CURS 2

Moneda şi problema
cursului de schimb

Mihai Sebea
 Cuprins
1. Evoluţia formelor monedei
2. Comensurarea masei monetare
3. Problema stabilităţii preţurilor
4. Formarea cursului valutar;
implicaţii macroeconomice
5. Opţiuni pt. regimul de curs de
schimb
 1.Evoluţia formelor monedei
 Moneda marfă (commodity money)
– Un bun care poate fi utilizat ca bani.
 Moneda bazată pe un etalon fizic
(Commodity standard):
– Unitate monetară a cărei valoare este total sau
parţial acoperită de valoarea anumitor bunuri fizice
cum ar fi aur sau argint.
 Moneda fiduciară (Fiat money):
– Un însemn care are valoare pentru că este
acceptat ca bani (nu există valoare intrinsecă)
 2. Comensurarea masei monetare

 Banii sunt comensuraţi în economie prin

agregatele monetare.

 Definiţie?
 Federal reserve
 M1 - Numerar, conturi curente, cecuri de
călătorie (currency, checking account deposits,
travelers checks)
 M2 – M1 + alte active care permit emiterea de
cecuri (conturi de depozit pe piaţa monetară), şi
alte active (depozite la termen cu valoare
nominală mică, conturi de economii, acorduri
REPO overnight, Eurodollari overnight)
 M3 – M2 + active cu lichiditate redusă (depozite
la termen cu valoare nominală mare, acorduri
REPO la termn, Eurodollars la termen)
 Zona euro - BCE
 M1 - masa monetară în sens restrâns
Numerar în afara sistemului bancar
Depuneri în cont curent
 M2 - masa monetară intermediară
M1 + depozite cu scadenţa până la doi ani, depozite
rambursabile pe bază de înştiinţare prealabilă de
până la trei luni
 M3 – M2 + instrumente negociabile emise de
instituţii financiare şi monetare (repo, titluri de
debit cu scadenţa până la doi ani, unităţi de
fond, titluri ale pieţei monetare - money market
paper)
Agregatele monetare în zona
euro
 Agregate monetare – România
 Masa monetară în sens restrâns (M1) - numerarul în circulaţie
(bancnote şi monede), şi depozitele care pot fi imediat
convertibile în numerar sau utilizate pentru plăţi prin transfer
bancar, denumite depozite overnight.

 Masa monetară intermediară (M2) - masa monetară în sens

restrâns (M1), la care se adaugă depozitele cu durata iniţială de
până la doi ani inclusiv şi depozitele rambursabile după
notificare la cel mult 3 luni inclusiv. Definiţia M2 reflectă interesul
acordat analizei şi monitorizării unui agregat monetar care, pe lângă
numerar, cuprinde şi depozite cu un grad ridicat de lichiditate.

 Masa monetară în sens larg (M3) cuprinde masa monetară

intermediară (M2), la care se adaugă instrumentele financiare
tranzacţionabile emise de sectorul instituţiilor monetar-
financiare; instrumente ale pieţei monetare, în special
acţiunile/unităţile fondurilor de piaţă monetară şi împrumuturile
din operaţiuni repo sunt incluse în acest agregat (un grad sporit de
lichiditate face ca aceste instrumente să fie substitute pentru
depozite).
3. Problema stabilităţii preţurilor
 Calitatea banilor depinde de evoluţia preţurilor.
Dublarea preţurilor reprezintă reducerea la jumătate
a puterii de cumpărare; astfel în perioadele
inflaţioniste indivizii nu îşi vor păstra economiile în
această formă
 Impactul inflaţiei se calculeză după formula:
Preţul după n ani = Pa * (1 +i)n
(Pa = preţ actual, i = rata anuală a inflaţiei)
 Puterea de cumpărarea a unei unităţi monetare se
calculează după formula:
1
Ip.cump 
( 1  i) n
 “legende” din perioadele hiperinflaţioniste:
 o geantă cu bani pentru a cumpăra o pâine;
 oamenii se duceau cu roaba de bani la cumpărături;
muncitorii erau plătiţi de câteva ori pe zi, primeau
liber ca să poată cheltui banii;
 Concluzie
În asemenea perioade tranzacţiile tip barter
devin dominante, costurile de tranzacţie cresc,
producţia scade. Practic ne întoarcem la
perioadele în care bani aveau o formă primitivă
 Definirea stabilităţii preţurilor...
 Elemente consensuale:
 Stabilitatea preţurilor se referă la nivelul
agregat al preţurilor măsurat prin indici
 Stabilitatea preţurilor este atinsă atunci când
banii îşi păstrează valoarea în timp sau viteza
de erodare a puterii de cumpărare a acestora
este foarte lentă
 Conceptul de stabilitate monetară se
suprapune peste cel de stabilitate a preţurilor
 Unele definiţii
 Paul Volcker: „situaţia în care anticipaţiile privind
creşterea sau scăderea generală a preţurilor pe o
perioadă considerabilă de timp nu au o influenţă
substanţială asupra comportamentului economic şi
financiar”
 Alan Greenspan: „situaţia în care modificarea
aşteptată de public a nivelului preţurilor este
suficient de redusă şi de graduală încât să nu fie
luată în calcul în deciziile firmelor şi ale
gospodăriilor”
 Alan Blinder: „situaţia în care oamenii obişnuiţi
încetează să mai discute despre inflaţie şi să-şi mai
facă griji în legătură cu aceasta”

Întrebări: Cine sunt persoanele citate? Ce concept

reunesc cele trei definiţii?
 Continuare
 Ottmar Issing: „stabilitatea preţurilor se referă la
un nivel stabil al preţurilor agregate sau la un nivel
redus al inflaţiei”
 Lucas Papademos: „stabilitatea preţurilor este
definită ca acea stare a economiei în care nivelul
general al preţurilor este stabil în sens strict sau în
care rata inflaţiei este suficient de redusă şi
stabilă, astfel încât consideraţiile referitoare la
dimensiunea nominală a tranzacţiilor încetează să
constituie un factor pertinent pentru deciziile
economice”
 Ce au in comun persoanele citate?
Definiţia BCE?
4. Formarea cursului de schimb
Curs EUR/USD

Dr. Ofertei EUR

C1

C0

C2

Dr. Cererii EUR

Q (volum tranzacţii)
 Factori de influenţă
 Factori fundamentali cu influenţe pe termen lung
 Diferenţialul de inflaţie;
 Preferinţa pentru bunuri naţionale sau străine (Balanţa
comercială, cont curent, mai extins BPE)
 Diferenţialul de creştere economică
 Diferenţialul de productivitate
 Situaţia bugetară
 Politica salarială
 Pe termen scurt
 Masa monetară şi rata dobânzii (dobânda reală, inflaţia)
 Evoluţiile financiare (indicii bursieri)
 Factori adiţionali (pe termen scurt)
 Factori politici, psihologici, militari
 Comportamentul speculativ al operatorilor
 Implicaţii macroeconomice
 Pt. stabilitatea preţurilor
 Deprecierea monedei în termeni nominali....
 Aprecierea în termeni nominali etc.
 Pt. echilibrul extern prin ... comerţul exterior
 Efecte pe termen lung vs. efecte pe termen scurt –
risc valutar
• Deprecierea monedei naţionale stimulează exporturile, şi
frânează importurile
• Aprecierea monedei naţionale inhibă exporturile dar
încurajează importurile
 Pt. ISD, Plasamente de capital etc.
 Pt. stabilitatea financiară (În funcţie de...)
 Alegerea regimului de schimb valutar
devine o comp. decisivă a politicilor
economice
 Gama de opţiuni este relativ diversificată
 În ţările dezvoltate, exceptând zona euro –
flotare liberă
 Ţările care aleg Uniunea monetară
renunţă la două instrumente de politică
ec.:
• Cursul de schimb
• Rata dobânzii
5. Opţiuni pt. regimul cursului de schimb
Tipuri de regimuri de curs de schimb - FMI

 Aranjament fără monedă proprie

• Folosirea monedei altui stat ca decizie
unilaterală (“dolarizare”)
• Uniune monetară (folosirea aceleaşi monede
de către un grup de state)
 Consiliu Monetar (autoritate care emite monedă
naţională numai pe baza rezervelor valutare stabilind un curs de
)
schimb fix
 Alte regimuri de cursuri fixate – fixed
peg (curs fix faţă de o monedă sau un coş menţinut minim trei
luni, banda de maxim 1%, autorităţile trebuie să intervină pe
piaţă direct şi indirect)
 Continuare – regimuri
intermediare
 Regimuri de cursuri fixe cu bandă de
fluctuaţie – peged exchange rate ( cursul este
fix dar banda de fluctuaţie este mai mare de 1%; autorităţile trebuie să
)
intervină; SME şi MRS 2

 Regimuri de curs fix cu ajustare periodică

(engl. Crawling peg) ( paritatea centrală este modificată
cu regularitate)

 Crawling peg cu bandă de fluctuaţie

 Flotare
administrată fără o evoluţie
prestabilită
• Autorităţile influenţează cursul fără a avea ţinte
prestabilite
 Flotare liberă
• Rata este determinată de piaţă dar pot avea loc
intervenţii ocazionale
 Bibliografie
 Mihai Sebea, Politica monetară europeană, Ed.
Prouniversitaria, 2007
 www.ecb.int (secţiunile “publications” şi
educational)
 www.bnr.ro - prezentări
 Stabilitatea preţurilor şi stabiliatea financiară –
Mugur Isărescu