Bursa de la Viena – fructificarea

oportunitatilor din Centrul si Estul

Europei *

Extinzandu-ne gama de servicii oferite investitorilor romani, lansam serviciul de tranzactionare

pe bursa de la Viena, o piata pe care o consideram drept centru financiar pentru Europa Centrala si de
Est. Austria este al doilea mare investitor strain in Romania, detinand cateva companii cu rol-cheie in
economia noastra.

Intr-o perspective mai larga, companiile austriece pariaza strategic pe Estul Europei, oferind si
mentinand astfel un raport optim intre crestere si risc. Investind in acei emitenti poti beneficia in acelasi
timp de cresterea conferita de expunerea la economiile emergente din Est si de un risc mai redus care
deriva din mixtura acestor piete.

Companiile-mama ale jucatorilor-cheie din Romania

OMV Group (AT.OMV), Erste Bank (AT.EBS) si Raiffeisen International (AT.RIBH) sunt intre
primele nume care vin in mintea oricarui roman cand este vorba de companii austriece. Daca privim si
alte sectoare, vedem Wienerstaedtische (AT.WST) si Uniqua in domeniul asigurarilor, precum si
Wienerberger AG (AT.WIE) – un competitor major pentru companiile romanesti producatoare de materi-
ale de constructii. Mai mult, grupuri austriece au intrat deja in multiple segmente din industrie si din IT.

Acum, investitia directa in acele “companii-mama” ofera avantajul de a beneficia complet de

profitul castigat de intregul grup care investeste la randul sau in tarile Europei de Est.

Romanii incep sa se familiarizeze cu a detine titluri austriece, iar aici ne referim la angajatii BCR
care si-au convertit actiunile in titluri Erste Bank. Cu toate ca doar in Decembrie 2007 expira perioada de
interdictie la vanzare, ei pot acum monitoriza indeaproape evolutia detinerilor lor si se pot informa
referitor la dezvoltarea intregului grup.

Un alt aspect de considerat in a vedea oportunitatile bursei din Viena este ca aceasta piata
ofera acces la fondurile de real-estate care deja aloca sute de milioane EUR pentru Romania si celelalte
tari din Est, oferind randamente bune intr-un orizont mediu-lung. Immofinanz (AT.AII), Immoeast
(AT.IEA), Sparkassen Immobilien – divizia de real estate a grupului Erste (AT.SPI) si CA Immo
(AT.CAI) sunt deja implicate in cateva tranzactii mari pe piata romaneasca, fiind gata sa investeasca
alte sume importante in urmatorii cativa ani.

Februarie 2007

.
* varianta integrala a ghidului poate fi accesata de pe www.vanguard.ro numai de catre clientii Vanguard
 1. Profil Austria

2003 2004 2005 2006f

PIB (mld EUR) 227 237 246.5 254.6
Crestere economica (%) 1.4% 2.4% 1.9% 2.4%
PIB/capita (EUR la PPP) 26,200 27,700 28,600 29,400
Rata inflatiei (%) 1.3% 2% 2.1% 1.9%
Deficit cont curent (% PIB) -0.2 0.1 1.2 0.6
Surse: Camera de Comert Austria

Fiind o tara dezvoltata cu o piata locala deja matura, Austria isi extinde imperiul corporatist catre
Est. O populatie de 8.2 milioane locuitori genereaza un PIB de 254.6 mld EUR, care situeaza Austria pe
locul al cincilea intre tarile EU in termeni de GDP per capita – cu o cifra estimata la 29,400 EUR pentru
2006 (la paritatea puterii de cumparare). Putem spune ca dezvoltarea Austriei este un reper pe termen
lung pentru vecinii sai, in special pentru Ungaria.
Rata inflatiei s-a situat in ultimii 4 ani intre 1.3 – 2.1%, iar cresterea economica medie a fost de
2% pe an in acelasi interval.
Activele deja constituite in Austria permit expansiunea in regiune si in alte zone ale lumii de
asemenea. Stocul de investitii externe este EUR 57.8 mld, cu un flux anual de EUR 5 - 7.5 mld incepand
cu anul 2003.

Considerand valoarea detinerilor in tarile din Est, expunerea Austriei fata de regiune poate fi
vazuta alaturat, cu Polonia detinand o felie importanta, iar Romania situandu-se pe locul al doilea.
Sectoarele vizate de corporatiile austriece cand se uita la oportunitatile din Est sunt corelate cu trendul
de crestere a consumului si economiilor populatiei - sector bancar, petrol si gaze, retail – capitalizand
cresterea acestor domenii

Expunere Austria in Estul Europei

Polonia 44.5%
Romania 10.7%
Croatia 9.4%
Slovacia 7.8%
Estonia 7.4%
Bulgaria 6.1%
Slovenia 3.9%
Lituania 3.9%
Letonia 2.9%
Serbia 2.2%
Bosnia 1.3%
Sursa: www.wieninternational.at

Februarie 2007

.
 2. Sistemul financiar in Austria

Sectorul bancar

Statisticile arata cum cresterea activelor bancare totale in Austria s-a imbunatatit in 2005
(+10.9%) dupa un avans redus in 2003 si doar un +7.9% in 2004. La finalul anului 2005 activele totale
ale bancilor din Austria ajunsesera la 720 miliarde EUR, cele din strainatate totalizand 245 miliarde EUR
(+23% an/an).
Astfel, business-ul din alte tari deja inseamna mai mult de o treime din sistemul bancar,
compensand pentru maturitatea si ratele scazute de crestere ale pietei locale. Comparativ cu
standardele vest-europene, marja neta de dobanda este sub medie, iar densitatea sucursalelor este mai
ridicata. Aceasta piata supra-bancarizata conduce la ineficienta si de aceea 7 din top 10 banci austriece
aloca investitii in economiile in expansiune.

Sistem bancar 2003 2004 2005

Active totale (mld EUR) 602.3 649.3 720.1
Crestere an/an (%) 7.8% 10.9%
Active in strainatate (mld EUR) 199.7 245.0
Active locale/capita (EUR) 24,300 29,850
Sursa: Banca Nationala a Austriei

Marile grupuri bancare sunt: Bank Austria Creditanstalt (BACA), Erste Bank Sparkassen, the
Raiffeisen Bank Group – fiecare din ele avand o cota in jurul a 25% pe piata domestica, Bawag P.S.K
(10%) si grupul Volksbank (6%).
Acestea au rating de credit inalt, sunt complet integrate in pietele internationale si au banci
corespondente in toata lumea. In Europa Centrala si de Est in mod special, bancile austriece joaca un
rol primordial si sunt in postura de a oferi servicii specializate optime pentru aceste tari.

Sectorul asigurarilor

Sectorul asigurarilor este de asemenea dezvoltat ca un rezultat al culturii financiare a populatiei.

Totusi, cei mai importanti jucatori vad in continuare loc pentru crestere domestica, din moment ce gradul
de penetrare al asigurarilor este sub media vest-europeana, in special pe segmentul de viata.

Piata asigurari 2003 2004 2005

Active totale (mld EUR) 63.8 69.1 77.3
crestere an/an (%) 8.3% 11.9%
Sursa: Banca Nationala a Austriei

Conform Asociatiei Companiilor de Asigurari din Austria, cresterea estimata pentru industria
asigurarilor in 2006 este 4-4.5% in termini de prime brute subscrise. O crestere mai mare este pe
segmentul de viata, in corelatie cu acumularea de active financiare pentru varsta pensionarii.

Precum in sectorul bancar, cei mai importanti jucatori pe piata asigurarilor si-au extins
activitatea prin intrarea in pietele est-europene. In aceste tari, pot profita de pe urma cresterii ratei
economisirii, inclinatiei de a contracta o asigurare – fie prin impunerea legii, fie voluntar.

Februarie 2007

.
 Industria fondurilor mutuale

Industria fondurilor mutuale este de asemenea in crestere, cu active externe castigand pondere
in portofoliile individuale ale austriecilor. Avand un mediu financiar integrat, fondurile din Austria au in-
vestit mai intai domestic, apoi in pietele foarte dezvoltate, iar in ultimii ani cele mai preferate devin
pietele din Estul Europei si din Asia. O serie de banci ofera produse care permit expunerea la Noua
Europa, iar multi austrieci doresc sa beneficieze din asta.

Fonduri mutuale 2003 2004 2005

Active totale (mld EUR) 111.0 125.3 156.7
crestere (%) 12.9% 25.1%
Active domestice (mld EUR) 41.3 44.3 55.7
Active externe (mld EUR) 69.7 81.0 101.0
Nr. Fonduri 1,893 1,993 2,087
Sursa: Banca Nationala a Austriei

Fonduri de pensii

Sistemul de pensii din Austria este aproape in intregime bazat pe pilonul public obligatoriu, in
timp ce schemele suplimentare raman inca subdezvoltate. Ca rezultat, cheltuielile bugetare legate de
pensii sunt intre cele mai ridicate din Europa. Beneficiile depind de contributia salariatilor si se bazeaza
pe cei mai buni 15 ani de salarizare.

Al doilea pilon privat si voluntar este destinat companiilor si fondurilor de pensii ocupationale. In
acest moment, pilonul doi este afectat de reducerea randamentului garantat al sumelor, de la 2.75% la
2.25% pe an. Aceasta masura a fost implementata la inceputul anului 2006. Pilonul trei consta din
contributiile indivizilor facute din castigurile lor nete.

Fonduri de pensii 2003 2004 2005 Q3'06

Active totale (mld EUR) 9117 10126 11549 12083
Crestere (%) 11.1% 14.1% 4.6%
Sursa: Banca Nationala a Austriei

Februarie 2007

.
 3. Bursa de la Viena – centru financiar regional

Piata de capital de la Viena a inregistrat o excelenta expansiune in termeni de capitalizare si

volume tranzactionate in ultimii ani, confirmand o data in plus pozitionarea strategica de centru financiar
pentru Europa Centrala si de Est. Din punct de vedere institutional, aceasta strategie se concretizeaza
in detinerea de procente in Bursa din Budapesta, fiind acum interesata de o posibila achizitie a unui
pachet in Bursa de la Sofia si cooperand la nivel de produse si informatii cu Bursele de la Bucuresti sau
Zagreb.

Bursa Viena 2002 2003 2004 2005 2006

Capitalizare (mld EUR) 32.24 44.81 64.58 107.58 145.8
Capitalizare/PIB (%) 14.8% 19.7% 27.2% 43.6% 57.3%
Lich zilnica (mil EUR)* 27.6 38.8 76.3 148.1 255.4
Volum IPO, majorari (bn EUR) 1.75 2.1 4.1 6.6 11.9
ATX (31 dec) 1150.05 1545.15 2431.38 3667.03 4436.47
Randament ATX (%) 0.8% 34.3% 57.3% 50.8% 21.7%
* single counted; Sursa: Bursa Viena

Conform unui comunicat de presa, Bursa din Viena a performat remarcabil in 2006, dupa
recordurile din 2004 si 2005. IPO-urile si majorarile de capital ale ultimului an au fost de 11.9 mld EUR,
doborand un nou record privind intrarea de capital proaspat in piata (2005 : 6.6 mld EUR). Capitalizarea
de piata a crescut cu 36% in 2006, la un maxim istoric de 145.8 mld EUR. Cea mai spectaculoasa
majorare a fost la nivelul volumelor lunare de tranzactionare : acestea au crescut in noiembrie si
decembrie, ajungand acum la 10.6 mld EUR/luna.

Domnul Heinrich Shaller, membru al Consiliului Bursei a aratat ca excelenta performanta a fost
produsa de realizarile companiilor emitente cu o prezenta puternica in Europa de Est. Aceste companii
au ajuns sa detina pozitii de lider in piete de nisa. De asemenea ca parte a strategiei sale, Bursa de
Valori de la Viena realizeaza un parteneriat cu emitentii, organizand intalniri si road-show-uri. In 2006,
top-managementul companiilor listate a sustinut peste 600 de intalniri cu circa 330 investitori
institutionali.

Indici pentru pietele din Estul Europei

Bursa din Viena ofera acces la o serie de indici care reflecta evolutia pietelor din Estul Europei:
ROTX (Romania), HTX (Ungaria), CTX (Cehia), PTX (Polonia), RDX (Russian Depositary Receipts).

De asemenea au fost dezvoltati cativa indici regionali : NTX (New Europe Traded Index) in
parteneriat cu grupul Erste, CECE (Composite Eastern European Index) si SETX (South-Eastern
European Index)

Februarie 2007

.
 Segmentul IPO-urilor

In ultimii ani mai multi emitenti mari au venit la bursa prin IPO – Raiffeisen International in 2005
si Austrian Post in 2006, pentru a enumera doar cativa. Bursa incurajeaza de asemenea listarea unor
companii din tarile adiacente.

Evolutia ATX

ATX (2000 - 2006)

5000

4000

3000

2000

1000

0
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06

ATX 1y 3y 5y 2000-2006
Rentab medie anuala (%) 21.7% 41.7% 31.5% 20.6%
Volatilitate anualizata(%) 20.6% 16.5% 15.2% 15.2%
Sursa: Bursa Viena

Evolutia ATX a luat avant incepand cu anul 2004, cand expunerea regionala a companiilor
austriece incepuse sa devina din ce in ce mai vizibila, contribuind la imbunatatirea ratelor de crestere a
activitatii grupurilor. Avem o crestere de aproape 3 ori a valorii indicelui incepand cu 2003, care se
traduce intr-o rata medie anuala de 41.7%

Daca privim pe ultimii 7 ani vedem ca un investitor care ar fi replicat indicele ATX ar fi castigat in
medie 20.6% pe an. Am inclus de asemenea in tabelul de mai sus volatilitatea medie exprimata
anualizat, pentru a ilustra trade-off-ul intre risc si rentabilitate pe diferitele perioade de timp.

Februarie 2007

.
 Componenta indicelui ATX – 8.02.2007

Capitalizare
Nume companie Simbol Vanguard Sector
(mn EUR)
BA-CA AT.BACA Bancar 19,362
Raiffeisen International AT.RIBH Bancar 16,683
Erste Bank AT.EBS Bancar 13,114
OMV AT.OMV Petrol, gaze 12,581
Telekom Austria AT.TKA Telecomunicatii 10,400
Voestalpine AT.VOE Oteluri, cai ferate 7,089
WienerStaedtische AT.WST Asigurari 5,827
Verbund AT.VER Utilitati (productie energie) 5,572
EVN AT.EVN Utilitati (productie energie) 3,704
Wienerberger AT.WIE Materiale de constructii 3,563
Uniqua Versicherungen AT.UQA Asigurari 2,874
Bohler Uddeholm AT.BUD Produse din otel 2,792
Austrian Post AT.POST Logistica 2,538
Andritz AT.ANDR Constructii masini 2,203
Mayr-Melnhof AT.MMK Ambalaje 1,785
Flughafen AT.FLU Transport aerian 1,573
RHI AT.RHI Metalurgie 1,021
Zumtobel AG AT.ZAG Sisteme iluminat 860
Bwin Int. Entertainment AT.BWIN Divertisment 686
Sursa: Vanguard Research, Bursa Viena

Februarie 2007

.
Disclaimer
Acest material are un scop informativ. Vanguard SA nu poate fi tinut responsabil pentru tranzac-
tiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele utilizate pentru acest material au fost obtinute
din surse considerate de noi a fi de incredere, dar nu putem garanta pentru corectitudinea si
completitudinea lor. Niciunul din autori, nici Vanguard SA nu au un interes semnificativ in vreuna
din actiunile sau instrumentele mentionate in raport.

www.vanguard.ro

Department Analiza

Cristian Tudorescu ctudorescu@vanguard.ro

Mihai Frunza mfrunza@vanguard.ro

Robert Stefan rstefan@vanguard.ro

Antonella Badea abadea@vanguard.ro

Februarie 2007