Cap.

1 Derivatele financiare
1.1Conceptul de derivate financiare
Cheia nelegerii noiunii complexe de derivate financiare const n
lmurirea noiunii de derivat. Originea cuvntului se afl n matematic,
unde se spune c derivata msoar rata de variaie instantanee a unei
funcii, adic modul n care se schimb variabila dependent n momentul n
care variabila independent nregistreaz o variaie foarte mic1. Plecnd de
la aceast definiie economitii au decis c denumirea de derivat financiar este
cea mai potrivit pentru noua generaie de produse financiare care au
revoluionat activitatea de pe pieele financiare internaionale ncepnd cu
zorii anilor `70. Definirea acestor produse a suscitat interesul multor
personaliti din lumea finanelor, astfel nct am considerat potrivit s ne
oprim n cele ce urmeaz asupra celor pe care le considerm cele mai
reprezentative.
Dup J.Hull un derivat financiar este un produs financiar a crui
valoare depinde de valoarea altor active financiare primare sau de baz2.
O alt definire este cea dat de Klein i Lederman (1994) conform
creia derivatele financiare sunt contracte financiare a cror valoare
deriv de pe piaa cash a activelor de genul aciuni, obligaiuni, valute i
mrfuri3. n schimb Chance spune c derivatele sunt instrumente ale cror
venituri deriv, depind de veniturile generate de alte instrumente. Aceasta
nseamn c performanele lor depind de modul n care se comport ,
reacioneaz alte active4.
O definire exact considerm c este cea dat de Ingersoll n 1987 i
preluat de Neftci n 1996, care spune c un contract financiar este un
derivat financiar, sau o clauz de contingentare, dac la data scadenei T
valoarea sa este determinat exact de preul de pia al activului suport n
momentul T5.
Putem observa c, n linii mari, prerile celor care s-au aplecat asupra
derivatelor financiare, n ceea ce privete definirea, au coincis, chiar dac
definiiile difer uor de la un autor la altul.
1

Dowling E.T., Mathematiques pour leconomiste, McGraw Hill, Paris, 1985, pag.37
J.Hull, Options, Futures and Other Derivative Securities, Prentice Hall, New Jersey, 1993, pag.1
3
Klein R.A., Lederman, J. Derivatives and Sintetics, Ed. Probus, Chicago, 1994, pag.3
4
Chance D.M., An Introduction to Derivatives, Dryden Press, Forth Worth, 1998, pag.2
5
Neftci S.N., An Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives, Ediia a 2-a, Academic Press, San
Diego, California, 1996, pag. 2
2

Sintetiznd, putem afirma c un derivat financiar este un contract

financiar care are ca activ suport un activ primar de genul aciuni,
obligaiuni, valute, indici bursieri sau mrfuri, active a cror curs de pe
piaa la vedere st la baza determinrii preului derivatului financiar.
1.2 Scurt istoric al derivatelor financiare
Dac e s ne ntoarcem pe firul istoriei la momentul apariiei derivatelor
financiare, vom constata cu surprindere c vrsta acestora este respectabil.
Se pare c primii care s-au gndit la tranzaciile la termen sunt
japonezii, care la 16976 tranzacionau primul contract futures. Poate c este
prea mult s l numim futures, ns de vreme ce proprietarii de pmnt au
descoperit c pot utiliza certificatele de depozitare ale orezului ca pe un fel de
moned, putem spune c acestea se constituie ntr-o form incipient de
contracte futures. Odat ce aceste certificate au devenit o component activ a
vieii financiare din Japonia feudal, cei care recurgeau la tranzacionarea lor
au constatat c valoarea certificatelor putea s creasc sau s scad
concomitent cu creterea sau scderea preului orezului. Deci, din moment ce
valoarea certificatelor varia odat cu variaia preului activului suport (orezul),
se ndeplinesc condiiile apariiei derivatului financiar.
Astfel, a aprut piaa de orez Dojima prima pia futures din lume 7,
unde se tranzacionau certificatele de depozit ale orezului ce pot fi considerate
contracte la termen pentru livrarea viitoare a orezului.
Tranzacionarea acestora semna mai repede cu un joc de noroc,
deoarece nu se inea seama de livrarea fizic a orezului. Dac livrarea fizic
este imposibil de realizat, legtura dintre contractul futures i piaa spot (la
vedere) a activului suport al contractului futures este redus, drept pentru care
valoarea pe pia a contractului poate varia n limite largi i ntr-un mod
imprevizibil. Acesta este motivul pentru care n secolul al XVIIlea guvernul
japonez a interzis o perioad tranzacionarea certificatelor de depozit pe orez,
ea relundu-se dup ce s-a reglementat modalitatea de lichidare a acestora prin
livrare fizic.
n Europa o form rudimentar a contractelor futures o constituie
scrisoarea de trg (fair letter)8 prin care se stabilea o dat ulterioar a plii.
Aceste scrisori au aprut n snul trgurilor medievale, deoarece majoritatea
comercianilor din acea epoc au ajuns la concluzia c aderarea la regulile
stabilite de trguri reducea riscul ncheierii tranzaciilor, motiv pentru care
6

T.Ancua&colectiv, Totul despre Futures i Opiuni, BMFMS, Sibiu, 1999, pag.5

Bernstein J, Piaa Contractelor Futures, Ed. Hrema, Bucureti, 2000, pag.21
8
Bernstein J, op.cit. pag.20
7

erau dispui s la accepte. Trgurile au devenit mai specializate, mai

organizate, i-au creat reguli proprii de funcionare pentru a facilita ncheierea
ordonat i cinstit a tranzaciilor. n plus, trgurile europene i-au dezvoltat o
structur i regulamente care anticipau caracteristicile unei piee futures:
mrfurile erau tranzacionate la momente i n locuri bine precizate, astfel
nct vnztorii i cumprtorii s se poat ntlni mai uor. Acesta este cadrul
n care au aprut scrisorile de trg. Din pcate, ns, spre deosebire de
japonezi, europenii nu au fcut urmtorul pas - crearea unui contract futures
real.
n ceea ce privete opiunile, surprinztor este faptul c originea lor o
putem regsi n scrierile sfinte, n Biblie9. Astfel, atunci cnd Iacob a czut de
acord cu Laban, tatl Rachelei, ca n schimbul a 7 ani de munc prestat
pentru Laban, la sfritul lor s se cstoreasc cu fiica acestuia, putem spune
c s-a ncheiat un contract la termen i mai precis o opiune pentru c Iacob nu
i asuma obligaia de a onora contractul. Cel puin nicieri nu scrie m oblig
s m cstoresc cu fata. Prima sunt cei 7 ani de munc. Dar, la scaden, n
lipsa unui organism care s garanteze fiecrei pri buna executare a
contractului de ctre parteneri, Iacob constat c Laban nu mai este de acord
s-i acorde mna alesei sale, Rachela, ci i-o ofer pe Leah, fata mai mare a
acestuia. Spun exegeii c diferenele (vrst i frumusee) dintre cele dou
fete erau considerabile, deci putem spune c activele suport ale opiunii aveau
caracteristici diferite. Date fiind aceste circumstane, Iacob ncheie un nou
contract cu Laban, tot contra 7 ani de munc, dar de aceast dat preciznd
numele celei cu care dorea s se cstoreasc. Ca de obicei n hermeneutic sau gsit voci care s l disculpe pe Laban, care nu i-a respectat cuvntul,
experii spunnd c primul contract era incomplet deoarece nici unul dintre cei
doi parteneri nu au precizat numele logodnicei, n consecin, avnd dou fete
Laban putea s aleag pe care dintre ele s o mrite prima, iar el a ales s
respecte tradiia care la acea vreme spunea c mai nti se mrita fata mai
mare i apoi mezina. Dar, Iacob a optat la rndul su s lase contractul s
expire, fr s-l exercite i s ncheie unul nou. Fr dubii c ne aflm n
prezena unei opiuni.
naintnd pe firul istoriei ajungem la Thales din Milet, devenit celebru
pentru c a prezis cu exactitate o eclips de soare. Astrolog renumit, credem c
tot de la el vine i originea cuvntului speculaie, acesta iniial nsemnnd
s observi stelele. Thales s-a decis s demonstreze superioritatea tiinei
asupra comerului, cci vocile vremii spuneau c tiina nu este de esen
lucrativ nefiind supus interesului. Urmrind stelele, Thales a prezis c vara
urmtoare se anuna cald i deci propice recoltei bogate de msline, aa c s-a
9

Pichet E., Guide pratiques des Options et du Monep, ed.5, Ed. SEFI, Paris, 2001, pag.19

decis ca din aceast informaie s fac bani frumoi. Pentru aceasta s-a
interesat cam ct cost nchirierea rezervoarelor de ulei de msline. i aici a
avut noroc, deoarece n vara care trecuse recolta de msline nu fusese prea
bogat, n consecin chiria rezervoarelor era mic, aa c proprietarii acestora
au fost de acord s-i nchirieze la un pre mic marea majoritate a rezervoarelor
de ulei. Iar Thales i-a rezervat dreptul de a le nchirira. Ceea ce a prevzut s-a
realizat, iar productorii de ulei surprini de recolta bogat au nceput s caute
cu disperare rezervoare pentru nchiriat. Acesta a fost momentul n care Thales
a beneficiat i i-a exercitat opiunea, cci rezervoarele erau deja nchiriate de
el. Aceiai comerciani care cu cteva luni n urm l tachinau pe filozof
spunndu-i c filozofia nu face casa bun cu afacerile, veneau acum i l
implorau s le revnd dreptul de a nchiria rezervoarele de ulei la un pre de
10 ori mai mare dect cel pe care l pltise Thales, iar acesta a acceptat.
Thales este cel care a pus n practic, naintea lui Arhimede, faimosul
efect de levier, aplicndu-l ntr-un domeniu care rmne i n zilele noastre
principalul obiect al speculaiei: viitorul.
Tranzacii la termen ncheie, nc din perioada Renaterii, negutorii de
mirodenii veneieni n ateptarea ncrcturilor de pe mare, prin ncheierea de
contracte prin care stabilesc preul viitor al produselor i comercianii
olandezi, care ncheie contracte ce prevd livrarea produselor pe care le vor
aduce din cltoriile lor pe mare, nainte chiar ca acestea s fi avut loc. Scopul
acestora10 era de a finana operaiile comerciale i maritime i de a beneficia
de un pre superior celui care ar fi putut fi obinut prin vnzarea mrfurilor n
momentul sosirii navigatorilor.
Alte exemple ntlnim n secolele XVII i XIX, cum ar fi exemplul
productorilor de cartofi din Maine, USA, care vindeau o parte din recolt n
momentul efecturii nsmnrilor, scopul fiind acela de a-i finana
producia. Contractele forward erau utilizate n mod regulat n 1860 la
Chicago n comerul cu cereale i n 1880 la Londra n comerul cu metale.
Pentru ca derivatele financiare s se dezvolte n adevratul sens al cuvntului
a fost necesar apariia Casei de Compensaie sau de Cliring.
Practic pieele futures funcioneaz n America de Nord de la mijlocul
secolului XIX, dar pn la nceputul anilor `70 tranzacionarea se concentra
asupra mrfurilor de origine agricol (gru, soia, animale) respectiv asupra
metalelor preioase (aur, argint).
Explozia n tranzacionarea derivatelor financiare, care au activ suport
instrumente financiare, are loc n contextul schimbrilor care se produc n
economia mondial la sfritul anilor `60 nceputul anilor `70. Turbulenele
nregistrate pe pieele financiare i pe cele energetice au sporit interesul n
10

Simon Y.,Les marches derives origine et developement, Economica, Paris, 1997, pag. 6

acoperirea riscurilor ce au aprut, respectiv n specularea oportunitilor create

pe aceste piee.
Schimbrile n lumea financiar debuteaz n timpul administraiei
Johnson, care n ncercarea de a susine i finana rzboiul din Vietnam
recurge la o politic monetar i fiscal avnd ca efect creterea spectaculoas
a inflaiei nsoit de creterea volatilitii preurilor. Efectul, care nu s-a lsat
mult ateptat, a fost creterea dramatic a nivelului i a volatilitii ratelor
dobnzii, ceea ce s-a reflectat n instabilitatea cursului valutar. A devenit tot
mai dificil pentru guvernul american s pstreze cursul dolarului la nivelul
impus de sistemul etalonului aur devize la Bretton Woods - care funciona din
1945, prin care se definea rata fix de schimb n raport cu aurul. n plus,
reglementrile i restriciile practicate de administraia american n ceea ce
privea rata dobnzii, unele din ele n vigoare de la sfritul celui de al doilea
rzboi mondial, au fost relaxate. S-a eliminat plafonarea dobnzii la 4,25% la
titlurile de stat, s-au diminuat restriciile asupra dobnzii pltite la depozite,
prin reducerea duritii Regulii Q ( prin care Rezerva Federal (FED) stabilea
un plafon maxim al dobnzii pe care o banc american o putea acorda la
depozitele constituite de ctre clienii si) n ceea ce privea conturile de mari
dimensiuni ale clienilor bncilor americane, s-a generalizat sistemul de
transfer automat al conturilor de economii respectiv al cecurilor.
Tendina creterii ratelor dobnzii i a volatilitii acestora a devenit
evident n 1970, dar nu a fost considerat ca un fenomen cu caracter
permanent. Cei care au receptat direct i au simit cel mai puternic acest lucru
au fost traderii de mrfuri. Acetia au constatat c preurile mrfurilor au
devenit mult mai volatile i mai ales faptul c urmrind preurile mrfurilor n
timp, acestea au nceput s reflecte volatilitatea ratei dobnzii.
La creterea volatilitii ratei dobnzii a contribuit i decizia
preedintelui Nixon de a devaloriza dolarul i de a-l retrage din sistemul de la
Bretton Woods. Este momentul colapsului sistemului de la Bretton Woods.
Impactul deciziei preedintelui Nixon s-a reflectat n creterea volatilitii ratei
dobnzii, deoarece automat, pentru a-i proteja moneda fiecare ar membr a
acordului i-a ajustat rata dobnzii11.
Un alt fenomen major care a marcat finanele internaionale la nceputul
i pe parcursul anilor 70 a fos criza de pe piaa energetic sau aa numitele
ocuri petroliere12 care au debutat n 1973. n 1973 embargoul arab asupra
ieiului i n 1979 revoluia iranian au generat reducerea ofertei de iei i au
condus la creterea brusc a preului petrolului. OPEC-ul i consolidase
puterea n determinarea preului ieiului n 1970, pentru ca n 1980 s-i vad
11

Powers J., Inside the Financial Futures Market, John Willey & Sons, New York, 1984, pag.11
Drgoescu E., Piee financiare i operaiuni de burs, Ed. Mesagerul, Cluj Napoca, 1995, pag.12

12

eforturile spulberate, ca urmare a faptului c rile membre s-au opus politicii

de supraevaluare a ieiului, piaa energetic intrnd ntr-o criz de
supraproducie ce a generat scderea preurilor.
Aceste evenimente de pe pieele energetice au contribuit la rndul lor la
creterea volatilitii ratei dobnzii, care a culminat n 6 octombrie 1979 cnd
Rezerva Federal a decis schimbarea politicii sale monetare trecnd de la
controlul direct al nivelului ratei dobnzii la politica de control a agregatelor
monetare. Anul 1979 este de altfel anul n care USA s-a confruntat cu cel mai
nalt nivel al inflaiei (11%) i cu o continu scdere a cursului dolarului,
motiv pentru care guvernul american a optat pentru creterea ratei dobnzii la
un nivel superior celui existent n lume.
n linii mari aceasta a fost atmosfera n care Chicago Mercantile
Exchange i mai precis o diviziune a sa, International Monetary Market,
tranzacioneaz primul contract futures pe valute n data de 16 mai 1972 13,
adic primul futures financiar. Aa apare prima burs futures din lume. n
momentul organizrii sale scopul declarat a fost acela de a se realiza un centru
de tranzacionare a unei mari varieti de instrumente financiare.
n data de 20 octombrie 1975 Chicago Board of Trade (CBOT) ofer
primul contract futures pe rata dobnzii avnd ca activ suport titlurile GNMA
(Government Mortgage National Association) cunoscute sub denumirea de
Ginny Mae.
La zece ani distan, n 1982, o burs american mic, Kansas City
Board of Trade introduce primul contract futures pe indici bursieri, iar n 1983
Philadelphia Stock Exchange introduce opiunile negociabile pe valute.
Aa a nceput odiseea tranzacionrii derivatelor financiare, derivatele
financiare fiind astzi tranzacionate n peste 60 de burse specializate
rspndite n ntreaga lume.

13

prima pia de acest gen a fost cea deschis n 1969 la New York Produce Exchange, contractele neavnd
ns succes (Simon Y., Les marches derives, Economica, Paris, 1996, pag. 22)

1.3 Tipuri de derivate

Derivatele financiare se pot grupa n trei mari categorii14:
I.
Contracte Futures i Forward;
II.
Contracte de Opiune sau simplu Opiuni;
III. Swap-uri.
Primele dou categorii sunt considerate ca fiind derivatele financiare
fundamentale, n timp ce swap-ul este considerat ca un produs financiar
hibrid care poate fi descompus ntr-un set de contracte forward i de
opiune.
Activele suport pot fi clasificate n cinci mari grupe:
1. Aciuni;
2. Valute;
3. Rata dobnzii: rata dobnzii nu este un activ financiar propriuzis.
Un activ noional trebuie s fie divizat pentru ca cineva s poat lua
o poziie ntr-un contract futures pe dobnd. n aceast categorie
putem include obligaiunile, bonurile de tezaur, n general
instrumentele guvernamentale de debit. n cazul tranzacionrii
derivatelor pe aceste instrumente se urmrete evoluia ratei
dobnzii. De cele mai multe ori aceste derivate care au ca activ
suport instrumente ale datoriei guvernamentale nu sunt noionale i
la scaden pot fi livrate efectiv. Activele financiare purttoare de
dobnd, cele mai frevent utilizate ca active suport ale contractelor
futures sunt:
a. Bonurile de tezaur (T-bills) instrumente ale datoriei pe
termen scurt emise de ctre guvern pentru acoperirea necesitilor de
finanare curent ale bugetului de stat. De regul sunt achiziionate att
de investitorii instituionali: bnci, corporaii, fonduri de pensii, fonduri
mutuale etc., ct i de ctre persoane fizice. Cel mai frecvent emise i
negociate sunt cele cu scadena la 90 de zile. Emiterea lor se face cu
discount.
Cel care investete de exemplu n bonuri de tezaur cu scadena la 3 luni
(90 de zile) cumpr de fapt dobnda pe care o genereaz bonul de tezaur.
S lum de exemplu un bon de tezaur cu scadena la 3 luni cumprat la
un pre de emisiune de 9500 USD i care are o valoare nominal de 10000
USD (trebuie precizat c acest tip de activ financiar este de regul emis cu
14

Neftci, op cit, pag. 2

dicount, sau sub pari - pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal,
discontul constituind expresia dobnzii aduse de bonul de tezaur la scaden.)
Cumprtorul va obine la scadena bonului de tezaur, cnd acesta va fi
rscumprat de emitent, o dobnd de 500 USD, adic diferena dintre
valoarea nominal i preul de emisiune a bonului, ceea ce i asigur o rat a
dobnzii de 20%.
Aceast rat se determin pe baza formulei15:
d=[DS/(VN*T/360)]*100
unde : d = dobnda asigurat de bonul de tezaur n procente;
DS = VN Pe = discontul;
VN = valoarea nominal a bonului de tezaur;
Pe = preul de emisiune a bonului de tezaur;
T = numrul de zile pn la scaden (n cazul nostru 90);
360 = numrul de zile dintr-un an financiar.
deci: d = [500/(10000*90/360)]*100 = 20%
Cu alte cuvinte, putem afirma c investitorul a cumprat la momentul
t0 o rat a dobnzii de 20% pe an, el fiind avantajat n condiiile n care rata
dobnzii practicat pe pia este mai mic dect cea a bonului de tezaur, sau
dac pe parcursul celor 3 luni rata dobnzii de pe pia va nregistra o scdere.
Evident, va fi dezavantajat dac rata dobnzii de pe pia va crete pn la
finele celor 3 luni.
b. Obligaiuni de stat pe termen lung (T-bonds) sunt instrumente
ale datoriei pe termen lung emise de organisme abilitate. Scadena lor
este cuprins ntre 15 i 30 de ani, fiind titluri cu dobnd fix. Cele mai
tranzacionate n lume sunt obligaiunile cu scadena la 20 de ani,
valoare nominal de 100000 USD i o rat a dobnzii de 8%.
c. Obligaiuni de stat pe temen mediu (T-notes) sunt instrumente
ale datoriei pe termen mediu, cele mai tranzacionate fiind cele cu
scadena la 2, 5 i 10 ani.
d. Eurodolarii sunt active bancare n dolari16 care sunt
constituite sub form de depozite n bnci aflate n afara USA de ctre
persoane nerezidente ale rii pe teritoriul creia i are sediul banca
respectiv (de exemplu, un depozit de 1 mil. USD constituit la o banc
elveian de ctre un cetean romn). Pe baza lor se pot emite
certificate de depozit n eurodolari, acestea fiind instrumente care
genereaz o dobnd ce va reveni posesorului certificatului de depozit.

15
16

I.Popa, Bursa, vol.II, Col.Bursa, Bucureti, 1993, pag.112

I.Popa, Bursa, col.Bursa, vol.II, Bucureti, 1994, pag.111

4. Indicii: Acetia nu sunt prin ei nii active financiare, contractele

sunt emise pe o mrime noional17, iar deschiderea unei poziii se
face n funcie de evoluia indicelui suport.
5. Mrfurile: Acestea nu sunt active financiare, ns trebuie
menionate, deoarece punctul de pornire n crearea derivatelor l-a
constituit marfa.
1.4 Participanii la tranzaciile de pe piaa derivatelor financiare
Un motiv al apariiei derivatelor financiare este acela c orice afacere
presupune un risc. Este o caracteristic a afacerilor care s-a pstrat de la
formele incipiente ale acestora i pn n prezent. Riscul de orice natur poate
afecta veniturile, respectiv poate ncrca costurile unei afaceri, n spe ale
unei firme, sau pur i simplu ale unei persoane fizice.
Astfel, o reacie fireasc a celor supui riscului este de a se proteja
mpotriva acestuia, de a ncerca s l elimine sau cel puin s l diminueze.
Necesitatea prevenirii riscului, a proteciei mpotriva lui a condus la
apariia primului pilon al pieei derivatelor financiare format din cei care nu
iubesc riscul i anume hedgerii.
Urmtoarea ntrebare este : Dar ce se ntmpl cu acest risc, dispare,
pur i simplu, sau este transferat, transmis mai departe?
Rspunsul este simplu. Riscul nu dispare ci este transferat celor dornici
s i-l asume, celor care se constituie n al doilea pilon al pieelor derivate i
anume speculatorii. n absena acestora piaa derivatelor nu ar putea s
funcioneze, s existe.
Din acest moment, putem spune c piaa derivatelor poate sta n
picioare, deoarece este susinut de doi piloni puternici: hedgerii i
speculatorii. ns cu toii tim c orice lucru se bucur de stabilitate dac are
cel puin trei puncte de sprijin. (Aceasta este prima regul pe care o deprind
alpinitii.) Aa se ntmpl i n cazul pieei derivatelor, a unei piee bursiere
n general, care dobndete stabilitate prin intermediul celei de a treia mari
categorii de participani pe pia i anume arbitrajorii.
Denumirea de arbitrajor vine din francezul arbitrage adic a arbitra sau
a judeca. Acest al treilea participant la pia caut s profite de diferenele de
pre care apar la un moment dat, la un produs pe dou piee. Arbitrajorul este
cel care prin activitatea sa va face ca n timp diferenele dintre diferite piee s
dispar.
17

mrime fictiv definit ntr-o manier standardizat, titlurile livrabile fiind stabilite de burs

Pieele derivatelor financiare

Hedgeri

Speculatori

Arbitrajori

Piaa Spot
Fig.1.118 Pieele derivatelor financiare

1.5 Casa de Compensaie instituie indispensabil tranzaciilor cu

derivate financiare
Casa de compensaie sau de cliring (clearing house) reprezint instituia
cheie a pieei derivatelor financiare, ndeplinind dou funcii principale:
- asigur integritatea financiar a tranzaciilor prin garantarea
respectrii obligaiilor contractuale de ctre membrii casei de
compensaie;
- ofer posibilitatea lichidrii anticipate a poziiilor deinute de
participanii la tranzaciile de pe aceast pia.
Casa de compensaie poate fi organizat:
a) ca un departament al bursei,
b) ca o firm cu statut de filial a bursei, sau
c) ca o organizaie independent de burs, de regul ea fiind o societate
comercial (n USA, n Romnia) sau o organizaie cu caracter
lucrativ (n Japonia), format prin asocierea membrilor bursei i a
altor societi financiare i bancare19. Cei care devin membri ai casei
de compensaie particip la formarea fondului de cliring cu capital,
acesta constituind suportul financiar al instituiei. Fondul de cliring
ndeplinete dou funcii principale:
- garantarea obligaiilor asumate de ctre casa de compensaie;
- dispersarea riscurilor asociate tranzaciilor bursiere efectuate de ctre
membrii.
18
19

D.C.Gardener, Derivatives, ed. Financial Distance Learning Workboos, London, 1996 pag. 3
I.Popa, Bursa, vol.I, col. Bursa, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag.121

10

Principala caracteristic a mecanismului de funcionare a casei de

compensaie, const n faptul c devine partener n toate tranzaciile ncheiate
n bursa deservit de ea. Practic, casa de compensaie i asum obligaia de a
efectua toate plile care sunt generate de tranzacii ntre parteneri i de a primi
ncasrile pe care respectivele tranzacii le genereaz pentru parteneri. Ea
elimin legtura direct dintre vnztorii i cumprtorii de contracte (clienii
brokerilor).
Termenul de cliring descrie un set de activiti specifice realizate de
ctre casa de compensaie.
n primul rnd, membrii bursei transmit zilnic casei de compensaie
asociate, rapoarte coninnd detaliile tuturor tranzaciilor cu derivate ncheiate,
tranzacii pe care aceasta le nregistreaz, ea interpunndu-se astfel, n mod
legal, ntre vnztori i cumprtori. Practic, ea devine cumprtor fa de
vnztorul contractelor futures sau de opiune pe de o parte, iar pe de alt parte
devine vnztor fa de cumprtorul contractelor futures sau de opiune.
Astfel, vnztorii nu mai intr n contact direct cu cumprtorii ci doar prin
intermediul casei de compensaie.
Casa de compensaie are i n acest caz un numr de membri, numii
membrii compensatori (clearing members), toate tranzaciile trebuind s fie
reglate prin intermediul acestora. Cerina, pentru ca o firm de brokeraj s fie
admis ca membr a casei de compensaie, este de a dispune de un anumit
nivel al capitalului i de a contribui la un fond special, creat pentru ca n cazul
n care unul dintre membrii ajunge n imposibilitatea de a-i onora obligaiile,
s existe posibilitatea de a se apela la resursele astfel constituite.
n cazul tranzaciilor cu contracte futures aceste operaiuni presupun
colectarea i plata zilnic de fonduri de la i ctre prile iniiatoare. Casa de
compensaie este cea care calculeaz zilnic, pentru fiecare dintre membrii si,
profitul sau pierderea net, aferent poziiilor futures deinute, care au aprut
n urma modificrilor de pre din ziua respectiv. Colecteaz apoi sumele
aferente pierderilor nete de la cei aflai n aceast poziie, pltindu-le
membrilor care nregistreaz profit net la sfritul zilei de tranzacionare
sumele cuvenite. Prin urmtoarea schem am ncercat s ilustrm rolul jucat
de ctre casa de compensaie n mecanismul de derulare a tranzaciilor futures.

a)

poziie long

banii

11

poziie short

produsul
b) Poziie long

banii

Casa de Compensaie

produsul

banii

Poziie short

produsul

Fig.1.2 Rolul Casei de Compensaie

Din figura 1.2a, putem s ne dm seama de ce se ntmpl n lipsa casei

de compensaie. Astfel, cel aflat n poziie long (cumprare a unui produs
derivat) trebuie s plteasc celui aflat n poziie short (vnzare a unui produs
derivat) preul la termen, iar acesta din urm trebuie s-i livreze, direct,
cumprtorului activul suport la scaden n cazul livrrii fizice sau s-i
plteasc diferena n cazul livrrii n numerar.
Figura 1.2.b, ne demonstreaz rolul de intermediar al casei de
compensaie, aceasta fiind partener pentru ambele pri participante la
tranzacie. Poziia net a casei de compensaie n urma ncheierii tranzaciei
este nul, deoarece la fiecare tranzacie ncheiat ea va deine o poziie long i
o poziie short de mrime egal, acestea anulndu-se reciproc.
Atta timp ct amplitudinea modificrii valorii contractului futures nu
depete nivelul admis al variaiilor marjelor iniiale vrsate la casa de
compensaie de ctre operatori, acestea vor fi suficiente pentru acoperirea
obligaiilor financiare aprute fie la nivelul cumprtorilor, fie la nivelul
vnztorilor. Pentru clienii aflai n incapacitate de plat, casa de compensaie
va recurge la nchiderea, lichidarea automat a poziiilor acestora, eliminnd
orice alt obligaie viitoare care ar putea decurge din meninerea deschis a
acestor poziii. n concluzie, att vnztorii, ct i cumprtorii contractelor
futures sunt asigurai mpotriva riscului de neonorare a obligaiilor
contractuale de ctre partener, datorit obligaiei de a depune, n contul de
marj, marjele iniiale i a acceptului de a plti sau de a primi zilnic, n acelai
cont, pierderile respectiv ctigurile rezultate din evoluia cursului contractului
negociat. n cazul n care o parte din clienii care nregistreaz pierderi se afl
n incapacitate de plat, clienii care nregistreaz profituri le vor obine de la
firma de brokeraj care i reprezint, iar firmele membre ale casei de
compensaie vor obine aceste sume de la casa de compensaie a cror
membrii sunt. Deci, att casa de compensaie, ct i membrii acesteia
garanteaz ndeplinirea obligaiilor contractuale pe pieele futures.
12

Solvabilitatea lor este esenial pentru stabilitatea i integritatea acestor piee.

De aceea o funcie obiectiv a caselor de compensaie o constituie
reglementarea activitii membrilor ei n scopul asigurrii i meninerii acestei
solvabiliti.
Sistemul de marje se poate dovedi, ns, incapabil de a proteja clienii,
n anumite condiii i circumstane. Dac, pe de o parte, firmele de brokeraj
nu actualizeaz zilnic depunerile n marj, cerin obligatorie, prevzut n
regulamentul burselor, sumele existente se pot dovedi insuficiente pentru
acoperirea pierderilor. Pe de alt parte, n cazul n care se nregistreaz fie o
cretere brusc a preurilor fie vnzri masive, lichidarea poziiilor clienilor n
incapacitate de plat poate fi dificil dac nu chiar imposibil. n aceste
circumstane, pierderile pot nu numai s depeasc depunerile n marj ale
clienilor, ci mai mult, ele pot determina falimentul firmei de brokeraj membr
a casei de compensaie i chiar, n situaia cea mai nefericit, falimentul casei
de compensaie nsi. De exemplu, n anul 1974, Bourse de Commerce de
Paris organizaia de cliring pentru pieele futures din Paris a devenit
insolvabil. n prezent, noua organizaie de cliring francez Banque Centrale
de Compensation, este garantat de ctre mari bnci franceze.
n cazul tranzaciilor cu opiuni, principiile de funcionare a casei de
compensaie de pe piaa opiunilor (Options Clearing Corporation) sunt
identice cu cele ale casei de compensaie de pe piaa futures. De regul dac
piaa futures i piaa opiunilor au aceeai localizare poate s funcioneze o
singur cas de compensaie.
Casa de compensaie garanteaz faptul c vnztorul opiunii i va
onora obligaiile asumate i ine evidena tuturor poziiilor long i short,
numrul contractelor de cumprare de opiuni trebuind s fie egal cu numrul
contractelor de vnzare de opiuni.
Aceast instituie se interpune n toate tranzaciile ncheiate n burs,
devenind vnztorul opiunilor pentru cumprtorul acestora, respectiv
cumprtor al opiunilor pentru vnztorul acestora.
Cumprtorul unei opiuni trebuie s plteasc prima n ntregime, n
dimineaa zilei lucrtoare urmtoare zilei n care s-a ncheiat contractul.
Aceast sum, precum i sumele pltite de vnztorii contractelor de opiune
ca marje sunt colectate i depozitate n conturile deschise la casa de
compensaie.
Vis--vis de exercitarea opiunii, cnd un investitor dorete s fac uz de
dreptul conferit de opiune i va anuna brokerul care la rndul su anun
casa de compensaie de inteniile clientului su prin intermediul firmei
membre compensatoare prin care i reglementeaz tranzaciile aceasta n
13

cazul n care firma al crui angajat este, nu are i calitatea de membru

compensator. Casa de compensaie alege o alt firm membr la care un alt
client deine o poziie short pe opiunea respectiv. Aceasta din urm, alege un
client care vinde opiunea.
1.6 Mecanismul de tranzacionare a derivatelor financiare
1.6.1 Principalele tipuri de ordine bursiere
Un element important n derularea tranzaciilor bursiere de orice tip l
constituie ordinele pe care clienii le pot da brokerului. Clientul trebuie s tie
ce fel de ordine poate da brokerului i modul n care sunt ordinele sunt
executate.
Un ordin este prin definiie o instruciune dat direct brokerului de a
ntreprinde o anumit aciune n contul celui care d ordinul 20. Un ordin are
apte pri, fiecare coninnd anumite instruciuni. Aceste instruciuni se refer
la:
1. Tipul operaiei: cel care d ordinul trebuie s indice dac este vorba despre
o operaie de vnzare sau de cumprare. n cazul vnzrii trebuie precizat
dac aceasta este acoperit (long vnztorul deine titlurile pe care
dorete s le pun n vnzare) sau este descoperit (short vnztorul nu
deine titlurile pe care dorete s le pun n vnzare). n cazul n care este
vorba despre cumprare, intermediarul tranzaciei trebuie s tie dac cel
care a dat ordinul deine banii necesari cumprrii titlurilor n cauz sau
cumprarea se face pe credit, de regul acordat de societatea de brokeraj la
care este angajat intermediarul. Nici una dintre situaiile menionate mai
sus nu are influen asupra modului de executare a ordinului;
2. Tipul de titlu tranzacionat: aciuni, obligaiuni, contracte futures, contracte
de opiune;
3. Cantitatea tranzacionat adic dac este vorba de unul sau de 10 contracte
tranzacionate;
4. Luna pentru care se ncheie tranzacia de exemplu Martie sau Iunie;
5. Bursa pe care ordinul trebuie s fie executat;
6. Preul, de exemplu dac este vorba despre un ordin la pia sau un ordin
limit;
7. Perioada de timp n care ordinul este valabil, de exemplu o zi sau Bun
pn la anulare.
Aceste elemente sunt pri componente ale oricrui ordin. Faptul c ele pot
fi diferite de la un ordin la altul d posibilitatea celui care tranzacioneaz s
decid ce fel de ordin bursier va emite.
20

Mark J. Powers, op.cit., pag. 33

14

n cazul tranzaciilor cu opiuni ordinele bursiere trebuie s mai conin:

- tipul opiunii: CALL sau PUT;
- activul de baz al opiunii sau clasa opiunii;
- preul de exercitare al opiunii;
- data expirrii opiunii;
- numrul de contracte de opiune care fac obiectul ordinului.
Principalele tipuri de ordine acceptate la orice burs sunt:
- ordinul la pia;
- ordinul la curs limitat;
- ordinul stop.
Ordinul la pia sau la cel mai bun curs (market order sau aux
mieux ) Este ordinul dat brokerului de a executa o tranzacie la preul pieei
existent n momentul execuiei. Acest ordin trebuie executat imediat ce este
primit de intermediar, la cel mai bun pre disponibil n acel moment. Un ordin
de cumprare la pia cere intermediarului s-l execute la cel mai mic pre
cu care titlurile sunt oferite spre vnzare n momentul n care acesta
(intermediarul) poate s dea curs ordinului primit. n cazul ordinului de
vnzare la pia, dac vnztorul deine efectiv titlurile, intermediarului i se
cere s execute ordinul la cel mai mare pre pe care cumprtorii l ofer pe
pia n momentul n care acesta (intermediarul) poate s dea curs ordinului
primit. n general, intervalul de timp scurs din momentul primirii pn n
momentul executrii ordinului trebuie s fie foarte scurt. Dac brokerul este
incapabil s execute cu succes ordinul primit, ceea ce este greu de demonstrat,
nseamn c acesta a pierdut piaa, iar societatea de brokeraj la care este
angajat brokerul trebuie s-i acopere clientului orice pierdere datorat greelii,
incompetenei, respectivului broker.
Ordinul limit sau ordinul la curs limitat este cel de al doilea tip de
ordine bursiere utilizate n burs. Pe piaa romneasc, acesta este tipul de
ordin cel mai frecvent utilizat de clieni i implicit de intermediari. Acest tip
de ordin stabilete:
- fie preul maxim pe care cel care a dat ordinul este dispus s-l
plteasc n cazul n care cumpr titluri de pe pia, fiind n acest
caz limit maxim;
- fie preul minim pe care cel care a lansat ordinul este dispus s l
accepte n cazul n care vinde respectivele titluri pe pia.
n cazul acestui tip de ordin, intermediarul nu poate s depeasc, s
ncalce limitele indicate de client. Ordinul limit poate s includ, n plus
instruciunea sau mai bine (or better). n aceast situaie, intermediarul poate
s cumpere titlurile la orice pre care se gsete sub limita stabilit de ctre
client, sau s vnd titlurile peste limita stabilit de ctre client i trebuie s
15

acioneze imediat ce aceast oportunitate apare. Practic, dac apare aceast

specificaie intermediarul are o libertate de micare mai mare n luarea deciziei
de vnzare sau cumprare, n plus cresc i ansele de ctig ale clientului
acestuia.
Ordinele limit au avantajul c i protejeaz pe cei care le folosesc de a
cumpra un anumit titlu mai scump dect doresc sau de a vinde un titlu mai
ieftin dect doresc. Prezint, ns dezavantajul c, dac limitele sunt greit
stabilite, adic n stabilirea lor nu se ine cont de evoluia preurilor de pe
pia, s-ar putea ca ele (ordinele limit) s nu fie niciodat executate.
Ordinele stop se constituie ca a treia mare categorie de ordine bursiere
frecvent utilizate pe orice pia de acest gen. Meniunea stop care nsoete
ordinul este, de fapt, un memorandum care transform ordinul stop ntr-un
ordin la pia numai dac tranzacia se poate ncheia la acelai pre cu cel
indicat prin specificaia stop sau dincolo de preul stop stabilit de client. Deci,
ordinul stop spre deosebire de ordinul limit se execut numai dac preul de
pe pia este egal sau depete (n cazul cumprrii) preul stop sau dac este
egal cu sau mai mic (n cazul vnzrii) dect preul stop stabilit de client. Se
poate observa c ordinele stop sunt ordine care accentueaz tendina de
evoluie a pieei, ncurajeaz tendina de cretere a acesteia cnd ea este n
cretere i accentueaz tendina de scdere n perioadele n care lipsa de
interes se face simit, aceasta din cauza modului n care sunt executate.
Din pcate, mult lume confund ordinele limit cu ordinele stop, pe
piaa romneasc, din aceast cauz, cele din urm (ordinele stop) sunt prea
puin utilizate.
Un ordin stop de cumprare, poate fi introdus pentru unul din urmtoarele
motive:
- pentru a reduce o pierdere n cazul n care un investitor a dat un
ordin anterior pentru vnzarea descoperit a titlurilor n cauz;
- pentru a nchide profitul obinut ca urmare a unei vnzri
descoperite, anterioare.
Un ordin stop de vnzare poate fi introdus:
- pentru a proteja un profit ce s-a obinut ca urmare a achiziionrii
anterioare a titlurilor n cauz;
- pentru a reduce o pierdere pentru titlurile cumprate anterior i al
cror pre pe pia este n scdere.
Din combinarea ordinelor stop cu ordinele limit apare un ordinul
STOP limit. Acest tip de ordin, devine un ordin limit clasic imediat ce
preul STOP a fost atins sau depit.

16

Ordinele bursiere mai sus amintite pot conine n plus o serie de

instruciuni adiionale21.
Din punct de vedere al duratei n timp n care un ordin este activ
ntlnim urmtoarele instruciuni:
- bun pn la anulare sau ordin deschis (good through cancel GTC-)
ordinul este activ pn cnd este anulat;
- bun pentru o lun (good through mounth-GTM-) ordinul este activ
pn n ultima zi de tranzacionare din luna n care a fost introdus de
ctre client;
- bun pentru o sptmn (good through week -GTW-) ordinul este
activ pn n ultima zi de tranzacionare din sptmna n care a fost
introdus de ctre client;
- bun pentru o zi (good through day -GTD- sau dayorder) ordinul
este activ pn la sfritul zilei de tranzacionare n care a fost
introdus de ctre client.
O alt grup de instruciuni se refer direct sau indirect la numrul de
titluri, contracte care fac obiectul ordinului introdus de ctre client, i mai
precis la modul de executare a ordinului din acest punct de vedere:
- totul sau nimic (all or none) se refer la faptul c ordinul trebuie
efectuat n ntregime sau deloc;
- execut sau anuleaz (fill or kill FOK-) este o instruciune care se
preteaz a fi amintit i n cadrul primei grupe de instruciuni
deoarece pe de o parte ea se poate referi la executarea imediat a
ordinului dac s-a atins preul prevzut prin ordin, iar dac
executarea lui nu este posibil se procedeaz la anularea sa. Pe de
alt parte ordinul FOK poate fi executat parial sau total. Dac se
execut parial, partea rmas neexecutat este imediat anulat.
Ordinul ce are ataat aceast instruciune este numit de ctre
specialiti i Ordin Rapid (Quick Order).
- Imediat sau anuleaz (immediate or cancel) n acest caz dac
ordinul nu este executat imediat ce a fost primit el va fi anulat.
Un alt grup de instruciuni se refer la preul la care ordinul ar trebui s
fie executat:
- numai la deschidere (at the opening sau opening only) dac
brokerul nu a reuit s execute ordinul n timpul deschiderii oficiale
a sesiunii de tranzacionare din ziua pentru care a fost dat ordinul,
acesta va fi anulat.
21

Pop C., Ft C., Tipuri de ordine acceptate n bursele de valori. Instruciuni adiionale, Tribuna Economic,
nr. 26 - 28 / 1998

17

- Numai la nchidere (at the close sau Market On Close - MOK)

ordinul care are prevzut aceast instruciune adiional trebuie
executat numai n timpul nchiderii oficiale a sesiunii de
tranzacionare din ziua n care a fost dat ordinul respectiv, n cazul n
care brokerul nu reuete s l execute acesta fiind anulat.
Lista instruciunilor adiionale nu se oprete aici, am inut s le amintim
pe cele mai frecvent utilizate pe pieele bursiere. Aceste instruciuni sunt
foarte numeroase i pot s difere n unele cazuri de la o burs la alta.
1.6.2 Modul de derulare a tranzaciilor cu derivate financiare
Cumprtorii i vnztorii unui contract futures iniiaz tranzaciile
futures prin contactarea firmelor de brokeraj ai cror clieni sunt. Aceste firme
transmit ordinele respective unui broker de incint, aceasta n cazul n care
firmele contactate sunt membre ale bursei respective. Dac firma, creia i s-a
adresat clientul, nu este membr a bursei, atunci aceasta va trebui s plaseze
ordinele clientului su unei alte firme de brokeraj care este membr a bursei.
Evident, n acest caz, costul unei asemenea tranzacii este mai ridicat. De
subliniat este faptul c toate tranzaciile futures se execut doar n incinta
bursei, iar responsabilitatea executrii ordinelor cade n sarcina exclusiv a
brokerului de incint. Sistemul de licitare este cel prin strigare (open outcry
system), sistem practicat i la noi la Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri
Sibiu (BMFMS) pn n anul 2000 sau de exemplu i la vecinii notri, la
Bursa din Budapesta (Budapest Stock Exchange). Sistemul a fost ns nlocuit,
n mare parte, de sistemul licitrii prin intermediul calculatoarelor. n orice
caz, strigarea confer un plus de spectaculozitate derulrii tranzaciilor i
dup prerea mea, pstreaz acel fior, acea efervescen, emoie pe care o
ncearc oricine cnd rostete cuvntul BURS. Nu n ultimul rnd, acest
sistem confer un plus de atractivitate pentru cei mai puin avizai, dar dornici
s ptrund n ceea ce consider a fi un domeniu rezervat celor dispui s-i
asume riscul.
Dup executarea ordinelor, brokerii comunic casei de compensaie toate
tranzaciile efectuate, iar apoi acestea sunt raportate firmelor de brokeraj care
le-au iniiat. Firmele, la rndul lor, i anun clienii, n scris, despre faptul c
tranzaciile au fost ncheiate, menionnd n mod expres preul la care s-au
ncheiat.
Mecanismul de derulare a tranzaciilor este ilustrat n figura 1.3.
Etapele parcurse n derularea tranzaciilor sunt:
18

1. Iniierea tranzaciei.
1.a. Emiterea ordinului de a cumpra/ vinde contractul futures sau
de opiune de ctre clientul firmei de brokeraj.
1.b. Depunerea marjei de iniiere n contul deschis la firma de brokeraj,
plata comisionului i ulterior decontarea pierderilor ulterioare, dac este
cazul, respectiv plata primei n cazul opiunilor.
2. Firma de brokeraj transmite ordinul brokerului de incint.
3-4. Brokerul de incint urmrete cotaia n ring i execut ordinul
primit.
5. Brokerul de incint raporteaz cumprarea/ vnzarea efectuat casei de
compensaie.
6. Casa de compensaie confirm brokerului de incint executarea ordinului
de cumprare.
7. Firma de brokeraj depune la casa de compensaie, marja,
comisionul, iar n caz de pierdere diferena pe care o datoreaz.
8. Firma de brokeraj ncaseaz diferena favorabil (profitul) rezultat din
tranzacie.
9. Confirmarea tranzaciei de ctre brokerul de incint ctre firma de
brokeraj.
10. Firma de brokeraj confirm clienilor si executarea ordinului dat.
11. n cazul obinerii unui profit, clientul l poate ncasa de la firma de
brokeraj, n cazul nregistrrii unei pierderi va da curs apelului la marj.
De remarcat este faptul c numai membrii casei de compensaie au
conturi deschise la casa de compensaie, evidena conturilor de marj a
clienilor publici fiind inut la nivelul fiecrei firme de brokeraj n parte.
n orice moment, evidena casei de compensaie trebuie s fie echilibrat:
numrul poziiilor de cumprare (long) trebuie s fie egal cu numrul
poziiilor de vnzare (short), deoarece pentru un contract tranzacionat exist,
n acelai timp, un cumprtor i un vnztor. Nu aceeai este situaia n cazul
firmelor de brokeraj. Ele nregistreaz fie o poziie net long (numrul
poziiilor deschise de cumprare este mai mare dect numrul poziiilor
deschise de vnzare), fie o poziie net short (numrul poziiilor deschise de
vnzare este mai mare dect numrul poziiilor deschise de cumprare), n
funcie de ordinele primite de la clienii lor.
Schema mecanismului de tranzacionare a derivatelor financiare, pe
exemplul contractelor futures, este construit pe patru nivele22:
22

T.Ancua, op.cit.,pag.22

19

Nivelul nti l constituie legtura constant dintre clieni i firmele de

brokeraj. La acest nivel are loc n fapt un schimb continuu de informaii, care
leag clientul de brokerul de incint.
Nivelul doi arat legtura permanent care trebuie s existe ntre firmele
de brokeraj i burs, brokerii din ring (de incint) prelund i executnd n
burs ordinele clienilor lor.
Nivelul trei este cel despre care putem spune c definete activitatea
pieei futures, deoarece este nivelul la care putem observa legtura strns
dintre burs i casa de compensaie, practic toat activitatea din burs fiind
legat ntr-un fel sau altul de activitatea casei de compensaie.
Nivelul patru relev supervizarea de ctre casa de compensaie a tuturor
tranzaciilor efectuate n burs. Astfel, apare posibilitatea administrrii
riscurilor asumate n momentul ncheierii tranzaciilor, prin acceptarea de
garanii, conturile de marj aparinnd firmelor de brokeraj, iar fondurile
provenind de la clienii acestora. Modificrile care apar la nivelul acestor
conturi sunt anunate firmelor de brokeraj. Casa de compensaie are
posibilitatea de a verifica situaia financiar a firmelor de brokeraj i chiar
relaia care exist ntre firmele de brokeraj i clienii lor.

20

Fig. 1.3. Mecanismul de derulare a tranzaciilor futures

Client
cumprtor

1a

1b

10

Client
vnztor

11

1a

10

11

Firma brokeraj 1

Firma brokeraj 2

(membr a bursei)

(membr a bursei)

Broker de incint

Broker de incint

cumprtor

1b

vnztor

Ringul de
5

tranzacionare

Casa de compensaie
Cont de marj firma de brokeraj 1

Cont de marj firma de brokeraj 2

(garanii)

(garanii)

21

Concluzii
Am ncercat pe parcursul acestui capitol s oferim o imagine de
ansamblu asupra condiiilor n care au aprut i s-au dezvoltat pieele
derivatelor financiare, piee ce se constituie astzi ntr-o prezen vie i putem
spune indispensabil bunei funcionri a economiei mondiale.
Am considerat potrivit ca mai nti s enumerm principalele tipuri de
derivate financiare i s prezentm activele suport care stau la baza creerii
derivatelor financiare.
Plecnd de la exemplul american, pionierul acestui gen de piee, am
conturat cadrul de desfurare a tranzaciilor ce au loc zilnic pe pieele
derivatelor financiare insistnd asupra instituiilor ce deservesc pieele de
derivate financiare, instituii fr de care nu ar fi posibil tranzacionarea
produselor financiare derivate.
Din aceast parte introductiv nu putea lipsi prezentarea succint a
participanilor la tranzaciile cu derivate financiare, pilonii de baz ai oricrei
piee de tip bursier. Ne referim la hedgeri, speculatori i arbitrajori, pilonii
pieei derivatelor financiare, cei ntre care se distribuie riscul pe care, unii
doresc s l evite, iar ceilali sunt dipui s i-l asume.
Un loc aparte n tranzacionarea derivatelor financiare revine Casei de
Compensaie, motiv pentru care am insitat asupra rolului acestei instituii a
pieei derivatelor financiare, instituie ce confer siguran celui care se
aventureaz n lumea fascinant a acestor produse.
n fine, ni s-a prut potrivit ca, n momentul n care am vorbit despre
mecanismul de tranzacionare a derivatelor financiare s plecm de la tipurile
de ordine bursiere care se pot lansa pe aceast pia, ordine care constiuie
punctul de pornire al oricrei tranzacii i n continuare s ne oprim asupra
modului efectiv de derulare al unei tranzacii.
Parcurgnd toate aceste etape, am ajuns la concluzia c piaa derivatelor
financiare este o pia complex, avnd n comparaie cu alte piee bursiere o
serie de particulariti cum sunt:
- prin definiie pia la termen;
- legtura indirect dintre vnztori i cumprtori, mijlocit de Casa
de Compensaie, instituie specific acestei piee;
- sisteme de tranzacionare proprii, avnd un specific aparte n raport
cu cele de pe pieele spot, dat fiind sistemul de garanii impus de
tranzacionarea pe aceste piee;
- etc.
22

Piaa derivatelor financiare este o pia dinamic, n continu

perfecionare, att n ceea ce privete reglementarea ei ct mai ales prin prisma
vitezei cu care pe aceast pia apar noi produse.

23