Sunteți pe pagina 1din 25

TEMA REFERATULUI

BENEFICIILE SI COSTURILE UNIUNII MONETARE

BENEFICIILE SI COSTURILE UNIUNII MONETARE

Uniunea Economica si Monetara


Actiunea statelor membre si a Comunitatii cuprinde instaurarea unei politici economice fondata pe ingustarea coordonarii politicilor economice ale statelor membre, pe piata interna si pe definirea de obiective comune, in respectarea principiului unei economii de piata deschisa si in libera concurenta. Aceste actiuni includ si fixarea irevocabila a taxelor de schimb conducand la instaurarea unei monede unice ECU, ca si definirea si conducerea unei politici monetare si de schimb unice al carei obiectiv principal este de a asigura stabilitatea preturilor si de a sustine politicile generale in comunitate. Aceasta actiune a statelor membre si a CE implica respectarea principiilor directoare urmatoare: preturi stabile; finantele publice si conditiile monetare sanatoase, balanta de plati stabila. Privita in timp, integrarea economica in cadrul Uniunii europene poate fi stabilita ca un proces istoric desfasurat in perioada 1958-2000. Tratatul de la Roma semnat in 1957 si intrat in vigoare la 1 ianuarie 1958, a dus la infiintarea Comunitatii Economice Europene (CEE), devenit Uniunea Economica si Monetara. Uniunea Economica si Monetara va fi realizata in trei etape, conform Tratatului de la Maastricht si anume: prima etapa la 1 iulie 1990 in coincidenta cu libertatea de circulatie a capitalurilor in marele spatiu european, a doua etapa a inceput, de asemenea, la 1 ianuarie 1997, iar a treia etapa va incepe cel mai devreme la 1 ianuarie 1997 si cel mai tarziu la 1 ianuarie 1999. Procesul integrarii economice europene de peste 40 ani a parcurs trei faze fundamentale: uniunea vamala, uniunea economica si uniunea monetara. Uniunea vamala - Constituirea CEE a avut ca obiectiv initial crearea unei uniuni vamale intre tarile membre. Continutul esential al acestuia a fost: liberalizarea schimburilor comerciale prin desfiintarea taxelor vamale intre tarile membre si instituirea unui tarif vamal comun fata de

tarile terte, adica cele care nu erau membre ale comunitatii. Aceasta faza, cea a uniunii vamale, sa incheiat la 1 iulie 1968. Uniunea economica - Este faza urmatoare a integrarii, superioara primei, incluzand realizarile acesteia la care s-a adaugat introducerea celor patru libertati: libertatea de miscare a bunurilor; libertatea de miscare a capitalurilor; libertatea de miscare a serviciilor; libertatea de miscare a persoanelor. Prin realizarea celor patru libertati s-a constituit piata unica europeana, care a inceput sa functioneze la 1 ianuarie 1993. Uniunea Monetara - Cea de-a treia faza a formarii Uniunii Europene, conform Tratatului de la Maastricht, este constituirea uniunii monetare. Conceptia privind crearea Uniunii Monetare Europene in trepte urmareste ca pana la finele secolului sa apara pe piata euro - bancnotele si euro - monedele, ceea ce s-a si intamplat. Prin infiintarea BCE se va ajunge la o singura politica monetara, vor fi blocate ratele de schimb se va introduce moneda unica cu circulatie mai intii intre bancile centrale si comerciale, pentru ca apoi, dupa unele aprecieri, sa circule pe piata ca bancnote si monede in 2002. Dupa formarea BCE, bancile centrale ale statelor membre vor continua sa existe si impreuna cu BCE vor constitui Sistemul European al Bancilor Centrale (SEBC). Pentru judecarea gradului de convergenta economica atins de statele membre si retinute pentru a decide trecerea la cea de-a treia etapa trebuie sa indeplineasca cele 5 criterii de convergenta prevazute in Tratatul de la Maastricht (mentionate in capitolul anterior). In plan economic convergenta politicilor economice nationale spre obiectivele fixate in comun va fi mai puternica decat in cursul celei de-a doua etape si urmarirea multilaterala a evolutiilor economice a statelor membre va putea, daca este cazul, sa aplice sanctiuni pentru statele care, ducand o proasta politica ar risca sa puna in pericol stabilitatea monedei unice. Summit-ul de la Helsinki (10, 11 decembrie 1999) marcheaza sfarsitul unei perioade de tranzitie in viata Uniunii Europene, de la o regiune integrata exclusiv din punct de vedere economic, cu o piata unica, la un organism politic care isi propune sa aiba propriile initiative de politica externa si de securitate. Exista comentatori care apreciaza ca Uniunea nu mai reprezinta un club al celor bogati, cum era deseori denumita, ci o forta reala in viata politica internationala, pe langa rolul esential jucat in integrarea regionala.

Deciziile luate la Helsinki care sustin afirmatia ca Helsinki reprezinta un punct de cotitura se refera la trei domenii: largirea Uniunii, cu trei sub aspecte, acceptarea Turciei, a unui nou grup de tari din fostul bloc socialist, si a doua republici baltice; crearea fortei de reactie rapida independenta de NATO; restructurarea institutionala in vederea acceptarii noilor membri. Obiectivul capitolului din baza pe urmatoarele principii: sistemul economiei de piata sau al concurentei este liber acolo unde pietele sunt deschise spre garantarea stabilitatii monetare este data de o dezvoltare temeinica a economiei; existenta unui nivel inalt al politicii in domeniile muncii si al stabilitatii sociale; finante publice puternice si sanatoase in toate statele membre; libertatea deplina a miscarii capitalurilor si o perfecta integrare a pietei financiare; stabilitatea irevocabila in ce priveste cursul de schimb si, in final, o moneda unica. Principiile economiei de piata sunt determinate nu numai pentru Uniunea Economica Monetara ci si pentru alte domenii relevante ale competemtei comunitare. Uniunea economica se coroleaza aproape indispensabil cu Uniunea monetara.In situatia in care se renunta la punerea de acord a ratei de schimb in vederea compensarii diferentelor rezultate din evolutia costurilor si a preturilor, ca si a altor instrumente care influenteaza competitivitatea economiei nationale, se recurge la o politica corespondenta care sa cuprinda atat domeniul economic, cat si pe cel financiar. Uniunea monetara ar fi un concept depasit daca nu ar fi garantat de catre statele membre, care participa la Uniune, practicand o politica bugetara bazata pe stabilitate. Politica economica si financiara este guvernata de principiul subsidiaritatii. Acesta prevede ca statele membre pastreaza responsabilitatea politicilor lor economice si financiare , pe care le considera a fi, totusi, probleme de interes comun si se coordoneaza la nivelul Comunitatilor. Coordonarea are in vedere orientarile politicilor economice si financiare ale statelor membre si ale Comunitatilor, care se definitiveaza la nivel comunitar si se transmit satetlor membre sub forma recomandarilor. Dezvoltarea economiei fiecaruia dintre statele membre si a Comunitatilor, in general, este controlata, sistematic, prin intremediul convergentei economice , in functie de orientarile 4 interior, dar si spre exterior; tratatul de la Maastricht consacrat politicii monetare si economice , este realizarea progresiva a unei Uniuni economice si monetare ( U.E.M) care se va

stabilite. Daca in cadrul pricedurilor de urmarire multilaterala se stabileste ca politica economica a unuia dintre state seindeparteaza de directiile convenite sau ameninta sa puna in pericol buna functionare a Uniunii economice si monetare, C.E. poate adresa o recomandare statului membru in cauza,recomandare care poate fi exprimata public.Pocedurile supravegherii si ale formularii recomandarilor au drept scop chiar pe acela de a garanta o politica monetara si economica a statelor membre care sa fie compatibila cu obiectivele U.E. Tratatul prevede obligatia pentru fiecare stat membru de a evita deficitul monetar exagerat, existenta unei politici bugetare stabile, facand cunoscuta interdictia pentru bancile centrale de a acorda credite serviciilor publice, dar si responsabilitatea proprie, a fiecarui stat, pentru datoria publica. In prezent, rile europene participante pot fi integrate n trei faze economice, care corespund fazelor istorice ale dezvoltrii Uniunii Economice si Monetare. Faza I n 1979 Sistemul european monetar (EMS) a fost stabilit pentru a crea o legtur ntre monedele europene i pentru a preveni fluctuaii mari ntre valorile lor. A creat Mecanismul European a Ratei de Schimb (ERM) n acord cu care ratele de schimb a monedei fiecrui Stat Membru trebuiau s fie restricionate la fluctuaii foarte mici (+/-2.25%) pe oricare latur a valorii de referin. Aceast valoare de referin a fost stabilit ntr-un agregat al tuturor monedelor participante care s-a numit Unitatea de Moned European (ECU), care a fost apreciat n acord cu mrimea economiilor Statelor Membre. n anii 1980 piaa fiecrui Stat Membru a crescut mult mai apropiat de cea a vecinilor, dnd form la ceea ce a mai trziu a devenit Piaa Unic European. Comerul internaional n Piaa Unic European ar fi putut fi pus n pericol de riscul ratei de schimb n ciuda stabilitii relative introduse de ERM i de costurile crescute ale tranzaciilor pe care le-a adus aceasta. Crearea monedei unice pentru Piaa Unic a nsemnat o soluie logic, i astfel ideea unei monede unice a fost adus din nou n atenia forului. Comisia European condus de Jacques Delors a adoptat Actul Unic European n februarie 1986, care a avut drept scop nlturarea barierelor instituionale i economice ntre statele membre ale UE i s stabileasc scopul pieei comune europe. n 1989, au fost schiate planuri pentru a realiza EMU n 3 stadii. Dei procesele stadiului I au nceput cu EMS n 1979, prima faz a nceput oficial n 1990, cnd controalele asupra ratei de schimb au fost nlturate, dnd astfel liber micare capitalurilor n ntreaga EEC. n 1992, cele trei faze prevzute de Comisia

Delors au fost fcute oficiale prin introducerea n Tratatul de la Maastricht, incluznd criteriile de convergen economic pentru adoptarea monedei comune. n fapt, aceasta a transformat EEC n Uniunea European. Criteriile pentru calitatea de membru a Uniunii Europene i adoptarea monedei euro sunt stabilite de trei documente. Primul este Tratatul de la Maastricht din 1992, care a intrat n vigoare pe 1 noiembrie 1993. Mai trziu n acelai an, al doilea criteriu a fost creat de Consililul European la Copenhaga, i anume prin crearea criteriilor Copenhaga, care au clarificat scopurile generale ale Tratatului de la Maastricht. Al treilea este contractul cadru negociat cu fiecare ar candidat mai nainte de a adera la UE. Criteriile au fost de asemenea clarificate i de legislaia UE i prin decizii ale sistemului judiciar european, de-a lungul anilor. Prima faz a dezvoltrii EMU poate fi corelat cu cel al unei ri candidate care nainte de aderarea la UE trebuie s ntruneasc criteriile Copenhaga. Faza II La summit-ul din Madrid din decembrie 1995, Germania a argumentat cu succes schimbarea numelui ECU n euro. Aa numitul scenariu Madrid a stabilit de asemenea o perioad tranzitorie ntre introducerea euro n contabilitate i mai trziu ca i moned lichid. n a doua faz a EMU, Institutul Monetar European (EMI) a fost stabilit ca un predecesor al Bncii Centrale Europene (BCE). n iunie 1997, Consiliul European din Amsterdam a fost de acord cu Pactul de Stabilitate i Cretere Economic i a stabilit ERM II, care ar succeda Sistemului Monetar European i ERM dup lansarea monedei euro. Anul urmtor Consiliul European de la Bruxelles a selectat unsprezece ri care s adopte moneda euro n 1999 i astfel Banca Central European a luat fiin, avnd ca rol stabilirea politicii monetare a Uniunii Europene i supravegherea activitilor Sistemului European al Bncilor Centrale bnci naionale care ar avea rolul de a implementa deciziile Bncii Centrale Europene, de a emite moned i de a asista rile euro iniiale n realizarea criteriului de convergen. A doua faz a dezvoltrii EMU poate fi corelat cu un Stat Membru care tocmai a aderat intrnd n ERM-II, unde trebuie s rmn pentru cel puin doi ani nainte de a adopta euro. Faza III Pe 1 ianuarie 1999 euro a fost adoptat n form non-fizic, cu ratele de schimb ale monezilor pentru cele 11 din cele 15 State Membre fixate la ultima zi din anul 1998. Mecanismul European al Ratei de Schimb (ERM) a fost urmat de ERM- II, care a funcionat n acelai mod cu originalul ERM dar n contextul unei monede euro deja existente. Banca Central European

a nceput implementarea unei politici monetare, unice cu asistena Bncilor Centrale ale fiecrui Stat Membru, i perioada de tranziie de trei ani stabilit la Madrid a nceput, innd pn n 1 ianuarie 2002. La jumtatea anului 2000 Comisia a anunat c Grecia putea n mod formal s adere la cea de-a treia faz a monedei unice pe 1 ianuarie 2001. Euro a fost o moned virtual pentru cele 12 ri ale aa-numitei Zone Euro Belgia, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Spania i Portugalia. A fost folosit n contabilitate, i companiile au putut s conduc tranzacii euro-denominate sigure cunoscnd c ratele de schimb ntre Statele Membre erau fixe. Valorile euro au aprut n conturile bancare alturi de monedele naionale pentru a obinui populaia cu noua moned. Fiecare stat care a adoptat noua moned la 1 ianuarie 2002, a trebuit s ntruneasc Criteriile de Convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht. Criteriile includeau patru cerine: - Valutele trebuiau s stea n paramentrii stabilii de ERM pentru cel puin 2 ani - Ratele de dobnd pe termen lung nu puteau fi mai mari cu 2% dect cele ale celor mai bune trei State Membre din punct de vedere al performanei - Inflaia trebuie s fie sub valoarea de referin (n decurs de trei ani preurile nu pot fi mai mari cu 1,5% dect cel mai bun performer) - Datoria de stat trebuie s fie sub 60% din produsul intern brut (sau s fie apropiat acestei inte) i deficitele bugetare s fie sub 3%. n pregtirea pentru introducerea monedei euro la 1 ianuarie 2002, peste 14 miliarde de bancnote valornd aproape 633 miliarde au fost imprimate, i 52 miliarde de monezi au fost btute utilizndu-se 250.000 de tone de metal. n cursa din 1 ianuarie 1999, pesimitii au ctigat, promovnd team i confuzie. n tirile aprute n media s-a vehiculat ideea c o astfel de schimbare masiv de moned nu va reui. Dar astfel de temeri s-au dovedit a fi nefondate. Automatele bancare au furnizat noua moned n primul minut de dup miezul nopii i cetenii au cheltuit euro n cteva zile. A treia faz a dezvoltrii Uniunii Economice si Monetare poate fi corelat cu un Stat Membru, care dup ce a aderat la ERM-II i a meninut criteriile de convergen pentru cel puin doi ani, a aderat i la zona euro.

Definirea conceptul de uniune monetar


Pentru aceasta prezentm urmtoarea clasificare a regimurilor de curs de schimb, care reprezint forme ale integrrii monetare: 1. Participarea la angajamente bilaterale sau multilaterale care stabilesc cursuri de schimb fixe dar ajustabile ntre monedele rilor membre; (este important nivelul marjei). Form de integrare incomplet; 2. Utilizarea unei monede a unei alte ri, adic nlocuirea monedei proprii cu o moned strin ca msur unilateral (proces denumit dolarizare); 3. Angajamente bilaterale sau multilaterale care stabilesc cursuri de schimb fixe i irevocabile ntre monedele rilor membre; regimul este consistent cu sensul de uniune monetar; 4. Renunarea la moneda proprie i adoptarea unei monede comune sau unice pe baza unui acord. Poate fi creat o nou moned sau ara n cauz poate adopta, ca decizie mutual, o moned deja existent. Aceast a 4-a categorie reprezint practic sensul de uniune monetar complet. n primul caz, aranjamentele de cursuri fixe dar ajustabile pot duce la deteriorarea credibilitii,iar operatorii nu au garania c nu vor avea loc devalorizri pentru stimularea competitivitii. Devalorizarea are efecte i la nivelul preurilor, operatorii i modific anticipaiile i astfel obiectivele politicii economice pot fi ratate. n al doilea caz, rile pot renuna unilateral la moneda proprie pentru a introduce o moned strin. Este realizat astfel importul de credibilitate, dar autoritile nu mai au nici o prghie de decizie n domeniul monetar. Acestea nu pot participa n procesul de decizie care areloc la banca central strin. n al treilea caz lucrurile se schimb fundamental deoarece fixarea irevocabil a paritii este un semnal credibil pentru operatori. Totui existena mai multor monede poate menine riscul ca aranjamentul s fie distrus. Cea mai complex form a integrrii monetare este regsit n al patrulea caz, atunci cnd statele renun la moneda naional i adopt o moned care poate fi comun sau unic. n cazul monedei comune se menine circulaia n paralel a monedelor naionale cu riscurile de rigoare.

Dac se prefer varianta moned unic, aranjamentul capt mai mult substan i un caracter de ireversibilitate. Oricum uniunea monetar pe care o definim n acest caz duce la crearea unei noi autoriti monetare n care sunt reprezentate toate rile participante, eveniment care semnific discontinuitate, cu importante efecte asupra operatorilor economici. Concluzia este c uniunea monetar complet poate fi preferat deoarece se elimin riscurile ajustrilor cursului, se reduce tentaia de a prsi sistemul i exist o banc central comun n care participanii sunt reprezentai. Vom urmri uniunea monetar complet ca finalitate a procesului de integrare monetar, pe parcurs vom face referiri la celelalte forme de integrare monetar. Termenii integrare monetar i unificare monetar sunt interschimbabili, cu specificarea faptului c unificarea monetar poate fi un termen mai consistent cu finalitatea monedei unice

Beneficii i costuri ale uniunii monetare


De ce se pune problema integrrii monetare, de ce ar dori mai multe state s renune la moneda proprie? Din ce parte poate veni o iniiativ de realizare a uniunilor monetare? Care sunt avantajele uniunii monetare, i n ce condiii pot fi maximizate? Acestea sunt ntrebri fundamentale de la care pornim n realizarea prezentei cercetri. Este clar c o schimbare major de regim, cum este unificarea monetar se realizeaz atunci cnd exist motivaii puternice, date de beneficii. O asemenea schimbare presupune ns i costuri, riscuri i dificulti. De aceea este important rezultanta final:BENEFICII contra COSTURI. Dac n ceea ce privete beneficiile unei uniuni monetare lucrurile sunt ceva mai clare, nu acelai lucru se poate spune despre costuri. Este foarte important s nelegem c de fapt o uniune monetar este benefic atunci cnd costurile sunt minimalizate. Ajungem astfel la condiiile necesare pentru minimalizarea costurilor unei Uniuni Monetare i la criteriile ZMO, ca s rspundem la o alt ntrebare, i anume: cnd este benefic pentru dou sau mai multe state s realizeze uniunea monetar? Literatura care analizeaz costurile i beneficiile uniunii monetare este destul de bogat, existnd chiar unele divergene legate de anumite costuri sau beneficii. Beneficii ale uniunii monetare:

Deoarece unele state i manifest dorina de unificare monetar pentru c ateapt anumite avantaje, cred c este potrivit s ncepem cu prezentarea beneficiilor unificrii monetare. Prima precizare pe care o fac este c beneficiile sunt identificate i se fac simite n primul rnd la nivel microeconomic. Cu toate acestea sunt identificate o serie de beneficii ca urmare a stabilitii macroeconomice precum i datorit unei poziii internaionale mai bune. n acelai timp, legat de beneficiile participanilor la uniunea monetar apreciez c se propag anumite avantaje i asupra economiei mondiale. Beneficiile la nivel microeconomic: n primul rnd utilizarea aceleai monede de ctre mai multe ri reduce costurile de tranzacie. De Grauwe (2003) separ aceste ctiguri n ctiguri directe din dispariia costurilor i ctiguri indirecte ca urmare a transparenei preurilor. Eliminarea costurilor de tranzacie este important mai ales pentru cei care efectueaz des pli transfrontaliere n numerar. n cazul acesta, pe lng costul direct al schimbului valutar mai apar alte costuri, care n cazul unificrii monetare sunt evitate (tranzaciile interbancare, tranzaciile ntre bnci i teri cu excepia costurilor datorate numerarului i a costurilor interne ale firmelor). De asemenea calatoriile consumatorilor n interiorul Uniunii Europene sunt semnificativ usurate ntruct se elimina timpul pierdut pentru schimbat banii, nu se mai percep comisioane pentru schimburi valutare si mai ales este mult mai usor de comparat preturile. Ct privete influena benefic a monedei unice prin mecanismul preurilor, explicaia const n faptul c existena mai multor monede reduce transparena preurilor, ceea ce ar putea determina sau susine pe piaa unic discriminarea prin pre ntre zonele monetare naionale. Totui, atunci cnd consumatorii achiziioneaz produse cu pre ridicat (electronice, automobile), putem afirma c acetia pot s treac peste bariera ratei de schimb i s aleag piaa cea mai ieftin. Exist n prezent i alte obstacole, iar Pelkmans susine c analiza microeconomic a disparitii preurilor pe piaa unic nu depinde neaprat de problema monedelor multiple. n al doilea rnd unificarea monetar elimin volatilitatea ratei de schimb i costurile acesteia. n acest context, diminuarea sau chiar eliminarea incertitudinilor legate de rata de schimb, stimuleaz comerul ntre membrii uniunii monetare. Unii autori au analizat, utiliznd

10

diverse modele, impactul volatilitii ratei de schimb sau al monedei comune asupra comerului reciproc. ntlnim dou abordri: (1) problema eventualelor efecte negative asupra comerului, cauzate de costurile de tranzacie i volatilitatea ratei de schimb, (2) beneficii ale monedei comune asupra comerului reciproc. n ceea ce privete prima abordare, literatura care a studiat aceast problem apreciaz c probabil impactul este mai degrab mic13, deoarece fluctuaiile cursurilor de schimb pot fi acoperite cu costuri mici prin tranzacii la termen. De Grauwe i Skudelny utilizeaz un model complex aplicat comerului intra UE pentru perioada 1972-1995 determinnd un impact pe termen scurt de aproape 1% anual. Autorii arat c efectul pe termen lung este mai ridicat, estimnd c ar putea fi de ase ori mai mare. n opinia mea, efectul volatilitii ar putea fi mult mai mare, deoarece acoperirea la termen asigur buna derulare a unui contract semnat la o rat favorabil ns ar putea pune n pericol derularea unor contracte viitoare. Concluzia este c timpul pierdut nu mai poate fi recuperat, iar distorsionarea comerului reciproc poate avea efecte negative care reprezint costuri importante ale lipsei stabilitii cursului de schimb obinute prin integrarea monetar. n acest sens trebuie menionat c n cercurile de afaceri i printre autoritile monetare europene, oscilaiile brute ale valutelor erau i sunt considerate costisitoare. Referitor la a doua abordare, Frankel & Rose (2002) utilizeaz un model gravitaional pentru a demonstra impactul monedei unice asupra comerul. Ei constat c rile care folosesc o moned unic au un comer reciproc de trei ori mai mare dect state similare care i menin monedele naionale. Ei arat de asemenea c un nivel ridicat al comerului accelereaz creterea economic, estimnd c fiecare cretere cu un punct procentual a raportului comer/PIB duce la o cretere a PIB/ locuitor cu o treime de punct procentual, pe un orizont de 20 de ani. n al treilea rnd sunt urmrite influenele asupra preferinei locale. Se apreciaz c aceasta este puternic n Europa (ca i n SUA i Canada), chiar dac au disprut controalele la frontier. Pelkmans (2003) afirm c exceptnd aspectele lingvistic i cultural, precum i reetele personale, nu exist o nelegere clar a determinanilor precii ai preferinei locale.

11

Fr ndoial c monedele joac un anumit rol, ns rmne valabil acest lucru cnd se elimin costurile de tranzacie i volatilitatea ratei de schimb?. Bineneles c rspunsul la aceast ntrebare nu este facil. Tot la nivel microeconomic putem incadra si alt beneficiu important, o data cu uniunea monetara se ntareste identitatea europeana ; existenta unei singure monede n cadrul Uniunii Europene va da cetatenilor sai un sentiment mai pronuntat al unei apartenente comune, n ciuda faptului ca vorbesc limbi diferite si nu mpartasesc aceeasi memorie istorica. Prin introducerea monedei unice, se realizeaza economii importante n ceea ce priveste moneda de rezerva, ntruct statele membre nu mai au nevoie de rezerve internationale n cadrul acestui spatiu (situatie ce este similara celei a regiunilor component ale unei tari). Acest lucru se va realiza nsa doar atunci cnd uniunea monetara va fi completa.[8] Au aparut, de asemenea, cstiguri substantiale datorita reducerii riscului cursului de schimb. Incertitudinea cursului de schimb generau incertitudini n ceea ce priveste evolutia preturilor bunurilor si serviciilor. n luarea deciziilor privind productia, consumul si investitiile, agentii economici se bazeaza pe informatiile oferite de sistemul de preturi. Daca preturile deveneau incerte, calitatea acestor decizii scadea. Introducerea si folosirea monedei unice a redus substantial aceste costuri. Ca urmare, sistemul de preturi a devenit un ghid mai bun n luarea corecta a deciziilor economice. Eliminarea riscului odata cu trecerea la moneda unica a redus numarul proiectelor riscante care erau selectate de piata. S-a eliminat riscul valutar asigurndu-se, astfel, o functionare adecvata a mecanismului preturilor. Desi acest efect nu este usor cuantificabil, este cu certitudine un beneficiu important al introducerii unei singure monede n Europa. Beneficiile la nivel macroeconomic: Care sunt n schimb principalele beneficii la nivel macroeconomic? Acestea rezult din stabilitatea preurilor, accesul la o pia financiar mai larg i mai transparent care mbuntete posibilitile de finanare extern , i nu n ultimul rnd eliminarea unor fluctuaii ale produciei care ar putea fi datorate politicilor economice diferite. Pentru anumite state dezideratul de stabilitate a preurilor, deci alinierea n jos a ratelor inflaiei i oportunitile de obinere a credibilitii reprezint o motivaie important pentru participarea la o uniune monetar.

12

Ca un efect al stabilitii preurilor reducerea dobnzilor prezint avantaje importante pentru guvern, companii i consumatori, care pot contracta mprumuturi mai ieftine. Urmrind procesul din UE, este evident c euro i politica monetar a Bancii Centrale Europene au adus o prim component a rezultatelor ateptate, adic stabilitate n Europa. Dispariia ratelor de schimb ntre monedele rile care au adoptat euro, elimin un important element de incertitudine i volatilitate, mbuntindu-se calitatea procesului de management al firmelor locale sau strine ce au afaceri n zona euro. O urmare a dispariiei ratelor de schimb este ctigul dat de stabilitatea ratelor dobnzii. Este cunoscut c instabilitatea ratelor de schimb anterioar introducerii euro, era legat de volatilitatea ratelor dobnzii. Europa a cunoscut experiene dure de instabilitate monetar n anii 70 i 80, i de asemenea la nceputul anilor 90, fiind evident c fr o moned unic evenimente cum ar fi criza financiar din 1998, ncetinirea ctivitii economice din ultimii ani, turbulenele financiare care au urmat atentatelor teroriste sau chiar scandalurile nregistrrilor contabile din SUA, ar fi dus probabil la aceeai volatilitate a ratelor de schimb sau a dobnzilor n majoritatea statelor europene. n fine ajungem i la beneficii datorate rolului internaional al noii monede dac, inem cont de faptul c unificarea monetar poate duce la o mai larg utilizare a monedei respective la nivel global. n primul rnd sunt obinute venituri sub form de senioraj, deoarece se emite moned care reprezint o datorie a statului n cauz nepurttoare de dobnd. Moneda este utilizat n afara economiei emitente i acesta reprezint un ctig. Dac SUA import frecvent mai mult dect export, este mbuntit lichiditatea internaional, dar n acelai timp surplusul este un ctig. Consiliul Guvernator FED estimeaz ctigul din senioraj al SUA ntre 11 i 15 miliarde anual. n al doilea rnd, pe msur ce rolul internaional al monedei crete, mprumuturile, investiiile, i achiziiile de bunuri i servicii (la nivel intern sau internaional) vor fi din ce n ce mai mult decontate prin instituiile financiare ale entitii emitente. Astfel vor crete profiturile sectorului financiar. n al treilea rnd, utilizarea monedei proprii n comerul exterior face ca economia emitent s fie mai puin vulnerabil la modificarea ratei de schimb a acesteia dect alte economii. Dac dolarul se depreciaz de exemplu, efectul asupra inflaiei n SUA va fi mai mic dect n cazul

13

altor economii, deoarece majoritatea importurilor americane sunt decontate n dolari (preurile pe piaa intern nu vor fi ajustate conform deprecierii). Nu trebuie s omitem ns realitatea c Uniunea Economica si Monetara are i beneficii strategice. De aceea analizele nu trebuie s se axeze strict pe beneficiile pe termen scurt sau mediu, ci pe perspectivele unui rol proeminent al zonei euro la nivel mondial. Alt beneficiu important la nivel macroeconomic care trebuie luate in calcul se refera la eliminarea fluctuatiilor n evolutia cursurilor de schimb. Prin trecerea la o moneda unica, a disparut definitiv incertitudinea legata de evolutiile cursurilor de schimb ale monedelor nationale din interiorul Uniunii Europene. Aceasta incertitudine putea transmite semnale eronate n functie de care erau orientate deciziile investitionale ale agentilor economici. Un climat de siguranta are efecte benefice n sensul reducerii costului capitalului (prin reducerea primelor de risc). Cresterile de eficienta economica astfel obtinute nu pot fi cuantificate cu precizie, dar unele estimari sugereaza ca ele s-au putea ridica la echivalentul a 10 % din produsul brut comunitar. Chiar daca o anumita stabilitate a cursurilor de schimb fusese obtinuta prin intermediul mecanismului de cursuri fluctuante n cadrul unor marje foarte nguste, mecanism pus la punct n cadrul Sistemului Monetar European, caracterul irevocabil al unei monede unice conferea agentilor economici o siguranta incomparabil superioara. Erau astfel eliminate orice posibilitati de manifestare a speculatiilor valutare, care puteau determina devieri serioase ale cursurilor de schimb la nivelurile justificabile de fundamentele macroeconomice. Trecerea la o moneda unica a determinat si economisirea unor importante sume platite cu titlu de comisioane bancare pentru efectuarea conversiei dintr-o moneda n alta. Dupa unele estimari, aceste asa-numite costuri de tranzactie se ridicau la circa 15 25 de miliarde ECU anual, ceea ce reprezinta 0,5 % din P.I.B-ul comunitatii. Desi pare o cifra lipsita de importanta, exista o contrapartida n sectorul bancar. Statisticile din diferite tari indicau faptul ca 5 % din veniturile bancilor reprezentau comisioane platite lor n procesul de schimb al monedelor nationale. O data cu crearea monedei unice aceste venituri ale bancilor au disparut. Aceasta nu trebuie sa ne conduca la ideea ca un cstig al sectorului public a fost anulat de o pierdere a bancilor. Costul tranzactiilor implicate de schimbul valutar a fost o pierdere fara valoare. El era echivalent cu o taxa platita de clientii schimbului valutar contra careia nu obtineau nimic.

14

Evident, aceste economii trebuie comparate cu cheltuielile inerente pe care le reclama adaptarea sistemului bancar la exigentele impuse de schimbarea monedei. Potrivit Federatiei Europene a Bancilor, sumele necesare n acest scop ar putea atinge 8-10 milioane de ECU, nsa este vorba de o cheltuiala efectuata o singura data, pe cnd economiile generate au un caracter permanent. Adoptarea unei singure monede este, totodata optiunea economica cea mai rationala n contextul deja createi Piete Interne Unice, care asigura deplina libertate de miscare a bunurilor, serviciilor si capitalurilor n interiorul Uniunii Europene. ntr-adevar, stabilitatea cursurilor de schimb ale monedelor nationale nu putea fi aparata mpotriva presiunilor speculative nengradite de restrictii impuse transferurilor internationale de capital. De asemenea, posibilitatea fluctuatiilor cursurilor valutare ntr-o piata unica a bunurilor si serviciilor puteau genera tentatia recurgerii la deprecierea unor monede (prin politici monetare nationale relaxate) n scopul ameliorarii competitivitatii propriilor produse, ceea ce putea distorsiona concurenta n spatiul comunitar si chiar determina aparitia riscului unor masuri protectioniste de raspuns. Ameliorarea competitivitatii Uniunii Europene la nivel mondial constituie un alt beneficiu care nu trebuie sub nicio forma omis. Existenta unei monede comune nlatura segmentarea nationala a pietelor de capital, ncurajnd dezvoltarea unei singure piete de capital, de vaste dimensiuni. innd seama de importanta deosebita a Uniunii Europene n productia si comertul mondial, o asemenea piata va face ca un mare volum de titluri de valoare, exprimate actualmente n alte monede (n principal, dolarul american), sa fie exprimate n moneda comunitara. O mai mare proportie a portofoliului mondial de active lichide exprimate n EURO se va traduce ntr-un nivel mai mic al dobnzilor n Europa, cu corolarul obtinerii unei dinamici economice superioare, potential creatoare de locuri de munca Costuri ale uniunii monetare: Problema principal n cazul uniunilor monetare este legat de costurile acestui proces.Am artat anterior c exist multe beneficii ale Uniunii Monetare, ns este necesar ca aceste

15

beneficii s fie mai mari dect costurile. n timp ce majoritatea beneficiilor sunt localizate la nivel microeconomic, costurile sunt evideniate n primul rnd la nivel macroeconomic. Costurile pot apare datorit faptului c atunci cnd particip la o uniune monetar rile pierd importante instrumente ale politicii economice respectiv cele specifice politicii monetare, adic manevrarea ratei dobnzii i a ratei de schimb. Aceste costuri se fac simite n cazul manifestrii ocurilor asimetrice. Pentru a pstra ns ordinea de prezentare cu care am nceput n cazul beneficiilor uniunii monetare, vom expune nti costurile microeconomice dup care vom detalia costurile renunrii la cele dou instrumente de politic economic, ncheind cu costurile utilizrii externe a monedei proprii. Exist dou costuri principale la nivel microeconomic. O component o reprezint costurile operaionale, necesare pentru adaptarea sistemelor la noua moned:contabilitatea, contracte, aparatur etc, cheltuieli caresunt realizate ns o singur dat, ceea ce este foarte important. A doua component este reprezentat provocri strategice care constau n redefinirea concurenei i apariia unor riscuri specifice. Astfel de riscuri cauzate pot fi cauzate de o rat nefavorabil cu care o ar ar putea intra n uniunea monetar. Economia n cauz poate intra cu o moned depreciat, constatnd astfel o competitivitate n cretere dar i presiuni asupra preurilor prin importuri scumpe, sau cu moneda apreciat i cu riscurile pierderii competitivitii pn au loc reglajele prin alte instrumente. Dup cum am afirmat anterior, cele mai importante costuri sunt localizate la nivel macroeconomic i apar ca urmare a renunrii la independena politicii monetare. Statele membre ale unei uniuni monetare cedeaz prerogativele politicii monetare unei autoriti centrale, ceea ce face ca autoritile naionale s nu mai poat realiza ajustri, n cazul unor ocuri asimetrice, prin utilizarea instrumentelor monetare. Presupunnd ca spatiul monetar comun include o tara cu inflatie redusa este posibil ca aceasta sa devina dominanta si sa ceara ajustari altor tari cu o rata a inflatiei mare. Acestea din urma vor fi nevoite sa ia masuri restrictive care, vor avea drept rezultat o scadere a gradului de ocupare a fortei de munca, implicit o crestere a somajului. Pierderea autonomiei politicilor monetare si valutare a membrilor individuali. Integrarea monetara si perfecta mobilitate a capitalurilor determina paralizarea politicilor monetare. n

16

momentul integrarii depline, bancile centrale ale statelor membre vor fi absorbite de o banca centrala supranationala. Disparitia unei asemenea institutii, ca si variatiile dirijate ale cursurilor de schimb pot da nastere unor probleme serioase daca ritmurile de evolutie a salariilor, productivitatii si preturilor au tendinte diferite n diversele tari member. Mai mult, n funcie de arhitectura instituional statele membre vor avea o influen mai mare sau mai mic n procesul decizional, situaie care poate fi perceput ca negativ pentru statele cu influen redus. Dimensiunea costurilor asociate pierderii instrumentelor de politic economic depinde de diferenele dintre ri. n cazul existenei acestor diferene att n structura economic ct i din punct de vedere legal i instituional, economiile n cauz trebuie s dein alternative la instrumentele monetare, pentru reglarea ocurilor. Ceea ce trebuie s tim este care ar putea fi natura i probabilitatea ocurilor asimetrice i ce instrumente alternative pot fi utilizate n lipsa ratei de schimb sau a ratei dobnzii. Proprietile sau criteriile zonelor monetare optime prezentate n seciunea urmtoare reprezint condiii pe care trebuie s le ndeplineasc statele care doresc s participe la o uniune monetar benefic. Existena acestor condiii face puin probabil prezena ocurilor asimetrice, sau n cazul apariiei unor astfel de ocuri, asigur instrumente eficiente de ajustare. Pentru a sintetiza problema, costurile cresc atunci cnd se manifest ocuri ale cererii sau ale ofertei care afecteaz diferit economiile participante la uniunea monetar, atunci cnd exist preferine diferite pentru omaj i inflaie, diferene legislative, diferene ntre ratele de cretere sau cnd mecanismele de ajustare nu funcioneaz (nu exist sisteme de ajustare a ocurilor, instituiile pieei muncii funcioneaz diferit, sau se menin diferene ntre sistemele fiscale). O alt implicaie problematic a participrii la o uniune monetar poate apare prin manifestarea efectului Balassa-Samuelson. n acest caz rile cu un nivel redus de dezvoltare tind s nregistreze o inflaie mai mare dect rile mai dezvoltate. Diferenialul de inflaie apare datorit unei creteri mai mari a productivitii n sectorul mrfurilor comercializabile extern dect n cel al necomercializabilelor, ceea ce are ca rezultat o cretere similar a salariilor n cele dou sectoare. n consecin inflaia mai mare duce la apreciere real i n final la pierdere de competitivitate, dac rile nu-si mai pot deprecia moneda proprie pe care au nlocuit-o cu o moned comun. Ca urmare, atunci cnd ri cu grade diferite de dezvoltare se integreaz

17

monetar, rmn unele riscuri ca diferenialul de inflaie s se menin i s apar pierderi de competitivitate pentru rile mai puin dezvoltate. Acest punct de vedere se pliaz cu situaia statelor din Europa Central i de Est care au perspective de a adera la Uniunea Economic i Monetar European. Este important ns ct este afectat competitivitatea extern prin efectul Balassa-Samuelson, deoarece este foarte posibil ca atunci cnd preurile cresc de exemplu numai la servicii, competitivitatea mrfurilor comercializabile s se menin. n fine exist i costuri ale utilizrii monedei proprii la nivel internaional, cel mai important fiind complicarea implementrii politicii monetare. Pentru c nerezidenii dein sume importante n moneda respectiv, orice modificare n preferinele de investiii poate cauza deplasri importante de fonduri i volatilitate ridicat a ratei de schimb. Oricum nu trebuie omis c responsabilitatea unei autoriti monetare a crei moned este utilizat la nivel internaional crete considerabil Literatura economic este destul de bogat n studii empirice care analizeaz diverse zone prin prisma criteriilor consemnate n teoria zonelor monetare optime. Studiile empirice realizate pn n prezent relev utilizarea urmtoarelor proprieti: gradul de deschidere a economiei (uor de evaluat), rigiditatea salariilor, mobilitatea factorilor de producie, integrarea fiscal i politic, similaritatea ocurilor (posibil de msurat datorit tehnologiilor disponibile). ntrebare primordiala care se pune este daca Uniunea European se constituie intr-oo zon monetar optim. Trebuie precizat ns de la nceput c problema gsirii unui model optim pentru comparaii creeaz ambiguiti. Datorit dificultilor n comensurarea costurilor i beneficiilor Uniunii Monetare, muli autori au ncercat o comparaie ntre Uniunea Europeana i SUA, aspect ce se va regsi i n continuare. Deschiderea economic Deschiderea economic este msurat n majoritatea cazurilor prin raportul dintre exporturi plus importuri reciproce i Produsul Intern Brut, fiind evident c acesta este relativ ridicat n majoritatea rilor din UE.

n cele ce urmeaz vom prezenta o analiz conform cu clasificarea din seciunea anterioar.

18

O analiz tip costuri beneficii pentru statele UE presupune ns rezultate diferite deoarece gradul de deschidere difer semnificativ. Pentru unele state, caracterizate prin dimensiune redus i grad de deschidere ridicat ar putea rezulta beneficii nete. Pentru alte state nu este clar dac ele pot forma o ZMO cu ceilali membri UE. Cu toate acestea i n cazul unor ri precum Grecia sau Marea Britanie pot exista avantaje din participarea la UEM, chiar dac nu este ndeplinit acest criteriu. Trebuie s adugm aici faptul c existena altor proprieti ale ZMO poate estompa insuficiena deschiderii economice, i convingerea c motivaia dat de beneficiile uniunii monetare poate fi mai puternic dect probabilitatea unor costuri. Proprieti care faciliteaz ajustrile (flexibilitate) Acceptnd faptul c ocurile asimetrice ar putea pune probleme rilor din zona euro, cum funcioneaz mecanismele de ajustare? n primul rnd analizm mecanismele de ajustare ale pieei pentru atenuarea omajului cauzat de ocuri asimetrice. Referitor la flexibilitatea salariilor n UE aceasta este redus (Mc Morrow (1996) costat c salariile sunt mai flexibile n SUA i Japonia dect n UE. Un alt mecanism este mobilitatea forei de munc, fiind cunoscut faptul c aceasta este redus n UE, n timp ce n SUA migraia dintre state joac un rol important n reducerea omajului. Trebuie precizat c nu conteaz numai mobilitatea ntre ri ci i mobilitatea ntre sectoare existente n cadrul aceleiai ri. Pelkmans (2003) apreciaz c mobilitatea forei de munc n Europa, este afectat de costurile mari, din urmtoarele motive: - Probleme de asimilare ntr-o Europ divers din punct de vedere cultural i lingvistic; - Pierderi de capital datorate vnzrii proprietilor din zonele aflate n recesiune; - Piee imobiliare nefuncionale; La acestea se adug i faptul c ajutoarele de omaj sunt naionale (mari n general, dar difereniate) i nu exist faciliti pentru cutarea de locuri de munc peste grani (trebuie rezolvat n principiu problema protecie sociale ridicate). Toate acestea fac ca mobilitatea forei de munc s nu reprezinte un instrument de baz pentru ajustri n caz de ocuri asimetrice. Mobilitatea capitalului

19

Ceea ce ne intereseaz din acest punct de vedere sunt investiiile strine directe deoarece aceste fluxuri ar putea s realizeze ajustri mai ales pe termen lung. Un studiu al OCDE (1999) arat c fluxurile de ISD ntre ri membre ale zonei euro au crescut ntre 1994 i 1998. Un aspect negativ l constituie ns concluziile Comisiei Europene care estima n 1999 c rmn bariere importante n calea circulaiei capitalului n sectoare care reprezint aproximativ jumtate din PIB-ul UE. Totui, chiar dac se apreciaz c n prezent investiiile strine directe sunt modeste, acestea sunt n cretere facilitnd buna funcionare a Uniunii Economice i Monetare. Integrarea fiscal Integrarea fiscal este o proprietate a zonelor monetare optime care poate asigura realizarea ajustrilor prin intervenia autoritilor. O analiz interesant se regsete n Mongelli (2002) care studiaz trei ipostaze ale integrrii fiscale: convergena fiscal, stabilizarea fiscal i centralizare fiscal. Referitor la convergena fiscal lucrurile sunt clare deoarece statele din zona euro au trebuit s ndeplineasc criteriile de la Maastricht, iar acum trebuie s respecte prevederile Pactului de Stabilitate i Cretere (engl. SGP). De asemenea se observ c poziiile fiscale tind s se apropie datorit integrrii economice, care grbete armonizarea n domeniul impozitrii sau legislaiei fiscale. Din punctul de vedere al stabilizrii prin instrumente fiscale, aceasta depinde de capacitatea statelor de a se ncadra n prevederile SGP. Dac statele pot utiliza stabilizatorii fiscali naionali pentru atenuarea ocurilor atunci nevoia de alte tipuri de instrumente (cum ar fi chiar rata de schimb) se poate reduce substantial. A treia abordare a integrrii fiscale se refer la centralizarea fiscal i utilizarea unui buget supranaional. Prin centralizare fiscal se pot realiza transferuri fiscale de la nivel comunitar spre zonele afectate de ocuri. Zona euro nu se caracterizeaz ns prin centralizare fiscal cu toate c au existat propuneri n acest sens. Cu toate acestea nu putem spune c Uniunea Monetara nu poate funciona bine cu descentralizare fiscal. Pelkmans (2003) afirm c UEM fr prea mult redistribuire i fr stabilizare la nivel central, este posibil i e probabil s fie stabil, iar BiniSmaghi & Vori (1993) au artat c unele uniuni monetare mai mici, Elveia, Belgia sau Luxemburg, au funcionat bine cu un buget federal limitat.

20

Oricum, este interesant c acum aproape 30 de ani, dup ndelungi analize, Mundell a concluzionat c odat ce rile din CE vor avea controlul deficitelor bugetare, ele vor putea opta pentru fixarea cursurilor de schimb fa de euro (moneda unic) cu marje foarte nguste, obinndu-se multe beneficii ale Uniunii Monetare Europene fr sacrificarea suveranitii. Ct privete integrarea politic un rol important l are cooperarea mai bun n domeniul legislativ, cedarea unor prerogative din domeniul politicilor economice ctre instituiile comunitare i nu n ultimul rnd o mai bun coordonare a politicilor naionale. Padoa-Schioppa (2000) susine c actuala arhitectur instituional a UE i n primul rnd Sistemul European al Bncilor Centrale pot duce la o uniune politic parial. Exist ns i dificulti cauzate de imposibilitatea de a stabili competene i obiective n unele domenii, aplicarea limitat a principiului majoritii, i lipsa voinei politice pentru un buget federal care s poat funciona cu rol de reglare n cazul ocurilor asimetrice. Similaritatea ocurilor Din acest punct de vedere al manifestrii ocurilor, analiza empiric nu este foarte concludent. Bini-Smaghi & Vori (1993) constat c n ceea ce privete deviaiile specifice ale creterii economice a unei ri fa de o tendin pe termen lung a creterii la nivel UE, economiile celor ase ri fondatoare se deplaseaz mai uniform dect regiunile SUA (autorii au mprit SUA n regiunile celor 12 bnci federale). n Bayoumi & Eichengreen (1992) regiunile sunt grupate diferit, dar i acetia au demonstrat c exist un grup central de ri care pot forma o uniune monetar (Frana, Belgia, Germania, Olanda, Danemarca) ceea ce este de neles dat fiind relaiile foarte strnse dintre ele, i mai ales datorit faptului c politicile economice au fost corelate cu cele ale Germaniei. Pentru celelalte ri corelaia ocurilor nu este att de ridicat, n cazul Irlandei fiind chiar negativ. Concluziile comune ale autorilor citai, sugereaz c n cele ase state fondatoare riscul producerii de ocuri asimetrice este mai mic dect n SUA, deci existena unei rate de schimb pentru efectuarea de ajustri nu este necesar. Mai mult am artat c integrarea avansat, reduce riscurile apariiei de ocuri asimetrice34. Ceea ce putem completa este faptul c aceste concluzii nu s-au extins asupra UE, sau mcar asupra zonei euro. Nu trebuie s omitem faptul c observaiile ex post ale ratelor de cretere sunt influenate i de rspunsurile la ocuri, care includ i politici naionale relativ independente. Mai mult,

21

discontinuitatea seriilor timp cauzat de uniune monetar poate influena rezultatele cercetrii, aa cum arat Critica lui Lucas. n concluzie, condiiile pentru a forma o zon monetar optim sunt dificil de comensurat, ceea ce face o analiz de tipul costuri-beneficii aproape irealizabil. De asemenea, se observ c n cazul Uniunii Europene sunt ndeplinite doar unele din criterii. ntrebarea fundamentala care se pune este ce poate face un grup de ri pentru a se apropia de statutul de zon monetar optim? Dac acceptm ideea c printre economitii care au implementat empiric teoria zonelor monetare exist un cvasi-consens c Uniunea European (care nu include noii membri) nu reprezint o zon monetar optim vom urmri n continuare posibile msuri pentru a mbunti situaia. Miznd pe aceste studii putem situa UE-27 din punct de vedere economic nu ar fi recomandat s se realizeze o uniune monetar format din cele 27 state membre UE. Cu toate acestea, studiile menioneaz c unele din statele membre pot constitui o zon monetar optim, cum ar fi de exemplu grupul celor cinci, sau al celor 11 state care au format iniial zona euro. O alta intrebare care se pune din ce in ce mai des in ultimul timp este ce se poate face pentru ca UE-27 s devin o zon monetar optim? Reducerea costurilor uniunii monetare ar putea fi realizat prin creterea gradului de convergen sau prin creterea flexibilitii deci mbuntirea mecanismelor prin care se pot realiza ajustri.

Strategia de politic monetar si instrumente de politica monetara


Modul concret de realizare de ctre Banca Central European a obiectivului de meninere a stabilitii preurilor este prezentat n strategia de politic monetar elaborat de Consiliul Guvernatorilor. Aceasta se bazeaz pe doi piloni: I. Analiza agregatului monetar, care reflect gradul de lichiditate al activelor financiare europene, fa de valoarea de referin a nivelului de alimentare cu lichiditi a sistemului. n acest fel, inflaia este perceput ca rezultat final al existenei unei lichiditi prea mari vis--vis de o cantitate limitat de bunuri i servicii. Pentru realizarea unei astfel de evaluri, sistemul monetar euro a folosit trei agregate monetare - M1, M2 i M3, a cror componen afost stabilit astfel:

22

maxim

M1moneda n circulaie i depozitele overnight; M2 include componentele M1, la care se adaug depozitele cu maturitate la doi ani

i cele rscumprabile la termen de pn la trei luni; M3 include componentele agregatului monetar M2, la care se adaug acordurile de rscumprare, aciunile fondurilor de pe piaa monetar i titlurile de garantare a datoriilor de pn la doi ani. Cel mai relevant pentru gradul de lichiditate este agregatul monetar M3, calculat funcie de sumele de bani cash aflate n circulaie, a depozitelor pe termen scurt i a garaniilor pe termen scurt purttoare de dobnd emise de instituiile de credit. Rata anual de cretere a nagregatului monetar M3 ajut Consiliul Guvernatorilor s elaboreze o politic monetar credibil i coerent. II. Evaluarea evoluiei viitoare a preurilor i a riscurilor la adresa stabilitii acestora n zona euro, pe baza unui set de indicatori economici - nivelul salariilor, ratele de schimb, dobnda pe termen lung, indicatori de politic fiscal, analize de pia etc. Combinaia celor doi piloni permite monitorizarea strict de ctre Banca Central European a evoluiei economice, financiare i monetare a zonei euro i stabilirea pe aceast baz a ratei dobnzii, la nivelul care ajut n cel mai nalt grad meninerea stabilitii preurilor. Acest mod de meninere a puterii de cumprare a monedei euro permite i sprijinirea valorii externe a euro msurat prin rata de schimb a acestei monede fa de alte valute. Trebuie menionat ns c rata de schimb a monedei euro nu este un obiectiv n sine al Bncii Centrale Europene. Politica monetar este elaborat de Consiliul Guvernatorilor Bncii Centrale Europene, dar aplicarea ei n practic se face, n mare msur, descentralizat, prin instrumente de politic monetar operaiuni de pia efectuate de bncile centrale naionale. Scopul instrumentelor de politic monetar, care n practic sunt operaiuni de pia, este de a influena rata dobnzii de pe pia, de a asigura evoluia normal a lichiditii din sistemul bancar i a orienta piaa n direcia artat de politica monetar. Principalele instrumente de acest gen sunt: - operaiunile de refinanare de baz, folosite pentru a pune la dispoziia sistemului bancar lichiditile necesare funcionrii sale optime i de a da semnalul unei anume politici monetare;

23

- operaiunile de refinanare pe termen lung, care sunt tot tranzacii generatoare de lichiditi, diferena fa de cele de mai sus constnd n realizarea lor lunar cu maturitate la trei luni; - dou tipuri de faciliti uzuale permanente de acordare i de absorbie a lichiditii overnight cu rate ale dobnzii ce creeaz un coridor de variaie a ratei dobnzii pe pia overnight; - operaiuni de ajustare fin, care se efectueaz ntre parteneri selectai reprezentnd, de obicei, bncile cele mai active de pe pia i care au ca scop acoperirea eventualelor diferene neechilibrate dup utilizarea posibilitilor de sprijin ale bncii centrale. Se realizeaz astfel o ajustare fin, un proces de acoperire a celor maimici diferene. - impunerea de rezerve minime pentru instituiile de credit,prin care Banca Central European ncearc s stabilizeze cererea de bani de la bncile centrale. Caurmare, fiecare instituie de credit trebuie s pstreze unanumit procent din depozitele clienilor ntr-un cont de depozit al Eurosistemului, msur cu efecte de stabilizare a pieei monetare i a ratei dobnzii. - facilitatea de mprumut marginal permite bncilor i altor instituii de credit s obin lichiditi pe termen de 24 ore de la Eurosistem, contra unor garanii cu active eligibile, la o rat a dobnzii cunoscut anterior efecturii operaiunii; - facilitatea de depozit este folosit de instituiile financiare pentru crearea de depozite pe termen de 24 ore, cu o dobnd cunoscut dinainte. Depozitele astfel atrase absorb din sistem lichiditatea. Elementul central al pieei monetare unice europene l reprezint sistemul de transferuri i pli TARGET44, care realizeaz interconectarea sistemelor naionale de pli ale rilor membre Uniunii Europene cu mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene. n acest mod se pot transfera n timp real (ntr-un interval de la cteva secunde, pn la cteva minute) sume de bani ntre oricare dou puncte financiar-bancare ale Uniunii Europene. Sistemul TARGET a devenit unul dintre cele mai mari trei sisteme de acest gen din lume, cu transferuri zilnice de aproximativ 1500 miliarde euro, ntr-un mod extrem de sigur. Din analiza lungului ir de evenimente care au dus la realizarea Uniunii Economice i Monetare putem trage concluzia c acest drum a fost mult mai lung dect i-au dorit vizionarii acestui proiect i a fost presrat cu numeroase crize. Statele membre au reuit s depeasc

24

aceste momente dificile, n primul rnd datorit voinei lor politice, momentele de criz fiind urmate, de fiecare dat, de salturi calitative n procesul de integrare.

BIBLIOGRAFIE

Alina Profiroiu, Marius Profiroiu, Introducere n realitatile europene, Editura Economica, Bucuresti, 1999 Augustin Fuerea, Manualul Uniunii Europene, Editura Universul Juridic, Bucuresti, 2006 Cesare Basno, Nicolae Dardac, Integrarea monetar-bancara europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2001 Charles Zorgbibe, Constructia europeana trecut, prezent, viitor, Editura Trei, Bucuresti, 1998 Christian N. Chabot, EURO Moneda Europeana, Editura Teora, Bucuresti, 2000 Delegatia Comisiei Europene n Romnia: Piata Unica a Uniunii Europene,Bucuresti, 1999. Dumitru Mazilu, Integrarea Europeana. Drept comunitar si Institutii europene, Editura Lumina Lex, Bucuresti, 2001. F. P. Bakker, Institutiile financiare internationale, Editura Antet, 1996 George Marin, De la Roma la Amsterdam via Maastricht, Editura Independenta Economica, Braila, 1999 Maria Brsan, Integrarea economica europeana, Vol. I, Editura Carpatica, Cluj-Napoca, 1995 Nicolae Suta, Integrarea Economica Europeana, Editura Economica, Bucuresti, 1999 Tratatului de la Maastricht, 1993

25