Sunteți pe pagina 1din 36

LUCRARE DE LICEN

Coordonator tiinific,
Conf. Dr. Alman Alina

Student,
Miru Naomi

Timioara
2014

LUCRARE DE LICEN
Procesul investiional. Bugetarea i controlul
investiiilor.

Coordonator tiinific,
Conf. Dr. Alman Alina

Student,
Miru Naomi

Timioara
2014

Copyright 2013 - Toate drepturile privind lucrarea de fa aparin autorului acesteia i sunt
protejate prin Legea dreptului de autor L8/1996, cu modificrile i completrile ulterioare.
Folosirea coninutului sau a unor pri din acesta fr acordul autorului se pedepsete conform
legilor in vigoare.

REFERAT

DECLARAIE

Subsemnatul,
...........................................................................................................................................,
absolvent al programului de licen...................................................................................., promoia
............ autor al lucrrii de licen cu titlul
............................................................................................................................................................................
............................................................................................................................................................................
..................................................................................................................................................., avnd ca
ndrumtor tiinific pe Doamna/Domnul Prof./Conf./Lector Dr.
...............................................................................................................................,
pe proprie rspundere i cunoscnd prevederile art. 143 (alin. 4,5) i 310 (alin. 1,2) ale Legii
Educaiei Naionale nr.1/2011, art. 4 (alin. 5) din Ordinul Ministerului Educaiei, Cercetrii i
Sportului, art. 9 din Regulamentul de organizare a examenelor de finalizare a studiilor universitare
de licen din cadrul UVT i ale Procedurii Operaionale a UVT privind frauda i/sau plagiatul
academic n rndul studenilor, declar urmtoarele:
lucrarea de absolvire a fost elaborat de mine, ca rezultat al propriei cercetri i documentri, nu a
mai fost prezentat niciodat la o alt facultate sau instituie de nvmnt superior, din ar sau
strintate;
toate sursele bibliografice utilizate, inclusive cele de pe Internet, sunt indicate n lucrare;
toate fragmentele de text reproduse exact, chiar i n traducere din alt limb, sunt redate ntre
ghilimele i dein referina precis a sursei bibliografice;
reformularea, n cuvinte proprii, a textelor scrise de ctre ali autori indic sursa bibliografic din
care s-a inspirat;
calculele sunt efectuate de ctre mine, iar comentarea rezultatelor obinute este original;
reprezentrile grafice i tabelele care nu mi aparin au indicat sursa bibliografic exact.
Prin prezenta mi asum n totalitate originalitatea lucrrii elaborate.
Timioara,
Data:______________
Nume:______________________
Prenume:___________________________
Semntura

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

CUPRINS
1. Introducere...........................................................................................................................9
2. Literatura de specialitate...................................................................................................10
2.1.

Conceptul de investiie n cadrul organizaiilor.......................................................10

2.2.

Selectarea proiectelor de investiii.............................................................................11

2.3.

Bugetarea proiectelor de investiii.............................................................................14

3. Studiu de caz i rezultate...................................................................................................17


3.1.

Prezentare firm..........................................................................................................17

3.2.

Procesul investiional..................................................................................................19

3.3.

Bugetarea investiiilor.................................................................................................22

3.4.

Proiect de investiii Pune............................................................................................23

4. Concluzii..............................................................................................................................29
5. List bibliografic..............................................................................................................30
6. Anexe...................................................................................................................................32

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

Procesul investiional. Bugetarea i controlul


investiiilor
Rezumat: Obiectivele tiinifice ale lucrrii au n vedere procesul investiional i modul n care
sunt bugetate investiiile n cadrul marilor ntreprinderi. n primul rnd este prezentat
importana investiiei pentru meninerea i creterea activitii economice. Lucrarea se
concentreaz pe investiiile de expansiune materializate n proiecte de investiii. Principalele
criterii financiare pe baza crora se accept un proiect de investiii sunt: criteriul rentabilitii,
valoarea actualizat net, termenul de recuperare i rentabilitatea comercial. Un alt obiectiv
este prezentarea bugetrii investiiilor, a modului n care ele se planific i se urmresc. Controlul
investiiilor are n vedere analiza plilor previzionate cu cele realizate efectiv realizate, pentru
stabilirea abaterilor i a cauzelor. Studiul de caz cuprinde n prima parte etapele procesului
investiional, aa cum se realizeaz la Continental Automotive. n partea a doua e prezentat
demersul bugetar i bugetului de investiiie. n final este ales ca exemplu un proiect cruia i se
calculeaza principalii indicatori financiari i se prezint diferite faze ale bugetrii investiei.
Cuvinte cheie: proces investiional, proiect de investiii, buget de investiii, investiie, control.
Cod/uri JEL: G11, G31
1.

Introducere

Datorit nevoilor care sunt n continu cretere i a resurselor care sunt tot mai limitate,
orice alocare de resurse trebuie privit sub aspectul generrii de beneficii viitoare care justific
efortul depus. Este preferabil situaia n care orice consum de resurse duce la obinerea altor
resurse ntr-o proporie mai mare dect a celor alocate iniial. Acelai principiu trebuie luat n
considerare i n cazul investiiilor fcute de o companie. Investiiia este motorul dezvoltrii i al
creterii economice. Ea este necesar att pentru creterea valorii de pia a ntreprinderii, prin
fluxurile pozitive de numerar generate, ct i pentru meninerea capacitilor productive.
Dac pornim de la ideea c orice companie caut maximizarea profitului, i presupunem c
i reuete lucrul acesta, urmtoarea problem e ,,ce face cu acest surplus de resurse? . Dac se
urmresc beneficiile pe termen scurt, distribuirea dividendelor pare a fi cea mai bun alternativ.
n acest caz, compania poate pierde oportunitatea investirii n afacere, i a creterii valorii de pia
a ntreprinderii, care va duce pe termen lung la creterea valorii aciunilor, cu efect benefic
pentru acionari. Investiia nseamna gndire pe termn lung, renunare la resurse curente pentru
beneficii mai mari n viitor.
Decizia de investiie este luat de ctre management, la cererea altor departamente sau din
proprie iniiativ. n cadrul Continental, decizia de investiie apare atunci cnd un client vinde cu o
cerere de ofert pentru un nou produs. Pentru Continental, realizarea produsului presupune o
investiie de expansiune.
Lucrarea de fa se concetreaz asupra procesului investiional din cadrul marilor
ntreprinderi ce acord o deosebit atenie planificrii i bugetrii investiiilor cuprinse n proiecte.
Proiectele de investiie se concentreaz pe investiii materiale care au ca scop creterea capacitii
de producie. Acestea se realizeaz, comparativ cu alte tipuri de investiii, cu un volum foarte mare
de resurse.
Proiectul de investiii cuprinde n principiu, planificarea detaliat a investiilor de

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

10

realizat, precum i previziunea fluxurile de numerar care vor fi generate n viitor, rezultate din
investiiile fcute. Proiectele au ataat analiza financiar a investiiei, studii de fezabilitate, studii
tehnice, calculaii de costuri. Tot ceea ce este necesar pentru a justifica nevoia realizrii investiiei.
Selectarea proiectelor de investiii are la baz criterii de rentabilitate. Atunci cnd se
alege un proiect de expansiune, se ia n calcul i creterea necesarului de fond de rulment, precum
i posibilitatea finanrii lui. Decizia de finanare a uniu proiect este luata pe baza analizelor
financiare, dar, se are n vedere i coerena proiectului cu strategia firmei.
Avnd n vedere importana acestor proiecte pentru corporaii, ele planific din timp aceste
investiii incluzndu-le n planul de finanare al companiei. Mai apoi, investiiile sunt decupate
n bugete care rein consecinele financiare ale investiiilor pentru anul bugetat. Previziunea
plilor are loc lunar i se face n limita capitalului aprobat de management. Bugetarea
investiiilor este n primul rnd o metod de control, prin care se compar periodic plile
previzionate cu cele realizate efectiv. Acest comparaie duce la stabilirea abaterilor, explicarea
lor i mai apoi implemetarea unor msuri de corecie dac este cazul.
Structura lucrrii prevede o parte teoretic n care sunt explicitai principalii termeni
tiinifici abordai i procesele care stau la baza investiiilor. Studiul de caz se concentreaz
asupra procesului de investiii, bugetarea investiiilor i urmrirea plilor n cadrul Continental.
Proiectul cu titlu de exemplu are rolul de a prezenta practic, cteva din analizele desfurate n
momentul selectrii proiectelor de investiii. De asemenea este prezentat modul n care se reflect
n buget investiia proiectului ales.
Scopul lucrrii este de a face o analogie dintre procesul investiional teoretic i cel practic.
Aici apare modul particularizat, n care Continental trateaz investiiile de expansiune prevzute
n proiecte i felul n care le bugeteaz i controleaz cu ajutorul departamentului de control.
Dei investiia are la baza concepte generale, fiecare companie n funcie de obiectul de activitate
i de dimensiunea capitalului, o poate aborda diferit.
Iniiativa investiiilor pentru creterea capacitii de producie n cadrul Continental, apare
atunci cnd clientul vine cu o cerere de ofert. Avnd n vedere specificul activitii de producie,
Continental furnizeaz produsele la comand. Investiile de expansiune pe care le antreneaz, au
ca scop, pe lng obinerea de beneficii economice, i deservirea clienilor. Din aceast cauz pot
aprea situaii n care strategia firmei de a menine un client s duc la acceptarea unui trend
descresctor al fluxurilor generate de investiia realizat pentru clientul respectiv. Continental
trebuie s fac fa acestor situaii, n care strategia de marketing intr n contradicie cu strategia
creterii valorii nreprinderii.
2.
2.1.

Literatura de specialitate
Conceptul de investiie n cadrul organizaiilor

Investiia, n cadrul unei companii, constituie pe termen lung suportul creterii i al


supravieuirii ntreprinderii1. Nu doar activitatea de extindere, cercetare i dezvoltare implic
investiii ci chiar i meninerea ritmuli de activitate, e condiionat de investiii, cum sunt cele de
nlocuire sau modernizare a echipamentelor uzate fizic sau moral. Investiia are n vedere toate
funciile organizaiei. Datorit evoluiei rapide a economiei, este nevoie de permanent actualizare
i dezvoltare a sistemelor informatice utilizate, a tehnologiilor, a utilajelor, a produselor, a
cunotinelor angajailor i nu numai. Investiia este motorul evoluiei i dezvoltrii unei companii,
fr ea nu exist viziune, cretere economic ci plafonare i regres.
Logica investiiei nu este neaprat de a fi n ton cu cerinele pieei, de a rmne mereu
vandabil prin tehnologie de ultim or. n primul rnd, ea are n vedere obinerea de beneficii
1

Scui, V., Decizii de selecie i finanare a investiiilor ntreprinderii, Editura Eurobit, Timioara, 2002, p. 16

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

11

viitoare care s justifice efortul depus, resursele angrenate s genereze mai mult dect costul
utilizrii lor. Din multitudinea de definiii din literatura de specialitate cea mai pertinent, n opinia
mai multor specialiti2, este cea dat de Pierre Masse conform creia investiia nseamn
renunarea la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unui efect benefic viitor, al crui suport
reprezint bunurile investite. n sens mai restrns, investiiile sunt de fapt privite ca un proces de
alocare pe termen lung sau mediu a capitalului, n vederea formrii, refacerii i dezvoltrii
activelor corporale i necorporale ale ntreprinderii3.
Datorit complexitii noiunii, n practica economic, investiiei i se acord mai multe
accepiuni4:
Din punct de vedere contabil, investiia poate fi privit ca o imobilizare. Astfel, ea reprezint ,,
toate bunurile mobile i imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create n
ntreprindere, destinate a rmne constant n aceeai form5
Din punct de vedere economic, investiia presupune alocarea unei sume de bani pentru
achiziionarea de echipamente i plata altor cheltuieli n sperana obinerii de ncasri, care n
sum totala sunt mai mari dect sumele alocate iniial;
Din punct de vedere financiar, investiia cuprinde toate cheltuielile de resurse care se fac n
prezent n scopul obinerii unor venituri viitoare superioare dar probablie. Aceast accepiune are
n vedere i surplusul de necesar de fond de rulment generat de noile imobilizri, ce trebuie
preliminat i acoperit din fondul de rulment.
Clasificarea investiilor este important nu doar din punct de vedere teoretic ct i practic,
deoarece, investiiile au implicaii diferite n funcie de tipul lor, n ceea ce privete amortizarea,
creterea valorii ntreprinderii, volumul de resurse imobilizat. O clasificare a tipurilor de
investiii pe care le poate realiza o companie, poate fi urmtoarea6:
Investiii de meninere a capacitii: nlocuiri, modernizri, investiii de productivitate;
Investiii de expansiune a activitilor i produselor existente care pot fi corporale, necorporale;
Investiii pentru produse i piee noi ce cuprind investiile pentru cercetare i dezvoltare;
Investiii obligatorii fr rentabilitate msurabil legate de protecia mediului, obligaii legale;
Investiii sociale discreionare.
n practic, am gsit dou distincii, n funcie de finalitatea investiiei:
1. Investiii a cror sum este considerat cheltuial a perioadei; n general investiiile fcute n
active care se ncadreaz n o anumit sum impus de companie i a cror beneficiu ulterior nu
poate fi determinat n termeni financiari. De exemplu, construirea unei cantine sau nlocuirea
mobilierului, a echipamentelor de birotic.
2. Investiii prevzute n proiecte, care sunt privite ca imobilizri mari de resurse, i fac parte din
planul strategic al firmei. Aceste investiii prevd beneficii economice viitoare reprezentate de
fluxuri pozitive de numerar ce duc la creterea valorii ntreprinderii. Pot fi investiii de extindere a
capacitii de producie, de montare de noi linii de producie. Acest tip de investiii influeneaz
rezultatul organizaiei prin impactul cheltuielilor cu amortizarea.
2.2.

Selectarea proiectelor de investiii

n primul rnd, n orice corporaie, la nivel strategic, se fac previziuni de investiii pe termen
mediu i lung printr-un plan previzional7 stabilit de management pentru 5, 7 sau 10 ani. El se
2

Stoian, M., Gestiunea Investiiilor, Biblioteca digital ASE, Bucureti, 2002


Corduneanu, C., Murgea, A., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Mirton, Timioara, 2009, p. 14
4
Buglea, A., Eros-Stark, L., Investiiile i finanarea lor, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2002, p. 2
5
Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul Investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, p.13
6
Gervais, M., Contrle de gestion, Editura Economica, Paris, 1994, p. 259
7
Alazard, C., Contrl de gestion, Manuel&Alications, Editura Dunod, Paris, 1996, p. 416
3

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

12

nscrie n cutarea unui echilibru financiar pe termen lung, exprimat prin planul de finanare.
Proiectele de investiie sunt prevzute n acest plan i sunt aprobate de management. Aceste
planuri de investiii se transpun n bugete care rein consecinele financiare ale planului pentru
anul bugetat.
Proiectul de investiii reprezint un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o
planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse
umane, materiale provoac o dezvoltare economic, social determinat.8
Elementele definitorii ale conceptului de investiie sunt9:
Coninutul material al efortului investiional. Investiia prevzut n proiecte e o structur
individualizat de resurse diferite ca natur i volum;
Factorul timp, care se refer la faptul c orice proiect de investiii are o perioad de via proprie,
cu etape bine definite, pe parcursul crora parametrii economici ai proiectului au o evoluie
proprie;
Eficiena, care se refer la beneficile viitoare obinute pe baza renunrilor de resurse curente;
Riscul, care decurge din caracterul previzional al ealonrii fluxurilor de numerar viitoare.
Lucrarea de fa vizeaz bugetele proiectelor de invesiii materiale. Investiia
material se realizez ntr-o perioad de1a 1 pn la 5 ani, i presupune obinerea de efecte
economice pe o perioad de 8-10 ani, chiar i 80 de ani n cazul cldirilor. 10 Procesul investiional
are mai multe etape: etapa concepiei, etapa aprobrii, etapa realizrii investiiei, etapa de
funcionare a obiectivului, controlul.
Proiectele de investiii pot fi11:
Proiecte care se exclud reciproc, adic acceptarea unuia determin respingerea celuilalt;
Proiecte independente a cror cheltuieli i venituri nu depind de alt proiect de investiii;
Proiecte contingente sau interdependente, unde alegerea unuia presupune i alegerea celuilalt.
Proiectele sunt ntocmite de echipe transversale pe baza logicii ABM (Activity Bassed
Management). Un proiect de investiii cuprinde studii de oportunitate, studiii de prefezabilitate,
evaluri de costuri, prezentri ale caracteristicilor tehnice ale activelor de achiziionat, analize
economice i financiare, studii de fezabilitate, analiza finanrii proiectului. Pe baza lor managerii
trebuie s aleag acele proiecte care duc la creterea valorii de pia a ntreprinderii, tradus n
crearea de valoare pentru acionari, prin obinere de fluxuri de numerar semnificative. Dac
obiectivul clasic era cel al maximizrii profitului, creterea valorii ntreprinderii este un obiectiv
mult mai pertinent deoarece ia n considerare att riscul i rentabilitatea investiiei ct i echilibrul
ntre beneficile pe termen lung i scurt ce revin acionarilor.12
Nu n ultimul rnd procedurile care permit autorizarea i controlul investiiilor au ca
obiective13:
Asigurarea c proiectele de investiii propuse de responsabili operaionali sunt coerente cu
dezvoltarea pe termen lung, cu strategia companiei i au n vedere planul de finanare;
Verificarea validitii proiectelor pe plan comercial, tehnic, financiar i legal pentru identificarea
avantajelor i riscurilor i determinarea rentabilitii proiectelor;
Urmrirea modului de realizare a investiiilor pentru a respecta previziunile din bugetul de
investiii.
8

Iloiu, M., Evaluarea proiectelor de investiie, Editura Focus, Petroani, 2002, p.3
Romnu, I., Vasilescu, I., op. cit., p. 15
10
Buglea, A., Eros-Stark, L., op. cit., p. 2
11
Halpern, P., Weston, J.F., Brighman, E.F., Finane manageriale. Modelul canadian, traducere i adaptare de Livia
Iliei colab. dup Canadian managerial finance, Fourth edition, Drzden, Harcourt Brace&Company, Canada, 1994,
aprut la Editura Economic, Bucureti, 1998, p. 412-413
12
Scui, V., op. cit., p. 16
13
Alazard, C., op. cit., p. 412
9

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

13

n decizile de finanare a investiilor, primeaz criteriul de rentabilitate, prezentat n


analiza financiar a proiectului. Din acest punct de vedere, investiia are n vedere cheltuielile
iniiale cu realizarea investiiei i fluxurile nete de trezorerie generate de investiie pe fiecare an,
din durata de via a proiectului.
Actualizarea fluxurilor se face pe baza unei rate de actualizare care reprezint de fapt
costul de oportunitate al capitalului.14 Vor fi prezentate n continuare cele dou metode de
actualizare a fluxurilor de trezorerie: metoda valorii actualizate nete (VAN) i metoda ratei interne
de rentabilitate (RIR).
Metoda valorii actualizate nete presupune calculul fluxurilor nete de trezorerie ateptate
de la un proiect de investiii, calculate prin actualizarea fluxurilor previzionate de ncasri i
pli.15 Rata de actualizare depinde de costul capitalurilor pe care le utilizeaz, rentabilitatea
minimala impus proiectului i modul n care este prevzut viitorul 16. VAN se calculeaz conform
relaiei:
n
VAN= -I +
i=1
Astfel, pentru fiecare proiect se calculeaz diferena dintre suma cash-flow-urilor
actualizate i investiia iniial. Pentru ca un proiect s fie acceptat, trebuie ca VAN s fie mai
mare dect zero. Cel mai rentabil proiect este cel cu VAN cea mai mare, atunci cnd e vorba de
selecie dintre proiecte care se exclud reciproc.17
Dac proiectul de investiii se finaneaz din surse externe, valoarea nreprinderii va
crete cu suma care reprezint VAN a cash-flow-urilor estimate. Dac proiectul de invesiii este
finanat din profituri cumulate, valoarea ntreprinderii crete cu valoarea VAN a cash-flow-urilor
pozitive din care se scade doar costul iniial al capitalului de provenien 18.
Un dezavantaj cu privire la aceast metod este c ea nu ofer decidenilor informaii cu
privire la ordinea acceptrii proiectelor ci doar ne informeaz dac proiectul poate sau nu s fie
acceptat, adic dac rentabilitatea acestuia este mai mare, mai mic sau egal cu costul
finanrii. 19
Metoda VAN determin un rezultat n mrime absolut ceea ce permite ataarea ei la mai
multe proiecte independente. Ea rmne valabil i atunci cnd rata de randament pretins
proiectului se modific n timp20.
Metoda ratei interne de rentabilitate (RIR) reprezint rata de rentabilitate estimat a fi
degajat de proiectul respectiv. RIR reprezint rata de actualizare care determin egalitatea dintre
valoarea actualizat a cash-flow-urilor estimate aferente duratei de exploatare a investiiei i
valoarea costurilor investiiei. n conluzie, RIR este rata de actualizare pentru care VAN este egal
cu zero21.
n

14

Horngren, C.T., Bhimani, A., Datar, S., Foster, G., Comptabilite de gestion, traducere i adaptare francez de ctre
G. Langlors, Editura Pearson Education, 2003, p. 223
15
Grosu, C., Alman, A., op. cit., p. 109
16
Gervais, M., op. cit., p. 367
17
Scui, V., op. cit., p. 35
18
Corduneanu, C., Murgea, A., op. cit., p. 29
19
Corduneanu, C., Murgea, A., op. cit., p. 29
20
Grosu, C., Alman, A., op. cit., p. 109
21
Scui, V., op. cit., p. 40-41

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.


-I +

14

=0

i=1
Pentru determinarea RIR-ului se poate apela la interpolare liniar, ncercri multiple sau la
tabele actuariale financiare. RIR compar proiectele pornind de la o alt baz fa de VAN,
rspunznd la intrebarea: ,,Rata de randament a proiectului este mai mare sau mai mic decat
rata pieei de capital?. Cu toate aceste nu ofer indicaii considerabile cu privire la ct de fezabil
sau nu este proiectul raportat la alternativele pieei de capital.22
Atunci cnd se folosete aceast metod, regula adoptrii deciziei de investiie este cea a
acceptrii proiectelor pentru care RIR depete costul capitalului i a respingerii celor care au
RIR-ul sub aceast rat. Metoda RIR este mai agreat de practicieni, iar de cele mai multe ori
ajunge la aceeai concluzie cu metoda VAN, excepie n cazul proiectelor care se exclud reciproc
unde metodele pot ajunge la rezultate contradictorii i atunci se alege proiectul cu valoarea
actualizat net cea mai mare.
Pe lng aceste dou metode ce au la baz criterii financiare, alegerea proiectelor se poate
analiza i din prisma termenului de recuparare al investiiei i a indicelui de profitabilitate.
Durata de recuperare a investiiei presupune adunarea algebric a valorilor fluxurilor de trezorerie
actualizate, pn cnd totalul devine pozitiv, adic investiia iniial a fost recuperat 23. n general,
se alege proiectul care are durata de recuperare cea mai scurt.
Atunci cnd se evalueaz un proiect, pentru a se decide acceptarea i mai apoi finanarea
lui, aceste metode au anumite deficiene, limitnd domeniul de analiz doar la sfera controlat. De
aceea investiiile importante trebuie examinate avnd n vedere dou dimensiuni: cea de gestiune
curent care vizeaz influena investiiei asupra activitii companiei i cea strategic cu impact
asupra elementelor cheie de succes ale ntreprinderii.24
2.3.

Bugetarea proiectelor de investiii

Dac n prim faz am prezentat planul de investiii dezvoltat pe proiecte, congruent cu


strategia ntreprinderii, n continuare avem n vedere programul de finanare anual al proiectelor,
reprezentat de buget. El expliciteaz toate cheltuielile planificate legate de investiii, comparndule cu cele realizate efectiv, stabilind abaterile rezultate i cauzele lor. Un buget reprezint o
afectare previzional, cuantificat, de obiective i mijloace, pentru o perioad scurt de timp la
nivelul centrelor de responsabilitate. El reprezint o adaptare pe termen scurt a obiectivelor pe
termen mediu.25
Bugetarea este o component important a controlului de gestiune, deoarece gestiunea
previzional presupune a bugeta principalele domenii de acivitate ale ntreprinderii i a controla
respectarea prevederilor bugetelor. Orice buget presupune realizarea urmtoarelor activitii:
previziune, bugetare i control. Pe scurt, previziunea ncepe de la colectarea informaiilor din
mediul intern i extern i realizarea unui program cu valoare de referin pentru activitatea
economic vizat. Bugetarea se refer la previziunea unui ansambul de venituri i cheltuieli iar
controlul, n sens matematic sau contabil, se refer la o comparaie dintre previziuni i realizri26.
22

Lumby, S., Investment appraisal and financial decisions, Editura Chapmann&Hall, 1994, p. 109-110
Rob, M., M., Procesul investiional i alocarea resurselor financiar, Editura Orizonturi universitare, Timioara,
2008, p.85
24
Lorino, Ph., L contrle de gestion strategiqur. La gestion par les activit, Editura Dupond, Paris, 1996, p.167
25
Definire dat de Charted Institute of Management Accounts, preluat din Management financiar, editat de Centrul
pentru educaie la distan , Bucureti, 1995, p.8
26
Controlling sau control de gestiune, Note de curs, Academia comercial, Satu Mare, p. 44-45
23

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

15

Principalele caracteristici ale bugetelor sunt urmtoarele27:


Managerii accept responsabilitatea de a atinge obiectivele prezentate n buget;
Bugetul este propus, analizat i aprobat de ctre cei de la nivele superioare celor care ntocmesc
bugetul;
O dat aprobat, bugetul poate fi modificat doar n condiii speciale;
Periodic, performanele financiare nregistrate, sunt comparate cu bugetul, pentru a analiza i
explica abaterile rezultate.
E important de precizat faptul ca bugetele se condiioneaz reciproc i formeaz un
sistem bugetar care acoper toate activitiile ntreprinderii. De asemenea, decupajul bugetelor se
realizeaz n funcie de repartiia autoritii ntre responsabili. Bugetul este nainte de toate ,,o
persoan responsabil.28 Pe de alt parte, identificarea clar a responsabilitiilor nu trebuie s
afecteze spiritul de echip i solidaritatea interdepartamental.
Reeaua bugetelor funcionale are ca punct de plecare bugetul comercial pentru c el
condiioneaz n amontele ciclului de exploatare bugetul de producie, bugetul aprovizionrilor,
bugetul cheltuielilor generale i nu n ultimul rnd i bugetul de investiii. 29 Bugetul de investiii,
la rndul su influeneaz bugetul de trezorerie, cheltuielile cu amortizarea din cadrul contului de
profit i pierdere previzional, i soldurile conturilor din bilanul previzional.30
Bugetul de investiii reprezint deci un plan economico-financiar, un document specific,
prin care se detaliaz cheltuielile preconizate a se efectua pentru achiziionarea, montarea i
punerea n funciune de noi active fixe, sau pentru modernizarea celor existente, precum i
resursele mobilizate pentru acoperirea acestor cheltuieli.31
Elaborarea bugetului de invesiii se realizeaz in mod structurat pe baza unui calendar de
buget. Acesta este un document intern care stabilete termenele limit de ntocmire i predare a
informailor necesare ntocmirii bugetelor, precum i datele ntalnirilor pentru discuii i negocieri
dintre cei care aprob investiia i cei care o solicit. Aspectele generale ale elaborrii bugetului de
investiii pot fi cele prezentae mai jos32, dar, avnd n vedere caracterul intern al documentului,
prezentarea lui poate varia n funcie de nevoile utilizatorilor interni.
Primul pas este decizia de investiie, care duce la elaborarea proiectelor. Mai apoi, cei de
la nivel de senior management, aprob finanarea proiectelor care respect cerinele companiei.33
Dup ce investiia este aprobat, au loc negocieri ntre utilizatorii finanrii i cei n masur s
aprobe, mediai de departamentul de control al organizaiei, n ceea ce privete sumele care
urmeaz a fi cheltuite. Bugetul o dat aprobat, poate fi revizuit sistematic, trimestrial n funcie
de cele mai recente informaii, sau poate fi modificat doar n condiii speciale, n funcie de
politica intern a fiecrei corporaii.
Organizarea bugetului e fcut de departamentul de control care public procedurile
preparrii bugetului, transmite anual ipoteze economice care stau la baza bugetrii, se asigur c
informaia e comunicat corect ntre departamentele implicate n proiectele de investiii, ofer
asisten celor care prepar bugetele i le ofer recomandri, att lor ct i managerilor,
coordoneaz ealonarea plilor departamentelor, analizeaz rapoartele de preforman a bugetelor,
le interpreteaz i le sumarizeaz pentru management.
27

Anthony, R., N., Govindarajan, V., Management Control System McGraw Hill International edition, New York,
2007 (12th edition), p. 380
28
Gervais, M., op. cit., p. 247
29
Grosu, C., Alman, A., op. cit., p. 32
30
Briciu, S., Cpuneanu, S., Rof, M., L., Topor, D., Contabilitatea i controlul de gestiune- insrumente pentru
evaluarea performanei entitii, Editura Aeternitas, Alba Iulia, 2010, p. 209
31
Corduneanu, C., Murgea, A., op. cit., p. 18
32
Anthony, R., N., Govindarajan, V., op. cit., p. 388-391
33
Muiu, A., I., Control de gestiune: suport de curs: an universitar 2010-2011, Editura Risoprint, 2010, p. 78

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

16

Bugetul de investiii detaileaz pe responsabilii operaionali, informaiile din planul de


finanare pentru a permite urmrirea administrativ a angajamentelor de plat. Angajamentele de
plat reprezint decizia de finanare, pli viitoare asupra crora nu se poate reveni dect cu plata
unor penaliti de ntrziere.34
Criteriile de eficien ale bugetului de investiii prevd35:
1. Aplicarea unor raionamente realiste, managerii trebuie s fie obiectivi atunci cnd aprob
viitoarele pli ale proiectelor i s nu acorde prioritate, pe ct posibil, obiectivelor unui
departament n detrimentul altuia;
2. Respectarea termenelor limit, deoarece realizarea proiectului i obinerea de beneficii de pe urma
implementrii lui depind de onorarea termenelor stabilite.
3. Aplicarea unor procedee flexibile, care se refer la luarea n considerare a unor evenimente
neprevzute ce pot aprea. Aplicarea flexibil trebuie s se realizeze n aa fel nct, schimbrile
neprevzute s nu afecteze performanele programate.
Scopul utilizrii bugetului de investiii are n vedere36:
Reglarea planificrii investiionale; Bugetul care este ntocmit cu un an naintea anului bugetat,
reprezint o oportunitate de actualizare a planificrii ajutnd n luarea decizilor de mbuntire a
performanei sperate de la proiectele n derulare;
Promoveaz coordonarea i comunicarea dintre managerii departamentelor implicate n proiect,
pentru alctuirea bugetelor.
Bugetul deleag responsabilliti managerilor centrelor de responsabilitate, pentru a se ncadra n
sumele aprobate de management i de a obine un randament optim al resurselor alocate;
Bugetul este baza evaluarii performanelor.
Dup realizarea bugetului, el trebuie urmrit permanent. Deoarece bugetul const n
previziuni, e necesar acest monitorizare pentru a asigura controlul operaiunilor companiei 37.
Bugetul trebuie corectat i verificat permanent pentru c este mai pertinent s se corecteze o
eroare dect s se lucreze cu planuri inexacte. Trebuie stabilite abaterile de la indicatorii
programai, cauzele abaterilor, influenele favorabile sau nefavorabile, asupra actvitilor realizate,
eventualele persoane responsabile i msurile care trebuiesc luate pentru corectarea abaterilor,
dac e necesar38.
n condiiile continuitii procesului bugetar de la o perioad la alta, problemele cu care s-a
confruntat compania n procesele bugetare anterioare, reprezint lecii de nvare, aa nct
anumite puncte sensibile ivite n trecut, vor putea fi evitate n viitor, prin noi abordri ale
problemelor.
Urmrirea invesiiilor se realizeaz n urmtoarele momente39:
Angajamente, care nu permit modificarea decizilor de investiii fr plata unor penaliti. Ele
genereaz decontare de avansuri iar orice ntrziere n execuie afecteaz angajamentele viitoare;
Pli, ce reprezint momente la care trebuie decontate lucrrile angajate, au consecine n
trezorerie i impun verificarea sumelor facturate cu cele bugetate;
Recepii, ce condiioneaz demarajul activitilor de exploatare i exprim rentabilitatea
proiectelor vizate.
Cele mai multe companii analizeaz lunar abaterile rezultate din aceast comparaie a
realitii cu previziunea, sintetizndu-le ntr-un raport. Nu este important doar identificarea
abaterilor ci mai degrab de ce au aparut aceste abateri i ce msuri trebuie luate. De asemenea
34

Grosu, C., Alman, A., op. cit., p. 114


Briciu, S., Cpuneanu, S., Rof, M., L., Topor, D., op. cit., p. 195
36
Luca, I., Control de gestiune prin sistemul de buget, Universitaea Ovidius, Constana, 2010, p. 15
37
Muiu, A., I., op. cit., p. 82
38
Briciu, S., Cpuneanu, S., Rof, M., L., Topor, D., op. cit., p. 196
39
Grosu, C., Alman, A., op. cit., p. 114
35

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

17

trebuie mentionate doar acele abateri seminficaive. n mod conceptual, sunt luate n considerare
acele abateri prin a cror corecie se obine un beneficiu mai mare dect cheltuielile angajate n
analiza si corecia lor. Cu toate acestea exist situaii n care abaterile sunt semnificative dar
incontrolabile i atunci cheltuielile cu analiza lor nu i au rostul. Unul din avanajele raportrii
acestor abateri este c responsabilizeaz managerul centrului de investiii s ia msuri de corecie
din proprie iniiativ40.
3.
3.1.

Studiu de caz i rezultate


Prezentare firm

Continental este o corporaie care s-a dezvoltat de-a lungul mai multor decenii. Aceasta a
fost fondat n Hanovra, n 1871 ca societate pe aciuni cu denumirea de " ContinentalCaoutchouc- und Gutta-Percha Compagnie", care se ocupa cu fabricarea de produse din
cauciuc, esturi cauciucate, i anvelope solide pentru trsuri i biciclete. n 1898, succesul iniial
n dezvoltare i producie a fost celebrat cu producia de anvelope auto. La nceputul secolului
XX, un tip de material produs de Continental a fost utilizat pentru a sigila celulele de gaz din
prima aeronav german. n 1904 Continental a devenit prima companie din lume care producea
anvelope profilate pentru automobile, iar n 1905 a nceput producia de anvelope antiderapante cu
nituri. n 1909 monoplanul care a traversat pentru prima oar Canalul Mnecii a avut suprafeele
acoperite cu material aeroplan produs de Continental.
La sfritul anilor 1920 , compania a fuzionat cu firme importante din industria de cauciuc
pentru a forma " Continental Gummi - Werke AG ". n 1951 a nceput producia de benzi
transportoare cu cablul de oel ncorporat. n 1955 Continental a fost prima firm care a conceput
burdufuri de suspensie pneumatic pentru suspensia autobuzelor i a camioanelor. Producia n
serie de anvelope radiale a nceput n 1960 . Aproximativ 30 de ani mai trziu, a adus pe pia
primele anvelope ecologice pentru autoturisme.
n 1995 a fost nfiinat divizia Automotive Systems pentru a intensifica afacerile din
sistem cu industria de automobile. Continental prezenta n 1997 ISAD-ul (demaror-alternator cu
amortizoare integrate) pentru care a obinut premiul de inovaie al economiei germane. ISAD
mbin demarorul i alternatorul dintr-un vehicul ntr-un singur dispozitiv. Aceast tehnologiecheie este premis pentru sisteme hibride de acionare, care contribuie semnificativ la scderea
consumului de carburant i a emisiilor de gaze.
Astzi, Continental se numr printre primii 5 furnizori auto din lume, producnd
sisteme de frnare, componenete de acionare a frnei, discuri de frn, asiuri, sisteme electronice
pentru autovehicule, anvelope i produse tehnice din elastomeri. Unul din obiectivele sale este s
orienteze 40% din vnzri n afara sectorului de producie automotive.
Corporaia a generat n anul 2012 vnzri de 32,7 miliarde de euro, cu un numr de
angajai de 169 639. n prezent Continental acoper 49 de ri, deine 291 de locaii i este
mprit n Automotive Group i Rubber Group, formate din cinci divizii, primele trei aparin
de Automotive urmtoarele de grupul Rubber:
Chassis & Safetyreunete competene speciale care asigur sigurana n condus prin sisteme de
frnare, asisten ofer, componente de asiu;
Powertrain- prezint soluii inovatoare i eficiente pentru motoarele i transmisile vehiculelor;
Interior- combin toate activitile legate de prezentarea i gestionarea de informaii n vehicul;
Tires- ofer anvelopele potrivite pentru autoturisme, camioane, autobuze, vehicule de antier,
vehicule speciale, biciclete i motociclete;

40

Anthony, R., N., Govindarajan, V., op. cit., p. 437

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

18

ContiTech- dezvolt i produce componente funcionale, componente i sisteme pentru industria


de automobile i pentru alte industrii-cheie.
Studiul de caz s-a desfurat n cadrul diviziei Powertrain la nivelul unitii Fuel Supply.
Divizia Powertrain are 70 de locaii n 21 de ri. n anul 2012 cei 31.000 de angajati au generat
vanzari de 6,1 miliarde de euro. Divizia este mprit n cinci uniti de afaceri:
Engine Systems
Transmission
Hybrid Electric Vehicle
Sensors & Actuators
Fuel Supply care deinea n 2012, 11 locaii n Europa, Asia i America cu 4.500 de angajai.
Astfel, Continental se mparte n dou mari grupuri (Automotive i Rubber), fiecare grup
deine mai multe divizii (Chassis & Safety, Powertrain, etc ). Diviziile la rndul lor se mpart n
Business Units (Uniti de afaceri: Engine Systems, Transmission, etc) care cuprind diverse
segmente cum ar fi Asia, Europa, America cu locaile lor de vnzare sau producie.
Funcional, echipa care se ocup de elaborarea i urmrirea bugetelor de investiii ale
unitii de afacere Fuel Supply, este situat la nivelul departamentului financiar, seciunea
Control. Aplicaiile specifice corporaiei Continental folosite pentru elaborarea i urmrirea
bugetului de investiii sunt: eCR (Electronic Capital Request-cerere electronic de capital) GPA
(Gross Plant Addition-adaugare de mijloace fixe) i FIRE (sistem informational central de
raportare).
Un aspect importat este felul n care Continental clasific investiiile. Schema de mai jos
cuprinde principalele clase:

Schema 1. Clasele de investiii


O prim categorie de investiii, vizeaz reducerea costurilor de producie, aceste investiii
sunt selectate n funcie de termenul lor de recuperare i rata intern de rentabilitate. Investiiile de
expansiune necesit cel mai mare volum de resurse i vizeaz creterea capacitii de producie.
Acest tip de investiie este evaluat n funcie de rata intern de rentabilitate, termenul de
recuperare si rentabilitate comercial. Data Processing investments au n vedere invesiile
effectuate n software i hardware. Iar n final, o clas pentru alte investiii, ce mbuntesc
calitatea proceselor tehnnologice, investiii pentru cercetare i dezvoltare, investiii de nlocuire.

3.2.

Procesul investiional

Lucrarea de fa se concentraz asupra investiiilor de expansiune care presupun achiziii


de noi active i creterea capacitii de producie pentru a satisface cererea clienilor. n acest sens,

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

19

decizia de investiie n cadrul Continental, apare atunci cnd clientul vine cu o cerere de ofert
pentru un anumit produs. Clientul adreseaz aceast cerere potenialilor furnizori din industria
automotive, iar acetia particip la licitaie cu ofertele lor. Clientul alege proiectul care satisface
cel mai bine nevoile sale.
n continuare vor fi prezentate etapele procesului investiional: participarea la licitaie,
urmrirea realizarii proiectului de investiii care a ctigat licitaia i auditul proiectului de
investiii. Urmrirea imlplementrii proiectului se face raportatat la ciclul de via al
produsului.

Schema 2. Etapele procesului investiional

Schema 3. Ciclul de via al produsului


Schemele de mai sus sintetizeaz demersul investiional realizat la Continetal. ntocmirea
proiectului are loc dup cererea de ofert a clientului (RFQ-Request for quotation). Atunci
ncepe trasarea n linii mari a produsului cerut de client i a investiilor necesare fabricrii lui.
Produsul se afl aici n faza de concepie (Inovation and Roadmap). Cererea clientului conine
detaliat aspectele tehnice ale produsului cerut, cantitatea pe care clientul dorete s o achiziioneze
i preul pe care e dispus s l plteasc. De asemenea menioneaz elemente legate de logistic i
termene de livrare a produselor. n general fabricarea produsului cerut de client presupune
implementarea unei noi linii de producie, sau actualizarea uneia existente. Dup finalizarea
produciei, clientul poate cere ca anumite utilaje folosite la fabricarea produsului s i aparin,
menionnd n cererea lui acest aspect.
Pe baza cerinelor clientului, Continental pregtete o serie de documente ce formeaz
proiectului denumit PCIS-Precommitment information system. Aceste informaii sunt
prelucrate de o echip transversal pe baza logicii ABM (Activity Bassed Management), ce
conine specialiti n domenii ca: cercetare, dezvoltare, logistic, producie, vnzri.

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

20

Managementul este n msur s stabileasc dac proiectul este fezabil pentru companie i se
poate participa cu el la licitaie (Quotation).
Clientul analizeaz informaiile primite de la potenialii furnizori i n final alege un
proiect. Dac Continental ctig licitaia, atunci proiectul su devine AWARD PCIS. Mai apoi,
au loc negocieri legate de pre i termene de ncepere a produciei, stabilindu-se n detaliu felul n
care va fi realizat proiectul. Avnd n vedere faptul c poate trece o perioad mai lung de timp de
la aprobarea proiectului la implementarea lui, Continental actualizez periodic proiectul. n
aceast etap se perfecioneaz conceptul (Concept Refinement) i se dezvolt (Development)
prin analize tehnice, financiare, economice. Aici este implicat n cea mai mare msur
departamentul de cercetare i dezvoltare care stabilete i designul final al produsului.
Dup ce s-au planificat detalille invesiei, are loc previziunea plilor pe proiecte. Ea este
evideniat ntr-un program special denumit GPA- Gross Plant Addition. Aplicaia este un
instrument de planificare i control al investiiilor. GPA susine toate unitile de afaceri n
planificarea, analiza i raportarea tuturor proiectelor de investiii, oferind o contribuie esenial la
gestionarea fluxului de trezorerie. n GPA e prezentat bugetul planificat pentru a fi aprobat n anul
urmtor, bugetul actual aprobat i plile efectiv realizate. Urmrirea lor se face pe uniti de
afaceri, segmente, locaii de gestiune i proiecte. Previziunea plilor pe locaii are loc n aplicaia
FIRE, un sistem informaional central de raportare. Procesul bugetar va fi prezentat ulterior la
seciunea 3.3 i 3.4.
Pe msur ce se apropie etapa de industrializare, de achiziie de active i de validare a
liniei de producie, are loc cererea de capital pentru investiii. Locaia n care se desfoar
investiia, face o cerere de capital (eCR-Electronic Capital Request) ctre management,
punndu-i la dispoziie toate informaiile din proiect.
Cererea de capital (CR-Capital Request) e solicitat electronic cu ajutorul programului
eCR. Este obligatorie folosirea lui pentru orice investiie mai mare de 1500 Euro. Orice invesie
mai mic dect aceast sum, Continental o consider cheltuial.
Cele dou procese majore incluse n eCR sunt cererea de capital de ctre locaie i
aprobarea ei de ctre management. Investiiile se realizeaz n cea mai mare parte din capitalul
propriu al corporaiei. Responsabilii locailor ncarc n sistem documentaia necesar
managementului care e n masur s ia decizia de finanare. Aspectul important al cererii de
capital este analiza financiar. Ea cuprinde un sumar cu indicatorii financiari calculai, profitul
i pierderea pe produse, fluxul de numerar, detalii despre producie, amortizarea investiiei,
alternative de finanare.
n schema de mai jos se poate observa bine distincia dintre aprobarea investiiei,
nceperea plilor i a nregistrrii amortizrii.

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

21

Schema 4. Etapa de aprobare, plat i amortizare a investiilor


Investiia este tratat ca o imobilizare ce urmeaz s fie amortizat dup primul an al
plilor, de cnd ncepe producia, pn la sfritul ei. Amortizarea are valori mai mici n primii i
n ultimii ani de via ai proiectului. Durata de via a investiiilor n cadrul Continental este de
5+1 ani. Un an reprezentnd anul de nceput al produciei ce antreneaz consturi specifice i nu se
refer la producia care va fi vndut direct clientului, ci la mostre supuse analizelor.
Analiza financiar include i calculaia profitabilitii produselor, denumit de
Continental Profitul i Pierderea total (Profit & Loss Total-Product Profitability), care nsumeaz
informaile din calculaia Profitul i pierderea pe produs (Profit & Loss Article). Profitul i
pierderea total are ca scop calcularea profitabilitii comerciale (ROS-Return on sales), pe baza
raportului dintre rezultatului din exploatare (Earnings before interest tax) i cifra de afaceri (Net
Sales).
Sumarul managerial al analizei financiare prezint urmtorii indicatorii: valuarea
actualizat net (Net Present Value), rata intern de rentabilitate (Internal Rate of Return) i
termenul de recuperare (PayBack). Valorile lor de la momentul analizei financiare se compar cu
valorile antecalculate n award PCIS. De asemenea mai conin date referitore la activele necesare,
capitalul necesar i data de ncepere a produciei.
Dup ce au fost ncrcate n sistem aceste informaii, cei de la departamentul de control
au misiunea de a verifica documentaia locaiilor i de a le aduce la cunotin posibilele greeli,
de a le ndruma n ceea ce privete ntocmirea rapoartelor dorite de manageri. De asemenea
verific daca managerii desemnai s aprobe un anumit tip de invesie i-au dat acordul n timp
util.
Dup ce a avut loc aprobarea capitalului, au loc plile pentru realizarea industrializrii,
aprobrii liniei de producie i a nceperii testrii ei. Production Ramp-up corespunde primului
an de producie ce antreneaz costuri specifice denumite start-up costs. Acestea apar doar n
primul an de producie, cnd este implicat departamentul NPL-New Product Launch care
analizeaz mostrele i verific corectitudinea funcionrii liniei de producie. Mai apoi, ncepe
producia efectiv (Series Production). E important de menionat faptul c poate trece o perioada
mai lung de timp de la aprobarea capitalului la nceperea produciei efective, de aceea, proiectul
de investiii se actualizeaz trimestrial. Pot aprea variaii legate de canitile cerute de client,
modificri ale preurilor, costurilor, cursului valutar.
Ultima etap a procesului investiional este auditul proiectului care are loc dup doi ani de
la cererea de capital i doar n cazul anumitor proiecte alese de management. n aceast etap se
actualizeaz previziunile din eCR cu valorile reale ale proiectului.
3.3.

Bugetarea investiiilor

Un proces important pentru divizii, uniti de afaceri sau funciuni, n cadrul Continental,
este cel de planificare care se refer la prognoz i revizuire a sistemului de date analizat.
Principalele obiective ale planificrii sunt:
Obinerea unei priviri de ansamblu asupra dezvoltrii poduselor n termeni de cantiti;
Pregtirea informailor necesare funciei de cercetare dezvoltare, de producie, vnzri, distribuie
i funcii administrative;
Alocarea de capital, pentru investiii n linii de producie sau n noi afaceri, n modul cel mai
profitabil;
Stabilirea de obiective pentru segmente, uniti de afaceri, centre de cost, pentru a atinge strategia
de crestere profitabil a companiei.

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

22

Gestiunea bugetar este ultima etap a procesului de planificare, ce reprezint o


previziune pe termen scurt, pentru 1 an. Ea are n vedere bugetarea sau elaborarea bugetului, i
controlul sau urmrirea caracterizat prin calcularea abaterilor i iniierea de aciuni corective.
Planificarea bugetrii n cadrul Continental cuprinde urmtoarele:

Schema 5. Etapele bugetrii

1.
2.
3.
4.
5.

Aa cum se observ, bugetul pivot este bugetul commercial al vnzrilor, fr el este


imposibil previzionarea materiilor prime, a costului cu cercetarea i dezvoltarea, cu servicile, IT,
logistic i control. Bugetul vnzrilor condiioneaz n amontele ciclului de exploatare i
bugetul de investiii.
Planificarea investiilor, se desfoar pe baza unui calendar de buget, pe care unitatea
Fuel Suply l primete n 25 aprilie. Acesta cuprinde datele pn la care se primesc fiierele de
lucru de la locaii, date de ntlnire cu managerii unitiilor de afaceri, sumele de buget pe
categorii de investiii, locaii i departamente. Departamentele care trimit informaiile cu bugetele
lor planificate sunt NPL-New Product Launch, R&D Resources and Development i
departamentul de achiziii. Dup aceea are loc consolidarea bugetelor la nivel de locaii.
Continental prezint etapele planificrii bugetare ca fiind urmtoarele:
n primul rnd trebuie definit strategia unitii de afaceri, a clientului, a produsului. Strategia se
refer la ansamblul de alegeri care trebuiesc luate pe o perioad mai mare de timp;
Un al doilea pas este ntocmirea planului, a calendarului. Planificarea n primul rnd a vnzrilor,
a resurselor implicate pentru gestionarea activitilor;
Toate datele adunate, rapoartele i analizele se consolideaz n buget;
Periodic se fac revizuiri operaionale pentru determinarea formei finale a bugetului;
n final, este partea de urmrire, n care se analizeaz previziunile cu realitatea, se stabilesc abateri
i se ntocmesc rapoarte.
Bugetarea se urmrete pe dou etape, cea de aprobare (approval) i cea de pli
(spendings).
3.4.

Proiect de investiii Pune

Pentru exemplificarea celor menionete mai sus, am ales un proiect cu titlu de exemplu, din
Locaia Pune, India. Este un proiect ce vizeaz creterea capacitii de producie prin achiziii de
active, care s permit onorarea comenzilor de la clieni.
Un prim aspect care va fi prezentat este analiza financiar, cu ajutorul metodelor:
Metoda termenului de recuperare (TR);
Metoda valorii actualizate nete (VAN);
Metoda ratei interne de rentabilitate (RIR);

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

23

Rentabilitatea Comercial (ROS-Return on Sales).


n vederea ilustrrii fiecreia dintre aceste metode, se vor utiliza fluxurile cheltuielilor
iniiale de investiii i cash-flow-urile aferente duratei vieii economice (estimat la 6 ani).
Year

CashFlow

2013

investme
nt
1
2
3
4
5
6

2014
2015
2016
2017
2018
2019
TOTAL

Project
x
Location
*Euro
148300

Pune

36916
39456
45678
59551
37668
31810
251079

Tabel 1. Cash-Flow-urile Proiectului de investiii


Pentru calcularea termenului de recuperare trebuiesc calculate cash-flow-urile nete
cumulate ale investiiei, dup cum sunt prezentate n urmtorul tabel.
Year

CashFlow

2013

investme
nt
1
2
3
4
5
6

2014
2015
2016
2017
2018
2019

Project
x
Location
*Euro
(148300)

Pune

(111384)
(71928)
(26250)
33301
70969
102779

Tabel 2. Cash-Flow-urile nete cumulate ale proiectului de investiii


Dup cum se observ, investiia proiectului se va recupera pe baza fluxurilor de numerar
generate, n 3 ani i 5 luni (26250-(59551/12)), mai exact, n 9 mai 2016 (28%*31). Metoda
termenului de recuperare asigur alegerea proiectelor n funcie de rapiditatea recuperrii
capitalului investit. De asemenea decidenii obin informaii i asupra gradului de lichiditate al
proiectelor. Inconvenientul metodei este c nu ia n considerare fluxurile de trezorerie ulterioare
termenului de recuperare. n acest sens, dac ntre proiectele evaluate se afl i unele a cror
maturizare n timp se realizeaz mai trziu, prin folosirea acestei metode, exist riscul s se aleag
proiectele mai puin profitabile. Se poate ntmpla ca tocmai aceste proiecte s aib o importan
strategic pentru succesul pe termen lung al companiei.
De aceea e necesar i analizarea VAN. Valoarea actualizat a fiecrui cash-flow se obine
prin luarea n considerare a ratei de actualizare care este egal cu costul capitalului pentru
proiectul de investiii analizat. Dac VAN are valare negativ, proiectul trebuie respins.
Considernd un cost al capitalului de 11.6%, VAN are urmtoarea valoare:

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

VAN =

24

= -148300+ 33080+ 31681+ 32866+ 38395+ 19501+ 18378


=25600
n acest caz VAN are o valoare pozitiv, deci proiectul poate fi acceptat. Pot exista ns
situaii n care VAN ajunge s fie negativ, dar Continental accept s piard, pentru a-i pstra
clientul. Se mai ntmpl ca previziunile iniiale s fie pozitive, dar pe msur ce investiia
avanseaz nu mai este profitabil i atunci, pstrarea i satisfacerea clientului poate conta mai mult
dect o valoare VAN pozitiv. Aceast decizie o poate lua doar managementul, n funcie de
strategia companiei.
Rata intern de rentabilitate reprezint acel cost al capitalului pentru care VAN are
valoarea zero. Pentru determinarea ratei interne de rentabilitate, s-a apelat la funciile din Excel
(Goal Seek) i s-a ajuns la valoarea de 17,4%. Formula de determinare a RIR este urmtoarea:
n
-I +

=0

i=1
+

-148300 + 31445+ 28627+ 28229+ 31349+ 14387+ 14263=


=0
Continental accept proiectele a cror RIR este mai mare dect costul capitalului. Rata
minim a RIR-ului trebuie s fie 17%. n exemplul ales RIR depete aceast valoare cu 0.4
procente. Alegerea acestui proiect este deci o investiie rentabil.
n continuare vom analiza proiectul din punct de vedere al rentabilitii comerciale.
Rentabilitatea comercial se calculeaz ca raport ntre rezultatul operational (EBIT-Earnings
before interest and taxes) i veniturile nete sau cifra de afaceri (Net sales).

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

25

Net Sales cuprinde toate vnzrile, fr retururi i discounturi acordate. EBIT este
rezultatul operaional, calculat ca diferen dintre veniturile nete operaionale i cheltuilelile
operaionale. Cheltuielile operaionale au fost repartizate, avnd ca obiect de cost produsele
fabricate. Costurile au fost mprite n costuri variabile, costuri specifice proiectului i costuri
fixe comune. Calculaa se poate consulta la Anexa 2. Valoarea rentabilitii comerciale este de
10.5%. Aceast rat arat eficiena comercial a firmei i mai este cunoscut sub denumirea de
rata marginal a profitului operaional.
n concluzie, analiza acestor indicatori , duce la aprobarea proiectului din Pune. Mai jos
sunt prezentai indicatorii, aa cum apar n eCR la prezentarea proiectului. Se observ la seciunea
Hurdle Rates mrimile minime impuse de Continental.

Schema 6. Inidcatorii Financiari prezentai n eCR


Din momentul n care Continental a participat la licitaie, proiectul a fost planificat n
GPA, la seciunea de proiecte programate a fi aprobate n anul 2013 (Approval planned).
Totodat au fost planificate i plile proiectului pentru 2013 la seciunea Spending Planned.
Suma de 1483000 Euro reprezint valoarea previzionat a investiiei, cu un an naintea aprobrii.
Nu toate proiectele au planificat aprobarea cu un an nainte, ci depinde de momentul n care se
particip la licitaie i de ansele de ctig previzionate.

Tabel 3. Planificarea bugetului investiiei


n urmtorul an, respectiv 2013, sumele care au fost previzionate la Approval planned i
Spendings planned vor trece neschimbate la Approval budget i Spending budget. Astfel,
aceste coloane prezint sumele care au fost bugetate cu un an n urm.

Table 4. Bugetarea aprobrilor i plilor

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

26

Dac PCIS a cigat licitaia i urmeaz cererea de capital, nainte ca ea s aib loc, suma
revizuit a proiectului de investiiii este trecut la Approval forecast. Tot aici se trec i celelalte
proiecte n curs de aprobare dar care au fost omise de la planificare, din motive obiective, cum ar
fi imposibilitatea previzionrii cerinelor clienilor, sau ctigrii proiectelor. Fie ele au aprut ntrun interval mai scurt de timp. Approval forecast poate fi diferit de Approval budget, deoarece
prezint o sum revizuit cu ultimele informaii. Aceast sum revizuit e prezentat n cererea de
capital din eCR. n acest caz ea este aceeai. Nu acelai lucru se ntmpl pentru Spending
forecast. Suma din aceast coloan de 43400 Euro reprezint suma previzionat a se pltii pn
la sfritul anului 2013. Ea reprezint o parte din totalul proiectului de investiii i se trece din
ealonarea fcut invesiiei n eCR. De asemenea se completeaz i coloana Spendings planned
cu suma planificat n eCR pentru anul 2014 de 104900 Euro. Se observ faptul c nu mai avem
sume previzionate a fi aprobate. Aprobarea are loc o singur data, urmnd apoi s se
ealoneze plile.

Tabel 5. Approval Forecast, Spending Forecast, Spending Planned


n continuare se va prezenta felul n care i-au ealonat plile n eCR, nainte ca proiectul
s fie aprobat.

Schema 7. Suma total a proiectului de investiie din eCR


Astfel, pe baza informailor din eCR s-a completat suma previzionat a fi aprobat de
148300 Euro, ct i suma previzionat de pltit cei 43400 Euro, luat din ealonarea investiiei pe
trimestre de mai jos. Aceast prezentare previzional a plilor poate fi modificat n timp datorit
apariiei de evenimente neprevzute. Un exemplu este cazul n care clientul ncetinete producia
sa de automobile i nu exist motive pentru care producia de pompe de combustibil efectuat la

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

27

Continental, s nceap la momentul stabilit atta timp ct clientul nu are autoturismele prevzute
pentru asamblarea pompei.

Schema 8. Ealonarea plilor din eCR


Toat acest planificare a plilor s-ar fi putut opri aici dac proiectul nu ar fi fost aprobat.
Dar, proiectul a respectat cerinele financiare i a fost n final aprobat, urmtorul pas fiind
achiziile necesare nceperii produciei conform calendarului de investiii stabilit att cu inginerii
ct i cu clientul. Achiziiile i ieirile de numerar pot avea loc n acelai an cu aprobarea sau mai
trziu. n cazul de fa, cheltuielile ncep din anul n care a fost aprobat cererea de capital.
n tabelul de mai jos e este prezentat suma aprobat efectiv n Approval actual, i e
aceeai cu cea previzionat, dar exist situaii cnd ea difer. Din cei 43400 Euro planificai a se
cheltui n 2013, s-au folosit doar 22200 Euro evideniai la coloana Spending actual. n final se
trece suma planificat de cheltuit pentru anul urmtor aa cum a fost precizat n eCR i anume
104900 Euro la coloana Spendin planned.

Tabel 6. Spending Actual


Suma cheltuit nu are voie s depeasc suma aprobat. Din nou suma de la
Spending planned e regsit la bugetul din 2014. Se fac din nou previziuni n legtur cu suma
care se va cheltuii, urmnd apoi s se nregistraze suma efectiv cheltuit n coloana de Spending
actual. E important de observat diferena destul de mare dintre suma previzionat de 126300 Euro
i cea cheltuit de 36500 Euro. n acest caz trebuie luat legtura cu locaia i stabilit dac mai au
loc cheltuieli viitoare pentru folosirea ntregului capital aprobat. Aceast diferen poate aprea
din cauza unor estimri greite n eCR cnd nc nu se cunoteau toate aspectele investiiei
implementate, sau din cauza diminurii cererii clientului. Poate pentru linia de producie prevzut
n investiie nu s-a mai pleca de la zero ci s-au folosit active de la una deja existent. Poate clientul
i-a modificat anumite cerine din cauza unor factori necontrolai i n cazul acesta nu a mai fost
nevoie s se produc ce a fost programat i implicit investia necesar a sczut. Oricare ar fi
cauzele abaterilor, ele trebuiesc documentate.
Cei 104900 Euro planificai n 2013 n Spending planned 2014, se regses n 2014 la
coloana Spending budget. Apoi, pe baza informailor curente se previzioneaz care este suma ce
se va cheltui n 2014 la Spending forecast, urmnd apoi s fie trecut suma plilor efective la
Spending actual.

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

28

Tabel 7. Spending Budget, Spending Forecast, Spending Actual


Se poate observa c, dei eCR nu prevedea cheltuieli n 2015, acestea pot avea loc, n
limita sumei aprobate, atta timp ct locaia afirm c mai are nevoie de finanare. Proiectul a
cerut o finanare de 148300 Euro, el a utilizat 58700 Euro, doar 40% din cerea de capital. Acest
surplus de finanare aprobat poate fi utilizat de locaia Pune pentru alte proiecte n derulare, a
cror sum anual previzionat se ntmpl s fie mai mic dect nevoile curente.
Concomitent cu urmrirea din GPA, cheltuielile sunt prezentate i n FIRE, un sistem
informational central de raportare. Dac GPA prezint o urmrire pe proiecte, FIRE
urmrete investiiile pe locaii, nsumnd proiectele. De asemenea n final sunt nsumate toate
locaile respective, apoi segmentele pentru a vedea care este suma total actual cumulat
cheltuit, suma total planificat i suma total previzionat. n acest exemplu, sumele
planificate sunt cele stabilite cu un an nainte plilor efective, iar sumele considerate previzionate
sunt cele previzionate pe parcursul plilor efective. n cazul de fa am considerat c locaia Pune
are n desfurare un singur proiect. Dac luam n calul noiembrie anul 2013, previziunea plilor
este urmtoarea:

Tabel 8. Previziunea plilor n FIRE


Actual 2013 YTD (Year to date) reprezint plile cumulate din anul 2013 pn n
noiembrie la data analizei. E foarte important de precizat faptul c previziunea plilor se face
lunar. Plan 2013 reprezint bugetul prevzut pentru 2013. FC (Current Forecsat) este estimarea
facut pe lunile rmase ale anului anului 2013, n acest caz, decembrie i noiembrie plus suma
deja cheltuit n acest an. LFC (Last Forecast) sau ultima previziune, arat c dei n octombrie
i jumtatea lui noiembrie (plile n 2013 au nceput n trimestrul 4 cf. eCR) s-a cheltuit 22000
Euro iar previziunea arat c n total se va ajunge la o sum de 22200 Euro, previziune de
ansamblu va rmne de 43400 Euro, pentru ca aceste resurse s poat fi utilizate i n perioadele
urmtoare. Dac s-ar fi acceptat la LFC cei 22200 Euro, diferena pn la 43400 nu ar mai fi fost
disponibil. Desigur aceast decizie trebuie justificat. n contextul n care Pune mai avea proiecte
care necesitau finanare n plus fa de planificare, se putea transfera de la proiectele ce nu utilizau
toate fondurile cerute.
4. Concluzii

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

29

Investiia reprezint o alocare de resurse pe termen lung, care genereaz beneficii


economice viitoare mai mari dect cheltuielile iniiale. Companiile supravieuiesc, se menin i se
dezvolt prin investiii, de aceea e foarte important monitorizarea acestui proces, prin ntocmirea
de planuri de finanare, decupate n bugete.
Investiiile se mpart n mai multe clase. ntr-un mod mai pragmatic, exist investiii a
cror sum este considerat cheltuial a perioadei i investiii a cror valoare se imobilizeaz
urmnd s se nregistreze amortizarea lor. Investiiile de expansiune presupun alocarea unui
volum mare de resurse pe termen lung. Aceste investiii se realizez pe baza unui proiect de
investiii.
Proiectele de investiii cuprind planificarea investiiilor din punct de vedere tehnic,
economic, financiar i strategic. Investiiile cuprinse n proiect vor genera, n viitor, fluxuri
pozitive de numerar care vor duce la creterea valorii ntreprinderii. Pe lng aceast utilitate,
aa cum s-a putut observa, n cadrul Continental, investiiile se realizeaz i pentru deservirea
cererii clienilor. Proiectele cuprind analize financiare, studii de fezabilitate, calculaii de costuri.
Decizia de finanare se face pe baza acestor analize dar totodat se ia n vedere i strategia firmei.
Principalele aspecte legate de investiii sunt: riscul proiectului care decurge din probabilitatea ca
previziuniile fcute s nu se materializeze, termenul de recuperare al investiiei care influeneaz
trezoreria i lichiditatea curent, profitabilitatea i rentabilitatea alocrii de resurse care are n
vedere profitul obinut costul de oportunitate al capitalului alocat.
Ipoteza de la care am pornit, a fost c procesul investiional i bugetarea investiiilor au la
baz concepte generale, dar se pot realizeaza diferit n funcie de companie. n acest sens, s-a
constatat faptul c bugetul e un document intern i se realizeaz particularizat de la ntreprindere
la alta n funcie de nevoile utilizatorilor interni. Bugetul are rol de control i responsabilizeaz
managerii n ceea ce privete gestiunea curent a resurselor.
n ceea ce privete studiul de caz s-au constatat urmtoarele:
Investia unui proiect poate fi planificat n buget, dar aceasta nu nsemn ca proiectul va fi cu
siguran aprobat;
Suma planficat a fi aprobat poate fi diferit de cea aprobat efectiv, adic, se poate ntmpla ca o
locaie, n urma analizrii cererii de capital de ctre management, s primeasc doar o parte din
valoarea cerut;
Aprobarea cererii de capital are loc o singura dat;
Dei s-au planificat trimestrial n eCR plile, previziunea curent poate s fie diferit, aa cum
plile efective difer de obicei de cele previzionate;
Chiar dac nu se mai planific pli, ele mai pot avea loc, n limita capitalului aprobat;
Dac ntr-un trimestru un anumit proiect nu utilizeaz toate fondurile planificate, ele pot fi
transferate unui alt proiect al aceleiai locaii care are nevoie de finanare, fr a se depi suma
iniial aprobat.
Exist situaii n care dei fluxurile de numerar au un trend descresctor sau mai mic dect nivelul
previzionat, proiectul de investiii s continuie pentru a se onora cererea clientului.
Un alt lucru observat este faptul c, dei Continental are o structur descentralizat i
dispersat teritorial, locaiile i departamentele companiei trebuie s comunice i s colaboreze
ntr-un mod ct mai eficient pentru realizarea scopurilor propuse.
n concluzie, investiia este o activitate cu impact direct asupra bunei funcionrii a
companiilor. Nicio investiie nu trebuie fcut n necunosiin de cauz. Nu se poate spune cu
exactitate modul n care va evolua invesia, de aceea estimrile fcute trebuie s se apropie ct mai
mult de realitate.
Diferenele care apar ntre elementele teoretice i cele practice sunt urmtoarele pot fi
diferene de form, legate de influena obiectului de activitate asupra procesului investiional.
Bugetul se ntocmete n funcie de procedurile interne ale companiilor i de nevoile utilizatorilor

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

30

interni; i diferene de fond rezultate din strategia pe care o poate avea ntreprinderea. Aa cum am
menionat mai sus, firmele caut prin investiii s i creasc valoarea de pia, dar n practic
exist situaii n care se accept un proiect mai puin profitabil pentru a onora un client. n cazul
companiei Continetal, care produce la comand, firma i poate permite s piard atunci cnd pe
primul loc este satisfacerea clientului.

5.

List bibliografic

Cri:
1.
Alazard C. (1996). Contrle de gestion.Manuel&Applications. Ed. Dunod, Paris.
2.
Anthony R.N., Govindarajan V. (2007). Management control system. Ed. McGraw Hill
International edition, London. (12th edition)
3.
Buglea, A., Eros-Stark L. (2002) Investiiile i finanarea lor. Editura Universitii de Vest,
Timioara.
4.
Briciu, S., Cpuneanu, S., Rof, M., L., Topor, D. (2010). Contabilitatea i controlul de
gestiune- insrumente pentru evaluarea performanei entitii. Editura Aeternitas, Alba Iulia.
5.
Corduneanu C., Murgea A. (2009). Gestiunea finnaciar a ntreprinderii. Mirton,
Timioara.
6.
Gervais M. (1994). Contrle de gestion, Editura Economic, Paris.
7.
Grosu C. Alman A. (2007). Control de gestiune. Editura Universitii de vest, Timioara.
8.
Horhgren C.T., Bhimani A., Datar S., Foster G. (2003). Comptabilite de gestion, traducere
i adaptare francez de ctre G. Langlors, Ed. Pearson Education.
9.
Iloiu M. (2002). Evaluarea proiectelor de investiii. Editura Focus, Petroani.
10.
Lorino Ph. (1996). Le contrle de gestion stratgique. La gestion par les activits. Ed.
Dunod, Paris.
11.
Lumby S. (1994). Investment appraisal and financial decisions. Ed. Chapman&Hall,
London.
12.
Muiu, A., I. Control de gestiune: suport de curs: an universitar 2010-2011. Editura
Risoprint, Cluj-Napoca.
13.
Pierre M. (1959). Les choix des investissement. Dunod, Paris.
14.
Rob M. (2008). Procesul investiional i alocarea resurselor financiare. Editura Orizonturi
universitare, Timioara.
15.
Romnu, I., Vasilescu, I. (1997). Managementul Investiiilor. Editura Mrgritar,
Bucureti.
16.
Scui V. ( 2002). Decizii de selecie i finanare a investiilor ntreprinderii. Editura
Eurobit, Timioara.
Organisme i organizaii
1.
Centrul pentru educaie la distan. Management financiar. Bucureti.
2.
Academia comercial, Controlling sau control de gestiune, Note de curs. Satu Mare.
Materiale traduse
1.
Halpern, P., Weston, J.F., Brigham, E.F. (1998). Canadian managerial finance. (Livia Iliei
colab. trad.). Canada, Harcourt Brace&Company.
Internet
1.
Stoian M. (2002).Gestiunea investitilor. ASE, Bucurti. Consultat la:

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

31

http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=16&idb=
2.
Luca, I. (2010). Control de gestiune prin sistemul de buget. Universitaea Ovidius,
Constana. Consultat la:
https://www.google.ro/url?
sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=0CB0QFjAA&url=http%3A
%2F%2Fwww.univ-danubius.ro%2FDocumente%2FSE%2FGFASE%2Ffisedisc
%2Fan1%2Fsem1%2FCONTROLUL%2520PRIN%2520SISTEMUL%2520DE%2520BUGETE
%2520GFASE%2520sem%2520I%2520anul
%2520I.pdf&ei=Uti0U8W8NcP1Od_TgdgK&usg=AFQjCNGVRZXVzhST51TLhKlpc9AH_4az
hQ

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

6.

Anexe

Anexa 1. Interfaa Cererii electronice de capital

32

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

33

Anexa 2. Calculaia EBIT-ului i a rentabilitii comerciale


Product Profitability
Planning
Period

Pos.

Total in
1.000
EUR

P&L

1.

Net Sales

26.45

2.
3.

Variable Costs

Material

4.

LDC

5.

MDC

6.
7.

Other incl. Variations


OVC (e.g. Handling &
Freight)

8.

Start Up Costs (variable)


Other

9.

Other Warranty

10.
MEMO: Total Variable Costs
11.
12.

Depreciation (new)

13.

Production & Materials Management

11.08
Marginal Contribution

15.37

in % of Net Sales

58.1%

Production & Materials Management

% of Sales
Project specific

14.

RPE and other non GPA

15.

Project Specific Costs


8.63

16.
17.

Gross Margin

7
25.5%

in % of Net Sales

18.
19.

R, D & E

Non-Applic. R&D

% of Sales

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.

34

20.

Application R&D

Project specific

21.

Reimb., Lic., Allo.

Project specific

22.

Sales & Distribution

% of Sales

23.

Finance, General & Administration

% of Sales

24.

Other operational Income / Expenses

% of Sales

25.

Other Costs

Project specific

26.

Country/loc./market spec. risks effects

Project specific

27.
28.
29.

MEMO: Total Fixed Costs Non-Prod

3.96

MEMO: GRAND TOTAL FIXED COSTS

12.59
EBIT
RoS (in % of Net Sales)

2.78

10.5%

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

35

Procesul investional. Bugetarea i controlul investiiilor.


Anexa 3. Sumar Managerial al Analizei financiare din eCR

36

S-ar putea să vă placă și