“ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E ORÇAMENTÁRIA I”

PROFESSOR – RENÊ GROSSKLAGS JÚNIOR

MARÇO/2001
 ÍNDICE

CAPÍTULO I

O Papel de Finanças e do Administrador Financeiro............................. 03

CAPÍTULO II

O Ambiente Operacional da Empresa................................................... 41

CAPÍTULO III

Administração do Fluxo de Caixa.......................................................... 54

CAPÍTULO IV

Administração do Capital de Giro.......................................................... 81

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 CAPÍTULO I

O papel de finanças
e do administrador financeiro

Objetivos de aprendizagem

a - Definir finanças e descrever suas principais áreas – serviços financeiros e

Administração Financeira – e as oportunidades de carreira dentro delas.

b - Rever as formas básicas de organização empresarial e seus respectivos pontos

fortes e fracos.

c - Descrever as funções da Administração Financeira e diferenciá-la das disciplinas

que estão estreitamente relacionadas a ela: contabilidade e economia.

d - Identificar as atividades-chaves do administrador financeiro e o seu papel na

administração da qualidade da empresa.

e - Comparar os objetivos de maximização dos lucros e da riqueza e justificar o foco

do administrador financeiro na maximização da riqueza dos proprietários e na
preservação da riqueza dos stakeholders (responsabilidade social).

f - Discutir o problema de agency, na medida em que este se relaciona com a

maximização da riqueza dos proprietários e o papel da ética nessa questão.

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Administrar um negócio, seja um modesto empreendimento ou uma grande sociedade
anônima, envolve muitas funções diferentes. O lançamento de novos produtos,
abertura de filiais , o marketing e o atendimento aos clientes são pontos críticos para
o sucesso da empresa.

Mas, é finanças que faz com que tudo isso aconteça; é o que dirige todo o resto. Sem
capital que atenda às necessidades da empresa, seja para financiar seu crescimento
ou para atender às operações do dia-a-dia, não podemos desenvolver e testar novos
produtos, criar campanhas de marketing, comprar insumos, manter os atuais
investimentos. O papel do administrador financeiro é assegurar que esse capital
esteja disponível nos montantes adequados, no momento certo e ao menor custo. Se
isso não ocorrer, a empresa não sobreviverá. De fato, a causa número um do
fracasso das empresas no Brasil tem sido a inadequação de capital.

A área de Finanças está muito mais complexa e avança a passos mais rápidos
atualmente. Os mercados financeiros estão voláteis; as taxas de juros podem subir ou
cair acentuadamente, num período de tempo muito curto. Essas mudanças afetam
nossas decisões financeiras. Financiar projetos quando os juros estão a 19% é muito
diferente de quando estão a 12%.

Ademais, há hoje muito mais estratégias financeiras possíveis, e novos produtos

financeiros surgem a todo instante.

Provavelmente, num horizonte de longo prazo, são as decisões de investimento de

capital – isto é, a seleção de projetos visando ao crescimento da empresa – que
causam um maior impacto no valor global da empresa. Se suas decisões de
investimento de capital forem ruins, seu negócio não terá sucesso. Por exemplo, nós
avaliamos propostas de abertura de filiais, considerando um horizonte superior a
cinco anos os nossos cálculos de retorno sobre o investimento original, e só
aprovamos o projeto se este prometer uma rentabilidade acima de um determinada
taxa de retorno. Do contrário, ele não agregará nada ao nosso valor de longo prazo.
Uma vez selecionados os projetos, passamos a escolher a melhor forma de financiá-
los. Se conseguirmos obter fundos a um melhor custo do que nossos concorrentes,
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estaremos em condições de precificar nossos produtos de forma mais competitiva,
melhorando, assim, nossa lucratividade. As decisões financeiras, entretanto, não
devem ser tomadas isoladamente. O pessoal de finanças precisa trabalhar em
conjunto com o pessoal de marketing e de operações. Deve não somente “digerir os
números”, mas também assimilar o custo dos produtos, a forma de comercializá-los, o
dilema entre margem e volume de vendas e como as tendências econômicas e
sociais afetam no nossa empresa. Por exemplo, nós introduzimos o novo produto no
mercado que atrai os consumidores interessados numa alternativa rápida e
econômica. Mas, diferentemente do novo produto, não gera venda de
acompanhamentos de alta margem. Uma análise do novo produto, que compare a
lucratividade do novo produto com o existente, sem considerar as vendas
complementares , poderá fornecer informações enganosas para a tomada de decisão.

Estas e outras decisões financeiras são orientadas por um objetivo básico: o valor da
empresa no longo prazo. Obviamente, você não atingirá o longo prazo, se não prestar
atenção nas questões de financiamento de curto prazo e às flutuações do mercado de
títulos. Mas, maximizar valor aos acionistas, a longo prazo, em termos de fluxo de
caixa, é essencial para assegurar o sucesso e a sobrevivência da empresa.
Demonstrações de lucros podem ser enganosas, devido às várias maneiras de se
apresentar a informação contábil. A verdadeira força da empresa – o que realmente
importa aos acionistas – baseia-se no fluxo de caixa.

FINANÇAS COMO ÁREA DE ESTUDO

A ÁREA DE FINANÇAS É AMPLA E DINÂMICA. Afeta diretamente a vida de todas as

pessoas e todas as organizações, financeiras ou não financeiras, privadas ou
públicas, grandes ou pequenas , com ou sem fins lucrativos. Há muitas áreas de
estudo, e um grande número de oportunidade de carreira nesse campo.

O que é finanças?
Podemos definir Finanças como a arte e a ciência de administrar recursos.
Praticamente todos os indivíduos e organizações obtêm receitas ou levam fundos,
5
gastam ou investem. Finanças ocupa-se do processo, instituições, mercados e
instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas, empresas e
governos.

PRINCIPAIS ÁREAS E OPORTUNIDADES EM FINANÇAS

As principais áreas de finanças podem ser visualizadas por meio de uma revisão das
oportunidades de carreira nesse campo. Essas oportunidades podem, para facilitar,
ser dividas em duas amplas partes: Serviços Financeiros e Administração Financeira.

Serviços Financeiros

Serviços Financeiros é a área de Finanças voltada à concepção e á prestação de

assessoria, tanto quanto à entrega de produtos financeiros a indivíduos, empresas e
governo. Isso envolve uma amplitude de interessantes oportunidades de carreira nas
áreas de bancos e de instituições correlatas, de planejamento das finanças pessoais,
de investimentos, de bens imóveis e de seguros. O quadro 1.1 descreve as
oportunidades de carreira disponíveis em cada uma dessas áreas.

Administração Financeira

A administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador

financeiro numa empresa. Os Administradores financeiros administram ativamente as
finanças de todos os tipos de empresas, financeiras ou não financeiras, privadas ou
públicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma
variedade de tarefas, tais como orçamentos, previsões financeiras, administração do
caixa, administração do crédito, análise de investimentos e captação de fundos. Nos
últimos anos, as mudanças no ambiente econômico e regulatório elevaram a
importância e a complexidade das responsabilidades do administrador financeiro.

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Como resultado, muitos altos executivos da indústria e do governo provêm da área
financeira.

Outra importante tendência recente tem sido a globalização das atividades

empresariais. As grandes companhias brasileiras têm aumentado dramaticamente
suas vendas e investimentos em outros países, enquanto que empresas estrangeiras
têm aumentado suas vendas e seus investimentos diretos

Quadro 1.1.

Área
Bancos e instituições correlatas
Oportunidade
Os analistas de crédito avaliam e fazem
recomendações relativas à concessão de
empréstimos a empresas, para aquisição de
imóveis e/ou para consumo. Os gerentes de
bancos de varejo administram agências e
supervisionam os programas oferecidos pelo
banco e seus clientes. O fiduciário administra os
fundos fiducioários para Estados, fundações e
empresas. Outros oferecem serviços financeiros,
como planejamento das finanças pessoais,
investimentos, bens imóveis e seguros.

Planejamento das finanças pessoais Os consultores financeiros, trabalhando

independentemente ou como empregados,
prestam aconselhamento a indivíduos com
respeito a todos os aspectos da administração de
suas finanças pessoais – orçamento, impostos,
investimentos, bens imóveis, seguros,
aposentadoria e planejamento de espólio – além
de auxiliarem-nos a desenvolver planos
financeiros abrangentes que satisfaçam seus
objetivos.

Investimentos Os corretores de títulos, ou executivos de conta,

assistem seus clientes na escolha, compra e
venda de títulos. Os analistas de títulos
geralmente estudam as ações e obrigações de
indústrias específicas, assessoram as empresas
corretoras e seus clientes, administradores de
fundos de investimento e companhias
seguradoras. Os administradores de carteiras
estruturam e administram carteiras de títulos para
empresas e indivíduos. Os banqueiros de
investimento prestam assessoramento aos
emitentes e atuam como intermediários entre eles
e os compradores das novas ações e obrigações
lançadas.

Bens imóveis Os agentes e corretores relacionam propriedades

comerciais e residenciais para venda ou aluguel,
buscam compradores e locatários para as
7
 propriedades oferecidas, monstram e negociam a
venda ou locação dessas propriedades. Os
avaliadores estimam o valor de mercado de todo
tipo de propriedade oferecidas, mostram e
negociam a venda ou locação dessas
propriedades. Os avaliadores estimam o valor de
mercado de todo tipo de propriedade. Os
financiadores de bens imóveis analisam e fazem
recomendações/tomam decisões com relação às
solicitações de empréstimos. Os banqueiros de
crédito hipotecário procuram e preparam o
financiamento para os projetos de bens imóveis.
Os administradores de imóveis lidam com as
operações do dia-a-dia, para que seus
proprietários obtenham o máximo retorno.

Seguros Os prepostos e corretores de seguros entrevistam

clientes potenciais, desenvolvem programas de
seguros que atendam às suas necessidades,
vendem-lhes apólices, cobram prêmios e prestam
completa assistência nos processos de liquidação
de sinistros. Os subscritores selecionam e avaliam
os riscos que sua empresa irá segurar, fixando os
prêmios correspondentes.

País. Essas mudanças criaram a necessidades de administradores financeiros

capazes de administrar fluxos de caixa nomeados em diferentes moedas, além de
protegê-los dos riscos político e cambial que naturalmente emergem das transações
internacionais. Embora essas necessidades tornem as funções do administrador
financeiro mais exigentes e complexas, podem propiciar carreiras mais
recompensadoras e interessantes.

O estudo da administração financeira

Um entendimento das teorias, conceitos, técnicas e práticas apresentadas neste

capítulo irá familiarizá-lo plenamente com as atividades do administrador financeiro e
seus decisões. À medida que você desenvolver seu estudo, saberá mais sobre as
oportunidades de carreira na Administração Financeira, descritas no Quadro 1.2.
Embora o enfoque desta obra esteja dirigido a empresas com fins lucrativos, os
princípios apresentados são igualmente aplicáveis a organizações públicas e outras
sem fins lucrativos. É importante observar que os princípios para a tomada de decisão
aqui apresentados podem também ser aplicados a decisões de finanças pessoais.

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Espero que esta primeira exposição à instigante área de Finanças forneça as bases e
a inspiração para posteriores estudos, e até mesmo uma eventual carreira no futuro.

Quadro 1.2.

Cargo Descrição

Analista Financeiro Responsável principalmente pela preparação e análise

dos planos financeiros e orçamentários da empresa.
Outras responsabilidades incluem previsão financeira,
análise financeira de desempenho baseada em índices e
trabalho em conjunto com a Contabilidade

Analista de orçamento de capital Responsável pela avaliação e recomendação de

propostas de investimentos em ativos. Pode envolver-se
em aspectos financeiros quando da implementação dos
investimentos aprovados.

Analista de projetos Financeiros Em grandes empresas, obtém financiamentos para

investimentos em ativos. Coordena consultores,
banqueiros de investimentos e assessores jurídicos.

Analista de caixa Responsável por manter e controlar os saldos diários de

caixa da empresa. Freqüentemente, gerência os
procedimentos de cobrança, os investimentos de curto
prazo, as transferências e desembolsos, e coordena os
empréstimos de curto prazo, assim como o
relacionamento da empresa com bancos.

Analista de Crédito Administra a política de crédito da empresa por meio da

análise e avaliação das solicitações de crédito. Concede
crédito e monitora a cobrança das contas a receber.

Administrador de fundos de pensão Em grandes empresas, é responsável pela coordenação

dos ativos e passivos do fundo de pensão dos
empregados. Desempenha tanto as atividades de
administração de investimentos, quanto contrata ou
supervisiona o desempenho dessas atividades, no caso
de serem realizadas por terceiros.

FORMAS BÁSICAS DE ORGANIZAÇÃO EMPRESARIAL

AS TRÊS FORMAS LEGAIS BÁSICAS DE ORGANIZAÇÃO DE UMA EMPRESA

SÃO: firma individual, sociedade de pessoas e sociedade anônima. A firma individual
é a forma mais comum de organização. No entanto, a sociedade anônima é de longe
a forma predominante, no que se refere à obtenção de receitas e lucros.

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Firma Individual

Firma individual é uma empresa de propriedade de uma única pessoa que a opera
visando a seu próprio lucro. Cerca de 75% das empresas são firmas individuais,
tipicamente pequenos negócios, como mercearias, oficinas mecânicas e sapatarias.
Geralmente, o proprietário e alguns empregados operam o negócio. O capital
normalmente provém de recursos pessoais ou de empréstimos, ficando o proprietário
responsável por todas as decisões do negócio. O proprietário ou proprietária
individual tem responsabilidade ilimitada, ou seja, todos os seus bens, não apenas o
valor do investimento original, podem ser utilizados para satisfazer os credores. A
maioria dessas empresas concentram-se nos ramos atacadista, de serviços e de
construção civil. Os pontos fortes e fracos das firmas individuais estão resumidos no
Quadro 1.3.

Sociedades

Uma sociedade consiste de dois ou mais proprietários dirigindo conjuntamente um

empreendimento, com fins lucrativos. As sociedades, que representam cerca de 10%
de todos os negócios, são geralmente maiores do que as firmas individuais. As
empresas financeiras, companhias seguradoras e imobiliárias constituem os tipos
mais comuns de sociedades. As empresas de contabilidade e as corretoras de
valores são freqüentemente formadas por um grande número de sócios. A maioria
das sociedades forma-se a partir de um contrato formal, conhecido como contrato
social. Nas sociedades em geral, todos os sócios têm responsabilidade ilimitada. Já
nas sociedades limitadas, um ou mais sócios podem ter responsabilidade, desde que
pelo menos um dos sócios assuma responsabilidade ilimitada. Normalmente, proíbe-
se sócio com responsabilidade limitada de tornar parte ativa na administração da
empresa. Os pontos fortes e fracos das sociedades estão resumidos no Quadro 1.3.

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Sociedade anônima

Uma sociedade anônima é uma entidade empresarial intangível, criada por lei.
Freqüentemente designada “pessoa jurídica”, uma sociedade anônima tem poderes
semelhantes aos de uma pessoa, no sentido de que pode acionar e ser acionado
judicialmente, estabelecer contratos e ser parte deles, e adquirir propriedades em seu
próprio nome. Embora apenas cerca de 15% das empresas sejam sociedades
anônimas, esta é a forma dominante de organização empresarial. Responde por
aproximadamente 90% das receitas e 80% dos lucros líquidos. Uma vez que as
sociedades anônimas empregam milhões de pessoas e possuem milhares de
acionistas, suas atividades afetam a vida de todos. Embora as sociedades anônimas
estejam envolvidas com todos os tipos de negócios, as dedicadas à indústria
respondem pela maior parcela das receitas e dos lucros líquidos. Seus pontos fortes e
fracos estão resumidos no quadro 1.3.

É importante registrar que há muitas pequenas sociedades anônimas, além das

grandes empresas enfatizadas. Muitas delas não têm acesso ao mercado de capitais,
e a exigência de que seu proprietário assine os contratos de empréstimos serve como
atenuante à responsabilidade limitada.

Os principais integrantes de uma sociedade anônima são os acionistas, o Conselho

de Administração e o Presidente (representada na figura 1.1). Os acionistas são os
verdadeiros donos da empresa, em vista de seu patrimônio em ações ordinárias e
preferenciais. Eles votam periodicamente para eleger os membros do Conselho de
Administração e para modificar o estatuto social da empresa. O Conselho de
Administração possui a autoridade máxima para decidir os assuntos da sociedade e
para formular sua política geral. Participam do Conselho de Administração pessoas-
chaves da empresa, bem como pessoas externas, homens de negócios e executivos
bem-sucedidos de outras grandes organizações. Estas últimas, em grandes
sociedades, chegam a receber uma renumeração mensal e ainda são freqüentemente
privilegiados com opção de comprar um determinado número de ações da empresa, a
preços freqüentemente atraentes. O presidente ou executivo principal é responsável
pela administração do dia-a-dia da empresa e pela execução das políticas

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estabelecidas pelo Conselho de Administração. Reporta-se periodicamente ao
Conselho de Administração da empresa.

Figura 1.1

ORGANOGRAMA DE UMA SOCIEDADE ANÔNIMA

ACIONISTAS ACIONISTAS ACIONISTAS

ELEGEM

CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO

PROPRIETÁRIOS QUE CONTRATAM

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
ADMINISTRADORES

PRESIDENTE

DIRETOR DIRETOR DIRETOR

DE DE DE
PRODUÇÃO ADMINISTRATIVO MARKETING

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Quadro 1.3.

PONTOS FORTES E FRACOS DAS FORMAS BÁSICAS LEGAIS DE CONSTITUIÇÃO EMPRESARIAL

Forma Legal

Firma individual Sociedade limitada Sociedade anônima

- O proprietário recebe todo o - Pode levantar mais fundos - Os proprietários têm

Lucro (assim como arca com que as firmas individuais responsabilidade limi-
todas as perdas) tada, o que lhes ga-
rante não perder mais
- Baixos custos organizacio- - Maior capacidade de obter do que investiram
P nais empréstimos, devido ao
O maior número de proprietá- - Pode alcançar grandes
N - O imposto de renda recai rios dimensões devido à
T apenas sobre os rendimen- possibilidade de venda
O tos do proprietário - Maior disponibilidade de das ações (direitos de
S pessoas pensantes e capa- propriedade)
- Sigilo cidade administrativa
- Os direitos de proprie-
F - Facilidade de dissolução - Consegue reter os bons dade são facilmente
O empregados transferíveis
R
T - Vida longa da empresa,
E pois não se dissolve
S em caso de morte dos
proprietários

- Possibilidade de con-
tratar administradores
profissionais

- Maior capacidade de
expansão, devido ao
acesso ao mercado
de capitais

- Tem certas vantagens

tributárias

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 - O proprietário tem res- - Os proprietários poderão - Os impostos são geral-
ponsabilidade ilimitada ter de cobrir dívidas de mente altos, uma vez que
outros sócios com menos os lucros são tributados
P - Todos os seus bens capacidade financeira na empresa e os dividen-
O podem ser reclamados dos pagos aos proprie-
N para saldar dívidas - Quando morre um sócio, tários também
T a sociedade se dissolve
O - A limitada capacidade de - Exige maiores gastos or-
S obtenção de fundos ten- - Dificuldades para liquidar ganizacionais do que ou-
de a inibir seu cresci- ou transferir a sociedade tras formas de empresa
mento
F - Dificuldades para alcançar - Sujeita-se a maior con-
R - O proprietário dever ser operações de grande es- trole governamental
A capaz de realizar qual- cala
C quer atividade - Os empregados freqüen-
O mente não possuem inte-
S - Dificuldades para ofere- resse pessoal na empresa
cer aos empregados
oportunidades de car- - Ausência de sigilo, pois os
reira a longo prazo acionistas devem receber
as demonstrações finan-
- Perda de continuidade ceiras
quando morre o pro-
prietário

A FUNÇÃO DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

A administração Financeira relaciona-se estreitamente com Economia e

Contabilidade, mas difere bastante dessas áreas. Antes de prosseguir a leitura,
reflita um instante sobre quais seriam as diferenças e semelhanças entre
Administração Financeira e Economia, e entre Administração Financeira e
Contabilidade.

JÁ QUE A MAIORIA DAS DECISÕES EMPRESARIAIS SÃO MEDIDAS EM TERMOS

FINANCEIROS, o administrador financeiro desempenha um papel crucial na operação
da empresa. As pessoas de todas as áreas de responsabilidade da empresa –
contabilidade, produção, marketing, recursos humanos, pesquisas e assim por diante
– necessitam interagir com o pessoal de finanças para realizar seu trabalho. Todos
tem de justificar necessidades de acréscimos de funcionários, negociar orçamentos
operacionais, preocupar-se com a avaliações do desempenho financeiro e defender
propostas que tenham, pelo menos em parte, méritos financeiros, para conseguir
recursos da alta administração. Naturalmente, o pessoal de finanças, para fazer

14
previsões úteis e tomar decisões, precisa ter a disposição e a capacidade de
conversar com todos, dentro da empresa. Para compreender a função da
Administração Financeira vamos, agora, focalizar seu papel na organização, seu
relacionamento com Economia e a Contabilidade, as atividades – chaves do
administrador financeiro e sua responsabilidade na administração total.

Uma visão organizacional

A dimensão e a importância da função da Administração Financeira dependem do

tamanho da empresa. Em pequenas empresas, a função financeira é geralmente
exercida pelo departamento de contabilidade. À medida que a empresa cresce, a
importância da função financeira conduz, em geral, à criação de um departamento
próprio, dirigido pelo Diretor Financeiro e diretamente subordinado ao presidente ou
ao executivo principal da empresa. O tesoureiro é responsável geralmente por
atividades como planejamento financeiro e obtenção de fundos, decisões sobre
investimentos de capital, administração de caixa, de crédito e do fundo de pensão. O
contador cuida basicamente das atividades contábeis, incluindo administração
tributária, informática, contabilidade de custos e contabilidade financeira. Enquanto
que enfoque do tesoureiro tende a ser mais externo, o do contador é mais interno. As
atividades do tesoureiro, ou administrador financeiro, constituem preocupação básica
deste capítulo.

Se as vendas ou compras internacionais são importante para a empresa, esta poderá

contar com um ou mais profissionais de finanças incumbidos de monitorar e
administrar sua exposição a perdas decorrentes de flutuações de câmbio. Este
problema ocorrerá, por exemplo, se uma empresa fechar um contrato de venda com
um cliente inglês, no qual estipula que o pagamento será feito em libras esterlinas,
dentro de três meses. Se o valor da libra esterlina em real vier a aumentar durante os
próximos três meses (desvalorização do real), o valor em reais da conta a pagar da
empresa também será maior, resultando numa perda cambial, pois o real estará
desvalorizado e, portanto a empresa deverá desembolsará mais reais para pagar a

15
dívida. Um administrador financeiro experiente pode fazer “hedge”, ou seja, proteger-
se deste e de outros riscos similares

Relacionamento com a Economia

O campo de Finanças está estreitamente relacionado ao da Economia. Visto que a

maioria das empresas opera dentro da Economia, o administrador financeiro deve
compreender o arcabouço econômico e estar atento às conseqüências dos vários
níveis de atividade econômica e das mudanças na política econômica. O
administrador financeiro deve ser capaz também de utilizar as teorias econômicas
como diretrizes para realizar operações comerciais com eficiência. São exemplos a
análise de oferta e procura, as estratégias de maximização do lucro e a teoria de
preços. O princípio econômico básico usado em Administração Financeira é a análise
marginal, princípio segundo o qual devem ser tomadas decisões financeiras e
realizadas ações, somente quando os benefícios adicionais superarem os custos
adicionais. Vejo no exemplo abaixo a aplicação da análise:

Maria Alcântara é a administradora financeira da XYZ – uma rede de lojas de

departamento de alto nível, que opera principalmente no oeste do Brasil. Ela está
atualmente tentando decidir se substitui um dos antigos computadores da empresa, por
um novo, mais sofisticado, capaz tanto de processar mais rapidamente quando de dar
conta de um maior volume de transações. O novo computador requer um desembolso, à
vista, de R$ 80.000,00, enquanto que o antigo poderá ser vendido por R$ 28.000,00. Os
benefícios totais a serem gerados pelo novo computador (medidos em valor presente)
seriam de R$ 100.000,00, e os benefícios do computador antigo, no mesmo período de
tempo (também medidos em reais no mesmo período), seriam de R$ 35.000,00.
Aplicando a análise marginal a esses dados, obtemos o seguinte:

Benefícios com o novo computador R$ 100.000

(-) Benefícios com o computador antigo R$ 35.000
(1) Benefícios marginais adicionais R$ 65.000

Custo do novo computador R$ 80.000

(-) Receita obtida com a venda do antigo R$ 28.000
(2) Custos marginais adicionais R$ 52.000

Benefício líquido ( 1 – 2 ) R$ 13.000

Uma vez que os benefícios marginais (adicionados) de R$ 65.000 excedem os custos

marginais (adicionados) de R$ 52.000, a aquisição do novo computador para substituir o
antigo é recomendável. A empresa obterá um ganho líquido de R$ 13.000, resultante
dessa ação.

16
Quase todas as decisões financeiras, em última instância, implicam a avaliação dos
benefícios marginais versus os custos marginais. Um conhecimento básico de
Economia é, portanto, necessário para se compreender tanto o ambiente interno e
externo da empresa, quanto as técnicas de tomada de decisão em Administração
Financeira.

Relacionamento com a Contabilidade

As atividades financeiras e contábeis de uma empresa estão, geralmente, sob o

comando do Diretor Financeiro. Essas funções estão estreitamente relacionadas e em
geral se superpõem; de fato, a Administração Financeira e a Contabilidade nem
sempre se distinguem facilmente. Em pequenas, o contador freqüentemente assume
a função financeira e em grandes empresas, muitos contadores estão intimamente
envolvidos em várias atividades financeiras. No entanto, há duas diferenças básicas
entre Finanças e Contabilidade: a ênfase no fluxo de caixa e na tomada de decisão.

Ênfase no fluxo de caixa

A função principal do contador é desenvolver e fornecer dados para medir o

desempenho da empresa, avaliar sua posição financeira e pagar impostos.
Baseando-se em certos princípios padronizados e geralmente aceitos, o contador
prepara as demonstrações financeiras, que reconhecem as receitas no momento da
venda e as despesas, quando incorridas. Estas abordagem é comumente conhecida
como regime de competência.

O administrador financeiro, por outro lado, enfatiza o fluxo de caixa, ou seja, entradas
e saídas de caixa. Ele mantém a solvência da empresa, analisando e planejando o
fluxo de caixa para satisfazer as obrigações e adquirir os ativos necessários ao
cumprimento dos objetivos da empresa. O administrador financeiro adota o regime de
caixa para reconhecer as receitas e despesas que efetivamente representam

17
entradas e saídas de caixa. Veja no exemplo abaixo a visão do contador e do
financeiro:

A Nassau S/A, um pequeno negociante de iates, no final último exercício fiscal, vendeu um iate
por R$ 100.000,00; este foi adquirido durante o ano pelo custo de R$ 80.000,00. Embora a
empresa já tivesse arcado com o custo total do iate ao longo do ano, no encerramento do
exercício ainda não havia recebido os R$ 100.000,00 do cliente a quem a venda fora realizada.
As visões do contador e do financeiro, sobre o desempenho da empresa durante o ano, são
datas pelas demonstrações do resultado do exercício e do fluxo de caixa a seguir,
respectivamente:

Visão do Contador Visão do Financeiro

Demonstrações do Resultado do Demonstrações do fluxo de caixa da
Exercício da Nassau S/A para o ano Nassau S/A para o ano findo em
findo em 31/12 31/12
Vendas R$ 100.000,00 Entrada de caixa R$ 0,00
(-) Custos R$ 80.000,00 (-) Saída de caixa R$ 80.000,00
Lucro Líquido R$ 20.000,00 Fluxo de caixa líquido (R$ 80.000,00)

Pode-se ver que, enquanto no sentido contábil a empresa é bastante lucrativa, em termos do
efeito fluxo de caixa ela é um fracasso. A falta de fluxo de caixa da Nassau S/A resultou da
quantia de R$ 100.000 ainda não recebida. Sem uma adequada entrada de caixa para quitar
suas obrigações, a empresa não sobreviverá apesar do nível de lucratividade.

Uma simples analogia poderá ajudar a esclarecer a diferença básica de pontos de

vista entre o contador e o administrador financeiro. Se considerarmos o corpo humano
como uma empresa, em que cada pulsação cardíaca corresponde a uma transação, a
principal preocupação do contador seria registrar cada uma dessas pulsações como
receitas de vendas, despesas e lucros. O Administrador Financeiro estaria
preocupado, antes de mais nada, em verificar se o fluxo sangüíneo nas artérias
alcança as células e mantém todos os órgãos do corpo funcionando. É possível que
um corpo possua um coração forte, mas deixe de funcionar devido a bloqueios ou
coágulos no sistema circulatório. Da mesma forma, um empresa pode ser lucrativa e
mesmo assim fracassar, devido a um insuficiente fluxo de caixa para satisfazer suas
obrigações nas datas de vencimento.

O exemplo acima demonstra que a contabilidade, à base do regime de competência,

não revela integralmente as circunstâncias da empresa. Assim, o administrador
financeiro deve enxergar além das demonstrações financeiras, para poder detectar os
problemas atuais ou os potências. O Administrador financeiro, concentrando-se no
fluxo de caixa, deverá ser capaz de evitar a insolvência e atingir os objetivos
18
financeiros da empresa. Embora os contadores estejam conscientes da importância
do fluxo de caixa e os administradores financeiros usem e entendam o regime de
competência das demonstrações financeiras, os contadores focalizam
primordialmente os métodos de regime de competência e os administradores
financeiros, os métodos de regime de caixa.

Chegamos, agora, à Segunda grande diferença entre finanças e contabilidade: a

tomada de decisão. Enquanto o contador volta sua atenção para a coleta e
apresentação dos dados financeiros, o administrador financeiro analisa os
demonstrativos contábeis, desenvolve dados adicionais e toma decisões, baseado em
suas avaliações acerca dos riscos e retorno inerentes. O papel do contador é fornecer
dados consistentes e de fácil interpretação sobre as operações passadas, presentes
ou futuras da empresa. O administrador financeiro utiliza esse dados, na forma como
se apresentam ou após realizar alguns ajustes, e os toma como um importante
insumo ao processo de tomada de decisão. Obviamente, isso não significa que os
contadores nunca tomem decisões ou que os administradores financeiros nunca
coletem dados; mas, as ênfases principais da contabilidade e de finanças são muito
distintas.

Atividades – chaves do administrador financeiro

As atividades do administrador financeiro podem ser relacionadas às demonstrações

financeiras básicas da empresa. Sua atividades primárias fundamentais são:

(1) Realizar análises e planejamento financeiro;

(2) Tomar decisões de investimento;
(3) Tomar decisões de financiamento.

A figura 1.2. relaciona cada uma delas ao balanço patrimonial da empresa. É

importante frisar que, embora as decisões de investimento e de financiamento
possam ser convenientemente visualizadas em associação com o balanço, tais
decisões são tomadas com base nos efeitos que terão sobre o fluxo de caixa. Essa
19
ênfase no fluxo de caixa se tornará mais clara mo Capítulo III, assim como nos
posteriores.

Figura 1.2.

ATIVIDADES FINANCEIRAS

Análise e planejamento financeiro

Balanço Patrimonial

Ativos Passivos
circulantes Circulantes

Ativos Recursos
permanentes Permanentes

Decisões de Investimento Decisões de Financiamento

ANÁLISE E PLANEJAMENTO FINANCEIRO

Análise e planejamento financeiro dizem respeito à

(1) transformação dos dados financeiros, de forma que possam ser utilizados para
monitorar a situação financeira da empresa;

(2) avaliação da necessidade de se aumentar (ou reduzir) a capacidade produtiva; e

(3) determinação de aumentos (ou reduções) dos financiamentos requeridos.

Essas funções abarcam todo o balanço patrimonial, assim como a demonstração do

resultado do exercício e outros demonstrativos contábeis. Embora essas atividades
repousem fortemente em demonstrativos financeiros elaborados com base no regime
de competência, seu objetivo fundamental é avaliar o fluxo de caixa da empresa e

20
desenvolver planos que assegurem que os recursos adequados estarão disponíveis
para o alcance dos objetivos.

DECISÕES DE INVESTIMENTO

As decisões de investimento do administrador financeiro determinam a combinação e

o tipo de ativos constantes do balanço patrimonial da empresa. Essa atividade diz
respeito ao lado esquerdo do balanço. A combinação refere-se ao montante de
recursos aplicados em ativos circulantes e em ativos permanentes. Estabelecidas
essas proporções, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter certos níveis
ótimos para cada tipo de ativo circulante. Deve também decidir quais são os
melhores ativos permanentes a adquirir, e saber quando os ativos existentes
precisam ser modificados, substituídos ou liquidados. Essas decisões são
importantes porque afetam o sucesso da empresa na consecução de seus objetivos.

DECISOES DE FINANCIAMENTO

Essa atividade relaciona-se com o lado direito patrimonial e envolve duas áreas
principais. Primeiro, a combinação mais apropriada entre financiamentos a curto e a
longo prazo deve ser estabelecida. Uma segunda preocupação, igualmente
importante, é que fontes individuais de financiamento, a curto ou a longo prazos, são
as melhores, em um dado instante. Muitas dessas decisões são ditadas pela
necessidade, mas algumas requerem urna análise aprofundada das alternativas de
financiamento disponíveis, de seus custos e suas implicações a longo prazo.
Novamente, é o efeito dessas decisões na realização dos objetivos da empresa que
realmente importa.

O papel do administrador financeiro na administração da qualidade total

Administração da qualidade total, a aplicação dos princípios da qualidade a todos

os aspectos das operações de uma empresa, é um importante conceito que o
administrador financeiro de hoje deve entender. O controle de qualidade já foi
21
considerado, basicamente, uma responsabilidade da produção. Hoje, a qualidade é
um objetivo que permeia toda a empresa e afeta todos os departamentos. Os
princípios da qualidade incluem esforços contínuos para melhorar as operações e
aperfeiçoar os processos, a fim de atingir maior eficiência e satisfação das
necessidades de todos os clientes - internos e externos. (Os departamentos são
clientes internos uns dos outros. Por exemplo, o departamento financeiro, usuário
dos dados contábeis, é cliente do departamento de contabilidade; o grupo de
planejamento de instalações é cliente do grupo de análise de projetos de orçamentos
de capital.)

BENEFÍCIOS E CUSTOS DA QUALIDADE

Um comprometimento com a qualidade relaciona-se diretamente com a lucratividade.

No passado, os administradores consideravam a qualidade e a produtividade como
sendo mutuamente excludentes; um aumentava em detrimento do outro. Recentes
experiências demonstraram que à medida que aumenta a qualidade, aumenta a
produtividade. A melhoria da qualidade também reduz os custos, ao reduzir o tempo,
materiais e serviços requeridos para corrigir os erros. Isto, obviamente, terá um efeito
positivo nos lucros operacionais. Se, ao aplicarmos a qualidade, o tempo de
concepção, desenvolvimento e comercialização de um novo produto diminui, a
empresa obterá receitas pela venda desse produto mais rapidamente. O
departamento financeiro pode contribuir para os esforços de qualidade total da
empresa, modernizando suas operações, de forma que os orçamentos estejam
disponíveis pontualmente, que o nível de análise seja compatível com o tamanho e
tipo de projeto e que as decisões sejam tomadas com maior rapidez.
Os custos da qualidade incluem não somente aqueles relativos à implementação dos
programas de qualidade, para conseguir que os trabalhos sejam realizados
corretamente já da primeira vez, mas também aqueles oriundos da correção da má
qualidade, quando o trabalho não é desempenhado corretamente. Os custos da má
qualidade podem ser consideráveis: pedidos de reprocessamento, excesso de
demanda por serviços, reclamações de clientes, perda de negócios e assim por
diante.
22
A QUALIDADE EM ACÃO

Dois exemplos notáveis da qualidade em ação são a Ford Motor Company e a Du

Pont. A Ford, cujo lema é "Qualidade é a Tarefa n.º 1", conseguiu uma significativa
redução de custos de mão-de-obra, custos indiretos de fabricação e matéria-prima,
necessários para produzir seus carros. Agora, ela requer um terço a menos de horas
trabalhadas para montar seus carros, em comparação com a rival, General Motors,
uma economia de aproximadamente US$800 por carro. A Du Pont desfrutava de
80% de participação de mercado com o plástico Kalrez, até que os concorrentes
japoneses, com melhor serviço ao cliente, começaram a fazer incursões. A empresa
rapidamente reagiu, reduzindo seu ciclo de produção em mais de 75%, diminuindo o
tempo para tomar os pedidos em mais de 50% e aumentando a pontualidade de
entrega de 70% para IOO%. Como resultado, as vendas aumentaram em 22%.

OBJETIVO DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO

A administração Financeira é uma atividade orientada por objetivos. Que objetivo

fundamental você acredita que o administrador financeiro profissional, tipicamente
com um participação na propriedade da empresa, deve perseguir? Por quê? Antes
de prosseguir a leitura, reflita alguns instantes sobre essas questões.

COMO PUDEMOS NOTAR NA FIGURA 1. 1. OS PROPRIETÁRIOS DE UMA

SOCIEDADE ANÔNIMA normalmente distinguem-se de seus administradores. As
ações do administrador financeiro relativas à análise e ao planejamento financeiro, às
decisões de investimento e às decisões de financiamentos, devem ser tomadas
visando-se ao cumprimento dos objetivos dos proprietários da empresa, seus
acionistas. Na maioria dos casos, se os administradores forem bem sucedidos nesse
esforço, também alcançarão seus próprios objetivos profissionais e financeiros. Nas
seções que seguem vamos, primeiro, avaliar a maximização do lucro, depois
descrever a maximização da riqueza, considerar a preservação da riqueza dos
stakeholders, discutir a questão da delegação de poderes (agency issue) relacionada
23
aos conflitos potenciais entre os objetivos dos acionistas e as atitudes da
administração e, finalmente, considerar o papel da ética.

Maximizar o lucro?

Algumas pessoas acreditam que o objetivo dos proprietários é sempre a maximização

do lucro. Para atingir o objetivo de maximização do lucro, o administrador financeiro
toma apenas aquelas providências que se espera irão dar maior contribuição para a
lucratividade total da empresa.

Assim, dentre as alternativas consideradas, o administrador financeiro irá escolher

aquela que resultar no maior retorno monetário possível. Nas sociedades anônimas,
os lucros são usualmente medidos em termos de lucro por ação (LPA), o qual
representa o montante auferido durante o período - normalmente um trimestre ou um
ano - por ação emitida.

O LPA é obtido pela divisão do lucro total disponível aos acionistas da empresa - os
proprietários da empresa - no período, pelo número de ações em circulação.

Pedro Cardoso, o administrador financeiro da Torres S/A, uma importante produtora de peças
para motores náuticos, está tentando optar entre dois importante investimentos, X e Y. Em cada
um deles espera-se obter os seguintes lucros por ação ao longo de um período de três anos.

LUCRO POR AÇÃO (LPA)

Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Total dos anos 1, 2 e 3

Empresa X R$ 1,40 R$ 1,00 R$ 0,40 R$ 2,80

Empresa Y R$ 0,60 R$ 1,00 R$ 1,40 R$ 3,00

Com base no objetivo de maximização do lucro, o investimento Y seria preferível ao investimento

X, uma vez que o seu resultado, em lucros por ação no período de três anos, é mais alto (R$ 3,00
de LPA para Y é maior que R$ 2,80 de LPA para X).

24
A maximização do lucro é falha por várias razões: ignora

(1) a data de ocorrência dos retornos;

(2) o fluxo de caixa disponível aos acionistas; e

(3) o risco.

DATA DE OCORRÊNCIA DOS RETORNOS (TIMING)

Uma vez que a empresa pode obter rendimentos sobre os fundos que recebe, é
preferível que tais ingressos ocorram o mais cedo possível. Em nosso exemplo,
apesar de o total de lucros obtidos com o investimento X ser menor que o com o
investimento Y, o investimento X seria preferível por gerar um maior LPA no
primeiro ano. Esses retornos que são recebidos mais cedo poderiam ser
reinvestidos para gerar maiores rendimentos no futuro.

FLUXO DE CAIXA

As receitas da empresa não representam fluxo de caixa disponível aos acionistas.

Os proprietários recebem retornos tanto através do pagamento de dividendos
quanto pela venda de suas ações, a um valor superior ao preço de compra inicial.
Um maior LPA não significa, necessariamente, que os pagamentos de dividendos
aumentarão, uma vez que esta decisão depende do Conselho de Administração
da empresa. Além disso, um LPA mais alto não implica, necessariamente,
elevação do preço da ação. As empresas, algumas vezes, obtêm maiores lucros,
sem que isso reflita qualquer mudança favorável no preço da ação. Somente
quando um aumento dos lucros é acompanhado por uma elevação do fluxo de
caixa atual e/ou esperado, é provável que ocorra uma alta no preço da ação.

25
RISCO

A maximização do lucro desconsidera não apenas o fluxo de caixa, mas também o

risco a possibilidade de que os resultados realizados possam ser diferentes
daqueles esperados. Uma premissa básica em Administração Financeira é que
há um confronto (tradeoff) entre retorno (fluxo de caixa) e risco. De fato, retorno e
risco são determinantes-chaves do preço da ação, que representa a riqueza dos
proprietários na empresa. O fluxo de caixa e o risco afetam o preço da ação de
modo diferente: um fluxo de caixa maior é geralmente associado a um preço de
ação mais alto, enquanto que uma tendência de risco mais alto resulta em um
preço da ação mais baixo, já que o acionista deve ser recompensado por um
maior risco. Em geral, os acionistas têm aversão ao risco - isto é, eles querem
evitá-lo. Quando há risco envolvido, os acionistas esperam obter taxas de retorno
mais altas nos investimentos associados a riscos mais altos, e taxas de retorno
mais baixas naqueles com riscos mais baixos.

A Bebidas S/A produtora de uísque tipos bourbon e blended, está interessada em iniciar uma
nova linha de produto e tem duas opções: gim ou vodca. Como a concorrência e a
disponibilidade de vodca são significativamente afetadas por eventos políticos, esta é vista
como uma linha de negócio mais arriscada do que a do gim. O custo atual de entrar em
qualquer desses mercados é de R$ 45,0 milhões. O fluxo de caixa anual para cada linha de
produto é, em média, R$ 9,0 milhões por ano, durante os próximos 10 anos, conforme
demonstrado na coluna 2 da tabela abaixo.

Entrada de caixa Taxa de retorno Valor presente

Linha de produtos Risco médias anuais requerida dos fluxos de caixa
(1) (2) (3) (4)

GIM Menor R$ 9,0 MM 12% R$ 50,9 MM

VODCA Maior R$ 9,0 MM 15% R$ 45,2 MM

Estes valores foram encontrados, aplicando-se as técnicas de valor presente, as quais serão
abordadas e demonstradas em detalhes na disciplina Administração Financeira II.

Para ser compensada pelo maior risco da linha vodca, a empresa deverá obter
uma taxa de retomo superior à da linha gim, de baixo risco. A taxa de retomo

26
requerida pela empresa para cada uma das linhas aparece na coluna 3 da tabela
precedente. Aplicando técnicas de valor presente - técnicas financeiras
quantitativas que são apresentadas na disciplina Administração Financeira II -
podemos encontrar o valor presente das entradas de caixa médias anuais durante
os próximos dez anos, para cada linha de produto, como consta na coluna 4 da
tabela.

Três importantes observações podem ser destacadas:

1. Como os acionistas da empresa são avessos ao risco, eles deverão obter uma
taxa de retomo mais alta na linha vodca, de maior risco, do que na linha gim,
de menor risco.

2. Embora a linha vodca e a linha gim apresentem o mesmo valor esperado para
as entradas de caixa anuais, o maior risco da linha vodca faz com que seus
fluxos de caixa sejam, hoje, de menor valor que os fluxos de caixa da linha
gim (R$45,2 milhões para vodca versus R$50,9 milhões para gim).

3. Mesmo que ambas as linhas de produto apresentem-se atraentes, já que seus

benefícios (o valor presente das entradas de caixa) excedem o custo de
R$45,2 milhões, a alternativa gim será a preferida (R$50,9 milhões contra
apenas R$45,2 milhões da vodca).

Esse exemplo deve ter deixado claro que diferenças de risco podem afetar
significativamente o valor de um investimento e, portanto, a riqueza do
proprietário.

Maximização da riqueza do acionista

O objetivo da empresa, e por conseguinte de todos os administradores e

empregados, é o de maximizar a riqueza dos proprietários. A riqueza dos

27
proprietários de uma sociedade anônima é medida pelo preço da ação, o qual, por
sua vez, baseia-se na data de ocorrência dos retornos (fluxos de caixa), em sua
magnitude e em seu risco. Ao considerar cada alternativa de decisão financeira
ou possíveis medidas, em termos de seu impacto no preço da ação da empresa,
os administradores financeiros devem implementar somente aquelas medidas que
se espera que elevem o preço da ação. (A Figura 1.3 descreve esse processo.)
Uma vez que o preço da ação representa a riqueza do proprietário na empresa, a
maximização do preço da ação é consistente com a maximização da riqueza do
proprietário. Note que o retorno (fluxos de caixa) e o risco são as variáveis-chaves
para a decisão, no processo de maximização da riqueza. Também é relevante
reconhecer que o lucro por ação (LPA), por ser um importante componente do
retomo da empresa (fluxos de caixa), afeta o preço da ação.

Figura 1.3.

MAXIMIZAÇÃO DO PREÇO DA AÇÃO

Ações ou Aumentam
Administrador decisões Retorno? o preço da SIM
Financeiro financeiras Risco? Ação?
alternativas

NÃO Aceitar

Rejeitar

28
Preservando a riqueza dos stakeholders (responsabilidade social)

Embora a maximização da riqueza do acionista seja o objetivo principal, muitas

empresas, nos últimos anos, têm ampliado seu foco para incluir os interesses dos
stakeholders, tanto quanto os dos acionistas. Stakeholders são grupos tais como
empregados, clientes, fornecedores, credores e outros que possuem um vínculo
econômico direto com a empresa. Os empregados são remunerados pelo seu
trabalho; os clientes compram os produtos e/ou serviços da empresa; os
fornecedores são pagos pelos materiais e serviços a eles fornecidos; e os
credores concedem financiamentos, que serão liquidados de acordo com as bases
estabelecidas. Uma empresa atenta aos stakeholders evitará conscientemente
medidas que possam ser prejudiciais a eles, ou seja, afetar sua riqueza,
transferindo-a à empresa. O objetivo não é melhorar a posição dos stakeholders,
mas preservá-la.

Essa visão, além de não alterar o objetivo de maximização da riqueza do

acionista, tende a limitar a atuação da empresa, no sentido da preservação da
riqueza dos stakeholders. Trata-se de um enfoque freqüentemente considerado
como parte da "responsabilidade social" da empresa e espera-se que proporcione
benefícios máximos, a longo prazo, aos acionistas, ao manter um relacionamento
positivo com os stakeholders. Esses relacionamentos deverão minimizar a
rotatividade, os conflitos e os litígios com os stakeholders. Obviamente, a
empresa poderá atingir melhor seu objetivo de maximização da riqueza dos
acionistas por meio da cooperação - em lugar do conflito - com seus stakeholders.

Agency: um problema a ser resolvido

O controle das modernas sociedades anônimas é geralmente colocado nas mãos

de administradores não-proprietários. (Essa separação entre proprietários e
administradores é mostrada pela linha horizontal tracejada na Figura 1. 1.) Vimos
que o objetivo do administrador financeiro deve ser o de maximizar a riqueza dos

29
proprietários da empresa; consequentemente, os administradores podem ser
vistos como agents dos proprietários, que os contrataram e lhes delegaram
poderes para tomar decisões e administrar a empresa em benefício deles,
proprietários. Tecnicamente, qualquer administrador que possua menos de IOO%
da empresa é, em certa medida, um agent dos outros proprietários.

Teoricamente, a maioria dos administradores financeiros concorda com o objetivo

de maximização da riqueza do proprietário. Na prática, contudo, os
administradores também estão preocupados com sua riqueza pessoal, sua
segurança no emprego, estilo de vida e outras vantagens (benefícios tais como
filiação a clubes, carro com motorista particular, escritório luxuoso, - tudo isso às
custas da empresa). Tais preocupações podem tornar os administradores
relutantes ou sem disposição para correr riscos elevados se perceberem que um
risco elevado poderá resultar na perda do emprego e em prejuízo à riqueza
pessoal. Essa postura de "moderação" (um meio-termo entre o satisfatório e a
maximização) leva a retornos inferiores e à perda potencial de riqueza para os
proprietários.

FATORES QUE CONTRIBUEM PARA A SOLUCÃO

Desse conflito de objetivos da empresa e pessoais surge o que tem sido chamado
de problema de agency - a possibilidade de os administradores colocarem seus
objetivos pessoais à frente dos objetivos da empresa. Dois fatores - forças de
mercado e custos de agency - contribuem para evitar ou minimizar o problema da
representação.

FORÇAS DE MERCADO. Durante os últimos anos, os participantes do mercado

de títulos, particularmente grandes investidores institucionais tais como fundos
mútuos, companhias de seguros de vida e fundos de pensão, que possuem uma
grande quantidade de ações de empresas, têm-se tornado mais ativos na

30
administração. Para assegurar a competência da administração e minimizar os
potenciais problemas de representação, esses acionistas têm usado seus votos
para demitir administradores de baixo desempenho e substituí-los por outros mais
capazes. Note que o mecanismo formal, através do qual esses acionistas atuam,
é o exercício do seu direito de voto na eleição de diretores, aos quais é outorgado
o poder de contratar e demitir os administradores. Além dos seus direitos legais
de voto, os grandes acionistas são capazes de expressar e exercer pressão sobre
os administradores, para que desempenhem bem ou sejam demitidos.

Nos últimos anos, outra força de mercado que tem compelido a administração a
desempenhar no melhor interesse dos acionistas é a possibilidade de aquisição
hostil. Uma aquisição hostil ocorre quando uma empresa (o alvo) é adquirida por
outra empresa ou grupo (a adquirente), sem a concordância da administração.

As aquisições hostis ocorrem tipicamente quando o adquirente sente que a

empresa-alvo está sendo mal administrada e, como conseqüência, está
desvalorizada no mercado. O que não é apoiada pelo adquirente acredita que, ao
adquirir a empresa-alvo ao preço mais baixo corrente, e ao reestruturar sua
administração (demitindo-a e substituindo-a), suas operações e financiamento, irá
elevar o valor da empresa, ou seja, o preço de sua ação.

Embora existam técnicas disponíveis para defender-se de compras hostis, a

constante ameaça de que ela possa ocorrer motiva os administradores a agirem
no melhor interesse dos proprietários da empresa.

CUSTO DE AGENCY. Para responder às forças potenciais de mercado,

prevenindo ou minimizando os problemas de agency e contribuindo para a
maximização da riqueza dos proprietários, os acionista incorrem em custos de
agency, os quais são de quatro tipos:

1. As despesas de monitoramento evitam um comportamento de moderação

31
(isto é, dissociado da maximização do preço da ação) por parte da
administração. Esses dispêndios são aplicados em auditorias e em medidas de
controle, objetivando avaliar e restringir o comportamento dos administradores
àquelas atuações que atendam aos melhores interesses dos proprietários.

2. As despesas com cobertura de seguro destinam-se a criar proteção contra

danos causados por atos desonestos dos administradores. Geralmente, os
proprietários firmam um contrato com uma empresa, que se responsabiliza por
reembolsá-los, até um determinado valor, se atitudes desonestas por parte dos
administradores resultarem em perdas para a empresa.

3.Os custos de oportunidade originam-se das dificuldades que as grandes

organizações geralmente têm em responder a novas oportunidades. A
necessária estrutura organizacional da empresa, sistema hierarquizado de
decisões e mecanismos de controle podem levar à perda de oportunidades
lucrativas, devido à inabilidade da administração para aproveitá-las
rapidamente.

4. As despesas de estruturação são os custos de agency mais comuns,

poderosos e dispendiosos, incorridos pela empresa. Decorrem da necessidade
de estruturação da compensação à administração, a fim de que esta
corresponda com a maximização do preço da ação. O objetivo é dar incentivos
aos administradores, para que atuem visando ao melhor interesse dos
proprietários, compensando-os por tais atos. Ademais, os pacotes de
compensação dão condições às empresas de competir pela contratação dos
melhores administradores disponíveis. Os planos de compensação podem ser
divididos em dois grupos: planos de incentivos e planos de desempenho. Os
planos de incentivos tendem a vincular a compensação dos administradores ao
preço da ação. O mais comum deles é a concessão de opções de ações aos
administradores. Essas "opções" permitem a compra de ações ao preço de
mercado da época da concessão; se o preço de mercado subir, eles serão

32
 beneficiados com a valorização. Consequentemente, maiores preços futuros
das ações ensejarão maior compensação a administração. Embora,
teoricamente, essas opções devam motivar, com freqüência são criticadas e
têm perdido aceitação nos últimos anos, uma vez que a administração não
pode controlar o comportamento geral do mercado acionaria, o qual pode afetar
significativamente o preço da ação, mesmo que ocorram vendas positivas e
crescimento dos lucros. Até mesmo um desempenho positivo da administração
pode ser encoberto por um mercado acionaria fraco, no qual o preço das ações,
em geral, apresenta-se em declínio, devido a fatores econômicos e
comportamentais "das forças de mercado", fora do controle da administração.

O uso de planos de desempenho tem ganho popularidade nos últimos anos,

devido à incapacidade da administração para controlar as forças do mercado.
Esses planos compensam a administração, tendo por base medidas de
desempenho comprovado por LPA, crescimento do LPA e outros indicadores de
retorno. A participação acionaria por desempenho, isto é, a concessão de ações à
administração quando esta atinge satisfatoriamente os objetivos de desempenho
predeterminados pela empresa, é comumente usada nesses planos. Outra forma
de compensação à administração, baseada no desempenho, é o pagamento de
quantia em dinheiro, vinculado ao alcance de determinados objetivos. Na vigência
dos planos de desempenho, a administração tem conhecimento prévio da fórmula
usada para determinar o montante da participação acionaria por desempenho ou o
pagamento em dinheiro que poderá ser auferido durante o período.
Adicionalmente, os benefícios mínimos (geralmente R$O) e máximos disponíveis
são especificados no plano.

VISÃO ATUAL

Ainda que as pesquisas acadêmicas e a própria intuição apoiem a crença de que

uma via efetiva para motivar a administração seja vincular compensação ao

33
desempenho, a execução de muitos desses planos tem sido objeto de análise
minuciosa nos últimos anos. Acionistas - individuais e institucionais - assim como
a Comissão de Valores Mobiliários, têm questionado publicamente a validade de
pacotes de compensação multimilionários (incluindo salários, gratificações e
outras compensações a longo prazo), concedidos a muitos executivos de
sociedades anônimas. Por exemplo, os três diretores executivos mais bem pagos
em 1992 foram (1) Thomas E Frist, Jr. do Hospital Corp. of America, que recebeu
US$ 127.002.000; (2) Sanford 1. Weill da Primeira, que recebeu US$ 67.635.000;
e (3) Charles Lazarus da Toys 'R' Us, que recebeu US$ 64.23 I.OOO. O décimo
da lista foi Louis E Bantle da UST Inc., que recebeu US$ 24.602.000. Em 1992, a
compensação média de um diretor executivo típico das maiores sociedades
anônimas dos Estados Unidos aumentou, aproximadamente, 42% em relação a
1991. Os diretores executivos das 365 grandes e médias companhias industriais
dos Estados Unidos, pesquisadas pela Business Week, que usou dados da
Standard and Poor's Compustat Services Inc. receberam, em média, US$ 3,8
milhões a título de compensação total; a média, para as vinte maiores empresas,
foi de US$33,7 milhões.

Embora esses grandes pacotes de compensação possam ser justificados pelo

significativo aumento da riqueza dos acionistas, estudos recentes não
conseguiram encontrar uma alta correlação entre a compensação dos diretores
executivos e o preço da ação. Espera-se que a publicidade em torno desses
grandes pacotes de compensação (sem correspondência com o desempenho do
preço da ação) continue, no futuro, a reduzir esse tipo de incentivos aos
executivos. Ao mesmo tempo, espera-se o desenvolvimento e a implementação
de novos planos que associem melhor o desempenho da administração, em
relação à riqueza dos acionistas, com a compensação.

Claro que, além de incorrer em custos de estruturação para associar a

compensação da administração com o desempenho, muitas empresas incorrem
em custos adicionais de agency referentes a monitoramento, despesas com
cobertura de seguro contra danos causados por desonestidade de funcionários e

34
custos para modernizar o processo de tomada de decisão da organização com o
fim de assegurar, ainda mais, a congruência de objetivos da administração e dos
proprietários. Alguns administradores podem ter outros objetivos além da
maximização do preço da ação, mas as evidências sugerem que a maximização
do preço da ação - enfocada por este capítulo - é o principal objetivo da maioria
das empresas.

O papel da ética

Nos últimos anos, a legitimidade de atos praticados por funcionários de governo,

empresários, indivíduos e até líderes religiosos tem recebido muita atenção da
mídia. Exemplos incluem o assédio sexual do Senador Robert Packwood a
funcionárias e lobistas; o acordo feito por uma das seis grandes empresas de
auditoria, a Emst & Young, para pagar US$ 400 milhões, a fim de liquidar
obrigações federais, por ter feito auditoria inadequada de quatro grandes
empresas de crédito imobiliário que, ao falirem, causaram um custo de US$ 6,6
bilhões ao governo; as tentativas da Salomon Brothers de manipular os leilões de
títulos do Tesouro dos Estados Unidos, através de lances falsos; a propaganda da
Volvo com informação não fidedigna sobre seus automóveis; a condenação de
Michael Milken por extorsão, por negociar com base em informação privilegiada e
por fraude, Charles Keating, Jr. por negociar, em proveito próprio, com os fundos
de depositantes, resultando na liquidação da Lincoln Savings and Loan of
Califomia; e as indiscrições pessoais e financeiras do televangelista, Jim Bakker.

Claramente, esses e outros eventos similares têm levantado a questão da ética -

padrões de conduta ou de juízo moral. Atualmente, a sociedade em geral e a
comunidade financeira em particular - principalmente devido a notáveis
transgressores financeiros tais como Milken e Keating - estão lutando por padrões
éticos. O objetivo dos padrões é motivar empresas e participantes de mercado a

35
aderir tanto à prescrição quanto ao espírito das leis e às regulamentações
concernentes a todos os aspectos da prática empresarial e profissional.

OPINlÕES

Uma pesquisa feita junto a líderes empresariais, diretores de escolas de

administração e membros do congresso indicou que 24% dos 1.OOO
entrevistados achavam que a comunidade empresarial está em dificuldades por
problemas éticos. Adicionalmente, apenas 32% dos entrevistados achavam que
esta questão tem sido exagerada pela mídia e pelos líderes políticos. O dado
mais surpreendente detectado pela pesquisa é que 63% dos entrevistados
achavam que as empresas realmente fortalecem sua posição competitiva ao
manter elevados padrões de ética. Na opinião dos entrevistados, a melhor
maneira de estimular um comportamento empresarial ético é a adoção, por parte
das empresas, de um código de ética. Para eles a legislação é a via menos
efetiva.

CONSIDERACÕES ÉTICAS

Robert A. Cooke, um notável especialista em ética, sugere que as seguintes

questões sejam usadas para avaliar a viabilidade ética de um determinado ato ou
ação:

1. O ato de ... é arbitrário ou caprichoso? Discrimina injustamente um indivíduo ou

um grupo?

2. O ato de ...viola a moral ou os direitos legais de qualquer indivíduo ou grupo?

3. O ato de ... está em conformidade com os padrões morais aceitos?

4. Há cursos alternativos de ação que possam causar menos dano, real ou

potencial?

36
Evidentemente, a consideração de tais questões antes de agir pode ajudar a
assegurar sua viabilidade ética.

Hoje, mais e mais empresas estão enfocando diretamente a questão da ética, ao

estabelecer políticas e diretrizes de ética empresarial e ao exigir que seus
empregados ajam de acordo com elas. Freqüentemente, exige-se que os
empregados assinem um compromisso formal de cumprir as políticas de ética da
empresa. Tais políticas, em geral, aplicam-se aos atos dos empregados, quando
do relacionamento com os constituintes da empresa - outros empregados,
clientes, fornecedores, credores, proprietários, órgãos reguladores e o público em
geral. Muitas empresas exigem que os empregados participem de seminários
sobre ética e programas de treinamento que transmitem e demonstram a política
de ética empresarial. A representação de papéis e o estudo de casos são,
algumas vezes, usados para que os empregados adquiram experiência para lidar,
efetivamente, com dilemas éticos potenciais.

37
EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO

1)- O que é Finanças? Explique como essa área afeta a vida de todas as
pessoas de uma organização.

2)- Quais são os serviços financeiros da área de finanças?

3)- Descreva a área da Administração Financeira. Compare e contraste essa

área com a de serviços financeiros. Relacione e discuta três cargos na área
de Administração Financeira.

4)- Quais são as três formas básicas de organização empresarial? Qual é a

forma mais comum? Qual é a forma predominante, em termos de receitas e
lucros líquidos? Por quê?

5)- Descreva o papel e o relacionamento básico entre os maiores integrantes

de uma sociedade anônima – acionistas, conselho de administração e
presidente. Qual é o relacionamento típico entre os proprietários e
administradores em uma grande sociedade anônima?

6)- Como a função de Finanças surge dentro de uma empresa? Que atividades
financeiras o tesoureiro, ou administrador financeiro, desempenha dentro de
uma empresa madura?

7)- Descreva o estreito relacionamento existente entre Finanças e Economia e

explique por que o administrador financeiro deve possuir um conhecimento
básico de Economia. Qual é o princípio fundamental de Economia utilizado
pela Administração Financeira?

8)- Quais são as principais diferenças entre Contabilidade e Finanças com

relação a: a) ênfase no fluxo de caixa? b) tomada de decisão?

38
9)- Quais são as três atividades-chaves do administrador financeiro?
Relacione-as com o balanço patrimonial.

10)- O que é administração da qualidade total? Discuta os benefícios (e custos)

da qualidade na administração financeira.

11)- Descreva sinteticamente três razões básicas pelas quais a maximização

dos lucros não é consistente com a maximização da riqueza.

12)- Que é risco? Por que o risco tanto quanto o retorno devem ser
considerados, pelo administrador financeiro, na avaliação de uma
alternativa de ação ou decisão?

13)- Qual é o objetivo da empresa e, consequentemente, o de todos os

administradores e empregados? Discuta como se pode medir o
cumprimento desse objetivo.

14)- Que são os stakeholders de uma empresa e que tipo de consideração é

freqüentemente dada a eles na busca de objetivo da empresa? Por quê?

15)- Que é problema de agency? Como as forças de mercado, tanto o ativismo

dos acionistas quanto as ameaças de aquisição hostil da empresa
(takeovers), agem para evitar ou minimizar o problema?

16)- Defina custos de agency e explique por que as empresas incorrem neles.
Que são despesas de estruturação e como elas são usadas? Descreva e
diferencie incentivos e planos de compensação por desempenho. Qual é a
visão atual com relação à adoção de muitos planos de compensação?

39
17)- Por que a ética empresarial tornou-se tão importante nos últimos anos?
Descreva o papel dos políticas e diretrizes de ética empresarial e discuta o
relacionamento que se acredita existir entre ética e preço da ação.

40
 CAPÍTULO II

O Ambiente Operacional da Empresa

OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM

a)- Identificar os Participantes-chaves nas transações financeiras, as atividades

básicas e a mudança do papel das instituições financeiras.

b)- Compreender a relação entre instituições financeiras e mercados, e o papel,

o funcionamento e os participantes do mercado monetário.

c)- Discutir o ambiente operacional interno da empresa, abrangendo as

seguintes áreas: crédito, cobrança e tesouraria.

41
Um estudante planejando uma carreira em Administração de Empresas - na
realidade, qualquer pessoa que se encontre nos negócios - deve compreender o
ambiente total no qual a empresa opera. Esse ambiente é como um tecido com
muitos fios de linha diferentes - o governo federal e suas múltiplas entidades
reguladoras, as instituições financeiras, os mercados monetários e de capitais – e
cada fio é parte integrante do ambiente da empresa.

Como empresa de capital aberto ou não, que projeta, produz e comercializa

produtos industriais elaborados para aplicações especializadas nos mercados,
defronta-se com vários e diferentes tipos de regulamentações. Atualmente, o nível
de envolvimento governamental é maior do que nunca, tem um maior impacto do
que 10 anos atrás. Como as regulamentações governamentais e as políticas
mudam freqüentemente, todo administrador deve estar bem-informado, de modo a
monitorar e antecipar mudanças e posicionar a empresa para, assim, reagir
prontamente.

As regulamentações afetam a maneira como operamos, avaliamos o risco, deter-

minamos e depuramos os custos dos produtos, investimos os recursos da
empresa e financiamos nossas atividades. Por exemplo, mudanças na
regulamentação quanto á emissão de gases ou restrições ao limite de carga
podem afetar drasticamente nossas atividades relativas a transportes, literalmente
da noite para o dia, exigindo modificações nos produtos.

Embora não obtenhamos retomo financeiro nos investimentos em segurança e

meio-ambiente, e eles não adicionem valor, temos de fazê-los ou enfrentar altas
multas. Realizamos negócios em âmbito internacional e devemos observar não
apenas a legislação comercial, de segurança e aduaneira doméstica, mas também
a de outros países onde operamos.

A demanda de nossos produtos é afetada diretamente pelas condições

42
econômicas mundiais, porque vendemos para indústrias que incluem transportes e
petróleo - que são muito sensíveis às mudanças econômicas. As taxas de juros
são influenciadas pelo ambiente político e empresarial, e se constituem em fator
crítico para a atividade econômica. Por exemplo, as intervenções do Federal
Reserve (FED) para diminuir as taxas de juros, geralmente, estimulam o nível de
atividades. Muitas decisões empresariais, tais como o momento oportuno para
dispêndios de capital e a oferta de títulos, baseiam-se nos níveis da taxa de juros;
assim, o administrador deve compreender os conceitos inerentes ao
comportamento das taxas de juros, antes de captar ou investir recursos.

Atualmente, a atividade de financiamento de uma empresa constitui um grande

desafio, devido às rápidas mudanças no ambiente econômico. Precisamos
entender as várias instituições financeiras e os mercados de capitais e ser
suficientemente ágeis para nos adaptar às mudanças nas condições de mercado;
caso contrário, não conseguiremos aproveitar as oportunidades de financiamento,
assim que elas surgirem. A chave é usar tanto o endividamento como o capital
próprio de maneira criteriosa. Quando as taxas estão baixas, queremos nos
amarrar em taxas de juros de longo prazo favoráveis.

O planejamento tributário é outra área onde devemos acompanhar as mudanças

propostas e agir quando – e se – elas ocorrem. Lidar com mudanças tributárias é
muito frustrante, pois não sabemos quais as propostas de mudanças que se
tornarão lei. Devemos adiar o investimento em um novo equipamento ou na
construção de uma nova fábrica para aguardar a edição de uma lei tributária mais
favorável, ou devemos fazê-lo agora? Adicionalmente, mudanças na legislação
tributária fazem com que várias das operações e estratégias financeiras que
estavam funcionando bem tornem-se obsoletas. Elas também afetam a forma
como conduzimos aquisições e financiamos planos de crescimento: se buscamos
capital de terceiros ou capital próprio, se arrendamos ou compramos determinado
equipamento. Independentemente do negócio, seja uma pequena loja de varejo ou
uma grande empresa multinacional, os administradores devem compreender o

43
ambiente operacional a fim de planejar e controlar seu investimento
adequadamente. A habilidade para acompanhar, reconhecer e adaptar-se às
mudanças no contexto empresarial á uma capacitação gerencial chave, e que será
ainda mais crítica no futuro. Uma mudança fundamental em seu ambiente empre-
sarial pode afetar significativamente todo o seu empreendimento - em alguns
casos, expulsá-lo do negócio se você não estiver preparado.

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS UMA VISÃO GERAL

Instituições financeiras e mercados são importantes elementos do ambiente

operacional de uma empresa. Por que o administrador financeiro deve interagir
com instituições financeiras e mercados? Como você pensa que ele ou ela deveria
fazê-lo? Antes de prosseguir a leitura, reflita alguns instantes sobre essas
questões.

EMPRESAS QUE NECESSITAM DE FUNDOS DE FONTES EXTERNAS PODEM

OBTÊ-LOS DE TRÊS FORMAS. Uma é através de instituições financeiras que
captam poupanças e as transferem para aqueles que precisam de fundos. Outra é
através de mercados financeiros, foros organizados onde fornecedores e
tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações. Uma terceira é
através da colocação títulos. Devido à natureza não estruturada das colocações
privadas, nesta seção daremos ênfase, primeiramente, às instituições financeiras
e aos mercados financeiros. Contudo, colocações privadas de fundos não são
incomuns – especialmente no caso de instrumento de dívidas e ações
preferenciais.

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS

As instituições financeiras são intermediário que canalizam as poupanças de

44
indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos. Muitas
instituições financeiras, direta ou indiretamente, pagam aos poupadores juros
sobre os fundos depositados: outras prestam serviços que são cobrados de seus
depositantes (por exemplo, a taxa de serviços incidente sobre contas correntes).
Algumas instituições financeiras captam poupanças e emprestam esses fundos a
seus clientes; outras investem as poupanças de seus clientes em ativos rentáveis,
tais como bens imóveis ou ações e títulos de dívida; e ainda existem outras que
tanto emprestam fundos quanto investem as poupanças. O governo requer que as
instituições financeiras operem dentro de determinada diretrizes regulamentares.

PARTICIPANTES-CHAVES NAS TRANSAÇÕES FINANCEIRAS

Os fornecedores e tomadores-chaves de fundos são indivíduos, empresas e

governos. As poupanças dos consumidores individuais colocados em
determinadas instituições financeiras constituem grande parte dos fundos destas.
Os indivíduos não só atuam como fornecedores de fundos às instituições
financeiras, mas também demandam delas fundos na forma de empréstimos. No
entanto, ponto importante aqui é que os indivíduos, como um grupo, são
fornecedores líquidos às instituições financeiras; eles poupam mais dinheiro do
que tomam emprestado.

As empresas depositam parte de seus fundos nas instituições financeiras,

principalmente em contas correntes mantidas em vários bancos comerciais. As
empresas, tal como os indivíduos, também tomam empréstimos dessas
instituições. As empresas, como um grupo, diferentemente dos indivíduos, são
tomadores líquidos de fundos: tomam emprestado mais dinheiro do que poupam.

Os governos mantêm, em bancos comerciais, depósitos de fundos

temporariamente ociosos, certas arrecadações de impostos e os recolhimentos de
previdência social. Eles não tomam fundos emprestados diretamente das

45
instituições financeiras, se bem que pela venda de títulos a várias instituições, os
governos, indiretamente, tomam empréstimos delas. O governo, como as
empresas, é tipicamente um tomador líquido de fundos: eles toma emprestado
mais do que poupa. Todos ouvimos sobre os déficts orçamentários que ocorrem
nos governos federais, estaduais e locais.

PRINCIPAIS INSTITUIÇÕES FINANCEIROS

As principais instituições financeiras são bancos comerciais, os bancos de

poupança, as associações de poupança e empréstimos, as cooperativas de
crédito, companhias de seguro de vida, fundos de pensão e fundos mútuos. Essas
instituições atraem fundos dos indivíduos, empresas e governos, combinam-se e
prestam determinados serviços de forma a tornar atraentes os empréstimos
colocados à disposição de indivíduos e empresas. Elas também podem dispor de
parte desses fundos para atender a várias demandas governamentais. Uma breve
descrição das principais instituições financeiras encontra-se no Quadro 2.1.

MERCADOS FINANCEIROS

Os mercados financeiros fornecem um foro no qual fornecedores de fundos,

tomadores de empréstimos e investidores podem negociar diretamente. Enquanto
os empréstimos e os investimentos das instituições são feitos sem o conhecimento
direto dos fornecedores dos fundos (poupadores), no mercado financeiro sabem
onde seus fundos estão sendo emprestados ou investidos. Os dois mercados
financeiros básicos são: o mercado monetário e o mercado de capitais. As
transações com instrumento de dívida de curto prazo ou com valores mobiliários
negociáveis realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo (títulos
de dívida e ações) são negociadas no mercado de capitais.

Todos os títulos, seja no mercado monetário ou no mercado de capitais, são

inicialmente emitidos no mercado primário. Este é o único mercado no qual o

46
emissor – as sociedades anônimas ou o governo – é diretamente envolvido na
transação e recebe os benefícios diretos dessa emissão – ou seja, a empresa
efetivamente recebe pela venda de títulos. Quando os títulos começam a ser
negociados entre os indivíduos, empresas, governos ou instituições financeiras,
poupadores e investidores, tornam-se parte de mercado secundário. O mercado
primário é aquele no qual os “novos” títulos são vendidos; o mercado secundário
pode ser visto como um mercado de títulos “usados” ou “possuídos
anteriormente”.

Quadro 2.1
Instituições/Descrição

Banco Comercial
Aceita tanto depósito à vista (conta corrente) como depósito a prazo (poupança). Também oferece
contas com pedido de resgate negociáveis (NOW), que são contas de poupança que rendem juros e
sobre os quais se pode emitir cheques. Além disso, oferece contas de depósito no mercado monetário, o
qual paga juros a taxas competitivas em relação aos demais instrumentos de investimento a curto prazo.
Concede empréstimos diretamente aos tomadores de fundos ou através dos mercados financeiros.

Banco de poupança
Similar aos bancos comerciais, exceto que eles não mantêm depósitos à vista (conta corrente). Capta
fundos de poupança, de contas (NOW) e das contas de depósito do mercado monetário. Geralmente,
empresta ou investe fundos através dos mercados financeiros, apesar de alguns empréstimos
imobiliários serem feitos a indivíduos. Os bancos de poupança estão localizados principalmente nos
Estados Unidos. Aqui no Brasil os Bancos de Poupança são geralmente os próprios Bancos Comerciais.

Associação de poupança e empréstimo

Similar ao banco de poupança, no sentido de oferecer depósitos de poupança contas NOW e contas de
depósito do mercado monetário. Além disso, obtém capital através da venda de títulos nos mercados
financeiros. Empresa fundos, principalmente a indivíduos e empresas, na forma de empréstimos
hipotecários de bens imóveis. Alguns fundos são canalizados para investimentos nos mercados
financeiros.

47
Cooperativas de Crédito

Intermediário financeiro que lida basicamente com as transferências de fundos entre os consumidores.
Para associar-se à cooperativa de crédito é necessário, geralmente, um vínculo comum, tal como
trabalhar para determinado empregador. A cooperativa de crédito aceita, de seus associados, depósitos
de poupança, contas NOW e contas de depósito do mercado monetário e empresta a maioria desses
fundos a outros associados, tipicamente para financiar compras de automóvel, eletrodomésticos ou
benfeitorias de imóveis.

Companhias de seguros de vida

É o maior tipo de intermediário financeiro que lida com poupanças de indivíduos. Recebe pagamentos de
prêmios que são destinados a empréstimos de benefícios. Faz empréstimos a indivíduos, empresas e
governos ou canaliza esses fundos para aqueles que os demandam, através dos mercados financeiros.
Fundos de pensão

Estabelecido para que funcionários de várias empresas ou dependências do governo recebem uma
renda após a aposentadoria. Freqüentemente, os empregadores contribuem ao fundo de pensão com
conjunto com seus empregados. Às vezes, os fundos são transferidos diretamente aos tomadores de
empréstimo, mas a maior parte é emprestada ou investida através dos mercados financeiros.

Fundo mútuo
Um tipo de intermediário financeiro que reúne fundos dos poupadores e os torna disponíveis às
empresas e governo que os demandam. Obtém fundos através da venda de quotas e usa esses
recursos para adquirir títulos de dívidas e ações emitidas por várias empresas e unidades do governo.
Cria uma carteira diversificada de títulos e a administra profissionalmente, com vistas a atingir um
objetivo de investimento específico, tal como liquidez com alto retorno. Existem centenas de fundos, com
uma variedade de objetivos de investimento. Os fundos mútuos do mercado monetário, que provêem
retornos competitivos e elevada liquidez, são bastante populares, especialmente Quando as taxas de
juros de curto prazo estão altas.

MERCADO MONETÁRIO

O mercado monetário, conhecido também por mercado de crédito, origina-se do

relacionamento financeiro entre fornecedores e tomadores de fundos de curto e
longo prazo, os quais têm vencimentos de um ano ou mais. O mercado monetário

48
não é uma organização real instalada em algum ponto central, embora a maioria
das transações realizadas nesse mercado ocorra nas grandes cidades, como São
Paulo (No nosso caso Curitiba ou Florianópolis dependendo do assunto). A
maioria das transações do mercado monetário é feita com valores mobiliários
negociáveis – que são instrumentos de dívida de curto prazo tais como Letras do
Tesouro, commercial paper e certificados de depósito negociáveis emitidos pelo
governo, empresas e instituições financeiras, respectivamente. O mercado
monetário existe porque indivíduos, empresas, governos e instituições financeiras
possuem, temporariamente, fundos ociosos que desejam aplicar em algum tipo de
ativo líquido ou de curto prazo que renda juros. Por outro lado, outros indivíduos,
empresas, governos e instituições financeiras encontram-se em situações em que
precisam de financiamento sazonal ou temporário. Desse modo, o mercado
monetário possibilita o encontro entre os fornecedores e tomadores de fundos
líquidos de curto prazo.

FUNCIONAMENTO DO MERCADO MONETÁRIO

Como os fornecedores e os tomadores de fundos de curto prazo estabelecem

contato mo mercado monetário? Geralmente, eles entram em contato através de
grandes bancos, por intermediário dos dealers de títulos governamentais ou do
Banco Central. O Banco Central envolve-se somente em empréstimos de banco
comercial a outro; esses empréstimos são conhecidos por transações em fundos
federais. Inúmeras corretoras de valores adquirem vários instrumentos do
mercado monetário para revenda aos clientes. Se uma corretora não dispuser de
um instrumento solicitado pelo cliente, ela tentará adquiri-lo. Adicionalmente,
instituições financeiras, tais como bancos e fundos mútuos, compram instrumentos
de mercado monetário para suas carteiras a fim de proporcionar retornos
atraentes aos seus depositantes e quotistas.

49
 A maioria das operações no mercado monetário é realizada por telefone. Uma
empresa que deseja comprar um determinado valor mobiliário negociável pode
ligar para seu banco e este tentará comprar o título contatando um banco
conhecido por “manter ofertas firmes de compra de venda”, ou procurará negociar
o título em questão.

MERCADO FINANCEIRO

Subdivisão

MERCADO
MONETÁRIO OU DE MERCADO CAMBIAL MERCADO DE
CRÉDITO CAPITAIS

Recursos: Recursos: Recursos:

Curto prazo Curto prazo Longo prazo
Longo prazo Longo prazo

PARTICIPANTES-CHAVES

PESSOAS FÍSICAS
TOMATORES
PESSOAS
POUPADORES
JURÍDICAS

50
 AMBIENTE
(Grossklags, 2000) INTERNO DA EMPRESA

Contas a Receber

- Movimentos de clientes (nota fiscais)

- Avisos de débito
- Comissões
- Controle de Crédito e Cobrança
- EDI com bancos
- Controle de endosso de títulos a receber
- Gerência desconto bancário
- Consultas e relatórios sintéticos e ou analíticos da posição a receber por cliente,
data de vencimento, praça de pagamento, portador, filial e dívida consolidada.

Contas a Pagar

- Controla os pagamentos em previsões e dívidas efetivas

- Indexação dos valores a pagar em várias moedas
- Controle de contratos
- Pagamentos extra - fornecedor (pequenas despesas)
- Emissão de cheques, DOCS, autorização de débito em conta e ou EDI com
bancos
- Controle de endosso
- Consultas e relatórios sintéticos e ou analíticos da dívida do fornecedor, data de
vencimento, praça de pagamento, portador, filial e dívida consolidada

Tesouraria

51
- Controlar os saldos de caixa e bancos
- Realizar o lançamento das taxas bancárias, empréstimos com os cheques
emitidos e valores depositados em conta corrente
- Efetuar a conciliação do extrato bancário com os cheques emitidos e valores
depositados em conta corrente.
- Fluxo de Caixa: posição financeira considerando valores a receber, pagar,
saldos e previsões; projeção por período de pagamentos e recebimentos;
acompanhamento do previsto x realizado; simulações; exportação dinâmica de
dados para planilhas.

52
EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO

1)- Que papel desempenham as instituições financeiras em nossa economia?

Quais são os participantes-chaves dessas transações? Indique quais são
os efetivos fornecedores líquidos de fundos e quais são os efetivos
tomadores líquidos de fundos.

2)- O que são mercados financeiros e qual é o papel que eles desempenham
em nossa economia? Que relação existe entre instituições financeiras e
mercados financeiros?

3)- O que é mercado de monetário? Onde está estabelecido? Como este difere
do mercado de capitais?

53
 CAPÍTULO III

Administração do Fluxo de Caixa

Objetivos de aprendizagem

a - Apresentar um panorama geral da utilização do fluxo de caixa como

instrumento de tomada de decisão operacional e estratégico para empresa.

b - Rever os conceitos e objetivos da administração do fluxo de caixa.

c - Descrever a importância de sua utilização na gestão de pequenas e médias

empresas.

d - Identificar os fluxos de informações, prazos de planejamento, instrumento

tático e estratégico e princípios de postura para sua melhor utilização.

e - E, por fim aplicação de um modelo prático.

54
1. ABORDAGEM INICIAL

A administração do fluxo de entradas e de saídas de dinheiro do caixa é uma

preocupação constante dos administradores financeiros das empresas, sendo
elas grandes, médias ou pequenas.

Nos últimos anos, a administração do caixa tem desfrutado de crescente

prestígio, este fato é explicado pela importância cada vez maior das
informações sobre a liquidez da empresa.

Em muitas decisões da empresa se torna necessário fazer uma distinção clara

entre geração de caixa e geração de resultados. Para essas decisões, as
informações referentes aos resultados gerados na Contabilidade, são
insuficientes. É preciso saber qual o volume de dinheiro de que dispõe a curto,
médio e longo prazo. Desse modo, conhecer apenas o valor do patrimônio
informado pela Contabilidade não é suficiente para a tomada de decisões, haja
visto ser uma informação estática. Uma informação mais dinâmica, como a
reserva de dinheiro disponível é extremamente importante.

Atividades como a otimização das aplicações financeiras, programação e

escolha dos recursos financeiros a serem captados e a gestão de custos e
preços dependem de informação geradas pelo caixa.

Também em momentos de crise, a administração de caixa assume um papel

crucial para os destinos da empresa. Tudo que ela faz ou deixa de fazer
dependerá de sua posição. Além do mais substancialmente relevante dispor de
uma confiável administração para que em momento de alteração da Política
Econômica, especialmente a Política Monetária, a empresa esteja preparada.
A exemplo disto ocorre que estamos no sexto plano econômico desde 1986
(plano cruzado) e todos, sem exceção, foram essencialmente de ordem
monetária.

55
A importância de sua administração também é sentida fora da empresa, por
bancos, fornecedores e clientes que utilizam as informações sobre a situação
de caixa para avaliação.
A sua administração também foi valorizada pela disseminação das novas
técnicas de gerenciamento da produção, onde os processos de otimização
utilizados conduzem à busca de eficiência na geração de caixa. A
administração não é mais dependente única e exclusivamente da área
financeira, pois requer a participação ativa de todos os envolvidos na geração
ou diminuição do caixa (Exemplo: Sistema Camban).

Considerando que o fluxo de caixa é o instrumento essencial para a

administração do disponível e sucesso da empresa, em termo de planejamento
e de controle financeiro, é o instrumento mais preciso e útil, tanto a curto como
a longo prazo. Entretanto, a empresa que mantém seu fluxo atualizado poderá
dimensionar com facilidade o volume de ingressos e desembolsos dos
recursos financeiros, como também fixar o nível de caixa desejado. Permitindo
assim, uma visão clara da época dos ingressos e desembolsos decorrentes da
atividade operacional da empresa para o período desejado.

Em fase disso, uma empresa que possa antever o momento em que irá ocorrer
um excedente ou uma escassez de recursos, poderá planejar seus
investimentos de forma segura e da mesma maneira poderá projetar as
possíveis fontes de financiamento para suprir a sua necessidade futura de
caixa. Possibilitando evitar a programação de desembolsos vultuosos para os
períodos em que o ingresso de numerário orçado é baixo por questões de
mercado.

56
CONCEITOS

Após termos justificado o controle do caixa, entendemos que estamos aptos a

conceituá-lo; que pode ser de várias formas, geralmente aceitas. Entre vários
conceitos que poderiam ser apresentados, cabe primeiro o de administração
financeira que, segundo ZDANOWICZ (1991:37) “(...) é o instrumento que
relaciona o conjunto de ingressos e de desembolsos de recursos financeiros
pela empresa em determinado período”.

E conforme IUDICIBUS (1990:94) “O fluxo de caixa indica a origem de todo o

dinheiro que entrou no caixa, bem como a aplicação de todo o dinheiro que
saiu, (...) em determinado período, e ainda, o resultado do fluxo financeiro”.

Pode ser também conceituado como o instrumento utilizado pelo administrador

financeiro com o objetivo de apurar os somatórios de ingressos e de
desembolsos financeiros da empresa em determinado momento,
prognosticando assim se haverá acesso ou escassez de recursos, em função
do nível de caixa desejado pela empresa.

Alguns autores conceituam o fluxo de caixa em função do tempo de sua

projeção. A curto prazo para atender quaisquer finalidades da empresa, e a
longo prazo para fins de investimento em itens do ativo permanente.

Podemos portanto denominar como fluxo de caixa de uma empresa o conjunto

de ingressos e desembolsos de numerário ao longo de um período
determinado, que consiste na representação dinâmica da situação financeira,
considerando todas as fontes de recursos e todas as aplicações em itens do
ativo.

O termo fluxo de caixa é também denominado pela expressão inglesa cash

flow, sendo que podemos utilizar ainda outras denominações como: orçamento

57
 de caixa, previsão de caixa, e outras.

OBJETIVOS

“O fluxo de caixa tem como objetivo básico, a projeção das entradas e das
saídas de recursos financeiros para determinado período, visando detectar a
necessidade de captar empréstimos ou aplicar excedentes de caixa nas
operações mais rentáveis para a empresa”. ZDANOWICZ (19991:24)

Quanto maiores os recursos disponíveis, mais prontamente a empresa poderá

honrar seus compromissos. Do mesmo modo, quanto mais recursos a empresa
puder aplicar em seus sistema operacional, as taxas de retorno também serão
maiores.

Dentre os mais importantes objetivos selecionamos alguns para ilustrar:

- Demonstrar as atividades desenvolvidas, bem como as operações

financeiras que são realizadas diariamente, no grupo de ativo circulante,
dentro das disponibilidades, e que representam o grau de liquidez da
empresa;
- Programar os ingressos e os desembolsos de caixa, permitindo determinar o
período em que deverá ocorrer carência de recursos e o montante, havendo
tempo necessário para as devidas providências;
- Permitir o planejamento de acordo com as disponibilidades de caixa,
evitando-se desembolsos vultuosos em época de pouco encaixe;
- Determinar quanto de recursos próprios a empresa dispõe em dado
momento, e aplicá-los de forma mais rentável possível, bem como analisar
os recursos de terceiros que satisfaçam as necessidades da empresa;
- Proporcionar o intercâmbio dos diversos departamentos da empresa com a
área financeira;

58
 - Desenvolver o uso eficiente e racional do disponível;
- Financiar as atividades sazonais ou cíclicas da empresa;
- Providenciar recursos para atender aos projetos de implantação, expansão,
modernização ou relocalização comercial;
- Fixar o nível de caixa, em termo de capital de giro;
- Auxiliar na análise dos valores a receber e estoques, para que se possa
julgar a conveniência em aplicar nesses itens ou não;
- Estudar um programa saudável de empréstimos ou financiamentos;
- Projetar um plano efetivo de resgate de débitos;
- Analisar a conveniência de serem comprometidos os recursos pela empresa;
- Saldar as obrigações na data do vencimento;
- Participar e integrar todas as atividades da empresa, facilitando assim os
controles financeiros;
- Otimizar a aplicação de recursos próprios e de terceiros nas atividades mais
rentáveis pela empresa.

2. GESTÃO NAS PEQUENAS E MÉDIAS EMPRESAS

2.1. IMPORTÂNCIA

Por entendermos que as pequenas e médias empresas necessitam deste

instrumento valioso para o controle e programação de suas atividades financeiras
de curto, médio e longo prazo, recomendamos a sua utilização.

Para que o fluxo de caixa apresente uma eficiência durante a sua execução,
deverá considerar as funções de planejamento e de controle de todas as
atividades operacionais da empresa para o período que está sendo projetado.

É errônea a opinião de que a implantação e a implementação do planejamento e

do controle de caixa acabem onerando a empresa, pressupondo que será

59
necessária uma verdadeira equipe para desempenhar estas funções, pois a
maioria das informações já existem na empresa. Basta alguém para coordená-las
através de um bom esquema para transformá-las em fluxo de caixa. O elemento
humano deverá ter certas qualificações e conhecer as atividades econômicas da
empresa.

É um instrumento que auxilia a capacitar o ajuste e a flexibilização das alterações

do mercado, projetando resultados no campo de riscos e não no campo de
incertezas. A previsão é a antevisão que poderá ocorrer nos horizontes citados.

A elaboração do fluxo de caixa deve ser uma atividade constante e deveremos

utilizar duas fontes de dados:

• Base de dados histórica: o passado lançado para o futuro;

• Tendências do mercado - do presente para o futuro.

Estes dados são qualitativos, e são definidos através de objetivos, estratégias e

políticas que serão quantificados nos Planos de Ação. Denominados esta etapa de
Planejamento Estratégico.
Com estes instrumentos, a empresa deve exercitar a simulação, que é a
quantificação das diversas alternativas apresentadas para cada plano de ação.

Os requisitos para a implantação do fluxo de caixa na empresa são:

√ Apoio da direção;
√ Organização da estrutura funcional com definição clara dos níveis de
responsabilidade de cada área;
√ Integração dos diversos setores e/ou departamentos ao sistema;
√ Definição do sistema de informações, quanto aos tipos de informações,
formulários a serem utilizados, calendário da entrega dos dados e os
responsáveis pela elaboração das diversas projeções;

60
√ Treinamento do pessoal envolvido para implantá-lo;
√ Comprometimento dos responsáveis das diversas áreas, no sentido de
alcançar os objetivos e metas propostas;
√ Controles financeiros adequados, especialmente da movimentação bancária;
√ utilização da informação para avaliar com antecedência os efeitos da tomada
de decisões que tenham impacto financeiro;
√ Fluxograma das atividades, ou seja, definir as atividades meio e as atividades
fins.

2.2. FLUXO DE INFORMAÇÕES

"As informações usadas no fluxo de caixa são obtidas a partir dos principais
sistemas informatizados existentes na empresa. Estes podem conter apenas os
dados previstos de entradas e saídas, como também fornecer projeções a serem
utilizadas pelo fluxo de caixa." MOTA (1990,17)

Quando os sistemas informatizados não produzem projeções ou as efetuam fora

das especificações utilizadas pelo fluxo de caixa, a própria tesouraria deverá
efetuá-las.

O fluxo de caixa pode ser visto como um grande sistema de informações

financeiras, alimentado por diversos outros sistemas da empresa.
Desse modo, as fontes básicas de informação para o fluxo de caixa são os
diversos sistemas existentes na empresa.
Os diversos dados de entradas e saídas de caixa originam-se das diversas áreas
e fluem para o fluxo de caixa através de sistemas de informação ou de relatórios
impressos.

O desejável seria que o tivesse uma interface com os sistemas informatizados que
lhe enviam dados. Assim, o processo de recebimento das informações seria

61
automático.

Mesmo quando a interligação existe, as informações geradas pelos diversos

sistemas da empresa nem sempre estão no formato de que necessita o fluxo de
caixa. Este aspecto é mais evidente quando se trata das projeções de entradas e
saídas de caixa. A maioria dos sistemas de informação não contém as projeções
de valores no formato utilizado pelo fluxo de caixa.

Na maioria das vezes, a administração de caixa precisa fazer suas próprias

projeções com base nas informações já existentes ou nos dados verificados no
passado. Em muitas empresas, apenas as projeções de vendas e pagamentos a
fornecedores costumam se aproximar do perfil utilizado.

A seguir apresentamos na forma de fluxograma os departamentos responsáveis

pela alimentação e realimentação do fluxo de caixa nas empresas:

Contas a Receber

Contas a Pagar

Folha de Pagamento
FLUXO
DE
Financiamentos CAIXA

Tributos e Taxas

Aplicações Financeiras

62
2.3. PRAZOS DE PLANEJAMENTO

Para MOTA (1990:13) "Não é admissível que o administrador da empresa

descubra no último dia, no último momento, os diversos desembolsos que deverá
realizar com pagamento á fornecedores, salários, impostos, etc.."

O período abrangido pelo planejamento do fluxo de caixa depende do tamanho e

do ramo de atividade da empresa. Em geral, quando as atividades estão sujeitas a
grandes oscilações, a tendência para estimativas com prazos curtos (diário,
semanal ou mensal), enquanto as empresas que apresentam volumes de vendas
estáveis, preferem projetar o fluxo de caixa para períodos mais longos (mensal,
trimestral).

Como toda empresa tem mais de uma espécie de necessidade financeira, precisa
ter estimativas com prazos variáveis, de acordo as respectivas finalidades.
É importante trabalhar com um planejamento mínimo para três meses. O fluxo de
caixa mensal deverá posteriormente, transformar-se em semanal e este em diário.
O modelo diário fornecerá a posição dos recursos em função dos ingressos e
desembolso de caixa, e constitui-se em poderoso instrumento de planejamento e
de controle financeiro.

É importante conferir e avaliar periodicamente, o resultado de suas políticas, para

que possa efetuar as correções que se façam necessárias, bem como empregar
medidas saneadoras e corretivas sobre os pontos de estrangulamento detectados.
No que tange ao método de enfoque, praticamente não há diferença entre
planejamento a longo e a curto prazo. Os mesmos princípios são aplicados, nos
dois casos, á determinação das vendas, custo, despesas, fluxo de caixa e itens do
balanço. Eles diferem apenas quanto à forma de apresentação. Geralmente, o
Planejamento a curto prazo é mais detalhado, contendo todos os elementos
necessários para o controle interno da empresa; além disso, tem base mensal,
semanal ou diária, enquanto a projeção do planejamento o longo prazo é feita em

63
base mensal ou trimestral.

2.4.INSTRUMENTO TÁTICO E ESTRATÉGICO

"É muito comum em situação crítica de falta de liquidez de uma empresa a

priorização do caixa. Empresas em dificuldades de negócios, concordatárias e/ou
que estejam tentando evitar a falência colocam-se desesperadamente nas mãos
do fluxo de caixa para conseguir a saída de sua dificuldade." FREZATTI (1997:24)

Pensar no fluxo de caixa da empresa é sempre muito saudável, quer a empresa

esteja atravessando bons ou maus momentos. Na verdade, pensar é pouco, pois
o correto seria utilizar gerencialmente o instrumento.
Em outras palavras, parece que a empresa em situações de normalidade e grande
perspectiva de viver o princípio contábil da continuidade se preocupa
fundamentalmente com o enfoque econômico dos resultados. Resultado nesse
caso significa gerar lucro, dentro dos melhores e mais adequados conceitos que a
contabilidade possa e pode dispor. Entretanto, nos casos limites, nas crises, na
fase terminal, o resultado importante é o financeiro, o caixa disponível ou a ser
disponível em dado horizonte de tempo. Não deveria ser assim, mesmo porque os
dois resultados como já mencionamos, interagem fortemente. O que se percebe
disso é uma ânsia em descobrir qual o sinal correto, assumi-lo, defini-lo,
dependendo da organização. O princípio da continuidade novamente evocado
apresenta-se de grande utilidade, pois, uma vez realizado o resultado econômico,
o resultado financeiro, se monitorado, deverá ser efetivado. O importante é o nível
de consciência geral no sentido de aliar os objetivos de liquidez aos demais.
Significa dizer que uma organização, dentro de sua visão estratégica de negócios,
se define como perseguidora de resultados positivos que permitam retribuir ao
acionista seu investimento. Numa visão mais tática, os gestores traduzem para os
horizontes mais delimitados o que isto significa relativamente a metas específicas
em termos de receitas, custos, despesas, lucro e indicadores de eficiência. Entre

64
esses últimos, a geração e saldos de caixa constituem-se em grandes e
importantes elementos. O passo seguinte consiste em harmonizar as metas
especificas de liquidez, dentro das características de "timing" e recursos
disponíveis para a empresa.
O interessante em termos do que se pode esperar do instrumento está ligado a
seu alcance. Em algumas organizações, o fluxo de caixa é visto como um
instrumento tático, a ser utilizado no dia-a-dia apenas. Em outras, ele na verdade
tem alcance maior, que poderíamos chamar de utilização estratégica do fluxo de
caixa nos negócios da empresa. Qual a diferença entre ambas as abordagens? O
que a empresa pode ganhar com a ampliação do conceito? Vamos ver:

Abordagem tática. É aquela que se referencia ao fluxo de caixa como um

instrumento de utilidade restrita e acompanhamento. Ele aparece como cumpridor
de determinação mais amplas e complexas. Quando a diretoria, em sua reunião
semanal discute a situação de caixa da empresa e analisa alternativas para
postergar pagamentos e antecipar entradas, está caminhando na direção das
decisões táticas. Decisões tomadas durante certo momento podem ser alteradas e
mesmo revertidas com relativa rapidez. Incentivar vendas à vista, negociar atrasos
de pagamentos, alterar prazos de faturamento e mesmo reduzir o nível de pedidos
de compras para poder contornar uma dificuldade circunstancial de caixa podem
ser exemplos de ações táticas. Tal abordagem é adequada e necessária, embora
não seja a única nem mesmo a mais importante.

Abordagem estratégica. É aquela que afeta o nível de negócios da empresa não

só a curto prazo, mas também, e principalmente, a longo prazo. Tem efeito sobre
questões ligadas ás decisões realmente estratégicas da empresa. O plano
estratégico é um processo lógico que se preocupa com os efeitos futuros das
decisões tomadas no presente e se inicia, muitas vezes, com a avaliação atual da
empresa comparada com desempenhos passados, fazendo-se a partir daí
projeções que levam em conta cenários alternativos mais prováveis no futuro.

65
"O planejamento estratégico não envolve decisões futuras e sim a futuridade das
decisões atuais. O que interessa ao administrador é, os efeitos que a sua decisão,
hoje, terá no futuro previsível. As conseqüências e efeitos futuros desejados são
as molas propulsoras do ato de decidir agora." DRUCKER (1984:125)
O exemplo mais objetivo está ligado a uma construtora que utiliza o fluxo de caixa
em suas reuniões de diretoria para discutir questões ligadas aos novos projetos de
investimento. Nesse sentido, porque tem definição clara quanto ao financiamento
de suas operações, tal empresa só decide se e quando compra o terreno para
novo projeto quando percebe que sobra de caixa permanente existe. Nesse caso,
a disponibilidade de liquidez afetou o processo de tomada de decisão. Como se
percebe, os enfoques tático e estratégicos podem requerer diferentes abordagens
dos instrumentos e mesmo diferentes detalhamentos. O que se pretende é o
questionamento e a avaliação de toda empresa, para que não se perca uma
oportunidade de otimização do instrumento por falta de percepção. Neste último
caso, o conceito é o seguinte: posso ser muito eficiente e ter sucesso hoje e, ao
mesmo tempo, descobrir que estou falido daqui a cinco anos, não podendo arcar
com encargos financeiros, se não reverter a queda da margem, por exemplo.

2.5. Princípios DE POSTURA

2.5.1. Envolvimento dos tomadores de decisão

Significa que todos aqueles que tomam decisões sobre o fluxo de caixa de uma
empresa devem, de alguma forma, ter conhecimento da situação e possibilidades
de caixa para o referido período. Em outras palavras, o gestor da verba de
comunicação de uma empresa, por exemplo, com poderes para negociar
antecipações e pagamentos à vista, tem que ter conhecimento da situação de
caixa da empresa para poder tomar uma decisão adequada.
Além disso, deve ter sensibilidade sobre o nível de taxa de juros que afeta a
empresa em função das operações que desenvolve, pelas conseqüências

66
provocadas sobre a liquidez e o resultado econômico da empresa.

Todo profissional que atue na empresa e tome decisões que afetem a liquidez da
empresa deve ser chamado a participar, de alguma forma, no estabelecimento de
metas de geração de liquidez do período. Seja ele o responsável pela venda do
produto e quem decida prazos, taxas de juros e mesmo o momento de
faturamento a negociar com clientes, ou aquele que tem responsabilidade sobre
os suprimentos da empresa, tendo liberdade para fazer compras à vista em
momentos de oportunidade comercial, suas participações são essenciais.
A forma e a intensidade dessa participação é uma questão de peculiaridade de
cada empresa; o importante é que ele deve entender o status de liquidez da
organização, os efeitos de suas ações sobre o fluxo de caixa e dos resultados,
bem como seus compromissos.

Isto nem sempre é fácil de ser implementado, e muitas vezes nem mesmo é
desejado pelos executivos, mas certamente existe uma estreita dependência de
como a alta administração encara e prioriza a gestão da liquidez da empresa. Em
uma organização em que o Presidente seja um persistente questionador do status
e das possibilidades de otimização da liquidez, o tesoureiro terá orgulho de
perseguir o maior nível de desempenho possível para seu fluxo de caixa
projetado.

O planejamento deve ser algo amplo, onde as estratégias estejam definidas, e os

planos operacionais feitos pôr seus próprios colaboradores e de maneira clara e
objetiva.

Outro fator importante é estabelecido quando é planejada e constituída a estrutura

organizacional e são feitas as designações correspondentes de responsabilidades.
A comunicação, tanto vertical quanto horizontal, é essencial à coordenação. A
necessidade de intercâmbio contínuo de planos, políticas e idéias, bem como de
dados sobre suas alterações, também é um aspecto essencial. Porque dá ênfase

67
ao planejamento realista, ao controle dinâmico e à comunicação efetiva, um
programa amplo de planejamento e controle de resultados fornece bases para a
harmonização, sincronização e uniformização de esforços em termos
permanentes, o que significa que há coordenação efetiva.
Existem indícios bastante nítidos de que uma administração seriamente
comprometida com o uso do enfoque de planejamento e controle de resultados,
deverá ser capaz de elevar rapidamente o seu nível de sofisticação conceitual,
aumentando assim a rentabilidade potencial da empresa a longo prazo.
A administração de caixa compreende o trabalho de controle e a eficiente
utilização dos recursos líquidos da empresa, de investimentos facilmente
conversíveis em caixa e das fontes externas de fundos que podem proporcionar
imediato recursos quando necessários. Portanto, a administração de caixa regula
a situação de liquidez da empresa, isto é, a capacidade de pagamento das
obrigações assumidas, nos prazos certos, utilizando-se dos recursos que se
formam, em cada período, como por exemplo, o recebimento das vendas, ou de
serviços, incluindo antecipações propiciadas por operações bancárias, bem como
os recursos originados de outras operações: financiamentos, adiantamentos de
clientes, rendas de aplicação de capital, vendas de ativos e aumento do capital.
Enquanto à Contabilidade, opera pelo “Regime de Competência", isto é, registra
as operações de compra e venda nas datas de suas realizações, por outro lado à
Administração de Caixa, opera pelo "Regime de Caixa", isto é, registra estas mes-
mas operações quando há movimentação efetiva do caixa entradas e saídas de
numerário.

Uma boa administração de caixa na empresa depende fundamentalmente das

informações que a Contabilidade lhe fornece, através dos registros contábeis das
operações realizadas pela empresa.

68
2.5.2. Análise global das operações da empresa

O mundo do tesoureiro não é apenas aquele que sobra depois que as vendas e
compras já ocorreram; ao contrário, dele se espera atuação incisiva com base nos
elementos de formação do capital de giro. É o exemplo do tesoureiro que
questiona seus pares pela não-venda de um terreno, um ativo não operacional
que, uma vez vendido, poderia liberar recursos para tornar a situação de caixa
mais confortável, depender menos dos bancos e auferir melhor resultado pela
queda dos juros. Significa que a organização busca a liquidez prioritariamente das
operações que justificam sua missão. Entretanto, o instrumento a ser utilizado pelo
tesoureiro deve vislumbrar o fluxo de caixa operacional.
O processo de renovação da empresa, deve ser muito bem monitorado e deve ir
para uma direção de prosperidade. Pois as decisões de hoje comprometem para o
futuro os recursos correntes de tempo e dinheiro. Para isto é necessário que o
administrador financeiro vislumbre o fluxo de caixa operacional. Pois toda a
informação que se observada adequadamente refletem nos diversos setores da
empresa, mercado e concorrência, se administradas de forma coerente estas
informações antecipam tendências e auxiliam a tomada de decisões.

"O administrador financeiro procura conciliar a manutenção da liquidez e do capital

de giro da empresa, para que esta possa honrar com as obrigações assumidas
perante terceiros na data do vencimento bem como a maximização dos lucros
sobre os investimentos realizados pelos proprietários." GITMANN(1 997:16)
Esta é sem dúvida a função principal do Administrador Financeiro, podemos citar
outras, tais como:
a) Manter a empresa em permanente situação de liquidez;
b) Maximizar o retorno sobre o investimento realizado;
c) Administrar o capital de giro da empresa;
d) Avaliar os investimentos realizados em itens do ativo permanente;
e) Estimar o provável custo dos recursos de terceiros a serem captados;
f) Analisar as aplicações financeiras mais interessantes para a empresa;

69
g) Informar à alta administração sobre as condições econômica-financeira atual e
tendências futura da empresa;
h) Interpretar as demonstrações financeiras da empresa;
i) Manter-se atualizado em relação ao mercado e as linhas de crédito oferecidas
pelas instituições financeiras.

2.5.3. Contato íntimo com o mercado

A empresa não opera num vácuo financeiro; pelo contrário, está em contato direto
com os vários intermediários e mercados financeiros. Esta relação íntima entre as
várias instituições financeiras permite que a empresa obtenha o financiamento
necessário e também invista fundos ociosos nos vários instrumentos financeiros.
As grandes empresas acham necessários estar em contato constante com o
mercado, ao passo que esta preocupação é relativamente menor para as
pequenas.

As várias instituições financeiras agem como mecanismos de compensação,

confrontando a oferta e a demanda de fundos e dando uma estrutura ao processo
de levantar e investir fundos, independente do tamanho da empresa.
A emergência de fortes intermediários e mercados financeiros é responsável em
grande parte pela existência de empresas de grande porte. Sem um mecanismo
através do qual fundos ociosos pudessem ser atraídos pelas empresas que
precisam de fundos para investi-los em ativos circulantes e fixos, grandes
companhias teriam sido incapazes de atingir seu tamanho atual.
Os mercados financeiros, permitem que os tomadores e fornecedores de
empréstimos e investimentos a curto e longo prazo negociem diretamente.
Enquanto que os empréstimos e investimentos dos intermediários financeiros são
feitos sem o conhecimento direto dos fornecedores de fundos (poupadores), os
fornecedores no mercado financeiro sabem exatamente onde seus fundos estão
sendo emprestados ou investidos. Os dois mercados financeiros básicos são o

70
mercado monetário e o mercado de capitais. As transações em instrumentos de
dívida a curto prazo ou em títulos negociáveis se realizam no mercado monetário.
Os títulos a longo prazo (ações e debêntures) são negociados no mercado de
capitais.
O fluxo de informações deve ser gerenciado de forma disciplinada, pois alterações
na tributação, tipos de investimentos ou captações disponíveis podem tornar-nos
mais ou menos eficientes em termos de geração de riqueza para a empresa.
As oportunidades estão aí, esperando serem identificadas e exploradas. Ler
jornais, falar com as instituições do mercado, comparecer a eventos são opções
por demais importantes na gestão da liquidez. Contatos com outras empresas no
sentido de manter em evolução a percepção de benchmarking também se revelam
cada dia mais decisivos sobre a possibilidade de sobrevivência e sucesso da
organização.
Um bom tesoureiro deveria dedicar 30% de seu tempo negociando, 15%
controlando as operações e 55% buscando e pensando alternativas para aumento
da rentabilidade e diminuição do risco da organização. O aumento de seu
conhecimento sobre o mercado e mecanismos é parte importante do sucesso em
seu impacto sobre os resultados.
É fato claro que devemos procurar manter a empresa sempre num estado de
renovação, embora isto consuma mais energia de todos, evita que a empresa caia
na vala comum da mesmice, podendo ser comparada com outras empresas
também comuns, com baixa rentabilidade e grandes dificuldades financeiras no
futuro em função da estagnação de seu mercado. E não é isto que necessitamos,
necessitamos de uma empresa forte com direção ao futuro e com forte percepção
estratégica.

2.5.4. Elemento concorrência

Intermediários financeiros, ou instituições financeiras, são os bancos comerciais,

as caixas econômicas, as associações de poupança e empréstimo, associações
de crédito, companhias de seguro de vida e fundos de pensão.

71
Estas instituições atraem fundos dos indivíduos, empresas e governo, que
acumulados resultam em grandes montantes, e realizam certos serviços para
conceder empréstimos vantajosos a indivíduos e empresas.
Como diz GITMANN (1997:680) "Estabelecer e manter estreitas relações com
bancos é um dos elementos mais importantes para uma efetiva administração de
caixa.

A concorrência mencionada, refere-se especificamente ao relacionamento com as

instituições financeiras. Numa época em que é adequado, em geral, trabalhar-se
com poucas instituições, não se pode perder de vista o lado competitivo a ser
preservado, evitando-se dependência exclusiva de uma ou outra organização. No
entanto, é fundamental que as instituições definidas como as que a empresa
deseja relacionar-se sejam aquelas que tenham condições de concorrer entre si
por condições de negócio, tanto por disponibilidade de taxa de juros favorecidas,
como vanguarda na tecnologia de informações, ou mesmo disponibilidade
privilegiada de produtos financeiros.
O relacionamento bancário é algo fundamental na gestão da liquidez, por ser o
banco o viabilizador das transações de captação, investimento e de serviços, de
maneira cada vez mais integrada aos sistemas de informações das empresas.
Na busca de parceiros, no caso, bancários deve ser observados alguns aspectos
com relação ao perfil desejado e as necessidades de cada empresa. De modo
geral deve-se observar os seguintes:
1. Disponibilidade de leque de serviços amplo;
2. Agilidade no processo decisório
3. Bom suporte de sistema de informações;
4. Instituições com parceiros fortes;

2.5.5. Expectativas realistas

Tanto em termos de clientes/fornecedores internos quanto externos, é importante

72
que, além do poder de barganha intrínseco ao relacionamento comercial, as
expectativas em termos de compromissos (metas de geração de liquidez, redução
de compras, por exemplo) estejam dentro do nível de realidade percebida no
momento.
Uma empresa, no ambiente econômico atual, com baixo valor médio de faturas,
sem outras possibilidades de reciprocidade bancária, terá dificuldade em ter
créditos em DO (utilização no próprio dia do vencimento) sem tarifa... Contudo,
expectativas realísticas podem significar que certos apertos em termos de redução
de gastos, uma vez executados, podem levar a organização a ter problemas
sérios em alguma área. Isto costuma acontecer, por exemplo, quando a empresa
trava seus pedidos de compra em momentos de crise, sem avaliar
adequadamente as conseqüências sobre a falta de produto e a geração da
receita. Tal problema pode ser claro e fácil de ser percebido ou não. Neste último
caso, o que é pior, o dano só será percebido muito mais à frente.
Segundo SANTOS (1995:208) "Além de muita cautela no preparo das previsões
de vendas e de outras estimativas incluídas no orçamento de caixa, há dois
modos de se reduzir a incerteza do orçamento de caixa. Um é elaborar vários
orçamentos de caixa, um baseado em previsão pessimista, outro com base em
previsão mais provável, e um terceiro com previsão otimista”.

Esta técnica, de análise de sensibilidade permite que o administrador financeiro

tenha uma idéia dos fluxos finais de caixa melhores, mais prováveis e piores que
podem ser esperados.
Uma avaliação desses fluxos finais de caixa, permitirá determinar o montante de
financiamento necessário para cobrir a situação mais adversa.

2.5.6. Controle e ações corretivas prontas

Dentro de toda a área financeira, as ações corretivas devem ser tomadas com
grande presteza e rapidez. Em particular, a área de tesouraria, que gerência os

73
recursos de liquidez, tem que dispor de sistema de informações que permita
monitorar o já ocorrido em termos financeiros, quer seja a entrada de cobrança, o
crédito de juros bancários ou mesmo os débitos de despesas bancárias. A
reconciliação bancária, por exemplo, tem que ser desenvolvida de maneira
eficiente e rápida no sentido de permitir que correções sejam processadas o mais
breve possível, evitando perdas. Sendo desenvolvida diariamente, ela irá
acompanhar as atividades e permitir proatividade por parte do tesoureiro.
A tarefa mais importante do tesoureiro é criar valor a partir das atividades de
orçamento de capital, financiamentos e liquidez da empresa.
1. A empresa deve procurar comprar ativos que gerem mais dinheiro que
custam.
2. A empresa deve vender obrigações, ações e outros instrumentos
financeiros que gerem mais dinheiro do que custam.

Infelizmente não é tão fácil observar os fluxos de caixa diretamente. Grande parte
das informações que recebemos está sob forma de demonstrações contábeis, e
boa parte de analistas financeiros é extrair informações contábeis.

Segundo ROSSETAL. (1995:47) "A empresa precisa levar o risco em conta. A

magnitude e a distribuição dos fluxos de caixa no tempo não são normalmente,
conhecidos com certeza completa. Em sua maioria, os investidores tem aversão
ao risco."

2.5.7. Atribuição de resultados

É importante que a organização esteja atenta para o lado comportamental,

reforçando-o.
Desempenhos acima da média devem ser evidenciados e algum tipo de reforço
(reconhecimento/premiação) deve estar disponível. O leque de possibilidades
varia de acordo com a filosofia da empresa: "do tapinha nas costas" ao prêmio
monetário, tudo faz parte do mesmo contexto de atribuição de resultados.

74
Além de dar ciência aos membros da organização que se está atento as boas
iniciativas, encoraja à perpetuação desta atitude, pois nada mais estimulante do
que um voto de agradecimento e confiança que nos é depositado, principalmente
pelos de nível hierárquico superior, como um reconhecimento, por nossos
serviços.

2.5.8. Ponto de referência e controle

Uma projeção de caixa bem sistematizada é um instrumento adequado para que a

organização tenha percepção de como está sua liquidez, e qual a sua tendência
etc. Para tanto, aspectos como horizonte de projeção, metodologia, plano de
contas, formato etc. devem ser discutidos e decididos a fim de prover a
organização de um sistema adequado para suas necessidades.
O importante é que, ao falar de geração de caixa, os executivos tenham claro
onde vão buscar, analisar e entender as informações: no fluxo de caixa projetado
e real.
As informações que o orçamento de caixa fornece não são necessariamente
adequadas para assegurar a solvência, pois os fluxos de caixa ali apresentados
aparecem apenas em termos totais e mensais.
Um administrador precisa examinar detidamente o padrão de recebimentos e
pagamentos diários da empresa para estar certo de que há caixa suficiente para
pagar as contas no vencimento.

2.5.9. Visão de curto e longo prazos

Algumas empresas passam a se preocupar com o longo prazo com verdadeira

ênfase nos momentos em que deparam com dificuldades de liquidez e necessitam
replanejar suas estruturas de recursos de longo prazo (abertura de capital,
alongamentos de dividas etc.).

75
Cada vez mais, essa abordagem será valorizada no tesoureiro e sua contribuição
para o sucesso da organização será crescente nesse sentido. Alongamentos de
captação de recursos, abertura do capital ou recompra de ações, enfim, atividades
ligadas ao suporte do negócio, são viabilizadores dos projetos futuros.
Em geral , o orçamento de caixa cobre um ano, embora possa ser desenvolvido
para qualquer período. O período coberto normalmente é subdividido em
intervalos. O número e o tipo de intervalos vão depender da natureza do negócio.
Quanto mais sazonais e incertos forem os fluxos de caixa da empresa, tanto mais
numerosos devem ser os intervalos. Uma vez que o orçamento de caixa é
apresentado mês a mês.
As empresas com padrões estáveis de fluxo de caixa podem usar intervalos
trimestrais ou anuais. Se for feito um orçamento de caixa para um período superior
a um ano, justificam-se intervalos temporais menos freqüentes devido à
dificuldade e incerteza de se prever vendas e itens que envolvem caixa.

2.5.10.Revisões constantes e sistemáticas

Não só no Brasil as empresas vivem um dos momentos de maior ebulição e

mudança desde a descoberta do fogo... Mudam os processos, os tipos de
negócios, a forma de encarar os sistemas de informações no negócio, e mudam
as pessoas com seus respectivos enfoques e prioridades. A questão consiste em
tornar a revisão parte de um processo sistemático, planejado. Dessa maneira,
conforme FREZAUI (1997:48) "recomendam-se as revisões periódicas e não a
situação reativa de mudança quando algo inesperado ocorre dentro da
organização." Talvez algumas organizações requeiram revisões anuais, enquanto
outras devem ter de fazer seu checklist semestralmente, por exemplo.
Por outro lado o administrador financeiro deverá acompanhar o desempenho dos
planos traçados pela administração e periodicamente atualizá-los.
O acompanhamento de ingressos e de desembolsos do fluxo de caixa devem
estar comprovados por documentos. Desta forma, estar-se-á garantindo a

76
legitimidade das operações de caixa.
Tal procedimento irá permitir que se faça um controle de todas as operações
realizadas pela empresa, em determinado período.

3. MODELOS E APLICAÇÃO

Levando-se em consideração os itens necessários para a implantação de um fluxo

de caixa, deve-se adequar, os padrões geralmente utilizados, às necessidades da
empresa.
O fluxo de caixa pode ser feito para vários períodos, podendo ser diário, semanal,
mensal. Não importando o período de tempo abrangido é necessário o controle
dos fatores-chaves, que é feito pela comparação entre o previsto e o realizado.
Os dados utilizados na previsão de fluxo de caixa devem ser extraídos de fontes
confiáveis, que sofram controles internos variados.
A comparação entre o previsto e o realizado deve ir acompanhada de
observações sobre as diferenças estabelecidas, a fim de se aprimorar cada vez
mais a previsão do fluxo de caixa.
Os dados utilizados também devem ser distribuídos no fluxo de caixa de maneira
racional, colocando, em primeiro plano, os ingressos, em seguida os desembolsos
e, por final, os saldos.
Para um melhor entendimento da elaboração do fluxo de caixa, mostraremos a
seguir um caso hipotético dos dados das operações de uma empresa para uma
determinada semana.
O fluxo de caixa da empresa 'CASH FLOW" cobre o período de uma semana. Os
dados referentes a esse fluxo de caixa para uma determinada semana, expressos
em R$ 1 mil, para os dias 01 a 05, são os seguintes:

77
Entradas de caixa

• Receitas de vendas à vista nos dias 01 a 05: R$ 35, R$ 28, R$ 27, R$ 28 e R$

25;
• Receitas de vendas a prazo nos dias 01 a 05: R$ 350, R$ 280, R$ 243, R$ 252
e R$ 225;
• Outros recebimentos: R$ 30 no dia 01 e R$ 50 no dia 04.

Saídas de caixa

• Fornecedores nos dias 01 a 05: R$ 260, R$ 180, R$ 140, R$ 300 e R$ 260;

• Folha de pagamento: R$ 36 no dia 02;
• Impostos: R$ 40 no dia 01;
• Taxas: R$ 20 no dia 03;
• Despesas financeiras: R$ 15 no dia 03
• Outros desembolsos de caixa: 60 no dia 04;
• Saldo inicial de aplicações financeiras de curto prazo: R$ 220

Consideramos que a política de aplicações e resgates a curto prazo é de 100% do

saldo de caixa.

Usando o modelo de fluxo de caixas simplificado, temos:

ITENS 1 2 3 4 5
1. ENTRADA DE CAIXA
1.1 Vendas a vista 35 28 27 28 25
1.2 Vendas a prazo 350 280 243 252 225
1.3 Outras entradas 30 50
1.4 Total das entradas 415 308 270 330 250

2. SAÍDAS DE CAIXA
2.1 Fornecedores 260 180 140 300 260
2.2 Folha de pagamento 36
2.3 Impostos 40
2.4 Taxas 20

78
2.5 Despesas Financeiras 15
2.6 Outras saídas 60
2.7 Total das saídas 300 216 175 360 260

3. SALDO DE CAIXA (1.4 – 2.7) 115 92 95 (30) (10)

4. SALDO INICIAL APLICADO 220 335 427 522 492

5. APLICAÇÃO OU RESGATE 115 92 95 (30) (10)

6. SALDO FINAL APLICADO 335 427 522 492 482

Nesta situação hipotética, podemos concluir que:

- A relação existente entre entradas e saídas de caixa apresentam-se em

melhor desempenho no primeiro dia do fluxo, pois o total de entradas de R$
415,00 foram utilizadas 72,29% de seu total para pagamentos, ou seja, R$
300,00. Resultado assim um resultado positivo na ordem de R$ 115,00, na
qual a política da empresa em questão diz que deverá ser aplicado no
mercado financeiro, somando-se ao valor já aplicado;

- No segundo dia do fluxo a situação continua favorável, muito embora

houvesse uma queda nas entradas dos recursos na ordem de 25,78% com
relação ao dia anterior. Mas em contrapartida houve também uma baixa na
ordem de 28% no total dos desembolsos de caixa. Apresentando uma
situação líquida de R$ 92,00, ao qual fora aplicado no mercado financeiro a
curto prazo;

- Novamente houve um resultado positivo no terceiro dia do fluxo, onde

acontecem entradas de numerário na ordem de R$ 270,00 contra os R$
175,00 de desembolsos. O resultado apurado neste dia se juntou ao aplicado
no mercado financeiro, cujo o total já soma R$ 522,00 de saldo em
aplicações financeiras;

79
- A partir do quarto dia da análise, percebe-se que os desembolsos são
maiores que os desembolsos, em virtude de pagamentos a fornecedores.
Onde os pagamentos são R$ 360,00 e as entradas são de R$ 330,00,
ocorrendo com isso um resultado de déficit financeiro no dia. Neste período
porém o resultado negativo fará com que seja resgatado das aplicações
existentes o valor de R$ 30,00, neste caso hipotético. Porém em uma
situação real, poderia ser usado outras formas de evitar a situação de déficit
apresentado (por exemplo: buscar aumentos das vendas a vista, melhorar
desempenhos nas cobranças ou negociações junto a fornecedores, etc.).

- Finalizado a análise, constatamos no quinto dia mais uma situação de déficit

financeiro, pois as entradas dos recursos acontecem na ordem de R$ 250,00
contra os R$ 260,00 de desembolsos, gerando assim um saldo de R$ 10,00
negativo, o qual na presente demonstração fora feito um resgate das
aplicações financeiras existentes.

80
 CAPÍTULO IV

Administração do Capital de Giro

Objetivos de aprendizagem

a - Discutir a importância da análise para administração do negócio, bem como

definir conceito da necessidade de capital de giro.

b - Determinar e calcular a necessidade de capital de giro da empresa.

c - Descrever as políticas de capital de giro e as fontes de recursos para cobrir as

suas necessidades.

d - Identificar o ciclo operacional e de caixa.

81
1 ABORDAGEM INICIAL

1.1 A IMPORTÂNCIA DA ANÁLISE

A análise do capital de giro é fundamental para as empresas, sendo que os

administradores através da análise desta, conseguem avaliar o nível adequado de
ativo e passivo circulante de forma que possam manter a liquidez suficiente para
suas atividades.
Basicamente a análise abrangerá as contas cíclicas, que são representadas por
ativos e passivos e apresentam forte ligação com a atividade operacional e
normalmente com vencimento a curto prazo. As ativas expressam a necessidade
permanente de investir em capital de giro, estas, sofrem renovação constante,
enquanto que os passivos são a fonte de financiamento desta necessidade.
Sempre é bom lembrar que as necessidades de capital de giro de uma empresa
são altamente sensíveis quanto ao seu ciclo de caixa e volume de vendas,
havendo qualquer alteração, modifica as necessidades a longo prazo.
A importância da administração da quantidade de capital de giro está ligada na
comparação entre os riscos e retornos de uma empresa. Este é avaliado através
das receitas obtidas subtraindo os custos. A elevação dos riscos ocorre se houver
baixos níveis do ativo circulante, por exemplo, como atraso dos pagamentos das
contas do seu vencimento, ou por eventualidades de falta de estoques no processo
normal de produção determinando aperto em sua liquidez.
Toda empresa necessita de uma programação pré-estabelecida de suas atividades
e nela deverá estar prevista as transformações que podem afetar o capital de giro
e a conseqüente procura de maior liquidez.
Os fatores que poderão afetar o capital de giro são: nível de operações, políticas e
tecnologias.

82
1.2 CONCEITO

O capital de giro apresenta vários conceitos, porém apresentaremos os seguintes :

Para ASSAF NETO e TIBÚRCIO SILVA (1997, p.15) “o capital de giro representa
os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades
operacionais identificadas desde a aquisição de matérias-primas até o recebimento
pela venda do produto acabado”.
Já BRAGA (1995, p.81) “o capital de giro corresponde aos recursos aplicados no
ativo circulante, formado basicamente pelos estoques, contas a receber e
disponibilidades”.
Segundo ASSAF NETO e MARTINS (1993, p. 276)
“ O conceito de capital de giro (ou capital circulante) identifica os recursos
que giram (ou circulam) várias vezes em determinado período. Ou seja,
corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo
operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diferentes
formas ao longo de seu processo produtivo e de venda”.

De acordo com os autores citados acima, capital de giro compreende os recursos

da empresa que circulam várias vezes no mesmo período. Em outros termos,
representa o valor total dos recursos demandados para financiar seu ciclo
operacional, o qual engloba as necessidades circulantes identificados desde
aquisição de matérias-primas até o recebimento pela venda dos produtos
acabados.

1.3 CAPITAL DE GIRO OU CAPITAL CIRCULANTE

No ativo circulante como a própria denominação indica, estão agrupados todos os

ativos que circulam, ou seja, são realizados com relativa freqüência os estoques e
contas a receber. Este círculo ou giro, pode ser representado pela seguinte
imagem : o caixa é aplicado em estoque que depois de vendido é transformado em

83
duplicatas a receber, que após recebidas, finalmente se tornam caixa conforme
demonstrado na figura 1.

FIGURA 1 : FLUXO DO CAPITAL DE GIRO

FONTE : MARTINS e ASSAF NETO ( 1993, p.277)

Dentro de uma indústria, este processo é contínuo e sempre que os recursos

voltam para o disponível são acrescidos os lucros auferidos e os gastos não
desembolsáveis. O capital de giro tem uma importante participação no ciclo
operacional das empresas, cobrindo quase sempre mais da metade de seus ativos
totais investidos.
O capital de giro possui como principal característica o grau de volatilidade,
causado pela curta duração de seus elementos e constante mutação dos itens
circulantes com outros da mesma natureza. Assim, o capital de giro dura pouco e
muda constantemente de conta dentro do grupo do ativo circulante.
Conforme SCHRICHEL (1997, p. 165) “ O ativo circulante é todo o evento
registrado na contabilidade da empresa que deve materializar-se potencialmente

84
(ser conversível em numerário) em prazo inferior a 360 dias, ou seja, um exercício
social “.
De acordo com a Lei das S/A (Lei das Sociedades Anônimas), estes ativos são
dinheiro e/ou outros ativos que serão transformados em dinheiro no prazo de no
máximo um ano.
Portanto, o grupo de circulante é representado pelas seguintes contas: caixa,
bancos, aplicações de curto prazo (cujo vencimento seja, no máximo de um ano),
duplicatas a receber até o mesmo prazo, os estoques, créditos de acionistas e de
sociedades coligadas e controladas provenientes de transações operacionais, etc.
Podemos ainda inferir da Lei 6.404/76, que são considerados como de curto
prazo, quaisquer ativos cuja previsão de realização financeira seja enquadrada
num prazo de um ano.

Passivo Circulante -- conforme a Lei n. 6.404/76, as contas devem ser

agrupados conforme a exigibilidade, ou seja, as que são liquidadas mais
rapidamente, com o prazo de maturação de até 1 ano. Estas contas agrupadas
no circulante são: as duplicatas a pagar aos fornecedores, obrigações sociais e
fiscais, contas a pagar relativas a despesas, chamadas de contas não onerosas
geradas pelas atividades operacionais. Ainda temos os financiamentos bancários
de curto prazo e duplicatas descontadas, identificadas como fontes onerosas, isto
é, que envolvem encargos financeiros.
As duplicatas a pagar aos fornecedores geralmente são classificadas como fontes
não onerosas, mas constituem um elemento híbrido, contendo características dos
passivos de financiamento. Conforme BRAGA (1995, p.82) :
[...] a obtenção de prazos para pagamento das compras de materiais e
mercadorias implica em financiamento dos estoques correspondentes. Se
os prazos de renovação desses estoques forem menores do que aqueles
concedidos pelos fornecedores, ocorrerá também um financiamento parcial
das duplicatas a receber emitidas pela própria empresa [...] .

85
Todas as contas apresentadas do passivo circulante são as obrigações da
empresa para com terceiros, de exigibilidade a curto prazo ou dentro do próximo
ciclo operacional da empresa, sendo composto de dívidas, obrigações, riscos e
contingências.

1.4 CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO OU CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO

Para obter o capital de giro líquido deduzimos as exigibilidades a curto prazo das
aplicações no ativo circulante. É representada pela fórmula, conforme ilustrada na
figura 2:
FIGURA 2: CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO

CGL = AC - PC
CGL = 27.200 – 15.200
CGL = 12.000

O capital de giro líquido representa a parcela de recursos de longo prazo aplicada

em itens ativos de curto prazo. O CGL representa a parcela do financiamento total
de longo prazo que excede as aplicações também a longo prazo, ilustrado na
figura 3 e calcula-se através da fórmula:

86
 FIGURA 3: CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO

CGL = (PL + ELP) - (AP + RLP)

CGL = (15.000 + 10.000) – (13.000)
CGL = 25.000 – 13.000
CGL = 12.000

É através do capital circulante líquido que se pode determinar se uma empresa é

capaz de pagar suas contas na data do vencimento. Como muitas empresas são
incapazes de confrontar recebimentos com pagamentos, é necessário que se
mantenham as fontes de recebimentos superior às obrigações correntes, para que
a empresa não fique endividada e consiga manter uma folga financeira.

Temos três situações de empresas apresentados abaixo:

a) AC > PC : quando o ativo circulante é maior que o passivo circulante.

É a situação normal na maioria das empresas. Há uma necessidade de
capital de giro para a qual a empresa deve encontrar fontes adequadas
de financiamento.

87
 b) AC = PC : quando o ativo circulante é igual ao passivo circulante
Neste caso a necessidade de capital de giro é igual a zero e portanto a
empresa não tem necessidade de financiamento para o giro.

c) AC < PC : quando o ativo circulante é menor que o passivo circulante.

A empresa tem mais financiamentos operacionais do que investimentos
operacionais. Os recursos permanentes da empresa não conseguem
suprir todas as necessidades de longo prazo.

Um dos fatores que possibilitam a consistência e eficiência da empresa é a

necessidade de manter níveis de capital circulante e de capital de giro que
maximizem seus lucros.

2 NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

2.1 DETERMINAÇÃO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

A necessidade de capital de giro permite avaliar e conhecer a estrutura financeira

das empresas baseada em seus ativos e passivos circulantes em itens
operacionais e financeiros.
Em muitos casos mesmo havendo um controle dos fatores internos e externos os
quais influenciam o saldo de caixa, as empresas ainda poderão estar com um
déficit financeiro, claro que dependendo do ramo de atividade da empresa. Para
tentar sanear a situação financeira poderá utilizar de outros recursos, como a
avaliação da capacidade de caixa.
Segundo OLINQUEVICTH e SANTI FILHO “A necessidade líquida de capital de
giro constitui-se na principal determinante da situação financeira das empresas. O
seu valor revela o nível de recursos necessários para manter o giro dos negócios”
(1995, p.26).

88
Podendo ocorrer em alguns períodos, maior necessidade de capital de giro devido
atividades que apresentam características sazonais, como por exemplo, a venda
de brinquedos, cujas vendas se concentram em maior quantidade no segundo
semestre de cada ano, devido, em grande parte, no dia das crianças e as festas
natalinas. Com esse efeito há uma necessidade maior de capital de giro para
suportar os investimentos nos estoques, buscando junto a instituições financeiras
desconto de duplicatas e outros.
Os supermercados tem de forma geral suas vendas quase na totalidade a vista,
operam com a margem bruta de lucro aparentemente pequena, mas seu giro de
estoques é rápido, ao mesmo tempo suas compras junto a seus fornecedores são
efetuadas a prazo.
A necessidade de capital de giro advém de mudanças na política da empresa,
mudanças no ciclo financeiro, necessidade de capital para financiamento de
terceiros no setor de vendas e outros fatores como por exemplo a má
administração de valores.

2.2 POLÍTICA DE CAPITAL DE GIRO

A política de capital de giro de uma empresa tem como objetivo garantir a

operacionalidade e a liquidez da empresa ao menor custo possível. Para tanto,
devemos analisar qual o nível total dos investimentos que a empresa deveria ter
em capital de giro, qual o nível ideal para cada item do ativo circulante, e como ele
deve ser financiado. Os fatores que influenciam essa decisão são os seguintes:
• Setor em que atua a empresa
• Tipo de produtos vendidos
• Grau de terceirização
• Nível de vendas
• Política de crédito e de estoques
• Eficiência Operacional

89
A falta de investimento em capital de giro para expandir a produção e vendas pode
resultar em perda de mercado e lucros, afetando negativamente o crescimento da
empresa. Por outro lado, excesso de capital de giro reduz a rentabilidade e pode
gerar problemas de liquidez, caso os ativos circulantes não possam ser
convertidos em caixa com rapidez caso necessário.

2.3 FONTES DE RECURSOS

Os planos financeiros indicam o montante de fundos necessários para um

determinado período. Sabe-se que nenhuma empresa sobrevive nas suas
atividades sem a sua disposição da moeda para quitar as obrigações e despesas
assumidas.
O empréstimo de curto prazo torna-se de maior risco se não houver reposição dos
recursos, poderá ficar sem capital de giro, consequentemente com isso
interrompendo suas atividades.
O custo de um crédito a longo prazo é mais caro que o curto prazo, devido ao fator
risco envolvido na duração do empréstimo, pois o credor não poderá obter um
retorno condizente com os padrões de juros da época.
Segundo ASSAF NETO e MARTINS (1993, p.292) “Empresas com maior
participação de créditos de curto prazo apresentam maior risco pela natural falta
de certeza no conhecimento do comportamento futuro de seus custos”.
Ocorre que muitas empresas não tem seu nível de produção e venda
relativamente iguais em relação a fatores sazonais que afetam suas atividades,
provocando expansão e contração nos ativos circulantes. Assim necessitando
maiores financiamentos em épocas de sazonalidades para suportar os
investimentos em estoques.
A empresa ao optar por fundos de curto prazo para comprar seu passivo, eleva
seus riscos, mas aumenta seu retorno.

90
O risco aumenta devido a duas razões:

1º As taxas de juros a curto prazo são mais sensíveis às alterações conjunturais,

enquanto que os empréstimos de longo prazo mantém o encargo de juros fixos
por um tempo maior;

2º quando a empresa utiliza financiamento a curto prazo, ela depende das

disponibilidades de crédito no mercado, assim, quando ocorrer dificuldades de
repor esses recursos de curto prazo a liquidez da empresa ficará abalada.
Portanto cada empresa possui características próprias e deverá avaliar os tipos de
fundos que melhor se adaptem às suas necessidades.

2.3.1 Capital de Giro Próprio

Conforme expressa SILVA (1996, p.323) “O capital de giro próprio é aquela

parcela do ativo circulante financiada com recursos próprios, isto é, o que sobra do
patrimônio líquido após o comprometimento dos recursos próprios com o ativo
permanente mais o realizável a longo prazo”.
Contudo das diversas possibilidade de combinação entre origens e aplicações de
recursos, poderemos ter Capital Giro Próprio (CGP) positivo, nulo ou negativo:
a) CGP > 0 ou PL > AP + RLP
b) CGP = 0 ou PL = AP + RLP
c) CGP < 0 ou PL < AP + RLP
O autor SCHRICHEL diz que existe uma diferença fundamental do capital de giro
líquido e do capital próprio. “Que o cálculo do capital de giro líquido pode resultar
numa cifra negativa, bastando para isso que o subtraindo seja a parcela maior na
operação da subtração. Já no caso do capital de giro próprio existe um limite, que
é zero” (1997, p.171).
Ele diz que não existe capital de giro próprio negativo, ou seja, a empresa tem
recursos próprios investidos ou não tem.

91
Podemos dizer que os recursos investidos nos ativos permanentes, se encontram
para financiamento nas operações ativas.
Então, quando uma empresa tem capital de giro líquido negativo não existe capital
de giro próprio, isto é, tem um limite de capital de giro que é zero, assim
efetivamente não existe negativo.

2.3.2 Fontes de Financiamento a Curto Prazo

O financiamento a Curto Prazo envolvem entradas e saídas de caixa no prazo

máximo de um ano da empresa. Essas atividades operacionais consistem em
certas decisões como na compra de matérias-primas, nas vendas dos produtos e
no seu recebimento, porque o pagamento de compras das matérias-primas não
ocorrem no mesmo tempo que o seu recebimento de venda do produto.

Portanto, a necessidade de decisões financeiras de curto prazo é indicada pela

defasagem entre as entradas de caixa e as saídas. Para cobrir a defasagem deve-
se recorrer a empréstimos ou pela manutenção de uma reserva de liquidez com
títulos negociáveis.
De acordo com ASSAF NETO e TIBÚRCIO (1997, p. 24) “para se manter
em equilíbrio financeiro, uma alternativa da empresa é financiar suas
necessidades variáveis com dívidas de curto prazo, utilizando os recursos de
longo prazo para financiar todas suas necessidades financeiras permanentes”.
Assim, para que uma empresa consiga tomar decisões acertadas, ela necessita
de planejamento financeiro a curto prazo, tendo como benefícios:

- Comunicação antecipada das necessidades de fundos, ou seja, analisar

antecipadamente os níveis de operações e obtendo problemas já
projetando fundos para manter as operações;

- Melhor utilização de caixa – quando a excessos, fazendo com que

aplique melhor estes valores;

92
 - Facilidade na negociação com os credores;

- Controle – previsões das operações financeiras são um instrumento de

controle do desempenho real.

2.3.2.1 Desconto de duplicatas

Representa o valor pelo qual determinadas duplicatas foram descontadas nos

bancos. Conforme expõe SANVICENTE (1990, p.249) “Através de uma operação
de desconto, uma empresa obtém de um banco comercial um empréstimo de
recursos, cujo prazo é representado pela distância entre o momento em que a
empresa recebe o valor efetivo emprestado e o momento em que, na ausência da
operação, deveria ter à sua disposição fundos envolvidos”.
Portanto, são fundos que significam a materialização de créditos que são
concedidos pela empresa aos seus clientes.
Uma conta do passivo, isto é, representa uma exigibilidade da empresa, mas é
registrada no balanço como uma conta redutora de duplicatas a receber.

2.3.2.2 Financiamentos não-garantidos

Segundo GITMAN (1997, p.359) “o financiamento a curto prazo não-garantido

consiste de fundos levantados pela empresa, sem que esta empenhe
especificamente ativos como colateral. Estas formas de financiamento aparecem
no Balanço Patrimonial como valores a pagar ”.
O financiamento a curto prazo não-garantido é uma maneira de adquirir fundos
com a finalidade de cobrir insuficiências temporáveis. Este tipo de financiamento
pode ser adquirido através de fontes bancárias:

- duplicatas a pagar ou fornecedores – é chamado de fonte espontânea

de financiamento, resulta nas transações em que é feita a compra em
conta corrente para uma revenda;

93
 - Fontes bancárias de fundos a curto prazo – financiamento concedido por
bancos, é feito a curto prazo como um reforço do capital de giro,
cobrindo aumentos sazonais em estoques ou duplicatas a receber;

Fontes não bancárias :

- Comercial Paper – consiste em notas promissórias de curto prazo

emitidas por empresas de grande porte e rating elevado;

- Adiantamento de clientes – pagamento antecipado de clientes que

pretendem comprar determinada mercadoria;

- Empréstimos privados – quando os acionistas emprestam dinheiro para

a própria empresa.

2.3.2.3 Financiamentos garantidos

Este tipo de financiamento é concedido à empresas que não estão estabelecidas

financeiramente, sendo que neste tipo de empréstimo o credor exige garantias
ativas.
Conforme expressa ROSS, WESTERFIEL, JAFFE (1995, p.546) “os bancos e
outras instituições financeiras comumente exigem alguma garantia em troca de um
empréstimo. A garantia, no caso dos empréstimos a curto prazo, geralmente é
representada por contas a receber ou estoques”.

- Duplicatas a receber – estas contas a receber são vinculadas ou

transferíveis. Na caução de duplicatas a receber a empresa oferece
como garantia parte ou a totalidade das contas a receber ao financiador.
No “factoring” ocorrerá venda de contas a receber, o comprador é
responsável pela cobrança das contas.

94
 - Estoque – o empréstimo sobre o estoque é garantido por um caução de
parte ou todo o estoque de empresa. Alguns tipos mais de empréstimos:
vínculo geral, recibo de depósito e financiamento de estoque
armazenado.

2.3.3 Financiamentos a Longo Prazo

Os financiamentos a longo prazo devem ser utilizados em maior parte para

financiar as necessidades de giro permanentes da empresa. Os custos de
recursos a longo prazo são mais altos. Segundo expressa GROPPELLI e
NIKBAKHT (1998, p.383) “sob condições econômicas normais empréstimos a
longo prazo são mais caras do que os de curto prazo”.
Isso acontece porque o credor assume maior risco, devido ao elevado grau de
incerteza associado com o futuro.
As empresas podem obter empréstimos a longo prazo através de instituições
financeiras que viabilização de créditos. Outro meio de levantarmos financiamento
é através da emissão de debêntures conversíveis. Como desconhecemos o futuro
comportamento das taxas de juros a longo prazo é fundamental planejar,
organizar para que estas se tornem administráveis.

2.4 CICLO DE CAIXA

De acordo com GITMAN (1987, p.303) “o ciclo de caixa de uma empresa é

definido como o período de tempo que vai do ponto em que a empresa faz um
desembolso para adquirir matérias-primas, até o ponto em que é recebido o
dinheiro da venda do produto acabado, feito com aquelas matérias-primas”.
Portanto definimos que o ciclo de caixa é o intervalo de tempo que decorre entre a
data de pagamento das matérias-primas e/ou despesas e a data do recebimento
das vendas.

95
Tomemos o exemplo da Linda Brinquedos Ltda, fabricante de brinquedos, que
apresenta os seguintes itens no seu balanço anual:
• Estoques.................................... 20.000
• Contas a Receber...................... 18.000
• Contas a Pagar.......................... 12.000
• Vendas anuais ........................... 99.000
• Custo Produtos Vendidos .......... 50.000

Qual é o ciclo de caixa da Linda Brinquedos?

• Giro de Estoque = CPV/Estoque = 50.000/20.000 = 2,5 => 360 / 2,5 = 144 dias
• Giro de Contas a Receber = Vendas/CR = 99.000/18.000 = 5,5 => 360 / 5,5 = 65 dias
• Giro de Contas a Pagar = CPV/CP = 50.000/12.000 = 4,2 => 360 / 4.2 = 86 dias

Veja o exemplo da figura 4.

FIGURA 4: CICLO DE CAIXA

Período de Estoques Período de

144 dias Vendas
65 dias

Período de Ciclo de Caixa

Compras 86 dias 123 dias

Compra Material Pagamento Venda Recebimento

e Mão de Obra Mat e MO Produto Venda
Ciclo de Caixa : Estoque + Vendas - compras = dias
(144 + 65) - 86 = 123 dias

Toda empresa deve desenvolver estratégias operacionais, para diminuir sua

dependência de recorrer a outras formas de captação no mercado cobrindo suas
necessidades do ciclo de caixa.

96
Existem fontes de recursos importantes: como ter uma boa rotação dos estoques
de materiais e produtos acabados, negociar os prazos de pagamentos dos
materiais adquiridos pelos fornecedores e também uma redução nos prazos de
produção através de processos mais dinâmicos.
O saldo de caixa sempre deve manter seu nível para conseguir atender às
necessidades da empresa, determinando a liquidez das obrigações em seu
vencimento. Desta forma, a empresa diminui sua preocupação em possuir valores
ociosos neste tipo de ativo.

2.4.1 Como Melhorar o Caixa

Quando ocorrem alterações constantes no saldo de caixa existe a necessidade de

capital de giro maior do que as expectativas da empresa, esta deve colocar em
funcionamento estratégias que permitem a melhoria do caixa a curto prazo. Esta
mudança envolve todas as áreas da empresa como a administrativa, comercial e
industrial.
É preciso planejar o montante de caixa que permite à empresa saldar
suas contas no vencimento, e que dará uma margem de segurança
para efetuar pagamentos não-programados ou para fazer pagamentos
programados quando os encaixes esperados não se realizarem. Este
“caixa”, obviamente, pode ser mantido na forma de depósito em conta
corrente bancária ou em algum tipo de título de renda fixa (GITMAN,
1987, p.305).

Observamos que um caixa bem sucedido depende da responsabilidade de toda a

organização e que qualquer decisão exige a implementação de um processo de
gestão integrada do caixa.
Dentre os processos de melhoria de caixa, a aceleração de ciclo operacional da
empresa será um dos fatores que poderá ser de grande impacto na empresa,
onde este, poderá reduzir o prazo de recebimento das contas, aumentando o

97
giro dos estoques e consequentemente também, ampliação no prazo de
pagamento das duplicatas com os fornecedores.

2.4.2 Ciclo Operacional

Por ciclo operacional se entende de forma singular o conjunto de movimentos

realizados no processo produção-venda-recebimento e que se verifica de forma
contínua e repetitiva.
Iniciando com a aquisição dos materiais consumidos no processo e completa-se
com o recebimento das vendas efetuadas a prazo. É necessário que a empresa
tenha um perfeito planejamento de vendas, para obter noção de:

• O que e quanto vai se produzir;

• O que é necessário adquirir e a quantidade;

• E qual o volume de recursos financeiros requeridos para financiar este

processo.

Evitando assim qualquer excesso que poderia vir a dificultar a liquidez e a

rentabilidade do empreendimento.

Na Figura 5 as fases operacionais presentes no processo empresarial de

produção-venda-recebimento está ilustrada conforme MATARAZZO (1998, p.350).

98
 FIGURA 5: CICLO OPERACIONAL

R$ Ciclo Operacional = 137 dias

Recebimento

Compra Início da Início da armazenagem Venda Pagamento

Produção dos produtos acabados

PMRE = 74 dias PMRV = 63 dias

fase 3 fase 4

fase 2

Ciclo de caixa
fase 1 original
52 dias

PMPC = 85 dias

0 74 85

dias
Fase 1 : Prazo médio de estocagem de matérias-primas
Fase 2: Prazo médio de estocagem de produtos em processo
Fase 3: Prazo médio de estocagem de produtos acabados.

Conforme ASSAF NETO e TIBÚRCIO:

Cada uma das fases operacionais retratadas apresenta uma determinada
duração. Assim a compra de matérias-primas denota um prazo de estocagem; a
fabricação, o tempo que se despende para transformar os materiais em produtos
acabados; os produtos acabados, o prazo necessário à venda; e o recebimento, o
período de cobrança das vendas realizadas a prazo (1997, P.19).

99
A soma dos prazos operacionais de cada uma das fases indicadas com o tempo
médio decorrido desde a compra de matéria-prima até que seja transformada em
um produto final resultando no recebimento do valor da venda. Quanto mais longo
se apresentar o período, maior será o volume de recursos a serem destinados a
empresa para financiar o giro.

100
EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO

1)- (Questão do Provão) Os gráficos cartesianos abaixo retratam a evolução dos

elementos patrimoniais da Cia. Beta de 31-12 do ano I a 31-12 do ano II.

Ativo Circulante Ativo Realizável a Longo Prazo

500

400 100

1 2 1 2
Ano Ano

Ativo Permanente Passivo Circulante

900
500

500
300

1 2 1 2
Ano Ano

Capital Reservas

500
200
400

1 2 1 2
Ano Ano

Com base nas informações contidas nos gráficos, responda às perguntas

que se seguem: a) Você concederia um empréstimo de curto prazo à Cia.
Beta? Justifique sua resposta; b) Monte um quadro explicativo das origens e

101
 das aplicações dos recursos no período considerado; c) Avalie a política de
aplicações de recursos da Cia. Beta, justificando sua resposta.

Resposta: A) Não concederia o empréstimo, uma vez que: o capital

circulante líquido da Cia. Beta reduziu-se até atingir zero; endividamento, de
curto e longo prazo, aumentou consideravelmente; resultado do período foi
nulo. B) Origens dos Recursos: aumento do ELP = 200, aumento de capital
(acionistas) = 100, total das origens = 300; Aplicações dos Recursos:
aumento do imobilizado = 400, origens menos aplicações = (100); C)
Variação do CCL no período = (100): CCL (ano I) = 100 e CCL (ano II) = 0. A
política de aplicações de recursos da Cia. Beta foi inadequada, uma vez que
gerou uma excessiva imobilização, em detrimento do Capital Circulante
Líquido.

2)- (Questão do Provão) Uma das áreas - chave da administração do capital de

giro de uma empresa é a administração de caixa. O ciclo de caixa, que
representa o tempo em que o dinheiro da empresa está aplicado, mantém
relações diretamente (D) e inversamente (I) proporcionais com as seguintes
variáveis: idade média de estoque (IME), período médio de pagamento
(PMP) e período médio de cobrança (PMC). Indique a opção que apresenta
a correta relação entre as respectivas variáveis e o ciclo de caixa.

Resposta: IME (D), PMP (I) e PMC (D)

102