INSTRUMENTE FINANCIARE

Piee de capital : Anul II/A

2015

Prof. univ. dr.

GABRIELA ANGHELACHE
1

Clasificarea obligaiunilor
Obligaiunile sunt instrumente de credit,
credit pe termen mediu i
lung, emise de societi comerciale sau de autoriti ale
administraiei publice centrale i locale prin care emitenii i
procur pe aceast cale resurse mprumutate, renunnd la
creditul tradiional sau complementar cu acesta.
Obligaiunile certific deintorului dreptul de a ncasa o
dobnd i de a recupera suma investit dintr-o dat la
scaden sau n trane pe durata de via a mprumutului.
Obligaiunile sunt titluri de crean negociabile.
Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi:

la purttor
nominative.
nominative

Dup form:

materializate
dematerializate.
dematerializate
2

Clasificarea obligaiunilor
Dup tipul de venit:
obligaiuni cu dobnd,
dobnd care sunt emise la valoarea
nominal, valoare care, de regul, se ramburseaz la
scaden i genereaz venituri din dobnzi care se pltesc
n conformitate cu condiiile emisiunii;
obligaiuni cu cupon zero,
zero denumite i obligaiuni cu
discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de
emisiune mai mic dect valoarea nominal care este
pltit la scaden. Ctigul investitorului este reprezentat
de diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i
preul de rscumprare la scaden.
Prin prisma gradului de protecie a investitorilor, se
deosebesc:

obligaiuni garantate
obligaiuni negarantate.
3

Evaluarea obligaiunilor
Valoarea unei obligaiuni se apreciaz sub dou aspecte: ca
valoare cunoscut n diferite momente pe durata de via a
obligaiunii i ca valoare estimat n procesul investirii.
Valoarea cunoscut a obligaiunii este determinat prin
intermediul elementelor tehnice, cum sunt:
valorea nominal
preul de emisiune
preul de rambursare
preul curent.
Investitorii care urmresc ctigul de capital au n vedere n primul rnd
rata dobnzii i gestionarea riscului aferent acesteia prin analiza
indicatorilor:
maturitate
durat
sensibilitate.

Elementele tehnice ale obligaiunilor

valoarea nominal precizat n prospectul de emisiune

preul de emisiune este stabilit de regul la un nivel mai mic
sau egal cu valoarea nominal i calculat dup relaia:
n

At
Pe
t
t 1 1 i
unde:
Pe preul de emisiune;
At anuitatea n anul t (dobnd plus rambursare);
i rata dobnzii la termen;
n durata de via (exprimat n numr de ani).

Sunt situaii cnd preul de emisiune este influenat de

modalitatea de rambursare a mprumutului.
5

Elementele tehnice ale obligaiunilor

n cazul obligaiunilor cu cupon zero la care dobnzile nu
se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate o dat cu
rambursarea sumei mprumutate la scaden, calculul preului
de emisiune se face dup relaia:
Pe
unde:
AT scadena final.

AT

1 i

preul la rambursare,
rambursare care poate fi egal sau diferit de
valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la cursul
bursier al obligaiunilor, suma recuperat de investitor va fi
direct influenat de condiiile pieei (de cererea i oferta
nregistrat pentru acel tip de obligaiune);
preul curent al obligaiunii, reprezentat de cursul pieei n
orice moment al tranzacionrii obligaiunii.
6

Preul de pia al unei obligaiuni

Estimarea preului de pia la care deintorul revinde
obligaiunea nainte de scaden pentru a realiza un anumit
randament al plasamentului su poate fi realizat pe baza
relaiei de actualizare:
Pp

C
t
R
1
t

C
t
R
1
t

C
t
...
n
R

1
t

unde:
Pp preul de pia al obligaiunii;
P valoarea nominal;
C cuponul;
R rata anual medie de randament;
t numrul de cupoane pe an;
n numrul de cupoane rmase pn la scaden.
7

Preul de pia al unei obligaiuni

Formula de mai sus este valabil doar n cazul n care se
dorete estimarea preului unei obligaiuni n momentul
plii cuponului. Dac se dorete estimarea preului la o
dat diferit de cea a plii cuponului,
cuponului formula trebuie
ajustat pentru a ine seama de perioada fracionat a
cuponului:
Pp

C
t
R
1
t

C
t
R
1
t

1 a

C
t
n a
R
1
t

...

unde:
a perioada fracionat a cuponului
8

Maturitatea i Durata unei obligaiuni

Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la
sfritul crora sunt ncasate cash-flow-urile. Maturitatea exprim
intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin
intermediul rambursrii mprumutului. Noiunea de maturitate este
legat de momentul n care obligaiunea produce fluxuri de
trezorerie.
n cazul unei obligaiuni cu cupon zero,
zero maturitatea este tocmai
scadena final, pentru c obligaiunea nu d natere dect la un
flux unic.
unic Pentru celelalte tipuri de obligaiuni, maturitatea este
mai puin evident, pentru c valoarea obligaiunii depinde de n
fluxuri, ce intervin la momente diferite pn la scaden.
Maturitatea este deci media lunar a scadenelor de rambursare.
Durata unei obligaiuni reprezint msura maturitii obligaiunii.
Durata este o mrime ponderat a vieii unei obligaiuni, care ia n
considerare mrimea i scadena fiecrui flux cash. Aceasta este o
medie a scadenelor fiecrui flux ponderat cu ceea ce
reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii.
obligaiunii
9

Calculul Duratei
Durata poate fi calculat cu ajutorul urmtoarei ecuaii:

1
D
1
DP

sau

C
t
R
1
t

Ci
t

t 1
R
1
t

D
N

C
t
R
1
t

... n

P
t
n
R
1
t

nP
R
1
t

DP

unde:
D durata; P valoarea nominal; C cuponul;
R rata anual medie de randament;
t numrul de cupoane pe an;
n numrul de cupoane rmase pn la scaden;
DP preul disimulat (dirty price) al obligaiunii.

10

Calculul Duratei
n cazul n care evaluarea se face la o dat diferit de
data plii cuponului, formula trebuie s in seama
de perioada fracionat pn la urmtorul cupon:
N

t 0

(a i )

R
1
t

DP

Ci
t
a i

unde:
a perioada fracionat pn la urmtorul cupon.
11