Finanele ntreprinderii

CAPITOLUL 8. PREVIZIUNEA NECESARULUI DE FINANARE A

CICLULUI DE EXPLOATARE
8.1. Ciclul de exploatare. Necesarul de finanat al ciclului de exploatare
Ciclul de exploatare1 reprezint ansamblul operaiunilor succesive care ncep cu
aprovizionarea elementelor necesare desfurrii activitii (materii prime, materiale, mrfuri etc.)
i se ncheie cu ncasarea venitului realizat din vnzarea produselor, a lucrrilor executate sau a
serviciilor prestate.
Derularea ciclului de exploatare a unui produs, innd seama de ntrzierile de plat
surprinde urmtoarele etape: aprovizionarea cu materii prime (situaie n care poate aprea o
perioad de stocaj a acestora), utilizarea n producie a materiilor prime, plata materiilor prime,
obinerea produselor finite (situaie n care poate aprea o perioad de stocaj ce implic i
cheltuieli de stocaj), comercializarea (vnzarea) produselor finite (ce implic i cheltuieli de
distribuie), i n final ncasarea clienilor.
Durata necesarului de finanat apare ntre data plii a materiilor prime i data ncasrii de
la clieni. Se constat astfel c, ciclul de exploatare genereaz un dublu decalaj al ncasrilor i
plilor:
un decalaj legat de durata ciclului de exploatare;
un decalaj legat de ntrzierile de plat.
Acest dublu decalaj se menine permanent ca urmare a continuitii activitii i genereaz
un necesar de finanat care este acoperit n special, prin ntrzierile de plat pe care furnizorii
ntreprinderilor le accept. Necesarul de finanat este constituit dintr-un:
anumit volum al stocurilor;
nivel al creanelor care se rennoiete.
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare este n general numit necesar de fond de
rulment al exploatrii i crete pe msur ce activitatea se dezvolt. n concluzie, este un mijloc
indispensabil funcionrii ntreprinderilor, un mijloc economic de aceeai factur ca i investiiile,
motiv pentru care figureaz n activul imobilizat, trebuind a fi finanat.
Necesarul de finanat depinde de:
durata ciclului de exploatare, care depinde la rndul su de viteza de rotaie a stocurilor, de
durata procesului de producie, de durata creditului acordat clienilor;
durata creditului obinut de la furnizori;
evoluia altor elemente aferente exploatrii: TVA, salarii, obligaii sociale etc.
Necesarul de finanat legat de ciclul de exploatare se modific la o anumit dat; nivelul
stocurilor, al creanelor de exploatare i al datoriilor de exploatare se modific n mod constant n
cursul perioadei de analiz. Deoarece este imposibil calcularea tuturor valorilor necesarului de
fond de rulment al exploatrii de-a lungul unei perioade, se determin nivelul mediu la necesarul
de finanat relativ al operaiunilor de exploatare, pentru o cifr de afaceri anual dat.
n aceste condiii, se definete fondul de rulment normat ( FRNor ) fondul de rulment care
este egal cu necesarul de fond de rulment al exploatrii mediu.
Determinarea FRNor permite ntreprinderii s evite problemele trezoreriei durabile, ea
trebuind s finaneze necesarul de fond de rulment al exploatrii mediu cu capitaluri permanente.

8.2. Fondul de rulment normat

Pentru a evalua fondurile de rulment normat ale exerciiului dat, este suficient
cunoaterea cifrei de afaceri a exerciiului i a unui coeficient de proporionalitate. Aceast
evaluare poate fi realizat n mod global sau component cu component.
1

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 75-77.

74

Finanele ntreprinderii

8.2.1. Metoda sintetic de determinare a fondului de rulment normat

(metoda global)
Pentru a arta modul de determinare a fondului de rulment normat prin metoda global,
propunem urmtorul exemplu:
La ntreprinderea X S.A. necesarul de fond de rulment mediu din anul curent ( N ) este
de 12.000 lei iar cifra de afaceri n acelai an de 60.000 lei. tiind c pentru anul urmtor ( N 1 ) nu
sunt prevzute schimbri i c este previzionat o cifr de afaceri de 80.000 lei , s se determine
fondul de rulment normativ prin metoda global.
Fondul de rulment normat pentru anul urmtor ( FRNorN 1 ) prin metoda global se
FRNorN
determin cu ajutorul formulei: FRNorN 1
CA N 1 , unde:
CA N
FRNorN = fondul de rulment normat n anul N ;
CA N
= cifra de afaceri n anul N ;
CA N 1 = cifra de afaceri n anul N 1.
12.000
FRNorN 1
80.000 16.000 lei.
60.000

8.2.2. Metoda analitic de determinare a fondului de rulment normat

(evaluarea component cu component)
Metoda analitic de determinare a fondului de rulment normat se aplic utiliznd
informaiile perioadelor anterioare sau informaiile previzionate pe baza informaiilor financiarcontabile ale perioadelor anterioare.
Prin aceast metod, o component a necesarului de fond de rulment de exploatare se
descompune astfel:
- ntr-o vitez de rotaie ( Vr ):
x
x
Vr

360 ;
Fluxul zilnic al componentei Fluxul anual al componentei
- un coeficient de structur ( CS ):
x
x
x
Vr * CS
360
360 * CS
360
CA
Fluxul anual al componente i x
CA
Fluxul anual al componente i x
CS
CA
Pentru prezentarea acestei metode, propunem urmtorul exemplu2:
Se d urmtorul bilan de la ntreprinderea Z S.R.L.:
lei
Activ
Active imobilizate
Stocuri
- materii prime
- produse finite
- mrfuri
Creane
- clieni
Disponibiliti

Total activ

25.000
8.000
2.200
1.800
4.000
7.000

5.000

45.000

Pasiv
Capitaluri proprii
Datorii pe termen mediu i lung
Datorii comerciale pe termen scurt
- furnizori
Datorii sociale pe termen scurt
- salarii
- contribuii sociale
Datorii fiscale pe termen scurt
- TVA de plat
Credite bancare curente
Total pasiv

18.000
16.000
3.000

4.200
3.000
1.200
800
3.000
45.000

Stroe, R., Brbu-Miu, N. Finanarea i gestiunea financiar a ntreprinderi, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2008, pag. 144-148.

75

Finanele ntreprinderii
Se mai cunosc urmtoarele informaii:
cifra de afaceri de 162.000 lei;
aprovizionri cu materii prime n cursul exerciiului de 7.500 lei, la cost de achiziie;
valoarea stocului iniial de materii prime de 2.400 lei;
costul de producie al produselor finite obinute n cursul exerciiului de 14.000 lei;
valoarea stocului iniial de produse finite de 1.200 lei;
aprovizionri cu mrfuri n cursul exerciiului de 25.000 lei, la cost de achiziie;
valoarea stocului iniial de mrfuri de 4.400 lei;
valoarea rulajului salariilor personalului n cursul anului de 38.200 lei;
valoarea rulajului cheltuielilor sociale n cursul anului de 21.775 lei;
salariile se pltesc pe data de 15 a lunii urmtoare;
contribuiile sociale i TVA de plat se pltesc pe data de 25 a lunii urmtoare;
TVA aplicat cumprrilor i vnzrilor este 24%.
S se calculeze fondul de rulment normat exprimat n zile cifr de afaceri, n uniti
monetare i n procente.
Pentru determinarea fondului de rulment normat se calculeaz viteza de rotaie i
coeficientul de structur pentru fiecare component a necesarului de fond de rulment de
exploatare, care apoi se centralizeaz n urmtorul tabel:
Elemente componente ale fondului
de rulment normat
Stocul de materii prime
Stocul de produse finite
Stocul de mrfuri
Clieni
Furnizori
Salarii
Contribuii sociale
TVA de plat
Total

Viteza de
rotaie ( Vr )
107,53
40,30
59,53
12,54
26,80
30,00
40,00
25,00

Coeficientul
de structur
( CS )
0,048
0,083
0,157
1,240
0,249
0,236
0,134
0,193

n zile cifr de
afaceri ( zCA )
Activ
Pasiv
5,16
3,34
9,35
15,55
6,67
7,08
5,36
4,83
33,40
23,94

Viteza de rotaie pentru stocul de materii prime ( VrMp ) i coeficientul de structur ( CS Mp ):

VrMp

Sm Mp

360 ;
Ca Mp c
Sm Mp =
Ca Mp c =

stocul mediu de materii prime;

costul de achiziie al materiilor prime consumate.

S S f 2.400 2.200
Sm Mp i

2.300 lei.
2
2
Si
= stocul iniial de materii prime;
Sf
= stocul final de materii prime.
Ca Mpc S i Ca Mp a S f , unde:
Ca Mp a = costul de achiziie al materiilor prime achiziionate.
Ca Mpc 2.400 7.500 2.200 7.700 lei.
VrMp

Ca Mpc
7.700
2.300

0 ,048 .
360 107 ,53 zile; CS Mp
CA
162.000
7.700
= cifra de afaceri.
CA

Viteza de rotaie pentru stocul de produse finite ( VrPf ) i coeficientul de structur ( CS Pf ):

Sm Pf
VrPf
360 ;
Cp Pfv

76

Finanele ntreprinderii
S S f 1.200 1.800
Sm Pf i

1.500 lei.
2
2
Cp Pfv S i Cp Pfr S f , unde:
Cp Pfv = costul de producie al produselor finite vndute n cursul exerciiului;
Cp Pfr = costul de producie al produselor finite obinute n cursul exerciiului.
Cp Pfv 1.200 14.000 1.800 13.400 lei.
CpPfv 13.400
1.500

0 ,083 .
VrPf
360 40 ,30 zile; CS Pf
CA
162.000
13.400

Viteza de rotaie pentru stocul de mrfuri ( VrMf ) i coeficientul de structur ( CS Mf ):

Sm Mf
VrMf
360 ;
Ca Mfv
S S f 4.400 4.000
Sm Mf i

4.200 lei.
2
2
Ca Mfv S i Ca Mfc S f 4.400 25.000 4.000 25.400 lei.
Ca
25.400
4.200
0 ,157 .
VrMf
360 59 ,53 zile; CS Mf Mfv
CA
162.000
25.400
Durata medie a creditului acordat clienilor ( Dm Cl ) i coeficientul de structur ( CS Cl ):
Cl E pr E s
Dm Cl
360 , unde:
CA TVA c
= valoarea clienilor de la sfritul exerciiului;
Cl
= valoarea efectelor de primit de la sfritul exerciiului;
E pr
Es
= efecte scontate i neajunse la scaden;
TVA c = taxa pe valoarea adugat colectat.
7.000
7.000
360
360 12,54 zile.
162.000 24% 162.000
200.880
CA TVA c 200.880
CS Cl

1,24 .
CA
162.000
Dm Cl

Durata medie a creditului primit de la furnizori ( Dm Fz ) i coeficientul de structur ( CS Fz ):

Fz E pl
Dm Fz
360 ;
Ap TVA d
= valoarea furnizorilor de la sfritul exerciiului;
Fz
= valoarea efectelor de plat de la sfritul exerciiului;
E pl
Ap
= valoarea aprovizionrilor;
TVA d = taxa pe valoarea adugat deductibil.
3.000
3.000
360
360 26,80 zile.
32.500 24% 32.500
40.300
Ap TVA d 40.300
CS Fz

0,249 .
CA
162.000
Dm Fz

Viteza de rotaie ( VrS ) i coeficientul de structur ( CS S ) pentru salarii:

D max S D min S
VrS
;
2
D max S = durata maxim, corespunztoare salariului din prima zi a lunii;
D min S = durata minim, corespunztoare salariului din ultima zi a lunii.
45 15
30 zile.
2
R
CS S S ;
CA
RS
= rulajul creditor al salariului la sfritul exerciiului.
VrS

77

Finanele ntreprinderii
CS S

38.200
0 ,236 .
162.000

Viteza de rotaie ( VrCs ) i coeficientul de structur ( CS Cs ) pentru contribuiile sociale:

D max Cs D min Cs 55 25
R
21.775
VrCs

40 zile; CS Cs Cs
0 ,134 .
2
2
CA 162.000
Viteza de rotaie ( VrTVA p ) i coeficientul de structur ( CS TVA p ) pentru taxa pe valoarea
adugat de plat:
R TVA p TVA TVA
c
d .
VrTVA p 25 zile ; CS TVA p

CA
CA
Taxa pe valoarea adugat colectat este cea aferent vnzrilor reflectate n cifra de afaceri
iar taxa pe valoarea adugat deductibil este cea aferent aprovizionrilor de materii prime i
mrfuri.
TVA c 24% CA 24% 162.000 38.880 lei;
TVA d 24% Ca Mp a Ca Mfc 24% 7.500 25.000 7.680 lei.

CS TVA p

R TVA p
CA

38.880 7.680 31.200

0,193 .
162.000
162.000

Totalul activ exprimat n zile cifr de afaceri ( TA zCA ) se determin astfel:

n

TA zCA Vri CS i , unde:

i 1

componenta din activ a necesarului de fond de rulment (stocul de materii

prime, produse finite, mrfuri, clieni).
TA zCA 5,16 3,34 9,35 15,55 33,40 zCA.

Totalul pasiv exprimat n zile cifr de afaceri ( TPzCA ) se determin astfel:

m

TPzCA Vrj CS j , unde:

j1

componenta din pasiv a necesarului de fond de rulment

(furnizori, salarii, contribuii sociale, TVA de plat).
TPzCA 6,67 7 ,08 5,36 4 ,83 23,94 zCA.
Fondul de rulment normat exprimat n zile cifr de afaceri ( FR Nor zCA ) se determin astfel:
FR Nor zCA TA zCA TPzCA 33,40 23,94 9,46 zCA.
Fondul de rulment normat exprimat n uniti monetare ( FR Nor ) se determin astfel:
FR Nor FR Nor zCA

CA
162.000
9,46
4.257 lei.
360
360

Fondul de rulment normat exprimat n procente ( FR Nor (%) ) se determin astfel:

FR Nor (%)
FR Nor (%)

FR Nor
CA

FR Nor zCA
360

4.257
0,0263 2,63% , sau
162.000

9,46
0,0263 2,63% .
360

78

Finanele ntreprinderii
CAPITOLUL 9. POLITICA DE DIVIDEND
Problema politicii de dividend const n gsirea rspunsului la urmtoarea ntrebare:
ntreprinderea ar trebui s decid plata dividendelor ctre acionari sau ar trebui s decid reinerea banilor
i investirea acestora pentru acionari?
9.1. Coninutul politicii de dividend
Politica de dividend este determinat de opiunea conducerii ntreprinderii de reinvestire
parial sau integral a profitului net al acionarilor sau distribuirea parial ori total sub form de
dividende. Stabilirea uneia sau alteia din alternative ori a unei combinaii dintre ele este guvernat
de aceeai cerin major a finanelor: maximizarea valorii ntreprinderii.
Politica de dividend este fundamentat pe decizia de plat a dividendelor3. Variabila ce
prezint interes aici este rata distribuirii dividendelor ctre acionari ( R d ), calculat astfel:
Dv
, unde:
Rd
Dv Prinv
Dv = dividende distribuite;
Prinv = profituri reinute n firm pentru investiii.
Dv
Rata complementar: 1 reprezint rata profiturilor reinvestite n ntreprindere,
Dv Prinv
care msoar proporia profiturilor periodice ale acionarilor reinvestite n firm. Variaiile n rata
distribuirii dividendelor este una din cile prin care managerii pot schimba riscul financiar al
ntreprinderii n timp.
Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor utilizate pentru
determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Ea determin mprirea
profiturilor obinute i supuse repartizrii conform hotrrii Adunrii Generale, n pli ctre
acionari i n fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afacere. Astfel, profiturile acumulate
reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii ntreprinderilor, iar
dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor.
n cadrul politicii de dividend se pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor
sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre firma respectiv. Att creterea i
dezvoltarea ntreprinderii pe baza profitului acumulat, ct i dividendele, sunt n egal msur
dezirabile, dar cele dou se pot afla i n contradicie. Astfel, distribuirea dividendelor priveaz
ntreprinderea de lichiditi, dar asigur un venit acionarilor, determinnd creterea
randamentului plasamentului financiar iniial.
Distribuirea are ca efect opoziia dintre societatea pe aciuni ca entitate economic i
acionari, al cror interes nu se msoar dect n termeni de plasament financiar. Aceast opoziie
se estompeaz n timp, pe msur ce acumularea devine surs de obinere a profitului pe termen
lung.
Dividendul constituie forma de remuneraie din profit aferent unei aciuni ntr-un an.
Orice posesor de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea societii. Distribuirea
dividendelor este o problem impus de acionari, dar i de necesitatea formrii i pstrrii unei
anumite poziii pe piaa financiar.
De asemenea, distribuirea dividendelor este o problem de lichiditate, legat de existena
unor sume, de multe ori foarte importante pentru plata acestora, ceea ce n condiiile unui blocaj
financiar din economie ridic probleme deosebite. La acestea se adaug i necesitatea convingerii
acionarilor pentru a reinvesti profitul n proiecte de investiii, ceea ce va duce la dezvoltarea
capacitilor de producie i obinerea de profituri viitoare suplimentare4.
Krainer, R. E. Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International Comparisons, Elsevier,
Amsterdam, 2003, pag. 145.
4 Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
156-157.
3

79

Finanele ntreprinderii
Politica de dividend reprezint opiunea societii de a distribui sau de a nu distribui
dividende n anumite exerciii financiare, de cretere, de reducere sau de meninere constant a
cuantumului dividendelor de la un an la altul.
Distribuia de dividende este o politic sntoas i de dorit deoarece are ca efect pstrarea
fidelitii fa de ntreprindere a acionarilor, care se abin s vnd aciunile la burs i prin
aceasta menin sau chiar ridic valoarea bursier a aciunilor.
Politica dividendelor se urmrete printr-o serie de indicatori specifici5:
- rata de distribuire din profitul net ( R Dv ), respectiv raportul dintre dividendele totale anuale
( Dv ) i profitul net ( Prn ): R Dv =

Dv
;
Prn

- dividendul pe aciune ( Dv a ), respectiv raportul dintre dividendele totale anuale ( Dv ) i numrul

Dv
de aciuni ( N a ): Dv a
;
Na
- randamentul pe aciune ( ra ), calculat ca raport ntre dividendul pe aciune ( Dv a ) i cursul
Dv a
aciunii ( C a ): ra
;
Ca
- rata de cretere a dividendului pe aciune ( g ), calculat ca raport ntre dividendele anului curent
( Dvn ) i cele ale anului precedent ( Dvn-1 ): g =

Dvn
;
Dvn-1

- coeficientul de capitalizare ( k ), cunoscut sub denumirea de price earnings ratio (PER), calculat
C
ca raport ntre cursul aciunii ( C a ) i profitul pe aciune ( Pra ): k a 6.
Pra
O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate i
implicit, necesitatea apelrii la noi fonduri din exterior, pentru finanarea proiectelor de investiii.
Totodat, atribuirea unui volum mai mare de dividende acionarilor va duce att la o rat sczut
a profitului n viitor, ct i la o rat sczut a dividendelor viitoare.
Astfel, politica de dividend are dou efecte contradictorii. O politic optim de dividende
este cea care gsete echilibrul ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel
nct preul aciunilor ntreprinderii s fie maxim.
9.2. Caracteristicile politicii de dividend
n materie de dividende, conductorii unei ntreprinderi au totdeauna un obiectiv exprimat
n funcie de rata de distribuire. Ei i fixeaz ca obiectiv distribuirea unui anumit procent (35-45%)
din profitul net al ntreprinderii, ncercnd s atenueze, ct se poate de mult, fluctuaiile
dividendului unitar n cazul variaiilor sensibile ale profitului, de la o perioad la alta.
O politic de distribuire este considerat sczut, dac rata de distribuire nu depete 20%
din profitul net; dac rata de distribuire depete 60%, politica de distribuire este considerat ca
fiind puternic.
Dac ntreprinderea ia decizia de a spori rata de distribuire, ea va recurge la noi resurse
externe, astfel:
- face apel la acionarii si, prelund ceea ce a distribuit iniial, dar valoarea financiar de
ansamblu a capitalului propriu rmne nemodificat. n fond, dac ntreprinderea distribuie mai
mult, valoarea va fi mai sczut i acionarul va dispune de mijloace lichide mai nsemnate. Dac
ntreprinderea distribuie mai puin, valoarea va fi mai mare, iar acionarul va avea mijloace lichide
mai reduse;
- recurge la credite, avnd ca efect creterea mai redus a fondurilor proprii i sporirea
riscului pe pia.
5
6

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 277.

Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag. 157.

80

Finanele ntreprinderii
Gradul de distribuire a profitului nu modific patrimoniul acionarului, dar din punct de
vedere tehnic se constat o dependen ntre profitul distribuit i cursul bursier7. Cu ct partea din
profitul distribuit este mai mare, cu att cursul bursier este mai volatil.
Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou
caracteristici8: stabilitatea dividendelor i credibilitatea politicii de dividend, n general.
Stabilitatea dividendelor vizeaz importana analizei volumului dividendelor distribuite
n anii anteriori, n scopul asigurrii stabilitii sumei dividendelor. Politica de dividend practicat
anterior de o ntreprindere influeneaz nivelul dividendelor sperat de ctre acionari, acesta, la
rndul su, exercitnd un impact direct asupra cursului aciunilor.
Investitorii, care doresc s cunoasc politica de dividend a unei societi comerciale, ncep
prin a studia evoluia anterioar. Astfel, o ntreprindere care n cursul unor perioade dificile nu a
ncetat s distribuie cu regularitate dividende, va fi favorizat n raport cu o firm care suspend
distribuirea dividendelor n anumite perioade. Distribuirea constant de dividende conduce la
creterea ncrederii publicului fa de ntreprindere i sporirea valorii de pia a acesteia.
O politic de dividend trebuie s fie credibil i coerent fa de profiturile obinute de
ntreprindere. Nici o politic de dividend, chiar dac are un caracter regulat, nu poate avea efecte
favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil cu politica de repartizare a profitului.
Pentru o ntreprindere, distribuirea unei pri din profit sub form de dividende sau
nedistribuirea profitului, va determina creterea activului net i implicit a valorii ntreprinderii.
Reinvestirea unei pri semnificative din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la
diminuarea riscului financiar. O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit, va
nregistra o cretere a cursului aciunilor sale, dar i va selecta acionarii.
9.3. Tipologia politicilor de dividend
n practica ntreprinderilor, n ceea ce privete distribuirea dividendelor, s-au conturat trei
tipuri de politic a dividendelor9 i anume:
a) Politica rezidual a dividendelor conform creia se repartizeaz ca dividende profitul
rmas disponibil dup acoperirea nevoilor de finanare a investiiilor.
b) Politica privind rata constant de distribuire a dividendelor presupune ca societatea s
menin o perioad mai mare de timp o rat relativ constant de distribuire.
c) Politica privind meninerea sumei constante a dividendelor indiferent de nivelul
profitului realizat, ceea ce asigur acionarilor venituri constante chiar n situaii cnd profitul
realizat este mai mic dect n anii precedeni.
Este de dorit, att pentru ntreprindere ct i pentru acionari, s se realizeze o politic de
stabilitate a cuantumului dividendelor, de regularitate a frecvenei distribuirilor i a ritmului de
cretere a dividendelor. Prin aceasta, ntreprinderea influeneaz favorabil sperana i ncrederea
acionarilor precum i partenerii de pe piaa economic i financiar. Decizia de distribuire a
dividendelor influeneaz imaginea ntreprinderii pe piaa financiar, mai ales n condiiile
funcionrii Burselor de valori i cotrii la burs a ntreprinderii. Stabilitatea dividendelor
reprezint un element favorabil al imaginii ntreprinderii; diminuarea sau anularea dividendelor
exprim slbiciune din partea ntreprinderii i antreneaz n mod sigur sancionarea unitii de
ctre pia. Meninerea dividendului n ciuda unei diminuri a profitului exprim ncredere n
viitor.
Meninerea unei rate de distribuire este un obiectiv pe termen lung, dividendul nu poate
crete dect dac ntreprinderea dispune de certitudinea c poate s-l menin n viitor cel puin la
acelai nivel i dac profitabilitatea unitii este considerat de durat10.
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 278.
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 279.
9 Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
157-158.
7
8

81

Finanele ntreprinderii
9.4. Formele dividendelor
Termenul de dividend se refer de obicei la numerarul pltit din ctig. Dac plata este
realizat din alte surse dect ctigurile reinute curente sau acumulate, este utilizat termenul de
distribuire mai mult dect cel de dividend. Cu toate acestea, este acceptabil s ne referim la o
distribuire din profit ca dividend i la o distribuire din capital ca dividend de lichidare.
Astfel, dividendul reprezint plata realizat din profitul firmei ctre acionari fie sub form
de numerar, fie sub form de aciuni. Distribuirea reprezint plata realizat de firm ctre acionari
din alte surse dect profitul curent sau cel acumulat din profiturile reinute.
Dividendele distribuite de societile pe aciuni pot mbrca trei forme: dividende n bani, n
natur i n aciuni.
Dividendele n numerar
Cea mai des ntlnit form a dividendelor este cea n bani, ca urmare a operativitii cu
care se desfoar operaiunile de cas. Aceast form este convenabil att pentru acionari, care
i obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru ntreprindere, care nregistreaz costuri reduse i
o anumit rapiditate n tranzacionare.
Riscul distribuirii dividendelor n numerar const n apariia unor fluxuri financiare
negative, adic lipsa de lichiditi. n consecin, ntreprinderea va aplica aceast form de
dividend cu condiia de a nu micora prea mult volumul lichiditii, pentru a nu pune n pericol
situaia creditorilor11.
Tipurile de dividende n numerar12 cunoscute n literatura de specialitate sunt:
dividendele obinuite n numerar;
extra dividendele;
dividendele speciale;
dividendele reglementate (de lichidare).
Dividendele obinuite sunt plile n numerar realizate n mod direct acionarilor i fac parte
din activitatea normal a firmei. Cu alte cuvinte, conducerea nu vede nimic neobinuit n privina
dividendelor i nu exist motiv pentru a nu continua.
Uneori firmele pltesc un dividend obinuit i un extra dividend n numerar. Prin partea din
plat denumit extra, conducerea semnific acea parte care este posibil s se repete sau nu n
viitor. Un dividend special este similar, dar numele indic acel dividend care este vzut ca un
eveniment neobinuit sau unic i care nu se va repeta. Plata unui dividend de lichidare de obicei
nseamn c o parte sau ntreaga afacere va fi lichidat sau vndut.
Valoarea dividendelor de plat este exprimat prin:
dividendul pe aciune;
rata dividendului (procent din preul pieei);
randamentul dividendului (procent din venitul net sau ctigul pe aciune).
Dividendele n natur
Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar ntlnit, se aplic cu acordul
acionarilor i numai n cazurile cnd ntreprinderile produc i desfac mrfuri de interes pentru
proprii acionari (combustibili, cherestea, materiale de construcie etc.). Avantajul pentru societatea
comercial este c nu-i micoreaz lichiditile i realizeaz, concomitent, o cretere
corespunztoare a cifrei de afaceri. Acionarii au avantajul c i acoper unele nevoi de consum
individual sau gospodresc la preuri convenabile, fr adaos comercial.

Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
158.
11 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 281.
12 Jordan, B. J., Ross, S. A., Westerfield, R. W. Corporate Finance Essentials, McGraw-Hill International Edition,
New York, 2007, pag. 425-426.
10

82

Finanele ntreprinderii
Societile comerciale pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribuie dividende anual,
motiv pentru care ele pot adopta n anumii ani, o politic de reducere/suspendare a plii
dividendelor n favoarea unei politici de autofinanare. Politica de reducere/suspendare
temporar a plii dividendelor se poate atenua dac ntreprinderea poate obine credite pe termen
mediu sau lung n condiii avantajoase, dar crete pericolul lipsei de autonomie fa de creditori13.
Dividendele n aciuni sau divizarea aciunilor
Cea mai favorabil form de distribuire a dividendelor este cea n aciuni, ntruct aceasta
genereaz creterea capitalului firmei i perspective mai favorabile de profit n anii urmtori14.
Distribuirea de dividende n aciuni este o practic a societilor comerciale care doresc s-i
protejeze lichiditile sau nu dispun n mod concret de lichiditi pentru a face plata n bani.
n astfel de situaii se emit noi aciuni, care se distribuie fiecrui acionar corespunztor cu
volumul dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai categorie cu cele vechi, pe care
acionarii le deineau i pn atunci. Acionarii care primesc aciuni n loc de dividend, le pot
pstra sau vinde la burs, procurndu-i astfel, lichiditile de care au nevoie.
Am putea spune c un dividend n aciuni nu este un dividend adevrat deoarece nu este
pltit n numerar. Efectul dividendului n aciuni este creterea numrului de aciuni pe care
fiecare acionar le deine. ntruct sunt mai multe aciuni emise, fiecare valoreaz mai puin.
Dividendul n aciuni este exprimat n procente: de exemplu, 10% dividend n aciuni
nseamn c acionarul primete o nou aciune pentru fiecare 10 aciuni vechi (o cretere de 10%).
Cum fiecare acionar primete cu 10% mai multe aciuni, numrul total al aciunilor crete cu 10%.
Dup cum putem vedea la acest moment, rezultatul este c fiecare aciune valoreaz cu 10% mai
puin.
Divizarea aciunii15, n esen, este acelai lucru ca dividendele n aciuni, cu excepia
faptului c o divizare este exprimat ca un raport n loc de procent. Cnd o divizare este declarat,
fiecare aciune este divizat pentru a crea aciuni suplimentare.
Dividendele n aciuni sau divizarea dividendelor nu modific bogia niciunui acionar
sau valoarea total a firmei. Motivul este c aceste operaiuni sunt doar tranzacii pe hrtie i
schimb numai numrul de aciuni emise.

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 282.

Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
207.
15 Jordan, B. J., Ross, S. A., Westerfield, R. W. Corporate Finance Essentials, McGraw-Hill International Edition,
New York, 2007, pag. 438-440.
13
14

83