Capitolul 1

TRECUT

PREZENT

ARANJAMENTELE

FINANCIARE

MONETARE INTERNAIONALE

1.1. Etalonul aur: perioada 1880 1914

Dei o dat exact de la care aurul a devenit etalon nu exist, se obinuiete s se
considere drept perioad de nceput decada 1880 1890. Instalarea etalonului aur are o
importan deosebit ntruct acesta este considerat momentul apariiei sistemului monetar
internaional, cnd fiecare moned este definit n raport cu valoarea ei n aur, toate monedele
fiind legate ntre ele printr-un sistem de rate de schimb fixe. Spre exemplu, dac moneda A
valoreaz 0,10 uncii aur, n timp ce moneda B valoreaz 0,20 uncii aur, nseamn c o unitate
din moneda B valoreaz de dou ori mai mult ca moneda A, rata de schimb a monedei B pe
moneda A fiind 2A = B sau B = 2A.
Meninerea etalonului aur presupune un angajament din partea rilor participante de
a fi gata de a cumpra/ vinde aur oricui la un pre fix. Pentru a menine preul de
20,67$/uncie, Statele Unite trebuiau s cumpere i s vnd aur la acest pre.
Aurul a fost utilizat ca moned standard datorit faptului c este o marf omogen,
este uor stocabil, portabil i divizibil n piese standardizate. Datorit faptului c pentru a
produce aur este necesar un cost, apare un alt atribut important guvernele nu pot crete uor
cantitatea de aur disponibil. Etalonul aur este o marf ban standard. Banul are o valoare
care este fixat n termenii oferii de marfa aur.
Unul dintre aspectele importante oferite de stabilirea valorii banilor pe baza unei
mrfi care are o ofert relativ stabil este legat de faptul c preul este relativ fix pe termen
lung. Att timp ct guvernele trebuie s menin o valoare fix a monedei lor n raport cu
aurul, oferta de moned va fi restricionat de ctre oferta de aur. Preurile ar putea s creasc
sau s scad odat cu schimbrile n cantitatea de aur sau cu cele provocate de creterea
economic, dar tendina pe termen lung este aceea de revenire la un nivel stabil.
Att timp ct monedele sunt convertibile n aur, oferta de moned naional va fi
limitat de creterea stocului de aur. n aceast situaie, ct timp stocul crete pe o baz
constant, preurile de asemenea vor urma un drum constant.

Unii economiti obinuiesc s se gndeasc la perioada etalonului aur ca la o er de

aur n ceea ce privete progresul economic. De aceea, este uzual s auzim argumente care s
sprijine ntoarcerea la etalonul aur. Asemenea argumente se bazeaz, de regul, pe invocarea
instabilitii preurilor, a creterii economice i dezvoltrii comerului mondial n acea
perioad, toate acestea fiind considerate dovezi ale beneficiilor oferite de un astfel de sistem
monetar internaional. Ceea ce este ns drept i merit a fi menionat este faptul c
dezvoltarea comerului a fost ncurajat de o legtur sistemic ntre monedele naionale i de
stabilitatea preurilor din sistem.
De vreme ce aurul este un fel de moned a lumii ntregi, se poate nelege uor
modul n care pot fi remediate dezechilibrele din balana de pli. Scderea preului ntr-o ar
cu deficit va conduce la exporturi nete mai mari (exporturi minus importuri), n timp ce
creterea preului ntr-o ar cu excedent va reduce exporturile nete i, ca atare, echilibrul n
balan va fi reinstaurat.

1.2. Perioada interbelic: 1918 1938

Primul rzboi mondial a adus i sfritul perioadei etalonului aur. Relaiile financiare
internaionale au fost mult modificate de ctre rzboi, datorit faptului c muli comerciani i
bancheri au fost ngrijorai de posibilitatea suspendrii fluxurilor de capital.
Datorit faptului c multe ri din Europa au cunoscut o inflaie rapid n timpul
rzboiului i n perioada imediat urmtoare, nu a mai fost posibil reinstaurarea etalonului aur
i a vechilor valori de schimb. Oricum, dup rzboi s-au produs multe modificri. Statele
Unite avnd o inflaie mic, au reintrodus etalonul aur n iunie 1919. Marea Britanie i-a
pierdut ntietatea n domeniul financiar, n timp ce Statele Unite au devenit centrul dominant
din punct de vedere bancar.
n 1925, Anglia s-a ntors la etalonul aur i la vechea rat de schimb a lirei n raport
cu aurul din perioada antebelic, dei preurile se mriser fa de acea perioad.
Anii de recesiune de dup rzboi au fost caracterizai de o stare de beligeran n
relaiile monetare internaionale, aceasta datorit ncercrilor economiilor naionale de a
crete exporturile, ar dup ar depreciindu-i moneda. Perioada anilor 30 a fost cunoscut
ca perioada deprecierilor succesive.

1.3. Sistemul aur devize: 1944 1970

Momentul crucial al demarrii noilor relaii monetare internaionale, dup cel de-al
II-lea Rzboi Mondial, a fost cel de la Bretton Woods, n 1944.
La sfritul rzboiului, a aprut o dorin de reformare a sistemului monetar
internaional i de transformare a acestuia ntr-unul bazat pe cooperare i monede liber
convertibile. Aranjamentul de la Bretton Woods presupune ca fiecare ar s-i fixeze
valoarea monedei sale n raport cu aurul.
Dolarul american reprezenta moneda cheie n acest sistem i 1$ era definit ca fiind
egal ca valoare cu 1/35 uncii de aur. Avnd n vedere faptul c fiecare moned este definit n
raport cu aurul, n final, toate monedele erau legate ntre ele printr-un sistem de rate de
schimb fixe.
Naiunile s-au angajat s menin paritatea valorii monedei naionale ntr-un cadru
de 1% din valoarea fixat. n acest scop, bncile centrale obinuiau s cumpere i s-i vnd
monedele (de regul, n raport cu dolarul) pe piaa de schimb. Cnd o ar nregistra
dificulti n meninerea acestei valori paritare datorit dezechilibrelor n balana de pli, se
putea adresa unei alte noi instituii create la Bretton Woods: Fondul Monetar Internaional.
FMI a fost creat pentru a monitoriza operaiunile din sistem i a acorda mprumuturi pe
termen scurt rilor care trec temporar prin dificulti n balana de pli. Aceste mprumuturi sunt
subiect al unor condiii impuse de FMI cu privire la anumite schimbri n politica economic n
vederea reinstaurrii echilibrului n balana de pli. n caz de dezechilibru fundamental, cnd
problemele din balana de pli nu sunt de natur temporar, unei ri i se permite s-i
devalorizeze moneda, fapt ce determin modificarea permanent a ratei de schimb.
Sistemul de la Bretton Woods a funcionat n perioada 19501960. n 1960 a avut
loc criza dolarului datorit faptului c Statele Unite au avut o lung perioad de deficit n
balana de pli la sfritul anilor 50.
Cooperarea existent ntre bncile centrale ntr-un bazin internaional al aurului a
ncercat s asigure stabilizarea preului aurului la rat oficial, dar presiunea a rmas i chiar
a crescut.
Eecul realinierii valorilor monedelor n raport cu modificrile fundamentale ale
economiei a marcat nceputul sfritului sistemului instaurat la Bretton Woods. Presiunile asupra
sistemului s-au intensificat, culminnd n august 1971, cnd preedintele Nixon a declarat dolarul
ca inconvertibil, fapt ce a determinat suspendarea sistemului instaurat la Bretton Woods.

1.4. Anii de tranziie: 1971 1973

n decembrie 1971 a avut loc o conferin monetar internaional al crui scop a fost
acela de a realinia valorile cursurilor de schimb pentru principalele monede. Aranjamentul
Smithsonian a propus modificarea cursului de schimb ntre dolar i aur de la 35$ uncia la
38,20$. Dup aceast modificare sistemul a operat cu rate de schimb fixe, fa de care bncile
centrale s-au angajat s menin o fluctuaie de +2,25% paritatea fixat.
Realinierea valorilor monedelor ce a decurs din acordul Smithsonian a reprezentat
un moment de respiro naintea apariiei crizei cursului, calmul aparent avnd o via scurt.
Astfel, n 1972, lira sterlin a nceput s fluctueze, n conformitate cu condiiile oferite de
cerere i ofert.
Dei valoarea n aur a dolarului a fost oficial schimbat, dolarul a rmas n
continuare neconvertibil n aur i, de aceea, deprecierea dolarului nu a inut cont n primul
rnd de micrile oficiale ale aurului. Micrile speculative din 1972 i 1973 au condus la o
nou depreciere a dolarului, n februarie 1973, astfel uncia de aur crescnd de la 38$ la
42,22$. Cu toate acestea, presiunea a persistat, fapt ce a determinat, n martie 1973, fluctuarea
liber a principalelor monede.
1.5. 1973 pn n prezent
Dei obinuim s ne referim, ncepnd cu 1973, la sistemul ratelor de schimb ca la
un sistem al flotrii libere, independenei generalizate, totui, acesta este un produs
determinat numai de forele pieei, de cerere i ofert. Sistemul, aa cum opereaz este descris
mai bine de expresia flotare controlat sau flotare administrat, n cadrul creia bncile
centrale intervin din timp n timp n scopul obinerii unei rate de schimb dorite, diferite de cea
care ar fi fost oferit de cerere i de ofert. Aceste flotri controlate nu se aplic ns tuturor
rilor i tuturor monedelor. Spre exemplu, dolarul american are o fluctuaie liber, n timp ce
alte ri aleg s-i menin monedele la o valoare fix fa de un co de valute. Un astfel de
co este i cel reprezentat de DST, moneda n care este constituit rezerva internaional a
F.M.I. Totodat, se remarc i o alt practic, aceea de a alege o cale intermediar ntre
flotarea liber i cursul fix. n acest caz, rata de schimb este meninut fix o perioad de
timp, dup care este ajustat la intervale regulate n scopul punerii de acord cu presiunea
exercitat de cerere i ofert.

1.6. Decizia cu privire la alegerea sistemului ratei de schimb

Toate monedele i fixeaz rata de schimb n raport cu o alt moned cheie, s zicem
dolarul american, i apoi, pornind de la aceasta, se poziioneaz fa de monedele oricrei alte
ri. Sub un astfel de aranjament fiecare ar trebuie s urmreasc cu atenie politica
monetar a rii emitente a monedei-cheie alese n scopul de a menine aceeai rat a inflaiei
i, prin aceasta, s pstreze rata de schimb fix.
Sistemul ratelor de schimb flexibile sau flotante apare cnd rata de schimb este
determinat de ctre forele pieei, n spe cererea i oferta. Dac cererea pentru o moned
crete n raport cu oferta, moneda se va aprecia, n timp ce monedele n cazul crora
cantitatea furnizat depete cantitatea cerut se depreciaz.
Economitii nu sunt toi de aceeai prere n legtur cu avantajele i dezavantajele
sistemului flotrii libere fa de cel al ratelor fixe. Spre exemplu, unii dintre ei susin c
avantajul major al ratelor flexibile este acela c fiecare ar poate avea propria politic
macroeconomic, independent de politicile altor ri. Pentru a menine ratele fixe, rile
trebuie s aib acelai nivel al inflaiei, fapt ce reprezint adesea o surs a problemelor
economice (vezi situaia existent dup cel de al II-lea Rzboi Mondial). Dat fiind mediul
politic diferit, precum i diferenele existente din punct de vedere cultural, este chiar
rezonabil ca fiecare ar s urmeze propria politic monetar. Ratele de schimb flotante
permit o ajustare normal la aceste rate ale inflaiei.
Tocmai de aceea, exist economiti care consider c exact aceast libertate pe care
o are fiecare ar n a-i fixa rata inflaiei este un aspect indezirabil al cursurilor de schimb
flotante. Acetia sunt susintorii ideii c ratele fixe sunt utile n ceea ce privete stabilirea
unei discipline internaionale n politicile inflaioniste ale statelor. Ratele fixe asigur o
ancor pentru rile cu tendine inflaioniste. Prin meninerea unei rate fixe de schimb fa de
dolar (sau alt moned), fiecare ar i are rata inflaiei ancorat de dolar, i, ca atare, va
urma politica stabilit pentru dolar.
Criticii ratelor de schimb fluctuante susin, de asemenea, c acestea sunt subiect al
speculaiei destabilizatoare. Sigur c, n funcie de nivelul anticipat al cursului, anumii
speculatori vor ncerca s ctige dintr-o poziie de apreciere sau depreciere a monedei.
Totui, ei la fel de bine pot s i piard i o greeal fcut de dou ori i poate chiar elimina
din pia

Cercetrile au artat c exist diferene sistematice ntre ri n alegerea unui sistem de

rate fix sau fluctuant. O caracteristic important este mrimea rii n termeni de activitate
economic sau PIB. rile mari tind s fie mai independente i mai puin tentate n a-i subjuga
politicile naionale cu scopul de a menine o rat fix de schimb fa de monedele strine.
Deschiderea economiei reprezint un alt factor important. Prin deschidere se
nelege gradul n care o ar depinde de comerul internaional. Cu ct este mai mare
fraciunea de bunuri comercializate pe plan internaional din PIB, cu att o economie este mai
deschis. O ar cu un comer internaional limitat reprezint o ar nchis. De remarcat ns
c, deschiderea depinde de mrimea rii. Cu ct economia este mai deschis, cu att este mai
mare greutatea preurilor bunurilor ce fac subiect al comerului internaional n nivelul mediu
al preurilor pe plan naional. De aceea, impactul ratei de schimb asupra nivelului mediu al
preurilor este mai mare.
rile care-i propun s menin rate nalte ale inflaiei n raport cu partenerii
comerciali vor avea dificulti n meninerea unei rate de schimb fixe. Din acest punct de
vedere, vom constata c rile cu experiene inflaioniste diferite de medie, fie vor utiliza un
sistem de rate flotante, fie vor folosi un sistem mixt n care ratele de schimb sunt ajustate la
intervale scurte de timp n scopul compensrii efectelor inflaioniste.
Recent, cercettorii s-au concentrat asupra modului cum alegerea unei rate de
schimb va afecta stabilitatea economiei. Dac autoritile naionale caut s minimizeze
fluctuaiile neateptate n domeniul nivelului preurilor, atunci vor alege un sistem al ratelor
de schimb care reduce aceste fluctuaii. Astfel, cu ct preurile mrfurilor ce reprezint
subiectul activitii de comer exterior fluctueaz mai mult, cu att ara respectiv se va
ndrepta spre un sistem flotant, att timp ct ratele flotante ajut la izolarea economiei fa de
schimbrile de preuri. Cu ct sunt mai mari fluctuaiile n oferta de bani, cu att ara n cauz
va aplica o rat fix, att timp ct fluxurile internaionale de bani servesc ca absorbani ai
ocurilor. La o rat de schimb fix, o ofert de moned naional n exces va cauza o ieire de
capital datorit faptului c o parte din acest exces este eliminat prin intermediul deficitului
balanei de pli. Prin ratele flotante, excesul n oferta de moned este reinut acas i se
reflect intr-un nivel al preurilor mai mare i n deprecierea monedei naionale.

RATELE DE SCHIMB MULTIPLE

Cele mai multe ri utilizeaz n tranzaciile internaionale o singur rat de
schimb. Dar, exist anumite ri care menin un sistem multiplu de rate de schimb. Un

aranjament tipic este cel dual, care cuprinde att flotarea liber pentru tranzaciile de cont,
ct i o rat fix, utilizat pentru moneda naional n tranzaciile curente. FMI a
recomandat ns unificarea ratelor de schimb n aceste ri unde exist rate multiple.
Argumentul principal a fost acela c ratele de schimb multiple fac ru att rilor care le
impun, ct i celorlalte ri. Cercetrile au artat c ratele de schimb multiple sunt o form
de protecionism, introdus n scopul de a mbunti situaia din balana de pli.

1.7. Sistemul monetar european

n martie 1979 s-au pus bazele Sistemului Monetar European. SME a impus
rilor membre s menin ntre ele fluctuaii ale ratei de schimb mici, n timp ce fa de
celelalte ri membre sunt permise fluctuaii mari. SME a lucrat destul de bine n anii 80
i a condus la un anume optimism care a permis anticiparea unui nou sistem european cu
o singur banc central i o singur moned. Acesta a fost spiritul Tratatului de la
Maastricht, care a fost semnat n decembrie 1991.
Tratatul s-a referit la urmtoarele aspecte:
-

ndeprtarea imediat a restriciilor existente n fluxurile europene de capital

precum i mai buna coordonare a politicilor fiscale i monetare;

-

stabilirea Institutului Monetar European, n ianuarie 1994, n vederea

coordonrii politicilor monetare ale bncilor centrale i efecturii pregtirilor pentru o singur
politic monetar;
-

stabilirea unui sistem de rate fixe ntre rile membre n raport cu ECU

(European Currency Unit), acest ECU devenind o moned n adevratul sens al cuvntului.
De asemenea, s-a stabilit i nfiinarea Bncii Centrale Europene, fie, cel mai devreme,
ncepnd cu 1997, fie, cel mai trziu, n 1999.
Realizarea Uniunii Monetare sub imperativele Sistemului Monetar European
presupune ca toate rile s obin o anumit convergen a politicilor macroeconomice.
Ele trebuie s aib rate ale inflaiei apropiate, rate ale globalizrii inflaiei apropiate, rate
ale dobnzii asemntoare i deficite bugetare capabile s fac posibil instaurarea unei
singure monede.
1.8. Monedele internaionale de rezerv

Rezervele internaionale sunt mijloace de acoperire a deficitelor internaionale. n

perioada etalonului aur, aurul a fost componenta major a rezervei internaionale. Dup cel
de-al Doilea Rzboi Mondial, aurul a fost una din componentele principale ale rezervelor
internaionale, alturi de alte monede, ca de exemplu dolarul SUA.
La sfritul rzboiului, n perioada anilor 50, economia mondial a solicitat n
special dolari pentru a-i utiliza ca rezerv internaional. Astfel, deficitele n balana de
pli a SUA furnizau spaiului economic cantiti sporite de dolari pentru constituirea
rezervelor internaionale. La sfritul anilor 60, evenimentele politice i economice din
SUA au nceput s cauzeze probleme pentru poziia internaional a dolarului. Deficitele
continue din balana de pli a SUA nu se potriveau cu creterea permanent a cererii, c a
atare presiunile existente pentru convertirea dolarului n aur au culminat cu declararea
oficial a dolarului ca neconvertibil n aur n august 1971, aa cum am menionat deja.
n teoria monetar economitii identific adesea trei roluri majore ale banului. Banul
trebuie s serveasc ca: 1) unitate de cont; 2) mediu de schimb; 3) unitate de stocare a valorii.
n acest context, se poate explica alegerea unei monede de rezerv n concordan cu criteriile
relevante pentru fiecare rol.
Rolul de unitate internaional de cont rezult din costurile de informare. Astfel,
bunurile primare precum cafeaua, cauciucul, cositorul sunt cotate peste tot n dolari. De
vreme ce aceste bunuri sunt omogene, cel puin n raport cu bunurile manufacturate,
informaia cu privire la valoarea lor este difuzat mai repede cnd preurile sunt stabilite n
raport cu o moned cu acoperire internaional. n aceste condiii, utilizarea privat ca
moned de facturare n contractele de comer internaional apare din avantajul
informaional al monedei de rezerv asupra altor monede. n plus, fiind o unitate de cont
pentru contracte private, moneda de rezerv servete ca moned de baz pentru oricare alt
moned n fixarea ratei de schimb.
Rolul de mediu internaional de schimb este rezultat din costurile de tranzacie.
n cazul dolarului SUA, acesta este att de des tranzacionat nct este adesea mai ieftin s
trecem din moneda A, prin dolar, la moneda B, dect direct, din moneda A n moneda B.
Astfel, dolarul servete drept vehicul pentru cumprarea i vinderea celorlalte monede.
Rolul privat de vehicul nseamn c dolarul (sau moneda de rezerv dominant) s fie
utilizat n interveniile pe care le va face pe pia pentru a se obine atingerea unui anumit
nivel al ratelor de schimb.

n sfrit, rolul de unitate de stocare a valorii rezult din stabilitatea valorii. Cu

alte cuvinte, sigurana unei presupuse valori viitoare permite stocarea puterii de
cumprare.
Avnd n vedere cele prezentate, este de la sine neles c indicarea unei anu mite
monede ca moned internaional de rezerv nu este rodul unui decret guvernamental, ci
al forelor pieei.

REZERVELE MONETARE COMPOZITE

Discuiile anterioare s-au axat pe rolul ndeplinit de o moned individual. ns, pe
lng monedele individuale, rolul de rezerv mai poate fi ndeplinite i de monedele
compozite (coul de monede). Teoretic, putem constitui o moned compozit utiliznd orice
mix al unor monede individuale. Totui, doar dou monede compozite au rol internaional:
Drepturile Speciale de Tragere, emise de Fondul Monetar Internaional i ECU, creat de
Sistemul Monetar European.

Capitolul 2
VALUTE, MONEDE INTERNAIONALE, DEVIZE

Pentru a se realiza schimburile economice internaionale este necesar, aa cum am

artat deja, utilizarea unor mijloace i instrumente de plat. n aceast sfer se nscriu
valutele, monedele internaionale i devizele.

2.1. Valutele
Valuta reprezint moneda naional a unei ri, n condiiile n care aceasta
ndeplinete funciile de instrument de plat i unitate de rezerv i n alte ri dect cea
emitent.
Valuta se poate prezenta fie sub form de numerar valuta efectiv (bancnote sau
monezi), fie sub form de valut n cont, situaie n care se afl ntr-un cont, ca disponibil
bancar. Valuta n numerar are n prezent o utilizare mai redus datorit riscului de a fi furat
sau pierdut. De multe ori, n situaia n care o persoan circul n strintate valuta n
numerar este nlocuit cu cecul de cltorie sau cardul.
Valuta n cont se constituie din depunerea la banc, ntr-un cont, a valutei n
numerar. Aceste depuneri se pot face la termen i la vedere.
n funcie de modul de preschimbare, valutele pot fi:
-

convertibile, acestea fiind reprezentate de monedele care se schimb liber

contra unor alte monede naionale sau internaionale. Acest tip de valute presupune existena
unui angajament al rii emitente de a converti propria moned la cererea oricrui deintor,
n orice alt moned;
-

neconvertibile, acestea fiind valute care nu pot fi schimbate n alte valute dect

cu aprobarea instituiei abilitate;

-

transferabile, acestea fiind reprezentate de acele valute care au un grad de

convertibilitate stabilit n cadrul unei nelegeri pe plan regional;

liber-utilizabile, valute cu o convertibilitate total, recunoscute de FMI i de

ctre alte organizaii financiare internaionale ca utilizabile la scar larg n tranzaciile

internaionale. Aici putem include dolarul SUA, lira sterlin, euro, yenul japonez.
n accepiunea general, convertibilitatea reflect nsuirea unei monede de a fi
preschimbat n mod liber pe pia, fiind eliminate toate restriciile cu privire la suma de
schimbat i calitatea persoanei care realizeaz schimbul (rezident sau nerezident).
Convertibilitatea poate mbrca diferite forme i anume: convertibilitate general,
dac se refer la tranzaciile curente i la micrile de capital; convertibilitate extern
nelimitat, aplicabil tranzaciilor curente i micrilor de capital ale nerezidenilor,
convertibilitate extern limitat, care se asigur nerezidenilor pentru tranzacii curente i
convertibilitate intern sau de cont curent, ce presupune accesul la valut al agenilor
economici pentru pli, dar i dreptul persoanelor fizice de a cumpra valut la cursul de
schimb n vigoare.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare anumite condiii:
-

creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care presupune creterea

productivitii muncii i a produciei economice n general, precum i creterea venitului

naional;
-

existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri

cerute de partenerii externi;

-

realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de

existena unei rezerve internaionale a bncii centrale care s asigure mijloacele de intervenie
pe pieele valutare n vederea meninerii stabilitii;
-

realizarea unei balane de pli echilibrate;

existena unui buget echilibrat;

inexistena unei datorii externe sau micorarea acesteia pe ct posibil;

desfiinarea restriciilor valutare de orice tip.

Convertibilitatea prezint i anumite riscuri, cele mai importante putnd fi cele

legate de epuizarea rezervelor valutare, de creterea preurilor mrfurilor importante, precum
i de pierderea controlului asupra circulaiei bneti i inflaiei.
n funcie de regimul de definire, valutele se grupeaz n:
-

valute care evolueaz liber pe pia i floteaz liber n funcie de cerere i de

valute care floteaz n funcie de alte valute convertibile;

valute al cror curs este legat de DST.

ofert;

Valuta de rezerv reprezint moneda unei ri care se atrage, pstreaz i

administreaz de ctre autoritile monetare ale altei ri n vederea asigurrii mijloacelor
necesare pentru acoperirea deficitului balanei de pli, pentru susinerea cursului de schimb
i pentru garantarea solvabilitii pe plan internaional.
Pentru ca o moned s serveasc drept valut de rezerv aceasta trebuie s
ndeplineasc mai multe condiii: s joace un rol esenial n operaiunile financiar-valutare
internaionale; s fie liber convertibil i s se bucure de stabilitate pe termen lung.

2.2. Monedele internaionale

Monedele internaionale sunt reprezentate fie de ctre monedele naionale care,
datorit unor caracteristici manifestate ntr-o anumit conjunctur internaional, servesc ca
mijloc de plat i de rezerv pe piaa internaional, fie de ctre anumite uniti de cont emise
de organisme financiare internaionale (uniti artificiale) care servesc stingerii creanelor i
obligaiilor pe plan internaional.
Din prima categorie de monede internaionale menionm dolarul american, urmat
de euro, yen, lira sterlin.
Din cea de-a doua categorie se remarc DST-ul, ECU, precum i alte monede care
treptat i-au pierdut importana ca E.U.A. (European Unit of Account) sau A.M.U. (Assian
Monetary Unit).
Aceste monede internaionale au fost denumite i monede compozite sau uniti
monetare artificiale.

Drepturile speciale de tragere

Consiliul Guvernatorilor din cadrul Fondului Monetar Internaional a hotrt n anii
1968 1969 crearea Drepturilor Speciale de Tragere n calitate de moned de rezerv.
Drepturile Speciale de Tragere (Special Drawing Right) reprezint o unitate
monetar de cont i de rezerv emis i utilizat de F.M.I.
Drepturile Speciale de Tragere sunt considerate active create de F.M.I. pentru a
suplimenta activele de rezerv existente. Emisiunea DST-urilor se fundamenteaz pe baza
cerinelor globale de lichiditi internaionale pe termen lung i se aprob de ctre Consiliul
Guvernatorilor cu o majoritate de 85% din total.

rile membre ale F.M.I. pot utiliza Drepturile Speciale de Tragere n diverse
operaii pe care le realizeaz:
-

n aranjamentele SWAP prin care un stat membru al FMI transfer DST unui

alt stat membru n schimbul unor sume echivalente n valut;

-

rile membre pot cumpra sau vinde DST cu cedare la o dat viitoare

(operaie la termen) n schimbul unor sume n valut sau a altui activ monetar la o rat de
schimb convenit;
-

contractarea unor mprumuturi n DST la o rat a dobnzii i scadene

prestabilite;
-

constituirea de garanii n DST.

Drepturile Speciale de Tragere se pot utiliza, de asemenea, n acordarea de faciliti

de ajustare structural.
Drepturile Speciale de Tragere nu ndeplinesc toate funciile unei monede
internaionale; acestea nu pot fi folosite ca mijloace directe de plat, ci numai prin convertirea
lor n alte valute i cu o circulaie limitat la instituiile financiare internaionale.

2.3. Devizele
Devizele se definesc ca titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut.
Titlurile de credit reprezint documente sau nscrisuri care i confer titularului
dreptul de a ncasa sumele coninute de textul lor, la o anumit dat care se numete scaden.
Aceste documente au forme i coninut standardizate, pot fi negociate (vndute i cumprate)
i au o valoare nominal (cea nscris n document) i una de pia.
Practic, aceste titluri de credit prezint urmtoarele caracteristici:
-

se exprim prin documente sau nscrisuri care reflect formarea, transmiterea

i exercitarea unui drept de crean;

-

acest drept de crean se exercit n anumite condiii prestabilite;

documentul capt putere circulatorie, independent de tranzacia care l-a

generat.
Dup cum se poate observa chiar din definiie, titlurile de credit reprezint totodat
i instrumente de plat i instrumente de credit.
Clasificarea titlurilor de credit:
I. n funcie de modul n care este desemnat posesorul, titlurile de credit pot fi:

nominative, n situaia n care conin desemnarea expres a numelui primului

la ordin, cnd, pe lng numele titularului, conin i o clauz n conformitate

titular;
cu care se poate dispune ca plata s se fac unei alte persoane;
-

la purttor, cnd nu cuprind meniuni cu privire la titularul dreptului de

crean, deintorul titlului putnd face uz de acesta.

II. Dup coninutul lor, titlurile de credit pot fi:
-

titluri de credit propriu-zise, care se refer la obligaia de a plti o sum de

bani sau de a preda o cantitate de marf la un anumit termen. Aici putem enumera cambiile i
biletele la ordin;
-

titluri de credit reprezentative, care reprezint un drept real al titularului asupra

unei mrfi determinate i depozitate oficial. Din aceast categorie menionm conosamentul
(document eliberat de comandantul unei nave, prin care se face dovada ncrcrii mrfii la
bord), warrant-ul (documentul eliberat de un depozit prin care se stabilete dreptul de
proprietate asupra mrfii, ct i un eventual drept de garanie), polia de ncrcare, recipisa
de depozit.
-

titluri de credit de participare, sunt cele pe care le dobndesc titularii n calitate

de participani la o societate (aciuni, obligaiuni);

-

titluri improprii, de complezen, care nu au la baz acte comerciale; debitorul,

prin intermediul lor, procur o sum de bani necesar beneficiarului. Aceste titluri au caracter
de prob i legitimare.
Ca instrumente de plat, titlurile de credit pe termen scurt prezint anumite avantaje
care le fac foarte ntrebuinate n relaiile economice internaionale. n primul rnd, reflect
certitudinea efecturii plii la un anumit termen; n al doilea rnd, pot circula prin gir sau
andosare ceea ce permite schimbarea beneficiarului iniial, documentul putnd fi cedat unui
nou beneficiar; n al treilea rnd, ele fiind negociabile, pot fi scontate sau forfetate fapt ce
permite ncasarea sumelor nainte de scaden.

Cambia
Cambia (trata) cuprinde ordinul necondiionat prin care trgtorul cere trasului s
plteasc o sum de bani beneficiarului la o anumit scaden. Achitarea se poate cere i la
ordinul unei alte persoane sau a deintorului cambiei.
Cambiile internaionale cuprind urmtoarele elemente: denumirea de cambie,
ordinul necondiionat de a plti o sum determinat, numele i adresa persoanei care trebuie

s plteasc suma, numele i adresa beneficiarului, scadena, locul plii, data i locul
emiterii, semntura trgtorului.
1. denumirea de cambie n scopul de a-i avertiza pe toi semnatarii asupra
drepturilor i obligaiilor ce decurg din angajarea lor n obligaia cambial.
2. ordinul pur i simplu necondiionat de plat unei sume de bani; acesta pentru a fi
explicit reprezint voina emitentului de a plti. Ordinul nu poate fi condiionat de efectuarea unei
contraprestaii, serviciu sau efectuarea plii ntr-un anumit mod. Orice condiionare a ordinului
de plat atrage dup sine nulitatea cambiei. Suma trecut pe cambie trebuie s fie nscris i n
cifre i n litere i se precizeaz moneda n care urmeaz s se plteasc.
3. numele trasului acesta trebuie s fie indicat pe cambie, pentru c el trebuie s
plteasc i va deveni debitor cambial principal, din momentul acceptrii. Trgtorul se poate
indica pe el nsui ca tras sau poate indica mai muli trai, nu alternativ, ci n mod cumulativ.
Repartizarea unor cote atrage dup sine nulitatea cambiei.
4. scadena reprezint data la care cambia urmeaz s fie pltit. Data are
urmtoarele atribute:
- s fie cert, deci momentul plii nu trebuie s fie legat de un alt moment;
- s fie ferm, unic i posibil.
Scadena unei cambii are mai multe valene:
a. poate s fie la vedere - n acest caz se consider c prezentarea cambiei la plat
trebuie s se fac n termen de 1 an de la data emiterii,
b. poate s fie la un termen de la vedere - n acest caz de la nceput se specific pe
cambie un termen scurt de 30-60 zile de la prezentarea cambiei la acceptare,
c. poate s fie la un anumit termen de la data emiterii. Calculul se ncepe din ziua
urmtoare emiterii i scadena e ultima zi a termenului calculat. Dac se omite anul se
consider anul emiterii cambiei. Dac luna n care apare scadena a trecut n anul respectiv,
atunci se consider luna respectiv din anul urmtor.
d. poate s fie la o dat fix.
5. locul unde se face plata locul unde se obine plata din partea trasului, iar n caz
de refuz la plat este locul n care va fi acionat n instan. Emitentul este cel care fixeaz
locul plii i legislaia aplicat n caz de litigiu.
6. beneficiarul persoana creia sau la ordinul creia urmeaz s se plteasc suma
total.
n textul cambiei pot fi desemnai mai muli beneficiari cumulativ sau menionai n
mod alternativ i atunci oricare dintre ei poate exercita dreptul asupra cambiei. Beneficiar

poate fi nsui trgtorul cambiei. Cnd n text este menionat clauza ,,nu la ordin
beneficiarul nu poate transmite cambia prin gir, ci prin cesiune i se ntocmete un act
suplimentar.
7. data i locul emiterii cambiei trebuie s cuprind ntotdeauna ziua, luna i anul
emiterii. Data trebuie s fie unic, cert i posibil. Datele imposibile sau care se afl n
contradicie cu scadena atrage dup sine nulitatea cambiei. Dac nu e trecut locul emiterii,
este considerat domiciliul trgtorului. Dac nici acesta nu e trecut pe cambie, aceasta este
nul.
8. semntura emitentului trebuie s fie autograf i s cuprind numele i prenumele
sau denumirea firmei care a emis cambia.
n cazul cambiilor n alb (care nseamn c unei cambii i lipsete un anumit element
din cele prezentate) trebuie s inem cont c:
-

nu poate lipsi semntura trgtorului,

dac la emitere cambia poate fi incomplet, pn n momentul prezentrii la

plat trebuie completat.

Omisiunea unor anumite elemente trebuie s fie fcut voluntar. Pentru completarea
cambiei trebuie s existe autorizarea prealabil din partea trgtorului ca beneficiarul s
completeze cambia n anumite condiii.
Clauza de ,,negaranie pentru acceptare - inserat de trgtor pe cambie l
elibereaz de posibilitatea de a fi urmrit nainte de scaden ca urmare a faptului c trasul
refuz s accepte cambia.
Clauza ,,dup aviz inserat de trgtor pe cambie l autorizeaz pe tras s nu fac
plata dect n urma unei avizri prealabile fcute de trgtor.

Acceptarea cambiei
Ordinul de plat dat de trgtor nu l oblig cu nimic pe tras fa de plat. Acesta
devine debitor cambial n momentul n care accept cambia.
Acceptarea este obligatorie pentru:
- cambiile pltibile la un ter sau dintr-o alt localitate,
- cambiile pltibile la un anumit termen de la vedere,
- cnd a fost nscris clauza prezentrii cambiei la acceptare.
Cambia va fi prezentat acceptrii trasului n orice moment pn la scaden.
Acceptarea se scrie direct pe cambie cu meniunea acceptat i semntura trasului.
Acceptarea se poate face i pentru o parte din sum.

Avalul reprezint un act prin care o persoan garanteaz plata cambiei. Avalul este o
garanie care se d pe faa cambiei i atunci este suficient simpla semntur, sau pe spatele
cambiei cnd se scrie pentru aval i se semneaz de ctre persoana care garanteaz
suplimentar.
Avalul poate fi comercial, atunci cnd este dat de un agent economic, sau bancar,
atunci cnd este dat de o banc.
Cambia poate circula prin gir sau andosare.
Girarea se poate face n mai multe feluri:
-

gir plin sunt indicate toate elementele de identificare ale noului beneficiar;

gir n alb nu se precizeaz numele noului beneficiar.

Prin andosare garantarea cambiei se mrete, pentru c fiecare girant rspunde

solidar de neplata sumei la scaden.
Vnzarea cambiei nainte de scaden se numete scontare; taxa de scont este taxa
de la care se pornete cnd se calculeaz dobnda comercial; taxa de rescont se obine
micornd taxa de scont ce s-a ncasat de ctre banca intermediar.
Prin scont se acord un credit celui ce solicit,credit care este garantat cu ajutorul
instrumentului n cauz.
n cazul neacceptrii, la scaden beneficiarul se adreseaz autoritilor juridice care
emit un document prin care se certific refuzul la plat protest la cambie - urmat de o
ordonan de amortizare emis de instana judectoreasc care pune beneficiarul s-i
recupereze treptat suma dup un calendar fixat de justiie.
Dac se execut un girant pentru o plat protestat, el se poate adresa justiiei pentru
o aciune de regres la cambie.
Cambia poate conine clauza ,,fr protest ce permite executarea trasului fr
cheltuieli suplimentare.
Clasificarea cambiilor:
-

comerciale rezultate n urma unui contract comercial;

bancare se folosesc cnd o banc comercial a acordat un credit

cumprtorului;
-

documentare se folosesc n condiiile existenei unui contract comercial cnd

se solicit remiterea unor documente;

beneficiarului.

de complezen stingerea sau acoperirea unei datorii de ctre debitor

Biletul la ordin
Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan denumit emitent se oblig s
plteasc altei persoane sau la ordinul ei o sum de bani la o anumit scaden (emitent
trgtor).
Elementele biletului la ordin:
1.

denumirea de bilet la ordin;

2.

promisiunea de plat pur, simpl i necondiionat;

3.

scadena e o dat cert, unic i posibil, atunci cnd nu e trecut e considerat

la vedere;
4.

locul unde se face plata, atunci cnd acesta nu e specificat este considerat locul

unde s-a ntocmit respectivul bilet;

5.

numele i adresa beneficiarului;

6.

data i locul emiterii;

7.

semntura emitentului autograf.

Reglementarea juridic a biletelor la ordin i a cambiilor n Romnia are la baz

Legea nr. 58/1934, modificat i actualizat prin Legea nr. 83/1994 i normele cadru ale BNR
nr.6/1994 privind tranzaciile fcute de societile bancare i celelalte societi financiare i
de credit cu cambii i bilete la ordin.

Cecul
Cecul este instrumentul de plat prin care trgtorul , titular al unui cont la banc d
ordin necondiionat ca banca s plteasc o anumit sum de bani ctre un beneficiar din
disponibilul su n cont.
Cecul este reprezentat de un formular tipizat.
Utilizarea cecului este guvernat de Legea cecului din 1934.
Prile implicate:
1-

trgtorul este cel care ordon plata, (persoan fizic sau juridic)

2-

trasul este ntotdeauna o banc, fie c e banca la care trgtorul are deschis un

cont, fie c e una corespondent,

3-

beneficiarul - persoana fizic sau juridic indicat de trgtor n favoarea

creia se va face plata.

Aspecte implicate:
- trasul ( banca ) nu pltete fr a avea un ordin;

- presupune existena unei nelegeri ntre trgtor i banc privind disponibilul din
care se va face plata;
- presupune existena unui disponibil n contul trgtorului.
Cecul este ntotdeauna pltibil la vedere.
Elementele cecului:
1.

denumirea de cec;

2.

ordinul pur i simplu, necondiionat de a plti;

3.

suma trecut n cifre, litere i moneda n care se va face plata;

4.

numele trasului;

5.

locul plii( dac nu se specific este sediul trasului);

6.

locul i data emiterii;

7.

semntura emitentului autograf.

Tipuri de cecuri:
1.

dup modul n care este trecut beneficiarul:

- nominative situaie n care beneficiarul este trecut n mod expres i cecul se

achit numai acestuia, sunt transmise de obicei prin cesiune;
- la purttor caz n care nu se menioneaz expres numele beneficiarului, cecul
putnd fi ncasat de orice persoan care l deine,
- la ordin se menioneaz numele beneficiarului i meniunea la ordin care d
dreptul acestuia s transmit cecul altei persoane prin gir.
2.

dup modul de ncasare:

- cecuri barate utilizate pentru plata ntr-un cont bancar al beneficiarului (reprezint
cecuri de virament - neputnd fi pltite n numerar). Bararea poate aprea i n cazul cecului
documentar, atunci cnd trgtorul condiioneaz plata de prezentarea anumitor documente la
banc.
Bararea poate fi:
a.

general nu sunt meniuni ntre cele 2 linii paralele i atunci banca nu poate

plti dect unei bnci sau unui client al su i poate circula prin andosare,
b.

special atunci cnd se scrie denumirea bncii unde se efectueaz plata.

- cecuri nebarate i n cazul acestor cecuri se poate plti n numerar la ghieul

bncii, sau n cont fr nici o restricie.
Exemplu de cec special cecul certificat este cecul care poart n el specificarea
expres a existenei provizionului la banca tras.

Cecul de cltorie cec cu valoare fix imprimat pe formularul cecului. El este

emis de bnci i vndut clienilor pentru a nlesni obinerea de lichiditi n cltorii, pentru a
nlocui cash-ul n deplasrile n strintate. Protecia acestui tip de cec se asigur prin
semntur.
Mecanismul plii prin cec
Mecanismul plii prin cec este diferit n funcie de tipul de cec i anume:

cecuri primite de beneficiar direct de la trgtor i care poart numele de

cecuri personale;

cecuri trase de bnci asupra altor bnci denumite cecuri bancare;

cecuri de cltorie.

Mecanismul plii prin cecuri personale

Mecanismul cecului personal presupune cteva etape i anume:

titularul unui cont la o banc aflat n situaia de a face o plat completeaz fila

de cec cu suma i numele beneficiarului;

cecul este transmis direct beneficiarului de ctre trgtor, beneficiarul aflat n

posesia filei de cec se prezint la ghieul bncii spre ncasarea acestuia;

banca beneficiarului execut plata prin preluarea filei de cec i remiterea

acesteia bncii trase care debiteaz contul trgtorului i achit bncii pltitoare valoarea
cecului. n urma acestei operaiuni, banca beneficiarului face plata ctre acesta.
Mecanismul plii prin cecuri bancare
n acest caz, terul ordonator are un disponibil la banc i i transmite acestuia
ordinul s trag un cec asupra bncii beneficiarului(banca trasa).
Banca trgtoare (numit i banca ordonatorului) trage un cec beneficiarului i l
transmite acestuia, simultan debiteaz contul ordonatorului cu valoarea cecului emis i
transmite suma de bani bncii beneficiarului.
Beneficiarul cecului se prezint la banca tras i ncaseaz contravaloarea cecului
emis de banca trgtoare.

Mecanismul plii prin cecuri de cltorie

Beneficiarul unui cec de cltorie achit bncii suma corespunztoare i poate cere
plata oricrei bnci din lume care cumpr astfel de cecuri. Bncile care cumpr cecuri de
cltorie le achit imediat i i recupereaz banii remind cecurile bncii care le-a emis.
Achiziionarea unui cec de cltorie se poate face n dou moduri:
- fie prin cumprarea unui cec de cltorie prin achitarea cash a sumei nscrise pe el,
- prin constituirea unui cont la banca comercial care vinde cecul, care e utilizat n
vederea acoperirii cecului de cltorie (cecul e utilizat n strintate, urmnd ca sumele
cheltuite s fie decontate din contul respectiv, acesta fiind i purttor de dobnd).

Cardul
Cardul reprezint un instrument pe baza cruia deintorul are dreptul de a beneficia
de anumite sume, urmnd o anumit procedur.
Cardul are forma unei cri de vizit, confecionat din material plastic cu
dimensiuni standardizate. Acesta cuprinde urmtoarele meniuni:
-

denumirea i sigla bncii emitente;

holograma care reflect autenticitatea;

numrul cardului;

numele posesorului autorizat;

durata de valabilitate;

semntura trgtorului;

sfera de aplicabilitate.

Ca instrument de plat internaional, cardul se individualizeaz prin anumite

avantaje:
-

elimin utilizarea numerarului, fapt ce atrage dup sine eliminarea riscurilor de

furt sau pierdere;

-

implic operaiile clientului;

reduce perioada de desfurare a decontrilor;

ofer posibilitatea de a obine linii de credit de la bnci .a.

Promovarea i globalizarea plilor prin carduri se realizeaz prin anumite organizaii

cum sunt: Visa International, Europax International, American Express Master Card
International.

Certificatul de depozit
Certificatul de depozit este o variant a cecului care const n eliberarea de ctre o
banc, pe un formular special, a unui document prin care se dovedete depunerea de ctre
titular a unei sume n banc, pe o perioad de timp, cu o anumit dobnd. Certificatul de
depozit poate fi exprimat n valut i poate fi transferabil prin andosare i negocieri ca
celelalte titluri de credit.

Conosamentul
Conosamentul este un titlu de credit, comercial, reprezentativ, redactat ntr-o form
tip care se utilizeaz n transportul maritim. El certific ncrcarea mrfii pe vas, obligaia de
a o transporta n condiiile stabilite i de a o preda ntr-un anumit port unui beneficiar.
Conosamentul atest posesiunea mrfii i ofer posibilitatea negocierii ei i punerea
n gaj sau andosare sau, n final, vnzarea ei. Prin negocierea conosamentului se transmite
direct proprietatea mrfii ctre un beneficiar, indiferent de pre.
Warrant-ul este un titlu de credit, comercial, eliberat de un depozit depuntorului
unei mrfi. Se compune dintr-o recipis care constituie titlu de proprietate asupra mrfii i
warrant-ul propriu-zis care circul prin andosare ca un efect de comer.

2.4. Eurovalutele
Eurovalutele reprezint depuneri n valut n conturi la bnci comerciale din afara
rii emitente. n cadrul eurovalutelor o pondere mare este deinut de eurodolari (dolarii
SUA) depui la bnci comerciale din afara SUA care se utilizeaz n operaiuni de credit pe
termen scurt sau mediu pe o pia paralel dect cea oficial.
Operaiile cu eurovalute se caracterizeaz printr-o libertate mai mare ntruct nu
intr n totalitate sub incidena prevederilor legale din ara emitent i nici sub incidena celor
din ara n care se pstreaz eurovalutele.
ntruct pe europiee nu exist autoriti de reglementare a ratei dobnzii, iar bncile
nu utilizeaz dobnzi administrate, ratele dobnzii la eurovalute sunt determinate de
competiie.

Operaiile de mobilizare i de distribuire pe termen scurt i mediu a resurselor n

eurovalute de pe piaa eurovalutar se realizeaz prin intermediul bncilor comerciale din
strintate denumite eurobnci.
Cteva caracteristici ale eurobncilor:
-

eurobncile nu sunt obligate s menin rezerve pentru acoperirea pasivelor

depozitate;
-

eurobncile sunt supuse mai puin reglementrilor;

eurobncile nu sunt obligate s respecte niveluri maxime ale dobnzii impuse

de guvern sau de cartel;

-

eurobncile pot utiliza mai avantajos nivelul mai redus al impozitelor din

anumite zone;
-

competiia mai intens de pe aceste piee oblig eurobncile s menin costul

total sczut;
-

riscurile sunt mai mari pe pieele eurovalutare.

Resursele de formare a depozitelor n eurovalute sunt urmtoarele:

-

mprumuturi de la bnci din ara de origine a valutei contractate de bnci i

societi comerciale din strintate;

-

depuneri n valut ale persoanelor rezidente la bnci comerciale din strintate,

datorit deficitului balanei de pli;

-

disponibiliti n valut transferate de bncile comerciale din unele ri ctre

filialele din strintate;

-

depunerile economiilor persoanelor n moned naional sau valut la bnci

comerciale din strintate;

-

plasamente n valut ale bncilor centrale i ale organismelor monetare oficiale

la bncile comerciale din strintate.

Ratele dobnzii la depunere sunt mai mari de ct cele de pe pieele interne deoarece
trebuie atrase depozitele interne, iar totodat eurobncile i permit plata unor dobnzi mai
ridicate ca urmare a costurilor reglementate reduse, a posibilitilor de acordare spre
mprumut a unui procent mai mare din fondurile depozitate i a faptului c nu sunt
restricionate de limitri ale dobnzii existente pe multe piee interne.

CURSUL VALUTAR I ROLUL SU N RELAIILE FINANCIAR

VALUTARE INTERNAIONALE

Schimburile economice internaionale, fie c se refer la comerul internaional de

mrfuri, la comerul invizibil sau la investiiile internaionale sunt exprimate n valut, fapt ce
presupune cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce l influeneaz.
Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei
ri. Altfel spus, cursul valutar este preul unei valute exprimate n alt valut sau preul la
care o moned naional se schimb cu alt moned. Acesta se mai numete i curs de schimb
i are un caracter sintetic deoarece permite compararea produsului intern brut, a preurilor, a
salariilor i a productivitii muncii. Dac este exprimat procentual, cursul de schimb capt
denumirea de rat de schimb.
Cursul pieei este cursul practicat efectiv pe pia la un moment dat. Cnd variaz n
raport cu cererea i oferta de pe pia, cursul pieei se numete cotaie. Aceasta se exprim
prin acelai raport al cursului valutar, putnd fi o cotaie direct (incert), cnd se arat suma
variabil, n moneda naional, ce se cere pentru cumprarea unei uniti monetare strine,
sau cotaie indirect (cert), n cazul invers.
Cotarea direct

Cotarea indirect

1 dolar american = 28.919 lei 1 lir sterlin = 1,9195 dolari

1 lir sterlin = 55.770 lei

1 lir sterlin = 1,4089 Euro

1 Euro = 39.410 lei

1 lir sterlin = 196,902 yeni

Decembrie 2004
n majoritatea statelor lumii, inclusiv n Romnia, se utilizeaz metoda cotrii
directe. Doar n cteva ri se practic metoda cotrii indirecte a monedei naionale. Coteaz
indirect lira sterlin, lira irlandez, dolarul australian, n virtutea unei tradiii istorice. n afara
metodei de cotare direct i indirect, se mai utilizeaz metoda cotrii ncruciate (crossing
rate).
Cursul valutar este util n evaluarea bunurilor i serviciilor din relaiile economice
internaionale. De asemenea, are un rol fundamental n influenarea mecanismului schimburilor
ntruct, prin modificarea acestuia, pot fi stimulate exporturile, pot fi diminuate importurile, se

poate modifica echilibrul valutar n conformitate cu necesitile de politic economic aprute la

un moment dat.
Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede
(Pc1) care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport rezult
numrul unitilor naionale (xMn) pentru o unitate de moned strin Ms.
Cv

Pc1
xMn
; Cv
Pc 2
yMs

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de

nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot
achiziiona cu unitile monetare din dou ri.

3.1. Tipologia cursului valutar

Tipurile de cursuri valutare sunt variate, dar le putem clasifica dup mecanismul
formrii lor:
a) Dup criteriul stabilitii, cursurile valutare sunt de trei tipuri:
-

cursuri valutare fixe, care au funcionat pn n 1971 i presupuneau o uoar

abatere a cursului de pia fa de paritatea monetar (1%);

-

cursuri valutare relativ stabile, ce au funcionat dup Acordul Smithsonian din

1971, prin care marja de fluctuare a crescut la 2,25%;

-

cursuri valutare flotante, care sunt practicate de majoritatea statelor lumii, cu

deosebire de rile cu monede liber utilizabile sau avnd convertibilitate deplin.

b) Dup criteriul sferei de formare i utilizare, cursul valutar se mparte n:
-

curs valutar oficial, ntlnit n special n rile cu valute neconvertibile, dar i

n unele acorduri bilaterale de comer i pli;

-

curs valutar interbancar, care se formeaz n negocierea tranzaciilor valutare;

curs valutar bursier, care se formeaz la bursele valutare acolo unde acestea

funcioneaz (Paris, New York, Tokyo, etc.) i care funcioneaz paralel cu tranzaciile
valutare interbancare pentru o perioad scurt de timp (12 ore);
-

cursul caselor de schimb valutar, care se utilizeaz n operaiunile de vnzare

cumprare, fiind practicat n tranzaciile cu sume mici n relaiile cu persoane fizice;

-

cursul valutar al pieei negre, care se practic n rile unde convertibilitatea i

schimbul valutar sunt interzise oficial sau cursul oficial nu este realist.

c) Dup criteriul sensului tranzaciilor valutare, exist cursul valutar de

cumprare i cursul valutar de vnzare. n practic cursul valutar de vnzare este mai mare
dect cel de cumprare, diferena numindu-se spread i reprezentnd cheltuielile de
organizare a tranzaciei i un anumit comision.
d) Dup criteriul timpului de finalizare a tranzaciei, cursul de schimb poate fi:
-

curs valutar la vedere (spot), termenul de finalizare a tranzaciei fiind de 48 de

ore de la momentul negocierii acestuia;

-

curs valutar la termen (forward), cnd termenul de finalizare a tranzaciei este

n viitor, ntr-o lun, dou pn la 12 luni.

e) Dup criteriul metodei de cotare a valutei, cursul valutar mbrac trei forme:
-

cursul valutar bazat pe cotarea direct (incert), care reprezint cea mai

utilizat metod prin care monedele strine sunt cotate n moneda naional;
-

cursul valutar bazat pe cotarea indirect (cert);

cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat.

3.2. Flotarea cursurilor valutare

Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei valute
pe piaa valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori economici, monetari
i financiari. Flotarea poate fi de mai multe tipuri:
-

flotare pur este situaia n care cursul valutei se formeaz n funcie de

cerere i ofert, pe pia, fr intervenia autoritii monetare;

-

flotarea impur apare n cazul n care raportul de schimb al valutei de pe

pia se formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii centrale;

-

flotare concertat apare n situaia n care unele ri se angajeaz ca ntre

monedele lor s menin anumite aranjamente monetare, mai concret anumite marje de
fluctuare, iar n comparaie cu alte state cursul se formeaz liber pe pia;
-

flotare neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport

cu alt valut se formeaz pe piaa valutar.

Trebuie s ne amintim faptul c flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei
de pli, poate reduce necesarul de rezerve valutare n cazul n care banca central nu mai este
nevoit s intervin pe pia pentru meninerea cursului de schimb, descurajeaz investiiile

speculative i ajut n general la ajustarea economiei naionale n funcie de influenele

factorilor economici, monetari i financiari.
Totui, aceast flotare a cursului valutar are i unele implicaii negative asupra
economiei. Unele dintre cele mai grave sunt cele legate de influenele pe care aceasta le poate
avea asupra raportului dintre export, import i producia intern precum i de amplificarea
riscurilor din comerul internaional.
n vederea limitrii acestor efecte negative s-au cutat i se caut permanent soluii.
Aa cum am menionat deja, unii economiti au susinut revenirea la paritatea aur,
alii au propus o flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care s
coordoneze politica economic cu cea valutar. De asemenea, s-a propus instituirea unor zone
obiectiv, un hibrid de cursuri n care se mbin loturi ale cursurilor fixe cu cele ale cursurilor
flotante. Aceste zone int pot fi modificate ca urmare a impactului factorilor economici i
financiari, abaterile de la marjele de variaie ale cursului fiind corectate prin intermediul
instrumentelor de politic monetar. Susintorii soluiei zonelor obiectiv consider c
volatilitatea cursului de schimb pe termen scurt se deosebete de dereglare, situaie n care
cursul de schimb se abate de la nivelul de echilibru pe termen lung. Zonele obiectiv se pot
aplica n varianta dur sau moale, n funcie de mrime, frecven i grad/ nivel de
intervenie.

3.3. Factorii care influeneaz cursul valutar

Cursul valutar fiind un indicator sintetic, este evident c acesta permite efectuarea
unor analize i comparaii ntre preuri, productiviti, condiii de trai. n aceste condiii,
exist o mulime de factori care influeneaz acest raport de schimb. Aceti factori pot fi
monetari, financiari, politici i chiar de ordin psihologic.
a.

Unul dintre cei mai importani factori care are o influen asupra cursului

valutar este raportul dintre cerere i ofert de valut. Cererea de valut depinde de
valoarea importurilor, de serviciile internaionale, de nivelul dobnzilor, de ieirile de
capitaluri i volumul creditelor. Oferta de valut este, la rndul ei, este determinat de o serie
de factori printre care putem enumera: exportul de mrfuri, ncasrile obinute din serviciile
internaionale, rambursrile de credite, dobnzile practicate i intrrile de capital;
b.

Un alt factor extrem de important este reprezentat de influena pe care o are

situaia balanei de pli. n cazul n care o ar prezint o balan de pli deficitar,

economia este clar ca nu este capabil s produc alte bunuri i servicii necesare acoperirii
sumelor n moneda naional existente n strintate. Acest fapt atrage dup sine vnzarea
sumelor pe piaa valutar i, implicit, o ofert mai mare dect cererea, situaie ce conduce la
deprecierea monedei. Dac situaia este invers i balana de pli este excedentar, cererea
de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz.
Sigur c, avnd n vedere existena acestei relaii dintre cursul valutar i balana de
pli, ea poate fi utilizat cu succes ca o prghie de corectare a anumitor situaii. Astfel,
deprecierea valutei va stimula creterea exporturilor i restrngerea importurilor, n timp ce
aprecierea valutei va conduce la descurajarea exporturilor i la stimularea creterii
importurilor. n acest fel se poate modifica situaia n balana de pli a unei ri n funcie de
politica economic pe care ara respectiv dorete s o promoveze la un moment dat;
c.

Creterea masei monetare conduce la deprecierea valutei, n timp ce

msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei

d.

Dobnda ridicat are, la rndul ei, un rol n nivelul cursului valutar. Creterea

dobnzii diminueaz masa monetar n circulaie prin reducerea volumului creditului,

genernd efecte pozitive asupra cursului de schimb. Scderea dobnzii, dimpotriv,
ncurajeaz creterea solicitrilor de credit i implicit determin creterea masei monetare
aflate n circulaie, fapt ce conduce la deprecierea valutei.
Ali factori importani ce au influen asupra cursului valutar sunt reprezentai de
creterea inflaiei pe plan intern ce determin deprecierea valutei, politica de impozite i
structura cheltuielilor bugetare care stimuleaz sau restrng producia intern, deficitele i
excedentele bugetare, productivitatea muncii, aprecierile de ncredere sau nencredere n
moned, gradul de acoperire a importurilor din exporturi etc.
Toate msurile de politic economic pe care un stat le ia la un moment dat
favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i, automat, au o influen i
asupra cursului de schimb. n aceste condiii, este foarte mult de discutat pe aceast tem,
ns trebuie s remarcm faptul c acest curs valutar reprezint un indicator cheie ntr-o
economie, care arat gradul de sntate al acesteia n raport cu alte economii.

3.5.

Efectele

schimburilor economice

fluctuaiei

cursului

valutar

asupra

Pentru a nelege exact care este influena cursului de schimb asupra comerului
internaional al unei ri este necesar s definim noiunile de apreciere i depreciere a
monedei.
Deprecierea unei monede reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia
n funcie de cerere i ofert. Astfel, aceasta se calculeaz n funcie de noul curs valutar
(CV1) i vechiul curs valutar al monedei fa de o alt moned (CV0):
D

CV1 CV0
CV0

Aprecierea sau revalorizarea valutei exprim creterea puterii de cumprare fa de

alte valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i dup momentul producerii
variaiei:
A

CV0 CV1
CV0

Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se

pltesc n moned depreciat. n aceast situaie, deprecierea i avantajeaz pe debitori,
deoarece acetia i vor achita datoriile n moned depreciat i i dezavantajeaz pe creditori.
Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Acest
lucru se datoreaz faptului c efortul valutar pentru procurarea unor bunuri din import este
mai redus. De asemenea, aprecierea i dezavantajeaz pe debitorii care i achit datoriile ntro moned mai puternic, creditorii fiind avantajai ntruct vor primi datoriile ntr-o moned
mai puternic.
Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile i nu
descurajeaz importurile, manifestndu-se un efect pervers. Exist situaii cnd
dezechilibrele din economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la formarea
unui cerc vicios ntre depreciere i dezechilibrul balanei de pli, care se propag prin
inflaie. Practic devalorizarea funcioneaz ca o sabie cu dou tiuri care dup ce
corecteaz momentan dezechilibrul din balana de pli, situaia sa inverseaz i un nou val de
inflaie oprete creterea exporturilor i ncurajeaz importurile anulnd orice avantaj.
Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i
meninerea sau creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a balanei de
pli se menine i ara se ncadreaz n aa-numitul cerc virtuos.
Riscul valutar i msurile de contracarare a acestuia

Afacerile internaionale presupun, datorit sferei lor largi de cuprindere, apariia

riscului valutar (risc de schimb). De aceea, strategia cea mai bun pentru o firm sau chiar
pentru un speculator va fi ntotdeauna cea care pornete de la o apreciere corect asupra
cursului valutar.

Tipurile de riscuri valutare

Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele
comerciale internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii cursului de
schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden.
Una din problemele importante este aceea de a ncerca s se evalueze efectul ratei de
schimb asupra unei afaceri, n aa fel nct s se determine cea mai bun strategie de aprare
mpotriva expunerii la risc.
Se pot identifica trei concepte n ceea ce privete expunerea la risc:
1.

expunerea de translaie. Aceasta este determinat de diferena ntre valuta n

care sunt denominate activele i valuta n care sunt denominate datoriile, obligaiile;
2.

expunerea la tranzacie. Acest tip de expunere rezult din fluctuaiile de curs

valutar ce afecteaz tranzaciile ce vor fi decontate n viitor;

3.

expunerea economic aceasta este expunerea valorii unei firme datorat

fluctuaiilor ratei de schimb. Din punctul de vedere al unei firme, aceasta este cea mai
important form de expunere deoarece afecteaz chiar valoarea unei firme n termeni de
putere de cumprare pe termen lung (fluxuri de capital).
Exportatorii sunt supui riscului valutar n cazul n care, n momentul ncasrii
contravalorii mrfurilor valuta de contract se depreciaz. La rndul lor, importatorii suport
efectele riscului valutar dac valuta de contract se apreciaz n perioada efecturii plilor.
Poziia de schimb exprim diferenele ntre devizele primite i de primit i devizele
ce urmeaz a fi predate pentru acoperirea unor obligaii de plat.
Poziia de schimb poate fi lung, dac devizele primite i de primit sunt mai mari
dect cele ce urmeaz a fi predate, sau scurt n cazul n care devizele primite sunt mai mici
dect devizele ce urmeaz a fi predate. De asemenea, exist i situaia de poziie de schimb
ferm, dac cele dou mrimi sunt egale.
Calitatea poziiei de schimb a unei firme depinde de trei factori: moneda de
facturare, moneda de finanare i termenul de plat.

Riscul valutar are o influen negativ asupra schimburilor economice i, din

acest motiv, s-au cutat mijloacele de protecie mpotriva acestuia. Contracararea riscului
valutar se poate face fin prin aplicarea unor msuri n cadrul contractului comercial
internaional, fie prin msuri extracontractuale.

Msuri de contracarare a riscului valutar

Atenuarea sau prevenirea riscului valutar este extrem de important pentru fiecare
dintre partenerii unui contract comercial internaional. De aceea soluiile la care se recurge
pentru acest scop sunt foarte diverse mergnd de la alegerea valutei de contract pn la
practicarea unor operaiuni de acoperire pe pieele derivate.
A. Msuri contractuale de prevenire a riscului valutar:
1.

Clauza valutar const n faptul c moneda de plat este legat de o alt

moned, considerat mai stabil, care devine moneda de referin, fiind agreat de ambele
pri contractante;
2.

Clauza aur const n legarea monedei de plat fie de o moned cu valoare

paritar exprimat n aur (situaie care, n fapt, nu mai exist) fie de preul aurului pe piaa
internaional;
3.

Clauza coului valutar care, spre deosebire de clauza valutar, reprezint

legarea monedei de plat nu de o singur valut, ci de mai multe valute (co valutar). Aceast
clauz este foarte eficient deoarece variaia unui co valutar este mai moderat, fapt datorat
efectului de compensare existent ntre evoluiile diferitelor valute din co;
4.

Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea monedei de plat

din contract la DST-uri i recalcularea sumelor de plat n funcie de evoluia acestora;

5.

Clauza de revizuire a preului sau clauza preului provizoriu care presupune c

preul ferm se va recalcula n funcie de evoluia indicelui preurilor din ara importatorului
sau exportatorului sau n funcie de indicele preurilor de pe pieele internaionale.

B. Masuri extracontractuale de acoperire a riscului valutar

Protecia mpotriva riscului valutar n afara contractului se poate face prin mai multe
tehnici:

tehnica temporizrii plilor. Prin aceast procedur cel care trebuie s

plteasc va ncerca s gseasc momentul cel mai favorabil n care moneda de plat este
depreciat, fie prin efectuarea unor pli anticipate, fie prin ealonarea plilor sau amnarea
lor. Dimpotriv, cel care are de ncasat creane va ncerca, n condiiile n care valuta se
depreciaz, s obin o accelerare a plilor din partea partenerului su;
-

tehnica creditelor paralele. Aceast procedur este utilizat atunci cnd

creditorul are de ncasat o crean care este exprimat ntr-o valut care se depreciaz. Aflat
ntr-o astfel de situaie, creditorul respectiv se va mprumuta cu o sum egal i n aceeai
valut pe care o va utiliza imediat. La scaden el va ncasa suma n valuta depreciat i va
rambursa mprumutul n aceeai valut, pasnd astfel riscul de curs;
-

tehnica acoperirii la termen. Aceast procedur presupune ca operatorul care

este expus riscului de pierdere din cauza fluctuaiei de curs s iniieze o operaie de vnzare
sau cumprare pe piaa valutar la termen;
-

tehnica includerii unor rezerve n pre. Aceast metod este cea mai simpl,

marja suplimentar destinat acoperirii riscului valutar fiind inclus de la nceput n preul de
vnzare.
Acestea sunt cele mai importante tehnici de acoperire a acestor riscuri, dar
bineneles c nu sunt singurele. O dezvoltare a acestor tehnici, cu explicare n detaliu a
acestora va exista n capitolul dedicat operaiunilor i instrumentelor pe pieele financiare.
Oricum, o regul de baz este aceea de pstrare a unei atitudini active din partea celor doi
parteneri pe tot parcursul derulrii contractului i, mai ales, gsirea unor soluii de
previzionare a cursului de schimb.
Previzionarea cursului de schimb nu este o operaiune simpl. Aceasta se bazeaz
att pe calcularea unor indicatori, ct i pe analizarea mediului economic, sociologic i politic
existent ntr-o ar. Un indicator important ar putea fi raportul dintre creterea rezervelor
internaionale i oferta de moned a unei ri sau raportul dintre rezervele internaionale i
importurile efectuate. Dac rezervele internaionale acoper pentru o perioad prea scurt de
timp importurile efectuate de o ar, atunci moneda rii respective este vulnerabil.
Este totodat interesant, n scopul efecturii unor previziuni pe termen lung, s se
analizeze fluxurile valutare din balana de pli, rezervele valutare, rata dobnzii, rata inflaiei
i performanele economice ale unei ri. Toate aceste elemente pot influena cursul ntr-un
sens sau altul i nu pot fi ignorate. Pe lng acestea, un rol esenial l are mediul politic,
atitudinea acestuia fa de recomandrile FMI, atitudinea guvernamental fa de valoarea
monedei naionale.

n aceste condiii, anticiparea cursului este o activitate laborioas, care presupune o

analiz aprofundat dar i o anumit abilitate, un anume fler.

Capitolul 4
OPERAIUNI SI INSTRUMENTE UTILIZATE PE PIEE FINANCIARE
INTERNAIONALE

Tranzaciile comerciale se difereniaz nu numai dup coninutul acordului de voin

dintre pri (vnzare, liceniere, exporturi complexe, etc) ci i dup momentul n care are loc
executarea contractului. n majoritatea cazurilor derularea operaiunii (livrarea i plata) se
realizeaz de ndat ce contractul a fost ncheiat. n funcie de termenul la care se realizeaz
livrarea i plata, tranzaciile pot fi:
-

tranzacii la vedere sau spot sau la disponibil, la care livrarea i plata se fac

imediat sau n cteva zile de la ncheierea contractului;

-

tranzacii la termen.

Tranzaciile la termen sunt cele n care ntre momentul ncheierii tranzaciei i

momentul executrii obligaiilor prilor se scurge un anumit interval de timp (cuprins, de
regul, ntre cteva luni i un an i jumtate). De exemplu, livrarea i plata au loc la 3 luni de
la ncheierea contractului, dar n condiiile convenite n momentul ncheierii acordului de
voin, la preu1 stabilit de pri la acea dat.
Tranzaciile la termen pot fi: cu livrare amnat (engl. forward) sau viitoare (engl.
futures). Totodat, n aceast categorie pot fi incluse i tranzaciile cu opiuni (engl. options),
n msura n care acestea trimit n viitor momentul executrii contractului.
Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai
multe caracteristici :

se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit de

cel al pieelor la disponibil (spot). Acestea pot exista ca structur distinct n cadrul unei piee
mai cuprinztoare (de exemplu, piaa forward, component a pieei valutare sau se pot
organiza i funciona ca piee de sine stttoare (cazul burselor de tip american, cu tranzacii
futures i opiuni).

tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele

reprezentnd tot operaiuni la disponibil. Intr-adevr n cazul unei astfel de operaii, livrarea
se face imediat, dar plata e amnat, vnztorul acordnd cumprtorului un credit n marf
(pentru care include n pre o dobnd). In tranzaciile la termen att plata ct i livrarea sunt

amnate, prile angajndu-se ferm n prezent pentru executarea n viitor n condiiile din
momentul realizrii acordului de voin.

tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul

comercial, o dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea coninutului

operaiunilor. De fapt, contractele futures i opiunile sunt instrumente financiare, respectiv
aa-numitele valori derivate (n raport cu aciunile i obligaiunile care reprezint valori
mobiliare primare).
Cele mai importante piee la termen - tranzacii futures i cu opiuni s-au dezvoltat n
cadrul instituiilor numite tradiional burse de mrfuri (engl. commodities exchanges).

4.1. Tranzaciile la termen forward

Tranzaciile cu executare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut
cu secole in urm pe pieele de mrfuri. Prima pia pe care s-au manifestat a fost piaa
produselor agricole. Fermierii i comercianii de produse agricole au constatat c pot
minimiza riscul de variaie a preurilor prin vnzri cu executare la termen (cash forward
sale). Intr-o astfel de tranzacie, prile, fermierul i comerciantul negociaz direct preul
mrfii la un moment dat, dar aceasta urmeaz a fi livrat/ pltit la o anumit data in viitor. In
acest fel, partenerii fixeaz un pre, situndu-se din acest punct de vedere ntr-un orizont de
certitudine, indiferent de cum vor evolua ulterior preurile pieei.
Tranzaciile la termen de tip forward pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte
bunuri. Ele se ncheie direct ntre vnztor i cumprtor, fr a apela n mod obligatoriu la
un mecanism bursier. Un rol important in tranzaciile comerciale internaionale revine
operaiunilor forward care se realizeaz pe piaa valutar, aspect ce va fi tratat n capitolul
urmtor.
Contractul la termen forward
Un contract forward este un acord intre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a
livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare (de exemplu,
valut) la un pre stabilit n momentul contractrii.
Contractul este determinat, deci, in elementele sale eseniale - pri, obiect, pre precum i in ceea ce privete termenul de livrare/plat, in momentul ncheierii tranzaciei

Rmne ins incert valoarea real a acestuia n momentul derulrii, innd seama de faptul
c ntre momentul contractrii i cel al executrii, preul se modific pe pia. Prin urmare,
vnztorul/cumprtorul poate nregistra diferene favorabile (profit) sau nefavorabile
(pierdere) in urma tranzaciei, dup cum preul pieei in momentul executrii este mai mic
(mai mare) dect in momentul contractrii.
Contractul forward are cteva caracteristici ce l fac extrem de important n
tranzaciile internaionale, i anume:

Se ncheie prin negocieri directe ntre pri, ceea ce

nseamn c nu este un contract tipic bursier. Contractul nu este standardizat, prile

convenind cantitatea i calitatea mrfii, preul, precum i termenul de livrare/ plat.

Are o valoare fix, fapt ce nseamn c, la scaden

cumprtorul va plti un pre stabilit nc n momentul contractrii. Valoarea stabilit nu se

modific, chiar dac preul curent al pieei va nregistra variaii ntre momentul contractrii i
cel al executrii. De aceea, la scaden, apare o diferen ntre preul contractului i preul
pieei, care se transpune ntr-un profit, respectiv o pierdere pentru pri.

La scaden contractul va fi executat in natur, adic prin

predarea mrfii (sau a valorii) care face obiectul contractului, contra plii preului forward.
n concluzie, aceste operaiuni sunt tranzacii cu marf fizic dar exist i posibilitatea ca, n
raport cu specificul pieei sau n urma nelegerii dintre pri, contractul s fie lichidat prin
plata diferenei dintre preul curent spot i preul forward din contract.

Executarea

obligaiilor

prilor

este

garanta

prin

contractul de vnzare i, eventual, prin alte garanii oferite de pri. Tranzacia nu este
garantat printr-un mecanism bursier.
Contractele la termen - forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri :

se poate fixa preul pentru o livrare viitoare: att cel care

urmeaz s vnd efectiv la un termen viitor, ct i cumprtorul, care are nevoie de marf
peste un anumit timp, au la dispoziie contractul forward pentru a stabili cu anticipaie preul.
De reinut este faptul c n tranzaciile la termen vnztorul nu trebuie s dispun de marf in
momentul contractrii (ca n cazul tranzaciilor spot)

prin

tranzaciile

forward

se

poate

asigura

desfacerea/aprovizionarea de marf sau valori cel care ncheie o astfel de tranzacie are n
vedere necesitatea garantrii debueelor n momentul n care marfa este disponibil sau a
garantrii procurrii mrfii pentru utilizare n producie. n acelai timp, debitorul unei pli

in valut la o dat viitoare poate procura cu anticipaie lichiditile printr-o cumprare

forward pe piaa valutar, n timp ce un exportator, care va fi pltit la un termen viitor poate
vinde contra moned naional suma n valut printr-o operaiune forward. n aceste situaii,
operatorul este supus riscului de pre (cel care cumpr cu anticipaie pierde dac preul
scade, cel care vinde, daca preul crete). Pentru a preveni acest lucru, el poate s ia masuri de
protecie, prin efectuarea de operaiuni la termen de tip futures sau cu opiuni. In practic,
operaiunile forward sunt folosite n mod deosebit pe piaa valutar. Pe piaa comercial (de
mrfuri) acestor operaiuni le sunt preferate tranzaciile futures i cu opiuni, ele prezentnd
numeroase avantaje n ceea ce privete mecanismul contractual i cel de executare.

tranzaciile forward pot fi realizate n scopul obinerii unui

profit din diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. n funcie de
evoluia pieei, vnztorul sau cumprtorul pot s dobndeasc pn n momentul executrii
o poziie de ctig sau pierdere virtual. Atunci cnd scopul tranzaciei este obinerea de
profit, prin asumarea riscului ca piaa s evolueze n sens contrar ateptrilor i s se
nregistreze o pierdere, este vorba de operaiuni speculative (n sensul c se mizeaz pe ans
i pe puterea de anticipare).
n practic exist dou mari tipuri de operaiuni speculative: la cretere (engl. bull,
fr. a la hausse) i la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).
Speculaia la cretere const n faptul c iniiatorul ei cumpr marfa sau o
valoare la o anumit dat (t0), iar livrarea/plata se va face ulterior (t1); el sper ca n intervalul
t0-t1 (de la cumprare i pn la livrare) preul va crete. Dac previziunea lui se realizeaz, el
va revinde marfa n momentul livrrii (t1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd astfel un
ctig.
Speculaia la scdere const n aceea c operatorul vinde marfa/valoarea la o
anumit dat (t0) cu termenul de livrare ulterior (t1); el mizeaz pe o scdere a preului n
acest interval. Dac previziunea se adeverete, speculantul va ctiga revnznd marfa la
preul fixat n contractul forward.
Pe pieele europene, speculatorul care constat la scaden c previziunea lui nu a
fost corect, are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni. De exemplu operaiunea
de report iniiat de cumprtorul a la hausse presupune preluarea mrfii la termenul stabilit
i punerea ei n gaj pentru obinerea de credite pentru plat, speculatorul ateptnd n
continuare s creasc preul. Operaiunea invers reportului este deportul, ea fiind iniiat de
vnztorul a la baisse.

4.2. Tranzacii la termen futures

Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un
moment de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board
of Trade). Mai trziu aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente
financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o
data viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii
dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a
prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), in timp ce vnztorul futures
are o poziie scurt (short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
1.

ntr-un

contract

futures

condiiile

contractuale

sunt

standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i

cantitatea contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe
acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures. Totodat, fiecare contract
futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc
lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit
activ cu aceeai scadent formeaz o specie a contractului futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor
de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc
substituibile pentru ca obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit
in mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scadent; ele sunt contracte
standardizate.
2.

preul contractelor futures se stabilete n burs prin

procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este

reprezentat de raportul dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai
activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin
urmare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie)
nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult una din
caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta este zilnic

actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia din
prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
3.

contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv

dar aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i
poate lichida poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o poate acoperi
printr-o cumprare. In schimb, operatorii rmai cu poziii deschise pn in ultima zi de
tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st
la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar),
dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un instrument
financiar etc.
4.4. Tranzacii cu opiuni
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii
(option writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder),
dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ, n
anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz
dou tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.
Opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n
contract, n timp ce opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n momentul n
care expir contractul. Aceste denumiri nu sunt legate de locul de derulare a contractelor cu
opiuni, ambele tipuri de opiuni fiind disponibile att n Europa, ct i n America. Evident,
opiunile de tip american sunt mai scumpe dect cele de tip european.
Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului ca
ntr-o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un activ la un curs
stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde
cumprtorului activul la cursul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval
de timp.
Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii
ca ntr-o anumit perioad s vnd un activ vnztorului opiunii, la un curs stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra valuta de la

cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval
de timp.
Toate opiunile de acelai tip call sau put care au acelai activ de baz (aceeai
valut) formeaz o clas de opiuni.

Caracteristicile opiunii
a). Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere
al valorii sau volumului.
b). Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv
perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se
numete data expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
c). Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei
opiuni de cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul
duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de
striking price).
d). Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul
pltete vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul
ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de
raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente: valoarea
intrinsec i valoarea timp.

Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare

al opiunii i cursul curent din momentul exercitrii.

Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a
cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:
- pentru opiunile call:

Vi = C - PE;

- pentru opiunile put:

Vi = PE C.

Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-themoney); cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-ofmoney); cnd valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de
exercitare este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:

Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune call

Opiune put

n bani

C>PE

C<PE

La bani

C=PE

C=PE

Fr bani

C<PE

C>PE

Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea

intrinsec, pe care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de

opiuni; ea este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec.
De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200
USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate
vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece preul de
exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea are o valoare timp de 0,05 USD/GBP,
deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea respectiv.
Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c, pe
durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de
pre. Mrimea valorii timp (V t) se exprim prin formula : V t = p Vi, unde p este preul
opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete
n timp (deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce
treptat). n cazul exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu valoarea
intrinsec; o opiune neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
Nivelul primei este influenat de o trei variabile:
-

preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent.

De exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent
(adic opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;
-

timpul rmas pn la expirarea opiunii;

volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai

ridicat.

Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC

Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
-

opiunile nestandardizate, negociate pe piaa interbancar, care sunt opiuni

schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau ntre o banc i o ntreprindere.
Tranzaciile se fac fr intervenia camerei de compensaie. Nu exist o pia secundar care

s permit operatorilor s-i revizuiasc rapid, cu costuri reduse i fr inconveniente,

strategia iniial, n funcie de noile informaii primite.
-

opiuni standardizate, negociate n cadrul pieelor organizate. Camera de

compensaie este garanta bunei executri. Piaa secundar permite operatorilor s-i inverseze
poziia nainte de scaden.
Comparaie ntre opiuni negociate la burs i opiuni OTC.

Negociate

la OTC

burs
Condiiile

Standardizate

tranzaciei
Scadena

Standardizat

Metoda

de

tranzacionare
Piaa secundar

Specific bursei
Continu

Stabilite n funcie de
mprejurri
Determinat n funcie de
dorina clientului
De la banc la client sau
de la banc la banc
Fr pia secundar
Negociabile, dar incluse

Comisioanele

Negociabile

de

regul

nivelul

primei
Participanii

Membrii bursei Bnci, societi comerciai clienii

le, instituii financiare

Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la
patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n
funcie de anticipaia lui:
-

cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);

cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);

vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);

vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului

valutei pn la scaden.
Fig. 3. Rezultatul contractului de opiune

Oper

Cumprare CALL

aiunea

nticiparea

C
Graficul tranzaciei

privind

onsecine

cursul
profit

C prim
reterea

pre de
exerciiu

punct
mort

Cursul
valutei

tig
nelimitat

pierdere

cursului

Vnzare CALL

isc limitat

profit
prim

S
cderea

pierdere

pre de
exerciiu

punct
mort

Cursul
valutei

C
tig limitat
R

cursului
isc nelimitat

Cumprare PUT

profit

prim

cderea
cursului

punct
mort

pre de
exerciiu

C
Cursul
valutei

tig
important

pierdere

(nu nelimitat)

R
isc limitat

Vnzare PUT

profit

C prim
reterea
cursului

pierdere

punct
mort

Cursul
pre de
valutei
exerciiu

C
tig limitat

R
isc important
(nu nelimitat)

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului

crete mai mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai mare dect
prima.

Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a
preului, pierderea sa este limitat la mrimea primei. In mod simetric, vnztorul de call nu
poate ctiga mai mult dect prima (cnd preul scade), n schimb, pierderea sa este nelimitat
(cnd preul crete).
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului
scade mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare
dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea
primei, n timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat. Simetric, pentru
vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este, teoretic, nelimitat.

Capitolul 5
PIAA VALUTAR I PIEELE DERIVATE DE DEVIZE

Piaa valutar (engl. foreign exchange market) este format dintr-un sistem de relaii
care iau natere ntre bnci, precum i ntre acestea i clienii lor, prin intermediul crora se
efectueaz vnzrile i cumprrile de valute n vederea efecturii plilor internaionale sau
pentru realizarea operaiunilor cu scop financiar.
Rolul pieei valutare este acela de a mijloci accesul agenilor economici la valuta
necesar desfurrii schimburilor economice internaionale.
Pe piaa valutar negocierile sunt supuse cererii i ofertei, condiiile de schimb fiind
stabilite prin lege. Ca atare, piaa valutar respect legislaia financiar i monetar a statului
pe teritoriul cruia funcioneaz, fiind supus controlului bncii centrale sau al autoritii
financiare.
Pieele valutare au mrimi diferite, unele dintre ele avnd caracter internaional,
deservind astfel interese generale, nelocalizate din punct de vedere geografic. Cele mai
importante piee valutare sunt cele care funcioneaz la Londra, New York, Tokyo, Frankfurt,
Paris i Zrich.

5.1. Participanii la piaa valutar

Bncile comerciale intervin pe piaa valutar, att n calitate de vnztori, ct i de

cumprtori de valut, pentru contul propriu sau pentru contul clienilor. Bncile comerciale
intermediaz operaiunile de transformare a valutelor i realizeaz operaiunile de arbitraj.
Curtierii sunt intermediarii care centralizeaz ordinele de cumprare i vnzare i
asigur executarea lor conform cerinelor clienilor. De asemenea, ei asigur informaii
asupra cursurilor de schimb.
Bncile centrale intervin pe piaa valutar n vederea meninerii cursului la anumite
niveluri prestabilite, n funcie de anumite cerine de politic economic, n scopul protejrii
monedei naionale i pentru satisfacerea unor ordine ale clienilor. Un rol important al Bncii
centrale este acela de a reglementa, organiza i supraveghea funcionarea pieei valutare.
Societile comerciale care realizeaz importuri i exporturi sunt, de asemenea,
participante la piaa valutar. Acestea adreseaz ordine de cumprare i vnzare de valut
prin intermediarii de pe pia (curtierii) sau prin bnci.
n literatura de specialitate sunt descrise dou feluri de piee valutare, pieele
caracteristice care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz valutele
convertibile i pieele secundare, necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valutele
neconvertibile.
De asemenea, literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare
naionale i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei
valutare internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional
cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind
cumprarea i vnzarea de valute, instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i
nomele i reglementrile ce faciliteaz efectuarea acestor tranzacii.
Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile lor,
autoritile monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i
financiare ale rilor respective.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut
la nivel internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare
naionale pe care sunt permise astfel de tranzacii, n interdependena lor.
Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i, ulterior, a pieei valutare
internaionale sunt, n principal:
1. factorii economici cum sunt:

dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea

convertirii valutare din export n alte valute pentru efectuarea plii

importurilor;
-

dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor

internaionale, asigurrilor internaionale;

-

micrile de capital;

repatrierea banilor investii, care presupune convertirea lor n

moneda naional sau n alt valut.

2. factorii tehnici, care au permis ca efectuarea plilor prin transferuri bancare s se
realizeze numai prin virarea scriptic a banilor dintr-un cont n altul, precum i generalizarea
legturilor prin telefon, telex, Swift, e-mail etc., fapt ce a condus la realizarea n timp real a
operaiunilor cu toate centrele financiare de pe glob;
3. mutaiile de natur monetar i financiar care au determinat lrgirea pieei
valutare;
4. apariia pieei eurovalutelor etc.

5.3. Operaiunile de pe piaa valutar

Pe pieele valutare se efectueaz operaiuni la vedere, operaiuni la termen,
operaiuni de arbitraj i speculative i de acoperire la termen.
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile care constau n vnzarea unei valute i
cumprarea unei alte valute n sum echivalent, cu cedarea imediat sau n cel mult 48 de
ore a valutei. Cursul la care se realizeaz operaiile cu valut este expresia raportului dintre
ordinele de cumprare i cele de vnzare de valut emise de participanii la pia. n aceste
condiii, cursul se formeaz prin confruntarea cererii cu oferta de pe pia, dar este influenat
i de reaciile existente pe alte piee valutare.
Cursul la vedere este curs spot i constituie baza de formare a cursurilor pentru
tranzaciile la care ziua de decontare este diferit de cea a operaiunilor spot.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care contribuie la
uniformizarea acestuia:
-

prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin

cererea i oferta existent la ghieele acestuia;

a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei naionale,

prin compensarea interbancar;

-

a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin

compensarea ntre piee.

Pe piaa valutar se stabilesc cursuri pentru operaiunile de cumprare i cursuri
pentru operaiunile de vnzare. Diferena ntre cursul de vnzare i cursul de cumprare al
unei valute pe piaa la vedere se numete spread.
Spread = curs de vnzare curs de cumprare.
Ca raport procentual:

Spread

curs _ de _ vanzare curs _ de _ cumparare

x100
curs _ de _ vanzare

Operaiunile la termen (piaa la termen, forward) sunt acelea n care momentul

ncheierii tranzaciei este separat n timp de momentul efecturii ei, cursul fiind ns unul
determinat.
n mod normal, cursul la termen ar trebui s fie mai mare dect cursul la vedere,
deoarece la cursul la vedere se adaug dobnda la valut pe o anumit perioad (pn la
termenul stabilit). Diferena dintre cursul la termen i cursul la vedere plus dobnda la o valut
se numete AGIO. n situaia n care cursul la termen este mai slab dect cursul la vedere
plus dobnda se consider c valuta coteaz DISAGIO VALUTAR la termen.
Diferenialul valutar reflect deosebirile dintre cursurile la termen i cursurile la
vedere.
Operaiunile la termen sunt de dou feluri: operaiuni simple (normale) sau outright
i operaiuni complexe (exemplu: operaiuni de swap).
Operaiunile simple presupun vnzarea sau cumprarea la termen a unei valute
contra altei valute. Cursurile la care se efectueaz aceste operaiuni se numesc cursuri
forward.
Fwd

Dd K N Z
360 100

Fwd = forward-ul;
Dd = diferena de dobnd ntre cele dou valute pe perioada de calcul a forwardului;
D = cursul spot;
NZ = numrul de zile al perioadei de calcul a forward-ului.

La calcularea mai rapid a forward-ului pentru perioadele fixe de 1 2 3 6 12

luni, formula devine:
Fwd

Dd K N
12 100

unde: N = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.

Aceste forward-uri vor fi influenate i de ali factori pe care-i vor lua n calcul de pe
pieele valutare, baza lor de calcul fiind ns diferena de dobnd dintre cele dou valute.
La cotarea direct, cnd cursul forward este mai mare dect cursul spot, se spune c
valuta face prim (premium) i moneda discount; cnd cursul forward este mai mic dect cel
spot, valuta face discount i moneda face prim.
Prin urmare, cursul forward este un pre calculat pe baza celui spot, ns nu
reprezint o estimare a cursului spot n viitor. Acesta este determinat de cererea i oferta de
valut n perioada urmtoare.
Operaiunea de swap valutar const n cumprarea unei valute la o scaden dat i la
un curs determinat, concomitent cu vnzarea aceleiai valute la un termen dat i un curs
determinat. Swap-ul valutar poate avea ca motivaie adaptarea portofoliului la necesitile
financiare ntr-o perioad determinat, atunci cnd o banc deine poziii long sau short pe
diferite valute. Cursul convenit se numete curs de swap i se stabilete de ctre pri n jurul
cursului spot din momentul ncheierii tranzaciei de swap, astfel nct el s reflecte diferena
de dobnd (banca A cedeaz USD pentru o lun, valuta american avnd o anumit dobnd
i primete Euro pentru o lun, valut care poart o alt dobnd).
Acoperirea riscului prin operaiuni forward. Riscul valutar afecteaz n egal msur
att pe exportator creditorul obligaiei de plat, ct i pe importator. n cazul exportatorului,
care urmeaz s fie pltit n viitor, riscul const n posibilitatea ca moneda de plat s
nregistreze o depreciere. n mod simetric, importatorul care urmeaz s plteasc sume n
valut va fi avantajat dac cursul la termen va fi mai mic dect cursul la vedere i
nregistreaz pierderi dac moneda de plat coteaz mai bine la termen dect la vedere (se
apreciaz).
Pentru protecia mpotriva riscului valutar, exportatorii i importatorii pot apela la
operaiuni forward pe piaa valutar. n practic se cunosc dou metode n acest sens:
acoperirea normal i hedgingul valutar.
n primul caz, cel care urmeaz s ncaseze o crean n valut la un anumit termen,
vinde forward suma n valut, reprezentnd valoarea creanei respective. n acest fel, el i

fixeaz n momentul tranzaciei forward cursul pentru operaiunea de schimb a valutei contra
moned, n momentul cnd valuta va fi disponibil.
n cazul hedging-ului valutar exportatorul care estimeaz c valuta n care se
exprim cerinele de export din contractul comercial i va modifica puterea de cumprare (n
sensul deprecierii), ncheie o tranzacie cu o banc comercial prin care cumpr la termen o
sum ntr-o alt valut dect cea n care se exprim contractul comercial, dar egal cu
valoarea acestuia. Prin operaiunea de hedging, exportatorul are certitudinea c suma n
valut pe care o va ncasa de la importator dup primirea i recepionarea mrfurilor este
egal cu suma necesar achitrii obligaiei valutare la termen. Operaiunea de hedging i
protejeaz pe exportatori mpotriva efectelor negative ale cursului de schimb, dac nu au
prevzut n contract alte metode de contracarare a riscului. n mod evident, operaiunea este
valabil i pentru importatori, care vor aciona dup acelai mecanism, dar n sens invers,
protejndu-se de efectele aprecierii monedei n care trebuie s plteasc.

Operaiunile de arbitraj valutar

Arbitrajul valutar reprezint o operaie care const n vnzarea i cumprarea de
valut, uneori simultan pe pieele valutare n vederea protejrii mpotriva fluctuaiei
cursurilor valutare, precum i pentru obinerea unor ctiguri. Arbitrajul se poate face i la
termen, pe dou sau mai multe piee, profitnd de diferena de curs valutar sau de dobnd pe
aceste piee.
Arbitrajul valutar poate fi efectuat de ctre uniti bancare, burse de valori i case de
schimb (n cazul persoanelor fizice). Este evident c ponderea cea mai nsemnat o constituie
bncile care, n acest fel, au un rol regulator n desfurarea activitii financiare.
Operaiunile de arbitraj valutar pot fi privite sub diverse aspecte i, deci, structurate
pe diferite criterii.
O ncercare de clasificare a operaiunilor de arbitraj valutar s-ar putea obine innd
cont de urmtoarele aspecte:
Din punct de vedere al oportunitii exist:
1) arbitraj valutar speculativ. Acesta reprezint operaiunea de vnzare i cumprare
de valut sau de plasare a unei valute pe pia cu scopul exclusiv de a obine profit.
Acest profit poate fi obinut din:

diferene de curs fie diferena dintre cursurile aceleiai valute

pe aceeai pia, la momente diferite, fie diferena de curs dintre dou valute pe
dou piee diferite, n acelai timp sau la date diferite;
diferena de dobnd, care poate s fie diferena de dobnd la

un moment dat pentru aceeai valut pe piee diferite, fie diferena de dobnd
ntre valute diferite.
2) arbitraj valutar impus. n activitatea bancar apar momente n care gestiunea
disponibilului valutar al unei bnci necesit luarea unor msuri de echilibrare a poziiilor
valutare. De regul, echilibrarea se realizeaz prin vnzarea unor fonduri de la bncile care
prezint un excedent n valuta respectiv.
Din punct de vedere al termenului, se deosebesc:
1. arbitraj valutar la vedere, denumit i spot;
2. arbitraj valutar la termen, denumit i forward.
Din punct de vedere al zonei de aciune, exist:
1.

arbitraj valutar pe piaa valutar intern. n aceast situaie

tranzaciile se desfoar ntre rezideni i nerezideni din ar. Acest tip de

arbitraj este mai redus ca volum, deoarece pe aceeai pia variaiile cursului
valutar sunt mai mici dect cele dintre dou piee diferite. De asemenea,
dobnzile variaz foarte puin ntre bnci i destul de lent.
2.

arbitraj valutar pe piaa valutar extern. Acesta are cea mai

mare frecven i diversitate.

Arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor presupune s se compare
diferenele de curs valutar cu diferenele de dobnd la un plasament egal de capital pe cele
dou piee. Operaiunea de arbitraj valutar devine avantajoas n msura n care diferena de
curs de la valut este mai mare dect diferena de dobnd.

Operaiunile speculative
Speculaia valutar reprezint intervenia unui operator pe piaa valutar n vederea
realizrii unui ctig din diferenele de curs ale valutelor.
Speculaia activ la vedere se practic n cazul n care valuta X se afl n
depreciere. Operatorul mprumut o sum n valuta X la o anumit scaden. Suma
mprumutat n valuta X o folosete pentru cumprarea unei sume echivalente n valuta

Y, care este mai stabil. La termenul de rambursare a mprumutului n valuta X

operatorul vinde suma n valuta Y pentru care obine o sum mai mare n valuta X,
ramburseaz mprumutul i rmne cu o diferen.
Speculaia activ la termen se realizeaz pentru a beneficia de diferenele dintre
cursul la termen i cursul la vedere. Dac se estimeaz faptul c la un anumit termen cursul
valutar X fa de valuta Y va fi mai bun dect cursul la vedere, operatorul cumpr o
sum n valuta X la termen n schimbul unei sume n valuta Y. La termen, operatorul
vinde suma n valuta X pentru care obine o sum mai mare n valuta Y.
Speculaia pasiv la vedere sau la termen se practic pe pieele valutare n vederea
prevenirii i gestionrii efectelor negative ale riscului valutar. Dac un importator are de
achitat o sum n valuta X peste trei luni i se estimeaz o apreciere, acesta cumpr la
termen suma n valuta X pentru care pltete o sum n valuta Y la un curs mai avantajos.

PIAA MONETAR
Politica economic, politica monetar
Politica economic reprezint ansamblul deciziilor autoritilor publice n scopul
orientrii activitii economice ntr-un sens dorit de ctre o naiune. Spre exemplu, statul
decide cnd trebuie majorat deficitul bugetar n vederea creterii gradului de ocupare, statul
fixeaz diverse norme de cretere a preurilor i veniturilor pentru a limita inflaia etc.
Instrumentele de intervenie utilizate n atingerea obiectivelor politicii economice
sunt:
-

controlul direct (preuri, salarii);

politicile financiare (bugetar, fiscal, monetar etc.)

n cadrul acestor instrumente, cel mai des este utilizat politica monetar.
Piaa monetar este o pia a circulaiei capitalurilor pe termen scurt sub form
bneasc.
Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz n domeniul
atragerii i plasrii fondurilor pe termen scurt, pn la un an. La baza dezvoltrii acestor
relaii stau anumite reglementri emise de bncile centrale, bnci care urmresc extrem
de atent desfurarea operaiunilor pe aceste piee. n aceste condiii, politica monetar
poate fi definit ca ansamblul msurilor luate prin Banca Central sau autoritile
monetare pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii economiei sau pentru
a asigura stabilitatea preurilor i a cursurilor de schimb. Ca atare, piaa monetar
constituie o component a politicii monetare i financiare dintr-o ar. Pe pieele
monetare, instituiile specializate (bncile, brokerii) atrag, sub forma depunerilor,
fondurilor disponibile pe termen scurt i, n paralel, acord credite pe termen scurt, de
regul, pn la un an. De asemenea, tot n cadrul acestei piee sunt efectuate operaiuni
cu active financiare cu scadene scurte (cambii, bilete la ordin, bonuri de tezaur,
certificate de depozit i alte efecte) i sunt incluse i operaiunile de scontare i
rescontare a titlurilor de credit.
Politica monetar fiind un instrument al politicii economice este evident c exist o
concordan deplin ntre obiectivele de politic economic general i obiectivele politicii
monetare. n mod evident, se vor urmri stabilitatea preurilor, scderea inflaiei, echilibrul
balanei de pli i, n final, creterea economic.

Obiectivele politicii monetare

Obiectivul fundamental al politicii monetare l reprezint asigurarea stabilitii
preurilor. Pe lng acest obiectiv fundamental se mai ntlnesc i alte obiective intermediare
ale politicii monetare, dintre care putem meniona:
-

obiectivele cantitative (agregatele monetare);

rata dobnzii;

cursul de schimb.

Principalele tipuri de agregate care constituie obiective ale politicii monetare sunt:
-

agregate ale masei monetare;

agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare;

agregate ale finanrii sau ndatorrii.

Aciunea prin cantitatea de moned este o aciune asupra structurii patrimoniului

financiar, n scopul de a reduce indirect cererea de bunuri i servicii i micrile inflaioniste.
Rata dobnzii reprezint un indicator extrem de important care are o influen
direct asupra venitului, economisirii i investiiei. Din acest punct de vedere, este evident c
rata dobnzii constituie un obiectiv al politicii economice i implicit al politicii monetare.
n ceea ce privete cursul de schimb al monedei naionale, autoritatea central
menine un ochi atent asupra acestuia. n cazul cursului de schimb sunt definite ca obiective
flotarea pur, meninerea paritii n cadrul sistemului cursurilor de schimb, fixarea unor
obiective n termenii cursului de schimb real etc.

7.3. Banca Central i funciile sale

n termeni generali, Banca Central acioneaz ca o instituie din partea statului,
pentru a stabili i coordona politica monetar i de credit a economiei, avnd un rol deosebit
n meninerea stabilitii. n consecin, funciile Bncii Centrale sunt determinate de relaia
dintre Banca Central i Guvernul respectiv i de relaia dintre sistemul bancar i agenii
economici.
Banca Central opereaz, de regul, independent de autoritatea fiscal (Guvern).
Acest lucru se petrece datorit necesitii de limitare a tentaiei de a realiza emisiuni monetare
fr acoperire. Aceast independen nu este, ns, perfect. Exist situaii, cum ar fi cazul

Angliei, cnd ntre Banca Angliei i Ministerul de Finane exist o relaie de parteneriat. La
fel i cazul Germaniei dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial. Totui, acest principiu de
autonomie a Bncii Centrale n raport cu alte instituii a fost enunat chiar de Tratatul de la
Maastricht, fcndu-se referire n mod explicit la autonomia Bncii Centrale Europene.
Banca Central are, n general, urmtoarele funcii, uneori o parte dintre acestea
fiind mprite cu alte organisme guvernamentale:
-

stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit;

emisiunea de moned;

monitorizarea cursurilor de schimb;

administrarea rezervelor internaionale;

supravegherea instituiilor financiar bancare;

acioneaz ca banc a celorlalte bnci (banc a bncilor);

mprumuttor de ultim instan;

acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale Trezoreria statului;

asigurarea de fonduri pentru stat;

asigurarea legturii cu organizaii financiar bancare internaionale;

analist al condiiilor economice i monetare.

Banca Central nu exercit funciile unei bnci comerciale i deci, nu concureaz

celelalte bnci ale sistemului.

Supravegherea sistemului bancar

Banca Central decide care entiti pot opera ca bnci i stabilete regulile de
emitere a autorizaiilor de funcionare a bncilor. Ea monitorizeaz activitatea bncilor
comerciale, pe de o parte, cerndu-le periodic rapoarte financiare i statistice, iar, pe de alt
parte, prin efectuarea de controale la sediul acestora. Bncile care au probleme financiare
intr sub supravegherea special a Bncii Centrale.

Politica monetar i de credit

Cele trei obiective intermediare specifice ale politicii monetare avute n vedere de
ctre Banca Central sunt: masa monetar, rata dobnzii i cursul de schimb. Banca Central
urmrete ndeaproape evoluia masei monetare, avnd n vedere corelaia existent intre
micarea preurilor i dinamica masei monetare. De asemenea, Banca Central este interesat
de stabilitatea cursului de schimb, ca obiectiv extern al politicii monetare.

Este evident c manevrarea acestor variabile monetare are incidene clare asupra
politicii generala a Guvernului, ceea ce repune n prim plan problema independenei Bncii
Centrale.

Emisiunea de moned
Banca Central deine monopolul emisiunii monetare. n principiu, moneda se emite
n concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste necesitile economice
reale poate duce la inflaie. Banca Central se ocup i de preluarea bancnotelor uzate, n
vederea distingerii lor.

Banc a bncilor
Un alt rol al Bncii Centrale este acela de banc a bncilor, acionnd ca un bancher
al altor bnci. Ea solicit celorlalte bnci s-i pstreze o parte a depozitelor, sub form de
rezerve obligatorii, n cadrul su. Aceste depozite sunt nepurttoare de dobnd (sau cu
dobnd mic). Acesta este un aspect al procesului general de control monetar. Ridicnd sau
cobornd nivelul cerut al rezervelor, Banca Central poate mri sau micora capacitatea
bncilor de a acorda credite. De asemenea, Banca Central poate deschide conturi bncilor
comerciale utilizate n decontarea datoriilor interbancare.

Banc a statului
Banca Central acioneaz ca trezorier al statului, innd n evidenele sale contul
curent al Trezoreriei statului. Totui, Banca Central nu este creditorul Guvernului, dei l ajut
s identifice surse de mprumut din cadrul economiei i din exterior.

Asigurarea de fonduri pentru Guvern

n situaia n care Guvernul mprumut bani din economie, Banca Central
acioneaz ca agent i consultant al acestuia. Guvernul mprumut de pe piaa naional,
oferind spre vnzare titluri de valoare ca obligaiunile i bonurile de tezaur.
Banca Central se poate implica direct, ca agent al statului sau prin intermediul altor
bnci n procesul de emisiune a obligaiunilor sau a altor nscrisuri. De asemenea, ea are un
rol important n stabilirea titlului de valoare ce trebuie vndut, a dobnzii ce trebuie pltit, a
condiiilor de creditare i a momentului de ofertare a titlului pe pia.
Suma de bani datorat de Guvern se numete datorie public. Banca Central
gestioneaz datoria public, rambursnd valoarea obligaiunilor i a celorlalte titluri de
valoare, cnd acestea ajung la scaden, uneori chiar nlocuindu-le cu noi emisiuni mobiliare.

Reducerea general a nivelului datoriei publice se realizeaz de ctre Banca Central, prin
cumprarea de titluri de valoare guvernamentale de la deintorii acestora (dar din sumele
acordate de Guvern).

Administrarea rezervelor internaionale

Banca Central deine rezervele internaionale ale rii formate din aur, monede
convertibile i alte active de rezerv recunoscute pe plan internaional. Aceste rezerve sunt
utilizate atunci cnd Banca Central intervine pe piaa de schimb pentru a controla evoluia
cursului monedei naionale. Rezervele sunt utilizate, aa cum am precizat deja, i n scopul
asigurrii convertibilitii monedei naionale.

mprumuttor de ultim instan

Banca Central acord mprumuturi bncilor comerciale pentru a sprijini acele bnci
care, temporar, nu au suficiente fonduri lichide pentru a plti sumele cerute de deponeni.
Aceasta este ns o asisten temporar. Pe termen lung, bncile cu probleme fie i rezolv
problemele legate de lichiditate, fie i nceteaz activitatea.

Meninerea legturilor cu organizaii financiar bancare

internaionale
Banca Central gestioneaz i tine evidena operaiunilor financiare ale rii cu
organisme internaionale, cum sunt Fondul Monetar Internaional sau Banca Mondial. De
asemenea, particip n numele statului la tratative i negocieri externe n probleme financiare,
monetare i de pli.

7.4. Instrumentele politicii monetare

Instrumentele pieei monetare privite din punctul de vedere al balanei de pli, sunt
titluri financiare creatoare de datorie cu scaden de pn la un an. Aceste instrumente
confer deintorilor dreptul necondiionat de a primi la scaden o sum dinainte stabilit.
Instrumentele pieei monetare sunt emise i comercializate pe piee organizate la o valoare
mai mic dect valoarea de rscumprare la scaden, diferena reprezentnd taxa scontului.
Veniturile deintorilor de asemenea instrumente provin mai curnd din valoarea scontat
dect din dobnda pe care o ncaseaz.

Instrumentele negociabile pe termen scurt, care furnizeaz investitorilor venituri din

dobnzi i nu din scontare, sunt considerate instrumente ale pieei monetare.
Instrumentele pieei monetare includ bonuri de tezaur, efecte comerciale i scrisori
de garanie bancar, certificate de depozit pe termen scurt negociabile i bilete pe termen
scurt.
Instrumentele de politic monetar cele mai utilizate sunt:
a)

Instrumentele i tehnicile de intervenie direct sau reglementrile bancare.

Acestea sunt msuri care i vizeaz pe consumatorii de credite, precum i pe destinatarii finali
de moned. n aceast categorie intr contingentarea creditelor bancare sau finanrilor,
limitarea (restricionarea) depozitelor remunerate, controlul valutar (mprumuturi externe
autorizate, piaa valutar dubl, piaa devize titluri, reglementarea poziiei externe a
bncilor), rezervele obligatorii asupra depozitelor nerezidenilor i nivelul ratelor,
interveniile pe piaa valutar, precum i fixarea administrativ a unor rate ale dobnzilor la
credite sau la depozite (rate creditoare sau debitoare).
b)

Instrumentele i tehnicile de intervenie indirect. Aceste instrumente nu i

vizeaz direct pe agenii economici nefinanciari populaia, ntreprinderile. n aceast

categorie intr instrumentele care permit controlul costului sau al cantitii de moned
central. Principalele instrumente de aciune asupra monedei centrale sunt: operaiunile pe
pia i oferte de monede cu rate variabile pe piaa monetar i financiar, rescontare
(plafonare, rata scontului); avansurile acordate statului i bncilor pe titluri financiare
(plafonare, rat), operaiuni de swap (devize contra moned naional), rezervele obligatorii
asupra depozitelor i creditelor.
Instrumentele interveniei sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei de
moned limitnd, pentru intermediari monetari, accesul la lichiditatea Bncii Centrale.
n orice ar, bncile centrale acioneaz asupra bncilor comerciale pe trei ci
principale:
1.

mecanismul scontului;

2.

operaiunile pe piaa monetar (open market);

3.

rezervele obligatorii.

1.

Scontul a reprezentat primul instrument utilizat n politica monetar. Dobnda

pentru operaiunile de scont, denumit taxa oficial a scontului, era stabilit discreionar de
autoritatea monetar dintr-o ar, iar volumul creditului acordat prin intermediul acestui
mecanism era mai puin administrat. Taxa oficial a scontului reprezint cea mai mic

dobnd activ practicat pe piaa creditului i ddea o indicaie cu privire la orientarea

politicii monetare.
Mecanismul scontului funcioneaz astfel: dac o ar are o balan deficitar, Banca
Central ridic nivelul taxei scontului peste nivelul existent pe alte piee financiare. n aceast
situaie, deintorii de valute (din ara debitoare) nu i le retrag i, n acelai timp, datorit
nivelului ridicat al taxei scontului fa de alte piee, sunt atrase noi disponibiliti valutare.
Dac ara n cauz are o balan excedentar, se nelege c ea reduce taxa scontului,
determinnd, n acest fel, retragerea de pe piaa naional a disponibilitilor valutare,
concomitent cu oprirea intrrii din afar a noi disponibiliti.
De fapt, ridicarea taxei scontului nseamn scumpirea creditului i, n consecin,
conduce la reducerea cererii de lichiditi adresat bncilor centrale i la diminuarea cererii
de moned.
Fenomenul invers, adic ieftinirea taxei scontului majoreaz cererea de lichiditi.
2.

Operaiunile pe piaa monetar (open market) au fost favorizate de creterea

rapid a datoriei publice n principalele ri industrializate, titlurile de stat devenind un

instrument cu lichiditate ridicat i cu risc minim.
Caracteristica esenial a operaiunilor de open market este c acestea se realizeaz
la o rat a dobnzii stabilit de pia, unde Banca Central intervine cu ordinele sale ca
oricare alt operator. Efectele obinute sunt urmtoarele: cnd Banca Central cumpr titluri
de stat, crete lichiditatea n sistem, ceea ce conduce la diminuarea dobnzii pe pia i la
creterea randamentului obligaiunilor. Reducerea dobnzilor i creterea lichiditii au drept
efect deprecierea monedei rii n cauz. Cnd Banca Central vinde titluri de stat, efectele
sunt inverse.
Deci, prin vnzrile de titluri pe pia, Banca Central absoarbe excesul de
lichiditate, iar prin cumprri de titluri, aceasta poate s completeze lichiditatea. Altfel spus,
prin aceste operaiuni Banca Central acioneaz direct asupra capitalului, influennd
disponibilitile lichide de pe piaa monetar, creditul i dobnda.
3.

Rezervele obligatorii acioneaz direct asupra lichiditii bncilor i costului

finanrii lor i indirect asupra comportamentului lor n actul creditrii, precum i asupra
agregatelor monetare.
Rezervele obligatorii reprezint obligaia de a deine moned naional sub form de
depozite la Banca Central calculate, de regul, pe baza unui volum al activelor exigibile.
Mecanismul rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale la Banca Central are un
dublu scop: prudenial i monetar.

Rolul prudenial const n faptul c prin aceste rezerve obligatorii populaia este
asigurat c bncile dispun oricnd de o suficient lichiditate pentru a face fa ordinelor
depuntorilor.
Rolul monetar se refer la limitarea capacitii bncilor comerciale de a multiplica
depozitele clienilor, deci de a crea moned n afara bncii centrale. Este cunoscut c rata
rezervelor obligatorii este invers proporional cu multiplicatorul depozitelor.
De regul, rezervele obligatorii se stabilesc procentual asupra resurselor atrase de
bncile comerciale. n plus, rezervele obligatorii fie nu sunt purttoare de dobnd, fie
dobnda aplicat asupra lor este mult mai mic dect cea practicat pe pia, reprezentnd o
form indirect de impozit.

PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL

Totalitatea tranzaciilor financiare ce se desfoar pe piaa mondial ntre instituiile

financiare internaionale sau naionale, pe de o parte, i solicitanii de fonduri, pe de alt
parte, mpreun cu reglementrile naionale i internaionale care definesc cadrul juridic al
circulaiei fondurilor bneti reprezint piaa creditului internaional.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de credit concentreaz fonduri
internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii financiare internaionale i subvenii
de stat.
Creditul internaional mbrac o diversitate de structuri, att n ceea ce i privete pe
debitori, ct i pe creditori, dar i n ceea ce privete produsele oferite, tipurile de credit puse
la dispoziie.
Principalii participani la piaa creditului sunt instituiile financiar bancare. Acestea
sunt de nivel diferit, acionnd att pe piaa naional - banca central, bncile comerciale,
bncile de investiii, instituiile de asigurare, ct i pe plan internaional Banca European
de Investiii, Banca Internaional de Dezvoltare, Banca European de Reconstrucie i
Dezvoltare, Fondul Monetar Internaional.

Clasificarea creditelor
1. n funcie de persoana juridic care acord creditul, acesta poate fi:

credit comercial poate fi acordat pentru import sau pentru export. Exemplu:

creditul furnizor este un credit n marf, evaluat n bani, acordat de ntreprinderea

importatorului i este utilizat ca instrument de promovare a exporturilor;

credit financiar credit acordat de un organism financiar sau o banc (pe plan

intern).
2. n funcie de participanii la operaiunea de creditare:

credite guvernamentale participanii sunt state sau organe ale statului;

credite bancare acordate de ctre bnci;

credite acordate de instituii financiare internaionale;

credite acordate de sindicatele bancare se acorda in eurovalute si se numesc

euroobligaiuni sau eurocredite. Sindicatul bancar este o uniune de bnci, fr personalitate

juridica care acorda credite cu valoare foarte mare.
3. Din punct de vedere al duratei de acordare a creditului:

credite pe termen scurt (3 5 ani);

credite pe termen mediu (5 8 ani);

credite pe termen lung (mai mare de 8 ani).

4. Din punct de vedere al costului:

credite cu dobnd fix credite acordate pe baza unor linii de credit, credite

acordate sub form de avans, credite pentru descoperire de cont n valut;

credite cu dobnd variabil.

Elementele acordrii i rambursrii creditelor

1. Plafonul creditului suma sau valoarea acceptat de finanator pentru un anumit
client. Ea depinde de o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de client sau solicitantul
creditului, iar criteriul de maximizare a creditului respectiv este bonitatea solicitantului.
2. Durata de acordare a creditului depinde de: scopul creditrii, de poziia firmei
beneficiare pe pia. Cuprinde perioada din momentul acordrii creditului sau al primei trane
i pn n momentul rambursrii integrale.

Durata de acordare cuprinde 3 perioade distincte:

-

perioada de utilizare sau de tragere perioada n care beneficiarul are dreptul s

trag suma corespunztoare creditului primit;

-

perioada de graie perioada n care beneficiarul creditului utilizeaz suma

acordat;
-

perioada de rambursare perioada n care beneficiarul ramburseaz bncii suma

acordat i dobnda aferent.

3. Costul creditului este alctuit din mai multe elemente:
-

dobnda suma pltit pentru mprumutarea unei sume de bani, exprimata, de

obicei, n procente. Dobnda depinde de: mrimea taxei scontului, raportul dintre cerere si
oferta de pe piaa financiar, bonitatea beneficiarului respectiv, durata de acordare a
creditului;
Costul creditului include :
-

comisioanele bancare;

primele de asigurare a creditului;

alte speze bancare.

4. Rambursarea creditului
Perioada medie de rambursare = perioada de graie + (intervalul ntre prima i ultima
rambursare/2) + (intervalul ntre doua rambursri succesive/2).
Creditul poate fi rambursat n:
-

rate egale;

rate crescnde sau

rate descrescnde.

Tipuri

de

credit

utilizate

pentru

finanarea

activitii de export
Finanarea pe termen scurt se realizeaz,n principal, prin dou modaliti :
-

credite de prefinanare;

credite de export.

Creditele de prefinanare

Reprezint o finanare curent a activitii de producie pentru export i se

materializeaz sub urmtoarele forme:
1.

Creditul de cont direct exportatorul convine cu banca sa s i acorde un

credit n anumite condiii de termene si dobnd. Creditul este pus la dispoziie n contul
curent al furnizorului. La astfel de credite se apeleaz n cazul unei lipse de lichiditate
prelungit.
2.

Avansul n cont curent o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor

mari fluctuaii periodice ale soldului contului lor.

3.

Creditul n contul curent sau credite de descoperire aranjamentul prin care

cumprtorul obine mrfurile de la furnizor cu plata printr-un credit pe termen scurt in limita
unui plafon stabilit, dobnda calculndu-se numai asupra sumelor efectiv utilizate.
4.

Creditele de prefinanare specializate se particularizeaz prin aceea c

acordarea lor este legat de fabricarea i pregtirea pentru export a unui produs strict
determinat. Astfel de credite se acord pentru produsele de valori mari, cu ciclu lung de
fabricaie.

Creditele de export
1.

Avansul pe documente de mrfuri n unele ri, bncile acord exportatorilor

credite pe baza unor documente care atest existena mrfurilor pregtite pentru export.
O form particular a acestui tip de credit este creditul pe baza de warrant. n cazul
acestuia, firma exportatoare, pe baza gajului de mrfuri, d bncii un nscris care reprezint
un titlu de proprietate asupra mrfurilor si este negociabil. Ca atare, bncile comerciale pot
sconta titluri la Banca Central.
2.

Avansul in valuta este, n egal msur, o tehnic de finanare pe termen

scurt i o metod de protecie mpotriva riscului valutar. El reprezint acordarea de ctre o

banc a unui mprumut n valut, firmei exportatoare, n baza creanei acesteia fa de clientul
su din strintate, crean nevalorificat n moned naional.
3.

Avansul bancar prin cesiunea de creane n unele ri, bncile acord

faciliti, sub form de avans, exportatorilor pentru rentregirea fondurilor avansate de acetia
n livrri de mrfuri pe credite pe termen scurt, prin cesionarea creanelor deinute asupra
importatorilor strini.
4.

Scontarea reprezint o form tradiional de mobilizare a creditelor prin

cedarea drepturilor de crean ncorporate n cambie sau bilet la ordin. Cel ce deine o
anumit cambie, cu o scaden pentru un interval de timp (6 luni), poate obine imediat

lichiditi prin vnzarea cambiei ctre o banc. Suma care se reine reprezint taxa de scont +
comision.
Cumprtorul cambiei, banca care realizeaz scontarea, nu preia riscul de neplat de
la vnztor.
Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata cambiei respective; n caz
de regres, banca se va ndrepta spre ultimul posesor daca nu este achitat la termen.
Posesorul cambiei transform titlul ntr-o sum lichid.
Exist posibilitatea pentru bncile comerciale ca i ele s se refinaneze de la Banca
Central prin rescontarea cambiei.
5.

Creditul de acceptare asemntor cu tehnica creditelor de scont i poate fi

acordat n favoarea exportului sau a importului.

6.

Forfetarea exportului pe credit const n transmiterea creanelor provenite

din operaiile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate, care
le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora la scaden, de la debitorul
importator.
Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontului i const ntr-o rat fix de
dobnd, la care se adaug comisionul instituiei de finanare stabilit difereniat, n funcie de
bonitatea debitorului, de msura n care cambia sau creana, n general, este sau nu avalizat,
de riscul estimat al operaiunii.
7.

Factoringul internaional este o operaie desfurat pe baza contractului

ncheiat ntre factor i aderent prin care primul, n schimbul unui comision preia, n
proprietatea sa, creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura
cumprtorului), facturi ce reprezint dovada efecturii tranzaciei, care are ca obiect bunuri
sau servicii livrate pe credit.
n cadrul mecanismului acestei operaii intervin urmtoarele pri:

societatea de factoring din ara exportatorului, care se numete factor de export;

exportatorul, care are rol de aderent;

societatea de factoring din ara importatorului;

importatorul.

Credite pe termen mediu si lung

Creditul furnizor
Acesta este un credit bancar acordat exportatorului, atunci cnd acesta consimte
partenerului su o amnare de plat pentru marfa livrat n strintate.
Practic, operaiunea presupune dou relaii de creditare: un credit de marf acordat
de exportator importatorului, prin acceptarea efecturii plii la un anumit termen i un credit
n bani acordat de banca exportatorului pentru finanarea operaiunii de export.
Creditul furnizor este un credit pe termen mediu sau lung, ncadrndu-se n general
n perioada de 5-7 ani i 10-15 ani.

Mecanismul creditului furnizor

1) ncheierea contractului de vnzare cumprare ntre exportator i importator.
n acest contract se stipuleaz: plata la un anumit termen de la livrare ntr-un procent
de 80-90% de la livrarea mrfurilor i un procent de 10-20% care se va plti n numerar;
2) Operaia de finanare propriu-zis.
Importatorul se va adresa bncii sale pentru a primi un credit pe termen scurt care va
servi la plata avansului n valoarea stabilit n contract (10-20%).
Banca care acord acest credit pe termen scurt are posibilitatea de a se refinana pe
piaa monetar i pe piaa de capital naional.
3) Importatorul pltete avansul exportatorului.
4) ncheierea unei convenii de creditare ntre exportator i importator, avnd ca
obiect o valoare de 80-90% din valoarea total a mrfurilor.
5) Exportatorul se adreseaz unei bnci i ncheie un contract de creditare care are ca
obiect acest credit furnizor acordat pentru refinanarea exportului.
6) Se ncheie o convenie de asigurare a creditului solicitat de ctre banca
exportatorului. Polia de asigurare emis n favoarea furnizorului este cedat bncii i
servete drept garanie acesteia pentru creditul acordat pe toat durata valabilitii sale.
Costul asigurrii, sub forma primei de asigurare, este pltit de exportator, dar este
ntotdeauna suportat de ctre importator, fie direct prin evidenierea ei separat n contract,
fie indirect, prin includerea n preul mrfii respective.
7) Banca acord creditul furnizor exportatorului. n anumite situaii, banca
exportatorului se adreseaz unei instituii specializate pentru a se refinana i aceste instituii

de refinanare sunt finanate de la Buget i pot mobiliza fonduri pentru exporturi pe piaa
monetar, financiar i de capital.
8) Exportatorul livreaz marfa pe credit, conform contractului ncheiat,
importatorului. (Dobnda pltit bncii de importator este mai mic dect dobnda solicitat
de importator.)
Cofinanarea
Aceasta este o tehnic de finanare relativ recent, legat de cererea crescnd pentru
finanarea de proiecte economice de anvergur i de necesitatea asigurrii de garanii
suplimentare creditorilor.
Ea reprezint o form de sprijin financiar, prin participarea Bncii Mondiale alturi
de alte organisme de credit public, instituii de creditare a exporturilor sau bnci, la acordarea
de mprumuturi rilor membre.
Iniial, operaiile de cofinanare cuprindeau dou mprumuturi separate care se
derulau n paralel, unul din partea Bncii Mondiale i cellalt de la Banca Comercial.
Ulterior, proiectele de cofinanare au nceput s implice mai profund Banca Mondial prin
participarea direct la mprumuturile Bncii Comerciale, fie printr-o contribuie financiar,
fie garantnd o parte din mprumut.
n cazul cofinanrii, ntlnim dou categorii de credit:
1)

o finanare mixt, atunci cnd fondurile sunt asigurate de prile implicate

pentru ansamblul proiectului economic;

2)

o finanare paralel, atunci cnd Banca Mondial i ceilali creditori

finaneaz diferite bunuri sau servicii sau diferite pri ale proiectului.
Avantajul cofinanrii este faptul c, prin componenta public (credite ale BIRD sau
ale unor organisme publice pe termen foarte lung peste 20 de ani i cu o dobnd redus) se
asigur exportatorilor obinerea unor finanri la un cost inferior celui al pieei.
Ele sunt, de obicei, utilizate pentru favorizarea exporturilor dintre rile n curs de
dezvoltare, spre cele dezvoltate.

Creditul consorial
Creditul consorial este un mprumut acordat de un grup de bnci constituit ntr-o
grupare fr personalitate juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre bnci i
denumit sindicat bancar pentru un anumit beneficiar.
n momentul acordrii unui astfel de credit se fixeaz o serie de elemente, unele
fcnd obiectul negocierilor ntre pri, altele sunt relativ standardizate i se refer la
elemente legate de partea juridic i administrativ a montajului respectiv.
Dintre elementele care se negociaz sunt suma i moneda de susinere. Acestea
sunt influenate de nevoile beneficiarului. Un rol deosebit n stabilirea lor l au estimrile
fcute de lead manager asupra posibilitilor pieei. Se ine cont de calitatea semnturilor
beneficiarului bonitatea lui frecvena acestuia pe pia.
O sum tipic este de 200 100 mil. $.
Eurocreditul este exprimat ntr-un singur deviz; dac se acord n trane, ns sunt
acceptate mai multe devize.
Un alt element negociabil este scadena eurocreditului i depinde de calitatea
semnturilor, de bonitatea i de lichiditatea pieei.
Rata dobnzii este constituit dintr-o dobnd de baz, flotant, i o marj fix
numite spread. Dobnda flotant este, de obicei, dobnda pieei pe termen scurt (LIBOR,
PIBOR).
Alegerea ratei dobnzii depinde de obiectivele beneficiarului i de opiunea
sindicatului bancar. Exist eurocredite cu o tran principal la o rat a dobnzii preferenial,
iar restul creditului acordat la LIBOR.
Marja este fix sau fracionat pe diferite termene. De obicei, n cazul marjei
fracionate, aceasta fiind mai ridicat n ultimii ani, valoarea nu poate fi foarte mare, deoarece
mprumutul poate fi rambursat mai devreme i banca trebuie s caute alt client.
Amplitudinea marjei depinde de 5 factori:
1.

calitatea semnturilor;

2.

durata creditului;

3.

lichiditatea general a pieei;

4.

impactul operaiei de mprumut asupra capitalizrii bncilor;

5.

voina bncilor de a crete sau a reduce volumul activitii lor internaionale.

Modalitatea de calcul a ratei dobnzii este prevzut n detaliu n convenia de

mprumut. Mandatarul bncilor este cel care determin rata dobnzii pe ntreaga perioad a
creditului. n ziua scadenei, mandatarul face o medie a dobnzii pe termen scurt la bncile de
referin i notific prin telex pe beneficiar precum i celelalte bnci din sindicatul bancar. Se
calculeaz rata dobnzii dup rata LIBOR anunat la Reuters.
n cazul imposibilitii stabilirii ratei dobnzii, prile ajung la o rat de nlocuire.
Dac nici acum nu ajung la o soluie comun, mprumuturile se anuleaz.
Consideraii de tragere a eurocreditului

Beneficiarul i mandatarul sindicatului negociaz perioada de tragere n funcie de

nevoile beneficiarului. Dureaz cteva luni, chiar i 24 de luni, de la semnarea conveniei de
credit. La expirarea acestui termen, orice drept de tragere devine caduc. Bncile i reduc
participarea.
Condiiile de rambursare

Dup perioada de graie n care beneficiarul nu are nici o obligaie financiar fa de

sindicat, urmeaz o perioad de rambursare efectiv. n cazul unei rambursri anticipate,
beneficiarul nu pltete prima sau penaliti, dar trebuie s trimit un aviz prealabil
mandatarului sindicatului bancar i va face plata numai la sfritul unei perioade de dobnd.
Comisioanele

Beneficiarul unui credit trebuie sa achite 2, 3 sau 4 comisioane bncilor din

sindicatul bancar:
-

comisionul de conducere (de direcie) suma forfetar achitat o singur dat

bncii lead manager i se pltete n momentul semnrii conveniei de credit;

-

comisionul de angajament se pltete pe toat perioada ct dureaz tragerea, se

pltete n momentul plii dobnzii i este un procent din partea netras a mprumutului.
Remunereaz o stare de incertitudine c ntreaga sum va fi tras. Acest comision l incit pe
beneficiar s utilizeze ct mai repede creditul i s nu utilizeze facilitatea ca pe o simpl linie
de credit;
-

comisionul de utilizare a nceput s se utilizeze la sfritul anilor `80 i se

pltete pe partea tras a facilitii ncepnd cu momentul n care tragerea depete un

anumit prag.
Piaa eurocreditelor este piaa unde se efectueaz o transformare bancar
internaional.

Operaia de acordare a unui eurocredit face o transformare a scadenei i o

transformare a ratei dobnzii i acoper astfel riscurile de lichiditate i riscul de rat. Astfel,
va fi acordat un credit pe termen lung (transformarea scadenei) cu o dobnd pe termen scurt
(transformarea dobnzii). Are loc de fapt o juxtapunere de credite.
Beneficiarul eurocreditului nu va fi n contact cu toate bncile care alctuiesc
sindicatul bancar, ci va negocia acordarea eurocreditului cu banca care i-a asumat rolul de
lead manager sau chef de file (se va ocupa de montarea ntregului aranjament pn n
momentul semnrii conveniei de credit; odat semnat aceasta, beneficiarul va fi n contact
exclusiv cu mandatarul bncilor o banc agent cu rol de intermediar).
Etapele de montare ale unui eurocredit

Punerea la punct a unei faciliti in eurodolari, sub forma unui mprumut consorial,
se deruleaz n 4 etape:
o negocierea iniial;
o formarea grupului de direcie;
o formarea consoriului;
o angajarea fondurilor.

Negocierea iniial
Apelul la pia din partea beneficiarilor se realizeaz rareori n mod spontan.
Aceasta situaie se ntlnete numai n circumstane particulare. Este cazul, de exemplu, al
unei ntreprinderi foarte mari, care are proiecte noi de expansiune sau care trebuie s fac fa
unei tentative de preluare nedorit.
Negocierile iniiale se ncheie cu obinerea unui mandat de ctre o banc, aceasta
urmnd s joace rolul de chef de file (sau aranjator) sau de ctre un grup de bnci, deja
constituit ntr-un grup de direcie (sau co- aranjatori).
Obinerea de ctre o banc sau de ctre un grup de bnci a mandatului depinde de
mai multe elemente:
1. fidelitatea pe care acesta a manifestat-o fa de cel ce a solicitat creditul;
2. capacitatea pe care a avut-o de a prezenta o propunere avnd caracteristicile cele
mai apropiate de cele dorite de ctre cel care dorete s ia banii cu mprumut. De fapt, dac
multe elemente sunt negociabile (rata dobnzii, durata maxim, comisionul etc.), anumite
elemente sunt cruciale pentru beneficiar;

3. capacitatea de inovare. n condiiile n care piaa este matur, prezentnd condiii

relativ standard, capacitatea de inovare are un rol ridicat n satisfacerea exigenelor
beneficiarilor. Acetia acord mandatele grupurilor cu adevrat inovatoare.

Formarea grupului de direcie

Grupul de direcie se constituie n timpul negocierii. Mandatul poate fi acordat fie
unei bnci, fie unui grup de bnci, fr ca acesta sa fie de la nceput stabilizat. Odat anunat
punerea la punct a facilitaii, anumite bnci pot s se alture grupului de direcie, unele
fcnd din aceasta o condiie a participrii lor la consoriu.
n ceea ce privete formarea acestui grup de direcie, exist cteva practici:
-

accesul la grupul de direcie este relativ limitat la un numr redus de bnci.

Numai bncile bine implantate pe pia i foarte solide, pot ajunge la acest statut ntr-un
sindicat bancar. Acest lucru se explic, n parte, prin responsabilitile care i revin grupului
de direcie; n principal, este vorba de ndeplinirea funciei de garanie. n caz de eec al
aciunii de sindicalizare, grupul trebuie s i asume ansamblul mprumutului.
-

adesea, ntr-un sindicat de direcie sunt reprezentate bnci de naionaliti

diferite. Aceast diversitate geografic constituie un element apreciat de ctre beneficiari i,

de multe ori, faciliteaz sindicalizarea. Compoziia grupului de direcie reflect obiectivele
acestei sindicalizri.
-

se constat adesea c, dac este posibil, grupul de direcie include cel puin o

instituie bancar de aceeai naionalitate ce aceea a beneficiarului.

Sindicalizarea propriu zis

Odat mandatul obinut, cutarea partenerilor se face n cadrul sindicalizrii propriu
zise. Responsabilitatea acestei operaiuni este delegat de ctre grupul de direcie al unei
singure bnci, care va fi cea care va ndeplini rolul de agent.
Responsabilul de formarea consoriului lanseaz o serie de telexuri, care sunt
invitaii de participare la eurocredit. Coninutul telexurilor este uniform, relativ standard,
rezumnd termenii i condiiile propuse beneficiarului. Telexurile precizeaz, de asemenea,
cum sunt repartizate comisioanele, n funcie de locul n consoriu i de valoarea participrii.
Arta responsabilului cu formarea consoriului const n selecionarea, dintre toate
bncile existente n comunitatea financiar internaional a acelora crora le va trimite
telexuri. Acest lucru presupune o cunoatere profund a pieei, a dobnzilor percepute, a
eventualilor parteneri.

La cteva zile dup trimiterea telexurilor, responsabilul cu formarea sindicatului are

rspunsurile de la bncile invitate. n funcie de reaciile la aceast prim serie de telexuri, el
este n msur s tie dac termenii i condiiile facilitii sunt bine primite de ctre pia.
Rareori consoriul se completeaz dup aceast prim etap. De fapt, responsabilul
de sindicalizarea creditului limiteaz numrul primelor sale invitaii. Aceasta deoarece el
dorete s fie sigur c va putea satisface toate bncile care-i manifest interesul. Ulterior, el
va trimite mai multe invitaii i, treptat, el va aborda parteneri din ce n ce mai puin
cunoscui. Procesul ns se va opri rapid, deoarece o sindicalizare prelungit ntrzie
remiterea fondurilor ctre beneficiar.
Dac formarea consoriului nu se realizeaz aa cum s-a prevzut, bncile din grupul
de direcie vor fi obligate s preia o parte important din credit.
Invers, dac facilitatea este bine primit de ctre pia, exist posibilitatea pentru
mandatar s propun beneficiarului creterea volumului creditului.
De reinut este faptul c o facilitate nu este niciodat, n totalitate, sindicalizat i c
grupul de direcie pstreaz, ntotdeauna, o participare. Este vorba de o garanie pentru
beneficiar i pentru bncile care accept propunerea.
n momentul n care grupul de direcie consider c obiectivele sindicalizrii au fost
atinse, i c, n mod rezonabil, nu se mai poate prelungi perioada de cutare a bncilor
participante, bncile responsabile de sindicalizare procedeaz la stabilizarea consoriului,
confirmnd volumul participrii sale fiecrei bnci care a rspuns pozitiv la invitaie.

Semnarea si angajarea fondurilor

Dup formarea consoriului i repartizarea prilor ntre bncile participante,
elementele principale sunt fixate. n final, se poate proceda la ceremonia de semnare.
Beneficiarul poate deci, din acest moment, s nceap tragerea asupra facilitii.
Dup semntur, la cteva sptmni, va aprea n presa financiar piatra funerar
(tombestone) a eurocreditului. Aceasta reprezint o pagin publicitar unde sunt menionate
numele tuturor bncilor care particip la facilitate. Ele sunt grupate n funcie de statutul lor.
Grosimea literelor utilizate n piatra funerar reprezint o indicaie a rolului fiecrei bnci
n cadrul facilitii. Compunerea acestei pagini publicitare este o operaie delicat, deoarece
trebuie menajate susceptibilitile i respectate prioritile.
n interiorul unui sindicat bancar, toate bncile primesc aceeai rat a dobnzii,
indiferent de statutul lor i de participarea lor final la facilitate. ns, repartizarea

comisionului de direcie depinde foarte mult de rolul efectiv jucat de ctre fiecare banc i de
nivelul participrii sale. Comisionul de direcie este pltit la semnare ctre banca ce joac
rolul de lead manager care, apoi, cedeaz o parte din el celorlalte bnci care fac parte din
grupul de direcie. Repartizarea comisionului are un impact deloc neglijabil asupra facilitii.
De fapt, orice banc rspunde pozitiv sau negativ la telexul de invitaie, n funcie i de
procentajul din comisionul de direcie pe care-l va primi.
n general, comisionul de direcie este divizat n interiorul unui sindicat, n funcie
de schema urmtoare:
a)

lead manager-ul care formeaz grupul, avnd mandat pentru acest lucru,

efectueaz negocierile preliminare i prepar documentaia. De aceea el primete, chiar de la

nceput, ceea ce se numete un praecipium, adic un anumit procentaj reflectnd
responsabilitile sale particulare;
b)

cnd grupul de direcie obine mandatul de la beneficiar, el nu este nc sigur de

succesul sindicalizrii mprumutului. De aceea, fiecare dintre bncile membre ale grupului de
direcie, se angajeaz s garanteze o anumit parte din suma mprumutat. Acest angajament
iniial plaseaz bncile ntr-o poziie specific i ele sunt remunerate printr-un comision de
garantare asupra angajamentului iniial (underwriting fee);
c)

dup sindicalizare, toate bncile implicate (aranjor, co-aranjori, participani)

primesc un comision de participare. De obicei, rata acestui comision crete proporional cu

nivelul participrii. Dac suma praecipium-ului, a comisioanelor de garanie asupra
angajamentului iniial i a comisioanelor de participare este inferioar comisionului de
direcie total, rmne un pool rezidual, care este, n general, repartizat ntre chef de file i
co-chef de file.
n concluzie, partea din comision acordat fiecrei bnci implicate, nu este aceeai.
Ca atare, impactul comisionului asupra marjei efective va fi sensibil diferit pentru banca ce
joac rolul de chef de file, fa de cele ce sunt co-chef de file sau simple participante la
consoriu.

Noile tendine in sindicalizare

Procesul descris anterior pentru sindicalizarea eurocreditelor, poate fi calificat ca un
proces clasic de formare a consoriului. El este nc utilizat. ns, paralel, a aprut, mai ales
pentru credite bancare de talie mijlocie, o alt practic n sindicalizare. Ea este caracterizat
printr-o abordare n doi timpi. n primul rnd, un grup de bnci importante, aranjatorii i coaranjatorii, preiau n sarcin ansamblul facilitii; acest grup de bnci (clubul) va

sindicaliza creditul prin intermediul unei sub participri. Prin sub-participare, un aranjor
cedeaz o parte din creana sa (efectiv sau potenial) ctre o alt banc, care i va asuma
obligaiile respective i va beneficia de drepturi asociate la credit. Pentru ca acest proces, de
sub participare, s poat fi realizat, este necesar s existe un acord prealabil din partea
beneficiarului. Noul proces de sindicalizare implic, deci, o preluare ferm de ctre aranjori i
co-aranjori i o sub participare, care se substituie cutrii, a priori, de parteneri de ctre acel
membru al grupului de direcie, care are n sarcin sindicalizarea. Acest nou procedeu
prezint 3 avantaje:
1. mai nti, permite beneficiarului s-i mobilizeze rapid fondurile pentru nevoile
sale, fr a fi nevoit s atepte pn la sfritul sindicalizrii, ca n cazul modelului clasic;
2. repartizarea creditului se poate face de manier mai eficient, deoarece toi
aranjorii i co-aranjorii au posibilitatea de a vinde sub participri;
3. bncile care iau n sarcin sub participrile, dein creane uor transferabile.
Inconvenientele acestui procedeu:
1. beneficiarul nu cunoate, n momentul acordrii facilitii, care sunt bncile care, n
definitiv, l vor mprumuta. Aceasta, deoarece participrile sunt mobile;
2. bncile care preiau sub participrile nu sunt n msur s aprecieze dac aranjorii
pstreaz sau nu, n registrele lor, un procentaj semnificativ din facilitate.
Emisiunea de euroobligaiuni i noile tendine pe piaa euroobligatar
Emisiunea de euroobligaiuni reprezint o metod de finanare pe termen lung
prin care beneficiarul obine de pe piaa de capital valoarea unui mprumut prin montarea
unei emisiuni de eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar.
Euroobligaiunea reprezint un titlu de credit exprimat ntr-o alt deviz dect
cea a rii emitentului i plasat pe o alt pia dect cea a beneficiarului mprumutului.
Tehnica tradiional utilizat n emisiunea de euroobligaiuni
Sindicatul bancar care realizeaz emisiunea de euroobligaiuni are trei funciuni :

Organizare general i coordonare a emisiunii de euroobligaiuni;

Garantare sau preluare ferm;

Plasare propriu-zis a titlurilor.

n cadrul sindicatului bancar unele bnci participante pot avea dou funcii iar altele
numai o singur funcie.
Sindicatul bancar este constituit din trei grupuri i anume :
- grupul de direcie;
- grupul de garantare;
- grupul de plasare.
Grupul de direcie este reprezentat de lead manager sau chef de file i de co-lead
manageri sau co-chef de file. Acest grup are urmtoarele responsabiliti :
- trebuie s coordoneze activitatea tuturor participanilor i s asigure buna
desfurare a emisiunii de euroobligaiuni;
- trebuie s participe la toate etapele montrii emisiunii;
- are rol determinant n formarea sindicatului i a celorlalte grupuri;
Lead managerul i ajutoarele sale trebuie de asemenea s subscrie o parte nsemnat
din valoarea emisiunii de euroobligaiuni i trebuie s fie format din bnci de mare anvergur.
Grupul de garantare
Tehnica de preluare ferm constrnge grupul de direcie s formeze un sindicat de
garantare. Acest sindicat are rolul de a garanta emitentului fondurile, indiferent cum va fi
primit aceast emisiune pe pia.
Riscurile asumate de cei care preiau ferm mprumutul sunt destul de ridicate i cresc
atunci cnd emitentul nu este prea cunoscut pe pia.
Membrii grupului de direcie fac parte din grupul de garantare i i asum cel puin
40% din fonduri. Dac emisiunea nu a fost integral plasat ei cumpr titlurile proporional
cu angajamentele asumate de fiecare dintre bncile participante la grupul de garantare.
Numrul celor care preiau ferm mprumutul variaz n raport cu talia emisiunii i cu
gradul de dispersie geografic dorit pentru plasare.
Grupul de plasament (selling group)
Instituiile care fac parte din acest grup sunt selecionate pe baza capacitii lor de a
gsi rapid investitori. Aceste bnci nu i asum nici un procent din valoarea emisiunii i sunt
pltite pe baz de comision. De asemenea, aceste bnci nu preiau riscul la modul propriu ci
exist doar un angajament de a vinde o anumit parte din emisiune.
Bncile urmresc s respecte ns procentul pentru care s-au angajat deoarece dac
nu i dovedesc capacitatea efectiv de a plasa o parte din valoarea emisiunii respective nu
vor mai fi agreate la participarea n alte sindicate bancare pe pia.

n general bncile din cadrul grupului de plasament se angajeaz la vnzarea a 0,5%

din valoarea emisiunii de euroobligaiuni.
n ceea ce privete remunerarea sindicatului bancar exist trei tipuri de comisioane
care se distribuie membrilor acestuia i anume:
- comisionul de direcie - manager fee care remunereaz bncile din grupul de
direcie;
- comisionul de garantare care remunereaz bncile din cadrul grupului de garantare
underwriting fee;
- comisionul de plasare care remunereaz bncile din grupul de plasare selling
fee;
Modul tradiional de realizare a unei emisiuni de euroobligaiuni presupune
parcurgerea a 6 etape i anume :
1. Negocierea preliminar i pregtirea emisiunii
Un proiect de finanare internaional ncepe cu o perioad de negocieri n vederea
realizrii unei emisiuni de euroobligaiuni.
n aceast faz se discut cu banca investit cu rolul de lead manager detaliile
facilitii : valoarea emisiunii, dobnda perceput, perioada de acordare a mprumutului,
preul emisiunii.
Banca lead manager propune emitentului n scris diferite formule de finanare pe
diferite segmente de pia. Propunerile sunt valabile o perioad scurt de timp.
Dup ce alege varianta care rspunde cel mai bine nevoilor sale, emitentul
ncredineaz mandatul bancii lead manager.
2. Preplasarea
n cadrul acestei etape, banca lead manager caut parteneri pentru constituirea
sindicatului bancar .
O sub-etap a acestei etape o reprezint lansarea announcement day- n cadrul
acesteia lead managerul lanseaz invitaii celorlalte bnci. Se trece la alegerea instituiilor
agreate s fac parte din sindicatul bancar i se propun unor poziii n cadrul sindicatului n
funcie de capacitatea bncilor respective de a garanta o parte a emisiunii, de a plasa titluri, de
poziia lor geografic.
n ziua lansrii, lead managerul face s parvin participanilor un prospect provizoriu
de emisiune n care sunt descrise n detaliu toate condiiile .Acest prospect este pregtit de
ctre lead manager i emitent. Pentru a scurta timpul de realizare a emisiunii, lead managerul

trimite bncilor alese diferite alte modele care reglementeaz i raporturile dintre emitent i
grupul de direcie i dintre grupul de direcie i cel de garantare.
A doua sub-etap preplasarea propriu-zis- dureaz aproximativ 2 sptmni( n
modelele mai noi aceast etap urmeaz a fi scurtat datorit efectelor negative asupra
condiiilor finale ale emisiunii).
Aceast sub-etap este foarte important deoarece de rezultatul obinut depind
condiiile finale ale emisiunii.
Instituiile participante la sindicat sunt invitate s sondeze piaa i ncearc s
determine receptivitatea acesteia fa de emisiune. Ele ncearc s evalueze corect modul n
care emisiunea va fi primit de pia i s determine condiii de emisiune ct mai realiste.
3. Fixarea condiiilor finale
Aceast etap dureaz maxim o zi.
n funcie de rezultatul preplasrii se fixeaz condiiile finale:
- valoarea emisiunii( n funcie de ceea ce arat piaa);
- rata cuponului ( daca piaa arat reticen fa de emisiune cuponul va fi mai
ridicat iar dac piaa are o reacie favorabil atunci cuponul va avea o valoare mai sczut);
- preul emisiunii,
n funcie de ceea ce se constat n perioada de preplasare se va urmri obinerea
unui randament ct mai mare.
Odat determinate condiiile finale se semneaz acordul de mprumut i acordul de
garantare.
4. Repartizarea titlurilor offering day
Lead managerul face repartizarea titlurilor. Bncile participante sunt informate n
scris de ctre lead manager asupra numrului de titluri i aceste oferte nu sunt negociabile.
Adesea cererile iniiale sunt reduse, i fiecare banc implicat primete un procent care
rmne definitiv.
5. Plasarea propriu-zis
Grupul de plasare procedeaz n urmtoarele dou sptmni la plasarea titlurilor.
Lead managerul trebuie s vegheze asupra modului cum se tranzacioneaz titlurile
pentru a putea interveni n susinerea lor. n aceast perioad trebuie s evite fluctuaiile ntre
preul emisiunii i preul de tranzacionare.
O sub-etap o reprezint deschiderea pieei secundare de ctre grupul de direcie.
Cursul euroobligaiunilor se exprim prin dou valori :
- cursul bid la care se cumpr euroobligaiunile de ctre cei care fac piaa;

- cursul ask la care se vnd euroobligaiunile.

Odat cu deschiderea pieei secundare pot aprea dou fenomene:
- unul negativ, atunci cnd nu exist cerere. Dac nu exist cumprtori, grupul de
direcie trebuie s le cumpere la preul la care le-a declarat( pentru a scoate de pe pia
surplusul i a menine astfel preul);
- unul pozitiv, cnd interesul pentru obligaiuni este foarte mare i n aceste condiii
se imprim o tendin de cretere a cursului (arat c volumul emisiunii putea fi mai mare).
6. nchiderea emisiunii
n aceast etap emitentul primete valoarea net a emisiunii, iar titlurile sunt emise
i transferate investitorilor.
La sfritul unei emisiuni de euroobligaiuni apare n pres piatra tombal, un anun
publicitar care prezint n ordine ierarhic descresctoare emitentul, lead managerul, grupul
de direcie, grupul de garantare, grupul de plasament.
Aceast modalitate tradiional de plasare a euroobligaiunilor are cteva
inconveniente :
1. lungimea perioadei de preplasare deoarece aceast modalitate de realizare a unei
emisiuni de euroobligaiuni a fost conceput pentru o conjunctur stabil a pieei.
n perioada preplasrii piaa poate arta condiii foarte diferite de cele iniiale i de
aceea condiii finale vor fi altele dect cele negociate iniial cu emitentul acest fapt afectnd
ns negativ imaginea lead managerului
Pe de alt parte aceast etap prelungete incertitudinea sumei pe care o va obine
emitentul n urma realizrii emisiunii.
2. existena unei poteniale emisiuni de euroobligaiuni i a unor posibile comisioane
pe care fiecare din membrii sindicatului bancar le poate obine creeaz ntre acetia poteniale
tensiuni privind remunerarea difereniat.
3. pentru a ctiga ncrederea lead managerului, unele bnci au tendina de a
supralicita partea lor, ceea ce va reduce rentabilitatea emisiunii deoarece pe pia titlurile se
vor vinde la un curs mai mic, iar partea nevndut din emisiune va trebui preluat de ctre
sindicatul de garantare.
4. apariia pieei gri este o prepia care apare n perioada de preplasare. Dac lead
managerul fixeaz un pre prea ridicat sau un comision redus, apar case specializate care vor
cumpra titlurile i le vor vinde cu scont, fcnd astfel titlurile greu de plasat pentru c din
start ele se vor vinde la un pre mai redus.

Aceast pia gri este totui util deoarece joac un rol regulator fcnd mult mai
complicat tendina de a oferi condiii prea avantajoase.
9.5.2. Noile tendine n emisiunea de euroobligaiuni
1. Segmentarea pe baz geografic a pieei financiare
Pentru a obine o emisiune mai avantajoas a aprut pe pia tendina de segmentare
geografic a sindicatului bancar prin alegerea de co lead manageri din diferite zone
geografice, dnd astfel posibilitatea emitentului de a cunoate mai bine piaa.
2. Tehnica de bought-deal
Const ntr-o micare pe care o face lead managerul. Dup ce obine mandatul de la
emitent (dup stabilirea termenilor generali), fixeaz o dat de lansare eventual. Dac
respectivele condiii sunt considerate favorabile, lead managerul face o propunere ferm
emitentului pentru ansamblul mprumutului. Emitentul nu va dispune dect de cteva ore pentru a
lua o decizie. Dac aceste condiii convin emisiunea este lansat i sindicatul de direcie cumpr
ansamblul emisiunii urmnd s o plaseze n timp.
Avantajele acestei metode :
-

bncile pun n aplicare mult mai rapid emisiunea;

emitentul scap de stresul incertitudinii preului i va intra foarte rapid

n posesia mprumutului respectiv.

3. Tehnica fixed price reoffering
Aceast metod urmrete s atenueze tensiunile poteniale.
n cadrul acestei metode toi participanii se angajeaz s nu acorde nici un fel de
concesii de pre att timp ct sindicatul de emisiune nu s-a dizolvat.
Nu s-a reuit totui o eliminare definitiv a tensiunilor, deoarece investitorii ateapt
pn la dizolvarea sindicatului pentru a cumpra titlurile, spernd s obin un pre mai bun
dect pe piaa primar
4. Emisiunea global
Este acea metod de realizarea a unei emisiuni de euroobligaiuni n care emitentul
va emite euroobligaiuni simultan pe mai multe segmente de pia.
Aceste tipuri de emisiuni sunt de talie foarte mare, accesibile bncilor foarte
puternice.
Prin acest tip de emisiune se pot pune n practic programe de finanare i
refinanare mult mai ample i titlurile au credibilitate mai mare.
LICHIDITATEA INTERNAIONAL

Lichiditatea internaional reprezint, n sens larg, totalitatea mijloacelor de plat

internaionale de care poate dispune o ar la un moment dat.
Noiunea de lichiditate, la modul general, se refer la capacitatea unei uniti
economice de a plti oricnd i imediat orice datorie exigibil. n sens restrns, lichiditatea
internaional este format, n principal, din rezerva internaional oficial, la care se adaug
creditele acordate de organismele financiare internaionale, precum i facilitile temporare
pe care bncile centrale i le acord pe baz de reciprocitate.
n conformitate cu definiiile anterioare, componentele lichiditii internaionale sunt
urmtoarele:
-

rezerva monetar internaional deinut i utilizat de autoritatea monetar

central, format din: depozite de aur, valute, devize, DST, poziia creditoare fa de FMI;
-

mijloacele de plat internaionale i active nete n valut ale bncilor, cu

condiia ca acestea s poat fi imediat transformabile n valut.

n aceast categorie se cuprind:
-

depunerile bancare la vedere sau pe termen scurt;

disponibilitile n valut din conturile curente la bnci n strintate;

plasamente n valut pe termen scurt pn la un an la bnci din strintate;

depuneri pe librete de economii;

participaii n valut la capitalul unor bnci sau alte persoane juridice;

bonuri de tezaur;

obligaiuni, aciuni, titluri uor de vndut sau de scontat la bnci;

credite interne nete;

alte active n valut.

Activele, dac sunt la vedere sau pe termen scurt, fac parte din lichiditile primare.
Dac sunt uor transformabile n valut intr n categoria lichiditilor secundare. Activele
greu transformabile n mijloace lichide de plat fac parte din lichiditile teriare.
Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale,
gradul de participare al rii la tranzaciile internaionale, eficiena economic i
competitivitatea produselor pe piaa internaional.
Lichiditatea internaional se poate exprima printr-o serie de indicatori. Raportul cel
mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri l reprezint cel dintre
rezervele internaionale (Rvi) i valoarea importurilor (Imp):

Li

Rvi
I mp

Pe lng acest raport, semnificativ din punct de vedere economic este i raportul
dintre rezervele internaionale (Rvi) i masa monetar din circulaie (Mn):
Li

Rvi
Mn

Datorit faptului c rezervele internaionale au un rol important n echilibrarea

balanei de pli, un alt indicator ce exprim lichiditatea face referire la raportul dintre
rezervele internaionale (Rvi) i deficitul balanei de pli externe (D):
Li

Rvi
D

Lichiditatea se poate aprecia i n funcie de perioada de timp n care se pot acoperi

importurile pe seama rezervelor internaionale existente n banca central. Din acest punct de
vedere, este recomandabil ca rezervele s acopere importurile pe o perioad de minim 6 luni.
Dac aceast perioad este mai scurt, atunci ara respectiv se consider a avea serioase
probleme n asigurarea lichiditii internaionale.
Activele care sunt cuprinse n cadrul lichiditii internaionale pot fi grupate n:
-

active reale: aurul;

active financiare: valute, titluri de credit etc. Acestea trebuie s fie exigibile sau

negociabile imediat.
ntre componentele lichiditii internaionale exist o deosebire fundamental: n
timp ce rezerva monetar se afl la dispoziia rii respective permanent, necondiionat i
nelimitat, mijloacele de plat internaionale i facilitile de credit depind de anumite
negocieri, fiind uneori limitate n dreptul de folosire.

11.1. Rezervele internaionale

Rezervele internaionale cuprind disponibilitile valutare i alte active ce sunt
pstrate i administrate de ctre autoritatea monetar a unei ri, fiind utilizate pentru
echilibrarea balanei de pli externe i pentru susinerea cursului de schimb al monedei
naionale.

n structura rezervei monetare internaionale sunt cuprinse: aurul, rezervele valutare,

drepturile speciale de tragere i poziia rii la FMI. Rezervele internaionale se delimiteaz
de alte mijloace de plat internaionale prin urmtoarele aspecte:
-

rezervele internaionale sunt pstrate i administrate de banca central;

scopul lor este echilibrarea balanei de pli i susinerea cursului de schimb;

rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii n momentul cnd

aceasta solicit finanare extern pentru acoperirea deficitului n balana de pli.

Fiecare din activele cuprinse n rezervele internaionale se formeaz n mod diferit,
fiind dependente de activitatea financiar valutar a rii respective. Excedentul balanei de
pli st la baza formrii rezervei monetare internaionale.

Rezervele valutare
Rezervele valutare reprezint forme de crean asupra strintii deinute i
administrate de organismele financiare centrale ale unei ri. Rezervele valutare se afl sub
forma depunerilor la banca central, a plasamentelor n bonuri de tezaur, obligaiuni
guvernamentale i alte titluri.
Rezervele valutare constituie partea cea mai important a rezervei monetare
internaionale. Pentru a fi mijloc de rezerv, valuta trebuie s fie stabil, convertibil i larg
utilizat n tranzaciile internaionale. Volumul rezervelor valutare din cadrul rezervei
internaionale depinde de cererea i oferta care acioneaz asupra acesteia.
Cererea de valut de rezerv este influenat de regimul schimbului valutar, de
mrimea deficitelor balanei de pli, de ocurile economice interne i externe, de alte
obligaii n valut, de costul deinerii rezervelor fr a fi exploatate, precum i de posibilitile
de acces pe pieele valutare i de capital n vederea obinerii finanrilor necesare.
Oferta de valut depinde de aportul valutar ca urmare a activitii de export, de
situaia balanei de pli, de afluxul de capital rezultat din tranzacii, acorduri sau
mprumuturi externe, de politica monetar i bugetar a rii emitente, de excedentul bugetar
i de evoluia tranzaciilor pe pieele valutare.

Rezerva aur
Rezerva aur este format din dou pri: stocul de consum curent i stocul
permanent.
Stocul de consum curent reflect cantitatea de aur necesar n domeniul cercetrii
tiinifice, industriei, medicinei i produciei de bijuterii. Stocul de consum curent se poate

evalua pornind de la consumul din anul de baz pentru toate aceste domenii care se
corecteaz cu anumii factori ce influeneaz consumul de la un an la altul.
Stocul permanent de aur sau stocul intangibil reprezint acea parte din rezerva de aur
care se pstreaz n tezaurul bncii centrale i poate fi utilizat n anumite situaii speciale.
Stocul permanent se cuantific n raport de anumii indicatori cum sunt: consumul de gru al
rii pe un an n caz de secet, cerinele pentru aprare naional, mrimea deficitului balanei
comerciale n cazul ntreruperii relaiilor comerciale i valutare cu unele ri.
Dup modificarea statutului FMI din anul 1978 aurul ndeplinete funcia de mijloc
de rezerv al bncilor comerciale. Rezerva de aur reprezint aproximativ 30% din totalul
rezervei monetare internaionale a Romniei.

Drepturile Speciale de Tragere

Disponibilitile DST se constituie prin alocri de ctre FMI sau prin ncasri din
operaiunile cu Fondul sau cu ri membre deintoare de DST. Conform prevederilor celei
de-a doua modificri a statutului FMI din anul 1978, DST-urile reprezint un activ important
din structura rezervelor internaionale.
Pe lng disponibilitile n DST, la constituirea rezervei monetare internaionale
mai contribuie i creanele asupra FMI ale unei ri. Acestea se formeaz din virrile n plus
la FMI, peste cota de participare a rii, fcute n moneda proprie.
Rezerva monetar internaional a Romniei a cunoscut o evoluie sinuoas dup
1989. Practic, dup acest an rezerva monetar internaional a rii noastre a sczut foarte
mult, ajungnd n perioada 1992 1993 pana la sub 500 milioane dolari SUA. Acesta a
constituit un minim extrem de riscant pentru ara noastr, fapt ce a determinat declanarea,
ncepnd cu anul 1994, a unor ample msuri de macrostabilizare a economiei romneti.
Astfel, n anul 1994, nivelul rezervelor brute n devize ale bncilor comerciale a crescut de la
806 milioane dolari la 1495 milioane dolari. Acestora li s-au adugat rezervele n devize ale
BNR, care n cursul anului 1994 au crescut de la 40,4 milioane dolari la 536 milioane dolari.
n acelai timp a crescut i stocul de aur al BNR care, la sfritul anului 1994 era de
aproximativ 81 tone, cu o valoare de peste 1 miliard de dolari. n perioada 1995 1997, BNR
i-a meninut obiectivul consolidrii rezervei internaionale, preocuprile fiind orientate spre
asigurarea unei rezerve minime apt s acopere 4-6 luni de importuri. Un an remarcabil a fost
anul 1997, cnd a avut loc o cretere semnificativ a rezervelor valutare de la 748,5 milioane
dolari la 1 ianuarie 1997, la 2530 milioane dolari la sfritul anului. Ulterior, ncepnd cu

acest an, rezerva monetar internaional a crescut ajungnd la nivelul de aproximativ 10

miliarde dolari SUA.
n general, rezervele monetare internaionale se utilizeaz pentru:
-

echilibrarea balanei de pli, n condiiile n care deficitul nu poate fi acoperit

n alt mod;
-

intervenia pe piaa monetar, n vederea meninerii cursului de schimb prin

modificarea raportului ntre cerere i ofert pe pia;

-

garantarea solvabilitii externe a rii;

plasarea temporar a excedentului balanei de pli n vederea valorificrii ct

mai bune a acestuia.

Rezerva internaional a Romniei
Rezerva internaional a Romniei este alctuit n conformitate cu Legea nr. 101/
1998 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei. Componentele acesteia sunt:
-

aurul;

orice active de rezerv recunoscute pe plan internaional inclusiv dreptul de a

efectua cumprri de la Fondul Monetar Internaional n cadrul tranei de rezerv precum i

deinerile de Drepturi Speciale de Tragere;
-

active externe sub form de bancnote i monede metalice sau disponibil n

conturi la bnci sau la alte instituii financiare n strintate exprimate n acele monede i
deinute n acele ri pe care le stabilete Banca Naional a Romniei;
-

cambii, cecuri, bilete la ordin, precum i obligaiuni i alte valori mobiliare

negociabile sau nu, emise sau garantate de persoane juridice nerezidente clasificate n primele
categorii de ctre ageniile de apreciere a riscurilor recunoscute pe plan internaional,
exprimate i pltibile n valut n locuri acceptabile pentru Banca Naional a Romniei;
-

bonuri de tezaur, obligaiuni i alte titluri de stat emise sau garantate de

guverne strine.
Rezerva monetar internaional a Romniei este administrat de ctre Banca
Naional i de ctre Ministerul Finanelor. De altfel, aceste autoriti fac i politica n
domeniu, intervenind atunci cnd este cazul n vederea modificrii mrimii, respectiv a
structurii acesteia.
Rezerva monetar internaional trebuie s fie imediat disponibil. Din acest motiv,
elemente coninute trebuie valorificate foarte atent, n aa fel nct s produc venit, dar,
totodat, s poat fi rapid lichide. Acest lucru nu este foarte uor de obinut deoarece

componentele rezervei monetare se comport diferit n privina valorificrii i pstrrii lor.

Astfel, aurul se pstreaz fie n tezaurul Bncii Naionale, fie la anumite bnci externe, ceea
ce implic cheltuieli de ntreinere i pstrare.
Disponibilitile DST pot face obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar
acest lucru se face condiionat de ctre FMI. Poziia creditoare fa de FMI este, de asemenea,
supus controlului FMI i nu poate face obiectul unor tranzacii. n ceea ce privete celelalte
componente: valutele, devizele i creanele convertibile pot fi plasate n diverse tranzacii, cu
dou condiii: s pstreze lichiditatea i s fie rentabile.
n vederea administrrii rezervelor internaionale, Banca Naional a Romniei este
autorizat s efectueze urmtoarele operaiuni:
-

s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu lingouri i monede de aur i cu

alte metale preioase;

-

s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valute;

s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu bonuri de tezaur, obligaiuni i

alte titluri emise sau garantate de guverne strine sau de organizaii financiare
guvernamentale;
-

s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valori mobiliare emise sau

garantate de ctre bnci centrale, instituii financiare internaionale, societi bancare i

nebancare;
-

s deschid i s menin conturi la bnci centrale, autoriti monetare, societi

bancare i instituii financiare internaionale;

-

s deschid i s menin conturi, s efectueze operaiuni de corespondent

pentru instituiile financiare internaionale, bnci centrale i autoriti monetare, societi

financiare i bancare, organizaii financiare interguvernamentale precum i guverne strine i
ageniile lor.

BALANA DE PLI EXTERNE (BPA)

Balana de pli externe reprezint o declaraie statistic pentru o perioad de timp

dat, ce rezum n mod sistematic tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. Balana
de pli servete ca instrument de analiz a nivelului de dezvoltare a unei ri i a studierii
economice a acesteia. Evoluia balanei de pli este ntr-o legtur strns cu evoluia

economic a rii n cauz i reflect, pentru un anumit interval de timp, nivelul i modul n
care ara respectiv este angrenat n circuitul economic mondial. Balana de pli i moneda
naional se afl ntr-o conexiune cu dublu sens: pe de o parte, cursul valutar al monedei
naionale influeneaz preurile i, pe cale de consecin, mrirea sau micorarea profitului la
tranzaciile internaionale, iar, pe de alt parte, balana de pli, dac este ntr-o poziia activ
sau pasiv influeneaz cursul valutar al monedei proprii.
De asemenea, pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli a
unei ri constituie un criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea condiiilor
acestora.
Poziia unei economii naionale n raporturile ei cu restul lumii este reflectat n
dou documente: balana de pli i balana creanelor i angajamentelor externe.
Balana de pli opereaz cu informaie de flux i nu de stoc (cu solduri), ceea ce
nseamn c urmrete evenimente economice care au loc pe parcursul unei perioade de
referin materializate n tranzacii internaionale cu activele i pasivele externe ale unei
economii.
Tranzaciile, n marea lor majoritate desfurate ntre rezideni i nerezideni, se
refer la fluxurile economice care reflect crearea, transformarea, schimbul, transferul sau
strngerea unei valori economice i care presupune schimbarea de proprietate asupra
bunurilor sau a drepturilor financiare, prestarea de servicii sau disponibilizarea de for de
munc i capital.
Convenia de baz aplicat la construirea balanei de pli o reprezint nregistrarea
informaiilor conform principiului dublei intrri.
n baza conveniilor stabilite, ara ce ntocmete balana de pli nregistreaz ca
intrri pe credit:
-

resurse reale indicnd exporturi de mrfuri i servicii, ncasri din venituri

aferente factorilor de producie;

-

poziii financiare reprezentnd reduceri ale activelor externe sau creteri ale

pasivelor externe din economie.

Se nregistreaz ca intrri pe debit:
-

resurse reale indicnd importuri de bunuri i servicii precum i pli din

venituri aferente factorilor de producie;

-

poziii financiare reprezentnd creteri ale activelor externe i reduceri ale

pasivelor externe ale economiei.

Elaborarea balanei de pli se bazeaz pe un set de reguli care definesc agenii,

natura tranzaciilor i modalitatea de nregistrare a acestora. Balana de pli cuprinde
tranzaciile dintre rezideni i nerezideni. Distincia dintre cele dou categorii de ageni
const n centrul principal de interes sau de activitate.
Centrul de interes economic al unei persoane fizice sau juridice se afl ntr-o ar
atunci cnd aceasta are amplasamente (sediu, loc de fabricaie etc.) n teritoriul economic al
rii respective, unde sau de unde s-a angajat sau intenioneaz s se angajeze n activiti sau
tranzacii economice, pe o perioad de timp nedefinit sau definit, dar nu mai scurt de un
an.
Rezidena este un alt concept important n construirea balanei de pli. Rezidenii
unei economii sunt:
-

gospodrii i indivizi ce i creeaz o gospodrie;

corporaii i cvasi-corporaii sau ntreprinderi;

instituii non-profit;

guvernul acelei economii;

administraia public local;

toi cei care au centrul de interes economic n teritoriul economic al acelei ri.

Pe de alt parte, n categoria rezidenelor sunt incluse: persoanele fizice i juridice

strine care fiineaz n afara teritoriului naional romnesc, dar i romnii care i-au mutat
centrul de activitate n strintate, filialele i sucursalele ntreprinderilor romneti stabilite n
strintate, precum i oamenii de afaceri, turitii, diplomaii strini aflai temporar n
Romnia.
Teritoriul economic al unei ri, o alt noiune cu care se opereaz n elaborarea
balanei de pli, reprezint teritoriul geografic administrat de guvernul unei ri, n cadrul
cruia persoanele, bunurile i capitalul circul liber. n conformitate cu manualul balanei de
pli, teritoriul economic al unei ri include: spaiul aerian; apele teritoriale; zonele libere;
depozitele sau fabricile administrate de ntreprinderi aflate sub control vamal.
Evaluarea tranzaciei se face la preul pieei, pre care este definit, conform
metodologiei Fondului Monetar Internaional, ca fiind suma de bani pe care un potenial
cumprtor o pltete pentru a achiziiona ceva de la un potenial vnztor, n condiiile n
care ambii sunt pri independente i considerentele care stau la baza tranzaciei sunt strict
comerciale.
Momentul nregistrrii tranzaciei este, conform metodologiei Fondului Monetar
Internaional, momentul n care are loc transferul de proprietate.

Balana de pli nu utilizeaz noiunea de pli n accepiune general, ci n aceea

de tranzacie, deoarece o parte din tranzaciile internaionale ce fac obiectul balanei de pli
pot s nu implice pli n bani, iar o alt parte nu implic pli (transferurile fr echivalent).
Tipurile de tranzacii se pot grupa astfel:
1.

schimburi: sunt cele mai numeroase i mai importante tranzacii, n care un

partener furnizeaz o valoare economic unui partener din alt ar, primind n schimb o
valoare echivalent;
2.

transferuri: acele tranzacii n care un partener, pentru o valoare economic

furnizat unui alt partener, nu primete n schimb o valoare echivalent;

3.

migraii: apar atunci cnd reedinele unor persoane se mut dintr-o economie

n alta, cu influene importante asupra rezidenei activelor i pasivelor respectivelor persoane;

4.

tranzaciile estimate: exist situaii cnd tranzaciile pot fi estimate i

nregistrate n conturile balanei de pli dei nu au la baz fluxuri reale.

Structura balanei de pli externe

Dei nu exist un model unanim acceptat de ctre toate rile n ceea ce privete
structura balanei de pli, n esen ea poate fi totui rezumat n urmtoarea structur
bipartit pe conturi:
I. Contul curent sau balana de pli externe curente;
II. Contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital.
I. Contul curent sau balana de pli externe curente cuprinde trei capitole
diferite:
A. Bunuri i servicii, capitol care include:
-

balana comercial, respectiv importul i exportul de bunuri corporale.

Ambele fluxuri de mrfuri sunt evaluate la frontiera vamal a rii exportatoare, respectiv n
preuri FOB i se refer, n principiu, la toate bunurile mobile pentru care schimbul de
proprietate se face ntre rezideni i nerezideni;
servicii.

balana serviciilor ncasri i pli generate de comerul internaional cu

B. Venituri. Aceast poziie, numit i balana veniturilor, cuprinde n principal

veniturile din investiii (directe i de portofoliu), venituri acumulate de un investitor din
deinerea de active financiare, cum sunt: depozitele bancare, mprumuturile acordate,
obligaiunile, efectele de comer, participaiile la capitalul unei ntreprinderi sau creanele
unei societi mam asupra sucursalei deschise ntr-o alt ar.
C. Transferurile curente cuprind intrrile i ieirile de resurse reale i financiare
fr compensare din partea beneficiarului. Aceste transferuri se mpart n transferurile
guvernului, transferurile private, alte transferuri ntre entiti neguvernamentale rezidente i
entiti neguvernamentale nerezidente.
II. Contul de capital financiar sau balana micrilor de capital se mparte n
dou categorii principale de tranzacii:

A.

Contul de capital. Acesta cuprinde toate operaiunile de ncasri sau pli n

vederea transferului internaional al capitalului, precum achiziionarea sau vnzarea de active

(nefinanciare) care nu sunt rezultatul activitii umane (exemplu: pmntul sau bogiile
subsolului) i active intangibile (brevete, drepturi de autor, mrci, nchirieri sau alte contracte
transferabile etc.) tranzacionate ntre rezideni i nerezideni.

B.

Contul financiar. Acesta include toate tranzaciile determinate de schimbarea

proprietii activelor financiare strine, inclusiv crearea sau lichidarea de creane fa de

restul lumii n cadrul activelor i pasivelor financiare ale unei economii. Fluxurile cuprinse n
contul financiar sunt mprite din punct de vedere funcional n patru tipuri de tranzacii:
investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii i active de rezerv.
Investiiile directe presupun un plasament financiar al unui rezident n scopul de a
influena luarea deciziilor. Limita inferioar pe care trebuie s o ating un asemenea
plasament pentru a putea fi inclus n categoria investiiilor directe este de 10% din aciunile
sau activele ntreprinderii vizate. Acest flux financiar cuprinde att plasamentele iniiale, ct
i ctigurile reinvestite. Investiia direct se nregistreaz n balana de pli externe pe baza
sensului investiiei, i anume investiii directe ale rezidenilor n strintate i respectiv
investiii directe ale nerezidenilor n economia raportoare.

Investiiile de portofoliu cuprind tranzacii cu aciuni, alte titluri financiare i

derivate financiare cu excepia cazului n care aceste tranzacii se refer la investiii directe
sau active de rezerv. Investiiile de portofoliu se refer att la instrumente pe termen scurt,
ct i la cele pe termen lung. Elementul fundamental al investiiilor clasificate ca investiii de
portofoliu este acela c sunt negociate sau negociabile.
Tranzaciile privind investiiile de portofoliu sunt grupate pe tipuri de instrumente.
Componentele standard ale balanei de pli includ patru tipuri de instrumente, i anume:
aciuni, obligaiuni i bilete, instrumente ale pieei monetare i derivate financiare.
Alte investiii se refer la credite comerciale, mprumuturile de la FMI, precum i
folosirea creditelor obinute de la FMI, depozitele bancare etc.
Activele de rezerv reprezint instrumente financiare aflate la dispoziia autoritilor
centrale pentru a finana, absorbi sau ajusta dezechilibrele financiare. n cadrul balanei de
pli externe activele de rezerv sunt urmtoarele: aur monetar, Drepturi Speciale de Tragere
(DST), poziia de rezerv a FMI, disponibiliti n valut i alte creane ale autoritilor
asupra rezidenilor. Principala funcie a activelor de rezerv este de a asigura lichiditatea
necesar n vederea ajustrii debitelor de pli ntre o ar i restul lumii, precum i
meninerea cursului de schimb la nivelul dorit sau exercitarea altor influene.
Soldul balanei reflect relaia n care se gsesc cele dou conturi principale ale
balanei de pli externe (contul curent i cel de capital) din punct de vedere al intrrilor i
ieirilor generate de tranzaciile internaionale. ntruct balana global a unei ri nu poate fi
dezechilibrat, soldul exprim influena tranzaciilor efectuate de o economie cu restul lumii
asupra rezervelor internaionale nete ale rii.