Sunteți pe pagina 1din 20

TRANZACII BURSIERE CU TITLURI FINANCIARE DERIVATE

6.1. Tranzacii bursiere cu contracte futures


6.1.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures
6.1.2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futures
6.1.3. Strategii futures
6.2. Tranzacii bursiere cu contractele options
6.2.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni
6.2.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor
6.2.3. Strategii cu opiuni n hedgingul poziiilor pe aciuni
6.1. Tranzacii bursiere cu contracte futures
6.1.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures
Contractele futures sunt angajamente ferme ntre doua pri de a vinde, respectiv a cumpra
anumite valori, la un pre prestabilit la o data viitoare. Contractele futures sunt caracterizate de forma lor
standardizat.
Contractele futures se ncheie numai la burs. Existena unei piee secundare foarte active pentru
contractele futures le face foarte atractive i lichide. Bursele organizeaz grupuri de dealeri, care
comercializeaz activ contractele futures i contribuie la lrgirea pieei secundare, fapt ce asigur
posibilitatea investirilor de a cumpra ori a vinde, n orice moment, un contract futures. Contractele
futures sunt standardizate pe toi parametrii n afar de pre. Preul este format n baza negocierilor n sala
bursei. ndeplinirea contractului futures, de obicei, este garantat de burs i casa de compensaii.
Oricare dintre prile care particip la contractul futures poate refuza executarea lui doar n cazul
acordului celeilalte pri, dar aceasta se ntmpl foarte rar.
Cumprtorul sau deintorul contractului futures are dreptul s vnd contractul pe parcursul
perioadei lui de valabilitate, fr a anuna vnztorul contractului futures.
Piaa contractelor futures este mai avantajoas dect piaa titlurilor primare, acesta exprimndu-se
prin:
Costul tranzaciei mai redus pe piaa futures dect pe piaa titlurilor primare;
Contractele futures sunt mai lichide dect titlurile primare;
Tranzaciile pe piaa contractelor futures se realizeaz mai repede dect pe piaa la vedere;
Prin vnzarea contractului futures, un investitor poate ocupa o poziie short(scurt) pe care nu
ar putea s-o obin pe piaa la vedere;
Contractele futures sunt aplicate pe larg n vederea hedgingului riscului modificrii preului,
ratelor procentuale i riecurilor valutare;
Contractele sunt depersonalizate, adic dup ncheiere contractului, partea a doua pentru fiecare
participant devine casa de compensaii.
Printre dezavantajele contractului futures pot fi menionate: imposibilitatea livrrii activului n alte
cantiti, de alt caliate i n alt loc, precum i inexistena unui contract asupra unui activ suport necesar la
moment. Nectnd la aceasta Cu toate acestea, contractele futures sunt foarte rspndite n multe ri ale
lumii, dar, de obicei, scopul acestor tranzacii nu este predarea primirea activului suport, ci hedgingul
poziiilor participanilor la tranzaciei sau la speculaie, jocul pe diferena de pre. n practica mondial,
numai 5% de contractele ncheiate se finalizeaz cu livrarea efectiv a activului suport, n rest prin
contravaloarea lor cash sau prin efectuarea tranzaciilor offset (de sens contrar).
Activul suport al contractelor futures pot fi:
Valori mobiliare de stat;
Valute;
Mrfuri reale;
Indicii bursieri etc., dar n niciun caz aciuni nominative.
Toate contractele futures se efectueaz prin intermediul casei de compensaii, care nregistreaz
fiecare contract i execut clearingul. Executarea contractului este garantat de casa de compensaii, fapt
pentru care la ncheierea contractului, nu este nevoie de verificarea strii financiare a contraagentului.

Persoana care, cu permisiunea bursei, semneaz i vinde un contract se oblig s livreze la o dat
anumit indicat n contract un activ suport i s primeasc pentru acesta o anumit sum de bani.
Aceast persoan ocup o poziie scurt (short).
Persoana care procur acest contract se oblig s primeasc acest activ suport i s plteasc pentru
el, n termenul determinat, o sum de bani, se plaseaz pe poziia lung (long).
Din momentul nregistrrii contractului, partea opus a contactului pentru ambele persoane devine
casa de compensaii, care, pentru vnztor, apare drept cumprtor a contractului, iar pentru cumprtor
ca vnztor a contractului. n continuare, toate decontrile nu se efectueaz ntre participanii la contract,
ci ntre ei i casa de compensare. Dac, totui, participantul contractual se va expune pentru livrarea sau
primirea activului suport pentru un contract nelichidat pn la data scadenei, el trebuie s informeze
despre aceasta casa de compensaii. n aceast situaie, casa de compensaii va selecta o persoan cu o
poziie invers, care, de asemenea, nu a fost nchis i-i va comunica despre necesitatea livrrii sau
primirii activului suport.
Anterior am menionat c contractele futures sunt ncheiate cu scopul de hedging sau pentru jocul la
diferena de curs. ncheierea contractului n general, nu implic unele cheltuieli, ns, la deschiderea
poziiei, ambii contraageni sunt obligai s depun pe contul casei de compensaii o sum de bani care
poart denumirea de marj iniial sau operaional, ori contul se numete cont marginal. Scopul marjei
iniiale este de asigurare a ndeplinirii obligaiilor contractuale de ctre cumprtorul i vnztorul
contractului futrures, precum i de protejare a companiilor de brokeri mpotriva pierderilor datorate
modificrilor de pre ale produsului bursier i implicit ale preului contractului futures.
Mrimea minimal a marjei pe fiecare activ se stabilete de ctre casa de compensaii, de obicei,
10% din mrimea contractului. Aceast marj permite excluderea apariiei riscului creditor. n funciei de
specializarea participanilor la negocieri pot fi stabilite diferite nivele de marj. Spre exemplu, n SUA,
pentru hedgeri marja poate fi stabilit n intervalul 2%-4%, n timp ce brokerul care lucreaz cu clientul
poate cere de la el depunerea unei marje mai ridicate. De asemenea de casa de compensaii este stabilit i
nivelul minimal al marjei care presupune existena n contul clientului a unui sold minim obligatoriu.
Marja pe piaa contractelor futures este o garanie contractual.
Trebuie menionat faptul c nivelul marjei este mai sporit cu ct dispersia preurilor este mai mare,
deoarece este evident apariia pierderilor pentru casa de compensaii, care garanteaz executarea
tranzaciei n cazul refuzului prii contraagente.
Fiecare contract futures trebuie s aib o lun concret de livrare a activului suport sau luna de
finalizare a decontrilor. La fiecare burs, toate contractele ce au la baz acelai activ suport formeaz o
serie de contracte futures.
Cele mai importante piee pe care se tranzacioneaz contractele futures sunt:
SUA

Chicago Board of Trade (CBOT)


Chicago Mercantile Exchange (CME)
International Monetary Market (IMM)
Marea Britanie
London
International
Financial
Futures
Exchange (LIFFE)
Frana
Marche a Terme International de France
(MATIF)
Asia
Tokyo Stock Exchange (TSE)
Singapore Mercantile Exchange (SIMEX)
Hong Kong Futures Exchange (HKFE)
Tranzacionarea unui contract Futures presupune nchierea unui contract pentru deschiderea contului
n marj. Contractul se ncheie ntre client i compania de broker i cuprinde condiiile generale de
tranzacionare la termen a activelor financiare. Mecanismul de tranzacionare este unul specific format
din dou faze destincte:

Iniierea tranzaciei sau deschiderea poziiei futures;

Lichidarea poziiei futures.

Cumprtor

Vnztor

Firma de
brokeri

4
2

Bursa
3

Firma de
brokeri

Casa de compensaii
7
7

Figura 6.1. Macanismul derulrii tranzaciei cu contract futures


Descrierea figurii:
1. Iniierea tranzaciei bursiere de ctre cumprtor/vnztor i deschiderea contului n marj la firma de
broker. Contul n marj reflect excedentul de valoare sau pierdere de valoare zilnic rezultat din
tranzaciile cu contractele futures.
2. Compania de brokeri transmite ordinul brokerului din incinta bursei;
3. Brokerul execut ordinul clientului la burs;
4. Confirmarea companiilor de brokeri privind executarea ordenului;
5. Companiile de brokeri confirm executarea ordinelor clienilor si, respectiv cumprtorului i
vnztorului, precum i raporteaz executarea ordinelor casei de compensaie;
6. Cumprtorul i vnztorul i confirm operaiunile reciproc companiilor de brokeri;
7. Companiie de brokeri confirm lichidarea contractelor casei de compensaie. Dup cum am menionat
antreior, lichidarea uneia dintre poziii pe contract futures poate fi realizat prin: livrarea fizic, plata
n numerar sau compensare.
8. Casa de compensaie (specific lichidrii prin compensare) anuleaz poziia long a cumprtorului
prin vnzare i poziia short de la vnztor prin cumprare. Poziiile se compenseaz i rezultatul este
zero.
Riscurile pierderii sau profitul revin n totalitate clientului, care dispune de sumele existente n contul
n marj.
Procesul prin care se determin profiturile/pierderile aferente pozitiilor deschise pe piaa futures se
numete marcare la pia. Pentru a se ntocmi o situaie general a tuturor conturilor de marj din piaa
futures, n procesul de marcare la pia se utilizeaz preul de nchidere (preul ultimei tranzacii) pentru
fiecare contract i scadena nregistrat la sfritul fiecarei edine de tranzacionare pe piaa futures.
Marcarea la pia se realizeaz n dou etape:
Casa de compensaii stabilete, la sfritul zilei de tranzacionare, un pre de regularizare, n baza
mediilor preurilor la care s-au nregistrat ultimele tranzacii din ziua respectiv, astfel
efectundu-se marcarea la pia de ctre casa de compensaii cu membrii compensatori;
n a doua etap, membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lor.
Fiecare cont n marj este marcat la pia pe baza preului de regularizare.Preul de regularizare al
zilei curente se compar cu cel al zilei precedente. Pentru un singur contract, suma cu care se crediteaz
sau se debiteaz contul n marj este egal cu produsul dintre unitatea de tranzacionre a contractului i
diferena dintre cele dou preuri de regularizare.
Dac preul de regularizare este mai mare n ziua curent dect cel din ziua precedent, deintorii pe
poziii long primesc n contul lor aceeai sum cu care se debiteaz contul deintorului de poziie short.
Dac preul de regularizare scade se debiteaz conturile clienilor cu poziie long i se crediteat conturile
celor cu poziie shot, poziia fiecrui titular de cont rmnnd, n continuare, deschis.
Poziia sau pierderea reflectat de cont n marj are caracter virtual, fiind considerat efectiv numai
la lichidarea poziiei.

n tabloul de mai jos, este reflectat modalitatea de efectuare a marcrii la pia pentru vnztor i
cumprtor n condiiile preului contractului futures de 1000 u.m. nivelul marjei iniiale 10% i nivelul
minim al marjei stabilit la 70 u.m.

Preul contractului Futures


(convenit din contract)
Cotarea
Nivelul minim al marjei
Poziia cumprtorului:
Contul n marj
Marja variabil
Cumulativ pierdere/profit
Poziia vnztorului:
Contul n marj
Marja variabil
Cumulativ pierdere/profit

Deschiderea
poziiei
1000

70
100(10%)

Ziua 2

Ziua 3

1020

1030

1050

120

130

150

+20

+10
+20

100(10%)

Ziua 4

80

+30
70

-20

-10
-20

+20
+50
50
-20

-30

-50

Marcarea la pia permite determinarea rezultatului cumulat al contractului, iar lichidarea contractului
poate avea loc cnd marja cumulat are un nivel maxim.
6.1.2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele
contractelor futures
Unul i acelai activ, de regul, are pre diferit pe piaa cash i pe piaa futures. Aceasta se datoraz
faptului c, pe piaa cash, tranzacia se realizeaz instantaneu, iar pe piaa futures se finalizeaz dup o
perioad de timp de la cteva zile, luni sau chiar ani.
La rndul su, preul contractului futures, ca i orice alt pre, are o baz obiectiv a costului. Preul
poate s devieze de la cost sub influena cererii i ofertei. De aceea la, modul general, modelul preului
futures este tradiional:

Cererea

Costul
contractului
futures

Preul
contractului
futures
Oferta

Figura 6.2. Factorii ce influeneaz preul contractului futures


Pe de alt parte, preul contractelor futures are la baz preul titlurilor monetar-financiare ca suport
i, de aceea, orice factor, care influeneaz preurile de pe piaa cash va influena i preurile de pe piaa
futures.
Preurile de pe cele dou piee nu se situeaz la acelai nivel. Diferena dintre preul de pe piaa
cash/spot i cel de pe piaa futures, cunoscut sub denumirea de basis, este unul din cele mai importante
concepte ale pieei futures.

Pre pe
unitate

30
28

BASIS
26
24
22
20

Ian

Feb

Mar

Apr

Mai

Iun

Iul

Aug

Sep

Figura 6.3. Preul cash versus preul contractului futures


Basis-ul se schimb n timpul duratei de valabilitate a unui contract futures. El tinde s se ngusteze
cu ct contractul se apropie de maturitate.
Exist dou situaii generate de evoluia basis-ului:
a) cnd basis-ul este pozitiv, deci preul futures este superior preului spot, vorbim de contango/report
(figura 6.4);
b) cnd basis-ul este negativ, deci preul futures este inferior preului spot, vorbim de
backwardation/deport (figura 6.5).

Preul futures

Preul spot

Figura 6.4. Contango

Preul spot

Preul futures

Figura 6.5. Backwardation

Din punct de vedere economic, o pia de tip backwardation apare atunci cnd preurile spot cresc
rapid, atingnd niveluri foarte nalte, situaie ce ilustreaz un nivel al ofertei mult sczut sub nivelul
cererii, deci o criz pe pia la disponibilul mrfii ce constituie activul de baz al contractului futures.
Pe lng noiunea de basis, participanii la piaa la termen utilizeaz i termenul de pre teoretic al
contractului futures.
Preul teoretic al contractului futures poate fi determinat ca unul pentru care investitorului i va fi tot
att de convenabil cumprarea activului suport pe piaa spot cu urmtoarea lui pstrare pn la momentul
utilizrii sau obinerii de la acesta a venitului, pe ct cumprarea contractului futures pe acest activ. ntradevr, procurarea activului anticipat obinerii veniturilor produse, presupune c investitorul va investi
mijloacele bneti n acest activ i nu va primi venit n mrimea ratei dobnzii bancare pe depozit, precum
i va suporta unele cheltuieli privind pstrarea sau asigurarea acestuia.
Astfel, putem deduce c preul teoretic al contractului futures este determinat de urmtorii factori:
Preul activului pe piaa spot;
Termenul de valabilitate al contractului futures;
Rata dobnzii pentru depozitele bancare;
Cheltuielile determinate de deinerea activului etc.
Cele menionate mai sus pot fi reprezentate n form de schem ca model al preului contractului
futures:

Factori
permaneni:

Factori specifici:
Preul
contractul
ui
futures

Preul

pe piaa
spot;
Termenul de
valabilitate al
contractului;
Rata medie la
depozitul
bancar.

Cheltuieli
pentru
pstrare;
Asigurare;
Comisioane;
Impozite;
Curs valutar
etc.

Figura 6.6. Factorii ce influeneaz costul contractului


Determinarea preului teoretic al contractului futures depinde de tipul de factori care se iau n calcul,
astfel, dac ne referim doar la factorii permaneni, atunci:
Pf= Pa+ Pa Rd

T
,
360

unde:
Pf exprim preul contractului futures la burs pentru activul A;
Pa preul de pia al activului A pe piaa spot;
Rd rata dobnzii la depozitele bancare;
T numrul de zile pn la scadena contractului futures sau pn la nchiderea lui.

Dac activul suport aduce un anumit venit, spre exemplu, dividend pentru aciuni sau dobnd pentru
obligaiune, atunci acest venit se deduce din rata dobnzii la depozitele bancare, iar formula preia
urmtoarea form:

Ca= Pa+ Pa (Rd Ra )

T
,
360

unde Ra indic mrimea medie a dividendului pentru aciuni sau dobnda pentru obligaiuni.

Elementele standardizate ale contractului futures pot fi considerate angajamente uniformizate i bine
precizate, ca un activ cu trsturi predefinite s fie livrat la un anumit moment n viitor. Contractul
specific i fluctuaia minim a preului sau mrimea pasului (tick), care restrnge micarea preului ntr-o
zi de tranzacionare.
Pieei contractelor futures i sunt specifice regulile piei libere, astfel, dac cumprtorii sunt mai
numeroi dect vnztorii, preurile tind s creasc i invers.
6.1.3. Strategii futures
Cele mai frecvent ntlnite strategii pe piaa contractelor futures pe valori mobiliare sunt:
1. cumprarea (vnzarea) contractului futures cu o dat de livrare i concomitent vnzarea
(cumprarea) aceluiai contract, dar cu alt dat de livrare. Esena acestei strategii const n
faptul c preurile contractelor futures cu diferite date de lichidare nu se vor schimba cu acelai
tempou.
Spre exemplu, dac preul contractului n luna mai apropiat a lichidrii, conform unor cauze, se
majoreaz mai repede, dect preul cu lichidare n luna mai ndeprtat, atunci strategia const n
cumprarea contractului pentru luna mai apropiat i vinderea lui la termenul mai ndeprtat, iar atunci
cnd preul pentru luna mai apropiat se va mri mai tare, trebuie vndut contractul pe luna mai apropiat
i procurat pe luna mai ndeprtat. n urma creterii ncasrilor pentru contractul cu luna de lichidare mai
apropiat, se vor acoperi pierderile pentru contractul cu luna de lichidare mai ndeprtat.
n tabelul de mai jos, redm acelai exemplu n cifre.
Data
1 februarie

Sensul operaiunii
Procurarea contractului Vnzarea contractului
futures la pre de 8700 futures la pre de 8800
u.m./tit.
u.m./tit
cu executarea n aprilie cu executarea n iunie

Vnzarea contractului Procurarea contractului


futures la pre de 8780 futures la pre de 8850
1 martie
u.m./tit. cu executarea u.m./tit. cu executarea
n aprilie
n iunie
Venit =8780-8700=
Pierderi 8800-8850=
Rezultat:
80 u.m.
-50 u.m.
Venitul net= 80-50=30u.m. pentru fiecare titlu.
Din tabelul de mai sus, rezult c creterea preului contractului futures din aprilie a constituit 80
u.m/tit., iar pe contractul din iunie 50 u.m./tit., acesta a permis obinerea venitului net n mrime de 30
u.m./tit. Din start, acest venit ne se pare a fi unul mizer, iar dac mrimea contractului constituie 5000 de
titluri atunci venitul contractului este de 150000u.m.
Strategia invers are loc dac preul contractului futures cu termenul mai ndeprtat de executare se
va majora mai repede dect pe contractul mai apropiat. n acest caz, este necesar cumprea concomitent
a unui contract cu data mai ndeprtat i vnzarea aceluiai contract cu data mai apropiat.
Data
1 februarie

1 martie

Rezultat:

Sensul operaiunii
Vnzarea contractului Procurarea contractului
futures la pre de 8800 futures la pre de 8700
u.m./tit. cu executarea u.m/tit. cu executarea n
n aprilie
iunie
Procurarea contractului Vnzarea contractului
futures la pre de 8850 futures la pre de 8780
u.m./tit cu executarea n u.m/tit. cu executarea n
aprilie
iunie
Pierderi 8800-8850=
Venit =8780-8700=
-50 u.m.
80u.m.

Sunt posibile i variante mai sofisticate de strategii pentru dinamica respectiv de preuri, spre
exemplu, procurarea (vnzarea) concomitent a contractului pentru luna mai apropiat i vnzarea
(cumprarea) a dou contracte pentru luna mijlocie i procurarea (vnzarea) unui contract pe luna mai
ndeprtat. Aceast strategie este numit strategia fluture.
2. Procurarea (vnzarea) contractului futures la o burs i vinderea (procurarea) unui contract
analogic (cu acelai activ i cu aceeai dat de lichidare) la alt burs. Strategia dat se bazeaz
pe diferena de preuri la diferite burse.
Spre exemplu, este observat c la bursa B, n perioada dat de timp cursul crete mai ncet dect la
bursa A. Atunci, procurnd concomitent contractul futures la bursa A i vnzndu-l la bursa B, iar dup o
perioad anumit nchiznd aceste poziii pe ambele burse este posibil obinerea venitului, dup cum
urmeaz:
Data
Sensul operaiunii
Procurarea contractului Vnzarea contractului
1 februarie
futures la pre de 8700 futures la pre de 8700
u.m/tit. la bursa A
u.m./tit. la bursa B
Vnzarea contractului Procurarea contractului
1 martie
futures la pre de 8780 futures la pre de 8770
u.m./tit. la bursa A
u.m./tit. la bursa B
Venit =4780-4700=
Pierderi 4700-4770=
Rezultat:
80u.m.
-70 u.m.

Venitul net 80-70 =10 u.m/tit.


La prima vedere, este confuz necesitatea acestei strategii, ar fi suficient procurarea la bursa A i
apoi vinderea tot la bursa A obinnd un venit mult mai mare, acesta fiind de 80 u.m/tit, dar totul
depinde de risc. Dac operatorul ar fi convins la 100%, atunci strategia era de prisos.
n realitate, nimeni nu poate prevedea cu precizie maxim c dinamica preurilor va evolua conform
ateptrilor operatorului. Dac vom presupune c preul a sczut dar cu diferite mrimi la bursa A i la
bursa B. Atunci investitorul la bursa A ar suferi pierderi. n schimb, daca el joac concomitent la dou
burse, atunci pierderile la bursa A se compenseaz parial sau complet de veniturile de la bursa B, iar dac
preul la bursa B va cdea i mai tare dect la bursa A, atunci investitorul va obine venit.

3. Cumprarea (vnzarea) contractului futures pentru activul suport A i concomitent vnzarea


(cumprarea ) contractului futures cu activul suport B n condiiile unei strnse legturi de pre
ntre activul A i B. De obicei, acestea se refer la contractele futures cu diferite tipuri de
obligaiuni (ex: obligaiuni de stat i municipale, obligaiuni pe termen lung i scurt etc.).
Direcia modificrii preului pentru activele interdependente, de obicei, este una i aceeai, dar,
totui, sfera de influen este diferit i, deci, modificarea preurilor va devia, deoarece acestea, pn la
urm, rmn a fi active diferite.
Data
Sensul operaiunii
Procurarea contractului Vinderea contractului
futures pe indicele futures pe indicele
obligaiunilor de stat la obligaiunilor
1 februarie
pre de 85%
municipale la pre de
90%
Vinderea contractului Procurarea contractului
1 martie
futures analogic la pre futures analogic la pre
de 85,10%
de 90,05%
Rezultat:
Venit =0,10%
Pierderi 0,05%
Venitul net 0,05% de la preul contractului.
Diversitatea contractelor futures i, n special, flexibilitatea acestora permit investitorilor nu doar
reducerea substanial a riscului pe care l presupune tranzacionarea unor astfel de produse, ci, n cele
mai frcvente cazuri, chiar evitarea evitarea, bineneles n cadrul unor strategii bine puse la punct teoretic
i corect aplicate n practic.
6.2. Tranzacii bursiere cu contractele options
6.2.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni
Tranzaciile cu opiuni au aprut cu mult timp n urm, ca urmare a necesitii pentru astfel de
contracte. Dei, iniial, acestea erau nestandardizate, mecanismul derulrii tranzaciilor cu opiuni era
analogic cu cel folosit i azi n marile burse ale lumii.
Tranzaciile cu opiuni se realizeaz pe piee specializate, avnd structuri organizatorice distincte de
bursele care realizeaza tranzacii cu alte tipuri de valori mobiliare.
n figura 6.7, este prezentat schematic mecanismul derulrii unei tranzacii cu opiuni.
Cumprtorul opiunii
(call sau put)

3
2

Vnztorul opiunii
(call sau put)

Bursa
2

5
4

Compania de brokeri
(cumprtor)

Casa de
compensaii
5

Compania de brokeri
(vnztor)

Figura 6.7. Etapele derulrii unei tranzacii cu opiuni


Descrierea figurii:
1. Iniierea tranzaciei bursiere de ctre cumprtor/vnztor i deschiderea contului n marj pentru
trazacii cu opiuni la firma de broker i plasarea ordinului de vnzare de opiuni de un tip call sau

put;
2. Compania de brokeri transmite ordinul la burs, specificnd opiunea conform: sensului operaiunii
(cumprare sau vnzare), valabilitatea ordinului i tipul acestuia, numrul de contracte, tipul opiunii
(call sau put), preul de exercitare, luna scadenei i activul suport.
3. Brokerul execut ordinul clientului la burs;
4. Executarea ordinului este confirmat de Burs ctre Casa de compensaii i firma de brokeraj, care, la
rndul su, transmite informaia ctre client. Astfel, clientul ocup o poziie pe opiuni:

acoperit, dac a cumprat contracte call sau put;


descoperit, dac a vndut contracte call sau put.
5. Conform poziiei ocupate, rezultate din ncheierea tranzaciei, clientul este obligat:
a. n caltate de cumprtor s plteasc preul opiunii (prima);
b. n caliate de vnztor s ncaseze prima care va fi utilizat drept marja iniial i va servi drept
garanie a ndeplinirii obligaiunii, n cazul n care cumprtorul va opta pentru executarea
opiunii. Sistemul n marj funcioneaz pe baza acelorai principii, ca n cazul tranzaciilor n
marj sau al contractelor futures.
Contractul pe opiuni implic n sine mai multe modaliti de lichidare a poziiilor ocupate, acestea
fiind:
1. nchiderea poziiei sau lichidarea opiunii prin ocuparea de ctre cumprtor sau vnztor a unei
poziii de sens opus celei ocupate anterior pentru acelai tip de contract pn la ziua scadenei.
Aceast operaiune permite compensarea obligaiunilor.
2. Executarea opiunii, la scaden sau nainte de scaden pentru opiunile de tip american. Acesta
poate fi realizat numai la iniierea cumprtorului, indiferent de tipul opiunii put sau call n
condiiile n care acesta va nregistara un rezultat pozitiv din predarea, respectiv primirea activului
suport.
3. Expirarea opiunii. Opiunea ajuns la scaden i neexercitat nceteaz s mai produc drepturi
(pentru cumprtor) i nu mai poate genera niciun fel de obligaiuni (pentru vnztor).
Opiunile pot fi atractive pentru cumprtorii care nu doresc s-i asume riscuri foarte mari. Cu toate
acestea, tranzaciile cu opiuni sunt desul de sczute, n comparaie cu tranzaciile nregistrate pe
contractele futures.

6.2.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor


Anterior, am menionat c preul contractului pe opiuni este reprezentat de prim, acesta fiind unica
variabil pentru astfel de contracte i se stabilete n ringul bursier influenat de factorii pieei.
Piaa stabilete cert preul opiunii, dar, totui, exist unele reguli de baz utilizate de operatori pentru
determinarea primei.
Pe toat durata de via a opiunii, adic pn la scaden, valoarea sa depinde de urmtoarele
variabile [37]:
preul curent al activului de baz al opiunii;
preul de exercitare al opiunii;
volatilitatea estimat a preului activului de baz al opiunii;
timpul rmas pna la expirarea opiunii;
nivelul curent al ratei dobnzii pentru creditele lipsite de risc;
Acest set de variabile determin att valoarea opiunilor call, ct i ale celor put, dar nu n acelai
mod. n tabelul de mai jos, este prezentat schematic impactul fiecruia dintre aceti cinci factori asupra
valorii opiunilor put i call, considernd celelalte patru variabile constante.
Tabelul 6.1
Factorii
determinani ai
valorii opiunilor

Impactul factorilor asupra valorii optiunilor PUT i CALL


Efectul de creterii fiecarui factor asupra
valorii opiunii, ceilali factori fiind
considerai constani
Prima CALL
Prima PUT
Crete
Descrete

Preul curent al
activului
Preul de exercitare
Volatilitatea
Timpul de pna la
expirare
Rata dobnzii
Sursa: [37]

Descrete
Crete
Crete

Crete
Crete
Crete

Crete

Descrete

La mod general, conform factorilor ce influeneaz preul opiunilor, putem distinge dou elemente
ce compun valoarea primei i care sunt formate din:
Valoarea intrinsec, care reprezint diferena dintre preul de exerciiu i preul activului suport.

O opiune CALL sau PUT este:


n bani(in the money), dac valoarea intrinsec este pozitiv;
la bani sau la paritate (at the money), dac valoarea intrinsec este zero, aceasta
producnduse cnd preul activului suport pe pia la momentul exercitrii coincide cu preul de
exercitare;
fr bani(out of the money), dac nu are valoare intrinsec, adic diferena este negativ.
Valoarea extrinsec sau valoarea n timp este diferena dintre preul opiunii i valoarea intrinsec,
aceasta fiind dependend de trei parametri: timpul pn la scaden, volatilitatea activului suport i rata
dobnzii.
Practica existent pe pieele contractelor cu opiuni, actualmente, permit evaluarea preului
opiunilor prin intermediul analizei tehnice i fundamentale, ns, la prima apariie a acestora era obscur
modul determinrii preului pentru acestea. Tocmai atunci a fost lansat primul model de evaluare a
opiunilor, Modelul Black-Scholes, utilizat i n prezent. Acest model a fost propus de Fischer Black i
Myron Scholes n 1973, pentru care le-a fost decernat Premiul Nobel pentru Economie n 1997. Rolul
modelului este de a determina supracumprarea sau supravinderea opiunilor la apariia unei noi opiuni.
Modelul Black-Scholes invoc un ir de limite printre care:
aplicarea modelului doar pentru opiuni europene;
volatilitatea stabilit(constant) n model, care d o valoare a opiunii egal cu preul;
nu sunt luate n calcul unele pli sau devidende pe durata de via a optiunii.
Un alt model recunoscut este Modelul binomial, care se bazeaz pe aceleai ipoteze, ca i n
cazul Modelului Black-Scholes, dar ajustat pentru a evalua i opiuile americane, separnd intervalul de
timp pina la expirarea obligaiunii, ntr-o serie de pai , construind un arbore de preturi ale activului
suport. La fiecare pre, activul suport este considerat a merge n sus sau n jos, iar limita acestui modedel
constnd n ignorarea faptului c pieele, n cea mai mare parte a timpului, nu se mic. Aceast limit a
fost depit de alt model, numit Modelul trinomial, care ine cont de faptul c pieele pot sta pe loc.
Acest model ia n consideraie i zmbetul volatilitaii (volatility smile), care nu este prezent n modelele
precedente. Pentru ca modelul trinomial a mers foarte bine, a fost lansat ideea de a folosi mai multe
noduri i, astfel, a aparut Modelul reelei adaptive.
Modelul VSK (Volatilitate, Balans i Kurtosis) este unul nou, diferit de celelalte modele. Modelele
precedente au considerat comportamentul aciunilor ca nscriindu-se pe o distribuie normal. Dar
distributia poate s fie diferit, i modelul trebuie s fie ajustat pentru balans (skewness) care este o
echilibrare a mediei (media nu este n mijlocul cmpului de evenimente), i kurtosis, care este ngroarea
marginilor curbei distribuiei. Modelul este Black-Scholes, dar ajustat pentru volatilitate, balans i
kurtosis.[38]
6.2.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni
Contractele pe opiuni, n mod firesc, au determinat formarea unei varieti impuntoare de stategii pe
opiuni foarte difereniate n funcie de tipul opiunii, de pre i de scaden.
Strategii cu opiuni

Strategii
combinate

Spread
orizontal
Spread condor

Spread butterfly

Spread bull

Spread bear

Strip

Strap

Strangle

Stelaj (straddle)

Vnzarea put

Vnzarea call

Cumprarea put

Cumprarea call

Strategii
pe active
sintetice

Spread

Spread
vertical

Strategii
simple

Figura 6.8. Diversitatea strategiilor pe opiuni

Strategiile simple presupun deschiderea unei singure poziii, adic simpla cumprare sau vnzare a
opiunii call sau put.
Strategiile combinate implic deschiderea concomitent a aceleiai poziii pe diferite tipuri de
opiuni, dar pe unul i acelai activ suport. Adic concomitent, cumprarea (vnzarea) opiunii call i
opiunii put pe acelai activ suport.
Spread const n deschiderea concomitent a dou poziii de sens opus pe acelai tip de opiuni, pe
acelai activ suport. Adic, concomitent, procurarea i vnzarea opiunii call sau put pe acelai activ
suport.
Strategiile sintetice implic n sine realizarea concomitent a urmtoarelor operaiuni:
1. deschiderea poziiilor opuse pentru diferite tipuri de opiuni, dar cu unul i acelai activ.
2. deschiderea poziiei pe piaa activului i pe piaa opiunilor pentru acelai activ suport.
Strategiile date, n esen, sunt analogice cu strategiile simple pe opiuni.
STRATEGII SIMPLE
Strategia cumprarea call
Strategia cumprarea call este, practic, cea mai popular strategie. De obicei, se apeleaz la acest
strategie cnd se anticipeaz o cretere a preului activului suport, iar operatorul ocup o poziie acoperit
(long call). n urma evoluiei preului, putem determina rezultatul financiar pentru investitor, astfel:
cnd Pa > PE ; R= Pa (PE + )
cnd Pa < PE ; R= -
unde:
Pa exprim preul de pia al activului;
PE preul de executare a opiunii;
prima;
R rezultatul financiar (pierdere sau ctig).
Profit

PE

Ctig

PRIMA

punct critic

Pierdere

Figura 6.9. Reprezentarea grafic a strategiei


Cumprare call
Caracteristicile de baz, specifice Strategiei cumprarea call, sunt:
Riscul maximal limitat la mrimea primei pltite;
Venitul maximal este nelimitat;
Venitului nul (Punctul critic) - preul de exerciiu plus prima;
Domeniul de aplicare cnd preurile pe pia cresc.
Principalul motiv care cauzeaz cumprarea opiunii call const n faptul, c deintorul call are
un potenial nelimitat de obinere a venitului n situaia riscului limitat. Ctigurile de la cumprarea call
sunt minimizate de prima achitat. De aceea, trebuie evaluate corect ateptrile privind dinamica preului
valorilor mobiliare, care stau la baza opiunii.
Strategia cumprarea put
Cumprarea put-ului angajeaz luarea unei poziii acoperite (long put). Cumprtorul anticipeaz o
scdere a preului activului suport i ateapt s ctige peste prima pltit.
Rezultatul financiar pentru investitor se determin astfel:
cnd Pa > PE ; R= -
cnd Pa < PE ; R= (PE - ) Pa
Caracteristicile de baz specifice Strategiei cumprarea put sunt:

Riscul maximal mrimea primei pltite;


Venitul maximal limitat la preul de exercitare cnd preul activului suport se apropie de
zero;
Venitului nul (Punctul critic) - preul de exerciiu prima;
Sfera de aplicare scderea preului activului suport (bearish).
Profit

Ctig

PE
PRIMA

punct critic

Pierdere

Figura 6.10. Reprezentarea grafic a strategiei


Cumprare put
Cumprtorul poate procura put-ul pentru a obine venit din cderea preurilor cu riscul n mrimea
primei. Alt cumprtor al opiunii put poate fi un investitor, care deine activul suport care st la baza
opiunii i utilizeaz aceast opiune n calitate de hedging de la posibilele cderi alepreului. n acest caz,
prima este plata pentru garania de la pierderi.
Strategia vnzarea call
Vnzarea call este iniiat cnd preul activului suport scade, trendul este descendent i
vnztorul ia poziie n scdere (bearish). Vnzarea de call se produce n condiiile unui risc foarte
mare pentru un ctig potenial relativ redus. n urma evoluiei preului, putem determina rezultatul
financiar pentru investitor, astfel:
cnd Pa > PE ; R= (PE + ) Pa
cnd Pa < PE ; R= +
Profit

punct critic

PRIMA
0

PE

curs

Pierdere

Figura 6.11. Reprezentarea grafic a strategiei Vnzare call


Caracteristicile de baz specifice Strategiei vnzare put sunt:
Riscul maximal nelimitat;
Venitul maximal prima primit;
Venitului nul (Punctul critic) - preul de exercitare majorat cu prima;
Sfera de aplicare cnd preurile pe pia scad.
Vnzarea opiunii call implic dou strategii:

Poziia deschis de vnzare a call;

Poziia acoperit de vnzare a call.

Poziia deschis de vnzare call. Vnztorul opiunii nu dispune de valoarea mobiliar care st la
baza opiunii i mizeaz pe faptul c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii,
atunci opiunea nu va fi util cumprtorului, care va refuza contractul, iar vnztorul va pstra prima.
Poziia acoperit de vnzare call. Vnztorul posed valoarea mobiliar care st la baza opiunii.
El mizeaz pe faptul c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii, atunci
opiunea nu va fi util cumprtorului, acesta refuznd contractul, iar vnztorul va pstra prima. Riscul
const n aceea c, dac cursul ncepe s creasc, investitorul pierde venitul potenial de la valorile
mobiliare pe care le deine, dar, n acest caz, operatorul nu nregistreaz pierderi directe.
Strategia vnzarea put
Vnzarea put-ului este iniiat cnd preul activului suport crete, trendul este ascendent i
vnztorul adopt o poziie n cretere (bullish). Vnzarea de put se produce n condiiile unui risc
calculat (limitat) pentru un ctig foarte mic. n urma evoluiei preului, putem determina rezultatul
financiar pentru investitor, astfel:
cnd Pa > Pe ; R= +
cnd Pa < Pe ; R= Pa- (Pe - )
Profit

punct critic

PRIMA

PE

curs

Pierdere

Figura 6.12. Reprezentarea grafic a strategiei


Vnzare put
Caracteristicile de baz specifice Strategiei vnzare call sunt:
Riscul maximal mrimea primei pltite;
Venitul maximal preul de execuie prima;
Venitului nul (Punctul critic) - preul de exercitare din care se deduce prima;
Sfera de aplicare cnd preurile pe pia au tendin de cretere.
Strategia speculativ de vnzare put se bazeaz pe presupunerea c cursul valorilor mobiliare care
sunt activ suport ai opiunii nu va scdea, dar va rmne constant. Dac speculatorul vrea s joace pe
pia bull i cursul va crete atunci vnzarea put nu este cea mai bun strategie, deoarece venitul
maximal al vnztorului va fi prima primit. Vnztorul put dorete ca preul s rmn constant, ca el s
obin ctig din variabila timp a costului primei. Dac cursul ce st la baza opiunii va rmne
neschimbat, atunci variabila timp se va micora cu o vitez mai mare i la finele termenului opiunii va
deveni nul. Acesta va fi venitul vnztorului, iar opiunea va rmne neexecutat.
n cazul vnzrii put nu exist clasificarea n poziie descoperit sau acoperit, dac contractul se
execut, el este obligat s le cumpere.
n tabelul 6.2., sunt sintetizate rezultatele financiare i modul de calcul ale acestora pentru
strategiile simple pe opiuni.
Tabelul 6.2
Calcule de baz pentru strategiile simple pe opiuni
cnd Pa < Pe
Tipuri de strategii
cnd Pa > Pe
Cumprarea call

R= Pa (Pe + )

R= -

Vnzarea call

R= (Pe + ) Pa

R= +

Cumprarea put

R= -

R= (Pe - ) Pa

Vnzarea put

R= +

R= Pa- (Pe - )

Din tabel, rezult c perechile de strategii: vnzarea-cumprarea call sau put au acelai rezultat n
mrime absolut, dar cu sens diferit.
STRATEGII COMBINATE
Stelajul (straddle) presupune combinarea a opiunii CALL i PUT pentru acelai activ suport, cu
aceeai dat i pre de exercitare. Investitorul ocup o singur poziie - lung sau scurt. Investitorul alege
aceast strategie ateptnd variaii semnificative ale cursului valorilor mobiliare, dar nu poate determina
cu certitudine, n ce direcie va varia cursul. Dac presupunerile lui se vor adeveri, el va nregistra ctig.
La rndul su, vnztorul de stelaj mizeaz pe stagnarea preului la valorile mobiliare.
Att pentru cumprtor ct i pentru vztorul de straddle, bornele reprezint pragurile de
rentabilitate (punctul critic) CALL i PUT:
PRput =PE-pc-pp
PRcall =PE+pc+pp
unde:
PE exprim preul de exerciiu;
pc prima call;
pp prima put.
Profit

Long put

Long call

PE
PR put

PR call

curs

Figura 6.13. Reprezentarea grafic a strategiei


Straddle (cumprtor)

Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): se exercit opiunea put: se vnd
titlurile la preul de exerciiu, se cumpr la curs i se pltete suma primelor
R= N nPE C P ,

unde:
P = pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): se exercit opiunea call: se cumpr
titlurile la preul de exerciiu, se vnd la curs i se pltete suma primelor
R= N nC PE P , unde P= pp + pc

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C): strategia se abandoneaz; pierderea este
maxim i este egal cu suma primelor pltite
R N n P ,

unde P= pp + pc

Vnztorul stelajului va obine venit cnd cursul valorilor mobiliare se va plasa ntre borne.
Profit

Short call
Short put
PR put

PR call
PE

curs

Figura 6.14. Reprezentarea grafic a strategiei


Straddle (vnztor)

Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): cumprtorul exercit opiunea put:
vnztorul strategiei cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i ncaseaz suma primelor
R= N nC PE P ,

unde:
P = pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): cumprtorul exercit opiunea call:
vnztorul strategiei vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz suma primelor.
R= N nPE C P , unde P= pp + pc;

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C) strategia se abandoneaz de ctre cumprtor;
ctigul vnztorului strategiei este maxim i este egal cu suma primelor ncasate.

R N n P ,unde P= pp + pc
Strangle este o combinaie dintr-o opiune CALL la pre de exercitare mai mare i o opiune PUT
la pre de exercitare mai mic pentru acelai activ suport i aceeai dat de scaden. Strangle este analogic
cu stelajul, dar difer prin faptul c este mult mai atractiv pentru vnztorul de Strangle, oferindu-i un
diapazon mai mare de ncasare a venitului. Analoge cu strategia straddle att pentru cumprtor ct i
pentru vztorul de strangle, bornele reprezint pragurile de rentabilitate (punctul critic) CALL i PUT:

PRput =PE-pc-pp
PRcall =PE+pc+pp

unde:
PE indic preul de exerciiu;
pc prima call;
pp prima put.

Profit

Long put

Long call
PE put

PE call

PR put

PR call

curs

Figura 6.15. Reprezentarea grafic a strategiei Strangle (cumprtor)

Cnd preul de exercitare put este mai mare dect curs (PEput>C). Se execut opiunea put: se vnd
titlurile la pre de exercitare put, se cumpr titlurile la curs i se pltete suma primelor;
R= N nPEput C P ,

unde:
P= pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd cursul se situeaz ntre preurile de exercitare put i call (PEput <C < PEcall): contractul se
abandoneaz de cumprtor, pierderea fiind una maxim egal cu suma primelor pltite;

R N n P ,unde P= pp + pc

Cnd preul de exercitare call este inferior cursului (PEcall<C) curs: se execut operaiunea call, se
cumpr titlurile la pre de exercitare call, se vnd la curs i se pltete suma primelor.
R= N nC PEcall P , unde P= pp + pc
Vnztorul stelajului va obine venit cnd cursul valorilor mobiliare se va plasa ntre borne.
Profit

PR put

PR call
PE put

Short put

PE call
Short call

Figura 6.16. Reprezentarea grafic a strategiei


Strangle (vnztor)

Cnd preul de exercitare put este mai mare dect cursul (PEput>C). Cumprtorul strategiei exercit
opiunea put, iar vnztorul strategiei cumpr titlurile la preul de exercitare put, le vinde la curs i
ncaseaz suma primelor;

R= N nC PEput P ,
unde:
P = pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd cursul se stabilete ntre preul de exercitare put i preul de exercitare call < curs < preul de
exercitare call(PEput <C < PEcall): strategia se abandoneaz de ctre cumprtor, iar ctigul pentru
vnztor este unul maxim egal cu suma primelor ncasate;

R N n P ,unde P= pp + pc

Cnd preul de exercitare call este inferior cursului (PEcall<C), cumprtorul strategiei exercit
opiunea call; vnztorul strategiei vinde titlurile la pre de exercitare call, le cumpr la curs i
ncaseaz suma primelor.
R= N nPEcall C P , unde P= pp + pc;

Strap este o combinaie ntre dou opiuni CALL i o opiune PUT cu aceeai dat de scaden, iar
preurile pot fi aceleai sau diferite. Pentru toate contractele, investitorul ocup aceeai poziie lung sau
scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o cretere a cursului, dect pe o scdere.
Analogic strategiilor anterioare att pentru cumprtor ct i pentru vztorul de strap bornele
reprezint pragurile de rentabilitate (punctul critic) CALL i PUT:

PRput =PE-2pc-pp

PRcall =PE+

2 pc pp
2

unde:
PE exprim preul de exerciiu;
pc prima call;
pp prima put.

Profit
Long call

PE
PR put

PR call

curs

Long put

Figura 6.17. Reprezentarea grafic a strategiei


Strap (cumprtor)

Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): se exercit opiunea put: se vnd
titlurile la preul de exerciiu, se cumpr la curs i se pltete suma primelor

R= N nPE C P ,
unde:
P = pp + 2pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): se exercit opiunea call: se cumpr
titlurile la preul de exerciiu, se vnd la curs i se pltete suma primelor
R= N n 2C PE P , unde P= pp + 2pc

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C): strategia se abandoneaz; pierderea este
maxim i este egal cu suma primelor pltite

R N n P ,unde P= pp + 2pc
Vnztorul stelajului va obine venit cnd cursul valorilor mobiliare se va plasa ntre borne.
Profit

Short call

PR put

Short put

PE

PR call

curs

Figura 6.18. Reprezentarea grafic a strategiei Strap (vnztor)

Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): cumprtorul exercit opiunea put:
vnztorul strategiei cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i incaseaz suma primelor
R= N nC PE P ,

unde:
P = pp + 2pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): cumprtorul exercit opiunea call:
vnztorul strategiei vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz suma primelor.
R= N n 2PE C P , unde P= pp +2 pc;

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C), strategia, se abandoneaz de ctre cumprtor;
ctigul vnztorului strategiei este maxim i este egal cu suma primelor ncasate.

R N n P ,unde P= pp +2 pc
Strip este o combinaie ntre dou opiuni PUT i o opiune CALL cu aceeai dat de lichidare i pot
fi la acelai pre sau la preuri diferite. Pentru toate contractele, investitorul se plaseaz pe aceeai poziie
lung sau scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o scdere, dect pe o cretere a cursului.

Analogic strategiilor anterioare, att pentru cumprtor, ct i pentru vztorul de strap bornele
reprezint pragurile de rentabilitate (punctul critic) CALL i PUT:

pc 2 pp
2

PRput =PE-

PRcall =PE+pc-2pp

unde:
PE indic preul de exerciiu;
pc prima call;
pp prima put.
Profit

Long put

Long call

PE
PR put

PR call

curs

Figura 6.19. Reprezentarea grafic a strategiei Strip (cumprtor)

Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): se exercit opiunea put: se vnd
titlurile la preul de exerciiu, se cumpr la curs i se pltete suma primelor.
R= N n 2PE C P ,

unde:
P = 2pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): se exercit opiunea call: se cumpr
titlurile la preul de exerciiu, se vnd la curs i se pltete suma primelor.
R= N nC PE P , unde P=2pp + pc

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C): strategia se abandoneaz; pierderea este
maxim i este egal cu suma primelor pltite.
R N n P ,unde P=2pp + pc
Vnztorul stelajului va obine venit cnd cursul valorilor mobiliare se va plasa ntre borne.
Profit

Short put

Short call
PR put

PR call
PE

curs

Figura 6.20. Reprezentarea grafic a strategiei Strip (vnztor)


Cnd preul de exercitare este mai mare dect cursul (PE>C): cumprtorul exercit opiunea put:
vnztorul strategiei cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i ncaseaz suma primelor.
R= N n 2C PE P

unde:
P = 2pp + pc;
N numrul de contracte;
n numrul valorilor mobiliare n contract.

Cnd preul de exercitare este mai mic dect cursul (PE<C): cumprtorul exercit opiunea call:
vnztorul strategiei vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz suma primelor.
R= N nPE C P ,

Cnd preul de exercitare este egal cu cursul (PE=C), strategia se abandoneaz de ctre cumprtor;
ctigul vnztorului strategiei este maxim i este egal cu suma primelor ncasate.

R N n P ,unde P=2pp + pc
Tranzacionarea instrumentelor derivate poate s nu fie benefic pentru toi investitorii, deoarece se
pot pierde sume substaniale de bani n perioade foarte scurte de timp. Este cunoscut faptul implicrii unui
grad ridicat de risc la tranzacionarea instrumentelor derivate care provoac pierderi, suma crora este,
practic, nelimitat, putnd depi depozitul iniial plasat n contul de tranzacionare. Acest fapt se
datoreaz, n principal, efectului de levier care permite, prin intermediul unei sume mici de bani, accesul
la active suport cu valoare de cteva ori mai mare.