TEMA 1: CONINUTUL I ROLUL RELAIILOR VALUTAR-FINANCIARE

INTERNAIONALE

1. Obiectul i metoda tiinific de studiu.

2. Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur,
funcii.
3.Elementele i evoluia sistemului valutar financiar internaional:
Sistemele valutare internaionale de la Paris, Genova, Bretton Woods,
Jamaica.
4. Sistemul Monetar European: evoluie, principii de funcionare.
1.1 Obiectul i metoda tiinific de studiu.
Relaiile valutar-financiare internaionale reflect raporturile de schimb i de transfer de crean
care se exprim i se deruleaz pin intermediul valutelor i altor mijloace de plat internaionale n
vederea dezvoltrii economice a fiecrei ri, a realizrii schimburilor i a cooperrii internaionale.
Grupate sistematic, tranzaciile economico-financiare se pot prezenta n trei categorii, fiecrei
dintre care le corespund i anumite tipuri de operaiuni i anume:
Prima categorie include schimbul de mrfuri respectiv, operaiile comerciale, dintre care cea mai
mare parte operaiile de export i import,
Categoria a doua cuprinde schimburile de servicii, deci, include operaiile necomerciale ce in de
prestarea serviciilor legate de schimbul de mrfuri, turism, ntreinerea reprezentanelor diplomatice etc.
A treia categorie se refer la schimburile de capital, crora le corespund operaiile financiare,
care sunt caracterizate de existena unei durate de timp n care au loc aceste schimburi i se mpart n trei
componente:
- operaiuni pe termen scurt (plasri pe termen scurt cu dobnd nalt). n cele mai dese cazuri
acestea au caracter speculativ i sumele de bani circul n cutarea pieelor monetare cu cel mai ridicat
nivel al dobnzilor;
- operaiuni pe termen mediu; i
- operaiuni pe termen lung (plasri de capital n scopul obinerii unor profituri).
n cadrul operaiunilor pe termen mediu i lung, creditele sunt acordate sau primite de ctre
organismele financiare internaionale i ele fac parte din categoria mprumuturilor internaionale.
n aceasta categorie - schimburile de capital - se includ i investiiile directe de capital (investiii
efectuate prin credite materializate n moned), respectiv finanarea sau cumprarea de uniti economice
n strintate.
Activitatea economic internaional este prezent n domeniul produciei, repartiei,
schimbului i consumului cu specificul pe care l impune contextul internaional de desfurare.
Coninutul activitii economice internaionale, legitile de desfurare, n special, n domeniul
repartiiei financiare i de credit i a circulaiei monetare reprezint obiectul de studiu al RVFI (relaiilor
valutar-financiare internaionale).
2. Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur, funcii.
Economia internaional este format din totalitatea economiilor naionale legate ntre ele printr-un
sistem de relaii economice internaionale generate de participarea statelor la diviziunea internaional a
muncii.
Piaa mondial component de baz a economiei internaionale reprezint un sistem
interdependent de segmente economice internaionale n cadrul crora acioneaz mecanismele
economice internaionale pe baza unor reguli i norme adoptate de instituiile economico-financiare sau
uzane internaionale.
Odat cu dinamica crescnd a pieei mondiale, respectiv a segmentelor ei: a comerului mondial cu
mrfuri, comerului internaional cu servicii (numit i comer invizibil), tranzaciilor valutare, investiiilor

internaionale, creditului internaional, n cadrul crora se deruleaz diferite circuite ale fluxului valutarfinanciar internaional, cunosc o dimensiune deosebit de mare i relaiile valutar-financiare internaionale.
Astfel, n economia mondial s-a constituit i se dezvolt un sistem monetar internaional format din
urmtoarele elemente componente:
a) relaiile valutar-financiare internaionale;
b) mecanismele valutar-financiare internaionale;
c) norme, reglementri i uzane valutar-financiare internaionale;
d) instituii bancar-financiare internaionale.
Aceste componente specifice sistemului monetar internaional s-au format n decursul unei
perioade ndelungate.
n modul prezentat primul element component al sistemului monetar internaional l reprezint relaiile
valutar-financiare internaionale, care reprezint un complex de relaii privite ca fluxuri valutarfinanciare internaionale i la cuantificare apare urmtoarea structur:
1. Relaiile monetare (valutare) internaionale se bazeaz pe o serie de monede naionale
convertibile i credibile, precum si pe unele monede internaionale, n primul rnd, DST i euro.
2. Relaiile financiare internaionale constau n alocarea definitiv (investiii, ajutoare) i pe
termen lung de fonduri bneti mobilizate din depozite bancare, utilizarea de resurse
disponibile ale diferitelor organisme naionale (case de economii, de pensii, fonduri mutuale,
societi de asigurri) i internaionale (Banca Mondial, FMI, BERD etc.).
3. Relaiile de credit internaionale reprezint mprumuturile comerciale i financiare care
constituie suportul bnesc al tranzaciilor comerciale i de cooperare economic internaional.
4. Relaiile de pli i garanii internaionale se bazeaz pe sistemul valutar internaional, ele,
asigur derularea schimburilor economice internaionale sub cele mai diferite forme (comerciale, servicii,
credite, investiii), utiliznd tehnici de plat i garantare a pltii consacrate n relaiile economice
internaionale (titluri de credite, acreditive, incaso-uri, ordine de plat, scrisori de garanie bancar etc.).
3.Sistemul valutar financiar internaional i evoluia lui.
Sistemul valutar-financiar internaional - este ansamblul relaiilor economice, legate de
funcionarea banilor ca bani mondiali. Banii mondiali deservesc comerul cu bunuri i servicii, asigur
migrarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i subsidiilor .a.
Prile componente ale sistemului valutar-financiar internaional pot fi considerate:
Cursurile valutare i paritile valutare;
Condiiile convertibilitii valutelor;
Formele achitrilor internaionale;
Regimurile pieelor valutare internaionale i a pieelor aurului;
Statutul organismelor internaionale care reguleaz relaiile valutar-financiare internaionale
(Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial .a.)
Scopul de baz a sistemului valutar-financiar internaional este de a asigura achitrile dintre rile
care particip la relaiile economice internaionale i reglarea balanelor lor de pli. Istoric aceast
problem se rezolva n primul rnd prin dirijarea colectiv interstatal a dinamicii i nivelului cursurilor
valutare a unitilor monetare naionale.
Primul sistem valutar-financiar internaional s-a format necondiionat n sec.XIX, dup
revoluia industrial bazat pe monomonetarismul de aur sub forma standardului de aur. Juridic ea a fost
nfiinat prin intermediul unui acord interstatal la conferina din Paris din 1867, unde aurul a fost
recunoscut ca form unic a banilor din lume. n condiiile n care aurul ndeplinea toate funciile banilor,
sistemele - att cel naional ct i mondial - monetar i valutar erau identice.
Monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege de ctre statele
respective. Acest coninut se numea valoare paritar, valoare care se materializeaz ntr-o cantitate de aur
fin pus la baza unitii monetare.
Condiiile ce trebuiau ndeplinite de acest etalon erau s fie ct mai stabil i cu valoare unanim
recunoscut pe piaa mondial. Deci pentru un timp etalonul a fost aurul (monede sau lingouri), apoi a
urmat etalonul aur devize, sau o alt moned de referin cotat bine pe piaa internaional.
Este caracteristic faptul c n acea perioad achitrile ntre state erau efectuate prin itermediul
tratelor (cambii transferabile), care erau emise n valut nional, de obicei a Marii Britanii. Lira sterlin
juca un rol de frunte n lume deoarece pe parcursul anilor 1815-1914 coninutul su de aur nu s-a
modificat, ca de altfel i cel al francului francez.

Pe parcursul primului rzboi mondial criza sitemului vechi era inevitabil, ea fiind condiionat i
de situaia grav din timpul i de dup rzboi. A fost stabilit standardul aur devize bazat pe aur i pe
valutele de baz care puteau fi schimbate n aur. Valuta folosit pentru achitrile interstatale se numea
devize.
Al doilea sistem valutar-financiar internaional a fost juridic formulat prin acordul interstatal din
1922, la conferina economic internaional din Genova.
Sistemul valutar-financiar internaional de la Genova funciona n baza ctorva principii: baza lui erau
aurul i devizele; s-a pstrat paritatea de aur; s-a reconstituit regimul cursurilor libere flotante; regulrile
valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active, conferine internaionale.
n anii 1922-1928 a fost atins o stabilitate valutar relativ. Dar punctele slabe erau prea evidente,
printre care: procesul de stabilizare a valutelor s-a extins pe civa ani, cec a fost o premiz pentru
rzboaiele valutare; n locul sdandardului de aur moned s-au introdus forme prescurtate a
monometalismului de aur n sistemele valutare i monetare; metodele stabilizrii valutare au fost
necorespunztoare, devalorizarea fiind dezastruoas pentru economiile majoritii rilor, cu excepia
Marii Britanii unde a avut loc o revalorizare; stabilizarea valutelor a avut loc prin intermediul creditelor
srine i respectiv a unor condiii dezavantajoase. Pentru aceast perioad este caracteristic creterea
potenialului economico-valutar a SUA pe plan mondial care devine centru financiar cu sediul la New
York, se transform din debitor n creditor i a crei rezerve de aur oficiale erau cele mai mari.
Stabilizarea valutar a fost distrus de criza mondial din anii 1930. Valorile paritare s-au dovedit a
nu fi practice, deoarece erau prea rigide n timp, se modificau la intervale de timp mari, iar valoarea real
a monedelor varia mai repede, de cele mai multe ori fiind mari diferene dintre acestea. Au fost ncercri
multiple n ceea ce privete valoarea paritar, dar n final s-a constatat c valorile paritare nu au nici o
utilitate, ntruct prin aceste modificri nu fceau dect s fie n urma variaiei valorilor pe piaa
mondial, iar n cazuri de criz nu mai aveau nici o nsemntate.
Cel de-al treilea sistem valutar-financiar internaional a fost nfiinat la conferina ONU de la
Bretton Woods. n 1944 naiunile majore aliate s-au ntlnit la Bretton Woods pentru a proiecta un
mecanism de restabilire a economiilor rilor distruse n urma celui de-al doilea rzboi mondial. Ei au
creat o nou arhitectur financiar internaional, bazat pe regimul cursului de schimb valutar fixat i pe
convertibilitatea dolarului american cu aurul.
Acest sistem a fost primul care se baza pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. Din
acel moment sfera valutar internaional a devenit obiectul de regularizare a guvernelor aproape tuturor
rilor din lume.
Principiile de baz ale sistemului valutar-financiar de la Bretton Woods au fost:
1. Fiecare ar care a participat la conferina de la Bretton Woods era obligat s stabileasc
coninutul n aur i dolari SUA a unitii sale monetare, astfel fixnd paritatea valutar dintre
valuta sa i a celorlalte ri;
2. Fiecare ar se obliga s menin cursul valutei sale neschimbat fa de orice alt valut. Cursurile
de pia a valutelor nu trebuiau s devieze de la paritile fixate n aur sau dolari SUA mai mul de
1% ntr-o direcie sau alta. Devalorizarea cu mai mult de 10% se permitea doar cu acordul FMI;
3. n calitate de moned internaional, la nivel cu aurul, era considerat dolarul SUA;
4. Trezoreria SUA se obliga s schimbe dolarii bncilor ceentrale ale altor ri n aur, 35 dolari
pentru 31,1 grame de aur;
5. Pentru prima dat s-au creat organismele valutar-financiare internaionale - Fondul Monetar
Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD).
Sistemul de la Bretton Wood a activat fr modificri din 1945 pn n 1970, iar unele elemente ele ei sau pstrat pn la mijlocul anilor 70. Acetia au fost anii miracolului economic, pe parcursul cruia au
fost nregistrate tempouri sporite a creterii tuturor indicatorilor macroeconomici. Au fost lichidate
pierderile colosale din urma rzboiului i comerul mondial se dezvolta vertiginos.
Dezvoltarea economic a permis multor ri s revin la convertibilitatea valutelor sale, printre care
Germania, Frana, Italia, Belgia, Luxemburg, Niderlanda precum i Anglia, rile scandinave, Austria i
Suedia, iar mai trziu i Japonia. Acesta a fost rolul pozitiv al noului sistem.
Totui acest sistem a favorizat cel mai mult SUA, dolarul la sfritul anilor 60 practic deinnd
monopolul sferei de achitri internaionale i aproape eliminnd sfera de influen a lirei sterline. Dar
stabilitatea dolarului SUA a fost parial.
Mult timp rile care foloseau dolarul simeau insuficiena lor acut, foamea pentru dolari. rile
Europei i Japonia resimeau puternic dependena fa de SUA. Dar odat ce cantitatea dolarilor deinut
de cetenii strini cretea iar cantitatea aurului din rezervele SUA se micora, a aprut problema
asigurrii dolarului i meninerii lui ca moned internaional de rezerv. Astfel n 1971 preedintele

Nikson a stopat convertibilitatea dolarului n aur aceasta fiind captul politicii de schimb a aurului pe
dolar, politicii care a durat 37 ani.
Politica nou a rupt legtura dintre aur i costul internaional al dolarului, permind pieelor s-i
stabileasc cursul, adic a fcut dolarul flotant. Ca rezultat la nceputul anului 1974 celelalte valute
puternice liber flotau ntre ele. Aceasta a pus sfrit sistemului de la Bretton Wood care se baza pe
cursul fixat fa de dolarul SUA.
Sistemul valutar-financiar actual se bazeaz pe standardul multivalutar i pe cursul valutar flotant.
Aceasta are un set de avantaje:
1. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerinele crescnde a sistemului
economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. Acordul n comun asupra cursului
valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat de om piaa.
2. n baza aceestui sistem s-a dezvoltat piaa valutar internaional mondial care corespunde
proceselor de globalizare economic i financiar.
3. Unele ri au primit posibilitatea de a promova o politic valutar flexibil i s foloseasc cursul
valutar ca unul din instrumentele cele mai importante a politicii economice.
Concomitent sistemul de la Jamaica are un ir de puncte slabe care necesit reformarea lui:
1. Sistemul valutar a devenit mai flexibil, dar foarte instabil. Multe state nu au putut elabora o
politic valutar care le-ar asigura o dezvoltare economic stabil.
2. S-a constatat c FMI nu are resurse financiare ndeajuns, i mai important nu are un concept
corespunztor pentru o regularizare cu succes a sistemului valutar mondial.
3. La sfritul anilor 90 a devenit clar c sistemul existent produce nu doar o multitudine de crize
valutare, dar i financiare i economice, care de fiecare dat tind s se transforme n mondiale.
3.Sistemul monetar European
n prezent snt cunoscute 4 forme de integrare economic:
1. Zona de liber schimb rile membre nltur ntre ele barierele comerciale, dar fiecare ar le
pstreaz n modul su pentru rile din afara zonei.
2. Uniunea vamal nlturarea tuturor restriciilor de comer ntre rile membre i stabilirea unui
tarif vamal comun pentru rile tere.
3. Piaa comun n rile membre exist comer liber asociat la micarea liber a tuturor factorilor
de producie.
4. Uniunea economic i monetar (UEM). Piaa comun devine o pia unic datorit unificrii
politicilor economice, a legislaiei i introducerii unei monede unice n locul celor existente anterior. Se
pare c, pentru a fi viabil, aceast uniune trebuie s fie nsoit i de o uniune politic.
Exist numeroase exemple ale tuturor acestor forme de integrare economic regional. Dar
Uniunea European este unicul proiect de integrare economic care, evolund de la uniunea vamal la
piaa comun, a ajuns i la crearea Uniunii Economice Monetare (UEM). Uniunea European este
considerat i cel mai viabil proiect de integrare, iar Uniunea Economic Monetar cel mai complicat
proces logistic efectuat vreodat pe timp de pace. n plus, contextul economic al sec. XX prevedea o
uniune economic monetar care s includ i uniunea politic, i chiar cultural, astfel influennd toate
domeniile. Dei istoria cunoate i alte exemple de uniuni monetare, acestea fie c au euat, fie c nu au
reprezentat o adevrat uniune economic monetar, nefiind asociate unificrii politicilor economice, a
legislaiei etc.
Care este elementul nou? Este vorba de trecerea de la moneda european comun (ecu) la moneda
unic i real (euro) care urmeaz s faciliteze funcionarea pieei unice europene. Care este cauza acestor
schimbri n Europa? Dezvoltarea economic intens a altor continente, n special a Asiei, precum i
dominaia monetar din partea SUA, nsoit de stagnarea relativ a creterii economice n UE, au ca efect
diminuarea ponderii relative a rilor europene n economia mondial. Avnd o politic economicmonetar comun i o moned unic, Europa va dispune de o putere crescnd pe arena mondial. n
situaia existenei unei politici de stabilitate monetar, moneda european va putea concura cu dolarul,
care astzi este unica moned cu adevrat mondial.
Uniunea Economic Monetar, dei are la baz conceptul de stabilitate, totui nu are un succes
garantat. Dar att succesul, ct i insuccesul ei (dealtfel, puin probabil), vor avea o influen puternic
asupra echilibrului economic mondial.
Dup ce viabilitatea ideii a fost verificat, n 1992 "Tratatul Uniunii europene", cunoscut i ca
Tratatul de la Maastricht, n vigoare din 1993, a denumit n mod oficial Comunitatea European ca
Uniune European. Se vorbea despre crearea unei Uniuni europene economice i monetare (UEM) ca
urmare logic a pieei comune deja construite. Tratatul a fixat cele trei faze de trecere la moneda unic

euro, precum i criterii de selecie a rilor participante. Totui, preocuprile tratatului nu snt doar
monetare, ci de asigurare a coeziunii economice i sociale, precum i a solidaritii statelor membre.
Sommet-ul de la Madrid (1995) a confirmat c a treia faz a UEM va ncepe la 1 ianuarie 1999. Sommetul de la Dublin (1996) a aprobat structura noului mecanism al ratei de schimb, o serie de aspecte juridice
necesare pentru utilizarea euro, reformele instituionale necesare etc. Sommet-ul de la Amsterdam (1997)
propune adncirea i lrgirea n continuare a integrrii interstatale, lichidarea ultimelor obstacole n calea
liberei circulaii a mrfurilor, o mai mare libertate n afacerile mondiale, eficiena structurii instituionale
a UE etc.
Conform prevederilor tratatului de la Maastricht, UEM a fost creat n trei etape, cu perioade fixe
de timp:
Etapa 1. A nceput la 1 iulie 1990. Caracteristica principal: liberalizarea total a micrilor de
capital i o cooperare mai strns ntre membrii CE n domeniul economic, fiscal i monetar.
Etapa 2. A nceput la 1 ianuarie 1994 i se considera a fi o faz premergtoare uniunii monetare
propriu-zise. Una dintre msurile cele mai importante este crearea Institutului Monetar European ca
precursor al Bncii Centrale Europene. La aceast etap a nceput finanarea deficitelor bugetare de ctre
bncile naionale, precum i monitorizarea mai strns a politicilor fiscale i economice ale statelor
membre.
Etapa 3. A nceput la 1 ianuarie 1999. Din acest moment au fost fixate ratele de conversie ale
monedelor naionale ctre moneda nou european i paritile respective. Rspunderea pentru o politic
monetar unic a fost transferat Sistemei Europene a Bncilor Centrale (SEBC) ce include Banca
Central European (BCE) i bncile naionale ale rilor participante.
Una dintre constrngeri a fost luat n consideraie: continuitatea valorii externe a euro. n numele
principiului continuitii "1 euro = 1 ecu", valoarea iniiala a euro la 1 ianuarie 1999 la ora 0:00 contra
devizei X a fost egal cu valoarea ecu contra acestei devize la 31 decembrie 1998 la ora 24:00. n ceea ce
privete etapele de introducere a euro, trebuie subliniat importana minimizrii etapei de coexisten a
monedei euro i a celorlalte monede naionale n scopul reducerii costurilor de tranziie.
Criteriile de selecie a rilor participante. La selectarea rilor membre ale UEM au fost aplicate
5 criterii de convergen:
Deficitul public: nu trebuia s depeasc 3% din PIB, excepie fiind cazul n care PIB s-a
diminuat substanial. Deficitul public excedentar poate fi datorat doar unor circumstane excepionale i
temporare i s nu fie cu mult mai mare de 3%.
Nivelul datoriei publice: nu trebuia s depeasc 60% din PIB, exceptnd cazul n care NDP s-a
diminuat suficient apropiindu-se de 60% ntr-un ritm satisfctor.
Stabilitatea preurilor: inflaia nu trebuia s depeasc cu mai mult de 1.5% inflaia cea mai joas
a trei ri UE. Rata inflaiei luat n considerare a fost cea a anului 1997, care este anul premergtor celui
de luare a deciziei.
Stabilitatea monetar n cadrul SME: moneda trebuia s respecte marjele normale de fluctuaie
prevzute de SME, fr tensiune major, fr devalorizri decise unilateral, timp de cel puin doi ani
precedeni examenului de performan, acetia fiind 1996 i 1997.
Nivelul ratei dobnzii pe termen lung: nu trebuia s o depeasc cu mai mult de 2% pe cea a celor
trei ri din UE cu inflaia cea mai joas.

TEMA 2. ECHILIBRUL VALUTAR I BALANA DE PLI EXTERNE

1. Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen
2. Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen
3. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli externe
a Republicii Moldova
1. Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen
Echilibrul valutar este o component a echilibrului general economic. Echilibrul valutar
se realizeaz n cadrul n care exist o echivalen ntre ncasrile i plile n valut, a unei ri, ntro perioad de timp determinat.
n activitatea financiar-valutar a unei ri intervin o serie de operaiuni din care unele
mresc venitul naional, iar altele l micoreaz, de aceea este neaprat necesar de a se menine un
echilibru ntre cele 2 genuri de operaiuni pentru a nu ajunge la pierderi de venit naional.
5

Echilibrul valutar const n ncasrile i plile n valut i ele se refer la mai multe
genuri de operaiuni:
operaiuni de import-export
turism
prestaii de servicii internaionale
operaiuni necomerciale
operaiuni financiare ntre ri
cooperarea economica internaional
credite acordate i primite.
Echilibrul valutar este influenat de:
volumul i calitatea produciei (obinerea de produse competitive pe piaa extern. att n
privina calitii, ct i a preurilor;
de evoluia preurilor externe i interne;
de fluctuaia valutelor implicate;
de volumul creditelor primite i acordate.
Echilibrul total se refer la egalitatea general a ncasrilor i plilor n valut.
Ex + Cr.pr. = Im + Cr.ac.
Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite, adic s nu
apar ca realizat prin contractarea unei datorii n strintate. Echilibrul valutar trebuie astfel realizat
nct s permit importul de materii prime, servicii. tehnologii etc. necesare progresului economic, fr
consum prea mare de valut.
Instrumentul care reflect i n acelai moment servete la realizarea
echilibrului valutar este Balana de Pli Externe.
2.Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen
Conform definiiei FMI, balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form
contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare
intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de regul un
an). Sunt considerai reziden agenii economici naionali sau strini, persoane fizice sau
juridice, care triesc i desfoar activiti, n mod obinuit i permanent, n cadrul unei ri,
inclusiv filiale i sucursalele companiilor strine.
n BPE se manifest urmtoarele tipuri de activiti:
- activitatea economic ( export-import de bunuri i servicii)
- activitatea financiar ( micri de capitaluri pe termen lung)
- activitatea de creditare( micarea de capital pe termen scurt)
- activitatea monetar ( micri de sume n monede i valute).
BPE se consider a fi activ, atunci cnd echilibrarea se face prin creterea rezervelor
valutare, retragerea monedei proprii de pe piaa extern, prin acordarea de fonduri financiare sau de
credit altor ri.
BPE se consider a fi pasiv, atunci cnd echilibrarea se realizeaz prin primirea de
fonduri financiare sau credite, prin ieirile de moned proprie sau moned strin aflat n rezerva
valutara.
Balana de pli externe reflect dou fluxuri valutare mari:
a. din activitatea comercial, schimbul de produse i prin urmare e parte component a
reproduciei mondiale;
b. din activitatea investiional internaional.
Formele de prezentare a balanei de pli
In practica economic se utilizeaz dou forme fundamentale de prezentare a
balanei de plai externe: forma standard i forma de bilan analitic.
Forma standard presupune nregistrarea datelor statistice cu privire la fluxurile reale i
financiare ntr-o structur proprie sau dup structura recomandat de FMI. In vederea asigurrii
comparabilitii ntre ri, FMI a ntreprins eforturi susinute n vederea elaborrii unor reguli
6

standard cu privire la structura i ia metodologia de nregistrare a datelor n BPE. Trebuie

remarcat faptul c rile membre ale FMI sunt obligate s utilizeze structura recomandat.
Schema preconizat n manualul FMI cu privire la BPE, cuprinde trei pri:
1. Partea 1: Bunuri i servicii, transferurile unilaierale
(fr contrapartid);
2. Partea II: Micarea capitalurilor i activele de rezerv;
3. Partea III: Corelarea ntre partea 1 i partea II (erorile
i omisiunile).
Forma de bilan analitic a balanei de pli presupune n plus o utilizare a unor tabele
ajuttoare care s permite o analiz atent din partea specialitilor care recomand politici i
strategii de urmat care s asigure o poziionare mai bun n tranzaciile economice internaionale.
Aceast form de balan este mult mai detaliat i mai complex dect forma standard.
Printre
cele
mai
utilizate
forme
de
balan
de
pli
externe
sunt:
1. Balana de pli global nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu
restul lumii;
2. Balana de pli regional nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu
un grup de ri, uniune economic sau monetar;
3. Balana de pli bilateral nregistreaz operaiunile economice ntre dou ri;
4. Balana de pli program este varianta proiectat pe un orizont de timp viitor,
proieciile referindu-se n principal la contul curent i la investiiile nete n economic. In
funcie de valorile proiectate se va determina necesarul de resurse pentru a acoperi
eventualele deficite de cont curent i care se pot obine din credite externe sau din activele
de rezerv;
5. Balana de pia are n vedere fluxurile de ncasri i pli n valut nregistrate pe o
perioad determinat (de regul mai mic de un an). n cazul acestei balane sunt
nregistrate i previziunile cu privire la ncasrile / plile poteniale.
Balana de plai externe poate fi una static (cnd sunt surprinse toate creanele i
obligaiile de plat la acel moment, indiferent de scadena lor) sau dinamic cnd sunt
nregistrate fluxurile ce au luat natere n cadrul unei perioade determinate, inclusiv fluxurile
restante dar scadente (exigibile) n perioada curent i care au fost pltite / ncasate pn la
data ntocmirii balanei de pli.
Principii de nregistrare n balana de plti externe
Balana de pli externe este o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce
rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. n balana
de pli externe sunt nregistrate doar fluxurile produse de-a lungul unei perioade de timp,
acumulrile de capital sau stocurile de bunuri i servicii nu se nregistreaz. Cu alte cuvinte
BPE nu nregistreaz totalul activelor / pasivelor dintr-o economie, ci doar deplasarea
acestora n / dinspre strintate.
Chiar dac n denumirea acestui instrument sintetic cuvntul pli externe este
determinant, n noua accepiune a FMI balana de pli nregistreaz nu numai fluxurile de
ncasri / plti aferente tranzaciilor economice internaionale ce presupun contrapartid, ci i
operaiuni derulate cu strintatea ce nu presupun o contraprestaie sau o plat n bani din
partea rezidenilor / nerezidenilor: cazul donaiilor, asistenei financiare nerambursabile,
ajutoarelor, compensaiilor (barter sau clearing), operaiunilor comerciale legate sau paralele
(reexport, lohn, buy back) etc.
Principiul
de
baz
de
nregistrare
a
fluxurilor
reale
i
financiare n BPE, este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau
financiare fiind compensat de o ncasare, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare
este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce operaia este considerat a
fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan
trebuie s fie teoretic egal cu zero. In practic ns, sistemul de nregistrare n BPE nu este
7

perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene
valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni.
Un al doilea, principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse
reale i financiare n BPE. Ca n orice balan ce respect principiul dublei nregistrri,
exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BPE. Ca regul
general, intrrile de resurse externe sunt nregistrate in creditul balanei i ieirile de resurse in
afara rii sunt nregistrate in debitul balanei. Pornind de la acest principiu de dubl nregistrare,
pentru fiecare cont din balan se calculeaz un sold ca diferen ntre creditul si debitul acestora.
Un sold debitor arat implicit c intrrile sunt mai mari dect ieirile de valut i un sold debitor
arat ieiri mai mari dect intrrile de valut. Deficitul balanei de plti externe apare atunci cnd
ieirile de valut sunt mai mari dect intrrile de valut.
Interdependenele profunde ntre forele care guverneaz spaiul economic global i
cele aferente prilor sale componente au fcut ca balana s reprezinte interfaa relaiilor
naionale cu restul lumii, n timp viziunea FMI asupra acestei probleme a evoluat
continuu. Iniial balana de pli era structurat pe dou conturi contul curent i contul de
capital i financiar, ulterior aprnd structura pe trei conturi n care contul de capital era
separat de contul financiar (care includea i activele de rezerv i erorile si omisiunile)
In varianta pe dou conturi sau pe trei conturi, se putea vorbi deficitul balanei de
pli externe (sau de dezechilibre n BPE), existnd practic o ntreag teorie cu privire la
metodele de reechilibrare a acesteia. In prezent, n condiiile actualei structuri mbuntite
detaliat pe cele patru conturi, balana de pli teoretic nu mai poate fi deficitar. n realitate ns,
balana de pli externe cunoate pe: termen scurt modificri permanente ale conturilor sale
intermediare, echilibrul general fiind un obiectiv pe termen mediu / lung pe care fiecare
guvern ncearc s-l ating, folosind toate instrumentele de reechilibrare de care dispune
(stimularea exporturilor, investiiilor, finanarea pan credite externe, creterea activelor de
rezerv etc).
Conform
ultimelor
recomandri
ale
FMI
n
materie
de
balan de plti externe, aceasta trebuie s aib o structur detaliat dup cum este
prezentat n continuare.
Structura unei balane de pli externe este:____

CONT CURENT
Balana comercial

Export (FOB)

B
C
D

Import (FOB}
Balana serviciilor
Venituri
Transferuri curente

CONTUL DE CAPITAL I FINANCIAR

Transferuri de capital

B
C
D

Investiii directe, din care:

n economia naional
Investiii de portofoliu
Alte investiii
Active ___pasive
8

Erori i omisiuni

BALANA GLOBALA
FINANAREA
Modificarea activelor de rezerv

3. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli externe a

Republicii Moldova
Strict contabil, o balan de pli este ntotdeauna echilibrat, ntruct
eventualul excedent valutar este destinat fie creterii sau reconstituirii
rezervelor bugetare, fie promovrii exportului de capital, de mprumuturi de
credite. Eventualul deficit este acoperit fie din rezervele bugetare, din
atragerea de fonduri strine pe calea creditului, mprumutului sau importului
de capital.
De fapt, noiunea de dezechilibru al balanelor de pli, deseori
utilizat, se refer la excedentele sau deficitele diferitelor pri ale balanei,
care pe ansamblu trebuie s se echilibreze. Dezechilibrul cel mai mare al
unei balane de pli, provine de la dezechilibrul schimburilor comerciale.
Din cele relatate mai sus, se poate afirma, c balana de pli externe
permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i
financiare cu strintatea. Din analiza balanei de pli se pot trage concluzii
edificatoare cu privire la competitivitatea produciei naionale n raport cu
cea strina prin confruntarea cantitativ i structural dintre export i
import, prin analiza fluxurilor de capital, de credite, de servicii, aur etc.
Politici de ajustare BPE
Statul dispoziie mai multe politici pe care le poate utiliza n vederea ajustrii deficitelor din
balana de pli externe:
1. Politici monetare: ratele de dobnd, operaiuni pe piaa liber efectuate de Banca
Central, rezervele bancare obligatorii. Aceste politici pot avea o influen direct
asupra fluxurilor de capital n sensul atragerii lor printr-o cretere a ratelor de
dobnd.
2. Politicile bugetare: politici care vizeaz creterea veniturilor din impozite i taxe (se
poate realiza printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a fondurilor
datorate statului) i reducerea cheltuielilor bugetare. Aceste politici au rolul de a
limita dimensiunea deficitului bugetar intern care de multe ori este finanat extern
prin fonduri mprumutate (mai ales n cazul rilor n curs de dezvoltare). In plus,
aceste deficite sunt adesea finanate inflaionist prin emisiune de moned, fapt ce
poate fi duntor exporturilor, agravnd i mai mult deficitul contului curent.
3. Devalorizarea cursului de schimb: parte integrant a politicii monetare are ca efect
direct ncurajarea exporturilor i descurajarea importurilor (care devin mai scumpe n
moned naional). Condiia de baz este ca deprecierea s fie mai mare dect
creterea preurilor interne.
4. Instituirea de bariere tarifare i netarifare n calea importului cu rol n limitarea
cantitativ a importurilor. Barierele fanfare constituie n prezent una din piedicile
majore n calea fluxurilor comerciale internaionale, existnd n prezent o mare
varietate de astfel de bariere, unele dintre ele greu de identificat i contracarat.
5. Stimularea i promovarea exporturilor prin diferite metode (subvenii de export,
credite de export subvenionare, faciliti fiscale, asigurarea i garantarea
creditelor de export etc.) conduce la reechilibrarea balanei comerciale.
9

6. Finanarea deficitelor de BPE se refer la posibilitatea acoperirii unui deficit:

comercial printr-un credit extern acordat din diferite surse (FMI prin mecanismul
de finanare lrgit sau emisiune de obligaiuni guvernamentale pe piaa
internaional). Avantajul acestei politici este unul pe termen scurt, pe termen lung;
creditele nu fac altceva dect s amne rezolvarea cauzelor reale ce au dus la acest
deficit comercial. In plus, nu trebuie neglijat faptul prin nregistrarea remunerrii
acestor credite (dobnzi pltite) n debitul contului de venituri (contul curent)
deficitul este reportat pentru o perioad viitoare.
7. Atragerea de investirii strine directe i de portofoliu contribuie la
reechilibrarea balanei de pli prin capitalul strin injectat n economie care poate
reduce din presiunile asupra cursului de schimb generat de o balan comercial
deficitar.
In concluzie, statul poate interveni direct prin numeroase prghii i mecanisme pentru a
reechilibra balana de pli externe. Raiunea pentru a interveni n sensul echilibrrii BPE este dat de
absenta ajustrii automate i de efectele pe care le poate avea dezechilibrul BPE asupra echilibrului
economic general. Balana de pli rmne principalul instrument de msurare a valoni i a
competitivitii externe a unei economii, fiind n acelai timp un instrument deosebit de util pentru
configurarea principalelor politici macroeconomice.

TEMA 3. PIAA MONETAR INTERNAIONAL

1.Piaa monetar internaional: concept, structur. Rolul ei n cadrul RVFI
2.Valutele i monedele internaionale: concept, forme, convertibilitate.
3.Instrumentele de plat internaionale: forme i mecanism de utilizare.
1.Piaa monetar internaional: concept, structur. Rolul ei n cadrul RVFI
Relaiile monetare internaionale generate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum
i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul categoriei economice de
PMI.
Deseori prin PMI, se nelege, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen scurt (pn
la un an).
Pe PMI se deruleaz, n mod concret, ntregul fenomen valutar. n scopul rezolvrii activitilor
concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe PMI funcioneaz un aparat adecvat,
aparat care reprezint cadrul instituional al pieei respective.

10

Instituii cu
caracter naional

bncile comerciale
bncile specializate in comer exterior
bncile mixte
instituii de asigurare etc,

Instituii cu
caracter regional

Banca European de Investiii (pentru Europa)

Banca internaional de Dezvoltare (pentru
America)
Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa
Banca Asiatic de Dezvoltare (pentru Asia)

Instituii cu
caracter
internaional

Toate aceste instituii formeaz structura care

ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a
operaiunilor specifice activitii monetare.

Structura instituional a PMI

Fondul Monetar Internaional

Banca Mondial

Pieele monetare sunt piee de tranzacionare OTC (over-the-counter), prin intermediul

telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. Muli dintre participani la pia
opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 24 de ore pe zi.
Marile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre diferite centre
financiare, utiliznd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare.
Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i o folosesc pentru a implementa politica
monetar, avnd urmtoarele responsabiliti:
1. supravegherea sistemului bancar i de circulaie monetar;
2. controlul ofertei de bani i al ratelor dobnzii pe plan intern;
3. meninerea stabilitii cursului de schimb.
Pentru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale pieei
monetare (rata dobnzii, manevrarea cu taxa rescontului, politica de OPEN MARKET; rezervele minime
obligatorii etc.)
ROLUL PIEEI MONETARE INTERNAIONALE
Piaa monetar internaional este principalul participant la comunicarea economic prin bani pe
plan internaional. Ea furnizeaz:
1. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea;
2. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de siguran;

11

3. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic

internaional.
Piaa monetar i valutar sunt cele mai cuprinztoare piee existente n prezent. Conform
Bncii Reglementelor Internaionale, care monitorizeaz activitatea pieelor respective din ntreaga lume,
peste 1400000000000 USD se tranzacioneaz, n medie, ntr-o singur zi.
Exist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de valoare
care se utilizeaz pe pieele monetare.

Opiuni pe rata
dobnzii

Swap uri pe rata

dobnzii

Produse derivate
Futures pe rata
dobnzii

Aranjamente pe rata
FW a dobnzii

Efecte de comer

Efecte de schimb
comerciale negociabile

Cambii/accepte
bancare

Aranjamente de
rscumprri

Certificate de
depozit

Depozite pe piaa
monetar

Bonuri de tezaur

Instrumente ale pieei

monetare

Una dintre metode face distincie ntre instrumentele negociabile i cele nenegociabile i
utilizeaz urmtoarele categorii:
- depozite pe pieele monetare;
- titlurile de valoare negociabile
Cea de a doua metod difereniaz instrumentele n funcie de modul n care acestea genereaz
venituri i utilizeaz urmtoarele categorii:
- instrumente purttoare de cupon;
- instrumente cu discont.
2.Valutele i monedele internaionale: concept, forme, convertibilitate.
Operaiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice aparinnd unor
ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri i pli, la creane i datorii.
Lichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor mijloace i instrumente de plat internaionale
i anume:
Valutele (monede naionale) emise de autoritile monetare;
Monede naionale emise n afara rilor respective (eurovalute) emise de ctre
instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa internaional;
Monede cu caracter internaional DST, EURO
Cambiile;
Biletele la ordin;
Cecurile;
Este de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile realizeaz
eliberarea de datorie imediat. Ele se numesc mijloace de plat internaionale. Altele, cum sunt
cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obligaiunile exprimate n valut permit doar
reglementarea temporar a modului de lichidare a unor creane internaionale. Utilizarea lor nu are efect

12

liberatoriu, ele fiind n esen titluri de credit. Ele sunt denumite generic instrumente de plat i de
credit internaionale.
Valutele i instrumentele de plat internaionale formeaz, ceea ce cu un termen general poart
denumirea de devize. Acesta ar fi sensul larg al termenului, cci n practic el se utilizeaz adesea cu un
sens restrns indicnd doar instrumentele de plat pe termen scurt exprimate n valut, respectiv cambia,
biletul la ordin, cecul.
Mijloacele de plat cuprind totalitatea instrumentelor monetare prin care se poate lichida o
crean internaional rezultat din operaiuni curente, din schimbul de mrfuri i servicii, turism.
n alte studii se apreciaz c mijloacele de plat internaionale reflect totalitatea
instrumentelor monetare emise n strintate care pot fi folosite pentru stingerea creanelor
internaionale rezultate din diferite operaiuni economice, sociale, financiare.
Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau
juridic strin sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale.
Clasificarea valutelor dup mai multe criterii:
I.
Din punct de vedere al realitii exist:
a) valute efective sub form de monede, bancnote;
b) valute n cont disponibiliti n conturi bancare.
II.
Din punct de vedere al stabilitii valutare pot fi:
a) valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un curs
ascendent;
b) valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal, fr
fluctuaii;
c) valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent.
III.
Din punct de vedere al rolului n cadrul sistemului valutar se disting:
1. valute de rezerv
IV.
Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei valute n alta exist:
a) valute convertibile
b) valute liber-utilizabile
c) valute transferabile
d) valute neconvertibile
Statutul FMI definete coninutul convertibilitii internaionale n sens larg i sens
restrns:
a) n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor n
domeniul plilor i transferurilor internaionale;
b) n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn obligaia bncii centrale de a
cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia
ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar
bncii centrale strine pentru pli curente.
Convertibilitatea este o nsuire general a unor monede i const n calitatea acestora de a putea
fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin vnzare-cumprare pe
pia.
Convertibilitatea mai poate fi:
1. Convertibilitate intern, cu restricii fie n ceea ce privete calitatea posesorului, fie n ceea
ce privete anumite operaiuni.
2. Convertibilitate extern fr nici un fel de restricii.
n prezent, circa 140 de monede naionale sunt convertibile.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii:
- existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri cerute
de partenerii externi n caliti competitive i la preuri corespunztoare;
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la rndul su presupune
altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a produciei economice n
general precum i creterea venitului naional;
- realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de existena
unei rezerve valutare corespunztoare, care s asigure un mecanism de intervenie pe
pieele valutare, pentru meninerea stabilitii;

13

realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva valutar, ceea
ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje acordate exportatorilor, acordarea
de licene i protejarea profitului realizat de ei;
- realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice fel.
Pentru o moned naional conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii interne. Aceast
convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz masa de semne bneti aflate n
circuitul intern, dar i n circuitul extern:
(Mmi +Mme )* Vc PIB, unde
Mmi masa monetar din circuitul intern;
Mmt masa monetar ce circul pe plan internaional;
Vc viteza de rotaie a banilor ntr-un an;
PIB produsul intern brut anual al rii respective.
O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie pentru
deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile respective.
Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema respectrii
cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii restriciilor privind micarea
monedei naionale n operaiunile de pli externe. Trebuie s recunoatem c eliminarea total nu este
asigurat de nici o ar, restriciile putnd interveni atunci cnd moneda naional este ameninat de
careva aciuni speculative.
Eurovalutele. La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare, legate de
creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de autoritile monetare din
SUA n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus declanarea unei emisiuni de monede
naionale n afara economiilor de origine. Acest mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la
acea dat singura moned acceptat n circuitul internaional.
Monedele internaionale: coninut, tipuri, utilizarea lor pe piaa monetar internaional.
Pe lng monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea deservirii
schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti de cont emise de
organismele financiar-bancare internaionale.
Factorii care au determinat apariia unitilor monetare de cont internaionale au fost:
1. Nevoia de a spori lichiditatea internaional;
2. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat;
3. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor valutelor
convertibile.
Astfel, n 1969, prin modificarea statutului FMI, acest organism financiar-monetar internaional
s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s aloce un supliment la activele
de rezerv existente printr-un cont special de tragere numit Dreptul Special de Tragere (DST).
Prin crearea DST s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la Bretton Woods,
care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin emisiunea lor, cel puin o parte din
formarea lichiditii internaionale devine independent de orice ngrdire material artificial, ca i de
orice influen naional, cum este aceea a formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel
depinde de mrimea ne corelat a deficitului balanelor de pli ale rilor emitente.
DST este un ban de cont, emis de FMI fr o garanie material.
Structura coului valutar a fost schimbat periodic: 1974, 1978, 1981
1. 1969-1974 1DST 0,888671 gr. Au
2. 1974 prezent co valutar.
Valoarea unui DST se determin pe baza unui co ponderat format din 4 valute (ns pn la 1
ianuarie 1981 din 16 valute). Pe perioada 2001- 2005 ponderile valutelor n co sunt:
USD 42%;
EURO 29%;
JPY 18%;
GBP 11%.
Potrivit deciziei din septembrie 1980 a FMI, ponderile monedelor n co sunt revizuite la
nceputul fiecrei perioade cincinale subsecvente, n funcie de noutile aprute, schimbrile n
importana relativ a monedelor, respectiv n plile internaionale.
Funciile DST:
1.
Etalon monetar valoarea unei monede poate fi definit n DST.
2.
Mijloc de rezerv intr n structura lichiditii internaionale.

14

3.
Mijloc de plat folosit pentru procurarea altor valute.
Valoarea DST este calculat zilnic de FMI pe baza cursurilor de pe pia a valutelor din co i
publicat zilnic. Pn n prezent FMI a procedat la 2 emisiuni i respectiv atribuiri de DST rilor
membre. Atribuirea de DST rilor membre se face proporional cu cota subscris la FMI, fr ca acestea
s fie obligate la o contraprestaie.
Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul altei ri sau al
FMI sunt efectuate prin sistemul computerizat al Departamentului DST al FMI, unde sunt evideniate
toate fondurile exprimate n DST.
O ar care a primit DST le poate utiliza astfel:
1.
s-i mreasc rezerva valutar oficial;
2.
s procure contra DST valut convertibil de la alte ri membre ale FMI indicate de acesta;
3.
s obin direct valute convertibile contra DST de la o ar membr fr intermediul FMI;
4.
s plteasc dobnzi i comisioane.
Folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite:
1.
circulaia lor este limitat la nivelul FMI i al bncilor centrale ale rilor membre;
2.
persoanele particulare nu au acces la DST;
3.
cumprarea-vnzarea DST lor se face printr-o valut de transmisie;
4.
nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dect prin convertirea lor ntr-o alt
valut.
Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb generalizat dup 1971, CEE a
demarat intens negocieri n vederea realizrii unui sistem monetar mai performant. Drept urmare, la 13.03
1979, CEE ( cu excepia Angliei) au creat un spaiu monetar, devenit Sistemul Monetar European (SME),
bazat pe o unitate de cont, denumit ECU.
Sistemul aparine categoriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o combinaie ntre
cursurile fixe i fluctuante.
ECU a fost un co compus dintr-un numr fix (12) de monede ale statelor membre.
n prezent moned SME este EURO care dup caracteristicile sale se aseamn cu o moned
naional i la baza ei st puterea de cumprare a rilor membre n SME.
3. Instrumentele de plat i de credit internaionale: coninut, tipuri, tehnica utilizrii.
Utilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit necesar pe de o
parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa ntotdeauna lichidrii unor
obligaii, al cror volum a sporit spectaculos n secolul nostru, iar pe de alt parte datorit simplificrilor
semnificative pe care le aduc practicile unor instrumente.
Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se reglementeaz achitarea
sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii.
Cele mai utilizate n plile internaionale sunt:
cambia;
biletul la ordin;
cecul.
Devizele sunt titluri de credit pe termen scurt, care nlocuiesc temporar banii lichizi n stingerea
unei creane n strintate i reprezint cel mai important instrument de plat internaional n sens
restrns. Cu timpul noiunea de devize s-a lrgit astfel, n etapa actual, ea cuprinde att valut efectiv i
n cont, ct i orice titlu de credit sau hrtie de valoare (obligaiune, aciune, etc.) exprimate ntr-o moned
strin.
Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de scaden. Ele au
o valoare nominal cea nscris pe document i o valoare de pia care rezult n urma negocierii. Prin
vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul poate intra n posesia sumei nainte de
termen, n schimbul unei taxe la banc denumit scont.
Negocierile se fac la Bursa de Valori sau prin intermediul bncilor.
Trsturile fundamentale comune tuturor titlurilor de credit:
1.
Autonomia lor;
2.
Coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat.
Elementele sau avantajele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe termen scurt
sunt:
1.
ele sunt preferate datorit garaniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o certitudine c
se va efectua plata.

15

2.

ele sunt utilizate datorit faptului c sunt negociabile, beneficiarii au posibilitatea s le

transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n documente nainte de scaden;
3.
prin girare sau andosare n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are posibilitatea
s plteasc o datorie nainte de scaden.
Titlurile de credit au o dubl funcie:
funcia ca instrument de plat , independent de tranzacia care st la baza lui, putnd
lichida sau da natere la alte creane;
funcia instrument de credit , prin care cumprtorul obine un credit necesar efecturii
actului de comer intervenit ntre pri.
Cambia este un titlu de credit prin care o persoan denumit (trgtor) creditorul, d ordin
scris unei alte persoane denumit (tras) debitorul s plteasc la scaden o anumit sum de bani, intr-un
anumit loc unei tere persoane (beneficiar).
Elementele cambiei:
1.
Denumirea de cambie
2.
Ordinul de a plti o sum determinat
3.
Numele persoanei care trebuie s plteasc
4.
Scadena
5.
Locul unde trebuie efectuat plata
6.
Numele beneficiarului.
7.
Data i locul emiterii.
8.
Semntura trgtorului
Pentru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de vnzare, cu plata
preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor, care poate s comercializeze n
aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. Vnztorul emite o cambie de valoarea mrfurilor
n care include i dobnda corespunztoare, indicnd ca tras pe cumprtorul contractului de vnzare.
Singura msur de garanie pe care o ia este semntura de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a
plti la scaden suma nscris n cambie. Funciile cambiei sunt urmtoarele:
1.
Instrument de substituire a transportului de numerar;
2.
Instrument de credit - este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea
relaiilor de credit;
3.
Instrument de garanie de plat;
4.
Instrument de plat - prin cambie creditorul poate s-i achite obligaia de plat fa de
un creditor al su. Funcia aceasta a dobndit o mare nsemntate cu o intens circulaie pe calea girului, a
scontrii i reescontrii.
Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte de scaden, la
cererea acestuia. n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai mic. Operaiunea se numete
scont i dobnda devine taxa scontului. La scaden banca primete suma nscris pe document de la
debitor.
Va = Vn S;
S = Vn*Tx*Nz / 365*100%, unde
Va valoarea actual
S scontul
Tx taxa scontului perceput de banc
Nz numrul de zile pn la scaden
Cambiile externe nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut: locul plii
se afl ntr-o alt ar dect aceea n care s-a emis; exprimarea lor este n valut, adic ntr-o moned
strin cel puin de unul dintre parteneri.
Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind acceptate de trasul din
alt ar. n cazul cnd n cambie se prevede plata ntr-o anumit moned ce nu este cotat la locul plii
va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cotarea din ziua scadenei.
Biletul la ordin este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani.
Spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 2 persoane, este emis de debitor i ca
urmare numai are nevoie de acceptare.
Biletul la ordin, ca i cambia este n acelai timp un instrument de plat i un instrument de
credit, care poate fi avalizat i poate circula prin andosri succinte.

16

mrfuri
creditorul

debitorul
bilet la ordin

Elementele biletului la ordin sunt:

1.
Denumirea de bilet la ordin
2.
Promisiunea de a plti o sum determinat
3.
Scadena
3
Locul de plat
4.
Numele beneficiarului
5.
Data i locul emiterii
6.
Semntura emitentului
Biletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale internaionale, dar
a luat mare amploare n relaiile de credit bancar.
Biletul la ordin se prezint n dou forme:
1. biletul la ordin simplu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum de bani,
prin chiar emiterea i nmnarea angajamentului de plat creditorului su, persoana respectiv garantnd,
de fapt, plata sumei.
2. Biletul la ordin garantat este cunoscut n practic sub denumirea englez de varant
(warrant). Garania semnturii emitentului este asigurat prin dovada (recipisa) depunerii unor mrfuri n
depozit sau n gaj comercial.
Cecul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se plteasc din
contul su o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat.
Cecul este un nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet de
cecuri.
Utilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea urmtoarelor reguli
crora le sunt supuse plile prin cecuri:

Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat nescris;

Cecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n termen de
8 zile. Cecul emis ntr-o alt ar dect aceea unde trebuie de ncasat urmeaz a fi prezentat spre plat ntro perioad variind ntre 20 i 60 de zile, dup cum locurile de emitere i de plat sunt situate n aceeai
zon geografic sau n zone ndeprtate una de alta;

Dac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa unde
urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare a cecului n moneda proprie a
rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua respectiv a plii;

Orice cec emis ntr-o ar i pltibil n alta (cu excepia cecurilor la purttor) poate fi tras
n mai multe exemplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec separat. Plata fcut ns pe baza unuia
dintre exemplare este liberatorie, chiar dac nu se specific c aceast plat anuleaz efectul celorlalte
exemplare;

Prezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui la plat;

Decesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu ating
efectele cecului.
I. Dup modul n care este indicat beneficiarul, cecurile pot fi:
1.
Cec nominativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea
nemijlocit a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin gir.

2.

Cec la ordin n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui

beneficiar prin operaiunea de andosare

3.
Cec la purttor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n favoarea creia
trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se achit la scaden. n
aceast form cecul poate circula prin gir.
II. Dup modul n care se ncaseaz, cecurile pot fi de mai multe feluri:
1.
cecuri ne barate - care se pltesc n numerar la banc;
2.
cecuri barate prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific c cecul
poate fi pltit prin virarea contravalorii lui n contul curent bancar al beneficiarului;
17

3.

cec de virament - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indicndu - se i

numrul contului.
4.
Cecuri obinuite care corespund perfect definiiei i descrierii efectuate mai sus;
5.
Cecul certificat prin care banca la care se afl contul certific existena n cont a unui
disponibil suficient pentru onorarea cecului; n momentul certificrii banca blocheaz de obicei suma
necesar;
6.
Cecul potal destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale ale
bncilor asupra crora sunt emise;
7.
Cecurile de cltorie emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi
ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. Ele sunt cumprate de cei care pleac n
strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. nlocuiesc cu succes numerarul i se
deconteaz imediat la orice oficiu de schimb din strintate, diminundu-se astfel posibilitatea ca prin
pierdere sau furt altcineva s ncaseze suma.

TEMA 4: Mecanismul cursului valutar

1. Valoarea monedei i paritatea puterii de cumprare.
2. Tehnici de calculul al cursului valutar real.
3. Modelul cursului valutar i factorii determinani.
4. Metode de determinare a cursului valutar.
5. Anticiparea cursului valutar.
1. Valoarea monedei i paritatea puterii de cumprare.
n lunga istorie a monedei, componentele sale, componenta-etalon i cea semn, au
evoluat, modificndu-i att forma, ct i substana din care au fost confecionate.
La nceputurile monedei, etalonul era asimilat cu un obiect sau animal; apoi, pe msura
evoluiei societii, etalonul a fost confecionat din metale preioase (aur, argint) . n aceste
cazuri, valoarea paritar cuprins n etalon era uor msurabil i se putea realiza cu aceeai
uurin compararea ntre monede, avnd n vedere unitile de msur folosite (buci, grame) i
uniformitatea nsuirilor calitative ale substanei din care erau formate etaloanele monetare
naionale.
Creterea complexitii economiei, dar i a gradului de cunoatere a mecanismelor de
obinere i dimensionare a valorii a permis trecerea la o nou form a etalonului monetar,
etalonul putere de cumprare. Acest etalon este mai aproape de situaia real din economie
(seamn cu structura PIB), dar este mult mai greu de urmrit, msurat i de comparat.
nc din anul 1976, rile membre ale FMI au acceptat demonetizarea aurului, acesta fiind
desprins de mecanismul determinrii etalonului monetar att pe plan intern ct i pe plan
internaional. Moneda i va exercita funciile prin raportarea direct la valoare paritar a puterii
de cumprare.

18

Figura 4. 1 Formarea i utilizarea PIB

Pe plan naional, puterea de cumprare etalon este realizat prin contribuia tuturor ramurilor
economiei naionale, precum i a activitilor de export/import n proporia contribuiei lor la
P.I.B.1(vezi fig. 4.1)
De fapt puterea de cumprare ca ban marf etalon ca i toate produsele din economie
concentreaz valoarea etalon n toate cele trei dimensiuni: dimensiunea cantitativ q,
dimensiunea calitativ k i dimensiunea timp t, conform figurii 3..

INDUSTRIE

AGRICULTUR
..

TRANSPORTURI
t

SERVICII
Figura 4.2. Dimensiunile etalonului putere-cumprare
q
Aceast form de prezentare
permite s sesizm factorii care influeneaz puterea de
cumprare, micarea n timp a valorii etalon i direciile de aciune pentru stabilizarea sau
creterea banului marf etalon.
2. Tehnici de calculul al cursului valutar real.

Exist cteva tehnici de stabilire a cursului valutar:

1.Stabilirea cursului valutar n baza paritii puterii de cumprare.
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot
achiziiona cu unitile monetare din dou ri.
Metoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real.
Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a
sintetizat mai multe procedee de calcul, dintre care: urmrirea ratei de echivalen i
determinarea cursului de revenire.
Urmrirea ratei de echivalen
n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din S.U.A. i
Elveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul schimbului dintre cele dou
ri, determinai cursul real dintre francul elveian i dolarul american prin metoda
urmririi ratei de echivalen.
Ponderea Rata de echivalen 1$=n x
Produse
,
CHF
i servicii
SUA
Elveia
Pi , %
Alimentare
30
10,60
10,80
Alte produse
60
10,60
10,70
Servicii
10
10,40
10,60
Total
100
X
X
Metoda de calcul este urmtoarea:
Cursul valutar pentru 1 y se calculeaz dup formula:
1

P. Bran, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag. 66.
19

y M i pi x

unde: x moneda rii B,

y moneda rii A,
Pi ponderea produselor,
Mipi media ponderat.
Rata de
Media
Produse
Medi
echivalen 1$ =
Pi , %
pondera
i servicii
a
n x CHF
t
SUA Elveia
A
1
2
3
4
5=4x
Alimentare
Alte

30
60

10,60
10,60

10,80 10,70
10,70 10,65

1
3,21
6,39

produse
Servicii
10
10,40
10,60 10,50 1,05
Total
100
X
X
X
10,65
Concluzii: Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este: 10,65
CHF/USD.
Determinarea cursului de revenire
n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care arat preurile unei
uniti cantitative de msur (ton) n dou ri la un co de mrfuri reprezentative
pentru economiile ce se compar, determinai cursul valutar real al euro fa de
dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire:
Ponderea,

Produsul

Pi, %
40
30
30
100

Produsul A
Produsul B
Produsul C
Total

Produse

Pi,

i servicii

A
Produsul A
Produsul B
Produsul C
Total

1
40
30
30
100

Preul
Piaa UE
2
110 /t
216 /t
321 /t
X

Preul
Piaa UE

Piaa SUA

110 /t
215 /t
321 /t
X

100 $/t
200 $/t
300 $/t
X

Piaa

Curs de

SUA

revenire

3
100 $/t
200 $/t
300 $/t
X

4 = 2/3
1,10
1,08
1,07
X

Curs de
revenire
ponderat
5=4x1
0,44
0,324
0,321
1,085

Concluzii: Cursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind preurile la

produse i ponderea lor n relaiile bilaterale i P.I.B. fiecrei ri este de 1,085 EUR/USD.
2. Metoda coului valutar se aplic la determinarea cursului valutar al DST i altor
monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.
Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza urmtoarelor informaii:
20


JPY;

ponderea valutelor n co: 40,56% USD; 35,40% EURO; 11,51% GBP; 12,52%

cursul de schimb curent:

1,42273 USD/DST
1,1824 USD/EURO
1,6650 USD/GBP
117,85 JPY/USD.
Rezolvare:
Si= cursul USD/DST x Pi x cursul i/USD
SUSD= 1,42273 x 40,56 % = 0,5770
SEUR= 1,42273 x 35,40 %: 1,1824 USD/EURO = 0,4260
SGBP= 1,42273 x 11,51 %: 1,6650 USD/GBP = 0,0984
SJPY= 1,42273 x 12,52 % x 117,85 JPY/USD = 21,0000
Concluzii: Sumele cu care fiecare valut particip la coul DST sunt: 0,4260 EURO,
21,00 JPY, 0,0984 GBP i 0,5770 USD.
3. Modelul cursului valutar i factorii determinani.
n accepiunea actual moneda i exercit funciile prin raportarea ei direct la valoarea
paritar a puterii de cumprare.
Multitudinea de factori care influeneaz etalonul putere de cumprare se clasific n
factori interni care dau dimensiunea naional a etalonului i factori externi care condiioneaz
dimensiuni le externe ale etalonului respectiv, alturi de interpretarea internaionala a factorilor
interni.
Factori interni
Grupa 1. Factori economici i de evaluare redai prin P.I.B. i preuri.
Grupa 2. Factori de ordin monetar (dobnd, credit, mas monetar).
Grupa 3. Factori macroeconomici (situaia finanelor publice), sociali, politici, psihologici din
fiecare ar.
Factori externi
Grupa 4. Poziia economic a rii respective pe piaa internaional redat de situaia balanei de
pli.
Grupa 5. Evoluia raportului cerere/ofert al monedei n cauz fa de alte monede pe piaa
internaional.
Grupa 6. Factori economici, politici, militari, psihologici de pe piaa internaional precum i
aciunile instituiilor financiar monetare internaionale i regionale.

21

Figura 4.3. Modelul factorilor de influenare a etalonului putere cumprare

Plan naional

Plan internaional

Grupa 2

Grupa 5
+/

+/
Grupa 1

Etalon PC

+/

+/

Grupa 4

+/

+/
Grupa 3

Grupa 6

Fiecare din aceste grupe de factori acioneaz n sens de formare i modificare (+/) a etalonului
monetar naional care este acceptat n operaiuni pe piaa monetar internaional2.
Avnd informaia privind evoluia cursului leului moldovenesc fa de dolar i a principalilor
factori economici, financiari, monetari etc. (vezi tabelul 2.1) ai economiei moldoveneti, factori
care influeneaz cursul valutar putem stabili n ce msur ei au avut un rol determinant asupra
evoluiei cursului respectiv n perioada anilor 1993 1996.
Grupa 1. P.I.B. i preurile
Problema ce se pune n continuare este aceea de a afla n ce mod se va schimba
puterea de cumprare n urma apariiei unor modificri n legtur cu evoluia P.I.B. i a
preurilor. Creterea PIB-ului va influena pozitiv asupra etalonului monetar, iar scderea lui
negativ. Pentru aflarea gradului schimbrii cursului valutar economic n funcie de variaia
preurilor n momentul tn se folosete expresia:
100

Pc = [100 ( p

100)]

(1)

n care:

Pc modificare a etalonului putere de cumprare ca urmare a modificrii indicelui

preurilor
p indicele preurilor (100 plus creterea fa de perioada anterioar).
n aa mod creterea indicelui preurilor va influena negativ asupra etalonului monetar,
iar scderea lui negativ.
Grupa 2. Dobnd, credit, mas monetar
Monitoringul dobnzii, creditului i a masei monetare n corelare cu evoluia P.I.B. are un efect
favorabil asupra cursului valutar.
O cretere a dobnzii, descurajeaz cererea de credite i n continuare se reduce creterea
masei monetare ca rezultat se redreseaz cursul valutar economic. Pe cnd o relaxare a
dobnzii are efecte nefavorabile asupra cursului valutar economic.
Grupa 3. Factori financiari, politici, sociali, psihologici
Efectul acestor factori asupra cursului valutar economic este greu de cuantificat, mai uor fiind
de apreciat evoluia deficitului bugetar. Efectul su ajunge n cursul valutar prin dereglrile pe
2

P. Bran, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, p. 67.
22

care deficitul le creeaz emisiunii de moned naional, prin atragerea masiv de capital intern i
extern, prin creterea fiscalitii.
Grupa 4. Situaia balanei de pli
Cursul valutar economic este deosebit de sensibil la modul n care balana unei ri se
echilibreaz. Deficitul balanei de pli determin o reducere a ncrederii posesorilor semnelor
bneti ale rii. Excedentul balanei de pli determin o sporire a ncrederii pentru moneda rii
respective.
Grupa 5. Raportul dintre cererea i oferta de bani semni pe piaa extern
Raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediu exportului i importului pe pia,
intervenind direct asupra monedei rii. Modificarea n favoarea ofertei unei monede fa de
cerere duce la influenarea cursului valutar economic, diminundu-l.
Grupa 6. Factori economici, politici, sociali, militari, psihologici de pe plan internaional
Evenimentele internaionale pot direct sau indirect s aduc prejudicii sau avantaje pentru
etalonul monetar naional. Aceti factori sunt subiectivi, relativi, imprevizibili i greu de apreciat
ca influen asupra cursului valutar, de aceea modelele de decodificare sunt foarte complicate,
experiena activitii pe piaa monetar avnd un rol esenial.
4. Metode de determinare a cursului valutar.
Cursul valutar este preul unei uniti monetare ntr-o alt moned, cu care se compar
valoric.
El are 2 moduri de exprimare:
1) M str / M na = n
M str = n x M na
2) M na / M str = m
M na = m x M str.
Forma a doua se utilizeaz pe pieele
Marii Britanii, Canadei, Uniunii Europene i Australiei.
n practica bancar, este acceptat o marcare a cursului valutar. La o astfel de marcare
sunt stabilite locul unde se nscrie cursul valutar, valuta cotrii (valuta cotat) i baza cotrii
(valuta de baz):
12,20

MDL
USD

VALUTA COTATA

VALUTA DE BAZA

CURS VALUTAR
sau
VALUTA DE BAZA USD
VALUTA COTATA MDL

= 12,20

CURS VALUTAR
Ultimele dou cifre din nscrierea cursului valutar se numesc puncte procentuale (points)
sau pipsuri (pips). De exemplu, modificarea cursului valutar al leului moldovenesc fa de
dolarul S.U.A. de la 14,20 la 14,30 lei pentru un dolar se apreciaz ca o cretere a cursului
dolarului cu 10 puncte, iar dac cursul francului elveian s-a modificat de la 1,3896 la 1,3884
franci elveieni pentru un dolar o scdere a cursului dolarului cu 12 puncte.
O sut de puncte formeaz un numr de baz, care n jargonul dealerilor se numete
figura mare (big figure).
Metode de cotare valutar
Cotarea reprezint operaiunea, prin care se stabilete cursul unei monede n raport cu
alta.
Prin metod de cotare se subnelege modalitatea specific a fiecrei ri de exprimare a
raportului de schimb al monedei naionale cu monede strine.
23

n practica internaional sunt cunoscute dou metode de cotare:

cotare direct (incert, nesigur) (practicat de majoritatea rilor), unde cursul valutar
se exprim prin numrul de uniti monetare naionale ce revin la o unitate (10, 100 sau 1000
uniti) de moned strin, de exemplu:
1 dolar S.U.A. = 14,3025 MDL (lei moldoveneti)
10 ISK (coroane suedeze) = 1,8408 MDL
100 JPY (yeni japonezi) = 12,1254 MDL
1000 TRL (lire turceti) = 0,0087 MDL
cotarea indirect (cert) (practicat pe pieele valutare din Anglia, Uniunea European,
Canada, Australia i, din septembrie 1978, n S.U.A., parial, a fost introdus cotarea indirect a
dolarului fa de marc, francul francez, belgian, lira italian, guldenul olandez (azi euro),
francul elveian, coroanele rilor scandinave, yenul japonez, peso-ul mexican, ns pentru
celelalte monede se utilizeaz cotarea direct), unde cursul valutar se exprim prin numrul de
uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naional, de exemplu:
1 = 1,5940 $ S.U.A
1 = 2,2440 CHF (franci elveieni)
1 = 198,20 JPY (yeni japonezi)
Cotarea monedelor pe pieele internaionale este un proces continuu. n cadrul regimului
flotrii libere, cursul se modific n fiecare moment, sub influena cererii i ofertei de moned
strin.
Cotaia monetar se exprim prin doi termeni: cursul de cumprare i cursul de vnzare:
- cursul de cumprare, exemplu: 1,3892 CHF/USD
- cursul de vnzare, exemplu: 1,3896 CHF/USD
Cursul de cumprare este preul pe care bncile i ceilali operatori de pe piaa de schimb
l ofer pentru o unitate de moned strin.
Cursul de vnzare este preul la care operatorii vnd moneda strin.
n notaia curent a bncilor aceste cursuri se noteaz sub forma:
1,3892 1,3896 CHF/USD sau 1,3892/96 CHF/USD.
Diferena dintre cursul de vnzare i cursul de cumprare se numete spread sau marj
i reprezint ctigul operatorului respectiv.
Spread-ul trebuie s acopere cheltuielile dealerului legate de organizarea schimbului monetar
i s asigure profit.
Exemplu:
curs de cumprare
curs de vnzare
Bern:
1$ 1,3880 1,3885 CHF
n cazul cotrii directe, cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai mic dect
cursul de vnzare (offer).
curs de cumprare
curs de vnzare
Londra:
1 1,5686 1,5620 $
n cazul cotrii indirecte cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai mare dect
cursul de vnzare (offer).
Spread-ul se poate exprima i n form procentual astfel:
Spread

curs de vnzare curs de cumparare

curs de vnzare

100

n practica internaional, n vederea respectrii principiului prima cifr a cotrii

duble mai mic dect a doua, s-a convenit ca la cotarea indirect s fie inversat cursul de
vnzare cu cursul de cumprare.
24

curs de vnzare

curs de cumprare

Se scrie: 1 1.5710 1.5790 $

Determinarea cursului valutar prin metoda cross-rate. Aceast metod se bazeaz
pe principiul c dou mrimi egale cu a treia sunt egale ntre ele. Astfel, cursul a dou valute
se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de regul, este de larg circulaie (de ex.
USD). Mai departe, vom vedea 3 tipuri de calcul al cross-cursului innd cont de tipul cotrii
valutelor la dolar: direct sau indirect.
1) Calculul cross-cursului pentru valutele care se coteaz direct ctre dolarul SUA,
adic dolarul este baza cotrii pentru ambele valute.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul leului moldovenesc fa de rubla
ruseasc lund n calcul urmtoarele date:
1 $ = 14,5432 14,5440 MDL
1 $ = 31,3615 31,3845 RUR
Rezolvare:
curs de cumprare
curs de vnzare
1 $ 14,5432 14,5440 MDL (cotare direct)
curs de cumprare

curs de vnzare

1 $ 31,3615 31,3845RUR (cotare direct)

MDL

RUR

14,5432

31,3845

14,5440

31,3615

Concluzii: Cotarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi: 1 RUR
curs de vnzare
0,4634 0,4637 MDL .
5.Anticiparea cursului valutar
Prognoza economic este o form a analizei ndreptate spre viitorul incert. Incertitudinea
e condiionat de absena cunoaterii valorilor reale a unor parametri economici care reflect
influena factorilor de baz sau auxiliari i n acelai timp a condiiilor reale n care se va
dezvolta procesul studiat.
Conceptul de curs valutar fiind de natur financiar, necesit mai mult dect de o simpl
cunoatere a esenei lui. n faa unui fenomen att de dinamic apare necesitatea previzionrii
tendinelor cursurilor valutare. Dar poate fi oare n mod real ntreprins o asemenea operaiune?
n msura n care, ntr-adevr, o pia este eficient, este imposibil s se efectueze
previziuni. Ori, piaa valutar prezint numeroase caracteristici ale unei piee eficiente:
Speculatorii i arbitrajitii pregtii s sesizeze orice oportunitate de ctig sunt
omniprezeni pe piaa valutar;
Costurile tranzaciei sunt foarte reduse;
Costurile de informare sunt insignifiante.
n consecin, orice informaie disponibil se regsete n cursuri, iar piaa valutar are
mari anse de a fi eficient.
Este dificil s dovedeti c o pia este eficient. Este, totodat, mai uor s prevezi, ntr-o
manier indirect, c o pia nu este ineficient. Se demonstreaz astfel c:
variaiile de cursuri sunt independente n timp; n caz contrar, ctigurile teoretice
susceptibile a fi realizate sunt inferioare costurilor tranzaciei;
variaiile relative ale cursului de schimb urmeaz o distribuie normal;
este imposibil s se prevad un curs pornind de la valorile sale istorice.
Ansamblul de lucrri empirice disponibile i studiul seriilor cronologice conduc, teoretic,
la respingerea ipotezei privind eficiena pieei valutare. S-ar prea c fluctuaiile cursurilor nu
sunt independente n timp i c variaiile relative ale cursurilor de schimb nu urmeaz o
distribuie normal. Dar, n practic, se poate considera c piaa este eficient, deoarece
ctigurilor teoretic susceptibile a fi realizate sunt inferioare costurilor de tranzacie suportate de
arbitrajiti i speculatori.
curs de cumprare

25

Prevederea cursului de schimb impun o activitate continu i sistematic pentru a gsi

informaii i a analiza influena diferitelor variabile economice, financiare i politice susceptibile
de a modifica cursurile.
Referindu-ne, cu precdere, la metodele de prognoz, menionm valabilitatea metodelor
econometrice de analiz i prognoz prezentate n general n economie i n particular pe piaa
valutar. ntre metodele de prognoz deosebim unele bazate pe msurarea rolului factorilor, iar
altele pe analiza evoluiei n timp a procesului. n cele ce urmeaz ne referim ndeosebi la
particularitile acestor metode, atunci cnd sunt aplicate n domeniul pieei valutare, ca i la
unele metode empirice practicate n mod obinuit de cei care acioneaz pe o astfel de pia.
Analiza fundamental se bazeaz pe prognozarea informaiilor care redau tendinele
viitoare ale factorilor economici, monetari i financiari ce influeneaz asupra cursului valutar.
De fapt analiza fundamental studiaz cauzele i efectele, iar obiectivul celui care se ocup de
aceast analiz este acela de a prezice n ce direcie va evolua cursul valutar. Deci pentru cel ce
analizeaz vor fi interesai acei factori care indic schimbri ale cererii i ale ofertei valutare
prezentate n fig..
Cerere
Oferta
Cursul
Crete
Scade
Crete
Scade
Constant
Scade
Constant
Crete
Scade
Constant
Scade
Crete
Fig. Influena cererii i ofertei de valut asupra cursului valutar.
Analistul ncearc s stabileasc cum i cnd aceti factori vor afecta cursul valutar. Ceea
ce se cunoate mai puin cu privire la rolul factorilor pentru analiz i prognoza unui proces de
pia este msura n care fiecare dintre factori determin respectivul proces, precum i msura n
care ansamblul factorilor luai n calcul explic procesul analizat. Astfel se analizeaz modul n
care evenimentele influeneaz cursul valutar dac aceasta devine mai valoroas i dac, n
funcie de aceasta valoarea monedei va crete sau mai puin valoroas i dac, n funcie de
aceasta valoarea monedei va crete sau va scdea. Starea de sntate a economiei globale este un
factor-cheie care trebuie urmrit n pieele valutare.
Pe pieele valutare, analiza fundamental este strns legat de cererea i oferta de valut.
Iar ateptrile participanilor pieei valutare influeneaz direct cererea i oferta de bani.
Ateptrile nu ntotdeauna coincid cu realitaea, de aceea odat cu publicarea informaiilor
oficiale, n ceea ce privete evoluia factorilor economici, ce influieneaz asupra cursului
valutar, preurile se ajusteaz rapid ca efect al noilor informaii. Totodat succesul anticiprii
cursurilor valutare depinde nu n ultimul rnd i de posibilitatea de acces la o informaie ct e de
posibil veridic. Aceasta fiindc importana informaiei de calitate obinute la timp, este unanim
recunoscut ca o reuit n orice activitate economic, n special n prezent cnd complexitatea
problemelor de decizie, incertitudinea, inexactitatea relativ a informaiei, riscul crescnd al
deciziilor importante n situaii nesigure duc la informaii paralele, la multiplicarea eforturilor
pentru obinerea informaiilor.
Astfel piaa valutar reacioneaz de obicei n modul determinat n corespundere cu
momentele prezentate n tabelul .
Tabelul
Evoluiaia pieei influenat de ateptrile participanilor
Dac condiiile
economice
sunt mai bune
dect ne ateptam

Dac inflaia
este mai mare
dect ne
ateptam

Dac condiiile
economice
sunt mai rele
dect ne ateptam

Dac inflaia
este mai
sczut dect
ne ateptam

Piaa valutar
(rata de schimb)
26

Adepii analizei fundamentale elaboreaz modele economice complexe. Analistul care

tranzacioneaz n piaa valutar studiaz att economia intern, ct i pe cea a altor ri. Preul
unei monede cu alta se schimb permanent sub influena factorilor ce l determin.
Analiza tehnic are drept scop anticiparea modificrilor dimensiunilor valorice ale
etaloanelor monetare pe pieele valutare la vedere i la termen i pleac de la afirmaia c toat
informaia ce poate fi util pentru luarea deciziilor e cunoscut n nsi istoria pieei.
Analiza tehnic este descris de teoriticieni ai pieei financiare, deoarece ea este utilizat
de profesioniti n finane. Din numeroasele definiii ale analizei tehnice, reinem cea dat de J.
Murphy: Analiza tehnic este studiul evoluiei unei piee n principal pe baza graficelor, n
scopul prevederii tendinelor viitoare.
Elementele de baz ale analizei tehnice sunt:
Preul poate fi att preul curent a etalonului monetar, ct i valorile indecelui valutar i
altor indici. Principalul indicator este considerat preul, deoarece este mai uor de al examina, i
majoritatea metodelor se aplic la el. Datele referitor la preuri sunt foarte accesibile i pot fi
recepionate fr ntruiere: n cteva secunde prin sistemele infomaionale, n urmtoarea zi n
ziare.
Volumul numrul total de contracte ncheiate timp de o anumit perioad de timp, de
exemplu, pe parcursul zilei. Volumul vnzrilor deasemenea joac un rol important pentru
prognozare i este greu de al determina pe toate pieele, datele fiind recepionate cu o mic
ntrziere. Folosirea indicatorului dat este o matod mai specific de prognozare, deaceea se
utilizeaz mai rar.
Poziia deschis numrul de poziii ce nu au fost nchise la sfritul zilei de tranzaii.
Poziia deschis n mod clar poate fi ntlnit la tranzaciile cu futures marfale. Pe unele piee
indicatorul dat n form ideal nici nu poate fi determinat. n general el este folosit pentru
detrminarea lichiditii curente a pieei, argumentarea unor micri ale preurilor. Dup gradul de
importan indicatorul dat se afl pe locul trei, dar nu trebuie ignorat.
Axiomele analizei tehnice sunt:
Axioma I Fluctuaiile pieei sunt luate n consideraie.Esena axiomei const n aceea c,
orice factor ce influeneaz preul este examinat i i gsete reflectarea n graficul preului.
Deaceea studierea graficului preurilor este o condiie obligatorie pentru prognozare.
Axioma II Micarea preurilor este direcionat.Presupunerea dat a devenit baza tuturor
metodelor analizei tehnice. Principalul scop a analizei tehnice const n determinarea direciei
micrii preurilor, a trendurilor, pentru utilizarea de mai departe. n general, trendul este direcia
principal a pieei, deoarece piaa nu se mic pe o linie dreapt. Zigzagul preului seamn cu
nite unde succesive ale micrii n sus i n jos. Succesiunea dat formeaz trendul. Scopul
principal al analizei tehnice este anume identificarea trendului, adic a caracteristicilor i
tendinelor la momentul apariiei pn la atenuare. Exist trei tipuri de trenduri:
1.Ascendent (bullish) preurile se mic n sus. Micarea esccendent a preurilor
predomin micarea descendent a lor. Trendul ascendent este considerat intact pn cnd nu
trece prin punctul de jos preul minimal.
2.Descendent (bearish) preurile se mic n jos. Micarea descresctoare a preurilor
predomin micarea ascendent. Deasemenea el este considerat intact pn cnd nu a fost atins
linia de rezisten.
3.Simetric (sideways) preurile practic nu se modific. Fluctuaiile preului n
comparaie cu micrile n sus sau n jos anterioare este nesemnificativ. Se poate spune c
trendul respectiv reflect situaia cnd cererea i oferta se afl ntr-un echilibru relativ. n baza
estimrilor s-a stabilit c aproximativ 1/3 din timp preurile evolueaz sub forma de sideways
trend.
Axioma III Istoria se repet.Acest l lucru este evident i natural. Acest lucru se ntmpl
deoarece psihologia uman n general nu se schimb. n esen obiectul analizei tehnice l
constituie anume istoria unor evenimente determinate, legate de pia, adic de studierea
27

psihologiei umane. Deoarece fora motrice a micrii preurilor este starea emoional. n
trsturile de baz ea se repet pe parcursul ntregii istorii a pieei i corespunztor se reflect n
graficele micrii pieei. Analitii presupun c dac anumite tipuri ale analizei funcionau n
trecut, atunci ele vor putea fi aplicate i n viitor, deoarece funcionarea lor se bazeaz pe
stabilitatea psihologiei umane. Astfel spus, din punctul de vedere al analizei tehnice pentru a
nelege viitorul este necesar de studiat trecutul.

Analiza tehnic este reprezentat de la simple metode grafice pn la metode

statistice de prelucrare a seriilor temporale, bazate pe analiza lui Furi. Metoda
grafic are ca instrument de baz vizualizarea succesivitii cursurilor n form de
grafice i examinarea particularitilor lor ca un mijloc de prognozare a cursurilor
n viitor. De regul, graficul se construiete pe baz a trei nivele a cursului valutar
minim (iniial), cursului valutar maxim (final) i cursului valutar mediu. Metoda
grafic, la rndul su se mparte n urmtoarele tipuri (tabelul 1)
Analiza tehnic are drept punct de plecare reprezentarea grafic a modificrii preului
(cotaiei) urmat de aprecieri sau unele prelucrri bazate pe formule n vederea obinerii unor
indicatori relevatori, precum i a unor predicii.
Concluziile la care s-au ajuns pot fi reprezentate succint astfel: fluctuaiile nu sunt ntru
totul aleatoare ntruct apar frecvent secvene evolutive repetabile, relativ uor de recunoscut, i
care pot fi aplicate de cunosctorii psihologiei participanilor de pe piaele valutare.

Tabelul
Metodele grafice ale analizei tehnice
Tipul chartului

Line Chart

1. Date iniiale Orice preuri ale

pentru construirea unor i aceiai
graficelor
parametri, de ex.:
deschidere
nchidere, mediu
pe o perioad

Bar Chart

Point & Figure Japaneese

Chart
Candlenstinck
Chart

Preul
de
deschidere,
de
nchidere, cel mai
mare i cel mai
mic pe o perioad

Orice preuri ale

unor i aceiai
parametri, de ex.:
deschidere,
nchidere, mediu
pe o perioad

Preul
de
deschidere,
de
nchidere, cel mai
mare i cel mai
mic pe o perioad

2.Axa abciselor Timpul (minute, Timpul (minute,

(valoarea
unei ore, zile, luni, ani, ore, zile, luni, ani, Nu este
uniti)
etc.)
etc.)

Timpul (minute,
ore, zile, luni, ani,
etc.)

3.Axa
Aritmetic,
ordonatelor: scara uneori
preurilor
logaritmic

Aritmetic

4.Semnele
ce
formeaz graficul Puncte

Aritmetic,
uneori
logaritmic

Aritmetic

Bare
verticale Cruci sau zerouri
(histograme)

Lumnri

Metodele alternative de prognozare a cursului valutar. Regula filtrului e bazat pe

ideea care susine c modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar prezent prin sine o
mare cantitate de urmri produse de o cantitate de urmri produse de o cantitate mic de cauze.
Aceast metod e foarte efectiv, iar complexitatea ei variaz n dependen de posibilitatea celui
ce prognozeaz. n unele cazuri regula filtrului se bazeaz pe o analiz teoretic detaliat, n
altele se bazeaz pe un numr limitat de factori ce influeneaz fenomenul prognozat.
28

Analiza reflexivitii. Echilibru este un produs al sistemului axiomatic. Teoria

economic este construit asemntor unei logici sau matematici: ea se bazeaz pe anumite
postulate i toate concluziile se fac n baza acestora prin manipulare n corespundere cu regulile
de logic. Posibilitatea c starea de echilibru nu va fi atins niciodat, nu trebuie s distrug
construcia logic.
Realizarea cea mai de baz a sistemei axiomatice se consider teoria concurenei perfecte.
Cu toate c ea a fost propus pentru prima dat aproximativ dou sute ani n urm ea niciodat
nu a fost depit; a fost perfecionat doar metoda de analiz.
Pe piaa valutar influena reciproc este prezent permanent. Preferinele participanilor
contribuie la sistem cu un element de instabilitate. Dac sistemul ar avea tendin nnscut spre
echilibru, n cazul acesta preferinele participanilor nu ar putea s ncalce acest echilibru, n cel
mai ru caz ele putea duce doar la devieri pe scurt timp i nensemnate. Dar cnd legturile
cauzale sunt reflezive, preferinele pasrticipanilor pot determina, susine sau distruge cercul
vicios sau cercul favorabil. n afar de aceasta preferinele prioritare devin una din componentele
influenei circulare. Ele i gsesc reflectare n fluxurile speculative de capital, care servesc drept
mijloc de corectare a balanei comerciale, ce permite soldului pozitiv sau negativ s depeasc
att n volum ct i n continuitate,nivelul care se putea susine n lipsa preferinelor prioritare.
Cnd se ntmpl aceasta speculaiile sunt un factor destabilizator.
E cert c astzi nu exist o metod universal de prognozare a cursurilor valutare i n
practic e nevoie de utilizat metode variate.
Diversitatea punctelor de vedere, dar i multitudinea metodelor utilizate pentru
anticiparea pe piaa valutar reprezint semnale cu privire la instabilitatea proceselor financiare,
dar i faptul c soluiile cele mai bune n acest domeniu se las ateptate. Dat fiind curiozitatea
din totdeauna n ce privete deconspirarea viitorului, curiozitatea care pentru cei preocupai de
piaa valutar este o asigurare contra pierderilor sau o diminuare a lor n cazul hedjerilor i
poteniat de tentaia ctigului n cazul speculaiilor, metodelor de prognoz continu s se
perfecioneze i aceasta n special n domeniul financiar-valutar.
Importana informaiei este incontestabil n procesul de prognozare a cursurilor valutare.
Cu toate acestea prevederile de pe piaa valutar pune un ir de probleme importante.
Prima problem este legat de orizontul temporal al prognozei cursului valutar. Aceast
problem const n faptul c nu toi previzionitii sunt de acord asupra orizontului temporal care
poate fi stabilit pentru a efectua o prognoz privind cursul valutar.
A doua problem este acea a metodelor alese pentru a prevedea cursul valutar. Studiul
anticiprii preurilor se mparte n dou moduri: analiza evenimentelor exterioare care afecteaz
piaa (analiza fundamental) i analiza graficelor tradiionale ale micrilor preurilor (analiza
tehnic). Fiecare mod de abordare i are proprii adepi. n timp ce unii analiti pledeaz n
exclusivitate pentru un tip sau altul de analiz ca fiind superior unul fa de cellalt, alii le
aprob pe ambele. Totui se consider c analiza tehnic e efectiv la prognozarea dinamicii
cursurilor valutare pe termen scurt, iar analiza fundamental pe termen mediu i lung. n acest
context e necesar de menionat c n ultimul timp au aprut i un ir de metode alternative de
anticipare a preurilor pe piaa valutar. Printre care dou mai populare: metoda filtrului i
modele a valorilor anticipate.
i, n sfrit a treia problema i are origine n probabilitatea de a prevedea evoluia
cursului valutar. Aceasta e legat cu faptul c probabilitatea este cea mai edificatoare noiune
dialectic i poate fi abordat n tiine ca o anticipare cu ajutorul unui coeficient numeric.
Important este faptul c ordonarea anticiprilor unui individ este consecina ordonrii
aritmetice a probabilitilor.
Totodat n procesul anticiprii nu trebuie s uitm i de intuiie, unii din noi o
dispreuiesc, socotind-o o calitate nebuloas: cu toate acestea numai intuiia face s prognozeze
cunoaterea n mod creator.

29

TEMA 5. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia
mondial
2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor.
3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap)
1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia
mondial.
Piaa valutar internaional implic mecanisme (acorduri, procedee) conform crora se
realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz
convertirea unei monede n alte. Necesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui
mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile
economice internaionale.
n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate,
pieele valutare se divizeaz n :

globale;

regionale;

interne.

Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii (Londra, NewYork, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni cu un
numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dect piaa unui stat.
Piaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la instaurarea cursurilor
de schimb flotante, tranzaciile atingnd sume colosale. S-a determinat c valoarea tranzaciilor pe
aceast pia ntr-o singur sptmn este echivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un
an ntreg. Pe piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de sub
stpnirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt insuficiente pentru a
influena n mod durabil evoluia cursului valutar. Autoritile monetare sunt capabile s frneze
micrile acestor cursuri, dar nu le pot opri i, cu att mai mult, nu le pot inversa.
Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori: n primul rnd, de liberalizarea
operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd,
de ncadrarea tehnologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar.
Sistemele informaionale ale principalelor bnci, care sunt legate ntre ele prin sisteme
electronice, efectiv au format piaa valutar interbancar global, unde operaiunile se realizeaz 24
de ore din 24. Drept urmare a crescut transparena pieei, ce a permis diminuarea considerabil a
spread-ului ntre cursul de cumprare i de vnzare a valutei. Primele exemple de utilizare a
tehnologiei de internet pe PV au aprut la mijlocul anilor 90, iar utilizarea lor activ s-a nceput n
anul 2000.
Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele:

peste tot;

nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor ele sunt desfurate

nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din 24

nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin exclusiv de cerere i ofert;

este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni;

este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva secunde.

Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece
participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona ct de ct cursurile pe
aceast pia n scopurile sale.
Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele:

30

1. Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate

de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de deservirea comerului internaional;
2. Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute
transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. SWIFT-ul n afar de transferurile interbancare
confirm tranzaciile valutare.
3. Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line.
Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii.
Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa
clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct serviciile oferite pe piaa valutar
nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care la rndul su se transform n organizatori ai
tranzaciilor.
Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii 3: obiectul tranzaciilor,
participanii, organizarea.
A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor lumii. Aceast
necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. Comerul exterior, investiiile
strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea operaiunilor valutare..
B. Participanii pe PVI. Totalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi
mprii n dou grupe mari:

Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte importani pentru pia
deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. La market makers se refer
bncile mari din toate centrele financiare. Volumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci
internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank, Union Bank of Switzerland, CitiBank, Chase Manhattan
Bank, Standard Chartered Bank) ating miliarde dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul
modificrii preului ci n baza spread-ului.

Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau din cont
propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market makers ;
C. Organizarea. innd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel de
organizare i este propriu. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de bncile
comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei valutare. Pieele valutare
de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totui
exist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare este necesar concretizarea tipului ei. Aceasta o
vom face n continuare.
n terminologia valutar internaional se disting:

Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale. Vnzarea sau

procurarea de valut se face n ara de provenien.

Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice valut

indiferent de ara de origine.
Termenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie (schimb)
i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform cursului de pia
sau a ratei dobnzii.
Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale (FOREX) att
i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Mai sus deja am menionat c tranzaciile pe piaa valutar se
realizeaz n dou direcii:

Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la un curs i
la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar FOREX (Foreign
Exchange Operation).

Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare

libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede strine pe un termen stabilit (1 zi 1
an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare (Money Market Operation).
Ct privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri:

31

1.
Scop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor bneti n vederea
asigurrii micrii internaionale de valoare.
2.
Scop de asigurare contra riscului valutar. Aceste operaiuni se mai numesc i operaiuni
de hedjare i sunt realizate pentru asigurarea contra modificrii nefavorabile a cursurilor valutare.
3.
Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu
este posibil de obinut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraj i speculaiilor.
4.
Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert excedentar chiar
intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea sau cumprarea de moned prin
intermediul operaiunilor tehnice.
Piaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul i
structura sa. n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar
interbancar se evideniaz trei segmente de baz:
1.

Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei;

2. Piaa forward pia la vedere cost n nelegeride vnzare sau cumprare de valute la o
dat viitoare (distanat la peste 48 ore de momentul nelegere) la un curs de schimb stabilit n momentul
perfectrii nelegerii pentru o sum specificat;

3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a valutei n condiiile

spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o dubl operaiume de preschimbare pentru
aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen (sau invers).
.2.Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor.
Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i vnzri de valute a cror decontare
trebuie s se realizeze, cel trziu la 2 zile lucrtoare din data ncheierii tranzaciei , astfel nct
momentul tranzaciei s coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei.
Operaiunile la vedere (spot) presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n condiiile de
curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48
ore din momentul schimbului de monede.
n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic al pieei n
dou variante:

curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar;

curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant.

n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot precedent i de raportul
dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective (cererea) i ordinele de vnzare spot a acesteia
(oferta). Dac ordinele de vnzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare
cresc cursul precedent va fi majorat.
Deoarece pe piaa Forex se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai au denumirea de
overnight, momentul dat determin c ea va ngloba anume piaa spot piaa livrrilor imediate a
valutei. Piaa spot deservete i cereri individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a
companiilor. Regulile pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi
participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. La regulile pieei spot se refer:
Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dobnzii la suma
valutei cumprate;
Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu
avize electronice;

Existena obligatorie a cursurilor.

Instrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului
SWIFT (Society for World Wide Interbank Financial Telecomunication) Societatea financiar
interbancar de telecomunicaii asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a
informaiei bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces
nesancionat.

32

Caracteristici importante a pieei Forex se consider stabilitatea i lichiditatea ei. Iar trader-ul
competent va putea obine ctig att de la majorarea cursului ct i de la diminuarea lui.
De ce piaa Forex este atrgtoare pentru investitor?

Lichiditatea aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace bneti. Aceast

caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d posibilitatea de a nchide sau deschide
momentan orice poziie.
Accesibilitatea se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posibilitatea
de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a atepta i deaceea au
posibilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavantajos.

Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor muli manageri investiionali, deschid

careva poziii, planificnd anticipat dup timp viitoarea sa activitate.
Calitatea executrii tranzaciilor deoarece piaa este n permanent micare, practic
fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde.

Direcionarea sau tendina pieei modificarea valutelor are o direcie bine identificat i
destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelungat.
Neajunsul de baz a pieei Forex const n faptul c monopolul bncilor stabilit istoric n
cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor investiionale sau firmelor transnaionale care
nu fac parte din sectorul bancar i cu att mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa Forex
cotrile sale.
Ct privete, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere putem distinge
urmtoarele:
1.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic.
Acest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun vnzarea/cumprarea de
valute n vederea realizrii unor pli pentru export/import de mrfuri sau a unor pli externe de
natur financiar sau particular.
n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de
schimb unde pe baza sumelor propuse la vnzare/cumprare, are loc schimbul valutar.
Ct privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior , agenii economici se
adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare.
2. Operaiuni valutare la vedere cu scop asiguratoriu.
Modificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de
a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor valutare. Astfel, posesorii unor valute aflate n
scdere vor proceda la vnzarea ei pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. De fapt
aceasta este o operaiune de asigurare cu elemente de arbitraj.
Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asigurrii contra
riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile comerciale i banca central n cazul
gestiunii rezervei valutare a rii dar i n ultima perioad i de agenii economici.
3.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor.
Ct privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c exist mai multe
oportuniti, i anume: arbitrajul, speculaiile valutare i spreadul.
Arbitrajul valutar este operaiunea cu valutele care const n deschiderea concomitent, pe
acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau cteva piee cu scopul obinerii profitului
garntat din contul diferenei la cotri. Premiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n
timp i spaiu.
Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee naionale i internaionale.
El se realizeaz dup urmtoarea schem: participantul cumpr valut la cursul spotn unul din
centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la

33

cursul spot al acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs valutar se
obine profit.
n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de conversiune.
Arbitrajul speculativ urmrete scopul de a obine profit din diferena de curs valutar n legtur cu
oscilaiile lor, asfel nct arbitrajisnul trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a
iniiat arbitrajul valutar. Valuta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei iniiale
i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dect arbitrajul speculativ. Arbitrajul de
conversiune - urmrete scopul de a cumpra cea mai eficient i necesar valut.
Diversitatea de situaii pe piaa valutar (cursuri de schimb diferite, dobnzi sau genuri de
operaiuni diferite) se manifest i prin existena mai multor tipuri de arbitraje:
1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu) varianta cea mai simpl de arbitraj se bazeaz pe
faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri (cursuri de schimb) diferite pe dou piee
diferite.
2.Arbitrajul dublu. Caracteristic arbitrajului dublu este faptul c apeleaz la cursul de
schimb ncruciat n operaiunile de vnzare/cumprare de valute. Scopul, de cele mai multe ori, este
de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o banc ntr-o singur valut care-i este
necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat.
3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai complex datorit existenei simultane de cursuri
diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar cutarea transformrii unei
valute prin aciuni de vnzare/cumprare, n succesiune, pe diverse piee. Elementul care poate genera
ctiguri l reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem valuta
deinut n urma fiecreia dintre combinaiile rezolvate.
Spreadul este diferna dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul preului acceptat de
cumprtor. Utilizarea spread-ului este o metod clasic de a ctiga n urma vinderii sau cumprrii
unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar.
n prezent bncile-operator, prin intermediul crora se realizeaz operaiuni de diling de ctre
traderii individuali, nu primesc comision n mod direct. Bncile utilizeaz cteva modaliti de
obinere a profitului pe baza traderilor.
Prima modalitate. Majorarea spreadului an-detail contra nivelului an-gross. Presupunem
traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum a valutei i centrul financiar acord
acestei bnci un spread de 5 puncte; aceia din urm acord traderului un spread de 10 puncte, iar n
final banca ctig pn la realizarea operaiunii de diling. n prezent este determinat un spread de
pn la 10 puncte pentru un lot de 100000 $ i 3 8 puncte pentru un lot mai mult de 500000 $ (dac
situaia de pia curent nu va include corectrile sale corespunztoare).
A doua modalitate. Modificarea spreadului ntr-o direcie sau alta n dependen de faptul
dac piaa crete sau scade. Dac piaa crete se ateapt c traderul va cumpra, iar reieind din
aceasta banca majoreaz preul cu care vinde valuta (nrutind preul de cumprare la traderul care
nu intenioneaz s vnd dup cum crede banca). Cnd piaa se afl n scdere se ntmpl invers.
Astfel mrimea spreadului rmne aproximativ constant. Aceast modalitae nu funcioneaz cnd
traderul joac mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut s presupun. Dar este foarte bun
modalitatea cnd traderul are poziiile deschise i el este nevoit s- nchid poziiile sale. n aceste
condiii banca ctig mult.
A treia i cea mai inteligent modalitate prin care banca ctig n baza clientului, se reduce la
urmtoarea: dac juctorul s-a grbit s nchid poziia, care poate fi eficient inut deschis atunci
banca o face. Astfel banca l las pe trader cu un nivel fixat de profit, iar ea ine deschis poziia asfel
ctignd profitul care la scpat traderul.
Operaiunile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut
n timp sau ntre diferite piee. La aceste operaiuni spre deosebire de arbitraj speculatorul i asum
obligaia pentru preul integral al valutei. Scopul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n
valuta cursul creia are tendina de majorare, sau poziie scurt cnd valuta are tendina s se
devalorizeze.
Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula:

34

diferena de curs valutar n timp;

diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp.

Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante:

1) Operaiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se
va aprecia. Astfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un
curs de schimb la vedere, se va aprecia n momentul t+1, aa nct, n urma vnzrii ei n momentul t+1
va rezulta un profit.
2) Operaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem i, ca
urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned.
Exemplul 5.2.1
Cursul spot /$ n Belgia este:
1 $ = 93,1578 93,1583
cursul spot /$ n Elveia:
1 $ = 93,1589 93,1594
Ce posibiliti de arbitraj exist, dac un speculator are la dispoziia sa liber temporar o sum de
3.000.000 $.
Rezolvare:
a)
Vinde n Elveia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1589 i cumpr 279.476.700
b)
Cumpr n acelai moment n Belgia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1583 i vinde
279.474.900

ctig

279.476.700
279.474.900
1.800

Concluzii: Arbitrul va ctiga 1800, dac va vinde dolarii Elveia i n acelai timp va cumpra
dolari n Belgia.
Operaiunile speculative n spaiu valorific diferenele de curs valutar curent care pot s
apar la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un sistem informaional complex i operativ
pentru a acumula informaii din diferite puncte ale globului unde piaa valutar funcioneaz
ncontinuu.
Exemplul 5.2.2
Cursul spot CHF/$ n Elveia este urmtorul:
1 $ = 1,3310 1,3320 CHF
forwards
27
24
(1 luna)
Ce trebuie s ntreprind arbitrul pentru a obine un ctig dac are liber pe timp de o lun o
sum de 2.800.000 $.
Rezolvare:
a ) Determinm cursul forward :
curs spot
1,331010 1,3320
punctele forward 1 lun
27
24

curs forward 1 lun

a)
b)

1,3283

1,3296

Vinde 2.800.000 $ la cursul SPOT 1 $ = 1,3310 CHF i cumpr 3.726.800 CHF

Cumpr 2.800.000 $ la cursul forward 1 $ = 1.3296 CHF i vinde 3.722.880 CHF

ctig

3726800
3722880
3920 CHF

Concluzii: Arbitrul va ctiga 3920 CHF, dac va vinde dolarii n condiii Spot i i va cumpra n
condiii forward.

35

Principiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului, ceea ce nseamn s

cumperi mai eftin i s vinzi mai scump. Orice operaiune speculativ se consider realizat numai n
una din condiiile obligatorii dac dup realizarea tranzaciei directe (cumprare sau vnzare) se
realizeaz operaiunea invers.
O prim problem specific domeniului speculativ o reprezintstabilirea probabilitii ca un
nivel oarecare al cursului s fie realizat (n sens de a fi confirmat n viitor pe pia) sau depit la o
perioad dat; o a doua problem o reprezint stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie
depit nainte de o perioad dat. Aceast din urm probabilitate se modific fr ncetare, ca urmare
a variaiei cursurlui de schimb i implicit a coeficientului de instabilitate.
Deosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat
spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s prognozeze oscilaiile cursului ntr-un interval scut de
timp dintre tranzacii. Uneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica.
4.Operaiuni valutare la vedere cu scop tehnic
Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n
unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop echilibrarea pieei.
Intervenia implic cumprarea sau vnzarea depozitelor la cerere exprimate n moned naional
mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului S.U.A Interveniile se aplic pe un termen scurt i
prevd vnzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin.
3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap)
Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee const n
faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii
internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelungate de
livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei valutare la termen, de obicei nu coincide
cu cursul spot.
Operaiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea
valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. De aici rezult 2 caracteristici de baz
ale operaiunilor la termen:
1.
Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i momentul livrrii valutei. n
prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni, 1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani.
2.
Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului
cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit.
Cursul valutar forward este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna conine dou
elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de creterea (reportul) n cazul cnd cursul la
termen este mai mare dect cel la vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen este
mai mic dect cursul curent spot.
Cursul forwards =cursul SPOT punctele forwards
(forwards outright rate= spot rate + (-) forwards points).
Exemplul 5.3.1.
Determinai cursurile forward dac:
I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul:
1 USD=8.4820-8.4825 SEK
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie:
1USD=1.2134-1-2139 EUR
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
Rezolvare:

36

I. Cotare direct:
a) report

c.cump c.vnz
cursul spot:

1USD

report

8.4820 - 8.4825 SEK

10

20

---------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun )

1USD

8.4830 8.4845 SEK

b) deport
c.cump c.vnz
cursul spot:

1USD

deport

8.4820 - 8.4825 SEK

20

10

----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun )

1USD

8.4800 8.4815 SEK

II.Cotare indirect
a) report
c.vnz
cursul spot:

1EUR

report

c.cump

1.2134 1.2139 USD

20

10

-----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun )

1EUR

1.2114 1.2129 USD

b) deport
c.vnz
cursul spot:

1EUR

deport

c.cump

1.2134 1.2139 USD

10

20

-----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun )

1EUR

1.2144 1.2159 USD

Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului
forwards n cazul cotrii directe i indirecte: dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i
forwards este mai mare dect a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci
cnd prima cifr a diferenelor este mai mic dect a doua.
Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de la
incheierea pn la executarea contractului forward, de raportul cerere/ofert pe piaa valutar n
momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul
caz punctele forwards rezult din urmtoarea relaie :
Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/360 100
n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru cursul forward
mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu: bid i offer. n acest
caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele:
Puncte
Frw. bid

spot bid % valutei cotate bid % val. de baz offer Nr. zile
360 100 % val. de baz offer Nr. Zile

37

spot offer % valutei cotate offer % val. de baz bid Nr. zile
Frw. offer
360 100 % val. de baz bid Nr. Zile
Exemplul 5.3.2
Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:
Puncte

CHF/USD

Bid

Offer

1,706 1,7070

Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt:

Bid
CHF 5,875

Offer
6,125

USD 3,875 4,125

%,

%
rata medie 6%

rata medie 4%

Rezolvare:
Punctele 1,7060 5,875 4,125 90

0,0069
Frw. Bid
360 100 4,125 90
Punctele
Frw. Offer

1.7070 6,125 3,875 90

0,0095
360 100 3,875 90

Deci, cursul forward va fi:

CHF/USD curs spot
punctele. frw. 3 luni
curs forward 3 luni

Bid
Offer
1.7060 1.7070
69
95
1.7129 1.7165

Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni: 1,7129-1,7165 CHF/USD.
Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot fi
menionate segmentul operaiunilor forwards, futures, swap i option.
Contractele forwards
Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete la
momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar
convenit n contrtact.
Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii economici,
efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata contractului forward (cu ct e
mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat de micorarea capacitii de plat a
contragentului) i de numrul concurenilor pe pia (dac numrul concurenilor pe piaa forward scade,
participanii pieei au posibilitate s nruteasc preul pe calea mririi marjei).
Swap-ul valutar
Pe piaa valutar swap-ul valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile
forward a unei monede contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar
forward pe termen lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include fluxul plilor procentuale
n combinare cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul rat fix
mpotriva ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune
swap exprim, deci o cumprare i vnzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date
diferite (de regul spot i forward) la cursuri stabilite (spot i forward) la data tranzaciei. n dependen
de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de deport.
Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: vnzarea monedei pe condiiile
spot i cumprarea ei pe condiiile forward. Deportul este combinarea acestor operaiuni n ordine
invers..
Operaiunile swap se folosesc pentru:
efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate i, n
acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu, banca comercial, avnd o sum n plus de dolari
pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n
USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward;

38

cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza acoperirii cu

contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor internaionale;

creditarea interbancar reciproc n dou valute.

Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume:

se nscrie n afara bilanului;

riscul erori este de regul mic;

nu ncarc riscul creditar;

nu las n urm dobnzi reziduale;

Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie valutar deschis (cumprarea
se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta necesar, asigurnd n aa mod riscul valutar.
La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n valuta A (Pa) se calculeaz
conform formulei:

Pa

Pb
Cs

(1)

La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit poate fi calculat
conform formulei:
Sb= Pa x Cf
(2)
Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit:
E = Sb Pb = Pb

FM
Cs

unde FM -marja cursurilor frw.

Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:
FM 360
I FM

Cs
t
Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi:
FM
E = Pb Sb = Pb
Cs

(3)

(4)

(5)

Exemplul 5.3.3
Cursul CHF/USD este:
SPOT
1,4652 1,4658 CHF/USD
Punctele frw. 1 lun
114
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii.

108

Rezolvare:
n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului cu USD
(CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi.
Marja forward:
FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).
I FM

0,0120 360

9,8% anual
1,4658
30

Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte, eficiena
operaiunii 9,8 % anual.
Operaiunile futures
Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obligaiei de a
cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul ncheierii
contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci
obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii
poziiei.
Tabelul.1

39

Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward

Criteriul de comparaie
Piaa futures

1. Participanii
2.Metode de comunicare

Bnci, corporaii, investitori

individuali, speculani.
Activeaz prin intermediari.

Piaa forward

Bnci, corporaii mari. Accesul

altor ageni e limitat.
De regul contractele se ncheie
fr intermediari.
Se ncheie n afara bursei, prin
negociere direct ntre pri.
Nu este standardizat.
Are o valoare fix, iar rezultatul
virtual la scaden este dat de
diferena dintre preul contractului
(forward) i preul curent (spot) al
monedei care face obiectul
contractului. Nu are pia
secundar.
Nu e nevoie de depozit pentru
garantare, dac tranzacia se
ncheie fr intermediari ntre
bnci.
Este lichidat la scaden n natur
prin predarea activului respectiv,
plata contravalorii acestuia la preul
forward din contract.

Se ncheie n burs, printr-un

mecanism tranzacional specific.
4. Tipul de contract
Este ntotdeauna standardizat.
Are o valoare variabil, fiind
zilnic marcat la pia pe baza
diferenei dintre preul curent (al
5. Valoarea contractului
zilei respective) i preul zilei
precedente. Are pia secundar
cotnd la burs ca un titlu
financiar derivat.
Pentru acoperirea riscului valutar
participanii sunt obligai s
6. Garania contractului
introduc un depozit de garanie
n plata de cliring.
Poate fi executat cash sau
lichidat n burs (vnzare de
7. Executarea contractului
ctre cel care are o poziie lung,
cumprarea pentru cel ce poziie
scurt).
Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente:
1. Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri, negociindu-se numai preul
contractului, respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia, preul este exprimat, de regul, n
moneda arii de sediu a bursei.
3. Locul i metoda tranzaciei

Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut standard i
patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie. Pentru aceste
contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size.
Exist contracte futures pe urmtoarele valute:
Variaia minim de
Valuta
Codul
Cantitatea
pre (bazat pe
Preul, $
sistemul zecimal)
Dolarul australian
AVD
100 000
0,000100
10,00
Dolarul american
USD
100 000
0,000100
10,00
Lira sterlin
GBP
62 500
0,000200
12,50
Dolarul canadian
CAD
100 000
0,000100
10,00
Euro
EUR
125 000
0,000100
12,50
Yenul japonez
JPY
12 500 000
0,000001
12,50
Francul elveian
CHF
125 000
0,000100
12,50
2.
Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate nainte de
scadena la o valoare de pia.
Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se depune o
acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar.
Marja se calcul dup formula
M = pk(C Cm)
(5.3.6)
unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi)
k numrul de contracte;
C preul tranzaciei;
Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente.
p = 1 (la vnzare) i p = 1 (la cumprare)

40

Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul su

pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din acest cont.
Exemplul 5.3.6
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun la cursul
1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c:
Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $
Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $
Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $
Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing.
Rezolvare:
Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s plteasc
urmtoarea sum n lire sterline:
100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239
Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea sum de
lire sterline:
100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693
De aici reiese c cumprtorul este n ctig.
61.349,693 59.880,239 = 1.469,454
1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $
Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing.
Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de
1 = 1,70 $.
100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71
1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $
n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma care
depete marja de transfer.
1796,407$ 1500$ = 296,407 $
Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de
1 = 1,68 $.
100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
59.523,81 59.880,239 = ()356,43
356,43 1,68 $/ = 598,80 $
n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci cumprtorul nu
va transfera nimic n contul su din casa de clearing.
3. Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel speculativ i cel
de acoperire a riscurilor.
Tranzaciile cu opiuni
Ultimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ele reprezint
contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul opiunii. n corespundere cu
contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum determinat de valut la un pre stabilit
n orice moment de timp pn la expirarea termenului contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a
cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract numai n cazul dac dorete (are avantaj). n
aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i contractele forward, futures. Deoarece contractele
forward, futures trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei.
Alt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obligaia n
ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului.
Exemplul 5.3.8
Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete s o vnd la
termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un option put de cumprare a
dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii:
Termenul Preul de opiune Prima de opiune
1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020
2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030

41

3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050

Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi:
Varianta a) 1$= 1,3600 CHF,
Varianta b) 1$= 1,3800 CHF.
Rezolvare:
Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima: 100000$ x 0,0050
CHF/$= 500 CHF
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract:
Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va obine ctig:
100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima.
Ctigul (1000 CHF) acoper prima.
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din
contract:
Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia:
100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care acoper prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36 CHF exportatorul va
decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF exportatorul
va renuna la contractul de opion pierznd prima.
Exemplul 5.3.9
Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 10
mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt:
Pre de exerciiu posibil de ales

Prima de option

1 $ = 118 JPY/$

1,50

1 $ = 120 JPY/$

1,40

1 $ = 122 JPY/$

1,30

Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va fi:
Varianta a) 1$= 115 JPY/$;
Varianta b) 1$=120 JPY/$;
Rezolvare:
Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima:
1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract:
Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia:
1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY
Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu:
1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY.

42

Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY prima).
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din
contract:
Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000 JPY- obinnd un
venit care acoper prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va va renuna la
contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$

firma va decide utilizarea opionului.

TEMA6: MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR

1. Riscul valutar : coninut, clasificare, factori de influen.
2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomi.
3. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic.
4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic.
5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar.
1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de influen
n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii, gestiunii
precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante,
adic de riscul valutar.
Def: Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma
modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici,
monetari, financiari, sociali i politici.
Complexitatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor necesitatea divizrii
lui n trei categorii independente.
riscul valutar de tranzacie;
riscul valutar de translare;
riscul valutar economic.
Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i
apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n
valut.
Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele,
pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda
naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n care ele influeneaz profitul i
pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi
nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s
se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite
legislaiile din ara filialei i ara companiei-mam.
Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor
economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar.
Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de
obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice,
tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea
valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate.
Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor
procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale
(mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 1.)
Tabelul 1.
Factorii de baz ce determin riscul valutar
Nivelul
Macro
Mezo
Micro
1. Ritmul creterii
1. Fluctuaiile ratei
1. Situaia economic a
economice
dobnzii
contragentului
2. Nivelul inflaiei
2. Nivelul dezvoltrii
2. Nivelul dezvoltrii
3. Situaia finanelor
pieei valutare la vedere i la
pieei valutare la vedere i la

43

publice

termen

termen

4. Situaia balanei
comerciale i de pli
5. Migrarea capitalului
6. Situaia rezervei
valutare
7. Datoria de stat
(intern i extern)
8. Schimbri n
legislaie
9. Evenimente politice

3. Nivelul modernizrii
decontrilor externe
4. Situaia economic a
clienilor
5. Nivelul informrii
operative a evoluiei cursului
valutar
6. Factori subiectivi

3. Nivelul informrii
operative a evoluiei cursului
valutar
4. Factori subiectivi

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se protejeaz
administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul actual al economiei caracterizate
prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar
devine o necesitate.
Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pune
n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor bancare
comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o problem de mare complexitate, ndeosebi pentru
economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat.
2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomic
Riscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor
valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile economice externe, iar pe de
alt parte la dezechilibre n economia naional.
Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a riscului valutar
de autoritile centrale a statelor.
La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i
indirecte. La utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee (vnzarea/cumprarea de valut
din i pentru rezerva valutar; recurgerea la mprumuturi externe; introducerea de restricii administrative,
n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale etc.) care au ca scop n principal
influenarea raportului cerere/ofert.
Influenarea raportului cerere/ofert are n vedere reacia imediat a pieei monetare la schimbarea
raportului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se negociaz n context internaional.

CVA / B

oferta pe moneda A pentru moneda B

oferta pe moneda B pentru moneda A

(1)

i fiindc cursul valutar n general, i al monedei naionale, n special, sunt puse pe o baz
economic, care rezult din cererea i oferta de pe piaa valutar, principiul de lucru prevede urmrirea
cererii de dolari (valut) n special pentru piaa importurilor i ofertei de dolari pentru piaa exporturilor.
Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa autoritilor
monetare centrale problema administrrii rezervei valutare.
Realizarea unei politici active de supraveghere a cursurilor valutare i n acest context de gestiune
a riscului valutar, intervenindu-se pe pia de cte ori este cazul pentru frnarea micrilor aberante care
duc la distanarea cursurilor de paritatea puterilor de cumprare este unul dintre obiectivele principale a
autoritilor monetare centrale. Aceasta presupune formarea unei rezerve valutare de intervenie i
asigurarea unor credite externe speciale destinate interveniilor stabilizatoare pe piaa valutar.
ntr-o economie n tranziie, cum este economia Republicii Moldova, unde, de regul, nu exist
un echilibru relativ ntre cererea i oferta de valut n urma unui ir de cauze caracteristice crizei
economice, cursurile valutare nregistreaz fluctuaii cu att mai mari cu ct dezechilibrele sunt mai
pronunate. De aceea n aceast perioad sunt utilizate interveniile autoritilor monetare pe piaa
valutar, ele contribuind la realizarea unei stabiliti relative a cursurilor valutare. i fiindc interveniile
din rezerva valutar nu sunt de ajuns trebuie de recurs la credite externe speciale.
ns posibilitatea de acces la creditarea internaional depinde pe de o parte de numrul de surse
de capital existent i de volumul capitalului disponibil pe piaa internaional.

44

Pe de alt parte, pentru a avea un acces uor la finanarea internaional, ara respectiv trebuie s
prezinte o imagine favorabil, bazat pe un ir de condiii (relaii financiare bune cu organismele i
instituiile financiare internaionale precum i cu rile posesoare de capital disponibil; o situaie
economic favorabil; o stare politic interna care s promoveze ncrederea investitorilor att pentru
prezent ct i pentru viitor; o situaie social ce prezint garanii de stabilitate) care sunt foarte greu de
atins n perioada prin care trece n prezent ara noastr.
n ceea ce privete utilizarea mprumuturilor externe speciale pentru gestiunea riscului valutar
macroeconomic, prin intermediul interveniilor pe piaa valutar, la etapa actual nu este indicat. Aceasta se
explic prin faptul c n momentul de fa e cu mult mai util de administrat cursul ei valutar cu ajutorul
metodelor indirecte, iar n cazuri extreme de folosit rezerva valutar care la rndul su n ara noastr e format
n mare majoritate din mprumuturi externe.
n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz i prin
metode administrative. Ele prevd introducerea de restricii n calea solicitrii de valut sau n privina
circulaiei internaionale a monedei naionale, influennd n aa mod raportul cerere/ofert de valut.
Restriciile valutare se ntresc prin legislaia valutar i presupun:
reglamentarea plilor internaionale i transferurilor de capital, repatrierea profiturilor,
circulaia semnelor monetare i hrtiilor de valoare;
interzicerea cumprrii/vnzrii libere a valutei;
concentrarea resurselor valutare n minile statului.
n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care determin
coninutul lor:
centralizarea operaiunilor valutare n Bncile Centrale i n cele mputernicite de ele;
licenierea operaiunilor valutare cererea permisiunii preventive de la organele de control
valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori;
blocarea total sau parial a conturilor valutare;
limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor categorii de conturi
valutare: liber convertibille, de kliring, blocate . a.
Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar poate influena cursul valutar i prin
urmare poate gestiona riscul valutar posibilitile sale sunt inevitabil limitate. n primul rnd exist
restricii legate de rezervele de mijloace de plat internaional, n al doilea rnd capacitatea rii de a
obine finanare extern este limitat iar restriciile valutare nu ntotdeauna duc la rezultatul dorit. Ca
urmare a acestui fapt autoritile monetare recurg la metode indirecte de administrare a riscului valutar
care pot fi mprite n trei procedee de baz: politica monetar, politica fiscal i factorul psihologic. n
plus gestiunea riscului valutar la nivelul macroeconomic prin intermediul metodelor indirecte rspunde
mai bine cerinelor economiei de pia pe care att de mult dorim s-o construim.
Banca Central, prin intermediul politicii monetare pe care o promoveaz are posibilitate s
gestioneze riscul valutar macroeconomic prin capacitatea pe care o are de a influena lichiditatea din
economie (sau oferta de bani). Mai exact, pe termen lung, Banca Central ncearc s dimensioneze n aa
fel creterea masei bneti, evitnd att excesul ct i insuficiena, nct s faciliteze desfurarea n bune
condiii a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen
scurt, Banca Central i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau deflaioniste
n economie i de amploarea dezechilibrului balanei de pli externe, reacionnd prin influenarea
corespunztoare a ofertei de bani.
Ct privete adoptarea unui sau altui tip de politic monetar, n contextul gestiunii riscului
valutar macroeconomic, depinde de efectul pe care Banca Central intenioneaz s-l obin
revalorizarea sau devalorizarea monedei naionale.
n aa mod politica de restrngere a masei monetare n moned naional duce la stabilitatea
relativ a monedei naionale.
i invers politica monetar expansiv va duce la devalorizarea monedei naionale.
n economia de pia politica fiscal, n sens larg, cuprinde formarea prin impozite i taxe a
veniturilor bugetare i alocarea cheltuielilor de ctre guvern n funcie de aproprierea de echilibru,
urmrindu-se subordonarea deficitului i eventual a excedentului bugetar obiectivelor politicii
economice.
Politica fiscal este independent de politica monetar dar urmrete mpreun cu ea un
ansamblu de obiective economico-sociale referitoare la creterea economic, stabilitatea preurilor,
limitarea ratei inflaiei, reducerea omajului, stabilizarea cursului valutar la o rat adecvat.

45

Valoarea etalonului monetar naional poate s creasc la realizarea unei politici fiscale austere i
invers politica fiscal expansiv duce la micorarea dimensiunii valorice a etalonului monetar.
Politica fiscal auster se realizeaz prin micorarea cheltuielilor guvernamentale sau prin
mrirea volumului impozitelor. Aceste msuri pot fi efectuate i concomitent.
n rezultatul acestui tip de politic fiscal scade cererea total de mrfuri i servicii. Reducerea
cererii se reflect n micorarea importului care provoac corespunztor scderea ofertei monedei
naionale pe piaa valutar i creterea valorii ei.
Politica fiscal expansiv duce la rezultate opuse. Cererea mrfurilor i serviciilor crete, iar
oferta creditelor naionale accesibile scade. Importul crete ca rezultat se mrete oferta monedei
naionale care provoac diminuarea cursului valutar.
ns efectele unei politici fiscale austere nu poate fi dect pe un termen foarte scurt. Aceasta,
din cauz c politica fiscal auster, ca urmare a condiiilor existente n economia rii duce i la
reducerea cheltuielilor guvernamentale. i fiindc conform teoriei i practicii, recesiunea (starea n
care se afl n prezent Republica Moldova) poate fi eliminat numai prin mrirea cheltuielilor
guvernamentale i micorarea impozitelor i taxelor e nevoie de reexaminat principiile politicii fiscale
moldoveneti.
n caz contrar, diminuarea cheltuielilor guvernamentale va duce la creterea economiilor i
corespunztor la mrirea diferenei dintre economii i investiii, ca urmare va crete soldul balanei
comerciale i se va micora dimensiunea valoric a etalonului monetar.
Gestiunea riscului valutar macroeconomic prin intermediul politicii monetare i politicii
fiscale duce n multe cazuri la rezultate negative. Rezultatul favorabil al politicii monetare i fiscale
austere este de scurt durat i poate conduce la efecte negative cum ar fi reducerea produciei,
creterea preului i apariia omajului. De aceea guvernele deseori recurg la efectul asupra
anticiprilor publicului.
n corespundere cu teoria ateptrilor raionale schimbarea direciei politicii monetare sau politicii
fiscale schimb i ateptrile n ceea ce privete cursul valutar.
Efectele asupra anticiprilor publicului cere existena a dou condiii.
n primul rnd, planul n ceea ce privete politica cursului valutar trebuie s fie anunat pn la
formarea anticiprilor publicului.
n al doilea rnd, participanii pieei valutare trebuie s aib ncredere n posibilitatea realizrilor
anunate.
Dei, atitudinea de pe poziia ateptrilor raionale rmne din multe puncte de vedere
contradictorie, aproape toi economitii sunt de acord cu faptul c ateptrile dimensiunii valorice a
etalonului monetar influeneaz asupra valorii lui pe termen scurt. n aa mod, ncrederea acordat
programului de susinere a dimensiunii valorice a etalonului monetar, devine unul din factorii ce
determin pe ct de scump va fi realizarea acestui program. Din pcate e foarte greu de presupus dac
societatea va avea ncredere n programul anunat. n economia n tranziie lucrurile sunt i mai incerte.
3.Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic
Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor
economice externe.
Analiza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se rezum la simpla
analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la respingerea tuturor
operaiunilor.
Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. Aceasta include
un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la evaluarea dimensiunii lui. Important e de
tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu
exist ntrebarea de a evita riscul sau nu.
Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile
gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme:
Determinarea i evaluarea.
prognozarea riscului valutar;
determinarea riscului valutar.
Controlul.
coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile
valutare;
stimularea economic la diminuarea riscului valutar;

46

 monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar.

Finanarea.
utilizarea resurselor disponibile;
folosirea strategiei situaiilor imprevizibile.
Managementul.
rspunderile i obligaiile conducerii;
claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar;
scopurile i sarcinile managementului.
Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii.
Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile i creanele pe o
valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin,
poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile
bancare trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este
posibil i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o
banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare.
Exemplul 6.1.
Presupunem c banca ncepe ziua de lucru cu poziia valutar nchis pe toate valutele. Pe
parcursul zilei banca efectueaz un ir de operaiuni (mii un. mon.):
1. cumpr 5000
la cursul
1 = 1,48 CHF
2. cumpr 3500 $
la cursul
1 $ = 83,45
3. cumpr 2300
la cursul
1 = 1,50 $
4. cumpr 100 000 la cursul
1 = 125,25
5. cumpr 1500 CHF la cursul 1 $ = 1,38 CHF.
Determinai poziiile valutare deschise ale bncii.
Rezolvare:
Operaiunea
Cumprat
5000

Curs
1,48 CHF/

$ 3800

100.000

317110

1,50$/

$ 3450

125,25 /

798,40

1,38 CHF/

-$ 1087

CHF 1500
$

Scurt
CHF 7400

7400
83,45/$

2300

Vndut
CHF

Poziia
Lung
5000
5000
$ 3800
5000
2300
$350
5000
1501,60
$ 350
5000
1501,60

CHF
7400
317110
CHF 7400
317110
CHF 7400
217110
CHF 5900
217110
$ 737

Concluzii. La sfritul zilei de munc banca are poziiile valutare deschise la urmtoarele valute:
poziie valutar deschis lung la: euro 5000, lire sterline 1501,60;
poziie valutar deschis scurt la: franci elveieni 5900, yeni japonezi 217110 i
dolari americani 737.
i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar pentru o
banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor
valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale
bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n Republica Moldova B.N.M. le permite
instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Hotrrea
Consiliului de Administraie a B.N.M. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt
revzute.

47

n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, B.N.M. poate priva
banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis.
ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate
activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de vorbit nu numai
de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de
active ce compun portofoliul valutar.
Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu reprezint singurul
element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil, adic momentul cnd balana
dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi
pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit
minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. n acest fel se realizeaz o
mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la joc.
n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate ale crui
valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar se asimileaz cu
dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii.
Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere ptratic medie
mai mic dect abaterile ptratice medii pe fiecare tip de activ n parte. n cazurile cnd e posibil
asigurarea riscului valutar, riscul total ce caracterizeaz investiiile n portofoliu se diminueaz i mai
mult. De aici reiese necesitatea hedjingului riscului valutar. ns aceasta nc nu demonstreaz, c
hedjingul ntotdeauna prezint prin sine decizia optim sau c n orice situaie trebuie de acoperit riscul
valutar. Dup calculele specialitilor cota optim, care are sens de a fi asigurat constituie 75% din
investiiile n activele strine.
De fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai nti de toate
de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din perechi i apoi de
utilizat aceste date n procesul prelucrrii strategiei optime de hedging.
n general riscul valutar al portofoliului e cu att mai mare, cu ct e mai mare rentabilitatea
ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. Totodat acest risc se gsete ntr-o dependen invers
cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul.
4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic
Incertitudinea modificrii n timp a etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale
internaionale agenii economici determin existena riscului valutar la nivel microeconomic.
De la bun nceput n faa serviciului financiar al firmei apar dou atitudini n ceea ce privete
managementul riscului valutar. Fie ntreprinderea se protejeaz gestionndu-i riscul valutar, fie suport
ansamblul de consecine financiare.
Dac riscul este gestionat, ntreprinderea va fi nevoit s suporte un cost relativ modest n fiecare
an. n caz contrar exist ntotdeauna o posibilitate c se va produce mai devreme sau mai trziu o pierdere
important n urma creia vor urma grave dificulti financiare.
n contextul actual al unei economii internaionale caracterizate prin instabilitatea i incertitudinea
dimensiunii valorice a etalonului monetar administrarea riscului valutar la nivel microeconomic devine o
necesitate att pentru nsi ntreprinderea ct i pentru ntreaga economie naional. n cazul scderii
cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nregistreaz o cretere de valoare
care se transform n:
pierdere pentru creditor;
ctig pentru debitor.
n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern
nregistreaz o cretere de valoare care se transform n:
pierdere pentru debitor;
ctig pentru creditor.
Schimbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau juridic (creditor sau debitor) la intervale
de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o surs de ctig ci, mai cu
seam ca o surs de perturbaii care trebuie limitat sau eliminat prin gestionarea atent a riscului
valutar4.
Administrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi grupate n dou
categorii mari:
metode contractuale;
4

P. Bran, Relaii monetare i financiare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995,

pag. 101.
48

 metode extracontractuale.
Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra modificrilor
rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii contractelor de
vnzare/cumprare, introducnd pentru clauzele contractuale o serie de prevederi privind fie moneda
etalon (moned de evaluare i moned de plat), fie informaia de pre. n aceast categorie se cuprind
procedee ca: introducerea clauzei (valutar, indexrii preului . a.); alegerea monedei de plat;
alegerea metodei de plat; utilizarea preurilor internaionale.
Clauza valutar este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce presupune
dreptul exportatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data ncheierii lui n funcie
de modificarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de o alt moned-etalon, fa de un co
de valute sau fa de o moned internaional n momentul plii.
Elementele de baz a mecanismului clauzei valutare sunt:
nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n contract (de ex,
2%)
ziua n care se stabilete valoarea de baz a monedei etalon sau a coului valutar, care de
regul este ziua ncheierii contractului sau ziua urmtoare;
limitarea aciunii clauzei valutare la creterea i la micorarea cursului valutar al monedei de
evaluare/plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior i inferior a aciunii clauzei
valutare.
Scopul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de valoare ce poate interveni
n urma modificrii cursului valutar pentru cei doi parteneri, exportatorul i importatorul bunurilor
contractate.
V = V'(Nrt0Et0) V''(Nrt0Et1)
(1)
unde V diferena de valoare ce trebuie evaluat;
V(Nrt0Et0)- informaia despre valoarea stabilit cu etalonul monetar din t0;
V(Nrt0Et1) informaia despre valoarea decodificat de primitorul semnelor bneti n t1(Nr de
semne stabilit n t0 dar cuplat cu etalonul
din t1).
Diferena de valoare (V) poate fi anulat prin corectarea mesajului vehiculat de semnele bneti,
spre modificarea prii neutre a mesajului, n raportul n care se schimb coninutul valoric al etalonului
ntre momentul evalurii (t0) i momentul plii (t1)
Nrt1Et1 = V/ Et1
(2)
unde Nrt1Et1 informaia corectat, avnd n vedere modificarea n timp a etalonului;
V / Et1 valoarea recalculat cu etalonul din t1.
Clauza valutar se calcul prin metode ce au n vedere modificarea etalonului de evaluare/plat
fa de o valoare etalon luat ca baz (alt valut, co de valute, moned internaional)
Pet1 = Pet0k
(3)
unde:
Pet1 preul extern corectat, practicat n momentul t 1;
Pet0 preul extern din contract, determinat n t0;
k coeficientul de corectare
n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare.
Clauza valutar indirect se folosete atunci cnd preul mrfii se fixeaz ntr-o moned pe larg
utilizat n decontrile internaionale (U.S.D., Euro . a.), iar plata se presupune a fi efectuat n alt
unitate monetar, de regul n moneda naional. Clauza valutar direct presupune coinciderea monedei
de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune n dependen de modificarea cursului
monedei plii fa de o moned mai stabil.
n cazul determinrii mai exacte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se
apeleaz la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind legat de un numr de alte valute. Numrul
de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai multe.
Clauzele multivalutare au cteva avantaje fa de cele valutare. n primul rnd, coul valutar ca
moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat de valute diminueaz
probabilitatea modificrii brute a sumei plii.
Exemplul 6.2

49

n cazul unui contract de export/import de 10 mil. $ se introduce clauza valutar, etalonul de

evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. n momentul
ncheierii contractului (t0) cursul valutar Cv 0 era de 1,30 CHF/$.
Rezolvare:
La data plii (t1), cursul valutar Cv1 a ajuns la 1,25 CHF/$. Partenerii trec la punerea n practic
a clauzei, parcurgnd mai multe etape; marja-prag fiind 2%.
1. Determinarea mrimii modificrii:

Cv1

1,25
100 100
100 100 96,2 3,8%
Cv

1
,
30
0

Cv 100

2. Compararea cu marja-prag de la care se aplic corectarea:

3,8% > 2%; deci modificarea este superioar marjei 2%, coeficientul k fiind egal cu 1+
modificarea = 1,038;
3. Aplicarea clauzei
Pet1 = 10 mil. $ k = 10 mil. $ 1,038 =10,38 mil. $
Concluzii.
Modificarea sumei ncasate fa de preul iniial de contract are menire de a aduce informaia
bneasc din t1 la nivelul valorii contractuale din t0:
10 mil. $ Et0 = 10,38 mil. $ Et1
Clauza indexrii (recalculrii) preului de contract care mai este cunoscut i sub denumirea de
clauza de escaladare a preurilor. Se folosete n cazul contractelor de lung durat i are drept scop
atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre momentul ncheierii contractului i
momentul plii.
Alegerea valutei de evaluare/plat este o alt metod contractual de gestionare a riscului
valutar la nivel microeconomic. Utilizarea ei este posibil numai n cazul cnd exportatorul este puternic
pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai puin fluctuant. Pentru exportator
aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul dac va realiza o prognozare corect a evoluiei
monedei. acceptate ca etalon i mijloc de plat internaional.
Introducnd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor trebuie s
in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, avnd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau
descreterii cursului valutar pentru un exportator, respectiv un importator.
n primul rnd, n cazul n care la data plii (ncasrii) cursul valutar are o evoluie contra celei
prognozate, ctigul se transform n pierdere, iar pierderea n ctig.
n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care solicit
introducerea clauzei.
n al treilea rnd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului.
n situaia n care unul din parteneri nu poate apela la metode contractuale (poziia de pe pia
fiind modest) se poate recurge la metode neprevzute n contract pentru gestiunea riscului valutar la
nivel microeconomic. Tehnicile de gestiune a riscului valutar sunt multiple, de aceea n continuare vor fi
prezentate cele mai frecvent utilizate n economiile de pia i posibile n practicarea n economiile n
tranziie.
Gestiunea riscului valutar al firmei e legat de poziia valutar economic global i
componentele ei.
Luat ntr-un sens general poziia valutar economic corespunde pentru o ntreprindere (sau o
grup de ntreprinderi) elementelor expuse la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar.
Expunerea global se subdivizeaz n expunerea contabil i expunerea economic
Pentru a evita expunerea ntreprinderii la riscul valutar serviciile financiare recurg la metode
de diverse dificulti.
Echilibrarea structural este o metod relativ simpl de administrare a riscului valutar la
nivel microeconomic. Ea const n tendina de a ntreine o structur a activelor i pasivelor care s
permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin profitul obinut de la aceiai
modificare
pe
altel
articole a bilanului. Altfel spus, o astfel de tactic se rezum la tendina de a avea o cantitate
maximal posibil de poziii "nchise", minimaliznd n aa mod riscul valutar. i fiindc toate

50

poziiile valutare nu pot fi nchise i aceast situaie nici nu este ntotdeauna rezonabil e nevoie de
o echilibrare structural. Aceasta poate fi realizat prin supravegherea poziiei valutare economice
globale. Pentru supravegherea permanent a poziiei valutare este esenial de elaborat un tablou a
poziiei valutare economice a ntreprinderii.
Sincronizarea n timp i spaiu. Pentru a evita riscul valutar exportatorul va trebui s utilizeze
moneda strin ct mai repede i dac e posibil, n ara de origine a monedei pentru a nu suporta pierderi
din modificarea cursului valutar.
n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate amna sau
devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat (metoda se mai numete
leads and legs).
Operaiunea de leasing presupune plata de ctre beneficiarul bunurilor procurate prin contractul
de leasing, societii financiare o sum care depete preul de catalog al produselor, dar n schimb,
beneficiaz de serviciile integrale ale bunurilor imediat dup ncheiere. Plata se efectueaz printr-un
sistem de cote de chirie lunar sau trimestrial pe parcursul a civa ani.
De fapt prin intermediul contractului de leasing utilizatorul bunului exportat nu numai c
beneficiaz de un credit dar i i gestioneaz riscul valutar prin transmiterea lui companiei de
leasing.
Netting-ul se folosete pe larg la nivelul grupurilor internaionale. Aceast operaiune const n
limitarea la maximum a poziiei valutare stabilind o compensare (netting) ce permite de a reduce volumul
monedelor transferate ntre societile ce sunt legate ntre ele. Frecvent, aceast politic s-a prelungit prin
formarea societilor de refacturare (factoring), stabilite n general n ara favorizat din punct de vedere
al reglementrilor valutare i fiscale.
Gestiunea riscului valutar prin intermediul netting-ului sau pooling-ului convine, n particular,
ntreprinderilor ce dispun de o reea de informaie dezvoltat i e posibil previziunea fluxurilor valutare.
Factoring-ul reprezint o tehnic de finanare utilizat iniial pe plan intern.
Mecanismul acestei operaiuni este relativ simplu. Exportatorul cedeaz societii de factoring
(banc sau instituie financiar specializat) totalitatea creanelor sale asupra partenerilor strini. Factorul
efectueaz plata imediat a acestora, prelund att riscul de neplat ct i.
n acest context activitatea financiar, prin metodele, instrumentele i valoarea ridicat a
informaiilor sale specifice devine un factor activ att n procesul de fundamentare a deciziilor economice,
ct i n conducerea curent a ntreprinderii. Iar adoptarea de decizii n ceea ce privete gestiunea riscului
valutar trebuie s in cont de utilitatea unei decizii sau altei, deoarece metodele calcului utilitii
introduce n procesul decizional o not de obiectivitate n alegerea soluiei optime, lsnd totui loc i
pentru motivaiile de scop i psihologice curente de o aciune uman.
5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar
Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin
prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu
ntr-o moned sau alta.
Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema
asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar apare n anumite stri
de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin
acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de
funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor
astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre
asigurri atunci cnd exist mai multe variante posibile.
Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor
valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din cauza imposibilitii
cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales
o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de
aceea alegerea hedjingului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv.
Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile efectuate pentru
realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu n ultimul rnd
de termenul utilizrii ei.
Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedjing.
n funcie de tehnica realizrii, se disting:
1. hedjing pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options);
2. hedjing pe termen lung (acionarea contractelor futures, options).

51

n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedjing:

1. hedjing pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai
folosete:
2. hedjing cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale
modificri favorabile a preurilor.
Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n
privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a efectua o operaiune de
acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile
de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s
avem un rezultat favorabil.
Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de
acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar,
i n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii.
n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de
operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options, swap .a.
Exemplul 3
Un agent economic polonez ia n credit 85000$ pe termen de 1 lun, la rata dobnzii de 7,5% i
dorete s utilizeze aceast sum n CHF.
S se compare costul hedgingului (pentru hedging agentul economic a ncheiat un acord swap) cu
pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac:
Curs spot
1 $ = 1,3977 1,3982 CHF
Punctele frw. 1 lun
24
28
Cursul spot n ziua
1 $ =1,4017
1,4022 CHF
amortizrii creditului
Rezolvare:
1) Se determin cursul forward:
curs spot (CHF/$)
1,3977
1,3982
Punctele frw. 1 lun
24
28
Curs forw. 1 lun
1,4001
1,4010
2) Se realizeaz operaiunea swap:

vinde 85000$ la cursul spot 1$ =1,3977 CHF i cumpr 118804,5 CHF;

cumpr 85000 $ la cursul forwards 1$ = 1,4010 CHF i vinde 119085 CHF;

3) Se calculeaz costul hedgrii:
119085 CHF 118804,5 CHF= 280,5 CHF
4) Se determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru 85000 $ n
momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul swapului valutar.
85.000 $ 1,4022 = 119187 CHF
Concluzii: Pierderea agentului economic ar fi constituit 382,5 CHF (119187 CHF118804,5CHF).
Deoarece a fost realizat hedgingul valutar, economia agentului a constituit 102 CHF (382,5CHF
280,5CHF).

TEMA 7: MODALITILE DE PLAT INTERNAIONALE

1. Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor.
2. .Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare.
3. Incasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare.
4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de utilizare. Ordinul de plat.
5. Plile prin compensaie i clearing, noiune, caracteristic.
1.Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor.
Stingerea obligaiilor bneti ce apar din activitatea de comer exterior i cooperare internaional
ntre parteneri din diferite ri se realizeaz printr-o serie de modaliti de decontare i de plat
internaional pe care experiena bancar, le-a generalizat pe plan mondial.
Utilizarea uneia sau alteia din aceste modaliti de plat internaionale este determinat de:

52

1. natura raporturilor economice care le genereaz ( relaie comercial, necomercial, financiar),

2. de statutul partenerilor i ncrederea dintre ei,
3. de clauzele contractuale stabilite ntre parteneri n legtur cu stingerea datoriilor.
n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica n:

pli efective, anticipate i realizate n momentul schimbului internaional de mrfuri

i servicii.

plai la termen, prin utilizarea temporara a unui credit comercial sau bancar

compensaii prin livrri reciproce echivalente de mrfuri i servicii.

Plile efective presupun contactul direct dintre pltitor i beneficiar sau utilizarea unui mijloc de
remitere (pota) sau de transfer (bnci).
O variant a plilor efective este realizarea lor prin nmnarea sumei n numerar de ctre pltitor
beneficiarului n mod direct. Importatorul i pltete pe exportator la locul expediiei i recepiei, achitnd
pe loc, n moneda naional a exportatorului sau n valut, valoarea mrfii primite sau a prestaiei de
servicii de care a beneficiat. Dac n trecutul istoric plata n numerar constituia o certitudine la ncheierea
unei tranzacii, n etapa contemporan locul su n ansamblul plilor internaionale este modest i pe cale
de dispariie, ca urmare a dezavantajelor i riscurilor pe care le implic:
transportul efectiv al banilor care n orice context conine n sine un risc: pierdere, furt, accidente
de transport, etc;
contactul direct ntre cei doi parteneri este dificil de realizat atunci cnd relaiile de afaceri sunt
derulate ntre ri aflate adesea pe continente diferite;
dificultatea de a sincroniza obligaiile fundamentale ale partenerilor: de a livra mrfurile i de a
presta serviciile i de a plti.
Elementul fundamental al plii n numerar l constituie ncrederea care trebuie s existe ntre
parteneri de afaceri.
PLILE EFECTIVE se folosesc pentru stingerea obligaiilor bneti ce decurg din operaiuni
necomerciale:
- plata cheltuielilor de deplasare n strintate n interes de serviciu;
- plata prestaiilor turistice internaionale;
- plata cheltuielilor de ntreinere a reprezentanelor diplomatice;
- a donaiilor;
a burselor.
n relaiile comerciale plile efective se folosesc extrem de rar, n cazul unor tranzacii deja
efectuate (cumprarea unor mrfuri de la trguri i expoziii internaionale) i pentru achitarea unor
operaii accesorii comerului exterior ( transporturi, asigurri, expediii internaionale etc.)
Plile efective prin remitere de valut sunt destul de restrnse. Din motive de securitate i
simplificare a circulaiei bneti internaionale se apeleaz tot mai mult la instrumentele de plat
internaionale: cecuri, cri de credit etc. Majoritatea plilor efective se realizeaz prin virament bancar
pe baza unui ordin de plat.
Un moment important n desfurarea schimburilor internaionale l constituie ncasarea
contravalorii mrfurilor exportate sau a serviciilor prestate. Realizarea ncasrii sumelor astfel rezultate se
efectueaz printr-o modalitate de plat sau de decontare convenit ntre parteneri sau / i stipulat n
contractul comercial internaional.
n generai, relaiile comerciale i de pli au la baz acordurile i conveniile ncheiate ntre tarile
lumii. Indiferent de obiectul lor, acordurile economice reprezint nelegeri internaionale ce consemneaz
acordul de voin a dou sau mai multe state care ist asum anumite drepturi si obligaii in domeniul
economic, financiar, de pli.
Acordurile i conveniile ncheiate la nivel interguvernamental creeaz cadrul general de
desfurare a schimburilor economice internaionale. Indiferent ns de tipul acordului - derularea efectiv
a schimburilor i plailor generate de acestea se realizeaz ne baza contractului comercial internaional. El
are ca efect crearea unor obligaii n sarcina ambelor pri.
Vnztorul are ca principale obligaii:
predarea mrfii;
remiterea documentelor referitoare la marfa;
conformitatea mrfurilor cu stipulaiile contractuale.
Cumprtorul:
plata preului;
preluarea mrfii.

53

Modalitile de plat internaionale (MPI) reprezint tehnicile de decontare si de pia ce

decurg din relaiile economice internaionale i pe care experiena bancar le-a generalizat n relaiile de
pli cu strintatea.
MPI utilizate n comerul internaional s-au diversificat continuu, odat cu mutaiile ce au avut loc
n cadrul economiei mondiale i a perfecionrii tehnicilor i tehnologiilor de transmitere a mesajelor.
Fiecare din MPI prezentate au avantaje i dezavantaje i presupun stpnirea unei anumite tehnici
n utilizarea lor.
ns este de reinut faptul, c cu excepia, plii n numerar i a compensaiei, toate celelalte MPI
presupun:
1. existena conturilor bancare ale partenerilor de afaceri;
2. micarea banilor ntre aceste conturi se realizeaz pe canal bancar prin una din tehnicile de
transfer internaional al fondurilor.
Deci, agenii economici n decizia lor privind o plat internaional au n vedere, pe de-o parte,
MPI pentru care opteaz, iar pe de alta parte, modul n care vor fi transferate fondurile ( letric, telegrafic,
SWIFT ) i cine suport comisioanele bancare.
n aceast perspectiv orice modalitate de plat presupune precizarea tehnicii de transfer a
fondurilor: unul i aceiai acreditiv poate fi transmis beneficiarului letric, telegrafic sau prin sistem
SWIFT. Coninutul mesajului este acelai, difer ntre ele - prin acurateea, sigurana, costul i rapiditatea
transmiterii.
1. Transferul letric prin pot ( par avion). Din punct de vedere istoric este primul utilizat de
bnci i, n esen, const, n transmiterea fizic a nscrisului printr-un anumit mijloc de transport de la o
banc la alta. Documentul n sine conine toate detaliile referitoare la cine a ordonat plata, n favoarea cui
se va plti suma, suma de plat, moneda s.a, detalii. In prezent transferul letric, se realizeaz cel mai des
par avion. n practica abreviaturilor specific bancare se utilizeaz MT ( Mail Transfer ) sau, dup caz
AMT ( Air Mail Transfer ). Pe scara transferurilor este cel mai ieftin, dar cel mai puin rapid.
2
Transferul telegrafic. A nceput a fi utilizat de bnci la scurt timp dup descoperirea
telegrafiei, odat cu noile realizri tehnice n domeniu: transmiterea prin cablu, iar n prezent prin telex i
fax. Abreviat ( TT telegrafic transfer ) constituie o modalitate mult mai rapid de transmitere.
3 Transferul prin sistemul SWIFT. SWIFT constituie o tehnic computerizat de transmitere a
mesajelor, ntr-o abordare simpl, este similar transferului telegrafic, cu particularitile determinate de
sistemul computerizat integrat care l definete i securitatea absolut a transmiterii informaiilor.
SWIFT, utilizat adesea n practic ca un termen n sine, reprezint abrevierea pentru SOCIETY
FOR WORLDWEDE INTERBANK FINANCIAL TELBCOMUNICATIONS ( Societatea pentru
Telecomunicaii Financiare Interbancare Mondiale ), societate constituit n 1973, prin asocierea a 239 de
bnci din diferite ri, cu sediul la Bruxelees i care a devenit operaional ncepnd cu 1977.
Reeaua cuprinde 4 centre de comutare dintre care 2 la Amsterdam i cte unul la Bruxelees i
Culpeper ( localitate n SUA, statul Virginia ) la care sunt conectate grupuri de ri. Ordinatoarele de la
centrul de comutare comunic ntre ele transmiterea mesajelor numai prin intermediul lor. Astfel 2 bnci
nu pot comunica direct.
2. Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare.
Cea mai mare parte a plilor la termen ( 80-90% ) se efectueaz prin acreditiv documentar, acesta
fiind modalitatea de plat care garanteaz cel mai bine respectarea condiiilor de livrare de ctre
exportator i a obligaiei de plat de ctre importator.
ACREDITIVUL DOCUMENTAR (AD) reprezint dispoziia de plat dat de importator ctre
banca sa prin care aceasta se angajeaz s in la dispoziie i s plteasc ulterior, printr-o alt banc,
exportatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care acesta face dovad cu anumite
documente c le-a livrat, n condiiile contractuale convenite.
Din definiie rezult, c n derularea unui AD sunt implicate 4 pri:
1. IMPORTATORUL - care iniiaz modalitatea de plat prin AD.
Avnd iniiativa,
importatorul suport, de regul, comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor privind deschiderea i
derularea AD.
2. BANCA IMPORTATORULUI - care n conformitate cu instruciunile importatorului, i
asum angajamentul de plat a contravalorii exportului n condiiile prevzute n AD;
3. EXPORTATORUL - n favoarea cruia s a deschis acreditivul i de care va beneficia la
prezentarea documentelor de livrare.
4. BANCA EXPORTATORULUI - la care se domiciliaz, de regul, acreditivul i care va
dispune de plata dup controlul strictei conformiti a documentelor de livrare. Aceast banc ore ca

54

sarcin principal notificarea acreditivului ctre beneficiar ( cu sau fr confirmarea sa), de aceea este
numit i banc notificatoare sau avizatoare.
1.
CARACTEUISTICELE AD. Principalele elemente ale unui acreditiv sunt elementele
de identificare (numrul de ordine, ordonatorul, banca emitent, beneficiarul etc.) precum i
CALSIFICAREA AD:
n practica decontrilor internaionale se utilizeaz o mare diversitate de acreditive pentru a
asigura adaptarea la realitile n continu schimbare. Ele se pot clasifica dup diferite criterii, cum ar fi:
I. Dup locul de plat ( domiciliere)
a) acreditive domiciliate n ara Furnizorului;
b) acreditive domiciliate n ara cumprtorului;
c) acreditive domiciliate ntr-o ter ar.
Prin "domiciliere" se nelege locul, adic ara, oraul i, n ultim instan, banca la ghieele
creia trebuie s aib loc plata definitiv a contravalorii documentelor prezentate n baza unui acreditiv.
II. Din punct de vedere operaional acreditivele sunt:

revocabile;

irevocabile.
Acreditivul revocabil poate fi modificat sau anulat n orice moment indiferent de termenul de
valabilitate ai acestuia, dar pn ia prezentarea documentelor de export ia banca desemnat ca executor ai
acreditivului.
Acreditivul irevocabil este singura form de acreditiv care prin natura angajamentului pe care l
conine i baza sa juridic, constituie o garanie c plata se va efectua contra documente ntocmite n
strict concordan cu clauzele i condiiile prevzute n acreditiv.
Acreditivul irevocabil nu poate fi modificat sau anulat n timpul valabilitii lui, dect cu acordul
prilor contractante.
III.
Din punct de vedere al certitudinii de plat acreditivele sunt:

confirmate;

neconfirmate.
Confirmarea unui acreditiv irevocabil are loc n cazul n care beneficiarul acestuia (exportatorul)
sau banca sa nu au suficient ncredere n banca emitent (cea care a deschis acreditivul). n acest caz
acreditivul conine angajamentul ferm a doua bnci, banca confirmtoare devenind solidar la plat cu
banca importatorului.
Acreditivul confirmat presupune blocarea unor resurse financiare, nu numai n relaia dintre banca
emitent i clientul su, ci i ntre banca confirmtore i banca extern prin care se efectueaz decontarea.
Acreditivul neconfirmat este un acreditiv irevocabil care se deruleaz ntre cele dou bnci, fr
s intervin un alt angajament de plat peste cel garantat de acreditiv.
III. Dup modul de realizare se distins:
acreditive realizabile prin plat;
acreditive realizabile prin acceptare;
acreditive realizabile prin negociere.
La realizarea acreditivului prin plat, plata sumei de bani ordonat se face imediat dup
prezentarea documentelor stipulate de acreditiv, deci la vedere. Plata se poate face i la o anumit dat de
la vedere, determinat, n conformitate cu stipulaiile acreditivului.
Realizarea acreditivului prin acceptare se utilizeaz n situaia cnd plata se face n condiii de
credit garantat cu cambii trase asupra bncii emitente, asupra ordonatorului sau asupra unui ter agreat de
beneficiar, n loc de bani, exportatorul (beneficiarul) va primi la prezentarea, documentelor cambia
acceptat de banca pltitoare. La scaden o va prezenta spre ncasare la banca respectiv.
Realizarea acreditivului prin negociere se efectueaz, ca i n cazul precedent, cnd plata se
efectueaz n condiii de credit, cu deosebire c beneficiarul dorete s primeasc banii imediat i in
consecin accept negocierea, (vnzarea) cambiei trase asupra ordonatorului sau bncii emitente, sau
unui ter agreat de el. n consecin, banca pltitoare reine cambia, deducnd spezele, comisionul i
dobnzile ce i se cuvin (pe baz de negociere) i-l pltete pe beneficiar imediat. La rndul ei, banca poate
s atrag la negociere o alt banc interesat, care va cumpra cambia i o va prezenta la scaden la
ncasare.
IV. Dup diferite clauze pe care le conin cu privire la modul de livrare a mrfurilor,
acreditivele pot fi:
* transferabile,
* de tip "revolving",

55

* cu clauz roie,
* de compensaie,
* back to back
* acreditive "stand by"
a) Acreditivul transferabil. nserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar d
dreptul beneficiarului acreditivului s solicite bncii transferatoare s fac acreditivul utilizabil (pltibil)
n totalitate sau parial pentru unul sau mai muli beneficiari secunzi. Un astfel de acreditiv este utilizat n
operaiunile de intermediere, beneficiarul acreditivului este un intermediar, iar beneficiarul secund este
exportatorul real.
b) Acreditivul "revolving"/ rennobil. Se caracterizeaz prin faptul c valoarea acreditivului se
rentregete automat, pe msura efecturii plilor pn la un anumit plafon, n funcie de fiecare livrare.
Este utilizat n funcie de valori mari, cu livrri ealonate n timp. Valoarea acreditivului este la nivelul
unei livrri i, n consecin, comisioanele, taxele bancare sunt mai reduse.
c) Acreditivul cu clauz roie ("red clause"). Prin nserarea acestei clauze n textul acreditivului
documentar, banca pltitoare este autorizat s fac o plat n favoarea beneficiarului, nainte ca acesta s
prezinte documentele privitoare la expedierea mrfii. Plata poate fi sub forma unui avans sau poate fi
egal cu valoarea acreditivului. Suma astfel obinut permite exportatorului s procure marfa sau unele
componente. La termenul de expediie precizat n acreditiv beneficiarul acreditivului livreaz marfa i
prezint documentele la banc, ncasnd diferena.
d) Acreditive documentare de compensaie sau reciproce se caracterizeaz prin nscrierea n
textul acreditivului a unei clauze care nu permite utilizarea acreditivului documentar de export dect n
corelaie cu un acreditiv documentar de import. Prin combinarea a dou acreditive cu astfel de clauze,
partenerii care dezvolt operaiuni prin contrapartid, compensaie, se asigur c dac unul dintre ei nu va
livra marfa n compensaie, va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi echivalentul mrfurilor
nelivrate n compensaie.
e) Acreditivul "back to back". Dei denumirea este unic, n esen este vorba despre dou
acreditive: unul de import, deschis din ordinul importatorului n favoarea exportatorului, i altul de
export, deschis din ordinul exportatorului n favoarea unui furnizor, de la care exportatorul trebuie s
cumpere marfa, exportatorul devenind astfel importator, iar primul acreditiv sursa de plat pentru al
doilea.
J) Acreditivuldocumentar "stand by". Scopul acestui acreditiv este similar celui al garaniei de
plat, el servete la asigurarea plii n caz de nendeplinire a condiiilor din contract. Acreditivul stand
by este supus Regulilor i Uzanelor Uniforme privind acreditivele documentare.
Aceste acreditive pol fi folosite pentru a garanta, de exemplu, rambursarea unor credite, realizarea
unor contracte, livrarea unor mrfuri n condiiile contractului etc.
Acest tip de acreditiv, care prezint caracteristicile unei garanii, este utilizat mai ales n Statele
Unite, unde legea nu autorizeaz bncile sa emit garanii n sensul european al cuvntului.
MECANISMUL DE UTILIZARE A AD
Pentru nelegerea mecanismului AD redm mai jos o prezentare schematic a fazelor derulrii
acestei modaliti de plat. Presupunnd c acreditivul este domiciliat n ara exportatorului.
1.
ncheierea ntre parteneri a contractului de export-import n care s-a stabilit ca modalitate
de plat acreditivul;
2.
Importatorul d dispoziie bncii sale de deschidere a acreditivului;
3.
Banca importatorului avizeaz banca exportatorului de deschiderea acreditivului;
4.
Avizarea exportatorului de ctre banca sa n legtur cu deschiderea acreditivului;
5.
Confirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul;
6.
Livrarea mrfurilor;

56

Banca
exportatorulu
i

Banca
importatorul
ui

9
10
4

Exportato
rul

Importato
rul

11

5
7

7.
Remiterea de ctre exportator ctre banca sa a documentelor referitoare la livrarea
mrfurilor prevzute n acreditiv;
8.
Banca exportatorului controleaz concordana documentelor cu condiiile acreditivului i
pltete contravaloarea mrfurilor (crediteaz contul exportatorului);
9.
Banca, exportatorului remite documentele bncii importatorului debitnd-o n valuta
prevzut n acreditiv;
10.
Banca importatorului confirm debitarea contului su;
11.
Remite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra mrfurilor.
3.Incasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare.
INCASSO-UL DOCUMENTAR este acea modalitate de plat pe baza creia furnizorul
transmite bncii sale documentele care atest ndeplinirea obligaiilor sale contractuale, banca respectiv
remindu-le spre plat importatorului prin banca acestuia.
Plata prin incasso nu presupune nici un fel de obligaie de garantare a plii, n afara obligaiilor
asumate de cumprtor prin contractul de vnzare - cumprare internaional. Singura protecie a
exportatorului este faptul c importatorul nu poate ridica marfa dect n momentul plii, cnd poate ntr
n posesia documentelor ce-i atest proprietatea asupra mrfii. El rmne ns supus numeroaselor riscuri:

ntrzierea plii;

neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altui, refuz s-i onoreze
obligaia de plata:

fie riscul diminurii ncasrii.

Fiind o modalitate de plat iniiat de exportator acesta suport toate comisioanele bancare
ocazionate de derularea ID.
Datorita acestor neajunsuri, ID este recomandat a se folosi cnd exist suficient ncredere intre
parteneri. De asemenea, se mai utilizeaz, n urmtoarele situaii:
o
cnd cumprtorul extern prezint o bonitate recunoscut pe plan mondial;
o
cnd marfa care face obiectul exportului este mai puin competitiva ia extern;
o
cnd legislaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri, utilizarea
ID ca modalitate de decontare.
Tehnica desfurare a ID se prezint astfel:

57

Banca
import
atorul
ui

Banca
export
atorul
ui

8
9

10

Exportat
orul

Import
atorul

2
7

1.
ncheierea contractului de export-import ntre partenerii comerciali;
2.
Livrarea mrfurilor conform condiiilor contractuale;
3.
Remiterea ctre banca exportatorului a documentelor de livrare;
4.
Remiterea acestor documente ctre banca importatorului;
5.
Avizarea importatorului de sosirea documentelor n vederea acceptrii plii;
6.
Acordul importatorului i efectuarea plii de ctre banca sa prin debitarea contului, n
moned naional;
7.
Transmiterea la cumprtor a documentelor doveditoare c importatorul este proprietarul
mrfurilor pentru c le-a achitat;
8.
Efectuarea concomitent de ctre banca importatorului a plii n valut prin creditarea
contului bncii exportatorului,
9.
Confirmarea creditrii de ctre banca exportatorului i debitarea contului bncii
importatorului n valut,
10.
Avizarea exportatorului de ctre banca sa asupra ncasrii documentelor de expediie i
creditarea contului su m moned naional.
Din mecanismul prezentat se observ c, din punct de vedere al execuiei tehnice, ID este o
operaiune bancar simpl, banca realiznd pentru clientul su ncasarea sumei reprezentnd
contravaloarea mrfurilor furnizate partenerului extern, pe baza documentelor care fac dovad ndeplinirii
obligaiilor conform condiiilor stabilite. ncasarea sumei are loc ns numai dac importatorul este
solvabil, serios i de bun credina. Altfel, furnizorul expediaz mrfurile, fr ca mecanismul ID s-i
asigure o garanie a plii. n caz de neplat recuperarea sumei se poale face numai pe cale judectoreasc,
care este o cale lung i costisitoare, furnizorul numai realiznd n nici un caz eficiena scontat.
4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de utilizare. Ordinul de plat.
SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR este o variant a AD avnd trsturi comune, dar
i unele particulariti. Este reglementat tot de publicaia 500". Se utilizeaz de regul, cu rile anglo saxone.
SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR (SGB) este un document prin care o banc, din
ordinul importatorului, se angajeaz n mod irevocabil fa de exportator de a accepta i a plti cambii
trase de acesta asupra ei, cu condiia s fie nsoite de anumite documente expres indicate, documentele s
fie n perfect ordine ( s corespund prevederilor scrisorii) i s fie prezentate n cadrul termenului
prevzut.
Comparativ cu acreditivul, SGB are urmtoarele particulariti:

Este ntotdeauna adresat de banca emitent direct exportatorului i de regul, remis

direct acestuia, fie de banca emitent, fie de firma importatorului;

58


este utilizat prin cambii trase de ctre beneficiarul scrisorii asupra bncii emitente,
cambiile fiind nsoite de documentele de expediie;

SGB este ntotdeauna domiciliat n strintate, adic pltibil dup primirea cambiei i
a documentelor i dup verificarea i gsirea lor regul de ctre banca emitent.
Schematic mecanismul SGB poate fi prezentat astfel:
ncheierea contractului de vnzare - cumprare n care este prevzut ca modalitate de plat
SGB;
1. Importatorul da dispoziia bncii sale s emit SGB;
2. Banca emitent remite exportatorului scrisoarea de credit;
3. Exportatorul remite bncii sale SGB;
4. Exportatorul livreaz mrfurile partenerului extern;
5. Exportatorul depune la banca sa documentele de livrare mpreun cu cambia tras asupra
bncii emitente;
6. Banca exportatorului remite, spre plat cambia i documentele de livrare;
7. Banca emitent a scrisorii de credit restituie cambia (crediteaz contul bncii emitente);
8. Pe baza avizului de creditare banca exportatorului crediteaz contul exportatorului ( i
debiteaz n conformitate contul bncii emiterile);
9. Banca emitent remite documentele importatorului i debiteaz contul acestuia.

7
8

4
6

10

9
nainte de a face o plat pe baza unei SGB banca pltitoare trebuie s i-a urmtoarele msuri
minime de control preventiv:
- s se informeze asupra bonitii bncii importatorului;
- s verifice dac valabilitatea scrisorii nu a expirat;
- s verifice autenticitatea scrisorii (prin verificarea semnturilor);
- s verifice identitatea beneficiarului;
- sa se lmureasc asupra modului de acoperire a scrisorii de garanie bancar.
Ordinul de plat constituie modalitatea cea mai simpla de realizare a unei pli, respectiv
ncasri. Ca modalitate de decontare, el este cel mai apropiat de ceea ce se denumete - n limbaj comun plat, ntruct esena unui ordin de plata const n transmiterea, unei sume de bani de la persoana, care
datoreaz acea sum, n favoarea unei alte persoane care este titular creanei respective Diferena dintre
ordinul de plat i "plat" cunoscut, n mod obinuit este ca ordinul de plat se deruleaz pe o anumit
filier prin conturi bancare, n scopul de a realiza transmiterea efectiv a banilor la distana care separ,
de regul pe pltitor de beneficiarul plii.

59

Ordinul de plata este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei bnci, de a plti o
sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea stingerii unei obligaii
bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i beneficiar.
Aa cum rezult din definiie i din practica utilizrii sale ordinul de plat se caracterizeaz prin:
A.
relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau datorii preexistente,
ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat;
B.
operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului (ordonatorului). El este cel care stabilete
regulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze. Din acest motiv, n materie de ordin de plat
diversitatea tehnic, este destul de larg,
C.
revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului do plat. Aceasta const, n
faptul c ordonatorul i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii, cu condiia ca
ordinul su iniial s nu fi fost executat prin plata n favoarea beneficiarului. Revocarea ordinului de plat
nu atrage dup sine nici un fel de consecine, drepturi sau obligaii pentru prile implicate,
D.
provizionul (depozitul) bancar este absolut obligatoriu n cazul ordinului de plat. Acesta
presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s creeze bncii i sursa de
fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul su bancar, fie prin depunerea ei n vederea
executrii plii sau prin credit bancar acordat de banc n acest scop n contul ordonatorului. Pe filier
bancar, nu este obligatoriu transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depinznd de
nelegerea dintre cele dou bnci ce intervin n operaiune;
Mecanismul utilizrii ordinului de plat

BENEFICIA
R

5-6

BANCA
PLTITOARE

ORDONATOR

910

7-8

BANCA
ORDONATOAR
E

1. Existena unei obligaii de plat ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat;
2. emiterea ordinului de plat ordonatorul d bncii ordonatoare dispoziia de plat, n care
stabilete condiiile plii;
3. Banca ordonatoare remite bncii pltitoare instruciunile privind efectuarea plii prin ordin de
plat;
4. banca pltitoare efectueaz notificarea beneficiarului despre efectuarea plii prin ordin de plat
i-i remite condiiile pltitorului n privirea efecturii acestei pli;
5. 5-6. beneficiarul conform condiiilor din dispoziia de plat a ordonatorului remite documentele
(n cazul ordinului de plat documentar) bncii pltitoare i aceasta i achit suma plii;
6. 7-8 Banca pltitoare remite documentele primite de la beneficiarul plii bncii ordonatoare, iar
acesta din urm efectueaz acoperirea plii;
7. 9-10. Banca ordonatoare remite documentele ordonatorului plii iar ordonatorul efectueaz plata
din provizionul su bancar.

60

5. Plile prin compensaie i clearing, noiune, caracteristic.

Expansiunea comerului internaional contemporan, ca urmare a dezvoltrii impetuoase a
produciei mondiale, precum i atragerea n circuitul economic mondial a unor ri cu niveluri de
dezvoltare economico-social foarte diferite au determinat orientri noi n modalitile i mecanismele
clasice de desfurare a relaiilor economice, comerciale, financiare, valutare i de credit. Internaionale.
ntre aceste noi orientri se nscrie i desfurarea unei pri importante a volumului comerului
internaional 20-25%, pe baza unor aranjamente implicnd schimbul mrfii contra marfa, fr intervenia
mijloacelor de plat internaionale.
Compensaia este denumirea actual a unei modaliti foarte vechi de efectuare a comerului,
trocul, schimbul n natur. n acest cadru, o marf exportat pltete o marf importat cu aceiai valoare.
Compensaiile se folosesc n prezent mai ales n acele fluxuri ale comerului internaional la care
sunt angrenate ri care dispun de fonduri valutare modeste i, din aceast cauz, adopt o politic de
restricii valutare, n cadrul creia mijloacele de plat strine se obin dificil, sau nu se obin deloc. n
aceste condiii importatorii dei solvabili nu-i pot onora obligaiile externe, datorit dificultilor de a
cumpra i a transfera valuta n ara exportatorului. Prin compensaie cumprtorul se achit de obligaia
sa extern, furniznd partenerului su produse indigene sau prestndu-i diferite servicii, echivalente ca
valoare economic. Dup sfera lor de cuprindere compensaiile pot fi:
Compensaiile particulare, care cuprind parteneri din 2 sau mai multe ri i privesc numai schimbul
de mrfuri, care se mpart n:
Compensaiile progresive bilaterale lrgite sunt acelea realizate cu participarea a dou sau mai
multe firme din partea a 2 ri, unele fiind importatoare, altele exportatoare. Mrfurile circul i de data
aceasta ntre ri, iar decontrile se fac n interiorul fiecrei ri n moned naional, exportatorii fiind
pltii de ctre importatori, evitndu-se i n acest caz circulaia valutelor.
Compensaiile progresive multiple presupun participarea la aceast operaie a mai multor firme
din mai multe ri. Livrarea mrfurilor ntre ri se realizeaz sub forma unui circuit nchis. Aceeai form
o capt i stingerea obligaiilor, numai fiind necesar, n nici un caz. circulaia valutelor.
ACORDUL DE CLEARING I ACORDUL DE BARTER CLEARING poate fi definit ca o
compensare a ansamblului de creane provenite din livrrile de mrfuri i servicii reciproce dintre dou
sau mai multe ri, fr s aib loc transferul efectiv de valut Sistemul de pli prin clearing presupune
absolut obligatoriu un acord ncheiat n acest sens ntre state. Ca atare, el apare ca un sistem organizat de
stat pentru reglementarea plilor externe ce rezult din activitatea de comer exterior i este stabilit pe
cale de drept public, fiind impus tuturor celor antrenai n schimburile economice cu ara sau rile cu care
s-a ncheiat un astfel de acord.
Principiul general al clearingului este, ca al oricrei compensaii, echivalena livrrilor i
prestaiilor. ntre ri circul mrfuri i se presteaz servicii, iar decontarea se realizeaz n interiorul
fiecrei ri, n moneda naional, evitndu-se astfel circulaia devizelor.
Spre deosebire de compensaia particular, care se bazeaz pe contractul de vnzare-cumprare
internaional, deci pe relaiile directe dintre parteneri, clearingul se bazeaz n toate cazurile pe un
contract interguvernamental pe 3-5 ani. n aceste condiii decontarea n moned naional se realizeaz
prin intermediul unei instituii financiare special desemnat de fiecare din rile care au semnat acordul
privind aceast modalitate de decontare: exportatorii snt pltii n moned naional din disponibilul creat
la instituia respectiv prin vrsmintele efectuate de importatorii aceleiai ri pentru plata mrfurilor sau
serviciilor primite din ara n care s-a fcut exportul.
Calculul de compensare se face la sfritul perioadei convenite (de regul la sfritul anului
calendaristic), soldul urmnd a fi lichidat ntr-un mod convenit n prealabil.
Schematic, mecanismul reglementrii schimburilor internaionale prin clearing se prezint:

61

EXPORTATORI

IMPORTATORI

OFICIU DE
CLEARING

OFICIU DE
CLEARING

IMPORTATORI

EXPORTATORI

La ncheierea unui acord de clearing, pentru a se putea asigura o bun desfurare a schimburilor
i respectiv, a plilor ntre rile partenere, trebuie s se urmreasc lmurirea tuturor aspectelor pe care
le ridic funcionarea clearingului i care intereseaz ambii parteneri. Principalele aspecte avute n vedere
de cele dou ari partenere sunt:
1.
indicarea bncilor centrale sau a altor instituii financiare care vor ndeplini funcia de
oficii de clearing;
2.
stabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing;
3.
stabilirea numrului de conturi prin care se deruleaz operaiile reciproce de decontare;
4.
stabilirea, monedei convenionale de inere a conturilor.
5.
stabilirea nivelului creditului tehnic;
6.
lichidarea soldului final al contului de clearing.
n ceea ce privete, oficiile de clearing, sunt desemnate bncile centrale ale rilor respective.
Cum nu ntotdeauna acestea fac operaii tehnice bancare., mputernicesc bncile comerciale cu derularea
operaiunilor. Bncile desemnate sunt autorizate s deschid la ele conturi de cliring, sa mijloceasc
derularea pe canal bancar a tuturor plilor, s efectueze controlul i transmiterea documentelor, s
evidenieze i s urmreasc operaiunile de pli ce se fac prin soldul acestora.
Stabilirea nivelului creditului tehnic. Creditul tehnic reprezint plafonul valoric pn ia care
poate ajunge soldul debitor sau creditor al unui cont de clearing. Creditul tehnic indic deci valoarea
maxim a mrfurilor i a serviciilor care pot fi livrate sau primite pe credit (fr acoperire) n cadrul unui
acord de clearing.

TEMA 8. PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL

1. Piaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul n economia mondial
2. Investiiile strine directe
3. Plasamentul internaional de valori mobiliare
1. Piaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul n economia mondial
Piaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i monetar internaional,
cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare, bancare, burse de valori)
care au ca misiune montarea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite
ri.
Aceast misiune se realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea
financiar internaional.

62

Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de capital pentru
plasamente pe termen mediu i lung, concretizate n tranzacii cu hrtii de valoare pe termen de peste 1
an. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i puse n
circuit economic internaional i este format din totalitatea pieelor naionale de capital, pe care se
efectueaz tranzacii cu titluri de credit strine pe termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a
euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se negociaz obligaiunile pe termen lung (10-15 ani) emise n
strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. O alt
pia, care este component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se
mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de
capital i depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental.
Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie internaional de fonduri,
concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare, firmele comerciale, industriale i
persoanele fizice care particip la schimburile economice, tiinifice i de alt natur cu caracter
internaional. Piaa financiar internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i
negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt negociate titluri deja emise, care au mai
fost negociate i pe care deintorii lor le vnd pentru redobndirea capitalului nainte de termenul
prevzut iniial.
Operaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i investirea de capital, pe
plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri. Plasarea mijloace lor financiare pe termen
lung, pe plan internaional se realizeaz sub form de investiii strine directe i de portofoliu.
Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din diferite ri
sau chiar din aceeai ar, dar reprezentnd instituii sau ntreprinderi cu interese mondiale.
Tranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin, indiferent de moneda rii
n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este supus restriciilor financiare ale rii n care
este plasat, dar are propriile reguli, respect uzuanele internaionale, precum i indicaiile organismelor
financiare internaionale.
Pieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu timpul, au nceput s se fac
tranzacii n moned strin i negocieri pe termen lung angajnd capitaluri importante, transferndu-le
dintr-o ar n alta.
Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea trebuie s
ndeplineasc mai multe condiii, ca: existena unei importante capaciti de finanare; existena unei
importante capaciti de finanare; existena unei monede stabile; existena unor permanente relaii cu
diveri corespondeni din lume; posibilitatea convertirii i transferrii valutelor, precum i aprecierea i
credibilitatea din partea organismelor financiare internaionale.
Principalele piee financiare internaionale sunt: New-York, Londra, Paris, Frankfurt, Zrich, Amsterdam,
Milano, Tokio, Hong-Kong .a.
Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el reprezint n
prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate n patru etape de lucru.
I. Formarea fondurilor financiare internaionale.
1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare exprimate cu
ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul repartiiei financiare.
2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor din
momentul evalurii.
3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni sunt precizai
beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce caracterizeaz repartiia respectiv.
II. Relaiile cu piaa monetar internaional.
4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i modalitile de plat
pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia naional.
5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale etalonul
acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional.
6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti care sunt
acceptate n circuitul internaional.
III. Formarea fondului de informaii internaionale.
7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar, financiar,
politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe piaa financiar
internaional.

63

8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii unor

informaii financiare credibile.
9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de informare i
calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare.
IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional.
10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care produsele
sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de beneficiari.
11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea
mecanismelor interne ale pieei.
12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de reglare.
2. Investiiile strine directe
Procesul de atragere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie
preocupare major a rilor ce se afl la etapa de tranziie de la economie centralizat la o economie de
pia. Investiiile externe au contribuie important la dezvoltarea progresului tehnico-tiinific pe plan
internaional, inclusiv i n rile mai puin industrializate, a creterii economice, ajustarea structural,
amplificrii comerului internaional, de asemenea la ridicarea nivelului de trai, exploatarea mai eficient
a resurselor economice.
Activitatea economic de realizare a investiiilor deine n ultimul timp preocupare din ce n ce
mai ampl. Investiiile strine directe sunt plasrile externe de capitaluri n ntreprinderile industriale,
agricole, comerciale, de explorare a bogiilor subpmntene, livrri de maini i utilaje, asistena tehnic
etc. cu scopul obinerii unui anumit grad de control asupra obiectivului economic din strintate.
n prezent este larg recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de aduce
beneficii importante economiilor gazd, sub forma influxului de capital al transferului de tehnologii i de
expertiz (managerial i de gestiune economic), crem de locuri de munc, ntririi puterii de
cumprare i a consolidrii legturilor cu economia mondial. Recunoaterea tot mai larg a acestor
avantaje poteniale oferite de fluxurile de investiii strine directe s-a reflectat de-a lungul ultimilor ani n
tendina clar conturat de liberalizare a cadrului juridic i instituiilor ce reglementeaz regimul
investiiilor strine.
Obiectivele construite, n cazul unei investiii internaionale directe, rmn definitiv sau pentru o
anumit perioad n proprietatea investitorului strin. ara beneficiaz o investiie prin ageni economici
rezideni, poate participa la realizarea obiectivului finanat n context internaional ntr-o proporie
stabilit prin negociere i n conformitate cu legislaia din ara respectiv (i atunci avem o societate
mixt) sau nu particip, firma rezult fiind n totalitate n proprietatea investitorului strin.
Pentru investitorul strin realizarea unui obiectiv este motivat, n primul rnd, de avantajele
economice pe care le estimeaz:

cucerirea unui segment de pa n ara unde se realizeaz investiia, evitnd barierele

tarifare i netarifare;
folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara beneficiar a
investiiei, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu pregtirea forei de munc;

intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu cheltuieli
reduse de transport i servicii.
Pentru agentul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se bazeaz pe o serie de
avantaje previzionate.
introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i
organizatorice de vrf, cu efecte favorabile n ntreaga economie naional:
amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile produse
putnd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional;
valorificarea unor resurse locale (materiale, de for de munc, construcii n domeniul
transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.)
Motivaia financiar fundamenteaz decizia de investiii att pentru investitori, ct i pentru ara
beneficiar.
Pentru investitorul strin conteaz:
avantajele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le repartizeze n totalitate sau n
anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;
avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.;
avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare.

64

Pentru ara beneficiar a investiiilor strategia financiar are n vedere creterea profitului la
firmele realizate prin investiia strin, posibilitatea ncasrii de impozite imediat (T.V.A., impozit pe
salarii, terenuri etc.) sau n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire (impozit pe profit).
Totui, fluxurile efective de investiii strine directe spre rile gazd depind, n ultim instan,
de deciziile investiionale luate de corporaiile transnaionale, decizii care sunt influenate de o
multitudine de factori. n general, factorii care influeneaz procesul decizional n tranzaciile cu investiii
strine directe opereaz pe dou nivele distincte, ns intim interconectate:
nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului decizional n
investiiile internaionale poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei de risc
general de ar; i
nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus n eviden de analiza de risc
specific de firm.
Drept urmare, nelegerea mecanismelor fine i complexe ale procesului decizional n
investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe ct posibil mal temeinic, a factorilor de influen
menionai.
Analiza primului nivel poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale
analizei de risc general de ar.
La nivel de ar exist, n principal, dou tipuri de risc. Unui este de fapt identic cu riscul suveran
(de suveranitate) descris mai sus i este numit n mod curent risc de transfer. Aceasta reprezint
posibilitatea ca, chiar dac proiectul genereaz fluxuri bneti n moneda local suficiente pentru a
acoperi obligaiile, guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare pentru a efectua schimbul
valutar n vederea rambursrii datoriei. n practic, acest risc poate fi analizat exact n acelai mod ca i
riscul de suveranitate cu condiia s fie prezent un element de risc non-financiar. Analiza riscului de
suveranitate este, de aceea, similar cu analiza riscutui de transfer. n cazul unei instituii financiare,
uneori obligaiile pot fi onorate chiar dac guvernul i-a reealonat propriile datorii, dar acest lucru
depinde de existena unor surse independente de fonduri valutare.
La acest capitol se face distincie ntre principalele tipuri de risc: general de ar, ntru-ct dac
rile pot fi plasate ntr-una din aceste categorii, este posibil compararea lor, ntr-un mod mult mai
sugestiv. Cele cinci tipuri de ri sunt:
a) ri industrial dezvoltate;
b) ri noi industrializate;
c) ri exportatoare de produse prime;
d) ari puternic ndatorate;
e) ri post-comuniste.
Influena nivelului factorilor microeconomici este pus n evidena de analiza de risc specific
de firm.
Analiza de risc specific de firm reprezint instrumentul analitic prin care se poate pune n
eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine l exercit,
direct sau indirect, asupra procesului decizional ce are loc la nivelul firmei (emitente) investitoare.
Practic, analiza de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de condiiile interne ale
firmei respective (n care urmeaz sa fie efectuat investiia), de condiiile de finanare a investiiei ce
urmeaz a fi fcut n firma receptoare (sau, altfel spus, de costul procurrii capitalului investiional
necesar), precum i factorii de risc care depind de condiiile de implantare pe piaa gazd a firmei
emitente investitoare (altfel spus, de forma sub care investiia internaional urmeaz s fie efectuat).
Este evident, n aceste condiii, c investitorul internaional este practic expus unui risc specific
de firm mult mai variat dect investitorul care opereaz pe o singur pia naional. De aceea,
clasificarea riguroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul microeconomic (de firm) n
tranzaciile cu investiii strine directe ajut ta identificarea corect a riscului investiional.
Schema general de clasificare a riscului specific de firm n tranzaciile cu investiii strine
directe este redat n figura de mai jos.

65

Risc economic general

(generat de condiiile
interne ale firmei
receptoare)

Riscul specific de
firm n tranzaciile cu investiii
strine directe

Risc de finanare
(generat de costul
capitalului
investiional)

Risc
nesistematic
(Diversificabil)
Risc
sistematic
(Nediversificabil)

Risc
operaional
Risc
financiar

Costul capitalului
investiional propriu
Costui capitalului
investiional de
mprumut
Societate mixt

Risc de implantare
(generat de condiiile
de implantare pe
piaa firmei
receptoare)

Filial proprie
Preluare de firm
sau fuziune
Alian strategic

Figura 1. Categoriile de risc specific de firm

Riscul economic general, care este determinat de factorii ce in de condiiile interne ale firmei
este reprezentat de riscul nesistematic i de riscul sistematic.
Riscul nesistematic (este diversificabil) este reprezentat de acei factori de risc care depind n
mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei i el poate fi cuantificat cu ajutorul instrumentelor statistice
( i ). Riscul nesistematic are dou componente: riscul operaional i riscul financiar.
Riscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i este influenat
de urmtorii factori:
variabilitatea cererii: cu ct cererea pentru produsele firmei este mai stabil, cu att vnzriie
firmei vor ti i ele mai stabile i, odat cu ele, i rata protitului, deci riscul va fi mai mic;
variabilitatea preurilor de aprovizionare, care se reflect direct n costurile ntreprinderii, preuri
de aprovizionare stabile nsemnnd i vnzri stabile, profituri stabile i, deci, riscuri mai mici;
calitatea activitii de marketing, care reflect capacitatea firmei de adaptare la modificrile
impuse de conjunctura pieei; de aceast activitate depinde n mare msur meninerea pe pia a firmei;
deci stabilitatea vnzrilor, de aici a profiturilor i, deci riscuri mici;
msura n care firma utilizeaz costuri fixe: cu ct costurile fixe sunt mai mari, cu att punctul
critic se atinge prin vnzri mai mari i deci riscul de a nu realiza profituri este mai mare;
competena managerial a conductorilor; se reflect n oportunitatea deciziilor luate;
conducerea firmei este unul din punctele cheie de care se leag succesul sau eecul unei activiti
economice i investitorii acord o atenie deosebit problemelor legate de conducerea i gestionarea
firmei.
Riscul financiar, pe de art parte, este legat de msura n care firma utilizeaz capital de
mprumut. n cazul n care nu este utilizat un capital de mprumut, folosindu-se doar capitalul propriu,
riscul financiar este nul, iar riscul nesistematic este egal cu riscul operaional.
Folosirea capitalului de mprumut concentreaz riscul asupra acionarilor. Dac o firm are 100
de acionari i nici un creditor, atunci fiecare acionar este expus ta 1/100 din riscul economic. Dac firma
i extinde activitatea i apeleaz la un credit egal cu capitalul social total subscris de cei 100 de acionari,
atunci riscul economic va fi suportat de asemenea de ctre acionari, dar n alt proporie. Fiecare acionar
va fi expus unui risc de 1/50, adic dublu fa de situaia n care nu s-ar fi recurs la credit. Cu alte cuvinte,

66

cu ct gradul de ndatorare a firmei crete, va crete n mod corespunztor i riscul financiar i deci i cel
nesistematic.
Gama riscurilor care amenin o investiie strin de fapt este foarte larg. Ea cuprinde riscuri
economice, financiare, monetare, sociale, politice, naturale.
Pentru fiecare categorie de risc, investitorul solicit garanii din partea partenerului i a rii sale.
Aceste garanii vizeaz:
asigurri c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate;
asigurri unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer
de proprietate;
asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividentelor, a sumelor rezultate din vnzarea
de aciuni i din lichidarea investiiilor;
asigurarea unui regim care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs;
existena unui regim juridic clar i ferm cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul
internaional etc.
La rndul su, ara primitoare va trebui s se asigure n privina situaiei financiare a
investitorului, a funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada de scutire
de impozite, a dorinei investorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit, a respectrii
angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise.
n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor fcute n strintate sunt reprezentate
de rezultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot acorda credite pe termen
mediu i lung, resursele pieei de capital mobilizate prin plasamentul de aciuni i obligaiuni, fonduri
guvernamentale, fonduri individuale etc.
Deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lung, n eficiena i
competitivitatea activitii corporaiei. Datorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt nglobate n
strategia internaional a capitalului, care este influenat, n principal, de urmtorii factori:
sursele internaionale de capital;
tipul i costul capitalului;
structura capitalului utilizat de corporaie;
evoluia dobnzilor i a ratelor de schimb valutare.
(A) Sursele internaionale de capital
Cele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. Pieele financiare pot fi:
naionale, adic reprezentative pentru economia unei ri;
internaionale, concentrnd un volum important de tranzacii internaionale, reprezentative
pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor largi zone din economia mondial (o
asemenea pia este piaa euroobligaiunilor sau a eurocreditelor).
Datorit creterii interdependenelor economice internaionale i a globalizrii economiei
mondiale, tendina general este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou categorii, mai bine zis de
transformare a pieelor financiare naionale n piee regionale i internaionale. Modalitile pe care
corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar sunt emisiunile de titluri de
valoare (aciuni, obligaiuni etc.) i negocierea creditelor bancare.
(I) Emisiunea de titluri de valoare presupune ntotdeauna gsirea unui intermediar financiar
(piaa primar) care se angajeaz s plaseze titlurile la bursele de valori (piaa secundar).
n cazul investiiilor internaionale, corporaia se adreseaz unui sindicat de intermediari
financiari, adic mai multor instituii specializate care se unesc pentru a mpri ntre ele riscul tranzaciei.
Aranjamentul financiar poate fi:
best efforts arrangement (Aranjamentul celor mai bune eforturi), caz n care intermediarul nu
garanteaz un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se angajeaz s obin un pre ct mai
bun;
underwritten arrangement (Aranjamentul pe baz de angajament ferm), caz n care
intermediarul cumpr en gros titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. Un asemenea
aranjament transmite n exclusivitate riscul asupra intermediarului.
(II) Negocierea creditelor tradiionale se poate face cu o singur instituie creditoare sau cu un
sindicat bancar naional sau internaional (atunci cnd creditul solicitat este mare i creditarea comport
un risc substanial).
Cel mai adesea, marile corporaii recurg, n mod simultan, la mai multe surse de procurare a
capitalului. De exemplu, firma Wolkswagen poate recurge la negocierea unui credit cu bncile germane,

67

la emisiunea de aciuni pe piaa financiar german, n timp ce filiala sa din S.U.A. se mprumut printr-o
emisiune de obligaiuni de la investitorii americani.
n general, ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe piaa
internaional (cele mai notabile excepii sunt firmele japoneze). Corporaiile puternice sunt cele care
reuesc s stea singure pe propriile picioare. n acest sens, se pare c filozofia economica dirijist are
urmri nedorite n lupta pentru dominaie internaional. Este edificator faptul c performanele marilor
firme cu sediul principal n sudul Europei, n ri precum Frana, Italia, Spania (ri care prefer
intervenia activ a statului n sprijinirea economiei i a firmelor nationale), sunt n relativ declin fa de
concurentele lor cu sediul principal n ri ca Statele Unite, Anglia, Elveia (ri adepte ale liberalismului
economic).
Finanarea unei investiii internaionale se poate face cu ajutorul capitalului propriu (denumit, n
limba englez, equity) i/sau a capitalului de mprumut (debt). Indiferent din ce surs, procurarea
capitalului investiional presupune ns un cost. Ca atare, obiectivul investitorului internaional l
reprezinta realizarea unei structuri eficiente e capitalului, adic a acelui raport ntre capitalul propriu i
capitalul de mprumut pentru care:
costul de procurare a capitalului este cel mai sczut posibil, i
volumul capitalului atinge aceea mas critic pentru care costul marginal al procurrii unei
uniti suplimentare de capital este egal cu profitul marginal al investirii unei uniti suplimentare de
capital.
Pentru atingerea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul decizional
reclam luarea n considerare a interaciunilor ce opereaz ntre urmtorii factori:

accesul la capital (costul procurrii capitalului investiional);

repartizarea riscului (cine suport riscul);

comportamentul onest sau, din contr, oportunist al echipei de manageri;

structura organizatoric a firmei investitoare.

Finanarea investiiilor internaionale pe baza capitalului propriu sau a celui de mprumut implic
pentru firma investitoare o serie de avantaje i dezavantaje, ce se constituie n factori de risc specific. De
aceea, deciziile firmei investitoare trebuie s alb n vedere realizarea unei structuri eficiente a capitalului
pentru tranzacia investiional respectiv, inndu-se cont i de caracteristicile condiiilor interne ale
firmei recipiente.
Decizia de investire internaional se fundamenteaz i se realizeaz n mai multe etape:
Etapa pregtitoare
Furnizorul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare internaionale,
este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. Sunt luate n calcul aspectele de
natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic, mil. etc. Etapa pregtitoare se ncheie, n
cazul n care investitorul strin devine interesat, cu un Acord Internaional de Investiii.
Etapa de proiectare a obiectivului de investiie
Proiectarea obiectivului din punct de vedere tehnic, economic i financiar, Proiectarea are la baz
Studiul de fezabilitate, document tehnico-economic solicitat pentru orice investiie important. Prin
intermediul acestui studiu, investitorul i contureaz efortul financiar, dar i avantajele economice i
financiare ale viitoarei investiii.
Etapa realizrii deciziei de investiii
n aceast etap au loc principalele operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat n
studiul de fezabilitate. Soluiile tehnice, tehnologice i economice sunt definitivate i se transform, cu
ajutorul unui etalon internaional, n preul investiiei.
Etapa de exploatare a investiiei internaionale
Funcionarea obiectivului construit solicit de asemenea, pieele sistemului financiar i monetar
internaional. Sunt prezente noi mobilizri de fonduri, au loc operaiuni de decontri internaionale, pli
n valut i n moned local pentru plata salariilor, cumprarea de materii prime, energie, plata
impozitelor.
Etapa de lichidare a investiiei internaionale
Operaiunile legate de lichidarea proprietii strine determin solicitarea instrumentelor i
activelor de pe pieele sistemului financiar i monetar internaional pentru evaluare, transfer internaional,
stingerea litigiilor.
Acceptarea unei investiii strine este condiionat de ndeplinirea unor exigene financiare i
monetare cuprinse n legislaie sau n structura studiilor de fezabilitate.

68

n primul rnd se condiioneaz acordarea garaniilor i facilitilor de nivelul aportului n natur

i n numerar efectiv vrsat.
n al doilea rnd, diagnosticul financiar al investiiilor, al firmei primitoare de investiii i al
obiectivului construit sau dezvoltat trebuie s prezinte indicatori economici i financiari cu nivel
acceptabil.
Pentru a atrage capital, ntreprinderile trebuie s prezinte indicatori economici i financiari
atractivi despre activitatea trecut i curent, precum i despre rezultatele previzibile n exploatare a
investiiei preconizate.
1. Indicatori privind activitatea curent i trecut
Printre indicatorii solicitai se afl: lichiditatea curent; solvabilitatea; rentabilitatea financiar;
rotaia activelor circulante; dependena de piee; garanii pentru eventuale credite .a.
2. Indicatori privind activitatea viitoare
Previzionarea rezultatelor viitoare are n vedere o gam larg de fenomene, ntre care cele
valutare ocup un loc prioritar avnd n vedere implicaiile pentru investitor i pentru beneficiarul
investiiei.
Un prim indicator cerut de investitor sau de banc se refer la cach-flow brut i actualizat. Acest
indicator are n vedere totalitatea ncasrilor previzionate (venituri, credite etc.), pe de o parte, i
totalitatea plilor pentru producie, investiii, impozite, dobnzi etc.; diferena dintre ele reprezint
nivelul previzionat al indicatorului cach-flow.
Avnd n vedere influena factorilor monetari n viitor, investitorii solicit calcularea veniturilor
actualizate n funcie de rata inflaiei.
Pentru a determina competitivitatea rezultatelor financiare obinute din noul obiectiv cu piaa
internaional, se impune determinarea cursului de revenire net actualizat (Testul Bruno).
Cursul de revenire net actualizat (CRNA) este indicatorul care, n cadrul evalurii proiectelor,
este menit s caracterizeze costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de valut extern
obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin nlocuirea importului, ca urmare a
realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri i obiective.
Cursul de revenire net actualizat servete, deci, la aprecierea competitivitii activitii agenilor
economici din ar pe piaa internaional.
3. Plasamentul internaional de valori mobiliare
Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri
(hrtii de valoare) n cadrul pieei de capital.
Aceasta se realizeaz prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt disponibile s
plaseze capital prin cumprarea de titluri n alt ar. Operaiunea poate fi privit, de asemenea, din
punctul de vedere al emitentului ca un plasament extern de titluri. Fondurile astfel obinute de partea
emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar intern.
Emitenii de titluri (firme, guverne, instituii financiare naionale i internaionale) i motiveaz
plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau n context internaional prin lipsa de fonduri pe propria
pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru n moned convertibil. Ca i n
cazul pieei valutare, pe piaa de capital opereaz trei categorii de participani:
Investitori (persoane fizice, bnci, instituii de asigurare, societi de investiie pentru fonduri
mutuale, fonduri de pensii);

Intermediari financiari (de tip bancar care atrag active pentru a crea titluri proprii
bnci, fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier care redistribuie titlurile emise de ali
emiteni burs, bnci);

Emiteni de titluri i beneficiari ai mprumutului contractat prin plasamentul de titluri

(ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare).
Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa
internaional.
Plasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci cnd instituia emitent vinde titluri
n alt ar, n cadrul unei operaiuni financiare.
Operaiunea se desfoar n mai multe faze, i anume:
prosperarea pieei financiare a rii respective vizate de ctre emitentul de titluri n vederea
identificrii posibilitilor de plasament;
contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta a aciunii
de plasare a titlurilor, informnd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului emisiunii, precum i
asupra garaniilor oferite;

69

 posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se obine

eventualul su acord;
angajarea fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate n aceast operaiune,
precum i a bursei de valori din ara emitentului;
prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dobnzilor ctre cumprtor,
precum i, n final, lichidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta.
Plasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, n dorina acestuia de
valorificare. n acest caz posesorul de capital se adreseaz unei instituii financiare din ara vizat,
prezentnd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale.
Piaa titlurilor financiare se structureaz n:
piaa primar (se vnd i se cumpr titluri nou emise);
piaa secundar, unde se revnd titlurile existente n circulaie (burse de valori, firme de
brokeraj).
Pe pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri (investitorii) i emitenii de titluri au fost
concentrate de investiii financiare specializate. Ele sunt de dou categorii:
societi financiare (nonbancare), care acioneaz pe piaa primar i pe cea secundar;
instituii cu funcii adiacente (firme de avaluare, firme de marketing financiare, firme de
consultan).
Pe piaa internaional de capital sunt puse n vnzare spre cumprare titluri de natura aciunilor i
obligaiunilor, care se vnd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor contracte viitoare i contracte
tip opiune. Piaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni inclusiv contracte pe indici bursieri, ca o
combinaie de contracte viitoare i de opiuni.
Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor etape:
Etapa pregtitoare
Etapa pregtiitoare are n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere (economic, financiar,
monetar, fiscal, politic, social) a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri dorete s fac
plasamentul. Tot n aceast perioad, se aleg intermediarii financiari de pe piaa secundar (bursa).
Etapa plasrii efective a titlurilor.
n cazul n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la ghieu, investitorii
ntocmesc Buletine de subscriere, preciznd suma pe care o investesc i modalitatea de plat. Pentru
operaiuni n volum mare, societile de intermediere ntocmesc Ordine de vnzare respectiv, Ordine de
cumprare. Plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile dup
care titlurile nevndute, plus emisiunile suplimentare viitoare, sunt ndreptate spre piaa secundar.
n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor n vederea procurrii
de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse reprezint un barometru al
economiei, rednd, prin indicatorii si, mersul firmelor i chiar al economiei.
Cotarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de vnzare i de cumprare, pe baza
unor criterii de performan stabilii de regulamentele bursei.
Modalitile principale de realizare a cotaiei sunt:
direct, n ring; n acest caz, considerat cel mai corect, negocierea se face prin strigare i, mai
nou, prin nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor;
n afara ringului, n birourile bursei, prin opoziie sau consens.
Plasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe,
investiii de portofoliu se face n cadrul pieei financiare internaionale. Aceasta, dup cum s-a artat, a
luat o mare dezvoltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, n special, piaa de
capital.
Prin plasamentul pe piaa internaional se realizeaz distribuirea acestora pe piaa financiar
internaional, n mai multe ri, cu implicarea bncilor internaionale, cu avizul organismelor
internaionale financiare i prin intermediul unor consorii bancare sau a unor instituii financiare de talie
mondial precum i a burselor de valori de pe piaa financiara mondial.
Partenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a realiza tranzacii ct mai
rapide, mai valoroase i mai sigure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu rezultate
spectaculoase. Printre acestea un rol important 1-a jucat euroemisiuni.
n aa mod se pun bazele unei piee n context internaional, pia care va prelua plasamentul de
titluri fcut pn atunci pe pieele de capital naionale. Se contureaz aa numita pia a euroemisiunii.

70

Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care cuprinde banca
coordonatoare (chef de file), grupul de subscriere (sindicat de plasament) i grupul de vnzare.
Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, de realizare a
subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului, de plat a dividendelor i
dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de bnci care
monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a cuprinde principalele piee financiare,
garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil (n jur de 2,502,75%).
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni.
Euroobliguiunile sunt obligaiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind exprimate n alt
moned dect cea a rii emitentului. Aceste titluri sunt emise de ctre bnci importante sau de sindicate
de bnci nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este fcut simultan n mai multe
ri. Sindicatul bancar emitent are o structur bine organizat, cuprinznd o banc coordonatoare, grupul
de bnci pentru subscriere i grupul de vnzare. Fiecare grup are responsabilitate bine definit n
pregtirea plasamentului, realizarea subscrierii de fonduri, dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului,
plata dobnzilor i amortizarea mprumutului.
Caracteristicile euroobligaiunilor sunt urmtoarele:

ele sunt emise n afara rii n a crei moned sunt exprimate;

pot fi emise de ctre mprumutai domiciliai n orice ar;

pot fi achiziionate de ctre investitori din orice ar;

au puine restricii referitoare la emisiune i tranzacionare;

pot fi emise n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi

impozitate la surs.
Avantajul euroemisiunilor const n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii
titlurilor sau asupra mprumuturilor contractate de strini n moneda local.
Euroobligaiunile se prezint sub mai multe variante:

euroobligaiuni directe (cu rata fix a cuponului); acestea, dup cum arat numele, au
aceeai dobnd pn la scaden, ceea ce permite calcularea mai sigur a venitului;

euroobligaiuni cu opiune la cumprare (callable), care permit emitentului s le

rscumpere nainte de scaden;

euroobligaiuni cu opiune la vnzare (putable), se utilizeaz atunci cnd emitentul

dorete un termen mai lung dect este dispus investitorul. Prin acest titlu investitorul are opiunea de
vnzare a titlului la scaden sau de a continua investiia pe nc un termen stabilit. Dac la scaden rata
dobnzii pe pia este mai mare dect cuponul oferit, investitorul va exercita opiunea de vnzare ctre
emitent, obtinnd rambursarea mprumutului. n caz contrar, investitorul va pstra titlul care va avea
scaden la termenul stabilit;

euroobligaiuni cu rata dobnzii variabil acestea au o rata a dobnzii variabil n

funcie de LIBOR (piaa financiar englez specializat n negocierea dobnzilor, unde se fixeaz un
etalon de dobnd, valabil pentru un timp). Utilizarea acestui fel de obligaiuni s-a redus n ultimul timp
datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi.
Peste 50% din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice. organisme internaionale. n
jur de 90-95% din emiteni provin din rile dezvoltate cuprinse n O.C.D.E., iar instituiile internaionale
au o pondere de circa 5%. Nivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic de 19-30 milioane de
dolari, piaa respectiv fiind rezervat unor persoane juridice importante ca activitate economic i
financiar.
Cumprtorii de titluri provin din rile dezvoltate, din rile exportatoare de petrol; de asemenea,
furnizori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asigurri etc.
Pentru a da pieei de capital constituit n context internaional atributele unei piee veritabile, a
fost creat o pia secundar. Ea d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum
i vnzrii titlurilor rmase nevndute n prima faz.
Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz prin instituii financiare de tip
broker i dealer, pentru un nivel minim de 500000 de $ (nivel stabilit de Association of International
Bond Dealers). Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i principalele bnci internaionale
din principalele piee financiare din Europa, America, Asia.

71

Piaa secundar, pe lng posibilitile de recirculare a titlurilor, asigur rolul de supap de

securitate pentru piaa primar, prin repunerea pe pia a titlurilor deja cumprate.
Aceast pia este coordonat de organismele bancare Euro-Clear (Euro-Clearace System Ltd.,
instituit de Morgan Guaranty Trust n anul 1968) i Cedel SA (creat de Kredietbank i mai multe
instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de Morgan). Anual, la organismele de
compensaie de pe piaa secundar sunt nregistrate ntre 15000 i 25000 de emisiuni; nivelul valoric al
montrii de depozite efectuare de cele dou instituii depete 300 mild. $, n cazul Cedel, i 700
miliarde $, pentru Euro-Clear. Prima instituie este o societate anonim, de drept luxemburghez, iar a
doua este de drept englez, opernd pe piaa Londrei, la Zurich i la Bruxelles.
Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri.
Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor operaiuni: pregtirea pieei, alegerea
intermediarului pentru plasare, stabilirea perioadei de plasare i subscriere, amortizarea mprumutului.
Ca i n cazul altor operaiuni pe piaa valutar i financiar internaional, plasamentul de titluri
pe piaa altei ri este expus riscului valutar.
Pentru hedgingul riscului valutar, n aa cazuri, se utilizeaz contractele forwards, futures i
option.
Exemplul 8.2. Un investitor american investete 1 mil. lire sterline n obligaiuni de stat pe
termen lung ale Marii Britaniei. Evitnd dezvoltarea lirei, el vinde pe contract futures ntreaga sum de
lire sterline. La bursa din Chicago contractele futures se vnd n valoare de 25 mii lire sterline. n
septembrie la cursul 1 =1,6306 $.
S se determine rezultatul hedjingului portofoliului de obligaiuni, dac n decembrie preul
obligaiunii este de 1010 mii lire sterline, iar cursul spot i cursul futures n decembrie constituie:
1,6206 i 1,5706 $ pentru 1 .
Rezolvare.
n momentul vnzrii prin contract futures, valoarea portofoliului de obligaiuni n dolari a fost
urmtoarea:
1.000.000 1,6806 = 1.680.600 $
n decembrie, valoarea portofoliului a constituit:
1.010.000 1,6206 = 1.636.806 $
Valoare portofoliului a sczut cu 43.794 $
(1.680.600 1.636.806).
Ctigul de la vnzarea contractelor futures a constituit 60.000 $ (1,6303 1,5706) 1.000.000
Concluzii: Costul hedjingului portofoliului de obligaiuni a constituit:
60.000$ -43.794$ = 16.206 $.

TEMA 9. Lichiditatea internaional. Datoria extern.

1.Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare.
2.Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a
aurului.
3.Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe.
1.Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare.
Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale, n sens
restrns, lichiditatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei de pli externe
pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe care le deine autoritatea monetar (banca central)
a unei ri.
n sens larg, lichiditatea internaional este posibilitatea rii (sau unui grup de ri) de a asigura
achitarea oportun a obligaiilor ei externe prin mijloace acceptabile pentru creditor. Din punctul de
vedere a economiei mondiale lichiditatea valutar internaional nseamn totalitatea surselor de
finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i depinde de asigurarea sistemului valutar
internaional cu active de rezerve internaionale, necesare pentru funcionarea lui normal. Lichiditatea
internaional caracterizeaz starea solvabilitii externe a anumitor ri sau regiuni. Baza lichiditii
externe sunt rezervele valutare i de aur a statului.
Structura lichiditii internaionale include n sine urmtoarele componente:
Rezervele valutare oficiale a rii;

72

Rezervele oficiale de aur;

Poziia de rezerv n FMI (ara-membru primete un drept automat de a fi creditat n valut
strin cu nu mai puin de 25% de la cota ei n FMI);
Conturile n DST.
Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de participare al
rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele externe.
Lichiditatea internaional se exprim prin anumii indicatori:
- lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele
internaionale (Rvi) i masa monetar n circulaie (Mn);
Li= Rvi / Mn
- lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i
angajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale (Ab);
Li= Rvi / Ab
- lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele
internaionale i deficitul balanei de pli externe (De);
Li= Rvi / De
- raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri, l reprezint cel
dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (l);
Li= Rvi / Im
Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi importurile
pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n care o ar i acoper importurile pe o
perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale, dispune de lichiditate internaional, iar rile la care
rezervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru perioade mai scurte, au greuti n asigurarea
lichiditii internaionale.
Lichiditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele s
reprezinte factorul de garanie.
Lichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz: ca mijloc de formare a rezervelor
lichide, mijloc de pli internaionale (n general pentru finanarea deficitului balanei de pli) i mijloc
al interveniei valutare (de protejare a cursului de schimb al monedei).
Partea de baz a lichiditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare i de aur, adic
rezervele de aur i valut strin a bncii centrale i organele financiare a rii.
Ctre rezervele oficiale valutare i de aur se refer rezerva de aur n lingouri standarde, i de
asemeni active strine cu o lichiditate nalt n valut liber convertibil (rezerve valutare). n afar de
aceasta, n rezervele de aur pot fi incluse metalele preioase (platin i argint).
Mijloacele cu lichiditate nalt trebuie s fie plasate n instituii sigure cu un risc minimal, adic
instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de categorie nalt de siguran.
Anume de aceea mijloacele Ministerului de Finane a Republicii Moldova nu se refer la mijloace de
rezerv i Moldova i plaseaz mijloacele n conturile bncilor centrale a altor ri, cum ar fi bncile
centrale a rilor Grupului G7.
Un loc important n lichiditatea internaional l ocup aurul. El se utilizeaz ca mijloc
extraordinar pentru acoperirea obligaiilor externe prin intermediul vnzrii pe pia pentru o anumit
valut strin sau transmiterii creditorului n calitate de gaj la primirea creditelor externe.
n prezent se observ o tendin constant de majorare a componentului valut n structura
general a activelor lichide internaionale, n acelai timp aurul n continuare este calculat la un pre fixat
de 35 DST pentru o uncie, ceea ce este cu mult mai ieftin dect pe pia.
Poziiile lichide a rilor-debitoare snt caracterizate de urmtorul indicator:
Rezervele valutare i de aur / Datoria extern
Rezervele proprii formeaz lichiditatea necondiionat. Bncile centrale pot s o dirijeze fr
restricii. Resursele mprumutate formeaz lichiditatea condiionat. La ele se refer creditele bncilor
centrale i private strine, i de asemenea FMI. Utilizarea resurselor mprumutate este legat de
ndeplinirea anumitor cerine a creditorilor.
2.Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a aurului.
Rolul de baz n lichiditatea internaional l ocup rezervele valutare internaionale (eng.
International reserves).
Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz i
administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea balanei de
pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al monedei.

73

Rezervele internaionale ale unei ri se delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale, prin
urmtoarele:
rezervele internaionale se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea
monetar (banca central) a unei ri;
rezervele internaionale sunt destinate echilibrrii balanei de pli;
rezervele internaionale contribuie la susinerea cursului de schimb n anu mite
limite i la protejarea monedei naionale;
rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii care solicit
finanarea extern n vederea acoperirii deficitului balanei de pli;
excedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine
resurse din valorificarea lor pe o perioad de timp.
n sfera rezervelor internaionale se ncadreaz: rezervele de valut i n alte active, drepturile
speciale de tragere, Euro, rezerva de aur i poziia rii la Fondul Monetar Internaional. Rezervele
internaionale se deosebesc de acoperirea monetar" prin care erau garantate bancnotele emise de banc,
deoarece mrimea lor nu mai depinde de masa banilor n circulaie.

Fiecare component al rezervei valutare se formeaz prin operaiuni specifice.

Devizele convertibile rezult n urma operaiunilor din balana de pli, primiri de fonduri
financiare, credite precum i din operaiunile de cumprare de pe piaa valutar.
Disponibilul D.S.T. are ca provenen emisiunile F.M.I. i distribuirile sale gratuite ctre rile
membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul mecanismului
D.S.T. D.S.T.-urile pot fi obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar acestea se fac n
anumite condiii stabilite de F.M.I. Poziia de creditare fa de F.M.I. este, de asemenea, supus
controlului F.M.I. i nu poate face obiectul unei tranzacii.
Aurul monetar provine din achiziionrile Bncii Centrale, din producia intern a rii sau de pe
piaa internaional a aurului.
Ct despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii:

echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod;

garantarea solvabilitii
internaional;

intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu

celelalte monede.

economiei

naionale

pe

piaa

financiar-valutar

Rezerva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile monetare

centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute, devize, EURO, DST, aur, poziia
creditoare fa de FMI i snt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei
naionale, garantarea solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor externe n anumite situaii
deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate.
Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe cale le nlocuiesc, astfel se pot utiliza creditele
furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile centrale, mprumuturile
interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordurile
de credit internaionale care permit achiziii se rezerve valutare din surse oficiale i particulare contribuie
esenial la mbuntirea i asigurarea statului cu lichiditi internaionale.
n funcie de gradul de lichiditate, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n:
a) rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute,
b) rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de titluri de
credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr dificulti n valut
cash,
c) rezerve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi
transformate n miljoace de plat lichide, cum sunt investiiile n titluri de valoare nenegociabile, adic
care nu se tranyacionaeaz continuu la bursa de valori.
n componena rezervei internaionale oficiale snt active de rezerv reale, constituite din active
de aur i active financiare de rezerv constituite din valute, titluri de credit uor transformabile n valut.
n funcie de gradul de utilizare, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n:
a)
active de rezerv considerate constante, ce snt plasate n strintate pentru fructificare
sub form de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de depozit etc.);

74

b)
active de rezerv considerate variabile, ce snt meninute lichide pentru interveniile pe
piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru pli urgente. Snt constituite din depuneri
n cont: a) la vedere, b) pe termen foarte scurt, c) pe termen scurt i snt pstrate n banca central sau n
marile bnci comerciale din strintate.
Rezervele valutare au o destinaie special i bine definit n economie, ele ndeplinesc funcia de
asigurare a unei stabiliti n relaiile economice internaionale ale statului i a inspirrii unei ncrederi, pe
plan internaional, n capacitatea efecturii tranzaciilor de ctre stat. Rezervele valutare finaneaz
dezechilibrul creat n relaiile comerciale i financiare internaionale doar n condiiile cnd au fost
epuizate toate celelalte resurse i posibiliti de finanare.
Scopul principal pentru care o ar i constituie rezervele valutare este reprezentat de dorina sa
de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaiuni valutare n context
internaional.
Exist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare: motive de tranzacii, motive de
precauie i motive de portofoliu.
Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a unei ri,
n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. Sursele de formare i
direciile de utilizare ale rezervelor valutare snt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor
politici, reflectat n balana de pli externe(vezi figura 1).
Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice
internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri
cu organismele financiar-monetare internaionale.
Deci, sursele principale de formare a rezervelor valutare snt obinerea unei balane de pli
externe excedentar i deasemenea accesul pe piaa internaional de credit.
n etapa actual ponderea principal a formrii activelor de rezerv o constituie contribuia
pieelor financiare internaionale, astfel nct pe plan mondial procesul de creare direct a rezervelor
valutare i-a redus considerabil sfera. Constituirea rezervelor valutare depinde n mare msur de nsi
solvabilitatea statului, deoarece ea este un instrument de prim ordin al analizei efectuate la acordarea
creditelor, care se stabilete pe baza informaiilor cu privire la situaia economic i financiar a statului.
n acest context, acordarea creditelor pentru echilibrarea balanei de pli externe i a susinerii monedei
naionale este determinat de politica rilor dezvoltate i a instituiilor financiar-monetare internaionale,
emitente ale valorilor de rezerv, care creeaz anumite condiii pe pieele financiare internaionale.

Figura 1. Corelaia Rezervei Internaionale Oficiale cu activitatea comercial, valutarmonetar, financiar i a finanelor publice

ACTIVITATEA COMERULUI INTERNAIONAL

POLITICA COMERCIAL
FINANELE PUBLICE
REZERVA
INTERNAIONAL
OFICIAL

PIAA FINANCIAR
INTERNAIONAL
POLITICA FINANCIAR
PIAA MONETAR, PIAA VALUTAR
POLITICA MONETAR, POLITICA VALUTAR

75

n aceast confruntare financiar-valutar a unui stat pentru formarea i consolidarea rezervei

internaionale oficiale fiecare agregat valutar se formeaz n mod diferit.
n prezent aurul ndeplinete o singur funcie monetar i anume funcia de instrument de
rezerv. Rezerva de aur se formeaz prin extragerea i producia intern sau prin cumprare pe pia.
Operaiunile cu aurul de rezerv se pot efectua doar ntre instituii de reglare monetar-creditar ale
diferitor ri, sau ntre aceste instituii i organismele financiar-monetare internaionale.
n legtur cu folosirea aurului ca activ de rezerv snt diverse poziii, dei n practic nu snt
tentative de reducere a aurului din structura rezervelor internaionale. n anumite momente i circumstane
aurul nu poate fi nlocuit de alte instrumente de rezerv, deoarece el este singurul component de rezerv
ce posed valoare proprie real i poate servi ca etalon monetar, acceptat ca mijloc final de echilibrare a
balanei de pli externe. FMI prevede ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv i restrngerea
rolului aurului n viitor pentru utilizarea lui n aceast funcie. Adncirea instabilitii i a caracterului
inflaionist al sistemului monetar internaional face s creasc i mai mult rolul aurului ca moned
universal real, ntrete funcia sa de instrument de rezerv, de garant al obligaiilor internaionale.
Activele valutare sunt partea cea mai important a rezervei internaionale oficiale i snt
constituite din creane deinute de instituiile financiare centrale ale unui stat i anume: valute, bonuri de
tezaur, depuneri la bnci, obligaiuni guvernamentale etc. O parte major a rezervei oficiale este pstrat
sub form de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile, ele reprezentnd cel mai important
instrument de plat internaional.
Rezervele valutare snt plasate n titluri de credit pentru valorificare, partea rezervei internaionale
oficiale ce este prognozat constant se plaseaz n titluri de credit pe termen lung, considerate sigure i
aductoare de venit. Deoarece ele snt negociabile, pot fi transformate repede n valute n cont datorit
girrii acestora. Partea rezervei internaionale oficiale ce este meninut lichid este plasat n titluri de
credit pe termen scurt i foarte scurt la bncile centrale sau la marile bnci comerciale n strintate.
Rezerva de valute i devize se formeaz ca urmare a balanei de pli excedentare, de asemenea rezervele
valutare pot fi formate prin acordurile SWAP, prin mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de
consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordul de tipul SWAP dintre bncile centrale a
dou state prevede schimbul de monede naionale pentru creterea rezervelor valutare, echilibrarea
temporar a balanei de pli sau pentru finanarea interveniilor pe piaa valutar.
3 Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe.
Datoria extern
ca concept este o noiune larg ce ofer multiple posibiliti de interpretare. n concepia Bncii Mondiale
i a structurilor sale componente: Datoria extern include sumele datorate unor creditori publici i
privai, n valut strin, bunuri i servicii cu o perioad de rambursare mai mare de un an; sumele
datorate de persoanele private, dar garantate de o autoritate public, datoria format ca rezultat al
tranzaciilor cu FMI etc. Unii autori trateaz Datoria extern ca - totalitatea mprumuturilor sau creditele
primite de o ar sau de agenii economici particulari n cadrul relaiilor internaionale, precum i alte
obligaii financiare, rezultate din contextul integrrii economiei mondiale. i n sfrit, conform Legii RM
Privind datoria de stat i garaniile de stat Datoria de stat extern parte integrant a datoriei de stat,
reprezentnd totalul sumelor principale ale tuturor obligaiilor directe neonorate, contractate de Ministerul
Finanelor n numele RM n valut strin.
Evaluarea relaiilor valutare i financiare internaionale ale unui stat, ca i pe ansamblul
economiei mondiale nu poate fi redus la durata unui an, ci trebuie efectuat n dinamic, n perspectiv,
pe o perioad mai lung, pn la scadenele finale ale creanelor i obligaiilor externe ale unui stat sau
altul.
Creanele externe ale unui stat sunt finanate din excedentul contului curent al balanei de pli
externe, iar angajamentele, din deficitul contului curent. Ambele situaii apar n urma apelrii la piaa
financiar internaional sub form de credite sau investiii de portofoliu (obligaiuni).
Nu genereaz datorie extern:
atragerea de investiii externe directe,
ajutoarele financiare,
creditele nerambursabile.
Creditele externe sunt de mare ajutor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii n care se acord s
nu fie mpovrtori (dobnd, termen de graie, termen de rambursare etc.), astfel nct, utilizndu-se creditele
n producie, acestea s genereze surse financiare de rambursare, ctignd astfel att debitorul, ct i creditorul.

76

De asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie utilizate n ramuri productive sau n infrastructura
material generatoare de venituri i nu pentru consum privat sau public, care nu genereaz venituri; n caz
contrar, datoria extern crete, iar sursele de rambursare lipsesc.
Gestionarea raional a creanelor i datoriilor externe este una dintre condiiile de baz pentru ca
fluxurile de capital sub forma creditelor s fie avantajoase pentru toi partenerii.
Intrrile totale de capital n rile n curs de dezvoltare ntr-un an sunt, la prima vedere, destul de
mari (circa 300 mld. dolari), ns dac deducem, din aceste intrri, ieirile de capital sub form de
rambursare i dobnzi pltite, observm c, n unii ani, nu numai c nu a intrat nici un dolar, dar a avut loc
i un transfer invers de resurse financiare n favoarea creditorilor (vezi tabelul nr. 10.5). Serviciul
datoriei externe (rambursri plus dobnzi pltite) aproape egaleaz, iar n unii anii chiar depete intrrile
totale de capital.
Criza datoriilor externe este o expresie a crizei ordinii monetare internaionale. Sumele raportate
drept credite se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: sunt condiionate de adoptarea pe plan intern a
anumitor politici, includ n valoarea creditului" o marj de risc peste dobnd, iar legislaia majoritii rilor
dezvoltate permite bncilor creditoare crearea de provizioane, adic alocarea unei pri din profit la capitolul
risc de credite, care sunt sustrase de la calculul impozitelor pe profit ce trebuie pltite.
Formele de manifestare a crizei datoriilor externe sunt variate:
apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare (capitalul transferat de
rile n curs de dezvoltare este mai mare dect cel pe care l primesc aceste ri);
ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri;
apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat;
apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi vnzarea unor ntreprinderi
autohtone n contul datoriei externe (conversia datoriei externe n active interne) .a.
Calculnd toate formele de resurse externe nete primite i rambursate, observm c, pe ansamblu,
aportul real de capital n rile n curs de dezvoltare este mult redus.
Indicatorii datoriei externe
Datoria extern se msoar nu numai n cifre absolute, care uneori nu spun nimic, ci acestea
trebuie corelate cu ali indicatori, obinnd, astfel, date relative relevante. Dintre aceti indicatori reinem
pe cei mai importani5:
1.
Datoria extern total raportat la ncasrile din exportul de mrfuri i servicii
(EDT/XGS).
2.
Gradul de ndatorare, care reprezint raportul dintre totalul datoriei externe i
produsul naional brut (EDT/GNP).
3.
Rata serviciului datoriei externe, ca raport dintre serviciul datoriei externe i
ncasrile anuale din exportul de bunuri i servicii (TDS/XGS).
4. Rata serviciului dobnzilor pltite raportat la exportul de bunuri i servicii (INT/XGS).
5.
Rata serviciului dobnzilor pltite, raportate la produsul naional brut
(INT/GNP).
6.
Valoarea rezervelor valutare raportate Ia valoarea importurilor de bunuri i servicii
(REZ/MGS) n luni.
7.
Raportul ntre datoria pe termen scurt i datoria extern total (Short-term/EDT).
8.
Ponderea datoriei concesionate n totalul datoriei externe (CD/EDT).
9.
Corelaia ntre datoria multilateral (credite ale organismelor internaionale) i
totalul datoriei externe (multilateral/EDT).
Aceti indicatori sunt folosii de Banca Mondial, UNCTAD, FMI i alte organisme din sistemul
ONU i scot n relief diferite aspecte ale datoriilor externe ale unei ri sau unui grup de ri. Prin aceti
indicatori se poate trage semnalul de alarm n cazul rilor suprandatorate, care impun msuri de uurare
a situaiei.
Gradul de ndatorare (EDT/XGS) a crescut, pentru ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n anii
1980-1990, la cea 155%, depind limita critic de 100% (vezi tabelul nr.5). Serviciul datoriei lor externe
raportat la PNB a depit, de asemenea, limita admis de 25% - 30%, ajungnd chiar la 37% pe ansamblul
rilor n curs de dezvoltare, n ceea ce privete asigurarea rezervelor pentru importul de bunuri i servicii,
acestea se ncadreaz n limitele accesibile de 3-4 luni de import; n schimb, ponderea creditelor
concesionale (CD) i multilaterale este deosebit de redus, de aici rezultnd c organismele financiare
internaionale, care, de regul, acord credite concesionale, au reineri n acordarea de credite. De
5

Constantin Moisiuc, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia de

mine, 2003
77

asemenea, creditele pe termen scurt sunt ngrijortor de mari. Totui, rata serviciului datoriei externe,
respectiv serviciul datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare, raportat la ncasrile valutare, se
situeaz sub limita critic de 25%-30%.
Criza datoriilor externe nu avantajeaz nici pe debitori i nici pe creditori. Soluionarea
ei impune cteva direcii de aciune principale:
a)
Direcia de baz ce se impune n soluionarea crizei datoriilor externe a rilor n curs de
dezvoltare const n reducerea deficitului contului de plti curente, cu deosebire prin facilitarea
intensificrii exportului de mrfuri; deficitul contului curent al acestor ri n ultimii zece ani a variat anual
ntre 28 i 93 mld. dolari. Msurile adoptate la Runda, Uruguay i de OMC sunt insuficiente pentru
promovarea exportului de mrfuri industriale pe care au nceput s le produc aceste ri.
b)
Anularea datoriilor externe ale statelor celor mai puin dezvoltate (sub 500
dolari/locuitor) pare a fi o cale ce nu ar dezavantaja creditorii, care i-au recuperat deja o mare parte din
creane prin crearea de provizioane (rezerve) din profituri i prin includerea n datorii a unei marje de risc
recuperat.
c)
Trebuie oprit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori prin
reducerea datoriei externe i preluarea unei pri a ei la finanarea bugetar a statelor creditoare.
d)
Reducerea dobnzilor - fixe sau mobile -, care sunt destul de mari i constituie o
grea povar pentru rile debitoare.
e)
Ajustarea economic i reducerea subdezvoltrii economice cu sprijinul rilor
dezvoltate i sub egida ONU, FMI i Bncii Mondiale constituie o condiie de baz pentru
ajutorarea rilor n curs de dezvoltare mdatorate.
f)
Cele dou organisme neformale care funcioneaz n gestionarea datoriilor
externe - Clubul de la Paris, la care particip reprezentani guvernamentali ai celor 10 ri cele mai
dezvoltate, i Clubul de la Londra, la care particip cele mai mari bnci creditoare ar trebui
s manifeste mai mult elasticitate n negocierile de redresare a datoriilor pentru termene mai
lungi i n condiii de dobnd mai avantajoas, de anulare a unor dobnzi i a unor datorii care
oricum au fost recuperate pe parcurs prin marjele de risc i provizioane.
g)
Crearea pieelor secundare ale creanelor prin vnzarea acestora la cote reduse pe
pia, chiar rile debitoare putnd s le cumpere.
h)
Conversia unei pri a datoriei externe n active economice autohtone,
transformndu-se astfel creanele din credite n investiii directe, care nu greveaz datoria extern.
Datoriile externe ale rilor n curs de dezvoltare, a cror mrime depete deja 2.500 mld. Dolari,
reprezint o povar nu numai pentru debitori, dar i pentru toate rile, inclusiv pentru rile dezvoltate,
deoarece afecteaz att fluxurile de capital ct i fluxurile comerciale.
rile dezvoltate sunt, de regul, creditoare, dar exist o excepie: SUA, care are o datorie extern
de peste 1,5 mld. dolari, superioar creanelor. Aceast anomalie rezult din statutul special al monedei
naionale dolarul, pe care l dein toate rile n active de rezerv.

TEMA 10. CREDITUL INTERNAIONAL.

1. Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru instituional.
2. Categoriile creditului internaional. Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional.
3. Riscurile i garaniile n creditul internaional.

1. Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru instituional.

Activitile economice desfurate pe plan intern sau n context internaional cer, n anumite situaii
i n anumite proporii, fonduri formate prin repartiia internaional de credit. Aceast repartiie
genereaz un fenomen economic de repartiie internaional avnd caracteristicile creditrii. Relaiile de
credit, ca parte obiectiv a fenomenului economic respectiv, formeaz coninutul economic al categoriei
de pia internaional de credit.
Piaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit formate ntre
participanii la schimburile economice internaionale, a mijloacelor, tehnicilor i instituiilor financiarbancare, prin intermediul crora se deruleaz aceste relaii.
In cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele ntre debitorii i creditorii externi,
n scopul finanrii schimburilor internaionale.
Intre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale exist o strns interdependen,
generata att de gradul de participare a unei economii la diviziunea internaional a muncii, ct i de
existena sau inexistena convertibilitii monedelor.

78

Piaa creditului internaional nu are o organizare stabilit de anumite organisme internaionale. In

perioada actual ea cunoate o structur flexibil sub aspectul operatorilor care acioneaz n calitate de
debitori i creditori externi precum i n ce privete diversitatea obiectelor de creditare a naturii creditelor,
a tehnicilor de realizare a operaiilor, a costului i mecanismelor de garantare a creditelor.
Creditele clasice internaionale i mprumuturile se bazeaz pe principiul locului unic de mprumut
i valutei unice (de obicei - valuta creditorului). De exemplu: o firm francez primete credit n Londra
n lire sterline. De la sfritul anilor 50 treptat s-a format piaa euro, care continuu i extinde
dimensiunile, demonstrnd viabilitatea pieei nereglementate de stat, ns evideniindu-i fragilitatea.
Particularitile pieei internaionale a creditului .
1. Dimensiuni mari.
2. Lipsa granielor temporare spaiale.
3. Particularitatea instituional
4. Limitarea accesului debitorilor pe piaa capitalului mprumutat.
5. Utilizarea valutelor rilor conductoare i a unor uniti valutare internaionale n calitatea
valutei tranzacionale.
6. Universalitatea i globalizarea pieei internaionale a creditului.
7. Proceduri standardizate simple utilizate la ncheierea tranzaciilor cu utilizarea tehnologiilor
computerizate noi
8. Costul creditului pe piaa internaional a creditului.
9. Profitabilitatea mai nalt a operaiunilor n eurovalut dect n valuta naional..
10. Diversificarea sectoarelor pieei internaionale a creditului, inclusiv a europieei.
Structura pieei internaionale a creditului
Figura 1

Piaa monetar
internaional
Operaiuni pe termen
scurt (de la 1 zi1 an)

Piaa internaional a
capitalului

Piaa internaional
financiar

Credite internaionale

Emisiunea i
operaiunile cu hrtiile
de valoare

pe termen mediu i
scurt

Piaa eurovalutelor

Piaa eurovalutelor pe
termen mediu i scurt

EUROPIAA

Piaa eurofinanciar:

Piaa
euroobligaiunilor

Piaa
euroaciunilor

Piaa
eurocambiilor

Piaa noilor

Se disting 3 sectoare mondiale de baz interconectate a pieei internaionale a creditului (Figura

2.1):
1. Piaa monetar internaional (operaiuni depozitar-creditare pe termen scurt de la 1 zi pn la
1 an). Condiiile de baz ale creditului se discut prin telefon. De la sfritul anilor '50 a aprut piaa
eurovalutelor.
2. Piaa internaional a creditului, include 2 segmente:
a) creditele strine pe termen mediu i lung tradiionale, caracterizate prin unica valut
mprumutat;
b) piaa eurocreditelor din 1968 cu termenul de la 1 an pn la 15 ani i mai mult.
3. Piaa internaional financiar (emiterea i vnzarea-cumprarea hrtiilor de valoare). Din anii
70 s-a format piaa eurofinanciar.

79

Problema controlului activitii pieei internaionale a creditului i pieei euro

Piaa internaional a creditului i mai ales sectorul ei principal - piaa euro se afl n afara sferei
controlului naional i internaional. Particularitatea pieei euro const n lipsa cerinelor de rezerve n
depozite i credite (cu excepia rilor separate), precum i a limitelor mrimii ratelor dobnzii. Aceasta
nlesnete micarea necontrolat a masei capitalului mprumutat, evitnd graniele de stat, precum i
reglementarea, provocnd ptrunderea neateptat a banilor fierbini" pe pieele naionale a capitalului
mprumutat sau fuga" capitalului, mrirea operaiunilor speculative.
Creditul internaional se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti:
creditori i debitori sunt persoane juridice private (bnci, companii), guverne, instituii i organizaii
de stat, instituii valutar-creditare regionale i internaionale;
mijloacele mprumutate sunt folosite n ara debitorului drept capital care aduce dobnd;
drept surs a dobnzii pentru mprumut servete munca lucrtorilor salariai din ara debitoare.
Principiile creditului internaional exprim legatura lui cu legitile economice ale pieei i sunt
utilizate pentru realizarea problemelor curente i strategice ale participanilor pieei i ale statului.
n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale creditului intern,
numai c se realizeaza la un nivel mai inalt.
Rolul creditului internaional n dezvoltarea economiei
n procesul ndeplinirii funciilor interdependente, creditul internaional joac un rol att pozitiv ct
i negativ n dezvoltarea economic.
Rolul pozitiv al creditului internaional const n accelerarea dezvoltrii factorilor de producie prin
asigurarea continu a procesului de producie i prin extinderea produciei. Astfel apare raportul de
reciprocitate, unde creditul internaional ndeplinete funciile de legtur i de transmitere, influennd
relaiile economice externe. El contribuie la accelerarea procesului de producie .
2. Categoriile creditului internaional. Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional.
n cadrul internaionalizrii produciei i a schimbului, creditele internaionale utilizate pentru
finanarea tranzaciilor economice internaionale au cptat diferite forme. Diferii autori propun diferite
modaliti de clasificare. Deaceea, vom ncerca s efectum o clasificare a formelor creditului
internaional dup careva criterii ce caracterizeaz laturile particulare ale relaiilor creditare:
n funcie de sursa de creditare:
Creditarea intern;
Creditarea extern;
Creditarea mixt;
Creditarea comerului extern;
Este clar c, aceste forme sunt strns legate ntre ele i deservesc toate etapele de circulaie a mrfii
de la exportator la importator, inclusiv pregtirea sau producerea mrfii, transportarea i depozitarea, ct i
utilizarea mrfii de ctre importator n procesul de producie i consum.
n funcie de natura creditului, creditul internaional poate fi clasificat:
Creditul furnizor de export este acordat de ctre un furnizor (de regul, un exportator)
cumprtorului sub forma unor livrri de mrfuri a cror contravaloare este obinut de
exportator prin scontarea la bnci a creanelor deinute de el sub forma efectelor comerciale:
trate, bilete la ordin. Creditul de furnizor se acord, n general, pe termen mediu. In cadrul lui,
furnizorul rmne debitor fa de bnci, care pot reesconta efectele comerciale la banca central
sau la un organism specializat. innd seama de riscurile legate de exportul pe credit, este
necesar asigurarea obligatorie a creditului mai ales pentru livrrile de echipamente industriale,
utilaje i instalaii de valori mari.
Acestui tip de credit i sunt caracteristice urmtoarele.
a) este un credit n marfa acordat de exportator importatorului prin acceptarea efecturii
plii amnate.
b) este un credit n bani, a cordat de ctre banc exportatorului pentru finanarea operaiunilor
de export. Bncile comerciale, de regul, condiioneaz acordarea acestor credite de
asigurarea acestora la o instituie specializat de asigurare. In acest caz costul asigurrii este
ntotdeauna suportat de ctre importator, sau direct prin evidenierea lui separat prin contract,
sau indirect prin nchiderea n preul mrfii.
creditul de cumprtor (de import) are aspectul unui credit bancar, deoarece este acordat de o
banc din ara exportatorului direct importatorului strin sau bncii acestuia pentru ca
importatorul s poat plti marfa la livrare, n condiii de plat cash. Mrimea creditului trebuie

80

sa acopere att suma cuvenit exportatorului ct i sumele necesare pentru transport, taxe
vamale, impozite etc. Prin aceast operaiune riscul este preluat de banca creditoare.
Finanarea tranzaciilor internaionale pe calea creditului cumprtor a luat o deosebit amploare n
ultimii 10 ani. Ea reprezint o serie de avantaje :
exportatorul ncaseaz contravaloarea mrfii la livrarea ei, obligaia rambursrii
creditului revine, n exclusivitate, importatorului;
mrimea creditului fiind cunoscut, furnizorul nu poate include n pre costuri
suplimentare, ceea ce asigur pentru cumprtor o stabilitate a preului tranziiei;
durata unui credit de cumprtor este, n general, mai mare dect cea a unui credit furnizor.
n funcie de destinaie se evideniaz:
Credite comerciale, sunt legate nemijlocit de comerul extern i servicii;
Credite financiare, sunt utilizate n orice alte scopuri, inclusiv investiii capitale directe,
achiziionarea hrtiilor de valoare, stingerea datoriilor externe, intervenii valutare;
Credite "intermediare", destinate deservirii formelor mixte de export a capitalului, mrfurilor i
serviciilor, de exemplu sub forma de engineering.
n funcie de durata pentru care se acord:
Credite pe termen scurt - sunt acordate pe o durat de pn la 1 an, n unele ri durata maxim este de
18-24 luni. Ele se acord, n special, pentru bunurile de consum i de utilaj industrial de mic
importan (att ca valoare, ct i sub raportul duratei de funcionare);
Credite pe termen mijlociu - au o durat de la 1 an pn la 5 ani. n condiiile actuale ale luptei de
concuren, durata acestor credite ajunge n numeroase cazuri (n unele ri) pn la 7-8 ani, uneori
chiar la 10 ani;
Credite pe termen lung - acordate pentru o perioad mai lung de 5 ani. De obicei astfel de credite
sunt destinate efecturii investiiilor n mijloace fixe de producie, el deservete 85% din exportul de
utilaje.
n funcie de valuta mprumutului:
Credite acordate n valuta rii-debitor;
Credite acordate n valuta rii-creditor;
Credite acordate n valuta unei ri tere;
Credite acordate n uniti valutare internaionale bazate pe coul valutar (de ex. DST).
n funcie de tehnica (modalitatea) acordrii:
Credite financiare (disponibile), astfel de credite sunt transferate direct n contul debitorului.
Creditul financiar permite debitorului de a procura marfa de pe orice pia, respectiv, n condiii
maximal avantajoase. Deseori creditul financiar nu este legat de livrarea de mrfuri i este
destinat, de exemplu, stingerii datoriei externe, meninerii cursului valutar, completrii
conturilor n valut strin.
Credite de scont, au o pondere nsemnat n totalul volumului creditelor internaionale; se
materializeaz n scontarea efectelor de comer obinute din tranzacii comerciale dintre
parteneri de pe piaa lor naional, ct i cele care au loc cu participanii din alte ri i care au
la baz schimburile economice internaionale.
Firmele comerciale, industriale .a., care prezint bncilor spre scontare efecte de comer, sunt
creditate de ctre instituiile bancare respective. Creditul de scont ce se acord acestor firme are o valoare
egal cu cea a efectelor de comer, din care s-a sczut taxa scontului (calculat asupra valorii tratelor n
funcie de perioada aferent intervalului de timp de la scontare pn la scadena lor) i a comisionului
bncii.
Creditele obinute din lansarea pe piaa a obligaiunilor, se particularizeaz prin aceea c la
acestea particip, de regul, bncile centrale, care n numele guvernului lor, pun n circulaievnzare asemenea hrtii de valoare purttoare de dobnzi, cu scadene variabile (termen mediu
sau lung). O banc central emitent de obligaiuni internaionale devine debitoare, beneficiind
de sumele pe care le primete de la diferii investitori care cumpr obligaiunile respective,
acestea din urm devenind creditori internaionali. Asemena modalitate se practic mai ales
atunci cnd statul este interesat s obin astfel de credite. Lansarea acestora de ctre bncile
centrale dau o mai mare ncredere creditorilor n aciunea pe care o ntreprind i deci se asigur
vnzarea obligaiunilor ntr-un termen mai scurt.

81

Creditul n cont curent - este acordat, n general, de bncile comerciale clienilor pe termen scurt,
pentru achitarea unor importuri, pentru acoperirea unor cecuri etc. Creditul acordat printr-un cont
curent deschis unei firme poate reprezenta avansul necesar pentru a finana, ntr-o anumit cot, o
tranzacie de import, mbrcnd n acest fel forma de credit propriu-zis;
Credite consoriale, sunt acordate de un consoriu (sindicat) internaional bancar, n care pot
participa de la dou pn la 30-40 de instituii creditare din diferite ri. Este vorba de un grup
de bnci, asociate temporar n scopul efecturii operaiunilor bancare i repartizrii riscurilor
ntre participani, conform cotei de participare la tranzacie. Pentru finanarea i creditarea
proiectelor mari, consoriile bancare se specializeaz dup regiune sau ramur. Consoriul este
format din o banc manager (lider), care formeaz grupul bncilor-garani (co-manageri) i
bncilor-ageni, ce nemijlocit particip la acordarea creditului. Atragerea bncilor-co-manageri
este legat de dorina bncii-manager de a primi asisten tehnic n procesul negocierii
tranzaciei, ntocmirii documentaiei i invitrii altor bnci pentru a intra n sindicat n calitate
de participani. n procesul acordrii creditului internaional, banca-lider i co-managerii
benficiaz de un comision din partea debitorului, pentru organizarea tranzaciei. Dup
semnarea acordului de ctre banca-manager, operaiile curente, pentru un comision, sunt
ndeplinite de ctre o banc-agent. Aceast banc efectueaz disbursarea creditului,
monitorizeaz rambursarea, transfer sumele primite de la debitor n conturile membrilor
consoriului, verific calculul i achitarea la timp a dobnzilor, efectueaz colectarea i
transmiterea informaiei partenerilor despre careva schimbri. n calitate de membri ai
consoriului pot participa i instituii bancare mai mici din diferite ri oferind, n aa mod,
resurse suplimentare. La rndul lor, astfel de bnci beneficiaz, deasemenea, de un ir de
avantaje. n particular, ele primesc venituri din comisioane i dobnzi, i diversific portofoliul
de credite, particip la ntlniri cu bncile de prim categorie, corporaii, guverne, implicate n
tranzacia respectiv. Toate bncile participante, de obicei, sunt enumrate n anunuri
financiare speciale, pres. n aa mod, bncile mici-participante sunt identificate ca bnci
internaionale, ceea ce duce la ridicarea raitingului lor i bineneles, la majorarea numrului de
clien. La momentul actual, cota creditelor acordate de consorii bancare prezint o cretere
continu pe piaa internaional.
n funcie de modul de garantare a creditului:
Credite n alb (de blanchet). Astfel de credite sunt acordate clienilor mari cu o reputaie bun
i cu o istorie creditar impecabil. Creditul negarantat este acordat cu obligaiunea simpl a
debitorului de al stinge la o dat anumit. De obicei, ca document pentru astfel de operaiune
servete contractul sau o cambie (trat) semnat numai de debitor. Un astfel de credit poate fi,
de exemplu, overdraftul.
Credite garantate. Drept garanie sau gaj, de obicei, servesc mrfurile, documente ordonatoare
de mrfuri sau alte documente comerciale, hrtii de valoare, cambii, imobil, valori i depozite.
Garaniile sunt cerute de creditor (furnizor) sau de banca finanatoare a cumprtorului i sunt
obinute pe cheltuiala debitorului. n calitate de gaj, creditorii prefer mrfurile ce pot fi uor realizate, iar
mrimea gajului este stabilit lund n consideraie conjunctura pieei de mrfuri.
n funcie de tipul creditorului:
Credite private acordate de ctre persoane juridice (de companie), bnci (bancare), uneori de
ctre intermediari - brokeri;
Credite mixte, la care particip creditori privai i statul;
Credite de stat acordate pe baz bilateral (interstatale) i pe baz multilateral (acordate de
ctre instituii valutar-creditare internaionale).
Pentru a analiza formele de credit menionate, ne vom opri mai detaliat asupra acestei clasificri.
Creditele internaionale private i de companie, sunt o varietate a creditului comercial n sfera
relaiilor economice internaionale, reprezint un mprumut acordat de compania (exportatorul) unei ri
unei companii (importatorul) altei ri sub form de livrri de mrfuri cu amnarea plii. De regul, ele se
efectueaz prin trat. Decontrile pentru creditele de companie se pot face i n cont deschis.
n baza creditelor pe termen scurt, se crediteaz exportul de carburani i materii prime, loturi nu
prea mari de maini i utilaje, piese de schimb; a creditelor pe termen mediu - loturi mari de maini i
utilaje, utilaj n complet, semifabricate, articoledin metal; a celor pe termen lung - utilaj complex pentru
ntreprinderile metalurgice grele i obiective de infrastructur, nave, tehnic de aviaie.
Dobnzile pentru creditele de companie n mod curent sunt mai mici dect dobnzile de pe pia,
fiindc sistemul de creditare a exportului, ntr-o msur sau alta, este subvenionat de stat.

82

Creditul perfectat prin cambie - credit privat ce reprezint o obligaie de plat a cumprtorului fa
de furnizor de o form strict stabilit. Aceasta prevede, ca exportatorul va emite o cambie (trat) n
favoarea importatorului, care la rndul su primind documentele comerciale, le accept, astfel dndu-i
consimmntul de a achita la data indicat n cambie suma respectiv.
Dobnda pentru astfel de credite, inclus n preul mrfii i n suma cambiei, este mai mic dect
pentru creditul bancar, care are ca scop obinerea profitului de la mprumuturi.
Creditele bancare internaionale sunt o form de credit n cazul creia bncile unei ri acord
mijloace bneti n folosin temporar debitorilor din alt ar (statului, persoanelor juridice i fizice) pe
termen scurt, mediu i lung. Creditele bancare nu au un caracter "legat", adic mijloacele mprumutate pot
fi folosite n orice scopuri, dup cum gsete de cuviin debitorul. Rolul de frunte n acordarea lor l
joac SUA, Europa Occidental, Japonia, care concureaz ntre ele.
Un segment mare al creditelor bancare internaionale l constituie piaa creditelor europene mprumuturi internaionale acordate de ctre marile bnci comerciale din contul resurselor pieei valutare
europene pe un termen de la 2 pn la 10 ani cu rate ale dobnzii flotante.
Euroobligaiunile (eurobonduri), adic titlurile de crean emise de debitor la primirea unui
mprumut pe termen lung pe piaa european, au aprut la nceputul anilor '70 ca urmare a creterii
interesului marilor bnci internaionale de a avea surse de capitaluri de mprumut pe termen lung pentru
clienii lor - corporaiile transnaionale.
Spre deosebire de tradiionalele obligaiuni strine emise de persoane juridice strine pe piaa de
capital a unei ri, euroobligaiunile sunt plasate concomitent pe pieele ctorva ri. Pentru creditori,
valuta mprumutului n euroobligaiuni este cea strin. Plasarea mprumutului n euroobligaiuni se
realizeaz, obinuit, de ctre un sindicat de emisiune, n care sunt reprezentate bncile ctorva ri. Valuta
principal a euroobligaiunilor este dolarul SUA, pe seama cruia revine circa 60% din totalul emisiunilor
de euroobligaiuni.
Creditele de stat internaionale - mprumuturi i credite bilaterale (interguvernamentale) care au
aprut n anii primului rzboi mondial n legtur cu livrrile mijloacelor de ctre SUA n Europa sub
form bneasc sau de mrfuri acordate de ctre o ar altei ri n baza unor acorduri
interguvernamentale.
Mai trziu, n condiiile internaionalizrii produciei i a capitalului, schimbrilor structurale n
economie, accenturii dezvoltrii inegale a rilor capitaliste volumul mprumuturilor
interguvernamentale a nceput s creasc rapid.
mrpumuturile interguvernamentale se acord preponderent de ctre rile industrial dezvoltate
rilor n curs de dezvoltare. Dup veniturile ce se obin de la acestea, ele se mpart n mprumuturi cu
dobnd i fr dobnd, iar dup termenul acordrii - mprumuturi pe termen scurt, mediu i lung.
mprumuturile pot fi lansate n valuta rii creditoare, a rii mprumuttoare sau n valuta unei tere ri.
Stingerea mprumuturilor internaionale se face n rate egale dup expirarea perioadei de graie (3-5 ani),
n cursul creia se pltete numai dobnda.
O form de credit relativ nou, aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial, este creditul
internaional universal (multilateral). Aceste credite sunt acordate de instituiile valutare i de credit
internaionale, a cror funcie de baz este realizarea reglementrii valutare i de credit interstatale.
Beneficiari de credite sunt statele care au nevoie de resurse financiare pentru soluionarea problemelor cu
care se confrunt.
Creditele acordate de instituii valutare i de credit internaionale prevd clauze obligatorii. Cnd se
hotrte asupra chestiunii acordrii creditului, ara care l solicit trebuie s prezinte o informaie
detaliat privind situaia sa economic i financiar, n baza creia sunt elaborate recomandri ce urmeaz
a fi executate n mod obligatoriu. n cazul n care ara solicitant nu accept recomandrile respective,
creditul, de regul, nu se acord.
Modaliti ( tehnici) speciale de creditare
Forfetarea exportului (engl. forfaiting) pe credit const n transmiterea creanelor provenite din
operaiunile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate care le pltete
imediat, urmnd s se recupereze contravaloarea acestora, la scaden, de la debitorul importator [6]. Spre
deosebire de scontare, aceast modalitate de creditare nu d instituiei financiare drept de recurs asupra
vnztorului creanei n cazul unei defeciuni de plat a debitorului.
Specific forfetarii este i faptul c se aplic nu numai creanelor pe termen scurt, de pn la un an,
ci i celor provenite din exporturile pe credit cu scaden mijlocie, de la 1 an la 7 ani. Utilizarea acestei
tehnici permite realizarea unor operaiuni de finanare pe termen mediu, stimulnd pe aceast cale
exportul de instalaii, maini, utilaje i alte produse de valoare ridicat.

83

Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontrii i const ntr-o rat fix de dobnd, la care
se adaug comisionul instituiei de finanare, stabilit difereniat n funcie de bonitatea debitorului, de
msura n care cambia este sau nu avalizat, de riscul estimat al operaiunii, de modalitatea de plat etc.
Forfetarea permite recuperarea sumelor nainte de scaden sau transformarea unei vnzri pe credit
ntr-o vnzare la vedere pentru exportator.
Factoringul (engl.factoring) este operaiunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre factor
i aderent (exportatorul), prin care primul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele
aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura cumprtorului) reprezentnd dovada
efecturii tranzaciei care are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit [9,5].
Instituia specializat de factoring asigur, n principal, preluarea n proprietate a creanelor
aderentului prin plata contravalorii facturilor. n funcie de momentul n care se face aceast plat, se
distinge:
factoringul clasic (engl. old line factoring), cnd factorul pltete facturile n momentul prelurii
acestora; practic, factorul acord un credit aderentului pn n momentul scadenei creditului furnizor
acordat de exportator importatorului, fapt pentru care deine o dobnd (taxa de scont);
factoringul la scaden (engl. maturity factoring), cnd factorul pltete creanele aderentului n
momentul exigibilitii acestora, reinndu-i comisionul pentru intermedierea operaiunilor de
decontare.
n practic, n cazul factoringului de export se utilizeaz plata imediat a 85% din valoarea facturilor
clientului, iar restul de 15%, din care se scade valoarea corespunztoare comisionului i dobnzii, se
pltete n momentul n care importatorul achit factura.
La cerere, factorul pune la dispoziia aderentului o serie de servicii, respectiv preluarea administraiei
registrului contabil, acord sprijin n gestiune, ndrum aderentul n privina alegerii clienilor,
verific bonitatea acestora, i ofer informaii despre pia, expediaz facturile clienilor i urmrete
ncasarea contravalorii lor.
De o mare importan n finanarea exporturilor sunt serviciile de evaluare a riscurilor, de
insolvabilitate i a riscului valutar. Asigurarea mpotriva riscului de insolvabilitate se realizeaz, prin
subrogarea factorului n poziia aderentului, astfel nct importatorul se va elibera prin efectuarea plii de
ctre factor. Pentru riscul valutar se adaug, de regul, o marj la costul operaiunii.
Costul acestor servicii este de 0.5-3% din valoarea facturii pentru nregistrarea registrului contabil
i sprijin n gestiune, iar plata n avans a facturilor va presupune o dobnd care va fi cu 1.5-3% deasupra
celei bancare.
Utilizarea factorului prezint o serie de avantaje: d posibilitatea utilizrii cambiei sau a
acreditivului pentru efectuarea plii; nltur nenelegerile ce pot interveni din cauza utilizrii unei limbi
strine i pe cele generate de necunoaterea legilor i a uzanelor rii importatorului.
Leasingul s-a afirmat n ultimele decenii ndeosebi n SUA i rile Europei Occidentale ca
metod de finanare pe termen mediu i lung i prin aceasta ca factor de promovare a vnzrilor, n
particular a exporturilor. n esen, leasingul este o form de nchiriere realizat de societi financiare
specializate (societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de
fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la
productori. [4, 14]
Leasingul presupune dou contracte: unul de vnzare - cumprare, ncheiat ntre productor, ca
vnztor, i societatea de leasing, care crediteaz operaiunea de leasing n calitate de cumprtor i un
contract de locaiune ncheiat ntre societatea de leasing i un ter beneficiar.
Operaiunea este iniiat de firma care dorete nchirierea produsului i care se adreseaz n acest
sens societii de leasing cu o cerere de ofert. Societatea de leasing, n urma acceptrii cererii,
procedeaz la stabilirea contractului cu productorul bunului solicitat, n vederea achiziionrii acestuia;
n acest proces este implicat direct i viitorul beneficiar. Urmeaz ncheierea contractului de leasing i
cumprarea bunului de ctre societatea de leasing n vederea punerii lui la dispoziia beneficiarului.
Pentru utilizarea bunului, beneficiarul va plti societii de leasing costul, sub form de rate ealonate pe
perioada de valabilitate a contractului. De regul la sfritul perioadei de nchiriere, beneficiarul are o
tripl opiune: s prelungeasc contractul; s-l abandoneze; s cumpere bunul la valoarea rezidual.
Obiectul operaiunilor de leasing l formeaz, n special, echipamentele electronice de calcul, aparatele i
instrumentele de msur, mijloacele de transport, mainile-unelte, materialele pentru mecanica grea,
mainile agricole, unele bunuri de folosin ndelungat etc. n ultimul timp, leasingul a cuprins i

84

sectorul imobiliar, avnd ca obiect nchirierea de cldiri cu destinaie industrial sau comercial, cldiri
administrative.
Dezvoltarea pe plan internaional a leasingului a fost impulsionat de avantajele pe care acesta le
ofer prilor implicate n operaiune.
Astfel, pentru furnizor leasingul este o metod de promovare a vnzrilor, de lrgire a cercului de
clieni i a ariei de desfacere. Vnztorul are, practic, la dispoziie o modalitate de transformare a unei
livrri cash ntr-una pe credit n mod direct sau prin serviciile societii de leasing. Aa se explic faptul
c leasingul se practic n mod deosebit n domeniul exporturilor de bunuri de echipament, n general de
bunuri durabile i de valoare ridicat.
Costurile respective sunt suportate de beneficiar, iar nivelul lor ridicat acioneaz ca un factor de
limitare a accesului la aceste operaiuni. Totui, utilizatorul dispune de o serie de avantaje, care n cele
mai multe cazuri, anuleaz neajunsurile unui pre ridicat:
a) plata ealonat n timp, n locul unei pli globale; n acest fel, firmele cu disponibiliti
financiare mai reduse au acces la utilizare productiv a unor bunuri de echipament de valoare
ridicat;
b) asistena tehnic i financiar-contabil oferit de societile de leasing, care dispun de servicii
specializate n acest sens.
Constituirea de fonduri pe piaa internaional a creditului este rezultatul activitii unui complex
de relaii ntre un aparat specializat, format din instituii internaionale de credit, adic un cadru
internaional de credit i economiile naionale. Acestea alimenteaz piaa de credit cu fonduri sub form
de creane (n bani) sau sub form de valoare efectiv (bunuri i servicii). Aflate pe piaa internaional
ele, sufer modificri calitativ-cantitative din partea instituiilor pieei de credit internaionale.
Modificrile cantitative constau n schimbarea valorii fondurilor n funcie de conjunctura pieei, iar cele
calitative - n faptul c att bunurile i serviciile, ct i capitalurile sunt evaluate n bani - etalon mondial
i primesc o destinaie anumit.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional a creditului concentreaz fonduri internaionale,
fonduri proprii, credite ale unor instituii internaionale i subvenii de stat. Proporiile dintre aceste
modaliti de procurare de fonduri depind de factori economici, politici i financiari, remarcndu-se
tendina statului de a sprijini propriile ntreprinderi i promovarea exporturilor, eliminarea concurenei
etc.
Sistema unei structuri eterogene de operatori pe piaa creditului internaional, precum i a unor
particulariti n ceea ce privete organizarea fiecrei piee monetare naionale, determin att unele
elemente caracteristice, ct i specifice n structura creditelor, n tehnica acordrii, utilizrii i rambursrii
lor.
Specificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente:
1. Existena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru accesul la
fondurile de credit.
2. Existena obiectului creditrii i valoarea lui.
3. Rambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc.
4. Perceperea unei dobnzi, care este rezultatul nelegerii prilor, dar se situeaz n jurul
procentului stabilit pe piaa de dobnzi (LIBOR).
5. Posibilitatea existenei perioadei de garanie a creditului.
Tehnica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are att elemente de baz comune
pentru majoritatea operaiunilor, ct i particulariti existente de la o ar la alta. Aceste particulariti
sunt determinate de reglementrile existente n domeniul politicii de credit, de felul creditului ce se
acord, de durata i costul creditului (dobnzi plus comisioane bancare), modalitatea de rambursare i de
asigurare a creditului.
Tehnica acordrii, primirii, utilizrii i rambursrii creditelor presupune urmtoarele elemente:
1. Determinarea mrimii (plafonului);
2. Timpul de acordare;
3. Costul creditului;
4. Rambursarea creditului.
1) La determinarea mrimii plafoanelor creditelor, bncile comerciale folosesc o seam de metode
i au n vedere o serie de criterii, n funcie de care stabilesc fiecare linie de finanare cu o banc
corespondent. n privina criteriilor urmrite, acestea pot fi:

85

Bonitatea bncii partenere, respectiv capacitatea acesteia de a face fa obligaiunilor de plat

la termen a tuturor datoriilor scadente. Pentru a avea convingerea respectiv trebuie ca fiecare
banc s analizeze evoluia bncii partenere pe baza datelor proprii, a datelor publicate i a
celor din bilanul publicat periodic. Dup bonitatea pe care o pot avea, bncile se clasific n
trei categorii: bnci de clas internaional, care au mari operaiuni pasive, active, o structur
diversificat de operaiuni, un mare numr de lucrtori; bnci mai puin cunoscute n activitatea
internaional, deci mai puin importante, dar care sunt apreciate cu o bun bonitate. Este de
remarcat c dispoziiile acestor bnci necesit acoperirea cu disponibil pentru fiecare
operaiune; bnci de mic importan, crora nu le este cunoscut bonitatea i a cror apariie
ntr-un contract sau convenie comercial genereaz multe manifestri de nencredere din
partea partenerilor, care cer asigurri i supraasigurri bancare i juridice de natura clauzelor
contractuale. Bonitatea bncii constituie criteriul principal dup care se determin limita
maxim a unui credit ce se acord de ctre o banc. Limita minim depinde de volumul
tranzaciilor efectuate cu banca corespondent.
- Natura tranzaciei, care are o importan att pentru stabilirea plafonului creditului, ct i a
felului acestuia, precum i a duratei sale.
- Rentabilitatea operaiei de credit, aceasta reprezentnd elementul principal care stimuleaz
interesul bncii de a lrgi relaiile de credit cu partenerul respectiv.
2) Durata creditului se determin n funcie de:
- Obiectul creditat, creditele pentru exporturile de echipamente industriale, instalaii complexe
au o durat mai mare, ncadrndu-se fie n categoria creditelor pe termen mediu, fie pe termen
lung;
- Raportul existent ntre ofert i cerere att de pe piaa creditului internaional ct i de pe piaa
mrfurilor care fac obiectul tranzaciilor internaionale;
- Rolul pe care-l joac firma importatoare sau exportatoare pe piaa internaional. n aceast
privin se are n vedere att conjunctura economic, ct i starea balanei de pli externe a rii
respective.
Prin urmare, durata unui credit internaional depinde, pe de o parte, de obiectul creditat, iar pe de
alt parte, de situaia politico-economic a rii solicitatoare. Aceast durat are ca limite intervalul de
timp din momentul acordrii creditului (sau al primei trane de credit) i pn la data rambursrii lui
integrale (eventual ultima scaden la care se ramburseaz creditul). n cadrul ei se disting perioade de
folosire a creditului i perioade de rambursare. Uneori se distinge i perioada de graie, n cadrul creia nu
se fac rambursri (amnri sau reealonri de termene de rambursare).
Orice credit internaional poate fi folosit de ctre debitor ntr-o singur tran sau n mai multe
trane, n funcie de obiectul creditat, de natura creditului, precum i de modalitatea de acordare i folosire
sub aspectul tehnicii bancare. De exemplu, un credit de avans poate fi acordat ntr-o singur tran.
Beneficiarul unui astfel de credit l poate utiliza pentru achiziii de materii prime, materiale etc., necesare
pentru pregtirea livrrii mrfii, sau pentru pregtirea lucrrilor de realizare a obiectivului industrial
creditat (uzine livrate la cheie etc.). n general, viramentul interbancar constituie calea prin care se pune la
dispoziie debitorului, prin intermediul bncii acestuia, creditul acordat de ctre o banc extern.
3) Costul creditului internaional este determinat de: dobnzi, prime de asigurare a creditului i diverse
speze bancare (comisioane). n cadrul acestor elemente ponderea principal o ocup dobnda perceput de
creditor. Pe piaa creditului internaional nivelul dobnzii depinde de o serie de factori i anume: mrimea taxei
scontului existent pe piaa creditorului; obiectul creditat; natura creditului i durata lui; conjunctura
economic de pe piaa internaional a creditului i de pe pieele de mrfuri, inclusiv de raporturile politice
existente pe plan internaional.
Bncile comerciale determin mrimea ratelor dobnzii n funcie de taxa scontului. n general,
ratele dobnzii sunt mai mari dect taxa scontului, cu procente care variaz de la o ar la alta i de la un
credit la altul. n rile unde taxa scontului este folosit ca instrument de politic valutar i are o mare
influen n ansamblul msurilor respective, acordndu-i-se un rol de prim rang, fa de celelalte metode
de politic monetar, ratele dobnzii se modific automat, la orice schimbare a taxei scontului. Relaia
existent ntre taxa scontului i nivelul ratelor dobnzii este direct proporional. Mrimea ratelor
dobnzii difer n funcie de durata pentru care se acord creditul.
Primele de asigurare a creditelor contribuie la sporirea costului creditului internaional. Nivelul lor
depinde de mrimea creditului, de durata acestuia, de natura riscurilor, de conjunctura economic i
politic n care se afl debitorul, precum i de rangul instituiei de asigurare.
Alturi de dobnd i de primele de asigurare, n contul creditelor se mai adaug unele comisioane
i cheltuieli bancare, ocazionate de operaiunile efectuate cu acordarea i rambursarea lor.

86

4) Rambursarea creditului reprezint operaiunea prin care debitorul (beneficiarul creditului)

restituie creditul pe care l-a primit. Aceast operaiune implic pentru debitor un efort financiar pe care
trebuie s-l realizeze n cadrul perioadei de rambursare convenite de parteneri.
Perioada de rambursare poate cuprinde perioada de graie i cea efectiv. Ea se poate calcula ca o
perioad medie de rambursare prin folosirea formulei:
P Ir
Pm G
2 2
unde:
Pm - perioada medie de rambursare;
G - perioada de graie (n luni sau ani);
P - perioada dintre prima i ultima rambursare (n luni sau ani);
Ir - perioada dintre dou rate de rambursare (n luni sau ani).
Cu ct perioada de graie este mai mare cu att beneficiarul creditului dispune de condiii mai bune
de rambursare, crescnd i perioada medie de rambursare.
Un credit poate fi rambursat n rate egale, crescnde sau descrescnde. Modalitatea de rambursare
se stabilete ntre creditor i debitor pe baz de nelegere i deci se negociaz.
n privina rambursrii creditului este de reinut faptul c valoarea ratelor scadente n cursul unui an
influeneaz negativ balana de pli externe a rii debitorului. n acest context se impune dozarea
eforturilor de plat prin stabilirea unor nelegeri n cadrul crora creditorul s permit faciliti de
rambursare a creditului. Printre acestea menionm: o perioad mai mare de rambursare, acordarea unor
perioade de graie, stabil

87