ESCUELA DE NEGOCIOS

DIRECCION FINANCIERA X Nivel

Gua de Ejercicio N 3
Semestre 2011-02
Tema: Valuacin de Bonos y Acciones
Secciones: Todas
1. Puertos y Negocios el Per SAC (PNP) acaba de emitir dos bonos para financiar su proyecto de
construccin y remodelacin de puertos en todo el litoral peruano. La colocacin fue un xito ya
que PNP obtuvo fondos por S/. 2,000 millones. La siguiente tabla resume las caractersticas de
cada uno de los bonos y los resultados de la colocacin.
Bono I
Bono II
Caractersticas
Plazo
8 aos
20 aos
Tasa Cupn Anual
8%
Cupn Cero
Frecuencia del Cupn
Anual
Cupn Cero
Tipo de Cupn
Fijo
Cupn Cero
Amortizacin del Principal
Bullet (100% al venc.)
100% al vencimiento
Moneda
Soles
Soles
Rating (riesgo de crdito)
AAA
AAA
Valor Nominal
S/. 10,000
S/. 100,000
Precio de colocacin
Par
20.00%
# bonos de emitidos
100,000
50,000
a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del
Bono II Los precios de los bonos estaran sobre la par, a la par o bajo la par?
b) Si un inversionista institucional compr 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a
los precios de colocacin, cul es el valor total de su inversin en S/. con un YTM de 9%?
cul fue el monto inicial de su inversin en S/.? cul sera la ganancia o prdida de
capital estimada?
c) Determinar la duracin de Macaulay del Bono I y del Bono II utilizando el precio de
colocacin. Cul es el riesgo de mercado de cada uno de los bonos?.
d) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios del Bono I y del
Bono II Los precios de los bonos estaran sobre la par, a la par o bajo la par?
e) De acuerdo a los resultados de los incisos a y d, en qu caso el inversionista reportara
ganancias de capital. Explique su respuesta.

2. La siguiente tabla resume las caractersticas de un bono emitido recientemente mediante una
oferta pblica primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas TOP 10 del
Per. La colocacin fue un xito ya que la empresa obtuvo fondos por un total de S/. 100
millones.

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Caractersticas
Plazo
Tasa Cupn Anual
Frecuencia del Cupn
Tipo de Cupn
Amortizacin del Principal
Moneda
Rating (riesgo de crdito)
Valor Nominal

7 aos
7%
Anual
Fijo
20% del principal a partir del
vencimiento del tercer ao
Soles
AA
S/. 10,000

Adicionalmente se sabe que se lograron colocar (vender) 10,000 bonos y que el precio de
colocacin fue a la par. Los inversionistas que compraron los bonos fueron inversionistas
institucionales privados, personas naturales y algunas entidades del gobierno.
a) Si el YTM de mercado fuera de 8%, cul sera el precio del bono? los inversionistas que
compraron este bono reportarn ganancias o prdidas de capital por esta inversin?
b) Si el YTM de mercado fuera de 6%, cul sera el precio del bono? los inversionistas que
compraron este bono reportarn ganancias o prdidas de capital por esta inversin?
c) Un bono emitido por el gobierno peruano (rating AAA) de similares caractersticas se est
negociando con un YTM de 6.50%. El spread de riesgo de crdito de acuerdo a los analistas
de instrumentos de renta fija (bonos) es de 25 puntos bsicos por cada escaln de riesgo
de crdito (notch). En base a esta informacin, cul es el precio del bono y el valor de
mercado en S/. de los 10,000 bonos emitidos?
3. Un analista especializado en valorizacin de instrumentos de deuda internacional le ha enviado
informacin de dos bonos internacionales (globales) recientemente emitidos para que le ayude
a determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de mercado ni tampoco un
YTM para bonos similares. La nica herramienta disponible es la curva cupn cero de bonos
internacionales con rating A y el spread de riesgo de crdito de 25 puntos bsicos (bps basis
points) por cada escaln (notch). La informacin enviada por el analista est resumida en las
siguientes tablas:
Caractersticas del Bono
Plazo
Tasa Cupn Anual
Frecuencia del Cupn
Tipo de Cupn
Amortizacin del Principal
Moneda
Rating (Riesgo de crdito)
Valor Nominal

Bono I
4 aos
5%
Anual
Fijo
Bullet
Dlares
A+
US$ 1,000

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Bono II
6 aos
7%
Anual
Fijo
Bullet
Dlares
AUS$ 10,000

Curva Cupn Cero para bonos con rating A (internacional o global)

Plazo (aos)
1
2
3
4
5
6
7
8
Tasa Spot % 4.75
5.25
5.75
6.25
6.75
7.25
7.35
7.45
a) Construya un grfico con la curva cupn cero comparable para cada uno de los bonos.
Incluya en un solo grfico las curvas correspondientes a los ratings A+, A y A-.
b) Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono I, determine el precio e
indique si est sobre la par, a la par o bajo la par.
c) Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono II, determine el precio e
indique si est sobre la par, a la par o bajo la par.

4. STARCAFE (SC) emiti bonos para financiar su plan de expansin de tiendas en las principales
ciudades del Per. Debido a la actual coyuntura del tipo de cambio y a las perspectivas a la baja
en el precio del dlar EEUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dlares EEUU y as
beneficiarse de las perspectivas a la baja en el precio del dlar. La emisin de bonos de SC tuvo
una importante demanda ya que no existan bonos de empresas similares en el mercado de
capitales peruano. Los resultados de la colocacin y las caractersticas de los bonos de SC estn
resumidas en el siguiente cuadro:
Bono STARCAFE

Caractersticas

Plazo
Tasa Cupn Anual
Frecuencia del Cupn
Tipo de Cupn
Amortizacin del
Principal

4 aos
7% nominal anual
Semestral
Fijo
Amortizaciones parciales
25% del principal a partir
del 5to semestre (cuotas
constantes)
Dlares
AA

Moneda
Rating (riesgo de
crdito)
Valor Nominal
Precio de colocacin
# de bonos emitidos

US$ 1,000
Par
15,000

Escala de Calificaciones
de Riesgo (Ratings)
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB

SC logr obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la primera
emisin de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables (no se dispone
de precios de mercado), los inversionistas que compraron los bonos le han solicitado a un
consultor que los asesore en la valorizacin de los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone
de la siguiente informacin de la curva cupn cero del gobierno peruano:

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Semestres
Tasa Spot %
(TEA)

Curva Cupn Cero del Gobierno (Soberana) en Dlares

1
2
3
4
5
6
7
8
5.00

5.25

5.50

5.75

6.00

6.25

6.50

6.60

10

6.70 6.80

El spread o diferencial de riesgo de crdito por cada escaln o notch es de 25 bps y el rating
equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la informacin
disponible se le ha solicitado a usted la siguiente informacin y anlisis:
a) Cul es la curva cupn cero comparable que se debe utilizar para valorizar los bonos de
SC? Grafique su respuesta e incluya la curva cupn del gobierno.
b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o prdidas de capital. Usando la curva
cupn cero comparable determine el precio del bono e indique si est sobre la par, a la
par o bajo la par.
c) Uno de los inversionistas privados ms grandes compr 5,000 bonos a la par. De acuerdo
al precio determinado en el inciso b, cul es el monto de la ganancia o prdida de capital
que reportara este inversionista?
d) Usando la curva cupn cero comparable del inciso a, cul es la duracin del bono?. Si un
inversionista estima que los tipos de inters podran incrementarse en 50 bps, cul sera
el precio del bono?. Para esta pregunta utilice la duracin de Macaulay.
Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos bsicos
5. Las 4 Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han adquirido para su portafolio de
inversiones un bono emitido por una empresa local. Las caractersticas del bono se presentan
en el siguiente cuadro:
Bono
Plazo
Tasa Cupn
Frecuencia del Cupn
Tipo de Tasa Cupn
Amortizacin del Principal
Moneda
Rating (riesgo de crdito)
Valor Nominal
Precio de colocacin
# bonos de emitidos

Caractersticas
3 aos
6% nominal anual
Semestral
Fija
Bullet
Soles
AAA
S/. 1,000
100
100,000

Adicionalmente se tiene el nmero de bonos comprados por cada AFP:

AFP
# bonos comprados
Precio de compra
Horizon
25,000
Par
Integrity
30,000
Par
Prime
30,000
Par
ProFuture
15,000
Par

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En base a esta informacin, las 4 AFP le han solicitado a usted la siguiente informacin:
a) Valorizacin del bono si el YTM nominal anual fuera de 5% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 5.0625%) y estimacin de la ganancia o prdida de capital de la inversin
realizada por cada AFP.
b) Valorizacin del bono si el YTM nominal anual fuera de 7% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 7.1225%) y estimacin de la ganancia o prdida de capital de la inversin
realizada por cada AFP.
6. Un inversionista institucional lo ha contratado para que lo asesore en la toma de decisin de
inversin con respecto a 2 bonos emitidos por bancos internacionales. El siguiente cuadro
resume las caractersticas de los bonos:
Caractersticas del
Bono
Plazo
Tasa Cupn
Frecuencia del
Cupn
Tipo de Tasa Cupn
Amortizacin del
Principal

Bono
Bank One
2 aos
5% nominal anual
Semestral

Bono
Delta Bank
2 aos
5% nominal anual
Semestral

Fija
Bullet

Moneda
Rating (riesgo de
crdito)
Valor Nominal
Precio de
colocacin
# bonos de
emitidos
Precio de compra

Euros
A-

Fija
Parcial
50% del principal al
final del tercer y
cuarto semestre
Euros
A-

1,000
Par

5,000
Par

100,000

100,000

100 (a la par)

100 (a la par)

a) Tomando como referencia los precios de compra que aparecen en la tabla anterior,
determinar la duracin de Macaulay y la duracin modificada de cada bono. Cul de los 2
bonos tiene mayor riesgo de mercado?
b) Si el inversionista tiene la expectativa que los tipos de inters (YTM) van a disminuir en los
prximos 2 aos cul de los 2 bonos le recomendara usted? Explique brevemente su
respuesta.
7. BEST PHONE (BP), una compaa de telefona mvil, acaba de emitir bonos por un total de US$
500 millones para financiar su programa de expansin de cobertura de telfonos celulares a
nivel nacional. El gerente de inversiones y finanzas de INSURANCE (una compaa de seguros
local) le ha solicitado a usted que lo asesore en la valorizacin del bono ya que no se dispone

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de informacin de mercado y la compaa de seguros ha realizado una importante inversin en

estos bonos para su portafolio de inversiones. Pare ello, le han remitido la siguiente
informacin:
Bono
BEST PHONE
Plazo
Tasa Cupn
Frecuencia del Cupn
Tipo de Tasa Cupn
Amortizacin del
Principal
Moneda
Rating (riesgo de
crdito)
Valor Nominal
Precio de colocacin
# de bonos emitidos

Plazo
(semestres)
Tasa Spot %
(TEA)
Plazo
(semestres)
Tasa Spot %
(TEA)

Caractersticas

Escala de Calificaciones
de Riesgo (Ratings)

3 aos
6% nominal anual
Semestral
Fija
Bullet

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-

Dlares
AA
US$ 1,000
Par
500,000

Curva Cupn Cero del Gobierno (Soberana) en Dlares

1
2
3
4
5
6
7
8
5.00

5.20

5.40

5.60

5.70

5.80

5.90

6.00

11

12

13

14

15

16

17

18

6.25

6.30

6.35

6.40

6.45

6.50

6.55

6.60

10

6.10 6.20
19

20

6.65 6.70

Nota: Las tasas de la curva cupn cero son TEA.

Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (spread) de riesgo de crdito

por cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos bsicos). Tome en cuenta que el rating de un
bono soberano es AAA. La informacin que deber preparar y presentar es:
a) Valorizacin del bono.
b) Si la compaa de seguros compr 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado
obtenido en la pregunta a, cul es la ganancia o prdida de capital estimada?

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Tema: Valuacin de Acciones.

Secciones: Todas
8. La empresa DVD SAC ha venido pagando un dividendo regular de S/. 10 por accin todos los
aos. Debido a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los analistas
del mercado de valores han estimado que los dividendos de la empresa crecern a una tasa de
10% los prximos 3 aos, 5% los siguientes 3 aos, para luego crecer a una tasa de 2% anual a
perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa de acuerdo al modelo
CAPM es de 15% (tasa de descuento o costo de oportunidad del capital).
a) De acuerdo al modelo de valuacin de descuento de dividendos (DDM), cul es el
precio actual de una accin de esta empresa?
b) La empresa DVD tiene 100 millones de acciones en circulacin, cul es el valor total de
las acciones de la empresa de acuerdo al modelo DDM
c) Si las acciones de la empresa DVD estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de Lima
a un precio de S/. 110 por accin, usted invertira en estas acciones?

9. Una empresa de minera ha anunciado que suspender el pago de dividendos en efectivo por
accin durante los prximos 5 aos. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus
dividendos crecern a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se
cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/. 50 por accin. En base al modelo DDM,
cules sern los dividendos en efectivo por accin que deber pagar la empresa al final del
sexto y sptimo ao de tal forma que el valor obtenido (precio) de acuerdo al modelo DDM
sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La tasa de descuento
apropiada obtenida en base al modelo CAPM es de 12%.

10. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por accin pagados as como las
estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de 3 compaas de la
industria del cemento que cotizan en bolsa. El crecimiento anual estimado del ao 1 toma como
referencia el ltimo dividendo en efectivo pagado por accin.
Empresa

Cementos
Norte
Cementos
Centro
Cementos
Sur

ltimo
Precio por Crecimiento
dividendo
accin
anual
pagado Cotizacin
estimado
(por
en la
durante los
accin)
Bolsa
aos 1 y 2

Crecimiento Crecimiento
anual
anual
estimado
estimado a
durante el
perpetuidad
ao 3
(despus del
ao 3)

S/. 1.00

S/. 10.00

10%

2%

5%

S/. 3.00

S/. 28.00

15%

0%

1%

S/. 0.50

S/. 8.50

0%

10%

6%

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En base a esta informacin, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que
acciones estn subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorizacin de
descuento de dividendos (comprelos con el precio en bolsa). El costo de oportunidad del
capital es de 15%. En cul accin invertira usted? Explique su respuesta.

11. Un analista financiero acaba de realizar una presentacin de sus estimaciones de crecimiento
anual de los dividendos en efectivo por accin de 2 empresas del sector de energa:
Empresa
Northern Energy (NE)
Southern Energy (SE)

Ao
1
10%
5%

Ao
2
10%
5%

Ao
3
5%
5%

Ao
4
10%
5%

Ao
5
4%
5%

Ao 6
Perpetuidad
4%
5%

El ltimo dividendo en efectivo anual pagado por NE fue de S/. 0.60 por accin, y el de SE fue
de S/. 0.50 por accin. NE tiene 100 millones de acciones en circulacin y SE tiene tambin 100
millones de acciones en circulacin.
El rendimiento anual requerido por los accionistas de NE es de 15% y el de SE es de 12%.
Tomando como referencia el modelo de valorizacin de descuento de dividendos (dividend
discount model) y en base a la informacin presentada por el analista:
a) Si las acciones de Northern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a
un precio de S/. 6.00 por accin, las acciones de Northern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Northern Energy?
b) Si las acciones de Southern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a
un precio de S/. 9.00 por accin, las acciones de Southern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Southern Energy?

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