Teora del Mercado

Eficiente

1.CONCEPTO
La Teora del Mercado Eficiente es uno de los conceptos clave de las finanzas
corporativas y una de las teoras ms utilizadas para estudiar el
comportamiento de los precios de los mercados financieros. Tiene su origen
en la teora del paseo aleatorio y, por tanto, parte de la idea de que las
cotizaciones burstiles son totalmente impredecibles; de modo que cualquier
vaticinio est abocado al fracaso.
La Teora del Mercado Eficiente postula que los inversores, como personas
racionales que son, valoran todos sus activos y ttulos por su valor intrnseco
u objetivo, en el sentido del precio de equilibrio. En este sentido, dicho valor
intrnseco se ver modificado por la nueva informacin que llegue al
mercado, que, por definicin, ser impredecible

Es decir, para Fama, el mercado se comporta como un juego equitativo o juego

limpio (fair game) en el que los precios reflejan completa e instantneamente
toda la informacin disponible; de modo que los inversores no debern
preocuparse por la valoracin de los ttulos, puesto que stos estarn
perfectamente valorados.
En un mercado eficiente, ningn grupo estara en situacin de desventaja, ni
tampoco de ventaja sobre los dems; puesto que todos poseen la mxima
informacin. De forma que el nico modo de obtener beneficios extraordinarios
es conseguir informacin que no tengan los dems inversores, o aprovechar las
disparidades temporales que puedan surgir entre el precio de mercado de un
ttulo y su valor intrnseco.

Las caractersticas que definen un mercado perfecto son las siguientes:

- Amplitud. Cualidad del mercado que depende de la cantidad de activos distintos que se
intercambian en l. Cuanto mayor sea dicho nmero, ms amplio ser el mercado.
- Transparencia. Un mercado podr ser definido como transparente cuando todos sus participantes
tengan la mxima informacin sobre las condiciones del mismo, pudiendo tomar sus decisiones de
forma adecuada. Esta informacin deber ser clara, completa y veraz, y estar accesible para todos los
intervinientes en el mercado. Para ello ser esencial que sea sencillo obtener dicha informacin y que
el coste de la misma sea nulo.
- Libertad. Hace referencia a la inexistencia de limitaciones de entrada y de salida de los agentes
econmicos en el mercado.

- Profundidad. Caracterstica que refleja el nmero de rdenes de compra y venta existentes para
cada tipo de activo. Cuanto mayor sea dicho nmero, ms profundo ser el mercado.
- Flexibilidad. Mide la rapidez en la reaccin de los agentes ante los posibles cambios que puedan
producirse en el mercado. Para que un mercado sea flexible es esencial que ste sea transparente.

2.NIVELES DE EFICIENCIA
Harry Roberts, profesor de la Universidad de Chicago, fue el primero en apuntar, en 1967, tres niveles de
eficiencia en funcin de cul fuera el conjunto de informacin disponible y su impacto en las negociaciones. Estos
niveles fueron defendidos posteriormente por Fama (1970) y son los que determinan las hiptesis de eficiencia
de los mercados de valores, determinadas en funcin de los siguientes conjuntos de informacin:
- El conjunto de los precios histricos, testado por Fama en funcin de la predictibilidad de las rentabilidades
(tests of returns predictability).

- El conjunto de la informacin pblica, de modo que sta fuera incorporada inmediatamente al valor intrnseco
del precio en cuestin (event studies).
- El conjunto de toda la informacin disponible, sea sta pblica o privada (private information).

NIVELES DE EFICIENCIA
1. Hiptesis dbil
Segn el nivel o la forma dbil de eficiencia, un mercado ser eficiente cuando sus precios
reflejen completa e instantneamente toda la informacin histrica disponible: precios
histricos de los ttulos, volumen de transacciones que stos representan, etc.
La afirmacin anterior tiene como consecuencia principal que el mercado no tiene memoria; de
modo que no ser posible obtener rendimientos superiores a la media del mercado explotando
la informacin derivada de las series histricas, pues sta ya estar incorporada en el precio. Lo
cual tendr como principal implicacin que el anlisis tcnico, que se basa exclusivamente en el
estudio de dicha informacin pasada, carecer de validez.
De este modo, en un mercado eficiente en su forma dbil, slo ser posible batir al mercado a
travs de la suerte o el azar, o bien utilizando informacin de dominio pblico o privado.

2. Hiptesis intermedia
Segn el nivel intermedio o la forma semifuerte de eficiencia, un mercado ser eficiente cuando
sus precios reflejen completa e instantneamente, adems de la informacin pasada, toda la
informacin pblica disponible que pueda afectar al ttulo en cuestin: cuentas anuales, reparto
de dividendos...
De la afirmacin anterior se deriva que, no slo el anlisis tcnico carecera de validez, sino
tambin el anlisis fundamental, basado en el estudio de dicha informacin pblica para
obtener carteras con rentabilidades superiores a la media del mercado.
De este modo, en un mercado eficiente en su forma intermedia, slo ser posible batir al
mercado a travs de la suerte o el azar, o bien utilizando informacin privilegiada, si sta existe.

3. Hiptesis fuerte
Segn el nivel o la forma fuerte de eficiencia, un mercado ser eficiente cuando sus precios
reflejen completa e instantneamente toda la informacin disponible, sea esta informacin
histrica, pblica o privada.
De la afirmacin anterior se deduce que ningn mtodo de estudio de la informacin disponible
llevar a la consecucin de rentabilidades extraordinarias. De modo que, en un mercado
eficiente en su forma fuerte, slo ser posible batir al mercado a travs de la suerte o el azar.
Lgicamente, parece imposible que el mercado sea eficiente en su forma fuerte, pues ello
implicara que se trata de un mercado perfecto, lo cual, como se ha visto anteriormente, es una
utopa

Grficamente, las hiptesis anteriores se podran

interpretar de la siguiente forma:

* Es decir, la hiptesis dbil estara incluida en la

hiptesis semifuerte y sta a su vez en la hiptesis
fuerte. Sin embargo, no ocurrira lo mismo en orden
inverso; de modo que la hiptesis fuerte no estara
incluida en la hiptesis intermedia y sta a su vez no
estara comprendida en la hiptesis dbil.

3.IMPLICACIONES
El que un mercado sea o no eficiente, no es una cuestin sin importancia, sino que tiene
importantes implicaciones, entre las que cabe destacar las siguientes.
1. Asignacin de recursos

Cuando un mercado es eficiente, al estar toda la informacin contenida en los precios, la

cotizacin se centra en torno al valor intrnseco de los ttulos, por lo que no ser posible la
obtencin de rentabilidades extraordinarias por parte de los agentes. Sin embargo, al creer stos
lo contrario y tratar de aprovechar las oportunidades para enriquecerse, contribuyen a mejorar
la eficiencia del mercado. De este modo, la bsqueda del mximo beneficio individual, tratando
de detectar las ineficiencias del mercado, contribuye a la consecucin de un beneficio colectivo,
al guiar correctamente el mercado la asignacin de los recursos, indicando cules son las
decisiones de inversin que deben seguir los agentes.

2. Gestin de activos burstiles

La Teora del Mercado Eficiente tiene claras implicaciones para los mtodos clsicos de gestin de ttulos-valores.

a) Anlisis tcnico
Si se demostrara que el mercado es eficiente, en cualquiera de sus formas, la informacin histrica no servira de
ayuda a la hora de prever cul sera el precio futuro de un ttulo. Por lo que todo el tiempo y el esfuerzo
empleado en el estudio de dicha informacin pasada seran en balde, careciendo de validez el anlisis tcnico.
b) Anlisis fundamental
En un mercado que sea eficiente en su forma dbil, ser posible la obtencin de rentabilidades extraordinarias
empleado el anlisis fundamental, ya sea interpretando la informacin pblica mejor de cmo lo hace el
mercado, o bien, mediante el estudio de informacin privada. Si el mercado es eficiente en su forma intermedia,
los precios reflejarn completa e instantneamente, toda la informacin pblica disponible, por lo que
desaparecer la primera va mencionada de obtencin de beneficios. En el caso de que la eficiencia del mercado
fuese absoluta, los precios reflejaran toda la informacin existente en el sistema, de modo que el anlisis
fundamental dejara de tener sentido en absoluto, al no ser posible la obtencin de rendimientos superiores a los
del mercado empleando ninguna de las vas previamente mencionadas.

c) Igualdad de oportunidades
Un mercado completamente eficiente tendr, entre sus principales consecuencias, la igualdad
de oportunidades entre los inversores, al poseer stos la mxima informacin posible. Sin
embargo, a medida que el grado de eficiencia del mercado se va reduciendo, mayores van a ser
las diferencias de oportunidades existentes entre los informados y los no informados; de modo
que el objetivo de todo inversor ser conseguir informacin que no tenga el resto de inversores
para lograr rentabilidades extraordinarias y poder batir as al mercado. La obtencin de
beneficios a corto plazo no contradice la Teora del Mercado Eficiente, pues sta defiende la
imposibilidad de mantener dichos beneficios forma continuada en el largo plazo.

4.CRTICAS
La Teora del Mercado Eficiente ha sido el paradigma dominante en finanzas durante muchos
aos, sin embargo, la existencia de diversas anomalas e inconsistencias con dicha teora hacen
que sean muchos los estudiosos que defienden la ineficiencia de los mercados. Entre ellos, cabe
destacar los defensores de las finanzas del comportamiento o conductistas.
Asimismo, la existencia de una serie de anomalas en el mercado financiero, como el Efecto
Enero o el Efecto Tamao, que muestran la posibilidad de obtener rendimientos
extraordinarios si se siguen determinadas estrategias de inversin, junto con la realidad de la
existencia de informacin privilegiada y costes de transaccin, parece evidenciar la ineficiencia
de los mercados financieros

Una vez conocidas las principales crticas que recibe la Teora de los Mercados Eficientes, cabe
destacar una serie de factores que contribuyen a que el debate entre los defensores y los detractores
de la eficiencia de los mercados no tenga final. Entre ellos cabe destacar los siguientes:

- La magnitud de las carteras gestionadas. Si el mercado es eficiente, los precios de las acciones
rondarn su valor intrnseco, por lo que nicamente realizarn una gestin activa aquellos inversores
que gestionen una gran cantidad de dinero. Lo anterior se debe a que la pequea ganancia que
puedan obtener en trminos relativos, ser justificable en trminos absolutos.
- El sesgo en la seleccin de las carteras. Si un inversor descubre un mtodo de seleccin de carteras
con el que logre sistemticamente unos rendimientos superiores a los del mercado, se guardar dicho
mtodo y no lo compartir, pues si no lo hace, otros gestores lo copiarn y desaparecer
inmediatamente su ventaja.
La suerte. Mediante mtodos probabilsticos es posible que un gestor obtenga ganancias superiores a
las del mercado durante un perodo determinado. Sin embargo, al igual que puede obtener
rendimientos superiores, tambin podr obtener sistemticamente prdidas superiores a las del
mercado.