Analiza Analiza pe baza bilan ului financiar

Analiza pe baza bilan ului financiar

Analiza pe baza bilan ului financiar sau analiza patrimonial i propune identificarea st rii de echilibru la nivelul firmei.

Scopul acestei analize este de stabili modul de realizare a echilibrului ntre resurse (pasive) i nevoi (active) pe termen lung i pe termen scurt.

Analiza pe baza bilan ului financiar

Pentru realizarea analizei are loc structurarea: - activelor (nevoilor) n func ie de lichiditate (n ordinea cresc toare a lichidit ii) - pasivelor (resurselor) n func ie de exigibilitate (n ordinea descresc toare a exigibilit ii)

Analiza pe baza bilan ului financiar

Partea de activ a bilan ului va con ine: active cu lichiditate peste 1 an; active cu lichiditate mai mic de 1 an, iar n cazul lor se vor eviden ia distinct activele de trezorerie (activele cele mai lichide, cu lichiditate imediat ) Partea de pasiv a bilan ului va cuprinde: pasive cu exigibilitate mai mare de 1 an, unde se cuprind capitalurile proprii si datoriile pe termen lung; pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an, iar n cazul acestora, se vor eviden ia distinct pasivele de trezorerie (creditele bancare curente sau alte pasive cu scaden imediat ).

Analiza pe baza bilan ului financiar

Realizarea echilibrului lichiditate-exigibilitate la nivelul ntreprinderii presupune respectarea urm toarelor rela ii: active cu lichiditate peste 1 an = pasive cu exigibilitate peste 1 an active cu lichiditate sub 1 an (mai pu in activele de trezorerie) = pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai pu in pasivele de trezorerie) active de trezorerie = pasive de trezorerie

Analiza pe baza bilan ului financiar

Fondul de rulment permanent

Fondul de rulment permanent (FR) = Capital propriu + mprumuturi i datorii cu exigibilitate ntre 1 i 5 ani i peste Active imobilizate (Active cu lichiditate mai mare de 1 an).

Analiza pe baza bilan ului financiar

Fondul de rulment propriu

Fondul de rulment propriu = Capital propriu Active imobilizate (Active cu lichiditate mai mare de 1 an).

Analiza pe baza bilan ului financiar

Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) = Active cu lichiditate mai mic de 1 an (mai pu in activele de trezorerie) pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai pu in pasivele de trezorerie) = stocuri + crean e + active de regularizare datorii curente pasive de regularizare

Analiza pe baza bilan ului financiar

Trezoreria net Trezoreria net (TN) = Active de trezorerie Pasive de trezorerie Sau Trezoreria net = FR NFR

Analiza pe baza bilan ului financiar

Rata de finan are a stocurilor

FR RFS ! stocuri

Analiza pe baza bilan ului financiar

Lichiditatea curent (general )

Active _ circulante Lc ! Datorii _ curente

Valori recomandate 2 2,5

Analiza pe baza bilan ului financiar

Lichiditatea imediat
Active_ circulante Stocuri Creante Active_ de _ trezorerie Li ! ! Datorii_ curente Datorii_ curente

Valoarea recomandat 0,8

Analiza pe baza bilan ului financiar

Lichiditatea la vedere

Active _ de _ trezorerie Lv ! Datorii _ curente

Nivelul recomandat 0,2

Analiza pe baza bilan ului financiar

Rata solvabilit ii generale

Active _ totale Rs ! Datorii _ curente

Analiza pe baza bilan ului financiar

Situa ia net

SN = Activ Datorii totale = capitaluri proprii

Analiza pe baza bilan ului financiar

Rata autonomiei financiare

af

P perm

Recomadabil este ca valoarea sa s fie ct mai apropiat de 1, caz n care indic autonomie financiar maxim .

Analiza pe baza bilan ului financiar

Rata datoriilor

dat

AT totale A totale

Se recomand o valoare mai mic de 0,5 pentru ca firma s fie apreciat ca sigur .

Analiza pe baza contului de rezultate

Soldurile intermediare de gestiune

Marja comercial (MC)

Cuantific nivelul de performan financiar nregistrat din activitatea comercial Marja comercial = Venituri din vnzarea m rfurilor Costul m rfurilor vndute

Valoarea ad ugat (VA)

Cuantific plusul de valoare ad ugat de firm prin activitatea desf urat . Valoarea ad ugat = Marja comercial + Produc ia vndut + Venituri din produc ia stocat + Venituri din produc ia de imobiliz ri Cheltuieli cu materiile prime Cheltuieli cu materiale consumabile Cheltuieli cu energia i apa Cheltuieli cu lucr ri i servicii executate de ter i

Excedentul brut de exploatare (EBE)

Scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n activitatea de exploatare a ntreprinderii, m rimea sa fiind dat de diferen a dintre acestea. Excedentul brut de exploatare = Valoarea ad ugat + Venituri din subven ii de exploatare Cheltuieli cu impozite, taxe i v rs minte asimilate Cheltuieli cu remunera iile personalului Cheltuieli privind asigur rile sociale i protec ia social

Rezultatul din exploatare (RE)

Reprezint diferen a existent ntre veniturile i cheltuielile totale implicate de activitatea de exploatare. Rezultatul din exploatare =EBE + Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare + Alte venituri de exploatare Cheltuieli cu amortiz rile i provizioanele de exploatare Alte cheltuieli de exploatare

Rezultatul financiar
Reprezint diferen a ntre veniturile i cheltuielile financiare. Rezultatul financiar = venituri financiare cheltuieli financiare

Rezultatul curent
Este rezultatul activit ii de expoatare i financiar Rezultatul curent = rezultatul din exploatare + rezultatul financiar

Rezultatul brut
Rezultatul brut = rezultatul curent + venituri excep ionale cheltuieli excep ionale

Rezultatul net
Rezultatul net = rezultatul brut impozitul pe profit

Capacitatea de autofinantare

Capacitatea de autofinantare
Capacitatea de autofinan are exprim capacitatea firmei de a i putea asigura dezvoltarea prin proprii mijloace financiare, n termeni monetari (de ncas ri i de pl i).

Capacitatea de autofinantare
Metode de calcul: - metoda substractiv - metoda adi ional .

Capacitatea de autofinantare
Metoda substractiv (a sc derii) CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pl tibile Sau CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare[1] - Cheltuieli financiare[2] + Venituri excep ionale[3] - Cheltuieli excep ionale[4] Impozit pe profit [1] cu excep ia veniturilor din provizioane. [2] cu excep ia cheltuielilor financiare de natura amortiz rilor i provizioanelor. [3] cu excep ia: veniturilor excep ionale din vnzarea imobiliz rilor; cotei-p r i a subven iilor pentru investi ii virate la venituri; venituri excep ionale din provizioane. [4] cu excep ia: valorii nete contabile a imobiliz rilor cedate; cheltuieli excep ionale privind amortiz rile i provizioanele.

Capacitatea de autofinantare
Metoda adi ional CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate sau CAF = Rezultatul exerci iului + Cheltuielile cu amortiz rile + Cheltuielile cu provizioanele (din exploatare, financiare i excep ionale) Venituri din provizioane (din exploatare, financiare i excep ionale) + Valoarea net contabil a imobiliz rilor cedate Venituri excep ionale din vnzarea imobiliz rilor Cota-parte a subven iilor pentru investi ii virate la venituri

Capacitatea de autofinantare
Autofinan area = CAF Dividende Cota managerului Participarea salaria ilor la profit

Pragul de rentabilitate

Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate reprezint cantitatea de produse ce trebuie realizat de ntreprindere astfel nct ncas rile ob inute din vnzarea lor s acopere att cheltuielile variabile implicate de procesul de produc ie, ct i cheltuielile fixe ale acestuia. La nivelul pragului de rentabilitate profitul ob inut de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate
h. A PR ! 1 v
CA = cifra de afaceri ce trebuie realizat astfel nct ntreprinderea s ob in un profit nul;
PR

Ch.F = m rimea cheltuielilor fixe implicate de procesul de produc ie al ntreprinderii; v = ponderea cheltuielilor variabile (CV) n cifra de afaceri (= CV/CA).

Pragul de rentabilitate
Q
R

Ch . F ! p u  cv u

p = pre ul mediu unitar de vnzare al produselor firmei;

u

cv = cheltuiala variabil unitar pentru produselor realizate.

u

Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate se poate realiza: - la nivelul activit ii de exploatare (cnd se iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare) - la nivelul activit ii curente (cnd se iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare i cele financiare).

Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate poate fi completat cu studiul variabilit ii nivelului profitului ntreprinderii determinat de evolu ia produc iei sau cifrei de afaceri realizate. Astfel se face analiza efectului de levier al exploat rii, concretizat prin existen a: - levierului opera ional - levierului financiar

Pragul de rentabilitate
Levierul opera ional

( RE RE 0 CA 0 lo ! ! ( CA CA 0  CA PR CA 0
CA0 = cifra de afaceri ini ial (sau anterioar cre terii nregistrate); RE0 = rezultatul din exploatare corespunz tor nivelulului CA0; (CA = varia ia absolut a m rimii cifrei de afaceri; (RE = varia ia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modific rii cifrei de afaceri; CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare realizat de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate
Levierul financiar

( RC RC 0 CA 0 lf ! ! ( CA CA 0  C A d PR CA 0

CA0 = cifra de afaceri ini ial (sau anterioar cre terii nregistrate); RC0 = rezultatul din exploatare corespunz tor lui CA0; (CA = varia ia absolut a m rimii cifrei de afaceri; (RC = varia ia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modific rii cifrei de afaceri; CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul curent realizat de ntreprindere este nul;

Diagnosticul rentabilit ii

Urm re te compararea capitalurilor investite cu rezultatul investirii acestor capitaluri. - Capitalurile investite de ac ionari - Capitalurile investite de creditori

Rate de rentabilitate: - Rata de rentabilitate global a ansamblului capitalurilor investite - Rata de rentabilitate a capitalurlor investite de proprietari (rentabilitatea financiar ) - Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de proprietari

Rentabilitatea financiar = profitul ce revine ac ionarilor / capitalurile investite de ac ionari Rfin = PN / CPR

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori = cheltuieli privind dobnzile / datorii financiare Rd = DOB / DATfin

Rata de rentabilitate global Rentabilitatea economic = rezultatul din exploatare net de impozit / activul economic Rentabilitatea economic = (profit net + dobnzi) / (capitaluri proprii + datorii financiare)

Rentabilitatea economic
Determinat ca medie ponderat a rentabilit ii capitalurilor investite
Rec = Rfin x (CPR / AE) + Rd x (DATfin / AE)

Efectul de levier
Rfin = Rec + (Rec - Rd) x (DATfin / CPR) Efectul de levier - (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)

Analiza Analiza fluxurilor de numerar

C i de transformare a numerarului n cadrul ntreprinderii: - circuitul capitalului de lucru - circuitul activelor imobilizate C i de atragere/realocare a numerarului n cadrul ntreprinderii: - circuitul atragerii/realoc rii numerarului (politica de finan are)

Circuitul capitalului de lucru

Materii prime Servicii Numerar Salarii Impozite, taxe Stocuri de produse finite Creante Numerar

Circuitul activelor imobilizate

Numerar

Mijloace fixe

Stocuri de produse finite

Creante

Numerar

Circuitul de atragere/realocare a numerarului

Emisiune de actiuni Numerar Contractare de datorii

Rascumparare de actiuni Rambursare datorii financiare Achitare datorii de exploatare

Determinarea CF-ului prin metoda indirecta (formule simplificate) CF = TN = CFop + CFinv + CF fin
CFop fluxul de numerar din activitatea de exploatare CFinv fluxul de numerar din activitatea de investitii CF fin fluxul de numerar din activitatea de finantare

CFop = PN Rezultatul financiar + AMO NFR CFinv = (IMO0 AMO) IMO1 + Rezultatul aferent vanzarii activelor imobilizate CFfin = CPR + DATfin Dividende + rezultat financiar

Analiza fluxurilor de numerar din perspectiva evaluarii intreprinderii CDF fluxul de numerar ramas la dispozitia societatii comerciale pentru remunerarea investitorilor in capitalurile intreprinderii: actionari si creditorii

CFD = EBE x (1 - ) + Dob x

CFD cash-flowul disponibil EBE excedentul brut de exploatare cota de impozitare a profitului Dob cheltuielile cu dobanzile Inv investitii in active imobilizate ACRnete activele circulante nete

Inv ACRnete

Determinarea CFD in cascada: Daca majoritatea intrarilor si iesirilor de numerar sunt mplicate de activitatea de exploatare:

CFexpl = RE + Amo Imp pe profit Daca si activitatea de finantare sau de investitii genereaza fluxuri de numerar importante:

CFgest = PN + Dob + Amo CFD = CFgest IMO ACR nete

Din perspectiva actionarilor si creditorilor: CFD = CFDact + CFDcr CFDact = Dividende CPR CFDcr = Dob - DATfin

Valoarea actuala a capitalului investit

- Pentru actionari

CPR !

CFD

CPR 1 k
act c

- Pentru creditori

CFD  DAT V DAT ! 1 k

cr 0 in d

in1

Elemente financiare ale unei investitii in mediu cert

Investi iile pot fi privite ca un schimb ntre o cheltuial monetar prezent , cert i o speran de ncasare n viitor a unui flux de sume. (I Stancu, Finante, Ed. Economica, 2000)

CFD t VR n VAN ! VA (CFD)  VA(investitie) ! I0   t 1  k n 1 t !1   k

I0 = investi ia ini ial ; CFDt = cash flow-ul disponibil generat de investi ie la momentul t; VRn = valoarea rezidual a proiectului de investi ii la momentul n; n = durata de func ionare a proiectului de investi ii; k = rata de actualizare.

Cheltuielile de investi ie - reprezint suma costurilor legate de darea n func iune a proiectului

CFD
Cash flow-urile disponibile

CFD ! PN  AMO  DOB - CrEc

PN ! CA - CV - CF - AMO- DOB- IP

CFD
Observatii 1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate cu proiectul de investi ii analizat. 2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce prive te comparabilitatea indicatorilor; astfel, se va opta fie pentru exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali 3. n cazul n care n evolu ia viitoare a firmei se pot identifica elemente ce vor modifica nivelul ncas rilor i al pl ilor ce pot fi atribuite proiectului de investi ii analizat, acestea vor fi incluse n calculele de previziune (de ex, eventuale subventii).

CFD
4. Exprimarea cheltuielilor cheltuielilor fixe, variabile si semivariabile in cheltuieli fixe si cheltuieli variabile cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri: CF1 = a1, CF2 = a2 , , CFn=an, cu a1, a2,, an constante (nu depind de CA). cheltuieli variabile, ce se modific n acela i ritm cu cifra de afaceri, deci evolueaz dup o lege de forma: CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bn constante. cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma: CSV1 = c1 + d1 CA, , CSVn = cn + dn CA, cu c1, ..., cn, d1, , dn constante.

CFD
Cheltuielile implicate de adoptarea proiectului de investi ii vor putea fi formalizate printr-o rela ie de forma:

Chtotale ! A  B CA
unde: A = a1 + a2 + + an + c1 + c2 + + cn; B = b1 + b2 + + bn + d1 + d2 + + dn.

CFD
n previziunea amortiz rii se va ine cont n primul rnd de regimul de calcul al amortiz rii respectiv liniar , degresiv sau accelerat . n previziunea cheltuielilor cu dobnzile, trebuie s se in cont numai de dobnzile aferente creditelor contractate pentru finan area proiectului de investi ii analizat.

CFD
Previziunea impozitului pe profit se va realiza pe baza ratei de impozitare (actual sau prognozat ) i de profitul impozabil previzionat n ceea ce prive te determinarea impozitului pe profit aferent unui rezultat impozabil negativ (pierdere), exist dou posibilit i: aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei abord ri se presupune c proiectul de investi ii este parte component a portofoliului de investi ii al firmei, astfel nct pierderea va genera, la nivel global, un profit impozabil mai mic, deci i un impozit pe profit mai sc zut n raport cu impozitul care s-ar fi pl tit dac nu s-ar fi realizat investi ia; considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii actuale n anul urm tor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai sc zut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant presupune c proiectul de investi ii este considerat independent de activitatea firmei sau c firma are portofoliul de investi ii format doar din acest proiect.

CFD

CFD
Cre terea economic generat de proiectul de investi ii cuprinde investi iile adi ionale, precum i modificarea nivelului activelor circulante nete de exploatare implicate de adoptarea acestuia. n previziunea tuturor indicatorilor trebuie s se in cont de fluxurile reale de intr ri i, respectiv, ie iri de cash generate de proiectul de investi ii respectiv.

VR
Valoarea rezidual reprezint fluxul net generat de opera iunea de dezinvestire (scoaterea din exploatare a investi iei n anul n).

k
Rata de actualizare reprezint rata de rentabilitate cerut de investitori

k
Tehnici de determinare a ratei de actualizare a proiectelor de investi ii, care au n vedere factori diferi i: costul de oportunitate; rata f r risc i o serie de prime de risc; costul mediu ponderat al capitalului.

Criterii de evaluare a proiectelor de investi ii n mediul cert

Criteriul valorii actualizate nete (VAN)

n

VAN ! I 0 
t !1

CFDt
t

1  k 1  k

VRn
n

"0

Criteriul ratei interne de rentabilitate (RIR)

RIR este solu ia ecua iei VAN = 0 cu necunoscuta k Rezolvarea ecua iei - n Excell func ia IRR - prin interpolare

Figura nr.16.2. VAN=f(k)

4 0 0 . 0 0

RIR

0 0 . 0 0

VAN

0 0 . 0 0

(kmi )
kmax

0 0 . 0 0

0 . 0 0

0 %

0 %

0 %

0 %

0 %

1 -

0 0 . 0 0

2 -

0 0 . 0 0

kmi

(kmax )

 AN(k min ) RIR ! k min  AN(k min )  AN(k ma

k ma  k min )

Dac RIR este superioar ratei de rentabilitate cerute de investitorul ce decide s finan eze proiectul de investi ii, proiectul poate fi adoptat

Rata interne de rentabilitate modificat (RIRM)

Conform RIR

I 0   RIR 1

n t !1

CFD t 1  RIR

n  t 

Conform RIRM se presupune c toate cash flow-urile disponibile degajate de investi ie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei (care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investi ii al firmei, rata de rentabilitate economic )

I 0   RIRM 1

CFD
t !1

1  L n  t t

 n RIRM !

CFD 1  L
t t !1

nt

I0

 VR n 1

Termenul de recuperare (TR)

durata n care se recupereaz fondurile investite

Indicele de profitabilitate
IP ! AN  I 0 ! 1 I0 AN I0

Criterii de evaluare a proiectelor de investi ii n mediul incert incert ANALIZA DE SENZITIVITATE

Analiza de senzitivitate
Analiza de senzitivitate ia n considerare faptul c valoarea indicatorilor de performan ai unui proiect de investi ii este determinat de mai mul i factori

! I 0 
t !1

CF

t t

1  k 1  k

n n

AN !

AN ( I 0 , n , k , CFD t , t !1...n , R n )

AN !

AN ( I 0 , n , k , CA t , t ! 1 ... n , C

t , t ! 1 ... n

, CF t , t ! 1 ... n , AMO t , t ! 1 ... n , DOB t , t ! 1 ... n , IPt , t ! 1 ... n , R n )

Analiza de senzitivitate const n parcurgerea etapelor: previziunea factorilor determinan i ai performan elor proiectului ntr-un scenariu normal (situa ie considerat de baz ) considerndu-se ca fiind cea mai probabil situa ie; identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul de varia ie; construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori scenariul favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist); analiza impactului fiec rui factor prin recalcularea indicatorilor de performan aferen i proiectului n condi iile n care respectivul factor se afl n scenariul favorabil / nefavorabil, to i ceilal i factori men inndu-se la nivelul din scenariul scenariul normal;

 construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de performan folosi i drept criteriu de apreciere a investi iei, n care se vor trece valorile ob inute prin modificarea fiec rui factor; se poate apela, pentru a eviden ia impactul factorilor de influen , la calcularea unor coeficien i de elasticitate ai indicatorilor de performan n func ie de factorii analiza i.
elasticita te indicator
! ( indicator indicator ins cenariul z
de baza

/ var iabila i

( var iabila i var iabila i in scenariul de baza

n func ie de valoarea elasticit ii, se poate analiza influen a modific rii variabilei i asupra indicatorului respectiv: dac elasticitatea este pozitiv (negativ ), nseamn c modificarea variabilei determin o modificare n acela i sens (n sens invers) a indicatorului; dac elasticitatea este supraunitar (subunitar ), semnific o amplitudine a modific rii indicatorului mai mare (mic ) fa de amplitudinea modific rii variabilei.

Criterii de evaluare a proiectelor de investi ii n mediul incert incert ARBORELE DE DECIZIE

Arborele de decizie constituie o metod de management care ine cont att de impactul factorilor de risc asupra proiectului de investi ii, ct i de reac iile de r spuns la acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei. n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot asocia diferite probabilit i de apari ie. Procesul de decizie referitor la modul de evolu ie a proiectului de investi ii este analizat ca o succesiune de decizii, ap rute ca r spuns la diferite scenarii de evolu ie viitoare a fenomenelor

Suportul de curs a fost realizat pe baza: - V. Dragot i colectiv, Management financiar, vol I i vol II, Ed. Economic , 2003