Sunteți pe pagina 1din 28

Universitatea Stefan Cel Mare Suceava

Facultatea de Economie si Administratie Publica

Tema de control nr.1


Principalele costuri ale capitalului

Lect. univ. dr. Lucia Morosan-Danila

Student:Toderas Paraschiva-Nicoleta
CIG ID AN III

CUPRINS

Introducere

1.Conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia


2.Structura capitalului. Teorii privind structura optim de capital
3.Costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a
capitalului
4.Concluzii

Bibliografie

INTRODUCERE
Procesul de privatizare, de liberalizare a preurilor i activitilor economice, dei
sunt componente eseniale ale economiei de pia, s-au dovedit a fi insuficiente n
vederea constituirii unei economii de pia eficace.
Capacitatea redus de autofinanare, insuficiena de mijloace circulante, preurile
nalte la resursele financiare i energie, necompetivitatea produciei i pierderea
pieelor tradiionale de desfacere, conducerea administrativ greoaie n-au permis
ntreprinderilor s fac fa noului sistem economic, ci, dimpotriv, a condus la o
stare dezastruoas a acestora
Procesul de formare i gestionare a capitalului rmne a fi factorul principal n
procesul de existen a tuturor ntreprinderilor i n deosebi a celor cu o istorie
bogat pe piaa naional.
Referatul este structurat n 3 compartimente: conceptul de capital i formele de
manifestare ale acestuia, structura capitalului i teorii privind structura optim de
capital, costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a
capitalului care cuprind o descriere asupra conceptelor teoretice privind capitalul
ntreprinderii, formele principale de manifestare ale capitalului, modul de formare
a acestuia, teoriile de baz a structurii optime ale capitalului i costul capitalului ca
factor primordial n determinarea structurii financiare optime.

1. CONCEPTUL DE CAPITAL I FORMELE DE MANIFESTARE ALE


ACESTUIA

Premisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oricrei activiti economice,


respectiv pregtirea, demararea i susinerea acesteia o formeaz banii, fondurile
bneti, capitalurile.
ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de
un individ sau de o societate. n aceast accepiune, capitalul se identific cu avuia
individului sau societii.
n calitate de factor de producie (alturi de natur, munc, informaie etc.),
capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii
altor bunuri economice destinate schimbului. Capitalul este factorul de producie
de natur material, derivat din procesele de producie anterioare.
Capitalul este rezultatul unei munci anterioare, el este munc acumulat
bunurile capitale sunt reintroduse n procesul produciei i sunt ceea ce sunt,
tocmai cu condiia de a participa din nou la munca oamenilor, de a provoca, de a o
uura, cel puin. Aceast participare ngduie bunurilor capabile s se regenereze,
s fie construite i sporite, s produc un venit. ntradevr, producia absoarbe i
refabric nencetat capitalul( Fernand Braudel, ) .
El cuprinde deci acele bunuri create n timp i utilizate la iniierea unui proces de
producie, la lrgirea produciei sau reluarea acesteia la aceeai scar.
Dup Marx, n definiia capitalului care era acceptat de marea majoritate a
oamenilor de-a lungul secolului XIX-lea i la nceputul secolului XX, tot capitalul
este acumulat prin exproprierea salariatului. Proprietatea este hoie, proclama un
clasic socialist timpuriu( Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image,
1999, pg. 65 ).
Originea definiiei moderne a noiunii de capital se afl n opera economistului
francez A. J. Turgot, care arat c prin capital nu se nelege doar bani, ci mai mult
participant la producerea de valoare i profit.

n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie:


ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea
valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit.
n Dicionarul Explicativ (1998), capitalul exprim avuia sub form de bani, de
mrfuri, de bunuri materiale n genere; bani, sum de bani (investii ntr-o afacere).
Manualul de Economie Politic, ediia 1995, definete capitalurile astfel:
capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii
altor bunuri economice. Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale.
Un alt autor(Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg.
107) definete capitalul ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul
bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii,
destinate vnzriicu avantaj economic, profit.
Capitalului i se atribuie, n acelai loc, urmtoarele caracteristici: este un rezultat
al proceselor economice anterioare; const n bunuri intermediare, din bunurile
mijloacelor de producie; n sfer se includ doar banii activi.
Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice eterogene i
reproductibile care, prin utilizare indirect, permit obinerea unui venit. Aceast
definiie economic este subordonat tot diverselor noiuni de capital utilizate n
limbajul curent:
Capitalul tehnic este ansamblul de bunuri materiale, care sunt utilizate n
derularea produciei i creterea productivitii muncii umane (cldiri, maini,
instalaii, utilaje etc.).
Capitalul juridic este ansamblul de drepturi de dispoziii asupra anumitor valori,
care procur titularilor lor venituri. Drepturile ce compun capitalul juridic pot s fie
drepturi de proprietate exercitate printr-un titlu individual ntr-o societate
comercial raportate la profiturile acesteia, sau drepturi de crean provenind dintrun mprumut i raportate la o dobnd.

Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care-i asigur constana


prin practica amortismentului. Noiunile de capital juridic i de capital contabil nu
pun n relief natura capitalului, dar arat n schimb relaia cu titularii de drepturi.
n toate sistemele economice exist capital tehnic, dar capital juridic nu se gsete
dect n economiile unde exist proprietatea privat asupra mijloacelor de

producie. Ca o concluzie la cele afirmate mai sus, capitalul este acea valoare care
produce o alt valoare, de obicei mai mare, astfel nct s asigure i un profit
pentru deintorul su.
Capitalurile firmei particip la procesele economice ale acesteia, susinndu-le
i transformndu-se integral sau treptat n produse i/sau servicii, de calitatea
managementului utilizrii lor depinznd, nemijlocit, rentabilitatea firmei,
lichiditatea, solvabilitatea, bonitatea acesteia, ansele ei de succes n concuren,
existena, dezvoltarea i afirmarea ei.

Principalele forme de manifestare ale capitalului

Capitalul, n calitatea sa de factor de producie, face s devin imperios


necesar cunoaterea modului de formare a capitalurilor, alocarea lor n cadrul
proceselor economice, modul lor de utilizare i finalitatea utilizrii lor. Pentru
cunoaterea acestora, este important s prezentm principalele tipuri de capitaluri,
date de clasificarea lor dup criterii mupltiple, n funcie de scopul urmrit.
Dei capitalurile se clasific dup o multitudine de criterii, n lucrarea dat va fi
inclus clasificarea propus de ctre autorul Camelia Oprean, care analizeaz n
special dou tipologii ale capitalului, ca factor de producie, din perspectiva teoriei
economice.
Dup natura capitalului, acesta se mparte n capital real i capital financiar

Capitalul real este capitalul care are o valoare destul de mare, de sine stttoare
i concretizat n mijloace de producie (maini, unelte complexe, utilaje etc.),
fabrici, uzine, mine etc., denumite i active reale, i care funcioneaz n cadrul
unei activiti economice.
Capitalul real este suportul vital al dezvoltrii tuturor ramurilor economiei
naionale i o component de baz a avuiei oricrui agent economic. n combinare
cu ceilali factori de producie, captalul real contribuie la sporirea bogiei prin
creterea produciei, mbuntirea calitii acesteia, devenind astfel substana

material care permite obinerea att a bunurilor de producie, ct i a celor de


consum.
Capitalul financiar are forma activelor financiare (numerar, depozite bancare,
aciuni, obligaiuni, alte titluri comerciale). Ele exprim dreptul de proprietate
asupra activelor reale existente la un moment dat.
O expresie a echilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s existe o
egalitate n expresie aloric a activelor reale cu cele financiare, aceasta permind
existena unei concordane ntre fluxurile materiale i cele financiare dintr-o
economie.
n realitate, capitalul financiar poate cpta o existen i o funcionare autonom,
devenind capital speculativ, ceea ce conduce la grave perturbri ale echilibrului
economico-financiar.
Dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum
i se nlocuiesc, capitalurile se pot clasifica n dou categorii, i anume:
capitaluri fixe i capitaluri circulante.

Lucrarea cu titlu Tratat de management financiar-bancar (Prof.univ. I.


Bogdan)d o definiie att pentru capitalul fix, ct i pentru cel circulant, mai
complet, mai aproape de realitate dect cele regsite n alte lucrri de specialitate,
i se formuleaz astfel:
Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de
folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a
produce cu ajutorul lor alte bunuri, materiale i valori, elementele care formeaz
capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma
fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor
la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare,
atunci cnd s-au uzat fizic sau moral, pot funciona independent i au o valoare mai
mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri
materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice
anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori,
elementele capitalului circulant participnd la un singur ciclu economic,

schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral, formnd costurile i


nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou ciclu economic.
Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i echipamentul
de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un ciclu
economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie specific aprobat.
Cnd abordm criteriul provenienei capitalului, ne referim n primul rnd la
conceptul de capital social, care reprezint contribuia asociailor la constituirea
capitalului economic prin aportul n numerar sau prin aportul n natur. Structura
capitalului social definete partea fiecrui asociat la capitalul ntreprinderii. Ea
determin condiiile exercitrii puterii i a repartizrii rezultatelor. Din momentul
crerii societii, capitalul social este reprezentat de valoarea activului social
constituit. n timpul vieii ntreprinderii, el este o valoare de referin, din moment
ce activul social nu se recomand a fi diminuat dect n situaii speciale.
n cursul duratei de via a societii, capitalul social poate fi sporit fie prin
efectuarea de noi aporturi, fie prin ncorporarea de rezerve i/sau de beneficii.
ns modificarea capitalului social este considerat ca o modificare statutar a
societii, operaie impus de o serie de formaliti juridice specifice.
Diferenierea ntre capitalul social i capitalurile proprii este valabil att n
plan juridic, contabil, ct i financiar. n primul rnd, capitalul social este o
component a capitalurilor proprii. n al doilea rnd, totalul lui este independent de
rezultatele societii, n timp ce cel al capitalurilor proprii fluctueaz n funcie de
beneficii sau pierderi.
Astfel, dup criteriul provinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de
mprumut i capitaluri atrase.
Capitaluri proprii reprezint un tip de capitaluri extrem de preios la nivel de
firm.
Practic, capitalurile proprii reprezint bogia asociailor; iar n cazul cesiunii sau
lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor sau bogia
disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii. Conform
viziunii patrimoniale, mrimea capitalurilor proprii nscrise n bilan trebuie s
reflecte diferena ntre valoarea ansamblului elementelor de activ ale ntreprinderii
i totalul elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere, capitalurile

proprii corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale ntreprinderii


n raport cu pasivul su exigibil.
Conform viziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care
particip mpreun cu capitalurile mprumutate la finanarea ntreprinderii. De
asemenea, capitalurile proprii constituie o protecie pentru creditorii ntreprinderii
i corespund funciei de garanie pentru creditori.
Ca resurse financiare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea
capacitii de finanare a ntreprinderii i, n consecin, n formarea activului
social, deoarece contribuie la finanarea ntreprinderii i asigur preluarea riscului
ce caracterizeaz activitatea economic a acesteia. n msura n care riscul este
inevitabil, fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activului
fiecrei societi comerciale.
Capitalurile proprii sunt capitaluri neexigibile. n consecin, ele nu sunt
amortizabile, iar durata de punere la dispoziia ntreprinderii este nedeterminat.
Investitorii n fonduri proprii au drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti.
Acestea din urm sunt date de dreptul de vot n adunrile generale, reprezentate
prin funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i contractul de
societate.

Capitalurile mprumutate.
Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici permanent, a capitalului
propriu i asimilat conduce la luarea deciziei de angajare a capitalurilor de
mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma mprumuturilor de la alte
firme sau persoane fizice.
Capitalurile mprumutate se particularizeaz fa de capitalurile proprii prin
urmtoarele trsturi:
1. nu aparin agentului economic utilizator;
2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub form de
dobnd;
3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din
patrimoniul su ce poate fi valorificat pentru rambursarea mprumutului.

Din punctul de vedere al termenelor de acordare sau utilizare, capitalurile


mprumutate pot fi grupate n trei categorii:
I.
II.
III.

mprumuturi pe termen lung;


mprumuturi pe termen mediu;
mprumuturi pe termen scurt.

Creditele pe termen lung sunt foarte variate n ceea ce privete natura i


obiectivul lor.
n funcie de proveniena creditelor sau statutul celor care le acord,
mprumuturile pe termen lung pot fi grupate n urmtoarele categorii:
1. mprumuturi obligatare acoper nevoile de capital pe calea emiterii de
obligaiuni;
2. mprumuturi de la organisme publice specializate determinate de accesul mai
greu pe piaa financiar sau de faptul c sumele de care are nevoie
ntreprinderea nu justific recurgerea direct la aceast pia;
3. mprumuturi de la stat;
4. mprumuturi de la bnci.
Creditele pe termen mediu au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de
procurarea unor elemente de imobilizri, ntreprinderile fiind interesate de
corelarea termenului de rambursare a mprumuturilor cu durata amortizrii unor
elemente de imobilizri (active fixe).
Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s-i finaneze
operaiunile de exploatare, operaiuni legate de ciclul de exploatare, adic de
activele circulante. n structura acestor credite gsim: credite de furnizori, diferite
creane i credite bancare.
Din punct de vedere al gestiunii financiare, capitalurile mprumutate se pot grupa i
dup destinaie, astfel sunt capitaluri de mprumut ce au rol de a finana activele
fixe, i capitaluri de mprumut ce au rolul de a finana activele circulante.
Capitalurile mprumutate se identific i cu datoriile legate de aportul la capital n
cadrul ntreprinderilor n participaie sau asociative, datoriile privind concesiunile
i locaiile de gestiune, alte datorii i mprumuturi, precum i dobnzile aferente.
Sursele de aceast natur, care contribuie la autoreglarea rapid a capacitii de

plat a unitilor economice, au importana lor, n sensul c nu creeaz obligaii


suplimentare, n afara rambursrii lor i a dobnzilor aferente.
Dac este s vorbim de aceste dou tipuri de capitaluri menionate mai sus, sunt
situaii frecvente m care capitalurile proprii sunt mai scumpe dect cele
mprumutate. Aceasta, ntruct deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n
cadrul firmei numai dac dividendul oferit este mai mare dect dobnda oferit de
banc sau remuneraia ce i se ofer la alte forme de plasament, or, tocmai aceast
diferen duce la un cost al capitalurilor mai mare.
Aceast situaie a generat sintagma cum c este mai profitabil s lucrezi cu banii
altora.

Capitaluri atrase.
Apariia capitalurilor atrase poate fi privit att sub aspect economic, ct i sub
aspect fiscal. Relaiile economice nlesnesc, att n sfera circuitelor economice
(procesul de aprovizionare n special), ct i n sfera repartiiei veniturilor,
rmnerea la dispoziia agentului economic a unor resurse bneti ce, n fapt i de
drept, aparin terelor persoane fizice sau juridice din momentul producerii actului
contractual.
n aceast categorie de resurse se cuprind:
1. obligaiile de plat fa de furnizori, cuprinse ntre momentul prelurii activelor
circulante i decontarea efectiv a acestora;
2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent electric,
agent termic, gaze naturale), ntruct decontrile i regularizrile se fac la intervale
de timp mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile ncheiate;
3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;
4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li se datoreaz zilnic echivalentul
muncii prestate, ns decontarea efectiv se stinge, de regul, n segmentul de timp
din prima jumtate a lunii urmtoare.

Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin


efectul legislaiei care stabilete diferite termene de plat pe feluri de venituri ce
alimenteaz bugetul public.
Capitalurile atrase sau pasivele stabile (cum sunt denumite n terminologia curent)
reprezint fonduri minime permanente ce aparin altor persoane fizice sau juridice
aflate la dispoziia agentului economic pe care acesta le folosete n mod gratuit
(fr a plti dobnd) ca i cnd ar fi propriile sale fonduri.
Conform criteriului privind coninutul acestora, capitalurile se mpart n trei
categorii: capital economic; capital permanent; capitalul de lucru (fondul de
rulment).
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei,
fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din
drepturi de proprietate i din obligaii.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu
mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung. Capitalul de lucru (fondul
de rulment FR) reprezint capitalul permanent, din care se scad imobilizrile
(activele corporale i necorporale, la valoarea lor net).
Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de
rulment (NFR), care, n general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active
circulante i creane, din care se scad datoriile.
Unii autori mpart capitalul dup rolul i forma acestuia n capital productiv i
capital lucrativ.
Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la
producerea de bogii noi i n-au fost fcute dect pentru aceasta. (Charles Gide,
Principii de economie politic, p.244 ).
Aici se includ instrumentele, mainile, utilajele etc. capitalul productiv este o
noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat astfel capitalul necesar
derulrii ciclului de exploatare.
Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
1. capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
2. capital uman, numit i capital intelectual sau intangibil. n acest context,
capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n care firma consum bani i

timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale angajailor sau a le oferi ansa pregtirii
i dezvoltrii profesionale, aceasta efectueaz o investiie n capitalul uman, n
propriul su capital uman care va continua s existe i s i aduc beneficii viitoare.

Capitalurile lucrative sunt bogii care prin destinaia pe care le-o d proprietarul,
vnzndu-le sau mprumutndu-le, pot aduce un venit.
De exemplu, o cas este un bun de consum, dac este utlizat ca locuin personal
i poate fi capital, dac este nchiriat i aduce venit proprietarului ei (venitul l
reprezint chiria).

Dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor, exist:


capital subscris, capital vrsat, capital nevrsat.
Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare
deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licitatia).
Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate,
prin depunderea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei.
Capitalul nevrsat reprezint partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost
vrsat n contul firmei.

2. STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRIVIND STRUCTURA


OPTIM DE CAPITAL
Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex i
coordonat a diverselor surse de finanare la care managementul financiar
recurge pentru a acoperi necesarul de finanat.
Capitalul se clasific, dup criteriul provenienei, n capital propriu i
capital mprumutat.
Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari, n urma
subscrierii iniiale sau/i a celor ulterioare, care conduc la creterea

capitalului social. n al doilea rnd, capitalul propriu are ca surs


permanent de formare profitul net destinat dezvoltrii, precum i rezervele
constituite n mrime reglementat de legislaie, subvenii nerambursabile
alocate din bugetul statului.
Capitalul mprumutat are menirea s acopere nevoile curente i de lung
durat care depesc posibilitile proprii de acoperire. Aceasta are surse
diverse de provenien, cele mai importante fiind: credite bancare; credite
comerciale, obinute de la partenerii de afaceri sub form de materii prime,
materiale i alte bunuri economice; mprumutul obligatar; creditul leasing
etc.
Structura financiar poate fi definit, n acest fel, ca raportul dintre
capitalul propriu i capitalul mprumutat, care, n ansamblu, formeaz
capitalul financiar al ntreprinderii. Or, structura financiar a ntreprinderii
reprezint componentele valorice (bneti) ale surselor de finanare a
activitii, exprimate n procente
n acelai timp, suma capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s
corespund necesitilor ntreprinderii. Realizarea volumului programat de
bunuri i servicii impune ca ntreprinderea s-i constituie capitalurile astfel,
nct s dispun de mijloace materiale i bneti suficiente pentru
desfurarea normal a activitii economice, ceea ce implic, la rndul su,
dimensionarea lor ct mai exact.
Alegerea surselor de finanare a activitii ocup locul central n activitatea
managerial a ntreprinderii, deoarece capitalul att cel propriu ct i cel
mprumutat comport costuri, care se reflect, n mod direct, asupra
rezultatului financiar al ntreprinderii, diminundu-l.
Raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat determin, n mare
msur, nivelul rentabilitii obinute de ntreprindere, fiindc aceste surse
au costuri diferite, fiind diferit i ordinea n care se face remunerarea
capitalurilor utilizate (creditorii au prioritate fa de acionari). n aceast
situaie, este vorba despre necesitatea formrii unei structuri financiare
optime.
Structura financiar optim reflect acea compoziie a capitalurilor care
permite ntreprinderilor realizarea, cu maximum de rezultate, a obiectivelor
de realizare de bunuri i servicii n conformitate cu cerinele pieei i
maximizarea valorii de pia.

Dei operaiunea de optimizare a structurii financiare este dificil de realizat


n practic, teoria financiar se strduie, totui s ofere soluii, pentru ca
acest obiectiv s aib anse reale de reuit.
Dimensionarea unei structuri financiare optime se realizeaz cu dificultate
datorit posibilitilor sczute de stabilire corect a unor costuri: ale
capitalului propriu, ale falimentului sau ale ageniei.
De asemenea, nu toate ntreprinderile au acces nelimitat la pieele de
capitaluri, aa nct nu poate fi utilizat de fiecare dat ntreaga varietate de
surse.
Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optime
a condus la crearea ctorva teorii financiare, cele mai importante fiind:
concepia lichiditate exigibilitate, cretere risc, cretere rentabilitate,
rentabilitate risc i cretere autonomie financiar.
Concepia lichiditate exigibilitate.
Conform acestei teorii, cnd un bancher examineaz cererea de mprumut
a unei ntreprinderi, se perocup de studierea capacitii de rambursare a
acesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficiena
utilizrii activelor sale, de capacitatea de transformare ct mai rapid n
lichiditi a acestora.
Condiia de baz naintat ntreprinderilor este ca lichiditile s fie cel
puin egale, dac nu superioare exigibilitilor.
Aceast exigen se traduce prin necesitatea unui fond de rulment pozitiv,
care este vzut ca un scut de protecie, ce permite ntreprinderii s-i
onoreze angajamentele fa de clieni.
Lichiditatea este examinat n raport cu regula echilibrului financiar
minim, care impune ca fondul de rulment s fie pozitiv.
Raionamentele acestei reguli sunt:
Solvabilitatea pe termen scurt este asigurat, dac activele curente sunt
mai mari dect datoriile curente;
Marja de securitate (active curente datorii curente) i permite
ntreprinderii s fac fa unei eventuale deteriorri a rotaiei activelor;
Fondul de rulment pozitiv este o prefigurare a unei trezorrii abundente,
n msura n care permite resorbirea ntrzierilor n ncasarea creanelor pe
termen scurt.
Aceast concepie se bazeaz pe cteva reguli:

1. Regula ndatorrii maxime, conform creia datoriile pe termen mijlociu


i lung trebuie s respecte dou limite:
a) datorii pe termen mediu i lung / capital propriu 1 i b) datorii pe
termen mediu i lung / capital permanent
2. Regula finanrii maxime, potrivit creia ndatorarea trebuie s reprezinte
cel mult 50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii;
3. Regula echilibrului financiar minim, conform creia diferena dintre
fondul de rulment i lichiditate s fie pozitiv.
Concepia cretere risc.
Aceast concepie are consecine importante n ceea ce privete rolul
ntreprinderii: se depete cadrul juridic ce reglementeaz existena ei i
ncepe a fi perceput ca o entitate economico-financiar n relaiile cu
mediul economic n care activeaz, prin intermediul diferitelor funciuni pe
care le asigur.
Concepia funcional i gsete originea n teoria ciclic.
Un ciclu este definit ca o secven de operaiuni, avnd o anumit
regularitate i corespunznd unei funciuni a ntreprinderii.
Aceast concepie este axat pe evitarea riscului de insolvabilitate i ia n
considerare condiiile de finanare ale creterii.
Apreciat, ca punct de plecare, prin ecuaia: Variaia trezoreriei = variaia
fondului de rulment variaia nevoii de fond de rulment, eficiena
constituirii i utilizrii capitalurilor pentru exploatare sporete atunci cnd
ntreprinderea poate s-i finaneze creterea fr s-i degradeze trezoreria
net, msurat prin diferena ntre lichiditi i credite de trezorerie.
Concepia cretere-rentabilitate a fost fundamentat de Geoffroy i
Murad i s-a concretizat ntr-o sum de norme, cu ajutorul crora s-a
construit un tablou multianual a fluxurilor financiare. n aceast concepie,
procesul de constituire i utilizare a capitalurilor ntreprinderii este
considerat eficient de autor, atunci cnd se realizeaz tripla egalitate:
C = Re = Rf ,
unde C reprezint creterea
Re - rata rentabilitii economice
Rf - rata rentabilitii financiare

Regula reinvestirii sistematice a profitului este cheia de baz a teoriei


cretere-rentabilitate.
n viziunea autorului, eficientizarea procesului de constituire i utilizare a
capitalului ntreprinderii, exprimat prin egalitatea ratei rentabilitii
economice cu cea a rentabilitii financiare, poate fi realizat prin
reinvestirea total a profitului.
G. de Murad susine c o activitate eficient, odat nceput, ofer n
continuare aceeai rat a rentabilitii, iar masa profitului este cu att mai
mare, cu ct capitalul angajat este mai mare.
n aceast abordare, creterea capitalului ntreprinderii se face doar prin
acumulri.
Pornind de la egalitatea dintre rata rentabilitii economice i cea
financiar, G. de Murad apreciaz c structura financiar optim se obine
doar prin utilizarea capitalului propriu, excluzndu-se folosirea capitalului
mprumutat. n felul acesta, autorul consider costul capitalului mprumutat
a priori mai mare dect costul capitalului propriu. Certitudinea cu care se
susine obinerea unei rentabiliti ridicate conduce la concluzia c n mediul
economic al ntreprinderii nu exist riscuri.
n raport cu aceast concepie, cea mai mare eficien n utilizarea
capitalului este realizat n procesele reale ale ntreprinderii, n timp ce
operaiunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna cu o rentabilitate mai
sczut.
Concepia rentabilitate-risc este centrat asupra acionarilor, echilibrul
financiar este atins atunci cnd randamentul portofoliilor activelor acoper
costul capitalurilor. Astfel, rentabilitatea activelor trebuie s satisfac
rentabilitatea dorit de mprumuttorii capitalurilor, innd cont de riscurile
curente.
De la nceput, ea face trimiteri la rentabilitile sperate, atunci cnd nu
putem calcula dect rentabiliti constatate.
n plus, acestea nu pot fi determinate dect plecnd de la valoarea contabil
a capitalurilor investite, dei corect ar fi de la valoarea de pia a acestora.

Teoria consider, ca obiectiv al managementului financiar, maximizarea


bogiei acionarilor, care nu este, totui, unicul obiectiv de care s se in
cont n complexitatea motivaiilor aflate la originea deciziilor financiare.
Concepia cretere-autonomie financiar a fost fundamentat de
specialitii Centralei bilanurilor din Banca Franei n anul 1987.
Concepia este concentrat asupra capacitii ntreprinderii de a-i finana
propria activitate fr a recurge la mprumuturi. Fluxurile de surse extenre
pun n pericol rata de cretere economic a ntreprinderii i capacitatea de
autofinanare viitoare.
Concepiile financiare contemporane asupra ntreprinderilor sunt, ntr-o
anumit msur, dependente de cele manifestate la nivel macroeconomic.
Ele trateaz ntr-o manier proprie impactul interveniei autoritii publice n
viaa ntreprinderii i propun soluii de adaptare a comportamentului
acesteia, precum i de limitare a consecinelor ivite.
Concepiile cretere-rentabilitate, cretere-autonomie financiar
propun soluii i analizeaz echilibrul financiar al ntreprinderii n condiiile
limitrii fluxurilor de fonduri din exterior, ntreprinderea trebuind s-i
asigure resursele necesare din propria activitate, limitnd, n felul acesta,
relaiile cu puterea public doar la nivelele impuse de ndeplinirea
obligaiilor fiscale.
Alte concepii, precum cea lichiditate-exigibilitate sau cele privind
cretere-risc, rentabilitate-risc analizeaz situaiile n care ntreprinderea
trebuie s-i modeleze comportamentul n funcie de impulsurile percepute
din exterior. n acest sens, structura sa financiar influeneaz rentabilitatea
ntreprinderii prin intermediul costului capitalului i compararea acestuia cu
sarcina fiscal.
Acestea sunt concepii realiste, care analizeaz activitatea ntreprinderii
n mediul n care se afl, cu situaiile diverse n care trebuie s funcioneze.
nfptuirea obiectivului de maximizare a profitului, oblig managerii s
selecteze acele surse care au costul cel mai mic, innd cont i de
necesitile de finanare ale ntreprinderii.
Rolul managerilor este de a determina o combinaie optim a resurselor
variate de care dispun, astfel nct s-i minimizeze costul mediu ponderat

al capitalului i s maximizeze valoarea investiiilor acionarilor n


ntreprindere.

3. COSTUL CAPITALULUI FACTOR PRIMORDIAL N


DETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A CAPITALULUI.

n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor este una din cauzele majore ale
folosirii incomplete a capacitilor de producie de care dispun, asigurarea cu surse
de finanare la costuri ct mai accesibile dobndete o importan esenial pentru
viaa agenilor economici n cauz. n procesul de fundamentare a deciziilor de
apelare la fluxurile externe de capital, inclusiv la contribuia proprietarilor,
conteaz din ce n ce mai mult, ca o restricie esenial, indicatorul financiar al
costului capitalului. n finanare firmele folosesc att capitaluri proprii, ct i
capitaluri mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru firme.
Optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor se constituie ntr-o
activitate profitabil, n condiiile n care este bine conceput, organizat i
derulat.
Astfel, mrimea acestor costuri este important de determinat, din cel puin
urmtoarele considerente:
pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai
sczut;
pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii
capitaluri mprumutate.

n acest sens, strucutra capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de


profit important pentru firm, profit care provine deci din aceas surs, nu din
activitatea de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale.
Ca urmare, costul capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc
o strategie adecvat i proceduri tactice pentru realizarea acestui deziderat.
Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital,
fie c sunt acionari, fie c sunt creditori, altfel spus, costul capitalului este efortul

financiar pe care trebuie s-l fac firma pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. n


ultim instan, costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n
msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea
obine pe pia n aceeai clas de risc.
Costul capitalurilor provine, n general, din:
dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la
formarea capitalurilor firmei;
dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi
rambursabile.
n toate cazurile, costul unei surse de finanare, fie c este capital propriu, fie c
este capital mprumutat, nu poate fi acceptat dect dac este mai mic sau cel mult
egal cu rata rentabilitii cerut de ntreprinztor. n ciuda frecventei referiri la
costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de dificultile de calculare i utilizare
ale acestuia.
Totui, este important cunoaterea lui, n scopul determinrii acelei structuri
financiare, care s permit minimizarea costului.
Pentru a fi n concordan cu aspectele abordate pn n acest moment n referat,
ne vom referi n continuare la costul diferitelor categorii de capitaluri, astfel:
costul capitalurilor proprii;
costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung;
costul leasingului.

Costul capitalurilor proprii


Costul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un
cost explicit i ca un cost implicit.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital
din afara firmei ocazioneaz costuri explicite ntruct remuneraia pe care o solicit
investitorii pentru plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm
(dobnda la mprumuturi, dividendul la aciuni).

Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire


(pli).
Este vorba de surse de finanare care se formeaz n interiorul firmei i care se
folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv
etc.). dei astfel de resurse apar ca gratuite, practic ele au un cost deoarece
aparin acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu
remuneraie.
Regula general impus de teoria financiar modern spune c remunerarea
fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc.
Rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii,
dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu,
obligaiunile de stat), n loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, fapt
care presupune un anumit risc, deci o rentabilitate incert.
Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de acionari care s
compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze
disponibilitile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea
previzibil a dividendelor, mai precis el este egal cu rata actuarial, care se obine
pornind de la egalitatea dintre valoarea bursier a firmei i valoarea actuarial a
fluxurilor pozitive viitoare (valoarea actuarial a remuneraiei deintorilor de
aciuni plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se vnd).
Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru
determinarea costului aciunilor.
Acesta este o variant simplificat a modelului valorii actualizate, conform cruia
valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi
viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul (cursul) de vnzare.
Rentabilitatea (costul explicit) al unei aciuni pentru investitor este rata de
actualizare care permite egalitatea dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de
dividende viitoare

n cazul rilor cu piee financiare dezvoltate, determinarea costului capitalurilor n


cazul societilor pe aciuni cotate la burs este uurat de existena firmelor

financiare prestigioase (societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte


riguroase i precise ale dividendelor viitoare, ratei de cretere a acestora i primei
de risc.
Aceast metod de evaluare a dividendului poate fi utilizat pentru estimarea
costului capitalurilor proprii n orice ipotez de cretere a dividendului. ns n
cazul rii noastre, aplicarea modelului Gordon-Shapiro este foarte puin relevant.
Pe de o parte, dividendul este prea mic pentru a se putea lua n considerare, iar pe
de alt parte, este nc imposibil o estimare a ratei de cretere a dividendelor
datorit, n principal, instabilitii vieii economice. De asemenea, modelele de
evaluare a fondurilor proprii nu pot s dea un bun rezultat, dect dac aciunile sunt
ct mai corect evaluate pe pia

Costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung

i costul mprumutului, sub diversele sale forme, poate fi definit drept rata
actuarial ce se determin prin egalizarea sumelor primite cu titlu de mprumut, pe
de o parte, cu rambursrile periodice i cheltuielile financiare aferente capitalului
mprumutat, pe de alt parte.
Costul explicit al unui mprumut este acela care egalizeaz ncasrile din fondurile
mprumutate (intrri) cu valoarea actual a plilor (rambursri i dobnzi viitoare),
Putem considera rata dobnzii ca fiind preul care trebuie pltit pentru fondurile
mprumutate. Ca n cazul oricrei piee, preul este determinat de interaciunea
cererii i ofertei. Firmele solicit fonduri mprumutate n sperana c aceste fonduri
pot fi investite n proiecte profitabile.
n cazul scderii ratei dobnzii care trebuie pltit pentru un mprumut nou, crete
numrul ocaziilor favorabile de investire i, ca urmare, crete cererea pentru
fonduri mprumutate.
Astfel, cererea este o funcie n care cantitatea de mprumut cerut este invers
proporional cu nivelul dobnzii. Ofertanii de fonduri, sunt, pe de alt parte, cei
care dispun de economii.
Ctigul din dobnd poate fi privit din acest punct de vedere ca i preul care este
pltit pentru a produce aceste economii. n aceste condiii, este normal s se atepte

ca o cretere a nivelului dobnzii s duc la creterea sumelor de bani disponibile


pentru a fi mprumutate..
Echilibrul pe aceast pia are lor n punctul n care aceste curbe se intersecteaz.
Astfel, rata dobnzii de echilibru este rata la care cererea de fonduri de mprumut
este egal cu oferta de aceste fonduri.
Ca o consecin a teoriei lui Fisher (privind rata dobnzii), ntr-o lume lipsit
de inflaie, rata de echilibru a dobnzii se schimb numai treptat n timp. Totui, n
lumea real, rata schimbrii preurilor ca urmare a inflaiei este considerabil, iar
certitudinea cu privire la nivelele viitoare de inflaie este, de asemenea, mare.

Fisher argumenteaz c nu rata nominal, ci mai degrab rata real a dobnzii


este cea de care depind oferta i cererea pe pieele de capital.

Astfel, innd seama de contextul inflaionist, dobnda se prezint sub forma


dobnzii reale: Rata nominal a dobnzii = rata real a dobnzii + rata inflaiei
ateptat
ntr-o economie cu o rat nalt a inflaiei, cum continu s fie economia
moldoveneasc, aceast ecuaie este destul de imprecis pentru calcularea exact a
ratei reale a dobnzii.
n ceea ce privete dobnzile reale, acestea sunt de dou tipuri ( Bogdan, I.,
Tratat de management financiar bancar, Ed. Economic, 2002, pg. 77 ):
dobnzile reale pozitive sunt acele dobnzi care acoper costul normal i inflaia,
rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri;
dobnzile reale negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata
inflaiei i astfel deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor

Costul mprumutului obligatar

Costul mprumutului obligatar trebuie privit ca fiind dobnda determinat pe baza


unei rate a dobnzii pe care firma trebuie s o plteasc pentru creterea nevoilor
sale de capital.
Problema care se pune este de a determina rata actuarial (costul actuarial) a unui
mprumut obligatar. A
ceast rat reprezint rata efectiv pltit de debitor i ncasat de creditori,
determinat nu numai de rata nominal a dobnzii, dar i de ali factori: emisiunea
de scont, emisiunea la prim i preul de rambursare.
ntr-o societate, prin emisiunea de obligaiuni au loc fluxuri pozitive (intrri) i
negative (ieiri, cheltuieli).
La o intrare net de trezorrie (preul de emisiune), corespund ieirii nete de
trezorrie sub forma fluxurilor financiare urmtoare: plile anuale de cupoane
timp de n ani, i preul de rscumprare, n anul n.

Costul creditului bancar pe termen mijlociu i lung


ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli suplimentare, ca n cazul
mprumuturilor obligatare, costul actuarial al creditelor bancare se aproprie foarte
mult de rata nominal a dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta.
Suma dobnzii la creditul bancar depinde de trei factori: volumul creditului, rata
dobnzii i timpul de creditare

Costul leasingului
Deciziile de investire i de finanare sunt separate pentru societatea de leasing
fa de societatea utilizatoare, prin urmare i costul operaiunilor trebuie calculat
separat.
Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al
capitalurilor totale (capitalul propriu i capitalul mprumutat), influenat de
incidena fiscal ca la orice societate.

Costul mediu ponderat al capitalului


Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) este o mediu aritmetic ponderat
ntre ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestor surse diferite de
finanare. n forma cea mai impl, capitalul firmei se compune numai din dou
categorii de titluri: datoriile i aciunile ordinare.
Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa
de program, respectiv fa de perioada precedent. Din punctul de vedere al
investitorilor (acionari sau creditori), CMPC reprezint nivelul minim al
rentabilitii totale pe care o firm trebuie s-l nregistreze din utilizarea activelor
acesteia pentru a menine valoarea capitalului investit n activele sale. Calculul
CMPC i dovedete utilitatea n selecia proiectelor de investiii, acesta fiind
considerat pragul minim, sub care investitorii nu vor accepta s se situeze,
rentabilitatea cerut pentru orice investiie a firmei care are un risc identic cu al
firmei n ansamblu.
Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n faptul
c atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect, firma
trebuie s abordeze problema n complexitatea sa. Deci, fiecare component a
capitalului nu trebuie s fie considerat strict ca o entitate separat, deoarece o
mare parte a investiiilor vor fi finanate de un pachet de componente ale
capitalului, mai degrab, dect de o singur surs de finanare. Dac firma
utilizeaz datoriile la finanarea proiectelor sale de investiii, va scdea capacitatea
acesteia de a contracta datorii n viitor. O perpetuare a finanrii printr-o singur
surs de finanare poate conduce la decizii de investiii suboptimale care reduc
valoarea firmei. De aceea firma trebuie s utilizeze un cost al capitalului care
reflect toate tipurile de fonduri pe care firma le va putea folosi pentru finanarea
operaiunilor sale.

Costul marginal al capitalului


Conductorii financiari dolosesc metoda costului marginal al capitalului ntruct
acesta reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti monetare de capital
nou. Acesta crete pe msur ce capitalul crete.

Cu alte cuvinte, ntreprinderea nu poate s procure, la costul mediu calculat,


dect o cantitate limitat de capitaluri. Peste aceast valoare, ea va trebui s suporte
un anumit cost marginal cresctor.
Nivelul de finanare pe care i-l permite o firm cu profitul nedistribuit, combinat
cu capacitatea de ndatorare i aciuni prefereniale, nainte de a fi forat s emit
aciuni comune, este dat de punctul critic, care se refer la valoarea noului capital
care poate fi mrit naintea unei creteri a costului mediu ponderat al capitalului
existent n firm.
Punctul critic pentru datorii = Suma datoriei la costul mai mic /Datorii ca procent
din capitalul total

Aceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la orice
component a capitalului: Punctul critic pentru o component a capitalului = Suma
total a componentei capitalului la costul mai mic / Procentul componentei
respective din totalul capitalului Punctele critice pot aprea dac ratele dobnzii
cresc, dac costurile aciunilor prefereniale cresc sau dac, costul emiterii
aciunilor comune crete.

CONCLUZII

Complexitatea deciziilor ce trebuie luate n lumea contemporan i n domeniul


economic cere o nalt pregtire tiinific a factorilor de decizie pe lng
experiena practic. Acolo, unde practica nu poate s ptrund trebuie s ptrund
gndirea prin modelarea fenomenului studiat.
Gestiunea financiar are ca scop asigurarea solvabilitii ntreprinderii,
fundamentarea posibilitilor de cretere economic i finanarea acestei creteri n
condiiile maximizrii profiturilor i, implicit, a valorii ntreprinderii.
Structura financiar a ntreprinderilor este diferit de la o ramur a economiei
naionale la alta i de la o ar la alta. Asupra structurii financiare influeneaz att
factori obiectivi ca reglementrile legale, efectul de levier financiar, gradul de
lichiditate a activelor, stabilitatea i periodicitatea vnzrilor .a., ct i factori
subiectivi: tradiiile, cultura, atitudinile ofertantului de credit fa de solicitatorul

creditului .a. n ultimul timp s-a modificat considerabil structura financiar a


ntreprinderilor, cauza principal este incapacitatea atingerii pragului de
rentabilitate.
Alternativele de finanare a ntreprinderii sunt minime, iar costul capitalului
mprumutat este mai mare dect rentabilitatea ateptat, cauzat n mare parte de
ineficiena sistemului financiar bancar.
Piaa valorilor mobiliare nu prezint avantaje deoarece majoritatea titlurilor cotate
nu sunt lichide, iar emisiunile de aciuni de obicei se fac pe adrese concrete. Att
timp ct costul capitalului mprumutat este mai mare dect rentabilitatea
economic ateptat efectul de ndatorare va avea o influen negativ asupra
rentabilitii financiare.
n final aciunile i direciile propuse orienteaz managerii spre alegerea unor
decizii optime de sporire a rentabilitii utilizrii capitalului ntreprinderii, spre
selectarea unei politici eficiente de finanare care n final, la nivel micro economic
ar trebui s contribuie la realizarea unei creteri economice durabile a sectorului
real al economiei naionale.
n concluzie drept ci de mbuntire a structurii financiare a ntreprinderii se
propune:
Perfecionarea i adaptarea sistemului legislativ la necesitile microeconomice
Elaborarea programelor de restructurare a datoriilor ntreprinderilor fa de stat i
ali ageni economici, prin ealonare sau reealonare, cu luarea n consideraie a
specificului fiecreia din ele
Perfecionarea sistemelor de dirijare cu fondurile financiare, umane i tehnice
prin elaborarea programelor de optimizare a structurilor date.
Se are n vedere optimizarea costurilor produciei fabricate, n baza rezervelor
evideniate i reducerea cheltuielilor la nivel de ntreprindere; raionalizarea
structurii aparatelor de conducere; lichidarea activelor nerentabile, perfecionarea
politicii de gestiune a creanelor .a.
Perfecionarea sistemelor de aprovizionare, producie i desfacere a mrfurilor.

BIBLIOGRAFIE

Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 107 .


Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, p.205
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti,
2000,p. 304 .
Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva,
1999, p. 310 .
Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed.
Economic, 2003, p. 163.