Cap.

1 DESCRIEREA TITLURILOR
Titlurile selectate sunt urmatoarele:
PTR, BRM,TLV si ATB 1. PTR
Detalii Emitent Denumire societate Cod fiscal / CUI Cod Registrul Comertului Adresa
Localitate Judet Tara Pagina internet E-Mail Telefon Fax Domeniu de activitate Cod
CAEN (Rev.2)

ROMPETROL WELL SERVICES S.A.

1346607 J29/110/5.03.1991 PLOIESTI, cod 2000, jud PRAHOVA, str. Clopotei nr. 2 bis
PLOIESTI PRAHOVA ro www.rompetrol.com office.rws@rompetrol.com 0244-544321
0244-522913;0244-522009 Activitati de servicii anexe extractiei petrolului brut si
gazelor naturale

Rompetrol Well Services (RWS) este o companie membră a Grupului Rompetrol NV din
anul 2000, specializată în servicii de sondă pentru extracţia ţiţeiului şi gazelor naturale. În
România, RWS a urmărit cu prioritate armonizarea tehnologiilor şi procedurilor sale
operaţionale cu cerinţele şi standardele unor importanţi operatori internaţionali, activi în
prezent pe piaţa internă, ca urmare a procesului de privatizare şi globalizare a industriei
româneşti de ţiţei şi gaze. RWS a inaugurat cea de a treia bază operaţională în Kazahstan
şi a iniţiat primele contracte pentru servicii de cimentare în Iraq şi peninsula Balcanică.
Urmarind o strategie globala de dezvoltare, RWS a deschis prima sa bază operaţională în
nordul Iraqului, zonă în care investiţiile în sectorul petrolier se dezvolta rapid. Serviciile
companiei s-au indreptat recent şi către explorările de gaze naturale din nord-est-ul
Bulgariei.

Informatii despre emisiune Numar total actiuni 278.190.900 Valoare Nominala

0,1000 Capital Social 27.819.090,00

Totaluri 52 saptamani Tranzactii 15.955 Volum 41.603.771 Valoare 30.222.013,0000

2. BRM

Detalii Emitent Denumire societate Cod fiscal / CUI Cod Registrul Comertului Adresa
Localitate Judet Tara Pagina internet E-Mail Telefon Fax Domeniu de activitate Cod
CAEN (Rev.2)

BERMAS S.A.
723636 J33/37/1991 SUCEAVA, jud. SUCEAVA, Platforma Industriala Scheia, str.
Humorului nr. 61 SUCEAVA SUCEAVA ro 0230-526545 , bermasv@yahoo.com 0230-
526543 0230-526542 Fabricarea berii 1105
Societatea s-a infiintat in anul 1974, ca o sectie de producere a berii, aflata in subordinea
Intreprinderii de Spirt, Bere si Amidon Radauti , in anul 1981 intrand in functiune sectia
de producere a maltului cu o capacitate de 11000 t/an.In anul 1990, prin preluarea
activitatii sectiei de bere si malt Suceava din cadrul ISBA Radauti , se infiinteaza
“Intreprinderea de Bere si Malt” Suceava, care s-a constituit ca si societate pe actiuni sub
denumirea de BERMAS S.A. DIN ANUL 1991.
Informatii despre emisiune Numar total actiuni 21.553.049 Valoare Nominala 0,7000
Capital Social 15.087.134,30 Totaluri 52 saptamani Tranzactii 2.337 Volum 1.577.857
Valoare 1.703.229,3700

3. TLV

Detalii Emitent Denumire societate Cod fiscal / CUI Cod Registrul Comertului Adresa
Localitate Judet Tara Pagina internet E-Mail Telefon Fax Domeniu de activitate Cod
CAEN (Rev.2)

BANCA TRANSILVANIA S.A.

5022670 J12/4155/1993 CLUJ NAPOCA, 400027, jud. CLUJ, str.Gh. Baritiu 8 CLUJ
NAPOCA CLUJ RO www.bancatransilvania.ro actionariat@btrl.ro,
piatacapital@bancatransilvania.ro 0264-407150 0264-407179; 0264-407176 Alte
activitati de intermedieri monetare 6419

Informatii despre emisiune

Totaluri 52 saptamani

Numar total actiuni Valoare Nominala Capital Social

1.059.696.183 1,0000 1.059.696.183,00

Tranzactii Volum Valoare

79.014 921.670.723 485.312.015,3500

3. ATB
Detalii Emitent Denumire societate Cod fiscal / CUI Cod Registrul Comertului Adresa
Localitate Judet Tara Pagina internet E-Mail Telefon Fax Domeniu de activitate Cod
CAEN (Rev.2)

ANTIBIOTICE S.A.
1973096 J22-285/15.02.1991 IASI, jud. IASI, str. Valea Lupului nr.1 IASI IASI RO
www.antibiotice.ro actionariat@antibiotice.ro 0232-220040 , 0232-253478 0232-
211020;0232-213917 Fabricarea produselor farmaceutice de baza 2110

Compania Antibiotice este cel mai important producator roman de medicamente

generice. Misiunea Antibiotice este de a transforma tratamentele valoroase intr-un mijloc
mai accesibil de imbunatatire a calitatii vietii oamenilor. Portofoliul de peste 120 de
medicamente acopera o gama larga de arii terapeutice, strategia de dezvoltare a
produselor fiind concentrata astazi pe medicamentele din clasele cardiovascular,
antiinfectioase, sistem nervos central si tract digestiv. Pe piata interna, Antibiotice se
diferentiaza ca principal producator de medicamente antiinfectioase si singurul
producator de substante active obtinute prin biosinteza (Nistatina).

Informatii despre emisiune Numar total actiuni 454.897.291 Valoare Nominala

0,1000 Capital Social 45.489.729,10

Totaluri 52 saptamani Tranzactii 17.627 Volum 43.120.511 Valoare 48.150.934,2800

Cap. 2 Esantionul de date si descrierea acestuia

Pentru cele 4 titluri alese, PTR-1, BRM-2, TLV-3 si ATB-4, s-au ales cotatiile cuprinse
in intervalul de tip 2002-2004 si s-au calculat urmatorii indicatori:

PTR
0,2 0,15 0,1 0,05 0 03.01.2002 03.04.2002 03.07.2002 03.10.2002 03.04.2003
03.07.2003 03.10.2003 03.04.2004 03.07.2004 -0,05 -0,1 -0,15 -0,2 03.10.2004
03.01.2003 03.01.2004 cotatie R ZILNICA

R MEDIE

0,004035629 0,001444244 0,038003207

BRM

σσ

COVAR
PTR_BRM

3,66851E-05 0,001441296

COVAR
BRM_BRM

R MEDIE

0,001989 0,001181 0,034366 0,001179

PTR

σ2 σ COVAR
PTR_PTR
BRM
2,5 2 1,5 1 0,5 0 07.01.2002 07.09.2002 07.01.2003 07.05.2003 07.05.2004 07.05.2002
07.09.2003 07.01.2004 -0,5 07.09.2004 cotatie R ZILNICA

R MEDIE

0,003235259 0,000679719 0,026071424 1,05758E-05 8,16062E-05 0,000678756

TLV

σ2 σ

COVAR PTR_TLV COVAR BRM_TLV COVAR TLV_TLV

TLV
cotatie 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 03.04.2002 03.07.2002 03.10.2002 03.01.2003 03.04.2003
03.07.2003 03.10.2003 03.04.2004 03.07.2004 -0,1 -0,2 03.10.2004 03.01.2002
03.01.2004 R ZILNICA

R MEDIE

0,002340303

ATB

σ2 σ

0,000479451 0,021896374 3,20916E-05 1,48068E-05 9,86787E-06 0,000478774

COVAR PTR_ATB COVAR BRM_ATB COVAR TLV_ATB COVAR ATB_ATB

ATB
0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 03.04.2002 03.07.2002 03.04.2003 03.01.2004 03.04.2004 -0,1

cotatie R ZILNICA

Cap 3.Construirea de portofolii eficiente formate doar din active riscante

03.10.2004

03.01.2002

03.10.2002

03.01.2003
03.07.2003

03.10.2003

03.07.2004

Portofoliul 1 de speranta E(RP1) = min (Ri) = 0,001989 Portofoliul 2 de speranta

E(RP2) =(min(Ri)+max(Ri))/2 = 0,003012

Portofoliul 3 de speranta E(RP3) = max (Ri) = 0,004036 Matricea de variatie si

covariatie a rentabilitatilor va avea elementele:

PTR BRM TLV ATB

PTR 0,001179 3,67E-05 1,06E-05 3,21E-05

BRM 3,67E-05 0,001441 8,16E-05 1,48E-05

TLV 1,06E-05 8,16E-05 0,000679 9,87E-06

ATB 3,21E-05 1,48E-05 9,87E-06 0,000479

Determinarea proportiilor Xi, presupune rezolvarea urmatorului sistem, scris sub

forma matriceala: C * X = K, unde

C≡
PTR BRM TLV ATB R MEDII 0,001989 0,004036 0,003235 1 1 1 PTR 0,002358
7,34E-05 2,12E-05 6,42E-05 BRM 7,34E-05 0,002883 0,000163 2,96E-05 TLV 2,12E-
05 0,000163 0,001358 1,97E-05 ATB 6,42E-05 2,96E-05 1,97E-05 0,000958 0,00234 1
R MEDII 0,001989 0,004036 0,003235 0,00234 0 0 1 1 1 1 0 0

X≡

X1 X2 X3 X4 Y1 Y2

K≡
0000E1

Vectorul X, cu solutiile sistemului va fi : X = C-1 * K , unde C-1 este: PTR 268,9522

69,19963 -25,5121 -312,64 -286,874 0,951931 BRM 69,19963 144,5874 -246,73
32,94329 385,0756 -0,93659 TLV -25,5121 -246,73 457,3699 -185,127 275,3115
-0,46713 ATB -312,64 32,94329 -185,127 464,8239 -373,513 1,451787 R MEDII
-286,874 385,0756 275,3115 -373,513 -874,211 2,405152

PTR BRM TLV ATB R MEDII

0,951931 -0,93659 -0,46713 1,451787 2,405152 -0,00704

Pentru cele 3 portofolii de sperante : E(RP1) = min (Ri) = 0,001989 E(RP2) =(min(Ri)
+max(Ri))/2 = 0,003012 E(RP3) = max (Ri) = 0,004036,

Avem urmatoarele valori ale Xi:

X1

X2 X3 X4 σ2 σpf % Epf 0,382 -0,17 0,08 0,708 4,66E-04 2,15 0,001989 P1 0,087 0,223
0,362 0,328 2,42E-04 1,55 0,003012 P2 -0,205 0,617 0,643 -0,055 0,000932 3,05
0,004036 P3

Se observa din tabel ca portofoliile de speranta 0,001989 si 0,004036 presupun luarea

unor pozitii short, prin urmare pe pietele unde nu este posibil acest lucru se va renunta la
titlurile care au proportii negative in portofolii.

σpf % 2,15 1,55 3,05

E 0,001989 0,003012 0,004036

Reprezentarea grafica a portofoliilor P1, P2 si P3

0,50% RENTABILITATE 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% 0,00% 1,00% 2,00% RISC
3,00% 4,00% P1 P2 P3

In urma renuntarii la titlurile care presupuneau luarea unor pozitii short si a

redistribuirii fondurilor obtinem urmatoarele portofolii:

P1: 32,65% PTR, 6,84% TLV si 60,51% ATB P2: 8,7% PTR, 22,3% BRM, 36,2%TLV
si 32,6% ATB P3: 47,46% BRM si 52,54% TLV

X1 P1 P2 P3
0,3265 0,087 0

X2
0 0,223 0,4746

X3
0,0684 0,362 0,5254

X4
0,6051 0,326 0

σ2
3,18E-04 2,42E-04 0,000553
σpf
0,01783621 0,01555617 0,02350979

Epf
0,002287 0,003012 0,003615

Reprezentarea grafica:

Reprezentarea grafica a portofoliilor P1, P2 SI P3

0,40% 0,35% 0,30% 0,25% 0,20% 0,15% 0,10% 0,05% 0,00% 0,00%

RENTABILITATE

P1 P2 P3

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

RISC

Cap. 4 Construirea portofoliilor eficiente cu activ fara risc

4.1

Determinarea structurii portofoliului M

RF= min (Ri mediu/2)

Determinarea structurii portofoliului M: Ecuatia finala: E(R1) –RF = y1σ11 + y2σ21+

y3σ31+ y4σ41 E(R2) –RF = y1σ12 + y2σ22+ y3σ32+ y4σ42 E(R3) –RF = y1σ13 +
y2σ23+ y1σ33+ y4σ43 E(R4) –RF = y1σ14 + y2σ24+ y1σ34+ y4σ44, si apoi : xi =
yi/∑Ni-1yi

Matricile corespunzatoare C σ11 σ21 σ31 σ41 σ12 σ22 σ32 σ42 σ13 σ23 σ33 σ43 σ14
σ24 σ34 σ44 Y y1 y2 y3 y4 K E(R1) –RF E(R2) –RF E(R3) –RF E(R4) –RF

C-1
PTR PTR BRM TLV ATB BRM TLV ATB
K 20,5045 699,259 83,4824 18,5306 -9,96896 -83,4824 1483,873 -56,1638 -18,5306
-27,3337 0,000995 0,003041 0,002241 0,001346

850,4326 -20,5045 -9,96896 -56,1638

-27,3337 2093,569

Y = C-1 * K

Au rezultat urmatoarele valori:

Y1 Y2 Y3

0,685475 1,894143 3,024422

X1 X2 X3

0,083107 0,229646 0,36668

X4 0,320567 Y4 2,644075 Structura portofoliului M de piata este : 8,31% din titlul PTR,
22,97% din BRM, 3,66% din TLV si 32,06% din ATB.

Speranta portofoliului M: E(RM) = X1*E(P1) + X2*E(P2) + X3*E(P3) + X4*E(P4)

= 0,003029

σ2(M) σ (M)

0,000247 0,015704

4.2 Ecuatia frontierei eficiente a portofoliului M Ecuatia frontierei eficiente a

portofoliului cu activ fara risc este:E E(Rpf) = RF + (E(RM) – RF)/σ(RM) Inlocuind
datele in ecuatie obtinem:

E(Rpf) = 0.000995 + 0,12953σpf Reprezentarea grafica:

E(pf)=0,000995+0,12953*risc

1,50% speranta 1,00% 0,50% 0,00% 0,00%

2,00%

4,00%

6,00% risc

8,00%
10,00%

12,00%

4.3 Determinarea structurii unui portofoliu P4, astfel incat E(RP4) = (RF + E(RM))/2 =
0,002012 Notam cu a proportia investita in portofoliul de piata, iar combinatia liniara
intre portofoliul de piata si activul fara risc va fi:

E(RP4) = a * E(RM) + (1-a)RF Inlocuind cu valorile corespunzatoare obtinem: 0,002012

= a*0,003029 + 0,000995 – a*0,000995 a* 0,002034 = 0,001017 a = 0,5

Prin urmare, pentru a obtine un portofoliu de speranta 0,2012%, investitorul va trebui sa

aloce 50% din bugetul sau portofoliului de piata si 50% activului fara risc. Structura
portofoliului P4 , , care combina portofoliul de piata si activul fara risc va fi:

ACTIVUL PROPORTIA %

PTR 4,16

BRM 11,48

TLV 18,32

ATB 16,04

FR 50

Epf4 = 0,002012 σpf4 = 0,007852 4.4 Determinarea sperantei E(P5) si riscului σP5 astfel
incat α = 1,6. Epf = α * E(RM) σpf = α * σ (RM) Inlocuind valorile obtinem: Epf5 =
0,0251264 σpf5 = 0,0048464

Reprezentarea grafica a portofoliilor P4 si P5

E(pf)=0,000995+0,12953*risc

1,50% speranta 1,00% 0,50% 0,00% 0,00% EPF(σpf) P4 P5

2,00%

4,00%

6,00% risc

8,00%

10,00%
12,00%

Cap. 5 Estimarea riscului de piata. Calculul lui β

βj = cov (Rj,t, RM,t)/ σ2M

cov (RPTR, RM,) cov (RBRM, RM) cov (RTLV, RM) cov (RATB, RM) σ2M

0,0003 0,00366 0,00028 0,00016 0,00110252

Rezultatele obtinute au fost urmatoarele: β1 β2 β3 β4 = 0,2754 = 3,3208 = 0,2566 =

0,1414

Actiunile 1-PTR, 3-TLV si 4-ATB, avand β subunitar variaza in acelasi sens cu piata, dar
intr-o proportie mai mica decat piata. Expunerea la riscul pietei este mai mica, ele fiind
actiunile defensive. Actiunea 2-BRM, avand un β supraunitar variaza in acelasi sens dar
intr-o proportie mai mare ca piata. Este o actiune ofensiva, care amplifica variatia pietei,
este atractiva cand se anticipeaza o tendinta ascendenta a pietei. Pentru calculul lui βpf,
pentru portofoliile P1, P2 si P3 folosim relatia:

βpf = ∑j=1N Xj*βj

βp1
-0,34085

βp2

0,904765

βp3

2,151149

Cap 6. Utilizarea CAPM in selectia titlurilor

Inlocuind valorile cunoscute in ecuatie obtinem urmatoarele: E(Ri) =

0,000995+βi(0,0023077-0,000995), care devine: E(Ri) = 0,000995+βi* 0,0013127 Pentru
cele 4 titluri avem urmatoarele date:
R asteptata R la echilibru

Ri mediu PTR BRM TLV ATB

0,001950553 0,00275412 0,003181187 0,002307709

E(Ri) = 0,000995 + β1 * 0,0013127

≥≤≥≥

E(R1) E(R2) E(R3) E(R4)

0,001356591 0,00535431 0,001331949 0,001180638

Subevaluat Supraevaluat Subevaluat Subevaluat

Iar reprezentarea grafica este urmatoarea:

SML
0,007 RENTABILITATE 0,006 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001 0 0 1 2 INDICELE
BETA 3 4 F(x) PTR BRM TLV ATB

Prin urmare, titlurile de inclus in portofoliu sunt: PTR, TLV si ATB.

Cap.7 Evaluarea performantei gestiunii portofoliilor

Pentru realizarea evaluarii folosim datele aferente anului 2005. Sintetizate, acestea sunt
urmatoarele: PTR – 1 BRM – 2 TLV – 3 Rentab 0,001568 -0,001140194 0,003086685
medie σ2 0,001095 0,001290858 0,000605748 ATB – 4 0,002850375 0,000742624
MARKET 0,001591325 0,000392042

RF

0,000784

COV (1,M) COV (2,M) COV (3,M) COV (4,M)

0,000422 0,000433 0,000339 0,000367

β1 β2 β3 β4

1,077537694 1,105063977 0,86432173 0,936750069

COV(1,1)

0,0010904

COV(2,2) COV(3,3) COV(4,4) COV(1,2) COV(1,3) COV(1,4) COV(2,3) COV(2,4)

COV(3,4)

0,0012856 0,0006033 0,0007396 0,0001077 0,0002623 0,0002293 0,0001647 0,0001749

0,0003251

In urma calculelor am obtinut urmatoarele:

X1 P1 P2 P3 32,65 8,7 0

X2 0 22,3 47,46
X3 6,84 36,2 52,54

X4 60,51 32,8 0

σ2 0,000519104 0,000393987 0,000456137

σ 0,022784 0,019849 0,021357

Rentab pf 0,002448 0,001934 0,001081

βpf 0,97776313 0,960313535 0,978578

TP 0,0017 0,0012 0,0003

SP 0,073024 0,057951 0,013878

Clasamentul portofoliilor este urmatorul:

POZITIA 1 2 3

TP(coeficientul lui Treynor) P1 P2 P3

SP(coeficientul lui Sharpe) P1 P2 P3

Metoda lui Jensen Rpf – RF = ɑ + βpf(RM - RF)

Determinam ɑ pentru fiecare din cele 3 portofolii: ɑ = Rpf – RF - βpf(RM - RF)

si obtinem urmatoarele rezultate:

ɑ1 ɑ2 ɑ3

0,000874608 0,0003752 -0,000493427

Portofoliile P1 si P2 au ɑ pozitiv, deci sunt castigatoare, portofoliul P3 are ɑ

negativ, deci este portofoliu perdant.