Task 2: Realizarea unei estimri de curs de schimb pentru RON/Euro sau

RON/USD sau Euro/USD

Studiul presupune realizarea unei estimri de curs de schimb RON/Euro, RON/USD,
sau Euro / USD pentru urmtorii doi ani pornind de la teoriile dezvoltate n cadrul
cursului cu privire la factorii de influen a cursului de schimb:
Determinanii cursului de schimb:

deficitul de cont curent

creterea economic real
diferenialul de inflaie
diferenialul de dobnzi
multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
agregatele monetare

Cursul de schimb este unul dintre cele mai sintetice preuri din economie, fiind expresia unui echilibru
generalizat pe piaa real, piaa monetar i piaa de capital. Evoluia cursului de schimb este
influenat de gradul de cretere economic, de evoluia preurilor pe piaa bunurilor i serviciilor
(inflaia), de structura pe ramuri a economiilor naionale, de competitivitatea extern i gradul de
deschidere internaional, de stabilitatea politic sau de capacitatea guvernelor de a soluiona crizele
interne cu care se poate confrunta o economie la un moment dat. Multitudinea de factori care
influeneaz direct sau indirect cursul de schimb fac dificil modelarea unei variabile economice att
de complexe i dinamice. n acelai timp ns, legturile existente ntre piaa valutar, piaa real, piaa
monetar i pieele de capital fac ca evoluia cursului de schimb pe termen scurt, mediu sau lung s
aib la rndul ei o influen asupra echilibrului economic general.
Regimul valutar statueaz dup cum am vzut gradul de implicare a statului n mecanismul de formare
a cursului de schimb. ri bine ancorate n schimburile economice internaionale, cu excedent de
resurse reale i financiare, sunt deschise spre o liberalizare total a acestui mecanism n timp ce rile
n tranziie sau cele cu o economie mai puin dezvoltat sunt tentate spre exercitarea unui control
destul de strict asupra evoluiei acestui curs de schimb, pe de o parte pentru dezechilibrele poteniale
pe care evoluia acestei variabile o induce n sistem i, pe de alt parte, pentru riscul destul de ridicat
ca dezechilibre n alte sectoare sau piee s se rsfrng n evoluia acestui indicator. Mai mult sau mai
puin toate preurile din economie sunt legate de cursul de schimb. De-a lungul timpului au aprut i sau dezvoltat gradual mai multe teorii n materie de determinani ai cursului de schimb:
a. Abordarea tradiionalist: Conform acestei teorii clasice, cursul de schimb este un pre ce reflect
raportul ntre cererea i oferta de bunuri pe piaa internaional. Susintorii acestui model faptul c schimbrile de curs de schimb modific preturile relative ale acestor bunuri precum i competitivitatea
internaional a unei economi, cursul de schimb este un pre relativ al bunurilor naionale i mai puin
o simpl rat ntre dou monede. n consecin, contul curent din balana de pli este determinantul
major al evoluiei cursului de schimb, evoluia acestuia ajustnd n permanen contul de capital i
financiar.
Deteriorarea balanei comerciale (contului curent) are ca efect direct deprecierea monedei naionale,
excedentul avnd efect contrar. n acest caz, cererea de moneda strin este considerat ca o cerere
derivat din cererea de bunuri i servicii produse de o economie naional pe piaa internaional.
Practica economic a dovedit adesea c deficitul / excedentul de cont curent din balana de pli nu
explic satisfctor evoluia cursului de schimb. Multe dintre variaiile pe termen scurt ale cursului de
schimb au foarte puin de a face cu evoluia soldului contului curent. Chiar i pe termen lung, relaia
dintre cursul de schimb i contul curent se pierde adesea.

Mai mult, n cazul unor regimuri valutare bazate pe flotare libera fluxurile financiare i de capital
joaca un rol important n determinarea cursului de schimb. Se tie deja de exemplu c fixitatea cursului
de schimb introduce n economie o serie de mecanisme de ajustare automat a deficitelor din balana
de pli externe (mecanismul preurilor de exemplu). O alternativa mai buna la aceasta abordare are n
vedere ntreaga balana de plai externe i nu numai contul curent, considernd ca fluxurile financiare
i de capital din balana sunt influenate de diferena de dobnda dintre cele doua piee financiare.
B. Teoria paritii puterilor de cumprare: Aceasta teorie statueaz existenta unui echilibru ntre
pieele monetare i economice din dou ri diferite, echilibru care se manifest intr-un anumit orizont
de timp. Conform acestei teorii, n ara unde apare o depreciere relativ a puterii de cumprare (inflaie
mai mare) moneda naional cunoate o depreciere.
Practic aceasta teorie explic evoluia cursului de schimb pe baza evoluiei relative a indicelui
preurilor ntre dou economii naionale. De la aceasta teorie a aprut ulterior ideea cursurilor de
schimb reale i nominale.
Pretul dolarului

Pretul

Pretul in lei a unor bunuri com. pe p - ta internat.

Pretul in dolari a unor bunuri com. pe p - ta internat.

dolarului

Pretul bunurilor in lei

Pretul bunurilor in dolari

Conform acestei teorii, modificarea cursului de schimb poate fi calculata pe baza diferenei de inflaie
dintre doua economii naionale, rata previzionat de cretere a cursului de schimb fiind n acest caz:
_

p
s0 lei
pUSD

(1 plei ) pUSD
x
1 x
(1

p
)

plei
USD

s s0 plei

s0
pUSD
_

p x (1 plei )
s lei
pUSD x (1 pUSD )

s s0
s0

(p - p )
leu USD
(1 pUSD )

Abordarea cursului de schimb pe baza paritii puterii de cumprare a dou monede aparinnd rilor
participante la schimburile internaionale a deschis o nou viziune (monetarist) asupra factorilor care
determin evoluia CSV.
C. Abordarea monetarist: Aceasta abordare accentueaz rolul pieelor financiare n mecanismul de
formare a cursului de schimb. Practic, monetaritii considera cursul de schimb ca un pre relativ intre
doua active sau monede diferite i nu doar un pre relativ a unui bun sau serviciu cum considerau
tradiionalitii, modificarea n timp a cursului de schimb fiind pusa n seama modificrilor ce apar n
raportul cerere - oferta relative de moned. Pornind de la aceast viziune, prin prisma relaiei Fisher se
obin urmtoarele ecuaii echivalente:

MxV=PxT
Unde:
M - masa monetara aflata n circulatie;
V - viteza de rotatie a banilor;
P - pretul bunurilor;
T - numarul anual de tranzactii din economie.

Se consider numrul anual de tranzacii ca funcie de venitul naional exprimat n termeni reali (Y):
T= a x Y i de aici rezult: M x V = a x P x Y adic M = (a / V) x P x Y.
Notnd cu k = a / V obinem urmtoarea formul a masei monetare:

M=kxPxY
Unde. K multiplicatorul monetar
P preurile din economie
Y venitul naional

Rearanjnd ecuaiile obinem pentru fiecare pia naional:

Monetaritii fac apel la teoria paritii puterilor de cumprare i nlocuind n aceasta relaie inflaia
aferenta fiecrei piee (care n viziunea monetaritilor depinde de masa monetara aflata n circulaie,
venitul naional i viteza de rotaie a banilor) se obine urmtoarea formula a cursului de schimb:
Variaia cursului de schimb = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*)
Monetaritii explica creterea cererii de moneda naionala pe plan intern ca rezultat expansiunii
creditului sau al unui excedent n balana de plai externe. Cu alte cuvinte, cnd apare cretere
economica interna puternica, exporturile sau investiiile strine cresc, cererea de moneda pe plan intern
creste semnificativ, oferta de moneda strina de asemenea, lucru care genereaz o apreciere a monedei
naionale, n condiiile n care masa monetara aflata n circulaie rmne aceeai.
Emisiunea de masa monetara, declinul economic, lipsa de ncredere n moneda naionala, deficit
comercial cronic, absenta fluxurilor de capital strin din economie sunt numai civa dintre factorii
care conduc la deprecierea monedei naionale. Un element nou introdus de aceast teorie se refer la
structura unei economii naionale, considerat de monetaritii ca avnd un rol important n viteza de
rotaie a banilor i implicit n emisiunea de moned, fapt ce poate influena direct cursul de schimb (n
condiiile n care nu exist o corelaie ntre acest viteza de rotaie / multiplicatorul banilor i emisiunea
de moned).
D. Teoria paritii ratelor de dobnd: Se bazeaz pe ideea ca ntre piaa valutar i piaa monetar
exista o strns legtur. Practic aceasta teorie vine i spune ca diferenialul de dobnda intre doua
economii vine i egaleaz prima sau discount - ul pe care o valuta (respectiv o moneda naionala) l
face n cazul operaiunilor de vnzare - cumprare forward. Conform acestei teorii, orice modificare a
ratelor reale de dobnd pe pieele financiare internaionale produce o reorientare a fluxurilor
financiare internaionale, ctre acele piee care ofer o dobnd mai mare. Ecuaia de baz a acestei
abordri este:

Unde: f / s sunt cursurile forward i spot; i este rata dobanzii.