Sunteți pe pagina 1din 43

Capitolul 1.

Decizia de finanare
Decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n privina finanrii i a investiiilor. Importanta deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea unei permanente stri de lichiditate i evitarea riscului, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider pe pia. Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii. Dac n abordarea neoclasic a teoriei managementului financiar internaional, decizia de finanare nu adaug valoare ntreprinderii, n varianta existenei unei piee imperfecte a aceleiai teorii, se argumenteaz c exist posibilitatea crerii de valoare suplimentar pentru ntreprindere prin nsi decizia de finanare, prin modul n care sunt procurate fondurile i prin adoptarea altor decizii financiare de suport n acest sens. Astfel, datorit unor asimetrii de tratament fiscal al veniturilor generate de capitalul acionarilor i creditorilor, decizia de finanare dar i cea de dividend pot influena valoarea ntreprinderii i a investiiilor ei. Foarte important devine astfel posibilitatea obinerii unei astfel de plusvalori precum i identificarea riscurilor implicate. n general, structura financiar a capitalurilor proprii interne i externe i a capitalurilor mprumutate determin economii fiscale pe msura creterii ratei ndatorrii. Teorii mai noi n finane (cea de semnal i cea de agent) argumenteaz c ndatorarea, cumprarea de aciuni noi de ctre manageri etc. sunt incitante pentru performana ntreprinderii i conduc la creterea valorii acesteia. Chiar dac valoarea suplimentar obinut prin exploatarea imperfeciunilor de pe pieele financiare este mai curnd un bonus aferent deciziei de finanare dect un obiectiv primordial pentru ntreprindere, putem spune despre aceast nou trstur distinctiv unic a ntreprinderii c valoarea se creeaz att prin decizii investiionale, ct i prin decizii de finanare. La nivel internaional, deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect pe termen lung n eficiena i competitivitatea activitii ntreprinderilor. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt nglobate n strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia global de finanare a ntreprinderilor. De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar au drept obiect finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc. Dup determinarea nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va fi finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare, adic repartiia ntre fonduri proprii i datorii. Decizia de finanare reprezint astfel opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin mprumuturi, fie n participaie. Actul de decizie asupra finanrii aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n folosirea cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune. n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de ntreprindere, ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile acestora pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena sau inexistena unor capitaluri libere, posibil de atras etc. ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de conducerea ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri (acionarii i mprumuttorii ntreprinderii), obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii. Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o

cretere a valorii lor finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii ntreprinderilor, acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii acesteia. Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor. Aceasta se traduce n mod practic, printr-o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost mai mic dect capitalurile proprii. n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea structurii financiare a ntreprinderii dar i la politica de dividend i mrimea autofinanrii. Criteriul principal de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia, ns nu este unicul criteriu care trebuie luat n considerare, managerii trebuind s ia n calcul i alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiar, capacitatea de ndatorare, criteriul plilor reale, excedentele previzionale ale fluxului de lichiditi, destinaia resurselor n alegerea structurii financiare etc. n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din urmtoarele surse: emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu i lung i finanare interne prin reinvestirea profitului obinut. Mai exist i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc. Toate aceste surse de finanare difer n funcie de modul de emitere, de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de modul n care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le implic. n concluzie, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept surse urmtoarele: fondul de amortizare n cazul investiiilor de nlocuire i o parte din venitul obinut de ntreprinderi, n cazul investiiilor de dezvoltare (investiii nete), creditele bancare, de la instituii i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de capital, pentru investiii de dezvoltare sau investiii noi. n procesul general de finanare a activitii economice, particip i piaa de capital dei importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general un rol central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenia guvernului, alocarea planificat a resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea justific mprumuturile. Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer condiii avantajoase solicitanilor de fonduri pentru investiii. Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect; prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar finanare direct. O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocaiile bugetare. Alocrile de la bugetul de stat reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. n cazul n care bugetul acord alocaii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor, acestea reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu. Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau pentru acoperirea unor diferene de preuri i tarife). Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul de stat pentru meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice ale economiei naionale, n sectorul regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente.

Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie politic ale rii, va continua n domeniile nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se situeaz sub 1% n totalul investiiilor. O important surs de finanare sau de cofinanare o constituie alocrile din fondurile internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocri de capital sunt destinate n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, softuri, utilaje, n scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din Uniunea European i pentru lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind impetuos necesare n ara noastr. n privina deciziei de investiii trebuie s aib n vedere riscul ce se poate manifesta att pe plan macroeconomic, ct i pe plan microeconomic, i consecinele sale economice [1; pag. 88-89], n sensul c: la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat, se antreneaz for de munc salariat ce particip la realizarea viitoarelor capaciti productive, acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic; la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei: supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri prin investiia pus n exploatare peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de valorificare a produselor pentru ca prin intermediul lor investitorul s obin o rentabilitate minim a capitalurilor investite; subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari. Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din perspectiv obiectiv i realmente tiinific, att pe plan macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni asupra echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de proiectare a investiiei contribuind la posibilitatea apariiei sau la accentuarea inflaiei. Decidentul trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim, innd seama de existena i de variabilitatea factorilor de natur economic, financiar i social. Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor, presupune finanare, adic resurse necesare care s atrag dup sine creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant i, n general, a ceea ce nseamn avuie naional. n literatura de specialitate, se abordeaz pe larg probleme ce vizeaz finanarea investiiilor [2; pag. 32-39]. n aceast perioad de transformri multiple i rapide, cererea de investiii este ridicat, mai ales dac se are n vedere presiunea pentru obtinerea unei cresteri economice de peste 4% pe an, pentru rennoirea general a tehnologiilor, necesitatea restructurrii unitilor economice, ridicarea nivelului calitii produselor i serviciilor i dezideratul mai vechi al Romniei de a reduce decalajele economice i tehnologice fa de rile dezvoltate. Dac aportul investiiilor de capital este restrns, automat acesta va nregistra o curb descendent, astfel nct nu mai poate constitui un factor care s dinamizeze sistemul economic al Romniei. Insuficiena resurselor financiare proprii [6; pag. 116] determin ntreprinderile s apeleze la creditele bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel nct defavorizeaz sectoarele economice reale prin practicarea unor dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari pentru acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se pare c bncile nu au realizat c ntre ele i clieni se impune o relaie de captivitate reciproc [4; pag. 254-255]. Astfel, bncile ajung la profituri foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar ntreprinderile se ruineaz datorit dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate.

1.1 Fundamentarea deciziei de investiii Seciunea financiar a planului de fezabilitate are rolul de a documenta, justifica i convinge. n cadrul acesteia se va argumenta ceea ce s-a reprezentat n seciunile anterioare, cu ajutorul situaiilor financiare demonstrnd viabilitatea afacerii. Planul financiar va arta potenialul companiei i va cuantifica estimativ profitul generat de ideea de afaceri. n plus, ar trebui s conving investitorii c structura activelor i a capitalului este credibila i c s-au estimat costurile i veniturile poteniale. Dat fiind faptul c n acest caz exist tendina de supraevaluare a importanei datelor cunoscute i, prin urmare, i a proieciilor realizate, este posibil ca examinatorul s-i conduc propria investigaie, pentru a stabili realismul previziunilor firmei. Dac se descoper c seciunea financiar deviaz de la tendinele generale ale mediului economic n care va evolua afacerea va trebui ca firma s aib o explicaie suplimentara. Toate elementele cuprinse n planul financiar trebuie sa fie n perfect coresponden cu celelalte seciuni ale planului de fezabilitate. De exemplu, dac s-a identificat o evoluie sezonier a vnzrilor n planul de marketing, iar n planul financiar este prezentat o cifr de afaceri lunar constant, atunci, aceast inadverten ridic semne de ntrebare, denotnd fie lips de atenie fie o nelegere incomplet a afacerii. n multe privine, planul financiar reprezint cea mai puin flexibil a planului de fezabilitate, este necesar prezentarea anumitor informaii ntr-o form convenional, acesta asigurnd comparabilitatea n timp i spaiu. Gradul de detaliere a informaiei poate varia, n funcie anumite circumstane, dar niciodat nu trebuie s coboare sub o limit bine definit. Orice plan de fezabilitate are obiective financiare bine definite. Obiectivele financiare ale planului de fezabilitate
pot fi: - reducerea riscurilor financiare - rezolvarea situaiilor neprevzute - reducerea costului finanrii

a)
- obinerea de surse de finanare externe Lipsa lichiditilor Reducerea riscurilor financiare mprumuturi supradimensionate mprumuturi subdimensionate ntreruperea produciei Obiectivele principale ale planului de fezabilitate Rezolvarea situaiilor neprevzute Introducerea unui produs superior Dispariia unui concurent Dobnzile Reducerea costului finanrii Dividendele Obinerea de surse de finanare externe

b) Reducerea riscurilor financiare se realizeaz prin anticiparea acestora i prin stabilirea din timp a msurilor optime ce se vor lua n caz de necesitate. Printre cele mai importante riscuri financiare ce pot s apar enumerm: Lipsa lichiditilor ce genereaz imposibilitatea de plat a furnizorilor i creditorilor (putndu-se ajunge chiar la oprirea produciei), imposibilitatea obinerii reducerilor financiare i comerciale, recurgerea la mprumuturi cu costuri ridicate. O protecie corect a cash-flow-ului va anticipa deficitul de trezorerie viitor, vor fi contactai din timp eventualii finanatori permind obinerea unor condiii de finanare acceptabile i va fi evitat panica din momentul apariiei neprevzute a dezechilibrului monetar. mprumuturi supradimensionate ce pot duce la alertarea creditorilor i la solicitarea acestora de a le fi pltite datoriile n momente critice pentru companie, degradarea indicatorilor financiari, creterea influenei creditorilor asupra firmei. Calculul indicatorilor financiari pe baza scenariilor financiare previzionate va permite managementului evitarea unor rate de ndatorare alarmante. mprumuturi subdimensionate situaie de atrage imposibilitatea de investiie n proiecte fezabile, costuri ale capitalului supradimensionate, diluarea controlului asupra firmei prin aportul de capital din partea altor investitori, nrutirea relaiilor cu furnizorii prin prelungirea duratelor de achitare a obligaiilor comerciale. Previziunile financiare i analiza unor scenarii alternative vor releva costul suplimentar implicat de evitarea recurgerii la mprumuturi. Cheltuiala cu dobnd este element deductibil din profitul impozabil, pe cnd dividendele se pltesc din profiturile impozitate.

b) rezolvarea situaiilor neprevzute Situaiile neprevzute sunt elemente neplanificate, nu obligatoriu neateptate ce produc influene (favorabile sau nefavorabile) consistente asupra situaiei economice a firmei. Unele situaii pot fi ns cu adevrat neateptate. Iat cteva exemple de situaii neprevzute: ntreruperea produciei situaie ce trebuie s apar din diverse motive, eroare n aprecierea stocurilor tampon i care poate conduce la apariia unor dificulti de trezorerie antrenate de ntreruperea/micorarea ntririlor de numerar i continuarea efecturii de pli Introducerea unui produs superior de ctre un concurent va genera reducerea ncasrilor i profiturilor, necesitatea alocrii unor sume considerabile, pentru activitate de cercetare dezvoltare, dificultatea achitrii obligaiilor. Estimrile financiare bazate pe informaii de pia oportune lsnd la latitudinea managementului selectarea cilor de aciune care se impun. Dispariia unui concurent reprezint o oportunitate de a-i consolida poziia pe pia i de cretere a cifrei de afaceri. Seciunea financiar a planului de fezabilitate va evidenie resursele ce pot fi alocate pentru a cuceri noul segment de pia i pentru a lupta mpotriva competitorilor. c) reducerea costului finanrii Finanarea presupune o serie de costuri care secondeaz intrarea numerarului indiferent de sursa acestuia. n funcie de natura finanatorului i de dorinele acestuia apar cteva categorii de costuri ale finanrii: Dobnzile reprezint costul capitalului mprumutat, coninnd rata dobnzii de refinanare plus prima de risc, o planificare financiar presupune studierea bazei de date i alegerea acelui finanator pentru care se minimizeaz costul. Dividendele reprezint costul capitalului subscris i se concretizeaz n plata dividendelor. Prin intermediul planificrii financiare se determin costul de finanare n diverse ipoteze de finanare, precum i influenele de trezorerie implicate. n final, se va opta pentru un echilibru ntre finanarea prin aport la capital i finanarea prin mprumuturi.

Obinerea de surse de finanare externe reprezint de fapt obiectivul cel mai atent urmrit de planificator. Planul financiar constituie de fapt cea mai importanta componenta a planului de fezabilitate. De cele mai multe ori, examinatorul dorete s fie prezentat o analiz a performanelor trecute ale companiei n care va investi sau pe care o va credita. Pentru acestea sunt necesare bilanurile i conturile de rezultat pentru ultimii trei ani. Analiza acestor documente va fi realizat prin intermediul indicatorilor financiar. Acetia sunt elemente foarte importante n special pentru creditorii firmei, pe baza lor estimndu-se solvabilitatea clientului. Indicatorii trebuie analizai nu numai n individualitatea lor, ci i n interdependena i corelarea lor. Practica i teoria analizei financiare prezint patru categorii principale de indicatori: a) indicatori de lichiditate b) indicatori de solvabilitate (ndatorare) c) indicatori de gestiune d) indicatori de rentabilitate

Anexa indicatori plus studii de caz


1.2.1 Sisteme alternative de gestiune a costurilor. Metoda Activity Based Costing-de la MAD-unde am folosit-o pentru fundamentarea centrelor de costuri in logistica.Aici foloseste la identificarea informationala a surselor de costuri generate in firma pentru un control mai bun al generarii acestora pe categorii usor manevrabile cu rol orientarea strategiei financiare de suport-REALOCAREA RESURSELOR- a implementarii unor strategii studiate la mg strategic. O sursa l.engleza http://findarticles.com/p/articles/mi_qa5394/is_200412/ai_n21362854/pg_2/? tag=content;col1 sursa l romana http://translate.google.ro/translate?hl=ro&langpair=en| ro&u=http://www.12manage.com/methods_abc.html Originea metodei pe activitati se afla in SUA si lucrarea de baza se considera a fi The Hidden Factory elaborata de Jeffrey G. Miller si Thomas E. Vollman. Cei doi autori au supus unui studiu critic sectoarele si locurile de costuri comune (indirecte), ajungand la concluzia ca pasul hotarator pentru controlul costurilor indirecte consta in elaborarea unui model care sa detalieze si sa structureze cauzele acestor costuri. 1. Introducere n anii 801 a nceput s se dovedeasc insuficiena metodologiilor de calcul al costurilor, folosite pn atunci datorit gestiunii moderne a ntreprinderii care cerea un alt tip de analiz a costurilor. Promotorii acestor schimbri au fost Cooper i Kaplan care au difuzat pentru prima dat metoda "Activity - Based - Costing" (ABC) iar munca lor a fost considerat ca o revoluie autentic n cadrul tiinelor de gestiune. Ne propunem s expunem principiile de baz ale metodei i rezultatele aplicrii ei n Europa prin compararea experienelor practice, iar n ncheiere expunem schimbrile pe care noua metod i variantele ei le implic n sistemele informaionale.

2. Principii de baz

Cooper, R.; Kaplan R.S.,"Measure Cost Right: Make the Right Decisions" Harvard Business Review, (September-October 1988b), p. 96-102.

Metodologia ABC nseamn analiza i calculul costurilor generate de ctre activitile care au loc ntr-o ntreprindere. Cum am asimilat ntreprinderea unui sistem cibernetic, metoda ABC presupune schimbarea legii de structur a acestui sistem modular; schimbare care este fundamental n ceea ce privete reorganizarea informaional i informatic a ntreprinderii. Metoda are la baz identificarea adecvat a actiivitilor diferite dintr-un sistem, i i propune atingerea unor obiective: eliminarea risipei de factori de producie; elaborarea de indicatori pentru evaluarea activitii de planificare i control; evaluarea obiectiv a produciei; un proces de calcul bazat pe obiectivitate. Metodologia modelului ABC const n desfurarea a dou procese succesive de calcul: a) Repartizarea costurilor pe activitile care le-au ocazionat prin consumul de factori de producie; costurile se consider a fi consumate de ctre aceste activiti. La fel, se propune n model c activitile snt provocate i consumate de ctre procese tehnologice diferite, de aceea n pasul urmtor b) Costurile, prealabil grupate pe activiti, se vor aplica definitiv produsului corespunztor procesului tehnologic, prin intermediul "generatorilor de cost". Acele consumuri a cror repartizare s-ar putea face n mod arbitrar, snt ncorporate direct la contul de rezultate. Dezvoltarea celor dou faze de calcul se poate realiza numai dup ce s-a fcut o clasificare a activitilor n directe i indirecte. 3. Identificarea activitilor Nucleul central al modelului ABC l reprezint activitile, care se constituie n puncte de agregare a costurilor, adic, ele reprezint un "centru de costuri". n acelai sens, definirea activitilor trebuie s se fac n aa fel nct toate costurile identificate n acestea s fie directe sau semidirecte, adic, s fie repartizate obiectiv pe fiecare activitate. Activitatea economic desfurat de orice ntreprindere se poate descompune n nuclee sau tipuri de activiti, n funcie de obiectivul unei analize. Din punctul de vedere al analizei i controlului gestiunii se folosesc urmtoarele clasificri (relativ generale): dup relaia pe care activitile o au cu producia; dup caracterul repetitiv al activitilor; dup valoarea adugat de ctre activiti la un produs; dup posibilitatea de a renuna la unele activiti. 3.1. Dup relaia pe care activitile o au cu producia. Aceast clasificare se realizeaz avnd ca obiectiv receptorul activitii. Astfel, se disting patru tipuri de activiti: a) Activiti de producie unitar. Snt acela carea se efectueaz n mod necesar pentru a obine fiecare unitate dintr-un produs. Costurile provocate de ctre aceste uniti snt direct proporionale cu numrul de produs i snt identice cu costurile directe din metoda clasic. b) Activiti la nivel de lot (se nelege prin lot un complex identificabil de uniti dintr-un acelai produs, al cror numr poate s fie variabil). Aceste activiti snt acelea considerate necesare pentru obinerea lotului de produse, de aceea costurile generate snt direct proporionale cu numrul de loturi, dar independente de numrul de uniti de produs realizate. c) Activiti la nivel de linie. Costurile ocazionate de ctre activitile de linie (linia fiind fiecare gam de fabricaie) rezult a fi independente de numrul de loturi i de numrul de uniti de produs. d) Activiti la nivel de ntreprindere. Aceste activiti nu snt legate direct cu producia ci constituie un suport pentru organizarea general a ntreprinderii; costurile snt dificil de

identificat, iau uneori se recurge la folosirea de criterii subiective. Costurile activitilor secundare se consider ca i cost al perioadei de gestiune (se repartizeaz direct pe contul de rezultate) sau dac se consider preferabil s se obin un cost complet se repartizeaz pe produs folosind criterii subiective. 3.2. Dup caracterul repetitiv al activitilor Acest clasificare se bazeaz pe frecvena cu care se desfoar activitile; e necesar s se ia drept referin o perioad care poate coincide cu durata unui exerciiu bilanier: a) Activitile repetitive snt acelea care se execut o dat sau de mai multe ori pe durata perioadei considerate i fac parte din ceea ce numim gestiunea curent. b) Activitile nerepetitive snt acelea care au loc sporadic; gestiunea lor implic o analiz atent deoarece costurile generate pot fi importante. 3.3. Dup valoarea adugat de ctre activiti la un produs Aceast clasificare conduce la dou tipuri de activiti: a) Acelea care genereaz valoare adugat; b) Acelea care nu adaug valoare. Dup perspectiva din care se face clasificarea costurilor n complete i incomplete i dup concepia asumat asupra valorii adugate, identificarea acestor activiti este foarte dificil. Exist activiti (depozitarea produselor) care pot fi strict necesare n anumite ramuri i care nu adaug valoare produsului (cu excepia acelor cazuri n care depozitarea este parte a procesului tehnologic). Un alt caz ar fi o campanie publicitar, ca activitate poate conduce la creterea atractivitii unui produs pentru clieni ceea ce nseamn creterea cererii sau a preului pe pia, deci adaug valaore dar este discutabil ncorporarea acestei valori asupra produsului (printre alte motive, deoarece rezultatul campaniei publicitare va fi cunoscut dup momentul repartizrii costurilor pe care activitatea de publicitate le-a provocat). Pentru clasificarea corect a activitilor conform acestui criteriu se impune ca fiecare ntreprindere s-i clarifice conceptul de valoare adugat. n mod obiectiv activitile care adaug valoare transfer costurile produciei vndute sau produciei stocate. n cazul activitilor fr valoare adugat calculul depinde de modelul ales (cost complet sau incomple), adic ncorporarea sau nu a costurilor la producia respectiv. 3.4. Dup posibilitatea de a renuna la unele activii Aceast clasificare conduce la dou tipuri de activiti: a) prescindibile; b) imprescindibile. Modelul ABC ofer posibilitatea recalculrii costului pentru a ctiga n faa concurenei prin folosirea acestui criteriu de clasificare a activitilor; activitile prescindibile nu vor mai transfera costuri. n acelai timp, n cazul restrngerii activitii se pstreaz numai activitile imprescindibile, a cror repartizare de costuri este obiectiv. 4. Conductorii de cost Modelul continu cu un proces de calcul i evaluare a costurilor pe produs. Acest al doilea transfer al costurilor de la activiti la produse trebuie s se fac cu suficient obiectivitate, renunndu-se la metodologia clasic (repartizarea costurilor indirecte pe produs pe baza manoperei directe). Pentru a obine aceast obiectivitate se recurge la conceptul de conductor de cost (cost driver), concept pe care l mai gsim n literatur n accepiunea de inductor sau generator de costuri. Acest concept face referin la o unitate de control i msur a consumului pe care fiecare produs l face din fiecare activitate care a fost strict necesar pentru a l obine. 5. Analiza comparativ a experienelor aplicrii modelului Analiza comparativ este structurat pe urmtoarele patru probleme:

Evaluarea motivelor pentru care ntreprinderile studiate au decis s-i modifice sau s-i completeze sistemul de calcul al costurilor; Convergene sau divergene ntre sistemele aplicate; Gradul de comparabilitate a metodelor adoptate; Dificulti ntlnite.

5.1. Evaluarea motivelor pentru care ntreprinderile studiate au decis s-i modifice sau s-i completeze sistemul de calcul al costurilor. Scopul propus pentru aplicarea sistemului ABC este schimbarea sau completarea contabilitii de gestiune a unei ntreprinderi. ntreprinderile studiate ca exemplu dispun deja de un sistem de calcul al costurilor; decizia de modificare a contabilitii de gestiune este suficient de dificil pentru c schimbarea presupune o ruptur n istoricul datelor din anii anteriori i adaptarea n dinamic a acestora. ntreprinderile au decis totui aplicarea acestui sistem iar n continuare prezentm motivele pentru care sistemul tradiional nu mai ofer satisfacia necesar. a) Un prim motiv este multiplicarea produselor diferite n gama de fabricaie sau n patela de servicii a unei ntreprinderi. Astfel firma Monarch Mirror ajunsese la o diversificare apreciabil a liniilor de fabricaie i a clienilor. Aceast evoluie a determinat adaptarea analizei economice pentru identificarea produselor rentabile i a segmentelor de pia cele mai interesante. Aceleai consideraii survin i n cazul societii Hett. Sistemele tradiionale de costuri nu snt capabile s integreze n mod constant creterea i diversificarea produselor / pieelor. b) Sistemul tradiional este depit i datorit componentei excesive de costuri indirecte, care se repartizeaz pe produse i servicii pe baza unor criterii arbitrare. n cazul societii Farall se constat c manopera direct a sczut datorit automatizrii procesului de producie, n timp ce au crescut costurile de investiie (care snt indirecte pe produs). Sistemul tradiional de costuri nu face aceast difereniere repartiznd costurile indirecte ntre produsele fabricate pe baza manoperei directe. Astfel de costuri snt incorect calculate. n cazul ntreprinderii Ordinatrix, a crei scdere dramatic a vnzrilor a condus la cutarea de noi piee pentru valorificarea produselor intermediare, sistemul tradiional nu ofer posibilitatea de a stabili un pre de vnzare pentru aceste produse. Toate aceste ntreprinderi au ncercat s atenueze dezavantajele sistemului tradiional prin introducerea noului sistem de calcul al costurilor, meninnd sisteme paralele de calcul, folosind baza de date deja existent. c) Al treilea motiv reprezint un element de analiz economic foarte important i anume analiza rentabilitii comparate ntre clieni. n cazul ntreprinderii Farall responsabilii comerciali cu experien intuiesc rentabilitatea sczut a unui client dar nu dispun de cifre concrete care s demonstreze acest lucru; deci nu pot evalua cu certitudinie costurile specifice asociate gradului de exigen a unui client. Problema cheie n acest caz este de a determina acea valoare a costului noilor servicii asociate unui produs (pentru client pretenios) astfel nct meninerea acestuia s rmn eficient. d) Al patrulea moitv este derivat din primele trei i se poate formula astfel: sistemele tradiionale nu ofer o baz fiabil pentru direcionarea politicilor de fixare a preului de vnzare. e) O alt preocupare a ntreprinderilor a fost necesitatea de a schimba ceva n sistemul informaional pentru a clasifica posibilitile de reducere a costurilor. Datorit creterii concurenei n anumite sectoare problema principal era identificarea punctelor sau momentelor n care se pot face economii; deci reducerea costurilor trebuie s se fac numai prin suprimarea activitilor a cror dispariie nu nseamn pierdere de valoare pentru produsele i serviciile oferite clienilor. f) Datorit dezvoltrii i introducerii sistemelor de calitate total ntreprinderile au reconsiderat indicatorii care administreaz i gestioneaz mbuntirii calitii i evaluarea costului acestei activiti.

g) Un alt motiv urmrit este responsabilizarea activitilor administrative (de serviciu) pe

baza nivelului de repartizare a costurilor acestora. n cazul ntreprinderii Hett costurile serviciilor funcionale erau repartizate ntre centrele operaionale (de producie) pe baza unor chei de repartiie arbitrare. Problema const n faptul c un asemenea sistem depersonalizeaz serviciile funcionale n ceea ce privete responsabilitatea acestora n ai evalua cheltuielile. h) Ultimul motiv l reprezint necesitatea de a evalua mai bine cheltuielile de lansare a noilor produse i de modificare a celor existente. Pentru grupul Vario, care are mai multe proiecte n lucru, cheltuielile de cercetare reprezint 35% din cifra de afaceri i n consecin trebuie s avalueze aceste costuri ex ante astfel nct ele s se refere exact la acele produse finite pentru care s-au fcut cercetrile. n prezent cheltuielile de cercetare snt repartizate pe perioada de gestiune indiferent dac produsele vndute au sau nu ncorporat un cost de cercetare. 5.2. Convergene sau divergene ntre sistemele aplicate n primul rnd trebuie s precizm c ntreprinderile studiate nu se afl n aceiai faz de aplicare a sistemului ABC, element pe care trebuie s-l avem n vedere cnd comparm experienele. n acelai timp prezentm rezultatele cele mai interesante obinute n intenia de a schimba contabilitatea de gestiune. ntreprinderile Ordinatrix, Hett, Farall i Monarch Mirror au aplicat toate metoda ABC, pe cnd grupul Vario a introdus un instrument mai diferit i anume costul obiectiv, de aceea grupul Vario va reprezenta o analiz separat a) Asemnri n aplicarea metodei. n ceea ce privete identificarea activitilor, ntreprinderea Ordinatrix a identificat patru macro-activiti de producie n cadrul unei singure fabrici dintr-o divizie. n continuare s-a extins clasificarea activitilor i n urmtoarele domenii: gestiunea aprovizionrii, controlul intern, relaia cu furnizorii, introducerea noilor produse, codificare i asamblare. n cazul ntreprinderii Monarch Mirror s-au realizat un dicionar de activiti pentru producie i un altul pentru clieni; dup cum o cere analiza economic sau contextul se procedeaz la o regrupare a activitilor cu scopul de a simplifica sistemul de calcul al costurilor (regruparea se face prin combinarea criteriilor de clasificare a activitilor prezentate la punctul 3). n ceea ce privete evaluarea resurselor consumate de ctre fiecare activitate se schimb vechiul sistem cu chei de repartiie arbitrare prin folosirea inductorilor de cost. Identificarea inductorilor de cost s-a fcut n mod diferit n funcie de activitile definite. n general se folosete numrul de ore pentru manopera direct dar exist i activiti pentru care stabilirea inductorilor de cost cere informaie foarte strict; de exemplu pentru activitatea de aprovizionare s-a ales numrul de articole care figureaz ntr-un ordin de cumprare necesare pentru o linie de fabricaie. Atunci cnd informaia lipsete, se utilizeaz inductori de substituie. n ceea ce privete calculul costului i analiza rentabilitii pe client, determinarea activitilor i a inductorilor de cost permite realizarea unei baze de date cu utilizari multiple, dintre care cea mai important este reorganizarea activitilro pentru diminuarea costului. b) Diferene n aplicarea metodei. Analiznd experienele ntreprinderilor prezentate i datorit stadiului diferit de aplicare a metodei, enumerm n continuare cteva deosebiri mai importante:

sistem.

Contextul care a servit ca i cadru de introducere a noilor sisteme; Gradul de participare a top managementului; Gradul de asociere a departamentelor operaionale n elaborarea noului

5.4. Gradul de comparabilitate a metodelor adoptate. n toate cazurile s-au nregistrat rezultate pozitive dintre care pe cele comune le enumerm n continuare:

Costuri unitare mai fiabile i o evaluare mai bun a rentabilitii pe produs / client; Un instrument valoros pentru fixarea preului de vnzare; O nelegere mai bun a originii costurilor i a factorilor care influeneaz rentabilitatea produselor; Orientarea alternativelor strategice; Identificarea punctelor slabe i fundamentarea economic a reorganizrii interne; Evaluarea costurilor i a beneficiilor unui proiect de gestiunea calitii.

5.4. Dificulti ntlnite. Aplicarea metodei ABC a generat o serie de dificulti care s-au manifestat diferit n ntreprinderile unde au fost observate. Ca dificultate de ordin tehnic se menioneaz stabilirea inductorilor de cost i anume gsirea nivelului de detaliu satisfctor n vederea agregrii i dezagregrii rapide a activitilor n prealabil clasificate. Un alt tip de dificulti sunt cele legate de contextul economic intern; conteaz foarte mult dac ntreprinderea se afl ntr-o situaie stabil sau dificil n funcie de care evolueaz gradul de ncredere n aplicarea unei metode noi. n ultimul rnd menionm dificultile socio-politice; acestea se refer la politica fiscal, msuri de politic economic care se bazeaz pe metoda tradiional de calcul al costurilor, deci dificultatea principal const n armonizarea ieirilor informaionale ale noului sistem cu contextul macro-economic 6. Analiza critic a modelului ABC. nainte de a face o sintez a modelului trebuie s ne ntrebm care snt diferenele i gradul de noutate a metodei, deoarece calculul de cost pe activiti este destul de vechi. Astfel gruparea activitilor n centre de cost precum i folosirea indicatorului cost driver au aparul pentru prima dat sub denumirea de metoda pe secii omogene (SH) n 1947. Ca nouti identificabile n modelul ABC, n comparaie cu modelul SH ar fi gradul de detaliere n clasificarea activitilor n cazul ABC fa de modelul SH unde avem dou categorii de activiti: principale i auxiliare. n ceea ce privete repartizarea costurilor pe activiti, diferena important n cazul ABC o reprezint creterea obiectivitii procesului de calcul a costurilor (exist i aici un anumit grad de subiectivitate, mai redus dect n cazul SH, aa cum s-a explicat la punctul 4). Repartizarea costurilor pe produs reprezint diferenierea principal ntre cele dou modele. Astfel, modelul ABC propune repartizarea pe produs numai a costurilor activitilor primare (produs, lot i linie), considernd costurile activitilor secundare (la nivel de ntreprindere) ca i costuri ale perioadei de gestiune, adic nencorporabile pe produs datorit lipsei de obiectivitate n repartizarea acestora. n consecin criticii modelului ABC n consider ca model de cost parial n comparaie cu SH care este de cost complet. Se sugereaz repartizarea restului costurilor n cazul modelului ABC, pe criterii subiective ctre producia final. Convertirea modelului ABC din model de cost parial n model de cost complet l reduce la modelul SH a crui ineficien trebuie eliminat. Prin intermediul unei analize economice extrem de detaliate (pe activiti primare), modelul ABC aduce idei inovatoare n ceea ce privete modernizarea tehnicilor de gestiune i ofer posibilitatea economisirii resurselor rare materiale i de orice tip. Dup prerea noastr opoziia ntimpinat n aplicarea cu rigurozitate a acestui model nu se datoreaz faptului c este de cost parial, ci tocmai obiectivitii cu care identific pierderile de timp i bani pe fiecare activitate i ofer fundamentare tiinific pentru reducerea unor activiti.

Capitolul 2. Performanta manageriala


Msurarea performantei managementului poate fi definita ca o evaluare a gradului de ndeplinire a obiectivelor economice si sociale ale strategiilor si politicilor firmei. Deseori, performana este considerat o combinaie ntre eficien i eficacitate2. n sensul cel mai general, eficacitatea reprezint o msur a gradului n care sunt ndeplinite anumite obiective, n timp ce eficiena este legat de mrimea resurselor utilizate n acest scop. Eficacitatea managementului se bazeaz pe msurarea performanei pe diverse direcii de aciune3, dintre care: Clienii Analiza pieei, Acionarii, Partenerii. Personalul , Publicul , Procesele interne i sistemul calitii, Sistemul informaional . Instrumente de msurare a performantei a. instrumentele previzionale, care permit aprecierea unei situaii viitoare (planul strategic, planul operaional, bugetul, etc.); b. instrumentele care compar rezultatele obinute cu obiectivele propuse, permind identificarea i interpretarea abaterilor, cu scopul de a adopta decizii corectoare contabilitatea general, contabilitatea analitic, controlul bugetar, tabloul de bord etc.; c. instrumentele care constat performanele i ofer explicaii (benchmarking, reengineering etc.).

2.1 Tabloul de bord Tabloul de bord este un instrument informaional previzional care ofer o viziune multidimensionala a performantei , att prin abordarea comparativa a principalilor indicatori sintetici, precum si prin rolul de semnalare asupra managementului a interveniilor de corecie. Tabloul de bord concentreaz doar obiectivele cheie ale funcionrii unei ntreprinderi. Elaborarea unui tablou de bord presupune parcurgerea mai multor etape: - definirea misiunilor i obiectivelor ntreprinderii; - identificarea variabilelor care permit atingerea obiectivelor; - alegerea indicatorilor care reflect evoluia valorilor cheie; - stabilirea unei referine pentru fiecare indicator, care determin starea acestuia Indicatorii pot fi de rezultate (msoar rezultatele), de mijloace (compar rezultatele cu mijloacele folosite), de mediu (situarea n raport cu mediu pentru orientarea corect a aciunilor), etc. Referinele se pot construi pe baza unor valori int (obiective cuantificate), a datelor nregistrate n trecut, a normelor externe (compararea cu concurenii sau cu alte uniti de gestiune similare) etc.
2

Shim J. K., Operations Management (Business Review Series), Ed. Barron's Educational Series, Inc., New York, 1999, p. 8

Magretta J., What Management Is: How It Works and Why It's Everyone's Business, Ed. The Free Press, New York, 2002, p. 131, 135-136

Indicatorii care msoar performana trebuie s se gseasc n tabloul de bord al ntreprinderii, acesta reprezentnd un instrument de conducere.

2.2 Tabloul de bord echilibrat (Balance scorecard) Tabloul de bord echilibrat este considerat un veritabil sistem de management, ntruct este n acelai timp un instrument de management, instrument de analiz, instrument de msur i instrument de comunicare, fiind utilizat n procesul de adoptare a deciziilor strategice. ntemeietorii conceptului sunt 2 profesori americani de la Harvard Business School - Robert S. Kaplan i David Norton4. Premisa de la care s-a plecat n crearea tabloului de bord echilibrat a fost aceea c n actuala er a informaiilor n care i desfoar activitatea firmele doar indicatorii financiari numai sunt suficieni pentru succesul acestora. Valoarea produs de ntreprinderi pentru clieni reprezint o rezultant a mai multor direcii: relaiile cu consumatorii, furnizorii i angajai, investiiile pe termen lung, dezvoltarea i perfecionarea proceselor i tehnologiilor, capacitatea de inovare, etc. ntr-o asemenea accepiune, avantajul acestui model const n luarea n considerare i a indicatorilor nefinanciari, alturi de cei financiari n determinarea performanelor ntreprinderii, de aici rezultnd caracterul su echilibrat. Metoda are n vedere elaborarea unor indicatori specifici pentru fiecare ntreprindere i nu impunerea unora standard, care n cele mai frecvente situaii sunt neadaptai pentru fiecare firm n parte. Balanced Scorecard poate propune elaborarea unei strategii respectnd echilibrul a patru perspective: 1. Financiar - care i are n centrul preocuprilor pe acionari; 2. Clienii - care are n vedere valoarea creat pentru consumatori, dar i imaginea care se dorete a fi construit n ochii acestora; 3. Procesele interne ale ntreprinderii - care este preocupat de performana proceselor cheie ale reuitei n care aceasta trebuie s exceleze; 4.Invare i cretere - care se refer la capacitatea organizaiei de a progresa pe baza abilitilor angajailor de schimbare i mbuntire. Din interaciunea celor 4 perspective rezult o hart strategic" 5, care reprezint punctul central al sistemului. Aceast hart strategic reprezint expresia materializrii ipotezelor strategice i definete relaiile de la cauz la efect ntre msurarea rezultatelor reinute i factorii determinani ai performanei. Prezentarea schematic a concepiei balanced scorecard este redat n figura 5.1.

Niven P.R., Balanced Scorecard Step-by-Step for Government and Nonprofit Agencies, Ed. John Wiley&Sons, Inc., New Jersey, 2003, p. 14
5

Kaplan R.S., Norton D., The Balanced Scorecard - measures that drive performance, Harvard Business Review, nr. 70, 1992, pp. 71-79

Logica schemei pleac de la ideea potrivit creia, pentru realiza rezultatele financiare dorite de ctre acionari, organizaia trebuie s tie s vnd bine produsele sale i deci, s-i satisfac clienii, fapt ce nu este posibil dac organizaia nu lucreaz ntr-o manier eficient -aceasta presupunnd ca toate procesele interne s fie clar definite i bine executate - i angajaii nu sunt motivai s ndeplineasc obiectivele ntreprinderii. Norton i Kaplan 6 consider c perspectiva nvrii i creterii conine mijloacele i factorii care permit mbuntirea criteriilor celorlalte 3 perspective(axe). Ea trebuie s reflecte motivarea i competenele salariailor, dar i calitatea procedurilor i a sistemului de informare.

idem

2.3. Analiza riscului Intensificarea i analiza riscurilor permit evitarea impactului unor evenimente neprevzute i imprevizibile n evoluie care apar de obicei n cursul unei afaceri. Se identific riscurile asociate afaceri ca o cerin de credibilitate si responsabilitate de care da dovada firma. Managementul firmei, prin managerul financiar si echipa sa, trebuie sa demonstreze investitorilor c firma are capacitatea de previziune i abilitile necesare pentru a face fa schimbrilor ce apar , cel puin pe durata returnrii datoriei ctre creditori. n situaia n care investitorii observ c anumite riscuri importante nu au fost luate n calcul. ncrederea n planul de afacere prezentat va scdea considerabil. Pentru fiecare aciune care implic un risc, este foarte important prezentarea clar a gradului de risc pe care ntreprinztorul este dispus s i-l asume. Acesta poate fi evideniat i justificat prin analiza riscuri riscurilor,artnd raportul , de ce consider c anumite riscuri merit asumate i beneficii cum i dorete antreprenorul s contracareze riscurile care nu depind de voina lui i nu implic poteniale beneficii. n cazul n care managerul afaceri are experien n redresarea unor afaceri, n ctigarea unor noi segmente de pia neprezentate ca avnd potenial de ctre concuren i n general n controlarea riscului n avantajul unei companii, atunci aceste aspecte merit menionate n aceast seciune a planului de fezabilitate.

FINANCIAR UMAN Tipuri de riscuri DE PIA DE MARKETING IMAGINE FIZICE

Concret n ncercarea de a enuna poteniale riscuri, ct mai multe tipuri de factori de risc trebuie urmrii urmtori de mai sus precum: Riscul financiar lipsa de lichiditi n momente cheie imposibilitatea de rambursare la timp al unor credite, debitori care ntrzie plata, venituri neconforme cu estimrile, fraud financiar din interiorul companiei sau din partea unor teri. Riscul uman randament sczut din partea angajatorilor capacitatea profesional sczut,lipsa loialitii i scurgerea de informaii, retragerea din afacere a unor parteneri, angajai cheie. Riscul de pia rspuns nefavorabil din partea clienilor la produsele, serviciile lansate de companie, devansarea de ctre concuren prin preuri mai mici sau produse superioare, pierderea unei categorii de clieni,modificarea mediului n care firma i desfoar activitatea din punct de vedere politic i legislative. Riscul de marketing, imagine nefavorabil a companiei din cauza unor procese, reclamaii euarea unor companii de marketing costisitoare informaii eronate receptate de ctre clieni privitoare la produsele, serviciile companiei.

Riscurile fizice-defeciuni ale unor mijloace de producie, furtul de produse sau mijloacele de producie, catastrofe naturale ce acioneaz asupra cldirilor i terenurilor. n ceea ce privete contracararea riscurilor care sau prezentat mai sus exist o serie de msuri care pot fi luate la nivelul firmei cum ar fi: Controlul financiar periodic al documentelor i fluxurilor de bani ncheierea de contracte cu ajutorul unor profesionitii, n aa fel nct s existe msuri practice de penalizare a ntrzierilor de plat de recuperare a datorilor. Strategii de vnzare de rezerv pentru cazul n care nu se ating vnzrile preconizate. Un plan de aprovizionare i gestiune a stocurilor n care s fie evitate stocurile prea mari de marf sau aprovizionarea insuficient. Angajrile salarizarea i motivarea personalului s fie facute de persoane cu pregtire solid n domeniu resurselor umane; Planificarea produceri i vnzri unde game de produse conform studiilor de pia asupra duratei de via a acelui tip de produs, raportate la creterea i descreterea cererii i la comportamentul concurenei. Nu trebuie presupus c un produs foarte bun se va vinde pe o perioad foarte lung,c cererea nu va avea i o etap de declin sau c nu va fi depit niciodat de produse concurente. Plan pe termen lung de mbuntire a imaginii companiei, de perfecionare a relaiilor cu clienii. ncheierea de asigurri pentru bunurile companiei, negocierea unor contracte de garanie i service ct mai avantajoase pentru mijloacele de producie. n identificarea riscurilor poteniale, antreprenorii trebuie s ia n considerare mai muli factorii, astfel nct unele riscuri care ar putea periclita viitorul afacerii s nu fie trecute cu vederea: Analiza condiiilor curente,dar i a trendurilor pieei. Analiza mai multor alternative de aciune cu determinarea consecinelor lor Adaptarea la schimbri ce influeneaz planul iniial, prin replanificarea n funcie de noii factori.

2.4 Tehnici de management al riscului Chiar dac riscul nseamn incertitudine n legtur cu apariia viitoare a unui eveniment nedorit i care are efecte negative asupra companiei, nici un ntreprinztor sau manager de succes nu va aborda o atitudine relaxat, considernd ca poate nimic ru nu se va ntmpla. n ciuda aspectului ipotetic, riscul poate fi manageriat, acest lucru presupunnd o analiz atent a aciunilor prezente ale companiei i a evoluiei sale viitoare. n felul acesta ntreprinztorul poate observa la ce riscuri este expus firma i analiza cele mai bune metode de a aciona pentru a fi sigur c nu va fi luat prin surprindere. Pentru a demonstra c managerul are calitile necesare pentru a nfrunta situaiile neprevzute trebuie s prezinte finanatorilor ct mai transparent: gradul de risc pe care-l accept pentru fiecare obiectiv vizat si strategiile pe care dorete s le adopte pentru a rspunde situaiilor neprevzute

1. Gradul de risc Este bine de tiut c orice investiie exist o relaie direct ntre gradul de risc asumat i ctigul dorit. Fiecare afacere este expus la anumite riscuri, cu un grad mai mare sau mai redus de servitate, n funcie de natura sa i de mediul n care opereaz. Dac unele riscuri sunt inerente afacerii, unele pot fi ns evitate sau asumate doar pentru a obine profit sau o cot de pia mai mare. nainte de a se decide care este traseul optim pe care trebuie afacerea s-l urmeze, trebuie analizat mai nti riscurile la care este expus afacerea. Pentru a vedea dac va face fat, precum i dac investitorii consider c merit asumate pentru obinerea unui anumit rezultat. Cnd este prezentat n planul de fezabilitate, gradul de risc

trebuie exprimat n uniti de msur i ierarhizate n funcie de necesitile specifice activitii. Gradul de risc este alctuit din dou elemente: amploare probabilitate Prin mbinarea acestor dou elemente se pot distinge i alege trei tipuri de management al riscului. 1. Necontrolat - pentru riscurile identificate ca neglijabile,cu anse mici de realizare i cu consecine sczute. 2. Controlat pentru riscuri cu anse mici, medii de realizare i consecine medii. 3. Asigurat - pentru riscuri cu anse medii, mari de realizare i consecine grave. Desigur, n cazul unor riscuri cu probabilitate foarte mare realizare i consecine considerabile se pune problema replanificrii, i nu a unui management de risc. De asemenea i n cazul riscurilor ca nu pot fi controlate sau asigurate se impune replanificarea afacerii i astfel evitarea lor. 2. Strategia de abordare a riscului Identificarea riscurilor nu presupune o simpl prezentare a acestora pentru a demonstra finanatorilor c sunt contieni despre natura afaceri n care acioneaz firma. Strategiile de abordare a riscului sunt variate,n funcie de specificul activitii, capacitatea financiar a companiei, obiectivele urmrite sau mediul nconjurtor. n general n alegerea celei mai bune strategii, ntreprinztori sau managerii urmresc severitatea i frecvena riscului pentru a vedea cum va fi afectat compania n cazul n care evenimentul nedorit are loc. Aspectele financiare i sigurana c firma va putea opera cu succes n continuare sunt obiectivele principale ale oricrei strategii abordate: Evitarea reconceperea activitii pentru a evita un risc eminent i netolerant. O anumit activitate este abandonat sau nu va fi nceput,deoarece riscul asociat este mult prea mare i ar putea distruge compania. The fundamental rethinking and radical redesign of business processes to achieve dramatic improvements in critical, contemporary measures of performance, such as cost, quality, service and speed. Reengineering (or re-engineering)is the radical redesign of an organization's processes, especially its business processes. Rather than organizing a firm into functional specialties (like production, accounting, marketing, etc.) and looking at the tasks that each function performs, we should be looking at complete processes from materials acquisition, to production, to marketing and distribution. The firm should be reengineered into a series of processes. Diversificarea distribuirea riscului n mai multe sarcini i activiti pentru a reduce riscul n ansamblu, a evita pierderile sau eecul total al unui obiectiv. Controlul planificarea de aciuni de prevenire, depistare i eliminare a activitilor duntoare i promovarea a celor promitoare. mprirea dirijarea unei pri de risc ctre un partener cum ar fi un asigurator sau un prestator de servicii. Transferul transferul riscului n totalitate ctre o parte contractat, cum ar fi un partener care instaleaz, ntreine i asigur un utilaj. Acceptul acceptarea existenei unui risc pentru a evita o cheltuial mai mare dect ar putea cauza producerea riscului.

3. Abordarea riscurilor de ctre creditori. Dup cum sa observat abordarea riscurilor afaceri reprezint un element de importan financiar capital pentru finanatorii afacerii. Creditorii, precum bncile vor studia cu atenie sporit riscurile mprumutate i dobnzile aferente a acestora. n ceea ce

privete investitorii, acetia sunt mai dispui s accepte riscuri mai mari, lund n considerare posibilitatea unor ctiguri considerabile, pe msura riscurilor asumate. Prin urmare, analiza riscurilor afacerii nu este fcut n mod unitar de toate categoriile de finanatori, fiecare categorie avnd o abordare proprie. Deoarece creditori vor fi mai interesai n abordarea riscurilor, se supune ateniei un model de evaluare a riscurilor unei afaceri,adaptat dup lucrarea analiza creditului - Richard Lloyd, Hanns Peter Munth i Frederic H. Gerlacan. n viziunea autorilor, cele patru elemente ce pot influena nivelul riscului de creditare a afacerii sunt: a) calitatea managementului firmei debitoare b) dinamica industriei in care se ncadreaz afacerea c) situaia financiar a debitorului d) nivelul garaniei oferite. a). Calitatea managementului firmei debitoare. Evaluare Integritate Competen ncredere pe pia - nu i respect - lipsa experienei i - reputaia proast angajamentele asumate competiiilor in rndul - ofer informaii profesionale creditorilor necorespunztoare - lipsa unei viziuni - adversitate din Risc i incerte manageriale clare partea guvernului inacceptabi - nu e preocupat n - organizare la putere l cultivarea relaiilor de inadecvat i afaceri. incapacitatea de influenare - n majoritatea cazurilor i respect angajamentele asumate - ofer informaii cu grad redus de credibilitate - e preocupat n mic msur de cultivarea relaiilor de afacere - experien redus - viziune managerial destul de clar - organizarea necorespunztoare i capacitate redus de influenare - sisteme slabe de control - i asum riscuri inutile - experien i competiie profesionale de nivelul mediu - viziune managerial destul de clar - structur organizatoric adecvat i capacitate medie de influenare - sistemul adecvat de control - i asum puine riscuri inutile - experien i caliti profesionale excelente - vizionar - structur organizatore buna i

Risc mare

- declinul reputaiei pe pia

Risc moderat

- n majoritatea cazurilor i respect angajamentele asumate - ofer informaii de calitate rezonabil n general demne de ncredere - e preocupat de meninerea relaiilor de afaceri

Reputaie de nivel mediu

- i reflect ntotdeauna angajamentele asumate - ofer informaii de calitate i credibile

Risc sczut

- manifest o preocupare susinut pentru meninerea i dezvoltarea relaiilor de afaceri

capacitate mare de influenare - controlul excelent - nu i asum riscuri inutile

Bun reputaie

b) Dinamica industriei Evaluare Mediu industrial Risc - restrngerea pieei inacceptabil - probleme structurale serioase - mediu nefavorabil reglrii

Risc mare

- nu exist o cretere a pieei - probleme structurale - nrutirea capacitii de reglare a mediului

Risc moderat

- ncetinirea creterii, semn de cretere a ciclicitii - apariia unor probleme structurale - capacitatea medie de reglare
- pia n expansiune

Risc sczut

- structur corespunztoare - capacitatea mare de reglare, nu se prevd modificri c) Situaia financiar Evaluare Lichiditate Risc - lichiditate general inacceptabil sub 0,75 - lichiditate imediat mult sub media industriei i n curs de deteriorare Risc mare - lichiditate general ntre 0,75 1,20 - lichiditate imediat sub 0,15 - tendin de scdere i submedia industriei

Situaia societii - poziie concurenial defavorabil - lipsa unei strategii credibile pentru rezolvarea problemelor - excluderea societii comerciale din aliane, cea ce duce la slbirea poziiei pe pia - slbiciunea societii comerciale n ceea ce privete factori principali de succes - strategie necorespunztoare pentru rezolvarea problemelor - aliane care slbesc poziia societii comerciale pe pia - uoar diminuare a forei factorilor principali de succes - strategia planificat realizeaz numai o parial acoperire a punctelor slabe - aliane constante i neutre - poziie concurenial avantajoas - strategie realist, corect dimensionat i direcionat - aliane favorabile ndatorare - gradul de ndatorare peste 2 - proprietarii nu mai doresc s mreasc capitalul social - imobilizrile finanate mai des prin datorii pe termen scurt - gradul de ndatorare ntre 1 i 2 - proprietarii nu intenioneaz s suplimenteze capitalul social - o parte important a

Rentabilitate - indicatori de rentabilitate negative i n continu deteriorare - costurile unitare cresc n termeni reali

- indicatorii de rentabilitate negativi - tendina de a rmne aproape la fel - costurile unitare sunt mari, dar nu cresc

Risc moderat

- lichiditate general ntre 1,20 1,80 - lichiditate imediat ntre 0,15 0,25 - indicatori uor sub media industriei

n termeni reali - indicatorii de rentabilitate sunt pozitivi , dar sub media industriei sau n curs de deteriorare - costuri unitare acceptabile, dar n cretere - indicatori de rentabilitate pozitivi peste media industriei cu tendin constant sau de cretere - costuri de meninere sub control

Risc sczut

- lichiditate general peste 1,80 - lichiditate imediat peste 0,25 - indicatori peste media industriei

imobilizrilor sunt - gradul de ndatorare ntre 0,5 i 1 - proprietarii sunt dispui s suplimenteze capitalul social - activele circulante finanate prin obligaii pe termen scurt - gradul de ndatorare sub 0,5 - proprietarii acord un sprijin puternic - o parte rezonabil a activelor circulante este finanat prin surse proprii Valoare net de lichidare - acoperirea garaniei este sub 75% adic valoarea garaniei este sub jumtate din valoarea datoriei - acoperirea garaniei este ntre 75% i 100% - acoperirea garaniei este ntre 100% i 150% - acoperirea garaniei este peste 150%

d) Nivelul garaniei Evaluare Control Risc inacceptabi l Risc mare Risc moderat Risc sczut - dreptul asupra garaniei nu a fost constituit - capacitatea de a exercita drept este serios afectat - dreptul asupra garaniei nu este susinut - capacitatea de a-i exercita acest drept este ndoielnic - exist o certitudine rezonabil privind acest drept - exist unele probleme legate de exercitarea dreptului - dreptul asupra garaniei este indiscutabil - capacitatea de a-i exercita dreptul este dincolo de orice ndoial

Tematica de aprofundare: 1. Comportamentul investitorului potential


Sistemul financiar este format un ansamblu de piee i instituii financiare pe care, prin intermediul unor instrumente i mecanisme specifice, sunt mobilizate resursele financiare de la cei care le dein (investitorii) ctre cei care au nevoie de aceste fonduri (beneficiarii finanrii). Atunci cnd o companie sau o banc, n calitate de beneficiar al finanrii, este interesat n a mobiliza resursele financiare de pe o pia, este foarte important s cunoasc nu numai modul de funcionare al acestor piee sau mecanismul specific prin care vor fi mobilizate aceste fonduri, ci i raiunile care stau la baza comportamentului deintorului de

capital, dispus s i plaseze resursele financiare care le deine n titlurile emise de beneficiar (credite, aciuni sau obligaiuni). Consideraii teoretice: Ca n cazul oricrei piee, atunci cnd doreti s obii resursele financiare ale celor care le dein nu poi realiza acest lucru fr s cunoti raiunile care stau la baza comportamentului deintorului de capital. Elementele eseniale care stau la baza alegerii unui activ financiar de ctre deintorul de capital sunt: Riscurile implicate; Ctigurile poteniale; Lichiditatea instrumentului.

Pornind de la aceste observaii, au aprut de-a lungul timpului, tot mai multe modele de analiz i estimare a cei doi parametrii de baz riscul i ctigurile poteniale. Dintre acestea cele mai importante ar fi: a. Modelul clasic al lui Markovitz; b. Modelul diagonal de selecie al lui W. Sharpe (CAPM); c. Teoria arbitrajrii pieelor (APT) a lui S. Ross. Toate aceste teorii sunt construite pe estimarea celor doi parametrii eseniali n selectarea unui activ financiar: riscul i profitul. Printre conceptele mai importante introduse de aceste teorii se numr: frontiera eficient a unei piee (Markovitz) sau dreapta SML a unei piee (CAPM). a. Modelul clasic al lui Markovitz: Pornete n analiza profitabilitii i riscului unui plasament financiar de la ideea c oricrui risc i se poate asocia o probabilitate de materializare. n acest caz, un titlu este cu att mai riscant cu ct exist o volatitlitate mai mare a ctigurilor poteniale n raport cu valoarea esitmat.

Conform acestei teorii, profitul ateptat al unui titlu financiar este: Unde: p probabilitatea de realizare a profiturilor poteniale Ri.

Calculul riscului n acest caz se face cu ajutorul dispersiei i a deviaiei standard calculate dup formulele:

Cu ct deviaia standard calculat este mai mare cu att un titlu este mai riscant.

Avnd n vedere cele dou formule, teoria a fost extins i aplicat pe un protofoliu de N titluri. Omogenitatea titlurilor n protofoliu era obinut prin analizarea intensitii legturii ntre acestea cu ajutorul covarianei (mai greu de interpretat) i a corelaiei: Unde N este numarul perioade de observatie. Estimarea riscului (STDEV) i a randamentului (Er) unui portofoliu format din N titluri se face n acest caz dup urmtoarele formule:

Dac ar fi s calculm randamentul i riscul (pe baza deviaiei standard) i dac am plasa aceste titluri aferente unei piee pe un grafic, am putea trasa o linie a pieei numit frontirea eficient pe care am plasa toate titlurile ce ofer un profit maxim pentru fiecare nivel de risc sau un nivel minim de risc pentru fiecare nivel de profit. Alegerea unui titlu se va face n acest caz dintre cele plasate pe forntiera eficient, fiecare combinaie de titluri avnd propriul su randament i risc. Maniera de combinare a titlurilor din pia n funcie de risc i randament depinde n mare msur i de atitudinea fa de risc a investitorilor.

b. Modelul diagonal al lu Sharpe (CAPM): Este un model des utilizat n analiza pieelor i instrumentelor financiare, pornind n abordarea riscului unui titlu sau portofoliu de la ideea c o parte din acest risc poate fi redus prin diversificare. Riscul total al unui protofoliu sau titlu financiar, n accepiunea lui Sharpe, este format din riscul sistemic (sistematic) i cel nesistemic (non-sistematic), acesta din urm putnd fi redus prin diversificare. Risc total= risc sistemic + risc non-sistemic (9)

nediversificabil

diversificabil

Ecuaia modelului CAPM msoar randamentul ateptat al unui titlu pornind de la rat afr risc a pieei, riscul titlului n raport cu piaa i prima de risc. n analiza unei piee, Sharpe a introdus ideea de portofoliu al piesei ca fiind acel portofoliu ce conine cte un titlu din fiecare, ponderarea n cadrul acestuia fcndu-se n funcie de raportul ntre valoarea de pia a fiecrui titlu i valoarea total a pieei.

n aceast formul se observ c prima de risc este diferena ntre randamentul portofoliului de pia Rm i rata fr risc a pieei. Beta este un indicator ce se calculeaz pentru fiecare titlu n parte, n funcie de riscul acelui titlu raportat la riscul pieei: Interpretarea acestui indicator este relativ simpl: dac beta = 0, titlul este fr risc, dac beta = 1, titlul are acelai risc cu piaa, dac beta < 1 titlul este mai puin riscant dect piaa. Ecuaia modelului CAPM este de fapt o ecuaie liniar, dreapta care se obine prin plasarea tuturor titlurilor din pia pe un grafic al randamentului funcie de risc duce la obinerea dreptei SML. Dat fiind faptul c CAPM pornete de la ideea de portofoliu al pieei pentru care se poate calcula un Rm, acest Rm poate fi asimilat n analiz cu costul mediu al capitalului de pe o pia i poate fi comparat cu costul mediu al capitalului la nivelul companiei, n vederea optimizrii structurii de capital. Beta este deci msura riscului unui titlu n cazul modelului CAPM. Pornind de la msurarea riscului unui titlu, se poate calcula riscul unei combinaii de N titluri, ca sum ponderat de beta, n funcie de structura acestui portofoliu.

.c. Teoria arbitrajrii pieelor a lui Ross: O alternativ a analizrii riscului i randamentului unui plasament financiar este teoria arbitrajrii (APT). Ideea de baz a acestei teorii este c un activ financiar ar trebui evaluat identic pe diferite piee. Fiecare titlu trebuie s ofere investitorilor un randament care s compenseze riscul asumat prin acel plasament, pornind ca i n cazul CAPM de la o rat fr risc rf. ri = rf + d1f1 + d2f2 + d3 f3+ ... n modelul original APT nu sunt specificai factorii de risc fi ce ar trebui luai n considerare n analiza randamentului unui titlu. Studiile ulterioare au artat c printre elementele avute n vedere de investitori s-ar numra: a. modificarea neprevzut a ratei inflaiei;

b. modificarea neprevzut a primei de risc; c. modificarea neprevzut cursului de schimb; d. modificarea neprevzut ratei dobnzii. Toate anticiprile cu privire la valoarea unui activ sunt deja incluse n preul acestui activ, astfel c acest model msoar senzitivitatea randamentului unui titlu la modificrile neprevzute ale factorilor de risc. Motivul pentru care a aprut aceast teorie a fost acela c portofoliu unei piee (CAPM) nu poate explica n totalitate modificarea preului unui activ.

2. ANALIZA STRUCTURII CAPITALULUI I SOLVABILITII NTREPRINDERII7

Capitalul circulant sau fondul de rulment, adic active curente minus datorii pe termen scurt, nu are nsemntate economic n sensul impunerii vreunui comportament normativ. Managementul capitalului circulant presupune adoptarea unor decizii manageriale ce afecteaz un tip specific de active circulante i datorii pe termen scurt. Diferena ntre activele circulante i activele fixe, ntre datoriile pe termen scurt i cele pe termen lung este pe departe una contabil. n practic, sunt cteva caracteristici asociate cu activele circulante care le difereniaz de cele fixe, i care sunt legate n special de ciclul de exploatate. Datoriile pe termen scurt, pe care le are firma la un moment dat, constituie o problem fundamental pentru deciziile legate de structura de capital, i pentru maturitatea deciziilor cu privire la celelalte datorii. Se poate atinge astfel, un grad de imperfeciune pe piaa pasivelor financiare. Odat adoptate deciziile n aceste domenii, nivelul capitalului circulant al firmei i pierde din importan. Structura capitalului ntreprinderii Orice manager trebuie s cunoasc structura capitalului i valoarea unei firme pentru a putea lua o decizie dac firma respectiv este finanat adecvat. Structura capitalului ofer n acest sens primele informaii despre situaia financiar a unei firme. Pentru managerul unui grup de firme, structura capitalului devine important pentru continuitatea activitii acesteia. Proporia dintre datorii i capitaluri folosite pentru a finana activitatea unei firme are implicaii asupra valorii aciunilor. n plus, structura capitalului afecteaz levierul financiar, care la rndul su afecteaz rezultatele i riscul ateptat att al proprietarilor ct i al creditorilor firmei. Aceast proporie canalizeaz fenomenul interdependent ntre levierul financiar i structura capitalului atunci cnd compania are cheltuieli de exploatare fixe i cheltuieli financiare fixe, n structura costului. Pentru a putea genera un surplus de venituri i profit comparativ cu exerciiile precedente, i care reprezint, n opinia noastr, baza pentru creterea economic a unei firme, se impune ca firma s investeasc n construcii i n utilaje noi, n general n imobilizri corporale productive. Un mod de a achita costul acestor investiii este acela de a genera capital din operaiunile firmei, adic de a obine profit care ns revine proprietarilor i poate fi pltit doar acestora, sub form de dividende, sau reinvestit n activitatea firmei. Investiia proprietarilor n firm poart denumirea de capital propriu sau capital social. Dac managerul decide reinvestirea profitului, proprietarii ateapt ca aceast surs s fie folosit n proiecte de investiii care vor mri valoarea firmei i deci implicit, mrimea valorii capitalului propriu. Pe de alt parte ns, profiturile pot s nu fie suficiente pentru a finana oportunitile de
7

Victor Ardelean, UBB Cluj

investiii profitabile. n acest caz, firma trebuie s decid dac s mprumute de la creditorii financiari sumele de care are nevoie sau s lanseze o nou emisiune de aciuni. O structur optim a capitalului reprezint n fapt, o decizie important pentru orice mediu de afaceri. Aceasta decizie nu e necesar doar din nevoia de a maximiza rezultatele, dar i pentru ca firmele s fie mai competitive n cadrul sectorului de activitate. Principalul argument dezvoltat de Miller i Mogliani este acela c o structur optim a capitalului exist doar dac realizm un echilibru ntre riscul de faliment i riscul scutirii de impozite i taxe n cazul utilizrii mprumuturilor. Odat stabilit acest lucru, structura capitalului trebuie s asigure un profit mai mare pentru toi acionarii, comparativ cu profitul care s-ar putea obine de la o firm care se finaneaz din resursele proprii. n ciuda aspectului teoretic, cercettorii n managementul financiar nu au gsit nc o structur optim a capitalului. Faptul c nu a fost gsit o structur optim a capitalului, constituie un indiciu despre existena unei greeli de logic. S-a ajuns la concluzia c ntrebarea original a fost formulat greit. n loc de ntrebarea :"Care este combinaia optim datorii-capital care duce la maximizarea bogiei acionarilor?" ar trebui s fie formulat urmtoarea ntrebare :"n ce circumstane levierul financiar ar trebui s fie folosit pentru a maximiza valoarea aciunilor?". Reformularea este necesar datorit faptului c datoriile i capitalul au implicaii profunde pe termen lung asupra corporaiilor, care depesc situaia financiar la un moment dat al acestora. Structura capitalului, levierul, efectul de levier si relaia ctig - risc Dup prerea noastr, structura capitalului reprezint o combinaie de surse de fonduri, pe care o firma o poate utiliza la un moment dat (datorii, aciuni prefereniale, aciuni obinuite). Capitalurile strine, mprumutate, pe care o firma le utilizeaz pentru a-i finana activele poart denumirea de levier. O firm cu o pondere nsemnat a datoriilor n structura capitalului, are un levier ridicat, pe cnd o firm care nu are datorii, se spune c are un levier sczut. Structura capitalului, n opinia noastr, poate fi privit ca o finanare permanent a firmei, este format din datorii pe termen lung i capital propriu, i nu include datoriile pe termen scurt. O firm poate s finaneze activitatea de exploatare i activitatea investiional, prin intermediul capitalurilor proprii proprii, profitului obinut i al datoriilor. De obicei, o firm va folosi o combinaie dintre aceste componente financiare. n analiza structurii capitalului se are n vedere raportul dintre datoriile pe termen scurt i datoriile pe termen lung. De regul, cnd ne referim la structura capitalului ne referim de fapt la ponderea datoriilor n totalul capitalului, informaie care evideniaz mrimea riscului la care este expus o firm. De obicei, o firm care se finaneaz exclusiv din datorii, prezint un risc foarte mare. Finanarea prin ndatorare sau autofinanarea Cea mai bun structur a capitalului depinde de mai muli factori. Astfel, dac o firm i finaneaz activitile din mprumuturi, creditorii ateapt ca suma investit plus dobnda s le fi achitat conform contractului de mprumut. Imposibilitatea firmei de a achita sumele scadente, poate conduce la aciuni n justiie din partea creditorilor. Finanarea unei afaceri prin intermediul mprumutului este mai ieftin dect prin intermediul capitalului. Aceasta se datoreaz faptului c: 1. creditorii solicit o parte mai mic din profit dect acionarii. Investiiile finanate din datorii prezint un risc mai mic dect investiiile finanate de ctre acionari deoarece acetia din urm doresc s ncaseze dividende care trebuie s se situeze cel puin la nivelul dobnzii acordate de bnci, deponenilor. Pe de alt parte autofinanarea prezint o mai mare siguran din punctul de vedere al riscului cu care se confrunt ntreprinderea. 2. o afacere profitabil genereaz un cost al ndatorrii mai mic dect costul capitalului propriu, deoarece profitul din exploatare este diminuat cu impozitul pe profit, i care reprezint o cheltuial deductibil din punct de vedere financiar.

3. costurile atragerii de noi creditori, sunt n general mai mici dect cele necesare emiterii de noi aciuni. Dup prerea noastr, exist cteva aspecte pozitive din finanarea unei firme prin ndatorare, i cu toate acestea firmele tind s evite nivelurile nalte de finanare extern, din cauza riscului financiar ridicat. Acest lucru se poate explica prin faptul c dobnda trebuie pltit creditorilor financiari indiferent de cash-flow-ul afacerii. Dac firma are dificulti legate de activitatea operaional, n mod direct va avea i greuti n a-i plti creditorii nonfinanciari, acionarii, creditorii financiari, etc. Ideea de baz a levierului financiar este urmtoarea: dac firma obine un profit mare acionarii pretind s ncaseze sub form de dividende profitul rmas dup rambursarea costurilor creditrii. Dac profitul este mic, creditorii trebuie s fie pltii, iar proprietarilor de capital nu mai pot solicita dividende. Imposibilitatea ntreprinderii de a plti dobnda aa cum a fost stabilit prin contractul de credit, poate genera incapacitatea financiar a acesteia. Aceasta este condiia conform creia o firm poate adopta decizii sub presiunea timpului, pentru a-i ndeplini obligaiile legale fa de creditori. Aceste decizii pot s nu corespund intereselor proprietarilor firmei. Pentru a-i evalua serviciul datoriei externe o firm trebuie s-i calculeze indicele datoriilor sau ponderea datoriilor n totalul capitalurilor: Datorii / Capitaluri Totale Cu ct indicele se apropie de unitate, cu att mai mare este i finanarea strin a operaiunilor ntreprinderii, comparativ cu finanarea proprie. O alt msur de evaluare a structurii capitalului o reprezint indicele datoriilor n totalul activelor, adic cte din activele unei firme sunt finanate din datorii: Datorii / Active n practic, exist o tendin a firmelor din anumite segmente industriale de a folosi ntr-o mai mare msur finanarea prin ndatorare dect autofinanarea, i care depinde de diferenele care exist n structura capitalului, n cadrul industriilor: - industriile care se bazeaz mai mult pe cercetare i dezvoltarea de noi produse i tehnologii (firmele de produse farmaceutice) tind s aib un grad de finanare prin ndatorare al activelor mai sczut, dect firmele care nu se bazeaz pe cercetare i dezvoltare. - industriile care necesit retehnologizri (spre exemplu: firmele productoare de ncalminte) tind s aib un nivel mai sczut al acestor indicatori. Este de asemenea interesant s se observe nivelul indicilor privind ndatorarea n cadrul industriilor. De exemplu, n industria energiei electrice exist un nivel mai mare al acestui indice dect n industria buturilor. Exist o variaie chiar i n cadrul acestei industrii. ntrebarea care se pune este urmtoarea: de ce unele industrii tind la un nivel mai nalt de ndatorare, dect altele. Un rspuns posibil ar fi c acestea depind de rolul levierului financiar, de risc i de nivelul de impozitare al profitului. Concluzii 1. Este dificil dac nu chiar imposibil pentru ca managerii s determine exact structura optim a capitalului unei firme. 2. Managerul financiar trebuie s ia n considerare cerinele de stabilitate i de volatilitate a firmei, ca de altfel i costul stabilitii financiare atunci cnd decide ntre creditarea firmei sau reinvestirea profitului. 3. Probabilitatea existenei unei arii acceptabile (optime) a indicatorilor de genul datorii/ active. 4. Finanarea prin intermediul datoriilor sau al capitalurilor proprii creeaz tipuri de obligaii diferite ale firmelor. 5. Finanarea prin credite oblig firma s plteasc dobnda creditorilor si conform contractului. Dac firma ctig mai mult dect este necesar pentru a-i achita datoriile, poate fie s distribuie surplusul acionarilor fie s-l reinvesteasc.

3. Teoria Principal Agent

Overview of the neoinstitutionalistic theories

Fundamentarea deciziilor economice trebuie sa aib n vedere informaia i costul acesteia. Informaia a devenit o marf ce se tranzacioneaz pe pia (exemplu: pe piaa forei de munc informaia referitoare la abilitile angajailor; pe piaa asigurrilor informaia privind starea de sntate a unui individ , sau starea tehnic a unui bun). Teoria contractelor (T.C.) , sau mai general teoria/ economia informaiei a aprut n jurul anilor 60 iar dezvoltarile mai recente, concretizate ntr-un premiu Nobel pentru economie (1996) , i-au gsit aplicaii remarcabile n fundamentarea deciziilor aferente proceselor de negociere a unor contracte din domenii variate (asigurri, comer, producie).Dintre autorii consacrai n domeniul teoriei contractelor amintim pe Rasmusen , Stadler, Castrillo, Kreps, Milgrom, Mas-Colell, Green, Whinston. Economia informaiei este centrat pe unul din aspectele fundamentale ale relaiilor contractuale: efectul asupra formatului contractului a situaiei n care una dintre pri are un avantaj informaional fa de cealalt parte. Cazul devine interesant doar cnd participanii la contract au obiective/ scopuri diferite. Partea care propune contractul va fi numit decident sau principal (notat n continuare cu P), iar partea care a acceptat sau nu contractul va fi numit agent (notat cu A). Contractul reprezint un document sau un angajament care specific obligaiile participaniilor , inclusiv n contextul unor mprejurari neprevzute. Decidentul i agentul pot fi indivizi, institiii, organizaii sau centre de decizie. Totdeauna principalul propune contractul, apoi l ofer lui A care va decide daca l va semna sau nu. Agentul va accepta contractul cnd utilitatea asteptat obinut n urma semnrii lui este mai mare ca utilitatea unor alte oportunitai care i sunt disponibile la un moment dat. Este posibil ca A s fac la randul su o contra-ofert i de aici s apar un proces de negociere ntre cele dou pri. n esen relatiile contractuale sunt decise de decident , iar agentul are doar posibilitatea participrii la contract. Dac a semnat contractul, A ndeplinete o anumit aciune sau ,altfel spus, depune un efort n numele principalului. Cele dou pri au interese contrare , iar ceea ce reprezint un cost pentru unul , are semnificaia unui profit pentru cellalt. Obiectivul teoriei contractelor este acela de a studia situaiile n care agentul economic ncearc s depeasc starea de necunoatere, sau lipsa unor informaii relevante, prin luarea unor decizii destinate obinerii de noi informaii i/ sau evitarii costului propriei necunoateri. Dac informaia este distribuit asimetric, rolul agenilor economici este de a proiecta contracte care , prin incitaiile generate s permit relevarea unor informaii ascunse. Un contract va conine o serie de variabile ce joac rolul informaiei i care pot fi verificate de ambele pri. Acest fapt permite, oricrei pri, s acioneze eventual n justiie partea cealalt, atunci cnd consider c aceasta nu respect contractul. Un exemplu de contract l constitue cel stabilit ntre acionarii unei firme (n rol de decident) i managerii firmei (agentul). n acest caz managerii trebuie s urmreasc interesul acionarilor. La rndul lor acionarii nu pot urmrii variabila comportamentul managerilor , variabil neverificabil direct; calitaiile managerilor competen, loialitate .a. nefiind complet cunoscute, nu pot fi cuprinse n clauzele contractuale, ceea ce face ca managerii s aib un avantaj informaional, putndu-i promova propriile interese. n acest exemplu , anticipnd prezentarea, spunem c avem o situaie de hazard moral (decidentul nu poate observa comportamentul lui A). Soluia va consta n introducerea unor stimulente n clauzele contractuale. Dac una din pri cunoate informaii importante, le va putea transmite celeilalte ca semnale (modelele de semnalare descriu acest caz). n fine, dac naintea semnrii contractului agentul deine informaii pe care decidentul nu le cunoate, avem o situaie numit selecie advers. Soluia const aici n propunerea mai multor contracte alternative, n scopul observrii informaiilor relevate de A prin alegerea unui anumit contract.

Principalele caracteristici ale modelelor din teoria contractelor sunt: se refer la modele de echilibru parial, ele vizeaz o singur pia, izolat de restul sistemului economic; descriu interaciunea dintre doi ageni, dintre care unul, partea informat, posed informaie privat, iar cellalt este considerat a fi partea neinformat; contractul poate avea o form explicit, ca document semnat de ambele pri i garantat de o ter persoan, sau o form implicit, pe baza unui acord de voin al ambelor pri; modelele utilizeaz concepte din teoria jocurilor cu informaie asimetric, iar prile i revizuiesc convingerile apriorice pe msura derularii relaiilor economice.

Principalele tipuri de modele n teoria contractelor sunt: - statice sau dinamice - bilaterale sau multilaterale - complete sau incomplete Suntem n prezena unor contracte complete atunci cnd prile anticipeaz i descriu toate circumstanele semnificative ce pot aprea, cznd de acord asupra unui curs eficient de aciune posibil ntr-un context dat. Termenii contractului sunt clar specificai i se bazeaz pe variabile observabile, care pot fi cuantificate i verificate de o ter persoan independent, iar orice ncalcare a prevederilor contractuale este evident. La rndul lor contractele incomplete sunt acelea n care pot exista situaii neprevzute care nu au fost surprinse n contract i/ sau circumstane a caror enumerare detaliat presupune un cost ridicat, renunndu-se la explicitarea lor. Aceste contracte nu cuprind anumite variabile neverificabile, ca de exemplu atenia cu care trebiue si conduc un ofer maina, sau gradul de preocupare al managerului n bunul mers al firmei. Din punctul de vedere al formei jocului strategic i a prii creia i este atribuit iniiativa evideniem: - modele de hazard moral n care partea neinformat, care are iniiativa contractual, nu observ dect imperfect aciunile prii informate, iar aceast situaie apare dupa semnarea contractului; - modele cu semnale cnd partea informat este n stare s divulge informaia sa (ascuns) prin comportamentul su, nainte de semnarea contractului; - modele de selecie advers, n care partea neinformat are iniiativa, dei la semnarea contractului ea nu cunoate dect imperfect caracteristicile celeilalte. Problema esenial n teoria contractelor este de a determina caracteristicile contractelor, specifice unor anumite domenii i care sunt relevante pentru cercetarea distribuiei informaiei ntre pri. Un contract de asigurare oferit de o companie de asigurri poate fi parial sau total n raport cu mrimea daunei produse. Este interesant de a vedea de ce asiguratorul trebuie s prezinte mai multe oferte contractuale de asigurare i nu doar una. O problem asemntoare care relev importana informaiei asimetrice este cea n care o firm anun scoaterea la concurs a unui post, pentru un absolvent de universitate, fr a preciza nivelul dorit de calificare al candidatului. Atunci cand decidentul i agentul i mpart o informaie comun referitoare la elementele caracteristice ale contractului, numite variabile, este posibil ca efortul depus de decident s poat fi verificat direct de catre agent. Abordarea acestor probleme permite analiza felului n care informaia asimetric influeneaz contractul dintre pri. Decidentul ofer diverse tipuri de contracte, dependente de abilitiile, cunotiinele i comportamentul lui A. n acelasi mod agentul accept diferite formate de contract n funcie de ofertele fcute de P. Atunci cnd efortul agentului i rezultatul final sunt observabile, e posibil de a le introduce ca variabile explicite n termenii contractului. Vom considera atunci c prile sunt perfect i simetric informate, adic se afla ntr-o

aceeasi poziie informaional, simetric, existnd totui posibilitatea ca informaia s fie imperfect.

Teoria Principal Agent sinteza l.romana-pentru capitolul 4

Overview of the neoinstitutionalistic theories

Fundamentarea deciziilor economice trebuie sa aib n vedere informaia i costul acesteia. Informaia a devenit o marf ce se tranzacioneaz pe pia (exemplu: pe piaa forei de munc informaia referitoare la abilitile angajailor; pe piaa asigurrilor informaia privind starea de sntate a unui individ , sau starea tehnic a unui bun). Teoria contractelor (T.C.) , sau mai general teoria/ economia informaiei a aprut n jurul anilor 60 iar dezvoltarile mai recente, concretizate ntr-un premiu Nobel pentru economie (1996) , iau gsit aplicaii remarcabile n fundamentarea deciziilor aferente proceselor de negociere a unor contracte din domenii variate (asigurri, comer, producie).Dintre autorii consacrai n domeniul teoriei contractelor amintim pe Rasmusen , Stadler, Castrillo, Kreps, Milgrom, Mas-Colell, Green, Whinston. Economia informaiei este centrat pe unul din aspectele fundamentale ale relaiilor contractuale: efectul asupra formatului contractului a situaiei n care una dintre pri are un avantaj informaional fa de cealalt parte. Cazul devine interesant doar cnd participanii la contract au obiective/ scopuri diferite. Partea care propune contractul va fi numit decident sau principal (notat n continuare cu P), iar partea care a acceptat sau nu contractul va fi numit agent (notat cu A). Contractul reprezint un document sau un angajament care specific obligaiile participaniilor , inclusiv n contextul unor mprejurari neprevzute. Decidentul i agentul pot fi indivizi, institiii, organizaii sau centre de decizie. Totdeauna principalul propune contractul, apoi l ofer lui A care va decide daca l va semna sau nu. Agentul va

accepta contractul cnd utilitatea asteptat obinut n urma semnrii lui este mai mare ca utilitatea unor alte oportunitai care i sunt disponibile la un moment dat. Este posibil ca A s fac la randul su o contra-ofert i de aici s apar un proces de negociere ntre cele dou pri. n esen relatiile contractuale sunt decise de decident , iar agentul are doar posibilitatea participrii la contract. Dac a semnat contractul, A ndeplinete o anumit aciune sau ,altfel spus, depune un efort n numele principalului. Cele dou pri au interese contrare , iar ceea ce reprezint un cost pentru unul , are semnificaia unui profit pentru cellalt. Obiectivul teoriei contractelor este acela de a studia situaiile n care agentul economic ncearc s depeasc starea de necunoatere, sau lipsa unor informaii relevante, prin luarea unor decizii destinate obinerii de noi informaii i/ sau evitarii costului propriei necunoateri. Dac informaia este distribuit asimetric, rolul agenilor economici este de a proiecta contracte care , prin incitaiile generate s permit relevarea unor informaii ascunse. Un contract va conine o serie de variabile ce joac rolul informaiei i care pot fi verificate de ambele pri. Acest fapt permite, oricrei pri, s acioneze eventual n justiie partea cealalt, atunci cnd consider c aceasta nu respect contractul. Un exemplu de contract l constituie cel stabilit ntre acionarii unei firme (n rol de decident) i managerii firmei (agentul). n acest caz managerii trebuie s urmreasc interesul acionarilor. La rndul lor acionarii nu pot urmrii variabila comportamentul managerilor , variabil neverificabil direct; calitile managerilor competen, loialitate .a. nefiind complet cunoscute, nu pot fi cuprinse n clauzele contractuale, ceea ce face ca managerii s aib un avantaj informaional, putndu-i promova propriile interese. n acest exemplu , anticipnd prezentarea, spunem c avem o situaie de hazard moral (decidentul nu poate observa comportamentul lui A). Soluia va consta n introducerea unor stimulente n clauzele contractuale. Dac una din pri cunoate informaii importante, le va putea transmite celeilalte ca semnale (modelele de semnalare descriu acest caz). n fine, dac naintea semnrii contractului agentul deine informaii pe care decidentul nu le cunoate, avem o situaie numit selecie advers. Soluia const aici n propunerea mai multor contracte alternative, n scopul observrii informaiilor relevate de A prin alegerea unui anumit contract. Principalele caracteristici ale modelelor din teoria contractelor sunt: - se refer la modele de echilibru parial, ele vizeaz o singur pia, izolat de restul sistemului economic; - descriu interaciunea dintre doi ageni, dintre care unul, partea informat, posed informaie privat, iar cellalt este considerat a fi partea neinformat; - contractul poate avea o form explicit, ca document semnat de ambele pri i garantat de o ter persoan, sau o form implicit, pe baza unui acord de voin al ambelor pri; - modelele utilizeaz concepte din teoria jocurilor cu informaie asimetric, iar prile i revizuiesc convingerile apriorice pe msura derularii relaiilor economice. Principalele tipuri de modele n teoria contractelor sunt: - statice sau dinamice - bilaterale sau multilaterale - complete sau incomplete Suntem n prezena unor contracte complete atunci cnd prile anticipeaz i descriu toate circumstanele semnificative ce pot aprea, cznd de acord asupra unui curs eficient de aciune posibil ntr-un context dat. Termenii contractului sunt clar specificai i se bazeaz pe variabile observabile, care pot fi cuantificate i verificate de o ter persoan independent, iar orice ncalcare a prevederilor contractuale este evident. La rndul lor contractele incomplete sunt acelea n care pot exista situaii neprevzute care nu au fost surprinse n contract i/ sau circumstane a caror enumerare detaliat presupune un cost ridicat, renunndu-se la explicitarea lor. Aceste contracte nu cuprind anumite variabile neverificabile, ca de exemplu atenia cu care trebuie si conduc un ofer maina, sau gradul de preocupare al managerului n bunul mers al firmei. Din punctul de vedere al formei jocului strategic i a prii creia i este atribuit iniiativa evideniem:

modele de hazard moral n care partea neinformat, care are iniiativa contractual, nu observ dect imperfect aciunile prii informate, iar aceast situaie apare dup semnarea contractului; - modele cu semnale cnd partea informat este n stare s divulge informaia sa (ascuns) prin comportamentul su, nainte de semnarea contractului; - modele de selecie advers, n care partea neinformat are iniiativa, dei la semnarea contractului ea nu cunoate dect imperfect caracteristicile celeilalte. Problema esenial n teoria contractelor este de a determina caracteristicile contractelor, specifice unor anumite domenii i care sunt relevante pentru cercetarea distribuiei informaiei ntre pri. Un contract de asigurare oferit de o companie de asigurri poate fi parial sau total n raport cu mrimea daunei produse. Este interesant de a vedea de ce asiguratorul trebuie s prezinte mai multe oferte contractuale de asigurare i nu doar una. O problem asemntoare care relev importana informaiei asimetrice este cea n care o firm anun scoaterea la concurs a unui post, pentru un absolvent de universitate, fr a preciza nivelul dorit de calificare al candidatului. Atunci cand decidentul i agentul i mpart o informaie comun referitoare la elementele caracteristice ale contractului, numite variabile, este posibil ca efortul depus de decident s poat fi verificat direct de ctre agent.

Abordarea acestor probleme permite analiza felului n care informaia asimetric influeneaz contractul dintre pri. Decidentul ofer diverse tipuri de contracte, dependente de abilitile, cunotinele i comportamentul lui A. n acelai mod agentul accept diferite formate de contract n funcie de ofertele fcute de P. Atunci cnd efortul agentului i rezultatul final sunt observabile, e posibil de a le introduce ca variabile explicite n termenii contractului. Vom considera atunci c prile sunt perfect i simetric informate, adic se afla ntr-o aceeai poziie informaional, simetric, existnd totui posibilitatea ca informaia s fie imperfect. Deoarece nu excludem posibilitatea ca anumite variabile/ elemente aleatoare s afecteze rezultatele, vom spune, utiliznd terminologia consacrat din teoria jocurilor, c natura (notat n continuare cu N) determin, prin evenimentele pe care le produce rezultatele sau plile finale (output uri, notate cu O). Secvenial avem:

Propune contractul

Accept sau respinge contractul

Depune efortul

Determin evenimentul

Rezultate obinute

Soluionarea problemei cere ca n fiecare punct al secvenei fiecare juctor (P,A) s aleag o strategie optim.

Aceasta nseamn c agentul va oferi efortul care i maximizeaz utilitatea ateptat, peste un nivel acceptat ca nivel de participare, prevzut n contractul propus de decident. Evident c anterior acestui moment i anticipnd decizia sa fa de efortul depus, A va accepta sau nu va accepta contractul. Prima aciune este a decidentului n sensul calculrii/ estimrii comportamentului viitor al lui A, pentru fiecare posibil versiune de contract, decidentul oferind la rndul su acel format de contract care i maximizeaz utilitatea ateptat. n situaiile reale este uor de imaginat c n relaiile contractuale ne vom putea atepta ca una din pri s aib mai multe informaii dect cealalt. n acest caz exist mai multe situaii concrete, care pot fi privite ca surse de asimetrie informaional. Corecta identificare a problemelor de asimetrie informaional este important pentru c permite evaluarea influenei distribuiei informaiei asupra tipologiei contractelor sau asupra altor aspecte legate de fundamentarea deciziilor agenilor economici. Problema hazardului moral (HM) exist atunci cnd aciunea agentului este neverificabil, sau cnd agentul primete informaia privat, dup ce parteneriatul a fost perfectat prin contract. Participanii au aceiai informaie doar cnd relaia dintre pri este stabilit, iar asimetria informaional apare din faptul c odat ce contractul a fost semnat, decidentul nu mai poate observa sau verifica aciunea sau efectul unui agent, sau altfel spus decidentul nu poate controla aciunea lui A. Demersul clasic n modelarea acestei situaii este de a asuma ipoteza c efortul agentului, oferit dup ce contractul a fost semnat, nu mai e verificabil, astfel c aceast variabil nu poate fi explicit inclus n termenii contractului. De aici decurge firesc situaia c plata agentului nu poate depinde de efortul oferit de agent (sau de cel care a fost contractat spre a fi oferit). Exemple: 1. Pe piaa muncii, rezultatul muncii unui muncitor poate fi verificat prin numrul de uniti de marf produse sau vndute, dar efortul nu este verificabil pentru decident. 2. O firm contracteaz un agent pentru publicitatea i pentru vnzarea unei cri. Rezultatul contractului este cuantificat aici prin numrul de cri vndute sau numrul de comenzi primite pentru respectiva carte. Efortul agentului pentru a vinde marfa este dificil de msurat de exemplu timpul alocat pentru vinderea crilor i de aceea firma nu poate lega salariul vnztorului direct de efortul su. Acest exemplu ne face s regndim cadrul tradiional n care munca, msurat n ore, e schimbat pe un salariu fix. Exist piee ca cea descris mai nainte, unde lucrurile nu mai stau ca n cazul tradiional. 3. Un laborator de cercetare (P) contracteaz individual mai muli cercettori (A) pentru a lucra la un proiect. Apare i aici ca fiind neoptim pentru decident de a plti un salariu fix fiecrui cercettor n schimbul unei activiti ce cuprinde un numr de ore de cercetare predeterminat. i va fi destul de greu decidentului n a face distincie ntre un cercettor care n cele x ore gndete cum va putea finaliza tema i un altul care n acelai timp se gndete la felul n care i va petrece sfritul de sptmn. Dificultatea const aici n controlul efortului agentului, mpreun cu aceea legat de existena incertitudini specifice oricrui proiect de cercetare. 4. Un exemplu tradiional de HM este cel oferit de domeniul asigurrilor. Companiile de asigurri doresc ca deintorul unei polie de asigurare s ncerce s evite pe ct posibil accidentele alegnd ,de exemplu, rute mai puin periculoase i n general minimiznd pierderile posibile n cazul apariiei unor probleme n trafic. Dar, de obicei, o persoan care s-a asigurat este tentat s-i schimbe comportamentul, fiind mai puin precaut ca nainte de a se asigura.

In afara problemei clasice de HM exist i alte situaii n care informaia asimetric apare cnd naintea depunerii efortului pentru care a fost contractat, agentul observ rezultatul naturii (N), adic a evenimentului sau strii naturii, pe care, ns, P nu l observ. Cu alte cuvinte incertitudinea este aceeai pentru decident i agent cnd contractul este semnat, dar naintea aciunii contractate, A va avea un avantaj informaional provenit dintr-o observare privat a unei variabile relevante (de exemplu nivelul de efort care va fi optim). Secvenial, avem: P A N A O

Propune contractul

Accept sau respinge contractul

Alege sterea naturii observabil doar de A

Depune efortul

Rezultate obinute

Un exemplu ilustrativ al situaiei descrise l ofer cazul unei firme care angajeaz un agent specializat pe import export care s i reprezinte produsele n activiti de de comer exterior. n unele cazuri firma are puine informaii despre produsele similare ale concurenei din ar sau despre starea pieelor. Toate aceste elemente sunt necesare i importante pentru determinarea celei mai bune strategii care trebuie folosit pentru lansarea produsului. Dei n momentul semnrii contractului agentul nu cunoate aceste lucruri, el le poate afla odat cu nceperea muncii sale de promovare a produsului. Decidentul trebuie s fie capabil s observe strategia agentului dar el nu va putea evalua dac aciunile agentului referitoare la produse au fost cele mai bune n raport cu caracteristicile pieei. Atunci cnd agentul dispune de o informaie privat nainte ca relaia contractual s fi fost demarat, suntem n situaia unui model de selecie advers (SA). Decidentul poate verifica comportamentul lui A, dar decizia optim, sau costul acestei decizii depind de tipul lui A i de anumite caracteristici ale procesului/ activitii desfurate, n raport cu care agentul este singura parte informat. Situaia poate fi descris secvenial acceptnd situaia n care natura N joac prima, alegnd tipul de agent. N P A N O

Alege tipul lui A (care e observat numai de A)

Propune contractul

Accept sau respinge

Alege starea naturii

Rezultate

Astfel pentru o companie de asigurri este foarte dificil de a cunoate dinainte tipul de agent/ client, atunci cnd i propune s acopere o daun prin contractele oferite. Compania de asigurri auto nu este indiferent ns ntre a avea de aface cu un conductor prudent sau cu unul imprudent. Aceast informaie este important pentru companie n sensul stabilirii tipului de contract care va fi oferit, n general cu o acoperire mai mare pentru conductorul auto imprudent.

Totui cnd un individ contracteaz cu o companie de asigurri, deprinderile i obiceiurile acestuia dac circul mai multe ore far pauze, dac are nclinaii alcoolice etc. sunt practic necunoscute companiei, iar datele din declaraia individului nu sunt foarte credibile.
n fine, semnalarea (S) este similar situaiei de asimetrie imformaional din S.A. nainte de a semna contractul A ia anumite decizii (semnale) care pot imfluena convingeriile decidentului despre identitatea agentului. N A P A A N O

Alege tipul lui A (care e observat numai de A)

Trimite un semnal

Propune contractul

Depune Accept sau efort respinge

Alege starea naturii

Rezultate

Exemplu: salariatul care dispune de abiliti greu de msurat atunci cnd decidentul propune contractul de munc, va ncerca s releve caracteristicile sale personale nivelul de pregtire profesional, coli absolvite, grade universitare obinute (CV-ul este aici un exemplu de semnal). Investiiile pe piaa financiar sunt un alt gen de contracte n care este foarte dificil pentru investitori s cunoasc cu exactitate starea afacerilor firmei i implicit riscul pe care l vor contracta. Adesea deciziile conducerii firmei (A) vor fi analizate i evaluate ca semnale transmise n/ pe pia. n modelele de semnalare decidentul ateapt un semnal definitoriu pentru comportamentul su viitor. Dac n general sarcina P era de a formula contractul, suntem interesai de modul n care termenii contractului pot fi folosii pentru a furniza informaii relevante. Un individ cu informaii private (A) va fi interesat n revelarea lor. Secvenial vom avea: N A A A N O

Alege tipul lui P Face contractul i l (care e observat trimite ca semnal numai de P)

Accept sau respinge

Depune efort

Alege starea naturii

Rezultate

Un exemplu de semnalare l ofer faptul c pe pia produsele mai agresive includ (ca semnal) cele mai bune garanii (exemplu 3 ani de garanie pentru o main Skoda i doar 1,5 ani pentru un Renault Clio). Teoria semnalelor permite formalizarea i obinerea unor explicaii privind faptul c doua produse aparent identice, se pot vinde, totui la preuri diferite. Problematica teoriei contractelor vizeaz modelarea unor situaii caracterizate de risc i de incertitudine n care participanii (P,A) relev comportamente/ atitudini diferite fa de risc.

COMPORTAMENTUL AGENILOR ECONOMICI N CONDIII DE RISC I DE INCERTITUDINE

Analiza microeconomic studiaz comportamentul productorului individual, cererea i oferta de bunuri i servicii, mecanismele i legitile care guverneaz consumul i producia, particularitile diverselor forme de concuren i influena acestora asupra comportamentului agenilor economici. Scopul analizei micro l constitue fundamentarea procesului decizional i identificarea condiiilor necesare pentru ca activitatea economic s se desfoare pe principii de raionalitate, n condiii de echilibru i de eficien maxim. n fapt, principiile raionamentului microeconomic se refer la raionalitate, eficien, optimalitate i echilibru fapt care asigur consistena anticiprilor agenilor economici i un grad mai mare de certitudine. n plus principiile enumerate au n vedere includerea n analiz a tuturor alternativelor admisibile, valorificarea informaiei disponibile i celei relevate de agenii economici, pentru evaluarea consecinelor i ordonarea preferenial a alternativelor investigate. Analiza comportamentului agenilor economici se face n contextul acceptrii postulatelor mecanismului pieei, care pot fi enumerate pe scurt astfel: - resursele individului sunt limitate; - fiecare individ dorete mai mult dect un singur bun; - fiecare individ este dispus s cedeze o parte dintr-un bun al su, pentru a primi mai mult dintrun alt bun; - cu ct dispune mai mult dintr-un bun, cu att utilitatea marginal a bunului respectiv este mai mic; - indivizii au gusturi/ preferine diferite;

dau dovad de raionalitate, iar prin intermediul schimbului ncearc s-i maximizeze avantajele; nu dispun de cunotine/ informaii complete, iar efectele deciziilor lor pot fi doar anticipate probabilistic.

CONTRACTE N CONDIII DE INFORMAIE SIMETRIC


3.1 Modelul standard Modelul standard se caracterizeaz prin faptul c ambii parteneri (decidentul i agentul) dispun de aceleai informaii. Spunem c avem o situaie de informaie simetric, fapt ce nu exclude incompletitudinea i incertitudinea acesteia. n notaiile prezentate n primul capitol (P = principal, A = agent, N = natura) avem succesiunea: P A A N O

Accept sau respinge contractul Mai n detaliu putem spune c:

Propune contractul

Depune efortul.

Determin evenimentul

Rezultate obinute (venituri/ pli)

proiecteaz i propune contractul; fixeaz nivelul de efort al agentului; pltete agentul pentru efortul depus.

semneaz sau nu contractul; depune efortul pentru P n vederea obinerii O.

ntre P i A exist un conflict de interese care se bazeaz pe trei elemente: - P, spre deosebire de A, este interesat de rezultat; - P nu este direct interesat de efort, dar A e interesat de e pentru c efortul presupune un cost pentru el; - un efort mai mare face ca rezultatele mai bune s fie mai probabile; Salariul W este o compnsaie pentru efortul depus i astfel o parte din ctigul P de pe urma realizrii contractului ajunge la A. S mai notm ca dac A are informaii despre alte contracte el va putea respinge propunerea lui P.Exist oricum un nivel minim al utilitii U, numit i utilitate rezervat, iar dac un contract dat i va permite lui A s obin o utilitate mai mare sau egal ca U, el va accepta s semneze contractul. Dac P i A dispun de aceeai informaie avem simetrie informaional ne propunem s determinm contractul optim, adic acel contract pe care A e dispus s l semneze i care i aduce lui P o utilitate maxim.

CONTRACTE N CONDIII DE SELECIE ADVERS


Situaiile cele mai des ntlnite n practic sunt cele n care prile contractante nu dispun de informaii relevante, una despre cealalt.

Un astfel de caz este selecia advers (SA) cnd P (cel care stabilete clauzele contractului) deine mai puine informaii dect A cu privire la caracteristicile importante care afecteaz valoarea contractului. Exemple: - un tmplar (A) are mai multe informaii despre caracteristicile sale (comportament, abilitate) dect cel care l angajeaz (P), pentru repararea mobilei sale; - un avocat (A) e mai informat dect clientul su (P) cu privire la caracteristicile sale (nivel de cunotine, interes n finalizarea rapid a cauzei, experien n cazul respectiv); - o firm (A) are mai multe informaii dect guvernul(P) despre costurile realizrii unui proiect. Informaiile suplimentare deinute de A vor fi dezvluite doar dac el e interesat n acest sens. n caz contrar P va cuta acea cale care s i permit s reduc dezavantajul informaional n care se afl. Acest lucru implic manipularea i abaterea de la primul cel mai bun contract. Existena informaiei asimetrice poate determina modificri n echilibrul pieei sau, uneori, chiar inexistena echilibrului. Alte exemple de SA mai pot fi evideniate: - n asigurrile de via: agenii sunt mai bine informai despre starea lor de sntate dect asiguratorii (cu privire la riscul de deces); - n asigurrile de bunuri, similar, cel care asigur poate deine o informaie privat despre bunul su. - bncile care acord credite clienilor cunosc destul de puin riscul de faliment sau capacitatea de plat a acestora; - pe piaa auto second hand cumprtorii au mai puine informaii despre starea real a mainilor oferite spre vnzare etc. -

CONTRACTE N CONDIII DE HAZARD MORAL I SEMNALARE


Comportamentul lui A nu este o variabil verificabil, nu poate fi inclus n contract, iar soluia din modelul cu informaie simetric nu mai este valabil. Exemple: - compania de asigurri nu poate observa ct de atent este conductorul auto n evitarea accidentului => nici suma asigurat i nici prima de asigurare nu pot depinde de aceste informaii. - n contractul de munc efortul muncitorului ( sau o parte a lui) nu este considerat variabil verificabil i nu poate fi inclus n contract. Se presupune totui c dei efortul nu este verificabil, totui rezultatul acestui efort este verificabil la sfritul perioadei i va fi inclus n contract atunci cnd se precizeaz plata agentului. Exemplu: salariul muncitorului va depinde de producia obinut, sau de vnzri, iar compania de asigurri va ine seama de numrul accidentelor suferite de conductorul auto n trecut.

t
Decide asupra tipului de contract Accept sau respinge contractul Decide efortul (el decide asupra efortului care nu este variabil n contract ) Determin starea Rezultate i pli

Observaie: Dac a acceptat contractul, A va decide asupra nivelului de efort (care nu e aici variabil n contract) i oricum el va alege nivelul care i este cel mai convenabil. S presupunem c P propune contractul eficient cnd efortul lui A nu e variabil verificabil. S presupunem c P e indiferent la risc i A are aversiune la risc. Cnd informaia este simetric, am vzut c contractul optim const n aceea ca P l asigur complet pe A. Dar, efortul nefiind observabil, dup ce A a semnat contractul, va depune efortul cel mai .... mic posibil pentru el. P va obine un profit ateptat mai mic dect n cazul informaiei simetrice i nivelul efortului A e mai mic dect efortul (eficient) stabilit anterior.

BIBLIOGRAFIE (*) 1. 2. 3. 4. Bdescu A. , Dobre I., Modelarea deciziilor economico+financiare, Editura Conphys, Rm. Vlcea, 2001 Macho- Stadler, I, Perez- Castrillo, D., An Introduction to the Economics of Information, London, 1996 Marin, D., Teoria conractelor, note de curs, ASE, 2004 Salanie, B. , Teorie des contrats, Ed. Economica, Paris, 1994

MANAGEMENTUL RISCULUI alta sinteza

Procesul de management al riscului implica analiza riscului, in scopul identificarii si evaluarii posibilelor consecinte ale evenimentelor ori activitatilor, controlul riscului in scopul explorarii tehnicilor de control al rezultatelor nefavorabile - si finantarea riscului - in scopul luarii unei decizii cu privire la costurile pe care le implica rezultatele nefavorabile obtinute. In trecut, managementul riscului s-a ocupat cu precadere de acele situatii ale caror consecinte au provocat pierderi, fara a lasa nici o posibilitate de obtinere de profit. Atat managementul companiilor cat si reprezentantii guvernelor au realizat faptul ca o abordare fragmentata a managementului de risc este mai putin eficienta fata de una integrata, care vizeaza toate riscurile la care este expusa o organizatie. De foarte multe ori, la nivel individual si corporatist, exista tendinta de a analiza riscurile in mod subiectiv pe baza experientelor anterioare ori a intuitiei de moment. Oricine trebuie sa se adapteze mediului, mentinandu-si in acelasi timp coeziunea interna si reducand la minimum incertitudinea care caracterizeaza transformarile mediului intern si extern. De aceea dezvoltarea trebuie planificata. O buna planificare a dezvoltarii organizatiei ofera raspunsuri la cateva intrebari esentiale:
ce se va transforma? de ce este necesara transformarea? cand va avea loc transformarea? cum se va realiza transformarea? cat costa si cum este finantata transformarea?

Gestiunea financiara presupune aplicarea in activitatea firmei a doua principii de baza: autonomia functionala a companiei, respectiv libertatea in modul de procurare si gestiune a capitalului; eficienta, respectiv obtinerea maximului de rezultate in urma utilizarii capitalului. Gestiunea financiara Gestiunea financiara are un rol fundamental in cadrul companiei si se concretizeaza in maximizarea valorii firmei, care nu este data doar de valoarea prezenta a patrimoniului, ci trebuie luate in considerare si urmatoarele aspecte. Astfel, valoarea firmei este actuala, adica echivalentul prezent al rezultatelor sale viitoare, dar este o marime dinamica si nu statica, care este perceputa in interdependenta cu procesul de valorificare a patrimoniului. Evaluarea firmei reflecta in acelasi timp si efectele riscurilor interne si externe care pot afecta nivelul si stabilitatea viitoare a rezultatelor asteptate.In concluzie, se poate spune ca maximizarea valorii firmei depinde de nivelul performantelor asigurate de activitatea companiei si de stapanirea riscurilor financiare in general. Mentinerea nivelului performantelor financiare Gestiunea financiara trebuie sa asigure mentinerea performantelor firmei la un nivel care sa permita obtinerea unor venituri suficiente pentru plata furnizorilor de resurse si, daca este necesar, pentru restituirea acestor resurse. De asemenea, gestiunea financiara a firmei nu urmareste obtinerea cu orice pret a profitului maxim pe termen scurt, ci acorda o mai mare importanta stabilitatii performantelor pe termen lung, incercand sa gaseasca un compromis satisfacator intre stabilitate si rentabilitate.

Stapanirea riscurilor De foarte multe ori, atat la nivel individual cat si la nivel corporatist, exista tendinta de a analiza riscurile in mod subiectiv pe baza experientelor anterioare ori a intuitiei de moment. Managerii de risc, insa, au realizat ca o atare abordare nu este deloc o solutie viabila si, in consecinta nu o utilizeaza. Mai mult, ei sunt aceia care vad riscul ca pe o deviere de la asteptari. Literatura de specialitate imbratiseaza aceasta abordare si, in cele mai multe cazuri, riscul este definit ca fiind variatia relativa a evenimentelor actuale fata de rezultatele asteptate. Istoric vorbind, s-a realizat o distinctie intre administrarea hazardului si administrarea riscului. Hazardul reprezinta conditia in care creste probabilitatea de a se produce o pierdere. De exemplu, un pericol (hazard) fizic se refera la situatia in care o proprietate care se gaseste intr-o stare nesatisfacatoare poate sa favorizeze producerea unei pierderi (daune).Spre deosebire de pericolul fizic, hazardul (pericolul) moral se refera la o schimbare in atitudinea unui individ ce poate sa conduca la prodcerea de daune morale. Hazardul este uneori denumit si risc pur. In mod traditional deja, in organizatii, managerii de risc si-au indreptat atentia in primul rand asupra managementului hazardului, a evenimentelor neprevazute care pot rezulta atat din activitatea proprie cat si din relatiile cu terti - banci, de exemplu, in timp ce directorii financiari se ocupa de administrarea celorlate riscuri. Managementul la nivel corporatist este insa intr-o continua schimbare, tendinta fiind aceea de adoptare a unor strategii unitare de management al riscului, asupra carora sa se concentreze intreaga organizatie. O clasificare simpla a riscurilor le imparte in: finaciare, operationale si de strategie. Riscul financiar Riscul financiar apare din structura actionariatului firmei ori din modul de utilizare a instrumentelor financiare. Riscurile financiare apar din surse diferite, care includ schimbari ale ratei dobanzii, tranzactii valutare, extinderi ale operatiunilor de creditare, emiterea de actiuni, precum si utilizarea instrumentelor financiare derivate (IFD). Unul dintre principalele riscuri financiare la care este expusa firma este cel de exploatare, care are in vedere stucturarea costurilor firmei in costuri fixe si costuri variabile. Aceasta repartitie determina o dependenta mai mica sau mai mare a rezultatelor de evolutia productiei si vanzarilor. Astfel, o firma care are cheltuieli fixe foarte mari este mai supusa riscului, deoarece daca aceste cheltuieli se repartizeaza pe o cantitate limitata de productie determina pierderi insemnate. Daca activitatea firmei si cererea de piata permit o productie ridicata, cheltuielile fixe se repartizeaza asupra unei productii suficiente si se pot obtine profituri. Un alt risc financiar important este cel de indatorare, care este legat de structura de finantare a firmei si se manifesta atunci cand rentabilitatea economica a companiei indatorate este inferioara ratei medii a dobanzii aferente creditelor acordate. Daca firma creste volumul de credite, atunci se obliga sa obtina profituri suplimentare care sa permita remunerarea si rambursarea imprumuturilor contractate. Riscul valutar si cel de rata a dobanzii sunt riscuri financiare specifice legate de evolutia cursului de schimb a monedei nationale si de evolutia posibila a ratei dobanzii. Orice intreprindere care efectueaza operatii in devize sau moneda straina se expune riscurilor de pierdere legate de evolutia defavorabila a cursului de schimb

intre momentul incheierii unei tranzactii si momentul efectuarii efective a platii. De asemenea, firmele sunt expuse efectelor defavorabile date de variatia ratelor dobanzii pe piata de capital. Acest risc afecteaza atat fi rmele care angajeaza noi credite cheltuielile financiare cresc ca urmare a majorarii dobanzilor - cat si cele imprumutatoare, daca au acordat credite cu dobanda fixa, care asigura o remuneratie plafonata in timp ce dobanda de pe piata financiara se poate inscrie pe un trend ascendent. In fine, riscul de faliment este consecinta insolvabilitataii firmei si poate determina chiar disparitia acesteia. Crizele de solvabilitate nu conduc insa intotdeauna la faliment. De cele mai multe ori, companiile isi asigura supravietuirea, dar chiar si in acest caz sunt antrenate costuri specifice care pot afecta activitatea viitoare. Riscurile operationale Riscurile operationale inglobeaza acele riscuri care apar din existenta si activitatea fiecarui individ ori din totalitatea proceselor, operatiunilor care se deruleaza in organizatie. Pentru organizatii, riscul este asociat cu eroarea umana, avariile ori erorile de sistem , proceduri neadecvate ori controale necorespunzatoare. Indivizii si organizatiile pot exercita un anumit control asupra acestor riscuri. Riscurile care intra in categoria "hazard" constituie o categorie importanta de riscuri operationale. In functie de natura expunerii, se pot imparti astfel:
Riscuri legate de personal, care se refera la pierderile ce le poate suferi organizatia in cazul decesului, deteriorarii starii de sanatate, incapacitatii de munca, dar si in cazul in care "oamenii-cheie" parasesc organizatia Riscul de proprietate - dauna materiala suferita in cazul distrugerii ori avarierii bunurilor proprietate a organizatiei Riscul de raspundere - incertitudinea legata de raspunderea pecuniara in cazul eventualelor vatamari corporale (inclusiv deces) ori daune materiale produse de organizatie sau de un membru al ei unor terti. Riscul strategic - cuprinde toti factorii de natura economica, politica, demografi ca si tehnologica ce pot afecta o organizatie. Sunt incluse in aceasta categorie mediul legislativ, preferintele consumatorilor, ori probleme de interes global cum ar fi terorismul sau incalzirea globala.

Intrucat aceste riscuri nu sunt controlabile in mod direct, se pot intreprinde actiuni doar in directia realizarii de planuri in vederea limitarii consecintelor. Riscul reprezinta asadar o problema ce trebuie gestionata de toata lumea, fie ca este vorba de indivizi, companii sau guverne. Practicile de management al riscului sunt aproape aceleasi, indiferent de nivelul la care sunt utilizate si presupun parcurgerea unor etape standard. Importanta contractului de asigurare Interesul managerial, sistemul de taxe si impozite, costul pierderilor de ordin financiar si imperfectiunile pietei de capital reprezinta principalele motive pentru care organizatiile ar trebui sa incheie contracte de asigurare. Pentru oricare din aceste situatii, asigurarea reprezinta o solutie. Organizatiile au insa si alte motive posibile care pot determina achizitionarea unor servicii de asigurare, dar care nu sunt relevante in situatia in care organizatia apeleaza la alte instrumente de management al riscului. Printre acestea se pot numara eficienta serviciilor oferite de asiguratori, necesitatea mai ridicata de protectie in cazul anumitor industrii sau obligativitatea achizitionarii anumitor produse de asigurare, impusa prin lege.

In privinta serviciilor oferite de catre asiguratori, este binecunoscut faptul ca asigurarea reprezinta mai mult decat o rambursare a costurilor legate de pierderea suferita de asigurat. Societatile de asigurare au expertiza necesara efectuarii analizelor de risc, constatarilor si investigatiilor legate de daune, a investitiilor in actiuni legate de prevenirea producerii daunelor precum si alte activitati de ordin administrativ legate de riscuri si producerea lor. Serviciile de management de risc furnizate de catre asiguratori sunt prevazute in contractele comerciale de asigurare incheiate. De exemplu, in faza de subscriere, se realizeaza inspectii de risc, cu rol de evaluare a posibilitatilor de producere a daunelor dar mai ales de consultanta in scopul prevenirii producerii daunelor. In cazul organizatiilor care aleg sa-si gestioneze singure riscul, este posibil ca acestea sa nu dispuna de experienta si cunostintele necesare reducerii costurilor legate de producerea daunelor. Probabil, aceste organizatii apeleaza la consultanti in managementul riscului. Serviciile complete oferite de societatile de asigurari sunt garantate si de faptul ca, pentru acestea, activitatea de prevenire constituie o adevarata provocare si o preocupare continua. Aproape dependente de serviciile asiguratorilor sunt acele ramuri economice ale caror eventuale pierderi conduc, pe langa costurile proprii, cheltuieli suplimentare ce se rasfrang asupra taxelor percepute de la utilizatori telecomunicatii, utilitati publice etc. In multe state, obligativitatea incheierii anumitor produse de asigurare este stabilita prin lege. Acestea sunt, de cele mai multe ori, asigurari de raspundere civila. Astfel de reglementari constientizeaza organizatiile cu privire la necesitatea protectiei prin asigurare si creeaza, la randul lor, nevoia de extindere a protectiei, companiile achizitionand si alte produse de asigurare complementare. In conditiile in care pe plan mondial se acorda o atentie tot mai ridicata managementului de risc, importanta industriei de asigurari creste. Romania nu face exceptie, din acest punct de vedere. Piata autohtona se caracterizeaza prin aceea ca odata cu diversificarea ofertei de produse de asigurare, se observa si o crestere a calitatii acestora. Romania este o piata cu un potential mare si, de aceea, ne permitem sa anticipam o evolutie pozitiva, in sensul ca tot mai multi manageri de companii sa inteleaga importanta acestui domeniu de activitate si legatura sa indisolubila cu managementul de risc modern.
Rolul politicilor fiscale n maximizarea performanei firmei Prin politica fiscal a unei organizaii nelegem ansamblul de msuri de natur financiar fiscal menite s contribuie la atingerea unor obiective stabilite de management. Aceast vizeaz att operaiuni de gestiune fiscal a impozitelor i taxelor suportate de organizaie ct i strategia de finanare i operare a afacerii, toate subordonate obiectivelor stabilite de management. De cele mai multe ori aciunile de gestiune fiscal sunt strns legate de finanarea afacerii (prin aport la capital sau mprumut) fapt ce impune o analiz difereniat a indicatorilor de performan de la caz la caz. Tot legat de gestiunea fiscal sunt i aciunile legate de operare: Aprovizionarea cu materii prime i servicii de la teri Segmentarea n mai multe entiti a afacerii Izolarea unei anumite pri dintr-o afacere ntr-o entitate distinct din raiuni fiscale Facturarea bunurilor i serviciilor fa de teri Gestiunea riscului n cadrul afacerii Gestiunea fluxurilor de trezorerie i a creanelor / depozitelor n numerar Iat c, de multe ori, comandamentele legate de gestiunea fiscal a firmei imprim structurii afacerii forme noi, mult diferite fa de structura sa iniial rezultat din analize financiare i tehnice care au desconsiderat latura fiscal.

Segmentarea descris anterior poate aprea aadar, n funcie de mrimea afacerii, att pe orizontal ct i pe vertical ; n sensul c pot aprea diviziuni ale afacerii att n locaia productoare de venituri ct i ntr-o locaie destinaie a profiturilor. Maximizarea performanei, deci a valorii, presupune aadar maximizarea catigului net rezultat din expresiile de mai sus. Forma agreat de investitori n ceea ce privete profitul o reprezint exprimarea n fluxuri monetare (cea mai palpabil de altfel). Maximizarea fluxurilor monetare degajate de afacere presupune pe deoparte un efort constructiv din partea afacerii, dar i pe de alt parte necesitatea canalizrii acestor fluxuri fie pentru a capitaliza n continuare afacerea, fie pentru a remunera capitalul investit. Politica fiscal a ntreprinderii realizeaz aceast maximizare prin reducerea la minimum a plilor de impozite i taxe ctre stat. Aceast minimizare presupune fie interpretarea legilor fiscale de aa manier nct s se obin un minim de impozit datorat i pltit evaziune fiscala legal, fie reducerea plilor de impozite i taxe prin nclcarea legilor fiscale (evaziune fiscala ilicit sau frauda fiscal). Ambele ns presupun gestiunea unui risc generat de aciunile aflate la limita legal sau n afara acesteia. Acest risc va trebui cuantificat de ctre management i pus n balan n contrapartid cu ctigurile rezultate n urma aplicrii acestor strategii, cutndu-se i aici maximizarea profitului. Politica contabil presupune i ea subordonarea unei comenzi din partea investitorului. Prin politicile specifice de provizioane, amortizare, stocuri, recunoaterea rezultatului n contractele de construcii, a cheltuielilor cu dobnzile n perioada de investiii sau producie, de recunoatere a veniturilor, i multe altele, se poate manipula rezultatul exerciiilor, astfel nct investitorul s poat avea o marj de flexibilitate n recunoaterea rezultatelor, decalndu-le n funcie de propriile necesiti. n plus, tehnicile de contabilitate creativ pot mbunti n multe situaii valoarea activelor nete, lichiditatea acestora, reuind astfel s influeneze n mod semnificativ valoarea afacerii. Aciunea politicilor fiscale i contabile este una indirect asupra performanei afacerii, n sensul c procesul activ de realizare a afacerii nu este stimulat ntr-un fel de aceste politici ci ele au drept scop prezervarea n cadrul afacerii a fluxurilor monetare deja atrase i orientarea lor ctre investitor i investiie. Aceast orientare va permite identificarea de surse de finanare suplimentare care contribuie la succesul afacerii.