2

Inflaia i deprecierile monetare

n seria consecinelor primului rzboi mondial, un loc central este ocupat de inflaie i de scderea puterii de cumprare a monedei romneti, fenomene deosebit de nefaste datorit efectelor profunde i de durat asupra ansamblului economiei naionale. Caracteristica circulaiei monetare din perioada primilor ani postbelici o constituie creterea vertiginoas a inflaiei. Dac n 1914 cantitatea de moned n circulaie se ridica la 578.000.000 de lei, iar la sfritul anului 1918 la 2.614 milioane de lei, n 1922 ea a depit 15 miliarde. Aceast uria cretere a volumului de bani de hrtie n circulaie avea loc n condiiile n care pe pia exista o lips acut de mrfuri, iar acoperirea n aur a leului era constituit ntr-o proporie de 40,2% n 1918, 65% n 1920 i 89,6% n 1922 din trate i bonuri de tezaur-aur, adic din hrtie. n consecin, n toat aceast perioad, deprecierea leului s-a produs ntr-un ritm accelerat. Creterea vertiginoas a cantitii de semne monetare n circulaie a fost provocat att de dezechilibrul bugetar, ct i de preschimbarea n lei a monedelor strine aflate n circulaie n noile teritorii. Dup rzboi, se aflau n circulaie n Romnia leul emis de Banca Naional a Romniei, leul nou, emis de Banca General Romn la cererea puterilor de ocupaie, coroana austro-ungar i rubla. Preschimbarea monedelor strine i unificarea monetar au constituit un prilej extrem de favorabil pentru numeroase speculaii. Astfel, numai din faptul c n Transilvania cursul unei coroane era de 50 de bani, iar n Moldova,

Economia Romniei interbelice n context european

Muntenia, Oltenia i Dobrogea de 25 de bani, o simpl transferare a coroanelor dintr-o regiune n alta aducea speculantului un ctig de 100%. n scopul unificrii monetare, guvernul a contractat n 1920 i 1921, dou mprumuturi la Banca Naional n valoare total de 7,5 miliarde de lei. Cu aceti bani s-au rscumprat monedele strine n circulaie; de exemplu, coroana austro-ungar a fost rscumprat cu 50 de bani, dei cursul pe pia ajunsese 25 de bani. Speculanii (printre care s-au numrat i nali funcionari de stat), tiind dinainte condiiile n care urma s se efectueze preschimbarea, au achiziionat coroane la un curs redus, preschimbndu-le apoi la Banca Naional cu 0,50 lei coroana; n acest scop a fost organizat o adevrat contraband cu coroane de peste grani. Aa se explic faptul c, dei, dup o apreciere oficial, n 1919 circulau pe teritoriul Romniei doar 4 miliarde de coroane, n 1920-1921 au fost preschimbate 8,7 miliarde de coroane 1. n contextul general economic, n cercurile politice romneti ale anilor 20 i 30, a fost perfect contientizat situarea monedei ca una dintre instituiile fundamentale ale statului, de a crei trinicie depindea dezvoltarea sa ulterioar. Aceast concepere a instituiei monetare ca instrument al politicii economice a fost o constant n politica Romniei, iar aprarea monedei naionale a fost pus pe acelai plan cu aprarea naional. Primul rzboi mondial a bulversat toate sistemele monetare europene i n special pe cele ale statelor aflate n conflict. Esenial, din acest punct de vedere care a constituit pentru toate rile o important problem monetar postbelic, a fost dereglarea mecanismului aur, consecinele rzboiului afectnd valoarea intern a banilor i mecanismul schimburilor internaionale. La declanarea ostilitilor, Romnia a cutat s
1

Despre aceast problem, Slvescu, V., scria n martie 1920: Viena este astzi plin de lei, pe care cercurile vieneze i pltesc cu mult peste paritatea de 2 coroane, stabilite n provinciile din fosta monarhie austro-ungar, ajungnd chiar la 5 coroane pentru 1 leu pentru motive uor de neles, Slvescu, V., Marea finan din Romnia n vreme de rzboi, Bucureti, 1920, pag. 87

Inflaia i deprecierile monetare

limiteze efectele situaiei asupra monedei prin msuri asemntoare celor luate de alte state. Astfel, la 25 iulie 1914 a fost interzis exportul monedelor de aur, iar la 21 decembrie 1914 a fost suspendat convertibilitatea, fiind instituit prin lege cursul forat al bancnotelor. Criza monetar i de credit din 1914-1916 a provocat retragerea creditelor i capitalurilor externe, precum i a rezervelor i depozitelor interne. De asemenea, dereglarea schimburilor comerciale cu exteriorul n anii neutralitii i apoi cutarea de resurse n vederea susinerii efortului de rzboi au avut efecte similare celor din alte ri. n anul 1919, inflaia i scderea puterii de cumprare a monedei romneti erau dintre cele mai drastice din Europa, situaia accentundu-se n anii urmtori, astfel nct la mijlocul anilor 20 leul va reprezenta 1/40 din valoarea antebelic, att ca putere de cumprare intern, ct i n raport cu valutele stabile. Excepie fcnd prbuirile, dar i redresrile monetare din Germania, Austria, Ungaria, Polonia i Rusia, moneda Romniei va ajunge, dup stabilizarea din 1929, s fie cea mai slab dintre valutele europene prin prisma definiiei aur, iar reala redresare monetar dup perioada refacerii nu va aduce leul n ipostaza antebelic. n evaluarea i explicarea acestei situaii trebuie s se in seama de efectele conjugate ale mai multor grupuri de factori2. n primul rnd, exist urmrile directe ale conflagraiei, efortul de rzboi, consecinele devastatoare ale operaiilor militare i ocupaiei inamice. ntruct posibilitatea statului de a apela la economiile populaiei era restrns, nici posibilitile de creditare extern nefiind prea multe, o mare parte a finanrii rzboiului s-a fcut prin utilizarea emisiunii BNR. Efortul de rzboi a cntrit pentru Romnia cu mult mai mult dect pentru alte ri, utilizarea leului Bncii Generale de ctre Puterile Centrale avnd un impact direct asupra situaiei monedei prin accentuarea inflaiei.

Vezi, pe larg n Olaru, C., Circulaia monetar n Romnia (1929-1940), Editura Silex, Bucureti, 1999, pag. 77-93 i Olaru, C., Echilibre monetare europene (1918-1939), Editura ISIS, Bucureti, 1995, pag. 69-88

Economia Romniei interbelice n context european

De asemenea, dup ncheierea conflictului mondial, prelungirea cu un an a efortului militar al Romniei a antrenat noi cheltuieli i a ntrziat demararea refacerii rii. Astfel, ocul rzboiului asupra monedei romneti a fost deosebit de puternic, avnd cauze numeroase i implicaii greu de stpnit, unele de-a dreptul necontrolabile de ctre autoritile statului. Al doilea ir de factori care a contribuit la slbirea accentuat a monedei l-a reprezentat, o dat cu unificarea teritoriilor anterior ocupate de ctre imperiile rus i austro-ungar, motenirea deprecierii monedelor statelor respective, una dintre cele mai accentuate ntre beligerani. Unificarea monetar a fost rapid realizat, ntruct nu putea precede ncetarea strii de rzboi i nici confirmarea internaional a granielor prin tratate, nlocuirea rublelor i coroanelor fiind fcut prin supraaprecierea acestora, intenia guvernului fiind aceea de a nu provoca greuti suplimentare populaiei din provinciile unificate, fa de o situaie general i aa deosebit de dificil. Operaiunea a necesitat ns un efort suplimentar de emisiune3. n al treilea rnd, n primii ani postbelici, a avut loc prbuirea aproape total a exportului romnesc, Romnia fiind pentru prima oar n istoria sa importator de cereale; de asemenea, ca urmare a distrugerii instalaiilor de extracie i rafinare, a conductelor, exportul petrolului a cunoscut o scdere accentuat. La acestea s-au adugat efectele economice i psihologice pe plan internaional ale sechestrrii la Moscova a tezaurului Romniei care cuprindea o parte nsemnat din rezerva de aur a BNR, ceea ce a agravat poziia internaional a leului, cderea sa extern fiind, din aceste cauze, mai

Aa se explic de ce, pn la sistarea inflaiei, din volumul emisiunii, 1.506 milioane lei (11%) este reprezentat de finanarea rzboiului, 5.208,3 milioane (38%) acoper bugetul statului, iar 7.026,7 milioane (51%) reprezint unificarea monetar; cf. Banque Nationale de la Roumanie. Service des tudes conomiques, Bulletin dinformation et de documentation, Bucarest, 1/1929, pag. 3

Inflaia i deprecierile monetare

accentuat dect deprecierea intern a sa4. Deprecierea monetar a fost evident urmarea inflaiei provocat de irul de factori enunai, ca i completei bulversri a raporturilor normale din economia Romniei, unde unei mase monetare mult sporite i corespundea un uria volum al pagubei provocat de rzboi, evaluat la circa 70 miliarde lei aur. n aceste condiii, chiar dac prin reflexul unor discuii din epoc sunt enunate ulterior drept cauze ale scderii puterii de cumprare ntrzierea unificrii monetare sau activitatea speculativ5, explicaia de fond rezid n imensul decalaj ntre volumul mult sporit al circulaiei i drastica reducere a masei bunurilor ca urmare a efectelor rzboiului. Un reper orientativ l poate constitui faptul c n 1938, raportul dintre suma total a acestei circulaii i a venitului naional era de 42,2%; cu un deceniu n urm, mrimea acestei ponderi era de 40,9%. Aceasta nsemna c circulaia monetar ntre aceleai date a crescut mai repede dect venitul naional, indicele de devansare nscriindu-se ntr-o valoare de 1,1176. n anii 20, n consonan cu politica monetar propus sau practicat de alte state, n cercurile economice i politice romneti s-a
4

Pentru o circulaie de 2,5 miliarde lei n 1918, acoperirea aur era teoretic asigurat n proporie de 33,6%; practic, 40% din aceast acoperire era reprezentat din trate i bonuri de tezaur ale statului, deci un credit a crui restituire ulterioar ar fi produs o acoperire real. Reprezentnd teoretic 80% din acoperire, aurul era dispersat n cea mai mare parte fr posibilitatea de a fi recuperat: astfel, din totalul de 497,1 milioane lei, 315,6 a rmas sechestrat la Moscova; cele 80,4 milioane depuse la Reichsbank urmau a fi recuperate, pe moment fiind blocate de ctre germani, iar 98,1 milioane erau depui la Banca Angliei; cf. Negrea, R., Spoliatorii, Bucureti, 1991, pag. 187 i Tezaurul Romniei la Moscova. Documente (1916-1917), Bucureti, 1993, pag. 147 Este de remarcat c i n alte ri din Europa, n special n Frana, s-a ncercat explicarea scderii valorii monetare naionale ca efect al aciunilor speculative; n acelai timp, i n Romnia s-a vorbit n aceiai termeni, ns respectivele aciuni au putut cel mult s intervin ca factori agravani i nc n limite destul de restrnse. Cazul Romniei a fost deosebit de complex, iar a cuta un numr limitat de factori ori a ncerca o ponderare a acestora pentru a explica deteriorarea leului reprezint o operaiune contraproductiv, la fel de neeficient fiind ordonarea acestora potrivit criteriilor de natur propagandistic ale vremii. Calculat de Axenciuc, V., n preuri ale anului 1938, dup Anuarul statistic al Romniei 1939/1940, pag. 41, 262, 346 i Conjunctura economiei romneti, an III; cf. Axenciuc, V., Economia naional n prima jumtate a secolului XX, n Economia Romniei. Secolul XX, Postolache, T., coord., Editura Academiei, Bucureti, 1991, pag. 189

Economia Romniei interbelice n context european

propagat ideea revalorizrii leului, pe care unii i-o imaginau ca mergnd pn la nivelul antebelic. Concepia deflaionist din primii ani ai deceniului al treilea indic o acut dorin de revenire la normalitatea antebelic, dar i o relativ nelegere a mecanismelor monetare: astfel, s-a imaginat n mod simplist, c, dac devalorizarea este rezultatul inflaiei, prin deflaie ar fi trebuit s se ajung la revalorizare7. Din punct de vedere monetar, n Romnia s-au mbinat aspecte ce pot fi constatate att n ri nvingtoare, ct i n ri nvinse : ca i n Marea Britanie, s-a crezut n revalorizare fr a avea posibilitile Marii Britanii; ca i n Frana, s-a sperat n repararea pagubelor de ctre nvini, fr a dispune ns de capacitatea acesteia de susinere a preteniilor; ca i n Germania sau Austria, au fost puse n circulaie cantiti sporite dintr-o moned n continu devalorizare, ns fr a avea motivaiile rilor respective; ca i n cazul Poloniei sau Greciei, s-a fcut un efort suplimentar de rzboi, n timp ce alte ri treceau ncet, dar sigur, la situaia de pace. De asemenea, nu au lipsit nici tentativele de aruncare a Romniei ntr-o situaie de haos politic intern, Rusia sovietic fcnd toate eforturile n acest sens, fr a-i reui ca n Ungaria sau Bulgaria. Situaia monetar european postbelic a impus cutarea soluiilor i mecanismelor care s asigure meninerea stabilitii interne, ca i a unor raporturi internaionale constante ntre monede, rezultate anterior din automatismul mecanismului aur. Treptat gsit pe plan internaional, soluia adoptat i de Romnia a constat n adoptarea sistemului aur-devize, n care aurul nceteaz s mai joace vreun rol n circulaia intern i i menine un rol limitat n schimburile internaionale, n cea mai mare parte mediate prin devize aur.

Constatnd c politica monetar postbelic nu a manifestat luciditate nici n alte ri, se poate observa c poziia unor economiti i oameni politici romni a suferit de aceleai iluzii i lips de adecvare generale n Europa timpului, manifestrile din Romnia nefiind produsul unei situaii specifice: proprii Romniei erau multiplicitatea i profunzimea cauzelor cderii monetare, care nu mai putea fi recuperat, ci doar consemnat.

Inflaia i deprecierile monetare

Chiar dac unii economiti sau politicieni au cochetat cu ideea revenirii la sistemul aur, ceea ce era evident o iluzie n condiiile n care nici o ar nu a revenit la acesta, ori cu ideea revalorizrii leului pn la paritatea antebelic revenirea dovedindu-se posibil pentru Marea Britanie, n condiii mult deosebite de ale altor ri, dar s-a realizat i n Germania, Ungaria, Austria i Rusia dup prbuirea total a monedelor acestora singura posibilitate de manifestare operaional a monedei romneti era de a-i fi constatat deprecierea intern a puterii de cumprare i de a-i menine stabilitatea extern la nivelul atins la momentul stabilizrii legale. n problema alegerii ntre aceste soluii, liberalii au crezut n posibilitatea revalorizrii, iar rnitii au insistat asupra necesitii stabilizrii legale ct mai rapide a monedei la nivelul postbelic8, ns n mod practic aciunea lor a fost n prelungire: liberalii au urmrit revalorizarea ajungnd la o stabilizare de fapt, iar cnd s-a pus problema stabilizrii legale, msurile iniiate de liberali au fost finalizate de rniti. C lucrurile stau astfel reiese i din situaia, aparent paradoxal, a faptului c msurile de asanare din perioada urmtoare stabilizrii au fost aplicate de rniti n folosul categoriilor industriale susintoare ale liberalilor, iar cele legate de asanarea datoriilor agricole au fost aplicate de liberali, mai ales n folosul categoriilor susintoare ale rnitilor. Practic, odat cu refacerea economiei i cu reluarea schimburilor externe s-a ajuns la stabilizarea de facto a leului, dup creterea accentuat a preurilor interne n anii anteriori, curba acestora fiind relativ stabil dup 1923, constatndu-se, de asemenea, o cotare relativ constant a valutelor strine pe piaa intern, n limitele variaiilor sezoniere9. Astfel, dup rapida ascenden pn n 1923, temperat evident n 1924-1925, indicii preurilor pe 1926 (3.552), 1927 (3.851), 1928 (3.989) au fost ntr-o cretere modic, explicat prin adaptarea preurilor anterioare

8 9

Josif, J., La stabilisation du change roumain, Paris, 1939, pag. 97-103 Popescu, A. I., Variaiile sezoniere ale leului, Bucureti, 1927, pag. 7

Economia Romniei interbelice n context european

la nivelul determinat de efectele inflaiei monetare din anii precedeni10, la scderea puterii interne de cumprare a leului anterioar stabilizrii contribuind i nivelul ridicat al dobnzilor practicate de ctre bnci. De asemenea, n perioada anterioar stabilizrii legale din februarie 1929, cursul leului la bursele internaionale a fost relativ stabil11. Politica deflaionist a fost consacrat oficial prin conveniile din 19 mai 1925, ncheiate ntre Ministerul Finanelor i Banca Naional a Romniei. Convenia din 19 mai 1925, ncheiat pentru lichidarea emisiunii de stat i ntrirea circulaiei fiduciare, a prevzut n acest scop: constituirea de ctre stat a unui fond de lichidare a datoriei ctre BNR n perspectiva urmtorilor 15-20 de ani; retragerea pe aceast cale a biletelor emise pentru stat, innd ns cont i de necesitile monetare ale economiei; limitarea emisiunii biletelor BNR la nivelul atins n 31 decembrie 1924 (21.306 milioane lei), pn la reluarea convertibilitii; ntrirea acoperirii circulaiei monetare. De asemenea, a fost prelungit privilegiul de emisiune al BNR pn n 1960, a fost sporit capitalul bncii la 100 milioane lei, statul redevenind coparticipant cu 1/3 din aciuni. S-a admis ca 50% din acoperire s fie constituit din devize aur, BNR asumndu-i obligaia de a efectua gratuit operaiunile de trezorerie pentru stat12. Ulterior, prevederile conveniei au fost scrupulos aplicate: a fost constituit i permanent alimentat fondul de lichidare a datoriei statului, care la sfritul anului 1928 a atins 3.126 miliarde lei, iar volumul circulaiei biletelor a fost meninut la plafonul fixat, limitarea fiind suprimat la 28 iulie 1928, o dat cu autorizarea BNR de a cumpra devize n mod nelimitat, aciune premergtoare stabilizrii legale.
10 11

Josif, J., La stabilisation du change roumain, Paris, 1939, pag. 123 Pentru date concrete privind cursul leului, vezi Recueil mensuel de lInstitut International du Commerce, 9-me anne, Tome XVII, nr. 1, 20, Mars 1929, pag. 114 12 Josif, J., La stabilisation du change roumain, Paris, 1939, pag. 84-86; Kiriescu, C., Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. II, Bucureti, 1968, pag. 305-308

Inflaia i deprecierile monetare

n cursul anului 1928, stabilizarea leului s-a bazat pe credite obinute sub forma avansurilor pe aur la Banca Angliei i Banca Franei, a unui mprumut de stat i a unui credit obinut prin Banca Comercial Romn. ntre 1925 i 1928, BNR a continuat politica de credit iniiat n 1922, de majorare a avansurilor ctre pia, portofoliul comercial i avansurile pe titluri ajungnd la circa 10 miliarde lei13. Abandonarea politicii de revalorizare a avut loc n decembrie 1927, cnd BNR a atras atenia bncilor din Romnia asupra faptului c politica sa monetar a intrat ntr-o nou faz, caracterizat prin stabilizarea de fapt a leului14. Relativ la aceast problem n Evoluia economiei romneti dup rzboiul mondial, Virgil Madgearu contest existena unei prestabilizri: Ctre finele anului 1927, politica de revalorizare a leului a fost prsit, fiind nlocuit prin politica de meninere a leului la cursul din mijlocul anului 1927, fcndu-se abstracie c acel curs era datorat unor mprejurri trectoare i avea un caracter artificial. Rezultatul meninerii unui curs artificial a fost c s-a produs un exod masiv de devize (2,9 miliarde lei), iar susinerea mai departe a acelui curs a necesitat folosirea unor credite externe nsemnate (4,5 miliarde lei). Astfel, persistena n acea politic monetar de meninere a unui curs artificial a provocat n cursul anului 1928 o pierdere n devize de 7,4 miliarde lei, fonduri de prim necesitate care erau att de trebuincioase pieei. Autorizarea dat Bncii Naionale, la mijlocul anului 1928, de a depi plafonul circulaiei n vederea achiziionrii de devize, a fost o msur tardiv care nu a avut alt efect dect sporirea circulaiei monetare. Aceste mprejurri, adugate la o politic bugetar deficitar au constituit punctul culminant al unei evoluii care a dus la stagnarea
13 14

Enciclopedia Romniei, vol. IV, pag. 544-546 Analiza detaliat a perioadei definit ca prestabilizare la Josif, J., La stabilisation du change roumain, Paris, 1939, pag. 84-144; Kiriescu C. C., apreciaz momentul 1925 ca revalorizare nereuit (cf. Enciclopedia Romniei, vol. IV, pag. 546), iar anii care au urmat ca perioada stabilizrii de fapt (cf. Kiriescu, C., Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, vol. II, Bucureti, 1968, pag. 302)

Economia Romniei interbelice n context european

economic. Dezorganizarea creditului pe termen lung prin devalorizarea scrisurilor funciare, lipsa unui credit agricol adecvat noii structuri a proprietii agricole i imobilizrile bncilor comerciale, care substituiser creditul bancar creditului de investiie i imobiliar n perioada de revalorizare i stabilizare artificial de la 1925-1928 a exercitat o influen defavorabil asupra vieii economice. La rndul su statul, ndat ce efectele recoltelor deficitare din anii 1927 i 1928 s-au resimit asupra ncasrilor publice, a recurs la avansuri oculte de la Banca Naional, care n ianuarie 1929 se ridicau la 4 miliarde lei. Din cele ce preced, rezult c n anul 1928, cnd s-au nceput pregtirile pentru stabilizarea legal a leului, nu exista nici una din condiiile prealabile necesare : Balana comercial era negativ (deficit 5,2 miliarde lei); Balana plilor se echilibrase numai prin creditele pe termen scurt i prin devizele cedate de Banca Naional; Bugetul era deficitar (2,5 miliarde lei) i tezaurul ncrcat cu angajamente neacoperite (6,2 miliarde lei); Nivelul preurilor interne era mai ridicat dect nivelul puterii de cumprare a leului n afar; Stocul de devize al Bncii Naionale era epuizat. n preajma stabilizrii, economia romneasc se afla sub semnul unei ntreite tendine conjuncturale. Apogeul unei crize ciclice, cu caracter mai ales financiar, provocat de politica de revalorizare monetar, ntemeiat, n afar, pe susinerea cursului i contrazis nuntru de urcarea preurilor, comprimat artificial prin taxele de export. La aceasta se adaug i politica de restricie a circulaiei i efectele deficitelor bugetare reale rezultate sub forma acumulrii datoriilor statului ctre industrie. Criza industrial ciclic specific romneasc, caracterizat prin plafonarea uor spre declin a preurilor industriale sub influena celui de-al treilea factor.

Inflaia i deprecierile monetare

Criza agricol, provocat de deficitul recoltei de porumb, din anul 1928, antrennd o uoar urcare a preurilor agricole, aflate peste paritatea normal i o agravare a dezechilibrului balanei comerciale. n aceast lumin stabilizarea legal a leului la 7 februarie 1929 apare ca un pas forat, deoarece ea nu a urmat unei perioade de prestabilizare, n care s se fi pus bazele reale ale unei stabilizri de fapt, cea legal urmnd a fi numai o consacrare legal. n loc s traduc o stare de fapt ntr-o stare de drept, care s consolideze un proces de asanare a vieii economice, n plin desfurare, stabilizarea leului, n condiiile date, a trebuit s fie conceput ca o metod de nsntoire a vieii economice nsi. Drept urmare, stabilizarea monedei naionale tinde s inaugureze o politic monetar destinat a aduce prosperitatea economic15. Independent de mijloacele utilizate sau de obiectivele vizate, Romnia trebuia s dispun de o reglementare monetar, iar legea din 1929 a reflectat situaia de stabilitate a leului. Romnia a fost ultima dintre rile Europei care, la sfritul anilor 20, i-a statuat legal situaia monetar dup primul rzboi mondial16. Fr a avea consecine asupra circulaiei interne, legea din 1929 a permis racordarea internaional a leului, impunnd convertirea acestuia n valute aur. Prin aplicarea soluiei devize aur, Romnia a adoptat organizarea monetar inspirat din practica internaional a momentului, mecanism viabil n asigurarea stabilitii monetare i a schimburilor comerciale internaionale n mprejurrile postbelice, cel puin pn la apariia noilor

15 16

Madgearu, V. N., Evoluia economiei romneti dup rzboiul mondial, ediia a II-a, Editura tiinific, Bucureti, 1995, pag. 224-225 Dup adoptarea n 1928 a francului Poincare, devalorizarea monedei fiind constatat la nivelul a 20% din paritatea antebelic, Frana a servit de exemplu Romniei; n aceiai direcie a acionat i politica monetar a Italiei. Soluia era deci posibil n condiiile n care n Romnia nu avusese loc prbuirea total a monedei, iar pe o durat destul de lung puterea sa de cumprare se manifestase relativ constant.

Economia Romniei interbelice n context european

derapaje provocate de criza financiar i monetar de la mijlocul intervalului interbelic. Legea monetar a redefinit leul ca reprezentnd 10 miligrame aur cu titlu 90; convertibilitatea monedei romneti a fost restabilit, pentru aceasta BNR fiind obligat s acopere cu aur sau devize 35% din totalul angajamentelor la vedere (din care 25% aur efectiv). Convertirea era asigurat la sediul central, la alegere ntre monede aur sau lingouri (niciodat aplicat), respectiv n devize strine convertibile n aur, pentru sume depind 100.000 lei pentru o singur operaiune. Sistemul adoptat a fost conform principiilor Gold Exchange Standard, convertibilitatea fiind aplicat ntr-o singur form, n devize aur i numai pentru pli externe. Emisiunea de piese divizionare a fost limitat la 3 miliarde lei. Principalele critici aduse ulterior stabilizrii din 1929 n Romnia au privit alegerea nepotrivit a momentului17, n condiii economice nefavorabile (recolta slab din 1928 care nu a permis un flux corespunztor de devize, existena unui buget deficitar). De asemenea, s-a apreciat c a fost ales un nivel prea ridicat al leului comparativ cu puterea real de cumprare atins (3,12 centime aur, n timp ce cursul real era de 2,50 centime aur). n pofida acestor situaii, stabilizarea ar fi dat rezultate cu mult mai bune n absena efectelor ulterioare ale crizei mondiale, cu toate implicaiile sale economice, financiare i monetare pe care Romnia le-a suportat.

17

ntr-o expresie antologic, Madgearu V., scria: Criza economic mondial a surprins astfel Romnia ntr-un moment de convalescen realizat cu mijloace artificiale i a anihilat toate rezultatele favorabile dobndite n cursul anului 1929, accentund pn la maximum relele de care suferise economia naional nainte de stabilizare; cf. Madgearu, V. N., Evoluia economiei romneti dup rzboiul mondial, ediia a II-a, Editura tiinific, Bucureti, 1995, pag. 309