1) Las bajas tasas de interés en los EE.UU.

sí tuvieron incidencia en las burbujas

bursátiles e inmobiliarias. El argumento (que se puede encontrar en los libros de
Bernanke y Mankiew- texto de economía usados en la UCR.- Principios de economía)
es este: al bajar las tasas de intrés, la demanda de inversión financiera se
traslada de títulos de deuda (treasury bills) a otros bienes como acciones y
bienes raíces para obtener una mayor rentabilidad. Eso infla los precios de las
acciones o inmuebles. Eso es muy conocido y bien documentado.

2) Una de las fuertes críticas a Allan Greenspan es no haber subido las tasas de
interés cuando ya se gestaba la burbuja bursátil. Él mismo lo reconoció cuando
advirtió que había una "irrational exhuberance" y, aún así, no las quiso ajustar
para no abortar el proceso de expansión tecnológica, según reconoció en sus
memorias. Pero hubo recientemente un intereseante artículo del Editor del Financil
Times que señaló su culpa.

3) Cuando las tasas de interés en US son muy bajas, hay presión en el resto del
mundo, incluyendo Europa, para mantenerlas bajas y/o no subirlas. Eso también
contribuyó a inflar la burbuja inmobiliaria en partes de Europa. También está
documentado que los efectos bursátiles se transmiten a otros mercados con gran
facilidad, en las alzas y en las bajas.

4) Cuando Greenspan subió las tasas al final de la década anterior, los

rendimientos relativos de las acciones comparadas con los de los títulos de deuda
se afectaron, y comenzó a reventar la burbuja bursátil. Entonces, después de que
reventó, Greenspan bajó de nuevo las tasas (para estimular la demanda en acciones)
y las mantuvo muy bajas un período de tiempo largo. Ahí se gestó la nueva burbuja
inmobiliaria. Las bajas tasas de interés estimularon una demanda anormal de bienes
raíces, lo que infló sus precios y creó al final la burbuja.

5) Es claro que la burbuja se gestó, además, por otros factores especulativos y de

insufiente regulación. Pero hubo factores macro que incidieron en su creación.Lo
curioso es que ahora, ante las intensas discusiones sobre el Plan de Salvataje,
nadie se acuerda de quién o quiénes fueron los responsables. Todos apunta a la
avaricia de Wall Street.

6) El punto que quiero enfatizar es que es responsabilidad de la FED (y, en

general, de los bancos centrales) por alterar artificialmente el quilibrio de las
tasas nominales de interés con medidas expansivas de liquidez o política monetaria
laxa, es my grande. Aaltera el equilibrio natural de los principales macroprecios
y se producen traslados artificales de la demanda de inversión a otros sectores,
como acciones o propiedades. Y eso crea las burbujas.

7) La insuficiente regulación de las operaciones bancarias hipoteciarias,

aceptando hipotecas de deudores malos camuflando sus ingresos reales (capacidad de
pago), avaluos y otras cosas, también contribuyó a la burbuja y a ocultar el
verdadero riesgo. Luego, empaquetaron las hipotecas en esquemas de titularización
y la volaron. Por eso creo que tanto falló el mercado como los reguladores (macro
y micro).

8) Un punto final: Aunaque la política monetaria laxa de Greespan y, ahora,

Bernanke no se haya reflejado (o refleje eventualmente) en inflación, sí
provocaron las burbujas. La razón: distorsionar un precio relativo tan importante
como la tasa de interés provoca traslados la demanda a otros bienes como inmuebles
o acciones. Entonces, si se trata de asignar responsabilidad, no se debe librar
tan fácilmente los Bancos Central ni a los reguladores, que no supieron regular a
tiempo los mercados.