Academia de Studii Economice

Cursul III

“ RISCURILE FINANŢĂRII
INTERNAŢIONALE”
Incertitudine, certitudine şi risc în finanţarea internaţională

Decidenţii au toate informaţiile

cu privire la producerea unor
evenimente viitoare care ar
Certit. putea afecta decizia lor

Risc

Decidenţi nu au nici o
informaţie cu privire la
Incertitudine
producerea unor
evenimente viitoare care
ar putea afecta decizia
lor.

2
 Riscuri identificate / Riscuri asumate

Riscuri
asumate
  Riscuri
voluntar
identificate

Riscuri
neasumate
voluntar

Riscuri
Riscuri
neasumate
neidentificate involuntar

3
Riscul în finanţarea internaţională
Riscuri de mediu
(macro - risks)

RM

Riscuri de proiect (micro-risks)

RP

RF
Informaţii imperfecte
Riscuri de companie
(micro-risks)

Lipsa de control asupra unor Surse de risc în

evenimente viitoare finanţarea
internaţională
Timp limitat pentru luarea
unor decizii

4
I. Riscul de ţară
• Este un concept nou introdus pentru prima dată de M. Friedman în 1975
când Citibank a împrumutat un guvern dintr-o altă ţară ce a refuzat
ulterior să ramburseze datoria contractată;
• A fost iniţial corelat cu capacitatea şi voinţa unui guvern de a-şi rambursa
datoria externă;
• Acest concept este utilizat astăzi în mai multe domenii:
• Finanţarea internaţională (datoria publică şi privată)
• Investiţiile străine directe;
• Investiţiile de portofoliu (evaluarea acţiunilor şi
obligaţiunilor)
• Ajustarea la risc a proiectelor / afacerilor.
• În prezent se face o distincţie între riscul de ţară asociat ISD şi cel asociat
creditelor externe.
5
Riscul de ţară – Risc investiţional sau risc de creditare ?

Credit Investiţii străine

internaţional
Indicatorii Diferă Diferă
Metodologia Similară Similară
Orizontul de timp 1 - 3 ani 1-5 ani
Utilitatea Costul capitalului Rentabilitatea aşteptată
Management Înainte Înainte / După

Cursul 5: Riscurile finanţării internaţionale 6

Rolul analizei de risc de ţară
-     Localizarea precisă a creditului sau a afacerii (harta de
risc);
 
-     Luarea deciziei de a te implica sau nu pe pieţele
internaţionale (“go / no go decision”);
 
-     Pentru a stabili gradul de implicare pe o piaţă externă;
 
-     Dezvoltarea unor strategii pe o piaţă externă (ex.
strategiile concurenţiale);
 
-     Adaptarea ulterioară a creditului sau investiţiei la
modificările de mediu.

7
 Factorii de risc de ţară (indicatorii)
Riscul de ţară din Current account balance, external debt, BP deficit,
perspectiva economic structure, economic development, the level
creditorului of export concentration, the import dependency, the
convertibility of national currency, GDP,
international reserves, inflation, internal capital
accumulation, political stability, corruption,
credibility and independence of Central Bank,
government orientation etc.

Riscul de ţară din Educational level of labor force, wages, internal

perspectiva investitorului market dimension, internal competition,
infrastructure, country accessibility, market
accessibility, interest rate, investment facilities,
property and transfer regulations, taxation.

8
Formele de materializare a riscului de ţară
Credit internaţional Afaceri internaţionale

Întârzierea rambursărilor; Confiscarea

Probleme cu plata serviciului DE; Naţionalizarea
Repudierea datoriei externe Exproprierea;
Renegocierea datoriei externe Indigenizarea;
Reeşalonarea datoriei externe; Limitarea sau restricţionarea
Moratoriul DE; repatrierii capitalului străin
Probleme temporare cu Limitarea sau restricţionarea
rambursarea datoriei externe transferului de dividende;
datorate unor dezechilibre în BPE, Distrugerea parţială sau totală a
dezechilibre pe piaţa internă; obiectivului de investiţii;
  Pierderi de profit.

9
 Managementul riscului de ţară din perspectiva investitorilor
străini

B Înainte de realizarea investiţiei:

·     - obţinerea de informaţii suplimentare
·    -  evitarea ţărilor cu risc ridicat
· -     poliţele de asigurare a riscului de ţară
·-      negocierea cadrului de derulare a afacerii
·  -    adaptarea proiectului la nivelul de risc
·    -  diversificarea geografică a portofoliului de investiţii
A După realizarea investiţiei:
·  -    monitorizarea permanentă a nivelului de risc de ţară;
·   -   adaptarea ulterioară a proiectului la nivelul de risc;
· -     promovarea de bune relaţii cu parteneri / statul gazdă;
·     - dezinvestirea, maximizarea profitului.

10
Managementul riscului de ţară din perspectiva creditorilor
Înainte de acordarea creditului:
• Dobândă variabilă în loc de dobândă fixă;
• Ajustarea dobânzii la nivelul de risc de ţară al debitorului;
• Impunerea de restricţii la utilizarea fondurilor;
• Acordarea de consultanţă financiară debitorului;
• Ajustarea scadenţei creditului la nivelul de risc;
• Impunerea unor condiţii de acordarea a creditului;
• Asigurarea creditului (ex: export credit insurance);
• Participarea directă la proiectele finaţate (ex: E.B.R.D. or I.M.F.
credits);
• Solicitarea unor măsuri de ajustare care trebuie aplicate de către cel
care se împrumută (ex: structural credits)
• Colaterale şi alte garanţii.
După acordarea creditului:
• debt - by - debt swap;
• debt - by - equity swap;
• reeşalonarea;
• renegocierea.

11
Profilul ţărilor din Europa Centrală şi de Est
Rating Rating Cost of
Country Spread
(S&P) (Moody) Debt
Bulgaria BB B1 4.50% 9.50%
Croatia BBB- Baa3 1.40% 6.40%
Czech Republic A- A1 0.80% 5.80%
Hungary A- A1 0.80% 5.80%
Poland BBB+ A2 0.90% 5.90%
Romania B+ B1 4.50% 9.50%
Russia BB- Ba3 4.00% 9.00%
Slovak Republic BBB- A3 0.95% 5.95%
Slovenia A Aa3 0.60% 5.60%
Ukraine B B2 5.50% 10.50%
Source: S&P, Moody's

Cursul 5: Riscurile finanţării internaţionale 12

Metodologia de analiză a riscului de ţară

1. Selectarea grupului de ţări;

2. Selectarea setului de indicatori (calitativi şi cantitativi)
3. Gruparea indicatorilor;
4. Ponderarea indicatorilor
5. Selectarea surselor de informaţii
6. Colectarea datelor
7. Stabilirea listelor de control
8. Acordarea punctelor sau notelor
9. Calcularea indicatorului de risc de ţară
10. Harta de risc
11. Utilizarea indicatorului de risc de ţară în decizie.

13
Diferite modele de risc de ţară

Macro – modele
Modele financiare
Modele Delphi (Euromoney)
(BERI; PRS)

Modele Modele
econometrice bancare

Număr mic
de ţări Număr
Modele “In House” mare de
(DOW CHEMICAL) ţări

Micro modele

14
Modelul de risc de ţară al “Institutional Investor”
Produsul: ratinguri pentru riscul de credit;
Informaţii: indicatori calitativi;
Sursa de informaţii: informaţii furnizate de băncile internaţionale;
Indicatorii: mediul economic (10p), external debt service (10p),
international reserves / current account balance (10p), fiscal policy (10p),
political environment, capital market accessibility (10p), commercial
balance (10p), international portfolio investment (10p), FDI’s (10p);
Semnificaţia: credit rating măsurat pe o scală de la 0 la 90.
Metodologia: un indicator scalar calculat prin însumarea punctelor
obţinute de fiecare ţară pentru indicatorii menţionaţi mai sus.

15
Modelul de risc de ţară al lui “Standard & Poor’s”
Products: sovereign risk, international bond rating (public or private
Information: qualitative and quantitative information;
Source of information: published source, internal source;
Indicators (sovereign risk):
- political environment (stability, government changing, political system
flexibility, political support, political parties orientation)
- social environment (life standard, income distribution, labor
conditions, relations with neighbor countries, social conflicts)
- economic environment (international investment position, GDP,
exports, economic structure, natural resources, currency regimes,
taxation level;
Significance: ordinal indicator by risk classes (using letters such as BB-)
Methodology: weighted indicator.

16
Modelul de risc de ţară al lui - “Political Risk Services - PRS”
Products: country risk
Information: qualitative and quantitative information;
Information: qualitative and quantitative information;
Indicators: economic evolution (6%), political parties (5%), external
conflicts (5%), corruption (3%), invimplicarea of the religion in
politic (3%), involvement of the army in politic (3%), racial or
nationalist tensions (3%), terrorism (3%), civil wars (3%),
historical evolution of the external debt (5%), transfer control
(5%), expropriations (5%), inflation (5%), country’s financial
leverage (5%), international liquidity (5%), current account (8%),
FX market (5%).
Significance: scale indicator expressed by a number
Methodology: weighted average indicator using different weights for indicators
groups: political (50%), financial (25%) and economical indicators (25%).

17
Modelul de risc de ţară al lui “The Economist”
Products: country risk
Information: qualitative and qualitative indicators;
Source of information: experts (political indicators), internal sources
published sources (economic indicators);
Indicators: GDP growth, inflation, external debt, exports, neighbor
countries, government, army’s involvement in politics, corruption,
ethnical conflicts, internal conflicts.
Significance: scale indicator
Methodology: weighted indicator using different points: economic (33
p), social (17 p) and politic (50 p).

18
Riscul valutar = Pierdere potenţială cauzată de evoluţia nefavorabilă a
cursului de schimb

Formele de bază ale riscului valutar:

A. Riscul valutar tranzacţional: pierdere potenţială survenită în cazul

unei tranzacţii simple denominată într-o altă monedă (de exemplu
export, import sau credit extern);

B. Riscul valutar de translaţie: pierdere potenţială cauzată de

modificarea cursului de schimb ce apare la translatarea bilanţurilor
filialelor în bilanţul companiei mamă.

C. Riscul valutar economic: pierdere potenţială de flux de numerar net

cauzată de evoluţia cursului de schimb.

19
Riscul valutar de tranzacţie
• Foarte uşor de estimat;
• Gradul de expunere se poate măsura prin raportarea
randamentului curent în condiţiile unui curs fix la
randamentul curent în condiţiile unui curs estimat:

 anuitati la cursul variabil -  anuitati la cursul initial s 0

E TR 
 anuitati la cursul initial s
credit
0

Exemplu: Se dă un credit în valoare de 100.000 USD, pe 4 ani,

perioadă de graţie 2 ani, rambursare în anuităţi constante,
dobândă de 10% p.a., curs iniţial de 2.9 RON / USD, depreciere
estimată de 2% p.a.

20
• Mult mai dificil de estimat decât riscul de tranzacţie
• Este un risc specific companiilor multinaţionale cu filiale Specific for
MNC’s with many subsidiaries that requires periodically a
consolidation for the balance sheets of this subsidiaries into mother
company one;
• Translatarea activelor şi pasivelor se face folosind una din metodele
de mai jos:
• Metoda ratei curente;
• Metoda “current / non – current”;
• Metoda monetară;
• Metoda temporală (pentru stocuri se foloseşte cursul de
schimb estimat).

21
Riscul de translaţie
Example:
Balance US GER (Euro) UK Jap
Assets 500 700 1000 1500
Fixed Assets 200 300 450 700
Current Assets 300 400 550 800
Liabilities 500 700 1000 1500
Stocks 150 200 350 800
Short Term debt 250 275 300 300
Long Term Debt 100 225 350 400

Rata istorică: 1 USD= 2 Euro= 3 Pounds= 4 Yen

Rata curentă: 1 USD= 3 Euro= 6 Pounds= 8 Yen

22
Riscul economic
• Cea mai complexă formă a riscului valutar

• Analiza sa are la bază fluxul de numerar viitor generat de o

afacere

• Gradul de expunere la acest risc se măsoară prin variabilitatea

fluxurilor de numerar generată de variabilitatea cursului de schimb;

23
III. Riscul de dobândă
Riscul de dobândă = pierdere potenţială generată de evoluţia
nefavorabilă a ratelor de dobândă.

• Este un risc ce îl poate afecta atât pe debitor cât şi pe creditor;

• Poate afecta atât creditele cu dobândă fixă dar mai ales pe cele
cu dobândă variabilă;

• Analiza acestui risc se bazează pe următorii indicatori:

• Maturitatea;

• Sensibilitatea;

• Durata.

24