3

The Romanian Economic Journal

Opinii privind cauzele crizei

financiare actuale
Ana Bal
The current financial crisis is a complex and developing phenomena. It generates
many debates. This paper presents two aspects. Firstly, the mechanism of the
crisis, from the US subprime crisis to the international contagion. Secondly, the
opinions of some reputed economists about its main causes: financial
dereglementation, global imbalances, securitization and others.
Key words: financial crisis, dereglementation, global imbalances, securitization,
contagion.
JEL classification: F34, F40.
Cnd vorbim despre o criz financiar? Criza este definit de unii
specialiti (M. Aglietta, 2001), pornind de la teoria informaiei
asimetrice (care poate fi utilizat n cazul crizei actuale drept o gril
corect de analiz) ca fenomenul care apare atunci cnd se cumuleaz
fenomenele de selecie advers1 i de hazard moral2 pn la un nivel la
care pieele nu mai direcioneaz fondurile disponibile ctre agenii
economici care reprezint cele mai bune opiuni investiionale.
n iunie 2007 banca de investiii american Bear Stearns anuna c cele
dou fonduri de hedge pe care le gira pierduser aproape tot capitalul
lor i c ea nsi pierduse n 3 zile toate lichiditile sale (17 miliarde
USD!), fiind n pragul falimentului. Era debutul crizei subprime,

Are loc atunci cnd creditorii, prost informai sau puin responsabili, acord credite unor
ageni economici care sunt dispui s plteasc rate ale dobnzii ridicate, returnarea mprumuturilor fiind asociat cu grade ridicate de risc.
2
Situaia n care fie debitorii, fie creditorii, fie ambii iau decizii de investire riscante baznduse pe intervenia unui creditor de ultim instan n condiiile producerii riscului de neplat.

Year XII, no. 31

(1) 2009

The Romanian Economic Journal

care a fost bulgrele de zpad ce a declanat actuala criz financiareconomic global.

Nu ne propunem n lucrarea de fa dect dou obiective: prezentarea
mecanismului de derulare a crizei i a cauzelor acesteia, aa cum au
fost ele analizate de mai muli economiti.
I.

Mecanismul crizei

1. Explozia creditelor ipotecare.

n condiiile extinderii dereglementrii n SUA, n anii 90 se
accentueaz inegalitile sociale. Ca urmare, n vederea susinerii
creterii economice pe seama consumului i pentru dezamorsarea
tensiunilor sociale, din anul 2001 se relaxeaz condiiile de acordare a
creditelor imobiliare, cu scopul accederii la case proprietate personal
i a gospodriilor cu venituri reduse. Creditele aveau pentru o prim
perioad de 2 ani rate ale dobnzii fixe, dar n perioada urmtoare
ratele erau ajustabile la evoluiile de pe pia. Potrivit unor specialiti
(Blundell-Wignall, Atkinson, Hoon Lee, 2008), momentul cu adevrat
de cotitur n expansiunea creditelor ipotecare este reprezentat de anul
2004, cnd Administraia Bush pune n aplicare programul su Visul
American, prin care ipotecile deveneau accesibile i gospodriilor fr
capital propriu (zero equity mortgage). Unii au denumit persiflator
aceste credite Ninja (no income, no job, no assets)! Cumprarea
unei case reprezenta pentru muli, desigur, mplinirea unui vis, dar
au fost i persoane pentru care motivaia real era tranzacionarea
speculativ a valorii caselor, care prea a avea o tendin de continu
cretere.
2. Financiarizarea creditelor
Titlurile de credit acordate n condiiile menionate mai sus au fost
transformate n titluri financiare i vndute bncilor de investiii, care,
dup ce le-au mpachetat i ele ntr-o nou titrizare, le-au revndut
Year XII, no. 31
(1) 2009

The Romanian Economic Journal

apoi altor instituii financiare. O particularitate a financiarizrii a
reprezentat-o asocierea ipotecilor subprime (avnd riscuri nalte) cu
alte ipoteci, ale unor debitori solvabili, n cadrul diferitelor produse
financiare create n acest context (care puteau conine i alte felii,
din alte titluri de credit).
Avantajele acestei operaiuni pentru vnztori erau acelea de a obine
lichiditi i de a dispersa riscul, dezavantajele, pentru cumprtori i
sistemul financiar, erau acelea c riscul nu era eliminat, ci doar
transferat ultimilor achizitori ai titlurilor financiare emise pornind de la
aceste credite. Sunt analiti care consider c anumite evoluii au
accelerat tendina bncilor de investiii de a-i restructura portofoliile,
n favoarea creterii ponderii activelor financiare derivate emise pe
seama creditelor ipotecare. Dou modificri survenite n anul 2004 au
avut acest rol (Blundell-Wignall, Atkinson, Hoon Lee, 2008):
impunerea unui control mai strict pentru cele dou instituii de
asigurare a ipotecilor cu garanii de stat, Fannie Mae i Freddie Mac,
pe de o parte, i noile reguli Basel II privitoare la raportul
datorii/capital, pe de alt parte. n mod paradoxal, concomitent cu
aceste noi constrngeri, autoritile americane de supraveghere a pieei
creditului ipotecar au creat un spaiu de manevr suplimentar pentru
bncile de investiii n vederea gestionrii riscurilor, fapt care le-a
permis multora dintre acestea s-i majoreze raportul datorii/capital
net de la 15/1, ct era acesta nainte de 2004, la 40/1, prin alte inovaii
financiare. Unele dintre acestea (SIVs -structured investment vehiclesi CDO- collateralised debt obligation) au fost considerate chiar drept
substitute ale modalitilor de asigurare furnizate de cele dou instituii
de asigurri Fannie Mae i Freddie Mac.
3. Declanarea crizei n SUA
ncepnd cu anul 2006, ratele directoare ale Fed sunt majorate, fapt ce
antreneaz i creterea semnificativ a ratelor dobnzii pentru creditele
imobiliare, unele atingnd nivelul a 18%. Drept urmare, mii de
Year XII, no. 31

(1) 2009

The Romanian Economic Journal

gospodrii cu venituri reduse s-au aflat n situaia de a nu-i mai putea

plti ratele scadente i s-au precipitat n a-i vinde casele. Vnzrile
masive au antrenat dup ele reducerea dramatic a preului caselor.
4. Propagarea crizei n sistemul bancar american
O dat ce valoarea caselor a tins s scad sub valoarea ipotecilor, unele
instituii creditoare s-au aflat n situaia de a nu-i putea recupera
creanele (valoarea creditelor acordate) pe seama ipotecilor deinute.
Astfel se produce criza subprime.
5. Reducerea volumului de credite
Cderea preurilor caselor determin ageniile de rating s degradez
titlurile financiare derivate emise pe seama creditelor imobiliare.
Asocierea creditelor ipotecare subprime cu alte titluri de credit n
cadrul a diferite produse derivate a fcut ca acestea s fie intoxicate
de primele i astfel a devenit extrem de dificil evaluarea corect a
sntii portofoliilor instituiilor financiare care le deineau.n
consecin, valoarea titlurilor respective tinde s scad simitor, drept
urmare investitorii ncep s vnd masiv aceste titluri, ceea ce
antreneaz o scdere i mai accentuat a valorii lor. Majoritatea
instituiilor bancare deintoare de astfel de titluri i transform
titlurile pe termen mediu i lung n titluri pe termen scurt, ceea ce
conduce la o cerere mare de lichiditi pe termen scurt, creia bncile
nu reuesc s-i fac fa. Se creeaz astfel o criz de lichiditi.
Totodat, bncile devin nencreztoare n sntatea partenerilor lor
financiari. De asemenea, confruntate cu dificulti de refinanare,
bncile pstreaz propriile lichiditi pentru ele nsele. Aceste
fenomene cumulate conduc la creterea nivelului ratelor dobnzilor
interbancare i la reducerea volumului de credite acordate.

Year XII, no. 31

(1) 2009

The Romanian Economic Journal

6. Propagarea internaional a crizei
Internaionalizarea pieei financiare a condus la situaia ca i alte mari
instituii neamericane s se confrunte cu dificulti similare, pe de o
parte ca urmare a deinerii de active toxice, i pe de alt parte ca
urmare a dificultilor de refinanare. n consecin, nencrederea se
generalizeaz pe plan internaional i piaa interbancar se ngusteaz,
producndu-se o criz de lichiditi global.
7. Intervenia instituiilor publice
Pentru a depi criza de lichiditi, bncile centrale i instituiile
guvernamentale furnizeaz bncilor cu probleme fonduri, unele
instituii financiare fiind astfel salvate (Bear Stearns, Northern Rock,
Merrill Lynch, AIG), altele abandonate (Lehman Brothers).
Potrivit evalurilor specialitilor, criza actual a condus la creterea
datoriei publice americane de la cca. 9500 miliarde USD la cca. 14000
miliarde USD, valoare care ar reprezenta aproximativ 100% din PIB-ul
SUA. Prin naionalizarea Fannie Mae i Freddie Mac s-a ajuns la
situaia n care statul american a devenit creditorul de ultim resort
pentru creditele imobiliare, ceea ce ar reprezenta, n exprimarea lui F.
Lemaitre (2008), o privatizare a ctigurilor i o socializare a
pierderilor!
Desfurarea crizei financiare din anii 2007-2008 prezint
caracteristicile unei crize sistemice. Mecanismele care faciliteaz
producerea crizelor de acest tip sunt (D. Plihon, 2006):
a. Caracterul prociclic al asumrii de riscuri (cnd conjunctura
economic este favorabil i apar inovaii - tehnice, tehnologice,
financiare-, atunci investitorii tind s-i asume riscuri nalte, i
invers, atunci cnd exist o conjunctur nefavorabil, ei se
rentorc la pruden, uneori excesiv chiar). Aceste
comportamente au tendina de a accentua evoluia ciclic.
Year XII, no. 31

(1) 2009

The Romanian Economic Journal

Preedintele Fed, Ben Bernanke a numit acest mecanism
acceleratorul financiar.
b. Facilitarea accesului la credite prin politici monetare laxe i
comportamentul mimetic att al instituiilor bancare, ct i al
oamenilor.
c. Tendina preurilor i a cotaiilor activelor de a se ndeprta cu
mult de valoarea de echilibru.
d. Producerea panicii bancare. Aceasta poate avea 3 surse
principale, care pot aciona concomitent sau separat:
cererea contagioas de retragere a depozitelor;
dificulti de refinanare pe piaa interbancar;
deteriorarea calitii creanelor bancare datorit dificultilor
de plat ale debitorilor.

Dezbaterile de idei generate de criz1 se concentreaz asupra a dou

teme centrale: cauzele crizei i soluiile de ieire din aceasta. Voi
prezenta n cele ce urmeaz doar cteva dintre opiniile unor
economiti privind cauzele crizei.
Cauzele principale ale crizei i ale propagrii ei
A. Dereglementarea i eliminarea restriciilor din legea GlassSteagll2
Dereglementarea financiar a fost una dintre msurile centrale ale
reaganeconomics-ului. Prin aceasta se inteau dou obiective
principale: reducerea costurilor de tranzacionare i facilitarea accesului
1

Unele au chiar un caracter mult mai aprofundat, punnd n discuie temeinicia ipotezelor teoretice fundamentale ale teoriei neoclasice, curentul dominant n prezent sub aspectul nelegerii
fenomenelor economice i al fundamentrii policilor economice (cum ar fi aceea a raionalitii
lui homo oeconomicus).
2
Lege adoptat n 1933, post Marea Criz, prin care se interzicea bncilor comerciale s se
implice n activiti specifice bncilor de investiii, adic tranzacii cu titluri financiare.

Year XII, no. 31

(1) 2009

The Romanian Economic Journal

micilor operatori pe pia. Unii specialitii apreciaz c ea a fost ns
prea departe mpins i a condus la producerea a dou fenomene
perverse:
pentru a rezista unei concurene tot mai acerbe, bncile de
investiii s-au implicat n operaiuni tot mai complexe, multe asociate
cu riscuri tot mai mari (emisiunea i distribuirea de titluri derivate
complexe, operaiuni de tip leverage);
intrarea pe pia a unor brokeri low-cost, care au acordat
credite pentru gospodrii cu venituri sczute.
Dereglementarea financiar a condus totodat i la unele efecte
neateptate, cu un impact negativ semnificativ:
Unele instituii financiare sau anumite activiti ale acestora au
ieit din reelele de supraveghere prudenial. Criza l fcea pe Ben
Bernanke s recunoasc: ... trebuie un cadru mai solid pentru
supravegherea bncilor de investiii i a altor mari negociatori de
titluri... (apud F. Lemaitre, 2008);
Dimensiunea fenomenului de suprandatorare nu a putut fi
estimat corect, datorit opacitii colateralelor;
Etica de afaceri a fost deseori ignorat, deoarece pentru
justificarea atribuirii unor remuneraii foarte nalte (exorbitante1,
dup unii), conducerile marilor instituii financiare s-au implicat n
operaiuni financiare cu randamente foarte ridicate, dar i cu riscuri pe
msur.
Legat de acest ultim aspect i avnd n vedere i scandalurile
corporative de la nceputul anilor 2000, un autor romn spunea c
SUA a dereglementat necinstea (R. Vrnceanu, 2006).

Primele acordate n cele 5 mari instituii financiare afectate (Merrill lynch, Lehman Brothers,
Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bear Stears) au fost de cca. 36 mrd. Dolari n 2006 i de cca.
66 mrd. Dolari n 2007, dup unele surse (F. Lemaitre, 2008)

Year XII, no. 31

(1) 2009

10

The Romanian Economic Journal

S. Strange (1996, pag. 141) afirma, la rndul su, nc din anii 90:
..concurena bazat pe risc propulseaz ntregul sistem financiar ctre
nivele excesive de ndatorare...
B. Existena unui volum mare de fonduri disponibile n
economia mondial
Dezechilibrele mondiale ale balanelor de pli alimenteaz trasferurile
uriae dintre ri, fcnd posibil meninerea timp ndelungat a
tendinei de consum excesiv n SUA. Astfel, rile asiatice, cu niveluri
ridicate ale economisirii interne i cu excedente ale balanelor de cont
curent, sunt investitori mondiali de anvergur. Criza din Asia din anul
1997 a determinat reorientarea fondurilor disponibile din zon ctre
alte regiuni geografice, n primul rnd SUA. Restriciile practicate de
SUA pentru investiiile directe chineze au condus la plasarea
fondurilor provenind din China n titluri financiare ale diferitelor
instituii financiare. Dup B. Eichengeen (2008), cca. 1/5 din rezervele
valutare ale Chinei1 au fost plasate n cele 2 instituii create de guvernul
american pentru garantarea creditelor ipotecare, Fannie Mae i Freddie
Mac. De asemenea, estimeaz acelai specialist, cea mai mare parte a
rezervelor valutare ale Japoniei (de cca. 1000 mrd. Dolari) a fost
investit n SUA, tot n sectorul financiar (sub form de achiziii de
obligaiuni guvernamentale).
Oferta generoas de fonduri asiatice ar fi avut drept efect direct
reducerea costului creditului imobiliar n SUA cu cca. 10%.
C. Politicile economice neadecvate
n anul 2001 s-a procedat la o reducere a ratei directoare a
dobnzii, n condiiile existenei unei supralichiditi n economie, fapt
care a condus la o ncurajare a creditului imobiliar, dar i a riscului de
1

Estimate diferit de specialiti, ntre 1000 mrd. dolari i 1900 mrd dolari.

Year XII, no. 31

(1) 2009

11

The Romanian Economic Journal

inflatare a preurilor (B. Eichengreen, 2008). Msura a fost justificat
de autoritile monetare prin existena riscului de intrare a economiei
n recesiune, ca urmare a prbuirii pieei firmelor cu tranzacii pe
Internet (pierderi cifrate la cca. 7000 mrd. Dolari).
Prevalena finanrii prin piee de capital n SUA, n condiiile
extinderii dereglementrii, ar fi necesitat modificri n sistemul de
stimulente i n regulile de supraveghere a pieelor, modificri care nu
au fost ns operate (R. Vrnceanu, 2006).
Politicile neadecvate (politica monetar expansiv, garaniile
explicite de bail-out) au creat un sistem de stimulente care au condus
la o alocare proast a resurselor. Ele au alimentat un consum
excesiv, considerat drept o adevrat otrav pentru economie, n
exprimarea lui A. Muelller (2008). Acesta considera c: furtuna
financiar este un simpom al dezechilibrelor structurale din economia
real.
Politicile economice au favorizat o schimbare a modelului de
afaceri al bncilor, care a devenit tot mai mult un model mixt,
mbinnd elemente de cultur tradiional de credit cu o cultur
financiar (equity culture), specific mult vreme doar bncilor de
investiii. Astfel, bncile s-au concentrat pe creterea mai rapid a
preului aciunilor i creterea veniturilor din anii 90. Strategia
acestora a constat n creterea volumului tranzaciilor cu titluri
financiare derivate, deoarece astfel ele puteau s-i majoreze veniturile
concomitent cu economisirea capitalului implicat, sustrgndu-se
totodat regulilor Basel I i II.
Anumite msuri fiscale au stimulat deodat exacerbarea
creditrii ipotecare i a financiarizrii acesteia din urm. Astfel,
dobnzile la creditele ipotecare sunt deductibile n SUA, iar anumite
nivele de financiarizare ntr-o transformare n mai muli pai nu sunt
taxate.

Year XII, no. 31

(1) 2009

12

The Romanian Economic Journal

D. Gestiunea corporativ specific bncilor de investiii

Anumii autori au observat c bncile cu o diversificare de portofoliu
rezonabil (adic neimplicate n aa mare msur n transformarea
creditelor ipotecare n titluri financiare, precum bncile de investiii) au
fost mai puin afectate de criz. Explicaiile avansate ar fi, ntre altele,
c anumite particulariti ale gestiunii corporative specifice bncilor de
investiii le-au expus pe acestea din urm n mai mare msur riscurilor
nemsurabile (Blundell-Wignall et alia, 2008):
a) tranzaciile sunt mai complexe, iar produsele financiare sunt mai
dificil de neles dect produsele clasice de creditare, ceea ce
conduce la un control al riscului mai dificil de realizat;
b) remuneratia devine un stimulent puternic n modelul de afaceri
al bncilor de acest tip, dar ea poate conduce la patologii
decizionale (J. Sapir, 2008a);
c) tipul de cultur organizaional specific acestor instituii face
mai dificil de realizat controlul de ctre conducere.
F. Modelul de cretere economic bazat pe consum
Dup J. Sapir (2008b), creditele pentru consum, i mai ales cele
imobiliare n ultimii ani, au devenit motoarele creterii economice n
SUA (o evoluie similar s-a petrecut i n Spania n.m.). Politicile
neoliberale de dereglementare au condus la o evoluie difereniat a
veniturilor diferitelor categorii sociale, susine acest economist,
aparinnd colii franceze reglementariste (theorie de la regulation).
Potrivit estimrilor acestuia, n perioada 2000-2007 venitul mediu a
crescut n SUA cu cca. 2,5% anual, n timp ce salariul mediu cu doar
0,1% anual. Pentru a contracara aceast tendin i a menine
consumul la un nivel ridicat, inclusiv pentru persoanele cu venituri
sczute, administraia american a stimulat creditarea imobiliar i de
consum. Nivelul de ndatorare a gospodriilor a atins un prag record n
2007, de cca. 93% din PIB (77% reprezentnd doar creditul ipotecar),
Year XII, no. 31

(1) 2009

13

The Romanian Economic Journal

n timp ce rata de economisire a tins s se reduc, potrivit FMI (dup
Sapir, 2008a), de la 18% din PIB n anul 2000, la 13,6% n anul 2007.
E. Complexitatea pieelor financiare i a noilor inovaii1 generate
de explozia creditului imobiliar a condus la o evaluare eronat a
preurilor titlurilor.
Deoarece timp de peste 70 de ani (deci de la Marea Depresiune
ncoace) preurile caselor au avut o tendin aproape constant de
cretere (K. Rogoff, C. Reinhart, 2008) i, din acest motiv, refinanarea
creditelor imobiliare a fost relativ facil, titlurile financiare emise pe
seama lor au avut, pe anumite componente ale lor, rating-urile cele mai
ridicate, AAA.
Aceste piee, ale produselor financiare derivate, sunt departe de a fi
piee cu concuren perfect, asimetriile de informare fiind substaniale
(i datorit lanurilor foarte lungi de intermediere create pe drumul
crerii i tranzacionrii lor). Drept urmare, opineaz unii specialiti (R.
Vrnceanu, 2006), preurile se pot stabili la niveluri ce depesc
valoarea de echilibru a activelor, ca urmare a ignoranei i a unui
optimism iraional, nefondat. R. Boyer (2008) explic aceast situaie
prin particularitile pieelor financiare, n cadrul creia se
tranzacioneaz anticipri i ateptri ale valorilor viitoare ale
diferitelor titluri, marcate de numeroase incertitudini derivate din
evoluia conjuncturii economice, a comportamentelor strategice ale
operatorilor, din gradul de cunoatere i de nelegere a acestor
produse. Potrivit acestuia, cnd incertitudinile cresc, operatorii sunt
tentai s acorde mai mult ncredere opiniei convenionale mprtit
de pia (ansamblul operatorilor), dect propriilor evaluri (astfel
producndu-se i efectul de turm), situaie care conduce cel mai
frecvent la bascularea comportamentelor ctre extreme: exuberan
sau pesimism exagerate. n aceste condiii ns, prin nsumarea
1

De pild MBS (mortgage backed securities) i CDO (collateralized debt obligations).

Year XII, no. 31

(1) 2009

14

The Romanian Economic Journal

comportamentelor individuale, presupuse a fi raionale, nu se ajunge la

o raionalitate colectiv, ci mai curnd la o iraionalitate colectiv (J.
Sapir, 2008a). Astfel de evoluii favorizeaz apariia de crize.
n plus, nu doar complexitatea produselor face dificil evaluarea
corect a riscurilor i a preurilor ci i interconexiunile dintre
segmentele pieei financiare, nu ntotdeauna foarte bine cunoscute.
Drept urmare, unii economiti vorbesc chiar despre existena pe aceste
piee a unor riscuri necuantificabile. J. P. Fitoussi afirma chiar c:
..Suntem aproape siguri c actorii de pe aceste piee nu tiau prea
bine ce fac. Ei cumprau i vindeau titluri, a cror evaluare
concomitent a devenit aproape imposibil. (Le Monde, octobre
2008). O opinie asemntoare exprima n toamna lui 2008, cu ocazia
unui interviu, i J. Bhagwati, spunnd c: Inovaia (financiar-n.m.) a
mers naintea nelegerii juctorilor i a reglementatorilor (The
innovation had gone beyond the comprehension of the players and
regulators.).
F. Propagarea rapid a crizei se datoreaz mecanismelor de
mobilizare de resurse financiare suplimentare de ctre operatorii
financiari
Laureatul premiului Nobel pentru economie pe 2008, profesorul
american P. Krugman (2008) propunea ca explicaie principal a
propagrii cu repeziciune a crizei pe plan global fenomenul numit de el
multiplicatorul financiar internaional. Acesta ar consta n
transmiterea modificrilor de preuri ale activelor financiare prin
efectele lor asupra balanelor instituiilor financiare cu un nivel ridicat
de ndatorare prin leverage. Evocnd studiile anterioare ale lui
Kaminski et alia, P. Krugman afirma c analiza mai multor cazuri de
contagiune pe plan internaional indic acest fenomen drept cauza
principal. Recunoaterea acestui fapt ar avea dou implicaii
importante, sublinia acesta:
Year XII, no. 31

(1) 2009

15

The Romanian Economic Journal

Problema central a bncilor este lipsa de capital i nu a
lichiditilor;
Exist largi externaliti ncruciate presupuse de salvrile de
firme (o injecie de capital ntr-o parte a lumii poate avea efecte
pozitive n cealalt parte a ei).
Concluzii
Criza financiar global a surprins pe muli prin amploarea luat i prin
consecinele economice declanate, ce se prefigureaz a se ntinde pe
mai muli ani.
Totui, au fost voci care au atenionat din anii 90 c modificrile
structural-instituionale ale capitalismului (n primul rnd amplitudinea
i particularitile pieelor financiare) sporesc riscurile sistemice
(M.Aglietta, G. Soros, S. Fisher). C globalizarea financiar face mai
facil propagarea crizelor de la o economie la alta, odat cu importul
mecanismelor i produselor financiare i cu deschiderea pieelor
naionale fa de investorii strini. Unii chiar au incercat s identifice
vulnerabilitile acestor economii financiarizate ale rilor dezvoltate,
menionnd dificultatea de a controla sau lipsa de control asupra
fondurilor speculative i a produselor financiare derivate, n primul
rnd. Alii au semnalat faptul c managementul macroeconomic la
nivel naional n condiiile globalizrii financiare este mai dificil de
realizat, politicile economice naionale necorelate just cu influenele
internaionalizrii putnd conduce la dezechilibre economice grave (G.
Soros, J. Stiglitz).
Dar, atunci cnd astfel de avertismente sunt date ntr-o perioad de
cretere economic aproape nimeni nu le ia n seam, ele fiind
considerate doar comaruri care bntuie pe fali profei (aa cum era
considerat pn de curnd i economistul american N. Roubini, acum
invitatul preferat al multor dezbateri despre criz). Au fost de
asemenea i trimiteri la leciile istoriei economice a lumii, mai cu seam
Year XII, no. 31

(1) 2009

16

The Romanian Economic Journal

cele ale Marii Crize din anii 29-30. Astfel, se punea ntrebarea dac
aceast perioad de cretere prelungit (pe parcursul actualului deceniu) este cu adevrat o cretere sntoas sau dac majorarea preurilor
la diferite valori i active este una real sau una artificial ntreinut
printr-un comportament iraional i un optimism ntemeiat pe iluzia
sporirii valorii reale.
Din pcate actuala criz a validat avertismentele anterioare, indicnd
cu claritate mai multe lucruri:
- crearea unui cerc vicios al creterii economice, bazat pe un consum excesiv, ntreinut prin ndatorare, aceasta din urm amplificat la
proporii necontrolabile prin financiarizare (potrivit mai multor estimri, volumul tranzaciilor cu derivate reprezenta ntre 40 000-50 000
miliarde dolari, adic valoarea ntregului patrimoniu imobiliar american);
- dereglementarea i liberalizarea financiar nu au condus la o
alocare mai eficient a resurselor, aciunea lor fiind paradoxal
(stimulnd inovarea i concurena, pe de o parte, cu efecte pozitive,
dar permind ns simultan i o curs deseori imoral dup ctig, pe
de alt parte, cu efecte negative); ele nu au fost dublate de crearea
unor stimulente i constrngeri corespunztoare, care s ngrdeasc
iresponsabilitatea, imoralitatea;
- necorelarea unor politici economice (cea monetar, n primul
rnd) cu efectele dereglementrii i ale liberalizrii; amplitudinea efectelor sociale negative ale acestora din urm (erodarea veniturilor clasei
de mijloc) a fost fie o vreme ignorat, fie ulterior contracarat cu instrumente nepotrivite (creditele imobiliare subprime);
- n condiii de frenezie speculativ, preurile diferitelor tipuri de
active reale sau financiare se pot ndeprta mult de la valoarea lor de
echilibru, iar producerea bulelor speculative conduce aproape inevitabil la criza, o dat cu spargerea iluziilor!
Year XII, no. 31

(1) 2009

17

The Romanian Economic Journal

Bibliografie
Aglietta M., La crise etouffe progresivement les economies occidentales, Le
Monde, 16 septembre, 2008.
Aglietta M., Macroeconomie financiere, vol.II, La Decouverte, 2001.
Blundell-Wignall A., Atkinson P., Hoon Lee S., The Current Financial
Crisis: Causes and Policy Issues, Financial Market Trends, OECD, 2008.
Boyer R., Pourquoi tant des crises ?, Alternatives economiques hors series
nr.77, avril 2008.
Dodd R., Mills P., Outbreak! US Subprime Contagion, n Finance and Development,
vol.45,
nr.2,
june
2008,
accesibil
la
http://www.imf.org/faudd.
Eichengreen B., Anatomy of Financial Crisis, mimeo, 23 september 2008.
Krugman P., The International Finance Multiplier, mimeo, October 2008.
Lemaitre F., Premieres lecons de la crise financiere, Le Monde, 18 septembre,
2008.
Mueller A., Whats Behind the Financial Market, 18 september 2008, accesibil la http://www.mises.org/articles.aspx.
Plihon D., Nouveaux acteurs, nouveaux enjeux. Instabilite systemique:
linsuffisence du controle macroprudentiel, n Cahiers francais nr.331, marsavril 2006.
Rogoff K., Reinhart C., Is the 2007 US sub-prime financial crisis so different?An international historical comparison, NBER, Working Paper
nr.13761, January 2008.
Sapir J., Une decade prodigieuse, La crise financiere entre temps court et temps
long, Revue de la regulation, nr.3, 2008a.
Sapir J., How bad, how long? A forecasting tale of the current crisis, n Revue
du MAUSS, 19 mai 2008b .
Year XII, no. 31

(1) 2009

18

The Romanian Economic Journal

Soros G., Noua paradigm a pieelor financiare. Criza creditelor din 2008 i
implicaiile ei, Ed. Litera Internaional, 2008.
Strange S., State i piee, Ed. Institutul European, 1996.
Vrnceanu R., Dereglementarea necinstei. nvminte din scandalurile
corporatiste americane, n D. Dianu, R. Vrnceanu, Frontiere etice ale
capitalismului, Ed. Polirom, 2006.
***, La crise des subprimes, Liberation, 22 septembre 2008.
Ana BAL (26.07.1954), Profesor universitar doctor, Catedra de Relaii
Economice Internaionale, Academia de Studii Economice, Bucureti.
Domenii de interes: economie internaional, economie comparat.
Lucrri publicate (selecie):
Transformri economice regionale i globale, Ed.ALPHA MDN,
2009;
Economii n tranziie, Europa Central i de Est, Ed. Oscar Print,
1997 (carti de autor);
Scenarii privind evoluiile comunitare n domeniul competitivitii,
politicii de coeziune i politicii de dezvoltare regional, Institutul
European din Romania, 2008 (coordonator i coautor),
Economie mondial, 1999, 2002, 2006 (coautor);
Is the Current Account Deficit a Problem for Romania?, Transition Studies
Review, 15/2008,
Modelele economice europene n confruntare cu globalizarea, Oeconomica
nr.3/2007.

Year XII, no. 31

(1) 2009