UNIVERSIDAD DE LA SERENA

FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO INGENIERÍA DE MINAS

ASIGNATURA

ECONOMIA MINERA

MATERIA

“Análisis de Riesgos”

Dr. Ing. Alberto Cortés Álvarez

Académico Departamento Ingeniería de Minas
ANÁLISIS DE RIESGO

Cuando se analizo la evaluación económica de un proyecto minero, se suponía que los

valores de todas las cantidades se conocían con certeza. Los factores de riesgo e
incertidumbre quedaban, pues, fuera del estudio.

En el análisis de todo proyecto minero existirán siempre unos elementos de incertidumbre y

riesgo, que pueden ser esenciales en el proceso de la toma de decisión. Es indispensable,
por tanto, aplicarles un tratamiento cuantitativo tan riguroso como el utilizado en la
evaluación económica.

En el análisis de riesgo de un proyecto minero, se deben identificar las fuentes de

incertidumbre, que son aquellas que intervienen como variables aleatorias. Atendiendo a su
origen, es posible subdividirlas en tres grupos:

- Vinculadas al yacimiento

Recursos y reservas: la cantidad de recursos y reservas condiciona

la vida de las minas y, consecuentemente, las capacidades anuales de
extracción.

Leyes de los minerales a beneficiar y Características

mineralógicas de la mena: son factores claves para conseguir los
ingresos previstos, tanto por la producción conseguida como por la
calidad de esta. Un desconocimiento de estas variables puede
conducir a un cambio en los procesos de tratamiento, afectando no
solo a los costos de explotación, como también a las operaciones de
beneficio de minerales.

Disposición y variabilidad espacial del cuerpo mineralizado: la

morfología del yacimiento y las irregularidades de este influyen
sobre el diseño e infraestructura de las explotaciones, los sistemas de
arranque, el grado de aprovechamiento de los recursos existentes, los
porcentajes de dilución, etc. En algunos casos la falta de información
ha obligado a un cambio de método o sistema con importantes
consecuencias económicas.

Propiedades geomecánicas e hidrogeológicas de los macizos

rocosos: pueden afectar el diseño geométrico de las minas como en
los costos de explotación, de drenaje, etc.

Cualquier variación negativa de la pendiente estable de los taludes se

traduce en sobreexcavaciones con un aumento de la razón estéril a
mineral o en un sobrecosto de las labores de sostenimiento, que
pueden resultar prohibitivos para la economía del proyecto.
Paralelamente, puede aumentar el riesgo por deslizamientos actuando
 directamente sobre la seguridad del personal y productividades
previstas.

La presencia de agua implica cuantiosas inversiones en obras de

drenaje y desagüe, así como elevados costos de bombeo durante la
explotación.

- Vinculadas a la operación minera

Fases de construcción y puesta en marcha: esta fase en las

operaciones mineras constituye una etapa crítica y un factor de riesgo
muy importante, ya que marcarán la fecha de comienzo de la
producción; por consiguiente, el momento en que se generarán los
ingresos previstos en el proyecto. A este período hay que sumar el
dedicado a la prospección, investigación y evaluación del
yacimiento, y el tiempo necesario para efectuar los estudios técnicos
pertinentes, buscar financiamiento, etc. Con todo ello los plazos
desde la prospección a la puesta en marcha fluctúan entre los 5 a 10
años, mayor que en cualquier otra industria, y mientras transcurre el
tiempo aumentan los riesgos potenciales del mercado, tendencias de
consumo, alternativas de sustitución.

Velocidad de reacción ante cambios bruscos del entorno

económico que las rodea: las operaciones mineras se caracterizan
por su rigidez para reaccionar, siendo muy superior a cualquier otra
actividad industrial. En lo que se refiere a la gran minería es más
lenta la reacción en las minas subterráneas que en las de cielo
abierto. Esto impide reaccionar con la velocidad necesaria ante
cambios bruscos del entorno económico que las rodea.

Mano de obra especializada: esta componente sigue siendo muy

importante a pesar del mayor grado de mecanización a que se han
visto sometida las operaciones mineras. Las condiciones de trabajo a
que se encuentran sometidos el personal de las mineras, hace que
incida en los rendimientos, productividad y en una mayor
probabilidad de accidentes.

Riesgo tecnológico: al no existir yacimientos iguales, cada

operación precisa de equipos y sistemas que deben probarse, con lo
cual se puede iniciar una cadena de actividades difíciles de predecir.

- Vinculadas al mercado y contexto exterior

Cotización materias primas: entre las variables que pueden hacer

más inestable la estabilidad económica de un proyecto minero se
encuentra la estimación del precio de venta de las sustancias a
producir.

Financiamiento del proyecto: esta industria se caracteriza por su
elevada intensidad de capital, debido a las mayores dimensiones de
los proyectos como consecuencia del agotamiento progresivo de los
yacimientos ricos, haciéndose necesario ir a mayores ritmos de
producción para aprovechar el efecto de economías de escala para
disminuir los costos de explotación; al desarrollo de minas en áreas
inaccesibles que requieren la construcción de un gran número de
obras de infraestructura; a la complejidad de las instalaciones
mineras y mineralúrgicas para el beneficio de los minerales cada vez
más complejos; al mayor grado de mecanización con vistas a reducir
los costos de extracción, etc.

El hecho de tener que acudir a los mercados financieros externos para

obtener los recursos económicos necesarios, introduce otra
componente de riesgo debido a las variaciones en el tipo de cambio y
tipos de interés. La previsión de estas variaciones no resulta fácil ya
que influyen numerosos factores como: balanza de pagos, inflación,
política fiscal, política monetaria, intervención de los bancos
centrales, movimientos de los precios del petróleo, conflictos bélicos,
etc. Además del financiamiento externo necesario para los grandes
proyectos, se debe tener en cuenta que parte de los equipos mineros y
algunos servicios van que tener que importarse de países
industrializados y que los precios de las materias primas minerales se
fijan, normalmente, en bolsas internacionales con cotizaciones
expresadas en la divisa del país anfitrión.

Régimen fiscal: constituye otro factor de riesgo, ya que algunos

gobiernos lo utilizan para incentivar la investigación de determinadas
sustancias o áreas declaradas prioritarias, en el aprovechamiento
racional de los recursos, etc.

La aplicación de impuestos no siempre está sometido a un esquema

rígido, sobre todo si se tiene en cuenta la posibilidad de algún cambio
durante los períodos productivos de las minas.

Inflación: es un fenómeno al que la industria minera no ha escapado

y que su incorporación al análisis de los proyectos dificulta la
realización de los mismos. Por un lado, los índices de precio de los
componentes principales de los costos difieren de la evolución
seguida por las cotizaciones de las materias primas y, por otro, si la
actividad minera implica la participación de varios paises existen
desequilibrios inflacionistas que aportan una mayor incertidumbre a
las evaluaciones.

Factores políticos: estos factores pueden depender de la estabilidad

o del partido en el poder, la situación laboral y política salarial en el
país, relaciones internacionales con otros paises suministradores de
 equipos, compradores de materias primas, limitaciones de capital
extranjero, posibles nacionalizaciones en sectores básicos,
requerimientos para usar productos nacionales o locales, aplicación
de medidas ambientales restrictivas, medidas económicas que afecten
a las paridades de las monedas, discriminaciones fiscales,
restricciones en la repatriación de capital o utilidades, etc.

Los dos primeros grupos pueden calificarse como fuentes internas y el tercer como una
fuente externa.

Las causas principales de los cambios fortuitos en la economía de las explotaciones mineras
se encuentran básicamente en:
- Falta de información suficiente
- Falta de control sobre determinadas variables

Aunque no se llegue a incurrir en pérdidas, pueden provocar que no se alcancen los

objetivos previstos, traduciéndose en una reducción en la rentabilidad del proyecto.

Criterios para incluir el riesgo en un proyecto

Se expondrán algunos métodos aceptados para analizar las decisiones de inversión en

situaciones de riesgo.

1. Criterio subjetivo
2. Métodos estadísticos
3. Método de ajuste de la tasa de descuento
4. Árboles de decisiones
5. Análisis de sensibilidad

a) Criterio Subjetivo: Se basa en consideraciones de carácter informal, a veces el

evaluador hace una apreciación personal que puede considerar valores optimistas,
valores más probables, valores pesimistas.
b) Métodos estadísticos: Son los que logran de mejor forma incorporar el riesgo del
proyecto eliminando la subjetividad, definiendo un valor esperado del VAN.

n
VE (VAN ) = −Ι O + ∑
A
t =1 (1 + i )t
n
donde A = ∑ Ax ∗ Px
x =1

Se debe calcular además la dispersión estándar del proyecto y hay que diferenciar si los
flujos netos son dependientes o independientes.
 Flujos netos independientes: significa que no existe dependencia entre ellos.
σp =
Flujos netos dependientes o correlacionados: los flujos dependen entre ellos.

Flujos netos Independientes

n
σt
σp =∑
t =1 (1 + i )2t

Flujos netos relacionados o dependientes

n
σt
σp =∑
t =1 (1 + i )t

∑ (A )
n
2
σt = x − A ∗ Px Desviación estándar de flujos
x =1

Metodología:

1. Calcular el valor esperado de la distribución de probabilidad de los flujos A ()

2. Calcular el valor esperado del VAN ⇒ VE (VAN)
3. Calcular la σ (desviación o variabilidad) de cada flujo
4. σ t del proyecto (riesgo del proyecto)
σ 
5. V del proyecto   , corresponde al riesgo relativo
 A
6. Finalmente se puede calcular Ζ

X − VE (VAN )
Ζ=
σ

Donde X = valor de referencia

Ζ determina la probabilidad de ocurrencia de un valor determinado o de referencia que nos

damos.

Ejemplo: Supongamos un proyecto que tiene una inversión inicial de 100MM$

Ι o = 100 MM$ i = 6%
n = 3 años

Con las siguientes probabilidades de ocurrencia

Período 1 Período 2 Período 3

Px Ax Px Ax Px Ax
0,3 40 0,3 30 0,3 20
0,4 50 0,4 40 0,4 30
0,3 60 0,3 50 0,3 40

1. Determinación del valor esperado de la distribución de probabilidad de los flujos

n
Período 1 A = ∑ Ax ∗ Px = 40 * 0.3 + 50 * 0.4 + 60 * 0.3 = 50
x =1
Período 2 = 30 * 0.3 + 40 * 0.4 + 50 * 0.3 = 40

Período 3 = 20 * 0.3 + 30 * 0.4 + 40 * 0.3 = 30

Por lo tanto, el valor esperado de los flujos es el siguiente:

0 1 2 3

(100) 50 40 30

2. Determinación del valor esperado del VAN

n
VE (VAN ) = −Ι o + ∑
At 50 40 30
⇒ −100 + + +
t =1 (1 + i )
t
1.06 (1.06 ) 2
(1.06)3
VE (VAN ) = 7,96

Éste proyecto es rentable, porque genera una mayor riqueza respecto a la tasa de costo
alternativo de 7,96MM$.
3. Calculo de la desviación de cada flujo

Ax − A (Ax − A) 2
(Ax − A) 2
∗ Px
40 – 50 = -10 (− 10) 2
= 100 100 * 0.3 = 30
50 – 50 = 0 0 =0
2
0 * 0.4 = 0
60 – 50 = +10 (+ 10)2 = 100 100 * 0.3 = 30
Desviación o variabilidad de cada Flujo = riesgo absoluto σ t2 = 60 ⇒ σ t = 60 = 7,74

4. Riesgo del Proyecto y relativo del proyecto

Por lo tanto el riesgo del período 1 es del 7,74 es decir el valor esperado se puede desviar
en este valor.

7,74
V1 = = 0,1548
50

Período 2 σ 2 = 60 ⇒ σ = 7,74

7,74
V2 = = 0,1935
40

Período 3 σ 2 = 60 ⇒ σ = 7,74

7,74
V3 = = 0,2580
30

Los 3 flujos tienen igual riesgo absoluto, pero los riesgos relativos V son distintos, teniendo
mayor riesgo el flujo 3 - 2 - 1

De esta manera el riesgo relativo es V3 f V2 f V1

Y el riesgo absoluto es σ 1 = σ 2 = σ 3 = 7,74

5.- Calculo de la probabilidad de ocurrencia

Hay que diferenciar si los flujos son independientes o dependientes

a) En primer lugar veremos cuando los flujos son independientes:

 n
σt 7,74
σp =∑ =∑ = 18,89
t =1 (1.06) 2t
(1.06)2t
b) Flujos correlacionados,

n
σt 7,74
σp =∑ =∑ = 20,69
t =1 (1,06) t
(1,06)t
Supongamos que deseamos que el valor esperado del VAN sea mayor que 5, nosotros
habíamos determinado que el

VE (VAN ) = 7,96 MM$

Cuál es la probabilidad de que el VAN del proyecto sea f 5MM$

X − VE (VAN ) 5 − 7,96
Ζ= = = −0,16
σp 18,47

Por tabla, para Ζ = −0.16 ⇒ 0,5636 = 56,36%

X f VE (VAN ) ⇒ 1 − tabla
Si Ζ ⇒ +
X ≤VE (VAN ) ⇒ valor
tabla

X fVE (VAN ) ⇒ tabla

Si Ζ ⇒ −
X ≤VE (VAN ) ⇒ 1 − tabla

Se busca valor con

respecto a referencia
Ejemplo:

La probabilidad que el VAN ≤ 0

0 − 7,96
Ζ= = −0,43 ⇒ 1 − 0,6664 = 33,36%
18,47

Por lo tanto la probabilidad de que el proyecto sea no rentable es de 33,36%.

Ejemplo:

Probabilidad que VAN f 10 MM$

 10 − 7,96
Ζ= = +0,11 ⇒ 1 − 0.5438 = 45,62%
18,47

Probabilidad que el van sea VE (VAN ) = 7,96

7,96 − 7,96
Ζ= = 0 ⇒ probabilidad 50%
18,47

c) Método de ajuste a la tasa de descuento: En éste método el riesgo se incluye en la

tasa de descuento y no en los flujos.

A f riesgo ⇒ f tasa

En el método estadístico i = tasa libre de riesgo, en éste método vamos a utilizar f que es
igual a la tasa ajustada por riesgo.

f = i + p Prima por riesgo

Tasa Tasa
Ajustada libre
por riesgo de riesgo
n
VE (VAN ) = −Ι 0 + ∑
A
t =1 (1 + f )t
Para ajustar la tasa se debe utilizar la curva de indiferencia del mercado, la cual relaciona
el riesgo y los rendimientos con la tasa de descuento.

A tasa de descuento mayor implica mayor riesgo

Mientras mayor es el riesgo del proyecto necesita descontarse a una mayor tasa

f = i + p = 5% + 3% = 8%

La principal desventaja es que es un método demasiado subjetivo, ya que depende del

inversionista el riesgo o la prima de riesgo que se le quiera aplicar al proyecto.

Para una tasa libre de riesgo, se puede emplear la tasa de interés que ocupan los bonos del
estado
d) Modelo del árbol de decisión

Este método también se llama el método de los valores esperados, es un método gráfico que
esta constituido por una sucesión progresiva de ramificaciones. Cada una de éstas puede
deberse a una de las siguientes causas:

- Elección estratégica entre varias opciones: se distingue mediante un cuadrado y

se denomina punto de decisión.
- Aparición de un estado de naturaleza entre varios posibles: se representa
mediante un círculo y recibe el nombre de punto de riesgo.

En el análisis de decisiones de inversión en condiciones de riego, el árbol de decisión es

una herramienta siempre útil, pero singularmente adecuada cuando se deban tomar
decisiones escalonadas en el tiempo, conforme se produzcan unos u otros acontecimientos.
Con ayuda del árbol de decisión se consigue representar gráficamente:

- La estructura global del problema

- La sucesión de decisiones necesarias
- Las situaciones de riesgo que con estas se encuentran

Supongamos que una empresa esta estudiando el lanzamiento de un nuevo producto, para
lo cuál tiene 2 alternativas de introducción el producto al mercado.

a. Introducción a nivel Nacional

Ampliarlo a Nivel Nacional

b. Introducción a nivel Regional
Nivel Regional
 VAN

Demanda Alta p = 0.6 4000

Aplicarlo a Nivel Nacional Demanda Media p = 0.1 1000

C

Demanda Baja p = 0.3 (2000)

Demanda Alta p = 0.7 2

Demanda Alta p = 0.6 2000

Introducción a Nivel Regional A Demanda Media p = 0.1

Mantener a Nivel Regional. D Demanda Media p = 0.1 1500

Demanda Baja p = 0.2

Demanda Baja p = 0.3 1000

1
2000

1000

Demanda Alta p = 0.5

5000

Introducción a Nivel Nacional B Demanda Media p = 0.2

100

Demanda Baja p = 0.3

(3000)

* solución se empieza desde atrás hacia el inicio, es decir desde las ramas hacia el tronco.
 VE (VAN ) C 4000 * 0.6 + 1000 * 0.1 – (2000 * 0.3) = 1900

VE (VAN ) 2

VE (VAN ) D 2000 * 0.6 + 1500 * 0.1 + 1000 * 0.3 = 1650

La decisión a tomar de aplicarse a nivel nacional o de mantenerse a nivel regional debería

adoptarse ampliar a nivel nacional.

VE (VAN ) A 0.7 * 1900 + 0.1 * 2000 + 0.2 * 1000 = 1.730

VE (VAN ) 1

VE (VAN ) B 0.5 * 5000 + 0.2 * 100 – 0.3 * 3000 = 1.620

Ahora la decisión se toma del tronco a las ramas, por lo tanto la decisión es introducir el
producto inicialmente a Nivel Regional, para posteriormente ampliarlo a Nivel Nacional.

Se debe tener presente que se analiza desde las ramas hacia el tronco y se decide desde el
tronco hacia las ramas.

La Ventaja : es que es un método gráfico.

Desventaja : es que sólo incluye valores esperados, no considera dispersión por lo que se
dice que es un método imperfecto.

e) Análisis de Sensibilidad :

Los valores de las variables que se utilizan para llevar a cabo las evaluaciones económicas
de los proyectos pueden presentar desviaciones, con efectos nefastos en los resultados
futuros. Los análisis de sensibilidad sirven para investigar la influencia de una variación en
el valor de alguno o algunos de los parámetros o variables (inversiones, costos de
operación, ingresos, vida de la mina, etc.) sobre los diferentes índices que miden la
rentabilidad.

Estos análisis permiten también identificar aquellas variables que tienen un mayor impacto
en el resultado, frente a distintos grados de error en su estimación, ayudando a decidir
acerca de la conveniencia de realizar estudios más profundos de esas variables críticas, con
el propósito de mejorar las estimaciones, reducir el grado de riesgo por error, o buscar otra
estrategia.

La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación, varía
dependiendo del momento de la vida del proyecto en que se cometa el error. El valor
temporal del dinero explica que errores de los flujos de caja en los períodos finales, tengan
menor influencia que aquellos que se producen al comienzo de los proyectos. Sin embargo,
son más frecuentes las estimaciones futuras, por ejemplo, lo incierto que resulta preveer los
precios futuro de un determinado metal.

Es uno de los métodos más usados y no es otra cosa que ver como se comporta el VAN, el
TIR u otro indicador de rentabilidad, frente a parámetros de decisión de un proyecto.

Dependiendo del número de variables que se modifiquen simultáneamente, los análisis de

sensibilidad se clasifican en unidimensional y multidimensional.

En el análisis unidimensional se modifica una sola variable como el precio del producto,
precio insumos, tasa de descuento, manteniendo las demás variables constantes; mientras
que en el multidimensional se examinan los efectos que un criterio económico tiene el
cambio simultáneo de dos o más variables significativas, por ejemplo precio de venta y
precio de insumos, etc.

Vamos a tratar en este trabajo cuatro Modelos de Sensibilidad

a. Modelo Unidimensional del VAN

b. Modelo Multidimensional del VAN Trabajaremos con los flujos Netos
c. Modelo de Sensibilidad de la TIR
d. Modelo de sensibilidad de la utilidad (Punto muerto o punto de equilibrio)

1. Modelo Unidimensional de sensibilización del VAN

Análisis Unidimensional: en este método, se hace variar una variable

Análisis Multidimensional: Se hace variar más de una variable

Haciendo cambios en los valores de una variable y ver como

responde el VAN a esta variación del parámetro; esto produce
cambios en los flujos del proyecto por lo tanto, varía su
rentabilidad.

Se puede hacer
de dos formas

Determinar hasta que límite puede cambiar una variable para

que el proyecto siga siendo rentable, es decir para que el
proyecto a lo menos tenga un VAN = 0
 n
FN
VAN = −Ι 0 + ∑
t =1 (1 + i )t
Ingresos Egresos

n 
Ι Et 
VAN = −Ι 0 + ∑  t t − 

t =1  (1 + i ) (1 + i )t 
Depreciación

n
 Ι Dt  n
VAN = −Ι 0 + ∑  t t −
Et
− t 
(1 − i ) + ∑
Dt
t =1  (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )  t =1 (1 + i )
t t

Si hacemos el VAN = 0

 Ι Et Dt  n
Dt
* Ι0 = ∑  t t − − t 
(1 − j ) + ∑
 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )  t =1 (1 + i )
t t

Donde :

Ι t = Ingresos en el período t

Et = Egresos reales del proyecto

Dt = Depreciación
j = tasa de impuesto

El modelo se basa en disgregar la formula * en función del parámetro que deseo estudiar,
para este caso vamos a sensibilizar el pmp = (precio de la materia prima)

n 
Ι E * Costo de la Materia Pr ima Dt 
Ι0 + ∑  t t − t t − − t 
(1 − j ) + ∑ Dt t
t =1  (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )  (1 + i )
t

E t * = todos los egresos son reales a excepción del costo de la materia prima

 Ι pmp • qmp Dt 
Ι0 + ∑  t t − t t −
E *
− t 
(1 − j ) + ∑ Dt t
 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )  (1 + i )
t

n 
n
pmp • qmp Ιt Dt 
Ι 0 = −∑ (1 − j ) + ∑ 
E *
− t t − t 
(1 − j ) + ∑ Dt t
t =1 (1 + i )t
t =1  (1 + i )
t
(1 + i ) (1 + i )  (1 + i )
De la formula anterior podemos deducir

 Ι Dt 
− Ι0 + ∑  t t − t t −
E *
t 
(1 − j ) + ∑ Dt t
pmp =  (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )  (1 + i )
∑ (1 + i )t (1 − j )
qmp

Modelo análisis Multidimensional del VAN

Además de incorporar el efecto de dos o más variables, busca determinar como varía el
VAN por el efecto de estas variables.

De esta forma se busca el error de la estimación, que corresponde a la diferencia entre el

valor estimado y el valor que podría tener la variable (sensibilización)

Los supuestos de este modelo son dos:

1. Se supone que trabaja con flujos constantes (en todo caso también trabaja con flujos
variables)
2. Se trabaja con valores actuales y no con VAN, es decir se excluye la inversión
inicial, porque se supone que ambas inversiones iniciales son iguales.

Ejemplo :

0 1 2 3 4
VAN = −Ι + VA

F F F F

VA = F • Factor valor presente de una anualidad

VA = F • (P / A, i %, n )

 (1 + i )n 1 
 − 
 (1 + i ) − 1
n
 (1 + i )
n
(1 + i )n 
VA = F •   = F
 (1 + i ) • i   
n
i
 
 
  1 
1 − (1 + i )n 
VA = F •  
 i 
 
 

1 − (1 + i )− n 
VA = F  
 i 

VA = valor actual del flujo

F = flujo anual constante estimado
i = tasa de costo alternativo
n = período de tiempo estimado
R = flujo asignado
m = vida útil asignada

R y m, representa los distintos valores con los que sensibilizará el proyecto, por lo tanto el
error en la estimación se calculará de la siguiente forma:

1 − (1 + i )− m  1 − (1 + i )− n 
∆ VA = R x   − F 
 i   i 

Si este valor queremos expresarlo en porcentaje, se tiene la siguiente expresión:

∆ VA R 1 − (1 + i ) 
−m
=   −1
VA F  1 − (1 + i )−n 

La ventaja principal de éste análisis multidimensional así planteado, es que puede adaptarse
al análisis unidimensional, haciendo cero todas las variaciones a excepción de las variables
a sensibilizar.

Por ejemplo, hasta cuando podría disminuir la vida útil para que el VAN = 0 , es decir
determinar el valor de m

El proyecto deja de ser rentable o esta en el límite de su rentabilidad cuando el valor actual
es igual a la inversión

VAN = −Ι 0 + VA ⇒

0 = −Ι 0 + VA ⇒ VA = Ι 0

Por lo tanto un proyecto puede disminuir su valor actual hasta el monto de la inversión
inicial.
Si queremos expresar ésta diferencia como porcentaje, tenemos que:

VA − Ι 0
MVA =
VA

donde MVA = monto mínimo que puede tener el valor actual de un proyecto para que el
valor del VAN sea igual a cero.

Ejemplo: Supongamos un proyecto que tiene una inversión inicial de 1MM US$

Ι 0 = US$ 1.000.000
VA = US$ 2.000.000
i = 12%
n = 10 años

Mediante el análisis unidimensional del VAN, vamos a estimar en cuánto podemos variar
la vida útil del proyecto para que siga siendo rentable.

2.000.000 − 1.000.000
MVA = = 0,5
2.000.000

¿Qué significa que MVA sea 0,5?

Significa que el valor actual del proyecto podría disminuir un 50% y seguiría siendo
rentable, por que el VAN = 0.

Por lo tanto el VA es la diferencia del valor actual con relación al valor estimado.

∆VA R 1 − (1 + i ) 
−m
− 1 = [1] − 1 = −0.5
1
=  −n 
VA F  1 − (1 + i )  2

Que la variación porcentual del valor actual tenga valor negativo, significa que puede
disminuir en un 50% su valor estimado.

Entonces, como los flujos son constantes y no se está variando R/F este toma el valor igual
a 1.

 1 − (1,12)−m 
− 0.5 = 1  −10 
−1
1 − (1,12) 

1 − 1.12 − m 
+ 0.5 = 1  
 0,6780 
 1 − (1.12 )
−n
⇒ 0,3390 = 1 − (1.12)
−m
0.5 =
0,6780

(1.12)−m = 0.6610 aplicando logaritmo natural (Ln), tenemos:

− m Ln (1.12 ) = Ln (0,6610)
0,414
−m= ⇒ m = 3,654 años
0,1133

m = 3,654 años significa que la vida útil del proyecto que se estimo en 10 años podría
disminuir hasta 3,654 años y ser rentable, es decir, si tenemos una vida útil de 4 años para
el proyecto, este continúa siendo rentable.

Comprobación :

∆VA 1 − (1.12 )
−3, 654

= −10 
− 1 = −0,5
VA  1 − (1.12) 
Ahora si nos preguntamos ¿Hasta cuando podría disminuir el flujo para que continúe siendo
rentable el proyecto?

¿Qué pasa con m y n? = son iguales ∴

1
1 − (1 + i )  n

 n 
1 − (1 + i ) 

Debemos conocer el flujo

0 1 2 10

(1.000.000)

VA del flujo

(
VA = F • P , i %, n
A
)
(
F = VA • A , i %, n
P
)
  (1 + i )n • i 
F = 2.000.000  = US $353.968
 (1 + 1) n
− 1 

0 1 2 10

(1.000.000) 353.968 353.968

VA = US$ 2.000.000

VAN = US $1.000.000

1 porque m y n son iguales

∆VA R 1 − (1 + i )
−m

=   −1
VA F  1 − (1 + i )−n 

R R
− 0.5 = − 1 ⇒ 0.5 =
353.968 353.968

⇒ R = 176.984 Esto significa que el flujo puede disminuir hasta $176.984 y ser rentable
considerando la misma vida útil, porque se sensibiliza sólo el flujo.

Cuando queremos sensibilizar dos variables, se trabaja con tabla de resultados de

combinación de errores y para esto se define el error en el flujo y en la vida útil.

Error en el flujo = R/F

Error en la vida útil = m – n

Queremos saber que sucede si sensibilizamos el proyecto a 8,9, 11,12 años y si los flujos
estimados varían, de tal forma que R = 20% menos, 10% menos, 10% mayor y 20% mayor

m–n R/F
0,8 0,9 1,1 1,2
-2 -0,2966 -0,2087 -0,033 0,055
-1 -0,2455 -0,1512 0,0374 0,1317
1 -0,1593 -0,0542 0,1560 0,2611
2 -0,1229 -0,0133 0,2059 0,3156
∆VA R 1 − (1 + i ) 
−m 8

=   − 1 = 0.2966511
F 1 − (1 + i )− n
10
VA 

El valor -0.2966 significa que si nos equivocamos en el flujo y no es en 100% sino que un
80% y también nos equivocamos en la vida útil y no son 10 años sino que 8 años, entonces
el flujo baja en un 29, 66%.

Los valores deben compararse con:

∆VA
= −0.5
VA

Entonces podemos observar que el proyecto en todas las alternativas planteadas, continúa
siendo rentable.

Modelo de Sensibilidad del TIR

n
F
− Ι0 + ∑ =0 r = TIR estimado
t =1 (1 + r )t
m
R
− J0 + ∑ =0 donde J 0 = Inversión inicial sensibilizada.
(1 + α )t
R = Flujo asignado o sensibilizado.

n = Vida útil sensibilizada

α = TIR sensibilizado

El modelo supone,

n
F 1
−1+
Ι0
∑1+ r
t =1
t
=0 Ecuaciones con valores asignados A

m
R 1
−1+
J0
∑ (1 + α )
t =1
t
=0 Ecuaciones con valores sensibilizados B

Este modelo define 3 errores

 R F
−
J0 Ι0
Error en el flujo = EF = Este error está expresado en porcentajes
F
Ι0

m−n
Error en la vida útil o en la duración del proyecto = EN =
n

α −r
Error en la TIR = ER =
r

Luego se incorporan todos estos errores en la ecuación con valores asignados A y se tiene

F (1 + EF ) n (1+ EN ) 1
−1+
Ι0
∑t =1 [1 + r (1 + ER )]
t
=0

Ejemplo:

Supongamos un proyecto que tiene una vida útil de 5 años. Los datos estimados del
proyecto son:

n = 5 años T I R = 28,65%
Ι0 = 100 MM$
F = 40 MM$
i = 10%

Queremos sensibilizar la vida útil a 4 años, no estamos haciendo variar el flujo EF = 0

4−5
EN = − 0.2 EN = = −0.2
5

ER = ?

40(1 + 0 ) 5(1−0.2 ) 1
−1+
100
∑t =1 [1 + 0.2865(1 + ER )]
t

4
1
− 1 + 0.4∑
1 + 0,2865(1 + ER )
t
t =1

ER = 0,2369

α = 21,86%
El proyecto sigue siendo rentable.

Para calcular ER primero hay que calcular el α

Teniendo Ι 0 = 100 MM$

F = 40 MM$
n = 4 años

Se llega a α = 21,86%

Y de allí se entra a

α −r 21,86 − 28,65
ER = =
r 28,65

ER = −0,2369

Supongamos que queremos sensibilizar la inversión Jo = 110 MM$

Definamos los errores

EN = error de vida útil = 0

R F 10 40
− −
J 0 Ι 0 110 100
EF = = = −0,09
F 40
Ι0 100

Reemplazando en la formula general, tenemos:

40(1 − 0.09) 5 1
−1+
100
∑t =1 1 + 0.2865(1 + ER )
t

5
1
− 1 + 0,364∑
t =1 (1 + 0.2865(1 + ER ))t
α = 23,97

23,97 − 28,65
ER = = 0,1634
28,65

Es decir el TIR cae en un 16,34%

¿Qué pasa si la vida útil en vez de ser 5 años, cambia a: m = 4 años; r = 44 MM$ y
J0 = 90% de la calculada?

Estamos frente a un problema multidimensional, por lo tanto

m−n 4−5
EN = = = −0,2
n 5

R F 44 40
− −
J0 Ι0
EF = = 90 100 = 0,22
F 40
Ι0 100

Error en la = ER = ?

Cuando se varía la inversión inicial y el flujo se puede calcular

1. EF ⇒ considerando la variación de la Ι 0

Ι 0 = 100

2. EF ⇒ no consideran la variación Ι 0

J 0 = 90

Supongamos que consideramos la variación en el flujo

40(1 − 0,2 ) 5(1−0.2 ) 1

−1+
100
∑t =1 [1 + 0.2865(1 + ER )]
t
=0

α = 32,36

ER = 0,1295 Significa que el TIR aumenta en 12,95% de la TIR estimado

Si no consideramos la variación de la inversión inicial en el flujo

40(1 + 0.1) 5t = 4 1
−1+
90
∑t =1 [1 + 0.2865(1 + ER )]
t

α
 44 44
−
EF = 100 100 = 0.1
44
100

α = 32,36

ER = 0,1295

Para que el proyecto sea rentable α = i

0,1 − 0,2865
∴ ER = = −0,6510
0,2865

Significa que el TIR puede caer hasta un 65,10% y continuar siendo rentable.

Entonces lo que comparamos es el cuadro de combinación de errores con el ER que hace

que el TIR = i

Análisis de sensibilidad de la Utilidad:

Este modelo consiste en observar como varía la utilidad de un proyecto al variar una o más
variables decisorias de la utilidad.

Punto de equilibrio de un Proyecto

UT = Ingresos – Costos

UT = Ingresos – Costos Variables – Costos Fijos

UT = pv x q – Cvu x q – CF

UT = q ( pv − C vu ) − CF

Se propone hacer un cuadro donde se coloca

Utilidad Ingresos x Costos Variables Costos Fijos Nivel de Actividad

Venta Totales (Q)
La ventaja que tiene éste modelo es que podemos sensibilizar el punto de equilibrio

Margen de contribución unitaria de un proyecto (m c u )

Precio Costos
de Variables = costos variables de fabricación ≠ costos variables de administración y ventas
Venta Unitarios

m c u = pv − C vu

Ejemplo :

pv = 50
C vu = 30

mcu = $20 ⇒ sobre el pv = 40% significa que la ganancia sobre los costos variables es
de un 40%, entonces los Costos Variables son un 60%

Margen de Contribución total de un producto ( MCT )

MCTx = mcu • q

Margen de Contribución total de una Empresa

n
MCTE = ∑ MCTx
x =1

Ejemplo :

Supongamos una empresa que fabrica un solo producto X, con un precio de venta de $ 500,
siendo los costos unitarios los siguientes para un nivel de producción de 1500 unidades

q = 1500 u
MP = $ 95
M.O.D. = $ 100
M.O.I. = $ 50
Mat. y suministros = $ 20
Depreciación = $ 30
Costo unitarios de fabricación = $ 295

Gastos de Administración y ventas = $60

Comisiones de vendedores (5% del pv) = 25
En primer lugar debemos separar los costos fijos de los costos variables, de esta manera
tenemos:

CV CF
MP = 95 MOD = 100
Mat. Y Suministros = 20 MOI = 50
Comisión Vendedores = $25 Deprec = 30
Gastos de Adm. y Ventas = 60
$140 $240

m c u = 500 – 140 = $360 significa que por cada unidad que vendo en $500 tengo que
cubrir $140 en costos variables y me queda un margen de $360

MCTx = 360 • 1500 = 540.000

Margen bruto : se define como el pv – todos los costos de fabricación, también llamado
margen operacional.

MB = 500 − 295 = $205

Entonces podemos encontrar el punto de equilibrio, que se define como aquellas cantidades
de unidades físicas que hacen la utilidad igual a cero.

UT = 0 ⇒ Ingresos = Costos

UT = q ( pv − C vu ) − CF

0 = q (m c u ) − CF

q (m c u ) = CF

MCT = CF

El punto de equilibrio es aquella cantidad que hace el margen de contribución total de un

proyecto sea igual al CF

CF
Q* =
mcu
Si graficamos tenemos lo siguiente

ΙT CT
$
CV

PE CF

Q* ⇒ utilidad de la empresa es cero

Ejemplo anterior:

m c u = 360

CF = 240 · 1500 = 360.000

360.000
Q* = = 1000 Unidades del Producto X
360

El punto de equilibrio se puede expresar como cifras de venta de equilibrio y capacidad de

producción utilizada.

Capacidad de Venta de Equilibrio ⇒ Ι * = Q * • pv = 1000 • 500 = $500.000

Significa que debería recibir $500.000 por ingresos y me alcanzaría para cubrir los costos
fijos y los costos variables, es decir estoy en el punto de equilibrio donde la utilidad es igual
a cero

1000
Capacidad de Producción Utilizada = = 0,66 = 66%
1500

Significa que debemos tener una capacidad de producción sobre el 66% para obtener
utilidad; también se puede expresar como capacidad al complemento

Capacidad de Producción Ociosa = 34% = (1 − 66 )

Concepto de apalancamiento operativo y apalancamiento operacional

¿Qué sucede si aumento el pv?

Voy a necesitar una menor cantidad para estar en la utilidad cero

Si
↑ Pv ⇒ ↓ Q*
↑ Cvu ⇒ ↑ Q *

Vamos a ver que sucede con las utilidades de un proyecto si las ventas (Q) varían.

Aumento de ventas 10% ⇒ UT debería aumentar 10%

ante un aumento porcentual de la UT MCT

=
aumento % de las ventas UT

MCT
Aumento % de la UT = · aumento % de las ventas
UT

MCT
= apalancamiento operacional o apalancamiento operativo
UT

Aumento % de la UT = Ap Operativo · Aumento % de las ventas

El apalancamiento operativo se define como aquel factor que muestra el impacto que un
cambio en las ventas tiene sobre la utilidad o beneficios de la empresa

Ejemplo:

Supongamos que una empresa fabrica un solo producto con los siguientes datos:

Pv = 100
Cvu = 60
CF = 40.000

¿Cuál sería el UT de esa empresa si producimos y vendemos 2000 unidades?

UT = 2000(100 − 60) − 40000 = $40000

MCT 80000
A.O. = = =2
UT 40000

Apalancamiento operativo = 2 significa que al variar las ventas en un 1%, las utilidades
varían en 2%

De esta manera, si aumento mis ventas en 10%

q = 2200
UT = 2200(40) − 40000 = 48000

La utilidad aumenta en un 20%

Cuando hay más de un producto es lo que se llama definir un producto imaginario.

Supongamos que la empresa produce 3 productos

X Y Z
Pv 100 200 150

Cvu 50 80 60
CF 3000
Participación de Ventas 25% 50% 25%

Entonces lo que hay que hacer es definir un producto imaginario y se va a definir en base a
la estructura de ventas.

pv producto imaginario = 100 x 0.25 + 200 x 0.5 + 150 x 0.25 =162,5

pv producto imaginario = 162,5

Cvu producto imaginario = 50 · 0.25 + 80 · 0.5 + 60 · 0.25 = 67,5

m c u = 162,5 – 67,5 = $95

3.000
Q* = = 31,58
95

Por lo tanto:
X = 31,58 · 0.25 = 7,895
Y = 31,58 · 0,5 = 15,79
Z = 31,58 · 0.25 = 7,895