Sunteți pe pagina 1din 8

DESPRE ANOMALIILE COGNITIVE

Tiparele repetate de iraionalitate, inconsisten i incompeten sunt rezultatul anomaliilor


cognitive pe care actorii economici le comit n luarea deciziilor de afaceri. Se poate afirma c
literatura dezvoltat de cercettorii psihoeconomiti pe aceast tem identific trei cauze
principale ale anomaliilor cognitive, respectiv : (a) simplificarea euristic (care genereaz erori
de procesare a informaiilor); (b) limitarea nvrii (prin mecanisme de automistificare); i (c)
existena predispoziiilor emoionale (care influeneaz procesul decizional). Ne propunem ca, n
continuare, s analizm fiecare dintre aceste cauze n parte.
(a) Ct privete prima dintre cauzele enun ate, psihoeconomi tii consider c cea
mai mare parte a anomaliilor cognitive reprezint erori mentale cauzate de strategiile
simplificate ale prelucrrii informaiilor (vezi Broche 2009, 1). La rndul ei, existena acestor
strategii simplificate este explicat prin faptul c fiecare actor economic are o psihologie unic,
ce formeaz structura psihologic din care se nate decizia. Problema este c, n condiiile
existenei unor astfel de structuri psiho-decizionale unice, oamenii au abiliti limitate de a
prelucra un volum mare de informaii. i, pentru a putea face acest lucru, ei folosesc metode
empirice care simplific procesul decizional. Mai simplu spus, folosesc prescurtri mentale.
Prescurtrile mentale pot proveni fie din limitele analizatorilor senzoriali ai omului, fie din
limitele operaiilor sale perceptive, ori din limitele a ceea ce speciali tii numesc memoria de
lucru. n orice caz, este de reinut c, pe de o parte, prescurtrile mentale sunt ni te instrumente
valoroase care permit subiecilor economici s decid rapid i corect. Pe de alt parte, ns, ele
pot la fel de bine s devin nite instrumente neltoare. De exemplu, argumenteaz
psihoeconomitii, cantitatea, calitatea, viteza i accesibilitatea informaiei furnizate regulat de
presa economic copleete alte informaii pe care agen ii economici le de in n memorie, fapt ce
are drept rezultat o extrapolare a informaiei imediate n viitor. n felul acesta, deciden ii
manifest tendina de a acorda o importan mai mare informaiei nerelevante i de a minimiza
importana informaiei relevante (vezi, n acest sens, lucrrile reprezentative a unei serii de
psihoeconomiti de frunte, precum Kahneman, Slovic i Tversky, 1982; Camener, 1995; Rabin,
1998; Kahneman i Tversky, 2000; Gilovich, Griffin i Kahneman, 2002). Tot pe firul ideii c
prescurtrile mentale pot fi instrumente euristice neltoare, aceste studii mai evideniaz i
faptul c oamenii tind s supraevalueze propriile abiliti si cunotine, s supraestimeze
cantitatea de informaii pe care le dein i folosesc in luarea deciziilor informa ii care, n
realitate, sunt de fapt insuficiente - i, apelnd la simplificri i prescurtri, s amplifice impactul
unor astfel de anomalii cognitive.
Fa de cele spuse mai sus, considerm c este important s se fac distinc ia
ntre anomaliile cognitive prin simplificri euristice, pe de o parte, i alte forme de distorsiuni, de
exemplu distorsiunile culturale sau anomaliile care rezult din urmrirea obsesional a
interesului propriu, pe de alta (vezi Broche 2009, 1). Dei interacioneaz permanent cu
predispoziiile emoionale care induc anumite raionamente, anomaliile cognitive prin
simplificri euristice rezult mai ales din procedurile mentale subcontiente 1 ale procesrii
informaiilor. De aceea, aceste anomalii sunt erori mentale persistente i predictibile. Mai mult
1 n contextul nostru, n sensul c nu depind de voina omului
1

dect att. Sursa acestor erori o reprezint situaiile n care actorul economic este confruntat cu
structuri complexe, cu inte i obiective de atins ce depesc sistemul lui perceptiv. n aceste
condiii, el trebuie s se adapteze printr-o operaie de transfer din zona concretului (situat n
cmpul su perceptibil) n zona simbolului (care, prin operaiunea de abstractizare, substituie
realul, permind construirea unor concepte situate dincolo de realul perceptiv). Iar, n cursul
acestui proces de adaptare, pot apare erorile cognitive. De aceea, pe lng faptul c sunt
persistente i predictibile, anomaliile cognitive prin simplificri euristice pot totodat fi
argumenteaz psihoeconomitii contracarate i neutralizate, deci controlate (Broche 2009,
3).
Dovezile empirice i experimentale ale iraionalitii sistematice a
comportamentului economic prin erori cognitive generate de prescurtri mentale sunt numeroase
i concludente. n ceea ce ne privete, ne propunem s le ilustrm n termeni mai concre i,
oprindu-ne asupra ctorva dintre tipurile mai reprezentative de astfel de anomalii pe care le
identific literatura.
Un prim tip de anomalie produs prin erori de prelucrare a informa iilor l
constituie ancorarea (anchoring lb.engl.). Ea const n faptul c oamenii, atunci cnd judec
situaiile cu care se confrunt, pornesc de la un punct de referin (sau o ancor) i
apoi i ajusteaz raionamentul. Ancora-cantitate tinde s domine gndirea, n sensul c odat
sugerat punctul de plecare (de referin), ajustarea de la punctul de referin spre judecata final
este de regul insuficient. n anumite contexte, o astfel de euristic este ra ioal i produce
decizii eficace. Totui, dac punctul de referin este arbitrar sau dac stabilirea lui este
distorsionat de un numr de ali factori, atunci judecata va fi negativ afectat (Broche 2009, 6).
Ca exemplificri pentru anomalia ancorrii, putem face trimitere la practica obinuit a
oamenilor de a utiliza, la interviurile de angajare, salariul de la slujba anterioar ca punct de
plecare n negocierea salariului pentru noua slujb; sau, situaia sindromului primei impresii,
cnd oamenii nu reuesc s-i corecteze sau s-i ajusteze o prim impresie despre cineva, dup
evaluarea instantanee de la prima ntlnire.
Un alt tip de eroare de procesare a informa iilor prin prescurtare mental este
reprezentativitatea (representativeness- lb.engl.). In acest sens, Tversky i Kahneman (1974)
demonstrez c atunci cnd oamenii ncearc s determine probabilitatea ca un set de date A s
fie generat de un model B, sau ca un obiect X s fac parte dintr-o clas Y, ei folosesc de cele
mai multe ori elemente de reprezentativitate, n sensul c evalueaz probabilitatea privind gradul
pn la care A (sau X) reflect elementele eseniale ale lui B (Y). Cu alte cuvinte, anomalia
reprezentativitii presupune c probabilitatea unui eveniment viitor este direct legat de
asemnarea sa cu evenimente trecute, adic ea presupune prezicerea viitorului pornind de la
trecut. Psihoeconomitii argumenteaz c riscurile pe care le implic acest tip de anomalie
cognitiv ce const, am vzut, n urmrirea oarb a asemnrilor, sunt serioase i se refer la
faptul c:
- asemnrile sunt, deseori, superficiale i nu se repet identic n timp. A
presupune susin psihoeconomitii c nu va ploua mine deoarece nu a plouat nici sptmna
trecut este o modalitate sigur de a te uda pn la piele. Tot astfel, a presupune c pre ul n
cretere al unui titlu financiar (o aciune, s zicem) nu va scdea deoarece nu a sczut sptmna
trecut este susin aceiai psihoeconomiti o alt modalitate de a te uda pn la piele;
- asemnrile pot fi semnificative, dar pe termen scurt. Aceasta poate conduce
la includerea eronat a tendinelor pe termen scurt n cicluri ce vizeaz termene lungi. Ca
exemplificare este adus cazul aciunilor fierbini, care pot fi fierbini, dar nu i profitabile.
2

Pe de alt parte, cercettorii psihoeconomi ti apreciaz c un risc asociat


anomaliei reprezentativitii este cel ilustrat de anomalia erorii juctorului de jocuri de noroc
(gamblers fallacy- lb.engl.) : ea const n tendina de a crede c probabilit ile viitoare sunt
modificate de evenimente trecute (cnd n realitate ele sunt neschimbate) i
rezult din
conceptualizarea eronat a distribuiei normale de probabiliti.
O alt anomalie cognitiv prin simplificare euristic frecvent ntlnit la
comportamentul subiecilor economici o reprezint dependena de forma de prezentare (frame
dependence/framing - lb.engl.). Acast anomalie are legtur cu impactul structurii prezentrii
asupra procesrii informaiei i const n tragerea unor concluzii diferite pe baza modului n care
datele sunt prezentate, ca pierderi sau ctiguri. n viziunea neoclasic, forma de prezentare a
unei probleme este transparent, adic forma este irelevant pentru modul n care are loc
prelucrarea informaiilor. Cu alte cuvinte, spre exemplu, subiecii economici pot vedea,
indiferent de forma sub care este el prezentat, acelai flux de numerar. n schimb, n viziunea
psihologiei economice, multe dintre formele de prezentare a diferitelor probleme nu sunt
transparente, ci opace; n sensul c nu se poate vorbi despre o independen a modului de
procesare a informaiilor fa de forma de prezentare a acestora. Din contr, este vorba despre o
dependen, ntruct forma influeneaz procesarea. Dovezile empirice sunt ct se poate de
elocvente. Astfel, Thaler (1980) a evideniat efectul produs de modul n care este denumit
diferenta ntre dou preuri : ca supratax sau ca discount. Experienele au artat c un discount
este mai uor trecut cu vederea dect o supratax, i aceasta deoarece aceeai diferen de pre
prezentat ca discount este asimilat unui ctig, pentru ca n cazul prezentrii ei ca supratax ea
s fie echivalat cu o pierdere. La rndul su, Schelling (1981) a surprins un efect asemntor n
cazul prezentrii rezultatelor n contextul politicii fiscale. El a artat c tabelul de taxe poate fi
construit folosind ca etalon fie familia fr copii (aa cum se i procedeaz n realitate), fie
familia cu doi copii. Diferena dintre taxele datorate de familia fr copii i familia cu doi copii
s-a dovedit a fi interpretat ca o scutire de taxe pentru familia cu copii, n cazul primului model
(care folosete ca etalon familia fr copii), i ca o reducere de taxe pentru familia cu copii, n
cazul celui de-al doilea model (care are ca etalon familia cu copii).
Ca anomalie cognitiv, dependen a de forma de prezentare este corelat de
ctre psihoeconomiti cu o alt anomalie identificat de cercetrile lor, pe care o numesc iluzia
banilor (money illusion lb.engl.). De exemplu, ea se ntlnete n cazul angajailor care accept
creterea salariului nominal n perioade cu inflaie ridicat i n cretere, chiar cu procente care
nu protejeaz venitul lor n termeni reali. i, toate acestea n situa ia n care se dovede te c ei ar
respinge reduceri similare n perioade cu inflaie n scdere. n esen, aceast iluzie ca eroare
cognitiv st n faptul c reducerea salariului nominal este ntotdeauna perceput ca o pierdere,
n timp ce o cretere a salariului nominal, chiar dac ea nu protejeaz mpotriva infla iei, este
deseori tratat ca un ctig.
Accesibilitatea (availability heuristics- lb.engl.) este o alt important anomalie
cognitiv generat de strategiile de simplificare mental. Ea const n estimarea frecven ei unei
clase de evenimente sau a probabilitii producerii unui eveniment prin uurina cu care subiectul
i amintete instanele sau ocurenele producerii lor. Aceast prescurtare mental se bazeaz pe
sintagma ce vine n minte. S-a dovedit experimental c omului i este mult mai simplu i mai la
ndemn s ia o decizie pe baza informaiilor pe care le tie la momentul prezent, dect s
consume timp cercetnd i analiznd un trecut pe care oricum nu i-l mai aminte te cu precizie.
Ca urmare, oamenii manifest o tendin de supraevaluare a importanei informaiilor recente. n
plus, s-a constatat c un rol important n accesiblitatea informa iei l are i spectaculozitatea
3

acesteia ; bunoar, toat lumea i amintete, pentru mult timp, o ntmplare palpitant,
comparativ cu una obinuit, banal. Pe scurt, concluzioneaz psihoeconomitii, atunci cnd
oamenii estimeaz probabilitatea de apariie a unui eveniment, ei ncearc s-i aminteasc
informaiile relevante. Problema este ns aceea c amintirile nu sunt integral recuperabile, astfel
c amintirile mai recente sau mai frapante vor avea o importan comparativ mai mare i vor
cntri mai mult n procesarea informaiilor, distorsionnd astfel deciziile luate.
S mai precizm, n finalul acestei subsecini dedicate erorilor de procesare a
informaiilor, c n corelare cu anomalia accesibilitii opereaz i anomalia pe care
psihoeconomitii o numesc efectul de centrare (focusing effect- lb.engl.). Este o anomalie de
predicie, care apare cnd oamenii acord o importan prea mare sau exclusiv unui singur
aspect al unui eveniment i ea cauzeaz erori n predicia rezultatelor viitoare.
(b) Aa cum artam la nceputul analizei noastre privind tipologia anomaliilor
cognitive, cea de-a doua cauz care le genereaz dup simplificarea euristic despre care am
vorbit pn acum este limitarea nvrii prin procese de automistificare . i n cazul acestui
tip de anomalie cognitiv, literatura dezvoltat de cercettorii din domeniul psihologiei
economice i finanelor comportamentale este bogat i elocvent. Ea se concentreaz pe o serie
de experimente ce ncearc s msoare gradul de metacunoatere al subiecilor economici,
respectiv ct de mult tiu ei despre ct de mult tiu i ct de mult nu tiu. n esen , cercetrile
ntreprinse pn acum evideniaz existena unor procese de automistificare a metacunoaterii
subiecilor analizai, comportamentul lor fiind fundamental distorsionat de manifestarea unui
optimism exagerat alimentat de suprancredere. Este vorba, deci, despre un comportament
complex, cauzat de un tandem central de anomalii cognitive (i anume, anomalia optimismului
exagerat i cea a suprancrederii) i de o constelaie de anomalii secundare corelate (respectiv,
anomaliile confirmrii, a evalurii retrospective, a predictibilitii, cea a iluziei controlului,
precum i cea a conservatorismului). Ne vom opri, n continuare, mai nti, asupra anomaliilortandem i apoi asupra celor din constelaia corelat lor.
Probabil c prima, ca importan, ntre anomaliile din tandemul central este
optimismul exagerat (optimism bias - lb.engl.). Ea const n tendina sistematic a subiectului
economic de a fi prea optimist n legtur cu aciunile planificate; spre exemplu, el apreciaz n
mod frecvent c sarcinile asumate vor fi ndeplinite mult mai devreme dect se ntmpl de fapt.
Mai mult, majoritatea oamenilor au o prere prea optimist i nejustificat de bun despre
abilitile i perspectivele lor (Weinstein 1980). De obicei, mai mult de 90% dintre subiec ii
investigai consider c sunt peste medie n multe domenii, printre care calitile lor fizicoatletice, capacitatea de a conduce sau aceea de a ntreine bune relaii cu semenii, ori sim ul
umorului. Pe de o parte, este adevrat c cercetrile lui Neil Weinstein citat mai sus arat c
optimismul exagerat este un atribut al comportamentului uman care se manifest mai ales n
cazul tinerilor adolesceni, care au vrste cuprinse ntre 15 i 20 de ani; acetia consider, ntr-o
proporie mult mai mare dect persoanele mai n vrst, c nu vor avea experien e neplcute n
via i c vor cunoate doar experiene plcute. Dar, relund studiul pentru subiec i cu vrste
ntre 25 i 45 de ani, Weinstein a constatat c tendina de optimism exagerat se men ine, ceea ce
s-a schimbat fiind doar procentele nregistrate, care au nregistrat valori mai sczute.
Afirmam puin mai sus c, ntr-un strns tandem cu anomalia optimismului
exagerat, opereaz o alt foarte important anomalie generat prin automistificare, i anume ceea
a suprancrederii (overconfidence effect lb.engl.). Ea se refer la faptul c, n general, oamenii
sunt excesiv de ncreztori n propriile abiliti, iar investitorii i analitii financiari sunt n mod
particular suprancreztori n domenii n care au doar o anumit cunoatere. Totui, analizele
4

arat c, frecvent, ntre creterea gradului de ncredere n propriile caliti i creterea succesului
n tranzacii nu exist o corelaie. n particular, managerii de portofolii, consilierii de plasamente
i investitorii individuali sunt n mod constant excesiv de ncreztori n ceea ce privete abilitatea
lor de a evolua mai bine dect piaa (adic dect media) i, cu toate acestea (sau, poate tocmai de
aceea), majoritatea dintre ei nu reuesc acest lucru. Cercetrile empirice aduc dovezi n acest
sens sub un dublu aspect, att n privina ratei ridicate de ieire de pe pia a noilor afaceri
demarate, ct i n privina ctigurilor mediocre obinute de majoritatea investitorilor
individuali. Referitor la ultimul aspect, spre exemplu, credem c merit s men ionm studiul lui
Barber i Odean (1998), prin care autorii au investigat istoricul tranzacional al 60.000 de
investitori, de-a lungul unei perioade de 6 ani, 1990-1996. Ei au constatat c investitorii au reu it
s bat piaa cu o medie de 60 de puncte procentuale, dar cu cheltuieli de tranzac ionare
extrem de ridicate, ceea ce a afectat decisiv performanele efective ntruct, n condi iile n care
cheltuielile au ajuns s reprezinte 240% din ctiguri, aceste performan e au ajuns s se situeze i
cu pn la 500 puncte procentuale sub indicele pieei. ntrebarea pe care i-au pus-o cercettorii
menionai a fost aceea a motivului pentru care o bun parte dintre subiecii analizai au continuat
s tranzacioneze de-a lungul perioadei investigate chiar i n condiiile n care acest lucru nu
fcea dect s le reduc veniturile. Rspunsul pe care autorii l-au gsit este faptul c investitorii
credeau c doar procednd n acest fel ei puteau s aleag nvingtorii. Cu alte cuvinte, au
concluzionat autorii citai, comportamentul investitorilor n cauz se afla sub efectul
distorsionant al suprancrederii, ei supraestimndu-i n mod sistematic abilitile.
n opinia noastr, anomaliile secundare corelate sunt o constelaie de factori
cauzali ce contribuie, fiecare n parte, n mod specific, la constituirea comportamentului de
automistificare, ilustrat prin ceea ce am numit n lucrarea noastr a fi anomalia-tandem a
optimismului exagerat alimentat de suprancredere. Succint prezentat, acest constelaie arat
astfel :
- anomalia confirmrii (confirmation bias lb.engl.) const n tendina de a
cuta informaii sau de a interpreta informaiile n aa fel nct s confirme propriile
preconcepii:
- anomalia evalurii retrospective (rosy retrospection lb.engl.) reflect tendina
de a evalua evenimentele trecute ntr-un mod mai favorabil dect au fost evaluate cnd
evenimentele au avut loc;
- anomalia lipsei de previziune (hindsight bias lb.engl.) este reprezentat de
nclinaia de a considera predictibile evenimentele trecute care, la data producerii lor, nu erau
predictibile;
- anomalia iluziei controlului (illusion of control lb.engl.), const n tendina
de a crede c se pot controla, sau cel puin influena, rezultate care de fapt nu pot fi controlate i
nici influenate;
- n fine, anomalia conservatorismului (conservatism bias lb.engl.) reflect
tendina de a ignora consecinele unor noi dovezi. Este o eroare care se leag de o alt eroare, cea
care apare atunci cnd probabilitatea condiional a unei ipoteze - date fiind anumite dovezi n
sprijinul ei este evaluat fr s se ia n considerare informaia generic statistic, decizia
ntemeindu-se numai pe informaia specific (literatura numete aceast din urm eroare
anomalia informaiei generice/base rate fallacy lb.engl.).
(c) Literatura de psihologie economic i finan e comportamentale consacr
faptul c cea de-a treia cauz generic a anomaliilor cognitive cauz care se adaug
simplificrii euristice i automistificrii, pe care le-am analizat anterior este reprezentat de
5

predispoziiile emoionale. Desigur, percepia comun ne spune de mult vreme c, n linii


generale, comportamentul uman i pieele economice sunt conduse i de stri emoionale i
sentimente precum lcomia i teama. Ceea ce nseamn c problematica predispoziiilor
emoionale nu a fost nici pn acum complet strin cercetrii economice. Dar, prin lucrrile
psihoeconomitilor, noi credem c este pentru prima oar n istoria gndirii economice cnd
influena acestora asupra procesului de luare a deciziilor este studiat experimental, n mod
sistematic i consistent, ea devenind astfel o tem de investigaie economic pe deplin legitim
n termeni metodologici i epistemologici.
Cercetrile psihoeconomitilor ne arat c studiul experimental i sistematic al
influenei predispoziiilor emoionale este important pentru determinarea atitudinii fa de
incertitudine, a toleranei la risc a actorilor economici. Iar aceast toleran joac un rol nsemnat
mai ales n deciziile lor investiionale, cu predilecie n selecia portofoliilor lor de investi ii.
Bunoar, analizele dovedesc c decizia de investire se desfoar de-a lungul unei perioade de
timp n care investitorii trec printr-o serie de stri sufleteti i triesc diferite sentimente pe
msur ce ei analizeaz : alternativele investiionale pe care le au; decid asupra riscului pe care
sunt dispui s i-l asume; se mbarc la bordul trenuleului financiar (formularea i apar ine
psihologului Lola Lopes), urmrind evoluia rezultatelor deciziilor lor; decid dac s men in
strategia iniial sau s o modifice; i, n cele din urm, fac evaluarea rezultatelor a teptate i a
celor efectiv obinute. Pentru a ilustra mai sugestiv aceast realitate a predispozi iilor emo ionale
ce nsoesc procesul de luare a deciziilor de afaceri, cercettorul psihoeconomist menionat puin
mai sus, Lola Lopes, urmnd liniile de analiz deschise de Hersh Shefrin, traseaz chiar o
imaginar linie temporal emoional (emotional time line lb.engl.), pe care scurgerea timpului
are loc de la stnga spre dreapta. Deciziile de investire se concentreaz n partea stng, n timp
ce rezultatele obiectivelor urmrite sunt amplasate n partea dreapt. Investitorii se confrunt cu
numeroase sentimente de-a lungul liniei temporale, deoarece iau decizii n partea stng, ateapt
n zona de mijloc i afl rezultatele obinute n partea dreapt. Speran a (partea stng) i teama
(partea dreapt) sunt astfel polii opui ai liniei temporale, iar sentimentele pozitive sunt
imaginate a fi amplasate deasupra liniei, n timp ce cele negative sub aceast linie. Deasupra
liniei temporale (n registrul sentimentelor pozitive), pe msur ce timpul se scurge de la
stnga spre dreapta, sperana se transform n presimire, pentru ca apoi s se metamorfozeze n
mndrie. Sub linie (n registrul sentimentelor negative), teama se transform n nerbdare,
pentru ca apoi s se metamorfozeze n regret.
Pe acest registru analitic, Lopes argumenteaz c sentimentele de speran i de
team afecteaz modalitatea n care investitorii evalueaz alternativele ce le au. Teama i
determin pe investitori s se uite de jos n sus i s se ntrebe : ct de ru pot s evolueze
lucrurile ? Sperana i determin s priveasc alternativele sus n jos i s se ntrebe : ct de bine
poate fi ? n terminologia lui Lopes, perspectiva de jos n sus scoate n eviden necesitatea de
securitate, n timp ce perspectiva de sus n jos scoate n eviden dorin a de poten ial. Lopes
susine c aceti doi poli ai strilor emoionale sunt prezeni la toi investitorii, dar n proporii
relative ce difer de la om la om.
Dincolo, ns, de aceste idei interesante i elocvente dezvoltate de Lopes n
legtur cu importana critic pe care o au predispoziiile emo ionale asupra comportamentului
decizional al actorilor economici, trebuie spus c literatura psihoeconomic propus de economia
comportamental i experimental conine o serie de alte elaborri conceptuale pe aceast tem,
sensibil mai consistente i articulate. n opinia noastr, prinii fondatori ai acestor cercetri

par a fi Daniel Kahneman2 i Amos Tversky care, ntr-un studiu publicat la sfritul anilor 70, au
abordat pentru prima oar, ntr-o manier analitic, rolul factorilor psihologici (inclusiv al
predispoziiilor emoionale) n elaborarea i luarea deciziilor financiare (Kahneman i Tversky
1979). Propunnd o teorie a perspectivei (prospect theory lb.engl.), cei doi cercettori
americani au pornit de la constatarea c, prin contrast cu postulatul teoriei utilitii ateptate,
oamenii acord - i ca urmare a predispoziiilor lor emo ionale -, o importan diferit
ctigurilor i pierderilor, dar i diferitelor grade de probabilitate. Ei au constatat c subiecii
individuali manifest o veritabil aversiune fa de pierdere, fiind mult mai nefericii n faa
perspectivei unei pierderi dect ar fi fericii n cazul perspectivei unui ctig echivalent.
Investitorii care se comport n concordan cu teoria perspectivei, nu raporteaz valoarea
activelor (investiiilor) ce le dein la preurile curente ale pieei de capital, ci i urmresc evoluia
investiiilor lor n termeni de ctiguri i pierderi fa de preul pe care l-au pltit iniial.
Pe linia deschis de Kahneman i Tversky, cercetri ulterioare au permis
evidenierea faptului c, n mod tipic, investitorii consider pierderea unui dolar, spre exemplu,
de dou ori mai dureroas dect plcerea resimit la ctigarea unui dolar. Cercettorii
comportamentaliti din finanele moderne au mai evideniat i faptul c oamenii sunt dispui si asume riscuri mai curnd pentru evitarea pierderilor, dect pentru realizarea de ctiguri;
astfel, confruntai cu posibilitatea obinerii unui ctig sigur, majoritatea investitorilor manifest
aversiune fa de risc, dar, dac sunt n faa eventualitii nregistrrii unei pierderi sigure, ei
devin dispui s-i asume riscul (sau, mai riguros spus, manifest o mai slab aversiune fa de
risc).
Lucrrile lui Kahneman i Tversky au fost continuate i dezvoltate n anii 80 i
90 ai secolului trecut de o pleiad de psihoeconomiti i finaniti comportamentaliti,
contribuiile cele mai consistente aparinnd unor cercettori precum Loomes i Sugden (1982),
Meir Statman (1987, 1988, 1999), Hersh Shefrin (1985, 1999), Richard Thaler (1981, 1995,
1999), Kenneth Fisher (1999, 2000) sau Robert Shiller (2002).
Oarecum pe urmele lui Loomes i Sugden , Meir Statman propune o teorie a
regretului, prin care evideniaz ali factori ce in de starea emoional ce antreneaz erori
cognitive i determin un comportament mai curnd iraional al subiecilor umani pe pieele
financiare. Astfel, n condiiile n care oamenii tind s se manifeste prin sentimente de regret i
suprare dup comiterea unei erori de judecat, s-a putut constata c investitorii care i pun
problema de a vinde un titlu financiar pe care l dein sunt de obicei afectai din punct de vedere
emoional de faptul c titlul respectiv a fost cumprat la un pre mai mare sau mai mic dect
preul curent de pia. n acest sens, teoria regretului sugereaz c investitorii evit s vnd
titlurile al cror pre a sczut pentru a evita astfel durerea i regretul pentru investiia proast
fcut; stinghereala i jena asociat raportrii pierderilor nregistrate pot, de asemenea, contribui
la tendina de a nu mai vinde investiiile perdante. Pe aceast linie de analiz, unii analiti
teoretizeaz c investitorii urmeaz un comportament de turm i ader la nelepciunea
convenional pentru a evita posibilitatea resimirii regretului n eventualitatea n care deciziile
lor s-ar dovedi a fi fost incorecte. Muli investitori, se argumenteaz, gsesc a fi mai uor s
cumpere o aciune popular pe pia i s o raionalizeze atunci cnd preul ei ncepe s scad, pe
motiv c toi ceilali participani de pe pia au cumprat-o i au evaluat-o att de ridicat. Prin
2 De altfel, David Kahneman a primit, alturi de Vernon Smith, premiul Nobel pentru
economie n anul 2002, tocmai ca recunoatere a contribuiilor sale la dezvoltarea
cercetrilor n domeniul finanelor comportamentale.

contrast, a cumpra o aciune cu o proast imagine pe pia i a o raionaliza atunci cnd preul
ncepe s scad apare a fi un lucru considerabil mai greu de realizat. n plus, muli dintre
finanitii comportamentaliti consider c managerii de portofolii i consultaii de plasament
favorizeaz investirea n aciunile unor firme bine cunoscute i cu reputaie pe pia, ntruct,
procednd astfel, ei se simt mai puin expui riscului de a fi concediai (managerii) sau de a
pierde contracte (consultaii) n condiiile n care investiiile evolueaz sub performanele
scontate. Sau, concluzionnd prin cuvintele lui Statman: oamenii tranzacioneaz att din
motive cognitive, ct i emoionale. Ei fac tranzacii ntruct gndesc c dispun de informaii,
cnd, de fapt, nu dein dect zgomot, i se implic n tranzacii ntruct tranzacionarea le poate
aduce plcerea mndriei. Tranzacionarea aduce mndrie cnd deciziile se dovedesc a fi bune,
dar ea aduce regrete atunci cnd deciziile nu se dovedesc a fi fost bune. Investitorii caut s evite
durerea regretului prin evitarea nregistrrii de pierderi, angajnd consultani de plasamente
investiionale pe post de api ispitori i evitnd s achiziioneze aciuni ale companiilor cu o
reputaie proast (subl.ns.).
Dei relativ sumar, prezentarea abordrii psihologiste pe care am fcut-o mai sus
arunc totui, credem, suficient lumin asupra contribuiilor psihologiei economice i ale
finanelor comportamentale la dezbaterea existent n teoria economic cu privire natura uman
i comportamentul economic: scond n eviden carenele viziunii mecanicist-raionaliste a lui
Homo oeconomicus, abordarea psihologist realizeaz o relativizare a postulatelor teoriei
economice neoclasice, substituind mecanismul cu comportamentul i reamplansnd
subiectul uman n contextul mediului su psihologic real, cognitiv i emo ional. Fr s fie o
simpl complementare sau extensiune a abordriii tradiionale mecaniciste, dup cum susin unii
analiti (prin aceea c demonstreaz modul n care experiena trecut, atitudinile, aspiraiile i
strile emoionale ale oamenilor le influeneaz aciunile i deciziile), dar i fr s reprezinte o
revoluionare a gndirii economice (psihologia economic i finanele comportamentale cu greu
pot merge mai departe de relativizarea conceptelor economice tradiionale), programul de
cercetare profesat de economia comportamental, inspirat de psihologia funciilor cognitive i
neurotiine, are meritul de a realiza, n cadrul analizei economice, trecerea de la un agent
postulat mecanicist i raionalist la un agent reconstruit prin studiul experimental al proceselor
lui cognitive, motivaionale i emoionale.