnzii fr risc este 4,5%, rentabilitatea pieei este

14,5% i ultimul dividend acordat (D0) de firma New Motion Inc a fost
de 2,23 u.m./aciune. Analistul financiar estimeaz o rat anual de
cretere a acestor dividende de 7% pentru urmtorii 10 ani, dup
care aceast rat este estimat la 3%.
Estimai cursul aciunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata
de cretere constant.
Pe care din cele dou aciunile analizate ai achiziiona-o?
Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rat de
cretere constant?

II.1.Aciuni - Aplicaii propuse

2. France Telecom i majoreaz capitalul social prin emisiunea de
noi aciuni, raportul de subscripie fiind de 4 aciuni noi la 5 aciuni
vechi. Valoarea nominal a unei aciuni FTE este 25,3 , iar prima
de emisiune 1,4 . tiind c valoarea de pia a dreptului de
preferin este 2,5 i este cu 22,5% mai mare dect cea
teoretic, aflai care este ultimul curs cotat la EURONEXT al
aciunilor France Telecom?
3. Capitalul social al unei companii crete cu 625.000 u.m. prin emisiunea
la paritate a 25.000 de aciuni. Capitalul social iniial era de 1.500.000 u.m.,
iar rezervele de 400.000 u.m. Presupunnd c rentabilitatea financiar
este 9% i s-a meninut constant i dup majorare, iar un
acionar vechi deine 2000 aciuni, artai cum se manifest
efectul de diluie.
4. Care va fi opiunea unei persoane de a investi dac rata dobnzii pentru
depozitele bancare este 14% n condiiile n care pe pia exist o aciune
cu valoare nominal de 500, prima de emisiune 15, iar pentru o aciune
nou sunt necesare 5 drepturi de subscriere care coteaz la bursa la 8?

II.2.Obligaiuni

Obligaiunile: parte dintr-un mprumut

Caracteristici:

Investiii pe termen mediu i lung

Creana deintorului asupra emitentului
Angajamentul de plat al creditorului
Mai muli creditori
Titlu negociabil
Registrul acionarilor

Elementele mprumutului obligatar:

Valoarea nominal
Valoarea de subscriere
Cuponul de dobnd
Rata cuponului (rata nominal)
Rata net de dobnd
Dobnda acumulat
Termenul de rambursare
Modalitatea de rambursare
Rambursarea anticipat
Costul rambursrii
Costul emisiunii i al mprumutului
Cursul

II.2.Obligaiuni

Obligaiuni:
Garantate
- Prin ipotec
- Prin drept de gaj
Negarantate
Obligaiuni:
Corporative
Emise de stat i autoriti locale

Obligaiuni corporative:
Cu ipotec prioritar
Cu gaj asupra valorilor mobiliare sau activelor
Garantate cu active
Cu opiune de rscumprare din partea emitentului (Call bond)
Cu opiune de rscumprare din partea investitorului (Put bond)
Convertibile
Cu rat nominal a dobnzii variabil
Care inverseaz variaia ratei dobnzii
Pltibile n obligaiuni
De catastrof
Indexate

II.2.Obligaiuni

Titluri de stat:
Obligaiuni publice (T-bond)
Bonuri de tezaur (T-notes)
Bilete de trezorerie (T-bills)

PE VN Discount

n
360
n
PE VN VN rata _ discountului
360
n
VN ( 1 rata _ discountului
)
360
n
P(%) 1 rata _ discountului
360
Discount VN rata _ discountului

Obligaiuni municipale:
- Generale
- Cu venit

Pe termen scurt:
Note anticipative de impozite
Note anticipative de venit
Note anticipative de obligaiuni

Teste de autoevaluare
1.

2.

3.

Care din afirmaiile urmtoare referitoare la analiza tehnic a unei aciuni nu este adevrat:
a) ofer posibilitatea proiectrii n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului titlurilor;
b) necesit trasarea unei drepte suport obinut prin unirea punctelor indicnd cel mai ridicat
nivel al cursului; c) furnizeaz semnal de vnzare n cazul n care configuraia este n M; d) se
bazeaz pe premisa potrivit creia evoluia preurilor valorilor mobiliare urmeaz scheme
constante; e) sub forma configuraiei n triunghi ascendent, evideniaz o puternic cretere a
cursurilor, dnd semnal de cumprare.
Politica ratelor n distribuirea de dividende presupune: a) stabilirea de ctre conducerea
societii a unui procent de repartizare a dividendelor ce va fi aplicat asupra profitului net
obinut de societatea respectiv; b) satisfacerea cu prioritate, din profitul net obinut, a
necesitilor de autofinanare; c) apelarea la rezerve constituite anterior (n cazul n care
profitul obinut nu este suficient) pentru pstrarea trendului cresctor al dividendului; d)
realizarea unei creteri foarte reduse a dividendului acordat de la un an la altul; e) existena
unui surplus din profitul net al societii, dup acoperirea resurselor necesare creterii
fondurilor proprii ale societii.
Alegei afirmaia corect dintre cele enumerate mai jos: a) aciunile prefereniale dau dreptul
la dividend calculat asupra profitului distribuibil dup plata dividendului aferent aciunilor
comune; b) aciunile prefereniale nu pot avea un nivel fix i prestabilit al dividendului datorit
fluctuaiei mrimii profitului obinut de ctre societate; c) nivelul dividendului reprezint suma
ce se determin i trebuie pltit la nceputul unui exerciiu financiar; d) dac rata dividendului
este exprimat procentual, determinarea dividendului aferent se face prin aplicarea
procentului la valoarea de pia a aciunii; e) aciunile de trezorerie nu sunt purttoare de
dividende.

Teste de autoevaluare
4.

5.

6.

Despre drepturile prefereniale (de subscriere i de atribuire) se afirm: a) pot fi considerate

valori mobiliare; b) dau dreptul posesorului s achiziioneze titluri primare; c) pot fi repartizate
att acionarilor deintori de aciuni comune, ct i celor deintori de aciuni prefereniale; d)
nu pot fi tranzacionate pe piaa secundar de capital; e) au durat de via limitat. Care
afirmaie nu este corect?
Dividendul net pe aciune se calculeaz n funcie de: a) randamentul plasamentului; b) profitul
net repartizat acionarilor; c) profitul brut obinut; d) rentabilitatea cerut de acionari; e)
coeficientul multiplicator al capitalului.
n cazul majorrii capitalului unei societi prin ncorporarea unei pri din rezerve: a) aciunile
se vnd pe pia, contravaloarea acestora fiind ncasat de societatea emitent; b) are loc o
modificare substanial a capitalului propriu al societii respective care va nregistra o cretere;
c) imediat dup majorare, aciunile societii respective nregistreaz o cretere a cursului; d) se
produce o redivizare a capitalului propriu (ntre capitalul social i rezerve); e) preul de emisiune
al noilor aciuni este n general mai mare dect valoarea nominal a acestora.

Teste de autoevaluare - rspunsuri

1
2
3
4
5
6

B
A
E
D
B
D

Venituri
obinute

Durata
de
via

Paralela Aciuni - Obligaiuni

Mod
de
definire

Poziia
investitorului

Riscuri
generate

II.2.Obligaiuni aplicaii
rezolvate
Exemplul 1. Presupunem c o obligaiune are valoarea nominal
VN =1000 RON, rata cuponului (c) este 10%, scadena (n) este 5
ani, iar rata dobnzii (y) este 8%. Care ar fi preul obligaiunii?
Rezolvare:
Am enunat mai sus c acesta este o valoare prezent a cash-flowurilor viitoare. Cash flow-urile sunt formate din cupoanele din anul
1 pn n anul 4 i cupon plus valoarea nominal n anul 5 (vezi
figura de mai jos).
C =100
C =100
C =100
C =100
C +VN=1100R
1

RON
0

RON

RON
2

RON
4

n exemplul nostru, preul obligaiunii clasice va fi:

ON
5

II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Exemplul 2. Presupunem c un investitor vinde o obligaiune la
data de 15 februarie N, care are urmtoarele caracteristici: valoarea
nominal 10.000 USD, rata cuponului este 5,5%, iar cupoanele sunt
semianuale, scadena este la momentul N+3. tiind c ultimul
ncasat a fost la 31 ianuarie N, obligaiunea se ramburseaz la
scaden, iar rata dobnzii de pe pia este 8%, s se determine
dirty price (DP), clean price (CP) i accrued interest (AI).
15 feb
N

C2

31 ian
N

31 iul
N

31 ian
N+1

31 iul
N+1

31 ian
N+2

31 iul
N+3

C6
+VN
31 ian
N+3

Rezolvare:
Observm faptul c perioada de timp ntre ultimul cupon ncasat (31
ianuarie N) i data vnzrii (15 februarie N) obligaiunii este de 15
zile, de aceea, vnztorului titlului i se cuvine acea parte din cupon
aferente acestei perioade de 15 zile. Pentru a determina preul
obligaiunii la momentul zero, adic 15 februarie N, vom folosi cashflow-urile viitoare, respectiv cuponul de la 31 iulie N pn la 31
ianuarie N+3, i valoarea nominal de la 31 ianuarie N+3.

II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Observatii!
1. Observm faptul c folosim valoarea ntregului cupon de la 31
iulie N (C1) pentru a determina preul obligaiunii, dei
cumprtorului nu i se cuvine ntregul cupon, de aceea, spunem c
preul determinat este un pre brut.
2.n preul brut este inclus, deci, dobnda acumulat, pe care
cumprtorul o datoreaz vnztorului obligaiunii. Prin urmare,
dei la 31 iulie N cumprtorul ncaseaz ntreaga valoarea a
cuponului C1, ntruct el a pltit dobnda acumulat la
achiziionarea obligaiunii, rmne practic doar cu diferena ntre C

II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Exemplul 3. Dac preul de pe pia al unei obligaiuni este n
prezent 1134,2 GBP i are urmtoarele caracteristici: valoarea
nominal este 1000 GBP, rata cuponului este 10%, scadena 10 ani,
iar modalitatea de rambursare este la maturitate. Ct este
randamentul la maturitate?

Rezolvare:

Rezolvnd ecuaia de gradul 10 de mai sus, s-a obinut o soluie real

pozitiv egal cu 8%, o soluie real negativ i 8 soluii ce aparin
mulimii numerelor complexe.
Folosind formula prin care se aproximeaza randamentul, acesta va fi:

unde: n reprezint numrul de ani rmi pn la scaden.

Randamentul aproximat pentru exemplul de mai sus este 8,11%.

II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Exemplul 4. Fie urmtoarele obligaiuni care se ramburseaz la
scaden:
Obligaiun
e
A (negru)
B (rou)
C (verde)
D (albastru)

Rata
cuponului
14%
4%
14%
14%

Randament

Maturitate

16%
16%
10%
16%

30 ani
30 ani
30 ani
5 ani

S se determine durata i sensibilitatea obligaiunilor, tiind c

valoarea nominal este 100 u.m.

Rezolvare:
Aplicand formulele, rezulta:
Obligaiun
e
A (negru)
B (rou)
C (verde)
D (albastru)

Durata (ani)
7,20
7,93
10,04
3,87

Sensibilitatea
(%)
-6,20
-6,84
-9,12
-3,34

Se observ n cazul obligaiunii A c atunci cnd rata dobnzii crete cu 1

pp, preul obligaiunii scade cu 6,20%, acelai raionament se aplic i
pentru celelate instrumente.

II.2.Obligaiuni aplicaii
Concluzii!
rezolvate

Relaia modificare procentual Comparnd obligaiunile care au acelai

randament i aceeai maturitate, dar
a preului i randament
cupon diferit, adic A (S = - 6,20) i B

(SB = - 6,84), observm faptul c titlurile

cu care au un cupon mai mic sunt mai
sensibile la modificarea ratei dobnzii (au
i durata mai mare, iar DA=7,20 ani,
DB=7,93 ani).
Comparnd obligaiunile care au acelai
cupon i aceeai maturitate, dar
randament diferit, adic A i C (SC = 9,12), observm faptul c titlurile cu care
au un randament mai mic sunt mai
sensibile la modificarea ratei dobnzii (au
i durata mai mare, DC=10,04 ani).
Comparnd obligaiunile care au acelai
cupon i randament, dar maturitate
diferit, respectiv A i D (SD = - 3,34),
observm c titlurile care au maturitatea

II.2.Obligaiuni aplicaii propuse

1. Fie o obligaiune cu valoarea nominal 1000 RON, rata cuponului 10%,
scadena 10 ani, iar modalitatea de rambursare este la scaden. S se
determine preul obligaiunii dac randamentul devine 8%, folosind: a).
formula de calcul a preului i b). pornind de la modificarea procentual a
preului folosind durata.
Raspuns: a) P1=1134,2016 RON; b) P1=1228,9 RON
2. Valoarea nominal a unei obligaiuni este 1000 u.m. tiind c obligaiunea
se ramburseaz n anuiti constante n valoare de 100 u.m. i c rata
cuponului este de 6,66%, determinai:
a) Scadena obligaiunii, dac preul de pia al unei obligaiuni este egal cu
valoarea sa nominal.
b) Rata aferent anului 2 i preul obligaiunii, n ipoteza c scadena este 35
ani.
3. a) Determinai randamentul la maturitate al unei obligaiuni cu scadena 2
ani, valoare nominal de 1000 u.m. (rambursarea se face la scaden), rata
cuponului 10 % (dobanda se pltete anual) i pre de pia 966,1989 u.m.
b). Determinai randamentul folosind formula simplificat.

II.2.Obligaiuni aplicaii propuse

4. Despre o obligatiune se cunosc urmtoarele: scadena este de n ani,
valoarea nominal este VN, rambursarea se face in rate anuale
constante R, rata cuponului crete in fiecare an cu p puncte procenuale
(prima rata a cuponului fiind de c 1 %).
a) Deduceti o formul pentru cuponul la momentul t (Dt).
b) Calculai D15 dac VN=1000 u.m., n=20 ani, p=0.25 puncte
procentuale, c1=10%.
c) Ct este preul acestei obligaiuni?
5. O obligaiune se caracterizeaz prin urmtoarele: valoare nominal
de 1000 u.m., o rat a cuponului de 10% i scaden peste 3 ani,
randamentul la maturitate este 8%. Se cere:
a) S se calculeze durata obligaiunii;
b) Randamentul la maturitate devine 6%, s se determine noul pre al
obligaiunii utiliznd dou metode de calcul (utiliznd durata i prin
metoda clasic).
c) S se determine preul obligaiunii utiliznd convexitatea.

II. Instrumente financiarebibliografie

Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,
evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007),
Essentials of Investments, 6th edition, McGraw
Hill International Edition

III. Tranzacii bursiere

Cuprinsul unitatii de invatare 3:
-

Definirea tranzactiilor bursiere ..pag 56

Tranzactii la vedere.....pag 57
Tranzactii in marja....pag 58
Tranzactii la termen.....pag 59
Aplicatii rezolvate..pag 60
Aplicatii propuse.......pag 62
Bibliografie.pag 63

III. Tranzacii bursiere

Obiectivele unitii de
nvare III:
- familiarizarea cu tipurile de piee n cadrul
crora se pot realiza tranzacii
- cunoaterea tipurilor de tranzacii care se pot
efectua pe piaa de capital i nelegerea
modului n care acestea funcioneaz

III. Tranzacii bursiere

Toate contractele de vnzare-cumprare de titluri
sau alte active
n funcie de momentul executrii contractului:
- cu lichidare imediat
- cu lichidare normal
- la termen

n funcie de natura contului deschis la broker:

- cash
- n marj

n funcie de scopul tranzaciei:

-

operaiuni
operaiuni
operaiuni
operaiuni
operaiuni

simple de investire
de arbitraj
speculative
de acoperire
cu caracter tehnic

III. Tranzacii bursiere

TRANZACTII LA VEDERE
Tranzacii spot, cash sau pe bani gata
Iniiatorul i asum obligaia pentru
titlurile vndute sau pentru contravaloarea
titlurilor cumprate
Tipuri de pia:
- Regular
- Odd Lot
- Piee cu iniiere:
- Buy In
- Sell Out

III. Tranzacii bursiere

TRANZACTII IN MARJA
Vnzri scurte sau cumprri de pe poziia descoperit
Variant tranzaciilor la vedere, dar bazate pe credit de la broker
Avantaj: capacitate suplimentar de finanare:
L

1
m%

Brokerul percepe o dobnd

Contul n marj
Titlurile sunt pstrate drept garanie
Operaiunea este marcat zilnic la pia

Tipuri de marj:
Marja iniial
Marja de meninere (permanent)
Marja curent
Marja absolut
Marja returnabil

III. Tranzacii bursiere

TRANZACTII LA TERMEN

Caracteristicile tranzaciei se stabilesc n prezent,

dar finalizarea ei se va realiza la o dat ulterioar
Tranzaciile la termen:
- Tranzacii la termen ferm
- Tranzacii la termen condiionate
Pentru cele mai lichide valori mobiliare: contracte
standardizate
! Instrumentele pieei de capital: primare (aciuni,
obligaiuni, drepturi); derivate (futures, opiuni,
CFD); sintetice (indici)
! Tranzacii: la vedere (cash, marj); la termen
(futures, forward, opiuni)
! Tranzacii pe pieele bursiere (futures, opiuni); de
negociere (forward, opiuni)

III. Tranzacii bursiere- aplicatii

rezolvate
Exemplul 1. Un investitor cumpara 100 de actiuni X la un curs de 2,450
u.m./actiune. Pana in ziua de lichidare a lunii respective, cursul
actiunii va creste, iar la o data situata intre data cumpararii actiunilor
si cea de lichidare, cursul devine 2,600 u.m./actiune. Investitorul
decide sa vanda actiunile. Care va fi rezultatul pentru investitor in
conditiile unei taxe de negociere de 0,5% ?
Rezolvare:
Valoarea tranzactiei de cumparare = 100 * 2,450 = 245
Taxa de negociere pentru tranzactia de cumparare = 245 * 0,5% =
1,225
Valoarea tranzactiei de vanzare = 100 * 2,600 = 260
Taxa de negociere pentru tranzactia de vanzare = 260 * 0,5% = 1,3
Rezultatul final = - (245 +1,225) + (260 1,3) = 12,475

III. Tranzacii bursiere- aplicatii

rezolvate
Exemplul 2: Un investitor detine suma de 100.000 si doreste sa achizitioneze 500 de
actiuni X la un curs de 1,200 u.m./actiune. Broker-ul practica o dobanda de
10% pe an. Daca pe parcursul lunii cursul devine:
I) 1,300 u.m./actiune
II) 1,100 u.m./actiune
Se cere rezultatul tranzactiei pentru investitor:
Rezolvare:
I) Valoarea tranzactiei de cumparare = 500 * 1,2 = 600
Datoria la broker = 600 100 = 500
Dobanda la credit = 500 * 10% * 1/12 = 4,167
Valoarea tranzactiei de vanzare = 500 * 1,3 = 650
Rezultatul final = 650-600-4,167=45,833
II) Valoarea tranzactiei de cumparare = 500 * 1,2 = 600
Datoria la broker = 600 100 = 500
Dobanda la credit = 500 * 10% * 1/12 = 4,167
Valoarea tranzactiei de vanzare = 500 * 1,100 = 550
Rezultatul final = 550 - 600 4,167 = -54,167

III. Tranzacii bursiere- aplicatii

propuse
Un investitor doreste sa cumpere 200 de actiuni, la un curs de 65
u.m./actiune, la termen de o luna, in conditiile unei marje de 30% si
a unei dobanzi practicate de broker de 14%/an. Actiunile vor fi
vandute cu 72,5 u.m./actiune. Cat este rata profitului obtinut pentru
investitor?

III. Tranzacii bursiere bibliografie

Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,
evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007),
Essentials of Investments, 6th edition, McGraw
Hill International Edition

IV. Instrumente financiare

derivate
Cuprinsul unitatii de invatare 4:
-

Contracte forward....pag 66
Contracte futures......pag 67
Optiuni....pag 68
Aplicatii rezolvate..pag 71
Aplicatii propuse.......pag 84
Bibliografie.pag 87

IV. Instrumente financiare

derivate
Obiectivele unitii de
nvare IV:
- definirea instrumentelor financiare derivate
- analiza modului n care acestea se pot utiliza
- avantajele i riscurile utilizrii instrumentelor
financiare derivate

IV. Instrumente financiare

derivate
Contracte forward
Contracte nestandardizate
Acord ferm ntre cumprtor i vnztor
Cumprtorul de contract forward: cumpr activul
suport
Vnztorul de contract forward: vinde activul suport
Scop: eliminarea incertitudinii legate de evoluia
preurilor
Rezultatul:
Long: Curs la scaden Pre din contract
Short: Pre din contract Curs la scaden

IV. Instrumente financiare

derivate
Contracte futures
Contracte standardizate
Caracteristicile:
- Standardizarea activului suport i a
cantitii tranzacionate
- Termenul de executare
- Preul contractului
- Marcarea la pia
- Limita de fluctuaie a preului
- Lichidarea

IV. Instrumente financiare

derivate
Contracte de optiuni
Contracte care ofer cumprtorului dreptul dar nu i
obligaia de a achiziiona sau a vinde un anumit suport, la
un pre stabilit n contract i contra unei sume pltite iniial
n funcie de poziia cumprtorului fa de activul suport:
- Opiuni de cumprare (call)
- Opiuni de vnzare (put)
n funcie de momentul exercitrii:
- Opiuni europene
- Opiuni americane
n funcie de piaa pe care se tranzacioneaz contractul:
- Opiuni standardizate
- Opiuni nestandardizate

IV. Instrumente financiare

derivate
PE

PM
PM

PE

Long call

Short call

PM=PE+prima

PM=PE+prima

Curs<PE

Curs<PE

Rezultat=-prima
Payoff= 0

Rezultat=+prima
Payoff= 0

Curs>PE

Curs>PE

Rezultat=-PE+Curs-prima
Payoff=-PE+Curs
Rezultat=Payoff-prima

Rezultat =PE-Curs+prima
Payoff =PE-Curs
Rezultat=Payoff+prima

IV. Instrumente financiare

derivate
PE
PM
PM
PE

Long put

Short put

PM=PE-prima PM=PE+prima

Curs<PE

Curs<PE

Rezultat=PE-Curs-prima
Payoff=
PE-Curs

Curs>PE

Rezultat =-PE+Curs+prima
Payoff =-PE+Curs

Curs>PE

Rezultat=-prima
Rezultat =+prima
Payoff=0
Payoff =0
Rezultat=Payoff-prima
Rezultat=Payoff+prima

IV. Instrumente financiare

derivateaplicatii rezolvateMarcarea laContracte

pia

futures

Exemplul 1. Un investitor tranzactioneaz un contract avand

ca activ suport aciunea ABC. Marja iniial este 900
RON/contract, iar marja de meninere 675 RON/contract.
Presupunem c la 3 martie 2008, un investitor achiziioneaz 2
contracte futures cu suport aciunea ABC, n momentul iniial
preul futures cu scadena decembrie 2008 este 3 RON.
Dimensiunea unui contract este de 1000 de aciuni ABC.
S se arate cum se realizeaz marcarea la pia a contractelor
futures.

Rezolvare:

IV. Instrumente financiare

derivateaplicatii rezolvateContracte futures

Data

Pret de
regularizare

Castig
/pierdere
zilnic
RON

3.03

3,00

4.03

2,94

5.03

Castig
/pierdere
cumulat
RON

Situaie
cont n
marj

Apel n
marj
(utilizare
excedent)

Situaie
final n
cont

1800

1800

- 120

- 120

1680

1680

3,10

320

200

2000

- 200

1800

6.03

2,95

- 300

-100

1500

1500

7.03

2,91

- 80

-180

1420

1420

10.0
3

2,88

- 60

- 240

1360

1360

11.0
3

2,85

- 60

- 300

1300

+50

1350

12.0
3

2,91

120

- 180

1470

1470

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii

rezolvate-Contracte futures

La 4.03, rezultatul investitorului pentru cele dou contracte futures

va fi:
Rezultat = (pre de regularizare la 4 mart pre de
regularizare la 3 mart)*mrimea contractului * nr. contracte
Rezultat = (2,94 RON/aciune 3 RON/aciune) * 1000
actiuni/contract* 2 contracte= -120 RON

La 12.03, rezultatul investitorului pentru cele dou contracte

futures va fi:
Rezultat = (pre futures la scaden pre futures la t0) *
mrimea contractului * nr. contracte
Rezultat = (2,91 RON/aciune 3 RON/aciune) * 1000
actiuni/contract 2 contracte= -180 RON
sau
Rezultat = (Sold final Sold iniial) + (Retrageri Depuneri)=
= (1470 RON 1800 RON) + (200 RON 50 RON) = - 180 RON

IV. Instrumente financiare

derivateaplicatii rezolvateContracte futures

Hedging cu contracte futures

Exemplul 2. Un investitor a realizat o operaiune de short selling

(vnzare scurt; opusul tranzaciilor n marj) pe 1000 de aciuni SIF1 la

cursul S0 = 1,5 RON/aciune. Pentru a se proteja mpotriva riscului de
cretere a cursului acestora tranzacioneaz un contract futures
avnd activ suport SIF1, scadena peste 6 luni, dimensiunea unui
contract este de 1000 aciuni.
Preul futures iniial F0= 1,6 RON/aciune.
Cu 1 lun nainte de scaden investitorul i lichideaz contractele,
determinai rezultatul acestuia tiind c: a) S5M=1,55 RON/aciune,
F5M=1,65 RON/aciune; b) S5M=1,4 RON/aciune, F5M=1,5
RON/aciune.

Rezolvare:
Risc de cretere a cursului SIF1
long futures
a) Rezultat n spot = (S0 ST) * 1000 aciuni =
(1,50 RON/aciune 1,55 RON/ aciune) * 1000 aciuni = - 50 RON
Rezultat n futures = (FT F0) * 1000 aciuni =
(1,65 RON/aciune 1,60 RON/aciune) * 1000 aciuni = 50 RON
Rezultat total = 0 RON (hedging perfect)

IV. Instrumente financiare

derivateaplicatii rezolvateContracte futures

b) Rezultat n spot = (S0 ST) * 1000 aciuni =

(1,5 RON/aciune 1,4 RON/ aciune) * 1000 aciuni = 100 RON
Rezultat n futures = (FT F0) * 1000 aciuni =
(1,5 RON/aciune 1,6 RON/aciune) * 1000 aciuni = -100 RON
Profit
Rezultat total = 0 RON (hedging
perfect)
Short pe aciunea
Grafic:
SIF1

S0=1,5 RON

Pierdere

ST

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii

rezolvate - Strategii cu optiuni. Straddle

Una din cele mai cunoscute tipuri de strategii este straddle. Aceast
strategie poate fi creat tranzacionnd o opiune call pe activul
financiar la un pre de exerciiu PE1 i cumprnd o opiune put pe
acelai suport i la acelai pre de exerciiu PE1. Cele dou opiuni
au aceeai scaden.
Profitul ntregii strategii este suma profiturilor date de compunerea
celor poziii.

Exemplul 1. Se cumpr un straddle pentru 100 de aciuni X.

Preul de exercitare este 11 u.m./aciune, prima CALL este egal cu prima
PUT i este de 0,4 u.m./aciune. La scaden, cursul de pia al aciunii X
este:
I) 10 u.m./aciune
II) 10,40 u.m./aciune
III) 11 u.m./aciune
IV)11,2 u.m./aciune
V) 12,3 u.m./aciune
Rezultatul operatorului n cele cinci situaii este :

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii

rezolvate- Strategii cu optiuni. Straddle
Rezolvare:

PE
PRput

PRcall

Dac PE > curs se exercit opiunea PUT se vinde la pre de exerciiu, se

cumpr la curs, se pltete suma primelor
Daca PE = curs strategia se abandoneaz; pierderea este maxim i este egal
cu suma primelor pltite
Daca PE < curs se exercit opiunea CALL se cumpr la pre de exerciiu, se
vinde la curs, se pltete suma primelor
PRput = prag de rentabilitate PUT = PE suma primelor = 11 0,80 = 10,2
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PE + suma primelor = 11 + 0,80 = 11,8
I)1.000 < 1.100 Rezultatul = 100 * (11 10 0,8) = 20
II)1.040 < 1.100 Rezultatul = 100* (11 10,4 0,8) = -20
III)1.100 = 1.100 Rezultatul = 100 * (-0,8) = -80
IV)1.120 > 1.100 Rezultatul=100*(-11 + 11,2 0,8) = -60
V)1.230 > 1.100 Rezultatul = 100*(-11 + 12,3 0,8) = -50

IV. Instrumente financiare derivate

aplicatii rezolvate- Strategii cu optiuni.
Straddle
Exemplul 2 Se vnd doua straddle cu pre de

exerciiu de 180 u.m./aciune, prima put de 4

u.m./aciune si prima call 6 u.m./aciune. La
scaden, cursul de pia este:
I)160 u.m./aciune
II)172 u.m./aciune
III)180 u.m./aciune
IV)185 u.m./aciune
V)240 u.m./aciune
Rezultatul nregistrat de operator este:

IV. Instrumente financiare derivate

aplicatii rezolvate- Strategii cu optiuni.
Straddle
PRput

PRcall
PE

Dac PE > curs se exercit opiunea PUT se cumpr la pre de exerciiu,

se vinde la curs, se ncaseaz suma primelor
Daca PE = curs strategia se abandoneaz; ctigul este maxim i este egal
cu suma primelor
Daca PE < curs se exercit opiunea CALL se vinde la pre de exerciiu, se
cumpr la curs, se ncaseaz suma primelor
PRput = prag de rentabilitate PUT = PE suma primelor = 180 100 = 170
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PE + suma primelor = 180 + 10 = 190
I)160 < 180 Rezultatul = 200 * (-180 + 160 + 10) = -2.000
II)172 < 180 Rezultatul = 200 * (-180 + 172 + 10) = 400
III)180 = 180 Rezultatul = 200 *10 = 2.000
IV)185 > 180 Rezultatul = 200 * (180 - 185 + 10) = 1.000
V)240 > 180 200 * (180 - 240 + 10) = -10.000

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii

rezolvate - Strategii cu optiuni. Strangle

Una din cele mai cunoscute tipuri de strategii este strangle. Aceast strategie
poate fi creat tranzacionnd o opiune call pe activul financiar la un pre de
exerciiu PE1 i cumprnd o opiune put pe acelai suport i la acelai pre
de exerciiu PE2, mai mare. Cele dou opiuni au aceeai scaden.
Profitul ntregii strategii este suma profiturilor date de compunerea celor
poziii.

Exemplul 3 Se cumpr un strangle la pre de exercitare pentru opiunea CALL

de 7,5 u.m./aciune i pre de exercitare pentru opiunea PUT de
6u.m./aciune. Prima CALL este 0,3 u.m./aciune, iar prima PUT este 0,2
u.m./aciune. La scaden cursul este:
I)5,4 u.m./aciune
II)5,8 u.m./aciune
III)6,8 u.m./aciune
IV)7,7 u.m./aciune
V)8,3 u.m./aciune
Rezultatul operatorului n cele cinci situaii este:

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii

rezolvate - Strategii cu optiuni. Strangle
PEp
ut

PRp
ut

PEcall
PRcall

PRput = prag de rentabilitate PUT = PEput suma primelor = 6 0,5 = 5,5

PRcall = prag de rentabilitate CALL = PEcall + suma primelor = 7,5 + 0,5 = 8
Daca PEput > curs se exercit opiunea PUT se vinde la pre de exerciiu PUT, se cumpr la
curs, se pltete suma primelor
Daca PEput < curs < Pecall contractul se abandoneaz; pierderea este maxim i este egal cu
suma primelor pltite
Daca PEcall < curs se exercit opiunea CALL se cumpr la pre de exerciiu CALL, se vinde la
curs, se pltete suma primelor
I)5.400 < 6.000 Rezultatul=100*(6.000 5.400 500)=10.000
II)5.800 < 6.000 Rezultatul=100*(6.000 5.800 500)=-30.000
III)6.000 < 6.800 < 7.500 Rezultatul = 100 * (-500) = -50.000
IV)7.700 > 7.500Rezultatul=100*(-7.500 + 7.700 500)=-30.000
V)8.300 > 7.500 Rezultatul=100*(-7.500 + 8.300 500)=30.000

IV. Instrumente financiare derivate

aplicatii rezolvate - Strategii cu optiuni.
Strangle
Exemplul 4 Se vinde un strangle pentru 200 de
aciuni, la pre de exercitare PUT de 115 u.m./aciune,
pre de exercitare CALL de 150 u.m./aciune, prima
CALL de 6u.m./aciune i prima PUT de 5 u.m./aciune.
La scaden, cursul aciunii este:
I)100 u.m./aciune
II)110 u.m./aciune
III)140 u.m./aciune
IV)155 u.m./aciune
V)162 u.m./aciune
Rezultatul operatorului este:

IV. Instrumente financiare derivate

aplicatii rezolvate - Strategii cu optiuni.
Strangle
PRca

PRp
ut

ll

PEpu
t

PEca
ll

PRput = prag de rentabilitate PUT = PEput suma primelor = 115 11 = 104

PRcall = prag de rentabilitate CALL = PEcall + suma primelor = 150 + 11 = 161
Daca PEput > curs se exercit opiunea PUT se cumpr la pre de exerciiu PUT, se
vine la curs, se ncaseaz suma primelor
Daca PEput < curs < Pecall contractul se abandoneaz de ctre cumprtor; ctigul
pentru vnztor este maxim i este egal cu suma primelor ncasate
Daca PEcall < curs se exercit opiunea CALL se vinde la pre de exerciiu CALL, se
cumpr la curs, se ncaseaz suma primelor
I)1.000 < 1.150 Rezultatul = 100*(-1.150 + 1.000 + 110)= -4.000
II)1.100 < 1.150 Rezultatul = 100*(-1.150 + 1.100 + 110)= 6.000
III)1.150 < 1.400 < 1.500 Rezultatul = 100 * 110 = 11.000
IV)1.550 > 1.500 Rezultatul=100*( 1.500 1.550 + 110) = 6.000
V)1.620 > 1.500 Rezultatul=100*(1.500 1.620 + 110) = -1.000

Instrumente financiare derivate Aplicatii propuse

1. Se cumpr doua optiuni PUT, una de tip european i alta de tip american,
ambele avnd preul de exerciiu de 23,400 si scadena la tn. Prima opiunii de
tip european este de 1,500, iar cea a opiunii de tip american este de 1,800.
Care este cel mai mare profit cumulat al operatorului, dac pe pia se
nregistreaz urmtoarele cursuri ale activului suport: la t1: 23,00; la t2: 24,95; la
t3: 20,90; la t4: 19,50; la t5: 22,40
NOTA: Opiunile de tip european se exercit la scaden, iar opiunile de tip
american se exercit la scaden sau oricnd pn la scaden.
2. Se vnd 5 opiuni CALL. Cursul actual al activului suport este de 13, preul de
exerciiu este de 14,4, prima este 1, iar rezultatul la scaden al operatorului este
o pierdere de 450. Care este cursul activului suport la scaden?
3. O opiune CALL pe aciunea X cu scadena peste o lun i preul de exerciiu 50
u.m. valoreaz n prezent 10,4142 u.m. tiind c aciunea X se tranzacioneaz
n prezent la 55 u.m. i c rata dobnzii este de 10%, s se determine rezultatul
la scaden al unei opiuni PUT (poziie long) cu aceeai scaden, acelai activ
suport i pre de exerciiu, dac dup o lun cursul aciunii X devine: a. 51 u.m.,
b. 47 u.m., c. 44 u.m.

IV. Instrumente financiare derivate - aplicatii

propuse
4. Un investitor anticipeaz creterea cursului aciunii AES, dar n
acelai timp vrea s-i limiteze pierderea. n acest scop, el adopt o
strategie format astfel: o poziie long pe o opiune call cu preul de
exerciiu 50 i prima 4 i o poziie short pe o opiune call cu
acelai activ suport, pre de exerciiu 70 i prima 2 . S se
determine:
a) Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul
activului suport este 77 ;
b) Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul
activului suport este 67 ;
c) Ct ar trebui s fie cursul pentru ca rezultatul s fie nul.

IV. Instrumente financiare derivate - aplicatii

propuse
5. Se consider o strategie de tip butterfly format din:
P1: o poziie long call cu preul de exercitare PE 1 i prima c1;
P2: dou poziii short call cu preul de exercitare PE 2 i prima
c2 ;
P3: o poziie long call cu preul de exercitare PE 3 i prima c3;
Unde PE1 < PE2 < PE3 i c1 > c2 > c3 cu c1 = 4 u.m., c2 = 3
u.m., c3 = 2 u.m. n cazul n care la preul de exercitiu PE 2
rezultatul din P1 este egal cu rezultatul din P2 i la PE3
rezultatul din P2 este egal cu rezultatul din P3, s se
determine:
a)

PE3-PE1;

b)
c)

Ctigul maxim;
Pierderea maxim.

IV. Instrumente financiare derivate bibliografie

Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,
evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007),
Essentials of Investments, 6th edition, McGraw
Hill International Edition

V. Indici bursieri
Cuprinsul unitatii de invatare 5:
- Tipologia indicilor bursieri...pag 90
- Principii pentru construirea indicilor bursieri...
....pag 91
- Indici bursieri reprezentativi....pag 92
- Aplicatii rezolvate..pag 93
- Aplicatii propuse.......pag 102
- Bibliografie.pag 103

V. Indici bursieri
Obiectivele unitii de
nvare V:
- definirea indicilor bursieri
- cunoaterea modului de construire i a utilitii
indicilor bursieri
- Cunoaterea indicilor reprezentativi la nivel
Mondial i la BVB

V. Indici bursieri

Produse sintetice care exprim evoluia valorilor mobiliare de pe o anumit pia

n funcie de valorile mobiliare componente:

Pentru aciuni
Pentru obligaiuni
Pentru fonduri mutuale i alte instrumente financiare

n funcie de modul de calcul:

Indici din prima generaie
Indici din generaia a doua

n funcie de gradul de cuprindere:

Indici generali ai pieei
Indici sectoriali

n funcie de frecvena cu care sunt calculai:

n timp real
La sfritul zilei de tranzacionare

n funcie de apartenena valorilor mobiliare:

Valori mobiliare cotate pe o anumit pia
Indici globali

n funcie de instituia care i calculeaz:

Indici
Indici
Indici
Indici

oficiali
calculai de instituiile pieei mpreun cu diverse publicaii
calculai de publicaiile economico-financiare
calculai de intermediari sau firme de consultan

V. Indici bursieri

Principii care trebuiesc respectate n construirea unui indice:

Metodele de calcul trebuie s reflecte realitatea
Metodele de calcul nu trebuie s fie foarte complexe
Informaiile trebuie furnizate de surse autorizate
Trebuie s se asigure continuitatea i comparabilitatea datelor
Trebuie s satisfac nevoia de informare
Etapele de construire a indicilor bursieri:
Alegerea eantionului de valori mobiliare
Importana valorilor mobiliare n cadrul indicelui
- fr pondere
- ponderare cu capitalizarea bursier
- pondere egal
Alegerea datei de referin
Calculul valorii indicelui:
Pentru indicii din prima
generaie
Suma _ cursurilor
_ actiunilor _ componente
I

Divizor

Pentru indicii din a doua generaie

I Valoare _ baza _ indice K t

pit qi0 cit

i 1

p i 0 qi 0
i 1

I Valoare _ baza _ indice f

pit qi0
i 1
n

p i 0 qi 0
i 1

V. Indici bursieri

Indici importani la nivel mondial:

Dow Jones
Standard&Poors 500
Frank Russel
F-T
F-T 100
Nikkei
Topix
F-T Actuaries
Solomon Russel
Dow Jones Stoxx
Dow Jones Euro Stoxx

Indicii BVB

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Calculul indicilor
bursieri

1. Un indice bursier are n componen aciunile A, B i C ce au

urmtoarea evoluie
a cursurilor:
Aciune
Pre la
Pre la moment
moment t
(u.m.)

t+1
(u.m.)
Cazul A
Cazul B

A
100
110
100
S se arate care este Bimpactul 50
modificrilor
50 de pre
50al aciunilor
C
30
30
33 aritmetic
asupra indicelui folosind
ca metod
de calcul
media

simpl.
Rezolvare:
Aciune
Moment
Moment
t+1
Indicele se calculeaz
folosind
acelai divizor,
respectiv
D=3
t
Cazul A
Cazul B
(divizorul este dat de numrul aciunilor).
A
B
C3

p
i 1

i0

D
I

I t 1 /t

100
50
30
180
3
60
-

110
50
30
190
3
63,3
+ 5,5%

100
50
33
183
3
61
+ 1,7%

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Calculul indicilor
bursieri

Concluzie. Din tabelul de mai sus se observ, modificarea

indicelui este mai mare n cazul A, aceasta se justific prin faptul
c o cretere cu 10% la o aciune un pre mai mare (P0A = 100
u.m.) va avea un impact mai mare asupra indicelui dect o
cretere de 10% la o aciune ce valoreaz mai puin (P0B = 30).

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri

2. Un investitor anticipeaz o volatilitate redus a cursului

indicelui Dow Jones i tranzacioneaz un straddle, la pre de
exercitare de 7.600 puncte, prima call fiind 120 puncte, iar prima
put de 100 puncte. La scaden opiunea put este abandonat de
ctre cumprtorul opiunilor, iar vnztorul obine un rezultat de
35.000 USD. S se determine valoarea indicelui Dow Jones (M USD =
500 USD) la scaden.
Rezolvare:
Volatitate redus vnzare de straddle
Pentru a putea construi strategia sintetizm datele n tabelul de
ST < PE
ST > PE
mai jos: Short straddle
Short put

ST PE + p

+p

Short call

+c

PE - ST + c

ST PE + p + c

PE - ST + c + p

Rezultatul strategiei

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri
I. Dac S < PE:
T

ST PE + p + c = 0 i de aici rezult primul prag de rentabilitate

PR1 = ST = PE c p = 7380 puncte
II. Dac ST > PE:
PE - ST + c + p = 0 , de unde rezult cel de-al doilea prag de
rentabilitate
PR2 = ST = PE + c + p = 7820 puncte
Grafic strategia se reprezint astfel:

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri
Profit/pierderea

Short straddle

+c
+p

7380

7600

7820

ST

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri

La scaden opiunea put este abandonat de cumprator, prin

urmare vnzatorul ncaseaz prima, dar cumprtorul de call
exercit cu pierdere ntruct cursul indicelui se afl ntre PR1 i
PR2.
(7600 ST +220) * 500 USD = 35000 USD, de unde rezult c ST =
7750 puncte.

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri

3. Un trader previzioneaz pe piaa american o cretere a indicelui

Dow Jones i iniiaz o tranzacie cu un contract de opiune call de
tip european pe indicele Dow Jones (M USD = 500 USD), preul de
exercitare 10780 puncte, iar prima 250 puncte. De asemenea,
investitorul previzioneaz o scdere a indicelui Nikkei (M JPY = 10000
JPY) i tranzacioneaz un contract put de tip american, cu preul de
exerciiu 11980 puncte, iar prima 200 puncte. Pe parcursul duratei
de viat a opiunilor, indicii inregistreaz urmtoarea evoluie:
cursul indicelui Dow Jones: t1 = 10800; t2 = 11030; t3 = 11100; t4
=11250 ; tn =11230 .
cursul indicelui Nikkei: t1 = 11900; t2 =11800; t3 = 11750; t4 =
11500; tn = 12500, tn scadenta optiunii.

innd cont c traderul a obinut ctigul maxim posibil, la

scadena (tn), s se determine rezultatul final n tranzaciile cu
opiuni pe indici bursieri (1 USD = 119,25 JPY).

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri
Trader care mizeaz
pe:

Creterea cursului
indicelui Dow Jones

Scderea cursului
indicelui Nikkei

Poziie long CALL

Poziie long PUT

ST(tn) = 11230
puncte

ST(t4) = 11500
puncte

n situaia n care ctigul traderului este maxim, aceasta nseamn ca el exercit

ambele opiuni n calitate de cumprtor.
Observatii!
MUSD = 500 USD este multiplicatorul indicelui Dow Jones. Orice indice se exprima in
puncte, iar punctele se transforma in bani prin intermediul multiplicatorului. Spre
exemplu, pentru USD multiplicatorul este 500 USD, pentru JPY este 10.000 JPY etc.
In aplicatiile pe care le veti avea vi se da multiplicatorul nu trebuie sa-l stiti!
La aplicatiile cu indici bursieri, la optiuni NU mai inmultiti cu 100 de titluri, intrucat
orice indice poate avea in compozitia lui un numar diferit de actiuni. Folositi doar
multiplicatorul!

V. Indici bursieri aplicatii

rezolvate - Strategii cu indici
bursieri

Rezolvare:
Rezultatul traderului n opiunea CALL european pe indicele Dow Jones va
fi:
R final long call = (ST PE - c) * MUSD = (11230 10780 - 250) * 500 USD =
100.000 USD
Rezultatul traderului n opiunea PUT american pe indicele Nikkei va fi:
R final long put = (PE ST - p) * MJPY = (11980 11500 - 200) * 500 USD =
2.800.000 JPY
2.800.000 JPY
23.480 USD
119.25 JPY/USD
R final long put USD =
Prin urmare, rezultatul total al traderului este 123.480 USD.

V. Indici bursieri aplicatii

propuse
1. Un investitor anticipeaz o scdere a valorii indicelui Dow Jones i
tranzacioneaz 10 de contracte futures pe indicele Dow Jones, cursul
indicelui este 10.300 puncte. La scaden acesta lichideaz contractele
futures la 98,6% din valoarea la care a iniiat pozitia. Din ctigul
obinut investitorul cumpr 100 obligaiuni S, emise in urm cu 3 ani.
Preul de achiziie al unei obligaiuni reprezint 90,125% din valoarea
nominal, cuponul este 800, maturitatea este de 8 ani, iar obligaiunile
sunt rscumprabile la scaden la paritate. S se determine
randamentul la maturitate al obligaiunii S.
2. Un investitor ce anticipeaz o cretere a valorii indicelui S&P 500
tranzacioneaz 20 de contracte futures pe acest indice la un curs la
termen de 1247,5 puncte (multiplicatorul acestei piee este de 500 $).
Pentru a se acoperi mpotriva unei evoluii nefavorabile a indicelui S&P
500, investitorul cumpr 20 de opiuni pe indicele S&P 500 ce au o
prima de 12,5 puncte. Dac la un curs al indicelui la scaden de
1235, rezultatul investitorului ar fi 0, atunci preul de exerciiu cat va
fi?

V. Indici bursieri
bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici,
evoluii, tranzacii, Ed. Economic, Bucureti,
2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i
tranzacii bursiere aplicaii i studii de caz, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007),
Essentials of Investments, 6th edition, McGraw
Hill International Edition

 Not: Acest material a fost realizat

mpreun cu Carmen Obreja (partea
teoretic) i Alina Sima (Grigore) (partea
aplicativ)