Capitolul I - Esena abordrii prin comparaie n evaluarea

ntreprinderii
1.Logica abordrii prin comparaie
2. Metodele utilizate n abordarea prin comparaie

1
1.Logica abordrii prin comparaie
Particularitatea abordrii prin comparaie const n dubla orientare a valorii estimate, pe de
o parte, spre preurile ntreprinderilor analogice tranzacionate, pe alt parte, spre rezultatele
financiare cptate de facto.
Uneori se cunosc preurile la care s-au ncheiat o serie de tranzacii de vnzare-cumprare
de ntreprinderi, precum i alte informaii legate de condiiile specifice, n care acestea s-au
efectuat. Dac exist un numr semnificativ de tranzacii ncheiate pentru firme comparabile cu
acea evaluat, preurile respective pot constitui un reper de valoare extrem de util pentru
fundamentarea unei valori ct mai realiste a ntreprinderii evaluate. De multe ori, ns, preurile
la care se ncheie tranzacia, au un caracter confidenial, ceea ce face problematic utilizarea
acestor metode. De cele mai multe ori metoda este aplicat prin referirea la firmele cotate la
bursa de valori, pentru care sunt cunoscute majoritatea informaiilor necesare aplicrii metodei.
Pentru aplicarea metodelor de evaluare bazate pe comparaie este necesar existena unei
piee relativ active n ceea ce privete tranzaciile cu ntreprinderi. n msura n care aceasta
exist, trebuie identificate acele elemente reprezentative care se pot constitui ca elemente de
fundamentare a valorii. Valoarea rezultat pe baza acestor metode va fi practic obinut prin
aplicarea unor coeficieni de corecie la o medie a preurilor rezultate din aceste tranzacii.
Astfel, n cadrul abordrii prin comparaie se va atrage o atenie deosebit:

Domeniului de aplicare a abordrii, particularitilor de aplicare a metodelor i procedeelor;

Criteriilor de selectare a ntreprinderilor analogice;

Caracteristicii multiplicatorilor de baz i specificului aplicrii lor n practica evalurii;

Etapelor de baz a formrii valorii finale;

Selectrii mrimii multiplicatorilor, ponderrii rezultatelor intermediare i includerii

coreciilor.
Avantajul abordrii prin comparaie const n orientarea evaluatorului spre preurile

efective de vnzare-cumprare a ntreprinderilor analogice. Preul n acest caz este determinat de

pia, evaluatorul limitndu-se doar la includerea coreciilor de ajustare a obiectului analog cu

cel evaluat, pe cnd celelalte abordri presupun aprecierea valorii ntreprinderii n baza
calculelor.
Un alt avantaj al abordrii prin comparaie const n reflectarea efectiv a cererii i ofertei
pentru respectivul obiect investiional, deoarece preul unei tranzacii efectuate la maxim ia n
consideraie conjunctura pieei.
Concomitent vom evidenia i neajunsurile abordrii n cauz, care limiteaz utilizarea ei n
practic. n primul rnd, rezultatele financiare cptate n trecut servesc drept baz de calcul.
Prin urmare, abordarea ignor perspectiva de dezvoltare a afacerii n viitor.
n al doilea rnd, abordarea prin comparaie poate fi aplicat doar n condiiile accesului la
informaia financiar divers nu numai pentru ntreprinderea evaluat, ci i pentru toate
ntreprinderile analogice selectate de evaluator. Cptarea informaiei suplimentare cu privire la
activitatea ntreprinderilor analogice este un proces foarte complicat, uneori imposibil.
n al treilea rnd, evaluatorul trebuie s considere ajustri destul de complexe, corecii
intermediare i finale argumentate. Acest lucru este condiionat de faptul, c n practic nu exist
dou ntreprinderi identice, evaluatorul fiind nevoit s evidenieze diferenele i s le minimizeze
n procesul determinrii valorii finale.
n funcie de scopul, destinaia, obiectul i condiiile evalurii, abordarea prin comparaie
presupune aplicarea diferitor metode, care pot fi la rndul lor grupate n:
Metode bursiere
Metoda comparaiei directe
Metoda coeficienilor ramurali

2
2. Metodele utilizate n abordarea prin comparaie
Metodele bursiere se axeaz pe preurile formate pe piaa liber de capital. Metodele
bursiere sunt aplicabile mai ales pe segmentul de pia pentru ntreprinderi, care este delimitat ca
fiind piaa de plasamente. Este o pia pentru prile de ntreprinderi (aciuni), care nu au putere
de gestiune i de intervenie n deciziile ntreprinderii. Logica de baz pentru aceste metode este
urmtoarea: analistul nu are acces la datele folosite n cadrul metodelor anterior prezentate.
Pentru el imediat accesibil i evident este cursul aciunilor societilor cotate. Acest curs este
preul dat de pia pentru valoarea unei fraciuni unitare din capitalul ntreprinderii.
Avantajele acestor metode de evaluare sunt:

estimarea valorii ntreprinderii n funcie de reperul (preul) oferit de pia;

estimarea rapid i simpl a valorii n situaia imposibilitii accesului la datele

ntreprinderii;

cursul aciunii este un vector rezultat, sintetic, al mai multor valori - valoarea a ceea ce

ntreprinderea deine, a ceea ce ea produce i cum produce, al posibilitilor i riscurilor sale

viitoare;

cursul este un pre efectiv al unor tranzacii deja realizate pentru aciunile ntreprinderii i

deci valoarea ntreprinderii este calculat prin utilizarea unei uniti de valoare efective i nu
estimate;

cursul este un pre zilnic, care reflect estimrile pieei privind impactul aciunii factorilor

din interiorul i din exteriorul ntreprinderii asupra valorii acesteia.

Cu toate c avantajele sunt evidente, metodele respective nu pot fi aplicate fr anumite
rezerve, printre care specialitii enumer:

valoarea ntreprinderii este stabilit pe baza logicii de plasament i nu a celei de achiziie;

valoarea ntreprinderii este suma valorilor prilor, care este diferit de valoarea ntregului

datorit efectelor de sinergie (optica unui investitor minoritar);

cursul reflect variaia altor factori fr legtur direct cu ntreprinderea: factori politici,

psihologici, operaiuni cu titluri derivate etc., dar care acioneaz asupra perspectivelor acesteia;

cursul suport influena pieei nsi, respectiv a gradului acesteia de organizare,

reglementare, control, transparen;

un numr relativ mic de ntreprinderi au un pre stabilit pe pia pentru aciunile lor -

societile cotate; marea majoritate a ntreprinderilor nu au acces la cotaie ori au o lichiditate

mic a titlurilor lor;

metodele bursiere nu dau un rspuns viabil pentru ntreprinderile individuale sau pentru cele

de tip S.R.L., pentru care prile de capital nu sunt cotate i fac obiectul transferului greoi al
capitalului, ori pentru ntreprinderile n dificultate sau n pierdere.
Metoda comparaiei directe sau metoda comparaiei cu tranzacii anterioare cu subiectul
evalurii. Aceast metod n principiu ofer cea mai bun informaie pentru aprecierea valorii
ntreprinderii la data evalurii. ns capacitile ei nu trebuie supraestimate, n special n cazul
existenei unor termeni, condiii de finanare sau economice specifice n timpul tranzaciei
anterioare. n multe situaii aplicarea preului tranzaciei anterioare n calculul valorii actuale nu
este justificat mai ales cnd data tranzaciei anterioare difer considerabil de data evalurii, iar
pe parcurs ntreprinderea a suportat modificri, reorganizri condiionate de investiii
considerabile pentru dezvoltarea afacerii.

Metoda coeficienilor ramurali se bazeaz pe utilizarea unor raporturi recomandate dintre

pre i un anumit parametru financiar. Coeficienii ramurali sunt determinai de ctre instituii
specializate de cercetare n urma studierii coraportului dintre indicatori de producere - financiari
i preul tranzaciei. Concluziile sunt urmare a analizei statistice de lung durat. n rezultatul
generalizrii au fost elaborate formule simple pentru determinarea valorii ntreprinderii. Spre
exemplu, preul unei benzinrii variaz n limitele 1,2 - 2,0 a venitului din vnzri lunare. Preul
ntreprinderilor de comer cu amnuntul se formeaz astfel: 0,75 1,5 din venitul net anual
majorat cu valoarea utilajelor i stocurilor existente la ntreprindere.
Metoda coeficienilor ramurali nu poate fi aplicat pe pieele n dezvoltare din mai multe
motive:
- este necesar o perioad ndelungat pentru examinarea tranzaciilor efective,
- este necesar informaia veridic cu privire la pre i indicatorii financiari i de producere,
- determinarea corelaiilor respective n condiii economice incerte, nalt riscante, este
extrem de complicat.