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Desde 1972, el Tesorero del Condado de Orange (California), Robert Citron,

gestionaba los fondos de dicho condado y de varias entidades locales más a
través de un pool de inversión. Hasta 1994, las rentabilidades obtenidas eran muy
favorables, ciertas fuentes las evalúan en cientos de millones de USD anuales, lo
que atraía a nuevos inversores institucionales.

Estas rentabilidades fueron especialmente atractivas a principios de los años 90

por el entorno político del momento: Reducción de impuestos que ponía a las
finanzas de las instituciones públicas locales en ciertas dificultades.

En 1994 el Tesorero de Orange County disponía de fondos por valor de 7.500

millones de USD que tenía que rentabilizar.

En ese momento, las inversiones del pool se concentraron en títulos de renta fija a
medio plazo apostando claramente a que o bien mantendrían o incrementarían su
valor, lo cual era una apuesta clara a que los tipos de interés no subirían.

Para potenciar los beneficios, invirtió en estructuras apalancas, de manera que el

importe nocional sobre el que se calculaban las rentabilidades excedía de 20.000
millones de dólares.

Los instrumentos en los que invirtió fueron:



 
: Estas operaciones le permitía utilizar los títulos que había
comprado como colateral de nuevos endeudamientos que volvían a invertirse.

  
: Básicamente 
  
, títulos que pagaban un cupón menor

cuanto más subían los tipos de interés.

La estrategia resultante fue convertir fondos a corto plazo cuyo destino era la
financiación de servicios públicos en una inversión apalancada en instrumentos
financieros de medio plazo sensibles a la evolución de los tipos de interés: Tipos al
alza hacían que la inversión perdiera valor y tipos a la baja que aumentara de
valor.

Desde febrero de 1994 la Reserva Federal aumento los tipos de interés en 225 p.b
En noviembre, los precios de las inversiones de Orange County se habían hundido
y era necesaria la liquidación de las inversiones para hacer frente a la garantías
que pedían los brokers para mantener la posición.





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  La FED inicia el alza de los tipos de interés en los EEUU.
  : Los auditores encuentran que las inversiones han perdido
mucho valor.

   : Robert Citron reconoce pérdidas del 20% del fondo de
inversión: 1.500 millones de dólares.

 : Orange County se acoge a la ley de bancarrota.

   : Concluye el proceso de reestructuración, cristalizándose unas

pérdidas de 1.690 millones de USD.

 : Orange County se vio obligado a recortar gastos y prestación de

servicios sociales, llevando acabo una emisión especial de deuda para cubrir
pérdidas. Adicionalmente se vio obligado a elevar la presión fiscal.

! Recupera su deuda la calificación crediticia de Investment grade o no

especulativa de Moody´s.

": Alcanza un acuerdo con Merril Lynch por el que recibe una compensación
de 400 millones de USD tras la demanda que le interpuso por su mal
asesoramiento.
Escuela Bancaria Comercial

Condado de Orange

Alumnos: Miguel Ángel Sebastián Flores Ibarra

Sergio David González Salinas

Administración Financiera a Largo Plazo

Prof.: Rafael Paredes