TIPURI DE STRATEGII FINANCIARE ALE FIRMELOR N RAPORT

CU DOMENIUL DE ACTIVITATE. AVANTAJE I LIMITE

Aspecte teoretice privind noiunea de strategie financiar
Strategia financiar vizeaz realizarea, n condiii de echilibru, a celor trei aciuni principale
ale ntreprinderii:
- investiiile
- finanarea investiiilor
- repartizarea profitului.
Aceste aciuni au un impact puternic asupra vieii economico-financiare a ntreprinderii,
concretizat n:
- deciziile de investiii (interne i externe) care, determinnd structura activelor
ntreprinderii, influeneaz direct gradul lor de lichiditate;
- deciziile de finanare (surse proprii i mprumutate) cu influen direct asupra
structurii pasivelor ntreprinderii, deci asupra gradului de exigibilitate al acestora i al
costului mediu al capitalului;
- deciziile de repartizare a profitului care determin politica dividendelor (distribuire de
dividende i reinvestirea profitului) i care au implicaii directe asupra investiiilor i
autofinanrii, a gradului n care rentabilitatea ntreprinderii se regsete n dezvoltarea
viitoare a acesteia i n remunerarea capitalului.
Strategia financiar traseaz posibilele traiectorii ale celor treia aciuni corelate n scopul
creterii valorii ntreprinderii, a patrimoniului net al acionarilor i al creterii valorii de pia
a capitalurilor proprii ale ntreprinderii.
Natura i clasificarea investiiilor
Investiia reprezint un factor important de dezvoltare pentru orice ntreprindere, n
particular i al ntregii economii naionale n general.
De foarte multe ori, noiunii de investiie i se conferea un caracter limitativ de natur
tehnic sau general economic, scpndu-se din vedere latura financiar.
n general, prin investiie se nelege plasamentul de resurse bneti att n imobilizri
pe termen lung de natur corporal, necorporal i financiar, ct i n imobilizri pe termen
scurt pentru constituirea elementelor materiale ale activelor circulante i acordare de credit
comercial.
Noiunea de investiie are diferite sensuri, n funcie de nivelul de organizare a
economiei.
La nivel macroeconomic, investiia este acea parte din produsul intern brut (PIB)
consacrat crerii de capitaluri de producie. Formarea brut a capitalurilor fixe este
repezentat de valoarea bunurilor durabile, cu durat de existen de cel puin un an, cu scopul
de a fi folosite n procesele de producie i de comercializare.
n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil la nivel
microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui mai multe sensuri.
Din punct de vedere economic, investiia reprezint crearea unui capital fix, durabil,
acumularea de active fixe de producie i comercializare.
Din punct de vedere financiar, investiia este o decizie de imobilizare de capitaluri, de
angajare a unor cheltuieli n prezent, scopul fiind obinerea unor venituri viitoare.

n sens contabil, investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru

producerea unor bunuri de durat. Deci, noiunea de investiie se refer la achiziionarea sau
construirea unor noi imobilizri, respectiv active necorporale, corporale i financiare.
n concluzie, investiiile sunt definite ca alocri sau cheltuieli ce sunt legate de crearea
de noi active imobilizate, avnd destinaia productiv sau social, de nlocuire a mijloacelor
fixe existente. Totodat, sunt considerate investiii i cheltuielile referitoare la lucrrile de
proiectare, prospeciuni i explorri geologice, cheltuieli pentru pregtirea personalului, etc.
Din multitudinea de criterii de clasificare, se pot distinge:
A. n funcie de natura i caracterul investiiilor distingem: investiiile de nlocuire,
investiiile de modernizare i investiiile strategice.
Investiiile de nlocuire se refer la rennoirea imobilizrilor cu integrarea progresului
tehnic. Aceste investiii au un risc foarte sczut deoarece ele nu presupun modificri ale
tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd, n general, caracteristici similare celor
vechi. Ele sunt investiii sigure, ntruct se poate bine aprecia randamentul lor viitor.
Investiiile de modernizare sunt destinate ameliorrii rentabilitii i productivitii
implicnd un risc sczut, deoarece nu presupun modificri eseniale ale tehnologiei de
fabricaie.
Investiiile strategice se refer la automatizarea ntregului proces de fabricaie,
fuzionarea cu alt societate sau crearea unei filiale n strintate. Aceste investiii presupun un
grad de incertitudine ridicat, ca urmare i riscul va fi considerabil.
Sursele de finanare pentru primele dou categorii sunt creditele pe termen lung
acordate n condiii avantajoase de cost, rambursare i garantare, ntruct rentabilitatea este
sigur i riscul redus.
Ultimele dou categorii se vor finana din surse proprii interne i externe cum ar fi
autofinanarea sau creterile de capital prin aport de numerar, sursele mprumutate fiind mai
greu de obinut datorit riscului ridicat i rentabilitii mai puin probabile ale investiiilor.
B. Dup structura intern investiiile se clasific n: investiii pentru lucrri de
construcii montaj, investiii pentru achiziionarea de utilaje i transportul acestora, investiii
n lucrri i exploatri geologice, alte investiii.
Investiiile pentru lucrri de construcii montaj sunt acele investiii alocate pentru
lucrri de construcii n cldiri, instalaii, construcii speciale i auxiliare, amenajarea i
pregtirea terenului ct i pentru montajul utilajelor, prilor metalice ale cldirilor etc.
Investiiile n lucrri i exploatri geologice sunt acele prospeciuni i exploatri
pentru conturarea i extinderea perimetrelor de zcminte descoperite anterior, construirea
unor exploatri i diverse lucrri n vederea trecerii unor rezerve din categorii inferioare n
altele superioare, studii i cercetri geologice, etc.
Alte investiii sunt reprezentate de: cheltuieli de proiectare, piese de schimb i obiecte
de inventar prim dotare, cheltuieli cu obinerea terenului, cheltuieli cu pregtirea
personalului aferent noilor capaciti, cheltuieli cu plata personalului de supraveghere i
control, cheltuieli cu demolarea i exproprierea etc.
C. Dup modul de constituire se pot grupa n: investiii nete i investiii brute.
Investiiile nete sunt reprezentate de fondurile bneti ce provin din profitul agentului
economic: credite, emisiuni de aciuni i au ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de
materii prime i materiale.
Investiiile brute rezult din adugarea amortizrilor la investiiile nete avnd ca scop
creterea absolut a capitalului fix pentru sporirea, modernizarea i nlocuirea mijloacelor fixe
uzate. Investiiile materiale n mijloace fixe fiind grupate astfel: cldiri; construcii speciale,
maini, utilaje i instalaii de lucru; aparate de msur, control i reglare; mijloace de
transport; animale i plantaii; unelte, dispozitive, mobilier i aparatur birotic.

D. Dup modul de executare a lucrrilor avem: investiii n antrepriz i investiii n

regie.
Investiiile n antrepriz sunt realizate prin intermediul unor uniti specializate de
construcii montaj, dispunnd de dotare tehnic i personal calificat, n raport cu specificul
lucrrilor pe care le acoper.
Investiiile n regie sunt realizate prin fore proprii ale beneficiarului de investiii
pentru unele lucrri izolate mai puin specializate, n cazul reutilrilor i altor dotri. Tot n
aceast categorie intr autodotrile i autoutilrile.
E. Dup cronologia intrrilor i ieirilor de trezorerie ntlnim:
Investiii cu o singur intrare i o singur ieire (point-input, point-output). Investiia
este angajat n totalitate la un moment iniial iar efectele sale scontate se vor obine o singur
dat la un moment viitor,. Din aceast grup fac parte unele proiecte de investiii n
construcii, agricultur i investiii financiare.
Investiii care solicit o singur cheltuire a capitalurilor iniiale i genereaz ncasri
ealonate pe durata de via a investiiei. Din aceast categorie fac parte unele proiecte de
investiii n echipamente industriale i reprezint varianta cea mai comod pentru evaluarea
modelelor de evaluare
Investiii care reclam o cheltuire ealonat a capitalurilor iniiale i degaj o singur
ncasare la sfritul duratei investiiei. Exemple ar fi: construcia unor ansambluri industriale
complexe de natura uzinelor i predarea lor la cheie.
Investiii caracterizate prin intrri i ieiri ealonate de trezorerie pe durata de via a
proiectului, din aceast categorie fcnd parte majoritatea investiiilor industriale.
Proiectul de investiii - elemente generale
Orice proiect de investiii presupune un arbitraj al decidentului ntre dorina de a
consuma n prezent averea sa, generndu-i astfel un nivel de satisfacie curent i cea de a
economisi i de a investi economiile sale, mrindu-i un ipotetic consum viitor. Dac se
consider o situaie la nivel de un an teoria economic cunoate o reprezentare grafic a aanumitei linii a investiiilor fizice (figura 1)
Cv t1
linia investiiilor fizice
A

Consumul la
momentul
t1

Consumul la momentul t 0

Cp t0

Investiie la
momentul t0

Fig. 1 Linia investiiilor fizice

Explicaia schemei este destul de simpl. Astfel, orice agent economic poate alege n
prezent s se situeze oriunde pe dreapta OD ce reprezint situaia de facto a momentului. La

extrem, el poate s-i reduc consumul la zero, urmnd ca anul viitor consumul lui s fie dat
de dreapta OA (se consum resursele economisite ale momentului t 0). Invers, agentul poate s
consume totul n anul n curs (OD) iar anul viitor consumul lui s fie egal cu zero. ntre aceste
situaii extreme exist o ntreag graduare a posibilitilor de aciune. Un investitor raional va
sacrifica o parte din consumul su actual (OD - OC) pentru a investi, urmnd ca n viitor (t 1)
s poat consuma echivalentul segmentului DB. Firete c, ntre O i D se pot contura o serie
de manifestri investiionale; problema ridicat de teoria economic o constituie determinarea
optimului, ce se face prin desenarea curbelor de indiferen (figura 2).
Consum
la t1
A
U3
Q

Curbele
de

U2

utilitate

U1

Consum
la t0
D

Figura 2
Firete c se va prefera punctul de tangen Q, situat la utilitatea maxim posibil de
atins. Rezult un consum echivalent cu OE i o investiie egal cu OD - OE = ED, ce se va
genera n viitor un consum egal cu OF. Dac discutm n termeni de investiii financiare
situaia se prezint n maniera de mai jos (figura 3):
A

Dreapta
E
investiiilor
financiare

panta = (1 + r)

Figura 7.3 Reprezentarea dreptei investiiilor financiare

Dreapta are panta ( - (1 + r)), unde r este rata de rentabilitate ce se poate obine pe
piaa de capital perfect.Dac consumatorul este reprezentat de ntreprindere apare o situaie
special.

Consum
(t1)
I

I. Se reduc dividendele

prin
mprumuturi
acordate pieei

II

II Nu apar interaciuni pe
piaa financiar III. Se
mrete consumul curent
prin mprumut de pe
III
piaa financiar

III

Consum (t0)

Fig. .4.
Noiunea de proiect de investiii a primit o serie de definiii; n toate cazurile se
constat existena ca noiune comun a unui program complet i autonom de aciune
implicnd achiziionarea i exploatarea unor imobilizri corporale i / sau necorporale,
financiare.
Caracterul de complet conduce la ideea c realizarea sa nu depinde de resurse
suplimentare, cel de autonom nseamn c el este mai mult dect o faz ntr-un program mai
amplu.
Un proiect poate fi generat de o necesitate obiectiv, n urma unei analize organizate,
formale, ori poate aprea n mod spontan. Dezvoltarea creativitii n cadrul ntreprinderii i
inovarea, n genere, a proiectelor de investiii reprezint premise importante ale unei politici
de investiii coerente i dinamice. Persoana sau structura administrativ care este iniiatoarea
proiectului i conduce propria analiz, mai nti la nivelul interiorizrii mentale, a sesizrii
gradului de oportunitate, necesitate, a modalitilor de finanare, etc., conturndu-se o preevaluare limitat. nainte ns de analiza profund a proiectului trebuiesc verificate cteva
probleme:
- luarea n considerare a tuturor aspectelor semnificative ale proiectului;
- estimrile fcute trebuie s fie fiabile, s se evite cazurile sau strile de sub /
supraapreciere a unor indicatori din cauze subiective;
- luarea n considerare a riscurilor la nivelul lor mediu dar i conjunctural;
- rentabilitatea estimat trebuie s fie conform cu previziunile macroeconomice
relative la situaia viitoare.
Studiul de fezabilitate aferent proiectului fundamenteaz, din punct de vedere tehnic i
economic, decizia de investiii. n cadrul acestuia se analizeaz n principal:
- cadrul general de organizare, activitate, politica de dezvoltare a firmei;
- modalitatea de apariie a proiectului i istoricul su;
- legtura cu marketingul, cu activitatea curent de producie;
- efectele i amploarea modificrilor aduse mediului nconjurtor;
- planul proiectului, tehnologiile utilizate;
- evaluarea forei de munc necesar a activa n cadrul proiectului respectiv;
- evaluare financiar i economic a proiectului.
Proiectul de investiie trebuie s in cont de cteva aspecte:
a) capitalul necesar pentru investiie
Acesta este analizat prin prisma:

- costului pentru achiziionarea terenurilor (dac investiia presupune aa ceva);

- pregtirii i amenajrii amplasamentului;
- costului cldirilor, lucrrilor civile, instalaiilor auxiliare;
- costului imobilizrilor necorporale;
- costului instalaiilor, mainilor, echipamentelor, etc.;
- cheltuielilor fcute cu achiziionarea materialelor, materiilor prime pentru primele
cicluri de producie (10 - 200 zile, funcie de specificul activitii).
Este evident c orice proiect de investiii presupune un consum de capital, dat de
cheltuielile enumerate mai sus, inclusiv de creterea fondului de rulment necesar n cazul
creterii produciei.
b) durata de realizare a investiiei precum i durata de via a acesteia
Reprezint luarea n considerare a factorului timp asupra procesului investiional; se
caut o reducere a duratei de realizare, n cazul n care nu apar costuri suplimentare. Dac
reducerea are ca urmare o cretere de cheltuieli se caut realizarea investiiei, funcie de
specificitatea sa, n etape. Acest lucru nu trebuie s aib o inciden semnificativ asupra
capacitii de generare a veniturilor.
n mod evident, se caut o durat de funcionare ct mai mare; ea ns nu trebuie
confundat cu termenul de recuperare.
Durata de via economic se consider, n cele mai multe cazuri, cuprins ntre 15-25
ani; durata de via tehnic este categoric mai mare n toate cazurile (este vorba de imobilizri
corporale ce sunt mai puin supuse uzurii morale, exemplu cldiri). Pentru mijloace fixe ce se
nnoiesc (mbuntesc) n permanen, ca de exemplu calculatoare, aparatur de birotic,
durata de via economic este mai sczut.
c) estimarea fluxurilor de trezorerie
O schem tipic a intrrilor i ieirilor n cazul unui proiect de investiii se reduce la (figura
5):

Intrri

Alocare
iniial

Alocri ciclice (anuale) brute

durata de via a
proiectului
Ieiri

Ieiri anuale (ciclice) brute

valoare
rezidual

Fig. 5. Schema intrrilor i ieirilor n cazul unui proiect de investiii

Se sper, n urma unor investiii, obinerea unor fluxuri de ieire care, actualizate, s
acopere cheltuiala iniial i suma celorlalte intrri.
Fluxurile de trezorerie generate constituie unul din cele mai importante criterii n
analiza, evaluarea i selecia proiectelor de investiii.
Legat de situaia considerrii ca fluxuri de ieire nete a profiturilor, se prefer luarea n
considerare a cash-flow-urilor; majoritatea specialitilor consider c ele reflect mai bine
capacitatea ntreprinderii de a degaja rezultate.

Principii ale estimrii fluxurilor de trezorerie

Prima problem care apare n cazul estimrii incidenei fluxurilor de trezorerie asupra
deciziei de investiii este cea legat de orizontul de timp care trebuie luat n considerare.
Problema este diferit de la caz la caz, deoarece exist investiii (de exemplu o
plantaie de vie) care au o durat de via destul de mare n timp ce altele (de exemplu
construciile pe terenuri concesionate) au o durat de via egal cu durata concesionrii.
n cazul n care duratele de via luate n considerare pentru mai multe proiecte sunt
diferite apar cteva probleme n determinarea unui numitor comun care s permit comparaia
i selecia lor.
Estimarea valorii reziduale (de revnzare eventual) pune i ea uneori probleme,
aceasta datorit greutii previzionrii unui pre de pia real pentru o situaie existent peste
20-25 ani, n cazul unei inflaii dificil de anticipat i n cazul unei situaii economice a crei
evoluie este greu imaginabil.
Fiscalitatea, pe de alt parte, poate avea i ea un rol deosebit n considerarea fluxurilor
de numerar; astfel creditul furnizor i creditul client poart TVA; ele intervin n calcularea
NFR i a FRN necesare pe durata de via a investiiei. Totodat impozitul pe profit poate
evolua pe perioada de existen a proiectului i poate conduce, prin modificarea economiilor
fiscale latente, coordonatele de calcul iniiale.
Incertitudinea general a viitorului n ceea ce privete evoluia macroeconomic
determin o necesitate acut de a lua n calcul i inflaia prognozat. De aceea toate calculele
trebuiesc fcute n preuri curente (preuri anticipate pentru fiecare perioad). O soluie
agreat din ce n ce mai mult de specialiti i-a fcut apariia n ultimul timp. Este vorba de
exprimarea tuturor valorilor ntr-o moned mai puin supus presiunilor inflaioniste. Dolarul
american care a fost folosit pn acum civa ani tinde s fie detronat de marca german, care
se dovedete a fi o moned relativ stabil, ce se apreciaz permanent n termeni nominali,
respectiv i conserv valoarea n termeni reali.
n cazul, de exemplu, al calculrii amortizrilor unui echipament de 100.000.000 lei,
cu o durat de via normat de 5 ani (20.000.000 lei / an), datorit erodrii inflaioniste de
numai 15 % anual suma din anul 5 este de departe incapabil s acopere 1/5 din valoarea unui
utilaj nou.
O soluie agreat din ce n ce mai mult de specialiti i-a fcut apariia n ultimul timp.
Este vorba de exprimarea tuturor valorilor ntr-o moned mai puin supus presiunilor
inflaioniste. Dolarul american care a fost folosit pn acum civa ani tinde s fie detronat de
marca german, care se dovedete a fi o moned relativ stabil, ce se apreciaz permanent n
termeni nominali, respectiv i conserv valoarea n termeni reali.
Dac se discut de investiii internaionale este clar c aici se face simit incidena
cursului de schimb, a riscului de ar, etc. care sunt factori determinani n evaluare.
Un exemplu simplu: echipamentul de 100.000 mii lei prezentat mai sus este utilizat pe
5 ani; este necesar un FRN de 40.000 mii lei; preurile de vnzare de produselor fabricate
(100.000 lei n prezent) cresc cu 30% anual, costurile totale (actual 60.000 lei) cresc cu 35%
anual. Cantitile vndute Indicatori
0
1
2
3
4
5
anual vor fi de 800
/ Ani
produse.
Investiie
iniial
FRN

Incertitudinea
asociat
cifrelor
prezentate mai sus este
una de substan. Este

Amortizri
Pre unitar
Cost
unitar
Profit
unitar
Profit total
Profit net
Dezinvesti
re (FRN)
TOTAL

100.000
- 40.000

140.000

20.000
100
60

20.000
130
81

20.000
169
109.4

20.000
219.7
147.6

20.000
285.6
199.3

40

49

59.6

72.1

86.3

32.000
19.840

39.200
24.304

47680
29.562

57680
35.762

69.040
42.805
40.000

39.840

44.304

49.562

55.762

102.805

oare exact previziunea fcut ? Care ar fi cea mai probabil cifr pentru perioada
menionat?

7.4. Investiie i speculaie

Exist tentaia tot mai mare ca, n limbajul cotidian, orice persoan care aloc o
anumit sum de bani pentru a cumpra, de exemplu, cteva aciuni la bursa de valori, s fie
considerat drept un investitor. Firete c, att procesul investiional ct i cel speculativ
presupun alocarea unor sume (cteodat foarte importante) de bani. Se poate aminti aici cazul
unui personaj foarte respectat n comunitatea internaional (G. Soros) care, printr-o
speculaie asupra raportului de schimb DEM / GBP a condus aproape la colapsul Bncii
Naionale a Angliei, n urm cu civa ani.
De obicei un investitor are n vedere un orizont de timp destul de mare (cteodat de
ordinul anilor). Micii acionari din SUA, pe baza unei strategii de tip buy and hold dein
aciuni chiar de cteva zeci de ani. Speculatorul este eminamente un personaj pentru care
timpul conteaz extrem de mult. Pentru a face o afacere profitabil el lucreaz pe termen scurt
i ia n considerare costurile de oportunitate pentru diferitele alocri pe care le face. Astfel, n
cursul unei zile, un speculant profesionist poate s vnd / cumpere aceeai aciune de cteva
ori. Pentru el aciunile nu reprezint altceva dect o marf, o modalitate de a face profit din
vnzarea unor mrfuri cerute acum de pia i prin achiziionarea unor mrfuri ce vor fi cerute
n viitorul foarte apropiat pe aceasta. Investitorii, de obicei, dispun de datele publicate din
timp n timp despre o companie i consider c ea este corect evaluat (preul de pe pia este
unul rezonabil), n timp ce speculatorul este ntr-o continu cutare a unor aciuni care,
potrivit propriilor sale informaii, sunt supraevaluate (el va vinde short) sau subevaluate (va
cumpra). De multe ori speculatorul acioneaz dup aflarea unor informaii privilegiate,
inaccesibile la un moment dat publicului larg.
Investitorul deine un portofoliu de aciuni cu un grad ridicat de stabilitate obinnd
profit att din distribuirea de dividende ct i din ctigul de capital, n timp ce speculatorul
este interesat, de cele mai multe ori, doar de diferena de curs ntre momentul vnzrii i cel al
cumprrii, pe care el caut s o maximizeze ntr-un interval de timp ct mai redus. De multe
ori, activitatea speculativ face ca o pia mai nceat s devin una foarte activ, foarte
volatil; se mrete artificial numrul de titluri schimbate prin repetatele vnzri-cumprri
ale juctorilor la burs profesioniti. De aici poate rezulta o informaie destul de deformat
pentru analistul extern; oricum activitatea speculativ s-a nscut odat cu apariia categoriei
economice de mrfuri, s-a dezvoltat odat cu dezvoltarea pieelor financiare i se va stinge
doar odat cu acestea.
Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii au n vedere :
a) influena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii
b) influena lor asupra echilibrului financiar
c) influena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere
a) Influena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii
Fiecare proiect de investiie avut n vedere sau realizat de ntreprindere genereaz
cheltuieli i venituri pe toat durata sa de via. Evaluarea contribuiei proiectelor asupra
rentabilitii ntreprinderii se face cu ajutorul unor indicatori de rezultate, determinai prin
confruntarea fondurilor alocate iniial cu rezultatele viitoare obinute..
n acest sens, evaluarea proiectului se poate face pe baza profitului contabil rezultat
din compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale angajate de proiect n cursul fiecrui an

viitor. Chiar dac aceste cheltuieli au sau nu un caracter monetar, ele vor diminua veniturile,
rezultnd un surplus de bogie creat de proiect, dar nu i un surplus monetar .
Evaluarea se mai poate face pe baza rezultatului brut sau a cash-flow-lui , rezultat prin
confruntarea ncasrilor suplimentare cu plile suplimentare din activitatea ntreprinderii prin
punerea n funciune a investiiei, acest indicator fiind unul pertinent.
b) Incidena proiectelor de investiii asupra echilibrului financiar
Fiecare proiect de investiie influeneaz echilibrul financiar, n special solvabilitatea
ntreprinderii, att n procesul de achiziionare a activelor imobilizate, ct i n alocrile
privind creterea stocurilor i creanelor comerciale. Incidena investiiilor asupra echilibrului
financiar rezult din confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le
degaj.
Alocarea fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru procurarea activelor
imobilizate pune problema finanrii globale din resurse externe sau efectund o prelevare
asupra fondului de rulment i acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei.
n acelai timp, investiia solicit pe toat durata de via o nevoie de fond de rulment
suplimentar. Aceast nevoie corespunde alocrilor suplimentare pentru creterea stocurilor i
creanelor comerciale direct imputabile proiectului considerat. Astfel putem da o definiie a
acestei nevoi suplimentare de fond de rulment determinat de un proiect de investiii:
Nevoia de fond de rulment determinat de un proiect de investiii = Variaia stocurilor
aferent investiiei + Variaia creanelor comerciale Variaia datoriilor ctre furnizori.
c) Incidena proiectului de investiii asupra nivelului riscului.
Proiectele de investiii exercit un impact deosebit asupra riscului pe care acestea le
suport, prin prezena a trei tipuri de risc: de insolvabilitate (faliment), de exploatare i
financiar.
Riscul de insolvabilitate apare datorit faptului c acele cheltuieli pentru finanarea
investiiei pot afecta trezoreria.
Riscul de exploatare este datorat caracterului incert al activitii i a rezultatelor
viitoare.
Riscul financiar este determinat de finanarea suplimentar necesar acoperirii
nevoilor suplimentare determinate de proiectul de investiie, acest risc depinznd i de
raportul dintre rata de randament a activelor investite (rentabilitatea economic) i costul
resurselor utilizate (dobnzile).
Evaluarea financiar a proiectelor de investiii are n vedere asigurarea unei comparaii
ntre proiectele concurente i stabilirea ordinii de prioritate reflectat n decizia de clasament.
Procesul de evaluare apreciaz valoarea de ansamblu a unui proiect de investiii, care se va
materializa ntr-o decizie de acceptare respingere.
Investiiile ntreprinderii pe termen lung
Investiia reprezint un factor important de dezvoltare pentru orice ntreprindere, n
particular i al ntregii economii naionale n general.
De foarte multe ori, noiunii de investiie i se conferea un caracter limitativ de natur
tehnic sau general economic, scpndu-se din vedere latura financiar.
n general, prin investiie se nelege plasamentul de resurse bneti att n imobilizri
pe termen lung de natur corporal, necorporal i financiar, ct i n imobilizri pe termen
scurt pentru constituirea elementelor materiale ale activelor circulante i acordare de credit
comercial.
Noiunea de investiie are diferite sensuri, n funcie de nivelul de organizare a
economiei.
La nivel macroeconomic, investiia este acea parte din produsul intern brut (PIB)
consacrat crerii de capitaluri de producie. Formarea brut a capitalurilor fixe este

repezentat de valoarea bunurilor durabile, cu durat de existen de cel puin un an, cu scopul
de a fi folosite n procesele de producie i de comercializare.
n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil la nivel
microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui mai multe sensuri.
Din punct de vedere economic, investiia reprezint crearea unui capital fix, durabil,
acumularea de active fixe de producie i comercializare.
Din punct de vedere financiar, investiia este o decizie de imobilizare de capitaluri, de
angajare a unor cheltuieli n prezent, scopul fiind obinerea unor venituri viitoare.
n sens contabil, investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru
producerea unor bunuri de durat. Deci, noiunea de investiie se refer la achiziionarea sau
construirea unor noi imobilizri, respectiv active necorporale, corporale i financiare.
n concluzie, investiiile sunt definite ca alocri sau cheltuieli ce sunt legate de crearea
de noi active imobilizate, avnd destinaia productiv sau social, de nlocuire a mijloacelor
fixe existente. Totodat, sunt considerate investiii i cheltuielile referitoare la lucrrile de
proiectare, prospeciuni i explorri geologice, cheltuieli pentru pregtirea personalului, etc.
Se vor nscrie n domeniul politicii de investiii: investiii de nlocuire, investiii de
modernizare, investiii de expansiune, investiii strategice.
Investiiile de nlocuire se refer la rennoirea imobilizrilor cu integrarea progresului
tehnic. Aceste investiii au n risc foarte sczut deoarece ele nu presupun modificri ale
tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd, n general, caracteristici similare celor
vechi. Ele sunt investiii sigure, ntruct se poate bine aprecia randamentul lor viitor.
Investiiile de modernizare sunt destinate ameliorrii rentabilitii i productivitii
implicnd un risc sczut, deoarece nu presupun modificri eseniale ale tehnologiei de
fabricaie.
Investiiile strategice se refer la automatizarea ntregului proces de fabricaie,
fuzionarea cu alt societate sau crearea unei filiale n strintate. Aceste investiii presupun un
grad de incertitudine ridicat ca urmare i riscul va fi considerabile.
Procesul investiional
Realizarea investiiilor presupune parcurgerea unui complex de operaiuni, ncepnd
cu adoptarea deciziei de investiii i finanare a ei i ncheind cu punerea n exploatare i
urmrirea atingerii parametrilor proiectai, operaiuni care n ansamblu formeaz coninutul
procesului investiional. Elaborarea unui studiu privind un proiect de investiii, conform cu
metodologia Organizaiei Naiunilor Unite pentru Dezvoltare (ONUDI) comport trei faze:
A. faza preinvestiional
- studiul de oportunitate
- studiul de fezabilitate
- evaluarea final i decizia de investiii
B. faza investiional
- studiul tehnic
- negocieri
- execuie
- punere n funciune
C. faza de exploatare sau operaional
Cheltuielile din primele etape ale proiectului cuprind:
- cheltuieli de cercetare a terenului, amplasamentelor
- cheltuieli cu organizarea de antier, depozitarea materialelor de construcie
- cheltuieli de personal pentru cei implicai n proiectare, construcie, darea
n exploatare, etc.

- Cheltuieli cu probele tehnologice

Documentaia tehnico-economic a investiiilor cuprinde:
- studiul de prefezabilitate
- studiul de fezabilitate
- proiectul de execuie
- documentaia de deviz
Studiul de prefezabilitate reprezint o prim analiz aprofundat i o testare a noilor
oportuniti de investiii. Se ntocmete de ctre beneficiarii investiiilor mpreun cu
institutele de cercetare- proiectare specializate. Prin acest studiu trebuie s se argumenteze
necesitatea i oportunitatea proiectelor noi de investiii, cu detalierea ideii de proiect rezultnd
i o evaluare a acestuia.
Studiul de fezabilitate detaliaz prezentarea selectiv a informaiilor din studiul de
prefezabilitate i st la baza adoptrii decieziei de investiii. n cadrul studiului de fezabilitate
se contureaz caracteristicile i parametrii viitorului obiectiv, diversele variante de soluii
tehnice, tehnologice, constructive, arhitectonice, economice i financiare de realizare a
viitoarelor capaciti de producie sau de folosin.
Proiectul de execuie se elaboreaz de institute sau firme specializate, aprofundnd
unele date din studiul de fezabilitate. Acesta concretizeaz soluiile tehnice, constructive i
funcionale ale obiectivului de investiii.
Documentaia de deviz
Devizul general este instrumentul de dimensionare a costului de investiii generat de
realizarea proiectului dat de investiie.
Acest deviz se elaboreaz tot de institute de proiectare specializate pe categorii de
lucrri, pe categorii de cheltuieli, pe obiecte i sub forma devizului general.
Decizia de investiii
Decizia de investiii reprezint rezultatul actului concret de alegere a unei modaliti
de aciune care se fundamenteaz pe informaii complexe i exacte privind necesitatea,
oportunitatea, durata de execuie i exploatare a investiiilor, volumul cheltuielilor i al
resurselor financiare, fluxurile de intrare i ieire a fondurilor pe toat durata exploatrii
investiiei, asigurarea rentabilitii i lichiditii.
n teoria gestiunii financiare, decizia de investiii este tratat ca parte a deciziilor
financiare majore, strategice, legate i subordonate realizrii funciunilor de dezvoltare i
financiare ale societilor comerciale.
Orice decizie de investiii declaneaz simultan urmtoarele operaii:
- operaii de finanare (consumarea disponibilitilor bneti afectate
patrimoniului)
- operaii propriu-zise de investiii (realizarea fizic, n natur a lucrrilor i
activitilor stabilite n proiectul respectiv)
n luarea deciziei de investiii o importan deosebit o prezint studiul de oportunitate
i de eficien care se realizeaz pe baza mai multor variante de proiect, n final alegndu-se
varianta care asigur rezultate maxime cu un efort minim.
Oportunitatea este n strns legtur cu necesitatea, eficiena i timpul optim de
realizare i dare n funciune a capacitilor de producie. Eficiena se reflect n raportul
dintre rezultatele sau efectele obinute din exploatarea investiiei i eforturile sau cheltuielile
efectuate pentru investiia respectiv.
Calculele, analizele, evalurile i raionamentele legate de pregtirea deciziilor de
investiii, formularea opiunilor, a recomandrilor de decizii n domeniu se bazeaz pe
operarea cu valori i fluxuri financiare previzionate supuse riscului i incertitudinii.

Decizia de investiii n mediu cert

Fiind extrem de important n viaa unei ntreprnderi, decizia de investiii produce
anumite consecine concretizate ntr-un ansamblu de fluxuri de gestiune.
Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui mediu cert ine cont de urmtoarele
ipoteze:
- fluxurile monetare sunt precis determinate
- decidentul consider proiectul de investiii independent de altele
- exist o pia de capitaluri perfect cu o rat a dobnzii mic
- lipsind incertitudinea nu exist nici un risc asociat proiectului de investiii
Pentru realizarea unei investiii conform proiectelor de investiii avem nevoie de:
Fluxuri monetare de ieire (de pli) pentru:
- plata utilajelor i materialelor achiziionate
- plata lucrrilor de construcii
- plata montajului
- cheltuieli de transport
- cheltuieli de proiectare, de organizare de antier
- cheltuieli de cercetare, formarea personalului
Fluxuri monetare de intrare determinate de exploatarea investiiei, cash-flow-urile
investiiei cuprind fluxurile monetare propriu-zise i economii de impozit, datorit modului de
impozitare a profitului ntreprinderii. Flux de trezorerie la finele exploatrii este i valoarea
rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i pieselor de
rebut rezultate din lichidare, precum i nevoia de fond de rulment recuperat ca urmare a
dispariiei capacitii de producie creat de investiie.