o re a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.

CAPITOLUL 3
Analiza performanelor financiare pe baza situaiilor
financiare a societilor care activeaz n sectorul
farmaceutic
n aceast parte a lucrrii vor fi puse n practic noiunile teoretice ilustrate n primele dou
capitole ale lucrrii. Am ales s fac o analiz comparativ a performanelor financiare atinse de
ctre trei dintre cele mai importante companii care activeaz n domeniul farmaceutic din Romnia
deoarece consider c acest sector de activate este unul foarte important att pentru cetenii de
rnd ai Romniei, crora le furnizeaz medicamente, ct i pentru instituiile de stat, crora le
furnizeaz n mod constat o cantitate deloc neglijabil de taxe i impozite - n anul 2010 Industria
Farmaceutic a reprezentat aproximativ 1% din PIB. Am ales de asemenea s realizez partea
practic a acestei lucrri pentru trei dintre societile care activeaz domeniul farmaceutic,
deoarece, n mod evident, toate cele trei companii analizate efectueaz operaii de achiziii,
distribuie i logistic, iar acest aspect este foarte important pentru mine ca masterand al
specializrii Achiziii Distribuie Logistic din cadrul Univ. Al. I. Cuza din Iai.
n ceea ce privete partea de analiz a performanelor financiare realizate de ctre cele trei
companii farmaceutice supuse cercetrii, se poate specifica faptul c ea a fost una post-factum,
informaiile supuse analizei fiind unele certe, nregistrate de ctre ntreprinderi n anii de activitate
imediat ulteriori crizei financiare severe din anul 2008. De asemenea, un alt aspect important ce
trebuie specificat n momentul n care facem referire la partea de cercetare tiinific din cadrul
acestei lucrri de diserataie, const n faptul c analiz este fost una funcional, realizat la nivel
microeconomic, utilizndu-se att metode cercetare cantitative modele matematice de calcul a
indicatorilor financiari, ct i metode calitative - abordarea sistemic a fenomenelor i elaborare
de modele de analiz a acestora.
Totodat, n ceea ce privete caracterul static sau dinamic al cercetrii, se poate specifica faptul
c cele trei companii studiate (Antibiotice, Biofarma, Ropharma) vor fi supuse unui proces de
analiz dinamic, analizndu-se evoluia n timp a fenomenelor economico-financiare care au avut
loc n cadrul ntreprinderilor. Anii supui analizei vor fi 2009, 2010 i 2011.
Pentru realizarea acestei cercetri vor fi utilizate n mod special informaiile de natur
contabil (bilan, cont de profit i pierde) de pe website-urile celor trei ntreprinderi studiate dar i
informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei
farmaceutice din Romnia. Ca i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare
tiinific, pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul Microsoft Excel pentru
realizare calculelor de natur financiar i programul Microsoft Word pentru tehnoredactarea

2
ntregii lucrri. nafar de cele dou programe informatice aminte anterior, nu au fost utilizate ale
instrumente informatice.
Pe parcursul acestui capitol vor fi calculate i interpretate ratele financiare, indicatorii de
echilibru financiar (triada FRN NFR TN), fluxurile de numerar, soldurile intermediare de
gestiune i nu n ultimul rnd autofinanarea i capacitatea de autofinanare. Pe baza indicatorilor
ilustrai anterior se va analiza n ce msur entitile studiate au fost performane din punct de
vedere financiar n ani ulteriori crizei financiare.
3.1. Descrierea companiilor farmaceutice analizate
Dup cum s-a menionat i anterior, cercetarea tiinific a fost efectuat n cadrul a trei
companii romneti care activeaz n domeniul farmaceutic. Informaiile de natur contabil au
fost preluate de pe website-urile proprii ale celor trei entiti economice studiate, iar eu, personal,
nu am avut nici un contact de natur informaional cu managerii sau acionarii companiilor
analizate. Mai jos vor fi ilustrate n ordine alfabetic companiile studiate i de asemenea vor fi
evideniate cteva informaii referitoare la istoricul, obiectul de activitatea, operaiunile de achiziii
- distribuie i nu n ultimul rnd produsele comercializate de acestea.
3.1.1. Antibiotice
Compania Antibiotice a luat natere n anul 1955, iar la momentul respectiv era singura
companie farmaceutic din sud-estul Europei care producea penicilina descoperit de celebrul
bacteriolog scoian Alexander Fleming. ntre anii 1977 i 1989 compania ieean ajunge s
exporte aproximativ 50% din producia companiei i astfel,
substanele active fabricate la Iai ajung s fie utilizate n producia
unei game foarte variate de medicamente. n anul 2013 entitatea
Figura 3.1.
ocupa primul loc n producia la nivel mondial de Nistatina i
Logo - Antibiotice
totodat efectueaz primul export de Nafcilina pe piaa american.
n Figur 3.1. este ilustrat logo-ul companiei.
Pe piaa din Romnia societatea Antibiotice este situat pe poziia a 4 din cele 131 de societi
romneti productoare de medicamente i totodat ocupa prima poziie cnd vine vorba de
producia de pulberi injectabile. La nivel extern se poate specifica faptul c societatea ieean este
lider n producia de Nistina la scar mondial i totodat deine peste 120 de parteneri comerciali
rspndii n toate colurile lumii (Statele Unite ale Americii, Africa de nord, Rusia etc). Un aspect
foarte important care i confer un avantaj competitiv deosebit acestei companii att pe piata
intern ct i pe cea extern const n deinerea unui centru de cercetare i dezvoltare foarte
performant att pentru industria autohton ct i pentru cea strin.
n ceea ce privete activitatea de achiziii de materii prime i materiale necesare procesului de
producie se poate specifica faptul c aceast activitate intr n aria de responsabiliti a
departamentului Comercial i de Logistic n cazul n care achiziiile au loc de pe piaa intern a

3
Romniei, iar n caz contrar, dac achiziiile sunt din import, responsabilitatea aparine Biroului de
Import. Vnzarea produselor finite pe piaa intern aparine de dep. Marketing i Vnzri Piaa
Intern, n timp ce exporturile in de dep. Dezvoltare Afaceri.
n ceea ce privete ponderea achiziiilor realizat de ctre Antibiotice Iai din punct de vedere
geografic se poate specifica faptul c managementul societii a avut grij s existe un echilibru pe
cele trei principale piee de aprovizionare pentru a descuraja dependent exagerat de diferii
furnizori regionali. Aadar, 47% din achiziii provin din Europa, 29% din China i 24 din India.
Dup cum se poate observa, achiziiile efectuate de pe pieele din afara continentului european
ajung undeva la 53% din totalul achiziiilor efectuate de aceast societate.
Vizavi de activitatea de distribuie a companiei se poate specifica faptul c aceast
ntreprindere ofer produse att pentru segmentul de spitale ct i pentru cel de retail. Pentru a
avea acoperire la nivel naional, entitatea colaboreaz cu 17 parteneri, dintre care 8 o reprezint la
licitaiile sau seleciile de ofert organizate de spitale, iar 9 au o reea de distribuie la nivel
naional. n ceea ce privete piaa extern, compania dezvolt i menine parteneriate pe termen
lung cu colaboratori internaionali, care depesc stadiul de simpl relaie comercial. Pentru
exportul de substane active, compania stabilete relaii pe termen lung cu utilizatorii finali prin
autorizarea ca surs nregistrat la autoritile locale ct i prin punerea la dispoziie a suportului
documentar.
3.1.2. Biofarm
n anul 1921 ncep s se pun bazele societii Biofarm prin fuzionarea mai multor societi
care activau la momentul respectiv n domeniul farmaceutic. Dup 35 de ani de la fuzionarea
acestor societi, n anul 1956 i deschide prima secie de farmaceutic din ar menit creeze
extracte din plante, tincturi, substane pure i produse pentru uz veterinar. Imediat dup revoluie,
n anul 1990 este nregistrat la registrul comerului sub denumirea de
S.C. Biofarm S.A. ncepnd cu anul 2014 sistemul de management al
calitii al acestei societi a fost rectificat conform standardului ISO
9001 iar din anul 2015 aciunile societii au fost ncadrate din
categoria premium. n Figura 3.2. este ilustrat logo-ul acestei
societi.
n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica
Figura 3.2.
faptul c aceast entitate economic deine n portofoliul su
Logo - Biofarm
aproximativ 200 de produse care acoper aproximativ 71 de arii
terapeutice. De asemenea, o parte din mrcile tradiionale ale acestei companii ( Colebil,
Triferment i Bixtonim) sunt prezentate n topurile celor mai bine vndute produse. n ceea ce
privete exporturile se poate preciza faptul n momentul de fa aceast societate nu exportat o
cantitate foarte important de produse finite. n anul 2014 din totalul cifrei de afaceri doar 4% a
provenit din relaiile de comer exterior. Avnd n vedere procentul redus al exportului,

4
managementul companiei a stabilit pentru anul n cauz, 2015, o cretere a raporturilor de comer
exterior pn la 10% din cifra de afaceri a companiei.
Vizavi de activitatea de achiziii se poate specifica faptul c 53% din materiile prime i
materialele achiziionate de aceast companie sunt importate, iar 47% sunt achiziionate de pe
teritoriul Romniei. n selecia furnizorilor de materii prime i materiale departamentul de achiziii
din cadrul ntreprinderii ia n calcul n primul rnd calitatea oferit de acestea, preul dar i
condiiile de plat. Este important de specificat faptul c pentru orice materie prim i material
utilizat de aceast companie n procesul de producie mai exist cel puin un furnizor alternativ. La
momentul respectiv aceast ntreprindere intr n contact cu aproximativ 106 furnizori diferii de
materii prime, materiale i active fixe.
n ceea ce privete activitatea de vnzare, clienii companiei de farmaceutic Biofarm se
mpart n trei categorii: utilizatori finali, firme distribuitoare i spitale. n anul 2012 din totalul
produselor comercializate de ctre aceast societate doar 6% au ajuns n spitalele din Romnia, n
timp ce 94% au ajuns fie pe rafturile i n depozitele societilor distribuitoare de medicamente, fie
n casele romnilor. n prezent, vnzarea produselor Biofarm ctre clieni prin intermediul
farmaciilor a nregistrat o cretere de 17% n valoare i o scdere de 0.22% n uniti. Unul dintre
principalele avantaje concureniale ale acestei societi l reprezint practicarea unor preuri de
vnzare sczute acest avantaj atrage clienii cu venituri medii i mici.
3.1.3. Ropharma
Ropharma este o companie continuatoare a tradiiei farmaceutice romneti, avnd n
componen unele farmacii nfiinate de peste un secol, care activeaz i acum n locaiile
iniiale. n anul 1991 este nregistrat la Registrul Comerului din
Iai societatea S.C. Iassyfarm S.A. avnd ca unic acionar Statul
Romn. Mai trziu, n baza Hotrrii de Guvern nr. 55/1998, Statul
Romn organizeaz o licitaie public i vinde pachetul de aciuni
majoritar al acestei societi companiei cipriote ADD
Pharmaceuticals Ltd. n anul 2007 denumirea societii este
Figura 3.2.
schimbat din Iassyfarm n Ropharma iar sediul societii este
Logo - Biofarm
mutat de la Iai la Braov. Tot n acest an compania fuzioneaz cu
alte trei societi farmaceutice romneti (S.C. Farmaceutica Aesculap S.A., S.C. Medica S.A.
Bacu, S.C. Global Pharmaceuticals S.R.L ) iar capitalul entitii este majorat cu aproximativ 9
mil. Lei. n Figur 3.3. este ilustrat logo-ul acestei entiti.
n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica faptul c aceast societate
produce peste 50 de produse medicinale. Produsele create de aceast entitate se pot gsi n form
de comprimate, pulberi, capsule ori siropuri i acoper peste 21 de arii terapeutice. Aceast
companie deine dou puncte de producie, unul la Trgu Mure care produce n mod special

5
vitamine, iar unul la Chiinu care are ca principal obiect de activitate att producia de vitamine
ct i producia de suplimente alimentare i medicamente.
n ceea ce privete activitatea de achiziii se poate specifica faptul c aceast societate
achiziioneaz de la furnizori att materii prime i materiale necesare procesului de producie ct i
produse finite pe care le comercializeaz prin intermediul lanului de farmacii proprii. Ca i n
cazul celorlalte dou companii, factorii cheie care contribuie la selecie furnizorilor constau n
calitate, pre i nu n ultimul rnd condiii de plat. n anul 2014 societatea a achiziionat produse
finite n mod direct de la productori n valoare de 191.385.625,34 lei, ceea ce nseamn
aproximativ 47,82% din totalul produselor finite achiziionate n scopul comercializrii.
Vizavi de activitate de vnzri desfurat de ctre aceast entitate comercial se poate
specifica faptul c Ropharma comercializeaz produsele att en-datail, prin intermediul lanului
propriu de farmacii, ct i angro, prin activitatea derulat de cele 5 depozite proprii care intr n
contact cu peste 1000 de clieni. Aceast entitate comercial i vinde produsele n peste 25 de
judee, iar din totalul cifrei de afaceri, 69,30% este generat de farmaciile proprii, iar 30,70% este
generat de celelalte reele de distribuie cu care intr n contact aceast societate comercial.
3.2. Obiectivele i ipotezele cercetrii
Obiectivele urmrite n cadrul acestei lucrri de cercetare tiinific vizeaz mai multe aspecte
referitoare la analiza performanelor financiare ale unei ntreprinderi prin intermediul situaiilor
financiare anuale furnizate de aceasta. n cele ce urmeaz vor fi ilustrate principalele obiective
care vor sta la baza acei lucrri i modul n care s-a propus s fie atinse.
1. Identificarea performanelor financiare prin metoda ratelor - vom ncerca s
identificm care este nivelul performantelor financiare atinse de ctre cele trei companii analizate
utiliznd ratele financiare de apreciere a performanelor unei ntreprinderi (rate financiare de
analiz a lichiditii, rate de analiz a finanrii prin credite, rate de analiz a eficienei utilizrii
activelor, rate de analiz a eficieni echipei manageriale). Pe lng metodele stric matematice de
calcul a indicatorilor financiari, se vor face i analogii, comparaii i corelaii ntre rezultate
obinute.
2. Analiza indicatorilor de apreciere a performanelor financiare pentru a atinge acest
obiectiv vom calcula principalii indicatori de apreciere a performanelor financiare (cashflow,
solduri intermediare de gestiune, autofinanare, capacitate de autofinanare etc.) ale celor trei
ntreprinderi. Totodat, va fi realizat o analiz comparativ a rezultatelor obinute de cele trei
entiti comerciale pentru a putea dertermina care dintre ele a fost cea mai performant n anii
imediat ulteriori crizei financiare severe din anul 2008.
3. Analiza indicatorilor de echilibru financiar pentru a indentific n ce msur entitile
studiate respect principiul finanrii, conform cruia, nevoile permanente trebuie finanate din
resurse permanente, iar nevoile temporare ale societii trebuie finanate din resurse temporare (pe

6
termen scurt) vom calcula triada FR NFR TN pentru toate cele 3 entiti economice analizate.
Rezultate vor fi supuse analizei iar concluziile vor fi trase n funcie de factorii care au influenat
nivelul acestor indicatori.
Pe lng obiectivele menionate anterior, aceast analiz financiar i propune s teste i cele
dou ipoteze ilustrate n Tabelul 3.1.
Tabel 3.1. Ipotezele Cercetrii

Ipotez

r.
Crt
.
1
2

Anii calendaristici influeneaz nivelul performanelor

financiare.
Companiile cu cifr de afaceri identic dein o marj
comercial diferta.

n concluziile acestei lucrri va fi ilustrat n ce msur ipotezele amintite n tabelul anterior au

fost confirmate i totodat vor fi ilustrate i principalele concluzii referitoare la performanele
financiare atinse de ctre cele trei companii studiate (Antibiotice, Biofarm, Ropharma) pe
parcursul acestui capitol practic.
3.3. Metodele i instrumentele cercetrii
Pentru realizeaz acestei cercetrii vor fi utilizate n mod special informaiile de natur
contabil (bilan, cont de profit i pierde) de pe website-urile celor trei ntreprinderi studiate, dar i
informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei
farmaceutice din Romnia. Ca i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare
tiinific pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul Microsoft Excel pentru
realizare calculelor de natur financiar i programul Microsoft Word pentru tehnoredactarea
ntregii lucrri. Pentru a analiza performanele atinse de ctre cele trei ntreprinderi studiate i
pentru a demonstra n ce msur ipotezele amintite anterior se confirm sau nu, am utilizat att
cercetarea cantitativ ct i cea calitativ.
Cercetarea cantitativ din cadrul acestei lucrri are la baz calculul indicatorilor de
performan financiar din cadrul celor trei companii farmaceutice analizate. Principalul
instrument al analizei cantitative l reprezint indicatorii financiari. Metod care st la baza acestei
analiza cantitative este metoda ratelor. Ratele reprezint indicatori utilizai de analiti n
determinarea performanei i apreciarea poziiei financiare a unei societi.

7
Cercetarea calitativ pornete de la rezultatele obinute n urma anchetei cantitative i
ajunge pn la interpretarea aprofundat a acestora. Pe parcursul cercetrii calitative se stabilete
care au fost factorii care au contribuit la apariia unui anumit rezultat i totodat se analizeaz care
ar putea fi metodele prin intermediul crora compania i poate orienta activitatea ctre
performan. Principalele metode care stau la baza analizei calitative sunt metoda corelaiei i
metoda comparaiei. Prin intermediul primei metode defalcm rezultatele obinute pentru a putea
face o corelaie ntre factorii cauzali i rezultate, iar prin intermediul celei de-a dou metode facem
o comparaie ntre rezultatele financiare obinute de cele trei companii farmaceutice i pragurile de
referin stabilite de analiti.

MINISTERUL EDUCAIEI I TINERETULU AL REPUBLICII MOLDOVA

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA
FACULTATEA FINANE
CATEDRA INVESTIII I PIEE DE CAPITAL

METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A

RISCULUI INVESTIIONAL
TEZ DE LICEN
La specialitatea 364.1 Finane i Bnci
Coordonator tiinific:
__________________

Elaborat de:

__________________

Chiinu, 2008
CUPRINS
INTRODUCERE
CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL
INVESTIIONAL
1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional
1.2 Tipologia riscurilor investiionale
1.3 Surse de informaii i metode de identificare a riscului investiional
CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL
2.1 Influena riscului asupra deciziei investitorului
2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc
2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale
CAPITOLUL III. METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A
RISCULUI INVESTIIONAL
3.1 Metode de analiz a riscului investiional
3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional
3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova
CONCLUZIE
BIBLIOGRAFIE
ANEXE

INTRODUCERE
Actualitatea temei de cercetare. Globalizarea economiei
mondiale se caracterizeaz n primul rnd printr-o stabilitate a
relaiilor i legturilor informaionale, financiare, tehnologice ntre
ri. O nsemntate deosebit n cadrul apariiei, dezvoltrii i
meninerii acestor relaii internaionale o au investiiile.
Investiiile

reprezint

suportul

material

al

dezvoltrii

economico-sociale a rii. Ele stau la baza suplinirii, diversificrii i

creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Sporirea
capitalului fix sau circulant, creterea randamentului tehnic i
economic

al

utilajelor,

sporirea

productivitii

muncii,

suplimentarea de locuri de munc, diversificarea produciei nu pot

fi asigurate fr un consum de resurse financiare, fr investiii. n
acest context investiiile reprezint elementul decisiv al creterii
economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de
eficien. Dar despre ce investiie poate fi vorba fr a lua n
consideraie factorul risc.
A defini riscul nu este o misiune deloc uoara prin prisma abordrilor
calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom analiza conceptul
riscului explicat prin diferite cuvinte cheie; vom clasifica riscul dup diferite criterii;

10

vom propune metode de analiz; direcii de prevenire ca n final s gsim acele

metode de diminuare a riscului.
Scopul acestei lucrri este de a cerceta, analiza activitatea investiional n
condiii de risc, de a identifica riscurile aferente activitii investiionale i de
propune metode i tehnici de minimizare, diminuare i neutralizare a riscurilor
investiionale.
Obiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de
regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din
grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate
de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv.
Structura tezei. Lucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista
bibliografiei consultate i anex.
n Capitolul I. Abordri teoretice privind riscul investiional este
definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional. Este abordat
aspectul risc n cadrul procesului investiional. Lund n vedere
influena cert a factorului risc s-a definit ca scop conturarea unei
imagini ct mai coerente a tipurilor i surselor de risc ce
caracterizeaz procesului investiional, al formelor sub care apar, a
magnitudinii efectelor pe care le antreneaz, ct i a politicilor i
tehnicilor prin care aceste riscuri sunt gestionate.
n Capitolul II Gestiunea riscului investiional se
analizeaz influena riscului asupra deciziei investitorului, i care
sunt metodele cele mai eficiente de luare a deciziilor n condiii de
risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul
investiional.
n Capitolul III Metode i ci de diminuare a riscului investiional se
prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz
metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se
analizeaz riscul investiional n Republica Moldova i ratingul acestuia.

11

n Concluzie se face o generalizare a temei cercetate. Se analizeaz i se

concretizeaz metodele de diminuare a riscului. Se propune un algoritm de prevenire
i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont
investitorul.
Este prezentat bibliografia selectiv ce include aproximativ 46 de surse
bibliografice.
Teza de licen Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional"
prezint o ncercarea, nu numai de a descrie importana studiului subiectului vizat dar i
de a stabili direciile lui prioritare.

CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL

INVESTIIONAL.
1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional.
Orice activitate economic se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind
mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai
greu de evitat. nainte de a ncepe orice tip de activitate se impune o identificare i
evaluare a riscurilor ce pot aprea, eliminarea sau reducerea lor pe ct posibil,
acceptndu-se doar acele riscuri care nu afecteaz dect n mic msur activitatea
economic. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greit, lipsa unei
protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al
activitii desfurate.
A defini riscul nu este o misiune deloc uoar prin prisma abordrilor
calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom gsi conceptul riscului
explicat prin diferite cuvinte cheie.

12

Finane - Ghid propus de - The Economist Books 1 definete riscul drept

pericolul de a nregistra o pierdere. Pentru riscurile asumate, investitorii obin un
ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi
ctigurile.
Cuvntul risc provine din latinescul riscare, care nseamn a ndrzni.
Totui, definiiile mai recente arat c nelegerea riscului ca oportunitate ncepe s
ctige teren, acest lucru avnd influene clare i asupra managementului riscului.
Riscul este o noiune social, politic sau natural a crei origine se afl n
posibilitatea c o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor
incomplete n momentul lurii deciziilor sau incontienei unor raionamente de tip
logic. ntreaga evoluie a vieii economice demonstreaz c incertitudinea, riscul sunt
prezente la tot pasul, nsoesc toate aspectele economice. Riscul caracterizeaz
situaia n care rezultatul exact nu este cunoscut, dar in care rezultatul nu reprezint o
noutate. Riscul formeaz rdcina tuturor operaiunilor financiare. Speculaia n-ar
avea nici un temei ntr-o lume de incertitudine complet, iar n acelai timp nici
investiiile n-ar avea loc. Investiia, de fapt const ntr-o cheltuial sigur, actual,
fa de sperana unui ir de venituri incerte n viitor.
n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se
cunosc cu certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel
puin numrul de alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de
apariie a fiecreia dintre ele.2
Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern
sau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complexe, ea trebuind
s ia n considerare riscul la care investitorul se expune. Indiferent de obiectul sau natura
sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui
ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. Ipoteza aversiunii fa de
risc a operatorilor economici, pe care se bazeaz toate teoriile financiare
fundamentale, are drept urmare definirea unei legturi clare ntre dimensiunea
1

Finane, ghid propus de The Economist Books, Ed. All, Bucureti, 2001.
2

Heline R., Lafrage O., Pripart, Investissements. Selection et Financement, Paris, 1976, p. 45.

13

riscurilor i cea a ctigurilor aferente unei investiii: cu ct sunt mai mari riscurile pe
care un investitor i le asum, cu att va fi mai mare ctigul ateptat de acesta. Astfel,
fiecare investitor ncearc s obin cel mai ridicat nivel al ctigului pentru un anumit
risc asumat dat sau s suporte cel mai mic risc posibil cu scopul obinerii unui ctig
determinat.
Riscul a reprezentat, de-a lungul istoriei n general, i al economiei, n special,
una dintre cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c primele
rezultate n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia la sfritul
secolului XVII i nceputul secolului XVIII.
n lucrarea lor "Economics", Begg, Fischer i Dornbusch afirm, citndu-1 pe
Benjamin Franklin, c n lumea n care trim nu exist dect dou lucruri sigure:
moartea i impozitele, dar c i ele implic un anumit grad de risc, n sensul c nimeni
nu tie cnd anume va muri i, de asemenea, nimeni nu tie ct de mari vor fi
impozitele pe care va fi nevoit s le plteasc. Cu alte cuvinte, trim ntr-o lume
incert, orice aciune pe care o realizm n prezent neavnd un rezultat viitor care s
fie perfect sigur. Spunem, n aceste condiii, c rezultatul este incert sau riscant.
Totui, apare o difereniere ntre conceptul de risc i cel de incertitudine, fcut
pentru prima dat de Frank Knight ntr-o lucrare din 1921 despre cauzele profiturilor.
Knight propune nelegerea incertitudinii cu un sens distinct de cel de risc. Termenul
risc, a crui utilizare n limbajul curent este considerat de ctre Knight a fi cel puin
neatent, acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi cuantificate, n
timp ce termenul de incertitudine este asociat situaiilor necuantificabile. Posibilitatea
de cuantificare a situaiilor considerate a fi descrise prin conceptul de risc este legat
de utilizarea probabilitilor sau anselor de apariie a diferitelor evenimente sau
rezultate posibile ale unei aciuni. Din contr, incertitudinea se refer la situaiile n
care decidentul nu tie i nici nu poate determina probabilitatea obinerii diferitelor
rezultate posibile. Probabil c cele mai grave forme ale incertitudinii sunt reprezentate
de "netiutele necunoscute", i anume de rezultatele care apar ca urmare a unor
evenimente care nici mcar nu au fost luate n considerare n momentul aciunii.

14

n lucrarea sa De Mensura Sortis, publicat n 1711, Abraham de Moivre

definete riscul astfel: Riscul pierderii oricrei sume este inversul ateptrii, iar
adevrata msur a lui este dat de produsul dintre suma aventurati probabilitatea
pierderii.
n sensul cel mai corect, riscul reprezint potenialitatea ca rezultatele reale s
fie mai bune sau mai slabe dect cele ateptate (altfel spus, s fie diferite de cele
ateptate), aceast definiie considernd riscul ca fiind echivalent cu variabilitatea
rezultatelor posibile a fi obinute. De cele mai multe ori ns, conotaia dat riscului
este negativ, att investitorii ct i managerii firmelor fiind interesai numai de riscul
ca rezultatele obinute s fie mai mici dect cele ateptate. n acest context considerm
relevant accentuarea asupra faptului c riscul poate reprezenta, n acelai timp, att o
ameninare - i de aici accepiunea negativ aspra riscului -, ct i o oportunitate. Fr
ndoial, nelegerea obinuit a cuvntului risc are n centru numai latura lui
negativ. Definiiile tradiionale ale riscului, ntlnite mai

ales n dicionare,

reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie
incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupra
obiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa
obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective.
Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n
mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c exist
probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu-i
ating scopul propus.
The investopedia dictionary3 definete riscul ca fiind posibilitatea ca investiia
actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata.
Renn O.4 n lucrarea sa There decades of risk research. Accomplishments and new
challanges" identifica 4 tipuri generale ale riscului:

3
4

The Investopedia dictionary, London, 1993.

Renn O. There decadea of risk researsch. Accomplishment and new challanges, New York, 2000.

15

1. Pericol iminent (Sabia lui Damocles) - riscul este considerat o ameninare care
poate lovi n orice moment. Exista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului
uman.
2. Cutia Pandorei - riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea
oamenilor. Este un ru permanent.
3. Balana Atenei - riscul este perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca
urmare a deciziilor luate.
4. Mitul lui Hercule - riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte exploatat n mod
activ.
J. Tobin5 a elaborat o concepie original cu privire la risc denumit teoria
alegerii portofoliului investiional" n care argumenteaz c ntreprinztorii nu
investesc n toate cazurile numai pentru profit, dar i n alte scopuri. El a demonstrat
c unii investitori fac investiii cu grad mare de risc, iar alii cu grad mic, n scopul
obinerii unui echilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional.
H. Markowitz6 a elaborat n studiile sale un model de determinare al
portofoliului eficient, innd cont de relaia rentabilitate - risc. Legea de aur a acestei
teorii consta n urmtoarea fraz a savantului, devenit aforism: Nu trebuie s punem
toate oule ntr-un singur cos". Portofoliul trebuie sa fie diversificat cu scopul
diminurii riscului.

5
6

J. Tobin - Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of Economic Studies, 1958.
H. Markowitz. Portfolio Selection, The Journal of Finance, 1952.

16

1.2 Tipologia riscurilor investiionale.

n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el autohton
sau strin este expus unor riscuri. Orice operaiune financiar se consider riscant,
dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul ncheierii tranzaciei.
Sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie
de 100% dac va avea loc evenimentul sau nu (aceste evenimente putnd fi sau
neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente).
Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv
de la mrimea sperat a acestuia.
Cu alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul
beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie.
Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i
reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer la
gradul de incertitudine.

17

Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate

unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor
consecine. Cnd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor,
analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n
calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii
evenimentelor n viitor. Incertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor
n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produse/servicii oferite
pentru un anumit mediu economic.
Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii
probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate atepta
investitorul. Calitatea fiecrei

metode

depinde de rigurozitatea calculrii

probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate,

influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de
atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi neutr, de acceptare
(prietenoas), de respingere (prudent) sau flexibil fa de risc.
Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv:
- identificarea deciziilor alternative posibile;
- cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i
posibilitii de a fi controlate;
- analiza cantitativ i calitativ a riscurilor;
- interpretarea rezultatelor.
Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante
trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze
riscul pn la un anumit nivel al acestuia.
Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. Tipologia acestora este
complex. Exist o multitudine de tipuri de riscuri. Unele tipuri de riscuri au existat
dintotdeauna, altele au aprut recent.
Expunerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferite: unele sunt mai mari, altele sunt
mai mici; unele riscuri sunt frecvente, poate chiar permanente, altele sunt rare.

18

Expunerile la risc pot fi certe i condiionate (depind de un element, factor,

eveniment etc).
n prezent, nu exist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un
astfel de demers este extrem de complicat i complex. n plus, n timp, apar noi expuneri la
riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n categoria
celor care necesit o atenie deosebit (este vorba despre ultimele preocupri n materie de
gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament
special al acestor categorii: riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul
climateric sau al strii vremii etc).
Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai
multor tipuri de riscuri i anume:

Tipuri de risc

Riscul dobnzilor

Riscul afacerii

Riscul creditar

Riscul retragerii nainte

de termen

Riscul pieii

Riscul inflaiei

Riscul lichiditii

Riscul de ar

Figura 1.2.1 Tipuri de riscuri

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.1 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul gestiunii
riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

19

Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului

hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate
instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu
dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai
puin influena lui.
O dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al
hrtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fix, acestea scznd atunci
cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a
profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers:
rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei
dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute
s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile din
momentul procurrii.
Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii
sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul
obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestite
la rate mai nalte.
Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i
riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de
imunizare.
Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale
unei bnci la schimbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermediere
bancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz
activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen
lung cu dobnd fix din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul
mai mic. Dac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase, n
timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul, constante.
Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s
refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea

20

neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se

atribuie un anumit rating creditar.
Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu
se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite
cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare
care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau
de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti
financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau chiar
nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii.
Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor
financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n
cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n
preferinele, tendinele investitorului.
Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta
pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd
reacii de schimbare n lichiditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora,
determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a schimbului care
afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. La fel este
riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat prin
diversificare. Investitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia
transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale
pieei monetare sau fcnd hedging cu contracte futures i options. nsa, riscul de
pia nu este un drum cu sens unic; pe de alt parte exist riscul de a sta deoparte
atunci cnd preurile aciunilor cresc.
Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un
pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit
reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea
portofoliului.

21

Riscul lichiditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori

mobiliare slab tranzacionate sau nelichide care sunt nevoii s vnd o cantitate
relativ mare de valori mobiliare ntr-o perioad scurt. Cnd presiunea de vnzare
este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. Cu ct lichiditatea
este mai mare, cu att riscul de lichiditate este mai mic. Obligaiunile speculative,
aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint
acest risc.
Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i
a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul
afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de
desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti
comerciale.
Riscul afacerii se refer la expunerea privind pierderile financiare datorate
nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente,
tendine sau schimbri externe ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul
intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite. Participanii
la procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi
eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa n aa mod, n ct rezultatele
ei negative s fie ct mai mici. Elementele principale ale riscului operaional cuprind
riscuri de personal, procesual, al tranzaciei, tehnologic i de control n care se pot
desfura fapte ca: eroarea, incompetena, frauda, depirea de limite, defecte de
sistem, informare i comunicaii afectnd n final rezultatele ntregii entiti.
Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de
stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a
acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea
ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de
valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii.
Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un
anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O

22

oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i

instrumentele cu ratele dobnzii flotante.
Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in
pasul cu creterea nivelului general al preurilor (cu rata inflaiei). Aceasta este o
problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie.
Portofoliile de aciuni comune ofer cea mai bun protecie pe termen lung mpotriva
inflaiei.
Riscuri de ar ( pays- deduche ) este consecina instabilitii politice, gradul
de ndatorare, nivelul cotaiilor ( ratingul de ar). Riscuri de ar sunt riscuri
politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiunii
macroeconomice, datoriile externe ect.
Evaluarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror
cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu
activitatea investiional. Cele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniile:
Moodys Investors Service (1900) i Standard and Poors Corporation (1860). Scrile
de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnare: scara Moodys cuprinde nou
trepte, de la Aaa la C iar scara Standard and Poors are zece trepte de la AAA la
D
Tabelul nr. 1.2.1
Scrile de evaluare a riscurilor de ar aplicate de Moodys i S & P:
Moodys
S&P

Aaa
Aa A
AAA AA A
Plasamente sigure

Baa Ba B
Caa Ca
C
BBB BB B
CCC CC C
Plasamente speculative

Sursa: Stoian M. Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003 pag. 234

De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc

total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabi.l

23

Riscul total

Riscul diversificabil (riscul

nesistematic)

Riscul nediversificabil (riscul

sistematic)

Figura 1.2.2 Riscul total

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.2 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul
gestiunii riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din

evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.
Care nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se
tie, cum apar i cum se manifest, din experiene anterioare. Nu este exclus nici
fenomenul de premoniie n detectarea riscurilor.
Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele
investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. Al cror moment de
apariie este cunoscut i nu au semne prevestitoare, ceea ce le face foarte periculoase
pentru derularea activitii de investiie.
n cazul riscurilor detectabile este necesar o atitudine anticipativ i dinamic
care se traduce prin aplicarea de aciuni prevenite de evitare a strii de risc, de
protecie a obiectivelor pentru limitarea pagubelor n caz de producere.
n cazul riscurilor nedetectabile este vorba de o atitudine static, de ateptare
care const n aciuni de urmrire i audit, folosirea de tehnici de simulare a strii de
risc. Cu ct riscul este mai nedetectabil problema trebuie rezolvat, nefiind posibil de
anticipat, n caz de producere trebuie s se acioneze rapid i n regim de urgen
(cazul cutremurelor, inundaiilor).

24

Lipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau

termene. Avnd experien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea de
proceduri i instrumente de detecie. Cu toate acestea uneori probabilitatea de detecie
este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la nivel de
activitate investiional.
Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale
prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie;
riscul politic; riscul economico financiar.
Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaia
valorii n timp a banilor ( deci a valorii actuale nete) i de ali factori.
Menionm c n procesul desfurrii activitii economico-financiare,
ntreprinderile sunt expuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer
ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc (subdiviziunea
ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc), dup dimensiune, dup
numrul, tipul (factori interni i factori externi) i mrimea factorilor de influen,
dup corelaiile care exist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea expunerii n
raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,
dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a expunerilor la risc
etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de
influen determin schimbarea celorlali ca urmare a conexiunilor ce exist ntre
acetia, iar modificarea mrimii unei expuneri concrete duce la modificarea mrimii
aproape a tuturor celorlalte expuneri la risc. Existena tuturor acestor corelaii ntre
factorii de influen, ntre factorii de influen i expunerile la risc, precum i ntre
diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode
de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea
unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i
analiza altor tipuri de riscuri. De unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a
riscurilor. De aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a

25

nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori

de influen este foarte important.

1.3 Identificarea riscului

Identificarea riscului presupune o bun cunoatere a organizaiei, a pieei pe
care opereaz, a mediului legal, social, politic i cultural n care i desfoar
activitatea precum i a obiectivelor organizaionale (operaionale i strategice),
incluznd factorii critici de succes i ameninrile i oportunitile ce pot s intervin
n atingerea acestor obiective.7
Procesul de identificare a riscurilor presupune determinarea riscurilor ce pot
aprea pe parcursul realizrii unei activiti (nc nederulate) i stabilirea
caracteristicilor acestora.
Condiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de gestiune al riscurilor
o constituie corecta identificare a acestora. Practic identificarea riscurilor este
fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit
activitate. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru
7

A Risc Management Standard, The Institute of Risk Managament, The Association of Insurance and Risk Managers,
The National Forum for Risk Managament Risk Managamentn the Public Sector, 2002.

26

acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va

diminua ctigul obinut din activitatea respectiv.
Identificarea riscurilor vizeaz att expunerea la risc a proprietii, drepturilor i
resursei umane, ct i hazardul i pericolele poteniale care cauzeaz aceste expuneri la
risc. Aceasta se realizeaz n 2 etape, respectiv percepia riscurilor, contientizarea
faptului ca un anumit risc amenin organizaia (afacerea sau proiectul) i identificarea
riscului propriu - zis.
n ceea ce privete percepia riscurilor, se identific dou elemente prezente n
toate situaiile decizionale riscante, i anume:
riscul intrinsec, respectiv suma tuturor pericolelor de facto care sunt inerente n
fiecare situaie decizional i care vor avea o contribuie real asupra consecinelor
decizionale;
riscul extrinsec, adic imaginea pe care fiecare decident o are asupra riscului
intrinsec, rezultat din identificarea i interpretarea evidenelor disponibile;
Riscul extrinsec este determinat de o serie de factori ce determin diferene n
percepia riscurilor de ctre decideni, ntre care se numr:
- disponibilitatea informaiei pentru fiecare dintre acetia, care depinde
de statutul i poziia n structura organizatoric;
- modul n care fiecare informaie este abordat i comunicat, ceea ce
poate crea ambiguiti sau imprecizii n legtur cu aspectele specifice fiecrei
situaii decizionale;
- cunotinele i experienele anterioare acumulate de ctre fiecare decident (pozitive
sau negative) n proiecte i situaii decizionale asemntoare.
Comportamentul unei persoane fa de risc, precum i fa de materializarea
sa probabil n viitor este strns legat de percepia asupra nivelului de acceptabilitate
al riscului.
Riscul devine acceptabil prin prisma avantajelor pe care le-ar putea implica. O
activitate se va desfura numai n condiiile unui nivel de risc considerat acceptabil,
dar se constat c riscul nu poate avea un singur nivel acceptabil, care s fie

27

general valabil. Acest nivel este puternic influenat de percepia pe care o are fiecare
persoan i de gradul de cunoatere i evaluare a dimensiunii i intensitii tuturor
factorilor sau aciunilor generatoare de risc. n procesul de identificare a riscurilor,
de elaborare i adoptare a deciziilor, investitorii pot avea trei atitudini fa de risc,
respectiv: aversiune (cnd se prefer ctigurile mici, dar sigure), neutralitate (sau
indiferen), de cutare a riscului i comportament combinat (aversiune i preferin
pentru risc, exemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i
maina).
Referitor la identificarea propriu-zis a riscurilor, exist o varietate de
metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoare
culturii sale i modului de organizare.
O prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor,
plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei
organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic
identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate
funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate.
A treia modalitate presupune luarea n considerare a activelor implicate. Se
pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu-le pe acelea care sunt
cel mai mult expuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru
categorii:
(a) oameni;
(b) proprieti;
(c) venituri;
(d) fondul comercial.
Identificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precum:
- factori cauzali i posibile consecine;
- intervalul de timp pe care se desfoar identificarea;
- corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare
reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuri;

28

- strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de

eficacitate.
Etap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza
prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.(vezi figura 1A
din ANEXA 1) Majoritatea sunt valabile att pentru afaceri ct i pentru proiecte i
se pot folosi combinat, n funcie de ct de avansat este nivelul implementrii
managementului de risc n cadrul organizaiei.
Informaii pentru identificarea riscurilor pot fi obinute prin:
-

cercetare la masa de lucru:

vizite la faa locului:

participri la manifestri n afara organizaiei:

utilizarea experienei intuitive a investitorilor.

Asemntoare chestionarelor sunt listele de control a riscurilor (checklist).

Acestea cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi: cadrul n care se desfoar
activitatea, personalul care particip la realizarea acesteia, estimri eronate ale
bugetului i termenului de execuie, schimbri n legislaie sau economie etc. i
este necesar doar "bifarea" cauzelor i riscurilor poteniale. Se pornete de la o
list standard care este apoi adaptarea fiecrei afaceri/proiect, dar exist pericolul
ca acestea s devin foarte laborioase ceea ce ngreuneaz prelucrarea informaiei.
O alt metod similar listelor de control este tabelul riscurilor (vezi exemplul
din tabelul 1.3.1), care structureaz informaia n 4 cadrane, respectiv: ameninri,
resurse, consecine i factori prin care se poate aciona pentru a modifica efectele
nedorite ale evenimentelor.
Tabelul 1.3.1
Listele de control pentru identificarea riscurilor
Ameninri

Resurse

Consecine

Factori

Pericole care

Cldirile,

Efectele nedorite

modificaionali
Factori ce pot

amenin firma:

echipamentele,

ale evenimentelor

modifica impactul

incendii, furtuni,

materialele,personalul

neprevzute

pe care situaiile

29

cutremure,

, furnizorii, clienii,

asupra resurselor

neprevzute le-ar

datorii, defeciuni

etc. utilizate de

organizaiei

avea asupra

n exploatarea

organizaie pentru a-i (ntreruperea

resurselor (ex.

utilajelor, etc.

asigura existena i

produciei,

echipamente de

proprietatea.

retragere produs

rezerv, sisteme

de pe pia etc.)

de prevenire a
incendiilor etc.)

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE,

2006.

Sistemele expert sunt metode foarte moderne de identificare a riscurilor,

dar realizarea i meninerea lor este foarte costisitoare, iar utilitatea lor este
ridicat n cazul riscurilor comune pentru numeroase afaceri i pentru care
managementul organizaiei dispune de o experien considerabil.
Interviurile structurate au fost folosite o perioad ndelungat pentru a
obine informaii de la consultani i personalul firmelor, precum i de ctre
investitorii de proiect i/sau managerii de risc pentru a identifica riscurile asociate
proiectelor. Structura interviului este pregtit n avans, iar derularea sa se face ntro atmosfer relaxant. Discuiile pot fi ntre un intervievator i unul sau mai muli
intervievai, iar timpul consumat trebuie dozat cu mare atenie.
Brainstorming - ui este o metod foarte eficient att pentru identificarea
riscurilor, ct i pentru stabilirea unor strategii de rspuns. Este important ca
specialitii implicai n derularea proiectului s cunoasc foarte bine aspectele
funcionale i operaionale i s aib suficiente ocazii i timp pentru a se ntlni i
discuta despre proiect. Dezavantajele sunt generate de posibilitatea ca sesiunea de
brainstorming s fie dominat de cei cu personaliti puternice, aspect ce poate fi
evitat prin alegerea unui moderator experimentat.
Rezultatele identificrii riscurilor se concretizeaz n:

30

- descrierea surselor de risc, ce trebuie s includ estimri referitoare la:

probabilitatea de apariie a evenimentelor determinate de acea surs, domeniul de
variaie al rezultatelor posibile, momentul estimativ al producerii evenimentelor,
frecvena anticipat de apariie a evenimentelor generate de acea surs;
- potenialele evenimente nedorite - care au o probabilitate de apariie sau o
magnitudine a pierderii relativ larg, soluiile posibile pentru diverse situaii riscante.
Pentru a permite formalizarea procedurilor de managementul riscului este indicat ca
toate informaiile obinute prin metodele enumerate s fie urate ntr-un format care s
permit stocarea n baze de date accesibile i care pot fi uor consultate la derularea
oricrei afaceri.
Identificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat i este necesar de luat n
considerare att riscurile interne, pe care organizaia care realizeaz respectiva
activitate le poate controla sau influena, ct i riscurile externe.
CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL.
2.1 Influina riscului asupra deciziei investitorului.
n prezent investitorii dispun de numeroase instrumente i modele pentru
sporirea eficacitii deciziilor investiionale. Recentele dezvoltri tiinifice n
domeniul computerelor, bazelor de date i tehnologiei informaionale au sporit
capacitatea investitorilor de a soluiona problemele cu care se confrunt organizaiile
investiionale.
Pentru a se adapta mediului economico social incert, n corelaie cu
creterea complexitii activitii investiionale din ultimele decenii, s-a atins i
gama metodelor i tehnicilor de decizie. Din necesitatea adoptrii unor seturi de
decizii care s fie fiabile evoluiei organizaiilor, au fost concepute metode complexe
bazate pe modele economico matematice i tehnici de simulare, asistate de
calculator. Acest fapt conduce la perfecionarea vizibil a actului decizional i
contureaz n mod dinamic efectele aciunilor investiionale.

31

La baza folosirii n fundamentarea deciziilor a modelelor economico

matematice i simulrii asistate de calculator stau cteva noiuni principale, i
anume:
- modelele au capacitatea s realizeze comprimarea timpului. Afacerile i
activitile specifice proiectelor pot fi simulate foarte rapid pe computer;
- utilizarea modelului este mai uoar dect cea a ntregului sistem, deci
exprimarea este mai uoar;
- costul unei greeli n cadrul experimentrii este mai mic n cazul n care
aceasta se realizeaz cu ajutorul simulrii;
- mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. Folosirea
modelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de
elaborare a deciziei;
- costul unei greeli n timpul experimentelor de tip ncercare i eroare este
mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor reale;
- modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilor;
- folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analiza
unui numr foarte mare de variante posibile;
Pe baza acestor premise s-au conturat cteva tendine contemporane n domeniul
gestiunii investiionale. Acestea se refer la:
Dezvoltarea sistemelor suport de decizie. Sfera informailor se extinde n mod
progresiv iar calitatea datelor este ntr-o continu mbuntire. Dezvoltarea surselor
de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru a
rezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor date;
Extinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei
artificiale. Rolul acestor metode i tehnici este, n primul rnd, de a sugera
decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de alegere a
unei variante decizionale.
Modele economico matematice sunt utilizate n permanen n afaceri.
Proiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente,

32

pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de

realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al
proiectului. Odat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n
considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se
aplic modele de analiz a riscului obinndu-se intervale de valori, abateri posibile.
Metodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n 4 categorii:
1. Metode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale;
2. Metode de analiz numeric utilizate pentru cuantificarea riscurilor i
evaluarea probabilitii de impact;
3. Metode pentru definirea aciunilor de diminuare, a strategiilor de rspuns i a
planurilor de rezerv;
4. Tehnici folosite pentru situaii specifice ce pot aprea n anumite tipuri de
proiecte.
O parte din aceste tehnici nu au fost realizate cu scopul de a fi utilizate n
analiza riscului investiional, dar i gsesc aplicabilitatea i n altfel de situaii.
Discipline precum Cercetri Operaionale i Controlul Calitii au furnizat
numeroase metode de modelare ce pot fi utilizate i n analiza riscului investiional,
dintre acestea cele mai utilizate sunt enumerate n tabelul:
Tabelul nr. 2.1.1
Metode i modele utilizabile n gestiunea riscului
Etape

aplicaii

n Exemple de metode i modele

managementul
riscului
Identificarea riscurilor

Diagrama Ishikawa, Lanurile Markov.

Programarea proiectelor

Metode de analiza drumului critic PERT,

Evalurea
riscurilor

simularea Monte Carlo.

cuantificarea Probabiliti, Arborele de decizie, Metode de
analiz statistic, Analiza de senzitivitate a
rezultatelor financiare.

33

Decizia n condiii de risc

Funciile de utilitate, Metoda valorii ateptate,

Arborele de decizie.

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE,

2006, pag.145.

Una din condiiile importante pentru analiza riscului este asigurarea cu

informaii necesare. n cazul insuficienii de date statistice, n practic se recomand
aplicarea estimrii de ctre experi i a metodelor de aranjare dup rang a riscului,
care se bazeaz pe aprecieri simpliste. Astfel de modaliti de abordare solicit
aranjarea

evenimentelor

examinate

dup

nivelul

probabilitii,

gravitatea

consecinelor i riscului n cteva grupe (categorii, ranguri), cum ar fi, de exemplu,

cu nivel de risc mare, mediu i mic etc. De regul, nivelul mare al riscului se
consider inadmisibil, nivelul mediu al riscului necesit efectuarea anumitor
activiti de diminuare, pe cnd riscul de nivel mic este admisibil, iar nivelul
nesemnificativ n general acceptat.
Importana acordat riscului n adoptarea deciziilor este demonstrat de locul
cadrul teoriei deciziei i de interesul constant pentru evaluarea riscului n investiii.
Procesul decizional cuprinde activiti specific umane i poate fi definit ca un
ansamblu de activiti pe care le desfoar un individ sau un grup, confruntai cu
un eveniment care genereaz mai multe variante de aciune, obiectivul activitii
fiind alegerea unei care corespunde sistemul de valori al individului i/sau al
grupului.
Analiza riscului n procesul decizional se poate aborda din dou puncte de
vedere determinate de elementele constitutive cheie ale situaiei decizionale,
respectiv decidentul i mediul ambiant decizional.
Orice decizie investiional presupune interaciunea dintre cei doi factori:
decidentul,investitorul (are competena de a decide) i mediul ambiant (cu coninut
i o evoluie complex, independent de voina decidentului).

34

Calitatea deciziei depinde de precizia n interpretarea elementelor informaionale, de

gradul n care se folosesc metode moderne de calcul la nivelul de pregtire a celor
care prelucreaz datele pentru fundamentarea deciziei.
Atitudinea investitorului fa de risc:
Atitudinea n raport cu factorii de risc, este o caracteristic a fiecrui individ,
legat de dezvoltarea personalitii, precum i de decizia acestuia.
Pratt (1964), Arrow (1965), Ross (1981) au considerat c factorii de decizie
individuali se opun asumrii riscului. Atunci cnd au n fa dou alternative, una
care duce la un rezultat cert, iar cealalt mai riscant care conduce la acelai
rezultat va fi preferat prima alternativ.
O serie de studii n domeniu (Kahneman, Tversky, 1979) i atunci cnd
oamenii vd o problem ca opiune ntre dou pierderi, i s ia decizii riscante,
practic dnd cu zarul pentru una dintre ele. ns nu ncadreaz alternativele ca
opiuni ntre ctiguri i pierderi, el include i decizii conservatoare protejnd
ctigul sigur.
Opoziia investitorilor la asumarea riscului este rezultatul experienei fiecruia
n domeniu i a influenei difereniate a unor factori moderni asociai riscului.
Investitorii se consider persoane care i asum riscul numai dup ce
acioneaz asupra pericolelor i le modific astfel nct pot fi siguri de succes. Un
studiu despre nclinaia ctre risc a directorilor de companii din S.U.A. a ajuns la
urmtoarele concluzii8:
Investitorii se percep ca asumndu-i mai multe riscuri dect o fac n realitate;
Investitorii sunt mpotriva riscului n mai mare msur cnd este vorba de
banii lor dect atunci cnd sunt banii companiei;
Nu exist practic persoane doritoare de risc, cei care risc mult ntr-un
domeniu putnd fi foarte reticeni n altul;

Wehrung D.A., Taking Risks: The Management of Uncertainy, New York, The Pree Press, 1986

35

Cei care au fost pentru mult vreme n aceeai firm sunt mpotriva riscului.
Directorii de nivel ierarhic superior i cei din firme mai mici i asum mai
multe riscuri;
Directorii cei mai plini de succes sunt cei care i-au asumat cele mai multe
riscuri.
n cazul firmelor este foarte important prezena grupurilor n procesul
decizional, fapt ce schimb mult relaia dintre atitudinea investitorilor i nivelul de
risc al variantei alese.
S-a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu
media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc schimbri n favoarea
riscului sau a conservatorismului. n figura 2A din ANEXA 2 se prezint schimbrile
produse n atitudinea fa de risc a membrilor din dou tipuri de decizie. Un factor
cheie n deciziile de grup este poziia membrilor nainte de a discuta problema. Dup
cum se observ n figura

2A din ANEXA 2 membrii grupului X sunt mai

conservatori nainte de interaciune i nclin n favoarea coservatorismului dup

discuii. Cei din grupul Y sunt dispui de la nceput s rite, iar schimbarea lor este
n favoarea riscului. Acest lucru conduce la concluzia c discuiile de grup tind s
polarizeze sau s exagereze poziia iniial a grupului9.
Discuiile de grup genereaz idei i argumente pe care membrii grupului nu
le-au luat n considerare pn n acel moment. Din moment ce discuia ofer motive
mai multe i mai bune pentru tendina iniial, aceast tendin va fi n final
exagerat. Pe de alt parte, membrii grupului ncearc s se prezinte ca asemntori
n linii mari celorlali membri i chiar mai buni; astfel, ei ncearc s ias n
eviden prin adoptarea unei versiuni puin mai hotrte fa de poziia iniial a
grupului.
Pentru investitorii aflai pe nivelurile ierarhice superioare este foarte
important s acorde atenie acestei predispoziii a interaciunilor de grup spre
polarizarea nivelelor iniiale de risc. n cazul n care polarizarea rezult dintr-un
9

Lamm H., Myers D.G., Group induced polarization of attitudes and behavior, in Bekowitz, Advances in
experimental social psychology, vol.11, New York: Academic Press, 1978

36

schimb raional de informaii, ea poate s mbunteasc decizia, dar dac este

rezultatul dorinei unui individ de a-i depi pe alii poate duce la decizii de slab
calitate.
Arta asumrii unor decizii investiionale corecte se sprijin pe combinarea simultan
a unor aspecte precum:
- Personalitatea proprie individului, care trebuie s serveasc numai politicii
de dezvoltare a firmei i nu pentru satisfacerea vanitii personale;
- ncrederea n importana estimrilor probabilistice i adoptarea lor n cadrul
deciziei investiionale;
- Evitarea strategiei investiionale ce impune situarea firmei sau a unui proiect
cu orice pre peste un prag de rezultat(de altfel subiectiv ales), contnd n acest
sens doar obiectivul final i nu riscurile la care expune aceast abordare;
- Asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele
pe care le-ar putea produce (abordarea pe ct posibil a riscurilor bune n dauna
celor rele ce prezint de multe ori efecte devansatoare pentru afacere sau proiect).
Teoria deciziei menioneaz trei tipuri de atitudini ale investitorilor fa de
risc, i anume: de aversiune (pesimist), de preferin/nclinaie ctre risc (optimist)
i de indiferen. Dei atitudinea de aversiune este predominant n investotorilor,
pentru fiecare dintre acestea s-au dezvoltat modele de decizie specifice, problema
constnd n descoperirea tipului de personalitate a fiecrui individ n parte.
Pentru a nelege mai bine atitudinea investitorilor fa de risc se impune
enumerarea unor tendine descoperite la cea mai mare parte dintre acetia:
Pentru majoritatea investitorilor, riscul nu este un concept probabilistic.
Majoritatea

investitorilor

consider

amploarea

rezultatelor

posibile

nesatisfctoare ca un element mai important dect probabilitatea. Ei

evalueaz riscul pe care-l asum mai mult n funcie de valori-cheie i nu n
funcie de ajutorul oferit de teoria probabilitilor sau de informatic;

37

Majoritatea investitorilor nu urmresc s reduc riscul la un singur element

cantitativ (aritmomorf), dei ei caut anumit precizie n estimarea lui e baz
de calcule numerice;
Investitorii supraestimeaz ansele nlnuirilor complexe de evenimente care
s-ar putea produce. Acetia consider c scenariul pe care l construiesc are
sens chiar dac devine din ce n ce mai improbabil cu fiecare verig adugat
n lan;
Investitorii nu se pricep s revizuiasc estimrile de probabilitate i valorile,
pe msur ce obin mai multe informaii. Este aa-numitul efect de ancorare,
care arat c estimrile iniiale servesc drept ancor.
Mediul ambiant decizional
Gradul de cunoatere a mediului ambiant decizional permite diferenierea a
trei tipuri de situaii n care se adopt deciziile investiionale, i anume:
n condiii de incertitudine, caracterizate prin faptul c informaiile privind
probabilitile de realizare a strilor naturii lipsesc, variabilele implicate sunt n
puine cazuri controlabile, iar evoluia acestora este anticipat cu aproximaie;
n condiii de risc, cnd alturi de variabilele controlabile exist un numr
mare de variabile ce nu pot fi controlate, iar caracteristicile acestora sunt insuficient
cunoscute; strile naturii au probabiliti de realizare ntre 0 i 1, iar obiectivul este
posibil de realizat, dar probabilitatea de realizare este redus.
n condiii de certitudine, n care decidentul cunoate apriori rezultatul
specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are deci
informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor
decizionale.
n situaiile caracterizate de informaii incomplete determinat n alegerea
variantei optime nu este starea real, ci imaginea decidentului/grupului asupra
acesteia, numit mulimea sau starea de informaie n care se afl el i n care n
orice situaie de risc cuprinde valorile percepute (utilitile) i probabilitile
subiective asociate variantelor respective.

38

Pentru fiecare din cele trei categorii enumerate exist metode i tehnici specifice ce
permit identificarea variantei optime.
n concluzie, orice decizie presupune interaciunea dintre cel puin doi factori:
decidentul (investitorul de proiect, investitorul de risc) care alege n funcie de
atitudinea fa de risc, caracterizat prin conceptul de utilitate i mediul ambiant
decizional, cu un coninut i o evoluie complex independent de voina
decidentului, care face ca pentru fiecare variant decizional s se poat nregistra
mai multe niveluri ale consecinelor economice (profit sau cost), n funcie de
evenimentele/strile naturii ce pot s apar.
Utilitatea i atitudinea fa de risc:
n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul hotrtor este
experiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia
apeleaz la conceptul de utilitate. Utilitatea este o mrime subiectiv (depinde de
aprecierea decidentului) i se exprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe
care l obine decidentul cnd opteaz pentru una sau alta dintre variantele
decizionale, n raport cu obiectivele sale i ale organizaiei10.
Utilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor
caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. Pentru acest motiv utilitatea
este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de
msur diferite pentru criteriile de decizie. Conceptul de utilitate a fost introdus n
economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe
pia.
Utilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului,
orientndu-l spre decizii bune n condiii de risc. Mrimea aceasta este subiectiv
i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maxim, care este
varianta decizional optim. Este evident caracterul relativ i subiectiv al
conceptului de utilitate; aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul [0,
1], reflectnd prin valoarea 1 preferina maxim i prin 0 pe cea minim.
10

Googpasture John C. , Quantitative Methodes in Project Management, J. Ross Publishing, Boca Raton, Florida,
2003.

39

Unul dintre primii cercettori care s-au ocupat de ideea general de utilitate,
subliniind importana noiunii a fost D. Bernoulli. Acesta a analizat principiul
speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de
incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maxim,
principiu care s-a dovedit a nu fi general valabil (de exemplu, paradoxul de la
Petersburg).
John von Neumann i O. Morgenstern (1947)11 au fost primii care au
considerat utilitatea ca o cuantificare a preferinelor, formulnd primul sistem de
axiome pentru aceasta. Ulterior au fost propuse i alte axiomatizri pentru utilitate.
Toate conduc ctre aceeai concluzie: funcia utilitate este unic pn la o
transformare liniar pozitiv. Mai departe, nu se poate elabora pe ideea unicitii,
utilitii deoarece nu exist nici o definiie natural a valorii zero i a unitii pentru
utilitate.
John von Neumann i O. Morgenstern au dezvoltat cinci axiome, formulate astfel:
1. Fiind date dou variante Vi i Vj de rezolvare a unei probleme decizionale,
acestea pot fi ntotdeauna comparate de ctre un decident care poate exprima numai
una dintre urmtoarele relaii:
Vi P Vj sau Vj I Vi sau Vi I Vj;
(P operator logic de preferin, I operator logic de indiferen)
2. Relaia de preferin P este tranzitiv, iar relaia de indiferen I este
tranzitiv i simetric;
3. Cu Vi i Vj se pot construi mixturi probabiliste:
P = [pVi (l p)Vj],
unde

p 0,1

(2.1.1)

este probabilitatea realizrii variantei Vi .

4. Fiind date variantele Vi,Vj i Vk i relaia Vi P Vj P Vk , atunci exist o

mixtur V' ntre Vi i Vk astfel nct V' P Vj i exist o alt mixtur V" ntre Vi i Vk

11

Bazele utilitii decizionale au fost puse de J. Von Neumannn i O. Morgenstern n lucrarea Theory of Games and
Economic Behoviour, 1944

40

astfel nct Vj P V" => prin urmare se poate construi o infinitate de mixturi
probabiliste prin variaia probabilitilor

p 0,1 ;

5. Dac Vi P Vj atunci o mixtur dintre Vi i o alt variant Vk va fi preferat

mixturii dintre Vj i Vk.
Exist ns numeroase situaii care arat c, n general,investitori nu se
comport conform acestor axiome. Cu toate acestea, susintorii modelelor
prescriptive12 consider c, chiar dac ocazional este necesar s se renune la unele
dintre axiome, aceast teorie furnizeaz o clas valoroas de modele n scopul
analizei decizionale.
Cele cinci propoziii enunate servesc la definirea funciilor utilitii, care
caracterizeaz atitudinea fa de risc a decidenilor.

Cazul 1 exprim atitudine neutr a decidentului fa de risc. Regretul resimit

de un individ pentru pierderea unei sume de bani este egal cu satisfacia ctigului
unei sume de bani de aceeai mrime;

Cazul 2 exprim simpatie/plcere fa de risc: curba convex a utilitii arat

c cu ct un decident poate ctiga mai mult, cu att mai important devine ctigul
pentru el (utilitatea fiind din ce n ce mai mare);

Cazul 3 exprim aversiune fa de risc, cel mai frecvent tip de decizie ntlnit.

Curba concav a utilitii arat c, creterea utilitii ca urmare a mririi venitului.

Astfel spus, regretul suferit de pierderea unei sume de bani este mai mare dect
satisfacia ctigului unei sume de bani de aceeai valoare;

Cazul 4 exprim alternana comportamentului riscant cu cel prudent, exemplul

recunoscut pentru acest caz fiind cel al juctorului la cazino care are casa i maina
asigurat.
Exemplu practic de construire a funciei utilitii:
1. Analistul construiete o situaie ipotetic n care decidentul ar avea de ales
ntre variante ale cror consecine iau valori ntr-un anumit interval, stabilit prin

12

Mitra G. Models for decision making an overnite,

41

convenien. De exemplu, ntre 10.000 u.m. i +100.000 u.m. (presupunem c

acestea sunt sumele extreme date ntr-o situaie decizional dat).
2. Pentru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori extreme, astfel:
U(-10.000) = 0; U(100.000) = 1
3. Se cere decidentului s aleag ntre dou alternative A1 i A2, unde A1 este
cea n care exist o probabilitate p de a ctiga 100.000 i (1-p) de a pierde cei
10.000 u.m.(un bilet la loterie).
Alternativa A2 este formulat tot arbitrar (pentru o valoare aflat ntre cele dou
extreme), ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur 25.000 u.m.
Evident c dac p va fi aproape de 1, decidentul va prefera riscul iar dac p tinde
spre 0 atunci acesta va prefera ctigul sigur.
Aceasta nseamn c, ntruct p poate varia ntre 0 i 1, poate pentru o plat
sigur de 25.000 u.m. se va schimba la o singur valoare a lui p n preferina pentru
loterie. Valoarea lui p este cea care asigur indiferena decidentului ntre venitul
sigur i ctigurile oferite de loterie (echivalentul probabilitii). Ea definete
utilitatea celor 25.000 u.m. pentru decident. Dac se merge pe cutarea de
probabiliti la care decidentul este indiferent, atunci metoda se numete metoda
echivalentului probabilitii.
Metoda echivalentului cert (aplicat n continuare) consider probabilitatea
egal cu 0,5 i merge pe crearea de loterii schimbnd continuu venitul sigur oferit ca
alternativ.
Pentru cazul n care loteria ofer anse egale celor dou valori (p=0,5) atunci:
U(A1) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(100.000)=0,5*0+0,5*1=0,5
Dac decidentul afirm c accept alternativa A2 atunci U(A2)>U(A1), adic
U(25.000)>0,5.
4. Se continu propunerea unor venituri sigure i prezentarea acestora
decidentului pn cnd acesta afirm c este indiferent ntre venitul sigur i loteria
A1. S presupunem c, la o ofert de 15.000 u.m. venit sigur (A3) acesta i
manifest indiferena ntre loteria A1 i noua variant A3. Se poate concluziona c

42

U(A3) = U(A1) =0,5 (atunci 15.000 este echivalentul cert 13). Acest punct se
reprezint pe graficul din figura 2.1.1.
5. Se continu jocul propunnd pentru venitul sigur valori cuprinse ntre 0
i 15.000 (ultimul punct gsit pe graficul din figura 2.1.1) i 15.000 i 100.000. De
data aceasta loteria (notat cu A4) este reprezentat de 0,5 probabilitate de a ctiga
15.000 u.m. i 0,5 probabilitate de a pierde 10.000 u.m. Venitul sigur este, s zicem
2.500 u.m. (alternativa A5). Dac acesta i manifest indiferena ntre cele dou
alternative, atunci:
c U(A5) = U(A4) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(15.000)=0,5*0+0,5*0,5=0,25.
Similar se procedeaz cu valori situate peste 15.000 i s presupunem c
indiferena intervine la 50.000 u.m., adic la o utilitate de 0,75 (printr-un calcul
similar celui de mai sus, dar cu luarea n considerare a U(15.000)=0,5 i U
(100.000)=1). Se prezint aceste puncte pe grafic ( figura 2.1.1)
Dup cum arat graficul, forma convex arat c s-a construit o funcie de
utilitate pentru decident cu simpatie fa de risc.
100000
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000

00
-10000
-20000

0.25

0.5

0.75

Figura 2.1.1. Construirea funciei de utilitate exemplu

13

Echivalentul cert (EC) reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. Practic este suma de
bani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal (0,5).

43

Dac evenimentele ce determin diferitele aciuni au atribuite probabiliti

subiective, iar rezultatelor respective li se asociaz valori ale utilitii (maxim
pentru rezultatul cel mai favorabil, minim pentru cel mai defavorabil, iar cele
intermediare se determin prin metoda grafic sau prin interpolare), atunci sperana
matematic a utilitii (valoarea

ateptat) determin utilitatea alegerii unei

variante decizionale (prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate):
Eu j u ij k i ,

(2.1.2)

unde : Euj sperana matematic a utilitii variantei j ;

uij utilitatea corespunztoare variantei j n starea naturii i;
ki probabilitatea de apariie a strii naturii i.
Pentru exemplul de mai sus, decidentul a crei funcie de utilitate a fost construit
este pus n situaia de a alege ntre dou variante decizionale respectiv:
Varianta I este reprezentat de semnarea unui contract pentru vnzarea unui
produs din care aceasta poate ctiga 15.000 u.m.
Varianta II se refer la adoptarea deciziei de lansare a unui plan nou pentru
care profitul obinut este o variabil aleatoare ca urmtoarele valori, utiliti i
probabiliti asociate (tabel). Utilitile au fost asociate pe baza valorilor din graficul
funciei de utilitate construite n figura 2.1.2.
Tabelul 2.1.2
Prezentarea rezultatelor
Probabilitate

0,1

0,1

0,3

0,3

0,1

0,1

Profit (mii u.m.)

-10

2,5

15

50

10

Prin aplicarea metodei valorii ateptate (a speranei matematice) se obine:

V var II = 16,25 > EV var I = 15, deci ar fi recomandat varianta a doua. Aplicnd
metoda utilitii ateptate (speranei matematice a utilitii) rezult:
EU var II = 0,406 > EU var I =0,3 (rezult din grafic), deci conform acestei metode
ar fi indicat prima variant.

44

2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc

Scopul oricrei afaceri sau proiect este crearea de valoare adugat, dar
aceasta presupune antrenarea unor costuri a cror mrime depinde de amploarea
afacerii/proiectului. Din acest motiv riscurile pot fi sistematizate de dou coordonate
eseniale: riscuri ale veniturilor sau parametrilor de efect i riscuri ale costurilor sau
parametrilor de efort.
n cazul n care procesul decizional permite exprimarea cantitativ a
parametrilor de efort sau/i de efect, decidentul poate fi asistat n luarea deciziei de
metode bazate pe utilizarea matricei decizionale (numit i matricea/tabelul
consecinelor).
Matricea decizional este un instrument util n prezentarea i analiza
parametrilor de efort sau de efect, aceasta ajutnd decidentul s conceptualizeze i s

45

formalizeze procesul decizional n ce privete stabilirea obiectivelor, selecia

consecinelor variantelor decizionale, evaluarea i selecia strategiilor alternative.
Elementele procesului decizional reprezentate matriceal cu cerinele evaluate pe
baza unui singur criteriu (de tip cheltuial, venit i profit) sunt redate n tabelul 2.2.1
Tabelul 2.2.1.
Matricea consecinelor decizionale (n condiii de risc)
Mediul

ambiant Strile naturii

S1
S2

decizional

decizionale

Sn

(p1)

(p2)

...(pj)...

(pn)

V1
V2
:

C11
C21
:

C12
C22
:

...C1j...
...C2j...
:

C1n
C2n
:

Vi

Ci1

Ci2

Cij

Cin

Vm

Cm1

Cm2

Cmj

Cmn

Decident
Variante

...Sj...

n care:
Vi, i=1,...,m desemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai
bune/convenabile;
Sj, j=1,...,n reprezint mulimea strilor naturii identificate;
Cij, i=1,...,m; j=1,...,n este consecina alegerii variantei Vi n condiiile manifestrii
strii Sj, a naturii.
Pentru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se
utilizeaz metoda valorii ateptate / speranei matematice i metoda arborelui
decizional.
Pentru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau
coeficientul de variaie (raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat) prin
utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale.
Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatori:
distana i abaterea standard.

46

Distana (d) reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare
din matricea consecinelor, pentru o variant decizional dat:
(2.2.1)

d i min c ij max c ij
j

O variant decizional este cu att mai riscant cu ct consecinele economice

asociate acesteia sunt mai deprtate fa de medie.
Abaterea standard () (n cazul unei distribuii de probabilitate normale)
msoar variaia consecinelor de la valoarea ateptat (notat cu Ei).

c
n

j 1

Ei p j
2

ij

(2.2.2)

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune prin soluionarea unei

anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o
abatere standard ct mai mic, echivalnd cu un tip de risc mai redus. Desigur,
aceast alegere este condiionat de muli factori care in de tipul decidentului i
atitudinea sa fa de risc, specificnd amploarea problemei pe care urmeaz s o
rezolve etc.
Riscul relativ este reprezentat de riscul pe unitatea monetar i valoare
ateptat, i este dimensionat utiliznd abaterea standard sau coeficientul de
variaie (cvi). Valori mici ale indicatorilor indic riscul.
Metoda valorii ateptate:
Pentru situaii decizionale la care riscul asociat nu este mare, problema
alegerii cantitii de mrfuri de aprovizionat, de exemplu, decidentul are o atitudine
neutr fa de risc pentru alegerea variantei decizionale se poate aplica metoda
valorii ateptate (sperana matematic) maxime/minime. Pe baza unor informaii
sistematizate ca n tabelul 1.2.2, se parcurg urmtoarele etape:
1. Pentru fiecare variant Vi
matematic) a venitului/costului:

se determin valoarea ateptat (sperana

47

Ei p j C ij , pentru i=1,..., m
j 1

(2.2.3)

2. Se alege varianta V* corespunztoare valorii ateptate maxime a venitului

sau minime a costului:
max sau min {E1, E2, ..., Em} => V*.
Valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, avnd drept ponderi
probabilitile de apariie a evenimentelor/strilor naturii. Astfel spus, dac strategia
Vi va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s
primim o plat medie egal cu Ei.
n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe
aceea creia i corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, uneori i situaii
n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru
a putea alege ntre Vk i Vl pentru care Ek = El se va utiliza un alt indicator i anume
gradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o msur a tendinei central, gradul
de risc poate fi interpretat avnd gradul n care plile posibile deviaz de la valoarea
ateptat, el este considerat ca o msur secundar sau auxiliar a valorii ateptate.
Riscul decizional poate fi redus prin obinerea unor informaii elementare

din

cercetri prealabile ale pieei sau prin consultarea unor cri specializate.
n condiiile n care se specific probabilitile strilor naturii se pot lua
informaii suplimentare pentru creterea gradului de ncredere n calculele fcute
asupra consecinelor decizionale. Aceast opiune este luat n considerare dup ce
a fost recomandat decizia pe baza criteriului mai mari sperane matematice / valori
ateptate.
Valoarea informaiei perfecte:
Informaia suplimentar obinut pe baz experimental permite revizuirea
probabilitilor strilor naturii i ajut la identificarea strategiei optime de luare a
deciziei. Evident, n practic, aceast informaie nu este perfect. Exist totui,
contexte n care se pot obine mai multe informaii relevante i necesare, dup cum

48

exist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care execut

servicii de informare. Exist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii
care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. Presupunnd c ar
exista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s-l manifeste o informaie
pentru a fi cumprat, este posibil calculul valorii informaiei imperfecte,
respectiv perfecte.
Valoarea informaiei perfecte (VIP) este dat de diferena dintre profitul
estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea
estimat a ctigurilor fr cunoaterea perfect. Rolul informaiei perfecte este dat
de posibilitatea (teoretic) de a preschimba situaia decizional din una n condiii de
risc ntr-una n condiii de certitudine.
n

VIP p j max C ij max p j C ij

j 1

j 1

(2.2.4)

Evident, se pune problema comparrii beneficiilor achiziionate informaiei perfecte

cu mrimea costului ei.
VIP reprezint limita superioar a costului (C) pe care un investitor s-a dispus
s-l plteasc pentru a cumpra informaia perfect.
- dac VIP>C se recomand achiziionarea informaiei adiionale;
- dac VIP<C , n mod raional, nu se recomand achiziionarea informaiei
adiionale.
Una dintre problemele aferente deciziei de suplimentare a informaiilor este
stabilirea necesarului de informaie i a procedurilor de gestiune i folosire a
acestora. Faza informaional ar putea determina amnarea unor decizii pn la
dobndirea minimului de informaii necesare. Metoda de fundamentare a deciziilor
descris este operaional i eficient decizional pe calculator i investitorul are
acces la acestea, primind rezultatele n timp util.
Metoda arborelui decizional:

49

Metoda arborelui decizional se aplic la situaiile decizionale de mare

complexitate, n care sunt implicate evenimente aleatorii care se produc succesiv i
folosete o construcie grafic care se numete arbore decizional.
Prin intermediul acesteia, se descriu procesele decizionale sub forma unor diagrame
n care evenimentele viitoare condiioneaz decizia, determinndu-se un set de
valori privind rezultatele fiecrei alternative decizionale considerate. Fiecare decizie
depinde de rezultatele unui eveniment aleator, care ns nu poate fi stabilit cu
precizie, n momentul lurii ei, dar a crui probabilitate poate fi uor anticipat n
urma investigaiilor. Ceea ce caracterizeaz arborele decizional este simplitatea sa
pronunat n prezentarea vizual.
La construirea arborelui trebuie s se aib n vedere respectarea urmtoarelor
cerine:
- Valoarea nodurilor de incertitudine (n care natura face alegerea) s
depind numai de evenimentele viitoare i nu de deciziile precedente;
- Succesiunea proceselor decizionale la diferite momente de timp face ca
deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale
(la ultimele procese decizionale reprezentate n arbore);
- Decizia iniial (corespunztoare primului nod de decizie) depinde de
efectele cumulate ale tuturor deciziilor intermediare i finale.
Arborii de decizie cuprind ntr-o succesiune logic toate combinaiile ateptate
de variante decizionale i stri ale naturii. Conceptele de baz folosite n
reprezentarea arborilor de decizie sunt:
Nodurile de decizie n care arcele reprezint alternativele de decizie. Alegerea
variantei este fcut ntotdeauna de ctre investitor; se alege varianta creia i
corespunde cel mai mare venit mediu ateptat sau cea mai mic pierdere posibil n
funcie de indicatorul economic folosit pentru compararea rezultatelor.
Nodurile de tip incertitudine / eveniment / ans n care natura traseaz
modul de evoluie a procesului decizional.

50

Calculul valorilor numerice din fiecare nod permite selectarea setului de

variante decizionale optime pe ntregul orizont de timp.
Operaionalizarea metodei arborelui decizional presupune parcurgerea unor etape
distincte:
1)

definirea

problemei

decizionale,

evenimentelor

posibile

care

condiioneaz probabilistic consecinele decizionale ale fiecrei alternative;

2) reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i
evenimentelor care influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat,
cu un numr variabil de ramificaii, corespunztoare variantelor i evenimentelor
abordate (figura 3A din ANEXA 3).
Fiecare nod are un singur ascendent i unul sau mai multe noduri descendente.
Nodurile pot fi de tip:
- decizie (notat cu D la rezolvarea prin programe informatice),
- eveniment sau ans (notat cu E sau C chance eng. la rezolvarea cu programe
informatice specifice),
- terminal sau final (al consecinelor).
La rndul lor, ramurile pot fi:
variantele decizionale: pornesc din noduri de tip D i ajung n noduri de tip
eveniment E(C) sau noduri terminale;
strile naturii (au asociate probabiliti): pornesc din noduri de tip E(C) i
ajung n noduri de tip decizie D sau n noduri terminale.
determinarea consecinelor decizionale aferente fiecrei variante condiionate
de probabilitatea de apariie i manifestare a evenimentelor respective;
determinarea probabilitilor de apariie a evenimentelor

i nscrierea

acestora pe ramurile de tip eveniment. Este deosebit de important estimarea ct mai

mare i exact a probabilitilor de apariie a evenimentelor. Erori foarte mici pot
avea consecine negative dintre cele mai mari asupra calitii deciziilor adoptate n
final;

51

calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant

decizional:
Valoarea unui nod tip Eveniment Event (E) sau ans Chance(C) este
dat de valoarea medie probabilist (valoarea ateptat) adic:
n

p
j 1

c ij .

(2.2.5)

Valoarea unui nod tip decizie D se identific ca:

Maxim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din
nodul respectiv;
Minim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din
nodul respectiv.
Alegerea variantei optime. Se realizeaz pe baza analizei comparative a
speranelor matematice determinate n etapa precedent. Sperana matematic cu
valoarea cea mai mare/mic indic decizia optim. Practic soluia reprezint un
drum prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un
beneficiu maxim sau cost minim.
Citirea soluiei se face de la nodul iniial (notat cu 1) ctre cele finale, urmrind
valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul
optim.

52

2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale.

Dei fiecare etap a duratei de via a proiectelor prezint riscuri specifice,
strategiile de prevenire i combatere sunt n general aceleai dar cu eficacitate diferit. De
exemplu n etapa de construcie organizarea reaciei prompte la risc este principalul
remediu de prevenire a efectelor nefaste.
Reducerea riscurilor n etapa de pregtire presupune aciuni de pregtire i
coordonare a viitoarelor activiti, n ipoteza c sunt dezavantajate de ans i ca atare
fundamentarea lor se va face pe baza unor scenarii alternative. Limitarea riscului nc din
faza de elaborare are la baz dou direcii principale de aciuni: mbuntirea informrii i
externalizarea riscului.
Pentru aplicarea ambelor soluii este nevoie de timp i bani, i nu exist certitudinea
eliminrii complete a riscului. De aceea este bine s se fac un compromis ntre o bun

53

dominare previzionar a riscului i o bun organizare a reaciei la apariia efectelor nefaste

a riscului.
mbuntirea informrii este o problem serioas deoarece, n majoritatea
cazurilor investitorul/coordonatorul nu va dispune de toat informaia necesar. Calitatea
volumului i pertinena informaiilor asupra activitilor ce se vor executa se mbuntesc
pe msura avansrii lucrrilor. De aceea activitatea investiional este un proces bazat pe
ipoteze de lucru, mai mult sau mai puin riscante. De aceea este de neles preocuparea de
a determina expunerea la riscuri n principal prin mbuntirea nivelului de informare a
coordonatorilor. Dar aceast preocupare este dorit pe tot parcursul implementrii, n
special atunci cnd se pregtete dosarele tehnice necesare lurii unor decizii importante.
Este posibil ca s apar activiti de cutare de noi informaii ceea ce ar conduce la
modificarea structurii investiiei.
mbuntirea nivelului de informare se poate realiza prin: descompunerea
activitilor n lucrri elementare, extinderea consultrii chiar la nivele inferioare,
rafinarea/reevaluarea anumitor estimri anterioare, dri de seam scrise la reuniuni care s
implice mai profund toi participanii implicai, ect.
Externalizarea riscurilor vizeaz diminuarea riscului previzionat printr-o clar
definire a riscurilor pe care i le asum investitorul i a celor care se pot transfera altor
participani; furnizori, subcontractori, proiectani ect. Cu acetia trebuie s se stabileasc
reguli precise astfel rspunderea poate fi diluat iar asigurarea de risc iluzorie. De obicei
anumite lucruri se execut de ctre teri pe baz de contract de execuie care are la baz
prevederile din caietul de sarcini, unde sunt net definite specificaii privind calitatea,
costul, termenele de execuie coerente din punct de vedere tehnic i economic.
De reinut c investitorul are anumite obligaii; punerea la dispoziia executanilor a
specificaiilor de lucru, a produselor, eliberarea resurselor, ect. care dac nu sunt respectate
sau este exonerat prin cauze contractuale, asigurarea n faa riscurilor este incert existnd
condiii s nu fie respectate duratele sau calitatea. Daci, nu este suficient s apelezi la
parteneri de nalt profesionalism, ci trebuie ca toi contractanii s-i respecte obligaiile
contractuale.

54

Organizarea reaciei la risc nseamn capacitatea investitorului de a modifica

rapid definiia activitii investiionale, pentru a ine cont de noile informaii care pot s
pun n discuie ipotezele de lucru ce au stat la baza programrii curente. Aceste ipoteze
vizeaz resursele disponibile, volumul lucrrilor, legturile dintre acestea, termenul de
execuie. Modificrile pot duce la ntrzieri fr consecine semnificative, n special dac
nu vizeaz activiti critice, dar pot pune n cauz nsi buna execuie a ntregii activiti
investiionale. De aceea trebuie organizat reacia prompt prin:
- Implementarea unui sistem de alert, a unui sistem de prelucrare prin excepie a
informaiilor, ect. care s asigure o identificare rapid a riscurilor.
- Implementarea mijloacelor, procedurilor de reducere a riscurilor.
Reacia prin modificri n definiia activitii investiionale. Activitatea
investiional poate fi modificat sub presiunea evenimentelor dar i ca urmare a noilor
informaii disponibile. Responsabilii de investiie pot aduce modificri corective pentru a
da un rspuns satisfctor mai puin problemelor ce se anticipeaz ct i problemelor
neateptate.
Reacia prin modificarea activitii investiionale poate fi: anticipativ (la rece) dau
adaptive (la cald), dei aceasta mprire este oarecum arbitrar deoarece anticiprile de
cele mai multe ori conduc la adaptare.
Reacia prin anticipare are n vedere c anumite lucruri ndeprtate pot fi influenate
cu ocazia execuiei unor lucrri mai recente. Noile informaii disponibile pot pune n
discuie alegerea de noi condiii ceea ce ar conduce la o nou programare a lucrrilor
viitoare. Pe de alt parte, programarea activitii investiionale se bazeaz pe anumite
ipoteze de disponibilitate a resurselor, a echipamentelor. eful de proiect are interes
s asigure periodic prezervarea acestora, mai ales c privit pe perioade mai lungi
acestea pot fi mprite ntre diferite proiecte. Prezervarea poate fi un act arbitrar
ntre disponibilitate i nevoie previzional, deoarece faa de momentul prezervrii la
data cnd trebuie utilizate i disponibilitile i nevoile pot fi diferite.

55

Fa de noile condiii constatate sunt frecvente cazurile n care noile decizii nu

mai au coeren vis-a-vis de vechile decizii. Anticiparea presupune o mai mare
latitudine n alegerea rspunsurilor la cald a unei probleme neprevzute.
Reacie prin adaptare n funcie de abaterile constatate nseamn reajustarea
obiectivelor iniiale, ns numai dac realismul datelor este acceptat de toi factorii;
- datele jalon pot fi ntrziate, ceea ce poate duce la ntrzierea duratei finale,
- nivelele de calitate admise pot fi diminuate fa de nivelele fixate prin caietul de
sarcini, dar numai dac sunt acceptate de client,
- costul investiiei poate fi revizuit n sensul creterii.
Dac revizuirea de obiective va conduce la eec este de preferat s se modifice
specificaiile activitii investiionale. Aciunea asupra specificaiilor presupune
modificri n lista de lucrri, a legturilor dintre ele, a coninutului lucrrilor,
suprapunerea mai multor lucrri critice permite reducerea ntrzierilor, dar implic
cel mai adesea ca lucrrile-amonte s genereze informaii pertinente, eliminarea
unor lucrri accesorii n msura n care nu pun n cauz finalitatea investiiei,
adugarea anumitor lucrri suplimentare dac astfel se asigur o mai bun
administrare a riscurilor majore identificate pe parcursul execuiei, schimbarea
coninutului unor lucrri de regul se abandoneaz un procedeu, o tehnologie nou
n favoarea uneia cunoscute.
Este posibil s se apeleze la mobilizarea pe moment de resurse suplimentare
pentru a se respecta obiectivele de termen, cost sau calitate: resurse interne (ore
suplimentare, munca n zile nelucrtoare legal, personal suplimentar de la alte
servicii sau proiecte etc), sau resurse externe (n msura competenelor primite se
poate apela la subcontractri, interimari etc).
Reactivitate organizaional - pentru a face fa riscului nu este suficient s
se pun la punct proceduri de identificare i limitare ci, n egal msur trebuie luate
msuri de adaptare a sistemului pentru a face fa unor intervenii rapide. Puterea de
reacii se bazeaz pe urmtoarele:

56

Formarea unor competene colective n materie de gestiune a riscului prin

implementarea de programe de formare a unei culturi comune (vocabular, principii
metodologice, documente standard, sisteme informatice etc) i o bun capitalizare a
cunotinelor (savoir faire know how).
Implementarea unei adevrate structuri de gestiune a activitii investiionale
care s dispun de un grad de autonomie i o libertate de decizie, ceea ce ar permite
detectarea rapid a problemelor i rezolvarea lor corect fr a fi nevoie de arbitrajul
nivelelor ierarhice superioare, detecia i urmrirea riscurilor face obiectul unor
proceduri particulare.
Implementarea unor procedee fiabile de circulaie rapid a informaiilor prin
combinarea reelelor clasice; ascendente, descendente, transversale i folosirea de
mijloace informatice performante. Aceste informaii pot fi brute sau prelucrate n
optica diagnosticului sub form de tablou de bord, punnd problema alegerii
indicatorilor cei mai pertineni i a modului de interpretare a lor.
Implementarea unei dinamici de grup prin incitaii diverse care s ntreasc
coeziunea grupului, astfel ca interesul fiecruia s coincid cu interesul grupului, iar
acesta s corespund interesului general al ntreprinderii.

57

Direcii de prevenire a riscului

n etapa de elaborare

Ameliorarea
nivelului de
informare

Organizarea reaciei

Externalizarea
riscurilor

Reactivitatea
prin modificarea definiiilor
proiectului

Reacia prin
anticipare

Reactivitatea
organizaional

Reacia prin
adaptare

Figura 2.3.1 Direcii de prevenire a riscului

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.7.3 Prevenirea i reacia la risc Stoian M. Gestiunea
investiiilor Bucureti 2003,p.249.

58

CAPITOLUL III. METODE I CI DE DIMINUARE A RISCULUI

INVESTIIONAL.
3.1 Metode de analiz a riscului investiional.
n teoria investiiilor se afirm c riscul investiiilor poate fi abordat n dou
coordonate eseniale, i anume14:
1) riscul fluxurilor de ncasri, respectiv riscul veniturilor,
2) riscul fluxurilor de pli, respectiv riscul costurilor,
Riscul veniturilor i costurilor este semnificativ asupra activitii de investiii
i are influen mare asupra activitii investitorului mai ales n cazul investiiilor
noi, a investiiilor de dezvoltare i strategice. n schimb, este redus n cazul
investiiilor de ameliorare a condiiilor de munc i a celor privind protecia
mediului.
Riscul n investiii comport cauze i manifestri specifice n funcie de natura
i scopul investiiilor (investiii pentru reducerea costurilor produciei, de
modernizare, de extindere i dezvoltare, strategice, de ameliorare a condiiilor de
munc, pentru protecia mediului, plasamente financiare ect.).
n timp s-au conturat diverse metode de analiz a riscului n investiii, care de
altfel pot fi ncadrate n dou categorii, respectiv:(vezi figura 4A din ANEXA 4)
- metoda subiectiv;
- metoda obiectiv;
Cu privire la ncadrarea n aceste dou categorii a diverselor metode de
analiz a riscului, la utilizarea i semnificaia lor nu s-a realizat un consens15.
Metoda subiectiv
Metoda subiectiv de analiz a riscului n investiii include: metoda informal,
metoda raportului VAN Dra, metoda ajustrii ratei de actualizare, metoda ratei de
randament prag, metoda echivalentului cert ect.

14
15

Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, Editura Grafix, Iai,1995, p252.
Pilverdier Latreyte Josetti, Finance dentreprise, Editure Economica, Paris,1993, p.341.

59

1.Metoda informal sau intuitiv de sesizare i identificare a riscului n

investiii are caracter empiric. n fapt, aceast metod presupune compararea
proiectelor concurente prin prisma valorii actuale nete VAN i alegerea proiectelor
care genereaz valoarea actual net ridicat, considerndu-l mai puin riscant.
Metoda este simpl i nu necesit calcule laborioase.
2.Metoda raportului dintre valoarea actual net i durata de recuperare
actualizat (VAN Dra) are ca baz de referin faptul c un proiect de investiii
devine prioritar n luarea deciziei dac genereaz un flux de venituri actualizate
VAN (efecte valorice) mai mare, ntr-un orizont de timp mai redus Dra.
Metoda are capacitatea informaional limitat, ntruct se ignoreaz evoluia
posibil, probabil, variabil a fluxului de venituri aferente unui proiect supuse
analizei este, sau poate fi, variabil n timp, inclusiv datorit ratei de actualizare,
genernd aprecieri incorecte asupra unor proiecte. Totui, pentru analiza riscului
unor proiecte a cror durat de via este redus metoda se va dovedi oportun.
3.Metoda bazat pe flexibilitate const n adoptarea unor proiecte care s
comporte flexibilitatea tehnic i flexibilitatea financiar.
Flexibilitatea tehnic presupune realizarea proiectelor de investiii n trane
pentru c investitorul s poat opera modificrile ce se impun pe parcursul
exercitrii investiie.
Flexibilitatea financiar a proiectelor de investiii implic evitarea riscurilor
evitarea riscurilor prin adoptarea proiectelor care implic transformarea rapid a
unui activ n lichiditi cu un cost ct mai redus. Desigur se d prioritate investiiilor
financiare n detrimentul investiiilor corporale.
4.Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare (criteriu ntrzierii
recuperrii) constituie o metod previzional empiric. Se caracterizeaz prin faptul
c susine oportunitatea proiectului recuperat din venit, n cel mai scurt timp, dar
ignoreaz variaia veniturilor.
5.Metoda echivalentului cert denumit i metoda majorrii i diminurii
arbitrare sau subiective16 const n subevaluarea veniturilor sau supraevaluarea
16

Pelverdier L.J., Op. Cit., p342.

60

cheltuielilor, respectiv convertirea acestora cu ajutorul unui coeficient variind ntre 0

i 1. Astfel coeficientul este cu att mai redus cu ct riscul asociat la venitul viitor
este mai ridicat.
Metoda echivalentului cert pleac de la premisa c majoritatea investitorilor
sunt aversivi fa de risc i deci prefer ctiguri mai mici, dar certe. Echivalentul
cert () este raportul ntre fluxul de lichiditi cerute (impuse) de investitor, ca fiind
certe (Fch) i fluxurile de lichiditi ateptate, incerte (Fah) la momentul respectiv
(h), adic:

h
iar

Fc
Fa

(3.1.1)

F
VAN I
1 r
n

h 1

(3.1.2)

fr

Proiectele de investiii sunt ajustate cu riscul specific. Fluxurile de lichiditi

incerte sunt transpuse n echivalene certe i apoi se determin valoarea actual net
echivalent cert. Pentru actualizare se folosete rata de randament a activelor
financiare fr risc (rfr) i nu costul capitalurilor permanente.
6.Metoda ajustrii ratei de actualizare cu o prim de risc const in luarea n
considerare a unei rate de actualizare impuse de riscul asociat proiectului, deci mai
mare dect costul capitalului, dac proiectul este riscant.
Prima de risc este stabilit ca diferen ntre costul capitalului (C K) i rata
dobnzii aferente titlurilor financiare fr risc (rfr), respectiv:

P Ck r
r

fr

(3.1.3)

Se apreciaz ca metod, are aplicabilitate n evaluarea riscului asociat

proiectelor de investiii cu valoare redus, facilitnd luarea unor decizii corecte. Nu
se poate ignora ns faptul c primele de risc asociate proiectelor sunt difereniate pe

61

criterii subiective. Pe de alt parte se formuleaz opinii conform crora n plan

teoretic metoda echivalentului cert este superioar metodei ratei de actualizare
ajustate.
7.Metoda ratei de randament prag este similar metodei ratei de actualizare
ajustate. n cadrul acestei metode ns, pentru evaluarea rentabilitii proiectului se
utilizeaz rata intern de rentabilitate, n locul Valorii actuale nete. Deci, rata de
randament ajustat cu prima de risc, pentru un anumit proiect, ndeplinete funcia
de prag pentru admiterea sau respingerea altor proiecte. Metoda are caracter
subiectiv i este insuficient fundamentat dar, fiind exprimat prin mrimi relative,
ea devine facil n plan practic.
Metode obiective
Metodele obiective de analiz a riscului proiectelor de investiii se
caracterizeaz prin faptul c ncearc s cuantifice obiectiv variabilitatea
randamentelor proiectelor de investiii.
Principalele metode obiective de analiz a riscului sunt: metoda abaterii
standard i a coeficientului de variaie; analiza sensibilitii proiectelor de investii;
metoda simulrii probabilistice; metoda arborelui de decizie.
1. Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie implic o serie de
ipoteze, respectiv:
a) faptul c valorile pe care le ia o variabil aleatoare asociat unui proiect de
investiii sunt independente unele de altele, n orice moment de referin; valorile
sunt distribuite, n timp, conform legii normale; valorile sunt determinate de hazard;
b)valorile care caracterizeaz un proiect (costuri, venituri, capitaluri investite,
valoarea rezidual etc.) sunt evaluate la niveluri probabile;
c) rata de actualizare este apreciat a fi rata randamentului activelor financiare
fr risc.
n contextul enunat s-a exprimat opinia privind calcularea abaterii standard i
a coeficientului de variaie pentru principalii indicatori de rentabilitate a proiectelor
de investiii. Evitarea riscului ia n considerare dou ipoteze, astfel:

62

- n cazul unui singur proiect implicat n analiz acesta poate fi acceptat dac
Valoarea actual net medie este pozitiv, iar coeficientul de variaie a VAN este
inferior unei norme impuse subiectiv;
- n cazul analizei riscului mai multor proiecte de investiii se iau n considerare
toate combinaiile posibile, apoi se determin abaterea standard i coeficientul de
variaie pentru VAN global a fiecrei combinaii.
Abaterea standard msoar dispersia evenimentelor posibile n jurul mediei
exprimnd rdcina abaterilor medii ptratice (), respectiv:

P X i
n

i 1

(3.1.4)

n care dispersia mediei () se stabilete astfel:

n

X i Pi
i 1

(3.1.5)
iar numrul de abateri standard de la media (z) este:
z

Unde:

(3.1.6)

Xi evenimentul pentru cazul i;

Pi probabilitatea procedurii evenimentului n cazul i;
n numrul de evenimente posibile;

Coeficientul de variaie (v) leag dispersia evenimentelor de medie prin raportul

dintre abaterea standard i dispersia medie, astfel:

(3.1.7)

Metoda abaterii standard se poate aplica i la ali indicatori de apreciere a eficienei

proiectelor de investiii, ntre care rata intern de rentabilitate RIR; indicele de
profitabilitate ( sau coeficientul rentabilitii actualizat Kra).
RIR amin amax amin

(3.1.8)

VAN
VAN VAN

63

Unde:

amin i amax reprezint

respectiv, rata minim i maxim de actualizare

folosit n calculul VAN-lui.

2.Metoda

analizei

sensibilitii

proiectelor

de

investiii

presupune

determinarea sensibilitii randamentul proiectului de investiii la modificarea unei

anumite variabile. Analiza sensibilitii proiectelor de investiii arat ct de mult se
va modifica VAN a unui proiect ca urmare a modificrii fluxurilor de lichiditi. n
principiu, este necesar formularea a trei scenarii privind lichidarea net ( optimist,
pesimist i neutral). Pentru fiecare scenariu se determin VAN i astfel poate fi
identificat varianta care implic riscul minim.
Metodologic, aplicarea metodei presupune modificarea succesiv a fiecrui
parametru a proiectului, ceilali parametri fiind meninui neschimbai, iar pe aceast
baz se verific valoare actual net. Dup aplicarea acestei proceduri se ordoneaz
rezultatele n ordinea cresctoare a riscului fiecrei variante.
Metoda are anumite limite pentru care ea nu separ variantele n: acceptabile
i inacceptabile, ci le ordoneaz doar n funcie de sensibilitatea lor la variaia
parametrilor proiectului. Apoi, VAN poate avea uneori valoare negativ ceea ce
complic situaia.
3.Metoda stimulrii probabilistice a riscului constituie o metod de evaluare a
riscului, n general, viznd deci i domeniul investiiilor. Ca orice risc, riscul n
investiii poate avea ansa de a se produce sau nu, fiind asociat astfel conceptului
de probabilitate. Cu alte cuvinte, riscul se refer la probabilitatea ca efectele sperate
( randamentele) ale investiiilor s se realizeze n proporie mai redus, s se
realizeze la nivelul sperat ori s nu se realizeze.
Probabilitile obiective nu acoper dect o mic parte din domeniul deciziilor
economice ntruct n cazul acestora din analiz trebuie s rezulte numrul de cazuri
favorabile i numrul cazurilor posibile n manifestarea fenomenului, toate cazurile
trebuind s aib posibiliti egale de a se produce. Exist posibiliti obiective atunci
cnd dispunem de un numr mare de observaii ale unui fenomen repetabil. Deci,
raionamentul, ntru-un caz, i observarea statistic, pe de alt parte, conduce la

64

afirmaia conform creia un fenomen evolueaz n context probabilistic. Reiese c

probabilitile obiective au cmp de manifestare, n mod deosebit, n asigurri.
Modelul de simulare presupune mai multe faze:
- identificarea variabilelor sensibile care pot influena rentabilitatea activitii
investiionale;
- evaluarea distribuiei de probabiliti privind modificrile posibile ale valorii
variabilelor proiectelor ( capitalul, fluxurile de venituri, valoarea rezidual ect.);
- constituirea tabelului cu numere aleatoare;
- divizarea tabelului pentru a stabili clase de distribuie de probabiliti ale valorii
variabilelor;
- stabilirea logicii de calcul a VAN;
- calcului VAN n funcie de datele simulate;
- clasarea VAN n funcie de distribuiile de probabiliti;
Metoda simulrii probabilistice este complex ntruct necesit un volum de
informaii mare, prelucrri laborioase i costisitoare, dar are avantajul de a surprinde
influena simultan a diferitor variabile asupra eficienei proiectului apreciat prin
prisma VAN- lui sau RIR- ului.
4.Metoda analizei medie varian. Prin raportarea la analiza sensibilitii,
ipotezele considerate n analiz medie varian sunt furnizate de gradele de
verosimilitate cuantificate prin probabiliti.
Pentru un proiect de inovare este inevitabil ca probabilitile s fie subiective.
Pentru unul de dezvoltare, modernizare datelor istorice exist i pot ajuta la
construirea distribuiilor de probabiliti obiective.
Analiza medie varian comport, mai nti, un studiu al distribuiei
valorilor fluxurilor de venituri anuale i apoi un studiu al distribuiei valorilor VAN
pe toat durata de via a proiectului. Metoda implic deci: estimarea mediei
(speranei matematice) a unui flux de venituri la momentul t; stabilirea variaiei
acestui flux de venituri; determinarea abaterii acestor fluxuri.

65

Raionamentul este relevat att asupra valorii neactualizate, ct i asupra

valorii actualizate17.
n cazul valorii neactualizate:
- media unui flux de venituri (Ft) la timpul t este egal cu:
mt

Ft Fxt Pxt

(3.1.9)

x 1

- variaia acestui flux de venit 2 Ft este:

2 Ft Fxt Ft Pxt
mt

(3.1.10)

x 1

- abaterea acestor fluxuri este egal cu rdcina ptrat a varianelor lor:

Ft Pxt

mt

xt

x 1

(3.1.11)

unde: mt numrul de fluxuri posibile la timpul t ;

Fxt fluxul

posibil x la timpul t ;

Pxt probabilitatea

realizrii fluxului x la timpul t .

n cazul valorilor actualizate:

- media valorii actuale nete
n

VAN
t 1

VAN

rezult din relaia:

Ft

1 r t

(3.1.12)
- variaia valorii actuale nete

2 VAN

impune formularea unor ipoteze privind

legturile ntre fluxurile respective, n timp i determinarea conform relaiei:

2 Ft
VAN
2t
t 1 1 r
2

(3.1.13)

- coeficientul de variaie K va fi:

K

VAN
VAN

5.Metoda arborelui

(3.1.14)
decizional poate fi abordat n cazul cnd decizia de

investiii se prezint ca o suite de secvene, de etape, a fiecrei etape corespunzndui anumite reacii (alternative) posibile. Este cazul unor proiecte care admit mai multe
17

Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economica, Paris,1992, p489.

66

alternative; fiecare alternativ se caracterizeaz prin parametri specifici (efort,

efecte). Ca atare calcularea VAN i a riscului se impune pentru fiecare alternativ,
secvenial, rezultatele fiind reflectate arborescent.
Exist diverse alternative, situaii privind analiza riscului investiional prin
metoda arborelui decizional.
- realizarea investiiei pe etape n timp, fapt care leag fiecare variant decizional
ipotetic de evenimentele impuse i probabilitile iniiale i condiionale;
- legturile ntre rata de actualizare fr risc i rata cu risc prin prisma coeficientului
echivalent cert, n cadrul evalurii eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii;

67

3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional.

n sistemul metodelor de dirijare cu riscurile investiionale un rol important i
revine mecanismului intern de neutralizare a lor.
Mecanismul intern de neutralizare a riscurilor investiionale reprezint un sistem de
metode de minimizare a consecinelor negative, selectate i realizate de nsi
investitor. Scopul investitorului este de a examina i prezenta cele mai importante
mecanisme de minimizare i neutralizare a riscului. Obiectivul de baz de utilizare a
mecanismelor interne de neutralizare, de regul, sunt toate formele riscurilor
investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din grupa critic, de asemenea, riscurile
care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate de investitori i condiionate de
necesitatea obiectiv.
Sistemul mecanismelor interne de neutralizare a riscurilor investiionale
prevede utilizare utilarea urmtoarelor metode i poate fi privit n modul urmtor:
( vezi figura 5A din ANEXA 5)
1.Evitarea riscului. Aceast direcie de minimizare este cea mai ridicat i
const n elaborarea unor msuri cu caracter intern, care in general exclud un risc
investiional concret. Astfel, pot fi enumerate urmtoarele msuri:
Refuzul de a realiza operaiuni financiare, riscul crora este foarte nalt. Dei
aceast msur este eficient, utilizarea ei are un caracter limitat, deoarece
majoritatea operaiunilor financiare sunt legate de realizarea activitii de baz, care
asigur fluxul regulat de venituri i formarea profitului.
Refuzul de a utiliza mijloace bneti temporar libere n plasamente financiare
pe termen scurt. Aceast msur permite nlturarea riscului depozitar i procentual,
ns genereaz riscul inflaionist i riscul venitului ratat.
Msurile enumerate i alte forme de evitare a riscului las investitorul fr de
izvoare suplimentare de formare a venitului i, ca urmare, au o influen negativ

68

asupra tempourilor de dezvoltare economic i asupra utilizrii eficiente a

capitalului propriu. De aceea n mecanismul de neutralizare a riscului evitarea lui
trebuie s se efectueze n condiiile urmtoare:
- dac refuzul unui risc investiional nu atrage dup sine generarea unui alt risc de un
nivel mai nalt sau de acelai nivel;
- dac nivelul unui risc este incomparabil cu nivelul profitabilitii operaiunii
financiare conform raportului profitabilitate-risc;
- dac pierderile financiare de la un tip de risc ntrec posibilitile rambursrii lor din
contul mijloacelor financiare proprii ale ntreprinderii;
- dac mrimea venitului de la operaiunea care genereaz anumite riscuri este
nensemnat, adic are o pondere mic n formare fluxurilor bneti pozitive ale
ntreprinderi.
2.Limitare concentrrii riscului.

Mecanismul de limitare a concentrrii

riscurilor investiionale se utilizeaz pentru riscurile care ntrec nivelul acceptat,

adic pentru operaiunile financiare care se realizeaz n zonele riscului critic. O
astfel de limitare se realizeaz prin stabilirea la ntreprindere a unor normative
interne financiare, n procesul elaborrii politicii de realizare a activitii financiare.
Sistemul normativelor financiare, ce asigur limitarea concentraiei riscului,
include:
- Ponderea maxim a mijloacelor mprumutate n totalul mijloacelor utilizate n
activitatea investiional. Aceast limit se stabilete separat pentru activitatea
operaional i investiional a ntreprinderii, iar n unele cazuri i pentru
operaiunile financiare (finanare unui proiect investiional real; finanarea formrii
activelor circulante).
- Mrimea maxim a depozitului efectuat la o banc. Limitarea concentrrii riscului
depozitar se efectueaz n procesul utilizrii instrumentului financiar, respectiv de
investire, a capitalului ntreprinderii.

69

- Mrimea maxim a plasamentelor n hrtii de valoare ale unui emitent. Aceast

form de limitare este orientat spre micorarea concentrrii riscului financiar
nesistematic n procesul formrii portofoliului de hrtii de valoare.
- Perioada maxim de sustragere a mijloacelor n creane. n contul acestui
normativ financiar se asigur limitarea riscului insolvabilitii, riscului inflaionist i
a riscului creditat.
Limitarea concentrrii riscurilor investiionale este unul din mecanismele cele mai
rspndite ce nu necesit cheltuieli mari bazate pe relaia risc-management.
3.Distribuirea riscului. Mecanismul acestei direcii de minimizare a riscului
se bazeaz pe transferul parial asupra partenerilor n cadrul operaiunii de investire.
Partenerilor li se transmite acea parte a riscului pentru care acetia au posibiliti mai
mari de minimizare a urmrilor negative i dispun de metode mai eficiente.
Actualmente se utilizeaz pe larg urmtoarele direcii de distribuire

riscurilor:
- Distribuirea riscului ntre participanii la proiectul investiional. n acest caz,
investitorul poate transfera partenerilor riscurile legate de nendeplinirea planului
calendaristic al lucrrilor de construcie montaj, al lucrrilor de calitate inferioar,
furtul materialelor de construcie ect.
- Distribuirea riscului ntre investitor i furnizorul de materii prime i materiale. Ca
obiect al unei asemenea distribuiri servesc riscurile legate de pierderea (deteriorarea)
bunurilor n procesul transportrii i ncrcrii descrcrii lor.
- Distribuirea riscului ntre participanii operaiunilor de leasing. n cadrul
leasingului operaional investitorul transmite arendatorului riscul uzurii morale a
activelor utilizate, riscul pierderii de ctre aceste active a productivitii ect.
4.Hedgingul. Acest termen se utilizeaz n activitatea investiional cu sens
ngust i cu sens larg. Cu sens larg, acest termen caracterizeaz procesul de utilizare
a oricror mecanisme de micorare a riscului pierderilor financiare posibile, a celor
interne i a celor externe (transmiterea riscurilor altor subieci-asigurtori). Cu sens
ngust, acest termen caracterizeaz un mecanism intern de neutralizare a riscurilor,

70

bazat pe utilizarea instrumentelor financiare ca aceea a hrtiilor de valoare

productive, derivate. n continuare, se va expune hedgingul cu sens ngust.
Hedgingul riscurilor investiionale la efectuarea operaiunilor corespunztoare cu
hrtiile de valoare productive este mecanismul de micorare a pierderilor financiare
n cazul producerii evenimentului de risc care are o eficien nalt.
n funcie de utilizarea formelor hrtiilor de valoare productive, se deosebesc
urmtoarele mecanisme ale hedgingului mecanismelor financiare.
- Hedgingul cu utilizarea contractelor futures. Este un mecanism de neutralizare a
riscurilor pentru operaiunile financiare la bursele de mrfuri sau de valori prin
realizarea tranzaciilor cu sene opus la diferite contracte bursiere. Operaiunea de
hedging cu utilizarea contractelor futures cere efectuarea urmtoarelor tranzacii:
- Cumprarea (vnzarea ) activului real sau a hrtiilor de valoare cu livrarea lor n
perioada viitoare (tranzacia forward);
- Cumprarea (vnzarea)contractelor futures pentru aceeai cantitate a activelor
sau a hrtiilor de valoare (poziia deschis pe contractele futures);
- Lichidarea poziiei pe contractele futures n momentul livrrii activului real sau
a hrtiilor de valoare la efectuarea tranzaciei cu semn opus (off set).
Primele dou tranzacii se realizeaz la etapa iniial de neutralizare a riscului
investiional, a treia la etapa de finisare. n legtur cu mecanismul de neutralizare
a riscurilor investiionale din grupa dat se deosebesc dou tipuri de operaiuni cu
utilizarea contractelor futures - hedgingul de cumprare i hedgingul de vnzare a
acestor contracte;
- Hedgingul cu utilizarea opiunilor caracterizeaz mecanismul de neutralizare a
riscurilor investiionale la operaiunile cu hrtii de valoare, valut, activele reale sau
alte derivate. n baza acestei forme de hedging este tranzacia cu prim (opion),
pltit pentru dreptul, dar nu i obligaia de a vinde sau cumpra n perioada
prevzut contracte de opion cu stipulare cantitii i a preurilor stabilite din timp.
n mecanismul de neutralizare a riscurilor investiionale cu utilizarea acestui tip de
hrtii de valoare derivate se deosebete hedgingul n baza opiunii de cumprare;

71

opiuni de vnzare; opionul dublu sau stelaj (dreptul de a cumpra sau vinde activ
financiar sau real la un pre convenit). Preul pltit pentru procurarea opiunilor n
esen este o prim de asigurare.
5.Diversificarea. Mecanismul diversificrii se utilizeaz mai nti de toate
pentru neutralizarea consecinelor financiare negative ale riscurilor specifice. Acest
mecanism permite minimizarea ntr-o msur anumit i al anumitor tipuri de riscuri
specifice: valutar, procentual . a. Principiul funcionrii mecanismului diversificrii
pe divizarea riscurilor contribuind la prentmpinarea concentrrii.
n calitate de forme de diversificare a riscurilor investiionale, se pot utiliza
urmtoarele direcii:
-

Diversificarea tipurilor de activitate financiar, ce prevede utilizarea

posibilitilor alternative de a obine venit din diverse operaiuni financiare:

plasamente financiare pe termen scurt, formarea portofoliului de credite, efectuare
investiiei reale, formarea portofoliului de investiii financiare pe termen lung . a.
- Diversificarea portofoliului valutar al investitorului, presupune alegerea valutelor
pentru realizarea operaiunilor economice externe. n procesul acestei direcii de
diversificare se asigur reducerea pierderilor financiare n urma cursului valutar.
- Diversificarea portofoliului de depozite. Aceasta prevede plasarea mijloacelor
bneti temporar libere la cteva bnci. Condiiile de plasare a mijloacelor bneti
nu se modific esenial, iar direcia diversificrii asigur reducerea riscului depozitar
al portofoliului fr modificarea nivelului profitabilitii.
- Diversificarea portofoliului de hrtii de valoare. Aceast direcie permite
diminuarea nivelului riscului nesistemic al portofoliului, fr a micora nivelul
profitabilitii.
- Diversificarea programelor de investiii reale presupune includerea n program a
diverselor proiecte investiionale cu direcii alternative ramurale i regionale.
Mecanismul diversificrii n general influeneaz n mod selectiv asupra
reducerii urmrilor negative ale riscurilor. Avnd un efect asupra neutralizrii

72

anumitor riscuri nesistematice, nu are efect la neutralizarea unei pri impuntoare

de riscuri sistemice: inflaionist, impozitar .a.
6.Asigurarea. Acest mecanism de minimizare a riscului se bazeaz pe
rezervarea de ctre investitor a unei pri de resurse financiare, ce permit nlturarea
urmrilor negative n urma operaiunilor financiare. Forma de baz este:
- Profitul obinut n perioada raportat. Pn la distribuirea sau ncasarea profitului,
aceasta poate fi privit ca rezerv de resurse financiare. n caz de necesitate, ea poate
fi utilizat pentru lichidarea urmrilor negative ale riscurilor:
Utiliznd acest mecanism de minimizare a riscurilor, este necesar de a lua n
considerare c rezervele de asigurare n toate formele lor nghea utilizarea
sumelor financiare. Acest moment determin necesitatea de optimizare a sumelor
rezervate i utilizarea lor pentru minimizarea anumitor tipuri de riscuri, cum ar fi:
Riscuri investiionale neasigurabile;
Riscurile nivelului critic cu probabilitatea sczut de realizare;
7.Alte metode de neutralizare intern a riscurilor. La astfel de metode pot
fi atribuite:
- Reducerea cazurilor forcemajore n contractele cu contraagenii. n practica
contemporan, lista acestor condiii este mrit nentemeiat ( n pofida regulilor
financiare i comerciale internaionale), permind partenerilor investitorului s
scape de rspunderea financiar pentru nendeplinirea obligaiilor contractuale.
- Asigurarea compensaiilor pierderilor financiare posibile pentru riscurile din
contul sistemului prevzut de amenzi. Aceast direcia de diminuare a riscurilor
prevede calculul i includerea n condiiile contractului a amenzilor, penalitilor i
altor forme de sanciuni financiare n cazul nerespectrii operaiunilor sale . Nivelul
amenzilor trebuie s compenseze n ntregime pierderile financiare ale investitorului
cauzate de nerealizarea venitului calculat, inflaia ect.

73

3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova.

Evaluarea riscului de ar este o operaiune complex deoarece depinde de
variabilele definite care pot fi previzibile, dar supuse influenei unor factori noi care
s modifice estimrile. Riscul de ar, de pe poziia unui exportator presupune
evaluarea efectelor contractelor comerciale internaionale sau a impactului unor
factori de pe o pia. Riscul unui industria se refer la efectele investiiilor din
strintate. Din punct vedere al unei bnci se impune evaluarea portofoliului de
creane.
Riscul privind investiia n strintate presupune evaluarea impactului unor
factori asupra valorii actuale nete cum sunt: naionalizarea activelor, creterea
fiscalitii, limitarea transferurilor.
Previziunea riscului de ar. Previziunea presupune estimarea stabilitii
politice i a solvabilitii rii, respectiv acoperirea laturii socio-politice i a laturii
economico-financiare a riscului de ar. Estimarea stabilitii politice a unei ri se
poate efectua prin mai multe metode. Previziunea comparativ se realizeaz prin
compararea rilor ntre ele n funcie de poziia de pe o scar de risc sau prin
proiecia rilor pe un plan cu dou axe.
Estimarea riscului rilor prin clasament const n clasarea rilor dup gradul

de risc. Clasamentul se realizeaz n funcie de anumite criterii care pot avea

caracter subiectiv datorit preferinelor n alegerea lor i atribuirii notelor;
Estimarea prin reprezentare grafic implic plasarea rilor pe un plan cu

dou dimensiuni n funcie de anumii parametri economici, financiari i politici.

Estimrile analitice presupun utilizarea unor metodologii de previziune
difereniate.
5

Estimarea riscului de ar pe baza raportului unui expert este o metod

simpl, cu cheltuieli reduse i cu un caracter subiectiv. Grila de analiz pentru

74

previziunea riscului politic include urmtoarele variabile: regimul de putere, numr

de partide, frecvena violenelor politice, numrul prizonierilor politici, numrul
loviturilor politice. Variabilele de natur economic n funcie de care se estimeaz
riscul sunt: venit pe locuitor, cheltuieli de educaie pe locuitor, indice alimentar,
cheltuieli cu aprarea, stabilitatea monedei, prezena i rolul sindicatelor n viaa
profesional, stabilitatea preurilor, fiscalitatea;
Estimarea probabilistic a riscului, de ar const n formularea unor scenarii

ce se pot produce n viitor;

Estimarea sociologic a riscului de ar se realizeaz prin diverse procedee

tehnice de tipul segmentrii dinamice a populaiei;

Estimarea prin sistemele expert pornete de la informaiile de la o banc de

date, identific corelaiile i prevede evoluiile fenomenelor.

Riscul investiional n diferite ri se poate clasifica pe baza unei grile care
cuprinde o serie de variabile: PNB, PNB/locuitor, creterea PNB/locuitor, rata
inflaiei, creterea masei monetare, gestiunea bugetar, structura exporturilor,
dinamica exporturilor, rezervele internaionale, importuri, soldul balanei curente,
nivelul datoriilor, datorii externe;
Ct privete stabilirea rating-ului Republicii Moldova, a fost apreciat de mai
multe companii de rating internaionale, ns vor fi prezentate numai cele ale
companiilor Moody's Investors Services i Fitch IBCA. Conform estimrilor
experilor rating-ul Republicii Moldova a continuat s scad n ultimii ani o
observare de cretere se observ numai dup datele Fitch IBCA n 2004, care a
crescut comparativ cu 2001 de la CC la B, ceea ce denot pentru investitorii strini o
bun stabilitate. Ins evoluia se prezint astfel:
Ageniile de rating internaional precum Fitch IBCA, Moody's Investors
Services i Standard & Poor's sunt menite s acorde calificative privind riscul de ar
n funcie de evoluia principalilor indicatori macroeconomici, axndu-se
preponderent pe sntatea i sigurana sistemului financiar-bancar. rile analizate
sunt ncadrate pe o scar valoric de la A la D (Stndard & Poor's si Fitch IBCA),

75

respectiv de la A la BB (Moody's Investors Services), n funcie de care investitorii

sunt sftuii s crediteze i s demareze sau nu afaceri n zonele respective. Riscul
datoriei externe pe termen lung n valut este principalul calificativ care evalueaz
riscul de ar.
n general, n cazul n care aceast perspectiv este negativ, la urmtoarea

evaluare agenia va retrograda ara respectiv.

Actualmente, toate cele trei agenii caracterizeaz Republica Moldova drept o
ar "stabil" n ceea ce privete investiiile.
Ageniile mondiale de rating cu renume au manifestat fr echivoc
ngrijorarea viznd perspectivele Moldovei.
Moody's a nceput s evalueze rating-ul Republicii Moldova n 1997. Din
cauza ntrzierilor de plat a dobnzilor i stoprii finanrii externe, n 1998, ratingul pentru obligaiunile externe ale Republicii Moldova a fost redus de la Ba2 la B2,
n aprilie 2000 - de la B2 la B3, n iulie 2001 - pn la Caal, iar n iulie 2002, dup
ce Guvernul a ntrziat s rscumpere euroobligaiunile plasate pe pieele
internaionale rating-ul a fost cobort pn la Ca.
La nceputul lunii iulie 2001 Agenia Moody's a redus rating-ul obligaiunilor
externe a Republicii Moldova la Caal, iar rating-ul depozitelor bancare la Caa2. Pe
parcursul ultimilor civa ani rating-ul a sczut de la Ba2 n 1997 la B3 n 2000.
n 2001 Agenia Fitch IBCA a redus deja de 2 ori rating-ul suveran al

Moldovei. La nceputul lunii iunie Fitch a diminuat rating-ul valutar pe termen lung
al Moldovei de la B- la CCC+.
Fitch a deteriorat rating-ul pe termen lung de perspectiv de la "stabil" spre
"negativ" i a notat c incapacitatea Guvernului de a atrage resurse din alte surse ar
putea influena negativ veniturile la Buget i ar putea duce la un deficit de 70
milioane dolari n finanarea preconizat pentru 2001 i de 100 milioane dolari pentru 2002. Aceste deficite vor trebui s fie acoperite din rezervele valutare mici
ale rii. Agenia a menionat despre trgnarea reformelor structurale, datoria

76

extern enorm, progresul nesemnificativ n privatizare, instabilitatea pieelor de

baz pentru export, i necesitatea de a fi restructurate datoriile ctre creditori.
n 2004 Agenia Fitch a majorat rating-ul Moldovei datorit creterii anuale de

6% n ultimii 4 ani i din cauza fluxului de valut n ar din cauza celor ce muncesc
peste hotare. Ins totodat el rmne s se menin la un nivel redus din cauza
deficitului bugetar i datoriei publice. O alt cauza conform experilor ar mai fi
neangajarea creditelor de la organismele financiare internaionale.
n prima jumtate a anului 2003 ageniile internaionale de rating au sporit

imaginea Republicii Moldova. Astfel, in luna februarie Fitch a mbuntit rating-ul

Moldovei pentru valuta strina de la "DD" pana la "B" si rating-ul de lunga durata a
valutei naionale - de la "CCC" pana la "B", estimnd situaia ca fiind stabila. In mai
2003 agenia internaionala de rating Moody's Investors Services ridicat rating-ul
maximal creditar a angajamentelor Moldovei i rating-ul obligaiunilor guvernului
rii in valut strin de la Ca pn la Caal. Rating-ul limit a depozitelor bancare
ale Moldovei in valuta strin a fost ridicat de la Caa pn la Caa2, iar in valut
naionala de la Caa2 pn la Caal.
Agenia internaional de evaluare financiar Moody's Investors Service a
mbuntit rating-ul riscului de ar pe termen lung al Republicii Moldova n 2006
de la Caal la B3, ca urmare a modificrii metodologiei. Perspectiva pentru
calificativul acordat creditelor pe termen lung n valut a fost apreciat drept stabil.
De fapt schimbrile metodologice au dus la mbuntirea calificativelor pentru 70
de state.
Rating-urile vizate de schimbarea metodologiei se refer la plafoanele
calificativelor pentru obligaiunile emise n valut. Plafonul calificativelor pe termen
scurt al Republicii Moldova este de Caa2, pentru depozitele n valut i Caal, n
moned naional. Ultima evaluare a rating-ului riscului de ar al Moldovei a fost
fcut n mai 2003 atunci cnd Moody's a mbuntit calificativul pe termen lung de
la Ca la Caal.

77

CONCLUZIE
Cercetnd tema Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional,
putem spune c orice activitate investiional suport un risc anumit. Este foarte
important ca investitorul s poat preveni acest risc, s-l poat identifica, analiza,
calcula i reduce.
Cile universale de reducere a riscului i de cretere a certitudinii se refer la
normalizarea pe baza experienei acumulate a cunotinelor i prin socializarea
indivizilor.
Creterea securitii materiale permite acceptarea riscurilor i presupune
comportamente active de control al lor. Trebuie reinut ns c relaia dintre
securitatea material i incertitudinea axiologic este binivoc: prima nu poate fi
sporit dect prin asumarea riscurilor, prin definirea pragmatic a scopurilor
societii printr-un proiect coerent. Optimismul sczut al societii noastre este
emblematic pentru definirea social a unei strategii coerente, a lipsei de alternative,
calea adoptat fiind perceput din ce n ce mai puternic ca una ce ne conduce
societatea ntr-o direcie greit.
Complexitatea sporit a vieii economice de astzi i gradul de instabilitate
face ca riscurile cu care se confrunt investitorii s creasc din ce n ce mai mult, iar
aciunile de percepere i conturarea a dimensiunilor lor, mai ales n activitatea
investiional, s capete o importan vital.
Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii
probabilitii de manifestare a consecinelor la care se poate atepta investitorul.
Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitii de
realizare a uneia sau a alteia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat de
totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de atitudinea sa n
asumarea unui risc. Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema

78

estimrii probabilitilor de manifestare a consecinelor la care se poate atepta

investitorul.
Analiza riscurilor este mprit n analiz calitativ i cantitativ. Analiza
calitativ reprezint identificarea tuturor posibilitilor riscului, sarcina ei principal
fiind determinarea tipurilor i factorilor riscului, etapelor de lucru, la executarea
crora apare riscul. Evaluarea calitativ a riscului necesit o intuiie major,
experien i cunotine n domeniul teoriei economice. Analiza cantitativ este
definirea concret i financiar a riscului n totalitate. Aceast analiz poate fi
efectuat n baza urmtoarelor metode: analiza probabil (abaterea medie ptratic,
coeficientul variaiei, coeficientul covariaiei, coeficientul corelaiei, metoda
arborelui de decizie);
Actualmente, toate agenii de evaluare a riscului caracterizeaz Republica
Moldova drept o ar "stabil" n ceea ce privete investiiile.
Eficacitatea metodelor de diminuare a riscului pot fi determinate dup
urmtorul algoritm:
1.Se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect.
2. Se calculeaz cheltuielile lund n consideraie evenimentele nefavorabile
care pot avea loc.
3.Se compar cheltuielile de diminuare a riscului cu cheltuielile suplimentare
n urma producerii evenimentului nefavorabil
4.Se ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a
riscului.
5. Analiz procesului de interferen a probabilitii i consecinelor
evenimentelor riscante cu cheltuielile pentru metodele de diminuare a riscului.
Deci putem concluziona lund n considerare urmtoarele principii:
Nu se poate de riscat mai mult dect permite capitalul propriu.
Trebuie de luat n considerare urmrile riscului.
Nu se poate de riscat cu mult pentru puin.

79

Totui a risca nu se echivaleaz totdeauna a pierde, a risca nseamn a dispune

de venituri stabile n viitor cci se spune c mai mult risc cei care nu risc.
BIBLIOGRAFIE:
1. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea
de ntreprinztor, Nr. 81-XV din 18.03.2004 // Monitorul Oficial
la Republicii Moldova Nr. 64-66 din 23 aprilie 2004.
2. Legea Republicii Moldova privind investiiile strine, Nr. 999XII din 1.04.1992// Monitorul Oficial la Republicii Moldova Nr. 4
din 30 aprilie 1992.
3. Blidaru G. Riscul tehnic n investiii // Reformele economice n R.M i
Romnia, Chiinu 1998, Vol.I, p.154- 159.
4. Calancea E. Gestiunea riscului n cadrul investiiilor internaionale,
autoreferatul tezei de doctor, Chiinu 2002, 26 p.
5. Calancea E. Conceptul riscurilor n tranzaciile internaionale //Economica
Nr.4-1997, p.103-107.
6. Cara E. Evaluarea riscului politic n procesul de investiie, Conferina
internaional Riscul n economia contemporan , ediia a VI-a 10-11
noiembrie 2000, Galai, p. 137-141
7. Caraganciu, A.,Dementi, O, Ciobu I. Bazele activitii investiionale Chiinu:
ASEM 2004. - 320 p.
8. Cimai. I.D Riscul element n fundamentarea deciziei Bucureti: Economica,
2003. - 372 p.
9. Cocri V., Isan V. Economia afacerilor Iai: Grafix, 1995, p. 252.
10.

Ciocoi

Nadia Carmen . Managementul riscului in afaceri i proiecte Bucureti: ASE

2006. p. 260

80

11.

Enicov

I.

Dimensionarea i evaluarea riscurilor, Tezele simpozionului tiinific

internaional, Chiinu, IREI, 2001, p.35-39.
12.

Halpern P.,

Weston I. Finane Manageriale Bucureti: Economica, 2001

13.

Horobe A.

Managementul riscului n investiiile internaionale - Bucureti: All Beck,

2005
14.
Cristelecon.

Lazr

M.

Economia, eficiena i finanarea n investiii Bucureti:

Economica, 2002. - 536 p.

15.

Marianciuc

A. Diacronica conceptelor legate de risc // Economica, nr.2(58), 2007.

16.

Marianciuc

A. Convergene i divergene n abordarea riscului // Simpozionul

internaional al tinerilor cercettori, Vol I., ediia a V-a ( 29 20 aprilie 2007)
- p.222-224.
17.
A. Identificarea

Marianciuc
riscului n

contextul gestiunii riscului investiional //

Economica nr. 4(60) 2007, p.63.

18.

Mutaf

M.

Evaluarea riscurilor investiionale // Tribuna Economic, nr. 12,1998 - p.33.

19.

Negoescu

Gh. Risc i incertitudine n economia de pia - Alter-Ego Cristian, Galai,

1995, 244 p.
20.

Prvu.

D.

Eficiena investiiilor Bucureti: Lumina Lex ,2003 - 127 p.

21.
Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003. - 286 p.

Stoian. M.

81

22.

Tverdun, L.

Vlcu. N. Metode i ci de diminuare a riscului investiional // Economica, nr.

25(39), 2002 p.60-67.
23.

Voineagu V.

Gestiunea riscurilor // Info BMMC, nr. 7, 1994

24.

Vasilescu. I.

Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix Bucureti, 2003.

25.

Finane,

ghid propus de The Economist Books Bucureti: All, 2001.

26.

Levasseur

M., Quintar A. Finance Paris: Economica, 1992, p.489.

27.

Markowitz.

H. Portfolio Selection, The Journal of Finance, March, 1952.

28.

Pilverdier

Latreyte J. Finance dentreprise Paris: Economica, 1999 p.341.

29.

Renn

O.

here decadea of risk researsch, McGraw Hill - New York, 2000.

30.

Tobin. J. Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of

Economic Studies, 1958.

31.

The

Investopedia dictionary, London, 1993.

32.

W. Sharpe.

A . Simplified Model for Portfolio Analysis, 1963

33.

W.Sharpe.

Investements, Addison Wesley Publishing Company, New York, 1985.

34.

, .

-, , 1996, .11-29, 32-155;

35.

,B. . ,

-, , 1997, .49-53.

82

36.

. , . . ,

, -, 1997, c.116-137;
37.

.. ..,

, , , 1996, .82.
38.

. , . . ,

, , 1997, .204-230;
39.

, . . ,

-, , 2000, .147-430.
40.

. . , ,

, 1997, .35-172;
41.

.A,

, 1997, c.99-109;
42.

. , . , . .

, , -, 1997, c.879-883;
43.

http://biz.yahoo.com/f/g/ii.html;

44.

http://www.investopedia.com/terms/i/investment.asp;

45.

http://www.investorwords.com/2599/investment.html;

46.

http://ivr.nm.ru/2001/rus/p0102/p010208.htm;

47.

http:// www.statistica.md.

83

ANEXE

ANEXA 1
Metodele de identificare a riscurilor

84

Vizite la faa locului:

Cercetare la masa de
lucru:

acestea permit discuia cu cei

expui la riscuri, crearea unei
reele informaionale de contacte
necesare investitorilor pentru a-i
mbunti rapoartele;

studierea documentelor,
planurilor elaborate de organizaie,
a rezultatelor concurenilor, a
bazelor de date comerciale,
informaii inute de persoane
implicate n afaceri ssimilare etc.

Participri la manifestri
n afara organizaiei:

Utilizarea experienei
intuitive a investitorilor:

conferine de specialitate,
ntruniri ale asociaiilor
profesionale n care se discut
aspecte legate de riscuri ce pot
proveni din mediul extern.

se bazeaz n identificarea
riscurilor doar pe propria
experien i specializare.

Figura 1A Metodele de identificare a riscurilor

Sursa: A. Marianciuc Identificarea riscului n contextul gestiunii riscului investiional/ /
Economica nr.4(60) 2007, p63

ANEXA 2
Lista membrilor grupului naintea discuiilor:
XX
Cea mai mic
valoare

XX

Y
Risc

mediu

YYY
Cea mai
riscant

85
alternativ

alternativ

Lista membrilor grupului dup discuii:

Schimbare n fav. conservatorismului Schimbarea n fav. riscului

X X XX

Y Y YY

Cea mai mic

Risc mediu

Cea mai

valoare

riscant

alternativ

alternativ

Figura 2A Schimbri n favoarea riscului i a conservatorismului pentru dou

grupuri de decizie.
C11
5

V1

C12

SN2
p12

C13

SN3
p13

SN4
p14
1

V2

SN5
p15

C14
C15 ANEXA 3

SN6
P16

SN7
V3

p17
4

SN8
p18

1
0
1
1
1
2
1

C16
C17
C18
C19

86

Figura 3A Reprezentarea unui arbore decizional

(notaii folosite: SN stare a naturii, V variant decizional, c consecina
decizional, respectiv profit sau pierdere);

ANEXA 4

87

Metode de analiz a riscului investiional

Metoda subiectiv

Metoda obiectiv

Metoda
informal
Metoda
raportului dintre
valoarea actual
net i durata de
recuperare
actualizat
Metoda bazat pe
flexibilitate

Metoda utilizrii
criteriului duratei
de recuperare
Metoda
echivalentului
cert
Metoda ajustrii
ratei de
actualizare

Metoda abaterii
standard i a
coeficientului de
variaie

Metoda analizei
sensibilitii
proiectelor de
investiii

Metoda
stimulrii
probabilistice a
riscului
Metoda analizei
medie - varian

Metoda arborelui
decizional

Metoda ratei de
randament prag

Figura 4A Metode de analiz a riscului investiional

Sursa: Elaborat de autor n baza Metode de analiz a riscului n investiii Lazr M. Cristelecon
Economia, eficiena i finanarea n investiii Bucureti: Economica, 2002, pag. 374

ANEXA 5

88

Metode de diminuare a riscului investiional

Evitarea riscului

Hedgingul

1) Refuzul de a realiza operaiuni

financiare.
2) Refuzul de a utiliza mijloace
bneti temporar libere n
plasamente financiare pe termen
scurt.

Limitarea concentrrii
riscului

1) Hedgingul cu utilizarea
contractelor futures.
2) Hedgingul cu utilizarea
opiunilor

Diversificarea riscului

1) Ponderea maxim a
mijloacelor mprumutate.
2) Mrimea maxim a
depozitului efectuat la o banc.
3) Mrimea maxim a
plasamentelor n hrtii de valoare
ale unui emitent.
4) Perioada maxim de sustragere
a mijloacelor n creane.

1) Diversificarea tipurilor de
activitate financiar.
2) Diversificarea portofoliului
valutar al investitorului.
3) Diversificarea portofoliului de
depozite.
4) Diversificarea portofoliului de
hrtii de valoare.
5) Diversificarea programelor de
investiii reale.

Distribuirea riscului

Asigurarea

1) Distribuirea riscului ntre

participanii la proiectul
investiional.
2) Distribuirea riscului ntre
participanii operaiunilor de
leasing.

Profitul obinut n perioada

raportat

Alte metode
1) Reducerea cazurilor
forcemajore n contractele cu
contraagenii.
2) Asigurarea compensaiilor
pierderilor financiare posibile
pentru riscurile din contul
sistemului prevzut de amenzi.

Figura 5A Metode de diminuare a riscului investiional.

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.4.1 Metode de neutralizare a riscului investiional, Mutaf
M.- Evaluarea riscurilor investiionale // Tribuna Economic, nr. 12,1998 - p.33.