Sunteți pe pagina 1din 11

Ministerul Educaiei al Republicii Moldova

Universitatea de Stat din Moldova


Facultatea tiine Economice
Catedra Finane i Bnci

REFERAT
la disciplina Finane Publice
pe tema: Creditul public

Chele Marina
Grupa:FB101
Anul II

Chiinu 2012

1. mprumuturile de stat: esena i trsturile caracteristice


mprumuturile de stat au aprut i s-au dezvoltat n contextul finanelor publice moderne,
alturi de impozite i taxe, ca mijloc de completare a fondurilor bneti de utilitate public sau ca
venituri extraordinare.
Din punct de vedere terminologic, frecvent este utilizat expresia mprumut public care
este sinonim celei de credit public.
n economia de pia, veniturile procurate de stat din impozite i taxe, precum i cele de la
ntreprinderile i proprietile sale adesea nu acoper integral cheltuielile bugetare ordinare. n
asemenea situaii, autoritile publice se adreseaz persoanelor fizice i juridice care dispun de
mijloace bneti temporar disponibile, cerndu-le s le ncredineze o parte din acestea pentru
acoperirea diferenei dintre cheltuielile i veniturile bugetare. Cu alte cuvinte, n caz de
dezechilibru bugetar, completarea veniturilor publice se face cu resurse de mprumut, adic pe
calea creditului public.
Sub aspect economic creditul public reflect relaiile economice de redistribuire a
resurselor temporar disponibile ale persoanelor fizice i juridice n favoarea autoritilor publice
pentru satisfacerea nevoilor generale ale societii.
Creditul public mbrac urmtoarele forme:
mprumuturile de stat;
atragerea disponibilitilor bneti prin casele de economii.
n prezent, mprumuturile de stat constituie principala form a creditului public.
Din destinaia diferit pe care o are creditul bancar i cel public reiese deosebirea dintre
aciunile i obligaiunile emise de societile de capital, pe de o parte, i obligaiunile
mprumuturilor de stat, pe de alt parte.
Aciunile emise de ctre societile de capital reprezint nscrisuri care certific
deintorului lor calitatea de creditor i-i dau dreptul s primeasc o dobnd la sumele
mprumutate, indiferent de rezultatele financiare obinute de societatea care a emis obligaiunile.
Aciunile, ca i obligaiunile societilor de capital, nu au valoare proprie, ci reprezint numai o
anumit valoare din valoarea capitalului corporativ. Ele circul independent de capitalul real,
adic se cumpr, se vnd i se gajeaz ca i cum ar avea o asemenea valoare. Aceste nscrisuri
sunt, prin urmare, capital iluzoriu sau fictiv.
Obligaiunile mprumuturilor de stat constituie titluri care atest deintorului lor
calitatea de creditor al statului. Dei nu au o valoare proprie, ele circul ca i cum ar avea o
asemenea valoare. n msura n care sumele mprumutate de stat nu snt folosite n scopuri
productive, ci pentru consum, obligaiunile mprumuturilor respective nu au n spatele lor un
capital real, capabil s produc o valoare nou. Cu toate acestea, ele dau deintorului lor dreptul
de a primi o dobnd din partea statului care se suport din resursele bugetare. Prin urmare,
obligaiunile mprumuturilor de stat reprezint dublu capital fictiv.
Dobnda pltit de stat pentru mijloacele bneti mprumutate i utilizate de acestea n
scopuri neproductive exprim relaii de redistribuire a venitului naional; se redistribuie, n
principal, veniturile persoanelor fizice i juridice mobilizate la buget pe calea impozitelor i
taxelor, n favoarea celor care au acordat bani cu mprumut statului i pentru care ncaseaz
dobnzi.
Sub aspect juridic, mprumutul de stat apare ca o nelegere intervenit ntre o
persoan fizic sau juridic, pe de o parte, i stat, pe de alt parte, prin care prima consimte s
pun la dispoziia statului o sum de bani, sub form de mprumut, pe o perioad determinat, iar
acesta din urm se angajeaz s o ramburseze la termenul stabilit i s achite dobnda i alte
costuri curente.
Trsturile caracteristice ale mprumutului de stat sunt:
a) mprumutul de stat are caracter contractual. Spre deosebire de impozit, care constituie o
prelevare obligatorie, stabilit n mod unilateral de ctre stat n sarcina unei persoane fizice
sau juridice, mprumutul exprim acordul de voin al prilor. Condiiile de emisiune i
rambursare a mprumutului, forma i mrimea venitului pe care l asigur, precum i alte
2

eventuale avantaje acordate mprumuttorilor se stabilesc de organele de decizie competente


ale statului, fr consultarea prealabil a subscriitorilor poteniali.
n cazul contractului de credit bancar, condiiile de acordare i rambursare a mprumutului
se negociaz de banc cu fiecare solicitant. n plus, acest contract prevede obligaia debitorului
s prezinte o garanie material n favoarea creditorului. n cazul mprumutului contractat de stat,
acesta nu ofer o asemenea garanie celor ce mprumut.
De regul, mprumuturile de stat au la baz principiul facultativitii. Istoria a cunoscut ns
i cazuri de mprumuturi forate, cnd subscrierea a avut un caracter obligatoriu (la mprumuturi
forate un stat recurge n mprejurri excepionale).
b) mprumutul are caracter rambursabil. Ca mijloc de procurare a resurselor bneti de care statul
are nevoie, mprumutul se caracterizeaz prin aceea c se restituie la termenul fixat,
persoanelor fizice i juridice care l-au acordat, spre deosebire de impozit, care constituie o
prelevare, la dispoziia statului, definitiv i nerambursabil.
c) mprumutul de stat asigur deintorilor de nscrisuri publice, pe lng rambursarea sumei
mprumutate, i o anumit contraprestaie.
Pentru a putea intra n posesia sumei de bani care i lipsete i a o folosi potrivit
trebuinelor sale, statul se angajeaz s achite sistematic deintorilor de nscrisuri publice,
preul acestei folosine. Preul la care ne referim mbrac forma dobnzii, forma ctigului
ori ambele forme, dup caz, la care se adaug adesea i alte avantaje materiale.
2. Destinaia i rolul mprumuturilor de stat
Statul apeleaz la mprumuturi fie din necesiti de trezorerie, fie din necesiti de echilibru
bugetar. n primul caz, veniturile bugetare ordinare prevzute a se realiza n anul considerat
acoper integral cheltuielile bugetare. Dei pe ntregul an bugetul de stat se prezint echilibrat,
totui pe parcursul acestuia, i cu deosebire n primele luni ale anului, poate s nu existe o
concordan deplin ntre termenele la care se ncaseaz veniturile i cele la care se efectueaz
cheltuielile. Ca urmare, n unele perioade plile devanseaz ncasrile, ceea ce provoac un gol
de cas, adic o insuficien temporar de resurse, n timp ce n altele se nregistreaz un plus de
resurse fa de ritmul normal al plilor.
n cazul n care toate resursele publice ncasate pe teritoriul rii se colecteaz la Trezoreria
finanelor publice, este posibil ca insuficiena de resurse nregistrat la bugetul administraiei
centrale de stat s fie acoperit pe seama sumei mprumutate de la o alt instituie de stat care
nregistreaz un prisos de resurse. n momentul ncasrii veniturilor bugetare prevzute, suma
respectiv se restituie instituiei mprumuttoare.
n cazul n care disponibilitile de resurse ale unor instituii publice nu acoper golul de
cas al bugetului, atunci se solicit mprumuturi pe termen scurt la ali deintori de resurse
bneti de pe pia. n ultim instan, se face apel la Banca Central a rii, sub forma unui
avans n contul veniturilor bugetare viitoare, n limitele i condiiile prevzute de lege. Resursele
bneti mprumutate de la diveri deintori publici sau privai nu mresc masa semnelor bneti
n circulaie, ci numai o redistribuie; n schimb, resursele mprumutate de la Banca Central
reprezint o emisiune de bani fr acoperire material. Apelul la mprumuturi din necesiti de
trezorerie poate avea consecine nefaste asupra circulaiei bneti ori cte ori acesta vizeaz sume
importante i nu se ramburseaz la termenele prevzute.
n cazul n care veniturile fiscale i domeniale ordinare nu acoper integral cheltuielile
bugetare pe ntregul an, pentru finanarea deficitului rezultat statul se mprumut pe piaa intern
sau n strintate. ntruct uneori deficitul bugetar atinge dimensiuni mari, iar creditul public este
totui limitat, statul apeleaz i la resursele Bncii Centrale. Aceasta i asigur mprumutul
solicitat punnd rotativa n funcie, adic emind bani fr acoperire. n perioada postbelic
deficitul bugetar a cptat un caracter cronic, numeroase ri ale lumii confruntndu-se cu
problema deficitului financiar public. Aadar, dezechilibrul financiar contribuie la adncirea
dezechilibrului monetar, la agravarea fenomenelor inflaioniste, la destabilizarea economiei
naionale.
3

Pentru mprumuturile contractate pe piaa intern, inclusiv la Banca Central, pe termen


scurt, se emit bonuri de tezaur. n unele ri emisiunea de bonuri de tezaur este plafonat prin
lege, n timp ce n altele aceasta este nelimitat. n acest din urm caz, emisiunea de bonuri de
tezaur din instrument de trezorerie (de acoperire a golurilor temporare de cas) se transform n
mijloc de echilibrare a bugetului de stat (de acoperire a deficitului bugetar).
Sumele mprumutate de stat de la Banca Central au, cel puin teoretic, caracter
rambursabil. Ele urmeaz s se restituie fie din excedentul bugetar atunci cnd acesta exist, fie
din mprumuturile contractate de stat la diverse persoane fizice sau juridice (altele dect Banca
Central). Practic ns rambursarea acestor mprumuturi are adesea un caracter formal: statul
stinge mprumuturile sale vechi primite de la Banca de Emisiune, pe seama unor mprumuturi
noi contractate la aceeai instituie, ceea ce nu duce la diminuarea masei de bani n circulaie.
mprumuturile de stat pentru acoperirea deficitelor bugetare se ncheie, de regul, n
termene mijlocii i lungi. Rambursarea ratelor scadente i achitarea dobnzilor aferente au drept
consecin sporirea cheltuielilor bugetare, ceea ce atrage dup sine majorarea impozitelor, iar n
caz de insuficien a acestora, contractarea de noi mprumuturi.
n condiiile n care veniturile bugetare ordinare nu acoper integral cheltuielile bugetare
aprobate pentru anul urmtor, guvernul rii are de ales ntre sporirea veniturilor fiscale (prin
majorarea impozitelor existente sau introducerea de impozite noi) i contractarea de
mprumuturi. De cele mai multe ori guvernul opteaz pentru cea de-a doua soluie din
urmtoarele considerente:
majorarea impozitelor constituie o msur nepopular, deoarece afecteaz nivelul de
trai al populaiei. n rile cu un nivel ridicat al fiscalitii, o nou sporire a acesteia se
lovete de mpotrivirea ferm a categoriilor sociale care ar urma s suporte sarcina
suplimentar;
mprumuturile de stat ofer categoriilor sociale avute un plasament sigur i
remunerator pentru disponibilitile lor bneti;
mprumuturile de stat reprezint un mijloc mai rapid de procurare a resurselor
financiare dect impozitele directe. Perioada necesar pentru indentificarea i evaluarea
materiei impozabile, stabilirea i perceperea impozitelor este mai ndelungat dect cea de
subscriere la mprumut i efectuare a vrsmintelor n contul acestuia;
n condiiile n care mprumutul se solicit la Banca Central, termenul de obinere a
resurselor bneti este i mai scurt dect n cazul n care acesta se plaseaz n rndurile
populaiei ori ale persoanelor juridice (altele dect Banca Central).
n problema rolului mprumuturilor de stat, economitii contemporani au o poziie diferit
de cea a confrailor lor din perioada capitalismului ascendent. n ce privete dilema impozite
sau mprumuturi pentru finanarea cheltuielilor bugetare, economitii din perioada de
ascensiune a capitalului erau adepi ai soluiei impozitelor i criticau aspru recurgerea la
mprumuturi publice.
mprumuturile de stat ndeplinesc un rol pozitiv n msura n care sunt folosite pentru
dezvoltarea industriei, modernizarea agriculturii, construirea de ci de comunicare, protecia
mediului etc. n asemenea situaii, mprumuturile contribuie la sporirea produciei materiale, la
creterea venitului naional i, pe aceast baz, la asigurarea resurselor necesare rambursrii lor.
mprumuturile de stat contractate n strintate contribuie la redistribuirea venitului
naional ntre rile mprumuttoare i cale mprumutate. La acordarea de mprumuturi, fluxurile
financiare pornesc de la rile mprumuttoare ctre rile mprumutate. Din momentul nceperii
restituirii mprumuturilor i al plii dobnzilor aferente, direcia fluxurilor financiare se
schimb; de data aceasta, fluxurile pornesc de la rile beneficiare de mprumuturi ctre rile
mprumuttoare.
ntruct rile dezvoltate constituie principalele ri exportatoare de capital, iar rile n curs
de dezvoltare principalele ri importatoare de capital, este lesne de neles c prin intermediul
mprumuturilor contractate n strintate are loc redistribuirea produsului intern brut pe plan
internaional.
4

3. Tehnica mprumutului de stat


La contractarea unui mprumut este necesar stabilirea urmtoarelor elemente tehnice care
l definesc din punct de vedere juridic:
- denumirea mprumutului care se contracteaz;
- valoarea menionat pe fiecare cupiur a nscrisului acelui mprumut;
- termenul de rambursare;
- dobnda;
- eventuale alte avantaje materiale acordate deintorilor de nscrisuri, pentru a face
mprumutul mai activ.
Denumirea mprumutului poate s fie legat de destinaia acestuia. Atunci cnd statul
dorete s atrag atenia opiniei publice asupra caracterului excepional al mprumutului sau
asupra obiectivului urmrit prin acel mprumut, considerat de interes naional, precizeaz acest
lucru n nsi denumirea lui (de exemplu: mprumut pentru finanarea proiectului de
aprovizionare cu ap potabil a regiunii de nord a Moldovei n valoare de 25 milioane dolari
S.U.A., ncheiat ntre Guvernul Republicii Moldova i Export Credit Bank (Turcia) .a.). n
cazurile n care mprumuturile se contracteaz cu o oarecare regularitate pentru acoperirea
deficitelor bugetare sau pentru alte destinaii (construcii de drumuri .a.), n denumirea lor se
precizeaz anul cotractrii, nivelul dobnzii, forma pe care o mbrac venitul (mprumut de stat
cu ctiguri), dup caz.
Valoarea nominal, valoarea real i cursul. Pentru fiecare mprumut contractat pe pia,
statul emite nite nscrisuri, denumite generic efecte publice, titluri, hrtii de valoare, obligaiuni
etc., n cupiuri de o anumit valoare (de exemplu: de 200 de dolari S.U.A., 2000 de euro etc.).
Suma nscris pe titlul unui mprumut de stat, denumit valoare nominal, exprim mrimea
creanei pe care deintorul acesteia (creditorul) o are de ncasat de la stat (sau, invers, datorit
statului fa de deintorul nscrisului respectiv). Cnd mprumutul se ramburseaz la termenul
pentru care a fost contractat, statul achit deintorului nscrisului valoarea nominal a acestuia.
Dac deintorul derete s-i recupereze banii plasai n nscrisuri ale unui mprumut de stat
nainte de termen, el poate s le vnd la burs. Suma cu care se cumpr (se vinde) un nscris,
demunit valoare real, poate s fie egal, mai mic sau mai mare dect valoarea nominal a
acesteia. Mrimea valorii reale depinde de cursul la care coteaz nscrisurile respective. Cursul
exprim preul cu care se cumpr i se vinde 100 de uniti monetare valoare nominal i
acesta poate fi: al pari, adic egal cu 100; sub pari, adic mai mic dect 100, sau supra pari, adic
mai mare dect 100. La lansarea unui mprumut, cursul obligaiunii unui mprumut de stat este,
de regul, sub pari i numai uneori al pari sau supra pari.
Cursul depinde de raportul dintre cererea i oferta de capital de mprumut, de nivelul
dobnzii la mprumutul respectiv, ca i de alte avantaje oferite de stat deintorilor nscrisurilor
acelui mprumut.
n acest context, folosirea noiunilor de valoare nominal i valoare real este
convenional, deoarece obligaiunile mprumuturilor de stat, aa cum s-a artat mai sus nu au
valoare proprie.
Termenul de rambursare. Exist mprumuturi pe termen scurt ( contractate pe o perioad
de pn la un an inclusiv), pe termen mijlociu sau mediu (pe o perioad de peste un an pn la
cinci ani inclusiv) i pe termen lung (pe o perioad de peste cinci ani). La mprumuturi pe termen
scurt statul apeleaz atunci cnd, dei este echilibrat pe ntregul an, bugetul prezint
neconcordane ntre momentul lansrii veniturilor prevzute i cel al afecturii cheltuielilor
aprobate.
mprumuturi pe termene mijlocii i lungi statul contracteaz atunci cnd are nevoie de
resurse bneti pentru acoperirea deficitelor bugetare devenite crinice sau pentru finanarea unor
cheltuieli de investiii de mare valoare.
Pentru mprumuturile pe termen scurt se emit bonuri de tezaur, polie de tezaur, certificate
de datorie, certificate (bonuri) de impozite etc. Poliele de tezaur, spre deosebire de bonurile de
5

tezaur i de celelalte nscrisuri pe termen scurt, sunt supuse dreptului cambial, care
reglementeaz condiiile n care pot fi scontate la bnci, executate silit etc. Bonurile de tezaur pot
fi lombardate la bnci i vndute la licitaie la cursuri variabile. Certificatele de impozite sunt
nscrisuri nepurttoare de dobnd, pe care statul le nmneaz creditorilor si pentru plata unor
furnituri sau alte angajamente. Deintorii acestor nscrisuri le pot folosi pentru plata impozitelor.
Pentru mprumuturile pe termen mijlociu i lung se emit titluri de rent, iar pentru cele fr
termen titluri de rent perpetu.
nscrisurile emise de stat se mai deosebesc i prin faptul c unele sunt negociabile
(nscrisuri cu circulaie liber), n timp ce altele nu pot fi negociate i nici lombardate.
Dobnda. Preul pe carestatul l pltete creditorilor si pentru folosirea sumei
mprumutate mbrac forma dobnzii (venit fix de care beneficiaz toi deintorii de nscrisuri,
proporional cu suma mprumutat); ctigurilor (venituri difereniale ca mrime, de care
beneficiaz numai un numr restrns de deintori); forma combinat a dobnzii i ctigurilor
sau forma altor avantaje.
La mprumuturile de stat cu dobnd, fiecare obligaiune are anexat un numr de cupoane
care se detaeaz periodic (o dat sau de dou ori pe an) i se prezint la ghieul Bncii Centrale
sau al altei instituii desemnate de stat, de unde se ncaseaz dobnda cuvenit.
La mprumuturile de stat cu ctiguri (premii), ctigurile se pltesc numai deintorilor
obligaiunilor ctigtoare la tragerile la sor. Suma total a ctigurilor se stabilesc innd seama
de rata dobnzii. Cu alte cuvinte, suma pe care statul ar fi pltit-o ca dobnd dac mprumutul
ar fi fost cu dobnd se repartizeaz sub form de ctiguri.
Rata dobnzii la nprumuturile de stat se menine, n general, la un nivel apropiat de acela
al ratei dobnzii la creditul bancar. La rndul su, rata dobnzii la creditul bancar este n funcie de
cererea i oferta de capital de mprumut i de rata medie a profitului. n mod normal, rata
dobnzii este mai mic dect rata medie a profitului i manifest tendin de scdere.
Practic, pot fi observate i situaii cnd, drept urmare a politicii de restrngere a creditului
bancar promovat de stat, rata dobnzii s se situeze la nivelul ratei profitului mediu sau chiar sl depeasc.
Dobnzile la mprumuturile de stat se difereniaz n funcie de termenul de rambursare a
acestora: cu ct este mai ndelungat acest termen, cu att mai ridicat este rata dobnzii. Statul
ncearc s protejeze interesele persoanelor care i mprumut bani pe perioade mai ndelungate,
acordndu-le o dobnd mai mare care s acopere mcar parial pierderea suferit de acestea prin
diminuarea puterii de cumprare a banilor, ca urmare a inflaiei.
Cele expuse pn aici se refer la rata de emisiune a dobnzii, denumit i rata nominal,
deoarece ea se calculeaz la valoarea nominal a nscrisurilor emise de stat. n cazul n care
mprumutul de stat se plaseaz pe pia la un curs sub pari, suma ncasat de la subscriitori
(valoarea real) va fi mai mic dect cea pe care o datoreaz acestora i la care calculeaz dobnzi
(valoarea nominal). Raportnd mrimea absolut a dobnzii datorate de stat creditorilor si la
valoarea real a mprumutului, va rezulta c, de fapt, rata real a dobnzii este mai ridicat dect
rata nominal a acesteia.
Noiunea de rat real a dobnzii mai are i sensul de venit net ce revine creditorului de pe
urma unei sute de uniti monetare date cu mprumut pe termen de un an i se determin prin
corectarea dobnzii nominale cu influena creterii (descreterii) preurilor pe pia. Astfel, atunci
cnd preurile de pe piaa intern nregistreaz o cretere de la un an la altul, aceasta diminueaz,
practic, venitul realizat de creditor sub form de dobnd; n schimb, scderea preurilor
majoreaz venitul real ce revine creditorului din dobnzi.
Diferena dintre dobnda nominal i cea real constituie o pierdere pentru creditor i un
avantaj de egal valoare pentru debitor.
La fel se ntmpl i n cazul mprumuturilor contractate n strintate. Dac preurile
produselor rii debitoare nregistreaz o scdere pe piaa extern, atunci dobnda real a acestui
mprumut va fi mai mare dect cea nominal. n cazul creterii preurilor la exportul produselor
rii debitoare dobnda real va fi mai mic dect cea nominal, ceea ce o avantajeaz. n acest
6

caz, rata real a dobnzii se calculeaz dup aceeai formul, cu precizarea c la numitor, n locul
deflatorului produsului intern brut, fugureaz indicele de pre al produselor exportate de ara
debitoare.
Alte avantaje conferite deintorilor de nscrisuri ale mprumuturilor de stat. O
modalitate de a face mai atractiv un mprumut de stat const n nlocuirea dobnzii cu ctiguri. n
acest caz, suma care ar fi revenit tuturor deintorilor de nscrisuri sub form de dobnd se
repartizeaz deintorilor nscrisurilor ieite ctigtoare la tragerile la sor. Pentru unii deintori
de disponibiliti bneti, probabilitatea chiar redus de a realiza un ctig mare este mai tentant
dect perspectiva realizrii certe a unui venit de cteva procente pe an sub form de dobnd.
Statul folosete calea plasrii mprumuturilor la un curs pari, pentru a-l face mai atractiv. n
mod normal, dobnda la un mprumut de stat ar trebui s fie stabilit la nivelul celei practicate pe
pia la creditul bancar acordat ntreprinderilor. Cum ns unii subscriitori poteniali, n condiii
egale, prefer s-i plaseze disponibilitile bneti spre valorificare la bnci, statul caut s-i
atrag oferindu-le un avantaj suplimentar, materializat ntr-o dobnd real mai mare dect cea de
emisiune i ntr-o prim de rambursare. Aceast prim reprezint diferena dintre cursul al pari,
la care se ramburseaz mprumutul, i cursul sub pari, la care se plaseaz. Ea poate s apar i n
cazul n care mprumutul se plaseaz la un curs al pari, dar se ramburseaz la un curs asupra pari.
n afar de dobnzi, ctiguri i prime de rambursare, unele state acord deintorilor de
efecte publice i alte avantaje, cum ar fi: scutirea de impozite i taxe a veniturilor provenind de la
anumite mprumuturi i/sau a tranzaciilor la burs cu efecte publice; acceptarea de ctre stat a
unor nscrisuri ale mprumuturilor sale la valoarea nominal, drept plat n contul impozitelor
datorate de ctre deintorul lor nainte de expirarea termenului de rambursare; garantarea
variaiilor monetare. n anumite ri, unele nscrisuri ale mprumuturilor de stat se bucur de
privilegiul juridic de a nu putea fi supuse executrii silite, n cazul n care deintorul lor a ajuns
n stare de faliment.
Faptul c n numeroase ri inflaia a cptat un caracter cronic face ca persoanele care i
pstreaz banii n stare lichid (n numerar sau n cont) i cele care i ofer cu mprumut s
piard sistematic o parte din puterea lor de cumprare. Sunt ferii de acest pericol numai cei care
i plaseaz banii n valori materiale nesupuse deprecierii. ntruct riscul deprecierii monetare
este cert i de mare amploare, inflaia a devenit un obstacol serios n calea dezvoltrii creditului
att public, ct i privat. Pentru a proteja interesele creditorilor si, statul are la ndemn dou
soluii, i anume:
1)
s stabileasc o rat mai nalt a dobnzii care s acopere deprecierea previzibil a
banilor;
2)
s ofere o garanie juridic mpotriva acestei deprecieri.
Prima soluie, dei utilizat n practic, nu este pe deplin satisfctoare, deoarece dac are
la baz o rat supraevaluat a inflaiei, atunci aceasta va crea avantaje nemeritate creditorilor i
va scumpi nejustificat mprumutul de stat; dac rata dobnzii se bazeaz pe o rat a inflaiei
subevaluat, acest lucru va proteja interesele creditorilor, dar va reduce costul mprumutului
pentru stat.
Cea de-a doua soluie const n:
a) exprimarea mprumutului ntr-o alt valut mai stabil. O asemenea msur se aplic mai cu
seam n cazul mprumuturilor contractate n strintate;
b) punerea n corespundere a monedei n care s-a exprimat mprumutul cu coninutul su n aur.
O asemenea soluie, fezabil n condiiile n care monedele definite printr-o anumit
cantitate de aur fin, dup renunarea la convertibilitatea acestora n aur nu mai are
aplicabilitate practic;
c) indexarea mprumutului. Aceast soluie const n punerea n dependen a valorii
mprumutului de cea a monedei naionale, calculat pe baza indicelui de pre al bunurilor de
consum sau a preului anumitor produse (de exemplu: preul unei tone de crbune extras sau
al unui kwh de energie electric), ori a tarifului anumitor servicii: tariful de transport pe
cltor/km). Aceast soluie reflect mai corect mutaiile monetare determinate de
7

modificrile de preuri i tarife pe piaa intern, dect cele nregistrate n raport cu alte
monede sau cu preul aurului.
4. Operaiuni aferente mprumuturilor de stat
mprumuturile de stat presupun un ir de operaiuni legate de plasarea acestora pe pia, de
rambursarea lor, precum i de eventuala modificare a ratei dobnzii i a termenelor de restituire
iniial stabilite.
Plasarea mprumuturilor. Practica financiar cunoate urmtoarele modaliti de plasare a
mprumuturilor de stat:
1) prin subscriere public;
2) plasare prin intermediul consoriilor (sindicatelor) bancare;
3) prin vnzare la burs.
Plasarea mprumuturilor prin subscriere public reprezint o activitate a Ministerului
Finanelor sau a altei instituii specializate, mputernicite, n acest sens, de organul de decizie.
Iniial, pentru a asigura plasarea integral a mprumutului, se organizeaz o publicitate extins
privind obiectivui i condiiile lansrii i rambursrii acestuia. Subscrierea public i achitarea
sumelor subscrise se efectuiaz la ghieele deschise la administraiile financiare, percepii,
casierii, case de economii, bnci etc. sau direct prin funcionari publici.
n practica plasrii mprumuturilor prin subscriere public se ntlnesc dou situaii:
cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutului ce poate fi contractat. n acest caz, fiecare
subscriitor efectueaz vrsminte pentru ntreaga sum subscris, fr nici o restricie;
cnd cuantumul mprumutului se limiteaz. n acest caz, se procedeaz n modul
urmtor: fie se las ca subscrierile s se desfoare liber, fr nici o restricie, pn la
expirarea termenului de subscriere, urmnd ca n caz de depire, pe ansamblu, a
plafonului stabilit, s se limiteze fiecrui subscriitor suma pe care o poate vrsa
(proporional cu cea subscris), fie se stabilesc de la nceput limite de subscriere pe
fiecare ghieu sau plasator.
Plasarea mprumutului prin consorii (sindicate) bancare se realizeaz prin intermediul unui
grup de bnci, care se angajeaz s efectueze aceast operaie la cererea organelor competente.
Sindicatul sau consoriul bancar fie preia n comision obligaiunile mprumutulul, fie le
cumpr efectiv. n primul caz, statul intr n posesia sumelor mprumutate pe msura plasrii
nscrisurilor de ctre consoriu, cruia i pltete un anumit comision. Potrivit acestui procedeu,
consoriul nu rspunde pentru nscrisurile pltite. n cel de-al doilea caz, consoriul cumpr
efectiv nscrisurile mprumutului de stat, pe care se angajeaz s le plaseze pe pia. Pentru aceast
operaie, consoriul ncaseaz diferena dintre cursul la care vinde nscrisurile ctre populaie i
cursul la care le-a cumprat de la stat. De aceast dat, nscrisurile care nu au putut fi plasate pe
pia sunt reinute de bncile care alctuiesc consoriul i intr n portofoliile acestora.
Din punct de vedere financiar, plasarea mprumuturilor prin consorii bancare
este mai costisitoare pentru stat dect cea prin subscriere public, deoarece antreneaz cheltuieli
importante sub form de comisioane sau de diferen de curs, n favoarea bncilor. Din punct de
vedere tehnic, ns, aceast modalitate de plasare a mprumutului este mai comod pentru stat
dect cea realizat prin subscriere public, deoarece, efectundu-se prin instituii specializate, se
poate realiza ntr-un termen restrns.
Prin vnzare la burs sunt plasate nscrisurile unui nou mprumut, atunci cnd statul
intenioneaz ca acesta s treac neobservat. n acest caz, cumprtorii nu cunosc dac nscrisurile
care fac obiectul tranzaciilor la burs sunt ale unui mprumut veche, vndute de deintorii lor,
sau ale unui mprumut nou, emis recent de stat. Aceast modalitate prezint avantajul c este
discret, comod i foarte puin costisitoare. Ea, ns, nu poate fi aplicat pe scar larg, deoarece
oferte mari de nscrisuri ar duce n scderea cursului acestora, ceea ce ar reduce randamentul
financiar al mprumutului.
nscrisurile mprumuturilor de stat se emit, de regul, la purttor, adic fr nscrierea numelui
subscriitorului pe ele. Atunci cnd mprumutul este destinat unui numr restrns de creditori, statul poate emite
8

nscrisuri normative (care conin numele creditorului). n aceste cazuri, sumele mprumutate i
dobnzile datorate creditorilor se nscriu n registrul datoriei publice.
Modificarea ratei dobnzii. n funcie de cererea i oferta capitalului de mprumut, rata
dobnzii nu rmne timp ndelungat constant pe pia, suportnd anumite modificri. n perioadele
cnd rata dobnzii nregistreaz o reducere apreciabil, statul caut s profite de aceast situaie
pentru a-i facilita efortul financiar determinat de mprumuturile contractate n condiii mai puin
favorabile. n asemenea circumstane, statul procedeaz la preschimbarea nscrisurilor unui
mprumut vechi cu nscrisuri ale unui mprumut nou, emis cu o dobnd mai redus, operaiune
cunoscut sub denumirea de conversiune. Faza depresiunii i nceputul fazei de cretere economic
sunt momentele considerate cele mai favorabile pentru realizarea conversiunii, deoarece atunci
dobnda atinge nivelul minim.
Practica financiar cunoate trei tipuri de conversiune:
I) conversiunea forat, cnd statul ofer deintorilor de nscrisuri o singur posibilitate, i
anume: de a prezenta la preschimbare titlurile mprumutului vechi contra titlurilor unui nou
mprumut, pe parcursul unei anumite perioade de timp. La expirarea termenului stabilit,
titlurile vechi i pierd valabilitatea;
2) conversiunea facultativ, cnd deintorii nscrisurilor au urmtoarea alternativ: de a
preschimba nscrisurile mprumutului vechi cu nscrisuri ale unui mprumut nou sau de a
pstra nscrisurile vechiului mprumut. Dac noul mprumut este emis cu o dobnd mai
mic, atunci deintorii nscrisurilor mprumutului precedent nu se vor prezenta la
preschimbare, pentru a nu pierde avantajul pe care l au. Dac mprumutul nou ar pstra
dobnda la nivelul mprumutului vechi, atunci statul nu ar mai avea interes s realizeze
conversiunea;
3) conversiune sau rambursare anticipat, cnd deintorii de nscrisuri au urmtoarele
posibiliti: s accepte preschimbarea nscrisurilor vechiului mprumut n condiiile stabilite
de stat sau s o refuze i s solicite rambursarea anticipat a acestuia. Dac numrul celor
care prefer rambursarea anticipat este mare, avantajul financiar scontat de stat prin
conversiune - reducerea cheltuielilor publice cu plata dobnzilor - poate s fie n mare parte
atenuat de efortul financiar determinat de achitarea nainte de termen a nscrisurilor care nu
au fost supuse preschimbrii.
Dintre cele trei tipuri de conversiune menionate, acesta de la urm este aplicat mai
frecvent.
Prin operaiunea de conversiune, statul obine un avantaj material, concretizat n
reducerea cheltuielilor cu plata dobnzii, dar pierde din ncrederea de care se bucur pe piaa
capitalului. Astfel, la lansarea unui nou mprumut caracterizat prin dobnd comparabil cu cea
practicat de bnci, deintorii de disponibiliti bneti libere vor prefera s le ncredineze
bncilor, i nu statului.
Pe piaa capitalului de mprumut se produc uneori reduceri considerabile ale cursului
obligaiunilor de stal. n cazul n care cursul acestora este sub cel de emisiune, deintorii
nscrisurilor vndute la burs nu i recupereaz suma vrsat statului la subscriere. Asemenea situaii
au o influena negativ asupra creditului public, crend dificulti stalului la plasarea de noi
mprumuturi. Pentru a evita astfel de situaii i a menine interesul publicului fat de
mprumutul cursul cruia a sczut sensibil, statul poate proceda la majorarea ratei dobnzii.
Aceast operaiune este inversul conversiunii i poart denumirea de arozare.
Dac statul dispune de resurse financiare i n perspectiva apropiata nu are intenia s
contracteze noi mprumuturi, el poate s profite de pe urma scderii cursulul i s cumpere la burs, la
un curs avantajos, nscrisurile respective. n acest caz, el nu va face o arozare, dar o rscumprare
a mprumutului nainte de t e r me n u l d e r a mb ursare.
Modificarea termenului de rambursare. Statele care apeleaz frecvent la un mprumuturi
pe termen scurt pentru acoperirea deficitelor bugetare temporare ajung s acumuleze datorii
importante care trebuie rambursate la intervale scurte de timp. n asemenea situaii, cheltuielile
anuale cu rambursarea mprumuturilor ajunse la scaden pot depi considerabil resursele
9

financiare ale statului destinate acestui scop n anul respectiv. Pentru a depi aceast problem,
statul procedeaz la consolidarea datoriei sale ajunse la scaden, adic la preschimbarea
nscrisurilor mprumuturilor exigibile imediat sau pe termen scurt (bonuri de tezaur i altele) cu
nscrisuri ale unor mprumuturi pe termen mediu sau lung (obligaiuni i titluri de rent) sau fr
termen (titluri de rent perpetu).
Deoarece prelungirea termenului de rambursare a mprumutului presupune pentru creditori,
creterea riscului de depreciere a banilor plasai n efecte publice, statulul este pus n situaia de a
accepta frecvent majorarea ratei dobnzii. n aceste condiii, consolidarea datoriei ofer statului
un avantaj imediat, care const n reducerea cheltuielilor publice legate de rambursarea
mprumutului ajuns la scaden pe anul n curs i/sau pe anii imediat urmtori, dar mrete
considerabil volumul total al efortului financiar determinat de plata dobnzilor aferente
mprumutului respectiv pn la rabursare. n prezent, consolidarea se practic pe scar larg
preponderent de rile n curs de dezvoltare, care au contractat datorii fa de strintate i nu sunt n
msur s le onoreze din lipsa resurselor valutare. Consolidarea datoriei externe se poale efectua
numai cu acordul principalilor creditori i n condiiile impuse de acetia.
Consolidarea este avantajoas pentru bnci, deoarece ele ncaseaz importante comisioane
pentru operaiunea de preschimbare a nscrisurilor mprumutului pe termen scurt cu nscrisuri ale
mprumutului consolidat. Atunci cnd guvernul nu dorete s atrag atenia opiniei publice asupra
problemelor lui financiare, el efectuiaz o consolidare deghizat, care consta n achitarea
mprumutului ajuns la scaden cu banii obinui din contractarea unui mprumut nou, de valoare
egal sau apropiat. O asemenea rezolvare este raional din punct de vedere economic, dac
mprumuturile pe termen scurt nu dein o pondere prea mare n totalul datoriei publice, deficitul
bugetar poate s fie de scurt durat, iar deintorii de bonuri de tezaur i alte nscrisuri similare
accept s-i plaseze n continuare disponibilitile lor bneti n astfel de nscrisuri.
Rambursarea mprumuturilor de stat const n rscumprarea titlurilor de credit de la
deintorii lor, adic n restituirea sumelor mprumutate. Rambursarea mprumuturilor poate avea
caracter obligatoriu sau facultativ. n mod expres, statul i asum obligaia de a restitui numai
mprumuturile cu termen. El poate ns s ramburseze i mprumuturile perpetue, fr ns s fie
obligat la aceasta.
Din punctul de vedere al momentului rambursrii, distingem mprumuturi care se restituie
integral la o scaden unic i mprumuturi a cror rambursare este ealonat pe o perioad mai
ndelungat. mprumuturile cu scaden unic prezint dezavantajul c oblig statul s efectueze
pli masive la termenul stabilit, ceea ce ridic probleme de natur financiar (asigurarea
resurselor financiare necesare), monetar (punerea n circulaie a unor mari sume de bani) i
organizatoric (efectuarea de pli, ctre un mare numr de persoane fizice i juridice, ntr-o
singur zi). Pentru evitarea acestor neajunsuri, statul poate s procedeze fie la rscumprarea
anticipat la burs a nscrisurilor care se apropie de scaden, fie la stabilirea unei perioade de
timp suficient de lungi, n cursul creia urmeaz s aib loc rambursarea.
n practic se ntlnesc mai multe modaliti de rambursare a mprumuturilor, i anume: pe
calea anuitilor; prin tragere la sori; prin rscumprare la burs.
Rambursarea mprumuturilor prin anuiti const n aceea c, ncepnd din cel de-al doilea
sau al treilea an de la contractarea mprumutului, statul ncepe s achite, pe lng dobnzi, i o
parte din suma datorat. Aceast modalitate se folosete atunci cnd statul are puini creditori cu
care stipuleaz condiiile de rambursare. Anuitile se pot stabili fie n sume egale pe toat durata
restituirii mprumutului, fie n sume inegale, adic n cote progresive sau regresive.
Cnd mprumutul de stat a fost contractat la un mare numr de creditori, pentru rambursarea
acestuia statul folosete tragerile la sori. n momentul lansrii mprumutului, statul stabilete valoarea
obligaiilor amortizabile n fiecare an prin tragere la sori.
Rambursarea prin anuiti i prin tragere la sori este specific mprumuturilor cu termen. n
cazul mprumuturilor pe termen lung, statul este obligat s procedeze la rambursarea acestora la
scaden. El poate, ns, s ramburseze mprumuturile i cu anticipaie, dac legea nu interzice o
asemenea posibilitate.
10

Statul poate s procedeze i la rscumprarea la burs a nscrisurilor unui mprumut. Tot


prin rscumprarea la burs, el poate s retrag din circulaie titlurile rrprumuturilor fr termen.
Rambursarea mprumuturilor se efectueaz pe seama:

fondului special de amortizare. n acest caz, n cadrul unei instituii specializate,


denumite cas de amortizare, se constituie un fond cu destinaie special, din care se achit
cheltuielile cu plata dobnzilor i rambursarea mprumuturilor. Acest fond se alimenteaz din
anumite venituri publice (cu preponderen venituri ale monopolurilor fiscale), administrate
ulterior de casa de amortizare;

resurselor prevzute n buget cu destinaie special. n acest caz, cheltuielile legate de


datoria public se nscriu n bugetul de stat i se acoper din veniturile bugetare ordinare, fr
s se creeze un fond special de amortizare;

excedentelor bugetare. La folosirea excedentelor bugetare se apeleaz pentru


rambursarea mprumuturilor fr termen, dac acestea exist i dac operaiunea respectiv
prezint interes financiar pentru stat.
mprumuturile contractate de stat se pot stinge (amortiza) nu numai pe calea rambursrii
acestora, dar i n urma incapacitii sale de plat, a deprecierii monetare i a repudierii
obligaiunilor financiare anterior asumate. Un stat poate s ajung n stare de incapacitate de
plata (insolvabilitate) din cauze politice sau economice.
n practica internaionala se cunosc cazuri cnd guvernul unei ri refuz, din motive
politice, s onoreze obligaiile statului respectiv provenite din mprumuturi
contractate pe piaa intern sau n strintate de ctre un alt guvern. Astfel, n urma revoluiei
din octombrie 1917, guvernul sovietic a repudiat datoria public motenit de la guvernul arist; dup
cel de-al doilea rzboi mondial, la fel au procedat guvernele Cubei, Republicii Populare Democrate
Coreene i altor ri cu datoria publc contractat de vechile regimuri. Aadar, n caz de repudiere,
statul este solvabil, dar refuz s plteasc din considerente politice, pe cnd n caz de incapacitate
de plat, de bancrut, statul recunoate obligaiile asumate, dar nu le poate onora din lipsa de
resurse financiar-valutare.
mpotriva statelor care repudiaz obligaiile asumate prin mprumuturi externe, statele
creditoare exercit presiuni pe cale diplomatic pentru reluarea plilor, interzic bncilor lor s le
mai acorde noi mprumuturi; le blocheaz disponibilitile aflate n conturi deschise la bncile cu
sediu pe teritoriul lor; interzic importul de mrfuri originare din rile respective sau instituie
embargou asupra exportului unor mrfuri ctre acele ri; folosesc fora armat sau ameninarea cu
fora etc. n cele din urm, unele state debitoare accept s negocieze cu statele creditoare
condiiile relurii plii n contul datoriei publice repudiate, consimind s le achite o parte din
obligaiile respective cu titlu de arierate financiare.

11